CLASE No.

10

1. OBJETIVOS

• Repaso clase anterior

• Flujos de Efectivo (Parte C): Como considerar los gastos financieros?
• Tasas de interés pasiva y activa. Cuando usar cada una.
• Tasas de interés “famosas”
• Costo del Capital
o Fuentes del capital
o Costo ponderado promedio de capital CPPC
• Tasa Minima Atractiva de Retorno: TMAR

2. REPASO CLASE ANTERIOR

¿Cómo preparamos un
flujo de efectivo?
Receta:
Ingresos
- Gastos
- Depreciación
Utilidad antes de impuestos
(UAI)
- Impuestos
Utilidad después de impuestos
(UDI)
+ Depreciación
- Inversión
+ Valor comercial reventa
Flujo de efectivo
Escudo fiscal

• Es el efecto beneficioso que tiene el restar la depreciación para reducir el monto de

UAI que paga impuestos.

• En la receta de flujo de efectivo restamos la depreciación para obtener dicha

reducción de impuestos

• Lo volvemos a sumar porque la depreciación es un gasto ficticio, esto significa que

no es realmente un desembolso

• El desembolso verdadero se da cuando se compra el activo en t=0. Este efecto lo

tomamos en cuenta con la Inversión que incluimos normalmente en t=0.

• La segunda manera de calcular el efecto del escudo fiscal es por medio de la fórmula
directa.

Escudo fiscal = (%impuestos) x (depreciación del año )

Flujos incrementales

• Los flujos incrementales son los ingresos y egresos que se originan exclusivamente
debido al la existencia del proyecto

• En el análisis de un proyecto solo deben tomarse en cuenta flujos incrementales:

Ingresos y Egresos deben ser incrementales

• Un flujo (ingreso o egreso) es incremental si constituye la diferencia entre

Estado A: Sin proyecto
Estado B: Con proyecto
3. GASTOS FINANCIEROS

Llamamos gastos financieros a los intereses que debe pagar alguien que pide un
préstamo para realizar un proyecto.

Es práctica común no tomar en cuenta los gastos financieros en el cálculo de flujos de

efectivo para un proyecto.

La no inclusión de estos no significa que no tengan importancia para la decisión de

inversión, sino que es conveniente separar los

flujos de operación (ingresos por ventas, costos de operación y gastos)

Inversión VC reventa

Ingresos
Egresos

0 1 2 3 4
de los

flujos de financiamiento (gastos por intereses del préstamo necesario para el

proyecto. A menudo se llaman “costo del capital” o “costos financieros”).

Préstamo

Cuota del préstamo = interés + amortización

0 1 2 3 4

De esta manera estaremos determinando la rentabilidad de los flujos de operación de

un proyecto, independientemente de las decisiones de financiamiento que tomemos
para este.

El efecto de los gastos financieros se tomarán en cuenta posteriormente cuando se

calculan el costo del capital y se construya la tasa mínima atractiva de
retorno (TMAR). Estos contienen el efecto del costo del financiamiento. Y pronto
veremos que ellos se emplean como punto de corte para decidir si el proyecto es
atractivo o no.

Existen diversas metodologías de

análisis financiero. Algunas sí
incluyen los gastos financieros en
el cálculo de los flujos. Estas
mezclan entonces los flujos de
operación con los flujos de
financiamiento. El cuidado que se
debe tener en ese caso es que la
construcción de la tasa de
evaluación es distinta.
4. TASAS DE INTERES: Pasiva y Activa

Una tasa de
interés no es más
que el precio que
tiene el dinero en
su mercado

• En el mercado se manejan multiples tasas de interes, según sea el uso para el dinero.

• En general, las tasas se pueden clasificar en dos categorias, las cuales nos podremos
imaginar mas facilmente si las asociamos con lo que sucede en un banco:

a) Tasas activas : son las que usa el banco para colocar

sus activo. Es la tasa que cobra el banco por prestar. “Tasa
de colocacion” de fondos.
b) Tasas pasivas: son las que usa el banco para captar
fondos. “Tasa de captacion” de fondos.
c) t pasiva < t activa , tactiva – tpasiva = “Spread
Financiero”. Esta cantidad es una caracteristica de cada
banco y depende de que tan eficiente es el banco para
manejar sus operaciones.
• Cuando usar cada una?

Tasa activa: la utilizamos en problemas sobre proyectos de inversion. En estos

problemas donde utilizamos fondos provenientes de un prestamo o fondos propios
para desarrollar el proyecto y nos interesa saber si el proyecto es rentable al evaluarlo
con este “costo del capital”
Tasa pasiva: la utilizamos en problemas donde depositamos dinero en un banco
o entidad financiera y estamos interesados en utilizar las formulas para pronosticar
cuanto seran nuestras ganancias en un ano futuro

“Tasas famosas”

o Tasa básica pasiva: es la tasa pasiva del BCCR. Es la referencia base para las
tasas pasivas de todos los otros bancos. Debido a que los otros bancos son considerados
“menos seguros” que el BCCR, estos deben ofrecer mejores tasas para captar clientes. El
“Spread financiero”
o
Tasa activa
Financiero
Spread

basica
Tasa pasiva BCCR BCR BN BSJ HSBC

Bancos son percibidos como “menos seguros”

o Prime rate: es la que dan los bancos americanos a sus clientes preferenciales. Se usa
para cotizar tasas en dolares: Ej: Prime Rate + 2% o 2.5%

o Libor: (“London Inter Bank Offered Rate”) es la tasa de bancos europeos. Se usa para
también para cotizar tasas en dólares. Es la base de los tipos de préstamo interbancario de
Londres definida como el tipo de interés para grandes transacciones interbancarias en el
 mercado bancario internacional. Es una tasa que fluctúa de acuerdo al estado del mercado
y dependiendo del plazo del préstamo y de la moneda contratada.

o Bonos del Tesoro de EEUU (tasa libre de riesgo) ,” Treasury Bills “:

Esta es la tasa que ofrece el Gobierno de EEUU en sus bonos. Es la inversion que se
considera mas segura y por lo tanto es utilizada como “tasa libre de riesgo” , osea la tasa
mas baja a la que aspiran los inversionistas adversos al riesgo.

5. COSTO DEL CAPITAL

Fuentes del capital

• El dinero puede tener diversas fuentes. Las mas comunes son:
o Deuda (D) : capital tomado en prestamo de otros que debe pagarse a una
tasa de interes establecida y en una fecha dada
o Capital propio (C): capital poseido por la empresa y utilizado para lograr
un beneficio para si misma. Este se compone a su vez de: capital
aportado al inicio + acciones + utilidades retenidas.

• La relación de una cantidad con respecto a la otra definen lo que llamamos

“Estructura de Capital” o “Pie” de una empresa.

Deuda (D) 40%

Capital Propio (C) 60%
Deuda (D)
Capital Propio (C)

• Varios factores se pueden calcular: relacion D/C, D/(D+C), C/(D+C)

Costo promedio ponderado de capital

• Debido a que el interes es el precio que tiene el dinero en el mercado, es posible

obtener para una compania o para un proyecto un promedio ponderado de su costo
del capital

CPPC = (%D) x (iD) + (%C) x (iC)

• En el caso en que el componente Capital propio este separado en sus componentes

o Capital aportado
o Acciones
o Utilidades Retenidas
se utilizan los pesos porcentuales por las tasas de cada uno de los componentes.

6. TASA MINIMA ATRACTIVA DE RETORNO: TMAR

• Recordemos que la TMAR es aquella tasa por sobre la cual el invertir es atractivo
para una persona u organización. Es diferente para cada persona u organización.

• La TMAR es la tasa que utilizamos para evaluar un proyecto con los modelos de
evaluación financiera (VAN, TIR, B/C)
 La TMAR se fija con relación al costo del capital CPPC y al riesgo de la inversión

TMAR = CPPC + margen (definido en funcion al riesgo)

Las propuestas deben

i% TMA ofrecer por lo menos la
R TMAR para su
Esta distancia es una aceptacion
medida del riesgo

CPPC

Retorno de una inversion

libre de reisgo (se asocian a
Bonos del Tesoro EEUU)

• Existe una relacion directamente proporcional entre la cantidad de riesgo en una

inversion y TMAR. A mayor afinidad al riesgo, mayor TMAR.

Ejemplo

Una firma pretende financiar un proyecto con 40% de deuda, un 25% de acciones
comunes y un 35% de utilidades retenidas

Se presenta la tabla de financiamiento y el costo para cada tipo de capital.

Financiamiento:

Fuente Porcentaje Costo CPPC

Deuda 40% 16.0% 6.400%
Acciones 25% 22.5% 5.625%
Utilidades 35% 20.0% 7.000%
100% 19.025%