Opciones Financieras: Clasificación y Conceptos Básicos

Trader en Opciones Financieras y
Futuros
Centro de e-Learning SCEU UTN - BA.

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Unidad 2

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Presentación:
En esta unidad abordamos el tema de la clasificación de las opciones sobre los diferentes
instrumentos financieros, tales como opciones sobre acciones, sobre índices bursátiles,
sobre divisas, sobre commodities, contratos futuros, tasa de interés.
Introducimos los conceptos de valor Extrínseco e Intrínseco de la opción y su relación con

el precio del subyacente. Desarrollamos la descripción del mercado local de Opciones y la
legislación nacional vigente.
Siguiendo con la clasificación de las opciones, presentamos en detalle las opciones

americanas y europeas.
Nos introducimos en el tipo de ejercicio de una opción. También en la determinación del

precio del instrumento financiero.
En el último tema de esta unidad estudiamos medidas de sensibilidad del precio de las
opciones diferentes al Delta.

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Objetivos:
Que los participantes:
Comprendan los diferentes tipos de opciones que se puedan lanzar, así como los
beneficios y riesgos que acarrean cada uno de ellos.
Aprendan los conceptos de valor intrínseco y extrínseco de una opción y, de esta

forma, la oportunidad de lanzar PUTs o CALLs.
Conozcan sobre el mercado argentino de opciones y sobre la legislación vigente.
Sepan interpretar los diferentes tipos de ejercicios, tal como el ejercicio anticipado o
al vencimiento del instrumento.
Obtengan práctica en la determinación del precio de la opción.
Aprendan a analizar diferentes medidas de sensibilidad del precio de la opción.

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Bloques temáticos:
1. Clasificación de las opciones en función del Activo Subyacente.
2. Valor intrínseco y extrínseco de una opción.
3. Las opciones en el mercado argentino.
4. Opciones Europeas y Opciones Americanas.
5. Tipo de ejercicio.
6. Determinación de precio de la opción.
7. Sensibilidad de las opciones.

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Consignas para el aprendizaje colaborativo
En esta Unidad los participantes se encontrarán con diferentes tipos de actividades que,
en el marco de los fundamentos del MEC*, los referenciarán a tres comunidades de
aprendizaje, que pondremos en funcionamiento en esta instancia de formación, a los
efectos de aprovecharlas pedagógicamente:
Los foros proactivos asociados a cada una de las unidades.

La Web 2.0.
Los contextos de desempeño de los participantes.
Es importante que todos los participantes realicen algunas de las actividades sugeridas y
compartan en los foros los resultados obtenidos.
Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones a

bibliografía y sitios web.
El carácter constructivista y colaborativo del MEC nos exige que todas las actividades
realizadas por los participantes sean compartidas en los foros.
* El MEC es el modelo de E-learning colaborativo de nuestro Centro.

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Tomen nota:
Las actividades son opcionales y pueden realizarse en forma individual, pero siempre es
deseable que se las realice en equipo, con la finalidad de estimular y favorecer el trabajo
colaborativo y el aprendizaje entre pares. Tenga en cuenta que, si bien las actividades
son opcionales, su realización es de vital importancia para el logro de los objetivos de
aprendizaje de esta instancia de formación. Si su tiempo no le permite realizar todas las
actividades, por lo menos realice alguna, es fundamental que lo haga. Si cada uno de los
participantes realiza alguna, el foro, que es una instancia clave en este tipo de cursos,
tendrá una actividad muy enriquecedora.
Asimismo, también tengan en cuenta cuando trabajen en la Web, que en ella hay de todo,
cosas excelentes, muy buenas, buenas, regulares, malas y muy malas. Por eso, es
necesario aplicar filtros críticos para que las investigaciones y búsquedas se encaminen a
la excelencia. Si tienen dudas con alguno de los datos recolectados, no dejen de consultar
al profesor-tutor. También aprovechen en el foro proactivo las opiniones de sus
compañeros de curso y colegas.

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1. Clasificación de las opciones en función del Activo

Subyacente

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Existen varios tipos de Opciones en función del activo subyacente, destacamos:
*Opciones sobre acciones.
*Opciones sobre índices bursátiles.
*Opciones sobre divisas.
*Opciones sobre commodities.
*Opciones sobre contratos de futuros.
*Opciones sobre tasas de interés.
*OPCIONES SOBRE ACCIONES
Las opciones sobre acciones le ofrecen al inversor la posibilidad de beneficiarse de los

movimientos en el precio de una determinada acción ya sean éstos a la suba o a la baja.
Las opciones pueden ser utilizadas para:
-Asegurarse frente a una caída en los precios de una acción.
-Generar ingresos adicionales reduciendo el costo de la compra de opciones.
-Especular e invertir sobre el movimiento del precio de una determinada acción.

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*OPCIONES SOBRE INDICES BURSATILES
Las opciones sobre índices bursátiles son aquellas opciones cuyo activo subyacente es
un índice formado por un conjunto de acciones o valores que constituyen una cartera de
activos que se agrupan de forma determinada (índice). En este caso, una de las mayores
ventajas para el inversor es que puede diversificar sus inversiones sin tener que realizar
varias operaciones con instrumentos distintos por separado .
Las operaciones con opciones con base en índices bursátiles son bastante populares
entre los inversores actuales, ya que les proporcionan la misma diversificación que
obtendrían invirtiendo en varias acciones por separado, lo cual indudablemente les
ocasionaría más costos.
Un tipo de opción con base en índices que se ha vuelto muy popular entre los
especuladores es el de las opciones binarias, debido a que no requieren una inversión
muy elevada y cuentan con una mecánica de operación muy sencilla. Los brokers que
ofrecen este instrumento por lo general permiten operar con opciones basadas en los
principales índices como el S&P 500 , el Dow Jones o el NASDAQ por ejemplo.
Para entender mejor el concepto podemos emplear un ejemplo con opciones binarias ya
que este tipo de opción es bastante sencillo en comparación con otros, sobre todo para
inversores con poca experiencia en el mercado.

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*OPCIONES SOBRE DIVISAS
Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un

determinado importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a
cambio de una prima. Lo más habitual es que el inversor compre el derecho mientras que
sea la entidad financiera la que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador
de la opción están limitados al importe de la prima mientras que los riesgos del vendedor
de la opción no están limitados. La opción de tipo call da derecho a su comprador a
comprar una determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio predeterminado, se
trata de la opción utilizada por un importador que ha de comprar divisas para atender el
pago de una importación, mientras la opción tipo put, da derecho a su comprador a
vender una determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio prefijado. Es la opción
utilizada por los exportadores.
Ventajas: Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas.

Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por
ejercitar dicho derecho. Esto es, durante el período de cobertura de la opción o a su
vencimiento, dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho, o en
su defecto acudir al mercado de contado.
Es el derecho que tiene el titular para comprar o vender, a cambio fijado, una determinada
cantidad de moneda extranjera y a un vencimiento, mediante el pago de una prima. Si
llegado el vencimiento, la divisa no se adquiere o vende, el titular perderá sólo la prima.

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*OPCIONES SOBRE COMMODITIES
¿Qué es una materia prima o commodity? Una materia prima, commodity o producto
básico es, como su nombre indica, una mercancía en constante producción y demanda en
el mercado. No importa quién la fabrique, ya que son productos homogéneos, y uno de
los factores que los caracteriza es que cuánto más alta sea la demanda por el commodity,
más probable es que su valor se incremente en los mercados. Así tenemos materias
primas que se comercian en grandes volúmenes como el petróleo, el oro, el platino, la
soja, el maíz, el ganado, el gas natural, y muchos más. Las opciones binarias sobre
materias primas constituyen una atractiva opción de inversión para muchos traders.
La mayoría de los brokers de opciones binarias le ofrecen comerciar con las principales
opciones de materias primas como ser el cobre, oro, petróleo y plata.
Las materias primas son una clase de activos financieros volátiles y por lo tanto se
mueven con fuerza de hora a hora y de día a día en el mercado. Debido a su naturaleza,
las materias primas o commodities generan excelentes oportunidades para generar
retornos consistentes. La volatilidad histórica de la mayoría de materias primas está cerca
del 30 por ciento anual. Esto significa que durante el transcurso de un año, el precio de
una materia prima subyacente se moverá un 30% promedio.
El oro es considerado como una inversión refugio para los inversores y se ha convertido
también en los tiempos presentes en una de las opciones más atractivas para los
inversores que temen invertir en el mercado de valores. A diferencia de aquel, el precio de
este metal precioso nunca es insignificante, y los expertos estiman que el comercio en oro
continuará definitivamente siendo una de las mejores maneras de invertir dinero,
presentándolo como uno de los commodities primordiales para los inversores en opciones
binarias.

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El precio del oro sube y baja en un breve lapso de tiempo, en considerable cantidad,
razón por la que es muy corriente invertir en oro para plazos de nivel horarios que
caracterizan a las opciones binarias. Al igual que la inversión en cualquier otro mercado,
es importante estar actualizados de los valores del oro, su tendencia y, asimismo, estar al
día sobre los factores que repercuten sobre las materias primas o productos básicos
como en nuestro caso el oro.
Por ejemplo, en tiempos de incertidumbre económica, los inversores tienden a alejarse de

los mercados de valores y bursátiles y suelen refugiarse en productos más seguros, como
el oro, hecho que, naturalmente, afecta significativamente a su valor. Adicionalmente, la
cotización del dólar de los EEUU constituye también una buena herramienta para predecir
el valor del oro. Cuando el dólar está débil, cuesta más comprar oro, por lo que su precio
sube. Conviene siempre permanecer actualizados sobre las noticias financieras del día,
dado que el margen entre pérdidas y beneficios es muy pequeño, por lo que estar
informados sobre las pequeñas fluctuaciones de valores le ayudará siempre a efectuar un
pronóstico más acertado.
Por ejemplo supongamos que el valor del oro es en este momento es de 1.188,71 y Ud.
ha decidido adquirir una opción Call a expirar dentro de una hora. Mientras, está
siguiendo de cerca los movimientos del dólar que, conforme al boletín financiero de la
mañana, no está desempeñándose bien y parece ser que va a bajar durante los próximos
días.

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Paralelamente, ha estado siguiendo de cerca las fluctuaciones del oro en la pasada media
hora y ve que está subiendo a ritmo constante. Estas noticias le ubican en una buena
posición, a menos de 30 minutos de su nivel de expiración, parece ser que la victoria está
sonriendo a sus opciones de oro para materias primas. Ud. podrá colocar una suma de
$400 en una opción Call, con un retorno de 70% por ejemplo. La transacción finaliza a
1,188.81, lo que significa que Ud. recibirá $680 ($280 del retorno de 70%, más la suma
inicial depositada por Ud. de $400).
Por lo tanto, el oro, al igual que otras opciones de commodities o materias primas puede
ofrecerle al inversor una forma segura de inversión, mientras los demás mercados
parecen padecer de incertidumbre. Este metal precioso constituye hoy en día una de las
mercancías más atractivas en el comercio de opciones binarias.
Por otro lado, el petróleo también se considera como una materia prima en la que
conviene invertir pero también como un producto básico asociado a riesgos.
Tradicionalmente el comercio en productos petrolíferos constituía un campo accesible
solamente a las elites y magnantes, dadas las significativas cantidades y contratos
asociados con este producto.
No obstante, con el paso del tiempo el comercio en petróleo ha sido testigo de cambios
dramáticos, detonando a mitad de los años setenta como resultado de escasez en las
reservas de crudo de Estados Unidos y agudos altibajos que podrían compararse a un
paseo en montaña rusa, resultantes de avances técnicos, incertidumbre en los mercados
y precios en alza.

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El petróleo es una materia prima que se utiliza en el mundo entero para diversos objetivos
básicos, como: carburante para aviones, automóviles, trenes y generador de electricidad,
lo que lo convierte en una inversión considerada como sólida. No obstante, hay que tener
en cuenta que toda novedad que surja en el mercado, como por ejemplo, automóviles de
última generación que no requieren el petróleo tradicional, pueden bien tocar las alarmas
para los inversores a largo plazo, paralelamente existen riesgos políticos de mayor
magnitud que podrían amenazar la oferta de petróleo en el mundo sobre todo en medio
oriente.
Con un número tan elevado de factores que repercuten sobre la subida y bajada de este
mercado, el petróleo con todas sus ventajas, pero también con riesgos, puede bien
constituir una inversión interesante para ciertas personas. Debemos tener presente que
para quienes el petróleo es de interés, tenemos a nuestra disposición una amplia gama de
recursos que pueden ser de ayuda al invertir en este producto de alta volatilidad. Un
estudio adecuado del petróleo y las actualizaciones en publicaciones económicas podrían
conducirle a elevados retornos al comerciar con petróleo.
*OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERES
Las opciones sobre tasas de interés con base en los intereses de los valores emitidos por
el Tesoro Público de los Estados Unidos son opciones Estilo Europeo (se liquidan hasta
su vencimiento). Acorde a las necesidades se pueden conseguir opciones sobre intereses
de corto, mediano y largo plazo. Estas opciones le dan una oportunidad de realizar
inversiones basadas en sus predicciones sobre posibles movimientos en las tasas de
interés.

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En general, cuando se compran las opciones sobre rendimientos, un comprador de calls y

un comprador de puts tienen diferentes expectativas sobre los movimientos de las tasas
de interés. Un comprador de calls anticipa que las tasas tendrán un incremento,
aumentando así el valor de la posición del call. Un comprador de puts anticipa que las
tasas de interés bajaran, aumentando así el valor de la posición put. El comprador de la
opción call se beneficiará si, en el vencimiento, el subyacente, en este caso el interés,
está por encima del precio de ejercicio más la prima pagada por la opción call.
Por otro lado, el comprador del puts se beneficiará si, en el vencimiento, la tasa de interés
ha declinado por debajo del precio de ejercicio menos la prima pagada. Por supuesto los
impuestos y las comisiones deben ser considerados en todas las transacciones.
OPCIONES “IN THE MONEY”, “AT THE MONEY” Y “OUT OF THE MONEY”
Dependiendo del precio de ejercicio y de la cotización de las acciones en cada momento,

podemos clasificar a las opciones en “in the Money”, “at the Money” y “out of the money”.
Una opción está “in the Money” si, ejerciéndola inmediatamente obtenemos un beneficio,
es decir si su Precio de Ejercicio es menor que el precio del activo subyacente.
Proporcionan beneficios a su poseedor. Tienen valor intrínseco positivo.
Decimos que una opción está “out of the Money” si al ejercerla no obtenemos beneficio ya
que su Precio de Ejercicio es mayor que el precio del activo subyacente
Por último, se denomina “at the Money” cuando se encuentra en la frontera entre el
beneficio y la pérdida. si su Precio de Ejercicio es igual o muy cercano al precio del activo
subyacente.. Son opciones que solo poseen valor temporal. Son las opciones que no se
ejercerían ya que no poseen valor intrínseco.

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Investigue, con la idea de ampliar su conocimiento, sobre alguno de los tipos de opción
mencionadas en el precedente apartado. Realice un breve y sintético informe.
Comparta su informe en el foro.

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2. Valor intrínseco y extrínseco de una opción

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El precio de una opción tiene dos componentes: el VALOR INTRÍNSECO Y EL VALOR

EXTRÍNSECO (generalmente denominado valor temporal)
Prima = Valor intrínseco + Valor temporal
2.1 EL VALOR INTRÍNSECO

En cada momento, el valor intrínseco de la opción es la diferencia entre el precio del
subyacente en el mercado y el precio de ejercicio.
VALOR INTRÍNSECO = Precio del subyacente – Precio de ejercicio (CALL)

VALOR INTRÍNSECO = Precio de ejercicio – Precio del subyacente (PUT)
El valor intrínseco es, por tanto, cuánto vale la opción si se ejercita el derecho en este
momento.
Ejemplo: supongamos que en una papelería se venden bolígrafos a $1 y que es posible

negociar opciones CALL sobre bolígrafos. Si el precio del bolígrafo hoy es de $1 ¿cuánto
estaría dispuesto a pagar por tener derecho a comprar hoy un bolígrafo a $0,9?
Lógicamente lo máximo que estaría dispuesto a pagar será $0,1. Pagar más no sería
racional, así en el momento en el que el precio de este CALL iguala o supera a los $0,1,
se podría ir directamente a la tienda a comprar el bolígrafo. Y ¿cuánto estaría dispuesto a
pagar por tener derecho a comprar hoy un bolígrafo a $1,10? Si este derecho sólo es
válido hoy, el precio que estaría dispuesto a pagar será $0.
Por tanto, en ambos casos se ha obtenido el valor intrínseco de ambas opciones CALL, la
primera con un precio de ejercicio de $0,9 y la segunda con uno de $1,10.

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De este modo, el valor intrínseco se calcula teniendo en cuenta el precio de ejercicio de la

opción y el precio del activo subyacente (en este caso, el precio de los bolígrafos) Por lo
tanto, el valor intrínseco es siempre conocido y su cálculo es realmente sencillo. Para
opciones CALL será igual al precio del activo subyacente menos el precio de ejercicio de
la opción y si el resultado es negativo se toma el valor cero (no tiene ningún valor).
Para las opciones PUT se calcula como el precio de ejercicio menos el precio del activo
subyacente y del mismo modo, si esta diferencia es negativa carece de valor.
En base a su valor intrínseco, las opciones (CALL y PUT) se dividen en 3 tipos como se
mencionó anteriormente:
-“in the money” o “dentro del dinero”: Son aquellas que tienen valor intrínseco mayor a
cero.
-“at the money” o “en el dinero”: Son aquellas que están muy cerca de la cotización del
subyacente.
-”out of the money” o “fuera del dinero”: Son aquellas cuyo valor intrínseco es 0.
2.2 EL VALOR EXTRÍNSECO O TEMPORAL
Como valor extrínseco o temporal se define la parte de la Prima que supera su valor
intrínseco. El valor temporal es la diferencia entre al precio de la opción (la prima) y el
valor intrínseco.
PRIMA = VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO O TEMPORAL

EXTRINSECO O TEMPORAL = PRIMA - VALOR INTRINSECO
El valor extrínseco es lo que resta de valor para completar el precio de la opción, es decir,
la diferencia entre el precio de la opción y el valor intrínseco.

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Las opciones siempre cotizan por encima de su valor intrínseco, salvo cuando llega el día
del vencimiento. Esto se debe a que mientras no llegue el vencimiento siempre existe la
posibilidad de que aumente el beneficio. El valor que se da a esa posibilidad es el valor
extrínseco.
Cuando entra en escena el valor temporal, el posible aumento de valor intrínseco que una
opción puede experimentar por tener un período de vigencia.
El valor extrínseco corresponde a la suma de dinero que los negociadores de opciones

están dispuestos a pagar dada la probabilidad de que la opción aumente de valor. El valor
de tiempo se deteriora con el paso del tiempo y se acelera conforme se acerca el
vencimiento. Esta característica de las opciones se conoce como deterioro de tiempo y es
la razón por la cual las opciones suelen considerarse “activos agotables”. Si el tiempo
transcurre y el contrato de futuros subyacentes no varía lo suficiente en el momento del
vencimiento, el valor de tiempo de la opción se deteriorará y el comprador de la opción
puede sufrir una pérdida.
El valor extrínseco se conoce comúnmente como valor temporal, porque depende de la

fecha de expiración, pero no sólo depende del tiempo. Hay otros factores como la
volatilidad y el propio precio de la acción que afectan a dicho valor extrínseco.
A mayor volatilidad y mayor fecha de expiración, el valor extrínseco aumenta.

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Calcule la prima de la siguiente opción CALL
Precio de Ejercicio Valor Intrínseco Valor Extrínseco Prima

12 2,3 0,03
13 1,3 0,14
14 0,30 0,50
15 0 0,31
16 0 0,10
Calcule la prima de la siguiente opción PUT
Precio de Ejercicio Valor Intrínseco Valor Extrínseco Prima

12 0 0,03
13 0 0,14
14 0 0,50
15 0,70 0,31
16 1,70 0,10
Comparta sus resultados en el foro.

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3. Las Opciones en el Mercado Argentino

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En Argentina en lo que respecta al mercado de OPCIONES, existen dos mercados en

funcionamiento, el ROFEX Mercado a Término de Rosario SA y el MATBA Mercado a
Término de Buenos Aires.
En ROFEX se negocian contratos de futuros y opciones sobre cereales como trigo, maíz y
soja. Existe sobre cada uno de estos productos contratos de futuros con entrega y
cancelación en efectivo (cash settlement). También este mercado es el único
institucionalizado del país.
Es la CNV (Comisión Nacional de Valores) en Argentina quien controla y regula los

mercados de futuros y OPCIONES conjuntamente con el Ministerio de Agricultura,
Ganadería y Pesca cuando el subyacente es de origen agropecuario. Es este organismo,
la CNV el encargado de dictar las Resoluciones Generales (normas) bajo las cuales se
desarrollan los mercados y que se deben cumplir a fin de ser autorizados a funcionar
como entidades autorreguladas, la CNV controla y fiscaliza el funcionamiento del mercado
de futuros y OPCIONES.
Si bien en nuestro mercado bursátil no hay una operatoria desarrollada sobre los
mercados de futuros, sí existe una modalidad reglamentada con el nombre de
Operaciones a Plazo Firme, que permite negociar futuros de acciones y títulos públicos.
Con referencia a la negociación de índices, están habilitadas las operaciones de futuros
sobre los indicadores Merval, M.AR (Merval Argentina) e Indol.

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¿Qué normativa debe cumplir un lanzador de opciones en el mercado argentino?
Comparta su respuesta en el foro.

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4. Opciones Europeas y Opciones Americanas

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4.1 OPCIONES AMERICANAS
Las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento y hasta la

fecha de vencimiento, a partir del día siguiente en el que fueron compradas en el
Mercado. Esto es así porque todas las opciones se liquidan a las 24 horas de su
concertación, por lo tanto, luego de que pagamos su precio estamos en condiciones de
ejercer el derecho que nos confieren. En nuestro país, el vencimiento de las opciones
sobre acciones es el tercer viernes de cada mes; y en el caso de los Títulos
Públicos, el tercer día hábil bursátil anterior al fin de cada mes. En caso de producirse un
ejercicio anticipado, el Merval elige aleatoriamente entre las posiciones lanzadoras la que
debe satisfacer el ejercicio realizado. Ésta es la modalidad con que se opera en
nuestro mercado.
4.1.2 OPCIONES AMERICANAS SOBRE ACCIONES QUE NO REPARTEN

DIVIDENDOS
En las opciones americanas sobre acciones, el problema fundamental de la valoración se

presenta con los repartos de dividendos cuando la opción no está protegida ante este
evento, lo cual es la norma usual en los mercados.
De no existir dividendos, el ejercicio anticipado de la opción solo interesaría en el caso de
las PUT “muy dentro del dinero”, por lo que la diferencia de valor entre las opciones
americanas y las europeas sería poco significativa en la mayoría de los casos. La
presencia de dividendos amplía el número de situaciones en que interesa ejercer
anticipadamente la opción, lo cual supone que el diferencial de valor entre las opciones
americanas y europeas aumenta.

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4.2 OPCIONES EUROPEAS
Las opciones europeas sólo pueden ser ejercidas el día del vencimiento Es decir, durante
el tiempo de vida de la Opción sólo se puede comprar y/o vender pero no ejercer. El
ejercicio es sólo posible al término de la vida de la Opción. Es muy común esta modalidad
en opciones OTC (over-the-counter). La negociación extra-bursátil existe desde hace
muchos años, pero el gran crecimiento de la inversión en opciones se debe, en gran
medida, a la introducción de la negociación en Bolsas organizadas y reglamentadas a
mediados de la década de 1970.
Los modelos de evaluación se pueden dividir en dos direcciones:
-Modelos anaíticos, que en seneral se plantean en tiempo contínuo, y suelen ser

extensiones del Modelo de Black-Scholes.
-Modelos que exigen la utiización de cálculos numéricos. Un de estos es el modelo de

Cox-Ross-Rubinstein, conocido como el modelo binomial. En lo útimos años se ha
comenzado a utilizar el Método de Montecarlo.

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4.2.1 VALOR TEÓRICO DE UNA OPCION
El valor teórico de una opción es sencillamente el valor esperado de los beneficios

actualizados que la opción puede proporcionar.
Ejemplo: una opción de compra sobre un activo a un precio de ejercicio de 500. La opción
es europea y tiene un vencimiento de un año. El tipo de interés anual es de 11 % y los
precios del activo al vencimiento pueden alcanzar valores entre 350 y 650 con diferentes
porcentajes de probabilidad de ocurrencia de los posibles valores del activo subyacente.
Precio del subyacente Probabilidad Valor intrínseco
350 2% 0
400 8% 0
450 20% 0
500 40% 0
550 20% 50
600 8% 100
650 2% 150
El valor teórico de esta opción es fácil de determinar; se debe calcular el valor actual al
11% de la esperanza matemática (o valor esperado) del valor intrínseco al vencimiento de
la opción.

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Si llamamos C al valor teórico de la opción
C= 1 / 1 + 0,11 ( 0 x 0,02 + 0 x 0,08 + 0 x 0,20 + 0 x 0,40 + 50 x 0,20 + 100 x 0,08 + 150 x

0,02)
C = 13,90
El valor teórico de la opción es de 13,90.
4.2.2 EL MODELO BINOMIAL
El modelo binomial se trata de uno de los más extendidos en el tema de las opciones
financieras, básicamente supone que al vencimiento de la opción, el valor del activo
subyacente, denominado con la letra S, puede tomar dos valores, uno que implica una
suba y el otro una baja respecto a la situación de partida. Es decir si al momento inicial
llamamos S0 al precio del activo y S1 al precio al vencimiento, este último podrá tomar dos
valores, S1u y S1d cada uno de los cuales tiene una probabilidad determinada de
ocurrencia que depende del valor que tomó S 0.
Llamamos E al precio de ejercicio.
Este modelo se basa en varios supuestos.
Vemos un ejemplo para el caso Modelo Binomial de un período, ya que el mismo es

extensible a N períodos.
S1u con probabilidad de ocurrencia q
S1d con probabilidad de ocurrencia (1-q)

p. 31
S = E = 100
S1u = 105
S1d = 95
Las probabilidades son:
q = 50%
(1-q) = 50%
A la fecha de ejercicio la opción puede tomar dos valores (S-E) si el precio de mercado
esta in the Money o 0 si está out of the Money.
Para un Call será C = Max [ (S-E) ; o ] = [0,50 x (105-100) + 0,50 x (0) ] = 2,5
Para un Put será P = Max [- (S-E) ; o ] = [0,50 x (0) + 0,50 x -(100-05) ] = 2,5
Denominamos r a la tasa del activo libre de riesgo, al principio del período debemos
verificar que:
u>r>d
- Si u > d > r, siempre sería mejor adquirir el activo subyacente (activo con riesgo)
en vez del activo libre de riesgo.
- Si r > u > d, nadie comprará el activo subyacente a los precios actuales.

p. 32
4.2.3 MODELO DE BLACK-SCHOLES
El modelo Black-Scholes y su desarrollo exige la utilización del cálculo diferencial, esto lo

hace un tanto complicado la compresión de dicho modelo.
Cuando el número de períodos tiende a infinito la distribución binomial de probabilidades

tiende a la norma y en tal caso se utiliza un método de estimación del valor de una opción
basado en el Modelo Black-Scholes.
La expresión del modelo para un CALL es
C = S x N (d1 ) – E x e–rt x N (d2 )
d1 = ln (S/E) + (r + 0,5 σ2 ) t
σ√t
d2 = d1 - σ √t
Donde:
S = Precio del activo subyacente en el momento de la valoración
E = Precio de ejercicio
r = Tasa de interés de tiempo continuo r = ln ( 1 + r )
t = Plazo de ejercicio en años
σ = Volatilidad del precio del subyacente en términos anuales
e = Base de logaritmos
N (i) = Valor de la función de distribución normal para i

p. 33
Para la opción PUT
P = E x e–rt x N (d2) – S x N (d1)
Ejemplo
S=90 E=85 r=12% σ=30% t=3 meses (025 año)
d1 = ln (90/85 + (0,1133 + 0,5 0,302 ) 0,25 = 0,6449

0,30 √ 0,25
d2= 0,6449 - 0,30 √ 0,25 = 0,4949
C = 90 x N (0,6449 ) – 85 x e–0,1133 x 025 x N (0,4949 )
C = 9,66 u.m.
P = 85 x e–0,133 x 0,25 x N (-0,4949) – 90 x N (-0,6449)
P = 2,28 u.m.

p. 34
Resuelva:
Al 30 de enero de 2017, un operador se encuentra ante la posibilidad de adquirir una

CALL opción de precio de ejercicio 100 sobe una acción que vale $100, con vencimiento
en tres meses. El precio de la opción es de $3,05 si es europea y $3,20 si es americana,
sabiendo que paga dividendos de $1,5 el 1 de junio ¿qué opción elegirá el operador?
¿Por qué? Y si las opciones tienen el mismo valor ¿Cuál elegiría? ¿Por qué?
Comparta su respuesta en el foro.

p. 35
5. Tipo de ejercicio

p. 36
5.1 EJERCICIO ANTICIPADO
Se conoce por Ejercicio Anticipado el que se realiza en fecha distinta y anterior a la de

Vencimiento. En este caso, al ejercer el derecho, compramos (en el caso de una Opción
Call) o vendemos (en el caso de una Opción Put) acciones al Precio de Ejercicio. De esta
manera, al ejercer el comprador su derecho obligará al vendedor de la Opción a vender
(en el caso de una Opción Call) o a comprar (en el caso de una Opción Put) acciones al
Precio de Ejercicio.
Sólo se pueden ejercer anticipadamente las posiciones compradas (compra de Call y

compra de Put) en opciones americanas, teniendo en cuenta la operativa en el mercado al
contado.
5.2 EJERCICIO AL VENCIMIENTO
Se conoce como Ejercicio a Vencimiento el que se produce en la Fecha de Vencimiento.

Este ejercicio será automático, salvo que el poseedor lo manifieste expresamente, para
aquellas Opciones que estén “dentro del dinero”. Recuerde que una Opción “dentro del
dinero” es aquella que al ejercerla produce beneficio. El precio que nos dice si una Opción
está “dentro del dinero” se denomina Precio de Referencia, el cual es el precio de cierre
del Activo Subyacente que se trate, publicado por Sociedad de Bolsas. Es la media del
precio de todas las operaciones de acciones cruzadas en el día, ponderando por volumen.

p. 37
De esta manera, se ejercerán a Vencimiento todas aquellas Opciones Call "dentro del
dinero", es decir, y todas aquellas Opciones Put "dentro del dinero".
Cuando los ejercicios se producen al Vencimiento, es muy común que los inversores
tengan posiciones que compensan entre sí operaciones de compra y de venta de
acciones, pero que provienen de Opciones con diferente Precio de Ejercicio. Para
posibilitar la compensación previa, está regulado que las operaciones bursátiles de
compra-venta de acciones se realicen todas a un único precio y se compense en efectivo
la diferencia respecto al Precio de Ejercicio para que el precio combinado para cada parte
sea efectivamente el Precio de Ejercicio. Este precio único para todas las operaciones se
denomina Precio Técnico de Entrega (o precio de referencia) pues no tiene efectos
económicos. Se utiliza como Precio Técnico de Entrega precisamente el Precio Medio
Ponderado

p. 38
Ejercicio
Analice el mercado local de opciones, seleccione una de ellas en la cual lleve a cabo el
“ejercicio Anticipado”. Justifique su decisión.
Comparta su análisis en el foro.

p. 39
6. Determinación del precio de la opción

p. 40
Podemos decir que lo que define el precio de mercado de las Opciones es la oferta y la
demanda, los modelos de valuación cumplen una función crucial al brindar a los
participantes del mercado una referencia fundamental: los precios teóricos de las
Opciones, considerados en cada caso los factores que influyen para su determinación. En
1973, Fischer Black y Myron Scholes publicaron el primer modelo exitoso para la fijación
de precios de Opciones financieras. El primer modelo se aplicaba a Opciones simples de
compra y venta sobre acciones que no pagaban dividendos. Las metodologías que
introdujeron se han expandido, y se han comenzado a utilizar para la fijación de
precios de una amplia gama de instrumentos derivados y de créditos contingentes.
Según el modelo de Black-Scholes, el precio teórico de una Opción simple sobre acciones
se fija en función de factores de mercado específicos. Estos factores son los elementos
mínimos que forman parte de prácticamente todos los modelos de fijación de precio de
Opciones. Estos factores son: el Precio del Subyacente; el Precio de Ejercicio; el Tiempo
al vencimiento; la Volatilidad (histórica) del Subyacente; y la Tasa de interés.
Una vez conocidos el Precio del Subyacente (S) y el Precio de Ejercicio (X) podemos
determinar el valor intrínseco de una Opción; mientras que la Volatilidad, la Tasa de
interés y el Tiempo al vencimiento son las variables críticas para la determinación del
valor tiempo de la Opción. Así, los factores utilizados en la ecuación Black-Scholes se
concentran en cuantificar los dos componentes del valor de las opciones: el valor
intrínseco y el valor tiempo. A partir de la suposición de que el precio de un activo sigue
un camino aleatorio, Black and Scholes derivaron su fórmula para la fijación del precio de
una Opción de compra sobre un activo dado, considerados el precio de contado corriente
(St) a un tiempo t, el precio de ejercicio (X), el tiempo al vencimiento restante de la opción
(T), la distribución de probabilidades (desvío estándar) del precio del activo (σ), y la tasa
de interés constante r. Específicamente, el precio de la opción (C) en el tiempo t de una
opción de compra, con un precio de ejercicio de X que vence al tiempo T, es:

p. 41
C (St, X, T, σ, r) = St N (d1) – X N (d2)
Una manera fácil de comprender esta fórmula es considerarla como el valor actual de la
diferencia esperada entre el precio futuro del activo subyacente, y el precio de ejercicio
ajustado por la probabilidad de ejercicio. N(d1) y N(d2) representan estas probabilidades.
Si por un momento nos olvidamos de ellas (es decir, si trabajamos con los valores
esperados sin ponderarlos por su probabilidad de ocurrencia), la fórmula de la opción de
compra quedará así: C= S-K
El modelo BSM ajusta el valor intrínseco por factores de probabilidad que representan la
volatilidad de la acción, la tasa libre de riesgo, y el tiempo. Todas las variables de la
fórmula son conocidas salvo la Volatilidad. Para estimar esta variable utilizamos la
Volatilidad histórica del Subyacente (en la práctica, por lo general, se utiliza la de 40
ruedas). Se debe tener en cuenta que, al utilizar series de precios históricos, la
Volatilidad puede variar -y, por ende, el precio teórico calculado- según el período
histórico elegido y el precio escogido.
Para calcular el valor teórico de una Opción se utiliza entonces la Volatilidad histórica del
Subyacente. Ese valor teórico, que se obtiene al aplicar la fórmula con los datos
mencionados, suele diferir con el valor de mercado de la Opción. Sin duda, las diferencias
entre esos valores van a depender de la Volatilidad con que esté trabajando el mercado.
En otras palabras, partimos del precio teórico (considerando como tal al valor de mercado
de la Opción) y aplicamos la fórmula despejando el valor de la Volatilidad que satisface la
ecuación. Luego podemos decidir operar si pensamos que esta volatilidad implícita es
muy alta o muy baja. Si pensáramos que es demasiado alta, podríamos estar motivados a
vender el contrato de Opción ya que, a nuestro juicio, estaría sobrevaluado. De manera
inversa, si pensáramos que la Volatilidad implícita es demasiado baja, podríamos comprar
la Opción al anticipar que el mercado pagará mejores precios.

p. 42
Destaque en un cuadro-resumen los principales factores que influyen en la determinación

del precio de una opción. Brevemente mencione cómo influyen estos factores sobre el
precio.
Comparta su cuadro-resumen en el foro.

p. 43
7. Sensibilidad de las opciones

p. 44
7. SENSIBILIDAD DE LAS OPCIONES
Como vimos en la UNIDAD 1, Delta mide representa el cambio en el precio teórico de la

opción frente a la variación de una unidad en el precio del activo Subyacente. Pero no es
la única medida de sensibilidad de las opciones.
A continuación estudiamos otras medidas de sensibilidad de las opciones
7.1 GAMMA
Gamma (у = Gamma) representa la variación teórica de la Delta de una Opción por cada
unidad que cambia el activo Subyacente. Matemáticamente es la derivada segunda del
precio de la Opción ante un cambio en una unidad en el precio del activo Subyacente. Por
ejemplo, si un Call tiene una Delta de 0,25 y una Gamma de 0,05, ante el aumento de una
unidad del Subyacente la Delta cambiará a 0,30; y por una caída de una unidad, la Delta
será de 0,20. Gamma brinda una medida de la sensibilidad de una cartera con Delta
neutral, es decir, a qué velocidad se modificará Delta. Un valor de Gamma distinto de cero
indica que Delta se modificará cuando lo haga el precio del Subyacente, lo cual implica
que habría que ajustar la cantidad de Opciones en función de la cartera de activos
Subyacentes. Al subir Gamma, también lo hace Delta, y los ajustes para la cartera serán
más significativos. Gamma es la medida de Opciones más importante para las carteras de
Opciones con coberturas. Gamma tiende a estar en valores mínimos cuando la Opción
está muy “out of the money” o muy “in the money”; asimismo, tiende a estar en su nivel
más alto cuando está “at the Money” y cerca del vencimiento.

p. 45
7.2 VEGA
Vega (σ), también conocida como Kappa o Lambda, mide cómo se modifica el valor de
una Opción ante un cambio de 1% en la Volatilidad implícita. A mayor volatilidad en el
precio del activo Subyacente, mayor será el potencial de la oscilación de su precio. Un
potencial movimiento del Subyacente sólo beneficia a los compradores de Opciones, dado
el riesgo asimétrico que tienen estos instrumentos (potencial de ganancia ilimitado, con un
costo limitado). Por esta razón, tanto las Opciones de Compra como las de Venta siempre
aumentan su valor ante un incremento de la volatilidad del Subyacente. Por ejemplo, una
Opción con una Vega de 0,75 ganará -o perderá- 0,75 pesos por cada punto porcentual
de aumento -o disminución- de su Volatilidad.
7.3 THETA Y RHO
Theta (θ) mide cómo cambia la prima ante el paso del tiempo. Es una medida del monto
en que se espera se modifique el precio de una Opción, a fin de reflejar el deterioro
por el paso del tiempo. La razón de este comportamiento es que a medida que nos
acercamos al vencimiento disminuye la posibilidad de que se produzca un evento
favorable, lo cual perjudica a los titulares de las Opciones y beneficia a los lanzadores.
Rho (ρ) mide la sensibilidad del valor justo de una Opción frente a los movimientos de los
tipos de interés (generalmente, de un punto básico) en el corto plazo. Comparados con
otros factores, los movimientos en las tasas son los que menos influyen en el precio de
las Opciones, dado que sus variaciones de corto plazo no suelen ser significativas. En
Opciones de más largo plazo, Rho puede ser más relevante.

p. 46
Mencione brevemente qué función cumple el análisis de las “letras griegas” y con qué fin
se realiza tal análisis. Puede, si lo desea, mencionar un ejemplo práctico.
Comparta sus respuestas en el foro.

p. 47
Bibliografía utilizada y sugerida

Bünsow, Federico. Mercado de capitales. Estrategia, evaluación y negocios. Buenos
Aires, La Ley S.A.E. e I., 2012
Fernández, Prósper Lamothe y Somalo Miguel Pérez. Opciones Financieras. Productos

estructurados. Tercera edición. McGraw-Hill/Interamericana de España, 2006.
Meyers, Brealy, Principios de Finanzas Corporativas. – 9na. ed. - McGraw-

Hill/Interamericana de Mexico, 2015.

p. 48
Lo que vimos:
En esta unidad hemos estudiado la clasificación de las opciones en función del activo
subyacente, ya que ellas tienen diferentes características. También aprendimos a
determinar el valor intrínseco y extrínseco de una opción. Nos introdujimos en el mercado
local y sus particularidades. Asimismo, nos instruimos sobre los tipos de ejercicios que
existen y también en la determinación del precio de una opción. Por último, volvimos
sobre los parámetros que miden la sensibilidad de las opciones.
Lo que viene:
En la Unidad 3 veremos las Opciones sintéticas y exóticas. La técnica del Trader Swing,
Las acciones con las opciones sintéticas. También aprenderemos sobre cobertura con
opciones. Puts y Calls protectoras y cubiertas.


Opciones Financieras: Clasificación y Conceptos Básicos

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Introducimos los conceptos de valor Extrínseco e Intrínseco de la opción y su relación con

Siguiendo con la clasificación de las opciones, presentamos en detalle las opciones

Nos introducimos en el tipo de ejercicio de una opción. También en la determinación del

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Que los participantes:

Aprendan los conceptos de valor intrínseco y extrínseco de una opción y, de esta

Conozcan sobre el mercado argentino de opciones y sobre la legislación vigente.

Obtengan práctica en la determinación del precio de la opción.

Aprendan a analizar diferentes medidas de sensibilidad del precio de la opción.

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2. Valor intrínseco y extrínseco de una opción.

3. Las opciones en el mercado argentino.

4. Opciones Europeas y Opciones Americanas.

6. Determinación de precio de la opción.

7. Sensibilidad de las opciones.

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Consignas para el aprendizaje colaborativo

Los foros proactivos asociados a cada una de las unidades.

Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones a

* El MEC es el modelo de E-learning colaborativo de nuestro Centro.

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1. Clasificación de las opciones en función del Activo

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Existen varios tipos de Opciones en función del activo subyacente, destacamos:

*Opciones sobre acciones.

*Opciones sobre índices bursátiles.

*Opciones sobre divisas.

*Opciones sobre commodities.

*Opciones sobre contratos de futuros.

*Opciones sobre tasas de interés.

*OPCIONES SOBRE ACCIONES

Las opciones sobre acciones le ofrecen al inversor la posibilidad de beneficiarse de los

Las opciones pueden ser utilizadas para:

-Asegurarse frente a una caída en los precios de una acción.

-Generar ingresos adicionales reduciendo el costo de la compra de opciones.

-Especular e invertir sobre el movimiento del precio de una determinada acción.

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*OPCIONES SOBRE INDICES BURSATILES

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*OPCIONES SOBRE DIVISAS

Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un

Ventajas: Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas.

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*OPCIONES SOBRE COMMODITIES

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Por ejemplo, en tiempos de incertidumbre económica, los inversores tienden a alejarse de

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*OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERES

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En general, cuando se compran las opciones sobre rendimientos, un comprador de calls y

Dependiendo del precio de ejercicio y de la cotización de las acciones en cada momento,

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Comparta su informe en el foro.

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2. Valor intrínseco y extrínseco de una opción

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El precio de una opción tiene dos componentes: el VALOR INTRÍNSECO Y EL VALOR

Prima = Valor intrínseco + Valor temporal