Portfolio Sugerido de Renta Fija Flavia Matsuda

Coordinadora de Research

30 de julio de 2019
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Construcción del portafolio recomendado

En base a una serie de supuestos sobre las principales variables macroeconómicas, calculamos el
rendimiento que tendría una inversión realizada en pesos en los distintos bonos soberanos argentinos a 3
meses y al vencimiento de cada bono.

De esta manera, establecemos una base de comparación para bonos denominados en diferentes
monedas o ajustables por distintos índices.

Una vez que tenemos los resultados, computamos tres carteras que maximizan el rendimiento para 3
niveles distintos de riesgo o volatilidad esperada (aproximada por la medida de la Modified Duration):
• Cartera de volatilidad Baja: modified duration menor o igual a 1.
• Cartera de volatilidad Media: modified duration entre 1 y 3.
• Cartera de volatilidad Media: modified duration mayor a 3.

Supuestos

Tipo de
Inflación Tasa de
Cambio Inflación
Fecha Badlar mensual referencia
(Prom. Mensual
anualizada (Leliq 7 días)
Mens.)

Jan-19 45.81% $ 37.40 2.91% 34.87% 57.43%

Feb-19 37.58% $ 38.40 3.77% 45.19% 47.57%
Mar-19 41.67% $ 41.35 4.68% 56.15% 62.43%
Apr-19 48.71% $ 43.07 3.44% 41.34% 68.18%
May-19 52.59% $ 44.86 3.06% 36.71% 71.79% Las proyecciones de las
Jun-19 51.31% $ 44.00 2.72% 32.62% 67.30% distintas variables que
Jul-19 48.00% $ 42.14 2.67% 32.07% 59.63% tienen impacto directo en la
Aug-19 48.25% $ 43.26 2.38% 28.60% 58.50% valuación de los bonos se
Sep-19 45.18% $ 44.38 1.91% 22.86% 58.00% analizan para los próximos 3
Oct-19 43.84% $ 45.50 1.70% 20.41% 57.51% meses con el fin de
Nov-19 43.18% $ 47.31 1.21% 14.54% 56.64% construir los retornos
Dec-19 43.50% $ 49.52 1.42% 17.04% 57.05% esperados de nuestra
muestra de instrumentos de
Jan-20 41.86% $ 50.88 2.33% 28.02% 60.58%
renta fija.
Feb-20 40.23% $ 52.21 2.20% 26.40% 59.81%
Mar-20 38.59% $ 53.88 2.80% 33.59% 56.78%
Apr-20 36.96% $ 55.47 2.54% 30.51% 51.93%
May-20 35.32% $ 56.71 1.84% 22.09% 48.71%
Jun-20 33.69% $ 58.05 1.99% 23.84% 47.92%
Jul-20 32.05% $ 59.51 2.14% 25.65% 45.45%
Aug-20 30.42% $ 60.94 2.04% 24.51% 42.26%
Sep-20 28.79% $ 62.25 1.77% 21.24% 38.07%
Oct-20 27.15% $ 63.55 1.74% 20.87% 36.11%
Nov-20 25.52% $ 64.66 1.39% 16.73% 32.28%
Dec-20 23.88% $ 65.95 1.68% 20.16% 31.06%

Fuente: Gerencia de Research de Banco Supervielle

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 Portafolios Sugeridos
Renta Fija

Rendimientos esperados a 3 meses vista

En la siguiente tabla podrá encontrar los distintos instrumentos analizados ordenados por su rendimiento
esperado para los próximos tres meses. A su vez, puede obtenerse la TIR que tendría el inversor en caso
de poder capitalizar a dicha tasa sus cobros de cupones hasta la fecha de vencimiento del instrumento.

Precio Ask al
Modified Rdto. Proy. TIR
Ticker Activo Tipo cierre en pesos
Duration en $ A 3 meses* (al vto)
(de referencia)
A2M2 Bono "Gatillo" 2020 Pesos + CER 0.32 17.03% 89.25% $ 151.25
TC21 Boncer 2020 Pesos + CER 0.41 16.88% 81.58% $ 184.75
TJ20 Bopomo 2020 Ajustable 0.41 14.59% 78.63% $ 101.30
AF20 Bono Dual 2020 Dólar Link 0.31 12.15% 78.41% $ 4,059.50
X30G9 Lecer vto 30/8/19 Pesos + CER 0.06 13.49% 67.04% $ -
AM20 Bonar 2020 AR$ Ajustable 0.31 12.44% 66.64% $ 104.30
S11O9 Lecap vto 11/10/19 Pesos - 0.13 13.36% 66.31% $ -
X30S9 Lecer vto 30/9/19 Pesos + CER 0.11 13.19% 65.27% $ -
AO20 Bonar 2020 Dólar 0.71 10.23% 61.75% $ 4,025.00
S13S9 Lecap vto 13/9/19 Pesos - 0.17 12.46% 61.03% $ -
TC21 Boncer 2021 Pesos + CER 1.24 13.57% 57.32% $ 165.70
AY24 Bonar 2024 Dólar 1.46 10.07% 47.29% $ 3,151.00
AA22 Bonar 2022 AR$ Ajustable 1.11 9.69% 47.12% $ 92.00
A2E2 Bono 2022 Dólar 1.63 9.22% 44.82% $ 3,719.50
UN9D Letes vto 15/11/19 Dólar - 0.29 7.25% 43.79% $ -
S30S9 Lecap vto 30/9/19 Pesos - 0.26 8.60% 39.74% $ -
AA25 Bonar 2025 Dólar 2.77 9.68% 37.90% $ 3,200.00
TC25P Boncer 2025 Pesos + CER 3.60 10.98% 34.10% $ 102.00
A2E7 Bono 2027 Dólar 4.10 9.28% 29.72% $ 3,205.00
DICA DICA Dólar 4.06 9.27% 28.92% $ 4,800.00
DICP DICP Pesos + CER 4.74 10.07% 26.50% $ 935.00
AA37 Bonar 2037 Dólar 5.08 9.06% 24.76% $ 3,209.00
PARP PARP Pesos + CER 7.58 10.16% 24.65% $ 320.00
AC17 Bono 2117 Dólar 5.69 8.59% 21.22% $ 3,279.50
PARY PARY Dólar 7.01 8.41% 20.53% $ 2,625.00
Fuente: Gerencia de Research de Banco Supervielle
* Rendimientos calculados al 24/7/2019.

Estructura de rendimientos vs inflación y devaluación esperadas

Rendimientos (TIR) en dólares Rendimientos (TIR) en pesos
80%
20% 63.23% 66.31% 66.64%
15.53% 17.35%
60%
15% 12.43%
10% 40%
30.89%
5% 3.50% 20%
1.56% 17.04%
2%
0% 0%
Plazo Fijo Letes D. B. DISC BONAR BONAR Plazo Fijo $ Pesos Lecap vto 11/10/19 Bonar 2020 AR$
USD vto U$S Ley A 2024 2020 U$S (30d)
15/11/19 Rendimiento (TIR)
Inflación (E) en $ 2019
Rendimiento (TIR) Inflación en USD Devaluación Esperada y/y

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 Portafolios Sugeridos
Renta Fija

Portafolios Sugeridos por Perfil del Inversor

Actualmente, las curvas de los bonos soberanos argentinos se encuentran invertidas (Mayor rendimiento en
bonos de menor duración).El mayor riesgo no se ve compenzado por un retorno adicional, no obstante ante
una eventual caída en el riesgo país, los precios de los bonos más riesgosos serán los que más se verán
beneficiados.
Curvas de bonos argentinos y más información: https://urlzs.com/1zKzZ

Perfil Conservador Perfil Moderado Perfil Agresivo

Lecap vto PARP,

13/9/19, 10%
10%
Lecer vto A2M2, PARP, A2M2,
30/8/19, 30% 30% 30%
30% Lecap vto
11/10/19 TJ20,
, 30% 30%
Lecer vto AC17,
30/9/19, PARY, 10%
30% TC20, 30%
30%

El inversor muy conservador necesita
una cartera de inversión de escaso
riesgo para conseguir una importante
estabilidad en sus inversiones sin
requerir un (potencial) crecimiento
considerable en el valor de las mismas.
El inversor moderado no busca con su El inversor agresivo necesita una cartera
cartera de inversión conseguir ingresos de inversión que capture importantes
corrientes pero sí requiere un modesto ganancias de capital en operaciones con
(potencial) aumento en el valor de sus elevado riesgo, pensando que esta
inversiones. El inversor tolera alguna exposición a volatilidad será
volatilidad pero busca afrontar un recompensada con un mayor
menor riesgo que el inversor agresivo. rendimiento.

Composición de la cartera por moneda Composición de la cartera por moneda Composición de la cartera por moneda

Dólar
Pesos Pesos 40%
Pesos
100% 60%
100%

TIR EN $ PORTAFOLIO: 65.7% TIR EN $ PORTAFOLIO: 77.3% TIR EN $ PORTAFOLIO: 42.5%

M. DURATION CARTERA: 0.15 M.DURATION CARTERA: 1.10 M.DURATION CARTERA: 5.04

BONOS
Bono / Título Precio($) Vto. Cupón Dur. TIR $ Amortización Renta
LecapLecap vto 13/9/19
vto 13/9/19 0.00 28-Jun-19 4.25% cap. mensual 0.12 61.0% Al vto. Al vto.
Lecap
Lecap vto 11/10/19
vto 11/10/19 0.00 19-Jul-19 4% cap. mensual 0.20 66.3% Al vto. Al vto.
LecerLecer vto 30/8/19
vto 30/8/19 0.00 9-Aug-19 27.29% + CER 0.08 67.0% Al vto. Al vto.
LecerLecer vto 30/9/19
vto 30/9/19 0.00 30-Aug-19 9.48% + CER 0.17 65.3% Al vto. Al vto.
A2M2 A2M2 151.25 20-Sep-19 21.0% 0.32 89.2% Al vto. Mensual
TC20 184.75 11-Oct-19 2.250% + CER 0.41 81.6% Al vto. Semestral
TJ20 101.30 1-Nov-19 Tasa Interés BCRA 0.41 78.6% Al vto. Trimestral
PARP 320.00 22-Nov-19 1.18% + CER 7.58 24.7% Semestral Semestral
PARY 2625.00 13-Dec-19 2.5% 7.01 20.5% Sem. Sem.
AC17 3279.50 3-Jan-20 7.1% 5.69 21.2% Al vto. Sem.

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 Portafolios Sugeridos Argentina

Glosario
Bonos Analizados:

Pesos + CER

Son bonos en pesos que pagan una tasa fija y su capital se ajusta conforme al Coeficiente de
Estabilización de Referencia (CER) informado por el BCRA.

TC21 BONCER 2021 25%

TC21 BONCER 2021 25%
TC23 BONCER 2023
TC25P Boncer 2025
DICP B. DISC $ Ley Arg.
PARP B. PAR $ Ley Arg.

Bonos "Gatillo"
Son bonos en pesos que pagan al vencimiento una amortización equivalente al máximo entre el capital
más una tasa fija capitalizada mensualmente y el monto del capital ajustado conforme al CER.

A2M2 Bono "Gatillo" 2020

Bonos Pesos a Tasa Fija

Son bonos en pesos que prometen una tasa fija en pesos

TO21 BONTE 2021

TO23 BONTE 2023
TO26 BONTE 2026

Bonos Pesos a Tasa Variable

Son bonos en pesos que devengan una interés que se va determinando en el futuro. En algunos casos esta tasa es equivalente a
la Tasa BADLAR Privada (tasa de interés para depósitos a plazo fijo de más de un millón de pesos - BADLAR promedio bancos
privados-, publicadas por el Banco Central de la República Argentina). Dicho cupón se recalcula en base al promedio de la tasa
badlar vigente normalmente desde 10° días antes del inicio de cada servicio financiero, y al que se le agrega un spread, por ej.
250 puntos básicos adicionales.

AM20 Bonar 2020 AR$

AA22 Bonar 2022 AR$

En otros caso, la tasa de ajuste es la de Política Monetaria del BCRA, que en la actualidad equivale a la tasa de Leliq.

TJ20 Bopomo 2020

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 Portafolios Sugeridos Argentina

Bonos en dólares
Son bonos nominados en dólares que prometen una tasa fija en dólares. Los mismos pueden ser comprados con pesos o con

dólares a través de la plataforma de invertionline agregándole la letra D al final del símbolo del bono.

AO20 BONAR 2020 U$S

AY24 BONAR 2024
A2E2 Rep. Arg. U$S 5.625% 2022
AA25 BONAR 2025 U$S 575% 2025
DICA B. DISC U$S Ley A
A2E7 Rep. Arg. U$S 6.875% 2027
A2E8 Rep. Arg. U$S 5.875% 2028
AA37 BONAR 2037 U$S 7.625%
AC17 Rep. Arg. 2117
PARY B. PAR U$S Ley N.Y.

Bonos duales
Son bonos nominados en dólares que pagarán en pesos el máximo entre el capital pesificado al tipo de cambio al momento de la
licitación más una tasa fija en pesos o el capital más una tasa fija en dólares pesificado al tipo de cambio de la fecha de
vencimiento.

A2J9 B. Nac. Arg. M. Dual 2019

AF20 B. Nac. Arg. M. Dual 2020

Lecaps
Son títulos de deuda en pesos que capitalizan mensualmente su interés en pesos y lo devuelven junto al capital íntegros al
vencimiento. Su plazo es menor a 1 año.

S10Y9 Lecap vto 10/5/19

LTPY9 Lecap vto 31/5/19
S28J9 Lecap vto 28/6/19
S30S9 Lecap vto 30/9/19

Letras en Pesos + CER

Son títulos de deuda en pesos con ajuste CER que prometen un interés pagadero íntegro al vencimiento. Su plazo es menor a 1
año.

X30G9 Lecer vto 30/8/19

X30S9 Lecer vto 30/9/19

Letras en USD

Son títulos de deuda en dólares que prometen un interés pagadero íntegro al vencimiento. Su plazo es menor a 1 año.

UL9D Letes vto 26/7/19

U2G9D Letes vto 30/08/19

Amortización: pago de capital determinada en las condiciones de emisión del título. Existen diferentes clases entre las que
se encuentran principalmente la amortización integra al vencimiento y las amortizaciones periódicas ya séa mensuales,
trimestrales, semestrales o anuales.
BADLAR (Buenos Aires Deposits of Large Amount Rate): es la tasa de interés pagada por depósitos a plazo fijo de 30 a 35
días de más de un millón de pesos, por el promedio de entidades financieras privadas. Es realizada por el Banco Central de
la República Argentina.

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 Portafolios Sugeridos Argentina

Cauciones: son colocaciones financieras de fondos en las cuales un individuo que posee una cartera de valores y necesita
efectivo en el corto plazo puede desprenderse de los títulos en forma temporal mediante una operación de pase o de
caución y obtener el capital necesario. Como contraparte, quien cuenta con excedentes de efectivo puede invertirlos en
este tipo de operaciones a cambio de un rendimiento o tasa fija de interés.

Cheques de pago diferido: es un sistema de descuento de cheques en el mercado de capitales por el cual quien tiene
cheques a cobrar en un futuro (por un plazo máximo de 360 días) puede adelantar su cobro vendiéndolos en la Bolsa,
mientras que quien posee fondos líquidos puede comprar estos cheques a cambio de atractivas tasas de interés futuras.
Existen dos sistemas: el sistema patrocinado, una empresa es autorizada por la BCBA para que los cheques que emitió
para financiar sus actividades se negocien en el mercado de capitales. En el sistema avalado, las pequeñas y medianas
empresas pueden negociar cheques propios o de terceros, a través de una sociedad de garantía recíproca (SGR) autorizada
por la Bolsa que garantiza su pago. La intermediación de la SGR, reduce riesgos, por lo que las tasas mediante este último
sistema son más bajas que en el sistema patrocinado.
Cotización: expresa la cotización del título, en pesos, por cada 100 de valor residual.
Modified Duration (MD): es una medida de sensibilidad del precio del bono ante cambios en su tasa interna de retorno.

EMBI+ (Emerging Markets Bonds Index): es un indicador de riesgo país de los países emergentes. Considera la diferencia
de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares emitidos por países subdesarrollados y los Bonos del
Tesoro de Estados Unidos, que, a efectos del cálculo, son considerados como libres de riesgo. Es realizado por JP Morgan
Chase.
EMBI+ Argentina: es un indicador del riesgo país correspondiente a Argentina. Es el spread de tasa entre los bonos
argentinos y los del Tesoro de Estados Unidos.
Especie: código alfanumérico con el cual se identifican los instrumentos negociados en la bolsa.
Rating: Calificación de crédito que establece la capacidad de pago de la deuda. Se utilizan los datos de diferentes agencias
calificadoras: S&P, Moody's, Fitch y DBRS. Los ratings están expresados según la escala de Standard and Poors.

AAA Prime
AA+
AA Alto grado
AA-
A+
A Grado alto medio
A-
BBB+
BBB Grado bajo medio
BBB-
BB+ Sin grado de
BB inversión
BB- especulativo
B+
Altamente
B
especulativo
B-
CCC+ Riesgos
CCC Extremadamente
CCC-
Pocas esperanzas
CC
de pago
C
D Impago

Fecha de Vencimiento: fecha determinada en las condiciones de emisión del bono en la cual el emisor tiene la obligación
de realizar los pagos de amortización y capital, según correspondiese.
LIBOR (London InterBank Offered Rate): es una tasa de referencia diaria basada en las tasas de interés a la cual los bancos
en Londres ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el mercado monetario mayorista. Es realizada por la
Renta Anual (en %): expresa en porcentaje, la tasa de interés o cupón de interés del título de acuerdo a lo establecido en
las condiciones de emisión del mismo. La renta anual puede ser fija o variable dependiendo de una tasa de referencia más
un diferencial (spread). Ejemplos de tasas de referencia: Libor, caja de ahorro, Badlar, etc.
T.I.R.: es la tasa de descuento que iguala el valor presente de todos los flujos del bono (capital e intereses) con su precio.
Se utiliza como un indicador de rentabilidad de la inversión bajo el precio vigente.
T.I.R. EN $ PORTAFOLIO: es la tasa TIR promedio ponderada de los activos incluidos en la cartera. Puede mostrar un
rendimiento menor para una modified duration mayor, por la estructura de tasas imperante, que descuenta una reducción
de la inflación y, por ende, muestra TIRes menores para activos de mayor duración.

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Este reporte tiene el solo propósito de brindar información, y en él solo se vierten opiniones respecto de las cuales el José Bano
usuario o cliente podrá estar o no de acuerdo. Este reporte no constituye una oferta o recomendación de compra o venta
Gerente de BI&R
de los instrumentos financieros mencionados. Asimismo, este reporte no tiene en cuenta los objetivos de inversión y/o la
situación financiera de ninguna persona en particular, y por lo tanto los instrumentos mencionados en el mismo podrían jbano@invertironline.com
no ser adecuados para su perfil de inversor. Los asesores financieros relacionados a invertirOnline.com pueden ofrecer
sus opiniones o perspectivas concernientes a lo apropiado de la naturaleza de determinadas estrategias de inversión; sin Flavia Matsuda
embargo, es finalmente el usuario o cliente el responsable último de las decisiones de inversión que adopta, debiendo
Coordinadora de Research
estar tales decisiones basadas únicamente en sus circunstancias económicas, objetivos financieros, tolerancia al riesgo y
necesidades de liquidez personales. fmatsuda@invertironline.com

Las inversiones en activos financieros y otros productos conllevan riesgos, incluyendo la pérdida de capital significativa. Bernardo Afflitto
Los riesgos incluyen pero no están limitados a: riesgo de tasa de interés, riesgos de liquidez, de tipo de cambio y el riesgo
Analista de Research
específico de la empresa y/o sector.
bafflitto@invertironline.com
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