GUIA DE ESTUDOS

DECISÃO DE FINANCIAMENTO E
GOVERNANÇA CORPORATIVA
TEMA 1|Custo de Capital de Terceiros e de Capital Próprio MBA em Finanças - UFPR

Tema
Custo de Capital de Terceiros e de Capital Próprio

Formulário:

‫ ∙ ݅ = ݐܭ‬ሺ1 − ‫ܴܫ‬ሻ

‫ܦ‬ଵ
‫= ݌ܭ‬ +݃
ܲ଴

‫ܧ = ݌ܭ‬ሺ‫ݎ‬௜ ሻ = ܴி + ߚሺܴெ − ܴி ሻ

‫ݒ݋ܥ‬ሺ‫ݎ‬௜ , ܴெ ሻ
ߚ=
ܸܽ‫ݎ‬ሺܴெ ሻ

‫ܧ = ݌ܭ‬ሺ‫ݎ‬௜ ሻ = ்ܴି஻௢௡ௗ௦ + ߚሺܴெ − ܴி ሻ + ܴ݅‫݈݅ݏܽݎܤ ݋ܿݏ‬

Lista de Exercícios:

01. Certa empresa está lançando notes com valor de face de $ 1.000 cada e vencimento em 12
anos. Os notes devem pagar cupons anuais de 8% do valor de face. A empresa estima um
deságio de 15% na oferta dos notes. Determine:

a. O Yield dos títulos, e o custo de capital dessa fonte de financiamento para a

empresa, supondo que seja tributada à alíquota de 34%.
b. Supondo que logo após o lançamento dos notes, em função de incertezas externas,
o Yield tenha subido 1,50%. Qual seria o novo valor presente do título? Qual a
desvalorização sofrida por ele?

R: a) YTM = 10,2%; Kt = 6,75%; b) $ 766,24; Desvalorização = 9,85%.

02. A Delta S.A. lançou notes com valor de face de $ 1.000, vencimento em 15 anos, e com cupons
semestrais de 3% do valor de face. Sabendo que o deságio na oferta foi de 11%, determine o
YTM e o custo de capital dessa fonte. A empresa é tributada a 34%.

R: YTM = 8,14%; Kt = 5,37%

03. O capital de terceiros de certa empresa é composto por debêntures com diferentes emissões,
conforme relacionado na tabela abaixo. A tabela mostra também o yield-to-maturity atual de
cada papel. Determine o custo de capital de terceiros da empresa, sabendo que ela é tributada
a 34% .

Debêntures Quantidade Valor de Face Vencimento YTM

2a Emissão 75.000 $ 1.000 2018 9,50%
3a Emissão 75.000 $ 1.000 2022 10,20%
4a Emissão 90.000 $ 1.000 2027 10,90%
5a Emissão 60.000 $ 1.000 2030 11,30%

R: Kt = 6,90%

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TEMA 1|Custo de Capital de Terceiros e de Capital Próprio MBA em Finanças - UFPR

04. Certa empresa realizou duas emissões de debêntures com as características abaixo. Sabendo
que a empresa é tributada a 34%, determine:

a. O YTM e o custo de capital de cada emissão;

b. Supondo que tenham sido emitidos $ 50 milhões e $ 30 milhões, na 1ª e 2ª
emissões, respectivamente, determine o custo de capital de terceiros da empresa.

Debêntures Deságio Cupom Periodicidade Vencimento

1a Emissão 13% 9% anual 10 anos
2a Emissão 22% 4% semestral 20 anos

R: ____________
05. A tabela abaixo relaciona os últimos dividendos distribuídos por 2 empresas, bem como os
preços de suas ações. Com base nessas informações determine o custo de capital próprio de
cada uma delas. Para qual delas os acionistas apresentam maior expectativa de retorno?
(Observação: O traço “-“ indica que a empresa não tinha capital aberto no referido ano,
motivo pelo qual não há informação dos dividendos)

Empresa XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 Preço

A 1.80 1.95 2.02 2.07 2.15 2.18 19.80
B - 0.92 0.96 1.03 1.07 1.10 9.20

R: A: 15,40%; B: 17,1%
06. Determinada empresa de investimentos pretende estimar o custo de capital próprio da
Premmus S.A. pelo modelo de Gordon. Os últimos dividendos pagos encontram-se
relacionados na tabela abaixo. Sabendo-se que a ação da Premmus está sendo negociada a
21,60, determine qual o custo de capital próprio da empresa conforme a metodologia
indicada pelo gerente.

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 XX07 XX08 XX09 XX10
1,72 1,56 1,82 2,05 1,95 2,05 2,00 2,31 2,12 2,18

R: ____________
07. A figura abaixo apresenta as retas de regressão de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da
relação de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda às
questões:

a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemático? Justifique

b. Supondo que o mercado sofra uma variação de 12%, quais serão as variações
esperadas para os ativos?
c. Supondo que, no período analisado, o retorno anual do Ibovespa seja de 16%, e
que o CDI projetado é de 11% a.a., determine quais os retornos esperados para
cada ativo, pelo modelo do CAPM.

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TEMA 1|Custo de Capital de Terceiros e de Capital Próprio MBA em Finanças - UFPR

50,00%

40,00%

y = 1,7487x + 0,0115
30,00%

20,00%

y = 0,2604x + 0,0252
10,00%

0,00%
-15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%
-10,00%

-20,00%

-30,00%

-40,00%

-50,00%

Ambev MRV Linear (Ambev) Linear (Ambev) Linear (MRV) Linear (MRV)

R: a) MRV, pois apresenta um beta de 1,75 enquanto o beta da Ambev é de 0,26; b) Ambev:
3,12%; MRV: 21%; c) MRV, pois é mais sensível às oscilações econômicas visto que apresenta
um beta mais alto; d) Ambev: 12%; MRV: 20%
08. A figura abaixo apresenta as retas de regressão de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da
relação de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda às
questões:

40,00%

30,00%

20,00%
y = 1,4408x - 0,0063

10,00%
y = 0,9085x + 0,0137
0,00%
-15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00%
-10,00%

-20,00%

-30,00%

Bradesco CSN Linear (Bradesco) Linear (CSN)

a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemático? Justifique

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 1|Custo de Capital de Terceiros e de Capital Próprio MBA em Finanças - UFPR

b. Supondo que os títulos do governo com vencimento em 10 anos estejam pagando

9,25%, e que o prêmio pelo risco de mercado seja de 5%, determine o retorno
esperado para cada ativo.
c. Explique por que está errado afirmar que o ativo com maior retorno esperado é o
que deve ter maior desempenho futuro.

R: ____________
09. (XLS) A planilha “01_EX09” exibe os preços mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine:

a. Qual o beta de cada ativo?

b. Supondo que o CDI projetado é de 9,5% a.a. e que o prêmio pelo risco do Ibovespa
é de 5%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?

R: a) Petrobrás: 1,588; Bradesco: 0,977; Weg: 0,536; Copel: 0,822; Usiminas: 1,027; Ambev:
0,284; Cyrela: 1,389; b) Petrobrás: 17,44%; Bradesco: 14,38%; Weg: 12,18%; Copel: 13,61%;
Usiminas: 14,63%; Ambev: 10,92%; Cyrela: 16,44%.
10. (XLS) A planilha “01_EX10” exibe os preços mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine os retornos esperados para os ativos com base no modelo do Risco-
Brasil. Para tanto, suponha que o juro dos T-Bonds de 10 anos seja de 2,5%, que o prêmio pelo
risco do mercado americano seja de 6,5% e que o risco-Brasil é de 245 pontos.

R: ____________

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TEMA 2|Custo Médio Ponderado de Capital MBA em Finanças - UFPR

Tema:
Custo Médio Ponderado de Capital

Formulário:

ܹ‫ ݌ܹ ∙ ݌ܭ = ܥܥܣ‬+ ‫ݐܹ ∙ ݐܭ‬

Lista de Exercícios:

01. A Nottham S.A. possui 40 mil de debêntures com vencimento em 10 anos, que pagam cupom
semestral de 5%, e que atualmente estão sendo negociadas a 87% de seu valor de face de $
1.000. Os últimos dividendos pagos pela empresa estão relacionados a seguir.

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06

0,76 0,81 0,93 0,96 1,01 1,05

Sabendo-se que as ações da empresa estão sendo vendidas a $ 15, e que ela possui 8 milhões
de ações em circulação, determine:
a. O custo de capital de terceiros da empresa
b. O custo de capital próprio da empresa
c. O WACC da empresa

R: a) Kt = 8,36%; b) Kp = 14,23%; c) WACC = 12,76%

02. A tabela abaixo resume a estrutura de dívidas da Tergus S.A. Abaixo dela, são relacionados os
últimos dividendos pagos pela empresa. Sabendo-se que a companhia possui 5 milhões de
ações ordinárias em circulação, cujo preço atual é de $ 18,00, determine o WACC da
companhia.

Debêntures Quantidade Valor de Face Vencimento YTM

1a Emissão 15.000 $ 1.000 2019 9,25%
2a Emissão 20.000 $ 1.000 2025 10,80%
3a Emissão 15.000 $ 1.000 2032 11,05%

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05

1,06 1,09 1,14 1,2 1,28

R: ____________
03. (XLS) A Localiza S.A. (RENT3) possui um valor de mercado de R$ 5,1 bilhões. Sua dívida atual é
composta pelas debêntures relacionadas na tabela abaixo. A planilha 02_EX03 apresenta os
retornos históricos da ação da empresa, bem como do Ibovespa. As NTNs com vencimento em
10 anos pagam 12,75%, e o prêmio pelo risco de mercado é de 5%.

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 2|Custo Médio Ponderado de Capital MBA em Finanças - UFPR

Emissão Montante (mil R$) YTM

6a emissão 277.399 14,22%
7a emissão 438.591 14,94%
8a emissão 520.233 14,58%
9a emissão 509.732 14,98%
10a emissão 212.685 15,35%
11a emissão 499.803 14,94%

a. Determine o WACC da empresa. Considerar IR = 34%.

b. Utilizando o conceito de Valor de Perpetuidade** determine qual o valor justo da
empresa a partir dos seguintes parâmetros: último fluxo de caixa gerado: $ 460.160
mil; crescimento médio das receitas nos últimos anos: 6%; Caixa: 1.113.711 mil.

R: WACC = 14,54%; b) Valor justo: $ 4,39 bilhões.

** O Valor de Perpetuidade supõe que, a partir de determinado ano, o fluxo de caixa de uma empresa cresce a uma taxa
constante “g”. Ele é determinado pela fórmula: Perpetuidade = FC0 x (1+g) / (WACC – g), onde FC0 é o último fluxo de caixa
gerado pela empresa.
04. A AES Tietê (GETI3 e GETI4) possui 381 milhões de ações negociadas a R$ 18,80. O beta de suas
ações é 0,201. Determine:

a. O custo de capital próprio da companhia. Utilizar um prêmio pelo risco de mercado

de 5%, e o CDI como taxa livre de risco. O CDI à época era de 8,40% a.a.
b. O custo de capital de terceiros da empresa, sabendo que a empresa possui uma
dívida de $ 916.100 mil com yield de CDI + 1,20% a.a
c. O WACC da empresa.

R: ____________
05. A planilha 02_EX05 apresenta os retornos mensais das ações de certa empresa, bem como do
Ibovespa. A empresa possui 60 milhões de ações negociadas a $ 22,50 cada. A NTN com
vencimento em 10 anos apresenta um yield de 10,25%. A empresa possui dívidas no valor de $
950 milhões, sendo toda ela composta por debêntures com vencimento em 7 anos que pagam
cupom de 12% ao ano, e que hoje estão sendo vendidas a 92% do seu valor de face. Supondo
um prêmio pelo risco de mercado de 5%, e uma tributação de 34%, determine o WACC da
empresa.

R: ____________

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 3|Estrutura de Capital: Modigliani e Miller MBA em Finanças - UFPR

Tema:
Estrutura de Capital: Modigliani e Miller

Atenção: para todos os exercícios desse tema, considerar os mercados perfeitos, conforme o
pressuposto da Teoria de Modigliani e Miller, exceto quando for indicado o contrário.

01. O gráfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital próprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente qual seria a curva do WACC da empresa

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Kp Kt WACC

R: ____________
02. A tabela abaixo mostra os custos de capital de terceiros de certa empresa para diferentes níveis
de endividamento. Atualmente a empresa não possui dívidas e seu custo de capital próprio é
de 20%. Determine qual o retorno esperado das ações da empresa em cada nível de
endividamento.

Endividamento Dívida PL Kt
20% 20 80 8,00%
40% 40 60 9,50%
60% 60 40 14,00%

R: E(Ri)_20% = 23,00%; E(Ri)_40% = 27,00%; E(Ri)_60% = 29,00%

03. A estrutura de capital de certa empresa é composta por 60 milhões de ações negociadas a $
25,00 cada, e uma dívida de $ 500 milhões com yield de 9,75%. O beta da empresa é 1,20, seu
prêmio pelo risco é 5% e a taxa livre de risco é de 8%. Determine:
a. O WACC da empresa
b. A empresa está cogitando aproveitar o bom momento do mercado de dívidas, e
emitir mais $ 200 milhões em notes. Em função aumento de suas dívidas, a
empresa estima que seu YTM aumente para 10,25%. Qual será o retorno esperado
por suas ações nessa nova estrutura de capital?

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 3|Estrutura de Capital: Modigliani e Miller MBA em Finanças - UFPR

R: a) 12,94%; b) 14,38%
04. Certa empresa possui um valor de mercado de $ 5,5 bilhões e dívidas de $ 1,5 bilhões. Seu beta
é de 1,20, a taxa livre de risco é de 7,5%, e o prêmio pelo risco de mercado é de 5%.
a. Determine o WACC da empresa, supondo que sua dívida apresente um YTM de 8%
b. A empresa está cogitando aproveitar o bom momento do mercado de dívidas, e
emitir mais $ 500 milhões em notes. Em função aumento de suas dívidas, a
empresa estima que seu YTM aumente para 8,5%. Qual será o retorno esperado
por suas ações nessa nova estrutura de capital?
c. Por que não podemos dizer que esse aumento no retorno esperado para o acionista
é necessariamente benéfico para ele?

R: ____________
05. A Solarium é uma empresa sem dívidas que possui um valor de mercado de $ 4,0 bilhões. Seu
beta é de 0,60, a taxa livre de risco é de 8% e o prêmio pelo risco é de 5%. Determine:
a. Qual o novo custo de capital próprio, caso a empresa emita dívidas de $ 500
milhões a um yield de 9,5%
b. Qual o novo Kp caso ela emita $ 1,0 bilhão a um YTM de 10%.

R: ____________

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 4|Estrutura ótima de capital MBA em Finanças - UFPR

Tema:
Estrutura ótima de capital

Formulário:

‫ܦ‬
ߚ௔ = ߚௗ + ߚௗ ∙ ∙ ሺ1 − ‫ܴܫ‬ሻ
‫ܧ‬

ߚ௔
ߚௗ =
‫ܦ‬
1+ ∙ ሺ1 − ‫ܴܫ‬ሻ
‫ܧ‬

Lista de Exercícios:

01. A Fersting Co. possui uma dívida de $ 2.000.000 contratadas a 10% e 100.000 ações emitidas.
Ela pretende levantar capital para realizar uma série de aquisições e possui duas alternativas:
emitir mais 50.000 novas ações ou aumentar seu endividamento em 1.000.000, a um custo
total de 12%, de acordo com as projeções de seu departamento financeiro. A empresa estima
que, com tais aquisições, seu LAJIR passe dos atuais 500.000 para 750.000. Com base nesses
dados e supondo um IR de 34%, pede-se determinar qual é a alternativa mais interessante para
a empresa: emitir ações ou aumentar seu endividamento.

R: Emitir dívida. LPA com dívida = 2,84. LPA com ações = 2,42
02. Repita o exercício anterior, supondo que, além das ações ordinárias, a empresa tenha ações
50.000 preferenciais que pagam um dividendo fixo de 3,00 cada.

R: Emitir ações. LPA com dívida = 1,34. LPA com ações = 1,42
03. O novo CFO da Grain Co. está analisando uma recompra alavancada de suas ações buscando
gerar valor aos acionistas, visto que a empresa não possui dívidas. Atualmente a empresa
possui 200 mil ações. Ele dispõe de duas alternativas: a) contratar $ 1.000.000 em dívidas à taxa
de 8% e recomprar 50.000 ações e depois extingui-las; b) contratar $ 1.500.000 em dívidas à
taxa de 11% e recomprar 75.000 ações e depois extingui-las. Qual das alternativas é mais
interessante, sabendo-se que a empresa é tributada à alíquota de 34% e ela estima um LAJIR de
$ 500.000 para o próximo exercício?

R: ____________
04. O gráfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital próprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente a curva do WACC da empresa

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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TEMA 4|Estrutura ótima de capital MBA em Finanças - UFPR

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Kp Kt

R: ____________
05. O novo CFO da Presi Co. pretende realizar simulações sobre os custos associados a diferentes
níveis de endividamento da empresa. A tabela abaixo apresenta as estimativas do custo da
dívida para diferentes valores, segundo dados do departamento financeiro da empresa.
Sabendo que o beta da empresa é 0,80, que a taxa livre de risco é de 11% e que o prêmio pelo
risco é de 6%, e que ela é tributada á alíquota de 34%, determine:

Endividamento Kt
0% -
10% 8,50%
20% 10,00%
30% 12,50%
40% 16,00%

a. O WACC atual da empresa

b. O WACC resultante de cada uma das opções de endividamento
c. Qual estrutura de capital você recomendaria à empresa? Justifique.

R: ____________
06. Certa empresa sem dívidas possui 10 milhões de ações negociadas a $ 35,00 cada. Seu beta
atual é de 0,60, a taxa livre de risco é de 6% e o prêmio pelo risco de mercado é de 5%. A
empresa está considerando emitir $ 100 milhões em dívida para financiar um projeto que deve
gerar um valor presente líquido de $ 150 milhões. Os títulos de dívida serão emitidos com valor
de face de $ 1.000, vencimento em 15 anos, cupom anual de 7% e deságio de 8%. A empresa é
tributada a 34%. Determine:
a. O novo Kp da empresa
b. O Kt das debêntures
c. O novo WACC da empresa
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11
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TEMA 4|Estrutura ótima de capital MBA em Finanças - UFPR

R: ____________
07. Uma empresa possui Valor de Mercado de $ 2,5 bilhões e dívidas de $ 1,5 bilhões. Seu beta é
de 1,15, a taxa livre de risco é de 6% e o prêmio pelo risco de mercado é de 4%. A empresa
pretende captar $ 500 milhões para financiar um projeto que deve elevar seu valor de mercado
em $ 1,0 bilhão, e está considerando duas opções: captar esse valor com ações ou com dívidas.
A dívida atual da empresa apresenta um yield de 8,5%. Segundo projeções do departamento
financeiro, se a emitir ações, seu yield deve baixar para 8,0%, ao passo que se emitir dívidas, o
mesmo deve subir para 9,5%. Determine:
a. O novo WACC da empresa caso ela emita ações
b. O novo WACC caso emita dívidas
c. Qual das opções a empresa deve escolher?

R: a) 8,68%; b) 8,95%; c) Ações (menor WACC).

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TEMA 5|WACC para empresas de capital fechado MBA em Finanças - UFPR

Tema:
WACC para empresas de capital fechado

Formulário:
Não há

Lista de Exercícios:

01. A Global S.A. é uma empresa de capital fechado que está tentando levantar seu custo de capital
próprio pelo método do CAPM. Neste sentido, a equipe financeira fez um levantamento dos
betas e do índice D/E das empresas do mesmo setor listadas na bolsa local, conforme tabela
abaixo. Sabendo que a Global possui dívidas de $ 15 milhões e um Patrimônio Líquido de $ 60
milhões, determine seu custo de capital próprio. Utilizar uma taxa livre de risco de 9%, um
prêmio pelo risco de 5% e um prêmio pela liquidez de 30%. A empresa é tributada a 34%.

Empresa Logo Zerga TDM Yes

Beta 0,90 1,10 0,85 1,30
D/E 0,70 0,60 0,95 1,50

R: ____________
02. A Educare Ltda. é uma empresa do ramo educacional e pretende determinar seu custo de
capital. Para tanto, o departamento financeiro da empresa listou as dívidas e o valor de
mercado de seus concorrentes setoriais que possuem capital aberto (veja tabela abaixo).

Empresa R Empresa S Empresa T

Dívida 480 720 420
Valor de Mercado 1.200 900 700
Beta 1,10 0,90 1,20

As dívidas da empresa e as respectivas taxas de juro estão relacionadas na tabela a seguir (em
milhões). O patrimônio líquido da Educare é de 40 milhões e ela é tributada em seus lucros à
taxa de 34% (lucro real).

Fonte Dívida 1 Dívida 2 Dívida 3

Montante 6,0 3,5 0,5
Taxa de juros 15% 16% 22%

Considerando uma taxa livre de risco de 14%, um prêmio pelo risco de mercado de 8%, e um
prêmio pela liquidez de 30% sobre o capital próprio, determine:

a. O custo de Capital Próprio da Educare

b. O custo de Capital de Terceiros
c. O WACC da empresa
d. Recalcule o WACC da empresa, supondo, agora que ela adote o regime de lucro
presumido.

R: a) 27,57%; b) 10,36%; c) 24,12%; d) 25,74%

Decisão de Financiamento e Governança Corporativa

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Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
TEMA 5|WACC para empresas de capital fechado MBA em Finanças - UFPR

03. (XLS) A COECO S.A. é uma empresa de energia elétrica (geração e transmissão) que pretende
abrir seu capital. Para tanto, ela precisa determinar o WACC da empresa, visto que essa
informação é necessária no valuation exigido pela CVM. Neste sentido, a empresa levantou os
retornos diários das ações de algumas concorrentes de seu setor (ver planilha “05_EX03”). O
Valor de Mercado e a Dívida dessas empresas (em milhões) estão apresentados no quadro
abaixo.

CPLE6 CMIG4 ELET3 TBLE3 ENBR3 CESP6

Dívida 7.676 15.448 46.477 4.210 5.963 649
VM 7.802 9.970 29.893 7.833 8.405 4.375

Considere uma taxa livre de risco de 14%, um prêmio pelo risco de mercado de 6% e um prêmio
pela liquidez de 40% sobre o custo de capital próprio. A empresa é tributada a 34% em seus
lucros, e seu último balanço patrimonial está apresentado abaixo (em milhões). Sua dívida está
contratada à taxa de juros de 15%. Determine o WACC da empresa.

Ativo Circulante 150 Ativo Circulante 115

Caixa e Equivalentes 25 Fornecedores 45
Contas a Receber 60 Despesas a pagar 15
Estoques 30 Empréstimos e Financiamentos 35
Outros Contas a Receber 35 Outros Contas a Pagar 20

Ativo Não Circulante 480 Passivo Não Circulante 185

Imobilizado 385 Empréstimos e Financiamentos 185
Intangível 95
Patrimônio Líquido 330
Capital Social 120
Lucros Retidos 210
Ativo 630 Passivo e Patrimônio Líquido 630

R: 19,94%
04. A Peston é uma administradora de Shopping Centers que está analisando a aquisição de um
Shopping no interior paulista. Como parte do processo de avaliação do valor justo dessa
aquisição, a Peston precisa determinar qual o custo de capital próprio do referido shopping.
Para tanto, ela calculou os betas e índice D/E de seus pares listados na bolsa local, conforme
tabela:

Empresa BR Malls Iguatemi Multiplan Generalshopp

Betas 1,07 0,86 0,53 1,94
D/E 0,529 0,381 0,229 3,785

O último balanço divulgado pelo shopping revelou os seguintes números:

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Ativo Circulante 480 Passivo Circulante 640

Caixa Operacional 40 Fornecedores 210
Aplicações Financeiras 25 Empréstimo Bancários 280
Duplicatas a Receber 200 Debêntures 100
Estoques 215 Salários 50
Adiantamento a Fornecedores 50
Exigível a longo prazo 1.600
Realizável a longo prazo 250 Empréstimos bancários 1.000
Contas a Receber 250 Debêntures 600

Permanente 2.610 Patrimônio Líquido 1.100

Imobilizado 2.080 Ações Preferenciais 350
Depreciação Acumulada 380 Ações Ordinárias 350
Diferido 150 Lucros Retidos 400

Ativo Total 3.340 Passivo Total + PL 3.340

Sabendo-se a taxa livre de risco é de 9% e que o prêmio pelo risco de mercado é de 6,5%,
determine:
a. Pelo método do CAPM, qual o custo de capital próprio do referido shopping.
Considerar um prêmio pela liquidez de 30%;
b. Os empréstimos bancários referem-se a uma operação junto a um Banco de Fomento
com juros de 8% a.a. As debêntures, por sua vez, estão sendo negociadas a $ 750,
tem vencimento em 7 anos e pagam um cupom anual de 6% sobre o valor de face,
que é de $ 1.000. Com essas informações, determine o WACC do shopping.
c. A tabela abaixo mostra a geração de caixa dos próximos 10 anos que a Peston projeta
para a empresa analisada (em milhões). Pelo método do fluxo de caixa descontado,
qual o valor justo para a aquisição?

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10
180 200 220 240 270 290 330 360 400 5745

R: ____________
05. A DIPI Ltda. é uma empresa de diagnósticos médicos compostas por 8 sócios, todos com a
mesma participação. Após o falecimento de um dos sócios, os demais requisitaram uma
avaliação da empresa para realizar uma proposta de aquisição da respectiva participação do
espólio. As planilhas “05_EX05_DRE” e “05_EX05_BP” apresentam algumas informações
financeiras extraídas dos demonstrativos financeiros da empresa. Ela não possui dívidas, é
tributada pelo lucro real e encerrou o último exercício social com um caixa de R$ 615.580,00. A
aba “05_EX05_Setor” apresenta alguns dados das empresas do setor listadas na Bovespa, bem
como informações dos preços de títulos do governo. Determine o valor justo pela participação
de 12,5% da DIPI Ltda.

Instruções:

a. Para a projeção das receitas, utilize a função “Tendência” do Excel, utilizando os

anos como variáveis independentes (valor conhecido de x), as receitas como

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dependentes (valor conhecido de y) e os anos de projeção como os novos valores

de x
b. Utilizar o método do fluxo de caixa descontado na avaliação. Lembrando que:

Fluxo de Caixa Livre = Lucro Operacional Após Impostos + Depreciação – ∆NCG –

Capex
Valor da Empresa = Fluxo de Caixa Descontado – Dívida + Caixa

R: R$ 112.305

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