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y el Costo de Capital
R R F βi ( R M R F )
R 5% 2.5 10%
R 30%
Ejemplo (continuado)
Suponga que Empresas Stansfield está evaluando los siguientes proyectos
(independientes). Cada uno cuesta $100 y dura un año.
Proyecto b del Flujos de Caja TIR VAN al
proyecto Estimados del 30%
Proyecto para el
próximo año
Buenos A
proyectos
30% B
C Malos
5% proyectos
• Riesgo Financiero
– Leverage Financiero
Ciclicidad de los Ingresos
• Acciones altamente cíclicas tienen altos
betas.
– Evidencia empírica sugiere que firmas comerciales y
automotrices fluctuan con el ciclo de negocios.
– Firmas de transporte y utilitarias son menos dependientes
del ciclo de negocios.
Deuda 1
βPatrimonio βActivos 1 0.90 1 1.80
Patrimonio 1
4. Extensiones del Modelo Básico
• La Firma versus el Proyecto
• El Costo de Capital con Deuda
La Firma versus el Proyecto
LMA
La LMA puede decirnos por Proyectos con VAN
qué: negativo incorrectamente
aceptados
Tasa de RF βFIRMA ( R M RF )
corte
Proyectos con VAN positivo
rf incorrectamente rechazados
LMA
24% Inversiones en discos
duros o venta de
17%
automóviles deberían
10% tener tasas de descuento
más altas.
Liquidez
Un incremento en la liquidez, i.e. una reducción en costos de
transacción, baja el costo de capital de la firma.
Liquidez y Selección Adversa
• Hay un número de factores que determinan la liquidez de una
acción.
• Uno de estos factores es selección adversa.
• Esto se refiere a la noción de que los traders con mejor
información pueden sacar ventaja de los especialistas y otros
traders que tienen menos información.
• A mayor heterogeneidad de la información, mayor es el spread
bid-ask, y más alto es el retorno requerido del patrimonio.
¿Qué pueden hacer las compañías?
• Las compañías tienen el incentivo a bajar los costos de
transacción puesto que esto resultará en un costo de capital
más bajo.
• Un split de acciones incrementaría la liquidez de las
acciones.
• Un split de acciones también reduciría los costos de
selección adversa y por ende bajaría el spread bid-ask.
• Esta idea es nueva y la evidencia empírica no está lista
todavía.
¿Qué pueden hacer las compañías?
• Las compañías también pueden facilitar la compra de acciones
a través de Internet.
• Planes de compra directa de acciones y planes de reinversión
de dividendos manejados en línea, permiten a los pequeños
inversionistas la oportunidad de comprar acciones en forma
barata.
• Las compañías también pueden entregar mayor información.
Especialmente a analistas de instrumentos, para disminuir el
gap entre los traders informados y desinformados. Esto
reduciría el spread.
7. Resumen y Conclusiones
• El retorno esperado en cualquier proyecto de presupuesto de
capital debería ser al menos como el retorno esperado de un
activo financiero de riesgo comparable. De otra manera, los
accionistas preferirían que la firma pagara dividendos.
• El retorno esperado de cualquier activo depende del b.
• El retorno requerido de un proyecto depende del b del
proyecto.
7. Resumen y Conclusiones
• El b de un proyecto puede ser estimado considerando
industrias comparables o la ciclicidad de los ingresos del
proyecto y el leverage operativo del proyecto.
• Si la firma usa deuda, la tasa de descuento a usar es rWACC.
• En orden a calcular rWACC, el costo patrimonial y el costo de
la deuda aplicable al proyecto deben ser estimados.