21/05/2017 El Mercurio.

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Viernes, 19 de mayo de 2017

Las empresas reguladas y sus

retornos sobre mercado
Gran parte de las firmas que participan en el sector de utilities o servicios
públicos son regidas por marcos regulatorios antiguos que generan
distorsiones de mercado.

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Paul Fontaine
Economista PUC y MBA de UCLA

Los sectores regulados en Chile,

comúnmente llamados “utilities”, tienen
marcos regulatorios favorables que datan
mayoritariamente de los años 80 y han
tenido muy pocas modificaciones desde
entonces. Esto les ha permitido tener,
durante años, altas tasas de retorno de
manera persistente.

Usted las conoce: son las empresas

responsables de la distribución de
electricidad, del agua potable, de telecomunicaciones en cargos de
acceso, y de transmisión de energía eléctrica y precio de potencia. Las
empresas de servicios públicos o utilities representan casi un quinto del
IPSA, más que los bancos, que el retail, materias primas y otros sectores.

Cuando se crearon los marcos regulatorios hace 30 años o más, eran

razonables las rentabilidades fijadas dados el riesgo país y los niveles de
tasa libre de riesgo que era al menos 4% superiores al nivel actual. Pero
eso ha cambiado: hoy Chile tiene menores niveles de riesgos y capacidad
de acceder a financiamiento con mucho menor costo. Mantener esas
regulaciones ha generado empresas que consiguen de manera persistente
retornos por sobre el mercado.

El ex ministro Máximo Pacheco, cuando estaba a cargo de la cartera de

Energía, se percató de esta distorsión en el mercado de distribución
eléctrica y envió un proyecto de ley que parcialmente aborda el asunto de
las rentabilidades sobre normales en distribución eléctrica y gas natural.
Asimismo algunos parlamentarios presentaron un proyecto de ley para
bajar la rentabilidad de las empresas de agua potable; sector en el cual la
principal empresa transa en bolsa a casi 4 veces valor libro. En promedio,
las empresas IPSA transan en 2 veces su valor libro.

Todos los sectores regulados en Chile deberían tener un marco regulatorio

similar. El estado debería regularlos por medio de una misma
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superintendencia a todos que debería ser autónoma e independiente del

poder político. Se debería fijar una rentabilidad objetiva antes de impuesto
sobre activos a valor nuevo de reemplazo. Esta rentabilidad podría ser
equivalente a la tasa libre de riesgo de los bonos más largos del Estado
(hoy BCU 20) más 4% anual, con un mínimo de 6% real anual. Pero hoy la
distribución eléctrica tiene una tasa de 10% antes de impuesto, mientras
que la del agua potable es de 7% DESPUÉS de impuestos. Las tarifas se
deberían fijar por períodos de seis años para que las empresas tengan
tiempo para generar eficiencias y capturar parte del beneficio para ellas.

Cabe destacar que el único sector que tiene una regulación nueva es el
gas natural, al cual le fijaron una rentabilidad a base de varios factores,
con un mínimo de 6% real anual sobre activos, lo cual parece apropiado.

Hay que considerar que las empresas reguladas en Chile son, en su gran
mayoría, de propiedad extranjera. Es decir 17 millones de chilenos
pagamos precios regulados excesivos por servicios básicos, cuyas rentas
monopólicas mayoritariamente van para extranjeros. La electricidad es
mayoritariamente italiana, el agua potable española y canadiense, y el gas
natural, español.

Resulta inexplicable el motivo por el cual ha tardado tanto la modificación

de estos marcos regulatorios. Existe amplia literatura anglosajona respecto
a la captura de reguladores y legisladores por parte de los regulados. Es
decir, las empresas reguladas tienden a dar empleos a ex reguladores,
financiar campañas políticas e incluso efectuar pagos reñidos con la
legalidad con la finalidad de mantener e incrementar en el tiempo sus
rentas monopólicas excesivas.

Tal vez, la razón para el no cambio de los marcos regulatorios durante

décadas en nuestro país radica en los financiamientos regulares e
irregulares a partidos políticos, candidatos presidenciales y congresistas
que otorgaban estas empresas.

Con los cambios al financiamiento a la política que se implementó y las

persecuciones tanto de impuestos internos como de la justicia a las
contribuciones irregulares, más las prohibiciones de aportes de empresas
a la política, se esperaría que finalmente se acaben las rentas
monopólicas extraordinarias en un próximo gobierno. ¿Tal vez llegó la hora
de vender algunas acciones reguladas?

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