UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRIA EN GESTION DE LA ENERGÍA

ASIGNATURA: Teoría Financiera y Costo de Capital en el Sector

Energético

PROFESOR: Luis A. Piazzon

TÍTULO DEL TRABAJO: Midland Energy Resources, Inc.:costo de capital

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los Reglamentos de la

Universidad Esan por:

- David Mayta Basualdo

- Pedro Escobedo Marchena

- Javier Narrea Ibarra

- Christiam Arias Martínez

Lima, 13 de Abril de 2019

 Análisis del Caso Midland Energy Resources, Inc.: Costo de Capital

1. a) ¿Cómo se usan los estimados de costo de capital de Midland realizados por

Mortensen? b) ¿Cómo deberían estos usos anticipados afectar los cálculos?

Parte a)

De acuerdo con el caso o la lectura, las estimaciones del costo de capital se usan en múltiples
evaluaciones o análisis de la compañía, entre los cuales se encuentran:
• Evaluaciones de activos para presupuesto de capital y la contabilidad financiera,
• Evaluaciones de desempeño,
• Evaluación de propuestas sobre fusiones y adquisiciones,
• Evaluación sobre decisiones de recompra de acciones,
• Evaluaciones de proyectos de inversión

Asimismo, es preciso señalar que dichas evaluación o análisis se utilizan a nivel de unidad de
negocio o a nivel corporativo.

Parte b)

El uso anticipado de las tasas de descuento (CPCC) generar distorsiones en la evaluación de

proyectos en tanto pueden estar desactualizados al tipo de proyecto, su ubicación geográfica
y su momento de ejecución.

Se sugiere utilizar una guía de usuario que establezca los siguientes lineamientos:

CAPM por División de Negocio (Exploración, Explotación, Refinación, Comercialización y

Petroquímica). Asimismo un CAPM modificado (para Mercados Emergentes) que incluya el
riesgo país, riesgo cambiario.

2. a) Calcular el CPPC corporativo de Midland. Estar preparado para defender los

supuestos específicos sobre los inputs utilizados en el cálculo. b) ¿Es apropiada la
Prima por Riesgo de Mercado (EMRP) escogida por Midland? Si no es así, ¿Qué
recomendaciones haría y por qué?

Parte a)

Para calcular el CPPC de Midland, aplicaremos las siguientes expresiones A y B:

𝐷 𝐸
𝐶𝑃𝑃𝐶 = 𝑟𝑑 [ ] (1 − 𝑡) + 𝑟𝑒 [ ] … [𝐴]
𝑉 𝑉
𝑟𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽 [𝐸𝑀𝑅𝑃] … [𝐵]

Donde las variables de cada expresión corresponden a:

• 𝐷/𝑉 = Relación deuda y valor de la empresa
• 𝐸/𝑉 = Relación valor de capital contable y valor de la empresa
• 𝑡 = Tasa de impuesto
• 𝑟𝑑 = Costo de la deuda
• 𝑟𝑓 = Tasa libre de riesgo
• 𝛽 = Riesgo sistémico de Midland
 • 𝐸𝑀𝑅𝑃 = Prima de riesgo
• 𝑟𝑒 = Costo de capital

A continuación, se determinará el valor de cada variable, tomando en consideración la

información del presente caso:

Es preciso señalar que los valores porcentuales, de las variables, serán redondeados a dos
decimales en caso corresponda.

• Relación deuda y valor de la empresa: 𝐷/𝑉

Dicha relación la obtenemos del Anexo 5 del caso (Información comparable de la

compañía). En ella se establece que la relación 𝐷/𝐸, es igual a 59.30%. Asimismo,
considerando un valor representativo de 𝑉, como 100% y emplearemos la siguiente
igualdad

𝑉 =𝐷+𝐸

Dividiendo la expresión anterior entre 𝐸,

𝑉 𝐷 𝐸
= + = 59.30% + 1 = 159.3%
𝐸 𝐸 𝐸

Reemplazamos el valor de 𝑉, entonces

𝑉 100%
𝐸= = = 62.77%
159.3% 159.3%

𝐷 = 𝑉 − 𝐸 = 100% − 62.77% = 37.23%

Con el valor encontrado de 𝐷, tenemos

𝑫
= 𝟑𝟕. 𝟐𝟑%
𝑽

• Relación valor de capital contable y valor de la empresa: 𝐸/𝑉

Utilizando la información del ítem anterior, habíamos encontrado el valor de 𝐸, y

recordando que 𝑉 ha sido representado por 100%, tenemos:

𝑬 62.77%
= = 𝟔𝟐. 𝟕𝟕%
𝑽 100%

• Tasa de Impuesto: 𝑡

El cálculo de la tasa impositiva se tomará del Anexo 1 del caso (Estado de Resultados
de Midland) y del ejercicio del año 2016 por ser el último año con información
disponible, es decir

𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 11.747
𝑡= = = 38.58%
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 30.447
• Costo de la deuda: 𝑟𝑑

Calcularemos el costo de la deuda, utilizando el método de Mortensen, es decir

adicionando una prima o spread (asociado a la Tabla 1 del caso), sobre el rendimiento
del Tesoro de EEUU (asociado a la Tabla 2 del caso).

De acuerdo con la Tabla 1 del caso y considerando que la compañía fue calificada con
A+, utilizaremos el valor de 1.6% como la prima o spread.

Asimismo, de acuerdo con la Tabla 2 del caso, tomaremos en consideración el

rendimiento al vencimiento de 30 años de los bonos de Tesoro de EEUU, es decir
4.98%, Esta consideración se sustenta en las características de las unidades de
negocio de Midland, las cuales integran proyectos de largo plazo, superior a los 10
años (como son la exploración y producción de petróleo).

𝒓𝒅 = 1.60% + 4.98% = 𝟔. 𝟓𝟖%

• Tasa libre de riesgo: 𝑟𝑓

La tasa libre de riesgo será obtenida del rendimiento al vencimiento de 30 años de los
bonos de Tesoro de EEUU, usado en el ítem anterior y ubicado en el Tabla 2 del caso,
es decir:

𝒓𝒇 = 𝟒. 𝟗𝟖%

• Riesgo Sistémico de Midland: 𝛽

De acuerdo con el caso, Mortensen y su equipo utilizaron betas publicadas y

disponibles en el mercado. En ese sentido, de la base de datos disponibles se obtuvo
como beta de la compañía el valor de 1.25, tal como se muestra en el Anexo 5 del
caso, es decir:

𝜷 = 𝟏. 𝟐𝟓

• Prima de riesgo 𝐸𝑀𝑅𝑃

De acuerdo con el caso y la información considerada por Mortensen, usaremos el valor

de una prima de riesgo de 5% utilizada por Midland, es decir:

𝑬𝑴𝑹𝑷 = 𝟓. 𝟎%

En la parte b), daremos nuestra opinión sobre la variable 𝐸𝑀𝑅𝑃.

• Costo de capital: 𝑟𝑒

Para hallar el costo de capital, utilizaremos la expresión B, tomando como entradas la

información de los tres ítems anteriores, es decir:
 𝑟𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽[𝐸𝑀𝑅𝑃] = 4.98% + 1.25 × 5.0%

𝒓𝒆 = 𝟏𝟏. 𝟐𝟑%

Con el resultado de los ítems anteriores, procederemos a calcular el CPPC de Midland,

utilizando la expresión A, entonces:

𝐷 𝐸
𝐶𝑃𝑃𝐶 = 𝑟𝑑 [ ] (1 − 𝑡) + 𝑟𝑒 [ ] = 6.58% × 37.23% × (1 − 38.58%) + 11.23% × 62.77%
𝑉 𝑉

𝑪𝑷𝑷𝑪 = 𝟖. 𝟓𝟓%

Parte b)

• En el caso se menciona que la elección de la prima de riesgo de mercado, 𝐸𝑀𝑅𝑃, escogida

por Mortensen, fue tomada en base a investigaciones recientes, también en base a
consultas a sus asesores (banqueros y auditores) y analistas de Wall Street asociados a
la industria.

De acuerdo a lo anterior, parecería que el valor de la prima de riesgo de mercado de 5.0%

resulta adecuado para la determinación del costo de capital de Midland, sin embargo, no
se conoce los valores proporcionados por sus asesores y analistas, ello, nos daría una
mejor idea de la toma de decisión por parte de Mortensen.

• En ese sentido, en relación con párrafos anteriores, consideramos que el cálculo del 𝐸𝑀𝑅𝑃
no es la correcta, pues consideramos que debieran aplicarse las betas asociadas a los
tipos de negocio a fin de no generar distorsiones en la evaluación de cada proyecto.

Al no tener información sobre los rendimientos de las actividades de las divisiones, se

recomienda utilizar del método Pure-Play que consiste en utilizar los rendimientos de las
empresas (beta desapalancado) relativas a empresas con un solo giro de negocio.