Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MERCADO DE
OBRIGAÇÕES
Objectivos
Fornecer informação base sobre o funcionamento do
mercado de obrigações;
Tipos de Emitentes;
Ricardo Valente 2
Características Base
Obrigações são títulos de dívida de longo prazo
Cash flows contratados na data de emissão
Promessa de pagamento periódico de juros e reembolso do
capital na maturidade
Ricardo Valente 3
Características Base
Uma obrigação pode ser caracterizada a partir
de:
a) Características intrinsecas;
b) O Tipo de Emissão;
c) Tipo de Provisões Legais;
d) Caracteristicas que afectam o seu cash flow ou
maturidade.
Ricardo Valente 4
Características Intrínsecas
Aqui temos:
a) Cupão: indica o rendimento que o seu detentor
receberá durante a vida da obrigação.
b) Maturidade: aqui podemos ter:
“term bond”: uma única maturidade
“Serial obligation bond”: múltiplas maturidades
c) Valor reembolso: designado de “principal”.
d) Tipo de propriedade:
“Bearer bond”: portador
“Registered bond”: nominativa
Ricardo Valente 5
Cupão
As obrigações podem basicamente ser:
Taxa Fixa:
a) Obrigação Clássica
b) Obrigação “Cupão Zero”
c) “Step-up notes”
d) “Deferred Coupon Bonds”
Taxa Variável
a) Obrigação Clássica
b) Obrigação com “Caps” e “Floors”
c) “Inverse Floaters”
d) “Dual-Indexed Floaters”
Ricardo Valente 6
Tipos de Emissão
As obrigações podem ter uma variedade de colaterais e
podem ser:
Secured (“senior”) bonds: são garantidas, em caso de
“default”, por meio de uma responsabilidade legal que incide
sobre um activo especifico do emitente.
Unsecured (“debentures”) bonds: têm como única garantia a
promessa de pagamento de juros e do “principal” por parte do
emitente. São assim garantidas pela capacidade geral de
crédito do emitente.
Subordinate (“junior”) debentures: detêm uma
responsabilidade sobre proveitos ou activos que já estão
subordinados a outras dívidas do emitente.
Ricardo Valente 7
Provisões Legais
“INDENTURE”:
Contrato entre o emitente e o detentor da obrigação;
Regista os direitos e obrigações do emitente e dos
investidores
Normalmente um “trustee” (um Banco) actua no interesse
dos obrigacionistas, no snetido de assegurar que todas as
obrigações assumidas pelo emitente, incluindo o pagamento
atempado de juros e do capital, são cumpridas.
Todos os factores que ditam as características de uma
obrigação, o seu tipo, e a sua maturidade são definidas no
“indenture”.
Ricardo Valente 8
Características afectando a
maturidade e/ou cash flows
Temos três tipos de claúsulas “call”:
a) “freely callable provision”: permite ao emitente resgatar a
emissão com um pré-aviso de 30 a 60 dias;
b) “noncallable provision”: a obrigação nunca é resgatada
antes da sua maturidade
c) “deferred call provision”: a obrigação não pode ser
resgatada durante um determinado período de tempo após a
sua emissão (normalmente 5 e 10 anos). No fim desse
período, a obrigação torna-se “freely callable”.
Ricardo Valente 9
Características afectando a
maturidade e/ou cash flows
Uma característica importante de muitas emissões
é a “nonrefunding provision”:
o “call” de uma emissão não é permitido se esse resgate
resultar da emissão de dívida com cupão mais baixo.
Assim, o “call” só pode resultar de fundos gerados
internamente, resultantes da venda de activos ou da
emissão de acções.
Ricardo Valente 10
Características afectando a
maturidade e/ou cash flows
O “sinking fund” especifica que o “principal” de
obrigação deverá ser reembolsado numa dada data
via a constituição de um fundo próprio.
“Protective Covenants”
Coloca restrições ao emitente com vista a defender os
obrigacionistas;
Exemplos: limite ao pagamento de dividendos e nível de
salários da Administração, restringe tomada de dívida
adicional.
Ricardo Valente 11
Emitentes no Mercado
Governo: 24% EUA; 43% Japão; 24% Alemanha
Agências Governamentais: muito importante nos
EUA (25%):
GNMA (Government National Mortgage Association)
Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Association)
– não são garantida pelo Governo
Municipios: 10% mercado EUA; 6% Japão; 15% na
Alemanha
Empresas: 26% EUA; 10% Japão; 0,1% Alemanha
Ricardo Valente 12
Dimensão Mercado Divida – Dados do BIS
Ricardo Valente 13
Interpretação dos preços
Os preços de obrigações resultam na maioria dos
casos de transacções em mercado OTC;
Todos os preços são cotados numa base de
“percentagem do par”;
Por exemplo, uma cotação de 98 ½ significa:
€ 98.50 numa obrigação de valor nominal €100;
€ 985 numa obrigação de valor nominal €1.000;
€ 4.925 numa obrigação de valor nominal €5.000;
Ricardo Valente 14
Taxa de Retorno
A taxa de retorno de uma obrigação será calculada
como:
HPRi,(t,t+1) =P i ,t + 1 + J i , [t , t + 1 ]
P i ,t
Juros decorridos
Ricardo Valente 17
Avaliação de obrigações
entre cupões
5
Período 1: VA1 = (1,04) 78 /182
= 4,9167
5
Período 2: VA2 = (1,04)1, 4286
= 4,7276
5
Período 3: VA3 = (1,04) 2, 4286
= 4,5457
5
Período 4: VA4 = (1,04) 3, 4286
= 4,3709
105
Período 5: VA5 = (1,04) 4, 4286
= 88,2584
Full Price = €106,8192
Ricardo Valente 18
Avaliação de obrigações
entre cupões
Temos agora que determinar os juros
decorridos:
JD = Cupão * (1 – dias entre SD e prox. cupão/dias do
período de cupão)
JD = 5 * (1 – 78/182) = €2,8571
Ricardo Valente 23
Análise de Risco de Crédito
Ricardo Valente 24
Análise de Risco de Crédito
Default Rates
“issuer default rate”: nº de emissões que
entraram em default num dado ano, a dividir pelo
total de emissões;
“dollar default rate”: valor nominal de emissões
que entraram em default num dado ano, a dividir
pelo valor nominal total de emissões “vivas”.
Recovery rates
será o preço da obrigação na altura da falência a
dividir pelo seu valor nominal
Ricardo Valente 25
Junk Bonds
Também designadas de “high-yield bonds” ou
“noninvestment rated bonds”
Popularizadas durante o “boom” dos anos 80 do
século XX: Michael Milken é o directo responsável
pelo florescimento deste mercado
O prémio de risco é entre três e sete pontos
percentuais (300 a 700 pontos base) acima do yield
das “Treasury bonds”
Mercado secundário suportado num “dealer market”
(risco sistemático elevado)
Ricardo Valente 26
Sítios na Internet
www.bonds-online.com
www.fitchinv.com
www.moodys.com
www.standardandpoors.com/ratings
www.markit.com
www.bondmarkets.com
Ricardo Valente 27