Valoración financiera de activos

Objetivo: Calcular el valor de

mercado de un activo
financiero

Víctor Valenzuela Villagra IAE - UNAB 1

¿Por qué es importante este tema?
El gran desafío de valorar o determinar el valor de los activos, ya sean estos
financieros o reales, pasa por dos cosas, determinar qué y cuántos flujos de
efectivo generará el activo; y cuál es la tasa a la que se deben descontar los
flujos.
Responder estas preguntas es el gran desafío y los que pueden hacerlo con
certeza, se harán ricos, porque acumularan riqueza en sus inversiones.
Un activo vale por los flujos que genera, la “gallina de los huevos de oro, no
vale por su facha, vale por los huevos que pone” y la tasa a la que se
descontarán los flujos es una tasa que representa cuánto vale el dinero a
través del tiempo.
El dinero vale a través del tiempo, porque no es lo mismo recibir hoy 1 UF,
que en 5 años más, en 5 años habrá subido aparentemente, pero es sólo
porque se corrige la moneda por la inflación, pero sigue siendo 1 UF. Es
preferible recibirla hoy porque si la trabajamos, tendremos más de 1 UF en
los 5 años, es decir, hay un crecimiento real. Entonces cuando vemos los
flujos de un activo, estos están a través del tiempo, entonces hay que ver
cuánto dinero de hoy es el dinero que se recibe mañana, es decir, si le
descontamos con el valor del dinero en el tiempo, tendremos el dinero en
moneda de hoy, cuestión que hay que hacer con cada flujo - los sumamos – y
ya está, tenemos el valor del activo. 2
 ¿Cuál es la diferencia entre un
activo financiero y un activo real?
•
Un activo financiero, es un instrumento
de inversión que genera flujos de
efectivo, típicamente las acciones y los
bonos
•
Un activo real, es una inversión física
que genera flujos de efectivo,
típicamente las empresas y las
propiedades

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¿Cómo se valoran los activos?
•
Se descuentan los flujos (F) que genera a una tasa (i)que represente el valor del
dinero en el tiempo o costo de oportunidad. Matemáticamente:

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 ¿Cuánto vale un bono?
•
Un bono es un activo financiero que representa que el que lo emitió ha tomado una
deuda con quien lo tiene en su poder, y por tanto debe pagarle intereses y además
devolverle el capital. Todo lo que hay que pagar es un flujo de efectivo, entonces,
bingo, el bono vale:

•
El único detalle es que la tasa de descuento es la tasa de mercado actual, que es
distinta de la tasa con que se emitió el bono (tasa de lámina o nominal)
•
Significa que el valor de mercado del bono (valor del activo financiero) varía según
varíe la tasa de mercado, aunque se llame a los bonos, renta fija.

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¿Cuánto vale una acción?
•
Se descuentan los flujos (F) que genera a una tasa (i)que represente el valor del
dinero en el tiempo o costo de oportunidad. Matemáticamente:

•
Pero hay un detalle, una acción es una renta perpetua, luego esta ecuación se
calcula en el límite cuando n tiende a infinito, entonces queda:

•
Finalmente, resulta la fórmula de Gordon-Shapiro para valorar acciones cuando el
flujo que generan es constante:

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¿Qué pasa con el riesgo?
•
Hacer una inversión sólo se justifica, si
es que se recibe un premio o extra por
ello, pero el riesgo de un bono es menor
que el de una acción
•
Al invertir en un bono se es acreedor,
por tanto el deudor tiene la obligación
de pagar los intereses y devolver el
capital principal, de lo contrario se
solicita la quiebra y debe pagarse con el
remate de los activos
•
Al invertir en acciones, se reciben
dividendos sólo si hay utilidades y se ha
pagado a los tenedores de bonos

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¿Qué riesgo tiene un bono?
•
Tiene el riesgo de que la tasa de
mercado varíe, por tanto varíe la
valoración del bono. Esto se llama riesgo
de tasa.
•
El riesgo de tasa se mide con la
Duration, que se expresa en términos
del tiempo promedio en que estaremos
invertidos
•
También se usa la Duration
Modificada, que expresa cuánto se
afecta un bono cuando la tasa de
mercado varía 1%

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¿Qué riesgo tiene una acción?
•
Tiene el riesgo de que los flujos
prometidos varíen dependiendo de
condiciones de mercado y de problemas
internos a la empresa
•
Las variaciones producto de condiciones
de mercado, se llama riesgo sistemático
•
Las variaciones por efecto de problemas
internos, se llama riesgo propio
•
Debido a que el inversionista en
acciones puede diversificar en qué
invierte, el riesgo propio se minimiza,
por lo tanto, el riesgo propio, sigue allí
•
Debe haber algún premio al inversor en
accionesVíctor
por Valenzuela
el riesgoVillagra
sistémico
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¿Qué es el modelo CAPM?
•
Es un modelo que relaciona rentabilidad como
proporcional al riesgo asumido
•
Acciones más riesgosas, debieran tener una
mayor rentabilidad si el mercado funciona
eficientemente
•
El riesgo de una acción se mide con un coeficiente
llamado Beta
•
Beta representa cuanto se afecta una acción en
particular, por una variación de mercado.
•
Hay acciones que se afectan más cuando hay
problemas de mercado y eso se refleja en un
mayor Beta
•
Como se mide respecto del promedio de mercado
que es Víctor
el centro, una
Valenzuela acción
Villagra IAE -que
UNABtiene igual riesgo 10
 ¿Cómo es el modelo CAPM?
•
Es una función lineal, que expresa que a mayor riesgo, debe existir una mayor
rentabilidad de la acción. Matemáticamente:

•
En que ik =Costo de oportunidad del capital propio (rentabilidad exigida a una
acción)
•
im =Rentabilidad de los activos con riesgo y
•
i0 = tasa de rentabilidad libre de riesgo.
•
β= Riesgo sistemático

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Conclusiones:
1° Los activos financieros son bonos y acciones
2° Los activos reales son empresas y propiedades
3° Los bonos se valoran a la tasa de mercado y tienen riesgo de tasas
4° Las acciones se valoran a la tasa de mercado y tienen riesgo sistemático más
riesgo propio
5° El riesgo propio depende de problemas internos de la empresa
6° El riesgo sistemático depende de las condiciones de mercado, que no se pueden
evitar
7° El riesgo sistemático se expresa con el coeficiente Beta
8° El Beta es la variación relativa de una acción en particular, cuando varía el
mercado de activos

Víctor Valenzuela Villagra IAE - UNAB 12