Lectura Clase 4

Riesgo y Rentabilidad1

La rentabilidad y el riesgo son en realidad una cuestión indisoluble, no existe una

sin la otra, son como dos lados de una moneda; por lo tanto, no se puede tomar
una decisión respecto a la rentabilidad sin hacerse la pregunta respecto al riesgo y
viceversa. Pero también sabemos que la rentabilidad está representando el valor
del dinero en el tiempo, entonces podemos concluir que siempre que queramos
medir valor del dinero en el tiempo, tendremos que considerar el riesgo, por ello
es que en un mismo período de tiempo dos capitales valen distinto, condicionado
cada uno por su distinto riesgo en el mismo lapso.

¿Cuál es la inversión más conveniente que puedo hacer?

¿Invierto en propiedades o en acciones? Aquí hay que decir que las preguntas, que
en realidad es una sola hecha de otra manera, es incompleta, y aunque es lo
habitual que alguien pregunta cuando dispone de un capital, no es posible de
responder tal cual. Y es que, si bien el capital es el mismo y que puede tomar dos
caminos, postula a obtener distintas rentabilidades, pero con riesgos distintos.
La pregunta con los ajustes técnicos respectivos, constituye el desafío a responder
por los expertos en finanzas en cualquier parte.
La respuesta correcta tiene las condicionantes de un supuesto, el de que el mercado
funciona en forma eficiente, por lo tanto, en esa condición, la mayor rentabilidad
debiera provenir de las inversiones más riesgosas, al menos en el largo plazo, a
pesar de que la volatilidad de corto plazo pudiera estar momentáneamente siendo
contradictoria. Y esto porque si bien los mercados en general no son perfectamente
eficientes, el mercado de capitales es el más cercano a esta condición.
La historia de los mercados financieros dice que independientemente de las
recesiones y auges económicos y financieros, de la inflación, las guerras y todo
acontecimiento que afecte el precio de los activos financieros, la conclusión es que,
la renta proveniente de las acciones a superado al retorno de la inversión en renta
fija en el largo plazo. La diferencia de retornos que se produce es conocida como

1 Autor: Víctor Valenzuela Villagra, Doctor (c) en Economía y Administración de Empresas, Magister en Comercio
Exterior, Ingeniero Comercial, Contador Auditor

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premio al riesgo. Lo único que justifica asumir riesgos en las inversiones, es la
rentabilidad superior obtenida, como promesa de largo plazo. En un mercado
eficiente, hay pago al riesgo.

Es que si podemos elegir la inversión más conveniente, y para ello hay que
diversificar las inversiones. Este es el concepto clave, diversificación y aunque
Markowitz ganó un muy merecido premio Nobel de Economía por abordar la idea
en las decisiones de inversión, es en realidad una demostración científica del refrán
de la abuela, “no hay que tener todos los huevos en una misma canasta”, pasa el
oso, pisa el canasto, y sería todo. Markowitz demostró que, si se diversifica al límite
un portafolio de inversiones, el riesgo diversificable del portafolio tiende a cero (hay
otro riesgo que no es diversificable). De estas ideas surge el concepto del portafolio
más eficiente, que sería aquel de máxima rentabilidad con mínimo riesgo.
Un activo financiero tiene un riesgo particular, pero al formar parte de un portafolio,
entra a interactuar con el riesgo del resto de componentes del portafolio o cartera.
Si se dispone de un capital para invertir, podría hacerlo comprando un bono de un
banco central, y en dicho mercado se diría que ha invertido en un activo libre de
riesgo de impago y que entonces obtiene la tasa libre de riesgo. Por el contrario,
si invierte en acciones de una línea aérea, debiera considerar que, si la situación
económica es recesiva por algunos años, no habrá muchos viajes de turismo o de
negocios y puede sufrir pérdidas con su inversión. Eso es riesgo, entonces sólo
estaría dispuesto a invertir si hay algún premio al riesgo eventual por asumirlo.

¿Cuál es la rentabilidad y el riesgo al invertir con riesgo?

La rentabilidad de un activo con riesgo está dada por la esperanza matemática de

sus retornos, considerando los escenarios posibles. Los retornos posibles, positivos
y negativos dependerán del escenario particular que se presente, y se representan
con la función de probabilidades que pueden tener estos retornos.
Por ejemplo: si invertimos en acciones de la línea aérea y tenemos los siguientes
resultados posibles con sus probabilidades en los respectivos escenarios:

Escenario de negocios Retorno de la acción Probabilidad

(r%) (P)
Crecimiento 30% 25%
Normalidad 10% 50%
Decrecimiento - 20% 25%

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El retorno esperado (ri)estará dado por:

n
ri   ri pi
i 1

La rentabilidad esperada en consecuencia para dicha acción es:

r  30% x0,25  10% x0,50  20% x0,25  75

Retorno Esperado=7,5%

Respecto del riesgo, este estará dado por la volatilidad de los resultados, y eso se
mide convencionalmente con la desviación estándar de los retornos.

  (30  7,5) 2 0,25  (10  7,5) 2 0,50  (20  7,5) 2 0,25  17,85%

Riesgo Esperado=17,85%

Los resultados obtenidos deben ser comparados con los de otro activo financiero,
por ejemplo, si la acción de una empresa pesquera ofrece 10% de retorno esperado
y un riesgo esperado de 29,4%, no estamos en condición de decidir cuál es la mejor
inversión, pues si el mercado opera eficientemente, las acciones de la pesquera
son más rentables porque son más riesgosas. La respuesta dependerá de la mayor
o menor aversión al riesgo de quien decide hacer la inversión. No obstante, lo que
podemos preguntarnos es cuál de los activos paga mejor el riesgo, y para ello
podemos revisar un indicador complementario de riesgo, el coeficiente de
variabilidad, que nos responde, cuánto es el riesgo proporcional por cada peso de
inversión.

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Tenemos lo siguiente:


cv 
r

Acción Coeficiente de Variabilidad

Línea aérea 2,38
Pesquera 2,94

Por lo tanto, las acciones de la pesquera son proporcionalmente más riesgosas que
las de la línea aérea.

¿Cuál es la rentabilidad y el riesgo de un portafolio?

La rentabilidad esperada de un portafolio no es más que, la esperanza matemática

de las rentabilidades esperadas de los activos que la componen. El riesgo, sin
embargo, no es la esperanza de las desviaciones típicas, y esto, porque en teoría
estadística la desviación estándar es un estimador sesgado. El riesgo del portafolio
dependerá de la correlación que hay entre el retorno de los activos que la componen
y de la covarianza. La correlación a su vez puede ser positiva o negativa. La
correlación intenta representar el hecho de, en qué sentido se mueven los
componentes del portafolio. Si la correlación es positiva los riesgos se potencian,
pero si es negativa los riesgos se anulan. Correlación negativa significa que cuando
el retorno de una acción va hacia abajo, el retorno de la otra acción iría hacia arriba.
La covarianza por su parte, es una medida conjunta de la variación de los
componentes del portafolio. Por lo tanto, la varianza de un portafolio (desviación
estándar al cuadrado) dependerá de las varianzas individuales de los componentes
y de la varianza conjunta de ambos. Necesitamos calcular la desviación estándar
del portafolio como expresión de su riesgo, pero debemos pasar antes por el cálculo
de la varianza por una cuestión algebraica, pero la varianza es compleja de
entender ya que representa los resultados en unidades al cuadrado. El camino
entonces es obtener la varianza y luego, sacando raíz tenemos la desviación
estándar, en las mismas unidades que el retorno esperado.

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La varianza del portafolio (σp2), omitiendo las demostraciones algebraicas, para dos
acciones A y B, en que los porcentajes invertidos en cada una respectivamente X A
y XB:

 p 2  X A2 A2  2 X A X B A,B  X B 2 B 2

En esta ecuación tenemos que la covarianza entre A y B es σA,B

y para el caso la asumiremos en -0,005 considerando que omitimos los detalles
para no perder la visión global, pero que se calcula del siguiente modo:

 AB  Cov(rA , rB )  E(rA  rP )(rB  rp )

Para los ejemplos que tenemos, construyamos un portafolio en que invertimos

XA=60% en acciones de la línea aérea y XB=40% en la pesquera. Los resultados
de la cartera son los siguientes:

Rentabilidad esperada del portafolio=(rp)

rp  0,60 x7,5%  0,40 x10%  8,50%

Riesgo esperado del portafolio=(σp2)

 p 2  0,602   A2  2  0,60  0,40   A, B  0,402   B 2

Con los datos anteriores de las desviaciones típicas, 17,85% y 20,40%

respectivamente para la línea aérea (A) y la pesquera (B), tenemos (σA2) =
0,031875, y (σB2) = 0,086436.
Haciendo todos los reemplazos:

 p 2  0,36  0,031875  2  0,60  0,40  0,005  0,16  0,086436  2,29%

 p  15,13%

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El riesgo esperado del portafolio es 15,13% para un retorno esperado de 8,50%.

Sitios sugeridos donde podrá encontrar infinitos portafolios desarrollados por

expertos:

http://www.reuters.com/finance/stocks
http://www.bloomberg.com/markets/stocks
http://www.bolsadesantiago.com/mercado/Paginas/Acciones.aspx