NORVIAL S.A.

NO AUDITADO

NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS

30 DE JUNIO 2014 Y 31 DE DICIEMBRE 2013

1. ACTIVIDAD ECONOMICA

a) Constitución y operaciones -

Norvial S.A., (en adelante la Compañía) se constituyó en la ciudad de Lima el 18 de

octubre de 2002 en cumplimiento de una de las condiciones establecidas para el
Consorcio Concesión Vial, al cual con fecha 24 de mayo de 2002 se le adjudicó la buena
pro de la Licitación Pública Internacional convocada por el Comité Especial de
Infraestructura y Servicios Públicos de COPRI (actualmente PROINVERSION) para la
entrega en concesión al sector privado del tramo vial Ancón-Huacho-Pativilca de la
carretera Panamericana Norte. La Compañía tiene por objeto social el desarrollo de
las actividades relacionadas con el aprovechamiento económico de los bienes de la
concesión del tramo vial “Ancón-Huacho-Pativilca” de la carretera Panamericana
Norte, entre las cuales quedan comprendidas las siguientes: construcción,
rehabilitación, mejoramiento, administración, operación, explotación, prestación,
conservación y mantenimiento del tramo vial mencionado, así como, en general, la
prestación de todo tipo de servicios adicionales obligatorios y/u opcionales (siempre
que sean autorizados por el Organismo Supervisor de la Inversión en Infraestructura de
Transporte de Uso Público - OSITRAN - o por el órgano o entidad que, de ser el caso,
pudiera asumir sus funciones de supervisión). El domicilio legal de la Compañía es Av.
Paseo de la República No. 4675, Surquillo, Lima-Perú.

Los estados financieros al 31 de diciembre de 2013 fueron aprobados por la Junta

General de Accionistas del 24 de abril de 2014.

b) Contrato de Concesión carretera Ancón-Huacho-Pativilca -

Como resultado de la obtención de la buena pro, con fecha 15 de enero de 2003, el

Concedente firmó con la Compañía, el Contrato de Concesión carretera Ancón-
Huacho-Pativilca (en adelante el Contrato), a través del cual se otorga en concesión, la
construcción, mantenimiento y explotación de la infraestructura de servicio público del
tramo Ancón-Huacho-Pativilca de la Carretera Panamericana Norte, por un plazo de 25
años.

A la fecha de suscripción del Contrato, la Compañía cumplió con las siguientes

condiciones, entre otros:

-1-
 Presentar un plan de financiamiento con terceros o acreditar que cuenta con
fondos propios suficientes para realizar las obras establecidas en el Contrato.
 Entregar una Garantía de Fiel Cumplimiento por un monto inicial de US$8 millones.

Adjuntamos algunos detalles adicionales al contrato de concesión -

CONTRATO DE CONCESION RED VIAL 5: Tramo Ancón – Huacho – Pativilca de la carretera

Panamericana Norte

Originador
Adjudicatario/Concesionario
Fecha de Adjudicación
Concedente
Fecha de Suscripción del Contrato
Modalidad
Plazo del Contrato
Objeto
Inversiones Primera Etapa
Inversiones Segunda Etapa
ProInversión.
Norvial S.A.
24 de Mayo de 2002
Ministerio de Transportes y Comunicaciones.
15 de Enero de 2003
Auto sostenible; el 100% de ingresos provienen de
peajes.
25 años.
Construcción, Mantenimiento y Operación de la
infraestructura vial del tramo Ancón – Huacho –
Pativilca.
- Construcción Evitamiento Huacho-Primavera y
Desvío Ambar-Pativilca.
- Reforzamiento calzada existente entre Primavera y
Desvío Ambar.
- Intercambios viales Huacho y Pativilca.
- Puentes Huaura y Pativilca.
- Las segundas calzadas que completan la autopista
de los tramos construidos en la primera etapa,
incluyendo puentes e intercambios. De acuerdo
con el Contrato de Concesión, dichas obras
deberán realizarse a más tardar 11 años después
de puesta en servicio la totalidad de las obras
correspondientes a la primera etapa.
- El inicio de la construcción de la segunda etapa,
según la interpretación del contrato por el MTC y
el Compañía debería iniciarse el año 2015; sin
embargo, la interpretación del contrato según
OSITRAN es que debería iniciar en el año 2014.
Esta controversia se trasladó a un proceso de
arbitraje. El arbitraje se resolvió en la Cámara de
Comercio de Lima a favor de la Compañía, lo que
obliga a la Compañía a iniciar las obras de la
segunda etapa el 1ero. de abril 2014.
- Por otra parte, con fecha 4 de setiembre de 2013
la Compañía presentó el Expediente Técnico para
ejecutar la segunda etapa del proyecto en el tramo
en concesión al OSITRAN, la absolución de
observaciones duró hasta febrero 2014, el

-2-

Principales Obligaciones del
Concesionario
Derechos del Concesionario
Resolución del Contrato
Expediente Técnico con el levantamiento de las
observaciones por parte de la Compañía fue
aprobado el 14 de febrero de 2014. Con lo cual la
Compañía puede iniciar obras el 1 ero. de abril
2014
- Presentar garantía de fiel cumplimiento de
concesión por US$ 8.0 millones.
- Constituir un fideicomiso de US$ 3.5 millones a
favor del Ministerio para la adquisición de predios.
- Cumplir con los parámetros de servicio exigido en
el contrato.
- Cobro de tarifa máxima de US$ 1.50 por eje.
- Pago de la Retribución al CONCEDENTE
equivalente al 5.5% de ingresos por peajes.
- Reajuste anual de la tarifa máxima por cambios en
inflación y tipo de cambio.
- Garantía tarifaria en caso no se permita cobrar la
tarifa máxima.
- Garantía de ingresos mínimos por tráfico durante
los primeros diez años posteriores a la culminación
de la primera etapa.
- Restitución del equilibrio económico financiero.
- Suscribir convenio de estabilidad tributaria.
- Imponer gravamen sobre el derecho de concesión
y los ingresos netos de la Retribución para
garantizar el financiamiento de obras.
- Mecanismo de liquidación del contrato.
- Modificaciones al contrato.
- Solución de controversias, arbitraje.
El contrato podrá resolverse:
- Decisión unilateral del Estado Según mecanismo
previsto en el contrato.
- Inejecución de las obligaciones materia del
contrato.
- Por el cumplimiento parcial, tardío de defectuoso
del contrato.
- Caso fortuito o fuerza mayor.
- Declaración de insolvencia, disolución, liquidación,
quiebra o nombramiento de interventor.
- Grave alteración del ambiente y los recursos
naturales.
- Incumplimiento doloso que derive la comisión de
un delito de acción pública en perjuicio del Estado
o terceros.
- Transferencia de derechos o cesión de posición
contractual.
- Cobranza reiterada del peaje por montos
superiores a los autorizados.
- Inicio de un proceso societario, administrativo o
judicial para la disolución o liquidación de la
-3-
 Compañía.
- Incumplimiento de renovar la garantía de fiel
cumplimiento por las pólizas de seguro exigidas.
- La disposición de los bienes afectados a la
Concesión en forma distinta a lo previsto en el
contrato.
- Expedición de una orden administrativa judicial
que impidan a Norvial S.A. realizar una parte
sustancial de su negocio o se embarguen los
bienes afectados a la concesión.
- La comisión de 3 o más infracciones muy graves
según la reglamentación del supervisor.
- Demoras injustificadas en la construcción,
mantenimiento y explotación de la infraestructura
vial que excedan a los plazos máximos establecidos
para penalidad.
- Tres incumplimiento seguidos en el pago a cuenta
mensual o cinco discontinuados en el periodo de
un año.
- Incumplir con el plazo establecido para levantar
irregularidades.

c) Contrato de Financiamiento con Multilaterales -

Adjuntamos algunas precisiones de los préstamos:

CONTRATO DE PRESTAMO: IFC - IDB

International Finance Corporation (IFC)

Prestamistas
InterAmerican Development Bank (IDB)
Prestatario Norvial S.A.
Fecha Suscripción del Contrato:
IFC 26 de Abril de 2005
IDB 28 de Abril de 2005
Moneda y Monto del Préstamo US$ 36.0 millones (en partes iguales)
Plazo del Contrato 12 años
Periodo de Repago 9.5 años (inicia en Agosto 2008)
Tasa de Interés 7.40% Promedio Fija Anual
Financiamiento de obras correspondientes a la
Objeto
Primera Etapa según Contrato de Concesión
Ultimo Desembolso Febrero 2008 por US$ 8.7 millones.
- Graña y Montero S.A.A. (34%)
Sponsors
- JJC Contratistas Generales S.A. (33%)

-4-
 - Besco S.A. (33%)
- No hacer Pagos Restringidos sin la aprobación de
los prestamistas.
- No incurrir en nuevas deudas por montos mayores
a US$ 1.0 millones.
- No crear nuevas hipotecas a favor de terceros.
- No entrar en asociaciones con terceros que
compartan las utilidades de Norvial.
- No subcontratar la operación de la concesión sin
Obligaciones del Prestatario la aprobación de los prestamistas.
- No cambiar los estatutos, a menos que sea
requerido por ley.
- No vender o arrendar los activos de Norvial.
- No terminar o modificar ninguno de los
Documentos de la Transacción.
- No excederse en 10% del presupuesto anual.
- No modificar la estructura de los Sponsors sin la
aprobación de los prestamistas.

Estas obligaciones se cancelaron previas a su vencimiento el 27 de enero de 2014

d) Contrato de Crédito Puente -

Adjuntamos algunas precisiones de los préstamos:

CONTRATO DE CREDITO PUENTE: CREDICORP

Prestamistas CREDICORP
Prestatario Norvial S.A.
Fecha Suscripción del Contrato: 15 de Enero de 2014
Moneda y Monto del Préstamo Hasta S/. 150.0 millones
Plazo del Contrato 1 año
Periodo de Repago 1 año (Al vencimiento)
Desembolsos S/. 50.0 millones -23 de enero 2014
Tasa de Interés 6.32% Tasa efectiva anual
Prepago préstamo Multilaterales
Financiamiento de obras correspondientes a la
Objeto Segunda
Financiamiento del IGV vinculado a los gastos del
Proyecto
- Graña y Montero S.A.A. (67%)
Sponsors
- JJC Contratistas Generales S.A. (33%)
- Obtener y mantener vigentes todas las
autorizaciones, licencias, permisos y derechos
Obligaciones del Prestatario
necesarios para realizar sus actividades.
- Contratar y mantener vigentes las pólizas de

-5-
 seguro.
- Pagar el monto en la Fecha de Vencimiento.

- Libros y registros contables actualizados.

- Entregar EEFF Anuales Auditados y EEFF
Trimestrales sin auditar.
- Certificado declarando que no se ha incurrido en
algún Evento de Incumplimiento o Efecto
Sustancialmente Adverso ni que se ha recibido
notificaciones de litigios.
- Información de un Efecto Sustancialmente
Adverso o un Evento de Incumplimiento.
- Informar en caso se inicie un Concurso de
Acreedores o un Proceso de Insolvencia.
- Informar sobre medidas cautelares por montos
mayores a US$ 5 millones.
- Mantener el giro de su negocio.
- Cumplir con la Ley y mantener sus licencias y
permisos vigentes.
- Mantenerse al día en el cumplimiento de sus
obligaciones tributarias, laborales, Seguro Social y
AFP.
- Realizar operaciones con Afiliadas en condiciones
de mercado.
- Mantener sus activos en buenas condiciones
- Mantener el status pari passu en relación con
otras obligaciones.
- Auditores Externos.
- Pagar puntualmente los tributos.
- Entrega de Información.
- Autorizar al Banco para que pueda publicitar el
Préstamo Puente.
- Cumplir con las obligaciones del Contrato de
Concesión.
- Informar sobre las solicitudes de autorización
remitidas al Concedente.
- Informar sobre la información que se remite al
Concedente.
- Utilizar los fondos obtenidos en el Programa de
Bonos y Crédito Sindicado para el pago del
préstamo.
- Anotar el levantamiento de las Garantías
Mobiliarias.

e) Contrato de Mejoramiento Periódico 2010 - 2014

CONTRATO DE MEJORAMIENTO PERIODICO

-6-
Contratista Consorcio Ancón Pativilca (CAP)
Contratante Norvial S.A.
Fecha de Suscripción del Contrato 01 de Enero de 2010
Fecha de Adenda 24 de enero 2014
Precio Total del Contrato Presupuestos Anuales aprobados IFC y BID, para el
2014 Norvial ya se contaba con la aprobación previa
Plazo del Contrato Culminará el 30 de Junio de 2014
Objeto La ejecución de los trabajos de mejoramiento
periódico de la infraestructura vial del tramo
comprendido entre Ancón y Huacho y Primavera –
Ámbar una vía en dos sentidos, de conformidad con
los parámetros de condición y serviciabilidad exigidos
con el objetivo de asegurar que dichos tramos se
encuentren libres de grietas y baches, que cuenten con
la señalización horizontal y vertical correspondiente,
permitiendo un tráfico fluido.
Alcance Los trabajos de mejoramiento periódico deberán
implementarse mediante la utilización de la
herramienta de desarrollo y gestión de carreteras
Highway Development and Management Tool –
HDM4.
Garantías Contratante retendrá de cada valorización facturada
una suma equivalente al 5% de dicha valorización.
Obligaciones del Contratista - Suministrar y proporcionar a su entero costo y
riesgo todos los equipos.
- Aplicar toda la legislación y reglamentación
pertinente con respecto a la seguridad en la Obra.
- Cumplir con las exigencias del Contrato de
Concesión pertinentes.
Obligaciones del Contratante - Gestionar conjuntamente con el Contratista los
permisos requeridos para la utilización de las
canteras.
- Obtener los permisos gubernamentales.
- Tomar y mantener en vigor la póliza de Obras
Civiles Terminadas.

f) Contrato de Operación -

CONTRATO DE OPERACIÓN

Operador Concar S.A.

Contratante Norvial S.A.
Fecha de Suscripción del Contrato 15 de Enero de 2003
Precio del Contrato Según la addenda del 31 de enero del 2014, el honorario
máximo mensual pactado será de S/. 811,151.25

-7-
Plazo del Contrato
Objeto
Obligaciones del Operador
15 años
CONTRATANTE encarga a El OPERADOR la Operación de
la Carretera de acuerdo a lo pertinente en el Contrato
de Concesión y los términos y condiciones establecidas
en el presente Contrato
- Realizar el Mantenimiento Rutinario, así como a
mantener la operatividad de la Carretera, respetar la
normatividad vigente sobre mantenimiento de
carreteras y prestar los servicios a los Usuarios
dentro de los estándares especificados.
- Responder por los actos, omisiones y/o negligencia
de su personal o de los contratistas que decida
contratar.
- Conservación y el mantenimiento de la
infraestructura vial de la Carretera.
- Proporcionar al CONTRATANTE informes y/o
información relativos al desarrollo de la Operación
de la Carretera.
- Mantener y atender una Oficina de Atención de
Reclamos en cada estación de Peaje.
- Recaudará el Peaje más el IGV y cualquier otro
aporte de ley a través de las estaciones de Peaje.
- Contar con las debidas autorizaciones y derechos.

Seguros El Operador deberá mantener los siguientes seguros:

- De Responsabilidad Civil
- Póliza 3D
- De riesgos laborales

2. PRINCIPIOS Y PRÁCTICAS CONTABLES

Los estados financieros de la Compañía han sido preparados de acuerdo con principios
de contabilidad generalmente aceptados en el Perú. Los principios de contabilidad
generalmente aceptados en el Perú comprenden a las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF) oficializadas a través de Resoluciones emitidas por el
Consejo Normativo de Contabilidad. Las NIIF incorporan a las Normas Internacionales
de Contabilidad (NIC) y a los pronunciamientos de los Comités de Interpretaciones, SIC
e IFRIC. A la fecha de los estados financieros, el Consejo Normativo de Contabilidad ha
oficializado la aplicación obligatoria de las NICs:

NIC 1 Presentación de Estados Financieros

NIC 2 Existencias
NIC 7 Estados de Flujos de Efectivo
NIC 8 Políticas Contables, Cambios en Estimados Contables y Errores
NIC 10 Hechos Ocurridos Después de la Fecha del Balance
NIC 11 Contratos de Construcción
NIC 12 Impuesto a las Ganancias

-8-
NIC 16 Propiedades, Planta y Equipo
NIC 17 Arrendamientos
NIC 18 Ingresos Ordinarios
NIC 19 Beneficios a los Empleados
NIC 20 Contabilización de las Subvenciones del Gobierno e Información a
Revelar sobre Ayudas Gubernamentales
NIC 21 Efectos de las Variaciones en las Tasas de Cambio de la Moneda
Extranjera
NIC 23 Costos por Intereses
NIC 24 Informaciones a Revelar sobre Partes Relacionadas
NIC 26 Contabilización e Información Financiera sobre Planes de Beneficio por
Retiro
NIC 27 Estados Financieros Consolidados y Separados
NIC 28 Inversiones en Empresas Asociadas
NIC 29 Información Financiera en Economías Hiperinflacionarias
NIC 31 Participaciones en Negocios Conjuntos
NIC 32 Instrumentos Financieros: Presentación e Información a Revelar
NIC 33 Ganancias por Acción
NIC 34 Información Financiera Intermedia
NIC 36 Deterioro del Valor de los Activos
NIC 37 Provisiones, Activos Contingentes y Pasivos Contingentes
NIC 38 Activos Intangibles
NIC 39 Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición
NIC 40 Propiedades de Inversión
NIC 41 Agricultura
NIIF 1 Adopción por Primera Vez de las Normas Internacionales de Información
Financiera
NIIF 2 Pagos Basados en Acciones
NIIF 3 Combinaciones de Negocios
NIIF 4 Contratos de Seguros
NIIF 5 Activos no Corrientes Mantenidos para la Venta y Operaciones
Discontinuadas
NIIF 6 Exploración y Evaluación de Recursos Minerales
NIIF 8 Segmentos de Operaciones

y las siguientes interpretaciones SICs:

SIC 7 Introducción del Euro

SIC 10 Ayudas Gubernamentales - Sin Relación Específica con Actividades de
Operación
SIC 12 Consolidación - Entidades de Cometido Específico
SIC 13 Entidades Controlados Conjuntamente - Aportaciones No Monetarias de
los Participantes
SIC 15 Arrendamientos Operativos - Incentivos
SIC 21 Impuestos a las Ganancias - Recuperación de Activos No Depreciables

-9-
 Revaluados
SIC 25 Impuestos a las Ganancias - Cambios en la Situación Fiscal de Empresa o
de sus Accionistas
SIC 27 Evaluación de las Esencia de las Transacciones que Adoptan la Forma
Legal de un Arrendamiento
SIC 29 Información a Revelar - Acuerdos de Concesión de Servicios
SIC 31 Ingresos Ordinarios - Permutas de Servicios de Publicidad
SIC 32 Activos Intangibles - Costos de Sitios Web

La adopción de las NIC revisadas y las NIIF que entraron en vigencia a partir del 1 de
enero de 2006, no ha tenido impacto significativo en las políticas contables de la
Compañía en la formulación de sus estados financieros.

Los estados financieros han sido preparados de acuerdo con el principio de costo
histórico.

La preparación de los estados financieros de acuerdo con principios de contabilidad

requiere el uso de ciertos estimados contables críticos. También requiere que la
gerencia ejerza su juicio en el proceso de aplicación de las políticas contables de la
Compañía.

Normas y modificaciones vigentes a nivel internacional a partir de 2007 que no han

sido adoptadas de manera anticipada –

Las siguientes normas y modificaciones, aplicables a la Compañía, se encuentran

vigentes a nivel internacional a partir de enero de 2007. Estas normas se encuentran
pendientes de ser oficializadas por el Consejo Normativo de Contabilidad:

NIIF 7 Instrumentos financieros: Revelaciones, y una modificación complementaria a la

NIC 1, Presentación de estados financieros - revelaciones sobre capital. La NIIF 7
incorpora nuevas revelaciones para mejorar la información de estados financieros.
Reemplaza los requerimientos de revelación de la NIC 32, Instrumentos Financieros:
Revelación y Presentación. La modificación a la NIC 1 incorpora revelaciones sobre el
nivel de capital de una entidad y cómo ésta maneja su capital.

La adopción de esta norma y la modificación a la NIC 1 no resultarán en ningún ajuste a

los estados financieros; sólo agregará información expuesta en las notas a los estados
financieros.

Normas y modificaciones emitidas y vigentes a nivel internacional para períodos

posteriores al 31 de diciembre de 2007 aplicables a la Compañía -

Modificación a la NIC 23 - Costos de financiamiento (vigente a partir de enero 2009).

Esta modificación requiere que los costos de financiamiento directamente
relacionados con la construcción o producción de un activo calificado se capitalicen

- 10 -
como parte del costo de dicho activo. Se elimina la opción de que los referidos costos
de financiamiento se carguen directamente a resultados.

IFRIC 12 Acuerdos de servicios de Concesiones (vigente a nivel internacional desde el 1

de enero 2008). Interpreta el tratamiento contable de los contratos de concesión.

Traducción de moneda extranjera –

Moneda funcional y moneda de presentación –

Las partidas incluidas en los estados financieros de la Compañía se expresan en la
moneda del ambiente económico primario donde opera la entidad (moneda
funcional). Los estados financieros se presentan en Nuevos soles, que es la moneda
funcional y la moneda de presentación de la Compañía.

Transacciones y saldos –
Las transacciones en moneda extranjera se traducen a la moneda funcional usando los
tipos de cambio emitidos por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, de
conformidad con lo dispuesto en el inciso 2 del numeral 5.103.02 del Manual de
Preparación de la Información Financiera emitido por CONASEV.

Las ganancias y pérdidas por diferencia en cambio relacionadas con todas las partidas
monetarias se presentan en el estado de resultados en el rubro de gastos financieros e
ingresos financieros.

Inmuebles, Maquinaria y equipo y depreciación acumulada -

El mobiliario y equipo está registrada al costo histórico, menos su depreciación. El

costo histórico incluye los desembolsos directamente atribuibles a la adquisición de
estas partidas. Los costos subsecuentes se incluyen en el valor en libros del activo o se
reconocen como un activo separado, según corresponda, sólo cuando es probable que
beneficios económicos futuros asociados con el activo se generen para la Compañía y
el costo de estos activos puedan ser medidos razonablemente; los gastos de
mantenimiento y reparación se reconocen en resultados en el período en que ocurren.

Los valores residuales y la vida útil de los activos se revisan y ajustan, de ser necesario,
a la fecha de cada balance general.

El valor en libros de un activo se castiga inmediatamente a su valor recuperable si el

valor en libros del activo es mayor que el estimado de su valor recuperable.

Las ganancias y pérdidas por la venta de bienes del activo fijo corresponden a la
diferencia entre los ingresos de la transacción y el valor en libros de los activos. Estas
se incluyen en el estado de ganancias y pérdidas.

La depreciación se calcula por el método de línea recta para asignar su costo menos
su valor residual durante el estimado de su vida útil.

- 11 -
Los años de vida estimadas son como sigue:
Años
Instalaciones 25
Muebles y enseres 10
Equipos diversos 10
Equipos de cómputo 4
Unidades de transporte 3

El número de años remanentes de la Concesión al cierre del año 2013 es de catorce

(14) años. Toda adquisición que se realice por la que se estime una vida útil mayor será
depreciada solo por los años remanentes de Concesión.

Intangibles y amortización acumulada -

Los activos intangibles del balance general se reconocen como tales con base a la
previsión que los mismos generarán para la Compañía beneficios económicos futuros.

En este rubro la Compañía registra los desembolsos incurridos a partir del

otorgamiento de la buena-pro por el Concedente para la realización de la construcción
del tramo vial y mantenimientos mayores efectuados durante el período de la
concesión (Nota 1-e); son amortizados siguiendo el método de línea recta a partir de la
fecha en que se generan los ingresos correspondientes y por el período de vida útil que
se determine como razonable.

Los años de vida estimadas son como sigue:

Años

Remodelación de estaciones de peaje 25

Contrato de fideicomiso 25
Desembolsos a PROINVERSION 25
Puentes y paso a desnivel 22
Pavimentos 15
Obras de drenaje 10
Software 4
Rehabilitación de la carretera 3
Mejoras de carreteras 3
Señalización 2

En el 2013 la Compañía efectúo el cambio contable para el registro de la provisión por

mantenimiento periódico para realizarlo de acuerdo a lo establecido por la NIC 37;
determinándose al 31 de diciembre de 2012 una provisión para mantenimiento
periódico de S/.6,728,000. Antes de este cambio los gastos por mantenimiento
periódico se registraban en el rubro Activos intangibles y se amortizaban en un período
de tres años; al 31 de diciembre de 2012 los gastos de mantenimiento, neto de su

- 12 -
amortización acumulada incluidos en el rubro Activos intangibles fueron de
S/.31,265,000.

También en el 2013, se reestimo la vida útil de ciertos activos intangibles asociados a la

concesión que fueron en años anteriores amortizados en forma acelerada, para ser
amortizados durante el plazo del contrato de la concesión, en razón a que
correspondieron a las inversiones realizadas para la puesta en punto del tramo en
concesión; al 31 de diciembre de 2012 la reestimación de la vida útil de ciertos
intangibles representó una disminución de la amortización acumulada en
S/.39,034,000.

El número de años remanentes de la Concesión al cierre del año 2013 es de catorce

(14) años. Toda adquisición que se realice por la que se estime una vida útil mayor será
amortizada solo por los años remanentes de Concesión.

Efectivo y equivalentes de efectivo –

Para propósitos del estado de flujos de efectivo, el efectivo y equivalentes de efectivo

comprenden el efectivo disponible y depósitos a la vista en bancos que no exceden los
tres meses, y excluye los fondos sujetos a restricción.

Préstamos -

Los préstamos se reconocen inicialmente a su valor razonable, neto de los costos

incurridos en la transacción, y posteriormente se valorizan al costo amortizado usando
el método de interés efectivo.

Los préstamos se clasifican como pasivo corriente a menos que la Compañía tenga el
derecho incondicional de diferir el pago de la obligación por lo menos doce meses
después de la fecha del balance.

Impuesto por recuperar –

Corresponde principalmente al crédito fiscal por el Impuesto General a las Ventas

originado por las adquisiciones de bienes y servicios realizados por la Concesionaria, el
cual será recuperado mediante su devolución y/o aplicación a las ventas de servicios.

Activos en concesión –

Los activos en concesión incluidos en el rubro Intangibles del balance general están
valorizados a su costo de adquisición con base a la previsión que los mismos generarán
para Concesionaria beneficios económicos futuros y corresponden a los costos
asociados al proyecto, estudios técnicos y construcción de infraestructura de Obras. La
Gerencia de la Concesionaria ha establecido amortizar los costos asociados al proyecto
y estudios técnicos de infraestructura siguiendo el método de línea recta a partir de la

- 13 -
fecha en que se generen los ingresos correspondientes y por el período de vida útil que
se determine como razonable.

Impuesto a la renta -

El impuesto a la renta diferido se provisiona en su totalidad, usando el método del

pasivo, sobre las diferencias temporales que surgen entre las bases tributarias de
activos y pasivos y sus respectivos valores mostrados en los estados financieros. El
impuesto a la renta diferido se determina usando tasas tributarias que han sido
promulgadas a la fecha del balance general y que se espera serán aplicables cuando el
impuesto a la renta diferido activo se realice o el impuesto a la renta pasivo se pague.

Los impuestos a la renta diferidos activos se reconocen en la medida que sea probable
que se produzcan beneficios tributarios futuros contra los que se puedan usar las
diferencias temporales.

Provisiones –

Las provisiones se reconocen cuando la Concesionaria tiene una obligación presente

legal o asumida como resultado de eventos pasados, es más que probable que se
requerirá de la salida de recursos para pagar la obligación y el monto ha sido estimado
confiablemente. No se reconoce provisiones para futuras pérdidas operativas.

El acuerdo de concesión de servicios la compañía cuenta con obligaciones de

mantenimiento que debe cumplir durante la fase de operación para mantener la
infraestructura a un nivel específico de servicio en todo momento y restaurar la
infraestructura a un nivel de condición específico antes que se devuelva al concedente.
La Compañía reconoce y mide tales obligaciones, con excepción de aquellas que
tengan algún elemento de mejora, de acuerdo a la NIC 37, “Provisiones, activos
contingentes y pasivos contingentes”. La Compañía aplica un criterio para registrar la
provisión por mantenimiento sobre la base del uso de la infraestructura; por lo tanto,
el nivel de uso de la carretera es el hecho que determina el monto de la obligación
durante el tiempo.

Pasivos y activos contingentes –

Los pasivos contingentes no se reconocen en los estados financieros, sólo se revelan

en nota a los estados financieros, a menos que la posibilidad de la utilización de
recursos sea remota. Los activos contingentes no se reconocen en los estados
financieros y se revelan sólo si es probable su realización.

3. ADMINISTRACION DE RIESGOS FINANCIEROS

Factores de riesgo financiero -

Las actividades de la Compañía la exponen a una variedad de riesgos financieros:

- 14 -
riesgos de mercado (incluyendo el riesgo de moneda, riesgo de valor razonable de
tasa de interés y riesgo de precio), riesgo crediticio, riesgo de liquidez y riesgo de tasa
de interés de los flujos de efectivo. El programa general de administración de riesgos
de la Compañía se concentra principalmente en lo impredecible de los mercados
financieros y trata de minimizar potenciales efectos adversos en el desempeño
financiero de la Compañía.
A fin de reducir esta exposición, la Gerencia viene realizando esfuerzos para mantener
un balance apropiado entre los activos y pasivos en moneda extranjera.

i) Riesgo de tipo de cambio

Las actividades de la Compañía y su endeudamiento en moneda extranjera la exponen

al riesgo de fluctuaciones en los tipos de cambio del dólar estadounidense. Si bien las
tarifas han sido pactadas en moneda nacional, este riesgo se verá minimizado, debido
a que según la adenda No.1 al Contrato de Concesión, la tarifa a ser cobrada estará
compuesta por un peaje máximo de US$1.50 (al tipo de cambio vigente al 15 de julio
de 2005). Esta tarifa será reajustable ordinariamente cada 12 meses y en la
eventualidad que se produzca una variación de más del 10% desde el último reajuste
ordinario, la tarifa podrá ser modificada extraordinariamente. Al 31 de marzo de 2014,
se viene cobrando la tarifa máxima establecida.

Los saldos en moneda extranjera se resumen como sigue:

30.06.2014 31.12.2013
US$000 US$000
Activo
Efectivo y equivalente de efectivo 600 2,383
Cuentas por cobrar -
Otras cuentas por cobrar 7 -
607 2,383

Pasivo
Cuentas por pagar a terceros -14 -42
Cuentas por pagar a partes relacionadas -3 -17
Deuda Financiera (corto y largo plazo) -542 -15,886
Provisiones - -30
-559 -15,975
48 -13,592

Al 30 de Junio de 2014, los tipos de cambio utilizados por la Compañía para el registro
de los saldos en moneda extranjera han sido de S/.2.795 y S/.2.796 por US$1 para los
activos y pasivos, respectivamente (S/.2.794 y S/.2.796 por US$1 para los activos y
pasivos, respectivamente, al 31 de diciembre de 2013).

- 15 -
Al 30 de Junio de 2014 y 31 de diciembre de 2013, la Compañía registró ganancias en
cambio por S/. 256,000 y S/.3,460,000, y pérdidas en cambio por S/. 666,000 y
S/.7,651,000, respectivamente.

ii) Riesgo de tasa de interés

El riesgo de tasa de interés para la Compañía surge de endeudamiento a largo plazo. El

endeudamiento a tasas fijas expone a la Compañía al riesgo de tasa de interés sobre el
valor razonable de sus pasivos. La Política de la Compañía es mantener endeudamiento
en instrumentos que devengan tasas de interés fijas.

Los ingresos y los flujos de caja operativos de la Compañía son sustancialmente

independientes de los cambios en las tasas de interés del mercado. La Compañía no
tiene activos significativos que devenguen intereses.

iii) Riesgo de liquidez

La administración prudente del riesgo de liquidez implica mantener suficiente efectivo,

equivalentes de efectivo y la posibilidad de comprometer y/o tener comprometido
financiamiento a través de una adecuada cantidad de fuentes de crédito. La Compañía
mantiene adecuados niveles de efectivo y de líneas de crédito disponibles. Asimismo,
respecto a las tarifas de peaje establecidas en el Contrato, si existiera alguna diferencia
tarifaria en caso que cualquier entidad pública no permita a la Compañía el cobro de la
tarifa establecida en el Contrato, el MTC (en representación del Estado de la República
del Perú) reconocerá y pagará a la Compañía dicha diferencia, de acuerdo a lo
establecido en la cláusula 9.9 del Contrato.

4. ESTIMADOS Y CRITERIOS CONTABLES CRITICOS

Los estimados y criterios usados son continuamente evaluados y se basan en la

experiencia histórica y otros factores, incluyendo la expectativa de ocurrencia de
eventos futuros que se consideran razonables de acuerdo con las circunstancias.

i) Estimados y criterios contables críticos:

La Compañía efectúa estimaciones y supuestos respecto del futuro. Las estimaciones

contables resultantes, por definición, muy pocas veces serán iguales a los respectivos
resultados reales. Sin embargo, en opinión de la Gerencia, las estimaciones y
supuestos aplicados por la Compañía no tienen un riesgo significativo de causar un
ajuste material a los saldos de los activos y pasivos en el próximo año.

- Vidas útiles de activos en concesión y activo fijo

- 16 -
La gerencia de la Compañía determina las vidas útiles estimadas y la correspondiente
amortización y depreciación de sus activos en concesión y activos fijos. Dicha
estimación está basada en las proyecciones del uso futuro del activo, las mismas que
incluyen supuestos relacionados con la generación de ingresos, especificaciones
técnicas e informes de peritos tasadores de los activos relacionados, entre otros.

ii) Juicios críticos en la aplicación de las políticas contables:

- Impuesto a la renta

La determinación de las obligaciones y gastos por impuestos requiere de

interpretaciones a la legislación tributaria aplicable. La Compañía busca asesoría
profesional en materia tributaria antes de tomar alguna decisión sobre asuntos
tributarios. Aún cuando la Gerencia considera que sus estimaciones son prudentes y
apropiadas, pueden surgir diferencias de interpretación con la administración
tributaria que pudieran afectar los cargos por impuestos en el futuro.

5. EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO

El saldo al 30 de Junio de 2014 comprende efectivo en poder de la Compañía.

A continuación se presenta la composición del rubro:

30.06.2014 31.12.2013
S/.000 S/.000
Fondo Fijo 3 3
Cuentas corrientes 6,786 13,848
Efectivo en Tránsito 593 617
Fondo Restringido - 4,660
TOTAL 7,382 19,128

6. CUENTAS POR COBRAR

Este rubro comprende:

CUENTAS POR COBRAR

DETALLE 30.06.2014 31.12.2013
S/.000 S/.000

TERCEROS
Clientes varios - -
- -

- 17 -
 OTRAS CUENTAS POR COBRAR
DETALLE 30.06.2014 31.12.2013
S/.000 S/.000

TERCEROS
MTC - Obras Complentarias
Saldo a favor - Pagos a Cuenta -
Entregas a rendir 16 5
Anticipos a proveedores 20 1
Reclamos a Terceros 118 1
Crédito IGV-I Renta 4,596
TOTAL OTRAS CUENTAS POR COBRAR 4,750 7

Las otras cuentas por cobrar presentan un saldo a favor por Impuesto a la Renta
después del pago de la Declaración Jurada del 2013 y un crédito fiscal a favor.

7. INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO, NETO

El movimiento del rubro mobiliario y equipo y el de su correspondiente depreciación

acumulada, al 30 de Junio de 2014, es el siguiente:

SALDO INICIAL ADICIONES RETIROS SALDO FINAL

01.01.2014 31.03.2014
S/.000 S/.000 S/.000 S/.000
COSTO
Unidades de transporte 279 - 279
Equipos de cómputo 2,314 11 - 2,325
Equipos diversos 3,998 428 -2,270 2,156
Muebles y Enseres - 30 - 30
6,591 469 - 4,790

DEPRECIACION ACUMULADA
Unidades de transporte 257 12 - 269
Equipos de cómputo 1,878 71 - 1,949
Equipos diversos 1,519 80 - 1,599
Muebles y Enseres - 1 - 1
3,654 164 - 3,818

NETO 2,937 972

- 18 -
Al 30 de Junio de 2014, el saldo no presenta mayor movimiento que el de la
depreciación del ejercicio.

8. ACTIVOS INTANGIBLES, NETO

El saldo de la cuenta de intangibles, es el siguiente:

SALDO INICIAL ADICIONES RETIROS SALDO FINAL

01.01.2014 30.06.2014
S/.000 S/.000 S/.000 S/.000
COSTO
Pavimiento - EPC 116,418 - - 116,418
Obras de drenaje - EPC 13,765 - - 13,765
Señalización - EPC 4,951 - - 4,951
Puentes y paso a desnivel - EPC 23,530 - - 23,530
Obras en curso 1,945 16,381 -251 18,075
Rehabilitación de la carretera 30,514 - - 30,514
Mejora de la carretera 4,199 723 - 4,922
Estudio de pavimentos y rehabilitacion de puentes 1,745 - - 1,745
Remodelación de estaciones de peaje 1,857 56 - 1,913
Desembolso a Proinversion 8,660 - - 8,660
Contrato de fideicomiso 13,093 - - 13,093
Otros menores 369 - - 369
221,046 17,160 - 237,955

AMORTIZACION ACUMULADA
Pavimiento - EPC 36,786 2,849 - 39,635
Obras de drenaje - EPC 4,337 338 - 4,675
Señalización - EPC 1,583 120 - 1,703
Puentes y paso a desnivel - EPC 6,759 600 - 7,359
Rehabilitación de la carretera 12,526 644 - 13,170
Mejora de la carretera 2,790 247 - 3,037
Estudio de pavimentos y rehabilitacion de puentes 788 34 - 822
Remodelación de estaciones de peaje 634 50 - 684
Desembolso a Proinversion 3,810 173 - 3,983
Contrato de fideicomiso 5,717 262 - 5,979
Otros menores 225 13 - 238
75,955 5,330 - 81,285

NETO 145,091 156,670

El incremento en el saldo de la cuenta se explica principalmente por los trabajos en

curso de la segunda calzada. De otro lado, la carretera no presenta mayores
movimientos que la amortización del ejercicio.

9. PARTES RELACIONADAS
El saldo de las cuentas por cobrar y por pagar con empresas afiliadas, es el siguiente:

- 19 -
 CUENTAS POR COBRAR
RELACIONADAS 30.06.2014 31.12.2013
S/.000 S/.000
Depósito en garantía
GYMS.A.A. - Alquiler oficinas - -
CAP-vales pre pago - -
CONCAR-vales pre pago 297 297
Adelanto a Proveedores
Consorcio Huacho Pativilca 2,323 -
CONCAR - -
2,620 297

TOTAL CUENTAS POR COBRAR 2,620 297

CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS

DETALLE 30.06.2014 31.12.2013
S/.000 S/.000
GYM S.A.A. - Alquileres 5 2
GYM S.A.A. - Reembolso gastos 4 16
GyM S.A.A. - Servicios 56
GyM S.A. - Servicios 4 2
GyM S.A. - Alquiler 1
Concar SAA- Servicios 812 1,094
GMI SA- Servicios - 42
Consorcio Ancón Pativilca - Servicios 2,624 -
GMD SA- Servicios - -
3,506 1,156

TOTAL CUENTAS POR PAGAR 3,506 1,156

Las cuentas por cobrar y por pagar de relacionadas al 30 de Junio de 2014, no

presentan mayores movimientos que la provisión por mantenimiento periódico de
Consorcio Ancón Pativilca.

10. OBLIGACIONES FINANCIERAS

El saldo de las obligaciones financieras, es el siguiente:

- 20 -
 30.06.2014 31.12.2013
Descripción S/.000 S/.000

A Corto Plazo
Prestamo BID - 21,300
Prestamo IFC - 21,300
Prestamo IB - -
BCP Credicorp 61,342 -
BCP y ITK leasing 613 609
Total préstamo a Corto Plazo 61,955 43,209

A Largo Plazo
Prestamo BID - -
Prestamo IFC - -
BCP y ITK leasing 903 1,207
Total préstamo a Largo Plazo 903 1,207

La disminución del saldo de largo plazo al 30 de Junio de 2014, se explica por la

cancelación de los préstamos multilaterales realizado en Enero 2014.

11. PATRIMONIO NETO

a) Capital -

Al 31 de diciembre de 2013, el capital suscrito y pagado por la Compañía está

representado por 55,136,335 acciones comunes cuyo valor nominal es de S/.1 cada
una (19,297,717 acciones de clase A y 35,838,618 acciones de clase B). Las acciones de
la clase “A” y clase “B” confieren a sus titulares
iguales derechos y obligaciones, no habiendo tratamiento diferenciado entre unas y
otras, según lo establecido en los estatutos de la Compañía; excepto por la restricción
de transferir, disponer o gravar las acciones de la clase “A” durante un plazo de cinco
años contados a partir de la fecha de suscripción del Contrato. Este último plazo
venció el 15 de enero de 2008.

En diciembre de 2013, la empresa Graña y Montero SAA compró 9,318,040 acciones

de clase “B” a la empresa Besco S.A.C. por un importe de S/.51,435,580 con valor
nominal de S/.1 cada una, elevando su porcentaje de participación de 50.1% a 67.0%.

Al 31 de diciembre de 2013, la estructura societaria de la Compañía es la siguiente:

Porcentaje

Porcentaje de participación Número de total de

individual del capital accionistas participación

- 21 -
De 1.00 a 33.00 1 33.00
De 33.01 a 68.00 1 67.00
2 100.00
b) Otras Reserva de capital -

De acuerdo con la Ley General de Sociedades, la reserva se constituye con la

transferencia del 10% de la utilidad neta anual hasta alcanzar un monto equivalente al
20% del capital pagado. En ausencia de utilidades no distribuidas o reservas de libre
disposición la reserva legal deberá ser aplicada a la compensación de pérdidas,
debiendo ser repuesta con las utilidades de ejercicios posteriores. Esta reserva puede
ser capitalizada siendo igualmente obligatoria su reposición.

Al 31 de diciembre de 2013 la reserva legal se llegó al límite establecido por la Ley

General de Sociedades

c) Resultados acumulados -

A partir del año 2003, los dividendos a favor de accionistas distintos de personas
jurídicas domiciliadas, están afectos a la tasa del 4.1% por concepto de impuesto a la
renta de cargo de estos accionistas; dicho impuesto es retenido y liquidado por la
Compañía.

De acuerdo con disposiciones legales vigentes, los dividendos y cualquier otra forma
de distribución de utilidades no constituyen renta gravable para efectos del impuesto
a la renta. Sin embargo, en relación con los inversionistas extranjeros, éstos están
autorizados a transferir al exterior, en divisas libremente convertibles, previo pago de
los impuestos de ley en los casos aplicables, el íntegro de sus capitales, dividendos,
regalías y cualquier elemento de propiedad industrial, registrados en el organismo
nacional competente (Comisión Nacional de Inversión y Tecnología Extranjera -
CONITE).

En el 2014 y 2013 se pagaron dividendos a los accionistas por S/.19,000,000 y

S/.25,240,000, respectivamente

12. SITUACION TRIBUTARIA

a) Con fecha 14 de enero de 2003 la Compañía y el Concedente suscribieron un

Convenio de Estabilidad Jurídica, con una vigencia de veinticinco años a partir de la
fecha de suscripción. En ese sentido, el Estado se compromete a garantizar a la
Compañía, entre otros, la estabilidad del régimen tributario referido al impuesto a
la renta (tasa del impuesto a la renta del 27%) y de los regímenes de contratación
de los trabajadores vigentes a la fecha de suscripción del Contrato.

b) La gerencia considera que ha determinado la materia imponible bajo el régimen

general del impuesto a la renta de acuerdo con la legislación tributaria vigente y el

- 22 -
 Convenio de Estabilidad Jurídica, la que exige agregar y deducir al resultado
mostrado en los estados financieros, aquellas partidas que la referida legislación
reconoce como gravables y no gravables, respectivamente.

c) La Administración Tributaria tiene la facultad de revisar y, de ser el caso, corregir el

impuesto a la renta determinado por la Compañía en los cuatro últimos años,
contados a partir del 1 de enero del año siguiente al de la presentación de la
declaración jurada del impuesto correspondiente (años abiertos a fiscalización).
Los años 2011 al 2012 están sujetos a fiscalización. Debido a que pueden surgir
diferencias en la interpretación por parte de la Administración Tributaria sobre las
normas aplicables a la Compañía, no es posible anticipar a la fecha si se producirán
pasivos tributarios adicionales como resultado de eventuales revisiones. Cualquier
impuesto adicional, moras, recargos e intereses, si se produjeran, serán
reconocidos en los resultados del año en el que la diferencia de criterios con la
Administración Tributaria se resuelva. La Gerencia estima que no surgirán pasivos
de importancia como resultado de estas posibles revisiones.

d) De acuerdo con la legislación vigente para propósitos de la determinación del

Impuesto a la Renta y del Impuesto General a las Ventas, el precio de transferencia
entre partes vinculadas y no vinculadas debe contar con documentación e
información que sustente los métodos y criterios de valuación aplicados en su
determinación. La Administración Tributaria está facultada a solicitar esta
información al contribuyente.

e) Impuesto temporal a los activos netos -

A partir del 1 de enero de 2005, es de aplicación el Impuesto Temporal sobre los

Activos Netos, que grava a los generadores de rentas de tercera categoría sujetos al
régimen general del Impuesto a la Renta. A partir del año 2009, la tasa del
impuesto es de 0.4% aplicable al monto de los activos netos que excedan S/.1
millón.

13. COSTO DE LOS SERVICIOS

El costo de los servicios comprende:

- 23 -
 30.06.2014 30.06.2013
Descripción S/.000 S/.000

Contrato de operación 4,874 4,167

Contrato de operación - Nueva Calzada 2da 13,971
Retribución al Concedente - Fondo Vial 2,607 2,418
Aporte por Regulación - OSITRAN 476 443
Desgaste Mant Periodico 7,234 -
Depreciación y amortización 5,493 13,029
Otros de operación 921
1,035 20,978
TOTAL 35,690

Al 30 de Junio de 2014 y 2013, los costos por Contrato de operación corresponden

principalmente a los costos de recaudación, operación y mantenimiento rutinario vial
realizados por el Operador en el tramo vial objeto de la Concesión. El contrato suscrito
el 15 de enero de 2003, fue revisado y corregido con addenda firmada el 29 de abril de
2005, entre la Compañía y el Operador, la operación de las vías tiene una duración de
15 años desde el inicio de la concesión, los cuales son renovables automáticamente
por períodos de 5 años.

De acuerdo con lo establecido en el Contrato y el Reglamento de Retribuciones

aprobado mediante Resolución de Consejo Directo No.025-2003-CD/OSITRAN del 12
de diciembre de 2003, la Compañía realiza pagos mensuales a OSITRAN
correspondiente al 5.5% del total de los ingresos facturados, deduciendo el Impuesto
General a las Ventas, por concepto de retribución al Concedente denominado Fondo
Vial. Asimismo, de acuerdo con lo establecido en el Contrato y el Reglamento
aprobado mediante Resolución de Consejo Directo No.007-2003-CD/OSITRAN del 25
de junio de 2003, la Compañía realiza pagos mensuales del 1% sobre la totalidad de los
ingresos facturados, deduciendo el Impuesto General a las Ventas correspondientes a
los aportes de regulación a OSITRAN.
Los costos por mantenimiento periódico son reconocidos como una provisión que
dependen del nivel del tráfico (número de vehículos que pasan por carretera).
Los costos de construcción de la Nueva Calzada y sus ingresos relacionados se registran
según la NIC11. De acuerdo a la CINIIF 12, los costos de construcción mas su
correspondiente margen se capitalizan como activo intangible.

14. GASTO DE ADMINISTRACION

Los gastos de administración comprenden:

- 24 -
 30.06.2014 30.06.2013
Descripción S/.000 S/.000

Cargas de personal 1,009 1,019

Servicios prestados por terceros 679 447
Cargas diversas de gestión 153 180
Depreciación y amortización 18
Provisiones del período - -
TOTAL 1,859 1,646

15. INGRESOS/GASTOS FINANCIEROS, NETO

Los Ingresos / gastos financieros comprenden al:

30.06.2014 30.06.2013
Descripción S/.000 S/.000

Intereses sobre depósitos 82 224

Ganancia por Diferencia en Cambio -
Total Ingresos 82 224

Intereses por préstamos de multilaterales 6,515 2,611

Gastos por préstamos multilaterales - 90
Intereses por otros préstamos 43 6
Comisión por cartas fianzas obtenidas 172 167
Otras cargas financieras, neta 412 11
Pérdida por Diferencia en Cambio 410 3,722
Total Gastos 7,552 6,607

Total (Pérdida) / Ingreso Financiero, Neto -7,470 -6,383

Entre el 31 de Junio de 2014 y 2013, observamos que la cuenta de mayor variación es

por los intereses de los préstamos multilaterales, la cual se debió a la cancelación total
de dichos préstamos.

- 25 -