O GUIA DO

INICIANTE EM
OPÇÕES
SUMÁRIO

1. O que são as opções?

1. Opções de compra
2. Opções de venda
3. Nomenclatura
4. Valor Instrínseco
5. Valor Extrínseco
6. Moneyness
7. O efeito do tempo
2. Preço teórico
1. Black & Scholes
2. Variáveis gregas
O QUE SÃO OPÇÕES?

As opções são contratos que garantem o direito de compra e venda

de um determinado ativo em uma determinada data a um
determinado preço.
Então uma das partes terá, por exemplo, o direito de comprar ou
vender uma ação na data de seu vencimento por um preço pré-
determinado. Já a contraparte terá a obrigação de pagar por uma
ação o preço estipulado por sua opção na data em que o contrato
expirar.
Assim como ações, títulos do governo ou debêntures, opções são
ativos negociados no mercado financeiro. Como o preço das opções
deriva da cotação de outros ativos, como ações, índices de ações
ou moedas, as opções são classificadas como derivativos.
OPÇÕES DE COMPRA

As opções de compra são também chamadas de CALL. Elas

remetem ao direito de COMPRA do ativo pelo titular por um
determinado preço (strike) em uma determinada data
(vencimento).
As opções de compra são, em sua maioria, do tipo AMERICANA, ou
seja, o titular pode pedir o exercício do seu direito de compra ATÉ
o dia do vencimento.

Exemplo:
Imagine que as ações da VALE estão sendo negociadas a R$40. Você
como investidor acredita que o ativo continuará subindo mas no
momento não tem todo o capital necessário para comprar o ativo,
porém receberá um valor significativo para conseguir comprar o
ativo daqui a 2 meses. Pensando nisso, você compra uma opção de
compra da VALE que te dá o direito de comprar o ativo a R$40 pelo
preço de R$0,20.
A partir do momento em que o negócio é fechado, há vários
cenários possíveis – que podem resultar em lucros ou perdas. Se a
ação valer R$ 45, daqui a dois meses, você ganha porque você vai
pagar R$40 pelo ativo, ganhando R$4,80(R$5 da valorização do
ativo menos R$0,20 pela compra da opção). Se a ação valer
R$40,20, você não ganha nada, pois comprará o ativo a R$40,00 e
ganhará R$0,20 da valorização mas como pagou R$0,20 pela opção,
você fica no zero a zero. Se a ação valer menos que R$40, você
perde R$0,20 porque não fará sentido comprar o ativo a R$40 se ele
está valendo menos no mercado à vista.
OPÇÕES DE VENDA

As opções de venda são também chamadas de PUT. Elas remetem

ao direito de VENDA do ativo pelo titular por um determinado
preço (strike) em uma determinada data (vencimento).
As opções de venda são do tipo EUROPEIA, ou seja, o titular pode
pedir o exercício do seu direito de venda somente NO dia do
vencimento.

Exemplo:
Imagine que as opções da VALE estão sendo negociadas a R$40.
Você como investidor acredita que o ativo continuará subindo mas
quer se proteger contra uma eventual queda do mercado. Pensando
nisso você compra o ativo, mas compra um contrato (opção) que te
garante o direito de vender as ações da VALE a R$40 daqui a 2
meses. Você paga R$0,50 pelas opções e agora tem o direito de
venda da VALE por R$40 se protegendo de boa parte da queda.
A partir do momento em que o negócio é fechado, há vários
cenários possíveis – que podem resultar em lucros ou perdas. Se a
ação valer R$ 45, daqui a dois meses, você ganha porque comprou o
ativo por R$40, ganhando R$4,50(R$5 da valorização do ativo
menos R$0,50 pela compra da opção). Se a ação valer R$40,50,
você não ganha nada, pois venderá o ativo por R$40,50, ganhando
R$0,50 da valorização mas como pagou R$0,50 pela opção, você
fica no zero a zero. Se a ação valer menos que R$40 você perde
R$0,50 porque venderá sua ação por R$40 (Preço que pagou pela
aquisição do ativo) mas perderá R$0,50 do contrato que te garantia
a venda da VALE.
NOMENCLATURA

ATIVO VENCIMENTO STRIKE

MÊS DE CALL PUT

VENCIMENTO
Janeiro A M

Fevereiro B N

Março C O

Abril D P

Maio E Q

Junho F R

Julho G S

Agosto H T

Setembro I U

Outubro J V

Novembro K W

Dezembro L X

Obs.: O vencimento das opções acontecem todas as 3ª segunda-

feira de cada mês.
Exemplos:
PETRB15 – Call de Petrobras com strike em R$15 para fevereiro.
VALEW40 – Put de Vale com strike em R$40 para novembro.
VALOR INTRÍNSECO

O valor intrínseco é o valor imediato de uma opção. É o lucro

imediato que se teria pelo exercício imediato das opções. Logo, as
opções só possuem valor intrínseco se estiverem em uma situação
que o exercício acontece.
Imagina que a VALE está cotada a R$40 e você compra uma CALL
com preço de exercício (Strike) a R$35. Independente do valor da
opção, se o exercício acontecesse nesse exato momento você
ganharia R$5. Logo R$5 é o valor intrínseco dessa opção e esse é o
valor mínimo que essa opção custará, pois seria mais vantajoso
executar o exercício do que revender por um preço menor.
VALOR EXTRÍNSECO

O valor extrínseco de uma opção é a parcela do prêmio de uma

opção que está atribuída ao risco, ao custo de oportunidade ou às
expectativas sobre a evolução do preço do ativo-objeto.
Logo se a VALE estiver cotada a R$40 e você compra uma CALL com
strike de R$35, sabe-se que o valor intrínseco dessa opção é de R$5
e portanto esse será o valor mínimo da opção. Porém a opção está
cotada no mercado a R$5,50. Portanto R$0,50 é o valor extrínseco
da opção ou o prêmio de risco desta.
O valor extrínseco de uma opção é maior nas opções que tem strike
próximo ao preço do ativo-objeto e quanto maior for a volatilidade
do ativo, maior o tempo para vencimento e maior a taxa de juros
base do país, maior será esse prêmio de risco.

VALE3 R$40,00

VALEB35 R$5,50

R$5,00 R$0,5
0
Valor Valor
intrínseco extrínseco
MONEYNESS

Como a opção é um derivativo, o seu prêmio depende totalmente

do preço do ativo-objeto (spot). Logo a relação entre strike e spot
é extremamente importante e pode estar em uma das 3 condições
a seguir:

In the Money – Opções com valor intrínseco

ITM positivo. Se tudo continuar como está, a
opção terá exercício.

At the Money – Opções com valor intrínseco

ATM próximo a zero. A opção está em cima do
muro, podendo o ativo tornar-se ITM ou OTM.

Out of the Money – Opções com valor

OTM intrínseco zero e spot significativamente
distante do strike. Se tudo continuar como
estão, a opção vai expirar em valor (virar
pó).

Obs.: As opções de compra (call) e opções de venda (put)

ficam ITM e OTM em situações opostas.
O EFEITO DO TEMPO

Toda opção tem uma data de vencimento. Depois desse dia, a

opção é extinta.
As opções tem como finalidade primária proteger o titular de um
futuro incerto. O valor extrínseco de uma opção só existe por conta
disso. Quanto mais distante estiver o vencimento de uma opção,
mais ela vale, pois o futuro mais distante é o mais incerto.
Na medida em que o vencimento se aproxima, o valor extrínseco
vai caindo e a opção vai ficando mais barata.
BLACK & SCHOLES

O modelo de Black-Scholes é um modelo matemático para

precificação de ativos não direcionais. É amplamente usada no
mercado de opções para projetar uma estimativa teórica do preço.
No fórmula entram alguns parâmetros para retornar o preço teórico
do ativo, são esses:, cotação do ativo-objeto e taxa de juros.
Volatilidade Histórica, strike, vencimento
O preço teórico pode divergir do preço de cotação da opção. Isso
acontece por causa do único parâmetro que é determinado por uma
informação história e não atual, que é a volatilidade histórica.
Logo, a volatilidade que retorna o preço real da opção é chamado
de Volatilidade Implícita, que reflete a volatilidade
estimada pelos players do mercado para aquela opção.
Ao realizar-se derivadas parciais dessa fórmula, obtemos o
comportamento para as opções para a mudança de cada uma
dessas variáveis que determinam o preço teórico, que são
conhecidas como as variáveis gregas.
AS VARIÁVEIS GREGAS

Quando mudam-se as variáveis que determinam o preço teórico das

opções, há alguns comportamentos que são presumidos. As
derivadas parciais da fórmula do Black & Scholes mostram a
influência da mudança de cada parâmetro na determinação do
preço e são conhecidas como variáveis gregas que são:

Sugere o quanto o prêmio da opção deveria

DELTA mover se o preço do ativo subjacente subisse
$1.

Expressa a mudança esperada de delta quando

GAMA o preço do ativo subjacente move $1. É
referente a inclinação do delta.

Estima o que acontece com o prêmio da opção

THETA em função da passagem do tempo se
mantendo tudo mais constante.

Sugere o quanto o prêmio da opção deveria

VEGA mover para cada ponto percentual de
mudança na volatilidade implícita do ativo-
objeto.

É referente a mudança do prêmio da opção

RHO quando a taxa de juros movimenta um ponto
percentual.