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El Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran
el Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para
financiar a quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relación a otras alternativas de
financiamiento. En esta lógica se cumplen funciones tales como:
Sistema Financiero
Para entender las diferentes formas de intermediación, tómese el caso muy común de
las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vías para
hacerlo: una a través del crédito comercial o bancario (intermediación indirecta), y la
otra a través del mercado de valores (intermediación directa).
Los créditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del
proceso descrito son de naturaleza indirecta. También suele clasificarse como
intermediario indirecto a los vehículos de inversión colectiva, tales como los fondos de
inversión y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden
indirectamente al mercado a través de estos vehículos.
Mercado de Intermediación Directa - cuando las personas necesitan dinero para
financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del
sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u
obligaciones) y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de
capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre
la base del rendimiento esperado y el riesgo que están dispuestos a asumir.
Mercados Financieros
Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros.
Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.
El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un
bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del
capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa
esencial para la existencia de este mercado.
Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de
participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de
quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la
participación de una alícuota de capital de una empresa (acción representativa del
capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En
el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura en
condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dólares
dentro de 30 días a un precio que se fija desde hoy).
Mercado de Valores
Mercado primario
Mercado primario o mercado de emisiones es aquél que se relaciona con la colocación
inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta
pública de valores se requiere autorización previa de la ASFI, y de la correspondiente
inscripción en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo
el público interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocación puede
suceder por oferta privada; es decir por venta dirigida sólo a ciertas personas o
instituciones no siendo de acceso al resto del público.
Mercado secundario
Mercado bursátil
Es aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la forma
de negociación de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino como
mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a través de las
Agencias de Bolsa.
Mercado extrabursátil
Las personas con acceso a información privilegiada son aquellas que en virtud de su
posición de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y trabajadores de
las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la situación
financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o del
Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociación bursátil, puede
permitirles la obtención de una ventaja económica respecto de todos los demás
inversionistas. Se utiliza la expresión "insider" para denominar a las personas con
acceso a la información privilegiada. Aunque siempre va existir información privilegiada,
es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupación.
La Bolsa brinda un lugar para que ocurran las transacciones; los intermediarios
canalizan dichas transacciones, y los emisores dan origen a los valores que se transan.
Mientras el inversionista concentra sus esfuerzos en decidir su estrategia de inversión
(selección de valores en los cuales se invierte); el emisor de tales valores focaliza sus
esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento (elección de la forma de
financiamiento).
Se puede argüir que cualquier persona o entidad es un emisor potencial de valores. Sin
embargo para fines de nuestra discusión, las emisiones de valores que nos interesan
son aquellas que se ofrecen al público en general (oferta pública) y que son plausibles
de negociarse posteriormente sin mayores contratiempos.
En el contexto señalado son las distintas entidades del sector público y privado los
principales posibles emisores. En efecto, el Gobierno a través de su administración
central, ó a través de las distintas organizaciones que lo conforman (v. gr.
municipalidades, empresas del estado, etc.) pueden emitir valores con el propósito de
financiar sus actividades. Por su parte en el sector privado, las compañías evalúan
continuamente sus esquemas de financiamiento, recurriendo a sus propias fuentes
internas (utilidades o excedentes generados), o alternativamente a fuentes externas;
las cuales pueden provenir de los bancos o de la colocación de valores en el mercado.
Las Ventajas
Podemos enunciar diversas ventajas que el mercado de valores puede brindar a las
empresas que decidan financiarse a través de él. Queda claro que no todas siempre se
presentarán simultáneamente en todos los casos, y tampoco en el mismo grado. Las
potenciales ventajas que se reconocen son:
Se puede afirmar que todo emisor de valores de oferta pública debe respetar reglas de
transparencia de información, específicamente en cuanto a los siguientes aspectos:
La realidad puede ser distinta en tanto el emisor pertenezca a lo que se conoce como
grupo económico. Los grupos económicos se han venido formando a lo largo del
tiempo, a través de un intenso proceso de acumulación de capital en torno a una
empresa madre o líder ( porque da origen a las otras). Luego esta gran empresa se
diversifica o busca aprovechar ventajas que derivan de servicios o actividades
complementarias. De esta forma, los grupos económicos articulan diversas empresas,
que son jurídicamente distintas pero económica y administrativamente vinculadas entre
sí.
Sí bien es cierto que el mercado de valores ofrece las distintas ventajas ya enunciadas,
y que la mayor exigencia que se le requiere al emisor es la de transparencia; es
también prudente señalar que las probabilidades de éxito de un emisor dependen de
ciertos factores básicos.
Aún cuando una empresa haya adoptado finalmente la decisión de realizar una Oferta
Pública, todavía debe evaluar algunas condiciones adicionales para llevar a cabo la
misma. Entre otros, deberá tener en cuenta:
De esta forma, el siguiente gráfico sintetiza los principales pasos que se siguen en el
proceso de emisión de valores. Empezando por las decisiones internas al nivel del
órgano social competente, se estructura el expediente de la emisión (incluido el
prospecto) a fin de proceder a su inscripción en el RMV. Luego de esta etapa, se puede
iniciar el ofrecimiento público del valor y realizar efectivamente la colocación o venta del
mismo con la correspondiente captación de recursos por parte del emisor.
Los Participantes
Por otra parte, resulta ilustrativo conjugar todas las entidades involucradas en un
proceso de Oferta Pública de Valores, a fin de relevar las funciones especializadas que
cada uno de estos participantes desempeña. El siguiente gráfico muestra los
intervinientes característicos de toda oferta, siendo los más relevantes aparte del
emisor:
Para realizar una emisión de valores el emisor debe inscribirse en el RMV, sea de
manera previa o simultánea a la inscripción de su primera emisión.
La regulación prevé que en el sector privado pueden emitir valores; posibilitando que
las sociedades anónimas emitan acciones u obligaciones; en tanto que las sociedades
de responsabilidad limitada, las mutuales, y las cooperativas podrían emitir
obligaciones.
Los requisitos para la inscripción del emisor, se detallan en el Reglamento del RMV,
éstos varían según el tipo de emisor (S. A., S.R.L., Cooperativa, etc.).
Una empresa que haya decidido emitir un valor para captar recursos del mercado
buscará venderlos a los inversionistas interesados. Sin embargo, el valor aún no
estaría listo para la venta porque el inversionista deseará evaluar la confiabilidad del
emisor y de la emisión que éste ofrece. La calificación de riesgo emerge,
especialmente en los mercados actuales, como un elemento de información que facilita
el “dialogo” entre emisor e inversionista y ayuda a que el precio que se pague por el
valor sea el correcto; al quedar en mejor evidencia cualquier potencial riesgo sobre
recuperación de la inversión en que se incurre al comprar el valor.
Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendación para adquirir
o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado sólo esta reflejando
cierto tipo de información respecto a la emisión. De igual manera el calificador no es
tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la información que le brinda el
emisor sin necesidad de cuestionar su validez.
Tipos de Riesgo
¿Qué otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los más importantes, y a
manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes:
Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA, A, BBB,
son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas supuestamente elegibles
para un inversionista cauto por ser las de menor riesgo.
Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisión
sólo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido.
En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma,
los siguientes principios básicos deben respetarse para el éxito de una calificadora:
El Proceso de Calificación
Sobre el emisor
• Situación financiera: Sobre la base de los estados financieros de los últimos periodos,
se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta, principalmente,
indicadores de liquidez, de solvencia, gestión, rentabilidad, calce (de plazos y
monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento.
Sobre la emisión
También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan
operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la
Comisión de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed
Statistical and Raiting Organizations); o también a las conformadas en otros países
pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.
Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del RMV,
sus metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de
Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a
otorgar.
En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativos de
deuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores
de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de
calificación; copia de éstos debe ser remitida a la ASFI y a la BBV; y en los casos de
que los emisores sean entidades financieras también deberá extenderse copia a la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).
La Bolsa de Valores
Concepto
Es posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una
entidad complicada de entender y que está más bien destinada a cierta elite de la
población. También se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar
como una lotería. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que
entendamos porque es así.
¿Es ésta una situación incierta propia de los juegos de azar?. Definitivamente no. Los
juegos de suerte y la Bolsa comparten la característica de incertidumbre porque no se
conoce con exactitud cual va a ser el resultado final. En los juegos lo más que
podremos conocer son las probabilidades de ganar o perder (que son muchas), y no
está en nuestra capacidad el variar estas probabilidades. En cambio en Bolsa existen
técnicas y métodos para minimizar los riesgos de pérdidas, así como para buscar
predecir el comportamiento de la Bolsa, o de algún valor en particular. Es decir que las
probabilidades sí pueden modificarse a nuestro favor en base a nuestras decisiones.
Sin embargo las técnicas no son exactas y existe siempre un margen de riesgo de
pérdida.
Funciones
De manera más expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los
distintos mercados las siguientes:
•Inscribir valores.
• Ofrecer información veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su recinto,
y sobre los
Constitución y Organización
La Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede
constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la más
conveniente. Algunas veces la forma de constitución viene dictada por normas
emanadas del gobierno.
La organización de las Bolsas es también típica de cualquier empresa, pues cuenta con
un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus
funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea
de accionistas. Es común hoy en día que las Bolsas se autorregulen significando una
cada vez menor ingerencia directa de la autoridad reguladora.
• Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para que las
operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos mayores de
pérdida de su dinero o sus activos.
• Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales;
creando una percepción de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas.
La Participación en Bolsa
¿Qué motiva a los emisores a inscribirse en Bolsa, más aún si ello significa mayores
exigencias de información que luego será pública? Existen varios argumentos posibles:
en principio permite ingresar a un circuito de financiamiento adicional (distinto al
bancario) que suele ser ventajoso en materia de costos financieros y flexibilidad de
plazos; también otorga cierto prestigio como empresa. De otro lado, la exposición de la
empresa en Bolsa permite que el mercado este constantemente fijándole un precio, lo
cual ayuda a la empresa a conocer si viene realizando una buena o mala gestión. En
contrapeso a estos posibles beneficios, se argumenta que puede existir el riesgo de
que los actuales accionistas pierdan peso relativo en la propiedad de la empresa
porque nuevos accionistas pueden ahora adquirir acciones libremente en Bolsa. Esto
último pudiera tener implicancias en el control de la empresa, aunque ello dependerá
de la dispersión de la propiedad y de la forma cómo están estructuradas las unidades
de decisión en la misma.
• Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo económico en la
asignación racional de los recursos económicos de una nación. Son un canal ágil para
dicha asignación.
• Las Bolsas contribuyen a la capitalización del país, puesto que facilitan la colocación
de los valores mediante los cuales las empresas reciben recursos para realizar sus
inversiones.
• Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de
encuentro entre el sector empresarial y el sector real de la economía.
• Un país no puede sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un
esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las
exigencias de garantías, los plazos de otorgamiento de créditos, etc.
La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de
lucro, que opera desde 1989, siendo la única Bolsa que funciona actualmente en
Bolivia.
Ruedo
Para operaciones con valores bursátiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las
transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los días hábiles,
aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, según lo que establece el Reglamento
de la BBV.
Mesa de negociación
Los requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores son los siguientes:
Según la Ley del Mercado de Valores, son las principales obligaciones de las Bolsas:
• Cumplir la Ley, sus reglamentos y demás normas aplicables, así como velar por su
cumplimiento por parte de las personas naturales o jurídicas que actúan en ellas.
• Aceptar en sus registros valores para ser ofrecidos públicamente, cuando estos y su
emisor se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores.
Los instrumentos de inversión son medios o productos creados, para instrumentar las
diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de
transacción en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan
la forma de títulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no
requieren instrumentarse en títulos valores, sino toman formas contractuales diversas
como los depósitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.
Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar
en los siguientes rubros:
• Valores de participación: Representan una alícuota parte del capital social de una
sociedad anónima, otorgan al tenedor de los mismos participación en un patrimonio
específico. Por ejemplo las acciones.
• Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligación para el
emisor o una alícuota parte de un crédito colectivo asumido por éste. Por ejemplo los
bonos.
• Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para los
cuales se exija la inscripción de todos los tenedores en el registro que llevará la
sociedad emisora, se denominan nominativos.
La transmisión debe hacerse mediante endoso.
• Portador.- Son títulos al portador los que no están emitidos a favor de determinadas
personas, contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición del valor
otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisión se efectúa
por la simple tradición.
Acción
La acción representa la parte alícuota del capital social de la sociedad anónima, ello
hace que una acción sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su
emisión masiva o en series o clases conformadas de gran número de acciones, todas
de la misma calidad y características, que conceden los mismos derechos y tienen las
mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociación masiva en el
mercado.
Clases
Depositary Receipts
Estos títulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del
país en donde se emite. Sin embargo, estas acciones están sujetas a las normas que
señala la entidad reguladora de dicho país donde se emiten, además de los requisitos
del país de origen.
Bonos
Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, de
corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.
Son los títulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del
mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de intereses y
cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.
Bonos Convertibles
Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su
tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor
del tenedor se convierta en el de accionista y partícipe de la sociedad emisora.
Bonos Subordinados
Bonos Leasing
Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser
destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).
Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás obligaciones, con
la única diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no
mayor a un año.
Definición de valor
Renta variable
Acción
Renta fija
Bono
Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden tener
rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor.
Los Depósitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los
bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más
la tasa de interés a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser
negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.
Las Letras del Tesoro General de la Nación (LTs) son valores nominativos de contenido
crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta pública competitiva
administrada por el Banco Central de Bolivia como agente financiero del Estado.
Los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores
emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institución a su
vencimiento, al valor nominal.
Son valores emitidos a la orden y representan la devolución que hace el Banco Central
de Bolivia de los depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras
en proceso de liquidación. Estos certificados no devengan intereses y son negociados
a descuento en el mercado secundario.
Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados
impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y
se negocia a descuento en los mercados secundarios.
Pagaré
Letra de cambio
La Letra de Cambio es un documento de crédito en el cual participa un Girador que
ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al beneficiario de ésta
en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están establecidas en el
Código de Comercio.
Factura cambiaria
Tipos de Emisores
Los emisores de valores son entidades y personas jurídicas que pueden realizar oferta
pública, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a través de la
emisión de valores de contenido crediticio, de participación o mixtos, los cuales son
adquiridos por inversionistas.
Los emisores de valores podrán hacer oferta pública siempre y cuando cumplan todos
los requisitos señalados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el
Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que según lo establece la Ley del Mercado de
Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisión y oferta
pública.
Pero el análisis también debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una
comparación directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el tiempo. En
efecto, mientras el precio es una cantidad exigible hoy; las ganancias que se esperan
del instrumento son eventos que ocurrirán en el futuro. ¿Cómo hacerlas comparables sí
están referidas a distintos momentos?. Se suele usar una técnica: flujos de caja
descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de hoy
estamos calculando el valor presente de la cantidad futura.
En cuanto a la tasa de descuento, se tomará aquella que refleje el riesgo que asume un
accionista al invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento para
una acción es mayor que para la deuda emitida por la misma empresa; por
considerarse que un accionista enfrenta más riesgos que un acreedor. El accionista no
tiene un rendimiento asegurado.
Con respecto a los precios de los valores que se alcanzan durante una sesión de
Ruedo de Bolsa, se distingue:
Por otro lado, cabe señalar que el Índice de Cotizaciones es útil por que podemos
hacer un seguimiento diario y continuo del mercado y además nos damos cuenta de
cómo determinados hechos económicos y políticos influyen positivamente o
negativamente en las empresas y en la Bolsa. Asimismo, apreciamos cuales han sido
los sectores más rentables en un determinado periodo de tiempo y cuales las
preferencias de los inversionistas.
Es importante resaltar que los precios o cotizaciones que resultan de las operaciones
diarias con los valores en Ruedo de Bolsa son difundidos por la Bolsa a través del
boletín diario, en el que además se resume el movimiento de valores registrados en
Ruedo y en los demás mecanismos de negociación, así como otras notas de interés
para los inversionistas, y la información de importancia proporcionada por las
empresas.
Ruedo
Se llama Ruedo de Bolsa a la reunión que tiene lugar en el ambiente designado por la
Bolsa, con el propósito exclusivo de que los representantes de las Agencias de Bolsa,
realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La
negociación está conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un
Director.
a) Compraventa
Compraventa
Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los
derechos que otorga. Se conocen también como Operaciones en Firme.
Reporto
Operación de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del
vendedor, a un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de
Reporto solo se pueden realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45
días.
Cruce
Mesa de negociación
El precio en que se negocian los valores a las condiciones del mercado, y es por tanto,
reflejo de las condiciones del mercado. Es preciso señalar que las operaciones que se
realizan en este mecanismo no fijan una cotización, sino solamente precios de
referencia.
Operaciones Extrabursátiles
Forma de liquidación
El pago por toda operación concretada se hará contra entrega del o los valores en
cuestión. Sólo se admite convenir los siguientes plazos:
• Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un día después de que se acuerda la
operación).
• Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres días después de que se
acuerda la operación), salvo acuerdo entre partes.
Agencias de Bolsa
Los intercambios de valores son la columna vertebral de este mercado y son realizados
por los agentes de bolsa autorizados, por tanto, los agentes de bolsa promueven una
relación entre los proveedores (ahorradores e inversionistas) y demandantes
(empresas y gobierno) de recursos monetarios mediante la transacción de valores
negociables o autorizados.
• Otorgamiento de créditos: Únicamente para darle liquidez a sus clientes a fin de que
adquieran valores en el mercado.
• Venta en corto (short- selling): Ocurre cuando el intermediario vende un valor que no
posee, pero tiene la expectativa de conseguirlo de inmediato, realizando además una
ganancia para sí. Esta es una operación que involucra cierta apuesta sobre el
comportamiento del mercado e implica un claro riesgo.
Tipos de intermediarios
Los distintos mercados de valores han dado origen a diferentes tipos de intermediarios
dependiendo de las funciones que se les permitían, fundamentalmente aquellas
vinculadas a las transacciones de valores, o incluso de acuerdo a la especialización
que desarrollaban. Revisemos brevemente los tipos más usuales.
La primera distinción básica ocurre entre lo que se conocen como minoristas (brokers)
y mayoristas (dealers). En el primero de los casos se trata de intermediarios que sólo
negocian por terceros e ingresan al mercado a vender o comprar el valor que le ha
requerido su cliente. El mayorista en cambio, negocia para sí, manteniendo en stock
tenencias de valores para ofrecerlos a quién desee adquirirlos, y comprando de quién
desea vender; generando así liquidez para el valor que se transa. Cuando se permite
que negocie para sí y también para terceros hace una función mixta de minorista-
mayorista (broker- dealer).
El mayorista ejecuta una función de movilizador del mercado (market- maker), al darle
continuidad al mismo. Una de las versiones particulares de este tipo de intermediario
son los especialistas que operan en algunas bolsas importantes (el caso más conocido
es el de la Bolsa de Nueva York). En este caso, el intermediario actúa como un
mayorista pero sólo para algunos de los valores que están registrados en la bolsa
pertinente. Entre los especialistas se distribuyen los valores inscritos; pudiendo actuar
como intermediario de más de un valor. También se permite que un valor esté asignado
a más de un especialista.
Es importante notar que no existe una modalidad de constitución universal para los
intermediarios. En los diferentes mercados se puede encontrar tanto personas como
empresas actuando como agentes. Lo relevante es que en cualquier situación las
exigencias de solvencia y seguridad que pesa sobre los intermediarios suele ser un
factor esencial para el buen funcionamiento del mercado, tal como pasamos a analizar
en el acápite siguiente.
De otro lado debe tenerse presente que las tendencias actuales en cuanto a los
importantes avances tecnológicos y en comunicaciones, vienen impactando la
estructura de los mercados de valores en el mundo. De esta forma, se está permitiendo
cada vez más la negociación de valores de manera remota por vía electrónica,
aprovechando las ventajas del Internet. Todavía un segmento importante de estas
transacciones se realizan por medio o usando de contrapartida a los intermediarios;
habiendo éstos diseñado sistemas o mecanismos particulares de negociación de su
propiedad.
Por lo descrito hasta ahora debe ser evidente la delicada tarea que desempeña el
intermediario. Ante ello las normas de mercado han impuesto distintas exigencias
patrimoniales a los intermediarios, y adicionalmente los han sujetado a diversas
obligaciones y prohibiciones, para de esta forma inspirar confianza y seguridad en el
mercado. Estas normas pueden haber sido emitidas por la autoridad del mercado, o
pueden haber emanado de un proceso de autorregulación de los propios
intermediarios.
Las agencias de bolsa son sociedades anónimas de objeto específico que para
constituirse como tales deben cumplir o llenar los requisitos estipulados en la Ley del
Mercado de Valores y disposiciones reglamentarias de la ASFI y de la Bolsa Boliviana
de Valores S.A.(BBV).
Requisitos
Los requisitos que deben satisfacer las Agencias de Bolsa para operar son los
siguientes:
Las Agencias de Bolsa operan en las bolsas a través de sus Operadores de Ruedo,
que son aquellas personas acreditada por la Agencia y autorizadas por la ASFI y las
bolsas de valores, para ejecutar las órdenes de compra y venta de valores a favor de
los clientes de las Agencias de Bolsa.
Organización
Por lo anterior, puede establecerse que las Agencias de Bolsa deben constituir
estructuras institucionales que ayuden a configurar un mercado de valores eficiente. A
fin de cumplir este cometido las Agencias de Bolsa nacionales deben poseer una
adecuada formación de sus recursos humanos, técnicos y un adecuado patrimonio a fin
de poder satisfacer la demanda de un mercado de valores aún incipiente pero en
constante crecimiento.
Ahora bien, resulta evidente que el mercado de valores no sólo está al servicio de los
inversionistas, sino también de las empresas que requieren obtener financiamiento
atractivo y adecuado a sus necesidades, en plazos, términos y costos, por medio de la
emisión de valores. Por tanto, la oferta del mercado está representada por las
empresas que ofrecen valores de crédito (bonos) o de participación (acciones) para
proveerse de recursos financieros con fines operativos o de recambio de pasivos. De
esta manera, la emisión de valores amplía la actividad productiva de las empresas ya
que así obtienen recursos para su crecimiento y desarrollo.
Para cumplir adecuadamente con sus objetivos, las agencias de bolsa han creado
estructuras administrativas que les permiten cumplir las demandas de servicio con
agilidad y permiten aprovechar los conocimientos de los profesionales que en ellas
trabajan. Se presentan a continuación las áreas que en general suelen conformar la
estructura administrativa de las Agencias de Bolsa:
Área de operaciones
Área de administración
Área de promociones
Área de emisiones
Los Fundamentos
Desde una lógica económica las teorías desarrolladas aspiran alcanzar una situación
óptima en la cual existiría información perfecta; es decir que toda la información
relevante es conocida por todos los participantes a la vez.
Como la realidad dista de la situación ideal descrita, se concluye que hay una “ falla de
mercado ”. La información usualmente no fluye espontánea y libremente hacia todos
porque la información es costosa (cuesta esfuerzo y tiempo obtenerla, o su uso tiene
un valor). La solución que entonces se postula es que el Gobierno intervenga. Los
requerimientos de información a los participantes del mercado surgen entonces como
una aproximación hacia una situación ideal; y crea condiciones de mejora a una mayor
cantidad de individuos quienes podrán tomar mejores decisiones de inversión.
Significado
El Registro del Mercado de Valores (RMV) es el registro público que tiene por objeto
inscribir a las personas, emisiones, valores, actividades u otros relacionados con el
mercado de valores, así como, proporcionar al público en general la información que
administra con la finalidad de contribuir a la toma de decisiones en materia financiera y
promover la transparencia del mercado. Este registro no sustituye otros registros
requeridos por Ley.
Implicancias
De hecho los mercados de valores tienen una naturaleza dinámica, lo que implica que
los actores en el mismo pueden ir cambiando en el tiempo o ir mudando ciertas
funciones o especializaciones. Las secciones que se habilitan en el RMV responden a
la situación vigente, pero queda la posibilidad de seguir adaptando la estructura según
la evolución del mercado. Las secciones autorizadas son las que muestra el diagrama.
Contenido
El RMV aspira a contener todo aquello que pueda ser útil y servir al inversionista para
decidir adecuadamente adquirir o transferir su inversión. Así tenemos que la
información que deben remitir a la ASFI las sociedades emisoras de valores recae
básicamente sobre sus indicadores y estados financieros, la memoria anual, así como
sobre aspectos vinculados al desarrollo del mercado de bienes y servicios que produce,
sus planes de expansión y sus proyectos de inversión y también la manera como la
coyuntura económica afecta su actividad, tanto desde el punto de vista de la
producción y colocación de productos como a la viabilidad de los proyectos de
inversión. Similar lógica se aplica sobre los demás participantes en el mercado inscritos
en el RMV.
Requisitos
Los Requisitos para inscribirse en el RMV son de carácter general y específico. Los
Requisitos Generales son:
Actualización
En el caso de una solicitud incompleta o presentada en forma tal que requiera gran
número de correcciones la Intendencia podrá requerir al interesado que presente una
nueva solicitud.
La información del RMV será mantenida en archivo de acceso al público por un plazo
máximo de cinco (5) años.
Sanciones