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MBA in International Management

Adrián Carvajal

China 2018 Key Points

- China es la segunda economía más grande del mundo. 800 millones de personas han alcanzado la
categoría de renta media-alta.

- Las autoridades pretende pasar de un crecimiento rápido a un crecimiento de calidad, mediante:

- Políticas estructurales de oferta.

- Tres Batallas Críticas: Riesgos financieros, pobreza absoluta y contaminación.

- Belt and Road (BRI) es la nueva ruta de la seda China.

- La tasa de crecimiento internanual se ha situado entre el 6,7% y el 6,9% durante 11 trimestres

consecutivos.

- El crecimiento del PIB alcanzó el 6,9% en 2017, la primera aceleración anual desde 2010, impulsada por
el repunte del comercio mundial.

- La inflación del índice general de precios al consumo (IPC) se mantuvo contenida en torno al 2%.

- La tasa de desempleo ha disminuido.

- El tipo de cambio real se ha apreciado un 2%. Esto ha hecho que disminuya la competitividad externa
de China, deteriorando su situación en la balanza por cuenta corriente, aunque su situación es más
sólida y favorable que la de 2017.

- El tipo de cambio Chino no es fully flexible y sus reservas de divisas internacionales están ok.

- Los coeficientes de exigencia de reservas para los depósitos offshore de RMB y los derivados de divisas
de los bancos se redujeron a cero, y se redujeron las restricciones a la inversión directa en el extranjero.

- La OMC le recomienda a China que reduzca sus aranceles.

- Se está intentando que exista mayor transparencia en el circuito financiero y se está adoptando una serie
de políticas restrictivas. Consecuencia de lo anterior, los activos del sector bancario crecieron un 8 por
ciento en 2017.

- Debido también a este endurecimiento financiero empiezan a aumentar los defaults (impagos) en los
mercados de renta fija privada, aunque el número es todavía relativamente bajo.

- El negocio de gestión de activos financieros en china supone un 120% sobre el PIB. Se están aplicando
una serie de medidas para armonizar el circuito financiero.

- El gobierno ha reforzado la prohibición de los préstamos extrapresupuestarios del gobierno local a

través de vehículos de financiación del gobierno local (LGFV), asociaciones público-privadas (PPP) y
fondos dirigidos por el gobierno (GGF). También subrayaron que los funcionarios del gobierno son
responsables de los préstamos no conformes durante su vida útil. Es decir, el Gobierno está controlando
mucho más el dinero que se gastan sus gobiernos locales.

- El crecimiento de la deuda del sector no financiero (hogares, gobierno y empresas) se ralentizó, pero
siguió aumentando en porcentaje del PIB.

- La deuda pública y, en especial, la de los hogares está aumentando.

- Tras una deflación prolongada, el IPRI ha repuntado desde mediados de 2016, creciendo un 6,3 por
ciento en 2017. El aumento del IPRI (PPI) elevó el valor de la inversión nominal y del PIB nominal, lo que
condujo a una mejora de la intensidad crediticia.

- Aunque las empresas públicas siguen siendo significativamente menos rentables que las empresas
privadas y están más endeudadas, desde 2015 la proporción de empresas públicas con pérdidas ha
disminuido del 28% al 24%, y la relación entre sus obligaciones y sus beneficios ha mejorado, al igual
que su rentabilidad sobre recursos propios.

- Una mejora aún mayor en la eficiencia crediticia del sector industrial de peor desempeño en un 10 por
ciento anual podría permitir que el ratio de deuda se estabilice alrededor de 2020 y disminuya a partir de
entonces, sin poner en peligro el crecimiento.

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¿Cómo lo ve el Gobierno Chino?

Las autoridades atribuyeron los buenos resultados económicos al fortalecimiento de las variables
fundamentales, las políticas estructurales de oferta y la recuperación del comercio mundial.

Señalaron que el apalancamiento se había controlado, con una desaceleración significativa del
crecimiento de M2, de los préstamos bancarios y de la "TSF" (Total Social Financing, una medida del
crédito al sector privado no financiero).

El Gobierno Chino dice que ha aplicado una serie de reformas que han ayudado a disminuir el riesgo
sistémico del país, reduciendo el tamaño del “shadow banking” y endureciendo las políticas de préstamos.
La recuperación de la rentabilidad industrial reflejó las políticas estructurales de oferta de las
autoridades, en particular, la reducción del exceso de capacidad y los recortes en el impuesto de
sociedades y en en las tasas administrativas.

No están de acuerdo con la evaluación que hace el FMI de la balanza por cuenta corriente e indican que
debería ser positiva. También indican que el Banco Central Chino (PBC) no ha intervenido el mercado de
divisas desde hace más de un año y que el RMB (divisa china) se había fortalecido considerablemente
frente al dólar.

POLÍTICAS. RESOLVIENDO LA TENSIÓN POLÍTICA PARA ASEGURAR UN

CRECIMIENTO DE CALIDAD.

El IFM continua su informe resaltando sus mayores preocupaciones respecto a los objetivos de desarrollo
declarados por el gobierno, entre las que se encuentran: el crecimiento insostenible de la deuda, el papel
omnipresente del Estado en la economía y el régimen de comercio e inversión relativamente
restrictivo en algunas zonas.

Para reducir estas tensiones y lograr el crecimiento deseado de mayor calidad, se destacan dos
imperativos políticos: reforzar los motores subyacentes del crecimiento sostenible y mantener el rumbo
de las reformas incluso ante una ralentización del crecimiento. En particular, las autoridades deberían
basarse en el programa de reformas existente y aprovechar el impulso actual del crecimiento para “arreglar
el techo mientras brilla el sol”:

A. Continuar frenando el crecimiento del crédito

B. Acelerar los esfuerzos de reequilibrio

C. Aumentar el papel de las fuerzas del mercado

D. Fomentar la apertura

E. Modernización de los marcos normativos

A continuación se desarrollan las medidas necesarias en cada una de estas reformas:

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A. FRENAR EL CRECIMIENTO DEL CRÉDITO

- A pesar de la mejora de la eficiencia crediticia en 2017, su nivel actual implica que el logro de los
objetivos de crecimiento anual y a medio plazo de las autoridades seguiría dependiendo de nuevos
aumentos sustanciales e insostenibles de la deuda. El FMI recomienda restar importancia a los
objetivos de crecimiento anuales cuantitativos, dado el incentivo inherente a confiar en políticas de
estímulo que son inconsistentes con los objetivos de desarrollo y la reforma a largo plazo.

- Tanto las políticas de oferta como las de demanda son necesarias para reducir la expansión del
crédito y mejorar su eficiencia.

- Políticas de oferta: endurecer las regulaciones financieras. Por ejemplo, controlar la gestión de
activos financieros o hacer que la gestión sea llevada a cabo por los bancos comerciales que
requieren mayores ponderaciones de riesgo y provisiones adicionales.

- Imponer restricciones presupuestarias más duras a las empresas estatales, especialmente a las
empresas locales y a las LGFVs.

- Considerar ajustes macroprudenciales más estrictos para frenar el rápido aumento de la deuda
de los hogares, imponiendo límites a los ratios de servicio de la deuda, esto es, limitando la
cantidad en la que puede endeudarse la gente incluso en los préstamos normales y vía ‘fintech
channels’.

- Según la definición oficial, el déficit fiscal se mantuvo en alrededor del 3 por ciento del PIB en 2017,
y la deuda fue relativamente baja (37 por ciento del PIB) y se proyecta que aumentará solo
ligeramente. Pero según el FMI, la cifra basada en la economía aumentada del sector del gobierno
general (incluido el gasto de inversión extrapresupuestario estimado), el déficit fue de alrededor del 11
por ciento del PIB en 2017, y la deuda fue relativamente alta (68 por ciento del PIB), proyectando
que alcanzará el 92 por ciento en 2023.

- Dado que China todavía tiene cierto espacio fiscal (altos ahorros, términos favorables, rápido
crecimiento, activos públicos sólidos y valor financiero neto positivo), la reducción del déficit puede ser
gradual y variar según las condiciones cíclicas. El personal recomienda que el déficit aumentado se
consolide en promedio entre 0,5% y 1% del PIB al año para llevar gradualmente el saldo primario
al nivel de estabilización de la deuda.

- El PBC debería empezar a ajustar la política monetaria. A pesar de algunos ajustes recientes, la política
monetaria sigue siendo acomodaticia. Se espera que la inflación del IPC aumente a alrededor del 2,5
por ciento en 2018.

- El PBC debe prepararse para ajustarse gradualmente a medida que comienzan a surgir presiones
inflacionarias, y el ritmo de las restricciones depende de los datos, así como del impacto de otras
medidas de política en la inflación.

- Tasas de interés más altas también podrían ayudar a reducir el apalancamiento y limitar la presión
potencial sobre el tipo de cambio, pero estas consideraciones son secundarias, ya que las tasas de
interés no deben ser la herramienta principal para abordar los problemas de estabilidad financiera o
estabilizar el tipo de cambio.

Las autoridades chinas están de acuerdo con los planteamientos del FMI. Sin embargo, el gobierno Chino
considera que la política actual es neutral dado el crecimiento estable, la inflación y el desempleo, y la
desaceleración de la expansión del crédito. También señalaron que el aumento de los costes de
financiamiento para las instituciones financieras reflejaba una valoración más adecuada de los riesgos
crediticios, pero no necesariamente conducía a tasas de interés más altas para la economía real, ya que las
medidas de reducción del riesgo redujeron los niveles de intermediación financiera y el coste asociado.

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B. ACELERAR LOS ESFUERZOS DE REEQUILIBRIO

- El FMI dice que debe profundizarse en las reformas estructurales fiscales. Por ejemplo, hacer que el
impuesto a la renta personal (PIT, que sería el equivalente al IRPF) sea más progresivo, aumentar el
gasto en salud, educación y transferencias sociales, y reformar las relaciones intergubernamentales
para aumentar los recursos disponibles para los gobiernos locales, para impulsar aún más el consumo
y reducir la desigualdad de ingresos. Es decir, ampliar las bases y que los ricos paguen más. Aunque
las reformas propuestas hasta ahora reducen las bases, al contrario de lo que indica el FMI.

- El informe señala que la desigualdad entre regiones también es importante y debería tratar de
compensarse. Además, insiste en mayores impuestos al carbono y al cabrón para luchar contra la
contaminación. El sistema de comercio de emisiones fue lanzado por China en 2017.

- La digitalización unida a los servicios financieros ha llevado a China a que grandes players
independientes, vinculados con apps y redes sociales tenga un poder sobredimensionado. El FMI indica
que hay que vigilar a estas compañías y establecer regulaciones claras y restrictivas.

¿Cómo lo ve el Gobierno Chino?

El Gobierno chino dice que la mejora de la eficiencia crediticia se mantendrá, dada la continuoa
reducción del riesgo financiero y las políticas estructurales de la oferta.

Tanto el sector de servicios como el consumo contribuyeron con más de la mitad del
crecimiento económico en 2017, el ingreso disponible per cápita de los hogares se aceleró y la
brecha entre el ingreso urbano y rural continuó reduciéndose.

Las autoridades destacaron el plan para establecer un sistema de pensiones integral, equitativo y
unificado que cubra tanto a los residentes urbanos como a los rurales. También creían que un
mercado de carbono era una buena opción para controlar las emisiones de gases de efecto
invernadero, dada la actual etapa de desarrollo de China, y señalaron que el sistema nacional de
comercio de emisiones de carbono se lanzó en 2017.

En cuanto a la digitalización, el Gobierno chino la ve como una oportunidad para modernizar el

sistema económico de China, así que las políticas se enfocarán en expandir y profundizar la
convergencia del comercio electrónico y otras áreas de la economía, promover sinergias en línea
y fuera de línea, desarrollar ciudades inteligentes y consolidar recursos para servicios de gobierno
electrónico.

C. AUMENTAR EL PAPEL DE LAS FUERZAS DEL MERCADO

- La intervención estatal amenaza la meta de un crecimiento de alta calidad. Las medidas recientes
parecen estar más centradas en apoyar a las empresas estatales débiles mediante la reestructuración
de la deuda, la reforma de "propiedad mixta" (incluida la propiedad parcial del sector privado) y la
fusión con empresas estatales más fuertes, en lugar de la reestructuración operativa. Es decir, se
están acometiendo reformas administrativas en las empresas públicas cuando se deberían llevar a cabo
reformas estructurales.

- A pesar de la eficiencia estructuralmente más débil en comparación con las empresas privadas, los
activos de las empresas estatales y la participación de la inversión han aumentado.

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- Para que aumente el papel de las fuerzas de mercado, el FMI dice que se centren los esfuerzos en
acometer reformas estructurales. Además, que de ser necesario, se permita a las empresas públicas
entrar en default si el mercado las lleva a esta situación.

- Además, recomienda acelerar la liberalización del mercado en algunas "industrias estratégicamente

clave", particularmente en servicios, y garantizar que la política de competencia se aplique por igual a
las empresas estatales y privadas.

- La flexibilidad del mercado laboral debe mejorarse mediante una mayor intensificación de la reforma
del "hukou" (sistema de registro de residencia familiar, pasaporte interno) y la mejora del acceso a los
servicios sociales. Avanzar en la reforma de los derechos de uso de la tierra ayudaría a abordar la brecha
entre el desarrollo urbano y rural y el desequilibrio entre la oferta y la demanda de tierras en el mercado
de la vivienda.

- El FMI demanda un enfoque más basado en el mercado, diversificando las industrias, ayudando de esa
manera a prevenir la aparición de exceso de capacidad en esas industrias.

- El FMI demanda un mercado inmobiliario más sostenible a largo plazo, para asegurar la
sostenibilidad del mercado de la vivienda, que requiere aumentar el suministro de tierra para viviendas
residenciales, promover mercados de alquiler y reducir la dependencia de los gobiernos locales en las
ventas de la tierra.

- La proyección del FMI indica que la inversión residencial, un motor clave de crecimiento en la última
década, disminuirá como parte del PIB a mediano plazo a medida que los ingresos de los hogares
y el crecimiento del consumo se moderen.

D. FOMENTAR LA APERTURA
- Si bien China ha avanzado en la mejora de su régimen de comercio e inversión extranjera, todavía parece
relativamente menos abierta que otros países del G20 EM en materia de comercio e inversión en el
sector de servicios.

- Los índices de restricción del comercio de servicios elaborados por el personal del Banco Mundial y
por la OCDE indican que las restricciones son mayores para las redes digitales y las cadenas de
suministro de transporte y distribución, y se deben principalmente a las restricciones a la entrada
inversión extranjera directa y, en menor medida, a las barreras de la competencia y la transparencia
regulatoria.

- La IED de China como porcentaje del PIB también ha disminuido en los últimos años. Los anuncios
recientes para reducir las barreras de entrada a la inversión extranjera en los sectores financiero y
automotriz y aflojar la "lista negativa" de sectores que están fuera del alcance de los inversionistas
extranjeros son bienvenidos, pero se necesita más.

- Como uno de los principales contribuyentes al comercio global, China representó el 24% del
crecimiento de las importaciones de bienes globales y el 20% de las importaciones de servicios
globales en los últimos diez años.

- El nivel arancelario general de China disminuyó del 15,3% antes de unirse a la OMC al 9,8% actual,
mucho más bajo que el de muchos países en desarrollo.

- De los 160 subsectores de 12 sectores amplios del Acuerdo General de la OMC sobre Comercio de
Servicios, China se ha comprometido a abrir 100 subsectores de 9 sectores amplios, cerca del
promedio de los países avanzados de 108 subsectores.

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¿Cómo lo ve el Gobierno Chino?

Las autoridades señalaron que todas las empresas zombis centrales de las empresas estatales saldrían a
fines de 2018, las funciones sociales de las empresas estatales centrales se eliminarían para 2020 y que la
reducción de la sobrecapacidad se estaba produciendo antes de lo previsto. Las autoridades reiteraron el
compromiso de China con el libre comercio y el multilateralismo, a pesar de las tensiones comerciales con
los Estados Unidos.

Indicaron que era del propio interés de China abrir más la economía y aumentar las importaciones, y vieron
las acciones comerciales de los Estados Unidos contra China una violación de los principios básicos y el
espíritu de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Agregaron que los movimientos comerciales
unilaterales también obstaculizarían el funcionamiento eficiente de las cadenas de valor globales y
resultarían en pérdidas de bienestar para todos los países y consumidores involucrados.

E. MODERNIZAR LOS MARCOS NORMATIVOS

- La implementación de la agenda de crecimiento de alta calidad requiere la modernización de los

marcos normativos. Si bien ha habido algún progreso, por ejemplo, al eliminar los objetivos monetarios
cuantitativos, la fusión de las administraciones tributarias locales y centrales, y el establecimiento de un
comité de supervisión financiera de alto nivel, todavía se requieren políticas más holísticas y
transparentes.

- El progreso reciente, que incluye la eliminación de los objetivos cuantitativos de M2 y TSF y una
mayor liberalización de las tasas de depósito bancario, debe basarse en la independencia operativa y
la responsabilidad del PBC en torno a un objetivo de inflación claro y una tasa de política, y la caída de
las tasas de referencia y la ventana. dirección.

- El PBC argumentó que la estabilidad de precios era un objetivo primario, pero no el único, de la política
monetaria. A diferencia de otros bancos centrales, el Banco Central Chino tiene otros objetivos que son:
el crecimiento, el empleo, la balanza de pagos y la estabilidad financiera. En cuanto a la política
monetaria, las autoridades indicaron que estaban avanzando hacia un sistema basado en el mercado
donde las tasas de interés desempeñaban un papel cada vez más importante en relación con las
cantidades.