Análisis Financiero Ana Consuelo UNSCH

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Lavalle, Burguete, Ana Consuelo. Análisis financiero, Editorial Digital UNID, 2017. ProQuest Ebook Central, http://ebookcentral.proquest.com/lib/bibliotecaunschsp/detail.action?docID=5513473.
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COMITÉ EDITORIAL
Tomasz Bogdanski
E. Pamela Santana Elizalde
Alma Delia Portillo Arvizu
Ana Consuelo Lavalle Burguete

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Índice
Análisis financiero 3
I.1 Concepto y necesidades delanálisis financiero 3
CONCEPTOS BÁSICOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO 5
1.2 ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL DELBALANCE
GENERAL Y DEL ESTADO DE RESULTADOS 8
1.3 ÍNDICES O RAZONES FINANCIERAS 16
1.4 Razones financieras administrativas 26
1.4.1 RAZONES ESTÁNDAR 33
1.5 ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO 36
Métodos de análisis 44
II.1 ANÁLISIS MEDIANTE RATIOS 44
II.2 MODELOS ESTADÍSTICOS 53
II.2.1 MODELOS DE REGRESIÓN 53
II.2.2 EL ANÁLISIS DISCRIMINANTE 61
II.3 MÉTODOS ECONOMÉTRICOS 63
II.4 EL INFORME DEL ANÁLISIS FINANCIERO 70
Análisis de la empresa 75
III.1 ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA 75
III.2 ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA DE LA EMPRESA 90
III.3 ANÁLISIS DEL CRECIMIENTO Y VALOR DE LA EMPRESA 98
I.1 Concepto y necesidades del
análisis financiero

El análisis financiero nos ayuda a estudiar todos y cada uno de los resultados
de la empresa separada en sus partes para después poder generar un
diagnóstico integral del desempeño financiero de la misma. Con este estudio
podemos distinguir cuáles fueron las causas del problema, y así poder tomar
acciones correctivas.
Hemos hablado de un todo en sus partes, las áreas que debemos distinguir para
su estudio son: la productividad de la empresa, la eficiencia en la utilización
de activos, el cumplimiento de las obligaciones, el comportamiento de sus
clientes, su contabilidad y, en términos generales, sus finanzas.
Productividad implica eficiencia, con ello nos referiríamos entonces a qué

tantos productos o servicios de calidad se producen en la empresa. La
productividad se logra a través de la administración efectiva de los recursos
con la mayor calidad y eficiencia posible.
Si una empresa es productiva generalmente obtiene utilidades, por ende sería

una empresa rentable.
Con base en lo anterior, se puede entender por productividad “el beneficio

integral que obtiene la empresa y su personal al satisfacer las necesidades de
sus clientes y contribuir al resultado social y económico de su país”.
Los activos se distinguen por representar un valor del que la empresa dispone,
al ser un valor puede reflejarse en unidades monetarias y se clasifican en:
Circulantes o corrientes: como su nombre lo indica, tienen el propósito de
rotar dentro de la misma empresa, ya que están directamente relacionados con
la razón de ser de la empresa, es decir, pueden ser convertidos rápidamente en
efectivo. Entre ellos se distinguen las cuentas de clientes, bancos, inventarios,
cuentas por cobrar, etcétera.
Fijos o no circulantes: son los que tienen la finalidad de usarse en la empresa,

no de venderse. En este concepto mencionaríamos al mobiliario, máquinas,
equipo de transporte, etcétera. Es importante mencionar que este tipo de
activos se distinguen por sufrir depreciaciones en el tiempo.
Ambos tipos de activos forman parte del balance general de la empresa que
estudiaremos más adelante.
Cuando una empresa es eficiente en el uso de sus activos, hablaríamos

entonces de que su nivel de inventarios no se mantiene ocioso, sus clientes le
pagan, y a tiempo, que sus activos circulantes son capaces de cubrir sus
obligaciones de corto plazo; pero también, esta eficiencia implica que sus
máquinas están siendo bien utilizadas, ya que producen la mayor cantidad
posible al menor costo.
De tal forma, que la unión de productividad y eficiencia del uso de los activos
en la empresa repercutirá positivamente en la generación de ingresos totales,
lo cual se traduce en rentabilidad.
Con lo anterior se puede decir que la empresa será capaz de cubrir sus
obligaciones, tanto de corto como de largo plazo. Entendamos por
obligaciones a los compromisos de pago que tiene la entidad con sus
acreedores, proveedores, instituciones bancarias e incluso con sus mismos
accionistas.
Cuando una empresa es capaz de cubrir sus obligaciones de corto y largo plazo
se dice que es una empresa solvente.
Los clientes se distinguen por ser personas o entidades que le deben a la
empresa por concepto de ventas. Cualquier organización debe poner especial
cuidado en la administración de estas cuentas y estaríamos hablando de la
eficiencia en la asignación de créditos. Una empresa debe cuidar en qué
momento dar un crédito, en la capacidad de pago del cliente y en la cantidad
de crédito a otorgar.
En términos generales, una empresa preferirá las ventas de contado porque el

pago es inmediato y resulta menos costoso que el crédito, siempre y cuando
los niveles de venta no se vean afectados por no tener ventas a crédito.
Aquí surge entonces la pregunta del por qué las empresas venden a crédito. La
principal razón es porque normalmente esto implica una ventaja competitiva,
en otras palabras, mis ventas aumentarían en relación con las de mi
competencia si yo ofrezco vender a crédito.
En este punto, consideremos lo siguiente: tienes la oportunidad de comprar un

producto en dos diferentes establecimientos, ambos ofrecen el mismo precio,
pero uno de ellos te da la alternativa de poderlo comprar en pagos diferidos. Si
tomamos la opción del crédito, esto implica que contaré en el presente con
más dinero y podría destinarlo a más compras, ya sea del mismo producto o de
otro. En esta misma problemática se ven envueltas las empresas, siempre y
cuando comprar a crédito no implique un costo adicional, preferirá elegir la
opción de diferir sus pagos.
CONCEPTOS BÁSICOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO

El término análisis se refiere a una evaluación cualitativa y cuantitativa de los
componentes de cualquier organismo estudiado.
El análisis es cualitativo cuando se tiene por objeto descubrir o separar los
elementos del objeto de estudio; y es cuantitativo cuando se usa para
determinar la cantidad de cada elemento.
Una vez que se obtiene cada una de las partes que conforman el objeto y la
cantidad de cada una de ellas se puede hacer entonces un diagnóstico; esto es
en sí el análisis.
Por otro lado, el concepto de finanzas se refiere al estudio de la movilización

de los recursos económicos de una empresa, es decir, es el estudio de la
obtención, asignación y el uso del dinero.
De la correlación que existe entre ambos conceptos, podemos desprender

fácilmente que el análisis financiero nos lleva a hacer una evaluación para
determinar los recursos de una empresa y después cuantificarlos, de esta
manera podremos entonces realizar un diagnóstico de la administración de
esos recursos.
El análisis financiero es la actividad que da como resultado proporcionar datos

al proceso de administración, específicamente hablando de administración
financiera.
La administración financiera dirige los asuntos financieros de cualquier tipo de

negocio, ya sea privado o público, lucrativo o no lucrativo. Las actividades
que realiza son: presupuestos, proyecciones financieras, administración del

efectivo, administración del crédito, análisis de inversiones y la obtención de
fondos.
Después de conocer las actividades que se realizan en la administración

financiera podemos notar claramente la importancia en sí del análisis
financiero. Con éste, se puede presupuestar, lo que nos dará como resultado
buenas proyecciones financieras, eficiente administración del efectivo y del
crédito, decisiones mejor fundamentadas y acertadas sobre en qué invertir, qué
proyectos llevar a cabo y de dónde obtener los recursos para poder realizar
esos proyectos o inversiones.
Se puede concluir mediante la revisión de estos conceptos básicos que la

importancia del análisis financiero radica en lograr tomar decisiones
financieras que permitan mantener la rentabilidad de la empresa, basándose en
la información proporcionada por ella misma, y con sustento de los datos
financieros contenidos en los Estados de Situación Financiera.
Es importante recalcar que el análisis financiero es un diagnóstico integral que

implica comparar el desempeño de la empresa con el de otras compañías
dentro de la misma industria y evaluar las tendencias de la posición financiera
de la empresa conforme transcurre el tiempo, de esta manera se pueden
detectar deficiencias para emprender acciones, y así mejorar el desempeño;
también, se aprovecharán mejor los atributos de la compañía para que
finalmente se incremente su valor.

1.2 ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL DEL
BALANCE GENERAL Y DEL ESTADO DE RESULTADOS
Análisis vertical
El método de análisis vertical consiste en expresar en porcentajes las cifras de

un estado financiero. Este tipo de análisis se aplica generalmente al balance
general y al estado de resultados, y se le conoce también como análisis de
porcientos integrales. Sin embargo, la aplicación de este método se puede
hacer también en otros estados financieros.
Debe aplicarse siempre en varios ejercicios con el fin de evaluar el

comportamiento de las diferentes cuentas en cada uno de los periodos y es de
gran utilidad para la toma de decisiones en la empresa.
Las normas para evaluar deben ser las mismas para los estados financieros que
se presentan, que sean congruentes con el estudio y lo que se persigue. Es
importante presentar en forma comparativa los estados financieros y que
además pertenezcan a la misma entidad. Cuando se comparan diferentes
periodos se debe cuidar que el número de periodos a considerar sean
pertinentes y nos den una idea clara del comportamiento de las cuentas; en
general debemos considerar al menos tres periodos diferentes.
Cuando aplicamos el método de análisis vertical o de porcientos integrales,

representamos un estado financiero en términos porcentuales en relación con
una base determinada; por ejemplo, si lo aplicamos al balance general, indica
la proporción en que se encuentran invertidos, en cada clase de activo, los
recursos totales de la empresa, así como la proporción en que están
financiados, tanto por los acreedores como por los accionistas de la misma.
En este caso, la base son los recursos totales de la empresa, es todo lo que la
empresa posee y esto está representado en los activos totales, de tal forma que
la base que usaríamos sería el activo total.
Al aplicar este método de análisis en el balance general de una empresa,

podríamos entonces observar qué porcentaje del activo total representa el
activo circulante, o dicho de otra manera qué porcentaje de los recursos totales
de una empresa están invertidos en activos circulantes.
Con el método del análisis vertical aplicado al balance general siempre se debe
empezar a partir de las siguientes bases:
Asignar el 100% al activo total

Asignar el 100% a la suma del pasivo y el capital contable
Cada una de las partidas del activo, pasivo y capital deben representar una
fracción de los totales del 100%.
Ahora bien, si aplicamos el análisis vertical al estado de resultados se mostrará

el porcentaje de participación de las diversas partidas de costos y gastos, así
como el porcentaje que representa la utilidad obtenida respecto a las ventas
totales, que representan la mayoría de los ingresos totales de una empresa.
Recordemos que cuando se presenta el estado de resultados siempre es a partir
de las ventas, por lo que cuando aplicamos este tipo de análisis en el estado de
resultados siempre tomaremos como base las ventas netas. De ahí, el

porcentaje obtenido de cada una de las partidas de este estado financiero
representarán la porción de cada partida en relación con las ventas de la
empresa.
Este tipo de análisis es muy representativo cuando se realiza en el estado de

resultados, ya que nos da una idea muy clara del comportamiento de los
gastos, sobre todo de los gastos variables y del costo de ventas. Esto es de gran
utilidad para poder controlar este tipo de partidas en la empresa, además de
que nos sirve también como punto de partida para hacer pronósticos futuros de
las finanzas de una empresa.
El análisis vertical toma como base el axioma matemático que enuncia que
todo es igual a la suma de sus partes, en donde al todo se le asigna el valor del
100% y a las partes un porcentaje relativo. Entonces, como ya hemos visto, si
se aplica al balance general, a los activos totales se les asigna el 100% y si se
aplica el estado de pérdidas y ganancias, a las ventas netas se les aplica el
100%. De ahí partimos para aplicar la siguiente fórmula en cada partida del
estado financiero objeto de estudio:
Porciento integral = (cifra parcial / cifra base) * 100
Tomemos como ejemplo los siguientes datos presentados en un estado de

resultados:
Ventas Netas = $1,000.00 Costo de ventas = $800.00
Como se trata de un estado de pérdidas y ganancias tomamos como base la

cifra que se presenta en las ventas netas y la cifra parcial, en este caso sería el
que corresponde al costo de ventas. Al aplicar la fórmula anterior se obtiene:
Porciento integral = (800.00 / 1,000.00) * 100

Porciento integral = .8 * 100 Porciento integral = 80%
Así podemos deducir que el costo de ventas representa el 80% de las ventas.
Sin embargo, es importante aclarar que hasta este momento no estamos
aplicando ningún tipo de análisis, únicamente estamos representando en
términos porcentuales la proporción del costo de ventas con relación en las
ventas.
Para poder hacer un diagnóstico de la empresa deberíamos comparar este
resultado con otro resultado obtenido del mismo estado financiero, de la
misma partida y del mismo periodo de tiempo de una empresa similar o de la
misma empresa en otro periodo de tiempo similar, para poder evaluar si lo que
representa esta cifra es bueno para la empresa o si es necesario tomar acciones
correctivas.
Por ejemplo, supongamos ahora que las siguientes cantidades representan los
resultados obtenidos por la misma empresa en el mismo periodo de tiempo,
pero en un año diferente:
Ventas netas = $1,000.00
Costo de ventas = 750.00
Al aplicar la fórmula, se obtiene que el costo de ventas en este periodo

representa el 75% de las ventas netas. Al compararlo, notaremos que en el
periodo anterior la empresa utilizó el 80% de sus ingresos por ventas en pagar
el costo de lo vendido, mientras que en el periodo actual utilizó solamente el
75%. Si suponemos que este periodo es de un año anterior, entonces vemos
claramente que la empresa destinó un 5% más de sus ventas en pagar el costo
de lo vendido y esto puede ser un foco de atención para la empresa. Se debe
indagar qué fue lo que ocasionó que la empresa gastara más que en el periodo
anterior, es decir, sus inventarios; y así poder tomar acciones correctivas y
obtener mejores resultados.
Resulta importante destacar que este tipo de análisis es estático, ya que analiza
los resultados del estado financiero en un mismo periodo al presentar la
proporción de una cuenta en relación al todo, pero en el mismo periodo.
Análisis horizontal
Consiste en comparar estados financieros homogéneos en periodos

consecutivos. Con éste podemos observar si los resultados financieros de una
empresa han sido positivos o negativos y también a identificar si los cambios
que se han presentado merecen o no importancia para poder darles la atención
pertinente.
El análisis horizontal nos ayuda a identificar el comportamiento de las

diferentes cuentas o partidas que se presentan en los estados financieros. Es
también conocido con el nombre de análisis de tendencias, ya que nos indica
la tendencia que llevan las diferentes cuentas de los estados financieros que se
estén evaluando o analizando, en los diferentes periodos de tiempo. Nos sirve
como herramienta para determinar el crecimiento o decrecimiento de las
diferentes partidas, con el fin de tener una pauta para la toma de decisiones.
Este tipo de análisis se debe aplicar siempre en periodos de tiempo similares,

de diferentes años, ya sean de estados financieros, anuales, trimestrales o
mensuales y deben compararse siempre al menos tres periodos diferentes, con
el fin de que nos sirva como pauta en la toma de decisiones para hacer
predicciones del comportamiento financiero de una empresa, tomando como
base la tendencia de las cuentas que se analicen.
Los resultados de este análisis se presentan, al igual que en el análisis vertical,

en forma porcentual. Sin embargo, a diferencia del anterior, éste nos indica un
crecimiento en relación al periodo anterior o, en su defecto, un decrecimiento;

por ello, no se puede aplicar en un sólo periodo de tiempo, siempre debemos
aplicarlo teniendo los resultados de diferentes periodos de tiempo, como por
ejemplo los estados financieros de dos años diferentes.
Por medio de éste se puede estudiar el comportamiento de una partida en

particular e identificar por medio de otro tipo de análisis (causas externas o
internas) los orígenes de estas variaciones, como ejemplo podemos identificar
los cambios de las ventas netas en diferentes períodos de tiempo y analizar las
causas que originaron estos cambios, como la situación económica del país o
de la localidad en donde se desenvuelve la empresa objeto de estudio, para así
poder proponer acciones correctivas para el futuro de la misma o tomar
decisiones en cuanto a qué productos sacar del mercado o, viceversa, la
introducción de nuevos productos.
A diferencia del análisis vertical, este procedimiento es dinámico, ya que

relaciona los resultados de una partida en periodos consecutivos, presentados
como aumentos o disminuciones de un periodo a otro.
Para obtener los indicadores (porcentajes de crecimiento o descenso) de las

diferentes cuentas o partidas del análisis horizontal basta con dividir la cifra de
cada cuenta del año más reciente, entre su recíproca del año anterior y restarle
1. De esta manera, la fórmula que aplicaríamos a cada partida sería:
Indicador = (cifra1 / cifra0) – 1
Supongamos que las ventas de dos años consecutivos de una empresa fueron:
Ventas netas de 2005 = $1,000.00

Ventas netas de 2006 = $1,500.00
La operación que debemos realizar quedaría así:

Indicador ventas 2006 = (Cifra ventas netas 2005 / Cifra ventas netas 2006) –
1
Y al aplicar la fórmula, quedaría como resultado:
Indicador Ventas Netas 2006 = (1500.00 / 1000.00) – 1
Indicador de Ventas netas 2006 = 1.5 – 1
Indicador Ventas netas 2006 = .5
Si este resultado lo queremos representar en términos porcentuales, se

multiplica por 100, y así obtendríamos que las ventas netas del 2006 crecieron
en un 50% en relación con las ventas obtenidas durante el ejercicio del año
2005. Esto en sí es un indicador de que las ventas de esta compañía crecieron,
y es, en términos generales, un buen resultado para la empresa, pero habría
que analizar entonces el por qué de este crecimiento en las ventas, qué fue lo
que lo originó, y al mismo tiempo tendríamos que analizar el resultado de
todas y cada una de las demás partidas para poder inferir algo más acerca de
los resultados financieros de la empresa. Y mejor aún, si comparamos otros
años para identificar si las ventas mantienen el mismo comportamiento
podríamos tener un indicador para el comportamiento futuro de la empresa con
base en su comportamiento histórico, siempre y cuando otros factores que
pudieran afectarlo (como la situación económica, el comportamiento de la tasa
de inflación, etc.) permanezcan constantes.
Es importante destacar que al realizar estos dos métodos de análisis financiero,

se deben aplicar tanto al estado de resultados, como al balance general, y
analizar primero por separado el comportamiento de los resultados obtenidos
en cada cuenta y en cada tipo de análisis para después relacionarlos con los
resultados obtenidos en las demás cuentas de cada estado financiero.
Para que podamos realizar un buen análisis debemos primero evaluar los
resultados que se obtuvieron en el análisis vertical del estado de resultados de
la cuenta de costo de ventas, con el mismo tipo de análisis efectuado al mismo
estado financiero del año anterior y de otros años, para poder determinar si los
cambios presentados resultan relevantes o no; pero también debemos
relacionar estos cambios con los resultados de otras partidas, como por
ejemplo: las utilidades o la operación de la empresa, de esta manera podremos
emitir juicios certeros de los resultados financieros de la empresa.
Por otro lado, no debemos olvidar que las cantidades que se presentan en los
estados financieros se muestran en términos monetarios, esto es que se
presentan en términos del valor económico que tiene cada uno de los rubros,
por ejemplo la partida de ventas, en el estado de resultados representa la
cantidad de dinero que ingresó a la empresa por concepto de ventas y va en
relación directa del precio de venta de cada producto, y aunque guarda
relación con la cantidad de productos que se vendieron, lo que en realidad
representa es el monto de dinero que se vendió, no la cantidad de productos
que se vendieron.
De ahí que tenemos que tener precaución de que al evaluar los estados
financieros, éstos estén presentados en pesos constantes de un año base
determinado y no en pesos reales, toda vez que la moneda con el tiempo pierde
poder adquisitivo, o dicho en otras palabras, no podemos comprar la misma
cantidad de un producto determinado con 1 peso de hoy, que lo que hace 10
años podíamos comprar de ese producto con ese mismo peso.
Para ejemplificar lo anterior, supongamos que hace diez años posiblemente me

podía comprar 10 paletas de caramelo con $1 peso, pero hoy con $1 peso
seguramente me podré comparar menos de esas 10 paletas; esto es debido al
incremento de los precios de los productos, la inflación.
Para guardar la congruencia entre los estados financieros, deben estar

representados en un mismo año base. De lo contrario, el análisis resultaría en
vano porque las cantidades no serían recíprocas y para poder comparar
cantidades, éstas siempre deben medir lo mismo, es decir, deben ser

equivalentes.
Como los estados financieros están representados en términos monetarios, las

cantidades representadas en ellos deben ser equivalentes, esto implica que los
pesos o dólares, o cualquiera que sea la moneda en la que se presenten los
estados financieros, representen exactamente lo mismo un año a otro, que un
peso de hoy represente lo mismo que un peso del año anterior o de hace 10
años, a esto le llamamos pesos constantes.
1.3 ÍNDICES O RAZONES FINANCIERAS

Este método, al igual que los que ya hemos estudiado, nos sirve para evaluar
los estados financieros de una empresa, pero a diferencia de los otros dos, el
método de análisis por razones financieras nos da un indicador más concreto
de la tendencia y el comportamiento de las finanzas de la compañía objeto de
estudio, ya que nos permite obtener indicios acerca del uso eficiente de los
activos, de la rentabilidad de la empresa, de la solvencia, etcétera.
Cuando aplicamos el método de análisis por razones financieras, utilizamos la

información presentada en los estados financieros de la empresa, ya que
presenta una perspectiva más amplia de la situación financiera de la empresa.
Al aplicar el método de razones financieras en un sólo periodo de la empresa,

difícilmente nos ayudará a identificar qué tan eficiente es en el uso de los
activos, su nivel de solvencia, etc. Para lograr esto entonces es necesario
comparar los resultados de las razones financieras con otros periodos, con los
resultados de la industria o de una empresa similar a la que evaluamos,
únicamente así podremos identificar si el desempeño financiero de la empresa
es bueno o malo y proponer medidas correctivas para mejorarlo; y, más aún,
que nos sirva como base para la toma de decisiones en la empresa.
Cuando aplicamos este análisis, obtenemos razones financieras, que no son

más que un índice, un ratio, un indicador o sencillamente una razón; la cual
podríamos definirla como la relación entre dos números, donde cada uno de
ellos puede estar integrado por una o varias partidas de los estados financieros
de una empresa.
El propósito del uso de las razones en los análisis de los estados financieros es
reducir la cantidad de datos a una forma práctica y darle un mayor significado
a la información, además de que nos permite vislumbrar los posibles focos de
atención, que no quedan de manifiesto simplemente con observar la
información presentada en los estados financieros.
El análisis de razones y proporciones involucra los métodos de cálculo e

interpretación de índices financieros a fin de evaluar el desempeño y posición
de la empresa. Los elementos fundamentales para este análisis son el Estado
de Resultados y el Balance General de la empresa en los periodos que se estén
evaluando.
En términos generales el uso de razones financieras es útil para indicar:
Puntos débiles de una empresa.

Probables anomalías.
En ciertos casos, como base para formular un juicio personal.
Al hacer un análisis usando como herramienta este método es importante

tomar en cuenta las siguientes consideraciones:
1. Un índice único no proporciona suficiente información. Se debe utilizar un

conjunto de índices y hacer comparaciones con empresas similares que
operen en la misma industria, o con ejercicios de otros periodos similares.
2. Los estados financieros a compararse deben tener como base un mismo

periodo del año (presentados en pesos constantes).
3. Se deben emplear sólo los estados financieros auditados.
4. La inflación y las diferentes edades de los activos pueden distorsionar las

comparaciones de las razones.
Un índice único, no proporciona suficiente información
Cuando aplicamos este método de análisis es importante tomar en cuenta que

debemos evaluar un conjunto de índices para darnos una idea más concreta del
panorama financiero de la empresa, una razón o índice por sí sola no nos
indica nada relevante.
Por ejemplo, si estamos estudiando el tiempo que la empresa se tarda en

cobrar a sus clientes y se identifica que en promedio se tarda 30 días, este
simple indicador no dice nada que sea importante, únicamente me indica que
la empresa tarda en promedio 30 días en que sus clientes le paguen, pero no
me indica si esto es malo o bueno, no es un indicador de la eficiencia de la
empresa. Para que nosotros podamos obtener una información más relevante,
es necesario que evaluemos otras razones, como por ejemplo, en este caso, el
tiempo que la empresa tarda en pagarles a sus proveedores. Para seguir con
este mismo supuesto, si notamos que esta empresa se tarda 45 días en
promedio para pagar sus cuentas a los proveedores, podemos inferir que la
empresa es eficiente en el manejo de esta cuenta, ya que cuando la empresa
debe cubrir sus pagos a los proveedores, ésta ya le cobro a sus clientes y esto
puede ser un buen indicador de la eficiente administración del efectivo.
Los estados financieros a compararse deben tener como base un mismo

periodo del año
Uno de los fines de este método es precisamente la comparación de los

resultados financieros de la empresa en un periodo determinado con los
resultados de la misma empresa en otro ejercicio de un periodo similar al
estudiado, con los resultados de otra empresa o de la industria con el fin de
evaluar si los resultados de la empresa son los esperados o si hay que
corregirlos.
También sabemos ya que los estados financieros están presentados en términos
del valor monetario de cada uno de los rubros que se presentan y si nosotros
queremos comparar el comportamiento y los cambios de estos rubros, las
cantidades que se presentan deben ser equivalentes, esto es que estén
presentadas en el mismo año base, de lo contrario nuestro análisis sería
incongruente. De ahí la importancia, al igual que los otros métodos de análisis,
que los estados financieros estén presentados en pesos constantes de un mismo
año base.

Estados financieros auditados
Cuando el administrador financiero de una empresa realiza el análisis

financiero, lo hace para contar con información pertinente para la toma de
decisiones. Pues bien, para cuidar precisamente la pertinencia de la
información que se obtiene con los resultados de los diferentes métodos de
análisis, la información y los datos en los que se basan estos métodos deben
ser veraces. La única forma de confiar en la veracidad de los estados
financieros y para que el margen de error de los mismos sea mínimo deberán
ser auditados. Cuando los resultados que se presentan en los estados
financieros se auditan, se verifica precisamente la veracidad de los resultados,
por lo que el margen de error se reduce al mínimo, entonces, así los
indicadores que se presentan con este tipo de análisis, basado en estados
financieros auditados, son ciertos y pertinentes, reflejan los datos reales de una
empresa y podemos confiar en ellos para tomar decisiones acertadamente. Y,
de igual manera, nuestras predicciones también serían cercanas a la realidad,
nuevamente el margen de error es mínimo.
Efectos de la inflación y las diferentes edades de los activos
En gran medida, las distorsiones que se pueden dar, que son ocasionadas por la
inflación, se soluciona al basarnos en estados financieros presentados en un
mismo año base, ya que lo que en realidad se hace es presentar cantidades

deflactadas de acuerdo con la inflación que se presenta en cada año. Sin
embargo, no podemos perder de vista que el cálculo de la inflación se realiza a
partir de los diferentes cambios en el inpc (Índice Nacional de Precios al
Consumidor), y este índice, a su vez, es calculado a partir de las variaciones en
los precios de los productos que conforman la canasta básica; y los productos
que se encuentran dentro de la canasta básica no son todos los productos que
se comercializan en nuestro país, sino nada más los de mayor consumo en
nuestro país, pero todos los precios de los demás productos también cambian y
esto no se considera en el cálculo de la inflación.
Por otro lado, la edad de los activos no está considerada en los estados
financieros; por ejemplo, si estamos analizando los resultados de una fábrica,
todos sabemos que esta empresa utiliza máquinas para producir sus productos,
pero cada máquina tiene una capacidad de producción diferente y un tiempo
de vida distinto, no podemos esperar que una máquina nueva produzca lo
mismo que una máquina que ya tiene 10 años de uso, aun considerando que la
capacidad de producción de ambas sea la misma, ya que el mismo desgaste de
la máquina vieja hace que su capacidad productiva baje, y esto tampoco está
considerado en los resultados financieros de una empresa.
Todo lo anterior no implica que nuestro análisis no sea confiable, únicamente

se busca dejar en claro que debemos tener precaución al realizarlo, es decir, no
perder de vista las distorsiones que se pueden presentar y tomar en cuenta
estas consideraciones.
Los resultados que se presentan en el análisis financiero por medio de razones

financieras sirven como indicadores y ayudan a diferentes personas interesadas
en el desempeño financiero de una empresa a tomar decisiones con respecto a
la misma; por ejemplo, al administrador financiero le sirven para tomar
decisiones acertadas y de forma racional en relación con los objetivos de la
empresa, sin perder de vista que el propósito de la empresa no sólo es el
control interno, sino también un mejor conocimiento de lo que los proveedores
de capital buscan en la condición y el desempeño financieros.
A los acreedores les permite decidir cuánto dinero prestar a la compañía, bajo
qué condiciones y a qué costo otorgar un crédito. Los inversionistas pueden

decidir si invertir o no en las acciones de la empresa objeto de estudio.
Por otra parte, los derechos de los tenedores de bonos son de largo plazo. Por
eso mismo, están más interesados en la capacidad de los flujos de efectivo de
la empresa para dar servicio a la deuda en el largo plazo.
A continuación se describen las principales funciones de cada una de las
personas que se apoyan en el análisis financiero para la toma de decisiones:
Administrador: es el responsable por la eficiencia operativa, la

rentabilidad a corto y largo plazo y la asignación eficiente del capital,
recursos humanos y otros activos. En un contexto de estrategias prudentes y
bien orientadas.
Accionistas: son los dueños de la empresa y van a estar enfocados en los
siguientes aspectos:
1. Rentabilidad del capital invertido por los accionistas.

2. Destino de las utilidades generadas por la empresa.
Acreedores: están principalmente interesados sobre la capacidad de la
empresa para cubrir el servicio de su deuda (intereses y amortizaciones) y
de la disponibilidad de los activos de la compañía como margen de
protección ante el riesgo de una quiebra.
Los derechos de prelación de los acreedores se encuentran por debajo de

sueldos atrasados, impuestos no pagados y deudas que tengan como garantía
un colateral específico.
Basándonos en lo que los resultados del análisis financiero apoyan a estos tres
diferentes tipos de usuarios, podemos clasificar el análisis por razones
financieras de acuerdo con la información en la que están interesados cada uno
de ellos:
De acuerdo con la clasificación presentada en el cuadro anterior, podemos
identificar que el administrador realiza un análisis de la empresa interesado
básicamente en los resultados que obtiene la empresa a partir de su operación,
en la que estudia el margen bruto, que se calcula a partir de las utilidades
brutas; el margen de operación, a partir de las utilidades de operación; y el
margen neto, a partir de las utilidades netas; cada uno en relación con las
ventas de la empresa.
También está interesado en la actividad de la empresa ya que puede identificar

con la razón de rotación de activos la eficiencia de la empresa en el uso de sus
activos. Con la razón de rotación de inventarios mide la eficiencia de la
empresa en la administración de sus inventarios, puede darse una idea de la
acumulación de activos de la empresa. En este tipo de análisis puede estudiar
también qué tan eficiente es la empresa en el manejo de su cuenta de clientes a
partir del periodo promedio de cobranza, en donde determina claramente
cuántos días se tardan sus clientes en pagar el crédito que la empresa les
otorga.
Por último, notamos que los administradores se interesan también en los

índices de rentabilidad de la empresa e identifican por medio de la razón de
rendimiento de los diferentes tipos de activos qué tan eficiente es la empresa
para generar utilidades a partir de los activos de los que dispone.
Los accionistas, que son dueños en cierta proporción del número de acciones
de la empresa, están también interesados en la rentabilidad de ésta. Sin
embargo, a diferencia de la rentabilidad en la que están interesados los
administradores, ésta se mide a partir del capital que invirtieron los socios en
la empresa para obtener un indicador de qué tan eficiente es la empresa para
generar utilidades a partir del capital invertido en ella. Por otro lado, también
desean conocer las utilidades que reciben por acción para poder determinar
cuánto ganan dependiendo del número de acciones que posean. Y, finalmente,
se interesan en la eficiencia que tiene la empresa para generar flujos de
efectivo, que representan el efectivo real con el que cuenta la empresa una vez
que ha hecho frente a sus obligaciones vencidas.
El flujo de efectivo no es lo mismo que las utilidades netas, ya que estas

últimas se obtienen en el estado de resultados, en el cual se considera la
amortización y depreciación como una salida de efectivo, cuando en realidad
es una partida virtual toda vez que la empresa no destina ningún pago en
efectivo en esta partida. Por otro lado, el flujo de efectivo considera los
movimientos que tuvo el dinero durante el ejercicio y el resultado toma en

cuenta gastos y costos, pero en cambio no calcula los pagos que se hacen al
capital para amortizar la deuda a cargo de la empresa, ni tampoco considera
inversiones en capital de trabajo que está representado por la diferencia que le
queda a la empresa del total de activos circulantes (sin considerar los
inventarios), una vez que ha hecho frente a sus pagos de corto plazo.
Es importante destacar que los accionistas desean conocer las ganancias

futuras de la empresa, esto se puede identificar a partir del análisis del destino
de las ganancias, en el que se determina el porcentaje de las utilidades que
destina la empresa para el pago de dividendos, los dividendos que se paga la
empresa por acción, la eficiencia de la empresa para poder cubrir estos
compromisos (pago de dividendos), el aumento de los dividendos con el
tiempo, etcétera.
Finalmente, también se tiene el interés por conocer el valor que le da el

mercado a la empresa, el cual estaría basado siempre en el precio que tienen
las acciones de la empresa en el mercado, esto es la cantidad de personas
dispuestas a pagar por cada acción de la empresa en cuestión.
Ahora bien, sabemos que los acreedores de una empresa también están
interesados en conocer más acerca de los resultados financieros de la empresa,
sin embargo, deben concentrarse en lo que finalmente les sirve a ellos para la
toma de decisiones de cuánto crédito otorgar y las condiciones bajo las cuales
se otorgaría dicho crédito a la empresa objeto de estudio. Por lo que ellos están
más interesados en conocer la liquidez de la empresa y su nivel de
apalancamiento financiero, o sea qué tanto se apoya en dinero de terceros para
obtener esos resultados, así como la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones, como el pago de intereses y el pago de capital para amortizar la
deuda a su cargo.

1.4 Razones financieras administrativas

En la capítulo anterior estudiamos una clasificación de las razones financieras
de acuerdo al tipo de usuario interesado en analizar los resultados financieros
de una empresa: administradores, accionistas y acreedores. Para efectos de la
comprensión total de cada una de las razones financieras, continuaremos con
el estudio de las razones financieras desde el punto de vista del administrador.
Análisis de la operación
1. Margen bruto: indica el porcentaje de ingreso obtenido después de que la

empresa ha cubierto el costo de sus insumos. A mayor margen bruto (ceteris
paribus) mayor utilidad para la compañía.
El margen bruto de la empresa puede cambiar por:
1. El precio de venta del producto
2. El precio de los insumos
3. El nivel de producción de la empresa
4. Cambios de la mezcla de productos del negocio que altere la relación de

costos variables y fijos.
5. El margen bruto surge de la relación precio, volumen y costos
El margen bruto lo podemos obtener a partir de la siguiente operación:
Margen bruto = Utilidad bruta / Ventas
1. Margen de operación: indica el porcentaje de ingreso obtenido después de

que la empresa ha cubierto todos los costos y gastos (sin incluir impuestos e
intereses de la deuda). A mayor margen de operación (ceteris paribus) mayor
utilidad para la compañía. Esta razón muestra la eficacia operativa de la
empresa en la generación de flujos de efectivo separándolas de las distorsiones
del nivel de apalancamiento y de la estructura impositiva.
Margen de operación = Utilidad de operación / Ventas
La utilidad de operación es la utilidad que tiene la empresa después de

haber cubierto todos sus costos y gastos de ventas y de operación, pero
antes de haber cubierto el pago de impuestos y de intereses; de ahí que
evite las distorsiones antes mencionadas.
Existe una modalidad del margen de operación, se calcula a partir de la

fórmula anterior y consiste en adicionar la cifra que presente la partida de
la depreciación y amortización a la utilidad de operación y una vez hecha
esta operación, se procede a dividir este resultado entre las ventas. Esta
medida es muy usada por los analistas ya que acerca más a la generación
real de ingresos de la empresa debido a que la depreciación es un asiento
virtual (no representa una salida de dinero); es decir, un flujo financiero
que no representa movimientos en el efectivo generado por la empresa.
1. Margen de neto: indica el porcentaje de ingreso obtenido después de que la

empresa ha cubierto todos los costos y gastos, pero incluyendo los impuestos y
los intereses pagados. A mayor margen neto (ceteris paribus), mayor utilidad
para la empresa después de haber cubierto el costo de financiamiento. Al
evaluar esta razón debemos tener mucho cuidado, ya que no elimina las
distorsiones que se pueden presentar por su nivel de apalancamiento financiero
y por el pago de obligaciones fiscales.
Análisis de actividad
Rotación de activos: mide la eficiencia con la cual la empresa puede emplear

todos sus activos para generar ventas. Por regla general, a mayor rotación
mayor eficiencia en el uso de activos. Esta razón se puede calcular de dos
formas diferentes: de ventas a activos o de activos a ventas. Ambas miden la
rotación de activos, sin embargo, se interpretan de manera distinta. Si
medimos la rotación de activos, de ventas a activos, nos indicará cuántas veces
da una vuelta el activo para generar cada peso de ventas, se lee en veces; en
cambio si medimos la rotación de activos a ventas, es un indicador de cuántos
pesos del activo se utilizaron para generar $1 peso de ventas. Cuando
utilizamos esta razón, en términos generales, mientras menos pesos de activos
utilicemos para generar cada peso de ventas, la empresa estará siendo más
eficiente en el uso de sus activos.
Rotación de activos (Ventas a activos) = Ventas / Activos totales (se mide

en veces)
Rotación de activos (Activos a ventas) = Activos totales / Ventas (se mide

en pesos)
Existe una modalidad de esta razón que consiste en medir la rotación de
activos, pero a partir de los activos fijos ya que la parte circulante de los
activos se considera que son activos en los que incurre la empresa por estar
operando.
La razón de rotación de activos es una medida fácil de obtener, pero se debe

tener cuidado con los activos debido a que sus valores contables guardan
poca relación con sus valores de mercado (bienes y raíces, maquinaria,
etc.). Los valores contables, el valor en libros, se registran en el momento
en el que se registró la partida y el valor de mercado es el valor que la gente
está dispuesta a pagar, genralmente no son iguales.
1. Rotación de inventarios: en términos generales, a mayor rotación mayor

eficiencia en la administración de los inventarios, ya que se reduce la
posibilidad de acumular inventario obsoleto. Esta razón se mide en veces y nos
indica el número de vueltas que dan los inventarios. Debido a que el inventario
se mide al costo, es decir, al costo de los bienes vendidos, en vez de las ventas,
se emplea costo de ventas en relación con el inventario promedio, para
asegurar la coherencia.
Rotación de inventarios = Costo de ventas / Inventario promedio
Para obtener el inventario promedio basta con sumar la cantidad del

inventario del ejercicio fiscal anterior al evaluado a la cantidad del
inventario del ejercicio que se está estudiando y dividirlo entre dos.
Al estudiar esta razón hay que tener mucha precaución debido a la

estacionalidad de los inventarios; por ejemplo, una compañía que fabrica
árboles de navidad, acumula muchos inventarios en el último trimestre del
año y esto puede causar distorsiones, por ello al evaluarla debemos de
tomar en cuenta estas consideraciones.
1. Periodo de cobranza promedio: representa los días que en promedio la
empresa se tarda en cobrarle a sus clientes. Es importante recordar que la
cuenta de clientes representa a las personas físicas o morales que le deben a la
empresa por concepto de venta de mercancías o servicios a crédito, por lo que
representan un derecho para la empresa.
En términos generales, mientras menos días se tarde en cobrarle a sus

clientes, tanto mejor para la compañía, sin embargo es importante
comparar esta razón con la de periodo de pago promedio, ya que una
administración eficiente debe cobrarle a sus clientes antes del vencimiento
de sus obligaciones de corto plazo.
Para obtener esta razón, primero es necesario que calculemos las ventas
diarias promedio que se calcula:
Ventas diarias promedio = Ventas / días del año
Por regla general, siempre tomaremos que un año tiene 360 días. Una vez
que
conocemos las ventas diarias promedio podemos entonces calcular el

periodo de cobranza promedio:
Periodo de cobranza promedio = Clientes / Ventas diarias promedio

Esta razón también nos sirve para evaluar la política de crédito de la

empresa, sin embargo, debemos tener en cuenta que el crédito en
ocasiones puede ser una ventaja competitiva para la empresa, y aunque
normalmente las empresas desean vender de contado no siempre es
perjudicial que el periodo de cobranza aumente de un año a otro, si esto
ocurre deberíamos hacer un estudio más profundo para saber qué fue lo
que originó este aumento, para así poder determinar qué cambios implica
en los resultados de la empresa.
1. Periodo de pago promedio: representa los días de crédito que nos dan
nuestros proveedores. Evalúa la duración media de las cuentas por pagar. El
manejo óptimo de las cuentas por cobrar implica pagar sus deudas dentro de
los periodos pactados y tomar ventaja de descuentos por pronto pago.
De manera contraria a la razón anterior, cualquier aumento en el periodo

de pago promedio implica que nuestros proveedores nos dan más días de
crédito y esto es un buen indicio para la empresa, además de que implica
reducir las necesidades de capital de trabajo.
Se calcula siguiendo el mismo procedimiento que la anterior, primero

obtenemos las ventas diarias promedio y, posteriormente, podemos
calcular el periodo de pago promedio:
Periodo de pago promedio = Proveedores / ventas diarias promedio
Cuando nosotros comparamos los días que la empresa tarda en cobrar a

sus clientes con los días que tarda en pagar a sus proveedores, en términos
generales, debemos verificar que tarde menos días en cobrar a sus
clientes, que los días que tarda en pagar a sus proveedores.
Mientras mayor sea esta diferencia, tanto mejor para la compañía, ya que
necesita cantidades menores de capital de trabajo. Además de que le da
cierto margen a la empresa para poder tomar decisiones en la

administración del crédito, como por ejemplo evaluar qué tan conveniente
sería aumentar los días de crédito, ya que posiblemente esto repercute
positivamente en las ventas de la empresa.
Análisis de rentabilidad
Rendimiento de activos: mide la eficiencia total de la administración en
obtener utilidades a partir de los activos disponibles. Cuanto más alto sea el
rendimiento de los activos, tanto mejor será para la empresa. Esta razón
consiste en relacionar las utilidades de la empresa a partir de los activos totales
de la empresa y se puede medir en términos porcentuales.
Cuando comparamos esta razón, de dos o más ejercicios, cualquier aumento

en ella implica que la empresa puede generar más utilidades a partir de sus
activos. Se obtiene con la aplicación de la siguiente fórmula:
Rendimiento de activos = Utilidad neta / Activos totales
1. Rendimiento de activos antes de financiamiento e impuestos: esta razón es

una variante de la anterior, se obtiene de la misma manera, con la diferencia de
que en lugar de usar las utilidades netas se calcula usando en el numerador la
cifra que represente a las utilidades antes del financiamiento e impuestos. Esta
medida de rentabilidad elimina las distorsiones causadas por el
apalancamiento y la tasa impositiva a la que está sujeta la empresa, y nos
presenta una mejor aproximación sobre el uso de los activos.
2. Rendimiento de activos totales a valor de mercado: esta razón, al igual que
las anteriores, mide la eficiencia de los activos para generar utilidades, pero
con la variante de que en lugar de tomar el valor en libros de los activos
totales, se emplea el valor de mercado de los activos.
Este tipo de análisis requiere de una serie de supuestos sobre los activos o
segmento de negocio de la empresa. Esta evaluación es muy empleada por
analistas que examinan la posibilidad de adquirir empresas que posean
activos subvaluados para posteriormente venderlas por partes o en su
conjunto.
Para obtenerla es necesario conocer o calcular el valor de mercado de

cada uno de nuestros activos; y esto en ocasiones puede resultar una tarea
muy compleja, ya que no siempre contaremos con la información
necesaria para calcular este valor debido a que depende de varios factores,
entre ellos, lo que la gente esté dispuesta a pagar por los activos que posee
la empresa.
En este punto, hemos concluido con el estudio de las razones financieras

que más interesan al administrador y antes de continuar con el estudio de
cada una de las razones financieras de acuerdo al tipo de usuario, es
importante conocer el análisis por medio de razones estándar.
1.4.1 RAZONES ESTÁNDAR

Cuando una empresa está iniciando operaciones o cuando se está haciendo un
análisis de sus resultados financieros en su primer ejercicio nos podemos
encontrar con el obstáculo de no tener resultados contra qué compararlos, así
que no podremos saber si la empresa va o no por buen camino, si está siendo
bien operada, o si está por iniciar operaciones debemos saber entonces qué
rumbo debería tomar.
Lo anterior hace necesario que se fijen parámetros, objetivos, y para poderlo

hacer es importante tener un punto de partida, una referencia que nos ayude a
identificar hacia dónde debe ir la empresa o, en su caso, conocer qué tan
eficiente está siendo la administración durante su primer ejercicio. De ahí la

obligatoriedad de fijar estándares de evaluación, al tenerlos, podremos fijar los
objetivos de la empresa y, más adelante, saber qué tan eficiente está siendo en
su operación.
El análisis por razones estándar consiste precisamente en determinar un

estándar para cada una de las razones financieras, un valor que nos sirva de
referencia en el estudio, un objetivo.
Para poder tener una referencia, podríamos observar la experiencia o los
resultados promedio que las empresas que operan en el mismo sector
económico han tenido. Esto podría ser de gran utilidad para determinar el
rumbo que queremos que tenga nuestra empresa, ya que resulta lógico pensar
que una serie de empresas similares en promedio se desarrollarán de manera
similar en el mercado. También nos puede servir como base para determinar
hacia dónde queremos ir o el objetivo que queremos alcanzar.
Las principales dificultades para el cálculo de las razones estándar son las
siguientes:
1. Diferentes criterios en la preparación de los estados financieros.

2. Diferencias sustanciales entre la estructura financiera y el modo de operar
las empresas.
3. Dificultad para obtener datos de otras empresas, por razones confidenciales
y de secreto profesional.
4. Diferencias en los cierres de ejercicios contables en las distintas empresas,

con la consiguiente variación estacionales.
5. Variaciones propias de la situación económica en general.
También se pueden fijar parámetros a partir de la experiencia pasada de la

empresa, sin embargo esto hace necesario que la empresa goce de cierta
estabilidad y de un tiempo considerable de estar operando. Si esto se cumple,
entonces sería lo mismo que una razón simple, pero promediada, la cual se
calcula utilizando los valores que se consideren adecuados para tener la mayor
eficiencia posible.
Las formas estadísticas utilizadas para calcular las razones estándar a partir de
la experiencia de la propia empresa son:
La media aritmética
La mediana
La moda
Cuartiles
Desviación estándar

1.5 ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO

El acreedor es aquella persona, ya sea física o moral, que adquiere el derecho
de exigir el pago o el cumplimiento de una obligación a otra; y que, aun en
caso de quiebra, la persona obligada no pierde dicha obligatoriedad y la
persona facultada a exigir el pago no pierde tampoco el derecho de reclamar
dicho pago.
Sabemos que una de las fuentes de financiamiento a las que puede recurrir una
empresa es por medio de recursos económicos pertenecientes a un tercero,esto
es por medio de deuda. Cuando la empresa contrata una deuda, adquiere una
obligación de pago y al mismo tiempo otorga a la otra parte, el derecho a
exigir ese pago; de igual manera está obligada a respetar las cláusulas del
contrato por medio del cual se haya otorgado el préstamo.
Ahora bien, para que el acreedor decida cuánto dinero prestar, a qué costo
prestarlo (tasa de interés), con qué vencimiento y bajo qué condiciones
hacerlo, necesita tener información acerca de los resultados financieros de la
empresa en cuestión. Para ello, se apoya del análisis por razones financieras,
concentrándose en los resultados que más le interesan, como por ejemplo: qué
tan capaz es la empresa para cubrir el costo de su deuda, sus obligaciones de
corto y largo plazo y qué tanto se apoya en recursos de terceros para financiar
su operación y sus inversiones.
A continuación se presenta un esquema sobre las razones financieras que

funcionan como un apoyo para el acreedor:
Antes de iniciar con el análisis de cada una de las razones financieras
identificadas en el cuadro anterior es necesario que definamos algunos
conceptos básicos:
Liquidez. Se resume a tener el efectivo necesario en el momento oportuno

para que nos permita hacer el pago de los compromisos que se hayan
adquirido.
Una empresa que tiene liquidez es una empresa que cumple con sus
compromisos de corto plazo en el momento oportuno. Podríamos decir
entonces que es la holgura con que los sujetos pueden hacer frente a sus
compromisos, la disponibilidad de dinero con relación al nivel de
transacciones con las que hayamos contraído una obligación de pago.
Solvencia. Es la capacidad de una persona física o moral para cumplir sus

obligaciones de vencimiento a corto plazo y los recursos con que cuenta para
hacer frente a tales obligaciones, o sea, una relación entre lo que una empresa
tiene y lo que debe.
Apalancamiento. Bajo el punto de vista de la administración, apalancamiento

significa qué tanto apoya una empresa su operación y sus resultados
financieros a través de la deuda y/o del capital propio. En otras palabras,
podríamos decir que es la combinación de deudas y capital contable con la que
se financia la empresa. El grado de apalancamiento de una empresa define su
estructura de capital.
Estructura de capital. Puede definirse como la sumatoria de los fondos
provenientes de aportes de los socios y los adquiridos a través de la
contratación de deuda, con los cuales se financia una empresa. De otra manera
se puede definir como la combinación de deudas y capital contable que usa la
empresa para financiar sus activos.
Después de conocer los conceptos anteriores podemos seguir con el estudio de

las razones financieras, en las cuales los acreedores se apoyan para su análisis
y la toma de decisiones.
Análisis de liquidez
Los acreedores presentes y futuros de una empresa desean conocer la liquidez

de la misma con el fin de determinar la capacidad que tiene la empresa para
cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Con base en este análisis, los
proveedores de la empresa pueden decidir qué tanto crédito pueden otorgar a
una empresa.
Para poder evaluar la liquidez de la empresa, es necesario apoyarse de las

siguientes razones:
1. Razón de liquidez. La relación de activos circulantes a pasivos circulantes

muestra a los acreedores la solidez financiera que posee la empresa de cubrir
sus deudas a corto plazo. Podría decirse entonces que mide la capacidad de la
empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo a través de sus
activos circulantes.
En términos generales, entre mayor sea esta razón la empresa estará mejor
posicionada para responder a sus obligaciones de corto plazo. Sin
embargo, una razón muy elevada, por arriba de los parámetros de la
industria, puede indicar niveles de inventario demasiado elevados, mal
manejo de cuentas por cobrar y que posiblemente no está tomando ventaja
del crédito que le otorgan los proveedores.
Razón de liquidez = Activos circulantes / pasivos a corto plazo
El resultado de la fórmula anterior indica cuántas veces la empresa puede

cubrir sus pasivos a corto plazo a partir de activos circulantes. La razón de
liquidez de una empresa líquida siempre debe ser mayor que 1; una
empresa cuya razón de liquidez sea =1, implica que tiene que recurrir a
todos sus activos circulantes para pagar sus pasivos a corto plazo y esto
puede ser un foco de atención e indicios de una mala administración del
capital de trabajo.
1. Prueba del ácido. Es una variación de la anterior, pero representa una prueba
más estricta ya que relaciona los activos circulantes que pueden ser
convertidos a efectivo inmediatamente con los pasivos a corto plazo. Para
obtener esta razón se restan a los activos circulantes todas las partidas que no
representen disponibilidad inmediata de efectivo, como los inventarios.
Prueba del ácido = Activos circulantes – Inventarios / pasivos de corto

plazo La prueba del ácido mide la capacidad de la empresa de cubrir
pasivos a corto plazo en una situación de emergencia y sirve como margen
en caso de que los inventarios deban ser rematados.
En general, mientras mayor sea esta razón tanto mejor será para la
empresa. Con esta variación se evitan las distorsiones que se pudieran
presentar con los inventarios. Sin embargo, razones muy altas pueden
implicar dinero ocioso y esto es síntoma de una mala administración del

efectivo.
1. Valor de remate. Esta razón representa el valor en el que se pueden rematar

cada uno de los activos circulantes con los que cuenta la empresa, y es muy
usada en caso de quiebra.
Apalancamiento financiero
Para los acreedores es importante conocer la proporción de deuda con la cual

la empresa financia sus activos, ya que si la empresa se apoya en gran
proporción de dinero de terceros para financiar sus activos, aumenta el riesgo
de que la empresa caiga en mora, o en incumplimientos. De ahí también la
necesidad de que al estar evaluando los resultados financieros se tomen en
cuenta todas las razones con el fin de obtener más información en la que pueda
apoyar sus decisiones.
En el apalancamiento financiero es importante considerar el riesgo del

negocio, el cual se traduce en qué tiene la empresa por operar en el negocio o
sector, y es independiente del riesgo financiero en el que incurre la empresa
por financiarse a través de deuda.
El riesgo total de la empresa está dado por el riesgo de negocio más el riesgo
financiero y, en términos generales, cuanto mayor sea el riesgo de negocio,
menor será la proporción en que la empresa financie sus activos a través del
dinero de terceros. Esto es que una empresa que tenga un riesgo de negocio
demasiado alto, menor será su apalancamiento financiero. En contraste con
una empresa que tenga un riesgo de negocio más bajo podrá incurrir en apoyar
más el financiamiento de sus activos a través de deuda.
En términos generales, entendemos por riesgo a la probabilidad de perder, es

decir, la probabilidad que tiene una empresa de que no ocurra lo esperado. Por
ejemplo, una empresa espera obtener ganancias, por lo que cuando una corre
un riesgo muy alto implica que es más probable que pierda o que no obtenga
los resultados que espera.
1. Pasivos totales a activos totales. Mide la proporción de los activos totales

financiados por los acreedores de la empresa. Cuanto más alto sea este índice,
mayor será el monto de dinero de terceras partes que se usa para generar
utilidades.
Pasivos totales a activos totales = Pasivo total / Activo total
Se mide en términos porcentuales e indica la proporción de los activos

que son financiados por deuda. Cuanto mayor sea este índice mayor será
el apalanca miento financiero.
1. Pasivo total / Capital contable. Es una variación del apalancamiento financie

ro que nos indica cuánto tiene la empresa de deuda por cada peso de capital de
la empresa.
Pasivo a Capital contable = Pasivo total / Activo total
Al igual que la anterior, mientras mayor sea este índice mayor será la
deuda que tenga la empresa por cada peso de capital y, por ende, mayor
será su apalanca miento financiero.
Análisis de servicio de la deuda
Cuando una empresa incurre en deuda para financiar sus activos, sabemos que
está adquiriendo una obligación y debe cubrir los pagos derivados de ésta. Los
intereses que tenga que pagar al acreedor y las amortizaciones de capital que
debe cubrir con el fin de ir pagando la totalidad del préstamo que le hicieron.
El uso del dinero tiene un costo y la empresa debe cubrir el costo del dinero
que usa para financiar sus activos, en este caso, lo que le cuesta a la empresa
por usar el dinero de terceras personas que le sirve para financiar sus activos.
Este cos to está determinado por la tasa de interés que cobran los acreedores
por proporcionar recursos a la empresa para el financiamiento de sus activos.
Aunado a lo anterior, la cantidad de dinero que le presten a la empresa
(capital) se debe pagar también, ya sea en parcialidades iguales o en diferentes
exhibiciones, que estarán determinadas en un contrato. Esto obliga a la
empresa a generar los recursos necesarios para poder hacer frente a estas
obligaciones, por lo que los acreedores presentes y futuros de la empresa están
interesados en conocer la capacidad de la empresa para hacer frente al monto
del pago de los intereses, como de igual manera a la capacidad de la misma
para poder cubrir las amortizaciones de capital con vencimiento durante el
ejercicio en cuestión.
Con los resultados de este tipo de análisis, los acreedores pueden determinar si
es conveniente prestar más dinero a la empresa o la tasa de interés que deban
cobrar por el préstamo que le hagan a la empresa. Consideremos que cuando
una tercera persona proporciona recursos financieros a la empresa, está
incurriendo en el riesgo de que la empresa no pueda hacer frente a esa
obligación que adquiere, pues bien cuanto mayor sea ese riesgo mayor será la
tasa de interés que le cobren a la empresa por el uso de dinero de terceras
personas; o a la inversa, mientras más capacidad de pago tenga la empresa
menor será el interés que los acreedores le cobren, ya que estarían incurriendo
en un riesgo menor.
Para medir esta capacidad de la empresa los acreedores se pueden apoyar en

dos razones:
1. Cobertura de intereses. Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a

los intereses por concepto de su deuda. Cuanto más alto sea el valor de esta
razón, tanto mayor será la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones.
Cualquier cambio negativo en este índice puede señalar dificultades ya

que podría implicar que la empresa tiene menos capacidad de cubrir los
intereses. Esta razón se calcula a partir de las utilidades operativas
(utilidades antes de financia miento e impuestos), en relación al gasto por
concepto de pago de intereses.
Cobertura de intereses = Utilidad de operación / Pago de intereses
Como norma, un valor de por lo menos 3 veces (preferentemente 5 veces)

es lo aconsejable. Esta razón es de las más usadas por los acreedores para
establecer condiciones de qué hacer y no hacer en un préstamo.
Otra variante de este índice es considerar en el numerador al resultado de

operación, excluyendo depreciación y amortización (partidas virtuales que
no afectan el flujo de efectivo). Esta razón nos da una aproximación más
cercana a la capacidad real que tiene la empresa de cubrir el pago de
intereses.
1. Razón de cobertura de pago fijo. Mide la capacidad de la empresa para

cumplir con todas sus obligaciones de pago fijo, como pagos de intereses y
capital, pagos de arrendamientos y pagos de dividendos de acciones
preferentes. Cuanto más alto sea este valor demuestra que la empresa está
mejor posicionada para hacer frente a sus obligaciones.
Para algunos rubros la información no es pública y, por lo tanto, no se

encuentra explícitamente en los estados financieros. Sin embargo, los
acreedores sí tienen acceso a estos datos adicionales.
Esta razón se puede calcular a partir de la utilidad operativa,

adicionándole los pagos por arrendamiento, en relación con el pago de

intereses, más pagos por arrendamiento, más pagos a capital, más
dividendos pagados a accionistas preferentes.
El examen de este índice permite a los acreedores, especialmente, y

también a los accionistas y administradores, identificar la capacidad de la
compañía de cubrir pagos fijos adicionales a los del servicio de la deuda
(interés y pagos a capital).
Métodos de análisis
II.1 ANÁLISIS MEDIANTE RATIOS

Los accionistas son los dueños de la empresa. Independientemente de si la
empresa es pública (cotiza en bolsa) o privada, a los dueños les interesa la
operación y los resultados de la empresa o negocio en el que han invertido su
dinero; y aunque por obvias razones ellos deben estar interesados en toda la
operación de la empresa nos concentraremos en las razones que más les
competen, por relacionarse precisamente con la inversión que realizaron.
En el siguiente cuadro se resumen las razones que interesan a los accionistas:

Análisis de rentabilidad
En este caso se analizará la rentabilidad de la empresa de acuerdo con lo que

más les interesa a los accionistas o dueños de la empresa. Antes de iniciar con
este estudio, es importante conocer algunos conceptos básicos:
Capital social: es el importe monetario o valor de los bienes que los socios
de una empresa han invertido, con éste se identifican los derechos de los
socios según su participación y, asimismo, cumple con una función de
garantía frente a terceros. En otras palabras, el capital social es lo que los
empresarios invirtieron en la empresa y resume la parte proporcional de
ésta que les corresponde a ellos.
Acción: es la parte proporcional del capital social de una empresa, la cual

representa la propiedad que una persona tiene de una parte de esa sociedad.
Se le conoce también como acción común.
Acciones preferentes: es el título que representa un valor patrimonial que

tiene prioridad sobre las acciones comunes en relación con el pago de
dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones puede ser fija o
variable y se establece al momento de emitirse. Este tipo de acciones es una
especie de híbrido para la empresa, ya que también se les cataloga como
una obligación.
Cuando una compañía emite este tipo de acciones, comúnmente, lo hace

para pagar una deuda, por lo que el tenedor entonces pasa a tener una
participación dentro del capital de la empresa y la empresa está obligada a
pagar el dividendo estipulado, independientemente de que obtenga
utilidades o no al final del ejercicio.
Dividendos: es la remuneración a la inversión que se otorga en proporción

a las acciones que se posean, éstos se pagan con las utilidades que la
empresa ha acumulado durante un periodo determinado.
El pago de dividendos y la forma en la que se van a pagar se decide en

asamblea y está directamente relacionado con los planes de crecimiento
de la empresa, así como por las utilidades que ésta genere.
Todas las empresas necesitan recursos para seguir operando y para poder
llevar a cabo sus planes de crecimiento, por lo que parte de las utilidades
que genere la empresa se reinvierten, en lugar de pagarse en su totalidad a
los accionistas como pago de dividendos.
Flujo de efectivo: es el estado financiero que muestra cuánto efectivo

queda después de haber cubierto todos los gastos, los intereses y el pago de
capital; en éste se muestra claramente el movimiento del efectivo durante el
ejercicio.
No debemos confundir el flujo de efectivo con las utilidades netas,

recordemos que estas últimas se calculan en el estado de resultados, y éste
no contempla el pago de dividendos, las inversiones en capital de trabajo,
ni el pago de capital de los préstamos ya vencidos, etc., pero no podemos
dejar de lado, y posiblemente ésta sea la mayor diferencia entre ambos, la
partida de depreciación y amortización, la cual se presenta en el estado de
pérdidas y ganancias sustrayendo esta cantidad a las utilidades operativas,
ya que representan un beneficio fiscal para la empresa; sin embargo,
recordemos que es una partida virtual y no simboliza una salida de dinero,
por lo que en el estado de flujo de efectivo, la cifra de esta partida se
adiciona a la utilidad neta.
Acorde con lo anterior, podemos decir que el flujo de efectivo es el

efectivo real con el que cuenta la empresa al final del ejercicio. Esto
explica también por qué los administradores se concentran en el flujo de
efectivo y no en las utilidades netas.
Las razones financieras correspondientes al análisis de rentabilidad son:
1. Rendimiento del capital. Mide el rendimiento recibido por los accionistas

comunes de su inversión en la empresa. Esta medida se utiliza cuando existen
acciones preferentes y otros pagos obligatorios (intereses minoritarios).
Primero se ajusta la utilidad neta por los dividendos pagados a los accionistas
preferentes y los pagos obligatorios a los dueños de intereses minoritarios.
Posteriormente, el capital contable se reduce por el monto de acciones
preferentes y por participaciones minoritarias.
Por regla general, cuanto más alto sea dicho rendimiento, tanto mejor
será para los accionistas. Se calcula a partir de las utilidades netas de la
empresa en relación al capital social:
Rendimiento de capital = Utilidades netas para accionistas comunes /

Capital para accionistas comunes
Si una empresa no tiene acciones preferentes, entonces quedaría de esta

manera:
Rendimiento de capital = Utilidades netas / Capital social
1. Utilidades por acción. Las UPA representan la cantidad de unidad monetaria

percibida en beneficio de cada certificado en circulación de acciones comunes.
Esta medida es muy seguida por el público inversionista y se considera como
un indicador importante del éxito de una corporación.
Por regla general, a mayor UPA mayor apreciación de la acción y mayor

rendimiento para el inversionista. Esta razón también se puede calcular
con el número de acciones comunes promedio en circulación.
Utilidad por acción = Utilidad neta / Número de acciones en

circulación
De igual manera que la anterior, si la empresa tiene acciones preferentes,

entonces cambiamos el numerador por las utilidades netas para
accionistas comunes.
Cabe mencionar que si la empresa no cotiza en bolsa, lógicamente no

tendría acciones en circulación, pero aún así esta razón la podríamos
utilizar tomando como número de acciones en circulación al número de
socios que tenga la empresa, siempre y cuando cada uno de ellos posea
la misma participación en la empresa; y si poseen cantidades diferentes
el número de acciones sería igual a 100, por lo que el resultado
equivaldría a una parte de 100.
1. Flujo de efectivo por acción. Es muy parecida a la anterior, pero elimina las
distorsiones causadas por las partidas virtuales que se consideran en el estado
de resultados y afectan la utilidad neta.
Esta razón se calcula a partir del resultado neto y se suman los

conceptos de “de preciación y amortización”. Adicionar este tipo de
conceptos nos acerca de manera parcial al flujo de efectivo generado por
las operaciones de la empresa, ya que deja de considerar cambios en el
capital de trabajo y los recursos destinados a nuevas inversiones.
La fórmula sería igual a la anterior, con la diferencia de que a la utilidad

neta se le suma la partida de depreciación y amortización.
1. Rendimiento del accionista: el rendimiento (pérdida) total que reciben los

accionistas es una combinación de apreciación (depreciación) del precio de la
acción y de los dividendos pagados en efectivo.
Para medir el rendimiento de la acción se establece un periodo de

tiempo determinado y se calcula la apreciación de la acción y los
dividendos en efectivo durante el periodo seleccionado.
Esta razón se calcula a partir de la fórmula que usamos en el análisis

horizontal, con la que obtenemos un indicador del crecimiento, la
diferencia está en que los datos que utilizamos en este caso es el valor de
la acción en el mercado, en el momento en el que se compró la acción o
el año anterior al evaluado (pero adicionándole los dividendos que se
pagaron en ese periodo) y el valor de mercado de la acción del año
evaluado, sumándole los dividendos que se pagaron en ese año.
Por ejemplo, cuando el inversionista compró la acción, ésta le costó 100
pe sos, pero este año ya vale 110 pesos, con este aumento el accionista
tiene un rendimiento, ya que si éste vendiera la acción obtendría un
rendimiento de 10 pesos, más los dividendos.
En términos generales, cuanto mayor sea el aumento en esta razón, tanto

mejor será para el accionista. Se presenta en términos porcentuales.
Análisis de destino de las ganancias
A los accionistas de una empresa no solamente les interesa qué tanto obtienen
de ganancias por su dinero, dicho en otras palabras, el rendimiento que
obtienen por su inversión, además, están interesados en conocer cuál es el
destino del total de utilidades que percibe la empresa, a dónde van esas
utilidades, el porcentaje de ellas que se destina a reinversión y el porcentaje
que se destina al pago de dividendos.
1. Dividendos por acción: esta información la proporciona el consejo de

administración, quien tiene la facultad para otorgar o decretar dividendos. De
pende, por supuesto, de la política de dividendos de la empresa que haya sido
fijada con anterioridad, podría ser una cantidad fija, un porcentaje, etcétera.
Es una razón muy fácil de obtener, la cual sirve a los accionistas futuros
para decidir si les es atractivo o no invertir en acciones de la empresa
objeto de estudio. A los accionistas presentes les ayuda a determinar
también el rendimiento por acción, que estudiamos con anterioridad.
Dividendos por acción = Dividendos pagados / Número de acciones en

circulación
1. Rendimiento del dividendo. Esta razón muestra el rendimiento que los
accionistas ordinarios obtienen por los dividendos en efectivo que han sido
otorgados. Se obtiene a partir de la aplicación de la siguiente fórmula:
Rendimiento del dividendo = Dividendo anual por acción / precio

promedio de la acción
Para una comparación más completa se debe analizar el rendimiento del

accionista, ya que la apreciación de la acción reduce el coeficiente.
1. Reparto / Retención de utilidades. Esta razón muestra el porcentaje de la

utilidad disponible para los accionistas ordinarios (comunes), a quienes se les
retribuye vía dividendos en efectivo.
Reparto de utilidades = Dividendo anual por acción / utilidad por acción

Esta razón nos indica cuánto de cada peso de utilidades ha sido destinado
al pago de dividendos, por lo que se puede presentar en centavos y/o en
términos porcentuales. La diferencia restante de ese peso es la parte que
se destinó a la retención de utilidades.
1. Cobertura de dividendos. Esta razón nos indica qué tan capaz es la empresa
para pagar sus dividendos a partir de los recursos que genera. Se puede
calcular a partir de las utilidades netas, de las utilidades antes de
financiamiento y de los impuestos o, a partir de éstas mismas, adicionándole la

partida de depreciación y amortización.
También se podría decir que nos muestra los recursos que genera la
empresa para pagar sus dividendos.
Cobertura de dividendos = Utilidad neta a accionistas

comunes/dividendos En términos generales, cuanto mayor sea esta razón,
mejor será para el accionista ya que indica que la empresa es cada vez
más capaz de generar recursos para el pago de dividendos.
Recordemos que cuando utilizamos las utilidades antes de financiamiento

e impuestos o cuando a éstas les sumamos la depreciación, eliminamos las
distorsiones que pudieran causar estar partidas.
Análisis de indicadores de mercado
Este tipo de análisis es de suma importancia para los accionistas, aunque

también le interesa al administrador. Consiste en considerar la apreciación o
depreciación del precio de la acción en el mercado. Es de relevancia, en
especial, para las empresas que cotizan en bolsa y que están abiertas a la
inversión pública. Si consideramos que el precio de cualquier bien o servicio
está dado por el valor que los consumidores le otorgan a ese bien o servicio, se
puede inferir entonces que cuanto más se incremente el precio de la acción de
una empresa en el mercado implica que el mercado le da más valor y está
dispuesto a pagar una cantidad adicional por esa acción. Esto es normalmente
reflejo de una buena operación de la empresa y de buenos resultados
financieros y les da a los inversionistas presentes y futuros una seguridad de
que su dinero dará réditos o de que su dinero estará seguro invertido en
acciones de esa empresa.
Por el contrario, si el precio baja es signo de malos resultados financieros o de

una mala operación de la empresa
1. Múltiplo precio de la acción / Utilidad por acción. Relaciona el precio de la

acción en el mercado con las utilidades por acción (UPA) de la empresa.
El precio de la acción se puede considerar a partir del promedio de un año o de

la fecha específica en que se realiza la estimación. Indica el número de veces
que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso de utilidad por acción
esperada de la empresa. En otras palabras, identifica cuántas veces más está
dispuesto a pagar el mercado por cada peso de utilidad que generen las
acciones de una empresa.
Para poder calcular este múltiplo, primero debimos de haber calculado las
utilidades por acción (UPA).
Múltiplo precio de la acción / UPA = Precio de la acción / UPA
Por ser un múltiplo se mide en veces y términos generales. Mientras mayor

sea, mejor será para la empresa.
1. Múltiplo precio / Flujo de efectivo. Es una variación del anterior, sólo que en
lugar de calcular las utilidades por acción se obtiene primero el flujo de
efectivo por acción, con esto evitamos las distorsiones que se pudieran dar a
causa de las partidas virtuales (depreciación y amortización).
2. Múltiplo precio / valor en libros. Es una razón que relaciona el precio del
mercado con el precio contable (valor en libros) de la acción. Indica cuántas
veces más está dispuesto a pagar el mercado el valor en libros de la acción.
De igual forma que en las anteriores, mientras mayor sea mejor es para la
empresa, ya que como hemos visto será un reflejo de la credibilidad que tiene
el mercado en la operación y administración de la empresa.
Se calcula de la misma manera que las anteriores solamente que el

denominador cambia por el valor en libros de la acción, que se puede obtener
dividiendo el capital social entre el número de acciones en circulación.
II.2 MODELOS ESTADÍSTICOS
II.2.1 MODELOS DE REGRESIÓN

Los modelos de regresión son métodos estadísticos que modelan la relación
entre una variable dependiente o endógena (Y), que es considerada nuestra
variable en la investigación, y una serie de variables independientes,
explicativas o exógenas (Xi), que son elementos manipulables que permiten
observar cómo incide sobre la expresión de la variable dependiente. Dentro de
estos modelos se adiciona un término aleatorio (ε), que se asocia con el error
que se ocasiona por no considerar en su totalidad todos los factores que
pueden influir directamente en la variable dependiente de la regresión. Un
modelo de regresión lineal básico se ejemplifica mediante la siguiente
ecuación explícita en Y:
Y = β0 + β1 X1 + β2 X2 + … + βn Xn + ε
Donde la β0 es la intersección o término constante, es decir, corta al eje

explicativo, mostrando el valor exacto de la variable explícita con un valor de
Xi de cero.
El análisis de regresión es la forma de encontrar si dos o más variables están

relacionadas entre sí, considerando que vamos a obtener resultados
estadísticos para Y, con específicos para X.
Por lo tanto, podemos decir que la variable dependiente es estocástica o

aleatoria y la variable independiente es no estocástica.
Ejemplifiquemos este modelo mediante la siguiente ecuación:
Y = 297.2 – 73.25 X
Ahora, qué pasaría con el valor de Y, si X cambiara a 12.5 unidades.

Suponiendo que el primer valor de X fuera de 10 unidades.
Caso 1 Y = 297.2 – 73.25 (10)
Y = 435.3
Caso 2 Y = 297.2 – 73.25 (22.5)
Y = 1350.925
Se puede concluir que al incrementar X en 12.5, la variable dependiente

diminuye, es decir, existe una relación inversa entre ambas variables.
El análisis de regresión lineal es útil para encontrar la ecuación que mejor se

ajusta a una dispersión de datos. Es importante resaltar que la dispersión se
presenta porque existen más factores que influyen en el modelo especificado y
además, hay que considerar que siempre existirá dispersión ya que son rectas
de regresión muestral y no poblacionales.
El resultado de la regresión no es matemáticamente exacto o puntual debido a

que son resultados estadísticos o aproximaciones a la realidad; donde la recta
puede mostrarnos un valor y en la realidad pudo haber sido otro.
Existe dentro del modelo de regresión el Error o Perturbación (ε) que lo

podemos definir como la distancia que existe entre los datos de la regresión
lineal y el dato observado en la realidad.
La gráfica nos muestra un ejemplo de una recta de regresión muestral que

explica mejor los datos, ajustándose a los que presentan menores diferencias o
errores.
La regresión en sí misma, no define causalidad, es decir, no te dice quién es

causa y quién efecto, por eso es importante desarrollar supuestos previos que
sustenten el modelo de la regresión.
Es de igual manera importante aclarar que no es lo mismo el término de

correlación y regresión, ya que el primero nos dice qué tan fuerte es la relación
entre las variables, y el segundo si existe alguna relación entre ellas.
Para poder obtener las ecuaciones de regresión se pueden emplear diversas

metodologías: 1) Mínimos cuadrados ordinarios (MCO); 2) Máxima
Verosimilitud (MV); o bien, 3) Método de los momentos.
La metodología más empleada es la de Mínimos Cuadrados Ordinarios
(MCO), la cual consiste en encontrar las menores distancias entre la recta y los
puntos. Explicado de otra forma, busca los menores errores o diferencias.
Los estimadores de MCO están expresados en términos de las variables

independientes y dependientes, siendo estimadores puntuales. Al final, los
resultados obtenidos nos van a mostrar qué tanto los indicadores muestrales se
parecen a la poblacional y, por otro lado, se debe especificar correctamente el
modelo, con la finalidad de disminuir el sesgo de especificación ocasionado
por la causalidad.
Para poder comprender todos los elementos que intervienen en la

especificación de un modelo de regresión y al mismo tiempo vislumbrar la
utilidad de éste en el análisis financiero de una empresa, supongamos la
resolución del siguiente caso. La empresa “El Cisne” presenta los siguientes
datos históricos de gastos de publicidad y ventas.
Lo que realmente quiere conocer la empresa es la relación que existe entre

ambas variables y, al mismo tiempo, encontrar el modelo que explica dicha
relación.
Existen actualmente distintos paquetes informáticos que permiten obtener
estos valores como el Statistical Package for the Social Sciences (SPSS), el
cual tiene la capacidad de trabajar con bases de datos grandes. También se
puede utilizar Excel® para obtener dichos datos, los pasos a seguir son:
Ingresar la tabla de información en una hoja de Excel® nueva:

Posteriormente se debe habilitar el comando de Análisis de datos, para esto se

deben realizar los siguientes pasos:
1. Hacer clic en el botón de Microsoft Office® y, a continuación, hacer clic en

Opciones de Excel.
2. Hacer clic en Complementos y, en el cuadro Administrar, seleccionar
Complementos de Excel.
3. Hacer clic en Ir.
4. En el cuadro Complementos disponibles, activar la casilla de verificación
Herramientas para análisis y, a continuación, hacer clic en Aceptar.
Una vez habilitado el comando, dar clic sobre la opción de regresión:
Se habilitará la pantalla para que se especifiquen los valores de la variable

explicativa, que en este caso son los Gastos de Publicidad y de la variable

dependiente, que serían las Ventas. De igual forma, se tienen que habilitar
todas las casillas que se planean analizar. En este caso son: rótulos, nivel de
confianza, residuos y curva de regresión ajustada.
Una vez realizado este paso, se anexarán las tablas con la información que se
especificó en la función de regresión.
Con base en esta información se podrá construir la ecuación de regresión para
este modelo:
Y = β0 + β1 X1
Y = 83,0008375 + 9,4540282 X
La relación entre ambas variables es directa, por lo tanto, si los Gastos de

Publicidad aumentan en una unidad, las ventas aumentarán en 9,4540282.
Una vez que se cuenta con la ecuación de la regresión, se pueden realizar
estimaciones suponiendo diversos escenarios, por ejemplo, qué pasaría si la
empresa decidiera gastar en publicidad el próximo año 65 (millones):
Y = 83,0008375 + 9,4540282 (65)
Y = 531,5109955
La empresa estaría esperando obtener por el gasto en publicidad unas ventas

de 531,5109955.
Un dato relevante de analizar es el R2, que es el coeficiente de determinación,

el cual nos indica el porcentaje de variación de la dependiente que es
explicado por la independiente. En este caso el 98,10% de variación de las
ventas son explicados por las variaciones de los Gastos de Publicidad, para el
modelo especifica do. Se puede sugerir que siempre que R2 sea igual o mayor
a 0,8 es aceptable.
II.2.2 EL ANÁLISIS DISCRIMINANTE

Este método comúnmente se utiliza para distinguir un conjunto de datos con
base en ciertas características, partiendo de variables independientes y
cuantificando la importancia relativa de cada una de ellas.
El análisis discriminante predice la procedencia de un individuo del que se
desconoce de qué grupo forma parte, basándose en las variables
independientes.
II.3 MÉTODOS ECONOMÉTRICOS

La econometría es la rama de la economía que mediante modelos y métodos
ma temáticos analiza, interpreta y estima diversas variables que permitirán
predecir ciertas tendencias o comportamientos que influirán en la toma de
decisiones dentro de una empresa.
Antes de tomar una decisión que implique un costo de oportunidad para una
empresa es muy importante considerar ciertos factores, como son: la tendencia
del sector, las condiciones coyunturales de la demanda, las variables que la
influencian y sus efectos, las características de los precios relativos respecto a
los bienes complementarios o sustitutos, la volatilidad de diferentes activos
financieros, entre otros, con la finalidad de lograr el eficaz funcionamiento de
la propia empresa.
Con base en lo anterior existen actualmente diversas metodologías para

realizar estimaciones de un conjunto de datos que se pretendan analizar para la
toma de decisiones considerando el mercado cambiante en el que compite la
entidad económica, dentro éstas la más común es el análisis de regresión, el
cual establece una ecuación que muestra la relación existente entre las
variables independientes (Xi) y la variable dependiente (Y).
Otra de las metodologías utilizadas es el análisis discriminante, que permite a

partir de un conjunto de datos establecer supuestos de partida para evaluar una
condición existente de los valores resultantes con los valores de la variable
independiente, es decir, que de una muestra permite discriminar con base en el
supuesto ciertos elementos que no cumplan estas condiciones preestablecidas
del modelo.
Uno de los principales defectos que presentan los modelos lineales es que son
sensitivos a la distribución marginal del regresor cuando el condicionante
medio es no lineal; en otras palabras, resulta necesario previo a realizar la
regresión mediante el modelo establecido para el problema en cuestión definir
claramente la distribución de probabilidad de los elementos a evaluar, esto con
la finalidad de poder obtener observaciones que sean válidas para la variable
objeto de estudio.
Es común que se establezca una probabilidad de una Normal (0,1) cuando los
datos son mayores a veinte elementos, ya que se justifica bajo el supuesto de
Tendencia Central.
Algunas de las características de la línea de regresión que se obtiene mediante

la ecuación de regresión muestral son:
Pasa a través de las medias muestrales de la variable dependiente e

independiente.
El valor promedio o medio de la variable dependiente estimada es igual al

valor medio de la variable dependiente observada.
El valor de la media de los residuos es cero.

Los residuos no están correlacionados con la variable dependiente estimada.
Los residuos no están correlacionados con la variable independiente.
Recordemos que el modelo de regresión parte del supuesto del método de

mínimos cuadrados ordinarios, y por ende todos los estimadores están expresa
dos en términos de X y Y.
Los supuestos del modelo clásico de regresión nos van a mostrar qué tanto los
indicadores muestrales se parecen a la poblacional. Los principales son:
El modelo de regresión es lineal en los parámetros.
Los valores que toma el regresor son considerados fijos en muestreo
repetido, se supone no estocástica.
El valor medio de la perturbación es igual a cero porque se compensan los
errores.
Las varianzas de las perturbaciones son idénticas, es decir, existe homo

cedasticidad.
No hay autocorrelación entre las perturbaciones, si existiese correlación
entre éstas sería indicativo de que existe otra variable más importante.
La covarianza entre la perturbación y la variable independiente es cero.

El número de observaciones “n” debe ser mayor que el número de pará
metros por estimar.
En una muestra debe existir variabilidad en los valores de X.
El modelo de regresión está correctamente especificado. Alternativamen te

no hay un sesgo de especificación, esto comúnmente se elimina con la
teoría.
No hay multicolinealidad perfecta. No hay relaciones perfectamente

lineales entre las variables explicativas, solamente en modelos múltiples.
Dentro del análisis de la regresión debemos considerar al coeficiente de co

rrelación (R) que nos muestra el grado de asociación lineal entre las variables,
éste se encuentra entre 1 < R < 1, mientras más se acerque a éstos más fuerte
será la relación, pero si fuera R = 1 ó 1, sería perfecta. Si se aproxima a cero es
menos débil, pero si fuera igual a cero no habría relación lineal. Por ejemplo si
se obtuviera una R = 0.995, estaría casi sobre una recta.
Por otro lado, el coeficiente de determinación (R2) nos muestra el porcentaje

de variación de la dependiente que es explicado por la independiente, éste se
encuentra entre 0 < R2 < 1, es decir, explica las relaciones no lineales. Si por
ejemplo tuviéramos una R2 igual a cero o se aproxima a cero, la variable X no
explicaría a Y, o la explica muy poco, es decir, que existen más variables
afectando a Y. Una R2 igual a 0.8 en adelante se considera aceptable.
La R2 es una medida de bondad de ajuste, por lo que nos dice qué tan buena es
la regresión obtenida. Por ejemplo, si con la siguiente función de inversión:
Inversión Real (Y) = Formación Bruta de Capital Fijo + Variación de

existencias CETES
Si se obtuviera una R2 = 0.496, estaría indicando que la relación no es tan

buena, ya que solamente el 49.6% de variación de la inversión son explicadas
por las variaciones de existencias en CETES.
Regresión Lineal Múltiple
Hasta ahora hemos evaluado regresiones lineales simples:
Y = β0 + β1 X1 + ε
Pero realmente los modelos econométricos tienden a tener más de una variable
explicativa, de ahí el nombre de regresión lineal múltiple. La fórmula para su
cálculo es:
Y = β0 + β1 X1 + β2 X2 + … + β n X n + ε
En donde X1 ≠ X2 ≠ Xn se debe evitar que exista multicolinealidad, es decir,

la relación entre las explicativas.
En esta regresión β1 muestra el cambio de “Y” cuando X1 cambia una unidad,
manteniendo las demás constantes, y β0 continua siendo el intercepto, pero
éstas cambian en una regresión múltiple al introducirle X2 hasta Xn, ya que la
pendiente y el intercepto cambian para ajustarse a los datos de la dispersión.
Para estas ecuaciones de regresión lineal múltiple el coeficiente de

determinación múltiple (R2 Múltiple) muestra en qué porcentaje las
variaciones de Y son explicadas por las variaciones de todas las X, con una R2
igual a 0.80 es un nivel aceptable de relación. Existe un indicador alternativo
que sería la R2 ajustada que elimina el problema de R2, que al aumentar más
valores aumente ésta, lo que en el caso de R2 ajustada solamente aumentará
cuando las variables explicativas tengan relación con Y.
Si la R2 ajustada es igual a 1, quiere decir que existe un ajuste perfecto y la β

tiene un valor distinto a las otras Betas, aún cuando todos los valores sean
significativos. Si todas las Betas son igual a cero y β0 es igual a un valor,
entonces β0 no debe estar en el modelo.
Existe de igual forma otro elemento adicional a considerar dentro de los

modelos de regresión que es el error estándar de la estimación, que se puede
definir como el promedio de las desviaciones de los datos observados con
respecto a los datos estimados, en otras palabras, es la medida promedio en
que se alejan los datos de la recta estimada.
Por ejemplo: el error estándar de β0 (EE β0) sería el promedio de las

desviaciones de las β0 de esa población (es la desviación de las β0 muestrales
alrededor de la β0 poblacional), siempre que la población sea normal, y esto

aplica exactamente igual para EE β1.
Hay ocasiones que dentro de un modelo de regresión tenemos variables que no

son métricas, sino que solamente se pueden evaluar por presencia o ausencia.
Este tipo de variables son conocidas como dicotómicas o dummys, que miden
las variables cualitativas y las hacen cuantitativas, dando dos soluciones 0 ó 1.
Por ejemplo para la siguiente ecuación donde Q está en función del precio y
del género.
Q = f (precio, género)
En este caso el género será nuestra variable dummy:
Ausencia = 0 = Femenino
Presencia = 1 = Masculino
Una vez realizada la regresión se obtendría la siguiente ecuación:
Q = 30 – 2 Precio + 10 Dummy
En este caso tendríamos dos opciones:

Q = 30 – 2 Precio + 10 (0) = Femenino
Q = 30 – 2 Precio + 10 (1) = Masculino
Podemos concluir que la econometría utiliza datos, métodos de inferencia
estadística y modelos estructurales y descriptivos para la resolución de
problemas económicos y empresariales.
Los modelos econométricos son representaciones simplificadas de la realidad,

por lo que hay que estar conscientes de que pueden conllevar a errores de
especificación.
La utilidad y eficacia de los modelos dependerá en gran medida de los

supuestos de partida que se establezcan, así como de la calidad de los datos
utilizados en la regresión y del sustento conceptual que se especifique para las
variables del modelo.
II.4 EL INFORME DEL ANÁLISIS FINANCIERO

Una de las principales razones por las cuales resulta necesario realizar un
informe que contemple información financiera de la empresa es presentar un
diagnóstico integral que exprese la posición y desempeño de la entidad,
volviéndose un instrumento de gran utilidad para los usuarios interesados en
tomar una decisión en materia económica y financiera referente a la empresa.
Previo a realizar un informe sintetizado de la información más relevante de la

empresa contenido en sus estados de situación básicos, es necesario revisar
cuidadosamente qué elementos deben ser considerados por las empresas para
apegarse a la condición de relevancia y para que su presentación sea analizada
de una manera objetiva.
Para lo anterior existen las Normas de Información Financiera (NIF) que

homologan la normatividad contable en México con las Normas
Internacionales de Información Financiera, éstas son emitidas por el Consejo
Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de Información
Financiera (CINIF). En lo que respecta a este punto revisaremos los
lineamientos contenidos en la NIF A7, Presentación y revelación.
Debido a que la redacción y contenido del informe depende del usuario al cual
se presentará, es necesario ser concreto en la información contable que se

utilizará para dicho informe, ya que la información comprende aspectos
cualitativos y cuantitativos. Finalmente, el usuario solicita esta síntesis con la
finalidad de analizar el comportamiento histórico de la empresa, los niveles de
solvencia y liquidez, comparar la empresa con otras entidades que pertenezcan
al mismo sector e identificar la capacidad de que resulte sustentable a largo
plazo la inversión.
La profundidad de la información comprendida en los informes de la empresa
dependerá de manera adicional a los requeridos por la Ley en caso de
empresas privadas o públicas, de las citas o análisis realizados por los
administradores o en cargados de emitir dichos informes que comúnmente
suelen ser anuales.
Por lo anterior, es necesario que se adicionen como anexos al informe de

análisis financiero, no solamente los estados de situación financiera, sino
también todos aquellos indicadores o datos que permitan realizar un análisis
adicional por parte del usuario general. Por ejemplo, existen empresas cuyas
actividades se encuentran reguladas por un marco jurídico medioambiental, en
este caso deberán presentar un informe integral que guarda la empresa en
cumplimiento a estos requerimientos.
De igual forma, es necesario considerar las notas de los estados financieros

que se encuentran comúnmente en el cuerpo o al pie de los mismos, ya que
representan aclaraciones o explicaciones adicionales a una partida o sobre un
aspecto en específico de la situación financiera de la empresa.
Es necesario que tanto los estados financieros y sus respectivas notas se

presenten en forma comparativa con periodos anteriores dentro del informe, ya
que esto permitirá observar y evaluar de manera más concreta qué partidas han
presentado incrementos y cuáles no, y esto permitirá una toma de decisión
mucho más acertada por parte del usuario general.
La NIF A1 , Estructura de las Normas de Información Financiera establece

que:
“La presentación de información financiera se refiere al modo de mostrar

adecuadamente en los estados financieros y sus notas, los efectos deriva dos de
las transacciones, transformaciones internas y otros eventos, que afectan
económicamente a una entidad. Implica un proceso de análisis, interpretación,
simplificación, abstracción y agrupación de información en los estados
financieros, para que éstos sean útiles en la toma de decisiones del usuario
general”.
Con base en lo establecido por la norma financiera anterior, podemos

mencionar de manera adicional que el informe del análisis financiero es una
presentación ejecutiva sintetizada de las actividades propias de la entidad
económica, que incluye finalmente una apreciación individual y de la
administración de la misma.
La información financiera comprendida dentro del informe debe ser lo

suficientemente clara para contribuir a realizar pronósticos o evaluar ciertas
expectativas por parte del usuario general.
Considerando la Norma de Información Financiera NIF A3, Necesidades de

los usuarios y objetivos de los estados financieros, los estados financieros
deben ser útiles para:
1. Tomar decisiones de inversión o asignación de recursos a las entidades. Los

principales interesados al respecto son quienes puedan aportar capital o que
realizan aportaciones, contribuciones o donaciones a la entidad. El grupo de
inversionistas o patrocinadores está interesado en evaluar la capacidad de
crecimiento y estabilidad de la entidad y su rentabilidad, con el fin de
asegurar su inversión, obtener un rendimiento y recuperar la inversión o, en
su caso, proporcionar servicios y lograr sus fines sociales.
2. Tomar decisiones de otorgar crédito por parte de los proveedores y
acreedores que esperan una retribución justa por la asignación de recursos o

créditos. Los acreedores requieren, para la toma de sus decisiones,
información financiera que puedan comparar con la de otras entidades y de
la misma entidad en diferentes periodos.
3. Evaluar la capacidad de la entidad para generar recursos o ingresos por sus
actividades operativas.
4. Distinguir el origen y las características de los recursos financieros de la

entidad, así como el rendimiento de los mismos. En este aspecto el interés
es general, pues todos están interesados en conocer de qué recursos
financieros dispone la entidad para llevar a cabo sus fines, cómo los obtuvo,
cómo los aplicó y, finalmente, qué rendimiento ha tenido y qué puede
esperar de ellos.
5. Formarse un juicio de cómo se ha manejado la entidad y evaluar la gestión

de la administración, a través de un diagnóstico integral que permita
conocer la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento de la entidad
para formarse un juicio de cómo y en qué medida ha venido cumpliendo sus
objetivos.
6. Conocer de la entidad, entre otras cosas, su capacidad de crecimiento, la
generación y aplicación del flujo de efectivo, su productividad, los cambios
en sus recursos y en sus obligaciones, el desempeño de la administración,
su capacidad para mantener el capital contable o patrimonio contable, el
potencial para continuar operando en condiciones normales, la facultad para
cumplir su responsabilidad social a un nivel satisfactorio, etcétera.
Tomando en consideración lo contemplado en las Normas de Información

Financiera se puede concluir que el usuario general podrá observar dentro del
informe financiero información que le permita reconocer la estructura del
capital contable para identificar los niveles de endeudamiento contraídos por
la entidad, así como la habilidad de ésta para satisfacer sus obligaciones de
largo plazo. Por otro lado, analizar la tenencia por parte de la empresa de
recursos suficientes para liquidar sus obligaciones de corto plazo y el nivel de
eficiencia operativa entre el rendimiento de recursos a ser generados por los
activos de la entidad económica.
Por último, uno de los elementos más evaluados a detalle por el usuario
general dentro del informe del análisis financiero es el aspecto de la
rentabilidad que permite valorar la utilidad neta o las modificaciones
existentes con base en los activos netos, considerando el análisis los ingresos,
capital contable y los activos circulantes y fijos con los que cuenta la empresa.
Por lo tanto, la información que se necesita para evaluar la situación, y sobre

todo el desempeño, de una empresa puede distinguirse por las diferentes
perspectivas de los usuarios que requieren dichos informes, y de los
departamentos o personas encargadas de realizarlos.
Análisis de la empresa
III.1 ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA
EMPRESA

Es importante considerar que el análisis del resultado obtenido por una
empresa siempre debe ser contrastado con los recursos empleados para su
generación y con los indicadores de otras compañías similares o indicadores
de la industria a la cual pertenece la organización.
La rentabilidad de una compañía puede ser analizada desde varios puntos de

vista. Algunos métodos de los más comúnmente utilizados son: el análisis de
variación de márgenes, el punto de equilibrio o umbral de rentabilidad, la
rentabilidad de los activos y la rentabilidad de los fondos propios o capital
contable.
Dentro de estos cuatro métodos, la rentabilidad de los activos y la rentabilidad

de los fondos propios son de los más empleados para analizar la rentabilidad
de la empresa.
El análisis de la rentabilidad tiene principalmente dos objetivos:
1. Evaluar el rendimiento de las inversiones o de los activos.

2. Evaluar el rendimiento obtenido por los propietarios.
El análisis de la rentabilidad de los activos también es denominada

rentabilidad económica o retorno sobre los activos; y a la rentabilidad de los
fondos propios o capital contable, también se conoce como rentabilidad
financiera.
A manera de ilustrar el análisis de la rentabilidad empresarial utilizaremos la

información financiera de dos compañías que cotizan en el mercado de valores
mexicano:
a. Grupo Aeroportuario del Pacífico S.A.B. de C.V.
b. Grupo Aeroportuario del Sureste S.A.B. de C.V.
Ambas compañías se dedican a la operación concesionada de aeropuertos. La

primera, como su nombre lo indica, opera aeropuertos en el pacífico mexicano
y la segunda en el sureste mexicano.
El giro principal de ambas compañías es la administración, operación,

incluyendo la prestación de servicios aeroportuarios, complementarios y
comerciales, construcción y/o explotación de aeródromos civiles.
A continuación se presentan sus respectivos estados financieros que servirán

de base para el análisis:
Rentabilidad económica o retorno sobre activos
La rentabilidad económica se centra en evaluar el rendimiento de los activos to

tales empleados por la administración de la compañía, sin importar si la fuente
de los recursos, los activos, son los acreedores o los propietarios.
Algo que es muy importante considerar es que al aumentar las ganancias por
acción o aumentar el rendimiento sobre el patrimonio neto no significa que la
compañía esté generando valor.
Para medir la rentabilidad económica sobre los activos o la inversión total se

utiliza la siguiente razón o índice:
Utilidad Neta/Activo Total

Este indicador mide el porcentaje de rentabilidad que representa la utilidad

neta sobre el total de activos empleados por la empresa para su generación.
Relaciona el resultado de los accionistas con la inversión total de la firma.
Aplicando este indicador al Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) y Grupo

Aeroportuario del Pacífico (GAP) se tendría como resultado:
Como se puede apreciar hay una disminución en la rentabilidad del ejercicio
2008 al ejercicio 2009. Sin embargo, es importante tomar en cuenta que la
rentabilidad económica depende de dos factores básicos: el margen medio de
beneficio con el que opera la empresa o margen global sobre ventas y el nivel
de utilización de la inversión o rotación de los activos totales.
Considerando estos dos factores tenemos:

Apreciando más a detalle con estos otros indicadores, el margen de utilidad

disminuyó del ejercicio 2008 al 2009, con lo cual también se redujo el
beneficio neto que obtuvo ASUR por cada unidad de venta y, por otro lado, el
índice de rotación del activo aumentó en el mismo periodo.
Hay que hacer notar que el total de activos invertidos para lograr los ingresos
to tales disminuyeron del ejercicio 2008 al 2009, lo cual pudo ocasionar el
incremento en su rotación y no un uso más intensivo de tales activos para
generar ingresos.
De igual manera, encontramos una disminución en la rentabilidad, de 2008

versus 2009, comparada contra los activos totales.
Nos encontramos también con una disminución en el margen de utilidad de
2008 a 2009 y con una rotación de activos similar en 2008 y 2009.
Hasta aquí podríamos decir que esencialmente la disminución en la

rentabilidad de estas dos organizaciones se debe principalmente a la reducción
en sus márgenes de utilidad. Sin embargo, resulta importante destacar que
existen diversos facto res que pueden incidir en el nivel de rentabilidad de las
empresas: factores sociales, económicos, de salud, medioambientales, legales,
políticos, etcétera.
Un factor que pudiera ser determinante en la disminución de la rentabilidad de

estas dos empresas es la disminución de las operaciones aéreas en el periodo
primaveraverano del año 2009 derivado de la contingencia de salud por la
influenza H1N1, que incidió de manera directa en el sector turismo y en las
operaciones aéreas, fuente principal de ingresos de estas dos empresas; aunado
a una desaceleración económica global.
Para aumentar la rentabilidad económica principalmente tendríamos que poner

énfasis en incrementar los ingresos empleando los mismos activos, mantener

el nivel de ingresos empleando menos activos o vender con un margen de
ganancia superior reduciendo los costos de operación.
Rentabilidad financiera o retorno sobre el patrimonio
La rentabilidad financiera mide el rendimiento alcanzado por los propietarios
sobre los fondos invertidos. Su objetivo es evaluar la rentabilidad de la
participación de los propietarios en el financiamiento de la empresa.
Esta rentabilidad está determinada por la siguiente fórmula:
Obtenemos una disminución en la rentabilidad sobre el patrimonio del 2008 al

2009, en consonancia con los resultados obtenidos en el análisis de la
rentabilidad económica o retorno sobre activos.
Por cada peso invertido en ASUR por sus propietarios, éstos obtienen 7
centavos o 0.07 pesos en el ejercicio 2008 y 0.0575 pesos por cada peso
invertido en 2009.
Un análisis más detallado requeriría una combinación de todos los factores

involucrados en la rentabilidad, a saber:
Utilidad de operación/ Ingresos totales

Ingresos totales/ Activos totales
Activos totales/Capital contable
Utilidad neta/utilidad de operación
De esta manera tomamos en cuenta un conjunto de variables que analiza la

rentabilidad de activos combinada con los financiamientos de terceros y los
propietarios.
Aplicando lo anterior tenemos para ASUR:
Y el producto de todos estos factores sería: 0.44 x 0.18 x 1.16 x 0.76 = 0.0702
o un 7.02% de rentabilidad neta para el ejercicio 2008.
Analizando el ejercicio 2009 obtenemos:

Y el producto de todos estos factores para 2009 es:
0.43 x 0.19 x 1.20 x 0.60 = 0.0575 o un 5.75% de rentabilidad neta para dicho
ejercicio.
En concordancia con el resultado obtenido en el análisis de rentabilidad

económica podríamos afirmar que la disminución en la rentabilidad se
encuentra concentrada en la disminución de los márgenes de venta, que son los
factores que, según este análisis, disminuyen.
Analizando el caso GAP:

Encontramos una disminución en la rentabilidad financiera, ejercicio 2008

versus 2009, confirmando los resultados obtenidos en el análisis económico.
Y analizando todos los factores involucrados en la rentabilidad financiera

obtenemos para 2008:
Lo que nos arroja una rentabilidad neta para 2008 de:
0.41 x 0.12 x 1.05 x 1.06 = 0.0576 o un 5.76%
Para el ejercicio 2009 tenemos:

De igual manera, el caso GAP en su rentabilidad financiera se ve disminuida
principalmente por los márgenes de ganancia en las ventas. Sin embargo,
como en el caso del análisis de la rentabilidad económica hay que considerar
factores adicionales que hayan o podrían contribuir en la disminución de la
rentabilidad de la empresa: sociales, económicos, de salud, medioambientales,
legales, políticos, etcétera.
Es de considerarse que si bien estas dos perspectivas de análisis nos

aproximan a una evaluación de la rentabilidad de las empresas tienen sus
limitaciones, ya que todos los datos tomados son históricos y producto de la
contabilidad, es decir, podría contener distorsiones contables o verse afectados
por la estructura de capital, de igual forma hay que tener presente que un
aumento en la rentabilidad económica o en la rentabilidad financiera no
necesariamente genera un aumento de valor para la empresa.
III.2 ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA DE LA EMPRESA

Por solvencia entendemos la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
compromisos financieros en el largo plazo. Por otro lado, la liquidez versa
principalmente sobre la capacidad de pago de la compañía en el corto plazo o
consideran do sólo activos circulantes de alta liquidez o con alta facilidad de
convertirse en efectivo.
El análisis de la solvencia tiene por objeto principal medir la capacidad de

pago de la empresa a sus acreedores en el largo plazo, es decir, solvencia y
liquidez van de la mano, y difícilmente sería aceptable analizar la una sin la
otra.

Liquidez
Es importante señalar que no existe un consenso generalizado sobre el nivel de

liquidez que debería ser considerado como apropiado para tal o cual empresa.
El estudio de la liquidez está ligado a las operaciones ordinarias, por lo tanto
suele ser diferente para cada empresa y en distintos momentos.
La liquidez depende de diversos factores como el tipo de negocio, capacidad

productiva instalada de la empresa, la capacidad de los activos para ser
convertidos en líquidos y de las capacidades de la empresa para acceder a
recursos financieros provenientes de otras fuentes que no sean los accionistas,
es decir, de instituciones financieras o proveedores.
Una carencia de liquidez afecta de manera negativa a los acreedores y de igual

forma a los accionistas, ya que la empresa pierde la capacidad de cumplir con
sus obligaciones de mayor exigibilidad con sus recursos de mayor
disponibilidad. Para encontrar una posible y aparente salida se tendría que
recurrir a financiamientos de corto plazo, y el costo siempre es mucho más
elevado por la razón de costo de oportunidad y riesgo inherente al crédito. Las
condiciones de liquidez terminan perjudicando directamente los resultados
financieros a la propia solvencia y, en último término, a la propia
sustentabilidad de la entidad económica.
Una primera aproximación al nivel de liquidez la obtenemos con la siguiente

fórmula:
Activo Circulante/Pasivo a Corto Plazo
Ésta determina principalmente la capacidad de cubrir las deudas a corto plazo

(por lo regular con vencimiento dentro de un año o menos) con los activos de
mayor facilidad de hacerse efectivo.
Tomando en consideración la información desglosada anteriormente con
respecto a ASUR y GAP tenemos el siguiente análisis de solvencia.
Aplicando el indicador de liquidez a ASUR:
En el 2008 la capacidad de la empresa para cubrir sus deudas en el corto plazo

son de 4.49 a 1, es decir, por cada peso que tendría que pagar en el corto plazo
cuenta con 4.49 pesos para hacerles frente, lo cual es una capacidad de pago
muy alta. Incluso bien podría considerarse excesiva.
Para el año 2009, este indicador aumenta a 5.21 pesos por cada peso adeuda
do en el corto plazo. Igualmente la capacidad de pago podría considerarse
excesiva respecto a sus deudas en el corto plazo.
Como se señaló anteriormente, el nivel de liquidez varía de empresa a

empresa, tamaño, giro, sector industrial, etc. Pero no necesariamente un
indicador alto como el que obtenemos en ASUR significa salud financiera.
Para el otro caso que usamos de referencia, GAP, tenemos:
De igual modo que en ASUR, el indicador de GAP aumenta del año 2008 al
2009. En el año 2008, por cada peso comprometido en el corto plazo GAP
contaba con 4.05 pesos para hacer frente a ese compromiso. En el ejercicio
2009 cuenta con 4.60 pesos para cubrir cada peso de sus deudas a corto plazo.
Podríamos señalar lo mismo que en ASUR, una liquidez muy alta, que
inclusive podría señalar una pérdida de oportunidad de generar más recursos
con esa liquidez.
Ahora bien, si somos más estrictos con ambas empresas y consideramos no

todo el activo circulante, puesto que en éste también hay cuentas que no son
dinero disponible, y tomamos únicamente aquellas partidas que son efectivo
líquido o de una altísima facilidad de convertirse en efectivo rápidamente,
arrojaría lo siguiente:
Aun siendo muy estrictos, los índices de liquidez de ambas empresas son altos
respecto a sus compromisos en el corto plazo.
Otra manera de evaluar la liquidez es comparando las existencias en tesorería

e inversiones temporales contra las deudas a corto plazo, y determinar cuánto
podría cubrir la compañía con ese disponible.
Podemos notar que aún con estas condiciones los indicadores obtenidos
indican que podríamos cubrir con el efectivo disponible todas las deudas con
ven cimiento en el corto plazo, en ambas empresas. Incluso en GAP, para el
año 2009, este indicador es muy elevado: 3.43 pesos disponibles por cada peso
adeudado.
Solvencia
La principal razón que persigue la solvencia dentro del análisis financiero es

evaluar y realizar un diagnóstico de la capacidad de pago de la empresa para
atender sus deudas y obligaciones financieras a lo largo de un horizonte
temporal más amplio, permite visualizar de una manera más objetiva la
composición y la calidad del activo y del pasivo, y su peso relativo en la
estructura financiera de la empresa.
Primeramente, podemos analizar el peso que tiene la deuda conjunta con los
activos de la empresa:
Pasivo Total/Activo Total
Analizando la situación de ASUR

Estos resultados significan, de primera mano, que la inversión total de la

compañía está financiada por terceros, deuda, en el año 2008 en un 14% y en
el año 2009 en un 17%; lo cual puede percibirse como un nivel de
endeudamiento bajo, o que difícilmente se presentarían problemas de hacer
frente a las deudas en el lar go plazo. Cabe aclarar que no se han considerado
otros factores de riesgo que bien podrían afectar a la empresa en el sector en el
que opera y la forma en que obtiene sus ingresos.
En el caso de GAP es el siguiente:
Igualmente, los resultados obtenidos indican que el nivel de endeudamiento de
la empresa es bajo y que si bien hay un incremento de éste en el año 2009, no
es un aumento significativo considerando el nivel de endeudamiento total
respecto a la inversión total de la compañía.
Siendo un poco más analíticos, podríamos examinar cómo está compuesta esa
deuda total en función del tiempo y determinar cuánto de esa deuda está en el
corto plazo y cuánto en el largo plazo, con lo cual contribuiría a una visión de
la manejabilidad de la deuda. Si bien en ninguna de estas dos empresas la
deuda es considerable.
El 74% de la deuda total de ASUR se encuentra en el largo plazo, y sólo un
26% se encuentra con vencimiento en el próximo año, analizando el ejercicio
2008. También recordemos que la deuda total de ASUR representa solo un
14% de la inversión total de la empresa en el año 2008.
En el año 2009 la deuda total de la empresa representaba un 17% de los

activos totales, y en este año la mayoría, 86%, se encuentra con vencimiento
en el largo plazo.
La situación de GAP es similar a la de ASUR su deuda total representaba en el

2008 sólo un 5% de la inversión total de la compañía, y el 52% de esa deuda
se encuentra con vencimientos en el largo plazo.
Para el ejercicio 2009 la situación es similar a la del 2008. La deuda total de la

empresa es de 6% de los activos totales y el 62% de esa deuda total se
encuentra en el largo plazo.
En general, podríamos decir que estas dos empresas no tienen problemas de

liquidez ni de solvencia, aunque hay que remarcar que los niveles de liquidez
son altos para las dos empresas.
III.3 ANÁLISIS DEL CRECIMIENTO Y VALOR DE LA
EMPRESA
Para apreciar el equilibrio financiero estructural, la rentabilidad y la liquidez o

solvencia de una empresa, y su contribución en el análisis del crecimiento, así
como la determinación del valor de mercado de la empresa se debe realizar un
análisis financiero detallado de la información presentada por los estados de
situación financiera.
Para realizar un análisis con respecto al crecimiento de la empresa se pueden

considerar diversas perspectivas. Por un lado, los ingresos obtenidos en un año
com parado contra el periodo anterior y, por el otro, la utilidad generada de un
periodo al otro.
Continuando con los datos de las empresas aeroportuarias, tenemos en el caso

de ASUR:
Con base en esta información podemos obtener un decremento de los ingresos

totales de 1.18%. En donde la principal caída se ve reflejada en los servicios
aeronáuticos que están constituidos por la operación de la concesión
aeroportuaria, los cuales disminuyen un 2.82%. En cambio los servicios no
aeronáuticos se incrementan en un 2.03%. Por otro lado, si analizamos la
utilidad neta del año para ASUR, tenemos un decremento del 24.02% reflejo
de la caída de los ingresos por la principal actividad de la empresa, y esta
disminución se verá reflejada en el pago de dividendos.
Para el caso de GAP:
Tenemos una disminución en los ingresos totales de 6.43% y analizando los

dos componentes de los ingresos totales encontramos que la principal
disminución se da en los servicios aeronáuticos con una caída del 8.14%. La
utilidad neta del año para GAP cae un total de 22.16%.
En gran medida los ingresos de ambas empresas dependen de las operaciones

aeroportuarias, y las caídas se deben a la dependencia de tráfico de pasajeros
internacionales, afectándoles directamente la situación que se vivió en el
segundo trimestre del 2009 por motivos de la contingencia sanitaria.

Análisis del valor de la empresa
Una manera de determinar el valor de una empresa es mediante la metodología

del Valor de mercado agregado o MVA (market value added) que mide el valor
que ha creado una compañía a partir de la diferencia entre el valor de mercado
y el valor contable de las acciones, es decir, el MVA es una medida del aprecio
que tiene el mercado sobre las acciones de la compañía.
Analizando a ASUR mediante esta metodología tenemos que:
Obteniendo un valor en libros por acción de $46.19 Para GAP tenemos un

valor de:
Cuando se observa una compañía con un MVA positivo, podemos interpretarlo
como el valor que se ha creado por encima de la inversión de los accionistas, o
viceversa. Es necesario considerar dentro de este análisis otros factores que
impactan de manera significativa al precio de la acción de la compañía en el
mercado, como por ejemplo: factores sociales, políticos, económicos, de
tendencia, entre otros.
Todos los elementos descritos forman parte esencial para la toma de decisiones
dentro de la empresa, basándose en un análisis crítico de la información
financiera presentada en los estados de situación e informes financieros. Es
importante que todos los que forman parte de la empresa, independientemente
del área en donde colaboren, tengan esta información clara y, sobre todo, sean
conscientes de las implicaciones de ésta en la toma de decisiones directivas

para llevar a la empresa en un rumbo de crecimiento continuo.
Esta edición digital fue realizada por Editorial Digital UNID y fue terminada
en 2016.


Análisis Financiero Ana Consuelo UNSCH

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Copyright © 2017. Editorial Digital UNID. All rights reserved.

E. Pamela Santana Elizalde

Alma Delia Portillo Arvizu

Ana Consuelo Lavalle Burguete

EDU © UNID 2014

Productividad implica eficiencia, con ello nos referiríamos entonces a qué

Si una empresa es productiva generalmente obtiene utilidades, por ende sería

una empresa rentable.

Con base en lo anterior, se puede entender por productividad “el beneficio

Fijos o no circulantes: son los que tienen la finalidad de usarse en la empresa,

Cuando una empresa es eficiente en el uso de sus activos, hablaríamos

En términos generales, una empresa preferirá las ventas de contado porque el

En este punto, consideremos lo siguiente: tienes la oportunidad de comprar un

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Por otro lado, el concepto de finanzas se refiere al estudio de la movilización

De la correlación que existe entre ambos conceptos, podemos desprender

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La administración financiera dirige los asuntos financieros de cualquier tipo de

que realiza son: presupuestos, proyecciones financieras, administración del

Después de conocer las actividades que se realizan en la administración

Se puede concluir mediante la revisión de estos conceptos básicos que la

Es importante recalcar que el análisis financiero es un diagnóstico integral que

El método de análisis vertical consiste en expresar en porcentajes las cifras de

Debe aplicarse siempre en varios ejercicios con el fin de evaluar el

general debemos considerar al menos tres periodos diferentes.

Cuando aplicamos el método de análisis vertical o de porcientos integrales,

Al aplicar este método de análisis en el balance general de una empresa,

Asignar el 100% al activo total

Ahora bien, si aplicamos el análisis vertical al estado de resultados se mostrará

resultados siempre tomaremos como base las ventas netas. De ahí, el

Este tipo de análisis es muy representativo cuando se realiza en el estado de

Porciento integral = (cifra parcial / cifra base) * 100

Tomemos como ejemplo los siguientes datos presentados en un estado de

Ventas Netas = $1,000.00 Costo de ventas = $800.00

Como se trata de un estado de pérdidas y ganancias tomamos como base la

Porciento integral = (800.00 / 1,000.00) * 100

Porciento integral = .8 * 100 Porciento integral = 80%

Ventas netas = $1,000.00

Costo de ventas = 750.00

Al aplicar la fórmula, se obtiene que el costo de ventas en este periodo

obtener mejores resultados.

Consiste en comparar estados financieros homogéneos en periodos

El análisis horizontal nos ayuda a identificar el comportamiento de las

Este tipo de análisis se debe aplicar siempre en periodos de tiempo similares,

Los resultados de este análisis se presentan, al igual que en el análisis vertical,

crecimiento en relación al periodo anterior o, en su defecto, un decrecimiento;

Por medio de éste se puede estudiar el comportamiento de una partida en

A diferencia del análisis vertical, este procedimiento es dinámico, ya que

Para obtener los indicadores (porcentajes de crecimiento o descenso) de las

Indicador = (cifra1 / cifra0) – 1

Ventas netas de 2005 = $1,000.00

La operación que debemos realizar quedaría así:

Y al aplicar la fórmula, quedaría como resultado:

Indicador Ventas Netas 2006 = (1500.00 / 1000.00) – 1

Si este resultado lo queremos representar en términos porcentuales, se

Es importante destacar que al realizar estos dos métodos de análisis financiero,

Para ejemplificar lo anterior, supongamos que hace diez años posiblemente me

Para guardar la congruencia entre los estados financieros, deben estar

cantidades, éstas siempre deben medir lo mismo, es decir, deben ser

Como los estados financieros están representados en términos monetarios, las

Cuando aplicamos el método de análisis por razones financieras, utilizamos la

Al aplicar el método de razones financieras en un sólo periodo de la empresa,

Cuando aplicamos este análisis, obtenemos razones financieras, que no son

El análisis de razones y proporciones involucra los métodos de cálculo e