Área de Fundamentación en Finanzas

Análisis de la Información
Financiera
Objetivos

Este módulo tiene como finalidad familiarizar al alumno con los conceptos
básicos del Análisis Financiero. Se persigue conocer métodos de análisis
del entorno y la propia empresa, discriminando el tipo de información
demandada según los intereses de los individuos destinatarios, identificando
las distintas fuentes de información existentes y desarrollando las diversas
técnicas de análisis que permitan diagnosticar la situación real de la empresa
de cara a la planificación, la toma de decisiones y la gestión del riesgo en
inversiones.

El desarrollo del módulo partirá desde el estudio de los factores con influencia
directa sobre la empresa, empezando por su entorno y avanzando hacia su
situación económica, sus resultados ordinarios debidos a las operaciones de
la propia empresa y la evolución de su situación financiera.
Metodología

El Campus Virtual EUDE será la plataforma tecnológica y pedagógica básica

donde se podrá acceder al material docente de este módulo, entrar a los
distintos foros de debate, plantear dudas a los compañeros y profesores,
acceder a los materiales didácticos (Master Class, Videos, Conferencias,
e-books, tutorías, presentaciones, bibliografía, etc.) directamente
relacionados con el módulo además de otra formación transversal.

Se establecerán horarios semanales de tutorías para ofrecer al alumno

el mayor apoyo académico, con el fin de lograr el mayor éxito académico,
alcanza un conocimiento sólido y facilitar el aprendizaje sin importar las
barreras propias del aprendizaje online.

Con la intención de que la formación en EUDE Business School no sea sino

el origen de una carrera de conocimiento, se ofrecerá un amplio abanico de
materiales complementarios para facilitar la futura continuación del trabajo
académico.
INDICE
1. Análisis de la Información Financiera
1.1. Entorno Económico

2. Análisis Financiero de la Empresa

2.1. Usuarios del Análisis Financiero
2.2. Áreas de Análisis Financiero de la Empresa
2.3. Técnicas de Análisis Financiero

3. Análisis Financiero Mediante Ratios

3.1. Tipos de Análisis de Ratios
3.2. Aspectos a Tener en Cuenta en el Análisis de Ratios
3.3. Clasificaciones de Ratios
3.4. Ratios de Rentabilidad
3.5. Ratios de Liquidez
3.6. Ratios de Solvencia
3.7. Ratios de Eficiencia

4. Otros Indicadores de Diagnóstico Financiero

4.1. Contribución Marginal
 4.2. Margen de Contribución
4.3. Financiación de los Activos
4.4. EBITDA
4.5. Fondo de Maniobra
4.6. Fondo de Maniobra Operativo
4.7. Fondo de Maniobra Neto Operativo
4.8. Productividad del Fondo de Maniobra Neto Operativo
4.9. Palanca de Crecimiento
4.10. Valor Económico Añadido

5. Ratios Financieros y Contabilidad

6. Bibliografía

7. Bibliografía complementaria

07
Análisis de la
Información 1. Análisis de la Información Financiera
Financiera
 1.1. Entorno Económico

El mundo de la empresa y los mercados financieros están

1. Análisis de la
Información Financiera
sometidos a una constante evolución. Consecuentemente,
cualquier sujeto económico tratará de evolucionar y hacerse
más competitivo con el fin de sobrevivir y alcanzar el éxito
en un entorno cada vez más complejo.
La meta es adaptarse lo antes posible a cualquier cambio y, a
tal fin, las empresas y los mercados destinarán significantes
recursos para acceder a información relevante que mejore
su conocimiento del entorno y pueda suponer una ventaja
competitiva en el entorno:

Sistema Socio - Económico

Entorno

Sistema Empresa

(Figura 1. Fuente: Elaboración propia)

El entorno de la empresa, según su dinámica, podrá

clasificarse en entorno estable, reactivo o inestable:

• Entornos estables:  se caracterizan por ser simples,

homogéneos, poco volátiles y competitivos. Por tanto, las
empresas pueden prever futuros cambios y desarrollar
estrategias a largo plazo que les permitan adaptarse de
forma progresiva a dichos cambios.

• Entornos reactivos o adaptativos: se caracterizan por

ser estables pero con mayor complejidad, volatilidad y
competitividad. En este caso la planificación y los cambios
pueden realizarse en un horizonte temporal menor
dada la dificultad de entender algunos mecanismos del
entorno y sus repercusiones en el mismo.
• Entornos inestables: son entornos dinámicos, complejos, volátiles y hostiles. La planificación de estrategias a
largo plazo es difícil dada la dificultad para comprender los factores que determinan el entorno futuro, por lo que
la planificación será a corto-medio plazo con necesidades puntuales de improvisación en la estrategia corporativa.

La interacción más o menos compleja entre los distintos factores que determinan los cambios en el entorno, se
diferencian dependiendo del origen interno o externo de los factores:

1.1.1.Entorno Interno

El Entorno Interno se refiere a la organización interna de la propia empresa. La empresa puede actuar
sobre los factores internos introduciendo medidas de eficiencia, cambios en su organización, etc.
Valgan como ejemplo los siguientes factores:

• Productividad.
• Mano de obra.
• Coste materias primas o energía.
• Distribución del trabajo.

1.1.2.Entorno Externo
El Entorno Externo hace referencia a los factores ajenos a la organización interna de la empresa, por
tanto, dichos factores no son controlables por la misma. Las variables externas más influyentes en
las sociedades serán:

Normativa

Las medidas de naturaleza política, ya sean a nivel local, regional, estatal o supranacional, afectarán a
las empresas en diversos ámbitos como la competencia, el medio ambiente, la fijación de precios, la
calidad, los incentivos o exenciones fiscales… Estas últimas, por ejemplo, podrán estar motivadas por
motivos estratégicos (asociadas a la localización de la empresa como la creación de una zona franca,
un polígono o un centro logístico), para fomentar la creación de empleo, para la repoblación de áreas
con baja demografía, para fomentar un cambio de sistema productivo a nivel local o regional, etc.

Entorno Económico

La empresa no es un individuo aislado, sino que depende de la situación global de la Economía

(por ejemplo, en una situación de recesión el consumo caerá y, salvo empresas muy concretas, los
resultados de las empresas empeorarán por lo general).

Hay 5 variables que permiten definir la situación de una economía.

• Producto Interior Bruto: indica la producción de bienes y servicios de una Economía en un

periodo determinado.

• Tipos de interés: indica el coste de financiación por uso de fondos ajenos.

• Tipos de cambio: indica el valor de una divisa frente a otra.

09
• Inflación: refleja el incremento en el coste de bienes y servicios.
• Inversión extranjera: refleja el capital foráneo invertido en activos nacionales.

Los factores del entorno económico se pueden agrupar atendiendo a su persistencia en el tiempo, así
se distingue entre temporales y permanentes.

• Temporales: fase del ciclo económico, evolución de precios, política económica del gobierno, etc.

• Permanentes: nivel de competitividad, nivel de industrialización, desarrollo económico del país,

disponibilidad de recursos, etc.

Tecnología e Innovación

Las empresas se ven obligadas a lo largo de su vida a realizar mejoras y cambios que les permitan no
quedarse obsoletas frente a los avances de la tecnología (en maquinaria, sistemas informáticos…).

La evolución de la tecnología obliga a las empresas a realizar inversiones periódicamente para

actualizarse o para hacer un cambio total en sus herramientas tecnológicas, ya que si no incurren
en estas inversiones se arriesgan a incurrir en pérdidas de productividad, aumento de los costes de
producción (por ineficiencia energética o por exceso de mano de obra), etc. En la medida en la que
estos costes se acumulen, las empresas perderán de forma paulatina rentabilidad y posicionamiento
en el mercado.

Cambios Socio-Culturales

Los cambios en los gustos de la sociedad pueden alterar la demanda de bienes y/o servicios.

A su vez, estas variables externas se pueden distinguir por su naturaleza en dos grupos, atendiendo a
cómo afectan a las empresas, si a nivel global (macroeconomía) o a nivel individual (microeconomía):

• Variables macroeconómicas: afectan al conjunto de integrantes del sector.

-- Política.
-- Normativa.
-- Tecnología.
-- Demografía.

• Variables microeconómicas: afectan a una empresa en particular.

-- Oferta.
-- Demanda.
-- Gustos del Consumidor.
1.1.3.Métodos para el Análisis de Entorno Económico

Hay muchas maneras de analizar una empresa y su entorno, cada una de ellas se centrará en
una serie de variables atendiendo a su horizonte temporal, la organización del entorno o la
interacción entre los distintos niveles del entorno.

Análisis Coyuntural del Entorno Económico

Esta metodología estudia las variables que definen la situación del entorno a corto plazo.

• Inflación.
• Tipos de Interés.
• Costes Salariales.
• Política Monetaria Banco Central Europeo.
• Balanza de Pagos.
• Política Fiscal.

Análisis Estructural del Entorno Económico

El Análisis Estructural estudia las variables básicas para la definición del crecimiento económico:

El Producto Interior Bruto (“PIB”); sus componentes: Consumo, Inversión, Gasto Público y
Sector Exterior (nótese que PIB = C + I + G + (X - M)).

Análisis Top-Down del Entorno Económico

Esta metodología consiste en realizar un análisis cuyo estudio de variables evoluciona desde
los niveles más generalistas hacia niveles internos de la propia empresa:

• Economía Mundial.

• Economía Española.

• Sector.

• Empresa.

• Operación.

En caso de realizar un estudio en orden contrario, es decir, en niveles crecientes desde la

empresa hacia la globalidad, se denominará análisis Bottom-Up.

11
Análisis DAFO (Debilidades, Amenazas, Fortalezas y Oportunidades)

El Análisis DAFO (o SWOT en inglés) permite realizar un análisis sobre los entornos interno y externo de la empresa,
ofreciendo información sobre cómo interactúa con su entorno.

Entorno interno Entorno externo

Debilidades Amenazas
Fortalezas Oportunidades

• Las fortalezas y las debilidades de la empresa en el análisis DAFO son las áreas relacionadas con su entorno
interno.

• Las amenazas y oportunidades de la empresa respecto a su sector en el análisis DAFO son las relacionadas con
su entorno externo.
Análisis de la
Información 2. Análisis Financiero de la Empresa
Financiera

Tal y cómo se ha comentado anteriormente, el entorno económico

en el que se desenvuelven las sociedades es cada vez más complejo,
volátil, hostil y dinámico, por lo que, sea cual sea la naturaleza de
una empresa, necesitarán realizar su planificación a corto, medio y
largo plazo.

El Análisis Financiero es un conjunto de principios que tiene como

2. Análisis Financiero de la
Empresa
finalidad evaluar la situación financiera actual y pasada de la
empresa, así como los resultados de sus operaciones, con el objetivo
de realizar una estimación sobre su situación y los resultados futuros.
La herramienta que se emplea son los estados financieros o cuentas
anuales generados mediante la actividad contable. En dichos estados
se reflejan las transacciones realizadas por la empresa a lo largo de
cada ejercicio, junto con la información de los años precedentes,
con el fin de conocer tendencias en la evolución histórica y realizar
comparativas interanuales.

De entre los distintos documentos de los estados financieros, la

mayor parte de la información necesaria se extraerá del Balance y
de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias:

• Balance: documento estático que refleja el estado financiero de

una empresa en un momento determinado, indicando los bienes
y los recursos de la empresa frente a las fuentes de financiación
utilizadas, ya sean deudas, aportaciones de los socios o las
ganancias generadas por la propia actividad de la empresa.

• Cuenta de Pérdidas y Ganancias: documento dinámico

que informa de las operaciones realizadas en un periodo
determinado, ordenándolas según su origen.

El Análisis Financiero es una herramienta de análisis corporativo

que permite mediante el estudio de los datos publicados en los
Estados Financieros de la propia empresa, diagnosticar sus posibles
debilidades y/o fortalezas, facilitando la toma de decisiones y la
planificación.

El Análisis Financiero es por definición un análisis por comparación,

cualquier información obtenida a través de los estados financieros
habrá de ser puesta en relación con valores, magnitudes,
competidores.... Será necesario por tanto comparar los datos
con otros que permitan valorarlos a lo largo del tiempo (“análisis
intertemporal”) o entre distintas empresas (“análisis interempresa”).

13
2.1. Usuarios del Análisis Financiero
La información obtenida a través del Análisis Financiero podrá ser utilizada por cualquier individuo del
entorno económico de la empresa.

Los principales grupos de usuarios serán:

• Administración Pública.

• Empresarios.

• Gerentes.

• Acreedores.

• Inversores.

• Accionistas.

• Investigadores.

Estos distintos usuarios tendrán necesidades de información muy diversas, aunque los intereses de todos
ellos pueden agruparse en tres áreas diferentes: 

• Para controlar la realidad económica de la empresa; en el caso español por ejemplo la Comisión Nacional
del Mercado de Valores (CNMV) o el Ministerio de Hacienda.

• Terceros que desean estudiar la empresa antes o durante una etapa de relación con ella, como por
ejemplo empresarios, inversores o acreedores.

• La propia dirección de la empresa en la toma de decisiones de gestión de sus recursos.

Es generalmente aceptado dividir el Análisis Financiero en tres áreas:

• Análisis de rentabilidad: hace referencia al hecho de si una empresa genera rentas suficientes para
cubrir los costes y remunerar a los inversores.

• Análisis de riesgo: evalúa la capacidad de la empresa para poder hacer frente a sus obligaciones.

• Análisis de las fuentes y utilización de fondos: analiza el origen y el destino de los fondos generados
por la empresa.

2.2.Áreas de Análisis Financiero de la Empresa

El análisis de los estados financieros se centrará especialmente en dos ámbitos de la empresa:

• Situación financiera:

-- La estructura patrimonial de la empresa.

-- El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo.

-- El flujo de fondos.

• Resultados de las operaciones:

-- El resultado económico de las operaciones.

-- Rendimiento y rentabilidad.

2.3.Técnicas de Análisis Financiero

Las técnicas más utilizadas en el análisis de los estados financieros son las siguientes:

2.3.1.Análisis por Comparativas: la finalidad de esta técnica es comparar distintas magnitudes de los
estados financieros para:

• Detectar cambios temporales en la propia empresa.

• Detectar diferencias o semejanzas entre empresas diferentes.

• Realizar comparaciones entre distintas masas patrimoniales de los estados financieros.

2.3.2.Análisis por Porcentajes: esta técnica es también conocida como Análisis Estructural. Consistente
en la comparación relativa de las distintas masas patrimoniales (activo, pasivo y patrimonio neto).

La información será mayor cuanto mayor sea el desglose de la información contable, permitiendo
además localizar con más facilidad anomalías y los puntos adversos causantes de los resultados
desfavorables.

Pese al gran volumen de información disponible a través de esta técnica, no se debe prescindir del
trabajo mediante valores absolutos que permite poner en contexto la naturaleza de la información
(así, los porcentajes pueden ser decrecientes, mientras que el valor absoluto puede ser creciente).

2.3.3.Representaciones Gráficas: consiste en mostrar los datos del análisis estructural contables
mediante superficies o gráficos.

2.3.4.Análisis por Índices o Análisis Vertical-Horizontal: consiste en estudiar la tendencia de una

cuenta o grupo de cuentas, tomando como referencia el valor de esta cuenta en un ejercicio

15
próximo a la media ponderada del histórico de dicha cuenta y, en el caso de no existir un año con
esta característica, se podría emplear la propia media ponderada.

Un índice se define como una proporción entre dos valores, un denominador correspondiente al dato
del periodo que se desea estudiar, y otro valor llamado base correspondiente al año considerado
referencia.

Al dividir un dato por la base se obtendrá un porcentaje superior o inferior a uno, siendo la unidad
en el caso de que el año coincida con la base.

Al trabajar con valores alrededor de uno (“tanto por uno”), se puede realizar un análisis rápido sobre
la evolución de los datos, siendo su especial aplicación el conocer las tendencias.

Los índices funcionan como valores de referencia, ya que por definición están calculados respecto a
unos valores centrales, por tanto, en el caso de valores alejados de uno, habrá que analizar el sector
de la empresa para comprobar la “normalidad” de los resultados.

Cada sector tiene sus indicadores específicos. No obstante, habrá algunos índices cuya utilización
permita un uso generalizado, dependiendo del tipo de análisis.

2.3.4.1. Análisis Vertical  

Esta modalidad de análisis permite evaluar internamente la empresa, analizando su
estructura interna, además permite valorar la situación de la empresa respecto de su
entorno.

La metodología consiste en calcular el porcentaje que representa una cuenta dentro del
propio estado financiero en el que dicha cuenta está recogida.
Ejemplo 1:

Sea el Estado de Pérdidas y Ganancias de la sociedad JKL el siguiente:

DSA. Estado de Pérdidas y Ganancias

( 31 / 12 / 20XX)
UM %
Ventas 100 100%
Ingreso Operativo 100 100%
Gastos operaciones 50 50%
Rentabilidad Bruta 50 50%
Gastos administrativos 15 15%
Gastos Generales 5 5%
EBITDA 30 30%
Amortizaciones 5 5%
EBT 25 25%
Ingresos Financieros 4 4%
Costes Financieros 8 8%
EBT 21 21%
Impuestos (30%) 6,3 6,3%
Resultado Neto 14,7 14,7%

(Tabla 1. Fuente: Elaboración propia)

La operativa seguida en la Tabla 1 considera el dato de ventas como base. Dado que las ventas suponen
un beneficio de 100 unidades monetarias, por tanto, el índice de las ventas será 100%, ventas/ventas =
100/100 = 1 = 100%.

Para el capítulo de gastos generales, que supone un coste de 5 unidades monetarias, los gastos generales
entre las ventas suponen 5/100 = 0.05 = 5%, esto es, los gastos generales suponen un 5% del total de
las ventas; se podría decir por tanto que el 5% de los recursos que provienen de las ventas se invirtió en
gastos generales.

Esta misma operativa se podrá realizar con cualquier otra cuenta del Estado de Pérdidas y Ganancias.

17
Ejemplo 2:

Sea el Balance de la misma sociedad considerada en el ejemplo anterior, DSA, el siguiente:

DSA. Balance General

( 31 / 12 / 20XX)
% Sobre total % Sobre total
  UM   UM
activo pasivo y PN
Activo Circulante 100 40% Pasivo Corto Plazo 50 20%
Activo Fijo 150 60% Pasivo Largo Plazo 90 36%
Total Activo 250 100% Total Pasivo 140 56%
  Patrimonio Neto 110 44%
      Total Pasivo y PN 250 100%

(Tabla 2. Fuente: Elaboración propia)

La operativa seguida en la Tabla 2 considera al Activo Total del Balance General como la base, por lo tanto,
activo/activo = 250/250 = 1 = 100%.

Si el Activo Total es de 250 unidades monetarias y el Activo Fijo es de 150, quiere decir que del total de los
bienes perdurables en propiedad de la empresa representan el 60% del total del Activo. Igual ocurriría
en el caso del Pasivo a Largo Plazo, que representa 90 unidades monetarias, se podría hacer la lectura
de que el 36% de la financiación ajena de la empresa representa el 36% de los fondos de la empresa, o
también se puede hacer la lectura de que el 36% de los bienes totales de la empresa están adquiridos
con el pasivo a largo plazo y así se analizan el total de las cuentas.

Análisis Horizontal

Esta modalidad de análisis tiene por finalidad determinar la variación absoluta o relativa, crecimiento
o decrecimiento, experimentada en el tiempo por una cuenta proveniente de los estados financieros de
una empresa, por lo tanto, permite determinar si el comportamiento de la empresa en un periodo ha sido
positivo o negativo.

Será necesario, por tanto, disponer de los Estados Financieros de los diferentes años con el fin de
examinar la tendencia que tienen las cuentas en el transcurso del tiempo ya establecido para su análisis.

Variación absoluta: se calcula como la diferencia entre los valores de la cuenta en ambos periodos.
Pensemos en una variable “A”, la variación absoluta de la variable A entre dos períodos t y t+1 será: At+1 – At.

Variación relativa: se calcula según la expresión (At+1 – At)

⁄A t
Ejemplo 3:

Será el Balance de la misma sociedad considerada en el ejemplo anterior, DSA, el recogido a continuación:

DSA. Balance General

( 31 / 12 / 20XX) - ( 31 / 12 / 20XX-1)
  20XX-1 20XX   20XX-1 20XX
Activo Circulante 90 100 Pasivo Corto Plazo 60 50
Activo Fijo 140 150 Pasivo Largo Plazo 100 90
Total Activo 230 250 Total Pasivo 160 140
      Patrimonio Neto 70 110
      Total Pasivo y PN 230 250

(Tabla 3. Fuente: Elaboración propia)

La variación absoluta experimentada por el activo fijo fue de 150 – 140 = 10. Es decir, el activo incrementó
su valor (tuvo una variación positiva) de 10 UM en dicho periodo.

La variación relativa, siguiendo la expresión anterior, será de (150-140)/140= 7.143%. Es decir, el activo se
expandió un 7% respecto al periodo anterior.

A raíz de los resultados se observa que ambos análisis son complementarios, por lo que para obtener una
visión completa de la información financiera será recomendable recurrir a ambos métodos.

No obstante, conviene recordar que el análisis vertical en algunos casos puede indicar una mejora en la
empresa, mientras que el Análisis Horizontal puede indicar un empeoramiento.

2.3.5.Análisis por Ratios: los ratios o indicadores financieros son los cocientes obtenidos al dividir datos
de una empresa y que nos permiten medir y comparar respecto de unos valores que se consideran
aceptables, recomendados o incluso óptimos.

Esta metodología de análisis se estudiará pormenorizadamente en el punto siguiente.

19
Análisis de la
Información 3. Análisis Financiero Mediante Ratios
Financiera

En numerosas ocasiones, la información obtenida mediante los

estados financieros no es fácil de interpretar o no es concluyente,
por lo que es necesario complementarla con el estudio de otros
datos (internos y externos), que aporten información adicional, más
completa o más clara.

Los diferentes ratios financieros se calculan como el cociente entre

varios datos provenientes de los estados financieros. Si bien su
cálculo no encierra en principio ninguna complejidad, ya que son
3. Análisis Financiero operaciones simples y el acceso a la información es relativamente
Mediante Ratios fácil, resulta imprescindible un buen manejo e interpretación de los
mismos.

El análisis mediante ratios se erige como una metodología

ampliamente aceptada y empleada en la toma de decisiones por su
facilidad y rapidez en la obtención de información.

Hay tantos ratios como necesidades de información pueda tener

un individuo, no se puede decir que existan ratios más útiles o
más representativos que otros, ya que el uso o preferencia entre
distintos ratios podrá depender de las demandas de información de
la empresa o individuo, del uso tradicional de unos frente a otros,
de la información disponible, de la calidad de dicha información
(entendida la calidad como el reflejo de una imagen fiel de la
compañía a través de la información financiera), de modas, etc.

Respecto la información obtenida a través de un ratio, distintos

autores extraen información heterogénea de ratios calculados
de igual manera en virtud de las propiedades que cada usuario
considera en la información financiera empleada, de modo que
no serán pocas las ocasiones en las que no coincidan las lecturas
efectuadas a raíz de los resultados.

3.1.Tipos de Análisis de Ratios

Los análisis con ratios financieros no son útiles si

los empleamos de forma aislada o no hacemos las
interpretaciones/comparativas oportunas. Dependiendo
de las necesidades de información del usuario, el análisis de
ratios realizará un análisis comparativo dinámico o estático:
 3.1.1.Análisis Dinámico

Se compara el valor actual del ratio con el de periodos anteriores o el esperado para futuros periodos;
de esta manera se ofrece información sobre los cambios de valor del ratio en el tiempo y posibles
desviaciones respecto una tendencia histórica.

La información histórica empleada será la recogida en los estados financieros publicados anualmente
por una única empresa, motivo por el que también se denomina análisis intraempresa.

Con la intención de que  los ratios sean comparables, la información  financiera  a emplear deberá
cumplir ciertas condiciones:

• Los datos deben corresponder a los mismos períodos contables a comparar.

• Las unidades de los distintos datos a emplear deben ser consistentes.

• No se considerarán por lo general los resultados consecuencia de actividades extraordinarias de

la empresa.

3.1.2.Análisis Estático

Se comparan los ratios confeccionados con la información financiera de un único periodo entre dos
empresas similares, una empresa frente la media de un grupo de empresas comparables o incluso una
empresa frente la media del sector, por esta razón también se conoce como análisis interempresas.

Con la intención de que los ratios sean comparables, tanto en el análisis estático como dinámico, la
información financiera a emplear deberá cumplir ciertas condiciones:

• Los datos deben corresponder a un mismo momento o período contable.

• Debe existir relación económica, financiera y administrativa entre las cantidades a comparar.

• Las unidades de los distintos datos a emplear deben ser consistentes.

• No se considerarán por lo general los resultados consecuencia de actividades extraordinarias de

la empresas.

3.2.Aspectos a Tener en Cuenta en el Análisis de Ratios

De cara a interpretar los ratios, conviene tener presentes tanto las limitaciones de esta metodología como
una serie de condicionantes cuya finalidad es alcanzar resultados consistentes y homogéneos.

La elaboración de ratios emplea información financiera  elaborada por la propia empresa, por lo que sólo
se considerarán válidos los resultados obtenidos mediante cuentas auditadas. A su vez, el buen analista
deberá considerar la calidad de las cifras contables y realizar los ajustes que considere oportunos de modo
que ofrezca la imagen más fiel y real posible de la empresa.

21
 No existen dos empresas iguales, por tanto, la información financiera deberá ser puesta en contexto y
considerar las particularidades de cada empresa.

En numerosas ocasiones, los ratios dan información relativa que debe ser complementada. Por ejemplo,
pensemos en un crecimiento de ventas del 20% en una empresa A frente al 10% de una empresa B; sin
información adicional diríamos que A es mejor que B, ahora bien, si las ventas de A son 10.000 unidades y B
de unas ventas de 20.000, la interpretación podría ser distinta.

Existe un gran número de ratios, pero lo importante no es la cuantía de ratios calculados sino una buena
interpretación de los mismos. Así, un analista experimentado debería utilizar un número limitado de ratios
(no más de 12-16) de los que se comprenda profundamente su significado.

3.3.Clasificaciones de Ratios

La finalidad del análisis mediante ratios es conocer de forma sencilla el comportamiento actual y futuro de
la empresa a partir de su información financiera histórica.

Los ratios se clasifican agrupados según varios criterios: por su origen, por la unidad de medida, por su
relación y por su objeto.

Por su origen

No es posible interpretar los ratios únicamente por su valor numérico, es necesario comparar los resultados
con otros valores de referencia, que podrán ser internos a la propia empresa o externos a ella:

• Internas: se relacionan directamente con la compañía, pero son calculadas con relación a períodos
distintos. La información a emplear son los datos reales actualizados y corregidos por la propia empresa.

• Externas: son las que pertenecen a distintas empresas del mismo sector económico. La información
a emplear serán los valores proporcionados por otras organizaciones similares a la nuestra y con una
situación económico-financiera similar.

La comparación entre empresas puede hacerse considerando el mayor número posible de compañías
del sector (con la intención de que represente el mercado a nivel global) o considerando un set de varias
empresas similares.

Por la Unidad de Medida

Según la naturaleza de los datos a emplear se distinguirá en:

• Valor.

• Cantidad.
 Por su objeto

Según el estado financiero de donde se obtengan los datos se clasifican en:

• Ratios de Balance de Situación.

• Ratios de Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

• Ratios de Flujos de Caja.

• Ratios Mixtas.

Las ratios que incluyen cifras de Balance de Situación se pueden calcular con:

• Datos a fin del ejercicio: los publicados en los estados financieros.

• Datos medios del ejercicio: es decir, con la media entre el cierre del ejercicio anterior y el del actual, de
forma que se elimina parcialmente la volatilidad del cierre de un ejercicio. Esta opción es recomendable
en períodos con gran crecimiento o retroceso.

Por su relación

Según el ámbito de la información obtenida:

• Ratios de rentabilidad: miden los beneficios con respecto a varias variables.

• Ratios de liquidez: miden la capacidad de la empresa para afrontar sus deudas a corto plazo.

• Ratios de solvencia: miden la capacidad de la empresa para afrontar sus deudas.

• Ratios de eficiencia: miden cómo están realizando determinadas actividades.

3.4. Ratios de Rentabilidad

Estos ratios miden la capacidad de la empresa para generar beneficios. En este sentido, podemos
encontrar en el numerador magnitudes como el resultado de explotación, EBITDA, EBIT…mientras que
en el denominador encontraremos magnitudes como ventas, activo, pasivo…Los Ratios de Rentabilidad
emplearán por tanto la información financiera reflejada en la cuenta de Pérdidas y Ganancias y los recursos
empleados para obtener dichos beneficios.

Por ejemplo, los accionistas quieren saber cuánto beneficio se ha generado por cada euro que ha invertido
en la empresa. De forma parecida, el margen de beneficios nos dice el beneficio generado por cada euro
de ventas. Como norma general, cuánto más alto sea el Ratio de Rentabilidad, mejor, aunque se aconseja
ponderarla por los riesgos asumidos en la inversión.

En el presente módulo no se estudiarán todos los ratios de rentabilidad existentes, sino una selección de
los más extendidos entre los académicos y profesionales:

23
 EBITDA
Margen operativo =
ventas

beneficio neto
Margen de beneficio neto =
ventas

beneficio neto + interés

Rentabilidad de activos o ROA =
activos totales medios

Nótese que al beneficio neto se le suma el gasto financiero en intereses para que el ratio “ROA” exprese
la rentabilidad económica independientemente de la forma en que se financie el activo.

beneficio neto
Rentabilidad del capital propio =
capital o fondos propios

dividendos
atio de distribución de dividendos o “payout”=
beneficios

Coeficiente de reinversión o “plowback”

= 1 - ratio de distribución de dividendos

beneficios - dividendos
=
bebeficios

Para el cálculo de los ratios utilizaremos el Balance consolidado y la Cuenta de Resultados de la empresa
JKL S.A. para los años 20X1 y 20X0 que se muestran a continuación:
Activos 20X1 20X0 Pasivos y Capital propio 20X1 20X0

Activos circulantes Pasivo CP

Tesorería 1.536 984 Deuda vencida para reembolso 1.265 709

Efectos a cobrar 3.599 3.396 Efectos a pagar 5.513 6.256

Existencias 1.849 1.694 Otro pasivo circulante 1.325 733

Otros activos circulantes 3.383 2.242 Pasivo circulante total 8.102 7.698

Activo circulante total 10.367 8.316 Pasivo LP

Deuda a largo plazo 2.876 2.042

Activos fijos Impuestos aplazados 1.459 1.513

Activos materiales Otros pasivos a largo plazo 4.860 4.890

Propiedades, instalaciones y
19.116 17.706 Pasivos no corriente totales 9.196 8.446
eq.
Menos amortización 9.337 8.312
acumulada
Activos materiales total 9.779 9.394 Pasivos totales 17.298 16.144

Activos inmateriales
Fondo de comercio 4.691 4.555 Patrimonio Neto
Acciones ordinarias y capital
Otros activos intangibles 1.837 1.904 778 2.200
desembolsado
Activos inmateriales total 6.528 6.460 Beneficios retenidos 15.509 12.049

Patrimonio Neto total 16.286 14.249

Activos fijos totales 16.307 15.853

Otros activos 6.911 6.223

Activos totales 33.584 30.392 Pasivos y Patrimonio Neto 33.584 30.392

(Tabla 4. Balance consolidado de la empresa JKL S.A. a 31.12.20X1. Cifras en millones de euros. Fuente: Elaboración propia)

25
Cuentas de Pérdidas y Ganancias 20X1
Ventas 35.113
Coste de productos vendidos 14.570
Gastos de ventas. Generales y admivos. 12.170
Beneficio antes de intereses, impuestos amortizaciones y depreciaciones (EBITDA) 8.372
Amortización 1.517
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) 6.856
Gastos netos por intereses 200
Beneficio imponible 6.655
Impuestos 1.601
Beneficio neto 5.054

Asignación del beneficio neto

Dividendos 1.595
Añadido a los beneficios retenidos 3.460
Total asignación 5.054

(Tabla 5. Cuenta de resultados de la empresa JKL S.A. a 31.12.20X1. Cifras en millones de euros. Fuente: Elaboración propia)

Otros datos de interés

Gastos de personal 1.000

(Tabla 6. Otros datos financieros de la empresa JKL S.A. a 31.12.20X1. Cifras en millones de euros. Fuente: Elaboración propia)
3.4.1.Margen de Beneficio Neto sobre ventas

También conocido Rentabilidad sobre Ventas o ROS, del inglés Return on Sales. Mide la rentabilidad
total de la empresa sobre las ventas, informa sobre la proporción de los ingresos que se convierte en
beneficio, se debe calcular el margen de beneficio neto.

beneficio neto 5.054

Margen de beneficio neto = = = 0,144 = 14,4%
ventas 35.113

3.4.2.Margen Operativo

A fin de que el ratio exprese la rentabilidad económica de la empresa independientemente de la

forma en que se financie el activo, del pago de impuestos y de las dotaciones para amortizaciones,
este ratio utiliza el dato del EBITDA:

EBITDA 8.372
Margen operativo = = = 0,238 = 23,8%
ventas 35.113

3.4.3.Rentabilidad de Activos

Conocido como ROA por su nombre en inglés (Return on Assets) expresa la rentabilidad sobre activos
totales:

beneficio neto + gastos intereses 5.054 + 200

Rentabilidad de los activos = = = 0,164 = 16,4%
activos totales medios (33.584 + 30.392)/2

Los activos que figuran en la contabilidad de la empresa se valoran según el coste original menos su
amortización.

27
3.4.4.Rentabilidad del Capital Propio

También es conocido como ROE por su nombre en inglés (Return on Equity). Este ratio es una medida
de la rentabilidad muy empleada por combinar los beneficios con el capital invertido por los accionistas:

beneficio neto 5.054

Rentabilidad del capital propio = = = 0,331 = 33,1%
patrimonio neto medio ((16.286+14.249)/2)

El ROE mide el beneficio neto generado con relación a la inversión de los propietarios de la empresa.
La rentabilidad esperada por los propietarios tendrá que ser una compensación suficiente al riesgo
que asumen.

Las expectativas de los accionistas suelen estar representadas por el denominado “coste de
oportunidad”, que indica la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras
alternativas financieras de riesgo similar.

Se pueden hacer las siguientes críticas al ROE:

• Parte de los beneficios que son una cifra manipulable por la empresa.

• El Patrimonio Neto está a menudo a precios históricos.

• La rentabilidad del accionista puede venir por otras variables, como, por ejemplo, un aumento de
cotización, o por el reparto de dividendos.

El ROE puede a su vez descomponerse en tres ratios según la Descomposición de Du Pont:

Beneficio neto Ventas Activo

ROE = x x
Capital o fondos propios Ventas Activo

Reordenando obtenemos:

Beneficio neto Ventas Activo

ROE = x x
Ventas Activo Capital propio

O lo que es lo mismo:

ROE = Margen sobre ventas x Rotación x Apalancamiento

 La anterior descomposición nos sirve para analizar qué razón o razones han supuesto una variación
de la rentabilidad del capital propio.A su vez podemos asimismo relacionar el ROE y el ROA:

beneficio neto + intereses ventas beneficio neto + intereses

ROA = = x
activo activos ventas

Rotación margen de beneficio

de activo neto sobre ventas

La primera relación vincula el ROA con el ratio de rotación de activos (que será comentado más
adelante) de la empresa y con su margen de beneficios operativos.

En consecuencia:

activos ventas beneficio neto + intereses

si ROE = x x
capital propio activos ventas

Ratio de Rotación Margen de beneficio

Apalancamiento de activos operativo

la rentabilidad financiera (ROE) de una empresa podría modularse actuando sobre el margen, la
rotación o el apalancamiento de la empresa:

• Sobre el margen:

-- sobre el precio (nótese que en el caso de la variable precio, habríamos de tener presente
la elasticidad-precio de la demanda de modo que un aumento del precio no suponga una
disminución de la cantidad demandada que provoque un efecto contrario, es decir, que un
aumento del precio nos conduzca a una reducción de la cantidad demandada tal que el
margen de beneficio operativo disminuya).

-- potenciando la venta de aquellos productos que tengan más margen.

-- reduciendo los gastos.

-- una combinación de las medidas anteriores.

29
 • Sobre la rotación, actuando sobre las ventas, el activo o ambos.

• Sobre el apalancamiento.

Todas las empresas tenderán a buscar la máxima rentabilidad de sus activos, pero salvo mercados
donde no hay competencia, el mercado limitará de forma natural esta tendencia.

3.4.5.Ratio de Distribución de Dividendos

El ratio de distribución de dividendos, también conocido por su nombre en inglés (Payout Ratio),
mide la proporción de los beneficios que se paga como dividendos. Ayuda en el análisis de la política
retributiva de la empresa a sus accionistas.

dividendos 1.595
Distribución de dividendos = = = 0,316 = 31,6%
beneficios 5.054

Es un comportamiento habitual de los directivos mantener constante su política de retribución de

dividendos con objeto de dar una imagen de fortaleza financiera y estabilidad; así, en el caso en el que
hubiera una caída en los beneficios, si se decidiera mantener constante el payout, la empresa debería
destinar más fondos al reparto de dividendos.

3.4.6.Ratio de Reinversión o Plowback ratio

Como sabemos, los beneficios que no se pagan como dividendos son retenidos y reinvertidos en la
propia empresa. Por ello el ratio de reinversión es igual a uno menos el ratio de pago de dividendos. Si
multiplicamos el coeficiente de reinversión por la rentabilidad del capital propio, obtenemos la tasa de
crecimiento de la inversión de los accionistas (también conocido como tasa de crecimiento sostenible
o Sustainable Growth Rate):

beneficios-dividendos
Crecimiento del capital propio por reinversión =
capital propio

beneficios - dividendos beneficios

= x
beneficios capital propio

= ratio de reinversión x ROE = 0,684 x 0,331 = 0,227 = 22,7%

 Téngase en cuenta que los anteriores ratios pueden modificarse de modo que variemos las
magnitudes de numerador y denominador según los objetivos perseguidos. Así por ejemplo no será
extraño encontrar el cálculo de ROE y ROA con un denominador de valores del año que se analice y
no de la media de dos ejercicios.

3.5. Ratios de Liquidez

La liquidez, como concepto económico, mide la rapidez con la que un activo puede convertirse en dinero en
efectivo sin sufrir una pérdida en su valor real.Cuando hablamos de la liquidez en términos empresariales
hacemos referencia, por lo general, a la capacidad que esta tiene de hacer frente a obligaciones de pago a
corto plazo y/o inesperadas.

Los activos más líquidos son aquellos que pueden convertirse rápidamente en dinero a un coste reducido;
por lo general los activos fijos tienen una menor liquidez por el tiempo y esfuerzo que requiere venderlos
en el mercado.

Por ejemplo, los clientes a cobrar y las existencias en almacén de artículos terminados son habitualmente
bastante líquidos, aunque esto dependerá por supuesto de la solvencia de los clientes o de la facilidad de
salida de las mercaderías. A medida que estos activos se vendan y que los clientes paguen sus facturas, se
incrementará la tesorería de la empresa. Por contra, los terrenos, la maquinaria o las oficinas suelen tener
un grado bajo de liquidez por su naturaleza.

Los ratios de liquidez con mayor aceptación en el mundo financiero son:

fondo de maniobra
Fondo de maniobra sobre ventas =
ventas

fondo de maniobra
Fondo de maniobra sobre activo circulante =
activo circulante

fondo de maniobra
Fondo de maniobra sobre activos totales =
activos totales

activos circulantes
Ratio de circulante =
pasivos circulantes

Ratio de prueba ácida o acid test

tesoreria + inversiones financieras CP + clientes a cobrar

=
pasivos circulantes

tesoreria + inversiones financieras CP

Ratio de tesoreria =
pasivos circulantes

31
3.5.1.Fondo de Maniobra sobre Ventas

Pone en relación el fondo de maniobra con las ventas.

Consideremos en este caso los valores del ejercicio 20X1:

Fondo de maniobra (activo circulante menos pasivo circulante) = 10.367 - 8.102 = 2.265

fondo de maniobra 2.265

Fondo de maniobra sobre ventas = = = 0,06
ventas 35.113

El valor razonable para una empresa suele oscilar entre el 10% - 20% aunque dependerá en gran
medida del sector donde opere la empresa.

3.5.2.Fondo de Maniobra sobre el Activo Circulante

Los activos circulantes son los activos más líquidos de la empresa: productos en almacén, materias
primas… Estos activos son convertibles en efectivo en menos de un año. Este ratio informa sobre
cuánto supone el Fondo de Maniobra dentro del Activo a corto plazo.

fondo de maniobra 2.265

Fondo de maniobra sobre activo circulante = = = 0,218 = 21,8%
activo circulante total 10.367

3.5.3.Fondo de maniobra sobre el Activo Total

Este ratio informa sobre cuánto supone el Fondo de Maniobra dentro del Activo total.

fondo de maniobra 2.265

Fondo de maniobra sobre activos totales = = = 0,07 = 7%
activos totales 33.584
3.5.4.Ratio de Circulante

Es uno de los ratios más usados como índice de liquidez a corto plazo. Este ratio indica la relación
entre el activo circulante y los pasivos a corto plazo, señalando el número de veces que los activos
circulantes alcanzan para pagar los pasivos a corto plazo; es decir, mide la capacidad de la empresa
para cubrir sus obligaciones a corto plazo considerando un margen de seguridad por las posibles
pérdidas de valor en los activos circulantes.De acuerdo con un consenso más o menos generalizado,
este ratio debería ser mayor que uno para que exista un colchón financiero para cubrir contingencias.
No obstante, todo dependerá de las características de la empresa, así como de la liquidez real o calidad
de los activos circulantes (piénsese por ejemplo en un exceso de inventarios o materias primas que
suponen un alto valor del ratio de liquidez pero que a la par lastran a la empresa dados los costes de
almacenamiento).

activos circulantes 10.367

Ratio de circulante = = = 1,28
pasivos circulantes 8.102

Aunque es recomendable tener un ratio de circulante mayor que uno, en la práctica hay empresas que
operan con fondos de maniobra negativos sin problemas de liquidez en tesorería, ya que tienen fácil
acceso a fuentes de financiación a corto plazo, por ejemplo, empresas que pagan a sus proveedores a
medio plazo sin intereses mientras que ellas cobran sus ventas al contado (pongamos como ejemplo
Inditex, multinacional con un fondo de maniobra negativo que no presenta problema alguno en cuanto
a la liquidez dada una excelente gestión en los periodos de cobros y pagos).

3.5.5.Ratio de la Prueba Ácida o Acid Test

Este ratio implica una mejora en la precisión ofrecida por el ratio de circulante para empresas con
riesgo en sus inventarios (por baja liquidez o en su precio de venta). La Prueba Ácida mide la capacidad
para hacer frente a sus deudas a corto pero sin tener en cuenta los inventarios (bienes terminados o
materias primas), de forma que proporciona una idea más aproximada de la verdadera liquidez de la
empresa.

Los inventarios, además de estar expuestos a criterios contables que disminuyen la objetividad de
su valor, son habitualmente la parte menos líquida del activo corriente, pues su valor depende de
la oferta y la demanda y en caso de querer transformarlos rápidamente en dinero, existe un mayor
riesgo de pérdida en el caso de que no se venda por encima del precio de saldo(los problemas suelen
producirse cuando la empresa no puede vender sus productos terminados por un precio superior al
que ha costado producirlos).

Es razonable, por tanto, que se excluyan las existencias, trabajando exclusivamente con la tesorería,
las inversiones financieras corrientes y las cuentas pendientes de pago de los clientes.

tesorería + inversiones financieras CP + clientes a cobrar

Ratio de la prueba ácida =
pasivos circulantes

1.536 + 0 + 3.599
= = 0,63
8.102

33
 3.5.6.Ratio de Tesorería

Este ratio implica una mejora en la precisión ofrecida por el test ácido ya que solo emplea los activos
más líquidos por excelencia (saldos de tesorería e inversiones financieras corrientes), eliminando las
cuentas pendientes de cobro que pueden suponer un riesgo en caso de no ser cobradas en el periodo
corriente. Señala la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones con recursos líquidos o
inmediatamente convertibles en liquidez.

tesorería+inversiones financieras CP 1.536

Ratio de tesorería = = = 0,19
pasivos circulantes 8.102

Este ratio suele ser inferior a uno, siendo un valor razonable una horquilla entre 0,1 y 0,3, ya que un
valor superior suele considerarse tesorería improductiva (también llamada ociosa, ya que implica una
gran reserva de fondos para cubrir imprevistos que no está generando intereses).

El valor del ratio dependerá, entre otros factores, de la política de caja que adopte la empresa y del
sector en el que opere la misma.Por ejemplo, si una empresa presenta un ratio de tesorería de 0,2,
su significado económico es que por cada 100 unidades monetarias a pagar a corto plazo (Pasivo
Corriente), la empresa dispone de 20 en efectivo para hacer frente.

3.6. Ratios de Solvencia

Es importante diferenciar la solvencia de la liquidez pues, aunque son términos muy similares, liquidez no
es lo mismo que solvencia:

• La liquidez: hace referencia a la calidad o naturaleza de los activos que les permiten convertirse
en efectivo rápidamente; es decir, podríamos equiparar liquidez a la capacidad de tener el efectivo
necesario en el momento oportuno para afrontar el pago de los compromisos contraídos.

• La solvencia: es la capacidad de una empresa para cumplir o cubrir sus obligaciones de pago a corto,
medio y largo plazo, aunque ello no necesariamente implique su capacidad inmediata para pagarlas
en efectivo (liquidez).

Obviamente, éste es uno de los ratios que las entidades financieras tienen en consideración a la hora de
analizar las operaciones de financiación que solicitan sus clientes.

Los ratios de solvencia más ampliamente utilizados a nivel profesional son:

activo total
Ratio de solvencia general =
pasivo total
 activo a largo plazo
Ratio de solvencia a largo plazo =
pasivo a largo plazo

activo a corto plazo

Ratio de solvencia a corto plazo =
pasivo a corto plazo

deuda a largo plazo

Ratio deuda-capital propio =
capital propio

BAII o EBIT
Ratio de cobertura de intereses =
pagos de intereses

BAII + amortización
Ratio de cobertura de liquidez =
pago de intereses

3.6.1.Ratio de Solvencia general, a corto y a largo plazo

Relacionan la deuda ajena de la empresa con los activos de la empresa que sirven a modo de “garantía”.

activo fijo 16.307

Ratio de solvencia largo plazo = = = 1,77
pasivo no corriente 9.196

3.6.2.Ratio Deuda-Capital Propio

Indica como la empresa hace frente a sus deudas mediante sus fondos propios, es decir, la proporción
de deudas garantizada con los activos propiedad de la empresa.

deuda a largo plazo 9.196

Ratio deuda-capital propio = = = 0,565
fondos propios 16.286

Las lecturas que se pueden hacer de este ratio son similares a las del ratio de endeudamiento a largo
plazo.

35
 3.6.3.Ratio de Cobertura de Intereses

Otra medida del apalancamiento es la medida en que los beneficios cubren el coste de los intereses.
Los bancos prefieren prestar a las empresas cuyos beneficios superen con mucho los pagos de
intereses.

BAII 6.856
Ratio de cobertura de intereses = = = 34,2
pago de intereses 200

Los pagos regulares de intereses constituyen una carga que las empresas deben soportar. Valores
altos y positivos de este ratio indican una mayor capacidad de la empresa para hacer frente al coste
que supone recurrir a fondos ajenos para financiar su actividad.

3.6.4.Ratio de Cobertura de Liquidez

Cuando se calcula el beneficio de una empresa, se consideran las amortizaciones, aunque como se ha
visto en anteriores módulos, las amortizaciones son un término contable que en realidad no implica
un flujo de caja. Se puede decir que los beneficios dependen de un criterio contable, por lo que pueden
introducir vicios en el análisis.

Será recomendable trabajar con los flujos de caja, que son entradas y salidas reales, para calcular la
medida en que los intereses pueden ser pagados con los flujos de tesorería de las operaciones. Para
ello, se emplea el ratio de cobertura de liquidez.

BAII + amortización 6.856 + 1.517

Ratio de cobertura de liquidez = = = 41,8
interés 200

3.7. Ratios de Eficiencia

Las empresas tendrán que utilizar sus activos de forma eficiente si quieren lograr unos resultados
determinados con los menores recursos posibles. Así, las empresas estudiarán los ámbitos en los que
pueden mejorar mediante ratios como los indicados a continuación:
3.7.1.Ratios de Eficiencia de Cobro y Pago

Este grupo aglutina variables de naturaleza heterogénea que afectan a la eficiencia de la empresa:

• Tiempo de cobro.

• Tiempo de pago.

Los principales ratios de eficiencia en cobros y pagos son:

efectos a cobrar medios

Periodo medio de cobro =
ventas diarias

efectos a pagar a proveedores medios

Periodo Medio de pago =
coste productos vendidos diario

Período Medio de Cobro

El Periodo Medio de Cobro mide la velocidad con la que los clientes pagan sus facturas. Expresa los
efectos a cobrar en términos de ventas diarias:

efectos a cobrar medios (3.599+3.396)/2

Periodo Medio de Cobro = = = 35,85 días
ventas diarias 35.113/360

La lectura que puede hacerse de este ratio es cuantos días tardan en promedio los clientes en pagar
sus facturas. (Nótese que la cifra de días utilizada en el denominador es de 360 días por ser este el
valor comúnmente utilizado como “año comercial”).

Una cifra comparativamente baja implica una alta liquidez e indica una eficiente gestión del
departamento de cobros o incluso una política de crédito demasiado rígida, por la que la empresa
pierde clientes ya que sólo ofrecería crédito a los clientes en los que confía que pagarán pronto.

37
 Período Medio de Pago

El Periodo Medio de Pago mide la velocidad con la que la empresa paga sus facturas a sus proveedores.
Expresa los efectos a cobrar en términos de ventas diarias:

efectos a pagar a proveedores medio

Periodo Medio de pago =
coste de productos vendidos diario

(5.513 + 6.256) /2
= = 145,4 días
14.570/360

El período de pago es habitualmente empleado para mejorar la liquidez de la empresa a corto

plazo, aumentando el tiempo que tarda en pagarse las facturas, aunque esta medida puede resultar
contraproducente ya que puede afectar al prestigio de la empresa entre sus suministradores.

3.7.2.Ratios de Eficiencia sobre Ventas

Este grupo valora la eficiencia en las ventas de bienes por la empresa través de varios aspectos que
relacionan los gastos y las ventas:

• Gastos financieros.

• Gastos de personal.

Los principales ratios de eficiencia sobre ventas son:

Gastos financieros
Gastos financieros sobre ventas =
Ventas

Gastos de personal
Gastos de personal sobre ventas =
Ventas
 Gastos Financieros Sobre Ventas

Representa el peso de los Gastos Financieros Sobre las Ventas del negocio de la empresa.

Gastos financieros 200

Gastos financieros sobre ventas = = = 0,006 =0,6%
Ventas 35.113

La idea es saber hasta qué punto la cuenta de resultados está dedicada a pagar los intereses. Aunque
no se debe hablar de valores normales, en general, no suelen sobrepasar el 5% de las ventas. No
obstante, esto dependerá del sector al que hagamos referencia.

Gastos de Personal Sobre Ventas

Indica el porcentaje de ventas que suponen los gastos de personal.

Gastos de Personal 1.000

Gastos de Personal Sobre Ventas = = = 0,028 = 2,8%
Ventas 35.113

En teoría, cuanto más bajo mejor, pero puede haber empresas con gastos muy altos de personal que
sean más rentables porque:

• El personal tiene una alta cualificación y está motivado por su sueldo.

• Emplea una plantilla muy superior a otras empresas del sector porque el servicio que ofrece la
empresa es excelente.

3.7.3. Ratios de Rotación

Este grupo abarca varios aspectos heterogéneos que afectan a la eficiencia en el uso de los activos para
generar ingresos por ventas:

39
• Rotación.

• Existencias.

• Inventarios.

Los principales ratios de eficiencia sobre rotación de activos son:

ventas
Periodo de rotación de activos =
activos medios totales

ventas
Periodo de rotación de activos a LP =
activos fijos medios

coste de productos vendidos

Rotación de existencias =
inventario medio

inventario medio
Ventas diarias de inventario =
coste de productos vendidos /360

Período de Rotación de Activos

El Periodo de Rotación de Activos, o de ventas sobre activos, muestra la intensidad con la que la
empresa utiliza sus activos.

ventas 35.113
Periodo de rotación de activos = = = 1,098
activos totales medios (33.584 + 30.392) /2
Un ratio elevado, en comparación con otras empresas de la misma industria, indica una eficiencia
máxima, diagnosticando una situación en la que es difícil generar más actividad sin hacer más
inversiones ya que la empresa está operando cerca de su máxima capacidad. Por el contrario, un ratio
bajo implica un uso ineficiente de los medios productivos y un amplio margen de mejora.

Hay que prestar atención al uso de los activos medios, ya que estos pueden cambiar a lo largo del año.

Período de Rotación de Activos a Largo Plazo

A veces resulta interesante analizar la intensidad con la que se usa un tipo concreto de capital, siendo
muy habitual considerar el ratio de valor de las ventas por la inversión en activos fijos.

ventas 35.113
Periodo de Rotación de Activos a L/Plazo = = = 2,18
activos fijos medios (16.307+15.853)/2

Ratio de Rotación de Existencias

Para las empresas es muy importante el ritmo de rotación de existencias en la empresa, ya que indica
la inversión realizada que aún no está en condiciones de ser vendida.

coste de productos vendidos 14.570

Rotación de existencias = = = 8,22
existencias medias (1.849+1.694)/2

Tanto las empresas eficientes como las empresas con escasez de fondos no inmovilizan más capital
del necesario en materias primas o en productos terminados. Las primeras porque tienen una rápida
rotación de existencia y las segundas porque suelen reducir al máximo sus existencias.

Este ratio tiene como dificultad en su cálculo el acceso a la información, ya que los estados financieros
muestran el coste de las existencias pero no el precio final de venta de los productos terminados.

41
Días de Ventas en Inventario

Es también útil calcular cuál es la duración que tendrían las existencias en caso de no haber suministro,
es decir, las existencias disponibles serían suficientes para mantener las ventas durante un número
de días indicado por el ratio. Se calcula dividiendo las existencias medias entre el coste diario de los
productos vendidos:

existencias medias (1.849+1.694) /2

Días de ventas en inventario = = = 43,77 días
coste de productos vendidos/ 360 14.570/360
Análisis de la
Información 4. Otros Indicadores de Diagnóstico Financiero
Financiera

En el Análisis Financiero, además de trabajar con ratios o índices,

trabajamos con lo que se han venido a llamar Otros Indicadores
de Diagnóstico Financiero, que emplean cifras provenientes de la
contabilidad interna o de valores del mercado.

Entre estos indicadores se puede destacar:

4.1. Contribución marginal

4. Otros Indicadores de
Diagnóstico Financiero
En la actividad empresarial, los beneficios provenientes
por la venta de un bien o servicio vienen determinado
por los ingresos (dado el precio) y por los costes fijos y
variables.

• Costes fijos:  son aquellos costos que permanecen

constantes durante un periodo de tiempo
determinado, sin importar el volumen de producción.

• Costes variables: son aquellos que se incrementan

según aumenta el volumen de producción

• Beneficios: diferencia entre ingresos y costes.

La contribución marginal se define como la diferencia

entre el precio de venta unitario y los costes variables
(que son unitarios por definición). Este margen debe ser
suficiente para cubrir no sólo los costes variables sino
también los costes fijos asociados a ese bien/servicio.

Según se calcule de forma unitaria o para el total de

ventas se distingue entre la contribución marginal
unitaria o total:

• Contribución marginal unitaria: es la contribución

por unidad producida. Se define por la ecuación:

CMu = PVu - CVu

Dónde:

-- PVu = Precio unitario.

-- CVu = Coste variable unitario.

43
Esto da lugar a dos situaciones:

• Contribución Marginal positiva: se distinguen tres situaciones diferentes atendiendo a la relación entre el CM y
los costes fijos:

-- Si la CM es mayor que los costes fijos, se obtendrán beneficios de la venta.

-- Si el CM es menor que los costes fijos habrá pérdidas. Aunque la empresa pueda seguir operando a pérdidas en
el corto plazo, esta situación sólo será viable mientras la empresa disponga de suficiente fondo de maniobra
disponible, ya que este se destinará a cubrir los costes fijos que no se cubren con el margen de contribución.

-- Si la CM es igual a los costes fijos no habrá ni pérdidas ni ganancias. Esta situación se denomina Punto de
Equilibrio, la empresa produce para no obtener beneficios pero tampoco genera pérdidas.

• Contribución Marginal negativa: no es ni siquiera posible pagar los costes fijos de la producción. El proyecto es
por tanto inviable.

En definitiva, siempre que la contribución marginal sea positiva, cuanto mayor sea su valor, mayores serán los
beneficios.

• Contribución marginal total: es la contribución por unidad producida. Se define por la ecuación:

CMt = V - CVt = PVu × Q – CVt × Q = Q × (PVu - CVt)

Dónde:

-- V = Ventas.

-- CVt = Coste Variable Total.

-- Q = Unidades Vendidas.

4.2. Margen de Contribución

El Margen de Contribución (MC) se define como el cociente entre la contribución marginal (diferencia
entre el precio de venta unitario y los costes variables), y el precio de venta unitario. Se distingue entre
margen de contribución unitario y total:

• Margen de Contribución Unitaria: como se indica en la siguiente expresión:

MCu = CMu / PVu = (PVu – Cvu) / PVu

• Margen de Contribución total:

MCt = CMt / V = (V – CVt) / V = (Q × (PVu - CVt)) / V

4.3. Financiación de los Activos

Este valor indica la proporción de los activos que están siendo financiados con recursos propios de la
empresa o mediante deuda. Atendiendo a estos dos posibles orígenes de los fondos se podrán distinguir
dos expresiones:

• Porcentaje de activos financiado con deuda.

EFd = Pasivo / Activo

• Porcentaje de activos financiado con recursos propios.

EFrp = Recursos propios / Activo

4.4. EBITDA

El EBITDA es el equivalente español al resultado operativo o beneficio por operaciones. Es un acrónimo del
término anglosajón Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization, que se utiliza como
indicador de rentabilidad de las empresas, aunque no sea propiamente un ratio o índice.

El EBITDA mide la generación de fondos de la empresa sin tener en cuenta la carga financiera, ni el impuesto
de sociedades ni las amortizaciones, es decir, sólo considera la actividad productiva de la empresa.

El EBIDA puede ser calculado por dos vías diferentes:

• La primera es la recogida en la Tabla 1, partiendo de los ingresos y sustrayendo los gastos operativos.

EBITDA = Ingresos – Gastos Operativos

• La segunda, partiendo del Resultado de Explotación, conocido por el acrónimo EBIT, del inglés
Earnings Before Interests, Taxes. Al valor de partida, EBIT, se le sumarán las cantidades reservadas
para provisiones y las dotaciones a amortizaciones productivas del periodo.

EBITDA = EBIT + Amortizaciones + Provisiones

Para realizar una lectura correcta del EBITDA y diferenciar el concepto de EBITDA respecto la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias, es necesario entender por qué se han excluido de su cálculo una serie de partidas:

a. Amortizaciones

Las inversiones realizadas por la empresa no necesariamente serán productivas en ese periodo
y reducen los beneficios de la empresa en ese periodo. Eliminándolas, se evita que la estrategia
penalice los resultados del periodo.

Las dotaciones a la amortización en cada período dependerán del método de amortización

utilizado. Eliminándolas, se evita la discrecionalidad contable de elegir un método u otro.

b. Provisiones

Las empresas ante el riesgo de situaciones desfavorables (multas, pleitos, demandas judiciales,
etc.), reservan fondos suficientes para garantizar su solvencia en el caso de que el riesgo se

45
 materialice en una pérdida económica, estos fondos se obtienen de los beneficios del periodo y por
tanto reducen los resultados de la empresa. Claramente, estas dotaciones no son de naturaleza
productiva.

Las dotaciones a provisiones en cada período dependerán de los criterios contables y directivos.
Eliminándolas, se evita la discrecionalidad derivada de la interpretación de la existencia o no del
riesgo económico.

c. Intereses financieros

El EBITDA mide la capacidad productiva de la empresa con independencia de cómo se financia.

d. Impuesto de Sociedades

El EBITDA mide la capacidad productiva de la empresa con independencia de la carga impositiva.

El EBITDA es seguramente uno de los métodos de análisis financiero más extendidos, pero pese a las
ventajas derivadas de su simplicidad de cálculo e interpretación, hay que ser cuidadoso en la interpretación
del EBITDA puesto que su análisis puede inducir a errores bajo determinadas hipótesis:

a. No considera el apalancamiento de la empresa. Es posible que empresas muy endeudadas con

un EBITDA tengan problemas a la hora de hacer frente a las obligaciones de pago.

b. No mide la liquidez de la empresa.

c. No tiene en cuenta las inversiones productivas. Debido a que se eliminan las amortizaciones.

Como conclusión, el EBITDA en determinadas condiciones de endeudamiento, inversión o materialización

de los cobros/pagos, puede inducir a errores, siendo en estos casos especialmente necesario contrastar
sus resultados de forma conjunta con otros métodos de análisis financiero de la empresa.

Ejemplo 4:

EMPRESA A EMPRESA B EMPRESA C

EBITDA 10.000 10.000 10.000
AMORTIZACIONES -1.500 -3.000 -2.000
PROVISIONES -500 -1.000 -1.500
EBIT 8.000 6.000 6.500
RESULTADOS FINANCIEROS -4.000 -1.000 -3.000
BASE IMPONIBLE 4.000 5.000 3.500
IMP. SOCIEDADES (30%) -1.200 -1.500 -1.050
RESULTADO NETO 2.800 3.500 2.450
 Análisis de la situación de las 3 empresas:

La primera conclusión a primera vista es que todas las empresas presentan el mismo EBITDA.

Sin embargo, si se realiza un análisis sobre la situación financiera y sobre cómo se ha llegado a ese EBITDA
se pueden obtener las siguientes conclusiones:

• La empresa A es la empresa con menores dotaciones a la amortización, lo que indica menores

inversiones productivas que las empresas B y C.

• La empresa C está aprovisionando una cantidad importante de fondos en comparación con las otras
dos empresas, es posible tanto la existencia de algún riesgo económico para la empresa o incluso
fines fiscales.

• Destacar que la empresa A es la más endeudada, mientras que es la que menos dotaciones hace a la
inversión, por lo que la deuda no la está empleando para el pago de inversiones adicionales.

• Se desconoce la liquidez de las tres empresas estudiadas.

4.5. Fondo de Maniobra

Conocido también por FM, Capital Circulante o Working Capital vendría a ser la parte del activo circulante
que se financia con recursos propios y ajenos a largo plazo y puede calcularse como:

FM =  Activo Corriente – Pasivo Corriente →

FM = (Tesorería + Cuentas por cobrar + Inventarios + Impuestos + Inversiones a CP) – Pasivo Corriente

4.6. Fondo de Maniobra Operativo

Partiendo de la definición del Fondo de Maniobra, si se considera que el dinero en efectivo (tesorería)
es un recurso económico momentáneo que no es resultado directo de las operaciones de la empresa y
que en condiciones de gestión financiera óptimas, tenderá a ser nulo, y por tanto, se puede concluir que
el efectivo no deberá incluirse en el FM. Consecuentemente, se mantienen las cuentas a cobrar y los
inventarios ya que tienen una relación directa con las operaciones.

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 Se calculará por tanto como el Fondo de maniobra visto en el punto anterior y se le restará la cuenta de
tesorería.

FMO = Activo corriente – Tesorería – Pasivo Corriente →

FMO = (Cuentas por cobrar + Inventarios + Impuestos + Inversiones a CP) – Pasivo Corriente

4.7. Fondo de Maniobra Neto Operativo

Partiendo de la definición del Fondo de Maniobra Operativo, se obtendrá el FMNO sustrayendo al pasivo
corriente la Deuda bancaria a CP, de forma que únicamente se tendrá en cuenta en el pasivo corriente las
cuentas por pagar a proveedores.

FMO = Activo corriente – Tesorería – (Pasivo Corriente – Deuda bancaria a CP)  →

FMNO = (Cuentas por cobrar + Inventarios + Impuestos + Inversiones a CP) – Proveedores 

4.8. Productividad del Fondo de Maniobra Neto Operativo

Este indicador, conocido como PFM, refleja cómo la gerencia de la empresa aprovecha los recursos del fondo
de maniobra neto operativo para generar ventas, es decir, indica las ventas necesarias para mantener en
fondo de maniobra neto operativo.

PFM = FMNO / Ventas

4.9. Palanca de Crecimiento

Es un indicador conocido como PDC que refleja la relación que, desde el punto de vista estructural, se
presenta entre el EBITDA y la Productividad del Fondo de Maniobra Neto Operativo de una empresa.

PDC = EBITDA / PFM

4.10. Valor Económico Añadido

Se le denomina Valor Económico Agregado o Utilidad Económica, aunque es más conocido como sus siglas
en inglés EVA (Economic Value Added) o EP (Economic Profit).

El EVA es una medida de la productividad de todos los factores empleados por la empresa para desarrollar
sus actividades. En la práctica se estima como el beneficio antes de intereses menos el valor contable de
la empresa multiplicada por el coste promedio de los recursos.

EVA = NOPAT - (D+EBV) x WACC

Dónde:

• NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) = Beneficio de la empresa sin deuda.

• D = Deuda de la empresa.

• EBV = Valor contable de las acciones.

• WACC = Coste ponderado de los recursos (deuda y acciones).

Esta ecuación mezcla parámetros contables (el beneficio y el valor contable de las acciones y de la deuda),
con un parámetro de mercado (WACC).

El concepto de EVA es asimilable al ejemplo de una empresa de naturaleza comercial que vende una gama
de productos terminados, el precio de venta al que la empresa venda cualquier de sus productos debe
de ser mayor que el coste total en el que la empresa debe incurrir para vender el producto (transporte,
administración, luz, agua, mano de obra,...). El EVA lo que hace es determinar si los beneficios obtenidos
en las operaciones es mayor o menor que el coste de disponer de los recursos financieros disponibles en
el balance de la empresa.

Frente a los indicadores vistos anteriormente, el EVA permite calcular la creación de valor derivada de la
toma de decisiones y la estrategia tanto a nivel global como por departamentos o divisiones de la empresa,
para ello sólo es necesario conocer los recursos invertidos o utilizados en cada área de la empresa y su
coste.

El concepto de EVA persigue comparar:

• La rentabilidad obtenida por la empresa.

• El coste de los fondos que utiliza la empresa, conocido como el coste del capital.

49
Según el valor del EVA, podemos diferenciar entre:

• Si la rentabilidad de la empresa es superior al coste del capital, la empresa estará creando valor para
el accionista.

• Si el EVA es positivo, la empresa está obteniendo mayor rentabilidad de sus inversiones que su coste
de capital y está creando valor.

• Si la rentabilidad de la empresa es inferior al coste del capital (aunque sea positiva), la empresa estará
destruyendo valor al accionista.

• Si el EVA es negativo, la empresa está obteniendo menor rentabilidad de sus inversiones que su coste
de capital y está destruyendo valor.

Los directivos hasta fechas recientes se centraban en el crecimiento de beneficio por acción, sin preocuparse
de la generación de valor para el accionista, aunque es creciente la exigencia de los accionistas e inversores
hacia una gerencia corporativa basada en la creación de valor.
Análisis de la
Información 5. Ratios Financieros y Contabilidad
Financiera

Las Normas Contables se han creado para proporcionar a los

inversores y empresas una visión objetiva de los beneficios, los
activos y los pasivos de las empresas. Los continuos cambios pueden
justificar la no existencia de un conjunto aceptado de normas a
considerar o la voluntad de aprovecharse de ellas.

En el cálculo de ratios, es necesario profundizar y tener en cuenta

las posibles limitaciones de la propia contabilidad. De hecho, en el
ámbito del cálculo de los ratios se suelen plantear interrogantes en
5. Ratios Financieros y nuestro análisis, por ejemplo, en materia de:
Contabilidad
• El fondo de comercio dado su carácter de intangibilidad.

• Los gastos de investigación y desarrollo siendo un ejemplo el

hecho de que los gastos de estas partidas tienen un control más
complicado que cualquier otro dado su menor supervisión y
reflejo a largo plazo.

• Las pensiones, siendo esta una de las deudas importantes que

las empresas contraen con sus trabajadores y que igualmente
tienen un control complejo.

• …

Además, los datos contables no reflejan necesariamente los valores

de mercado, y por ello deben utilizarse con cautela.

51
Análisis de la
Información 6. Bibliografía
Financiera

• ACHING GUZMÁN, C. Guía Rápida de Ratios Financieros y Matemáticas de la

Mercadotecnia. Publicación online disponible en http://www.eumed.net/
libros-gratis/2006a/cag2/, 2006.

• BODIE, Z., KANE, A. y MARCUS.  A.  Principios de Inversiones. Ed. McGraw-

Hill, Madrid, 2004.

• BREALEY, R.A., MYERS, S.C. y ALLEN.  F, A.J.  Principios de Finanzas

Corporativas.  9º Edición. Ed. McGraw-Hill, Madrid, 2010.
6. Bibliografía • GITMAN, L. J. Principios de Administración Financiera. Ed. Addison Wesley,
Madrid, 2007.

• MARTÍN, M. y MARTÍNEZ, P.:  Casos prácticos de Dirección Financiera. Ed.

Pirámide, Madrid, 2006.

• PALEPU, K.G., HELAY, P.M. y BERNARD, V.L. Análisis y Valuación de negocios.

Thomson Editores, México, 2002.

• SÁNCHEZ ARROYO, G. Análisis e interpretación de la información contable.

Ed. Pirámide, Madrid, 2002.

• SHIM, J. K. y SIEGEL, J. G. Dirección Financiera. Ed. McGraw Hill, 2004.

• ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. y JAFFE, J. Corporate Finance. Ed. Mc Graw

Hill, 2006.

• RUBIO DOMÍNGUEZ, P.  Manual de análisis financiero. Publicación online

disponible en http://www.eumed.net/libros-gratis/2007a/255/, 2007.
Análisis de la
Información 7. Bibliografía complementaria
Financiera
• BERNSTEIN, L.A.  Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e
interpretación. Tomos I y II.  Ed. Servicio de Publicaciones Universidad
Barcelona, Barcelona, 1993.

• LASSALA, C; MEDAL, A y NAVARRO, V. Dirección Financiera II. Ed. Pirámide,

Madrid, 2006.

• MARTÍNEZ GARCÍA, F.J. y SOMOHANO RODRÍGUEZ, F.M. Análisis de estados

contables: comentarios y ejercicios. Ed. Pirámide, Madrid, 2002.

7. Bibliografía • MUÑOZ MERCHANTE, A. Análisis de estados financieros: Ejercicios y test.

Ediciones Académicas (EDIASA), 2009. 
complementaria
• ORIOL, A. Análisis de Estados Financieros. Fundamentos y Aplicaciones. Ed.
Gestión 2000, 2008.

• RIVERO TORRE, P. Análisis de Balances y Estados Complementarios, Ed.

Pirámide, Madrid, 1991.

53
EUDE. Escuela Europea de Dirección y Empresa
C/Arturo Soria, 245 - Edificio EUDE C/98 # 9A - 41 Oficina 204
CP: 28033. Madrid, España. Bogotá DC, Colombia.
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