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En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del
sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos
por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en
cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para
financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.
El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que dispone el negocio
para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone, básicamente, de tres elementos: los
recursos ajenos sin costo financiero también llamados pasivo espontáneos, aunque en la mayoría de
los casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas a proveedores, acreedores, al Estado, etc., los
recursos ajenos con costo financiero lo que normalmente se conoce como la deuda, y los recursos
propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta ese momento, bien en
forma de capital social o a través de los beneficios no repartidos en dividendos y que constituyen las
reservas.
En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la estructura de
financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de deuda y/o de recursos propios
para financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que
hay que emplear.
Por otro lado, nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que es, como opera
etc., inclusive algunos lo conciben como algo nocivo para la economía de la empresa, el
apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si está en manos de un policía experto en
su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una herramienta de defensa en el cuidado del orden
público, pero en manos de un niño puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una
estrategia financiera asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos
en dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado primario por
algunos y el Financiero como secundario, como en la física los dos ejercen “PALANCA” para lograr
más fácilmente lo que de otra manera consumiría mayor esfuerzo, ¿Qué es lo que conseguimos lograr
más fácilmente?. Utilidades mayores o potencializar nuestras utilidades, pero como todo en la vida,
tiene sus pros y contras también te pueden generar mayores pérdidas en caso de no llegar al nivel de
Ingresos esperados.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Concepto
Apalancamiento viene de apalancar, que se define como levantar o mover algo con la ayuda de una
palanca. Existe cierta similitud entre ambos términos, ya que el apalancamiento emplea los costes
fijos o la deuda como palanca para incrementar las opciones de inversión.
El apalancamiento consiste sobre todo en utilizar el endeudamiento por parte de una empresa para
financiar una operación. Su principal ventaja es que permite multiplicar la rentabilidad de un
negocio y el problema más común es que la operación resulte negativa.
¿que es el apalnacamiento financiero?
El apalancamiento financiero consiste en utilizar algún mecanismo (Como deuda) para aumentar la
cantidad de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación entre capital propio y el
realmente utilizado en una operación financiera. El término “apalancamiento” viene de apalancar.
Riesgo financiero
Es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la
probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una
organización.
El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los resultados
financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la posibilidad de que los
inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de éstos en una u otra
dirección pueden generar tanto ganancias o pérdidas en función de la estrategia de inversión.
Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas como recurrir a la
deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del propietario, también se le conocía como
recurrir al Apalancamiento Financiero o recurrir a la Palanca Financiera.
ESPECÍFICOS
Estudiar la problemática del Apalancamiento, entendiéndose que éste no solamente se presenta
como consecuencia de la utilización de deuda (Apalancamiento Financiero), sino también como
consecuencia del mantenimiento de una estructura de costos fijos (Apalancamiento Operativo).
Conocer los conceptos básicos para el análisis adecuado del riesgo y rendimiento de las empresas,
desde el punto de vista operativo y financiero.
Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la aplicación de casos
practicos.
TIPOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)
El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que trae como
consecuencia que a mayores niveles de producción, menor el costo por unidad, Veamos un ejemplo:
Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de fabricación
el cual sería un costo variable, a mayor producción de zapatos mayor número de trabajadores
necesitara inclusive podría escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea que si usted produce
más gasta más mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporción, sin embargo
Usted decide comprar una máquina para automatizar todo el proceso y reducir dramáticamente la
mano de obra que utilizaba, ahora tendrá un costo variable muy bajo, pero tendrá un costo fijo alto
por el costo de la inversión de automatizar el proceso vía depreciación o desgaste de esa máquina,
si Usted produce 1 par de zapatos la depreciación, el gasto fijo será el mismo que si produce 1000
pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre más
pares de zapatos a medida que se incrementa la producción esto da como resultado, un costo unitario.
Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la
capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto
que un incremento en las ventas puede tener sobre las UAII.
Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un cambio en las
ventas sobre las UAII. El cual partía de la siguiente estructura de costos para una empresa hipotética.
Volumen de ventas 10,000 unidades Precio de venta unitario S/. 5.00
Costo variable unitario 3.00
Costos fijos de producción S/. 10,000.00 Gastos fijos de administración y ventas
S/. 3,500.00
A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o sea 10,000
unidades y se mostrarán las utilidades operativas para niveles de ventas de 8,000 y 12,000 unidades.
PUNTO DE
Observe el lector que en esta relación el numerador es el resultado de restar de las ventas totales los
costos variables totales. Esta diferencia se había denominado Margen de Contribución de acuerdo
con lo explicado en el capítulo 5 sobre el sistema de costeo variable. Análogamente, el denominador
es el resultado de restar al margen de contribución, el valor de los costos fijos totales, lo que se había
denominado UAII (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos o utilidad operativa). Por lo tanto, el
grado de Apalancamiento Operativo también puede expresarse como:
Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra, así: oAO = S/. 20,000.00
/ S/. 6,500.00
El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra en el gráfico C4-1
Suponga el lector que este gráfico representa un balancín cuyo centro está determinado por el punto
cero (0). A la izquierda del centro aparece el punto de apoyo, simbolizado por un pequeño triángulo.
El extremo izquierdo del balancín representa las ventas y el derecho las UAII. La colocación de los
signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del gráfico da significación al hecho de que cuando el
balancín se mueve hacia abajo por el extremo de las ventas, es decir, que cuando las ventas se
aumentan, también lo hacen las UAII y por eso el signo (+) en el extremo de las UAII aparece arriba.
Obsérvese cómo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre el centro del
balancín y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionará un aumento proporcionalmente
mayor en las UAII y análogamente, una disminución provocará una caída más que proporcional de
dichas utilidades. El gráfico 2 permite visualizar mejor esta situación.
Si se coloca el punto de apoyo en el centro del balancín, un aumento en las ventas ocasionará un
aumento igual en las UAII, es decir un grado de Apalancamiento Operativo igual a 1. ¿En qué caso
podría darse esta situación?
Observando la última fórmula propuesta para calcular el grado de Apalancamiento Operativo puede
deducirse que para que dicha relación sea igual a uno, los costos y gastos fijos deberían ser iguales
a cero (0), lo cual difícilmente ocurre en la práctica. Por lo tanto, el punto de apoyo nunca podrá
estar hacia la derecha pues implicaría la existencia de costos fijos negativos, lo cual es un absurdo.
De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancín y su punto de apoyo representará
el monto de los costos y gastos fijos o también el grado de Apalancamiento Operativo, pues mientras
mayor sea la carga fija, mayor será el grado de apalancamiento. Esto se comprueba asumiendo,
por ejemplo, que los costos fijos son S/. 15,000.00 en vez de S/. 13,500.00 con lo que la utilidad
operativa sería de S/. 5,000.00 y reemplazando en la fórmula se tendría:
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento
Operativo, da una idea del riesgo operativo en el que incurre la empresa teniendo una determinada
estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente
una medida de riesgo.
En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AO. Lo contrario
ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los administradores
deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever
una situación difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el volumen de
costos y gastos fijos.
El Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relación con el Punto de que el concepto
de margen de seguridad da una idea del riesgo operativo en el que incurre la empresa, pues en la
medida en que este sea más estrecho (como consecuencia de un punto de equilibrio muy alto con
respecto a la expectativa de ventas), hay una mayor posibilidad de quedar en imposibilidad de cubrir
los costos y gastos fijos en caso de una inesperada disminución en las ventas.
Mencionada la anterior relación, cabe preguntar: ¿la cifra obtenida de 3,077 representa realmente
mucho o poco riesgo operativo para la empresa?
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha dicho si una
determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del margen de seguridad puede
ayudar a aclarar esto. Para la estructura planteada se tiene que el margen de Seguridad es:
Si la gerencia de la empresa considera que este margen es adecuado, es decir, que no representa
mucho riesgo, el Grado de Apalancamiento Operativo obtenido de 3,077 tampoco será el reflejo de
una situación peligrosa.
Quiere decir que ambas medidas se complementan al momento de ser utilizadas en la evaluación
del riesgo operativo de la empresa.
APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)
La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver
con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o negativas, por el uso de la
deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera más sana de crecer en el
negocio es, exclusivamente, a través de los recursos generados por el mismo, o bien cuanto menos
deuda tengamos, mejor y más saneado tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas
es malo, ya que al final acabas trabajando para los bancos.
¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse exclusivamente
cuando es necesario? Para responder a esta pregunta es preciso entender en qué consiste el
apalancamiento financiero.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como
consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. Conviene precisar qué se
entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto es positivo o negativo, y en qué
circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es sinónimo de resultado contable (beneficio o
pérdida), sino de resultado en relación con la inversión. Esta inversión puede definirse de muchas
maneras, pero las más usadas son el AN y los Recursos Propios, obteniéndose los bien conocidos
ratios del ROI y del ROE, respectivamente.
El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operación. Tan
sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con
fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el
principal inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.
Pongamos un ejemplo numérico que será más claro. Imaginemos que queremos realizar una
operación en bolsa, y nos gastamos 1 millón de soles en acciones. Al cabo de un año las acciones
valen 1,5 millones de soles y las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%.
En los dos casos anteriores de apalancamiento operativo y financiero, existe efecto contrario si no
se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no se pierde ni se
gana) generando pérdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses.
La empresa, Entre más alto sea el índice es mejor teniendo en cuenta que las utilidades sean
positivas, lo que indica que los activos financiados produzcan un rentabilidad superior a los interés
que se adeudan.
Los acreedores, Si es muy alto para el acreedor se toma riesgoso, aunque este presenta una
flexibilidad en este indicador ya que entiende que el dueño busca maximizar las utilidades con un
nivel alto de deuda.
Explique en términos generales qué son, para qué sirven y cómo se calculan los indicadores de
actividad.
Los indicadores de actividad también llamados indicadores de rotación tratan de medir la eficiencia
con la cual una empresa utiliza sus activos, según la velocidad de recuperación de los valores
aplicados en ellos.
Constituyen un importante complemento de las razones de liquidez; debido que miden la duración
del ciclo productivo y del periodo de cartera.
Nombre del índice Formula Que es
Pasivo Total Que participación tiene el
Apalancamiento total pasivo externo con respecto
Patrimonio al patrimonio de la empresa.
Apalancamiento a Total Pasivo Corriente Indica la participación que
corto plazo tienen los pasivos corrientes
Patrimonio dentro del patrimonio.
Apalancamiento Pasivo Con Entidades Financieras Indica la concentración que
Financiero Total tienen los pasivos totales con
Patrimonio entidades financieras sobre el
patrimonio.
PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 40% 200 1.800 3.400
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Número de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
UPA 0,15 1,35 2,55
Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%
De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se hizo para el
Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un incremento en las UAII
del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la UPA. Igualmente, una disminución
en las UAII del 61,54% genera una disminución de la UPA del 88,89%.
El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento Financiero.
El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en porcentaje, que
se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,habrá un aumento (o
disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el
25%, la UPA lo hará en un 25% x 1,444 = 36,10%.
Compruébelo el lector haciendo los cálculos respectivos.
El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para ello, se agrega la
siguiente simbología, adicional a la utilizada para ilustrar el Apalancamiento Operativo.
UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AF
I = Cuantía de los intereses t = tasa de impuestos
N = Número de acciones.
El porcentaje de cambio en la UPA se representaría Como ^UPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII - I) (1 - t) La UPA será igual a:
Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses (que son fijos),
cualquier incremento en dichas utilidades implicará un incremento en la n utilidad neta igual a
^UAII (1 - t) y así, el incremento en la UPA será:
Por lo tanto, si el incremento en las UAII es igual a ^UAII/UAII, implica que el grado de
apalancamiento financiero sería igual a:
Eliminando algebraicamente ^UAII se obtiene:
Pero como (UAII - I) es igual a la utilidad antes de impuestos, la fórmula definitiva se expresará:
Obsérvese cómo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como punto de
referencia se llega a la misma cifra.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento
Operativo, da una idea del RIESGO OPERATIVO en el que incurre la empresa teniendo una
determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de Apalancamiento Operativo
es simplemente una medida de riesgo.
El grado de apalancamiento operativo tiene estrecha relación con el punto de equilibrio y el margen
de seguridad.
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha dicho si una
determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del margen de Seguridad puede
ayudar a aclarar esto.
El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los
recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas
otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es
esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las
perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe
analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de
interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.
El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es un arma de dos filos ya que
adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no ser manejado con conocimiento de causa y
experiencia sobre una planeación bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo
si se utiliza con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas. Hay
indicadores financieros fáciles de calcular que pueden dar índices de apalancamiento, para toma de
decisiones, si usted desea calcular estos indicadores le aconsejamos dividir sus gastos de operación
en fijos y variables, lo que le ayudara a calcular fácilmente estos.
El apalancamiento financiero forma parte del análisis de rentabilidad financiera, que va íntimamente
ligado a la rentabilidad económica, por lo que un dato, como el que das, que a priori es bueno, debe
ser analizado dentro del contexto de rentabilidad global de la empresa.
Cuando se estudia el apalancamiento se debe tener en cuenta que a mayor apalancamiento, mayor
es el riesgo; un alto apalancamiento operativo es común en empresas de gran infraestructura; un alto
apalancamiento financiero es común en empresas de distribución y/o con alta rotación de activos; y
cuando tengamos alto apalancamiento total el riesgo es alto.
En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será
el nivel de riesgo que está maneje.
CASOS PRACTICOS
El apalancamiento financiero, como todo en la vida, tiene ventajas e inconvenientes. La palabra
hace referencia al efecto “palanca” que tiene el endeudamiento empresarial y no al uso coloquial de
la palabra, sin duda no inventada por ningún economista, y que asimila esta situación a estar
aburrido o algo así.
¿Qué ocurre si realizamos la operación con cierto apalancamiento financiero? Imaginemos pues que
ponemos 200.000 soles y un banco (o varios, en un crédito sindicado) nos presta 800.000 soles a un
tipo de interés del 10% anual. Al cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y
vendemos. ¿Cuánto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses. Y luego
debemos devolver los
soles que nos prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000 soles menos 200.000 soles
iniciales, total 420.000 soles. Menos que antes, ¿no? Sí, pero en realidad nuestro capital inicial eran
200.000 soles, y hemos ganado 420.000 soles, es decir, un 210%. ¡La rentabilidad se ha
multiplicado!
Ahora bien, también existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del año las acciones no valen 1,5
millones de soles sino 900.000 euros. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido
100.000 soles. En el caso con apalancamiento hemos perdido 100.000 soles y 80.000 soles de
intereses. Casi el doble. Pero con una diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido
dinero que era nuestro, teníamos 1 millón de soles que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo
caso
teníamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de los 900.000
Y estos ejemplos que he puesto con acciones no tienen por qué ser especulativos en bolsa, era por
simplificar. Puede ser a la hora de comprar una empresa para gestionarla o realizar una expansión
de la empresa. Siempre que la inversión genere ingresos mayores que los intereses estaremos en la
zona segura, con rentabilidades multiplicadas. Pero de lo contrario empiezan los problemas.
El apalancamiento se suele definir como la proporción entre capital propio y el crédito. Por ejemplo,
antes estábamos en niveles de 1:4. Por cada sol de capital propio, el banco ponía 4. Lo cual es
bastante razonable, ya que permite que una operación salga mal (pérdidas de un 25%) y el banco es
capaz al menos de recuperar el capital prestado. Además, cierto apalancamiento es bueno, ya que
abre las puertas a inversiones que de otra forma no podríamos tener acceso. Cuando los niveles de
apalancamiento son más altos los riesgos son también mayores, y en los últimos años hemos
aprendido (espero) mucho de esto, sobretodo en el mercado inmobiliario.
ANALISIS:
Apalancamiento operativo: La empresa está utilizando eficientemente sus activos fijos en virtud de
que su uso está generando un 4.65% de apalancamiento operativo. Apalancamiento Financiero: La
empresa no está utilizando el financiamiento de manera eficiente en virtud de que el porcentaje
obtenido no le genera un porcentaje mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para
ahorrar gastos financieros además de no generarle beneficios.
El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que puede
representar una ventaja real para una empresa con alguna deuda en su estructura de capital.
El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar sus utilidades
por acción (suponiendo que sus utilidades son positivas).
El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son positivas, obtiene
una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada totalmente por capital propio.
Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros de impuestos
compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda.
El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la duda
provienen de las utilidades antes de impuestos.
Por esta razón, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos, mientras que a
los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que provienen de las utilidades
después de impuestos.
No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los pagos de la
deuda se tienen que realizar sin importar cuál sea su utilidad.
200 acciones a S/.10.00, S/. 2,000.00 100 acciones a S/. 10.00 S/.1,000.00
http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEEFF.pdf
http://www.uovirtual.com.mx/moodle/lecturas/admonf1/17.pdf www.finanplan.com
.
http://raimon.serrahima.com/el-apalancamiento-financiero-concepto-y-
http://www.finanplan.com/wp-content/uploads/2012/02/Articulo-
http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-
http://www.promonegocios.net/costos/costos-fijos.html
http://www.portalpymes.mendoza.gov.ar/ArchivosPdf/MgdeContribucionydeSeguridad.pdf
http://es.mimi.hu/economia/grado_de_apalancamiento.html
http://www.crecenegocios.com/retorno-sobre-la-sobre-inversion-roi/
http://es.mimi.hu/economia/roe.html
http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/98octp20-23.pdf