Actividades Institucionales

La reconstrucción Desarrollos recientes y perspectivas de la

industria de fondos mutuos
tras los desastres:
tarea de todos Análisis Legal

El fenómeno natural El Niño costero ha afectado seriamente a las

4 Declaración de rentas y repatriación de capitales
Autor: Pablo Sotomayor
familias, a la inversión privada y a la infraestructura pública del
Perú, y el debate en los últimos días se ha centrado en la
reconstrucción, tanto de la infraestructura pública como privada, Análisis Tributario
incluyendo las viviendas de muchas familias.

Al momento, los analistas y el Poder Ejecutivo no coinciden en el

6 Factoring, facturas negociables y cesión
de créditos
Autora: Silvia Muñoz
monto que se requerirá para reconstruir el país: el rango va desde
los USD 4 mil millones hasta los USD 12 mil millones. Tampoco se
Artículo Central
8
conoce exactamente cómo se financiará la reconstrucción. Algunos
expertos indican que a los privados se les puede otorgar créditos El largo brazo de la Foreign Corrupt
blandos para reconstruir sus viviendas a través de programas Practices Act
administrados por el Fondo Mivivienda; mejores condiciones de Autor: Adolfo Pando
financiamiento e incentivos al sector financiero, como pueden ser
cambios en el encaje o en las provisiones, para reconstruir la
Mercado de Valores

10
inversión privada en sectores muy afectados, como la agroindustria;
y para el caso de la infraestructura se habla de aumentar el déficit
Desarrollo de los ETF en la Bolsa de
financiándolo a través de operaciones en el mercado de capitales.
Valores de Lima
Adicionalmente, se han expuesto ideas para financiar al sector
Autora: Graciela Nakamura
privado mediante incentivos tributarios.
Empresas

12
Al haber muchas ideas y siendo necesario discutirlas, parece que el
Acuerdo Nacional puede ser el foro apropiado para analizarlas y
Mayor profesionalización en el mercado
alcanzar acuerdos que permitan implementar las medidas con la
de valores
velocidad que requiere el progreso del país. La necesidad de
Autor: Juan Bertolotto
reconstruir la infraestructura pública llega en momentos que se ha
detenido la inversión pública como consecuencia de la corrupción Mercados Internacionales

13
descubierta en los últimos meses y en tiempos que los funcionarios
La exhuberancia irracional en los
públicos no toman decisiones por temor a que se les cuestione y/o
mercados de valores
involucre con la corrupción. Corresponde a la sociedad en general
Autor: Axel Christensen
desatar el nudo otorgando a los funcionarios las herramientas para
tomar decisiones, a la ciudadanía el acceso a la información y a los entes
de control las facultades para fiscalizar oportunamente.

El país demanda celeridad y seriedad pero también eficiencia en la

reconstrucción, y el sector privado debe acompañar al sector público en
14 Evolución de Mercados
Autores: Luis Paredes / Josser Surichaque
este momento histórico poniendo a disposición recursos que ayuden a
financiar y ejecutar proyectos.
Opinión
Paulo Comitre Berry
Presidente del Consejo Directivo 15 Inversiones inmobiliarias en el
mercado de valores
Autor: Gerardo M. Gonzales

Año 10 Número 105 Abril 2017

Columna de la SMV
Comité Editorial: Germán Alarco, Freddy Escobar,
Raúl Hopkins, Carlos Rojas, Edgardo Suárez, Rodrigo Zavala
Director: Paulo Comitre Subdirector: Gerardo M. Gonzales
Editor: Renzo Morales Pre-Prensa e Impresión: GHG Publicidad SAC
16 Novedades Normativas
Autor: Marco A. Mego

Av. Canaval y Moreyra Nº 230, Oficina 5A, San Isidro (Lima 27)
Publicidad y suscripciones: 440-1080

El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los

17
autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales
Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2008 - 09019
 Actividades Institucionales

Seminario de Procapitales:

DESARROLLOS RECIENTES Y PERSPECTIVAS

DE LA INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS

Con el objetivo de ofrecer un panorama general de la

evolución reciente y la situación actual de la industria
de fondos mutuos en el Perú, así como la agenda
pendiente en términos regulatorios y otras iniciativas
orientadas a impulsar la profundidad de esta industria,
la Asociación de Empresas Promotoras del Mercado de
Capitales (Procapitales) realizó, el 14 de marzo de 2017,
el Seminario “Desarrollos recientes y perspectivas de la
industria de fondos mutuos”.

Evolución reciente y situación actual

Rafael Buckley, gerente general de Fondos Sura SAF, se refirió a la
evolución reciente y situación actual de la industria de fondos mutuos,
mencionando que a fines de febrero de 2017 esta industria estaba
compuesta por ocho sociedades que administraban activos por PEN
25,824 millones y contaba con 427 mil partícipes en 128 fondos
operativos. Asimismo, señaló que en lo que va del año, la industria
viene registrando un crecimiento de 2% tanto en términos de activos
bajo administración como de número de partícipes. Agregó que si
bien la industria ha venido expandiéndose recientemente, aún
muestra una baja penetración respecto a la situación de sus pares en
otros países de Latinoamérica, tanto cuando se compara su tamaño
con el producto bruto interno como con los depósitos bancarios, lo
cual representa un significativo potencial de crecimiento. Más aun,
sostuvo que los recientes cambios regulatorios y el régimen temporal
para la declaración y eventual repatriación e inversión de rentas no
declaradas plantean un escenario alentador para el crecimiento de
esta industria.
También señaló que el 75% de los fondos operativos se concentra en
instrumentos de deuda, en tanto que apenas el 2.5% está constituido
por fondos mixtos y de renta variable, lo que marca claramente la
preferencia de los partícipes en esta industria. Dentro de los fondos en
instrumentos de deuda destaca la prevalencia de los fondos de deuda
de muy corto plazo y de corto plazo que suman aproximadamente PEN
17 mil millones (67% del total de activos bajo administración). Dichos
fondos –sostuvo- privilegian la preservación del capital por encima de
la búsqueda de rendimientos positivos en inversiones de plazos más
largos, lo que refleja la falta de cultura y planificación de inversiones
de la mayoría de partícipes en la industria. Por otro lado, todos los
fondos flexibles son fondos de renta fija y el 4.3% de los fondos está
concentrado en tipologías relativamente nuevas (i.e., fondos
internacionales, fondos estructurados y fondos de fondos). Entre
otros indicadores que revelan el perfil de la industria, señaló que el
76% del patrimonio administrado se localiza en Lima, el 78% de esa
De izquierda a derecha: Rafael Buckley, gerente general de Sura
Fondos SAF; Fernando Osorio, socio de Osorio Figueredo & Asociados;
Gerardo Gonzales, gerente general de Procapitales; y Gonzalo Presa,
miembro del directorio de Scotia Fondos SAF.
masa pertenece a inversionistas que son personas naturales, y el 62%
del patrimonio administrado está en fondos denominados en dólares.
Al referirse a la evolución de la industria, tanto en términos de
patrimonio administrado como de número de partícipes, destacó la
tendencia marcadamente creciente de los últimos 16 años, con tasas
de crecimiento promedio anual en dicho período de 21% y 25%,
respectivamente. Además, agregó que en los últimos cinco años el
incremento mensual promedio en el patrimonio administrado
asciende a PEN 130 millones, y es de 1,850 nuevos partícipes.
Luego, destacó como factores importantes que han influido sobre el
desarrollo de la industria, en primer término, las modificaciones en el
Reglamento de Fondos Mutuos, tanto en 2010 como en 2013, que
marcó el surgimiento de nuevos fondos, entre ellos los fondos
internacionales. En segundo lugar, mencionó la incorporación de un
proveedor independiente de precios para la valorización de los activos
administrados, que permitió dotar de mayor transparencia a la
industria. Asimismo, a partir de 2010 las ganancias de capital
derivadas de inversiones en fondos mutuos pasaron a estar sujetas al
pago de impuesto a la renta. Por otro lado, destacó que en los últimos
años se ha observado una fuerte migración desde los fondos de
mediano plazo hacia los fondos de corto y muy corto plazo, así como el
surgimiento y creciente participación de nuevas tipologías de fondos,
al tiempo que señaló que las preferencias en términos de moneda
tienden a estar alineadas a la evolución del tipo de cambio.

2 Año 10 Número 105 Abril 2017

Concluyó esbozando algunas reflexiones, destacando, primero, la alta
concentración de fondos administrados en gestoras vinculadas a
grupos bancarios, por lo que el tema de la distribución de este
producto no es un tema menor. Segundo, se observa una alta
preferencia por los fondos de muy corto plazo y de corto plazo,
dejando de lado los fondos de mayor riesgo, probablemente por la
falta de cultura de inversión. Tercero, resaltó la alta concentración en
fondos denominados en dólares. Cuarto, resaltó la acelerada
generación de nuevos tipos de fondos como los flexibles,
estructurados y fondos de fondos. Quinto, sostuvo que el rol del asesor
de inversiones es fundamental para el desarrollo de la industria, ya que
el inversionista promedio no tiene una visión global de los mercados y
suele perseguir retornos de productos puntuales en lugar de diseñar
planes de largo plazo y, frente a ello, el asesor debe explicarle las
diversas opciones de inversión con las que cuenta en la industria.
Finalmente, consideró que la llamada amnistía tributaria asociada a la
repatriación de capitales podría gatillar un importante crecimiento del
patrimonio administrado por la industria de fondos mutuos.
Gonzalo Presa, director de Scotia Fondos y entonces presidente del
Comité Asbanc de Fondos Mutuos, se refirió al rol de los fondos
mutuos de renta en el desarrollo del mercado de capitales. Explicó que
estos fondos simulan el comportamiento de un bono debido a que
poseen un plazo de vencimiento, realizan pagos fijos y periódicos
(similar a los cupones de un bono) y poseen cierto grado de
predictibilidad en la rentabilidad esperada si se mantienen en el fondo
hasta su vencimiento. Estos fondos mutuos invierten en un grupo de
bonos de similar duración, mantenidos hasta su vencimiento, creando
así un portafolio diversificado con exposición a activos de renta fija.
También reseñó algunas de las principales diferencias con respecto a
los fondos mutuos tradicionales, entre ellas que se trata de fondos de
naturaleza semicerrada (no abierta), tienen plazo finito (no
indefinido), su rentabilidad es definida ex ante (no incierta), tiene
pagos periódicos, y los montos mínimos de suscripción suelen ser
altos. Un rasgo relevante es que se requiere que los partícipes posean
un grado de sofisticación mayor, al procurar que los partícipes se
mantengan hasta el final del plazo del fondo y no rescaten sus cuotas
ante vaivenes en los mercados. Aunque es posible que el partícipe
rescate sus cuotas, lo que legalmente no se puede impedir, para
desincentivarlo las comisiones de rescate son elevadas. Por ello
mismo, sus canales de distribución son especializados y no masivos.
Sostuvo que a partir de 2013, los partícipes en fondos mutuos
empezaron a migrar desde fondos de renta fija tradicionales hacia
fondos de money market, es decir fondos de corto plazo y de muy
corto plazo; sin embargo, la aparición de los fondos de renta,
particularmente desde 2016, plantean la posibilidad de atraer un
mayor número de partícipes hacia estos fondos que invierten en renta
fija de mediano plazo, registrándose así una recuperación en la
inversión en bonos. También se refirió a los beneficios que genera el
desarrollo de este producto. Así, para el cliente, aparte de ofrecerle un
rendimiento predecible al vencimiento, pagos periódicos y
ordenados, diversificación del riesgo, y eficiencia tributaria, también
pueden ser utilizados como colaterales para la obtención de créditos.
Para las sociedades administradoras, permiten un mayor período de
permanencia de los partícipes así como un mejor fee que un
instrumento de money market. Para el mercado de capitales,
permiten que los fondos mutuos vuelvan a convertirse en
compradores relevantes de deuda corporativa de mediano plazo,
incluyendo emisiones generadas en el Mercado Alternativo de Valores
(MAV).
Concluyó señalando que el régimen temporal aprobado por el Poder
Ejecutivo para la declaración y eventual repatriación e inversión de
rentas generadas en el exterior y no declaradas plantea una gran
oportunidad para captar parte de dichos fondos y promover el
desarrollo de la industria de fondos mutuos. Sin embargo, aseveró que
aún existen algunas limitaciones que impedirían, o al menos
dificultarían, la captación de dichos fondos, entre ellas, que el
Año 10 Número 105 Abril 2017
número mínimo de partícipes para crear un fondo es de 50, el
porcentaje máximo de participación de un partícipe en un fondo
es de 10% del patrimonio administrado, y el tiempo para la aprobación
de un fondo es de dos meses. Para encarar estas limitaciones
propuso que se cree un régimen especial para inversionistas
sofisticados con altos patrimonios, con condiciones más flexibles, así
como también adoptar un proceso de aprobación de programas de
fondos iguales.
Cambios regulatorios para impulsar la profundidad de la industria
Fernando Osorio, socio del estudio Osorio Figueredo & Asociados y
asesor legal del Comité Asbanc de Fondos Mutuos, comentó algunas
propuestas regulatorias que el gremio de la industria de fondos
mutuos ha elaborado. En ese sentido, mencionó que se busca rebajar
el número mínimo de partícipes en los fondos mutuos a fin de generar
un mayor número de fondos y dinamizar este mercado. Asimismo,
propuso facilitar la inscripción automática de fondos mutuos a fin de
aprovechar oportunidades de consecución de rentabilidad que
podrían desvanecerse si se mantiene procesos engorrosos. De la
mano con esta medida, el expositor mencionó que se debe modificar
el proceso de inscripción de programas de emisiones de fondos
mutuos para hacerlo más eficiente y rápido, ya que los plazos vigentes
son tan dilatados que generan la carga de actualizar la información
inicialmente presentada. En relación con la agilización de los procesos,
planteó la propuesta de permitir la emisión de fondos mutuos con
distintas series y establecer diversos criterios para diferenciarlas.
También señaló la necesidad de crear un segmento de fondos mutuos
para inversionistas institucionales, que reconozca el expertise de estos
agentes y, por ende, disminuya los requerimientos (e.g., inscripción
automática, garantías, etc.).
Otra propuesta que expuso es revisar los límites de participación para
que los estructuradores puedan acoger a distintos tipos de clientes y
permitir la inversión en valores no inscritos. Asimismo, propuso
permitir la inversión en valores especiales, por ejemplo, en aquellos
que tienen como subyacente a valores de deuda. Siguiendo este tipo
de propuestas, el expositor mencionó la necesidad de modificar la
regulación respecto a la inversión en el extranjero, debido a que se
enfrentan a la dificultad de presentar información de los emisores.
Como última recomendación, propuso realizar cambios regulatorios a
fin de permitir la administración de carteras.
Sobre la importancia de los canales de distribución, resaltó la
creación del “distribuidor de fondos” en el mercado de valores,
señalando que resulta clave definir quién asume la responsabilidad
ante el cliente a fin de proteger la reputación de la industria y
evaluar el manejo de las cuentas ómnibus frente a la lucha contra
el lavado de activos. En cuanto al uso de medios electrónicos para
la distribución de fondos mutuos, destacó que resulta insoslayable
que la primera suscripción sea presencial, aun cuando el partícipe
cuente con antecedentes como cliente de alguna institución del grupo
financiero. Finalmente, se refirió a las condiciones de índole tributaria
que afectan a las operaciones en esta industria, señalando
la necesidad de revaluar la posibilidad de exonerar el pago del
impuesto a las ganancias de capital derivadas de operaciones de
fondos mutuos, el régimen tributario de partícipes no domiciliados así
como permitir a las administradoras de fondos mutuos la
administración de ahorros previsionales voluntarios (APV).
Recordó que actualmente los certificados de participación en fondos
mutuos, que cumplan con determinados requisitos de presencia
bursátil, gozan temporalmente de un tratamiento preferencial
tributario.
Una vez concluidas las presentaciones, se contempló una ronda de
preguntas. El seminario contó con la colaboración del Grupo Sura, en
cuya sede se realizó el seminario, así como de APEF. El seminario, que
contó con 49 participantes, se inició con las palabras de bienvenida del
gerente general de Procapitales, Gerardo M. Gonzales, quien también
actuó como moderador.
3
 Análisis Legal
Régimen para acoger rentas no declaradas:
DECLARACIÓN DE RENTAS
Y REPATRIACIÓN DE CAPITALES
En el presente artículo, el autor analiza los alcances del
régimen temporal y sustitutorio del impuesto a la renta
para la declaración, repatriación e inversión de rentas no
declaradas, enfocándose en su ámbito de aplicación y
sujetos comprendidos por la norma aprobada. Además,
analiza su respectivo reglamento y efectúa una revisión
de la experiencia internacional.
Mediante el Decreto Legislativo N° 1264, publicado el 11 de diciembre
de 2016, el Poder Ejecutivo aprobó, en el marco de las facultades
legislativas concedidas por el Congreso de la República, el
denominado Régimen Temporal y Sustitutorio del Impuesto a la Renta
para la Declaración, Repatriación e Inversión de Rentas No Declaradas.
El Régimen ha sido reglamentado por el Decreto Supremo N° 067-
2017-EF, publicado el 25 de marzo pasado.
A través del acogimiento al Régimen, las personas naturales
(incluyendo sucesiones indivisas y sociedades conyugales que
optaron por tributar como tales) contribuyentes del impuesto a la
renta (IR) podrán regularizar la declaración y pago del impuesto
respecto de rentas no declaradas y percibidas hasta el 31 de diciembre
de 2015 aplicando tasas impositivas reducidas y sin multas e intereses.
El acogimiento -que requiere presentar una declaración y el pago del
impuesto determinado según el Régimen- solo será posible hasta el 29
de diciembre de 2017.
Al respecto, debemos recordar que las personas naturales
domiciliadas en el Perú para fines fiscales están sujetas al IR por sus
rentas de fuente peruana y de fuente extranjera. Así, el propósito del
Régimen es combatir la evasión fiscal en personas naturales y ampliar
la base tributaria, poniendo énfasis en las rentas de fuente extranjera
no declaradas y mantenidas en el exterior. Cabe destacar, además, que
esta es una tendencia en la región, ya que países como Argentina,
Colombia y Chile también han aprobado recientemente regímenes
similares de regularización y repatriación de rentas.
Sujetos comprendidos y ámbito de aplicación
Conforme al artículo 3 del Decreto Legislativo, el Régimen es aplicable
a aquellas personas naturales domiciliadas en el país que a la fecha de
acogimiento cuenten con rentas no declaradas generadas hasta 2015.
Sin embargo, el artículo 4 de la norma señala que podrán acogerse al
Régimen las personas naturales “que en cualquier ejercicio gravable
anterior al 2016 hubieran tenido la condición de domiciliados en el
país, de acuerdo con lo establecido en la Ley del Impuesto a la Renta.”
2
4 Año 10 Número 105 Abril 2017
Pablo Sotomayor
Socio
Miranda & Amado Abogados
De la lectura conjunta de los artículos citados surge una aparente
contradicción en cuanto a quiénes pueden acogerse: por un lado, se
señala que el Régimen es solo aplicable a quienes sean domiciliados a
la fecha de acogimiento, mientras que, por otro, se precisa que
pueden acogerse quienes en cualquier ejercicio gravable al anterior al
de 2016 hayan sido domiciliados para fines del IR, sin hacer referencia
al domicilio a la fecha de acogimiento.
Consideramos que, en estricto, esta contradicción es producto de una
mala técnica legislativa puesto que no existe una razón objetiva para
impedir a los no domiciliados la regularización de sus deudas
tributarias bajo el Régimen. Sin embargo, este hecho podría generar
una situación de incertidumbre para aquellos sujetos no domiciliados
en 2017 -particularmente ciudadanos peruanos, a quienes por obvias
razones se dirige el Régimen- que tengan interés en acogerse para
regularizar sus deudas tributarias de ejercicios precedentes en los que
sí eran domiciliados. Consideramos, sin embargo, que esta duda
habría quedado despejada con lo dispuesto por el Reglamento, que
reitera que pueden acogerse quienes hayan sido domiciliados en
cualquier ejercicio previo al de 2016.
De otro lado, nótese que el Régimen no es aplicable a personas jurídicas
ni tampoco a personas naturales sentenciadas por delitos aduaneros,
tributarios y/o lavado de activos, entre otros, o que a partir del año
2009 o al momento del acogimiento tengan la calidad de funcionarios
públicos, así como a sus parientes por consanguineidad o afinidad.
Campo de aplicación y ventajas del Régimen
Si bien el objeto del Régimen se enfoca principalmente en la
regularización y pago del impuesto sobre rentas de fuente extranjera,
este también comprende a las rentas de fuente peruana. En efecto, ni
el Decreto Legislativo ni el Reglamento hacen distinción de la fuente
de la renta para fines del acogimiento. Asimismo, pueden acogerse
rentas de periodos prescritos, siempre que se cumpla con el pago del
impuesto, así como rentas que se deriven de incrementos
patrimoniales no justificados (aunque las normas no han precisado
qué metodología deberá aplicarse para su determinación).
Sin perjuicio de esto, quedan expresamente excluidas las rentas que al
31 de diciembre de 2015 se hayan encontrado en determinados países
o jurisdicciones catalogados por el Grupo de Acción Financiera como
de Alto Riesgo o No Cooperantes (por ejemplo, Irán e Iraq).
En nuestra opinión, el éxito del Régimen radicará en la efectividad de
los incentivos para que los contribuyentes se acojan. Ello es
fundamental, ya que el acogimiento es voluntario. Tanto es así que no
se han establecido sanciones particulares para el caso en que la
Superintendencia Nacional de Aduanas y de Administración Tributaria
(Sunat) detecte, con posterioridad a la vigencia del Régimen, que el
contribuyente no acogió sus rentas sin declarar o que, habiéndose
acogido, no cumplió con declararlas todas. Así, no acogerse no supone
un riesgo distinto al que el contribuyente que no ha cumplido con
declarar ya tiene asumido.
Por ello, y ante la ausencia de medidas coercitivas que influyan en el
acogimiento, establecer una campaña informativa sobre las ventajas
del Régimen será importante. Finalmente, cada vez son más comunes
los acuerdos internacionales para el intercambio de información en
materia financiera y fiscal, por lo que, con el tiempo, mantener activos
en el exterior sin ser detectado localmente será muy difícil.
Dicho eso, entre las principales ventajas que ofrece el Régimen figura,
en primer lugar, que se dan por cumplidas todas las obligaciones
tributarias del impuesto a la renta pendientes. En segundo lugar, la
aplicación de tasas impositivas reducidas que sustituyen a la tasa de
hasta 30% aplicable en el régimen general del impuesto a la renta: (i)
10%, o (ii) 7%, aplicable solo sobre dinero repatriado e invertido en el
Perú. Cabe agregar que la base imponible del impuesto serán los
ingresos netos percibidos hasta el 31 de diciembre de 2015 que
califiquen como rentas no declaradas, de acuerdo con las precisiones
efectuadas en el Reglamento. Además, el Régimen contempla la no
aplicación de multas ni intereses, ni una nueva determinación de
deudas tributarias por parte de la Sunat, así como la no procedencia
del ejercicio de la acción penal ni la comunicación de indicios por la
Sunat respecto de rentas acogidas en el caso de delitos tributarios
(excepción que no aplica en el caso de delitos de prevención y
combate del lavado de activos, financiamiento del terrorismo y
crimen organizado).
Además, cabe señalar que la Sunat cuenta con un año, contado desde
el 1 de enero de 2018, para requerir información que permita
sustentar las rentas declaradas. En caso que el contribuyente no
pueda proveer la información que se le requiera, no serán aplicables
los beneficios antes referidos respecto de la parte no sustentada y los
pagos efectuados con su acogimiento al Régimen no le serán
devueltos (aunque sí podrán ser compensados a solicitud de oficio o a
pedido de parte).
Al respecto, si bien coincidimos en que la Sunat debe fiscalizar el
origen de las rentas acogidas, esta facultad debería estar
específicamente normada, teniendo en cuenta la naturaleza
excepcional del régimen y las dificultades propias de una revisión de
esa naturaleza. Recordemos que, en muchos casos, la renta que sería
materia de acogimiento se encuentra fuera del país desde hace
muchos años -ciertamente, más allá de los plazos de prescripción
aplicables- y seguramente no será posible contar con toda la
documentación fehaciente que la Sunat requerirá. Así, consideramos
adecuado que el Reglamento haya establecido específicamente qué
documentos puede requerir la Sunat a los contribuyentes respecto del
dinero, bienes o derechos acogidos. Esto da previsibilidad a los
contribuyentes, quienes de antemano saben con qué documentación
deben contar a fin de superar una eventual revisión de la Sunat,
aunque creemos también que los criterios de evaluación de la
documentación presentada deben ser flexibles.
Sin perjuicio de lo anterior, el Reglamento debió regular aquellos
casos en los en que, justificadamente, la Sunat estaría habilitada para
fiscalizar la trazabilidad de las rentas acogidas. El Reglamento
tampoco ha precisado si estas fiscalizaciones se regirán por las normas
generales del Código Tributario y de la Sunat o si será aplicable una
regulación especial.
Estas regulaciones son importantes, ya que la posible pérdida de los
beneficios generados en el acogimiento por problemas de sustento de
Año 10 Número 105 Abril 2017
"Consideramos que este es un aspecto clave del
Régimen pues garantizar la confidencialidad de la
información es transmitir seguridad al contribuyente, lo
que resulta esencial para promover los acogimientos.
Corresponde entonces esperar las medidas que dictará
la Sunat en relación con este tema."
la renta -y particularmente el vinculado a la protección respecto de la
acción penal que pudiera corresponder- constituye un profundo
desincentivo para el acogimiento al Régimen.
En relación con la confidencialidad de la información, el Régimen prevé
que la Sunat no podrá divulgar la información ni la identidad de los
contribuyentes que se acojan, y el Reglamento señala que se podrá
disponer, entre otros, que la custodia, verificación y utilización de la
información esté a cargo de un equipo especializado, y que sea derivada
a una base de datos específica con cuentas de acceso auditadas.
Consideramos que este es un aspecto clave del Régimen pues
garantizar la confidencialidad de la información es transmitir
seguridad al contribuyente, lo que resulta esencial para promover los
acogimientos. Corresponde entonces esperar las medidas que dictará
la Sunat en relación con este tema.
Experiencia internacional
En general, los regímenes planteados por Argentina, Chile, Colombia y
Perú son similares: temporales, voluntarios y establecen tasas
impositivas reducidas para las rentas acogidas (entre 0% y 15%) y la
extinción de responsabilidades civiles, penales o administrativas por
las omisiones tributarias a regularizar.
A la fecha, el único proceso que ha concluido es el chileno (2015). La
recaudación final fue de USD 1,500 millones. Según se informa, el
éxito del proceso se debe principalmente a tres factores: (i) la tasa
reducida aplicable sobre las rentas acogidas; (ii) la entrada en vigencia
de las normas de Entidades Controladas No Domiciliadas que obligan
a declarar las rentas pasivas o ganancias en el exterior cuando se
generan y no cuando se retiran de la sociedad (reglas que el Perú ya
tiene vigentes); y (iii) las declaraciones de bancos extranjeros
advirtiendo a sus clientes regularizar su situación tributaria en Chile o
cambiar de entidad financiera.
Respecto de Argentina y Colombia, los regímenes aún están en
proceso (terminarán durante el transcurso de 2017) y la información
en cuanto a su recaudación es limitada.
En todo caso, por la experiencia chilena se sabe que, más allá de los
factores antes referidos, el grueso de los acogimientos se produce,
como es de esperar, cuando el Régimen está por vencer.
Reflexiones finales
Consideramos que el Régimen peruano se ha establecido
adecuadamente, siguiendo los lineamientos y tendencias
internacionales, sin perjuicio de que aún quedan cuestiones que
deben perfeccionarse.
Sin embargo, su éxito dependerá no solamente de que los
contribuyentes se convenzan de las ventajas del Régimen, sino
también de los procedimientos que implemente la Sunat para el
acogimiento y para las fiscalizaciones posteriores. Asimismo, será
primordial que la confidencialidad de la información obtenida esté
absolutamente garantizada pues, finalmente, este podría ser el factor
decisivo para que una persona opte por acogerse o no. La Sunat debe
generar y transmitir esta confianza, lo que le permitirá, no solo el
cobro de tributos de ejercicios anteriores, sino aquellos que se
generen a futuro sobre los bienes, derechos y dinero que se declaren.
5
 Análisis Tributario
Silvia Muñoz
Socia
Gálvez & Dolorier Abogados

Lejos de una solución tributaria acertada:

FACTORING, FACTURAS NEGOCIABLES

Y CESIÓN DE CRÉDITOS
En el presente artículo, la autora analiza los alcances Antecedentes legales del problema
de la Ley N° 30532, que entró en vigencia el 1 de enero Los problemas tributarios en relación con la aplicación del impuesto a
la renta (IR) a la cesión de créditos se remontan al año 2005 con la
de 2017, estableciendo un tratamiento especial para
respuesta de la Sunat a una consulta sobre cómo debía calcularse el IR
el factoring y cualquier otra cesión de créditos a un factor no domiciliado de un factoring sin recurso cuando cobra el
contenidos en facturas negociables, en la modalidad valor nominal del crédito a cargo de un contribuyente peruano. En esa
sin recurso, explicitando los problemas pendientes de opinión, y sin mayor sustento, la Sunat concluye que el factor tendría
solución. que tributar el IR peruano como una renta de tercera categoría (es
decir gravada con 30%), y por el total del importe cobrado, es decir, sin
descontar el monto pagado en la adquisición del crédito.
La reforma tributaria de 2016
La expectativa creada en 2016 sobre el impulso final que se daría a la
Nótese que a esa fecha no existía ninguna disposición en la Ley del IR,
factura negociable resultó abrumadora después de las intervenciones
como sí sucedía en la norma del IGV,2 que aprobara una regla
a todo nivel, explicando el esfuerzo que haría el Poder Ejecutivo para
específica para estas operaciones, ni sus efectos para el transferente
proveer de fuentes de financiamiento accesibles a la mediana y
del crédito ni para el adquirente del mismo (dos caras de la misma
pequeña empresa (MYPE). Grande fue la sorpresa cuando, en plena
moneda que deben analizarse por separado).
reforma tributaria, las facultades legislativas otorgadas al Poder
Ejecutivo a través de la Ley N° 30506 se restringieron a regular los
Es con posterioridad a ello que en el año 2007 se aprueba una
efectos de la renta en la “negociación” de instrumentos que se
disposición complementaria en el Decreto Supremo N° 219-2007-EF
realizaran únicamente a través de un mecanismo centralizado de
(que modifica el Reglamento de la Ley del IR), vigente desde el 1 de
negociación (MCN). Es decir, se dejó de lado la necesaria regulación
enero de 2008 que, en forma inédita, resolvió problemas que, por
del factoring y la cesión de créditos en general.1
legalidad, debían obligatoriamente ser resueltos por la Ley del IR o por
una norma de rango equivalente. El tratamiento de esta norma
Teniendo conocimiento de estas limitaciones, el 13 de diciembre de
aparece en el cuadro 1.
2016 el Gobierno presentó al Congreso el proyecto de Ley N°
768/2016-PE para regular los temas que habían quedado fuera de las CUADRO 1: APLICACIÓN DEL IR EN LA CESIÓN DE CRÉDITOS
facultades delegadas; sin embargo, se produjo una nueva sorpresa al
encontrar finalmente en la Ley N° 30532, aprobada por el Congreso, SIN RESPONSABILIDAD CON RESPONSABILIDAD
un tratamiento limitado a solo dos artículos sobre factoring, y que en EFECTOS EN EL IR
(El adquirente asume (El adquirente no asume
el riesgo crediticio el riesgo crediticio del
estricto no resolvían ninguno de los puntos que -con énfasis- se habían del deudor) deudor)
ofrecido meses atrás.
Renta por “servicios” por Interés por el servicio de
la diferencia entre el financiamiento
A la fecha de la presentación del mencionado proyecto de ley, el Para el factor o
valor nominal del crédito
adquirente del crédito
Ejecutivo tenía por lo menos dos opciones legislativas a seguir: (i) y el valor de transferencia
del crédito (i.e. el costo)
ratificar el tratamiento del Decreto Supremo N° 219-2007-EF,
mediante el cual, en general, la transferencia de créditos “sin recurso” Gasto deducible por
concepto de intereses
Para el transferente del Gasto deducible del IR
generaba para el adquirente o factor una renta por servicios y la crédito por la diferencia anterior
por el servicio de
financiamiento
transferencia de créditos “con recurso”, un interés; o (ii) decantarse
por una alternativa distinta que daba un giro a ese tratamiento
criticado e incompleto, para establecer que la transferencia de Fuente: Reglamento de la Ley del IR (Decreto Supremo N° 219-2007-EF).
créditos “sin recurso” generaba rentas para los adquirentes de los
créditos cuyo tratamiento se equiparaba al que reciben las ganancias De esta norma surgen dos conclusiones que acaban de ser
de capital, completando el panorama con la regulación a personas confirmadas por la Ley N° 30532. La primera es que en el
naturales y no domiciliados. Como se sabe, el legislador ha ratificado factoring sin recurso, la renta por servicios que obtenga el
la primera de las opciones señaladas. factor es una auténtica renta de tercera categoría. Por ello, si

4
2
6 Año 10 Número 105 Abril 2017
el adquirente del crédito es persona natural, la renta estaría deducir el costo. No obstante, el Decreto Supremo N° 219-2007-EF
gravada con la tasa del IR empresarial (que ha variado desde prevé lo contrario, sin especificar la forma en la que el costo será
esa fecha pasando de 30% a 28% y siendo ahora de 29.5%). descontado por el agente de retención.

La segunda es que en el mismo tipo de factoring, si el factor hubiera Otro problema muy importante lo pueden enfrentar los fondos de
sido no domiciliado, el IR habría resultado inaplicable hasta el inversión que adquieran facturas negociables y que tengan como
31 de diciembre de 2016, por la simple razón que es recién con la partícipes a empresas no domiciliadas. Dado que el fondo es
aprobación de la Ley N° 30532 que se crea un supuesto expreso transparente y que el contribuyente sería una empresa no domiciliada
(de fuente peruana) para gravar a los no domiciliados que actúan (con renta empresarial) y que, además, la norma no ha exceptuado de
como factores. Antes de 2017, el adquirente no domiciliado la aplicación del supuesto de establecimiento permanente (EP) a este
no se habría encontrado sujeto al IR peruano. Por supuesto caso, tenemos que de hacerlo se podrá configurar un EP en el Perú,
que el Decreto comentado mantenía otras muy importantes generando obligaciones tributarias de una persona jurídica
objeciones, como por ejemplo el tratamiento en caso de pagos domiciliada, respecto de sus rentas de fuente peruana (situación que,
parciales o la eventual inaplicación del Decreto a los transferentes de además, ya ha sido confirmada por la Sunat respecto de la obtención
créditos que fueran personas naturales,3 entre otros. de rentas empresariales a través de entidades transparentes, como
los fondos de inversión).
Alcances de la Ley N° 30532
La dificultad para entender el tratamiento finalmente aprobado para Finalmente, en el caso del factoring sin recurso de cualquier otro
el factoring y la cesión de créditos sin recurso radica en que para llegar crédito, la norma no aprueba una tasa preferencial de 5% para el
a definirlo, se tiene tres normas distintas: (i) el Decreto Supremo N° factoring sin recurso de otros créditos y, por tanto, se aplicará
219-2007-EF aún vigente, (ii) la Ley N° 30352 que prevé un el tratamiento del Decreto Supremo N° 219-2007-EF (véase el
tratamiento especial aplicable solo para el factoring de facturas Cuadro 3).
negociables, cuyo factor sea persona natural, y (iii) la Ley del IR, que
será aplicable en tanto no se oponga a la Ley N° 30352. El problema es CUADRO 3: TRATAMIENTO DEL IR PARA FACTORING SIN RECURSO
que la Ley del IR no soluciona los vacíos que las dos primeras normas Condición
Tasa
¿Sujeto
Descuento del valor
del Agente de retención de adquisición del
dejan al descubierto, y como la Ley del IR no puede interpretarse por del factor
IR
a retención? crédito (costo)
analogía o extenderse a supuestos no previstos, tenemos que, Persona natural 29.5% No Tributación directa por N.A.
nuevamente, este esquema legal resultará insuficiente y domiciliada el factor, pues no hay
retención de rentas de
contradictorio. tercera categoría 4
Persona natural 30% Sí Sujeto a retención si el No se especifica la
no domiciliada deudor es un sujeto obligación de
Por otro lado, el tratamiento aprobado en la Ley N° 30352 mantiene domiciliado. informar el costo a
el carácter de renta por servicios de tercera categoría para todos efectos de su
deducción
los factores, pero aplicando una tasa excepcional de 5%, si y solo
Persona jurídica 29.5% No Tributación directa por N.A.
si el factor es una persona natural domiciliada o no domiciliada domiciliada el factor
y el crédito está contenido en una factura negociable (véase el Persona jurídica 30% Sí Sujeto a retención si el No se especifica la
no domiciliada deudor es un sujeto obligación de
cuadro 2). domiciliado. informar el costo a
efectos de su
deducción
CUADRO 2: TRATAMIENTO DEL IR POR TIPO DE FACTOR
Fuente: Decreto Supremo N° 219-2007-EF.
Tasa Descuento del valor
Condición ¿Sujeto Agente de retención de adquisición de la
del
del factor a retención?
IR factura negociable Así, persiste el problema operativo que se generaría para los agentes
Persona 5% Sí Adquirente en la operación El factor debe informar
de retención por la determinación de la base imponible objeto de
natural comercial o pagador de la al deudor comercial del retención, en tanto no existe la obligación del factor de informar sobre
domiciliada deuda cedida crédito
el costo a efectos de su deducción.
Persona 5% Sí Deudor o pagador El factor debe informar
natural no de la factura al deudor comercial del De la misma manera se mantiene el problema del reconocimiento de
domiciliada negociable crédito
un EP en el caso de inversión extranjera a través de fondos de inversión
Persona 29.5% No Tributación directa por el N.A.
jurídica factor
o fideicomisos, pero esta vez tal riesgo no solo aplica a los
domiciliada inversionistas personas jurídicas no domiciliadas, sino también a las
Persona 30% Sí Sujeto a retención si el No se especifica la personas naturales no domiciliadas.
jurídica no deudor es una persona o obligación de informar
domiciliada en dad domiciliada en el el costo a efectos de su
Perú. deducción Sería muy sano, por el futuro de este tipo de operaciones, que se
efectúe un replanteamiento correcto y completo de este esquema
complejo y desarticulado que ha dejado la última reforma tributaria y
Fuente: Ley N° 30352.
se deroguen las normas que exceden la Ley del IR.

La Ley ha impuesto la obligación del factor persona natural no

domiciliada de informar al deudor comercial el costo de adquisición
de la factura negociable a efectos de descontarlo para calcular la base
sobre la que se aplicará la retención. Similar norma no es aplicable a
un factor que sea persona jurídica no domiciliada.
Nótese que siendo una renta de tercera categoría, la Ley del IR
establece en estos casos que tales empresas no domiciliadas tributan
por la “totalidad de los importes pagados o acreditados”, es decir, sin
1 Véase ampliación en artículo de la autora en Capitales, año 10, número 102, enero de 2017, p.
8-9.
2 La Ley del IGV incorporó una regulación a la transferencia de créditos desde 1999.
3 Solo los transferentes de créditos que sean personas jurídicas pueden utilizar un “gasto” por
la diferencia entre el valor de transferencia y el valor nominal. Las personas naturales (que no
son contribuyentes de rentas empresariales) no pueden deducir gastos.
4 Salvo en el caso de factoring de facturas negociables, liquidaciones de compra y en el caso de
rentas generadas por fondos de inversión y fideicomisos donde estos retienen a
contribuyentes que generan rentas de tercera.

Año 10 Número 105 Abril 2017

 Artículo Central
Ley anticorrupción de alcance internacional:
EL LARGO BRAZO DE LA FOREIGN
CORRUPT PRACTICES ACT
En el presente artículo, el autor reseña los alcances de
la Foreign Corrupt Practices Act, ley anticorrupción de
Estados Unidos, con aplicación tanto territorial así como
extraterritorial. Asimismo, presenta estadísticas sobre
su ejecución, incluyendo número de causas tramitadas
y sanciones impuestas, culminando con una apreciación
sobre la posible vigencia futura de esta ley bajo la
Administración Trump.
A la luz del reciente escándalo en torno a Odebrecht y Braskem,
llamado por el Departamento de Justicia de Estados Unidos “el mayor
caso de sobornos en el extranjero de la historia,”1 cabe analizar la
aplicación extraterritorial de la Foreign Corrupt Practices Act, la ley
que las autoridades estadounidenses han invocado en los
procedimientos abiertos contra estas empresas por pagos de
sobornos a funcionarios de 12 países a cambio de contrataciones
públicas.
Antecedentes
En los años setenta, una serie de revelaciones surgidas a raíz del caso
Watergate puso de relieve que más de 400 empresas estadounidenses
habían estado pagando sobornos a funcionarios de gobiernos
extranjeros valorizados en cientos de millones de dólares para alzarse
con lucrativos contratos.
Esas empresas habían estado utilizando cuentas opacas no solo para
fondear dichos pagos, sino también para realizar donaciones a
campañas políticas en Estados Unidos, adulterando sus asientos
contables a fin de ocultar las irregularidades. El escándalo, además de
cobrarse la presidencia de Richard Nixon, dañó la imagen pública del
sector empresarial en Estados Unidos, así como la confianza en su
integridad financiera y en el funcionamiento eficiente de los
mercados.
Como resultado, a fin de erradicar las prácticas corruptas y prohibir las
cuentas opacas que las hacen posible, el Congreso de Estados Unidos
sancionó en 1977 la Foreign Corrupt Practices Act (FCPA). La FCPA es la
ley anticorrupción más invocada en Estados Unidos, así como la
primera en implementar el concepto de responsabilidad corporativa,
responsabilidad por terceros y extraterritorialidad en la persecución
de delitos de corrupción. La FCPA fue reformada en 1988 y 1998 para
ampliar su marco subjetivo de aplicación a nuevas categorías de
personas y empresas fuera de Estados Unidos.
Elementos principales
La FCPA es aplicable a: (i) particulares y empresas estadounidenses, (ii)
8
4
2 Año 10 Número 105 Abril 2017
Sergio Pando
Director
BLX Limited
empresas, tanto estadounidenses como no estadounidenses que
coticen en alguna bolsa de valores en Estados Unidos, o que estén
obligadas a presentar informes periódicos a la Securities Exchange
Commission (SEC), y (iii) ciertas personas y empresas no
estadounidenses “mientras se encuentren en territorio
estadounidense.”
Las estipulaciones de la FCPA se dividen en normas antisoborno y
normas contables. Las normas antisoborno prohíben realizar pagos
irregulares a funcionarios no estadounidenses con el fin de obtener o
retener negocios. Por otro lado, las normas contables requieren que
las entidades sujetas a la ley, tanto estadounidenses como no
estadounidenses, mantengan una contabilidad fidedigna y un sistema
adecuado de controles contables internos que propicien la
transparencia corporativa. Los poderes de policía bajo la FCPA recaen
en el Departamento de Justicia estadounidense (DJ) y en la (SEC).
La FCPA es una de varias normas con proyección fuera de las fronteras
de Estados Unidos, pero es seguramente una de las que más impacto
genera. Para un observador no estadounidense resulta difícil
comprender, e incluso podría parecer algo excesivo, que las
autoridades estadounidenses tengan la potestad de perseguir y
multar a empresas extranjeras, e incluso extraditar e imponer penas
de prisión a personas domiciliadas fuera de Estados Unidos, por
irregularidades que no se han cometido en este país, por el mero
vínculo de haber listado títulos-valores en algún mercado
estadounidense.
Más sorprendente aun puede resultar la doctrina que se desprende de
la inclusión2 de personas y empresas no estadounidenses “mientras
se encuentren en territorio estadounidense”. Leída literalmente, esta
inclusión tiene lógica, porque es razonable que la norma
anticorrupción estadounidense sea aplicable cuando quien incurre en
la conducta prohibida se encuentra en la jurisdicción. No obstante, por
vía de extrapolaciones interpretativas,3 el DJ y la SEC pueden
declararse competentes en el ámbito de la FCPA cuando una empresa
o persona, sin tener títulos listados en mercados estadounidenses y
sin contar con ningún tipo de presencia en Estados Unidos, realiza
pagos prohibidos a través de un tercero en Estados Unidos. En tal caso,
se considera que el delito ha sido causado en Estados Unidos por un
tercero que, conscientemente o no, ha oficiado de agente de dicha
empresa o persona extranjera.
Un ejemplo típico sería aquel en que una Empresa X no
estadounidense realiza pagos de sobornos a funcionarios de un
Gobierno Y, por medio de una transferencia de fondos desde una
cuenta bancaria en la sucursal de Miami del Banco Z. El solo hecho de
que la transferencia se haya efectuado mediante el sistema bancario
estadounidense, utilizando una de sus entidades como agente de la
Empresa X, bastará para que el Departamento de Justicia se considere
competente bajo la FCPA.
Indicadores de causas en el ámbito de la FCPA
Varias causas se han sustanciado hasta la fecha en base a estos
lineamientos. Para poner de relieve la extraterritorialidad de la
norma, basta mencionar que del total de casos reportados bajo la
FCPA el año pasado, el 57% se sustanció en contra de empresas e
individuos no estadounidenses.
Las causas tramitadas bajo la FCPA se han disparado notablemente a
partir de 2007. Desde entonces a la fecha, 2010 ha sido el año en que
más causas se han tramitado (un total de 56 repartidas entre el DJ y la
SEC), seguido por 2016 (con un total de 54). En lo que va de 2017, el DJ
y la SEC ya han abierto al menos 10 nuevas causas (véase el gráfico 1).
GRÁFICO 1
CAUSAS ABIERTAS BAJO LA FCPA, 2007-2017*
(Número de casos)
35
30
25
20
15
10
5 utilizando el sistema de pagos o postal estadounidense, o de otra
0 manera valiéndose de un agente (ya sea oficial o putativo) en
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
DJ SEC
* Al cierre de enero.
Fuente: Standford Law School (Foreign Corrupt Practices Act Clearinghouse)
<http://fcpa.stanford.edu/statistics-analytics.html>
Respecto a la recaudación derivada de la aplicación de sanciones, 2008
fue el año en que las autoridades estadounidenses recaudaron el mayor
monto bajo la FCPA, con alrededor de USD 2,665 millones, con multas
en promedio de casi USD 189 millones. Asimismo, 2016 fue el segundo
año con mayor recaudación, con alrededor de USD 2,591 millones y
multas en promedio de USD 86.4 millones (véase el gráfico 2).
GRÁFICO 2
SANCIONES BAJO LA FCPA POR CUANTÍA, 2007-2017*
(En millones USD)
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0 en la cuenta de que lejos de castigar solamente a los propios mientras
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Total Promedio
* Al cierre de enero.
Fuente: Standford Law School (Foreign Corrupt Practices Act Clearinghouse)
<http://fcpa.stanford.edu/statistics-analytics.html>
En el caso de Odebrecht, la SEC se declaró competente en virtud de
que el conglomerado brasileño tiene ADR (American Depositary
Receipts) listados en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), y el DJ
se declaró competente porque dicho grupo empresarial cuenta con
personal domiciliado en Estados Unidos, a través del cual se
verificaron algunas de las conductas prohibidas. Aunque la cifra final
se confirmará cuando se pase sentencia el 17 de abril de 2017, en
principio la multa total a pagar por Odebrecht será de USD 3,500
millones, a repartirse entre las autoridades de Brasil, de Estados
Unidos y de Suiza. De dicho monto, los reguladores estadounidenses
percibirán alrededor de USD 420 millones. Pero el de Odebrecht no es
Año 10 Número 105 Abril 2017
un caso aislado, y de hecho la multa que deberá pagar a las
autoridades en Estados Unidos ocupa, hasta la fecha, el quinto lugar
en cuantía en el ranking de condenas (tanto de locales como de
extranjeros) bajo la FCPA.
Entre otras empresas no estadounidenses investigadas y sentenciadas
en Estados Unidos por delitos de corrupción bajo la FCPA en la última
década se encuentran, en orden de cuantía: la alemana Siemens,
multada con USD 800 millones en 2008; la francesa Alstom, multada
con USD 772 millones en 2014; la israelí Teva, multada con USD 519
millones en 2016; la británica BAE, multada con USD 400 millones en
2010; la francesa Total, multada con USD 398 millones en 2013; y la
holandesa VimpelCom, multada con USD 397 millones en 2016. Entre
otras empresas latinoamericanas sancionadas bajo la FCPA se
encuentran, en orden de cuantía: Embraer, multada con USD 185.5
millones en 2016; Sociedad Química y Minera de Chile, multada con
USD 30.5 millones en enero de 2017; LAN Airlines, multada con USD
22.2 millones en 2016; Hewlett-Packard México, multada con USD 2.5
millones en 2014; y Siemens SA (Argentina) y Siemens SA (Venezuela),
multadas con USD 0.5 millones cada una en 2008.
Dicho todo lo anterior, claramente las empresas peruanas (y sus
ejecutivos) que incurran, o hayan incurrido, en pagos de sobornos a
funcionarios públicos peruanos o de cualquier otro país, no están a
salvo de la FCPA, siempre que: (i) cuenten con títulos valores listados
en algún mercado estadounidense; o bien (ii) hayan realizado los
pagos ilícitos a través de cuentas bancarias en Estados Unidos,
territorio estadounidense.
La FCPA en la era Trump
En febrero de 2017, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump,
firmó la derogación de la sección 1504 de la denominada Ley Dodd-
Frank,4 que obligaba a las empresas mineras y petroleras a reportar a
la SEC pagos realizados a los gobiernos extranjeros. Hay quienes creen
que la FCPA podría ser la próxima. El desagrado de Trump respecto a la
FCPA es de dominio público. En una entrevista televisiva en 2012 tildó
a la norma de “ley horrible”, arguyendo que la norma restringía la
libertad de acción de las empresas estadounidenses mientras el resto
del mundo se dedicaba a delinquir. Como se desprende del análisis
aquí expuesto, eso no es así. Trump ha nominado para presidir la SEC a
Jay Clayton, abogado Sullivan & Cromwell que escribió en 2011 un
extenso reporte contra la FCPA, y ha representado a Och-Ziff, el primer
hedge fund sancionado bajo la FCPA por USD 412 millones. Completa
la foto Jeff Sessions, el procurador general que Trump ha puesto a
cargo del DJ, actualmente en el centro de la controversia por
presuntos contactos irregulares con el embajador de Rusia.
Todo esto podría hacer prever, cuando menos, un debilitamiento
de la FCPA si Trump actúa en consecuencia con su retórica. Pero
aún cabe la posibilidad de que el gobierno estadounidense caiga
los ajenos se entregan al desenfreno, el tremendo alcance
extraterritorial de la FCPA en realidad actúa como un formidable
factor disuasorio contra la corrupción internacional y como un
nivelador del mercado.
1 Véase The United States Department of Justice (2016), “Odebrecht and Braskem Plead Guilty
and Agree to Pay at Least $3.5 Billion in Global Penalties to Resolve Largest Foreign Bribery
Case in History”. <www.justice.gov/opa/pr/odebrecht-and-braskem-plead-guilty-and-agree-
pay-least-35-billion-global-penalties-resolve>
2 Section 78dd-3, agregada en la reforma de 1998.
3 18 U.S.C. § 2(b) y 15 U.S.C. § 78dd-3.
4 La Ley Dodd-Frank (Ley de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor Dodd-Frank) es
una ley aprobada en 2010 que promueve la estabilidad financiera de Estados Unidos sobre la
base de medidas que proporcionen transparencia y estabilidad en el sistema financiero y de la
división de las funciones de los bancos comerciales y los bancos de inversión. Véase
http://www.cnbc.com/2017/02/14/trump-and-gop-killed-energy-corruption-rule-for-no-
good-reason-advocates-say.html.
9
 Mercado de Valores
Ventajas de la exposición a mercados globales:
DESARROLLO DE LOS ETF EN LA
BOLSA DE VALORES DE LIMA
En el presente artículo, la autora presenta una revisión
de las ventajas que ofrecen los ETF como alternativa de
inversión, haciendo énfasis en la evolución de estos
instrumentos dentro de la plaza bursátil local. Además,
presenta una comparación de sus rendimientos frente a
otras alternativas de inversión.
Los Exchange Trade Funds (ETF) o fondos cotizados son un
instrumento que permite obtener un rendimiento asociado a una
canasta de valores, de manera similar a una inversión en un fondo. La
existencia de un conjunto de inversionistas permite alcanzar un monto
a invertir lo suficientemente grande para poder adquirir un conjunto
de valores que conforman un índice bursátil, lográndose con ello una
estrategia más diversificada y eficiente. En otras palabras, un ETF es un
instrumento que cotiza en bolsa, tal cual lo hace una acción y que en
esencia cumple la misma lógica de un fondo, bajo la política de replicar
un índice bursátil mediante una estrategia pasiva.
Al ser el ETF un producto financiero que opera como un portafolio o
fondo que cotiza en bolsa, su rendimiento refleja en todo momento el
valor de los activos que componen el índice que este replica. Uno de
los ETF más conocidos y negociados localmente es el EPU, el cual
replica el índice MSCI All Peru Capped, conformado por acciones de
empresas del mercado peruano. Es así que con aproximadamente
USD 34 por cada EPU, un inversionista puede comprar un instrumento
que replica a las acciones más representativas de nuestro mercado.
Entre los principales beneficios de un ETF destacan los siguientes:
§ Diversificación: Con una sola operación el inversionista puede
invertir en una canasta de activos que pueden ser acciones,
instrumentos de renta fija u otros, reduciéndose el riesgo o
volatilidad de concentrar la inversión en un solo instrumento.
§ Menor inversión: La gran variedad de ETF permite realizar
inversiones en una amplia gama de instrumentos, sectores, países
y áreas geográficas, que de otra forma tomaría tiempo y mayores
costos.
§ Mayor liquidez: Ya que son instrumentos doblemente listados, es
decir, cotizan en BVL y también pueden ser negociados en otros
mercados como la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE).
Instrumentos de exposición a mercados globales
El primer ETF se listó en Estados Unidos en 1993 y en el caso de Europa,
esto ocurrió en 1999. De acuerdo a un estudio de Morningstar,2 los
activos en fondos de estrategia pasiva como los ETF crecieron 230%
10
Graciela Nakamura1
Directora de Mercados
Bolsa de Valores de Lima
desde 2007, mientras que los fondos de estrategia activa lo hicieron en
54%, reflejando que los inversionistas están orientándose cada vez
más hacia inversiones como los ETF.
En México, los primeros 11 ETF se listaron en la Bolsa Mexicana de
Valores en 2004 y hacia 2014 se contaba con 476 ETF, donde el 90% de
ellos proviene de valores listados en el NYSE, 5% en NASDAQ y el resto
en otras bolsas (Europa y Canadá, por ejemplo). En Chile, el listado de
los ETF en la Bolsa de Comercio de Santiago se inició a finales de 2009
con 25 ETF y para 2014 se contaba con 102 ETF listados.
Y ¿de qué manera este instrumento permite tener exposición a
mercados globales? Dado que replica un índice bursátil, existe una
amplia gama de alternativas de ETF. Así podemos encontrar ETF
asociados a índices de las bolsas más importantes del mundo,
incluyendo índices de renta variable, renta fija, commodities, de
distintos sectores económicos, monedas, por país o zona geográfica o
una combinación de opciones, lo que le da una alta flexibilidad y
agilidad, convirtiéndolo en una opción atractiva que cobra cada vez
más adeptos.
En 2016, el ETF iShares MSCI ACWI, que replica una canasta global,
ga n ó u n 8 . 3 6 % m i e n t ra s l a e c o n o m í a m u n d i a l c r e c i ó
aproximadamente 3%, superior al promedio poscrisis 2010-2015 de
2.9% anual. Asimismo, los ETF que replican las economías emergentes
y materias primas fueron las más rentables en 2016.
El año 2017 tiene eventos relevantes. Se esperaría un crecimiento de
la economía mundial cercano a 3.4%, que Estados Unidos podría
liderar ante los estímulos fiscales de Trump. En Europa, la economía
tiene una base sólida para seguir adelante con su recuperación en
medio de una postura laxa del Banco Central Europeo; sin embargo,
hay riesgos en el campo político que inyectarían volatilidad en la
Eurozona. Por su parte, Japón debería continuar creciendo por encima
de su nivel potencial, de la mano de una política monetaria y fiscal
expansivas. Ante estos eventos, cobra mayor atractivo la
diversificación mediante instrumentos como los ETF que permiten
una exposición a otros mercados.
Los ETF en la BVL
En el 2016 las inscripciones de ETF en Bolsa de Valores de Lima (BVL) se
triplicaron con respecto a 2015 y actualmente se tiene listados 67 ETF
principalmente de renta variable. Asimismo, el monto negociado de
estos instrumentos ascendió a USD 76.7 millones en 2016, registrando
un crecimiento anual del 104%. A 2016 los ETF con mayor monto
Año 10 Número 105 Abril 2017
negociado fueron el SPY (USD 26.10 millones), EPU (USD 11 millones)
y el EFA (USD 5.76 millones), los cuales representaron en su conjunto
56% del monto total de negociación (véase gráfico 1).
GRÁFICO 1
ETF CON MAYORES MONTOS DE NEGOCIACIÓN EN LA BVL* (2016)
(En miles de USD)
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0 comprendido entre 1998 y 2013, muestra que tomando períodos de
SPY EPU EFA GDX XLF HEZU EEM QQQ FEZ
*Solo considera montos por encima de los USD 2.3 millones
Fuente: Bolsa de Valores de Lima, Bloomberg.
Elaboración: Propia
En 2016 entre los ETF listados localmente con una rentabilidad anual
superior al 20% figuran el ETF brasileño (EWZ), el ETF de empresas
mineras junior de oro (GDXJ), el ETF S&P 500 de las acciones del sector
financiero (XLF), el EPU y el índice S&P 500 de las acciones de
tecnología (XLK).
Actualmente, en la BVL se dispone de dos ETF de commodities: el GLD,
que replica el comportamiento del precio del oro, y el SLV, que replica
las cotizaciones de la plata. El año pasado se listaron 15 ETF de renta
fija, entre los que destacan los que replican a los bonos del Tesoro
estadounidense y los corporativos con alto rendimiento, con grado de
inversión e indexados a la inflación. A febrero de 2017, cuatro nuevos
ETF se incorporaron a la bolsa, tres de ellos relacionados con
instrumentos norteamericanos de renta fija y uno relacionado con
renta variable de empresas con alta capitalización.
¿Cómo comprar un ETF en la BVL? Realizar esta inversión es sencillo,
pues solo requiere acercarse a la oficina de una sociedad agente de
bolsa y si el ETF cuenta con presencia bursátil goza de la exoneración
del impuesto a la renta por las ganancias de capital.
Algunos de estos EFT han logrado obtener la categoría de valor con
presencia bursátil gracias a la frecuencia de su negociación en bolsa,
ingresando de esta manera a la lista de los valores que gozan de
exoneración al pago del impuesto a las ganancias de capital.3 Tal es el
caso de los ETF como SPY (ETF que replica al índice S&P 500), GDX (ETF
que replica a mineras de oro), y EPU (ETF que replica al mercado de
renta variable del Perú). Adicionalmente, con los mencionados ETF se
pueden realizar operaciones de reporte en BVL.
ETF vs fondos de gestión activa
En plena crisis financiera a inicios de 2008, Warren Buffett hizo una
apuesta con Ted Seides, gestor del hedge fund Protege Partners y
apostó USD 1 millón a que los hedge funds no podrían superar, en 10
años, la rentabilidad del ETF Vanguard S&P 500. A 2016, nueve años
después, la rentabilidad anual compuesta del ETF es del 7,1%, frente al
2,2% del fondo seleccionado. En la última carta anual de Warren
Buffett a sus accionistas, recomendó apostar a los fondos indexados
de bajo costo.
La industria de fondos mutuos para el mercado de capitales peruano
está registrando récords históricos en número de partícipes y fondos
administrados. Según Asbanc, más del 90% de los partícipes está
constituido por personas naturales y se concentra principalmente en
renta fija, reflejando una menor aversión al riesgo.
Este crecimiento de la industria de fondos mutuos refleja la búsqueda
de los inversionistas de un equipo especializado en la administración
Año 10 Número 105 Abril 2017
de su dinero, considerando que estos cuentan con los mejores
profesionales que le puedan ofrecer una rentabilidad por encima del
promedio de mercado y con menores niveles de riesgo.
Los ETF también ofrecen características de diversificación y
optimización de inversiones, siendo actualmente la última revolución
en inversiones financieras personales disponibles para los
inversionistas retail, ya que estos instrumentos están asociados al
rendimiento de un índice, existiendo una amplia gama de alternativas,
con montos accesibles y que permiten obtener la rentabilidad de toda
una canasta de valores.
Un estudio de Vanguard, 4 que analiza información del período
10 años, las rentabilidades obtenidas por los índices utilizados por los
ETF o promedio de mercado de los títulos valores listados en bolsa,
logran superar a los resultados obtenidos por el 75% y 80% de los
fondos mutuos tanto de renta fija como de renta variable.
Reflexiones finales y siguientes pasos
Los ETF constituyen una alternativa adicional de inversión que se ha
sumado al conjunto de instrumentos listados en la BVL y que permite a
los diversos tipos inversionistas, incluyendo a los inversionistas retail,
optar por instrumentos cuyo desempeño esté asociado a una canasta
de valores.
Los ETF ofrecen una alternativa de acceso líquido y de bajo costo a
portafolios diversificados alrededor del mundo, balanceando
apropiadamente los retornos para los inversionistas entre sus
portafolios locales e internacionales. Es por ello que hay una
tendencia creciente a nivel mundial por el uso de ETF en los
principales mercados del mundo; asimismo, los países del MILA, como
México y Chile, ya cuentan con ETF extranjeros en sus mercados, y su
negociación muestra un crecimiento significativo.
Haciendo un ejercicio comparativo de rendimientos, la rentabilidad
de un depósito a plazo fijo para 2016 en entidades financieras, según
información de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, fluctúa
aproximadamente entre 4.5% a 7.5%, a plazos mayores a un año en
soles, mientras que en dólares se puede obtener hasta 1.05%. En el
mismo periodo, los fondos mutuos más rentables (renta variable)
registraron entre 0.36% y 73.32%; en tanto que los ETF más rentables
(GDXJ, EPU) ofrecieron hasta 65%. A febrero de 2017 los ETF muestran
un rendimiento promedio anualizado de 5.47%, porcentaje superior al
1.21% obtenido por los fondos mutuos (véase el cuadro 1).
CUADRO 1
RENTABILIDAD ANUALIZADA DE FONDOS MUTUOS Y ETF,
2016-2017
Rentabilidad anualizada por rangos Rentabilidad anualizada promedio
2016/2015 Feb17/Dic16 2016/2015 Feb17/Dic16
Fondos mutuos* 0.36%-73.32% 0.24%-12.58% 12.55% 1.21%
ETF´s 0.05%-64.24% 1.06%-14.58% 10.71% 5.47%
* No se incluye a los fondos estructurados, información no disponible
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, Superintendencia del Mercado de Valores.
Elaboración: BVL (Dirección de Mercados)
Como pasos siguientes, la BVL continuará con la dinámica de selección
de los ETF más atractivos entre las diversas opciones alrededor del
mundo para su listado en la plaza local, buscando continuar
ofreciendo a los inversionistas una amplia gama de alternativas que se
ajusten a sus distintos niveles de aversión al riesgo.
1 Julio Cesar Plácido, analista de la Dirección de Mercados de la BVL, colaboró en la elaboración
de este artículo.
2 http://thehill.com/blogs/pundits-blog/finance/324538-its-time-for -the-sec-to-take-a-hard-
look-at-this-stock-market-rule
3 Véase lista actualizada diariamente en: http://www.bvl.com.pe/mercpresencia.html
4 Philips, C. B.; Kinniry Jr, F.M.; Schlanger, Todd & Hirt, J. M. (2014). The buck stops here:
Vanguard money market funds.
11
 Empresas
Certificación para intermediarios de valores:
MAYOR PROFESIONALIZACIÓN
EN EL MERCADO DE VALORES
En el presente artículo, el autor presenta las
características y los potenciales beneficios del
recientemente establecido programa de certificación de
conocimientos para los representantes de los agentes
de intermediación de valores.
La designación de la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP)
como entidad certificadora de conocimientos de los representantes
de los agentes de intermediación marca un hito importante en el
desarrollo del mercado de valores en el Perú. Mediante esta
designación, que tendrá una vigencia de cinco años, la PUCP ha
recibido el encargo de la Superintendencia del Mercado de Valores
(SMV) de evaluar no solamente a los representantes de los agentes de
intermediación sino a cualquier persona que desee certificar sus
conocimientos en temas propios del mercado de valores.
La evaluación se enmarca en lo dispuesto por el Reglamento de
Agentes de Intermediación (RAI), aprobado mediante Resolución SMV
N° 034-2015-SMV/01 y sus posteriores modificaciones. Según este
marco legal, todos los representantes deberán contar, a partir del 1 de
julio de 2017, con una certificación de conocimientos emitida por la
PUCP para poder desarrollar sus funciones. La certificación se emitirá
según el tipo de labor que desempeñe el evaluado: asesor, operador o
administrador de carteras; y, además, según determinada
especialidad, en función de los tipos de instrumentos financieros del
mercado: renta variable, renta fija o derivados financieros.
La certificación
Para cumplir con lo antes mencionado, los representantes que deseen
certificar sus conocimientos como asesor o como operador deberán
rendir al menos un examen básico y un examen especializado, donde
este último estará referido al tipo de instrumento financiero de su
elección. Si el asesor o el operador quiere certificarse en más de una
especialidad deberá rendir adicionalmente el examen especializado
de aquel tipo de instrumento financiero en que aspire a certificarse.
Los representantes que quieran certificar sus conocimientos como
administradores de carteras deberán rendir un examen básico más los
tres exámenes especializados de los tipos de instrumentos financieros
del mercado. Adicionalmente, su evaluación contendrá un
componente relativo a la función de administración de carteras.
En concordancia con lo dispuesto en el RAI, el examen básico abarca el
marco regulatorio del mercado de valores, los principios éticos y
normas de conducta relacionados con la actividad de un agente de
intermediación, matemática financiera, análisis económico y
12
Juan Bertolotto
Departamento de Ciencias de la Gestión
Pontificia Universidad Católica del Perú
financiero, y administración y control de riesgo financieros. El examen
básico apunta a evaluar el nivel de conocimientos de los
representantes en temas que son esenciales en el mercado de valores
y comunes a cualquier función que desempeñen como colaboradores
en un agente de intermediación. Cada examen especializado tiene
como objetivo evaluar la profundidad de conocimientos de los
representantes respecto a un determinado tipo de instrumento
financiero. El puntaje aprobatorio en el examen básico y en los
exámenes especializados es equivalente al 70% del puntaje máximo
obtenible en cada uno de dichos exámenes.
La certificación tendrá una vigencia de tres años contados a partir del
día siguiente de aprobados los exámenes. En abril del 2017 se rendirá
el primer examen, en tanto que la segunda convocatoria se efectuará a
mediados de junio y a partir de allí con intervalos de tres meses.
Beneficios para los participantes del mercado de valores
Esta evaluación centralizada en una única entidad evaluadora
involucra a varios beneficiarios. En primer lugar, la SMV es
beneficiaria, pues se garantiza que los procesos de evaluación se
regirán por protocolos de seguridad de alto nivel como son los
implementados por la PUCP en sus exámenes de admisión; además
que el nivel de exigencia de los exámenes estará en concordancia con
el prestigio de la primera universidad del Perú según los rankings
nacionales e internacionales. En segundo lugar, la PUCP también
resulta beneficiaria. En efecto, esta institución académica recibe este
encargo de la SMV en el año de su centenario de fundación, para
demostrar que su presencia en la sociedad peruana se extiende a los
más diversos ámbitos, vinculándose permanentemente a su entorno y
planteando soluciones a los problemas nacionales.
En tercer término están los representantes de los agentes de
intermediación, que tienen ante sí la oportunidad de obtener una
Certificación de Conocimientos por parte de una universidad que es
referente académico nacional e internacional. En cuarto lugar, los
agentes de intermediación también resultan beneficiarios ya que al
contar con colaboradores mejor capacitados y certificados estarán en
posibilidades de ofrecer un mejor servicio a su cartera de clientes. Por
último, también beneficia al público en general, ya que se cuenta
ahora con un proceso claramente establecido para obtener una
acreditación de conocimientos para fines laborales o académicos en
entidades que no necesariamente sean agentes de intermediación.
Finalmente, el aspecto más importante de todo el proceso es que la
SMV y la PUCP en conjunto están fomentando una mayor
profesionalización del mercado de valores peruano y esa es una buena
noticia para el país de la cual todos deberíamos congratularnos.
Año 10 Número 105 Abril 2017
 Mercados Internacionales
Director de Estrategia de Inversiones para América Latina e Iberia
Analizando los fundamentos de vértigo bursátil:
LA EXUBERANCIA IRRACIONAL
EN LOS MERCADOS DE VALORES
En el presente artículo, el autor analiza si existen o no
justificaciones fundamentales que sustenten el aumento
en los precios de las acciones en Estados Unidos, que se
encuentran en niveles de máximos históricos y están
generando nerviosismo entre los inversionistas del
mercado de capitales.
Factores que explican la revalorización
Si el incremento en las cotizaciones de los activos financieros en
Estados Unidos es una respuesta a los anuncios económicos del
presidente Trump, hay razones para estar inquieto, dado que faltaron
detalles de implementación y plazos respecto a rebajas de impuestos,
disminución de regulaciones y aumento de inversión en
infraestructura. En cambio, un viraje a un tono más conciliatorio de
Trump –en contraste con el discurso de su inauguración presidencial
del pasado 20 de enero y los anuncios en sus primeras decisiones
ejecutivas relacionados con la inmigración– pueden ser quizás lo más
rescatable en cuanto al impacto positivo en los mercados financieros.
Sin embargo, si el foco de atención se pone en los fundamentos
económicos globales, el cuadro es mucho más propicio para explicar
las razones detrás de las significativas alzas bursátiles. Ello porque ya
no se trata tan solo de una recuperación en la economía
estadounidense –que se encuentra prácticamente en niveles de pleno
empleo e inflación muy cercana al objetivo de 2% de la Reserva
Federal-. Ahora se suman también mejores indicadores de actividad e
inflación en varios países de Europa así como aquellos que reflejan la
marcha de la economía de Japón. De la misma manera, se observan
incrementos en cifras económicas en China y mayores precios de
materias primas que favorecen a economías emergentes. Incluso en
América Latina se empiezan a identificar atisbos de brotes verdes en
las economías de Brasil y Argentina, que parecen indicar que los años
de contracción económica van quedando atrás. Así, la constatación de
un repunte reflacionario1 es el combustible que alimenta la subida
observada en los indicadores bursátiles y que pareciera provocar
vértigo a algunos inversionistas.
En un escenario de reflación también se acrecientan las
probabilidades de que la Reserva Federal decida aumentar en una
magnitud mayor o con un ritmo más rápido la tasa de interés de
referencia. Ello, a su vez, trae consigo consecuencias sobre las tasas de
rendimiento de los bonos de mayor plazo, no solamente para Estados
Unidos sino que para los instrumentos de renta fija en el resto del
mundo. Asimismo, el movimiento en las tasas de interés también
genera impactos sobre los instrumentos de renta variable. Por
ejemplo, aquellas empresas en industrias más expuestas al aumento
de tasas de interés, como las del sector de viviendas, pueden ver sus
utilidades adversamente afectadas al encarecerse los costos de
Año 10 Número 105 Abril 2017
Axel Christensen
BlackRock
financiamiento. En cambio, las empresas financieras pueden verse
beneficiadas en este nuevo entorno, pues el aumento de las tasas
suele llevar a un aumento en los márgenes de ingreso.
Un análisis más amplio del efecto de los ciclos de alza de tasas de
interés sobre los mercados financieros en el pasado reveló que los
incrementos que son moderados y en buena medida anticipados por
los inversionistas, suelen tener consecuencias acotadas sobre el precio
de los instrumentos transados en mercados bursátiles. Por el contrario,
si las alzas en las tasas de interés son mayores a las expectativas del
mercado, o bien suceden en momentos inesperados, aquellas suelen
gatillar correcciones en los precios accionarios que pueden alcanzar
ribetes relevantes. Hay, por lo tanto, evidencia de ciclos anteriores que
sugieren que un inversionista prudente adoptará una postura en la cual
se mantendrá atento a las señales de “vértigo” frente a un mercado
bursátil como el de Estados Unidos, que ha subido mucho en
relativamente poco tiempo. Si bien los fundamentos económicos de
ese país sí justifican un ambiente más favorable para la inversión en
activos de mayor riesgo como las acciones, es importante estar atentos
a señales de exceso o “exuberancia irracional” en precios bursátiles.
Oportunidades de inversión
En el entorno antes descrito, las oportunidades de valor relativo
toman mayor relevancia en la estrategia de inversión. Por ejemplo, al
analizar la exposición de una cartera accionaria global a Estados
Unidos -que estará en torno al 50% del total de la inversión, tomando
en cuenta el tamaño del mercado norteamericano- resultará
aconsejable privilegiar aquellos sectores o estrategias basadas en
factores de riesgo que tomen en cuenta los niveles de valorización
actuales. Así, se privilegiarián los que presenten niveles de precio
menores al promedio del mercado, como es lo que precisamente
define a la estrategia “Value”.
Asimismo, será recomendable analizar mercados que puedan verse
beneficiados del entorno reflacionario antes mencionado, pero que
aún presentan valoraciones razonables o incluso reducidas respecto a
sus niveles históricos. Ese es el caso de bolsas en Japón y algunos
países europeos (aún con la mayor incertidumbre que traen los
próximos procesos de elecciones), como también de mercados
emergentes, principalmente asiáticos.
Con todo, el nerviosismo que parece incrementarse entre
inversionistas en acciones de Estados Unidos refuerza la importancia
de construir portafolios adecuadamente diversificados, tanto por
industrias como por geografías. Es posible que no desaparezca por
completo el vértigo, pero sin dudas se vuelve más fácil de tolerar.
1 Reflación es definida como el aumento en el crecimiento nominal, acompañado por salarios e
inflación al alza.
13
 Evolución de Mercados

Renta fija Renta variable

Luis Paredes Josser Surichaque
Analista Senior de Riesgos de Inversión Analista de Estudios Económicos
Chubb Seguros Perú SA Grupo Coril

Durante el mes de marzo, la curva de bonos soberanos se redujo Durante marzo de 2016, la bolsa limeña registró un desempeño
ligeramente debido principalmente a la mayor demanda de estos mixto en un escenario divergente entre las acciones del sector
bonos por inversionistas no residentes. Asimismo, la curva de Industrial y el resto de sectores. En particular, el índice SP/BVL
bonos globales también se redujo durante este último mes por el Peru General Index registró una pérdida mensual de –0.06%.
mayor apetito de inversionistas en general en deuda de mercados
A nivel sectorial, destacaron las acciones industriales (+10.28%)
emergentes.
beneficiadas por las expectativas de una mayor inversión en
La reacción de los mercados de deuda a nivel global ante la obras de construcción principalmente en las zonas afectadas
expectativa de un aumento en las tasas de referencia de la (centro y norte del país) por las recientes e intensas lluvias. Graña
Reserva Federal de Estados Unidos (FED) fue reforzada el pasado y Montero recibió un impulso adicional a raíz de las decisiones de
miércoles 15 de marzo, fecha en la que el Comité Federal de la Junta Anual de Accionistas, además de una amplia renovación
Mercado Abierto (FOMC) de la FED hizo pública su decisión de del directorio. De otro lado, el sector minero registró un
política monetaria de elevar su tasa de interés en +25 puntos retroceso promedio de –2.06% ante un comportamiento volátil
básicos, teniendo un nuevo rango de 0.75% hasta 1.00%, de los metales e interrupciones de fuerza mayor en el transporte
tratándose del segundo aumento de tasas en casi tres meses, de envíos de minerales principalmente en el centro del país.
luego de años de mantenerla sin movimientos.
En el plano internacional, los mercados ponían énfasis en la
Junto a las posibles alzas de la tasa de referencia de la Fed en el decisión de la Reserva Federal (FED) de Estados Unidos de elevar
presente año, otros factores que deben ser tomados en cuenta la tasa de interés en 25 puntos básicos hasta un rango de 0.75%-
son la incertidumbre en las políticas económicas de las 1.00%; sin embargo, el tono del comunicado fue menos agresivo
economías desarrolladas, pero principalmente la política de lo estimado. La FED todavía espera que haya dos alzas más en
proteccionista de Donald Trump en Estados Unidos y las próximas 2017, de modo que los continuos reportes económicos,
elecciones en algunos países de Europa. Estos factores podrían comentarios de funcionarios de la FED y la capacidad de Donald
tener un impacto significativo en el ingreso de capitales en Trump de llevar a cabo sus políticas pro-crecimiento podrían
mercados emergentes, pudiendo aumentar o disminuir la incidir sobre las expectativas del mercado en torno al ritmo de
demanda por deuda en estos países. próximas subidas.
En el plano local, la evolución de la negociación mensual de En materia económica local, el inesperado Fenómeno del Niño
instrumentos de deuda reportados por la Bolsa de Valores de (FN) ha elevado la incertidumbre sobre las previsiones de
Lima en los primeros tres meses de 2017 ha alcanzado los PEN crecimiento para la economía peruana. En particular, el Banco
1,128 millones, monto equivalente al 24.2% del total negociado Central de Reserva del Perú redujo su previsión hasta 3.5% (antes
durante el año pasado (PEN 4,653 millones). Por otro lado, 4.3%) en medio de retrasos en proyectos de infraestructura y los
durante febrero se registraron 225 operaciones con instrumentos impactos del FN.
de deuda, monto muy por encima del alcanzado en diciembre de
Finalmente, los fondos mutuos registraron desempeños que se
2016 (120 operaciones).
movieron en un rango de –2.7% hasta +7.2% con un marcado
Finalmente, durante marzo, el rendimiento promedio de los sesgo positivo (más del 75% de los fondos mutuos aumentó su
fondos mutuos de renta fija en soles fue de +0.56%, en tanto que valor cuota durante el mes). Asimismo, por tipo de fondo,
el rendimiento promedio de los fondos mutuos de renta fija en destacaron los fondos vinculados a renta variable y los fondos
dólares fue de +0.02%. internacionales, con énfasis en moneda extranjera.

Instrumentos de deuda: monto negociado y operaciones, Evolución diaria del SP/BVL Peru General Index y del oro
2015-febrero 2017 (En millones de PEN y número) Price
USD
Price
PEN
OZS
800 400 1,290 16,500
1,290 16,400
700 350
Precio Spot del Oro

1,270 16,300
1,260 16,200
Número de operaciones

1,255.7000 16,100
600 300 1,250
16,000
Millones de PEN

1,240
15,907.17
500 250 1,230
15,800
1,220
15,700
400 200 1,210
15,600
1,200
15,500
300 150 1,190 15,400
1,180 15,300
200 100 1,170 15,200
1,160 15,100
100 50 1,150 15,000
1,140 14,900
1,130 14,800
0 0
10 17 24 31 07142128 0512 19 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 06 13 20 27 03 10
15 15 15 15 15 15 5 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17
e- b- ar- br- y- n- l-1 o- et- ct- v- ic- e- b- r- r- y- n- ul- o- et- ct- v- ic- e- b- oct 16 nov 16 dic 16 ene 17 feb 17 mar 17 abr 17
en fe m a ma ju ju ag s o no d en fe ma ab ma ju j ag s o no d en fe
Precio Spot del Oro (US$ por onza troy)
Instrumentos de Deuda (S/) Número de Operaciones
SP/BVL Perú General Index (en puntos)
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Fuente: Bloomberg.

14 Año 10 Número 105 Abril 2017

 Opinión
Ampliando la diversificación de portafolios:
INVERSIONES INMOBILIARIAS
EN EL MERCADO DE VALORES
El mercado de valores peruano necesita incrementar y diversificar su
oferta de instrumentos de inversión. En ese marco, las autoridades
competentes han formulado un marco normativo para promover el
desarrollo de dos instrumentos que vinculan la inversión en los
mercados de valores y la exposición al sector inmobiliario: el fondo de
inversión en renta de bienes inmuebles (FIRBI) y el fideicomiso de
titulización para inversión en renta de bienes raíces (FIBRA). Veamos
sus antecedentes, características y potenciales beneficios para el
mercado peruano.
El desarrollo de estos instrumentos está inspirado en el Real Estate
Investment Trust (REIT), cuyo país pionero es Estados Unidos (su
legislación data de 1960), y constituye el mayor mercado de REIT a
nivel global (explica dos tercios de la capitalización total). Con el
tiempo, otras economías desarrolladas han venido introduciendo esta
figura en sus mercados, y también algunas economías emergentes.
Según el informe de EY, Global perspectives: 2016 REIT report, entre
2010 y 2016 el mercado de REIT en Estados Unidos creció en un 150%
mientras que la capitalización de mercado de todos los mercados de
REIT, excluyendo Estados Unidos, se ha duplicado en el mismo
período. En Latinoamérica, México, que ha servido de referencia para
la arquitectura del modelo peruano, es el mercado más consolidado:
en 2016 contaba con 12 FIBRA con un monto acumulado de
colocaciones de USD 9,711 millones.
Características en el modelo peruano
Los FIRBI y los FIBRA constituyen instrumentos de financiamiento de la
actividad inmobiliaria que ofrecen a sus inversionistas rentas
periódicas durante un mediano plazo y, además, la apreciación
derivada de la revalorización de los inmuebles. Así, permiten tomar
exposición en el sector inmobiliario con una inversión relativamente
pequeña. Ambos instrumentos comparten una serie de características
según la normativa peruana, siendo su principal diferencia la figura
legal adoptada: mientras que los FIRBI son fondos de inversión, los
FIBRA son fideicomisos de titulización de activos. Ambos están
regulados por la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) al
amparo de sendos reglamentos (de Fondos de Inversión y sus
Sociedades Administradoras, y de los Procesos de Titulización de
Activos, respectivamente).
Ambos instrumentos comparten varias características: se emiten por
oferta pública primaria regulada por la SMV; como mínimo, el 70% de
sus activos debe destinarse a la adquisición y construcción de
inmuebles para arrendamiento o alguna forma onerosa de cesión de
uso; los inmuebles subyacentes deben permanecer al menos cuatro
años como parte de los activos; como mínimo anualmente, deben
distribuir al menos el 95% de las utilidades netas; deben contar con al
menos 10 inversionistas no vinculados entre sí al momento de la
Año 10 Número 105 Abril 2017
Gerardo M. Gonzales
Gerente General
Procapitales
colocación; y la construcción de los inmuebles debe estar a cargo de
terceros. El gran potencial de estos instrumentos radica en que sus
cuotas de participación o certificados de deuda pueden listarse y
negociarse en una bolsa de valores, permitiendo la diversificación de
portafolios y ofreciendo la oportunidad, tanto a inversionistas locales
como extranjeros, institucionales y retail, a tener exposición de
inversión en el sector inmobiliario, incluyendo en jurisdicciones
lejanas y sin requerir el monto de inversión que supone la compra y
administración directa de un inmueble, aparte de ofrecer las típicas
ventajas de salida de un mercado secundario.
A fin de alentar el desarrollo de estos instrumentos, se ha puesto un
importante énfasis en el otorgamiento de incentivos tributarios. Uno
de ellos, en el caso de los FIRBI solamente, es la posibilidad de diferir el
pago de impuesto de alcabala; y, en ambos casos, el diferimiento del
pago del impuesto a la renta a las ganancias de capital. También se ha
modificado el régimen tributario para permitir que las personas
naturales estén sujetas a una tasa del 5% para el pago del impuesto a la
renta (la misma tasa que pagaría alquilando un inmueble;
anteriormente, por considerarse renta empresarial, estaba sujeta a
una tasa del 28%). Pero los incentivos tributarios no quedan allí. Sujeto
a la condición que los certificados de inversión en FIRBI y en FIBRA se
negocien en una bolsa de valores y, además, cuenten con presencia
bursátil (determinado nivel de liquidez), los instrumentos pasarían a
estar temporalmente exonerados del pago del impuesto a las
ganancias de capital.
Consideraciones finales
A juzgar por las experiencias más dilatadas en otras economías, estos
instrumentos pueden constituir un importante catalizador no
solamente del desarrollo del sector inmobiliario y, por ende, del
crecimiento económico; sino de una mayor profundidad y liquidez en
los mercados de valores. Probablemente el mayor aporte de vincular
el mercado de valores con el sector inmobiliario a través de estos
instrumentos, es la posibilidad de otorgarle a las inversiones en dicho
sector un grado de liquidez que intrínsecamente no tienen.
Por otro lado, estos instrumentos podrían desempeñar un papel
relevante en el esfuerzo de atraer recursos invertibles disponibles en
la economía, dadas determinadas circunstancias, hacia el mercado de
valores. Pensemos en aquellos jubilados del Sistema Privado de
Pensiones que deciden retirar sus fondos acumulados, al amparo de la
legislación aprobada en 2016, y que debieran estar en la búsqueda de
instrumentos de inversión que le generen ingresos periódicos.
A s im is m o, p u ed e m en c io n a rs e la n o r m a q u e in c ent iva
tributariamente la declaración de rentas no declaradas y su eventual
repatriación e inversión en instrumentos financieros locales.
15
 Columna de la SMV
Wilson Falen
Especialista en Supervisión
Superintendencia Adjunta de Riesgos
GESTIÓN DEL RIESGO
DE LIQUIDEZ EN
SUPERVISADOS SMV
Las entidades participantes en el mercado de valores están
expuestas al riesgo de liquidez, que es la posibilidad de no
disponer de fondos suficientes para satisfacer sus obligaciones
financieras del modo y en el momento esperado, así como la
posibilidad de que una posición no pueda ser oportunamente
enajenada, adquirida o cubierta en la cantidad suficiente y a su
precio de mercado o precio razonable.
Considerando el impacto de este riesgo para la viabilidad de
dichas entidades a las que la Superintendencia del Mercado de
Valores (SMV) otorga autorización de funcionamiento, la SMV
aprobó recientemente, mediante Resolución SMV Nº 010-2017-
SMV/01, el Reglamento de Gestión del Riesgo de Liquidez, que
establece lineamientos generales para la gestión de dicho riesgo
de las entidades en función de la naturaleza, el tamaño, el
volumen de transacciones y la complejidad de sus operaciones,
en tanto cuenten con cartera propia y/o realicen operaciones por
cuenta de terceros o por cuenta de los fondos y/o patrimonios
autónomos bajo su administración.
Para ello, deberá contarse con una estructura organizacional
adecuada, una política para la gestión del riesgo de liquidez,
metodologías, límites internos e indicadores de alerta temprana,
entre otras herramientas, para la medición de sus posiciones
expuestas a los riesgos de liquidez, así como la elaboración de
informes y reportes sobre el cumplimiento de las políticas y otros
requerimientos que dispone el reglamento. Asimismo, se
establece la responsabilidad del directorio y/o comité de riesgos
de elaborar un plan de contingencia de liquidez que permita la
reacción oportuna de la entidad frente a eventos desfavorables
asociados a dicho liquidez.
Las entidades que cuenten con cartera propia, deben adoptar
una política que les permita gestionar su exposición al riesgo de
liquidez, reflejando el apetito y capacidad al riesgo coherente
con su estructura financiera y operativa, y en función de su
estrategia corporativa y sus objetivos estratégicos. Así, aquellas
entidades que forman parte de un conglomerado financiero
deberán implementar dichas disposiciones a más tardar el 31 de
enero de 2018 y para el resto será hasta el 31 de diciembre de
2018.
El reglamento establece disposiciones para la gestión de este
riesgo asociado a las operaciones realizadas por cuenta de
terceros o por cuenta de los fondos y/o patrimonios autónomos
bajo su administración (fondos mutuos y de inversión,
patrimonios fideicometidos, entre otros), los cuales deberán
gestionarse de acuerdo al objetivo de inversión y/o política de
inversión respectiva. En este caso, aquellas entidades que
formen parte de un conglomerado financiero cuentan con un
plazo de implementación hasta el 31 de enero de 2019 y el resto
hasta el 31 de diciembre de 2019.
16
16
Novedades Normativas
Marco A. Mego
Jefe, Departamento Legal y de Estudios Económicos
Procapitales
MODIFICAN REGLAMENTOS SOBRE
FECHA DE CORTE, REGISTRO Y
ENTREGA, Y DE SANCIONES
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
modificó el Reglamento sobre Fecha de Corte, Registro
y Entrega así como el Reglamento de Sanciones. La norma precisa la
forma en que debe realizarse el cómputo del plazo para el
establecimiento de las fechas de registro y entrega relacionadas con
operaciones de negociación de valores, con el fin de mejorar y
uniformar su aplicación. Asimismo, tipifica con mayor precisión
aquellas conductas que constituyen incumplimientos contra las
disposiciones establecidas en el aludido reglamento, incluyéndose
para tal efecto nuevos tipos de infracciones en el Reglamento de
Sanciones. La norma entró en vigencia al día siguiente de su publicación
en el portal de la SMV. [Resolución SMV N° 007-2017-SMV/01, 3 de
marzo 2017]
APRUEBAN REGLAMENTO DE GESTIÓN DE
LOS RIESGOS DE MERCADO
La SMV aprobó el Reglamento de Gestión de los Riesgos de Mercado, el
cual, en el marco del Reglamento de Gestión Integral de Riesgos,
aprobado mediante Resolución SMV N° 037- 2015-SMV/01, fija
lineamientos, criterios y parámetros generales mínimos que las
entidades supervisadas deben observar en el diseño, desarrollo y
aplicación de su gestión de los riesgos de mercado de acuerdo con la
naturaleza, tamaño, volumen de transacciones y complejidad de las
operaciones que realizan por cuenta propia y por cuenta de terceros
y/o fondos o patrimonios autónomos. La norma entrará en vigencia a
partir del 1 de enero de 2018. [Resolución SMV N° 008-2017-SMV/01,
5 de marzo 2017]
DIFUNDEN PROYECTO DE MODIFICACIÓN DEL
REGLAMENTO DE LOS MCN PARA VALORES
DE DEUDA PÚBLICA
La SMV publicó el proyecto de modificación del Reglamento de los
Mecanismos Centralizados de Negociación para Valores de Deuda
Pública e Instrumentos Derivados de estos, que busca concordar dicho
reglamento, y también el Reglamento de Instituciones de
Compensación y Liquidación de Valores, con el nuevo Reglamento de
Bonos Soberanos, el cual estableció nuevos requisitos para el
funcionamiento de los MCN en los que se negocien valores de deuda
pública e instrumentos derivados de estos, los que a su vez introducen
la posibilidad de que las emisiones de bonos soberanos sean
íntegramente registrados en un ICLV o que puedan ser íntegramente
depositadas en una depositaria central de valores internacional. El
proyecto se encontró en consulta ciudadana hasta el 16 de marzo.
[Resolución SMV N° 009-2017-SMV/01, 1 de marzo 2017]
APRUEBAN REGLAMENTO DE GESTIÓN
DEL RIESGO DE LIQUIDEZ
La SMV aprobó el Reglamento de Gestión del Riesgo de Liquidez, el cual
establece medidas para que las entidades reguladas por la SMV puedan
implementar y desarrollar un sistema de gestión de riesgo de liquidez,
que esté integrado con su sistema de gestión integral de riesgos. La
norma entrará en vigencia a partir del 1 de enero de 2018. [Resolución
SMV N° 010-2017-SMV/01, 17 de marzo 2017]
(Continúa en la siguiente página)
Año 10 Número 105 Abril 2017
 (Continuación de la página anterior)

APRUEBAN MANUALES PARA EL CUMPLIMIENTO DE REQUISITOS PARA EMISIONES EN EL MAV

La SMV aprobó los Manuales para el cumplimiento de los requisitos aplicables a las ofertas públicas de instrumentos de corto plazo, bonos y acciones
emitidas por empresas en el Mercado Alternativo de Valores (MAV). La norma modifica y actualiza los formatos estructurados y plantillas contenidas
en los manuales, sus anexos, y los medios de procesamiento y remisión de la información que contempla el Reglamento del MAV. La norma entró en
vigencia a partir del 18 de marzo de 2017. [Resolución SMV N° 021-2017-SMV/02, 17 de marzo 2017]

MODIFICAN REGLAMENTO DE FONDOS DE INVERSIÓN Y SUS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS

La SMV modificó el artículo 5° del Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, precisando, en relación con las prohibiciones
a las que están sometidos los accionistas con una participación superior al 10% del capital social de una sociedad administradora de fondos de
inversión (SAFI) contenidas en la Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, que dichas restricciones son aplicables a los accionistas
directos o indirectos con una participación superior al 10% del capital social de una SAFI, debiendo aplicarse el Reglamento de Propiedad Indirecta,
Vinculación y Grupos Económicos (Resolución SMV N° 019-2015-SMV/01) para el cálculo de la propiedad indirecta. La norma entró en vigencia a partir
del 22 de marzo de 2017. [Resolución SMV N° 011-2017-SMV/01, 21 de marzo 2017]

APRUEBAN REGLAMENTO DEL RÉGIMEN TEMPORAL PARA DECLARACIÓN Y REPATRIACIÓN DE

RENTAS NO DECLARADAS
El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) aprobó el Reglamento del Decreto Legislativo N° 1264, el cual establece un régimen temporal y sustitutorio
del impuesto a la renta para la declaración, repatriación e inversión de rentas no declaradas. La norma precisa los sujetos que podrán acogerse al
Régimen, las tasas aplicables y las bases imponibles, y las condiciones que deberá cumplir el dinero repatriado para acogerse a la tasa imponible de 7%.
La norma también precisa las modalidades que podrán admitir la inversión en el país del dinero repatriado. El decreto entró en vigencia a partir del 26
de marzo de 2017. [Decreto Supremo N° 067-2017-EF, 25 de marzo 2017]

DIFUNDEN PROYECTO DE MODIFICACIÓN DE REGLAMENTOS DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS Y

DE FONDOS DE INVERSIÓN
La SMV publicó el proyecto de modificación parcial del Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos y el Reglamento de Fondos de Inversión y
sus Sociedades Administradoras, introduciendo algunas precisiones vinculadas con el momento en que los patrimonios fideicometidos o fondos de
inversión, según sea el caso, cumplen o dejan de cumplir con los requisitos establecidos para ser tipificados como Fideicomiso de Titulización para
Inversión en Renta de Bienes Raíces (FIBRA) o Fondo de Inversión en Renta de Bienes Inmuebles (FIRBI), respectivamente, entre otros aspectos. El
proyecto se encontró en consulta ciudadana hasta el 3 de abril. [Resolución SMV N° 012-2017-SMV/01, 25 de marzo 2017]

MODIFICAN EL REGLAMENTO DE PROPIEDAD INDIRECTA, VINCULACIÓN Y GRUPOS ECONÓMICOS

La SMV modificó el Reglamento de Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupos Económicos (Reglamento), estableciendo, en el marco de la
simplificación administrativa, que los sujetos obligados que se encuentren bajo la regulación de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) y de
la SMV puedan presentar a esta última la información que sobre grupo económico envíen a la SBS, en cumplimiento de la obligación dispuesta en el
artículo 8° del Reglamento. La norma entró en vigencia a partir del 26 de marzo de 2017. [Resolución SMV N° 013-2017-SMV/01, 25 de marzo 2017]

Zoom Empresarial
Procapitales participó en foro de private equity en México

Procapitales participó como entidad colaboradora en la Latam Focus LP Only

Conference, organizada por las asociaciones de firmas de private equity en México y en
Colombia (Amexcap y ColCapital, respectivamente), y realizada en Ciudad de México el
29 de marzo de 2017. Participó el gerente general, Gerardo M. Gonzales, quien ofreció,
como parte del panel inicial, un panorama general del desarrollo y las perspectivas de
la industria de private equity en el Perú. Esta reunión antecedió a la realización del 12°
Summit de Capital Privado, realizado por Amexcap el 30 de marzo.

Conexa Financial Group amplía oferta de servicios

Conexa Factoring, empresa especializada en factoring, ha sido autorizada por la

Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) e inscrita por Cavali como participante
directo especial, pudiendo acceder al servicio de registro de valores de contenido
crediticio. Con esta admisión, el holding Conexa Financial Group, entidad miembro de
Procapitales, amplía su oferta de servicios a las pequeñas y medianas empresas, a las
que viene atendiendo desde hace tres años mediante los fondos de inversión
administrados por Conexa Asset Management, firma especializada en la
estructuración y administración de fondos.

Año 10 Número 105 Abril 2017 17

 CONVENCIÓN DE FINANZAS
XIII
Y MERCADO DE CAPITALES
Swissôtel, 24 y 25 de mayo de 2017

“La Convención de Procapitales es “La Convención que Procapitales,

un excelente espacio de discusión organizada de manera impecable
de ideas y presentación de cada año, genera un ambiente de
propuestas vinculadas al análisis y debate de las principales
desarrollo del mercado de tendencias en las finanzas y
capitales. En par cular, la mercado de capitales que los
Convención me resultó una empresarios, reguladores y
plataforma idónea para exponer sobre los principales actores del mercado necesitan
beneficios del benchmarking en la administración conocer y profundizar para el mejor desempeño
de portafolios y el impacto posi vo de la alianza de sus organizaciones y, en consecuencia, la
entre PiP y FTSE para la provisión de índices consolidación de un mejor país. La vocación por
locales de renta fija. Asimismo, como docente me analizar temas esenciales -como el gobierno
beneficié de la atrac va variedad de temas y del corpora vo- vistos desde diferentes enfoques
recuento de los desa os más recientes de nuestro profesionales ayuda al empresario a prepararse
mercado.” para los nuevos retos desde la alta dirección.”
Paul Rebolledo, CFA Jorge Echeandía
Gerente de Valuación Corporate Governance Officer
PiP Perú Interna onal Finance Corpora on (IFC)

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