ISA

Todas las partes cuentan

Neutral Energía
COP18.500 6 de junio de 2019
Todas las partes cuentan Neutral, PO 18.500/acción
Actualizamos nuestra cobertura de ISA, con una recomendación NEUTRAL y un
precio objetivo de COP18.500/acción para diciembre de 2019, lo que implica un
ISA
potencial de valorización de 9,6%. Nuestro precio objetivo se basa en un modelo de
suma de partes (SOTP), en el que valoramos cada activo individualmente con Precio Objetivo (COP) 18.500
diferentes metodologías de valoración, en las que predomina el Flujo de Caja Precio de cierre (COP)
16.880
Descontado (FCD). Junio 6, 2019
Potencial de
Nuestra visión positiva sobre ISA se fundamenta en los siguientes aspectos: 9,6%
Valorización
Flujo de caja estable y predecible: más del 90% del EBITDA tiene cobertura de
riesgo de demanda, gracias al marco regulatorio del negocio de transmisión de Rango 52 semanas (COP) 11.480-17.460
energía y al esquema de plazo variable de la mayoría de las concesiones viales. Capitalización bursátil
18.697.603
(COPmn)
Crecimiento y desapalancamiento: el plan de inversiones definido para el periodo
2019-2023 de COP10,6bn (~USD3.459mn) permite mantener una senda de Acciones en circulación
1.108
crecimiento en ingresos y utilidades. Nuestras estimaciones nos permiten anticipar (mn)
un desapalancamiento considerable en los próximos 5 años, que llevaría el Flotante (mn) 411
indicador Deuda Neta / FCO de un nivel de 3,3x en 2019 a 2,1x en 2023, lo que Volumen promedio
constituye un escenario propicio para continuar la expansión. Para los próximos 6.353
diario 12m (COPmn)
años, estimamos que el margen del FCO (excluyendo efecto de ingresos y costos de Retorno del dividendo 3,3%
construcción) se ubique en el rango 75%-80%.
Retorno esperado 9,6%
Oportunidades de crecimiento: la fortaleza y capacidad financiera con la que va a Retorno total 12,9%
contar ISA en 2023, le permitiría buscar oportunidades de expansión con un Bloomberg PF ISA CB
espectro identificado en la región, que contempla un potencial de inversiones para
el periodo 2019-2030 por ~USD150.000mn. Esto además coincide con su nuevo plan
estratégico de largo plazo “MEGA 2030: Crecimiento con valor sostenible”, el cual
reconoce la evolución de los negocios en los que participa, al tener en cuenta
elementos como: disrupción tecnológica, transformación digital, descarbonización,
interconexiones, entre otros. También está manifiesta la intención de incursionar Gráfica 1 – ISA vs Colcap
en un nuevo mercado: Estados Unidos. 120 Colcap ISA

Alianza con Construcciones El Cóndor: la alianza firmada para ir de forma conjunta 110
a proyectos de infraestructura, es desde todo punto de vista atractiva, teniendo en
100
cuenta la estrategia de ISA de mantener un portafolio balanceado y diversificado,
más aún cuando al final de la próxima década se anticipa el vencimiento de algunas 90
de las concesiones viales en Chile. Bajo las condiciones actuales, se podría acelerar
80
el cash-out de El Cóndor en algunas inversiones.
70
Opción libre por eventual enajenación del Gobierno: esta opción podría ofrecer jun.-18 ago.-18 oct.-18 dic.-18 feb.-19 abr.-19 jun.-19
oportunidades de rentabilidad frente al precio actual de mercado, en la medida que
el potencial comprador pagaría una prima de control, sin descartar la posibilidad de Fuente: Bloomberg, Grupo Bancolombia

una puja entre varios interesados por el activo. En una muestra de transacciones
comparables, los múltiplos pagados han sido mayores a los que transa ISA y la
prima de control promedio es de 20%.

Riesgos: i) riesgo regulatorio, las revisiones tarifarias en transmisión de energía

pueden resultar adversas para ISA, ii) fuerte competencia y presión a la
rentabilidad, es un factor que impide mantener altas tasas de reinversión de Analistas
capital, iii) riesgos de construcción y licenciamiento ambiental, además de posponer
los ingresos también puede implicar multas considerables, iv) venta de 10% de Nombre: Diego Alexander Buitrago
EPM, establece un precio de referencia y limita valorizaciones en la acción de ISA. Teléfono: (571) 7463984
Tampoco se puede descartar volatilidad asociada a noticias respecto al proceso de E-mail: diebuit@bancolombia.com.co
una eventual venta de la participación del Gobierno, como ya ha ocurrido en
procesos similares como el de ISAGEN. Nombre: Ricardo Sandoval
Teléfono: (571) 7464596
Para consultar el Reporte Completo con mayor análisis y detalle de E-mail: rsandova@bancolombia.com.co
la valoración, haga click aquí.
 Perfil de la compañía
Tabla 1. Estados de resultados consolidados ISA Gráfica 2. Composición accionaria 1T19
La Nación EPM
Estado de Resultados
2016 2017 2018 1T18 1T19 Institucionales Extranjeros
(COPmn) Personas naturales
Ingresos 12.137.551 6.954.265 7.173.967 1.631.186 1.816.165
3,6%
Utilidad Operacional 8.503.230 4.126.924 4.273.162 827.875 1.038.962
11,4%
EBITDA 8.923.123 4.430.597 1.401.215 1.070.279 1.227.268
UAI 7.469.892 3.260.106 3.184.121 654.335 814.728
Utilidad neta 2.136.627 1.437.936 1.524.382 297.574 353.125
Márgenes 2016 2017 2018 1T18 1T19 23,4% 51,4%
Margen Operacional 70,1% 59,3% 59,6% 52,7% 57,2%
Margen EBITDA* 73,5% 74,6% 77,3% 71,8% 71,5%
Margen Neto 17,6% 20,7% 21,2% 18,2% 19,4%
10,2%
*Margen EBITDA sin construcción

Fuente: ISA, Grupo Bancolombia. Fuente: ISA, Grupo Bancolombia.

Tabla 2. Balance general Gráfica 3. Ingresos por país 1T19

Balance General 1,1%

2015 2016 2017 2018 1T19
(COPmn)
Efectivo y
1.029.250 1.167.353 1.529.472 1.522.060 1.831.109 17,9%
equivalentes
Total Activo 28.112.870 38.516.200 43.408.501 44.963.965 45.027.284 34,6%
Oblig. Fcras CP 1.540.247 1.674.203 1.603.839 1.751.345 1.592.926
Oblig. Fcras LP 9.382.032 10.797.221 14.085.189 15.439.241 15.477.291
Total Pasivo 16.719.817 21.604.722 24.984.980 26.022.138 26.643.347 19,6%

Total Patrimonio 11.393.053 16.911.478 18.423.521 18.941.827 18.383.937

Múltiplos y ratios 2015 2016 2017 2018 1T19

ROA 3,7% 13,0% 5,4% 5,8% 5,9% 26,8%

ROE 9,0% 21,7% 13,1% 12,8% 13,1% Brasil Colombia Chile Perú Otros
EV/EBITDA 7,5x 3,4x 9,2x 8,4x 8,8x
P/E 11,4x 5,2x 10,9x 10,2x 11,8x Fuente: ISA, Grupo Bancolombia.
PVL 1,0x 1,1x 1,4x 1,3x 1,6x
Apalancamiento (D/P) 95,9% 73,7% 85,2% 90,8% 92,9%
Deuda Neta/EBITDA 3,4x 1,3x 3,2x 3,3x 3,1x
Gráfica 4. EBITDA por negocio 1T19
Fuente: ISA, Grupo Bancolombia. 1,8%

Tabla 3. Equipo directivo

14,9%
Cargo Nombre
Presidente Bernardo Vargas
VP Transporte de Energía César Augusto Ramírez
VP Finanzas Corporativas Carolina Botero
VP Estrategia Corporativa Olga Patricia Castaño
VP Jurídica Sonia Margarita Abuchar
VP Auditoria Corporativa Carlos Ignacio Mesa 84,3%
VP Talento Organizacional Carlos Humberto Delgado
VP Tecnología de Información Olga Lucía López
VP Relaciones Institucionales Guillermo González Energía Vías Telecomunicaciones
VP Crecimiento y Desarrollo de negocios Daniel Isaza
Fuente: ISA. Fuente: ISA, Grupo Bancolombia.
Venta de Acciones
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Regional - Medellín
guhernan@bancolombia.com.co
+574 6049811
Alejandro Peña Prieto
Gerente Comercial - Medellín
alepena@bancolombia.com.co
+574 6045367
Esteban Posada Posada
Gerente Comercial - Medellín
esposada@bancolombia.com.co
+574 6045170
Julian David Gómez Duque
Gerente Comercial - Medellín
juligome@bancolombia.com.co
+574 6045159
Juan David Velez Porchez
Gerente Comercial – Bogotá
juanvele@bancolombia.com.co
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129
Investigación Económica Investigación en Acciones
Juan Pablo Espinosa Arango Jairo Julián Agudelo Restrepo
Director de Investigaciones Económicas Gerente de Investigaciones en Renta Variable
juespino@bancolombia.com.co jjagudel@bancolombia.com.co
+571 7463991 ext. 37313 +574 6047048
Arturo González Peña Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista Cuantitativo Analista de Energía
arygonza@bancolombia.com.co diebuit@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext 37385 +571 7463984
Santiago Espitia Pinzón Federico Perez Garcia
Analista Macroeconómico Analista de Consumo e Industria
sespitia@bancolombia.com.co fedgarci@bancolombia.com.co
+ 571 7463988 ext. 37315 +574 6048172
Bryan Hurtado Campuzano Andrea Atuesta Meza
Analista Regional e Internacional Analista Sector Financiero
brhurtd@bancolombia.com.co aatuesta@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext. 37303 +571 7464329
Juan Manuel Pacheco Perez Juliana Aguilar Vargas, CFA
Analista Internacional y de Mercados Analista de Cemento e Infraestructura
jupachec@bancolombia.com.co juaguila@bancolombia.com.co
+571 7464322 ext. 37380 +574 6047045
Juan Camilo Meneses Cortes Ricardo Andrés Sandoval Carrera
Analista de Banca Central y Sistema Financiero Analista de Petróleo y Gas
juamenes@bancolombia.com.co rsandova@bancolombia.com.co
+571 7463994 ext. 37316 +571 7464596
Camila Ávila Echavarría Alejandro Arias Correa
Estudiante en Práctica Estudiante en Práctica
camavila@bancolombia.com.co alejaria@bancolombia.com.co
+571 7463988 ext. 37310 +574 6046496 ext. 39602
Valeria de la Torre Monsalve
Estudiante en Práctica
vatorre@bancolombia.com.co
+571 7464318
Asistente de Investigación
Alejandro Quiceno Rendón
Editor de Investigaciones
+574 6048904
aqrendo@bancolombia.com.co
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Colombia – FIC. (iv) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra
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El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.39.1.1.2 del
Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen.

ESCALA DE RECOMENDACIONES

La recomendación de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis Bancolombia, se rigen por la siguiente Escala de Recomendaciones que está
sujeta a los criterios desarrollados a continuación:

El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su precio de mercado.
El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el área de Análisis Bancolombia, que
busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada.

A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las recomendaciones
de los activos, así:

•Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP.
•Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene recomendación ni precio objetivo.

Adicionalmente, a criterio del analista, se continuará utilizando el calificativo “Especulativo” que complementa la recomendación, teniendo en cuenta los riesgos que
se vean en el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción.

El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP, considerando los precios
objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo mayo y noviembre de cada año. Para las
compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los analistas del mercado.

Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 20 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Subponderar Bajo Revisión

Número de emisores con recomendación de: 11 6 1 2
Porcentaje de emisores con recomendación de: 55% 30% 5% 10%