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RESUMO
1
Graduanda em Administração pela FAE Centro Universitário. E-mail: gessikaavelar@gmail.com
2
Mestre em Engenharia de Produção pela UFSC. Professor da FAE Centro Universitário.
E-mail: andre.hayashi@fae.edu
1 MERCADO FINANCEIRO
Intermediação financeira
O objetivo de uma empresa é maximizar seu valor econômico e gerar retorno aos
proprietários. Com a pretensão de crescimento, as empresas buscam executar a melhor
estratégia para sobreviverem e se manterem em desenvolvimento no mercado para que
seus retornos superem o valor do capital investido. Decorrente disso, para a avaliação
de empresas é fundamental que o analista tenha uma visão abrangente da dinâmica do
mercado empresarial, que está relacionado a diversos fatores internos e externos que
possuem influência sobre o valor econômico da organização.
De acordo com Assaf Neto (2014, p. 179), “a premissa básica da avaliação é
obter um valor justo, o valor que reflete o retorno esperado baseado em projeções de
desempenho futuro coerentes com a realidade do negócio em avaliação”. A avaliação
é feita com base em projeções e está sujeita a erros e incertezas devido à análise das
variáveis do ambiente externo não ser controlável pela empresa avaliada. Com isso,
o resultado de uma avaliação não é uma estimativa exata do valor da empresa e está
sujeito à opinião dos analistas que assumem diversas posições em relação ao resultado.
O desempenho de uma organização apresenta ação reativa com relação às
variáveis macroeconômicas, taxa de juros, oferta de crédito, preço de commodities,
dentre outros. A análise fundamentalista estuda todas as informações disponíveis que
afetam ou têm relação direta com a empresa e têm por objetivo recomendar uma
ação com base na imagem atual da empresa e fazer a previsão dos possíveis riscos e
oportunidades de mercado inerentes a ela.
Conforme Assaf Neto (2014, p.206), “entende-se por empresa comparável (ou
similar) aquela que atua no mesmo setor de atividade e apresenta porte, riscos e retornos
similares àquela que está em avaliação”.
A avaliação por múltiplos também pode ser chamada de avaliação relativa: ela
é a mais simples e necessita de poucas informações. É muito utilizada do ponto de
vista do acionista para a avaliação de desempenho das ações das empresas. De acordo
com Materlanc (2005, p. 183), “esse tipo de avaliação consiste na obtenção de valores
médios de bens equivalentes negociados no mercado e na utilização desses valores
como referência ou justificativa para os preços pedidos por outros bens”.
No decorrer do trabalho serão apresentados dois múltiplos (razões) que estão entre
os principais utilizados para comparação de resultados entre empresas semelhantes. Seus
valores se originam de dados do mercado de ações para o numerador da razão e dados
resultantes de procedimentos contábeis para o denominador da razão, como: lucro e
valor patrimonial da ação. Materlanc (2005) aponta que além dos preços decorrentes do
mercado acionário, os preços utilizados na compra e venda de empresas também podem
ser utilizados para cálculo de múltiplos, sendo denominados múltiplos de transações.
O múltiplo P/L é o mais utilizado para avaliação de ações e seu resultado pode ser
interpretado como o tempo (em anos) que se leva para ter o retorno de todo o capital
investido, considerando que os lucros sejam constantes: “A razão preço/lucro é aquela do
valor de mercado do patrimônio líquido para os lucros gerados aos investidores em patrimônio
líquido” (DAMODARAN, 2007, p. 180). O múltiplo P/L é representado pela fórmula:
P/L: Cotação da ação
Lucro por ação
O Lucro por ação ou LPA é obtido através da divisão do lucro líquido da organização
pelo número de ações que essa empresa possui.
Para muitos, investir em empresas que possuam um baixo múltiplo P/L representa
uma estratégia de baixo risco e alto rendimento, porque se estabelece o lucro como um
piso e este tende a aumentar no longo prazo. Há uma simplicidade e empirismo que
giram em torno do múltiplo P/L que faz com que ele seja muito utilizado, porém, não há
evidências de que o preço da ação esteja inferior ao que realmente vale somente com o
uso desse indicador (DAMODARAN, 2006).
É considerada uma medida bastante confiável para alguns investidores. Se uma ação
é negociada abaixo do seu valor patrimonial, entende-se que ela está subestimada, logo,
possui grandes chances de valorização. Além disso, um baixo P/VP é visto como garantia
adicional: caso haja dissolução dos ativos de uma empresa, esta devolverá aos acionistas
pelo menos o valor patrimonial das ações, que é superior ao preço pago. O preço pelo
Com base nos dados do sistema Economático, que é uma ferramenta de alta
confiabilidade muito utilizada pelos analistas de investimentos e contém dados históricos
de empresas de capital aberto, cuja função é o cálculo de indicadores fundamentalistas,
foram analisados os múltiplos P/L e P/VP de agosto de 2009 dos papéis que possuíam
maior liquidez das empresas do setor bancário. Além disso, foi estabelecido o valor da
mediana de cada indicador como critério de comparação para o estabelecimento das
ações subavaliadas ou sobreavaliadas. Segundo a metodologia da análise por múltiplos,
deve-se estabelecer uma medida de tendência central para comparar o desempenho do
indicador do setor em avaliação. As ações com indicadores abaixo da mediana calculada
seriam uma boa opção de investimento e as ações acima da mediana calculada seriam
opções de venda em 2009.
Foi também escolhido um período de cinco anos (1º de agosto de 2009 até 31 de
julho de 2014) para verificar o rendimento dos títulos através da valorização das ações.
Foram selecionadas ações de empresas do setor bancário que possuíam valorização
dentro do período de 1º de agosto de 2009 a 31 de julho de 2014. Após essa seleção,
foi escolhido um papel de cada banco que possuía os maiores indicadores de liquidez.
Para avaliar a eficácia da escolha dos múltiplos P/L e P/VP, foi realizada uma comparação
dos resultados dos indicadores de cada banco e estabelecido um valor mediano para cada
múltiplo. Diante disso, foram identificados quais bancos apresentaram as melhores escolhas
para investimentos, no caso, os negociados abaixo do valor da mediana calculada em 2009.
Então, foi realizada a comparação das cotações das ações negociadas no início de agosto
de 2009, com a cotação das ações com data do último dia do mês de julho de 2014, para
validar se as empresas negociadas a um baixo P/L e menor valor de P/VP em 2009 foram as
que apresentaram maior rendimento dentro do período de cinco anos (considerado longo
prazo), comprovando ou não, dessa maneira, a confiabilidade do múltiplo.
O resultado da mediana calculada para o indicador P/L foi de 8,4 e para o P/
VP foi de 1,0. O QUADRO 1 apresenta os papéis selecionados que estão acima, igual
ou no valor da mediana calculada e os seus respectivos resultados de perda ou ganho
obtidos através da valorização das ações.
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