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MODELOS DE MEDICION DE LA RENTABILIDAD EN EL

ANALISIS DE INVERSIONES

1. INTRODUCCION

Δ En el proceso de presupuestación de capital, vale decir en toma de decisiones de inversión se debe

responder a las preguntas:
a) ¿Cuántos proyectos presupuestados debe aceptarse? ¿Cuántos son independientes?
b) ¿Cuál de las alternativas mutuamente excluyentes debe seleccionarse?
Δ Adoptar decisiones de cursos de acción que mejoren el valor de la empresa.

La premisa básica de decisión es aceptar inversiones que maximicen la riqueza del

accionista, para lo cual se requiere contar con modelos económicos que permita seleccionar
el mejor curso de acción o alternativa.

En la realidad para decidir una alternativa se requiere contar con criterios cuantitativos y cualitativos. Así por
ejemplo, la solvencia de los accionistas, la calidad de la gerencia que conduce el proyecto en su etapa de
estudios, construcción y operación, la estabilidad gubernamental y económica del contexto en donde se va a
invertir, la posición de la población que se vería afectada o conectada con los efectos del proyecto, entre los
más importantes. En este documento sólo se tomará en cuenta el criterio cuantitativo del cálculo de la
rentabilidad, en la medida que este criterio se torna relevante en el análisis de inversiones.

2. MÉTODOS PARA SELECCIÓN DE INVERSIONES

En el presente documento se asume que el lector conoce la metodología para la construcción del plan de
utilidades como es la preparación del estado de rendimiento (EPG) y del flujo de efectivo. Sobre esta base se
desarrollarán los métodos más comunes que se utilizan para evaluar inversiones, desde los más simples hasta
arribar a los métodos más rigurosos que son utilizados para inversiones que tienen que ser evaluadas
considerando el concepto valor del dinero en el tiempo. Estos métodos son los siguientes:
1. Rendimiento sobre la inversión (ROI)
2. Periodo de recuperación del capital (Payback)
3. Valor actual neto (VAN)
4. Tasa interna de retorno (Tir)
5. Valor anual equivalente (VAE)
6. Indice beneficio/costo (B/C)

Principios a tener en cuanta para utilizar los métodos consignados desde el numeral 3 al 6
precitados.
♣ Primer principio de las finanzas: concepto valor del dinero en el tiempo:
“1$ recibido inmediatamente es preferible a recibir 1$ en el futuro”
♣ Segundo principio de las finanzas: “ sólo pueden sumarse o restarse flujos de dinero
del mismo periodo”

Ejemplo ilustrativo
Se tiene la información de los flujos de fondos para cuatro alternativas mutuamente excluyentes. Encontrar
sus resultados aplicando los métodos anotados y definir su elección de inversión.

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Preparado por: MBA Ing. José Angel Porlles Loarte, sólo con fines académicos en la Universidad.
Abril 2013.

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 Año A B C D E F
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)
1 150 0 150 300 250 1,500
2 1,350 0 300 450 250 0
3 150 450 450 750 250 0
4 (150) 1,050 600 750 250 1,000
5 (600) 1,950 1,875 900 250 1,000
Fuente: Ejemplo tomado y adaptado de los autores Weston & Copeland,
Finanzas en Administración, Capítulo 6. Presupuesto de Capital. Edición 1992.

Resultados del análisis:

Método A B C D
1 ROI (8%) 26% 25% 22%
2 PAYBACK 2 años 4 años 4 años 3 años
3 VAN ($611) $766 $796 $779
4 TIR (200%) 21% 23% 25%

El tema es realizar un check, desarrollando los métodos para confrontar resultados.

3. MÉTODO RETORNO SOBRE LA INVERSIÓN (ROI)

Base de análisis: Estado de Resultados (EPG)

Ventajas:
- proporciona idea de magnitud de la rentabilidad expresada en porcentaje.
- los cálculos son sencillos. Es una técnica rápida.
- muy utilizado por los pequeños inversionistas como los microempresarios y PYMES.
Desventajas:
- no considera el concepto valor tiempo del dinero.
- dependiendo qué se considere como inversión (inversión fija, inversión total, inversión promedio) y
qué como utilidad (utilidad antes o después de impuestos) se tendrá resultados diferentes, creando
desconcierto. De ahí la imperiosa necesidad de definir con claridad estos parámetros.

Estimación del ROI: Utilidad / Inversión = U / I en %

Donde: U es la utilidad promedio del periodo.
I es la inversión
Discusión del ejemplo:
- calcular la utilidad (sin considerar deuda: FGO = U + D
- considerar que el 100% del monto de la inversión inicial es depreciable en 5 años.
- calcular la depreciación y a partir del flujo de efectivo calcular la utilidad.
- la depreciación anual es de : $1,500 / 5 años = 300 $/año.

Como ilustración sólo se realizan los cálculos para el proyecto A

PROYECTO Fondos generados por Menos Utilidad
A operaciones (FGO) Depreciación
Año 0 (1,500)
1 150 300 (150)
2 1,350 300 1,050
3 150 300 (150)
4 (150) 300 (450)
5 (600) 300 (900)
∑ U/n (120)

Luego sumando la utilidad y obteniendo el promedio aritmético, el ROI = (120) /1,500 = 0.08; 8%

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Alternativamente se puede calcular como sigue: sumando los fondos generados del 1 al 5 menos (1,500) da la
utilidad acumulada del periodo para cada alternativa. (utilidad + depreciación = flujo de efectivo).
Se aprecia que bajo este método, tomando en cuenta el ejemplo propuesto: mejor es B.

Concepto A B C D
U acumulada (600) 1,950 1,875 1,650
U promedio $/año (120) 390 375 330
R = ROI % (8) 26 25 22

4. MÉTODO PAYBACK (Periodo de recuperación del capital invertido)

Base de análisis: flujo de efectivo (Se construye a partir de la formulación del EPG)
Ventajas:
- indica tiempo de retorno de la inversión inicial.
- parámetro muy utilizado por los inversionistas que requieren un rápido retorno.
- muy utilizado por los pequeños inversionistas como los microempresarios y PYMES.
Desventajas:
- sólo considera los flujos de dinero durante el periodo determinado, no permite vislumbrar la
potencialidad del proyecto en un horizonte mayor.
- Puede orientar a una elección equivocada, al subvaluar una alternativa con crecientes fondos más allá
del payback
- No considera el concepto valor del dinero en el tiempo.
Metodología de cálculo:
- Desde el periodo 1 se va acumulando los montos de caja
- El resultado se encuentra cuando lo acumulado de los fondos generados por las operaciones se
aproxima al monto de la inversión que se indica normalmente en el punto cero (0).

Discusión del ejemplo:

- según el método se selecciona el proyecto A (recuperación en 2 años).
- proyecto D tal vez es mejor (recuperación en 3 años), dado que sigue generando fondos crecientes
más allá de los 3 años, de forma similar que B y C.
- el analista tiene que hacer notar dicha salvedad al inversionista, si la discrepancia es relevante.

Año A B C D
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)
1 150 0 150 300
2 1,350 0 300 450
3 150 450 450 750
4 (150) 1,050 600 750
5 (600) 1,950 1,875 900
Payback 2 4 4 3
(años)

5. MÉTODO VALOR ACTUAL NETO (VAN)

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5.1 Definición del VAN
Para encontrar el VAN se computa el valor actual de los fondos generados esperados en cada periodo
derivados de una inversión, descontados a una tasa de descuento, restando el desembolso efectuado por el
costo de inversión.

Algebraicamente:

VAN = {X1/ (1+r) + X2/ (1+r)2 + X3/ (1+r)3+....+ Xn/ (1+r)n} –I (1)
Donde:
Xn = Valores de los fondos generados en cada periodo de operación n: $/año
I = Costo de la inversión inicial en $.
r = Tasa de descuento (costo de capital de la empresa o tasa de corte mínimo aceptable)
fd= Factor de descuento : 1 / (1+r)n ( Tabla A-2 del Apéndice)

5.2 Ejemplo ilustrativo

Calcular el VAN para la alternativa D del ejemplo base, considerando costo de capital del 10%.

Añ Flujo de fondos en fd VA en $
o $ Reglas de decisión de
0 (1500) 1.00 (1500) inversiones:
1 300 0.91 273
2 450 0.83 374 Si VAN > 0 Aceptar
3 750 0.75 563
4 750 0.68 510
Si VAN < 0 Rechazar
5 900 0.62 558
VAN 778

Conclusión: el proyecto D debe aceptarse por tener un VAN positivo.

5.3 Interpretación y alcances del VAN

El VAN toma en cuenta el flujo de caja o fondos generados durante el horizonte del proyecto.

Toda la corriente de flujos de efectivo se descuenta al costo de oportunidad de capital que rige en el
mercado y que corresponde a la empresa o de la persona que está evaluando su inversión. Esta tasa se
denomina costo de capital o tasa mínima aceptable (r = Tm).

El VAN de un proyecto es equivalente al valor de incremento neto de la riqueza de los inversionistas.

Un proyecto debe generar suficientes fondos para realizar tres cosas:

a) Pagar el costo total de la inversión (I), que está financiado mediante aporte de accionistas y créditos.
b) Pagar los intereses a los acreedores que prestaron dinero para financiar el proyecto.
c) Pagar todos los rendimientos esperados (dividendos y utilidades) a los accionistas que aportaron
capital para financiar el proyecto.

Un proyecto con VAN = 0, obtiene un rendimiento justo para cubrir lo siguiente:

a) Recuperar el costo de la inversión; por tanto se recupera el crédito y el aporte accionario.
b) Compensar a los acreedores según el rendimiento esperado ( tasa de interés), así como a los
accionistas según el rendimiento mínimo que se espera por el riesgo que asumen (rendimiento
similar al costo de capital).

Un proyecto con VAN >0 gana más que el rendimiento mínimo esperado (Tm): es decir, registra
suficientes fondos generados para compensar los dos aspectos anteriores, retornando excedentes de
fondos generados que se suman a incrementar el nivel patrimonial de los accionistas.

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 Por tanto el aumento patrimonial que se traduce en incremento de la riqueza de los accionistas, es
equivalente a la cantidad del VAN.

Si la tasa de descuento es CERO, no existe valor del dinero en el tiempo, y el VAN del proyecto es la
SUMA aritmética de sus flujos de fondos incluyendo el costo de la inversión.

Si la tasa de descuento es MUY ALTA o infinita, el valor esperado de los fondos generados en cada
periodo prácticamente no tiene valor, y el VAN del proyecto es IGUAL al costo de la inversión.
Significa que la exigencia de rendimiento es tan grande (caso de un medio económico traumático y
sumamente inestable) que prácticamente todos los proyectos NO serán aceptados.

6. MÉTODO TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

6.1 Definición de la TIR

La TIR se define como la tasa de interés que iguala el valor presente de la corriente de flujos de fondos
generados esperados por la inversión realizada con el costo de la inversión inicial.
Un punto de vista de conceptualización de la TIR es que representa aquella tasa de interés a la cual puede
solicitarse prestado fondos para invertir sin incurrir en pérdidas ni ganancias.

Dicho de otra manera, la TIR se determina cuando el VAN = 0

Algebraicamente se deriva de la formulación matemática del VAN:

{X1/ (1+r) + X2/ (1+r)2 + X3/ (1+r)3+....+ Xn/ (1+r)n} = I (1)

 En este método la incógnita es r. Cuando el VAN =0, dicha tasa r se

convierte en la TIR

La tasa TIR se encuentra mediante el método de ensayo y error. Por tratarse de encontrar el valor de r en una
serie que constituye una sola ecuación elevada al valor n.

Criterio de decisión de inversión:

Si TIR > que Tm Aceptar donde: r = Tm

Si TIR < que Tm Rechazar

Este criterio se usa ampliamente por cuanto el concepto de una tasa de rendimiento en general traduce mayor
atractividad para la gente de empresa y banqueros que proveen de fondos para inversión. Hay una mejor
comodidad en usar y entender una tasa de rendimiento en términos porcentuales que valores absolutos como
es el resultado que brinda el VAN.

Tanto como el criterio VAN como la TIR son muy efectivos y contundentes para la selección de
proyectos que se presentan como MUTUAMENTE EXCLUYENTES.

6.2 Ejemplo ilustrativo

Para el flujo de fondos del proyecto B que se consigna, determinar la TIR, asumiendo una tasa mínima
aceptable del 10%. La metodología consiste en ir asumiendo diversos valores de r y por ensayo y error,
hacerlo hasta que se arribe a que dicho valor r haga que el VAN sea cero.

Año Flujo de fondos R= 28% R= 24% R= 20%

En $ fd VA fd Va fd VA
0 (1,500) 1.00 (1,500) 1.00 (1,500) 1.00 (1,500)
1 0 0.78 0 0.81 0 0.83 0
2 0 0.61 0 0.65 0 0.69 0
3 450 0.48 216 5 0.52 234 0.58 261
4 1,050 0.37 389 0.42 441 0.48 504
5 1,950 0.29 566 0.34 663 0.40 780
VAN (329) (162) 45
Si se prosigue con el análisis por aproximación se arriba que la tasa que hace que VAN sea cero es r = 21%.
Conclusión: del análisis anterior se desprende que para r=21%, el VAN= 0, luego la TIR = 21%.
Siendo Tm= 10%, entonces se acepta el proyecto, dado que TIR > Tm.

7. MÉTODO COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Esta modelo también se basa en el flujo de caja y concepto del valor del dinero en el tiempo, por tanto debe
dar resultados consistentes con los métodos VAN y TIR

7.2 Definición

El método implica que todos los flujos de efectivos del proyecto deben ser convertidos sobre la base de un
flujo anual uniforme equivalente. En caso de que todas las corrientes son costos, el resultado toma el nombre
de CAE, pero si todos lis flujos son ingresos o saldo positivos de caja, el resultado puede denominarse valor
anual equivalente (VAE). Estos flujos anuales uniformes son equivalentes a calcular la anualidad de cada una
de las corrientes de flujo que intervienen en un proyecto.

De manera general este método puede ser usado para analizar cualesquier alternativa o flujo de fondos que se
presente. Sin embargo, se utiliza mayormente para evaluar los casos siguientes:
- costo del servicio de un activo que involucra inversión inicial, gastos anuales uniformes de operación
y gastos especiales de manera no recurrente.
- Cuando se trata de seleccionar entre alternativas con vidas u horizontes diferentes.

7.1 Ejemplo ilustrativo

Calcular el VAE para los proyectos B y D, sugiriendo la mejor alternativa entre ellas.

VAE (B) = VAE (inversión) + VAE (fondos generados)

VAE (B) = - 1,500/ (Fd, 5, 10%) + {(0.75) 450 + (0.68) 1,050 + (0.62) 1,950} /(Fd, 5, 10%)
VAE (B) = -1,500 / 3.79 + 2,261/ 3.79 = -396 + 597 = 201

VAE (D) = - 1,500/ (Fd, 5, 10%) + {(0.91) 300 + (0.83) 450 + (0.75) 750 + (0.68) 750 + (0.62) 900} / (Fd, 5,
10%)
VAE (D) = -1,500 / 3.79 + 2,278/ 3.79 = -396 + 601 = 205

Conclusión: el proyecto D debe aceptarse por tener un VAE mayor que el proyecto B, lo que es consistente
con el resultado obtenido vía el método VAN.

8. MÉTODO RAZON BENEFICIO-COSTO (INDICE B/C)

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De manera similar que los modelos VAM y TIR, éste modelo también se basa en el flujo de caja y concepto
del valor del dinero en el tiempo. Sun embargo, este método NO es recomendable para decidir entre
alternativas MUTUAMENTE EXCLUYENTES. Es muy recomendable para establecer un RANKING o
PRIORIZACION de proyectos que no son mutuamente excluyentes, como son los casos de proyectos
independientes, pero que no alcanza presupuesto para implementar todos los proyectos en cartera.

8.1 Definición

La metodología que se usa con este modelo indica que se establece una razón entre el valor actual de los
fondos generados durante la vida del proyecto (BENEFICIOS) y el valor actual del costo de inversión y
gastos de reposición (COSTO).
Criterio de decisión de inversión:

Si Indice B/C > 1.0 el, proyecto se hace

Si Indice B/C = 1.0 equivale a un VAN = 0

8.2 Ejemplo ilustrativo

Se tiene dos proyectos X e Y cuya información base y resultados de la razón B/C y VCN se muestran en el
cuadro siguiente:

Concepto en $ Proyecto X Proyecto Y

VAN Beneficios 650 15,000
VAN Costos 200 9,000
Indice B/C 3.3 1.7
VAN en $ 450 6,000

Discusión: Según el citerior Indice B/C mejor es el proyecto X; sin embargo el proyecto Y es mejor desde el
punto vista del VAN. Aquí lo importante es si se hacen o no los proyectos. Con ambos métodos los resultados
son equivalentes.

De acuerdo a lo anterior este modelo solamente es apropiado cuando el criterio es decidir si un proyecto
se hace o no se hace y para establecer un ránking de preferencias; pero no da buenos resultados cuando se
trata de elegir entre alternativas mutuamente excluyentes, por las razones siguientes:
- no toma en cuenta la escala del proyecto, y
- genera duda si los costos de operación del proyecto son deducidos de los ingresos del proyecto en el
numerador o si son adicionados a los costos de inversión en el denominador de la razón.

Calculando el orden de preferencias de los proyectos B y D, se concluye que ambos deben ejecutarse.
Indice B/C (B) = 2,261 /1,500 = 1.51

Indice B/C (D) = 2,278/1,500 = 1.52