I.

INTRODUCCIÓN

V.1. Métodos más usados de valoración de empresas.

i. Método basados en el Balance (Valor Patrimonial)

Buscan determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su

patrimonio, es decir, asumen que el valor de una compañía debe radicar fundamentalmente

en su balance.

Las limitaciones de estos métodos son que no consideran la evolución futura de la

empresa, el valor del dinero en el tiempo, la situación del sector, el riesgo al cual se

enfrenta el negocio, etc., pues estos factores no se reflejan en los estados financieros.

Valor Contable. El patrimonio neto de una empresa es el valor de los recursos propios que

aparecen en el balance, es decir, la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible, es

decir, el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus

deudas con terceros. Las limitaciones de este método es la utilización de los criterios

contables, que están sujetos a cierta subjetividad y difieren de criterios de mercado,

tanto es así que el valor contable nunca coincide con el valor de mercado.

Valor Contable Ajustado. Este método trata de salvar el inconveniente que supone la

aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración. Cuando los

valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio

neto ajustado.

Valor de Liquidación. Es el valor que se obtiene al liquidar a una empresa, es decir, el

saldo de la venta de sus activos menos sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del

patrimonio neto ajustando los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a

trabajadores, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).

Valor Sustancial. Representa la inversión que debería efectuarse para constituir una

empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede

definirse como el valor de reposición de los activos, suponiendo la continuidad

30
30
de la empresa, en oposición al valor de liquidación. Los bienes que normalmente se

deben considerar bajo esta metodología son los bienes que intervienen

directamente con la producción.

Valor Contable y Valor de Mercado. En este punto se hace mención a la diferencia entre

el valor contable de las acciones y el valor de mercado. dicha incongruencia se puede

apreciar en el cociente Cotización / Valor Contable.

ii. Métodos basados en la Cuenta de Resultados.

Estos métodos se basan en las cuentas de los estados de pérdidas y ganancias de la

empresa. Así, tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud

de los beneficios, de los dividendos, de las ventas o de otro indicador.

Valor de los beneficios (PER). El valor de las acciones se obtiene multiplicando el

beneficio neto anual por un coeficiente denominado: PER (price earnings ratio), es

decir, valor de las acciones es igual a: PER × utilidad. El coeficiente es el resultado de

dividir la cotización a valor de mercado de la acción entre la utilidad por acción (UPA).

Valor de los dividendos. Los dividendos son las utilidades que se entregan a los accionistas

según a su participación y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo

periódico que reciben las acciones. Según este método, el valor de una acción es el

valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ella.

Múltiplo de las ventas y otros múltiplos. Parte de la premisa de que empresas con similares

niveles de ventas, potencial de crecimiento, ganancias, etc., deberían valer más o menos

lo mismo. Este tipo de metodología busca valorar empresas a través de establecer un

determinante de valor (value driver) común a todas ellas y asumir que la relación

(“múltiplo”) del valor de cada una con su determinante de valor es el mismo para todas.

Adicionalmente se puede citar a otros múltiplo además del

PER y del ratio Precio / Ventas como son:

El valor de la empresa / beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT).

El valor de la empresa / beneficios antes de amortización, intereses e impuestos

31
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(EBITDA).

El valor de la empresa / Cash flow operativo. El valor de las acciones /

valor contable.

Para el uso de los indicadores mencionados es necesario que las empresas sean

comparables.

iii. Métodos mixtos basados en el goodwill.

El Goodwill, es el valor que tiene una empresa por encima de su valor contable o por

encima del valor contable ajustado. Es decir el Goodwill representa aquellos elementos

inmateriales que no figuran en el balance de la empresa, pero que sin embargo

marcan una pauta de diferenciación con respecto a las otras empresas del sector; como

puede ser el liderazgo, la marca, las alianzas estratégicas, etc. por lo que se debiera de

incluir en el Activo neto para un proceso de valorización.

Sin embargo, existe el problema que al querer determinar su valor no existe una metodología

aceptada unánimemente para su cálculo. Existen métodos que realizan la estimación

del valor del patrimonio de la empresa y posteriormente le agregan una plusvalía,

resultado de los beneficios futuros.

Finalmente se puede enmarcar dichos métodos como el cálculo en una primera

instancia del valor del activo neto de una empresa más el goodwill.

iv. Métodos basados en el descuento de de Flujos de Caja futuros.

Estos métodos tratan de determinar el valor de una empresa a través de la estimación de

la capacidad que tiene la misma para producir flujos de efectivo o cash flows y

descontando los mismos a una tasa de rendimiento determinada que considere los riesgos

propios del negocio. El supuesto teórico es que el valor de mercado de las acciones de la

empresa es analizado por los inversionistas como la capacidad de la misma para pagar

los dividendos es decir su capacidad para producir los flujos de caja, considerando que el

único flujo para los poseedores de acciones son los dividendos. La determinación de la tasa

32
32
de descuento o de rendimiento es un factor de mucha importancia pues en ella se deben

considerar principalmente los riesgos de la empresa pero además otros factores que

revisaremos en la siguiente sección.

Flujo de caja libre o free cash flow. Es el método general de descuento de flujos de caja,

donde se tiene una tasa de descuento particular la cual sirve para traer a valor presente

cada uno de los flujos de la empresa según los períodos tomados como supuesto. También

es posible calcular el valor actual de los flujos considerando que estos son indefinidos o a

perpetuidad, en la práctica la mayoría de las valorización considera este supuesto, por lo que

una variable relevante a determinar también es la tase de crecimiento a perpetuidad.

33
33
Para descontar los flujos de caja libre la tasa que se debe usar es el wacc (más

adelante describiremos esta tasa) pues debe incorporar el costo ponderado tanto de

los accionistas, costo de oportunidad, como el costo de la deuda, a pesar que el

flujo no considera la deuda financiera (sin embargo, sí considera el escudo fiscal

producto de la misma).

Cash flow para los accionistas. Este flujo de caja se calcula restándole al flujo de

caja libre los pagos del principal y de los intereses (después de impuestos), que se

realiza en cada periodo, a su vez sumando el aporte de nueva deuda. en

conclusión viene a ser el flujo de fondos que queda disponible para la empresa

después de haber cubierto las necesidades de reinversiòn en activo fijo y en

NOF y después de haber abonado las cargas financieras y devuelto el principal

de la deuda. En el caso de este flujo la tasa de descuento para la actualización de

los flujos es la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas; es decir, no se

considera el costo de la deuda por que le flujo no considera la deuda.

Capital cash flow. Viene a ser la suma del cash flow de los poseedores de la

deuda (intereses mas devolución del principal) más el cash flow para las

acciones. La principal diferencia con el Free Cash flow, es que este considera

un hipotético flujo disponible para las acciones en caso la empresa no

tuviera deuda. La tasa de descuento difiere del caso de flujo de caja libre debido

a que utiliza un wacc pero este es antes de impuestos, es decir no considera el

escudo fiscal.

V.2. Elección y justificación del método de valoración: flujos futuros de caja

descontados.

El fundamento del valor de una empresa, al suponer su continuidad en el tiempo,

proviene de su capacidad para generar excedentes de dinero que los inversionistas

(tal como mencionamos antes su capacidad de pagar dividendos) pueden retirar

sin afectar su marcha planeada.

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Según este principio, el método de valorización más adecuado es el descuento de

flujos de caja, que consiste en:

Modelar el comportamiento esperado del negocio para desarrollar una

proyección de los flujos de dinero que la empresa generará en el futuro.

Actualizar los flujos proyectados a una tasa de descuento apropiada según su

riesgo relativo.

Este método ofrece la ventaja de permitir conocer con precisión la

disponibilidad efectiva de dinero para los inversionistas. Asimismo, incorpora:

Aspectos específicos de las operaciones de la empresa. Considera el valor

del dinero en el tiempo.

Considera el riesgo del negocio, del sector y del país. Estima el potencial de

crecimiento para la compañía Incorpora el valor integral del negocio y su

potencial a futuro Como resultado de esta metodología se obtiene el valor

empresa, al cual se le debe deducir la deuda neta y ajustar por activos o

pasivos no productivos, para obtener el valor del patrimonio. El siguiente

esquema muestra la aplicación del modelo:

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 Proyección del Proyección Determinación Cálculo
Análisis
estado de del flujo de caja Del costo de valor
financiero
ganancias y libre capital presente
histórico pérdidas

Cálculo de los Identificación Identificación Decisión de la

índices de de las Ejecución del
de los estructura
rentabilidad relaciones modelo para
inductores de óptima de
histórico financieras diferentes
valor del flujo capital
básicas escenarios
de caja
Cálculo del
ROIC histórico Construcción Determinación Determinación
de escenarios Pruebas de
de la del costo de
Determinación razonabilidad
metodología capital a largo
de la creación de los
del valor plazo
de valor resultados
continuo
histórico

V.3. Elección de la tasa de descuento.

i. WACC como tasa de descuento

Costo promedio
ponderado del capital

Costo de la Costo del capital El costo promedio

deuda bancaria accionario ponderado del capital
ha sido calculado
considerando la
estructura de deuda
patrimonio de la
empresa, así como la
prima por riesgo país,
la prima por el riesgo
del mercado y por el
riesgo de la industria

Tasa de Riesgo de la Riesgo del Riesgo

interés libre industria mercado país
de riesgo

Fuente: BCRP, Damodaran on line, Finance Yahoo, Economática

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36
VI VALORACIÓN DE SUPERMERCADOS PERUANOS A TRAVÉS DE LA
METODOLOGÌA DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS.

A continuación desarrollaremos la valorización de Supermercados Peruanos

S.A., basados en los estados financieros obtenidos de la Comisión Nacional
Supervisora de Empresas y Valores. CONASEV.

Pasos a seguir:

1. Cálculo del Nopat y del Capital Invertido.

2. Cálculo del Pasivo Corriente no sujetos a interés financieros.

3. Cálculo del ROIC y ROE.

4. Cálculo del Flujo de Caja Libre histórico.

5. Cálculo del Capital Cash Flow.

6. Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC).

7. Proyección del Flujo de Caja.

8. Estimación del valor de la acción de Supermercados Peruanos S.A.

 SUPERMERCADOS PERUANOS

Balance General (miles de Nuevos Soles)

Activo 2008 2007 2006 2005 2004 2003

ACTIVO TOTAL 948.613 792.754 601.168 563.040 504.307 487.500
Activo Corriente 304.766 274.254 143.577 148.340 121.095 124.317
Efectivo y Equivalentes de efectivo 58.921 106.484 7.441 34.735 24.050 30.637
Inversiones Financieras 0 0 0 0 0
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas 0 0 0 0
- Activos Financieros Disponibles para la Venta 0 0 0 0
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento 0 0 0
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 18.262 18.461 10.536 8.113 5.535 4986
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) 5.773 1.891 1.587 2.354 3.163 1.774
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 10.862 5.308 4.036 4.419 2.156 8.369
Existencias (neto) 196.482 136.848 115.656 94.643 81.709 74.102
Activos Biológicos 0 0 0 0
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta 0 0 0 0 0
Gastos Contratados por Anticipado 5.486 5.262 4.321 4.076 4.482 4.449
Otros Activos 8.980 0 0 0
Activo No Corriente 643.847 518.500 457.591 414.700 383.212 363.183
Inversiones Financieras - - - 8.182 8.182 7.800
- Activos Financieros Disponibles para la Venta - - - -
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - - - -
- Inversiones al Método de Participación - - - -
- Otras Inversiones Financieras - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales 1.217 1.372 1.372 - 1.372
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) - - - - -
Otras Cuentas por Cobrar 4.813 10.343 7.835 8.108 6.364 8.334
Existencias (neto) - - - - -
Activos Biológicos - - - -
Inversiones Inmobiliarias - - - - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 610.509 476.665 405.188 347.282 313.653 296.226
Activos Intangibles (neto) 10.634 6.510 12.662 12.702 16.666 21.682
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 13.985 16.644 22.236 27.735 26.286 23.816
Crédito Mercantil 2.689 2.689 2.689 2.689 3.025 3.204
Otros Activos - 4.277 5.609 8.002 7.664 2.121
 SUPERMERCADOS PERUANOS
Balance General (miles de Nuevos Soles)

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 948.613 792.754 601.168 563.040 504.307 487.500
Pasivo
Total Pasivo 682.670 559.896 442.803 412.105 345.322 355.455
Pasivo Corriente 502.193 384.021 341.289 275.633 217.860 289.252
Sobregiros Bancarios 0 610 46.595 13.435 5.027 21
Obligaciones Financieras 46.277 31.955 24.906 23.527 21.426 44.948
Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 3.999 526 613 1.947 434 26
Cuentas por Pagar Comerciales 411.584 312.136 240.765 214.048 166.804 209.397
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes 2.157 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 38.176 38.794 28.410 22.676 24.169 34.860
Provisiones 0 0 0 0
Pasivos mantenidos para la Venta 0 0 0 0 0
Pasivo No Corriente 180.477 175.875 101.514 136.472 127.462 66.203
Obligaciones Financieras 154.726 155.890 77.609 105.711 94.890 31.563
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 2.955 2.867 2.781 0 0
Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 0 0 7.085 6.928
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 3.854 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 7.192
Provisiones 0 0 0 0
Ingresos Diferidos (netos) 18.942 17.118 21.124 23.569 25.487 27.712
Patrimonio
Patrimonio Neto 265.943 232.858 158.365 150.935 158.985 132.045
Capital 294.620 289.804 212.504 212.504 225.234 204.005
Acciones de Inversión 0 0 0 0 0
Capital Adicional (7.177) (14.689) 0 0 (11.210) (7.671)
Resultados no Realizados 0 0 0 0 0
Reservas Legales 0 0 0 0 3.461 3.300
Otras Reservas 0 0 0 0 0
Resultados Acumulados (21.500) (42.257) (54.139) (61.569) (58.500) (67.589)
Diferencias de Conversión 0 0 0 0 0

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 1. Cálculo del NOPAT y el Capital Invertido

Para este caso se considera el impuesto sin escudo tributario.

CALCULO DEL NOPAT 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) 1.762.317 1.313.389 1.078.872 985.810 956.837 1.008.813
Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos 1.762.317 1.313.389 1.078.872 985.810 956.837 1.008.813
Costo de Ventas (Operacionales) (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Otros Costos Operacionales
Total Costos Operacionales (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Utilidad Bruta 446.139 322.737 268.811 249.346 229.973 221.912
Gastos de Ventas (335.660) (257.184) (222.318) (203.309) (193.630) (217.210)
Gastos de Administración (46.055) (41.208) (36.426) (38.852) (35.515) (50.880)
EBIT (Utilidad Operativa) 64.424 24.345 10.067 7.185 828 (46.178)
Impuesto a la Renta (11.966) (7.318) (7.163) 1.936 102 9.970
Devolución del Escudo Tributario (Gastos Financieros) (6.036) (3.881) (3.478) (2.971) (2.881) (4.038)
NOPAT 46.422 13.146 (574) 6.150 (1.951) (40.246)

Gastos Financieros (20.120) (12.938) (11.592) (9.904) (9.603) (13.460)

Impuesto a la Renta (11.966) (7.318) (7.163) 1.936 102 9.970

Calculo del Capital Invertido

(En miles de Soles)
Capital Invertido 2008 2007 2006 2005 2004 2003
Activos corrientes 304.766 274.254 143.577 148.340 121.095 124.317
(-) Pasivos corrientes no sujetos a intereses financieros (455.916) (351.456) (269.788) (238.671) (191.407) (244.283)

Capital Corriente de Explotación (Capital de Trabajo) (151.150) (77.202) (126.211) (90.331) (70.312) (119.966)

(+) Total de Activos no Corrientes 643.847 518.500 457.591 414.700 383.212 363.183
Inversiones Financieras 0 0 0 0 0 0
Cuentas por cobrar comerciales 1.217 1.372 1.372 0 1.372 0
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 0 0 0 0 0 0
Otras cuentas por cobrar 4.813 10.343 7.835 8.108 6.364 8.334
Existencias (neto) 0 0 0 0 0 0
Activos biológicos 0 0 0 0 0 0
Inversiones inmobiliarias 0 0 0 0 0 0
Inmuebles, maquinarias y equipos 610.509 476.665 405.188 347.282 313.653 296.226
Activos intangibles 10.634 6.510 12.662 12.702 16.666 21.682
Activo por impuesto a la renta y participaciones diferidos 13.985 16.644 22.236 27.735 26.286 23.816
Crédito mercantil 2.689 2.689 2.689 2.689 3.025 3.204
Otros activos 0 4.277 5.609 8.002 7.664 2.121

(-) Pasivos no Corrientes que no generan intereses

financieros (25.751) (19.985) (23.905) (30.761) (32.572) (34.640)
Cuentas por pagar comerciales 0 0 0 0 7.085 6.928
Cuentas por pagar a partes relacionadas 2.955 2.867 2.781 0 0 0
Impuesto a la renta y participaciones corrientes 3.854 0 0 0 0 0
Otras cuentas por pagar 0 0 0 7.192 0 0
Provisiones 0 0 0 0 0 0
Ingresos diferidos (netos) 18.942 17.118 21.124 23.569 25.487 27.712

Capital Invertido en la operación 466.946 421.313 307.475 293.608 280.328 208.577

Deuda Financiera + Patrimonio 466.946 421.313 307.475 293.608 280.328 208.577

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2. Cálculo de Pasivos Corrientes no sujetos a intereses financieros

2008 2007 2006 2005 2004 2003

Cuentas por pagar comerciales 411.584 312.136 240.765 214.048 166.804 209.397
Cuentas por pagar diversas
Cuentas por pagar a vinculadas 3.999 526 613 1.947 434 26
Tributos remuneraciones 2.157 - - - - -
Otras cuentas por pagar 38.176 38.794 28.410 22.676 24.169 34.860
Total 455.916 351.456 269.788 238.671 191.407 244.283

3. Cálculo del ROIC y del ROE.

CALCULO DEL ROIC 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Utilidad Operativa NOPAT 46.422 13.146 (574) 6.150 (1.951) (40.246)
Capital Invertido 466.946 421.313 307.475 293.608 280.328 208.577
ROIC 10,45% 3,61% -0,19% 2,14% -0,80% -19%

FONDOS OBTENIDOS 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Patrimonio Neto 265.943 232.858 158.365 150.935 158.985 132.045
Importe total deuda que devengan intereses financieros 201.003 188.455 149.110 142.673 121.343 76.532
Total de fondos obtenidos 466.946 421.313 307.475 293.608 280.328 208.577

Importe total de deuda que genera intereses financieros.

2008 2007 2006 2005 2004 2003

Sobregiros bancarios corrientes 0 610 46.595 13.435 5.027 21
Obligaciones financieras pasivo corriente 46.277 31.955 24.906 23.527 21.426 44.948
Obligaciones financieras pasivo no corriente 154.726 155.890 77.609 105.711 94.890 31.563
Total 201.003 188.455 149.110 142.673 121.343 76.532

CALCULO DEL ROE 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Utilidad Operativa Neta NOPAT 46.422 13.146 (574) 6.150 (1.951) (40.246)
Patrimonio Neto 265.943 232.858 158.365 150.935 158.985 132.045
ROE 17% 6% 0% 4% -1% -30%

42
42
4. Cálculo del Flujo de Caja histórico.

FLUJO DE CAJA LIBRE HISTORICO 2008 2007 2006 2005 2004 2003
Ventas Netas (Ingresos Operacionales) 1.762.317 1.313.389 1.078.872 985.810 956.837 1.008.813
Costo de Ventas operacionales (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Otros costos operacionales 0 0 0 0 0 0
Total de costos operacionales (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Gastos Operacionales
Gastos de Venta (335.660) (257.184) (222.318) (203.309) (193.630) (217.210)
Gastos de Administración (46.055) (41.208) (36.426) (38.852) (35.515) (50.880)
Provisión por perdidas por desvalorización de activos

Utilidad Operativa (EBIT) 64.424 24.345 10.067 7.185 828 (46.178)

Impuesto a las utilidades (18.002) (11.199) (10.641) (1.035) (2.779) 5.932

NOPAT 46.422 13.146 (574) 6.150 (1.951) (40.246)

Depreciación y amortización 36.229 30.707 33.017 30.609 30.274 37.891
Cambio en el Capital de Trabajo 73.948 -49.009 35.880 20.019 -49.654 -
Inversiones en activos fijos -188.430 -104.115 -81.403 -66.420 -28.531 -49.011
Aumento neto en otros activos (1.753) 1.332 (4.799) (231) (5.386)
Flujo de Caja Libre (33.584) (107.939) (17.879) (9.873) (55.248) (51.366)

2008 2007 2006 2005 2004 2003

CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO 73.948 (49.009) 35.880 20.019 (49.654)
AUMENTO NETO EN OTROS ACTIVOS 8.131 1.332 -4.799 -231 -5.386
Otros Activos no Corrientes - 4.277 5.609 8.002 7.664 2.121
Pasivo no Corriente
Cuentas por pagar comerciales - - - - 7.085 6.928
Impuesto a la renta y participaciones corrientes 3.854 - - - - -
Otras cuentas por pagar - - - 7.192 - -
TOTAL -3.854 4.277 5.609 810 579 -4.807

INVERSIONES EN ACTIVO FIJO 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Prestamos a partes relacionadas - - - - - -
Compras de Inversión Financiera - - - - - -
Compras de Inmueble maquinaria y equipo -180.350 -102.340 -77.103 -64.573 -28.068 -45.378
Compra y desarrollo activo intangible -8.080 -1.774 -4.300 -1.847 -463 -3.633
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad -1
TOTAL -188.430 -104.115 -81.403 -66.420 -28.531 -49.011

DEPRECIACION Y AMORTIZACION 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Depreciación 32.273 26.680 28.671 24.462 23.398 31.313
Amortización 3.956 4.027 4.346 6.147 6.876 6.578
TOTAL 36.229 30.707 33.017 30.609 30.274 37.891

43
 5. Cálculo del Capital Cash Flow.

2008 2007 2006 2005 2004 2003

Ventas Netas (Ingresos Operacionales) 1.762.317 1.313.389 1.078.872 985.810 956.837 1.008.813
Costo de Ventas operacionales (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Otros costos operacionales 0 0 0 0 0 0
Total de costos operacionales (1.316.178) (990.652) (810.061) (736.464) (726.864) (786.901)
Gastos Operacionales
Gastos de Ventas (335.660) (257.184) (222.318) (203.309) (193.630) (217.210)
Gastos de Administración (46.055) (41.208) (36.426) (38.852) (35.515) (50.880)
Provisión por perdidas por desvalorización de activos 0 0 0 0 0 0

Utilidad Operativa (EBIT) 64.424 24.345 10.067 7.185 828 (46.178)

Ingresos Financieros
Gastos Financieros -20.120 -12.938 -11.592 -9.904 -9.603 -13.460
Relacionados por el método de participación - - - - - -
Ganancia (perdida) por instrumentos financieros derivados - - - - - -
Otros ingresos - - - - - -
Otros gastos
Resultado por exposición a la inflación

Resultado antes de participación y del impuesto a la renta 44.304 11.407 (1.525) (2.719) (8.775) (59.638)

Participación de los trabajadores

Impuesto a la renta -11.966 -7.318 -7.163 1.936 102 9.970

Utilidad Neta 32.338 4.089 (8.688) (783) (8.673) (49.668)

Depreciación y amortización 36.229 30.707 33.017 30.609 30.274 37.891

Gastos Financieros 20.120 12.938 11.592 9.904 9.603 13.460
Cambio en el Capital de Trabajo 73.948 -49.009 35.880 20.019 -49.654 -
Inversiones en activos fijos -188.430 -104.115 -81.403 -66.420 -28.531 -49.011
Aumento neto en otros activos -1.753 1.332 -4.799 -231 -5.386 -

Capital Cash Flow (27.548) (104.058) (14.401) (6.902) (52.367) (47.328)

Obteniendo el Flujo de Caja Libre a partir del Capital Cash Flow.

2008 2007 2006 2005 2004 2003

Gastos Financieros x Impuesto a la Renta 6.036 3.881 3.478 2.971 2.881 4.038

Flujo de Caja Libre (33.584) (107.939) (17.879) (9.873) (55.248) (51.366)

44
44
 6. Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC).

Kd Contable

Obligaciones Financieras
Tipo de Obligación Importe Original Total Kd

(ponderada) Bonos de titulización y titulizados moneda tasa Vcto US$ S/.

Clase A serie 1 US$ 6,75% 2009 25.000 - S/.17.880

0,60% Clase A serie 2 US$ 6,72% 2009 10.000 - S/.7.148
0,24% Clase B serie 1 US$ 6,50% 2012 8.000 - S/.25.136
0,81% Clase A serie 3 S/. 6,06% 2012 - 35.000 S/.27.211
0,82%
43.000 35.000 S/.77.375
Bonos subordinados
1ra emisión US$ 7,50% 2014 12.000 - S/.37.704 1,41%
2da emisión US$ 8,04% 2014 7.005 - S/.22.010 0,88%
3ra emisión S/. 8,49% 2014 - 21.540 S/.21.540 0,91%
19.005 21.540 S/.81.254

Bancos - Leasing
Santander (Maq y equip) S/. 10,25% 2011 - 8.784 S/.8.784 0,45%
BIF (cons edific e instal) S/. 8,35% 2013 - 12.605 S/.12.605
0,52%
- 21.389 S/.21.389
Bancos (pagarés - préstamos) BIF
Pagaré adquis. Terreno US$ 9% 2009 1.360 - S/.1.049 0,05%
Pagaré capital trabajo S/. 9,60% 2009 - 3.160 S/.2.417
0,12% Préstamo capital trabajo US$ 8,85% 2010 1.750 - S/.5.499
0,24%
3.110 3.160 S/.8.965

Obligaciones con terceros

IBM Perú US$ 11,19% 2013 3.826 - S/.12.020 0,67%
Otros menores US$ 5% 2008 339 - S/.0
0,00%
4.165 - S/.12.020

S/.201.003 7,71%
Corriente No corriente
S/.46.277 S/.154.726

Kd Estimada

2008 2007 2006 2005 2004 2003

Deuda Financiera Total 201.003 188.455 149.110 142.673 121.343 76.532

Deuda Corto Plazo 46.277 32.565 71.501 36.962 26.453 44.969
Sobregiros Bancarios 0 610 46.595 13.435 5.027 21
Obligaciones Financieras 46.277 31.955 24.906 23.527 21.426 44.948

Deuda Largo Plazo 154.726 155.890 77.609 105.711 94.890 31.563

Obligaciones Financieras 154.726 155.890 77.609 105.711 94.890 31.563

45
45
Gastos Financieros 20.120 12.938 11.592 9.904 9.603 13.460

Kd 10,33% 7,67% 7,95% 7,50% 9,71%

46
46
 Cálculo del Beta de Supermercados Peruanos S.A.

DAMODARAN

Capital (valor Tasa

u
Empresa Beta Deuda Total impositiva Beta
mercado)
efectiva
1 Arden Group 'A' $0,33 $1 $401 39,76% 0,3294
2 Ingles Markets $1,24 $543 $402 39,16% 0,6801
3 Kroger Co. $0,30 $8.121 $16.369 35,36% 0,2272
4 Ruddick Corp. $0,64 $332 $1.262 37,22% 0,5493
5 Safeway Inc. $0,80 $5.655 $9.517 36,71% 0,5814
6 Village Super Market 'A' $0,20 $33 $355 41,89% 0,1899
7 Weis Markets $0,51 $0 $864 34,43% 0,5100
8 Whole Foods Market $1,19 $761 $1.275 40,00% 0,8763
0,4929 Beta Industria
S/. 194.729,00 S/. 265.943,00 35,60% 0,7254 Beta SPMP

CAPM
Rf 7,20% Wd 73,22%
Rm 5,90% We 26,78%
Rp 4,10%
Beta 0,7254
Ks 15,57%
Kd (estimada) 10,33%
WACC 9,04%

Los siguientes indicadores los detallamos en sus respectivos anexos:

Rm: Anexo 1
Rp: Anexo 2
Beta: Anexo 3

Datos:

Participación Trabajadores 8%
Impuesto a la renta 30%
Tasa combinada teórica 27.60%
35.60%

47
47
El Beta Desapalancado a partir de la Fórmula de Damodaran.

47
7. Proyección del Flujo de Caja.

El inductor de valor que corresponde a al crecimiento de las ventas de

Supermercados Peruanos, esta vinculado al crecimiento en metros cuadrados;
esto es, a la proyección sobre la apertura de tiendas en los próximos años. El
crecimiento debería considerar un límite basado en mercados comparables que
presenten niveles de penetración ya maduros, como es el caso de Colombia.

Se ha procedido a introducir en el modelo, dicho supuesto, considerando que el

mercado colombiano presenta un total de 360,000 M2, se calcula que el
mercado peruano alcanzará dicho crecimiento en el año 2024, tomando en
cuenta su crecimiento histórico a una tasa aproximado de 5% anual.

Añ o Ventas Var % Nº de Tien das M2 Vent as por M 2

2002 34 57,930
2003 1,008,813 35 60,354 S/. 16.71
2004 956,837 -5% 33 57,448 S/. 16.66
2005 985,810 3% 35 62,909 S/. 15.67
2006 1,078,872 9% 40 72,951 S/. 14.79
2007 1,313,389 22% 45 90,436 S/. 14.52
2008 1,762,317 34% 51 124,272 S/. 14.18
1 2009 1,969,648 12% 57 138,892 S/. 14.18
2 2010 2,176,980 11% 63 153,512 S/. 14.18
3 2011 2,384,311 10% 69 168,133 S/. 14.18
4 2012 2,591,643 9% 75 182,753 S/. 14.18
5 2013 2,798,974 8% 81 197,373 S/. 14.18
6 2014 3,006,305 7% 87 211,993 S/. 14.18
7 2015 3,213,637 7% 93 226,614 S/. 14.18
8 2016 3,420,968 6% 99 241,234 S/. 14.18
9 2017 3,628,300 6% 105 255,854 S/. 14.18
10 2018 3,835,631 6% 111 270,474 S/. 14.18
11 2019 4,042,963 5% 117 285,095 S/. 14.18
12 2020 4,250,294 5% 123 299,715 S/. 14.18
13 2021 4,457,625 5% 129 314,335 S/. 14.18
14 2022 4,664,957 5% 135 328,955 S/. 14.18
15 2023 4,872,288 4% 141 343,576 S/. 14.18
PERPETUID AD 2024 5,079,620 4% 147 358,196 S/. 14.18

El supuesto asumido para el caso de la perpetuidad es que Supermercados

Peruanos alcanzará un crecimiento tope y que la perpetuidad será una
constante; lo que quiere decir que, sus ventas alcanzarán una escala tal que se
mantendrán invariables en la perpetuidad.

48
 INDUCTORES DE VALOR HISTORICOS Valor del Inductor 2008 2007 2006 2005 2004
ANALISIS HORIZONTAL
Ventas Netas (Ingresos Operacionales) 34% 22% 9% 3% -5%
Costo de Ventas (Operacionales) 33% 22% 10% 1% -8%
Gastos de Ventas 31% 16% 9% 5% -11%
Gastos de Administración 7,01% 12% 13% -6% 9% -30%
ANALISIS VERTICAL
Costo de Ventas (Operacionales) 74,98% 74,68% 75,43% 75,08% 74,71% 75,97%
Gastos de Ventas 19,96% 19,05% 19,58% 20,61% 20,62% 20,24%
Gastos de Administración 2,61% 3,14% 3,38% 3,94% 3,71%
Utilidad Operativa (EBIT) 3,66% 1,85% 0,93% 0,73% 0,09%
Gastos Financieros 1,05% 1% 1% 1% 1% 1%
Impuesto a la Renta 30% 30% 30% 30% 30%

INDUCTORES DE VALORES PROYECTADOS 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas Netas (Ingresos Operacionales)
Costos de Ventas (Operacionales) 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75%
Gastos de Ventas 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
Gastos de Administración 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7%
Utilidad Operativa (EBIT)
Gastos Financieros 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Impuesto a la Renta 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%

49
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
PROYEC CION DE FL UJO D E C AJA LIB RE 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Ventas Netas (Ingreso s Operacion ales) 1,762,317 1,969,648 2,176,980 2,384,311 2,591,643 2,798,974
Costos de Ventas ( Operacionales) -1,316,178 -1,480,654 -1,636,512 -1,792,370 - 1,948,229 - 2,104,087
Gastos de Ventas - 335,660 - 394,303 - 435,809 -477,314 -518,820 -560,325
Gastos de Admi ni straciòn -46,055 -49,284 -52,739 - 56,436 - 60,392 -64,626
Utilidad Operativa (EB IT) 64,424 45,408 51,921 58,191 64,202 69,936
Impuesto a l a R enta -18,002 -13,622 -15,576 - 17,457 - 19,261 -20,981
NOPAT 46,422 31,786 36,344 40,734 44,941 48,955
Deprec iac iòn 4,855 9,710 15,669 20,892 26,115
Deprec iac iòn Hi stor ica 36,229 44,911 44,911 44,911 44,907 42,058
Cambios en el Capital de Trabaj o 73,948 29,399 10,833 11,483 12,172 12,902
Inversi ones en Activos Fij os - 188,430 -86,539 -86,539 - 93,100 - 93,100 -93,100
Aumento Neto en otros ac tivos -1,753 -1,753 -1,753 -1,753 -1,753 - 1,753
Flujo de Caja Libre -33,584 22,659 13,507 17,944 28,059 35,177

AÑ O 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 AÑ O 10 AÑO 11

PROYEC CION DE FL UJO D E C AJA LIB RE 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas Netas (Ingreso s Operacion ales) 3,006,305 3,213,637 3,420,968 3,628,300 3,835,631 4,042,963
Costos de Ventas (Operacional es) -2,259,945 -2,415,803 -2,571,662 -2,727,520 -2,883,378 -3,039,237
Gastos de Ventas -601,831 -643,336 -684,842 -726,348 -767,853 -809,359
Gastos de Admi ni straciòn -69,157 -74,005 -79,193 -84,745 -90,686 -97,044
Utilidad Operativa (EB IT) 75,373 80,492 85,271 89,687 93,713 97,323
Impuesto a l a R enta -22,612 -24,148 -25,581 -26,906 -28,114 -29,197
NOPAT 52,761 56,344 59,690 62,781 65,599 68,126
Deprec iac iòn 30,593 35,071 39,549 44,027 48,505 48,505
Deprec iac iòn Hi storica 30,123 30,123 30,123 30,123 30,123 30,123
Cambios en el Capital de Trabaj o 13,676 14,497 90,641 20,805 22,053 23,377
Inversi ones en Activos Fij os -93,100 -93,100 -93,100 -93,100 -93,100 -93,099
Aumento Neto en otros ac tivos -1,753 -1,753 -1,753 -1,753 -1,753 -1,753
Flujo de Caja Libre 32,300 41,182 125,150 62,883 71,428 75,280

50
 AÑO 12 AÑO 13 AÑO 14 AÑO 15 AÑ O 16
PROYECCION DE FL UJO DE C AJA LIBRE 2020 2021 2022 2023 2024
Ventas Netas (Ingreso s Operacion ales) 4,250,294 4,457,625 4,664,957 4,872,288 5,079,620
Costos de Ventas (Operacional es) -3,195,095 -3,350,953 -3,506,811 -3,662,670 -3,818,528
Gastos de Ventas -850,864 -892,370 -933,875 -975,381 -1,016,887
Gastos de Admi ni straciòn -103,847 -111,127 -118,918 -127,255 -136,176
Utilidad Operativa (EB IT) 100,488 103,175 105,352 106,983 108,029
Impuesto a l a Renta - - - - -
NOPAT 100,488 103,175 105,352 106,983 108,029
Deprec iac iòn 48,505 48,505 48,505 48,505 48,505
Deprec iac iòn Hi storica 30,123 30,123 30,123 30,123 30,123
Cambios en el Capital de Trabaj o 24,779 26,266 27,842 29,513 31,283
Inversi ones en Activos Fij os -93,098 -93,097 -93,096 -93,095 -93,094
Aumento Neto en otros ac tivos -1,753 -1,753 -1,753 -1,753 -1,753
Flujo de Caja Libre 109,044 113,219 116,973 120,276 123,094

51
8. Estimación del valor de la acción de Supermercados Peruanos S.A.

WACC Kd = 7.71%
Crecimiento Perpetu o 0.00%
WACC 13.64%

Valor Actual de Flujos 1-10 295,267

Flujo de Caja Libr e Perpetuo 902,527

(+) Valor Actual del flujo perpetuo 132,605

(-) Deuda 201,003
(+) C aj a-Banco 58,921

Valor de la Emp resa 687,797

Nùmero de Accion es 289,804

Valor de la Acciò n 2.37

WACC K d = 10.33%
Crecimiento Perpetu o 0.00%
WACC 8.52%

Valor Actual de Flujos 1-10 194,626

Flujo de Caja Libr e Perpetuo 551,952

(+) Valor Actual del flujo perpetuo 161,805

(-) Deuda 201,003
(+) C aj a-Banco 58,921

Valor de la Emp resa 616,355

Nùmero de Accion es 289,804

Valor de la Acciò n 2.13

El rango en el cual la acción de Supermercados Peruanos S.A. se ubica es de

S/. 2.13 y S/. 2.37.

52
52
VII CONCLUSIONES

Durante el año 2006 los Ingresos por ventas de Supermercados Peruanos S.A.,
ascendió a S/. 1,078 millones y en el año 2007 alcanzó los S/. 1,313 millones,
significando un crecimiento de 21.7%. En relación al año 2008 las ventas
fueron de S/. 1,763 millones mostrando un crecimiento del 34.2 % con respecto
al año anterior.

Este impulso en las ventas a permitido una mejora en el uso de la economía de

escala, que adicionándole al eficiente manejo operativo y la logística de sus
tiendas, ha permitido una recuperación del Margen Bruto pasando de 25.3% a
24.6% en el periodo 2008-2007.

La economía de escala producto de la mayor apertura de tiendas se refleja en

la menor participación de los gastos administrativos y de ventas que ha
alcanzado el 21.7% de las ventas en el año 2008 frente al 24% en promedio
de los años anteriores.

La combinación de un mayor nivel de ventas, una estructura de costos y

operativa eficiente, refleja un EBIT de S/.64.4 millones en el año 2008 frente a
los S/. 10 millones que se obtuvo en el año 2006.

Adicionalmente Supermercados Peruanos S.A. obtuvo un EBITDA de S/. 55.1

millones el año 2007 y de S/. 100.7 millones el año 2008.
El resultado del año 2008 se debe al crecimiento de las ventas, producto de la
inauguración de seis tiendas en lima y una en la ciudad de Huancayo; que le
permiten a la empresa cubrir sus necesidades de capital de trabajo, pago de
deuda y financiamiento en sus planes de inversión.

En el año 2008 el resultado neto obtenido fue de S/. 20.8 millones y del
patrimonio de S/ 265 millones. El aumento del patrimonio en 14% en el
periodo 2008 – 2007, que adicionado a un manejo operativo eficiente y ha una
sólida capacidad de generar caja, le han permitido a la empresa desarrollar su
proceso de expansión, además de reforzar su capacidad para afrontar nueva
deuda.

Al contar con una mayor cantidad de locales la capacidad para generar caja de
Supermercados Peruanos S.A. se ha incrementado, pero a la vez ha
aumentado los requerimientos de existencias y de financiación vía proveedores
lo cual disminuye su ratio de liquidez corriente pasando de 0.71 en el año 2007
(favorecida por una emisión de bonos) a 0.61 en el año 2008.

El EBITDA de Supermercados Peruanos S.A. tiene una tendencia creciente lo

cual permite recuperar su cobertura de deuda financiera (Deuda Financiera/
EBITDA) pasando de 3.42 veces en el año 2007 a 2.0 veces en el año 2008.

Finalmente tenemos que mencionar el tema del clima laboral y la imagen de la

empresa, que se reflejada en la ubicación Nº 21 que muestra el Great Place to
Work – Perú del año 2008, siendo la empresa que mas escaló en puestos en
dicho periodo.

53
53
VIII Bibliografía.

Brealey Richard A., Myers, Stewart C., Principios de finanzas corporativas,

quinta edición, Editorial Mc Graw Hill, Interamericana de España, Madrid, 2006.

Chu Rubio, Manuel, Fundamentos de finanzas: un enfoque peruano, sexta

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Copeland Tom, Tim Koller, Jack Murrin, Valoración, medición y gestión del
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Damodaran , Aswath, The Dark Side of Valuation, Valuing Old Tech, New Tech,
and New Economy Companies, Prentice Hall, primera edición, New Jersey,
2001.

Damodaran, Aswath, Applied Corporate Finance, John Wiley & Sons, Inc.,
primera edición, New Jersey, 1999.

Damodaran, Aswath, Damodaran on Valuation, Security Analysis for

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Damodaran, Aswath, Corporate Finance, John Wiley & Sons, Inc., segunda
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Fernández, Pablo. Valoración de empresas por descuento de flujos: diez

métodos y siete teorías. IESE Business School – Universidad de Navarra.

Fernández, Pablo, Métodos de valoración de empresas, DI-771. IESE Business

School – Universidad de Navarra.

Fernández, Pablo, Valoración de empresas, Cómo medir y gestionar la

creación de valor, Gestión 2000, tercera edición, Barcelona, 2005.

Fernández, Pablo, 201 errores en valoración de empresas, Ediciones Deusto,

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Sapag Chain, Nassir, Sapag Chain, Reinaldo, Preparación y evaluación de

proyectos, cuarta edición, Mc Graw Hill e Interamericana, Santiago de Chile,
2000.

54
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Walker Eduardo. Metodología de cálculo para la tasa de costo de capital en
Sectores regulados: aplicación a la industria de distribución del gas. Escuela de
Administración Pontificia Universidad Católica de Chile. Santiago. 2006.

Maximixe: Informe de Mercados: Supermercados Agosto 2007.

Metodologías para el cálculo del Costo de Oportunidad de Capital en sectores

regulados y mercados emergentes.
Sergio Bravo Orellana
Profesor ESAN

55
55
IX Anexos

Anexo 1
Prima de Mercado.

56
56
 Prima de 5,9%
S&P 500 Index (annual returns) Mercado
Source: Damodaran, Yahoo Finance
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Dividend Stock T.Bond Return Prima de

Date S&P 500 Dividends Yield Return rate on bond Mercado

1927 17,66 0,6181 3,5% 3,2%

1928 24,35 1,05 4,3% 43,8% 3,5% 0,84% 40,4%
1929 21,45 0,88 4,1% -8,3% 3,4% 4,20% 14,4%
1930 15,34 0,72 4,7% -25,1% 3,2% 4,54% 0,1%
1931 8,12 0,50 6,1% -43,8% 3,9% -2,56% -11,9%
1932 6,92 0,50 7,2% -8,6% 3,4% 8,79% -11,9%
1933 9,97 0,41 4,1% 50,0% 3,5% 1,86% -2,2%
1934 9,50 0,35 3,7% -1,2% 3,0% 7,96% -2,4%
1935 13,43 0,51 3,8% 46,7% 2,8% 4,47% 3,3%
1936 17,18 0,54 3,1% 31,9% 2,6% 5,02% 6,2%
1937 10,55 0,56 5,3% -35,3% 2,7% 1,38% 1,8%
1938 13,14 0,50 3,8% 29,3% 2,6% 4,21% 4,1%
1939 12,46 0,54 4,3% -1,1% 2,4% 4,41% 3,4%
1940 10,58 0,55 5,2% -10,7% 2,0% 5,40% 2,2%
1941 8,69 0,54 6,2% -12,8% 2,5% -2,02% 1,0%
1942 9,77 0,59 6,0% 19,2% 2,5% 2,29% 2,0%
1943 11,67 0,55 4,7% 25,1% 2,5% 2,49% 3,3%
1944 13,28 0,61 4,6% 19,0% 2,5% 2,58% 4,1%
1945 17,36 0,68 3,9% 35,8% 2,3% 3,80% 5,7%
1946 15,30 0,60 3,9% -8,4% 2,2% 3,13% 4,8%
1947 15,30 0,80 5,2% 5,2% 2,4% 0,92% 4,7%
1948 15,20 0,97 6,4% 5,7% 2,4% 1,95% 4,7%
1949 16,79 1,19 7,1% 18,3% 2,2% 4,66% 5,2%
1950 20,43 1,53 7,5% 30,8% 2,4% 0,43% 6,2%
1951 23,77 1,50 6,3% 23,7% 2,7% -0,30% 6,8%
1952 26,57 1,51 5,7% 18,2% 2,8% 2,27% 7,2%
1953 24,81 1,44 5,8% -1,2% 2,6% 4,14% 6,7%
1954 35,98 1,87 5,2% 52,6% 2,5% 3,29% 8,3%
1955 45,48 2,23 4,9% 32,6% 3,0% -1,34% 9,1%
1956 46,67 2,19 4,7% 7,4% 3,6% -2,26% 8,9%
1957 39,99 1,80 4,5% -10,5% 3,2% 6,80% 8,2%
1958 55,21 2,26 4,1% 43,7% 3,9% -2,10% 9,2%
1959 59,89 1,98 3,3% 12,1% 4,7% -2,65% 9,1%
1960 58,11 1,98 3,4% 0,3% 3,8% 11,64% 8,8%
1961 71,55 2,04 2,9% 26,6% 4,1% 2,06% 9,2%
1962 63,10 2,15 3,4% -8,8% 3,9% 5,69% 8,5%
1963 75,02 2,35 3,1% 22,6% 4,1% 1,68% 8,8%
1964 84,75 2,58 3,1% 16,4% 4,2% 3,73% 8,9%
1965 92,43 2,83 3,1% 12,4% 4,6% 0,72% 8,9%
1966 80,33 2,88 3,6% -10,0% 4,8% 2,91% 8,3%
1967 96,47 2,98 3,1% 23,8% 5,7% -1,58% 8,5%
1968 103,86 3,04 2,9% 10,8% 6,0% 3,27% 8,4%
1969 92,06 3,24 3,5% -8,2% 7,7% -5,01% 7,8%
1970 92,15 3,19 3,5% 3,6% 6,4% 16,75% 7,6%
1971 102,09 3,16 3,1% 14,2% 5,9% 9,79% 7,6%
1972 118,05 3,19 2,7% 18,8% 6,4% 2,82% 7,7%
1973 97,55 3,61 3,7% -14,3% 6,7% 3,66% 7,1%

57
57
 1974 68,56 3,72 5,4% -25,9% 7,4% 1,99% 6,2%
1975 90,19 3,73 4,1% 37,0% 8,0% 3,61% 6,7%
1976 107,46 4,22 3,9% 23,8% 6,9% 15,98% 6,9%
1977 95,10 4,86 5,1% -7,0% 7,7% 1,29% 6,5%
1978 96,11 5,18 5,4% 6,5% 9,0% -0,78% 6,3%
1979 107,94 5,97 5,5% 18,5% 10,4% 0,67% 6,3%
1980 135,76 6,44 4,7% 31,7% 12,8% -2,99% 6,6%
1981 122,55 6,83 5,6% -4,7% 13,7% 8,20% 6,1%
1982 140,64 6,93 4,9% 20,4% 10,5% 32,81% 6,2%
1983 164,93 7,12 4,3% 22,3% 11,8% 3,20% 6,3%
1984 167,24 7,83 4,7% 6,1% 11,5% 13,73% 6,1%
1985 211,28 8,20 3,9% 31,2% 9,3% 25,71% 6,3%
1986 242,17 8,19 3,4% 18,5% 7,1% 24,28% 6,4%
1987 247,08 9,17 3,7% 5,8% 9,0% -4,96% 6,3%
1988 277,72 10,22 3,7% 16,5% 9,1% 8,22% 6,3%
1989 353,40 11,73 3,3% 31,5% 7,8% 17,69% 6,6%
1990 330,22 12,35 3,7% -3,1% 8,1% 6,24% 6,3%
1991 417,09 12,97 3,1% 30,2% 7,1% 15,00% 6,5%
1992 435,71 12,64 2,9% 7,5% 6,8% 9,36% 6,5%
1993 466,45 12,69 2,7% 10,0% 5,8% 14,21% 6,4%
1994 459,27 13,36 2,9% 1,3% 7,8% -8,04% 6,2%
1995 615,93 14,17 2,3% 37,2% 5,7% 23,48% 6,6%
1996 747,74 14,89 2,0% 23,8% 6,3% 1,43% 6,8%
1997 970,43 15,52 1,6% 31,9% 5,8% 9,94% 7,0%
1998 1.229,23 16,20 1,3% 28,3% 4,7% 14,92% 7,3%
1999 1.469,25 16,71 1,1% 20,9% 6,4% -8,25% 7,4%
2000 1.320,28 16,27 1,2% -9,0% 5,1% 16,66% 7,1%
2001 1.148,09 15,74 1,4% -11,8% 5,1% 5,57% 6,7%
2002 879,82 16,08 1,8% -22,0% 3,8% 15,12% 6,3%
2003 1.111,91 17,39 1,6% 28,4% 4,3% 0,38% 6,5%
2004 1.211,92 19,44 1,6% 10,7% 4,2% 4,49% 6,5%
2005 1.248,29 22,22 1,8% 4,8% 4,4% 2,87% 6,5%
2006 1.418,30 24,88 1,8% 15,6% 4,7% 1,96% 6,5%
2007 1.468,36 27,73 1,9% 5,5% 4,0% 10,21% 6,5%
2008 903,25 28,05 3,1% -36,6% 2,2% 20,10% 5,9%

S&P 500 = Precio de Cierre Ajustado (Adj Close*), a Diciembre de cada año. Fuente: Yahoo Finance
T.Bond rate = Tasa de los bonos de 10 años, al 31-12 de cada año,
Anexo 2 - Rp.

Rp (Riesgo País) 4,10%

EMBI * St.Dev. IGBVL USD / St.Dev. Global Bonds

EMBI+ Perú 2008

2,71%

Spread EMBI Perú

Month/Year (bps) Month/Year (bps) Month/Year (bps)

Dic-08 524 May-05 222 Oct-01 665
Nov-08 479 Abr-05 245 Sep-01 635
Oct-08 475 Mar-05 227 Ago-01 625
Sep-08 258 Feb-05 234 Jul-01 643
Ago-08 195 Ene-05 242 Jun-01 662
Jul-08 198 Dic-04 236 May-01 763
Jun-08 160 Nov-04 283 Abr-01 760
May-08 154 Oct-04 333 Mar-01 635
Abr-08 182 Sep-04 318 Feb-01 652
Mar-08 221 Ago-04 369 Ene-01 657
Feb-08 209 Jul-04 425 Dic-00 718
Ene-08 195 Jun-04 438 Nov-00 745
Dic-07 175 May-04 474 Oct-00 711
Nov-07 175 Abr-04 337 Sep-00 595
Oct-07 139 Mar-04 343 Ago-00 498
Sep-07 156 Feb-04 346 Jul-00 545
Ago-07 169 Ene-04 288 Jun-00 542
Jul-07 129 Dic-03 317 May-00 592
Jun-07 104 Nov-03 309 Abr-00 521
May-07 110 Oct-03 317 Mar-00 444
Abr-07 118 Sep-03 353 Feb-00 449
Mar-07 132 Ago-03 423 Ene-00 445
Feb-07 127 Jul-03 482 Dic-99 474
Ene-07 123 Jun-03 458 Nov-99 545
Dic-06 131 May-03 412 Oct-99 603
Nov-06 146 Abr-03 425 Sep-99 636
Oct-06 149 Mar-03 510 Ago-99 677
Sep-06 138 Feb-03 567 Jul-99 595
Ago-06 140 Ene-03 571 Jun-99 617
Jul-06 159 Dic-02 620 May-99 550
Jun-06 171 Nov-02 674 Abr-99 525
May-06 170 Oct-02 815 Mar-99 598
Abr-06 190 Sep-02 805 Feb-99 705
Mar-06 181 Ago-02 816 Ene-99 695
Feb-06 141 Jul-02 719 Dic-98 651
Ene-06 193 Jun-02 566
Dic-05 186 May-02 522
Nov-05 163 Abr-02 443
Oct-05 176 Mar-02 425
Sep-05 149 Feb-02 479
Ago-05 157 Ene-02 481
Jul-05 191 Dic-01 513
Jun-05 198 Nov-01 591
St.Dev. of IGBVL USD

2008 Anualized
15,56% 53,91%
IGBVL Índex en US$

Date Px Last Yield Anual

Dic-08 7.049 -5%
Nov-08 7.406 5%
Oct-08 7.055 -47%
Sep-08 11.248 -17%
Ago-08 13.287 -4%
Jul-08 13.765 -17%
Jun-08 16.294 -5%
May-08 17.131 -2%
Abr-08 17.43 0%
Mar-08 17.387 -2%
Feb-08 17.767 17%
Ene-08 15.01 -15%
Dic-07 17.525 -4%
Nov-07 18.256 -17%
Oct-07 21.696 -1%
Sep-07 21.823 5%
Ago-07 20.846 -12%
Jul-07 23.418 5%
Jun-07 22.366 11%
May-07 20.13 -3%
Abr-07 20.675 19%
Mar-07 17.153 12%
Feb-07 15.151 11%
Ene-07 13.634 6%
Dic-06 12.884 12%
Nov-06 11.482 7%
Oct-06 10.695 3%
Sep-06 10.39 4%
Ago-06 10.012 11%
Jul-06 8.974 10%
Jun-06 8.156 12%
May-06 7.212 1%
Abr-06 7.143 19%
Mar-06 5.921 -3%
Feb-06 6.081 8%
Ene-06 5.634
 St.Dev. Of Global Bonds

2008 Anualized
4,94% 35,63%
Global 10Y Perú Weekly

Yld Ytm Yld Ytm

Date Date
Mid Mid
Dic-08 6,860 0% 29-Feb-08 5,422 -4%
Dic-08 6,877 -7% 22-Feb-08 5,663 1%
Dic-08 7,354 -3% 15-Feb-08 5,584 2%
Dic-08 7,559 -5% 08-Feb-08 5,487 2%
Nov-08 7,949 -4% 01-Feb-08 5,403 2%
Nov-08 8,255 1% 25-Jan-08 5,307 -1%
Nov-08 8,157 6% 18-Jan-08 5,384 -3%
Nov-08 7,717 -14% 11-Jan-08 5,536 -3%
Oct-08 8,901 -7% 4-Jan-08 5,687 -1%
Oct-08 9,566 10% 28-Dec-07 5,719 -1%
Oct-08 8,688 2% 21-Dec-07 5,777 0%
Oct-08 8,498 23% 14-Dec-07 5,799 0%
03-Oct-08 6,744 6% 7-Dec-07 5,814 0%
26-Sep-08 6,344 4% 30-Nov-07 5,816 -1%
19-Sep-08 6,094 6% 23-Nov-07 5,87 0%
12-Sep-08 5,733 2% 16-Nov-07 5,857 1%
05-Sep-08 5,606 1% 09-Nov-07 5,782 2%
29-Aug-08 5,543 0% 02-Nov-07 5,692 -1%
22-Aug-08 5,567 -1% 26-Oct-07 5,723 -1%
15-Aug-08 5,611 0% 19-Oct-07 5,787 0%
8-Aug-08 5,614 1% 12-Oct-07 5,784 0%
1-Aug-08 5,558 -2% 05-Oct-07 5,793 0%
25-Jul-08 5,67 -1% 28-Sep-07 5,777 -1%
18-Jul-08 5,708 0% 21-Sep-07 5,852 -1%
11-Jul-08 5,689 -2% 14-Sep-07 5,905 -2%
04-Jul-08 5,804 1% 07-Sep-07 6,012 0%
27-Jun-08 5,745 2% 31-Aug-07 6,007 -2%
20-Jun-08 5,651 2% 24-Aug-07 6,14 -3%
13-Jun-08 5,533 6% 17-Aug-07 6,355 3%
06-Jun-08 5,215 0% 10-Aug-07 6,141 -1%
30-May-08 5,206 1% 3-Aug-07 6,188 0%
23-May-08 5,174 2% 27-Jul-07 6,218 4%
16-May-08 5,057 2% 20-Jul-07 5,991 0%
09-May-08 4,973 0% 13-Jul-07 5,996 0%
02-May-08 4,961 -2% 06-Jul-07 6,009 1%
25-Apr-08 5,07 0% 29-Jun-07 5,95 0%
18-Apr-08 5,073 -1% 22-Jun-07 5,973 0%
11-Apr-08 5,13 -1% 15-Jun-07 5,976 -1%
4-Apr-08 5,167 -5% 08-Jun-07 6,017 6%
28-Mar-08 5,422 -1% 01-Jun-07 5,678 0%
21-Mar-08 5,501 1% 25-May-07 5,656 1%
14-Mar-08 5,453 0% 18-May-07 5,614 0%
07-Mar-08 5,456 1% 11-May-07 5,602 1%

60
60
 Yld Ytm Yld Ytm Yld Ytm
Date Date Date
Mid Mid Mid
04-May-07 5,561 0% 07-Jul-06 7,208 0% 09-Sep-05 6,106 -3%
27-Apr-07 5,538 0% 30-Jun-06 7,241 -1% 02-Sep-05 6,274 -2%
20-Apr-07 5,518 -3% 23-Jun-06 7,324 4% 26-Aug-05 6,414 -1%
13-Apr-07 5,692 1% 16-Jun-06 7,044 0% 19-Aug-05 6,457 -1%
6-Apr-07 5,643 -1% 09-Jun-06 7,041 0% 12-Aug-05 6,492 0%
30-Mar-07 5,684 0% 02-Jun-06 7,033 0% 5-Aug-05 6,505 -2%
23-Mar-07 5,691 0% 26-May-06 7,045 0% 29-Jul-05 6,63 -1%
16-Mar-07 5,715 0% 19-May-06 7,038 0% 22-Jul-05 6,669 1%
09-Mar-07 5,74 -1% 12-May-06 7,032 1% 15-Jul-05 6,613
Fuente:
02-Mar-07 5,783 0% 05-May-06 6,973 -2%
Bloomberg
23-Feb-07 5,792 0% 28-Apr-06 7,08 -1%
16-Feb-07 5,813 -1% 21-Apr-06 7,134 -1% 2 main reasons for using this bond: consistency with other
bond measures (Risk free rate) and because this bond is
09-Feb-07 5,854 -2% 14-Apr-06 7,185 -3% the most representative and liquid bond.
02-Feb-07 5,948 0% 7-Apr-06 7,403 4%
26-Jan-07 5,967 3% 31-Mar-06 7,099 -2%
19-Jan-07 5,772 1% 24-Mar-06 7,249 3%
12-Jan-07 5,714 1% 17-Mar-06 7,004 4%
5-Jan-07 5,675 0% 10-Mar-06 6,697 5%
29-Dec-06 5,68 0% 03-Mar-06 6,382 4%
22-Dec-06 5,674 0% 24-Feb-06 6,123 0%
15-Dec-06 5,663 -1% 17-Feb-06 6,152 -1%
8-Dec-06 5,708 -4% 10-Feb-06 6,244 -2%
1-Dec-06 5,962 1% 03-Feb-06 6,385 -1%
24-Nov-06 5,889 1% 27-Jan-06 6,47 -5%
17-Nov-06 5,842 0% 20-Jan-06 6,775 -4%
10-Nov-06 5,863 -2% 13-Jan-06 7,034 2%
03-Nov-06 5,979 -1% 6-Jan-06 6,908 -1%
27-Oct-06 6,031 -1% 30-Dec-05 6,977 0%
20-Oct-06 6,081 -1% 23-Dec-05 6,976 0%
13-Oct-06 6,162 1% 16-Dec-05 7,007 6%
06-Oct-06 6,127 -1% 9-Dec-05 6,568 1%
29-Sep-06 6,202 -3% 2-Dec-05 6,471 -1%
22-Sep-06 6,391 1% 25-Nov-05 6,504 -1%
15-Sep-06 6,344 -1% 18-Nov-05 6,565 -1%
08-Sep-06 6,388 0% 11-Nov-05 6,601 -2%
01-Sep-06 6,396 -2% 04-Nov-05 6,703 0%
25-Aug-06 6,534 1% 28-Oct-05 6,706 -3%
18-Aug-06 6,458 -3% 21-Oct-05 6,878 -1%
11-Aug-06 6,637 -1% 14-Oct-05 6,973 7%
4-Aug-06 6,701 -2% 07-Oct-05 6,484 5%
28-Jul-06 6,847 -1% 30-Sep-05 6,145 -1%
21-Jul-06 6,889 -4% 23-Sep-05 6,176 0%
14-Jul-06 7,187 0% 16-Sep-05 6,173 1%

61
61
Anexo 3 – Cálculo del Beta

Ticker Industry SIC Exchange Size Stock Trading # of shares Market

Company Name Total Debt Firm Value
Symbol Name Code Code class Price Volume outstanding Cap
1 Arden Group 'A' ARDNA Grocery 5400 NDQ 6 $125,00 1.185 3,2 $401,40 $1,20 $402,60
2 Casey's Gen'l Stores CASY Grocery 5400 NDQ 8 $22,77 605.483 50,7 $1.126,80 $215,80 $1.342,60
3 G't Atlantic & Pacific GAP Grocery 5400 NYS 6 $6,27 604.178 57,1 $350,60 $939,50 $1.290,10
4 Ingles Markets IMKTA Grocery 5400 NDQ 6 $17,59 91.164 24,5 $401,50 $543,30 $944,80
5 Kroger Co. KR Grocery 5400 NYS 10 $26,41 5.269.996 663 $16.368,50 $8.121,00 $24.489,50
6 Publix Super Markets Inc PUSH Grocery 5400 NDQ 10 $110,00 - 831,5 $89.323,60 $0,00 $89.323,60
7 Ruddick Corp. RDK Grocery 5400 NYS 8 $27,65 351.192 48,3 $1.261,50 $331,80 $1.593,30
8 Safeway Inc. SWY Grocery 5400 NYS 9 $23,77 2.284.109 440,1 $9.517,10 $5.655,10 $15.172,20
9 Susser Holdings Corp SUSS Grocery 5400 NDQ 5 $13,29 21.995 17 $214,00 $413,30 $627,30
10 Village Super Market 'A' VLGEA Grocery 5400 NDQ 6 $53,66 9.499 6,6 $354,50 $32,50 $387,00
11 Weis Markets WMK Grocery 5400 NYS 7 $33,63 37.701 27 $864,20 $0,00 $864,20
12 Whole Foods Market WFMI Grocery 5400 NDQ 8 $9,44 2.717.730 139,2 $1.275,20 $760,90 $2.036,10
13 Winn-Dixie Stores WINN Grocery 5400 NDQ 7 $16,10 368.428 54,1 $811,60 $25,70 $837,30

Enterprise Revenues: Trailing 12-mth Current Trailing Forward Forward PEG PBV
Company Name Cash PS Ratio
Value Last yr Revenues PE PE EPS PE Ratio Ratio

1 Arden Group 'A' $323,70 $78,90 $485,90 $475,90 13,75 16,32 NA NA NA 3,70 0,83
2 Casey's Gen'l Stores $1.188,10 $154,50 $4.827,10 $5.313,40 13,26 13,46 $1,72 13,24 1,02 1,74 0,23
3 G't Atlantic & Pacific $1.189,40 $100,70 $6.401,10 $8.552,90 NA NA -$0,33 NA NA 0,84 0,05
4 Ingles Markets $928,00 $16,80 $2.851,60 $3.238,00 8,13 7,69 $2,50 7,04 0,54 1,15 0,14
5 Kroger Co. $24.247,50 $242,00 $70.235,00 $75.975,20 13,86 13,38 $2,08 12,70 1,21 3,33 0,23
6 Publix Super Markets Inc $88.903,50 $420,10 $23.193,60 $23.744,00 75,45 74,50 NA NA NA 15,83 3,85
7 Ruddick Corp. $1.563,50 $29,80 $3.992,40 $3.992,40 13,03 13,03 $2,25 12,29 1,24 1,53 0,32
8 Safeway Inc. $14.894,40 $277,80 $42.286,00 $43.644,70 10,71 10,25 $2,47 9,62 0,97 1,42 0,23
9 Susser Holdings Corp $619,50 $7,80 $2.717,40 $4.266,80 13,13 12,09 $0,64 20,77 0,88 1,16 0,08
10 Village Super Market 'A' $339,10 $47,90 $1.127,80 $1.155,20 15,76 14,41 NA NA NA 2,07 0,31
11 Weis Markets $796,80 $67,40 $2.318,60 $2.406,00 18,91 22,39 $1,64 20,51 6,30 1,33 0,37
12 Whole Foods Market $2.033,80 $2,30 $6.591,80 $7.953,90 6,98 11,14 $1,05 8,99 0,56 0,87 0,19
13 Winn-Dixie Stores $636,00 $201,30 $7.281,40 $7.280,70 63,41 63,41 NA NA NA 0,98 0,11

62
 Expected Expected
EV/ Growth in Growth in 3-yr
Value/BV EV/ Trailing Growth in Growth in
Company Name EV/EBIT EV/EBITDA Invested EV/Sales EPS: Last 5 Revenue- last Regression
of Capital Sales EPS: next 5 Revenues:
Capital years year Beta
years next 5 years
1 Arden Group 'A' 6,24 5,52 10,51 3,67 0,67 0,68 14,00% NA NA 0,66% 0,33
2 Casey's Gen'l Stores 5,62 4,26 1,68 1,56 0,25 0,22 13,50% 13,00% 10,50% 19,25% 0,16
3 G't Atlantic & Pacific 7,08 3,35 0,95 0,95 0,19 0,14 NA NA 3,00% -31,94% 1,75
4 Ingles Markets 5,07 3,80 1,06 1,06 0,33 0,29 15,50% 15,00% 8,50% 9,10% 1,24
5 Kroger Co. 6,63 4,84 1,90 1,88 0,35 0,32 0,50% 11,50% 8,00% 12,97% 0,3
6 Publix Super Markets Inc 43,35 36,18 17,02 15,83 3,83 3,74 NA NA NA 7,15% NA
7 Ruddick Corp. 5,43 3,88 1,39 1,38 0,39 0,39 8,00% 10,50% 8,50% 9,77% 0,64
8 Safeway Inc. 5,24 3,80 1,23 1,23 0,35 0,34 -7,50% 11,00% 6,50% 5,23% 0,8
9 Susser Holdings Corp 11,12 7,27 1,05 1,05 0,23 0,15 NA 15,00% NA 18,68% NA
10 Village Super Market 'A' 6,46 5,12 2,18 1,90 0,30 0,29 11,00% NA NA 5,89% 0,2
11 Weis Markets 6,55 4,52 1,37 1,33 0,34 0,33 2,00% 3,00% 3,50% 3,40% 0,51
12 Whole Foods Market 4,20 3,03 0,92 0,92 0,31 0,26 22,00% 12,50% 14,00% 17,87% 1,19
13 Winn-Dixie Stores 5,66 3,17 0,98 0,98 0,09 0,09 NA NA NA 0,78% NA

3-yr Standard Pre-tax

Value Line Payout Reinvestment Net
Company Name HiLo risk Deviation (Stock Reinvestment Correlation ROE ROC Operating
Beta Ratio Rate Margin
Price) Margin

1 Arden Group 'A' 0,55 0,27 29,31% -$3,08 30,02% 10,96% -9,84% 26,91% 101,51% 6,01% 10,68%
2 Casey's Gen'l Stores 0,85 0,22 24,51% $28,34 55,49% 17,89% 21,13% 13,13% 18,92% 1,76% 4,38%
3 G't Atlantic & Pacific 1 0,82 43,47% -$77,31 36,81% NA -45,99% -20,81% 13,37% -1,36% 2,63%
4 Ingles Markets 0,9 0,41 37,15% $57,37 38,76% 32,73% 51,47% 14,19% 12,74% 1,73% 6,42%
5 Kroger Co. 0,7 0,16 17,49% $788,39 64,04% 20,21% 33,35% 24,03% 18,48% 1,68% 5,21%
6 Publix Super Markets Inc 0,3 0,06 NA $279,28 NA 0,00% 20,91% 20,98% 25,58% 5,10% 8,84%
7 Ruddick Corp. 0,7 0,25 21,33% $85,10 52,51% 23,95% 47,03% 11,75% 16,07% 2,42% 7,22%
8 Safeway Inc. 0,75 0,35 20,90% $710,65 57,42% 16,35% 39,49% 13,26% 14,90% 2,10% 6,72%
9 Susser Holdings Corp 1,1 0,58 NA $76,89 NA 0,00% 138,05% 8,87% 9,45% 0,60% 2,05%
10 Village Super Market 'A' 0,8 0,22 31,02% $12,03 41,26% 38,72% 39,42% 13,16% 19,61% 2,00% 4,66%
11 Weis Markets 0,7 0,23 22,17% $6,01 50,52% 68,53% 7,53% 7,05% 13,73% 1,97% 5,24%
12 Whole Foods Market 1,05 0,72 41,03% $362,72 40,95% 0,00% 124,96% 12,52% 13,09% 2,77% 7,34%
13 Winn-Dixie Stores NA 0,32 NA $129,31 NA 0,00% 230,09% 1,55% 8,65% 0,18% 1,54%

63
 Invested Book Value Non-cash Chg in non- Eff Tax
Company Name BV of Assets Net Income EBIT EBIT(1-t) EBITDA FCFF
Capital of Equity WC cash WC Rate

1 Arden Group 'A' $30,80 $108,50 $166,70 -$8,60 -$0,18 $29,20 $51,90 $31,26 $58,60 $34,34 39,76%
2 Casey's Gen'l Stores $708,80 $647,50 $1.219,20 -$65,90 $6,64 $85,00 $211,50 $134,11 $279,10 $105,77 36,59%
3 G't Atlantic & Pacific $1.256,90 $418,10 $3.647,90 $39,60 -$13,31 -$87,00 $168,10 $168,10 $354,90 $245,41 0,00%
4 Ingles Markets $874,60 $348,10 $1.155,30 $69,60 -$9,43 $49,40 $183,20 $111,46 $244,20 $54,09 39,16%
5 Kroger Co. $12.793,00 $4.914,00 $22.299,00 -$225,00 $18,39 $1.181,00 $3.657,00 $2.363,92 $5.013,00 $1.575,53 35,36%
6 Publix Super Markets Inc $5.222,10 $5.642,20 $8.053,20 -$100,20 $2,38 $1.183,90 $2.050,70 $1.335,78 $2.457,10 $1.056,51 34,86%
7 Ruddick Corp. $1.125,80 $823,80 $1.696,40 $57,40 $0,00 $96,80 $288,20 $180,93 $402,60 $95,83 37,22%
8 Safeway Inc. $12.079,10 $6.701,80 $17.651,00 -$409,30 $13,15 $888,40 $2.843,30 $1.799,64 $3.914,50 $1.088,99 36,71%
9 Susser Holdings Corp $589,30 $183,80 $853,70 -$29,10 $16,59 $16,30 $55,70 $55,70 $85,20 -$21,19 0,00%
10 Village Super Market 'A' $155,60 $171,00 $304,00 -$34,00 $0,83 $22,50 $52,50 $30,51 $66,20 $18,48 41,89%
11 Weis Markets $580,80 $648,20 $840,10 $90,00 -$3,39 $45,70 $121,60 $79,73 $176,40 $73,72 34,43%
12 Whole Foods Market $2.217,40 $1.458,80 $3.213,10 -$94,00 $19,42 $182,70 $483,80 $290,28 $670,20 -$72,44 40,00%
13 Winn-Dixie Stores $650,00 $825,60 $1.775,50 $120,70 $0,01 $12,80 $112,40 $56,20 $200,90 -$73,11 50,78%

Non-cash WC Intangible
Cash as % of Cash as % of Cash as % of Capital SG&A Trailing Trailing Net
Company Name as % of Depreciation Dividends Assets/Total
Firm Value Revenues Total Assets Expenditures Expenses Revenues Income
Revenues Assets

1 Arden Group 'A' -1,77% 19,60% 16,24% 47,33% $3,80 $6,70 $143,80 $475,90 $24,60 $3,20 0,00%
2 Casey's Gen'l Stores -1,37% 11,51% 3,20% 12,67% $89,30 $67,60 $474,60 $5.313,40 $83,70 $15,21 4,69%
3 G't Atlantic & Pacific 0,62% 7,81% 1,57% 2,76% $122,80 $186,80 $1.988,60 $8.552,90 -$104,70 $0,00 17,04%
4 Ingles Markets 2,44% 1,78% 0,59% 1,45% $127,80 $61,00 $564,00 $3.238,00 $52,20 $16,17 0,00%
5 Kroger Co. -0,32% 0,99% 0,34% 1,09% $2.126,00 $1.356,00 $12.799,00 $75.975,20 $1.223,20 $238,68 9,61%
6 Publix Super Markets Inc -0,43% 0,47% 1,81% 5,22% $683,30 $406,40 $4.926,30 $23.744,00 $1.198,90 $0,00 0,00%
7 Ruddick Corp. 1,44% 1,87% 0,75% 1,76% $199,50 $114,40 $1.034,70 $3.992,40 $96,80 $23,18 2,03%
8 Safeway Inc. -0,97% 1,83% 0,66% 1,57% $1.768,70 $1.071,20 $10.380,80 $43.644,70 $928,60 $145,23 13,63%
9 Susser Holdings Corp -1,07% 1,24% 0,29% 0,91% $89,80 $29,50 $205,40 $4.266,80 $17,70 $0,00 32,13%
10 Village Super Market 'A' -3,01% 12,38% 4,25% 15,76% $24,90 $13,70 $252,70 $1.155,20 $24,60 $8,71 3,49%
11 Weis Markets 3,88% 7,80% 2,91% 8,02% $64,20 $54,80 $535,40 $2.406,00 $38,60 $31,32 2,37%
12 Whole Foods Market -1,43% 0,11% 0,03% 0,07% $529,70 $186,40 $1.999,20 $7.953,90 $114,50 $0,00 23,86%
13 Winn-Dixie Stores 1,66% 24,04% 2,76% 11,34% $217,80 $88,50 $1.959,60 $7.280,70 $12,80 $0,00 15,06%

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 Fixed Assets/Total Market Debt to Book Debt to Insider Institutional Fiscal Year End
Company Name Market D/E Dividend Yield
Assets Capital Capital Holdings Holdings Date

1 Arden Group 'A' 26,93% 0,30% 0,30% 1,09% 0,80% NA 16,00% 28/12/2003
2 Casey's Gen'l Stores 69,61% 19,15% 16,07% 25,00% 1,35% 6,90% 91,08% 29/4/2004
3 G't Atlantic & Pacific 52,11% 267,97% 72,82% 69,20% 0,00% 0,70% 61,04% 22/2/2004
4 Ingles Markets 72,68% 135,32% 57,50% 60,95% 4,03% 49,00% 80,03% 28/9/2003
5 Kroger Co. 56,05% 49,61% 33,16% 62,30% 1,46% 1,10% 81,34% 1/2/2004
6 Publix Super Markets Inc 41,79% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% NA NA 28/12/2003
7 Ruddick Corp. 57,02% 26,30% 20,82% 28,71% 1,84% 7,70% 80,88% 27/9/2004
8 Safeway Inc. 60,18% 59,42% 37,27% 45,76% 1,53% 2,60% 89,33% 28/12/2003
9 Susser Holdings Corp 48,11% 193,13% 65,89% 69,22% 0,00% NA 39,00% 30/12/2003
10 Village Super Market 'A' 46,64% 9,17% 8,40% 15,97% 2,46% NA 61,95% 25/7/2004
11 Weis Markets 59,42% 0,00% 0,00% 0,00% 3,62% 0,60% 32,00% 28/12/2003
12 Whole Foods Market 51,87% 59,67% 37,37% 34,28% 0,00% 2,00% 98,18% 29/9/2003
13 Winn-Dixie Stores 25,17% 3,17% 3,07% 3,02% 0,00% NA 86,61% 24/6/2004

Fuentes:

1 htp://www.gelsons.com/
2 htp://www.caseys.com/index.html
3 htp://www.ingles-markets.com/
4 htp://www.publix.com/
5 htp://www.susser.com/
6 htp://www.shoprite.com/
7 htp://www.wholefoodsmarket.com/
8 htp://winndixiegrocerystores.com/

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