SFP Completo

SiStema Financiero
Peruano
DIAGRAMACION.indd 3 23/06/2012 11:06:33 a.m.

© Primera Edición : noviembre 2011. Universidad de Piura
Calle Bellavista Nº 199, Miraflores - telf : 213 9628.
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LIMA-PERÚ

A Carla, Francesco, Gianluca y Stefano
David
A mis padres
Rafael

Índice
Prólogo.................................................................................................................. 9
Presentación. ...................................................................................................... 11
1. Principios Básicos. ............................................................................................. 13
2. El Sistema Financiero ........................................................................................ 33
3. Los Títulos–Valores................................................................................................ 51
4. Operaciones de la Banca Comercial ................................................................ 73
5. Garantías. ......................................................................................................... 107
6. Empresas de Seguros ...................................................................................... 127
7. Los Bancos de Inversión. ................................................................................ 143
8. Las Empresas Emisoras. ................................................................................. 149
9. Los Inversionistas y el Análisis de Portafolio .............................................. 159
10.Instrumentos de Inversión. ........................................................................... 179
11.Las Empresas Clasificadoras de Riesgo ....................................................... 217

PRÓLOGO
El libro Sistema Financiero Peruano es un vehículo mediante el cual palabras

y conceptos como títulos-valores, garantías, empresas de seguros, bancos de inver-
sión, empresas emisoras y empresas clasificadoras de riesgo se vuelven accesible al
común de los mortales y dejan de ser el campo excluyente de especialistas y fun-
cionarios de entidades financieras. Convertir este mundo especializado en parte
del sentido común de la gente tiene una enorme trascendencia en una economía
como la peruana que crece por encima del 8% y sorprende al mundo con su vitali-
dad económica. Finalmente, el sistema financiero es una de las vigas maestras que
sustenta una economía de mercado, porque de acuerdo a su correcta organización
permite que el crédito fluya y se convierta en un instrumento fundamental para la
creación de capital. De allí, pues, la importancia del libro que comento.
La trascendencia del libro Sistema Financiero Peruano también reside en que
mediante el conocimiento de las herramientas e instituciones del sistema financie-
ro, muy rápidamente, nos podemos dar cuenta de que la mayoría de los peruanos
no solo no conoce estos conceptos y herramientas, sino que no tiene posibilida-
des de beneficiarse de ellos. Esta realidad nos recuerda las tareas pendientes que
debemos enfrentar, a pesar de nuestros increíbles avances. La extralegalidad de la
economía y el desarrollo de la informalidad en general, en un país de eminentes
emprendedores, es una espada de Damocles que nos recuerda que los procesos
políticos y sociales no son irreversibles.
Creo que los peruanos de a pie, los emprendedores, los estudiantes y do-
centes y la élite política y social tienen en Sistema Financiero Peruano un texto al
cual podrán recurrir para resolver dudas y preguntas. Felicito a los autores por el
esfuerzo.
HERNANDO DE SOTO

PRESENTACIÓN
Que duda cabe que la economía en un país se sustenta en un sistema finan-

ciero sólido y confiable. También contribuyen a ello los ciudadanos cuando están
en condiciones de actuar en ese sistema con solvencia, basada en un suficiente
conocimiento de sus características y peculiaridades.
Pues bien, el libro que tiene el lector en sus manos será, sin duda, de gran
utilidad en este sentido y a este propósito.
Para entender cómo opera el sistema financiero es necesario conocer con

detenimiento las instituciones que en él se desenvuelven y, de manera particular,
cómo actúa cada una de ellas, qué operaciones ofrece, qué requisitos o condiciones
se exigen, etc, lo que se detalla muy bien en este libro.
Por ello es especialmente útil el detalle y claridad con que se describen

las diferentes actividades y operaciones que tienen los bancos, las compañías de
seguros, las clasificadoras de riesgo. El lector encontrará explicaciones, de manera
didáctica y sencilla, aunque no por esto menos completa, de cada una de las ope-
raciones de la banca, de los títulos valores, de los instrumentos de inversión, etc.
En mi opinión, el gran acierto de este libro es presentarle al lector, de ma-

nera clara, precisa y detallada, el sistema financiero peruano, con sus actividades,
operaciones, maneras de actuar y especificaciones. El libro está escrito en un len-
guaje asequible no sólo para los que ya tienen un cierto conocimiento de la banca
y las finanzas, sino también para quienes por primera vez desean entrar en el
mundo financiero.
11

Es pues de mucho valor para empresarios pequeños y medianos, para estu-
diantes, y para todo aquel que requiera desenvolverse con soltura y seguridad en
el sistema financiero.
Sin duda, las cualidades de este libro responden a la experiencia y amplio

entendimiento de sus autores, grandes conocedores de la intermediación financie-
ra. Tanto Rafael López Aliaga como David Ambrosini unen no sólo sus años de
trabajo en instituciones financieras, sino su pasión por hacer de la intermediación
financiera un instrumento útil al desarrollo de la economía, particularmente, al
impulso de nuevos emprendimientos. Ambos además, han volcado en diferentes
momentos, su experiencia en las aulas, tanto a nivel de pre como de post grado.
José Ricardo Stok Capella

Jefe del área de Dirección Financiera
PAD, Escuela de Dirección – Universidad de Piura
12

Capítulo 1:
pRinCipios BásiCos
La Banca es un conjunto de actividades que se desarrolla para satisfacer

necesidades humanas en un contexto de recursos económicos limitados. Sus
principios, reglas y leyes forman parte de este libro.
Por este motivo se presentan, en primer lugar, los conceptos económicos

sobre los que se sustenta la intermediación financiera, la cual se desarrollará en los
capítulos posteriores.
1. Desarrollo histórico
En un principio el hombre fue recolector de frutas y raíces, y su principal

preocupación era la supervivencia. Milenios más tarde, pasó a ser cazador, y luego
agricultor, lo que le permitió mejorar su nivel de vida y también acumular bienes
para ser consumidos en el futuro. En esta etapa el hombre se esforzó aplicando su
inteligencia e inventiva para mejorar su calidad de vida.
También se encuentran las raíces de muchas de las profesiones existentes

en la actualidad; así, por ejemplo, se buscaba incrementar la productividad de los
recursos (economía, administración, ingeniería); facilitar su movilización en el
espacio y el tiempo (logística, intermediación financiera), entre otras.
El primer paso que el hombre dio en esa dirección fue el intercambio de

productos o trueque, es decir, cambiar lo que un individuo tenía y no necesitaba,
por lo que otro tenía y tampoco necesitaba, pero el primero sí. Esta actividad
permitió la especialización productiva. Si bien significó una mejora respecto al
13

principios Básicos
estado anterior, también presentó inconvenientes, ya que para que se llevara a

cabo el intercambio, debían coincidir los productos y necesidades de un individuo
con los de otro.
El siguiente paso fue la invención del dinero, el cual ha pasado por una serie
de etapas que han mejorado su eficiencia. Para cumplir con su función, el medio
de pago debe poseer, al menos, tres características: gozar de una generalizada
aceptación, mantener su valor en el tiempo y servir como unidad de cuenta. Fue
así que aparecieron las mercancías–dinero, tales como el ganado, las semillas o la
sal1. El empleo de esta mejora técnica generó la agilización del comercio, motor de
la actividad productiva.
Motivada por el desarrollo surgió la intermediación financiera. En una

economía autárquica, la única manera de ahorrar es dejar de consumir lo que se
produce. Hasta que este ahorro es utilizado, se tienen recursos ociosos que no
están contribuyendo a la producción. La intermediación se llevó a cabo mediante
préstamos en bienes–mercancía, que eran transferidos a otras personas para que
los empleara. De esta manera se tenía mayor cantidad de recursos aplicados a
la producción y se incrementaba la riqueza de la sociedad; este es uno de los
principales beneficios de la intermediación hasta la actualidad. Ejemplos de
aquellos préstamos eran semillas o ganado que debían ser devueltos en la misma
cantidad, con un adicional que provenía de la cosecha o la cría de animales. Tal
vez estas fueron las primeras formas de interés, el cual debía provenir de un
incremento de la producción, sino sería solamente una ilusión monetaria.
Posteriormente aparecieron las monedas metálicas, que solucionaron de
forma parcial el problema de medición y perecibilidad que existía en el sistema
anterior. Eran de diversas formas y, como ahora, su peso y ley estaban garantizados
por una autoridad. Pero, como sucedió antes, se presentaron ciertos problemas
para determinar los tipos de cambio entre monedas de diferentes reinos. Por ello,
se tendió a buscar una simplificación y, luego de algunos siglos, se pasó al sistema
bimetálico, en el cual se usó el oro y la plata, los cuales cumplían con los tres
requisitos mencionados para ser medios de pago. Contaban con la aceptación
generalizada por su utilidad y belleza y, por ser metales escasos, pueden mantener
su valor con el paso del tiempo. Además, su peso y ley están garantizados, por lo
que servían perfectamente como unidad de cuenta. La enorme demanda de estos
metales, que se produjo a partir de la creación del nuevo sistema, se pudo ver
satisfecha durante un largo período de tiempo gracias a los grandes yacimientos
mineros que se encontraron en Sudamérica en los siglos XVI y XVII (durante el
virreinato español), como es el caso de la montaña de Potosí, en Bolivia, que fue
descubierta en una expedición española en el año 1545. Los registros en el puerto
1
Es interesante recordar que la palabra salario proviene del hecho de que a los soldados romanos
se les pagaba con sal.
14

principios Básicos
de Sevilla, en España, informan que entre los años 1500 y 1650 las importaciones
de oro sumaron 181 toneladas, mientras que las de plata llegaron casi a 17.000. Los
metales eran exportados en lingotes, los cuales luego se convertían en monedas.
Sin embargo, luego de varios siglos, la plata desapareció como moneda debido a
que su producción se incrementó, por lo que se desarrolló el sistema monetario
denominado patrón oro, que tenía bastantes ventajas para las relaciones económicas
nacionales e internacionales. Su uso no permitía la inflación, ya que el incremento
de su volumen no dependía de cada Estado, sino de la producción del mismo, que
a la vez depende de su disponibilidad en la naturaleza, que no es mucha.2
En los bancos que prestaban el servicio de custodiar el oro de sus clientes

empezaron a circular billetes (al inicio los recibos de custodia) y a cumplir un rol
monetario. Estas instituciones se percataron que no todos retiraban su oro al mismo
tiempo, y podían emitir más billetes que el oro depositado en sus bóvedas. Así
incrementarían sus negocios de préstamo o compra de activos reales con tan sólo
imprimir moneda. Al notar la posibilidad de obtener estos beneficios, los Estados
se reservaron el derecho de emitir billetes y moneda fraccionaria con respaldo de
oro. Al principio, estos billetes y el oro amonedado circularon en forma conjunta,
pero por motivos de la guerra y otras circunstancias que les generaron gastos
importantes, los gobiernos retiraron todo el oro de circulación para que cumpliera
el rol de reserva internacional. Por esta razón se limitó la convertibilidad de sus
monedas en oro, primero sólo para los no residentes de cada país y luego sólo a los
bancos centrales.
El dólar norteamericano obtuvo su primacía en el comercio internacional
debido a que los Estados Unidos siempre tuvo una alta participación en éste y
a que su gobierno garantizaba la convertibilidad de su moneda en oro. Como
consecuencia, los países empezaron a mantener sus reservas en oro y dólares,
la moneda norteamericana se convirtió en la que proporcionaba liquidez
internacional. Esto también significó una mejora debido a que los dólares pueden
ser colocados por los Bancos Centrales y obtener un rendimiento, representado
por los intereses obtenidos. Sin embargo, debido a los grandes déficit comerciales
de los Estados Unidos, la cantidad de dólares en el exterior empezó a exceder lo
que el comercio exterior requería. Por ello empezaron a ser “cobrados” a la Reserva
Federal para convertirlos en oro, lo que produjo una sangría en sus reservas de
ese metal que, conjuntamente con la crisis del petróleo de 1973, hicieron que el
gobierno estadounidense suspendiera la convertibilidad del dólar en oro y dejara
flotar el precio internacional de su moneda.
2
Cuando el suministro de la moneda supera largamente a las necesidades de la economía de esta
moneda, se genera inflación y la moneda pierde su característica de depositaria de valor, por lo que es
reemplazada por otra mejor.
15

principios Básicos
De esta manera el patrón oro, que al interior de cada país ya había muerto,
terminó de fenecer luego de una lenta agonía, dando paso al sistema de tipos de
cambio flotantes vigentes en la fecha.
2. Cómo nacieron los bancos
La actividad bancaria data de la aparición de las mercancías-dinero. Los

primeros banqueros fueron los sacerdotes quienes, aprovechando la creencia de
sus fieles y la protección que los dioses les daban, empezaron a recibir bienes,
sea como ofrenda para sus dioses o como depósitos en custodia, y efectuaban
préstamos en especie. Dada la lucratividad de estas operaciones, también los
laicos empezaron a dedicarse a ellas. En un ejemplo palpable del volumen del
movimiento al que se llegó; el rey Hammurabi de Babilonia (siglos XVIII y XVII
a.C.) reglamentó esta actividad, emitiendo lo que podría llamarse la primera Ley de
Bancos.
Al entrar en la era de las monedas metálicas, hicieron su aparición los

cambistas, quienes eran personas dedicadas a intercambiar monedas de diferentes
reinos. Esto permitió que se realizara con mayor fluidez el comercio entre diversas
comarcas.
En el siglo IX a.C. se produjo en Grecia un importante desarrollo de activi-

dades bancarias en las cuales participaron templos, entidades oficiales y firmas
privadas que aceptaban depósitos, otorgaban préstamos, cambiaban monedas
y concertaban, con las ciudades–estado helénicas, operaciones de crédito y de
transferencia de fondos sin desplazamiento físico del dinero3. De Grecia los
banqueros se extendieron a Roma donde conjuntamente con la expansión de este
imperio, lograron su máximo desarrollo en la era antigua.
Con las invasiones bárbaras y la caída del Imperio Romano de Occidente, se

produjo una reducción en la actividad económica con la consiguiente desaparición
de los banqueros. Sin embargo, las operaciones financieras continuaron y fueron
asumidas por los monjes, en el campo; y los sirios y judíos, en las ciudades. Los
primeros efectuaban sus negocios con los terratenientes; los segundos intervenían
en el comercio con Bizancio; y los últimos se dedicaban a los negocios de cambios
y préstamos con altas tasas de interés. Con el paso del tiempo y la recuperación de
las economías de Europa, hicieron su aparición otros grupos que incursionaron en
las operaciones bancarias, las que recuperaron el esplendor perdido durante el siglo
X. En un primer momento, se trató de los lombardos, comerciantes oriundos de
3
Tal vez de esa época daten la letra de cambio, los cheques e inclusive las precursoras de las tarje-
tas de transferencia electrónica de fondos.
16

principios Básicos
CORRESPONDENCIA ENTRE SECTOR REAL Y FINANCIERO
Sector real Sector financiero
Bienes y Dinero
servicios
PxQ MxV
Sin intermediación financiera
Recursos Recursos
inmovilizados inmovilizados
Recursos Recursos
dinámicos dinámicos
Con intermediación financiera
Intereses Intereses
Nuevos recursos Nuevos recursos

Recursos Recursos
17

principios Básicos
BASES DE LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA
Superavitario Deficitario
Alto costo de la
Exceso de transferencia de recursos Necesidad
recursos C de recursos
(Dinero) (Dinero)
No se conocen las partes, Ideas

por lo que existe alto
riesgo de repago
Menor costo: c
Ahorro Ahorro
Exceso de C-c Necesidad
recursos de recursos
Mercado desarrollado o
especialista que conecta
a las partes, las evalúa,
reduce el riesgo
18

principios Básicos
Lombardía, quienes se asociaron en corporaciones y se convirtieron en banqueros

para apoyar sus actividades comerciales. Dos siglos después los templarios,
al contar con amplios recursos económicos y una organización territorial muy
amplia, pudieron financiar algunas cruzadas, lo que les permitió desarrollar la
técnica crediticia y practicar operaciones de cambios, giros y transferencias de
fondos.
En un inicio, los préstamos se otorgaban con capital propio, ya que los

depósitos efectuados por terceros eran de carácter regular; es decir, sólo en
custodia, y pagaban por la seguridad brindada a sus bienes. Con el tiempo, los
banqueros pudieron apreciar que no todos los depositantes retiraban sus fondos
al mismo tiempo, por lo que empezaron a prestarlos cobrando un interés. Estas
operaciones que en un inicio se hicieron sin el conocimiento de los depositantes,
luego se llevaron a cabo con su anuencia, pues reclamaron un pago a cambio del
lucro obtenido con el préstamo de su dinero.
Por esta época tuvieron su origen muchos instrumentos financieros, entre

ellos la letra de cambio. Inicialmente esta tenía la función de transferir fondos,
pero luego derivó su función de medio de pago en el giro y el cheque, y mantuvo
su papel como instrumento crediticio, como sucede hasta nuestros días.
Aquellos primeros banqueros, que inicialmente no otorgaban recibos por

los depósitos, lo empezaron a hacer a partir de los siglos XIII y XIV. Los recibos
no eran negociables al comienzo, pero, al darse cuenta de las ventajas que tendría
su negociabilidad, como, por ejemplo, la de evitar el traslado físico de los medios
de pago, procedieron a otorgársela. Así aparecieron los bancos de emisión, en
manos particulares primero, y luego como prerrogativa de los gobiernos. En los
particulares quedó la función de recibir depósitos del público.
Con esta separación se terminó de configurar el sistema de intermediación

financiera que prevalece en los países de economía capitalista.
3. Conceptos elementales
3.1 Sectores real y financiero de la economía
Todos los bienes y servicios de las personas, así como los medios para
producirlos, conforman el sector real de la economía, que es, en última instancia,
el que materializa la riqueza de una sociedad. Sin embargo, como se ha visto,
para que los recursos del sector real se movilicen con mayor agilidad, se requiere
del dinero o de medios de pago en general. Esto permite su transacción en forma
independiente de los deseos de las partes, lo que a su vez facilita la conformación
de los mercados donde se forman los precios de los factores.
19

principios Básicos
Al conjunto de medios de pagos se le denomina sector financiero,

el cual viene a ser un paralelo del sector real y tiene por objetivo facilitar su
funcionamiento. No está demás recalcar que en el sector financiero no se crea
riqueza4. Existen múltiples vasos comunicantes que hacen depender un sector del
otro: los mercados donde se conforman los precios, el sistema de intermediación
financiera, el mercado del crédito, entre otros. Esta estrecha interrelación se refleja
en la siguiente fórmula:
Donde:
P = Precios
Q = Bienes y servicios producidos
M = Masa monetaria
V = Velocidad de circulación del dinero
La idea principal es que una variación en el sector financiero debe

corresponder a otra en el sector real y que, cuando se habla de dinero, siempre
representa bienes y servicios. En los siguientes capítulos sólo se menciona
referencialmente al sector financiero, pero es necesario tener presente siempre su
significado y el hecho que, a pesar de su importancia, es tan solo un reflejo del
sector real.
En el Cuadro 1.1 se puede apreciar la evolución del Producto Bruto Interno

(PBI) del Perú, que es el mejor indicador del total de bienes y servicios5 producidos
en un país durante un determinado período de tiempo, pues conforma el sector
real.
4
Con emitir más medios de pago no se incrementa la riqueza de una sociedad, al menos no de
manera consistente y permanente.
20

principios Básicos
Cuadro 1.1
PRODUCTO BRUTO INTERNO POR GRANDES ACTIVIDADES ECONÓMICAS, 2001-2008

A precios constantes de 1994 (Millones de nuevos soles)
Actividades 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Agricultura, Caza y
Silvicultura 10 796,3 1 454,7 11 795,4 11 629,5 12 259,4 13 286,4 13 717,6 14 705,9
Pesca 625,7 663,6 595,5 778,6 803,6 822,5 879,0 934,4
Minería 7 262,8 8 132,9 8 578,6 9 031,4 9 789,9 9 926,0 10 195,3 10 972,9
Manufactura 18 118,1 19 146,6 19 830,2 21 300,1 22 887,4 24 606,6 27 337,1 29 824,6
Electricidad y Agua 2 566,4 2 706,3 2 805,2 2 930,6 3 094,4 3 307,5 3 587,7 3 866,5
Construcción 5 699,8 6 136,4 6 412,5 6 712,1 7 275,7 8 349,5 9 737,2 11 339,4
Comercio 17 443,5 18 013,1 18 452,6 19 604,2 20 821,3 23 247,7 25 497,8 28 752,6
Transportes y
Comunicaciones 9 510,9 9 858,8 10 345,5 11 010,1 11 949,1 13 047,1 15 513,3 17 070,4
Restaurantes y
Hoteles 4 785,9 4 932,2 5 162,2 5 394,1 5 683,7 5 984,3 6 516,5 7 240,2
Servicios
Gubernamentales 7 410,1 7 752,4 8 246,0 8 598,1 9 321,1 10 029,4 10 339,1 10 741,8
Otros Servicios 25 473,3 26 526,2 27 604,3 28 618,8 30 075,4 31 939,9 34 430,8 37 370,6
Valor Agregado 109 692,6 115 323,2 119 828,0 125 607,5 133 961,0 144 546,9 157 751,6 172 819,3
Impuestos a los
Productos 9 336,3 9 733,7 10 212,6 10 696,6 11 504,5 12 507,5 13 655,5 15 205,9
Derechos de
Importación 2 288 239 2 350,5 2 504,2 2 837,1 3 174,5 3 091,0 2 940,9 3 341,4
Producto Bruto
Interno 121 317,1 127 407,4 132 544,9 139 141,3 148 640,0 160 145,5 174 348,0 191 366,6
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática - INEI
5
Es importante señalar la última crisis financiera, bancaria y, finalmente, productiva, que se inició
en el año 2008, producida por la burbuja hipotecaria en EE.UU. Lo primero que sucedió fue la
desconfianza de los bancos a prestarse entre sí, y por tanto se produjo una caída en la velocidad
del dinero (V), por lo que el FED (nombre por el que se conoce al Sistema de Reserva Federal de
EE.UU.) incrementó fuertemente la masa monetaria (M), para evitar una recesión, pero como
MxV se mantuvo, no hubo inflación.
21

principios Básicos
3.2 El interés
Los seres humanos, tal vez por lo finito de su existencia, tienen una
predisposición a satisfacer sus necesidades de consumo presentes sobre las futuras.
Esto hace que el reservar producción para ser consumida posteriormente requiera
de un pago; es decir, que la postergación signifique un incremento en la cantidad
de bienes a consumir en el futuro. Esta característica de las personas origina, por
lo tanto, un mercado del crédito, el cual determina la tasa de interés, que viene a
ser la compensación recibida por consumir mañana en vez de hacerlo hoy.
En la época pre–monetaria, el interés se pagaba en especies (ganado,

semillas, etcétera) y en la actualidad, en dinero; este no es otra cosa que la
presentación simplificada de un conjunto de bienes y servicios. El pago del interés
implica una mayor producción futura, y por lo tanto, la suma de los intereses-
deflatados– pagados por el sector financiero debe reflejarse en un crecimiento del
PBI. Lo dicho es la base de un principio crediticio: “sólo se debe prestar dinero
para ser invertido en actividades reproductivas, porque solo así se garantiza el
pago respectivo”.
Este concepto teórico abarca muchas formas prácticas de interés6 , por ejemplo:
• Intereses de bonos, papeles comerciales, etc.
• Dividendos
• Interés comercial
• Agio
• Intereses bancario
– Pasivos y Activos, que son dos caras de la misma moneda
o Interés compensatorio
o Interés moratorio
• Interés legal, etcétera.
6
Hay que tomar en cuenta también los costos de transacción que se incluyen en estos conceptos.
22

principios Básicos
3.3 El dinero
Está constituido por todo medio de pago que cumpla con las siguientes
características:
• Ser generalmente aceptado
• Servir para almacenar riqueza
• Servir como unidad de cuenta
En la realidad económica existen muchos activos financieros (billetes,

cheques, ahorros, depósitos), o activos reales, que podrían cumplir con las
características mencionadas. Todo se refiere al grado de liquidez del activo; es decir,
a la posibilidad de ser convertido en uno totalmente líquido de forma inmediata,
sin que se produzca una pérdida de valor. Por ejemplo, una casa podría ser vendida
y con el producto comprarse bienes, pero esto tomaría tiempo; para venderla
rápidamente habría que hacer un gran descuento en el precio. Entonces, ¿qué se
considera propiamente como dinero? Es un asunto a determinar de manera algo
arbitraria, a partir del grado de liquidez de los activos elegidos. Puede tratarse del
más líquido (billetes), hasta el menos (inmueble).
En el Cuadro 1.2 se presenta la liquidez total del sistema financiero
nacional, con cuya información es posible calcular M1, M2 y M3.
Cuadro 1.2
LIQUIDEZ DEL SISTEMA FINANCIERO

(Millones de nuevos soles)
Cuasidinero SF
Depósitos en Liquidez SF en Liquidez SF Liquidez SF
Dinero SF Fondos de
moneda S/. en US$ total
pensiones
nacional
dic-00 7087,16 4868,98 9598,64 22630,64 32900,62 55531,26
dic-01 7509,18 5466,99 12350,31 26704,25 32554,69 59258,94
dic-02 8196,89 6106,69 15754,00 31288,58 34273,37 65561,95
dic-03 9311,52 6731,24 21843,51 38890,58 34751,71 73642,30
dic-04 12419,84 8775,88 25650,77 48047,08 34783,97 82831,06
dic-05 15488,87 12397,10 32222,59 62016,27 39809,10 101825,37
dic-06 18918,45 13976,31 45547,34 80843,45 42485,05 123328,50
dic-07 24752,82 19515,09 60405,97 109405,06 48589,73 157994,79
dic-08 28852,12 27173,38 49379,75 109016,69 54929,69 163946,38
dic-09 33048,41 31490,28 68595,31 138906,27 57108,26 196014,53
abr-10 34199,30 33834,85 72072,38 146507,31 56466,18 202973,48
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP
23

principios Básicos
La cantidad de dinero se denomina normalmente M (del inglés money) y

tiene diferentes acepciones. En el Perú, se utilizan las siguientes definiciones:
M1 = Billetes en poder del público + depósitos a la vista
M2 = Ml + ahorros + depósitos a plazo (incluye certificados de depósitos)
M3 = M2 + fondos de pensiones + otros
¿Cuánto dinero debe existir? La respuesta no es tajante, en realidad lo

importante es que, dado un nivel, este no se incremente más allá de lo necesario.
¿Cuánto es ello? La respuesta está en la ecuación:
Se han explicado ya sus tres primeros términos. El cuarto, V, merece más

detalle. La velocidad del dinero se determina como la cantidad de veces que M
debe rotar durante un año para generar el PBI de ese período.
Profundizando se pueden analizar los efectos de un incremento de MV.

En caso su crecimiento iguale al de PQ, los precios no se verán afectados. Si MV
aumenta más que la producción, cabe que Q o P se incrementen. En caso existan
recursos ociosos dentro del país, se dará un crecimiento de Q y no habrá inflación.
Esto se cumplirá siempre que no se afecten las Reservas Internacionales Netas
(RIN) por déficit en la balanza de pagos. Si la economía se encuentra produciendo
al máximo de su capacidad instalada, entonces ocurrirá una inflación.
Al analizar solo MV, se aprecia que un incremento puede provenir de M o

V, o de una combinación de ambas. Las inflaciones sostenidas han sucedido por
un aumento en la masa monetaria, ya que un incremento constante en V es difícil,
casi imposible que se produzca. Esta ultima variable solo ha causado pequeñas
inflaciones y por períodos limitados de tiempo.
3.4 La intermediación financiera
¿Qué ocurrirá si esta no existiera? Todos aquellos recursos excedentes

almacenados; es decir, ahorrados por las personas, estarían ociosos, no inter-
vendrían en la producción de más riqueza. Por lo tanto, la primera utilidad para la
24

principios Básicos
sociedad es poner la mayor cantidad de recursos en acción. Esta riqueza adicional

representará el pago al conjunto de la sociedad por dejar de consumir en el
presente para hacerlo en el futuro. Es decir, que el interés se distribuirá entre los
entes intermediarios (incluyendo los costos de transacción), los ahorristas y los
inversionistas.
¿Si no existiera una institucionalización de la intermediación financiera,

y ahorristas e inversionistas tuvieran que encontrarse por sus propios medios,
en que costos incurriría la sociedad? En primer lugar, en todo el tiempo perdido
para ubicarse los unos a los otros. Además, al no conocerse, el riesgo crediticio se
incrementaría, pues los préstamos no recuperables aumentarían. La existencia de
instituciones especializadas permite el encuentro del ahorro con la inversión en
forma rápida y con un riesgo reducido, ya que los préstamos son evaluados.
La intermediación financiera consiste, por lo tanto, en los mecanismos e

instituciones que permiten canalizar los recursos de los agentes superavitarios a
los deficitarios. Ella puede ser directa o indirecta, según se produzca a través de un
mercado de valores o por medio de una institución financiera. En el primer caso,
la evaluación del riesgo se realiza gracias a la transparencia de la información, y
en el segundo, por la experiencia en la evaluación de los prestatarios, que también
depende de la información. Una parte del beneficio obtenido por la sociedad
se destina a cubrir los costos de intermediación, incluidas las utilidades de los
intermediarios.
En el Diagrama 1.1 se presenta la clasificación que hace el Banco Central

de Reserva del Perú (BCRP), de las instituciones de intermediación financiera que
existen en el país. En lo que se refiere a la intermediación indirecta, la división que
se hace en sistema bancario y no bancario es arbitraria, pues se determina según
la capacidad de crear una cantidad determinada de dinero; por la posibilidad
de mantener cuentas corrientes, u otros. Así, el sistema bancario participa en la
creación de dinero y el no bancario, al no tener depósitos a la vista, participa en
la de cuasi dinero.
25

principios Básicos
Diagrama 1.1
26

principios Básicos
3.5 El proceso de creación del dinero
De una manera u otra, los bancos deben mantener líquido un porcentaje

de los depósitos de terceros: a este monto se le denomina encaje bancario. ¿Cuál
es su función? ¿Pueden los bancos crear medios de pago?
Ejemplo: Un banco recién creado con un aporte de 5.000.000, de los cuales

4.000.000 se invierten en la compra de oficinas (edificios) y 1.000.000 queda
como caja, luego recibe un depósito en cuenta corriente de 2.000.000.
Suponiendo un encaje de 10% ¿cuál es el exceso de encaje7? Por el depósito

efectuado se requiere solamente un encaje de 200.000. Por lo tanto, hay un sobre-
encaje de 2.800.000. Siguiendo el mismo razonamiento, se puede prestar 10 veces
esta suma, es decir, 28.000.000, en la medida que quienes reciben los préstamos
depositen los fondos en el mismo banco, muy posiblemente en sus propias cuentas.
Entonces se tendría:
7
Según la legislación bancaria del Perú, el encaje debe mantenerse como efectivo en bóveda o
como depósito en cuenta corriente en el BCRP.
27

principios Básicos
Teniendo en cuenta que el cheque tiene las características del dinero, es

posible notar que el banco ha creado medios de pago por 28.000.000: con sólo
asientos contables ha transformado 3.000.000 millones en billetes en 30.000.000
en medios de pago denominados cheques. Sin embargo, existe un pequeño
problema ¿Qué pasa si los beneficiarios de los créditos quisieran llevarse su dinero
en billetes? No habría cómo atenderlos y posiblemente los directores y gerentes
del banco terminarían en la cárcel.
Cuadro 1.3
DETERMINANTES DEL MULTIPLICADOR FINANCIERO

(Millones de Nuevos Soles)
Preferencia por
Circulante (%) Tasa de Encaje Multiplicador
Año (A) Efectiva (%) (B) Implícito (C)
1994 3 7,47 7 ,21 2,38
1995 3 6,12 1 1,44 2 ,3
1996 3 1,58 1 0,68 2 ,57
1997 2 9,63 1 0,27 2 ,71
1998 3 1,34 1 2,39 2 ,51
1999 3 2,91 1 3,19 2 ,39
2000 3 1,47 1 1,18 2 ,56
2001 3 0,2 10 2 ,69
2002 3 1,01 9 ,16 2,68
2003 3 1,83 7 ,85 2,69
2004 3 1,34 7 ,34 2,75
2005 3 3,02 7 ,84 2,61
2006 3 2,63 8 ,49 2,61
2007 3 0,81 8 ,3 2 ,74
2008 2 9,17 1 1,3 2,69
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP
28

principios Básicos
Cuadro 1.4
CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ 2005 - 2009 1/
Millones de nuevos soles
2005 2006 2007 2008 2009
I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (RIN) 48.353 55.279 83.066 97.955 95.760
(Millones de US$) 14.097 17.275 27.689 31.196 33.135
48.430 55 453 83.161 98.070 95.877
Pasivos 77 174 94 115 117
II. OTRAS OBLIGACIONES NETAS CON EL EXTERIOR 34 29 -2.583 -2.111 -168

(Millones de US$ ) 2/ 10 9 28 28 27
Créditos 3.187 3.138 3.171 3.172 2.405
Obligaciones 3.153 3.109 5.754 5.283 2.573
III. CRÉDITO INTERNO (A+B+C-D+E) -13.701 -22.561 -31.663 -37.840 -41.831

A. Sector público (neto) -9.712 -12.988 -17.558 -24.586 -25.318
1. Créditos 0 0 0 0 0
Gobierno Central 0 0 0 0 0
Resto del sector público 0 0 0 0 0
2. Obligaciones 9.712 12.988 17.558 24.586 25.318
Gobierno Central 5.295 9.004 14.317 22.073 24.674
Resto del sector público 4.417 3.984 3.241 2.513 644
B. Sector privado 0 0 0 0 0
C. Sistema Bancario -1.127 -6.642 -11.264 -5.316 -9.547
- Banco de la Nación -3.977 -6.642 -11.264 -10.728 -9.547
- Banca de fomento 0 0 0 0 0
- Sistema bancario 2.850 0 0 5.412 0
D. Capital, reservas, provisiones y resultados 598 1.317 2.429 3.697 4.167
E. Otros cuentas netas -2.263 -1.614 -412 -4.240 -2.799
IV. OBLIGACIONES MONETARIAS CON EL SECTOR

PRIVADO (I+II+III) 34.686 32.747 48.821 58.004 53.762
A. En moneda nacional 20.511 21.902 35.436 38.140 37.717
1. Emisión primaria 11.724 13 864 17 779 22 311 23 548
1.1 11.448 13 651 16 999 20 458 22 539
Fondos en bóveda de bancos 1.332 1 855 2 015 2 950 3 043
En circulación 4/ 10.116 11 796 14 985 17 508 19 497
1.2 Depósitos 276 212 780 1 853 1 009
Sistema bancario 76 89 609 1 664 833
199 124 171 188 176
2. 8.788 8 039 17 656 15.830 14.169
B. En moneda extranjera 14.174 10.845 13.385 19.864 16.045
(Millones de US$) 4.132 3.389 4.462 6.326 5.552
1. Depósitos 14.174 10.844 13.384 19.863 16.044
Sistema bancario 13.979 10.599 13.189 19.772 15.787
195 246 195 91 257
2. 1 1 1 1 1
1/ Los saldos denominados en moneda extranjera están valuados al tipo de cambio promedio de compra y venta de fin de periodo.
2/ Registra los saldos de las operaciones efectuadas en moneda extranjera.
3/ Considera los valores del BCRP adquiridos por las entidades del sistema financiero. Asimismo, en el caso de los Certificados de
Depósito Reajustables (CDRBCRP) se registran al valor indexado por el tipo de cambio.
4/ Billetes y monedas en circulación excluidos los fondos en bóveda de las entidades del sistema bancario.
Fuente: BCRP
Elaboración: Gerencia de Información y Análisis Económico.
29

principios Básicos
Luego ¿cuánto es lo que el banco puede prestar? Tan solo el exceso de

encaje. Esto lleva a una primera conclusión: un solo banco no puede crear dinero.
Pero esto cambia si se considera el conjunto de bancos del sistema. Algún

cliente puede girar un cheque a un proveedor, quien lo deposita en el banco donde
tiene su cuenta para que este, a su vez, lo cobre. También puede presuponerse
que algo similar se produzca a favor del banco tomado como ejemplo. Es decir,
que alguien deposite un cheque girado contra otro banco. Entonces se producirá
una compensación de saldos8 que permite entrar en el proceso de creación de
dinero sin riesgo de que el efectivo no alcance, siempre y cuando este se mantenga
depositado en el sistema. Así la segunda conclusión a la que se llega es que el
sistema bancario en su conjunto sí puede crear dinero.
El Cuadro 1.5 muestra otro ejemplo. Se parte de que la emisión total de

billetes realizada por el BCRP es de 100.000.000 (no se mencionan unidades
monetarias para que el ejemplo siga siendo válido a pesar de la inflación); los
entes económicos depositan la totalidad de sus fondos en las cuentas corrientes;
el encaje es del 30%, y todo es depositado por los bancos en las cuentas corrientes
que mantienen en el BCRP.
El mecanismo comienza cuando alguien recibe el efectivo y lo deposita

en el Banco “A”, que mantiene un encaje del 30% y presta el resto. Esto se repite
sucesivamente de banco a banco hasta el infinito, con lo que el total de medios de
pago (total cta. cte.) ascendería a 333.333.333, y el total de encaje a 100.000.000.
Esta cifra ilustra que se han sustituido 100.000.000 en billetes, por 333.333.333
en cheques. Es interesante comprobar que el monto total de encaje es igual a la
emisión inicial de billetes. Esto sucede porque el encaje está constituido por los
depósitos de efectivo que tienen los bancos en el BCRP.
Las fórmulas esbozadas se muestran en el Cuadro 1.5. Dos comentarios

adicionales: en primer lugar, puesto que el público mantiene siempre una parte
de sus fondos en billetes, se introduce esta modificación en la formula teórica. En
este caso, debe tenerse en cuenta que la cantidad de dinero creada será menor que
en el caso hipotético y, dado que la emisión es la misma, el multiplicador real será
menor que el teórico , que, por lo demás, es el máximo. En segundo lugar, siendo
el multiplicador K difícil de determinar, lo que se hace, en la práctica, es utilizar la
fórmula presentada en el Cuadro 1.3, y determinar la preferencia por circulante,
así como el encaje, en base a los balances consolidados de las instituciones que
conforman el sistema financiero nacional.
8
Este se realiza en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE), que reemplazó a la antigua
Cámara de Compensaciones del BCRP, agilizando los procedimientos de operación del canje y
compensación de cheques. CCE S.A. es una sociedad privada formada por varias instituciones
financieras que tiene como función administrar la compensación de cheques, transferencias,
débitos directos, cuotas de crédito y letras de cambio.
30

principios Básicos
Cuadro 1.5
CREACIÓN DE DINERO
B: 100 000 000

E: 30%
Banco A Banco B Banco C
Ctas. Ctes: 100 000 Ctas. Ctes: 70 000 Ctas. Ctes: 49 000
Préstamos: 70 000 Préstamos: 49 000 Préstamos: 34 300
Encaje: 30 000 Encaje: 21 000 Encaje: 14 700
Total Cta Cte: 100 000 Total Cta Cte: 170 000 Total Cta Cte: 219 000
Total Encaje: 30 000 Total Encaje: 51 000 Total Encaje: 65 700
Banco D Banco E Banco F

Ctas. Ctes: 34 300 Ctas. Ctes: 24 010 Ctas. Ctes: 16 807
Préstamos: 24 010 Préstamos: 16 807 Préstamos: 11 764
Encaje: 10 290 Encaje: 7 203 Encaje: 5 403
Total Cta Cte: 253 000 Total Cta Cte: 277 310 Total Cta Cte: 294 117
Total Encaje: 75 990 Total Encaje: 83 193 Total Encaje: 88 236
Dinero = K*B
K = 1/E
Dinero = Bp + (K*Bb)
B = Bp + Bb
Dinero = B + Dep. Cta. Cte. + Dep. Ahorros + Dep. Plazo + Cert. banc.
K real = Dinero real / B
K real < K
K: Multiplicador bancario
E: Encaje
B: Billetes emitidos
Bp = Billetes en poder del público
Bb = Billetes en poder de los bancos
31

.

Capítulo 2:
El sistEma FinanCiERo
En el capítulo anterior se vio que la intermediación financiera consiste

en mecanismos que permiten transferir los recursos excedentarios (ahorros) a los
deficitarios (inversiones). Asimismo, se explicaron algunas diferencias entre la
intermediación indirecta y la directa. La primera se estudia principalmente como
mercado de valores y la segunda como sistema financiero.
En este capítulo se desarrolla el tema de la intermediación indirecta en el

Perú. Además se da una visión panorámica de las instituciones que intervienen en
ella, haciendo énfasis en lo que se llama sistema bancario.
2.1 Tipos de banco
La banca ha evolucionado a través de la historia en diversos aspectos; uno

de ellos se relaciona con las actividades que puede llevar a cabo. En este sentido,
en nuestro país ha pasado de la especialización a desarrollar una más amplia gama
de funciones. Es decir, ha pasado de la banca especializada a la múltiple.
El Dr. Gianfranco Bardella (1995), menciona la siguiente clasificación:
a. Bancos de emisión
Su principal función consiste en emitir billetes y monedas fraccionarias;

además, manejar las reservas internacionales, el crédito al sector público, la política
de encaje, etcétera.
En nuestro país la emisión es tarea exclusiva del Estado y la lleva a cabo el

Banco Central de Reserva del Perú.
33

El sistema Financiero
b. Bancos de fomento
Su objetivo es financiar actividades específicas de la economía con fondos

propios o de terceros. Los préstamos son normalmente de mediano y largo plazo,
y buscan canalizar el ahorro hacia las diversas actividades productivas.
c. Bancos hipotecarios
Su finalidad es otorgar créditos hipotecarios; es decir, préstamos con

garantía de bienes inmuebles. Captan sus retiros a través de la colocación de
títulos-valores (obligaciones o cédulas hipotecarias) en el mercado de capitales.
Normalmente, estas colocaciones cuentan con el respaldo de los mismos inmuebles
que garantizan los préstamos otorgados.
d. Bancos de inversión
Los bancos de inversión se desarrollaron originalmente en los Estados

Unidos, dedicados a prestar servicios para la emisión de títulos corporativos:
todo tipo de bonos, acciones, papeles comerciales, híbridos, sintéticos o derivados
financieros. Su labor incluye identificar a los potenciales emisores, asesorarlos,
definir el tipo de título a inscribirse, preparar el prospecto de emisión, efectuar el
registro y, finalmente, colocar los títulos entre los inversionistas.
La operación de colocar o distribuir los instrumentos financieros se denomina

underwriting y supone la asunción, en diversos grados1, del riesgo de venderlos.
e. Bancos de negocios
Esta clase de banca se desarrolló originalmente en el viejo continente,

primero en Italia, luego en el norte de Europa, para finalmente llegar a Londres,
ciudad que sigue siendo el centro financiero para estas instituciones.
Los bancos de negocios son básicamente “bancos mayoristas” que captan

depósitos a plazo y cuentas corrientes en montos de alta denominación, para
luego efectuar grandes préstamos a corporaciones, así como transacciones en el
mercado interbancario; por esto no requieren de extensas redes de sucursales como
los bancos comerciales. También efectúan operaciones bursátiles y administran
fondos mutuos.
Asimismo, estos bancos brindan asesoría a sus clientes corporativos:

financiera, en fusiones y adquisiciones y emisiones de títulos donde normalmente
actúan de underwriters. Además brindan el servicio de aceptaciones bancarias y
cambio de moneda extranjera.
1
Dependiendo del conocimiento del emisor en el mercado, el banco de inversión asegurará la
colocación a un determinado precio o no.
34

f. Cajas de ahorro
Su objeto es captar ahorros de las personas de menores recursos. En algunos

casos se les permite hacerlo con modalidades propias de los bancos comerciales.
Su accionar está más reglamentado porque, desde una óptica tutelar,

es función del Estado proteger, en mayor medida, al pequeño ahorrista, quien
normalmente no se encuentra bien informado para tomar decisiones en cuanto a
la colocación de sus fondos.
g. Bancos comerciales
Su objetivo es financiar a las empresas con préstamos de corto plazo,

principalmente para capital de trabajo. Por ello, la captación que realizan es
también de corto plazo, mediante cuentas corrientes y depósitos de ahorro. Los
bancos comerciales son los principales proveedores de servicios en los procesos de
pagos; es por ello que son los que tienen el mayor monto y volumen de depósito,
los cuales suelen ser captados a bajas tasas de interés.
2.2 Marco legal vigente
2.2.1 Conceptos generales
El marco legal que rige las operaciones financieras en nuestro país está
constituido por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de
Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguros (que incluye 20
modificaciones entre 1998 y 2009), así como por las normas y reglamentos que
emite dicha institución. Las empresas bajo el ámbito de dicha ley son:
a. Empresas de operaciones múltiples: empresa bancaria, empresa

financiera, Caja Rural de Ahorro y crédito, Caja Municipal de Ahorro
y crédito, Caja Municipal de crédito Popular, las Cooperativas de
Ahorro y crédito y la Empresa de desarrollo de la pequeña y micro
empresa.
b. Empresas especializadas: empresa de capitalización inmobiliaria,

empresa de arrendamiento financiero, empresa de factoring, empresa
afianzadora y de garantías y empresa de servicios industriales.
c. Bancos de inversión: sociedades anónimas que tienen por objeto

promover la inversión en general, ya sea actuando como inversionistas
directos o como intermediarios entre inversionistas y emisores.
35

d. Empresas de servicios complementarios y conexos: almacén

general de depósito, empresa de transporte, custodia y administración
de numerario, empresa emisora de tarjeta de crédito y/o débito, em-
presa de servicio de canje, empresa de transferencia de fondos.
e. Empresas de seguros: empresas de riesgos generales o de vida,

empresas que operan en ambos ramos, empresa de seguros y de
reaseguros, empresas de reaseguros.
f. Intermediarios y auxiliares de seguros: corredores de seguros,

ajustadores de siniestros, peritos de seguros.
2.2.2 Instituciones reguladoras y supervisoras
a. Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante

la Ley Nº 45000, por iniciativa de los bancos privados, e inició sus operaciones
el 4 de abril del mismo año, teniendo como primer Presidente a Eulogio Romero.
Fue transformado en Banco Central de Reserva el 18 de abril de 1931, siguiendo
las recomendaciones de la misión dirigida por el profesor Edwin W. Kemmerer2,
teniendo como su principal función la de mantener el valor de la moneda. El 3
de setiembre de ese mismo año se inauguró oficialmente el BCRP, teniendo como
primer Presidente a Manuel Augusto Olaechea.
El BCRP es un organismo autónomo que tiene como finalidad preservar

la estabilidad monetaria, la cual se consigue controlando la inflación, lo cual
genera menos incertidumbre, y a la vez otorga confianza en la moneda nacional,
estimulando el ahorro y atrayendo inversión. Sus principales funciones son:3
• Regular la moneda y el crédito
• Administrar las Reservas Internacionales
• Emitir billetes y monedas
• Informar sobre las finanzas nacionales
2
L.amisión Kemmerer fue convocada para solucionar la gran depreciación de la moneda nacional,
y tenía como uno de sus nueve proyectos de ley la formación del BCRP.
3
Reglamento de Organización y Funciones del Banco Central de Reserva del Perú, Art. 3.
36

b. Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
La supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que

estableció requerimientos de capital mínimo, un régimen de emisión y cobertura
de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de
las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas
bancarias.
El primer antecedente de una entidad supervisora fue una dependencia

del Ministerio de Hacienda, denominada Inspección Fiscal de Bancos, una
institución con objetivos poco definidos, que se limitaba a dar recomendaciones
para corregir errores o enmendar infracciones. En cuanto al sector de seguros,
su primer antecedente fue la Inspección Fiscal de Seguros creada en 1895 para
verificar el cumplimiento de la ley por parte de las compañías de seguros.
Ya en el siglo XX, la crisis de los años 30 convenció a muchos países

latinoamericanos que era necesario llevar a cabo profundas reformas monetarias
y bancarias.
La Superintendencia fue creada el 23 de mayo de 1931 bajo la denominación

de Superintendencia de Bancos. La finalidad era controlar y supervisar los bancos,
empresas que en ese entonces conformaban un sistema financiero pequeño y
habituado a la autorregulación.
En julio de 2000 fue promulgada la Ley 27328, en virtud de la cual se

amplió el ámbito de acción la SBS, al incorporar bajo su control y supervisión a las
AFP. De esta manera, a partir del 25 de julio del 2000, la SBS asumió las funciones
que desde 1992 venía desempeñando la Superintendencia de Administradoras
Privadas de Fondos de Pensiones, cambiando su nombre posteriormente, a
Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones.
Su misión es proteger los intereses de los depositantes y asegurados,

preservando la solvencia de los sistemas supervisados (Bancos, Compañías de
Seguros, AFP´s), así como contribuir con el sistema de prevención y detección del
lavado de activos y del financiamiento del terrorismo.
La labor de la Superintendencia abarca dos tareas concretas: regular y

supervisar. La regulación establece las reglas de juego sobre las cuales las empresas
supervisadas deben competir. La supervisión se ocupa de verificar en la práctica
que dichas reglas de juego se estén cumpliendo.
37

c. El Banco de la Nación
El Banco de la Nación es una empresa de derecho público, integrante del

sector de Economía y Finanzas, que opera con autonomía económica, financiera y
administrativa. Fue creado por la Ley Nº 16000 del 27 de enero de 1966. La misión
del Banco es brindar servicios financieros al gobierno central en lo que se refiere
a recaudación y pagaduría, en competencia con otras instituciones financieras. En
forma complementaria sirve a la comunidad en lugares donde no existen servicios
financieros, en apoyo al desarrollo nacional.
2.2.3 Empresas del sistema financiero
La ley las define:
a. Empresa Bancaria: es aquella cuyo negocio principal consiste en

recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad
contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga
de otras fuentes de financiación en conceder créditos en las diversas
modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.
b. Empresa Financiera: es aquella que capta recursos del público y

cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras
emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría
de carácter financiero.
c. Caja Rural de Ahorro y Crédito: es aquella que capta recursos

del público, y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a la mediana, pequeña y micro empresa del ámbito
rural.
d. Caja municipal de Ahorro y Crédito: es aquella que capta recursos

del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de
financiamiento, preferentemente a las pequeñas y micro empresas.4
e. Caja Municipal de Crédito Popular: es aquella especializada en

otorgar crédito pignoraticio al público en general, encontrándose
también facultada para efectuar operaciones activas y pasivas con
los respectivos Concejos Provinciales y Distritales y con las empresas
municipales dependientes de los primeros, así como para brindar
servicios bancarios a dichos concejos y empresas.
4
Conforme el artículo 72° de la Ley N° 27972 publicada el 27-05-03, las Cajas Municipales de
Ahorro y Crédito no pueden concertar créditos con ninguna de las municipalidades del País.
38

f. Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa (EDPYME):

es aquella cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento pre-
ferentemente a los empresarios de la pequeña y micro empresa.
g. Empresas de arrendamiento financiero: se especializan en la

adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos
en uso a una persona natural o jurídica, a cambio del pago de una
renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor
predeterminado.
h. Empresa de factoring: su especialidad consiste en la adquisición de

facturas conformadas, títulos valores y, en general, cualquier valor
mobiliario representativo de deuda.
i. Empresa afianzadora y de garantías: se especializa en otorgar

afianzamientos para garantizar a personas naturales o jurídicas, ante
otras empresas del sistema financiero o ante empresas del extranjero,
en operaciones vinculadas con el comercio exterior.
j. Empresa de servicios fiduciarios: se especializa en actuar como

fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios,
o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
k. Cooperativas de Ahorro y Crédito: pueden captar recursos del

público, entendiéndose por tal a las personas ajenas a sus accionistas,
solo si adoptan la forma de sociedades cooperativas con acciones. No
se rigen por la Ley General de Cooperativas, sino por la Ley General
26702 y la Ley General de Sociedades. Están bajo la supervisión de la
SBS.
2.2.4 Otras empresas de intermediación 5
a. Bancos de inversión: son sociedades anónimas que tiene por objeto

promover la inversión, tanto en el país como en el extranjero. Pudiendo
actuar como inversionista directo o como intermediario entre los
inversionistas y las empresas que requieren capital.
5
Artículos 293 y 295 de la Ley General.
39

Solo operan en cartera negociable y captan recursos mediante

colocación de obligaciones en el mercado, no pudiendo recibir
depósitos, ni efectuar colocaciones, ni otorgar créditos contingentes.
Por tanto, no asumen riesgos crediticios, solo de mercado, y no le son
de aplicación los límites operacionales de la banca múltiple.
b. Empresas de capitalización inmobiliaria: es aquella cuya actividad

consiste en comprar y/o edificar inmuebles, y, con relación a los
mismos, celebrar contratos de capitalización inmobiliaria individual
con terceros, entregando en depósito al inversionista la correspondiente
unidad inmobiliaria. Estos últimos contratos incluyen el derecho de
opción del inversionista para la adquisición de la unidad inmobiliaria
mediante el pago de su precio al contado, en cualquier momento. Estas
empresas podrán celebrar contratos pasivos para el prefinanciamiento
de los inmuebles y emitir cédulas hipotecarias.
El importe de la capitalización individual, no está sujeto a retiro y sólo

podrá ser aplicado al pago del precio de compra de la unidad inmobiliaria, o
recuperado por el inversionista mediante la cesión de su posición contractual.
Las empresas de capitalización inmobiliaria solo podrán efectuar operaciones

vinculadas con programas de capitalización individual relacionados al mercado
inmobiliario, y no podrán efectuar colocaciones.
2.2.5 Riesgos bancarios
Las empresas del sistema financiero nacional deben tomar medidas para
proteger al ahorrista del riesgo inherente en depositar su dinero en ellas. Los riesgos
pueden clasificarse en: riesgo crediticio, el cual está constituido por el riesgo que
el deudor o contraparte de un contrato financiero no cumpla con las obligaciones
de dicho contrato; riesgos de mercado, que está constituido por el riesgo de tener
pérdidas en las posiciones dentro y fuera de la hoja del balance, derivadas de
movimientos en los precios de mercado de activos reales o financieros con que
operen (riesgos relacionados con las tasas de interés, tipo de cambio, precio de
commodities, cotización de las acciones, etcétera); y riesgo operacional6, que es
el riesgo de pérdidas resultantes de la falta de adecuación o fallas en los procesos
internos, de la actuación del personal o de los sistemas, o bien aquellas que sean
producto de eventos externos.
6
Definición del Comité de Basilea.
40

2.2.6. Límites legales
Para proteger al ahorrista y al sistema en sí mismo de los riesgos antes

mencionados, se exige a las instituciones financieras que establezcan medidas
para administrarlos adecuadamente, los más importantes son los denominados
límites. Estos estipulan los montos máximos de las operaciones que una entidad
financiera puede realizar y se definen a partir del patrimonio efectivo de dichas
instituciones, quedando establecido estará destinado a cubrir riesgo de crédito,
riesgo de mercado y riesgo operacional. Será determinado sumando el patrimonio
básico y el patrimonio suplementario, según el siguiente procedimiento:7
A. El patrimonio básico o patrimonio de nivel 1 estará constituido de la

siguiente manera:
1. Se suman al capital pagado las reservas legales, la prima suplementaria

de capital y las reservas facultativas que sólo puedan ser reducidas
previa conformidad de la Superintendencia, si las hubiere. El capital
pagado incluye las acciones comunes y las acciones preferentes
perpetuas con derecho a dividendo no acumulativo.
2. Se suman las utilidades de ejercicios anteriores y del ejercicio en curso

que cuenten con acuerdo de capitalización.
3. Se suman otros elementos que reúnan características de permanencia

y absorción de pérdidas similares a los elementos del numeral 1, de
acuerdo con las normas establecidas por la Superintendencia.
4. Se restan las pérdidas de ejercicios anteriores y del ejercicio en curso,

así como el déficit de provisiones que se haya determinado.
5. Se resta el monto de la plusvalía mercantil o crédito mercantil

(goodwill) producto de la reorganización de la empresa, así como de la
adquisición de inversiones.
6. Se resta la mitad del monto a que se refiere el literal C del presente

artículo. En caso no exista patrimonio de nivel 2, el 100% (cien por
ciento) del literal C se deducirá del patrimonio de nivel 1.
Los elementos contemplados en el numeral 3 solo podrán computarse

hasta un 17.65% del monto correspondiente a los componentes considerados en
los numerales 1, 2, 4 y 5.
7
Art. 184 Ley General.
41

B. El patrimonio suplementario estará constituido por la suma del

patrimonio de nivel 2 y del patrimonio de nivel 3.
El patrimonio de nivel 2 se constituirá como sigue:
1. Se suman las reservas facultativas que puedan ser reducidas sin contar
con la conformidad previa de la Superintendencia, si las hubiere.
2. Se suma la parte computable de la deuda subordinada redimible y de

los instrumentos con características de capital y de deuda que indique
la Superintendencia, de conformidad con el artículo 233°.
3. Cuando se emplee el método estándar para la determinación del

requerimiento de patrimonio efectivo por riesgo de crédito, se suma
las provisiones genéricas hasta el uno punto veinticinco por ciento
(1,25%) de los activos y contingentes ponderados por riesgo de crédito.
En caso se empleen modelos internos para el citado requerimiento
patrimonial, se sumará hasta seis décimos por ciento (0,6 %) de los
activos y contingentes ponderados por riesgo de crédito.
4. Se detrae la mitad del monto a que se refiere el literal C del presente

artículo. En caso no exista patrimonio de nivel 2, el 100% (cien por
ciento) del literal C se deducirá del patrimonio de nivel 1.
El patrimonio de nivel 3 estará constituido por la deuda subordinada

redimible exclusiva.
C. Los conceptos que deberán deducirse del patrimonio de nivel 1 y del

patrimonio de nivel 2, de conformidad con lo señalado en los literales anteriores
son los siguientes:
1. El monto de la inversión en acciones y en deuda subordinada emitidas

por otras empresas del sistema financiero o del sistema de seguros del
país o del exterior.
2. El monto de la inversión en acciones y en deuda subordinada hecha en

empresas con las que corresponde consolidar los estados financieros,
incluyendo las holding y las subsidiarias, de conformidad con lo que
establezca la Superintendencia.
3. El monto en que la inversión en acciones en una empresa del sector real

con la que no corresponda consolidar no considerada en la cartera de
negociación exceda el 15% del patrimonio efectivo, y el monto en que
la inversión total en acciones en empresas del sector real con las que no
corresponda consolidar no consideradas en la cartera de negociación
42

exceda el 60% del patrimonio efectivo. El patrimonio efectivo a que

se refiere este numeral se calculará sin incluir los numerales 3 ni 4 del
presente literal.
La Superintendencia reglamentará los requisitos adicionales que deberán

cumplir los componentes del patrimonio efectivo.
Para la determinación del patrimonio efectivo se deberán respetar los

siguientes límites entre los componentes:8
1. El patrimonio suplementario no podrá ser superior al patrimonio

básico.
2. La deuda subordinada redimible del patrimonio de nivel 2 no podrá

ser superior al cincuenta por ciento (50%) del monto correspondiente a
los componentes del patrimonio básico considerados en los numerales
1, 2, 3, 4 y 5 del literal A del artículo 184º.
3. El patrimonio de nivel 3 no podrá ser superior al doscientos cincuenta

por ciento (250%) del monto correspondiente a los componentes del
patrimonio básico considerados en los numerales 1, 2, 3, 4 y 5 del
literal A del artículo 184º asignados a cubrir riesgo de mercado.
Una vez establecido el patrimonio efectivo de las empresas se obtiene

los límites operativos, los cuales son:
• Límite global:9 el patrimonio efectivo de las empresas debe ser igual

o mayor al 10% de los activos y contingentes ponderados por riesgo
totales que corresponden a la suma de: el requerimiento de patrimonio
efectivo por riesgo de mercado multiplicado por 10, el requerimiento
de patrimonio efectivo por riesgo operacional multiplicado por 1010,
y los activos y contingentes ponderados por riesgo de crédito. Dicho
cómputo debe incluir toda exposición o activo en moneda nacional
o extranjera, incluidas sus sucursales en el extranjero. Las empresas
deberán contar con un proceso para evaluar la suficiencia de su patri-
monio efectivo en función a su perfil de riesgo.
8
9
10
El patrimonio efectivo por otros riesgos según lo determine la SBS multiplicado por 10.
43

• Límites globales por operaciones:11 Para las operaciones que pue-

den realizar las empresas del sistema, se establecen los siguientes lími-
tes como porcentaje de su patrimonio efectivo:
o Adquisición de facturas: 15%
o Tenencias de oro: 15%
o Operaciones por cuenta propia con commodities y derivados financie-

ros: 10%
o Tenencia de acciones; así como los certificados de participación en

fondos mutuos y los certificados de participación en fondos
de inversión: el 40%.
o Inversión en bienes muebles e inmuebles exceptuando los dedicados a
arrendamiento financiero y bienes adjudicados: 75%
• Créditos a directores y trabajadores de la empresa:12 el conjunto

de los créditos que una empresa del sistema financiero conceda a sus
directores y trabajadores, así como a los cónyuges y parientes de estos,
no debe exceder del (7%) de su patrimonio efectivo. Ningún director
o trabajador puede recibir más del (5%) del indicado límite global,
tomando en consideración para tal fin al cónyuge y a los parientes.
Ningún crédito de los referidos en este artículo puede ser concedido
en condiciones más ventajosas que las mejores acordadas a los clientes
de la empresa, con excepción de los créditos hipotecarios para fines de
vivienda única que se conceda a los trabajadores.
• Financiamientos a personas vinculadas:13 los créditos, arrenda-

mientos financieros, inversiones y contingentes otorgados a personas
naturales y jurídicas vinculadas en proporción mayor al 4% o con in-
fluencia significativa en su gestión, no podrán exceder el 30% del pa-
trimonio efectivo de la empresa.
• Criterios para determinar los límites individuales:14 A efectos de

determinar los límites individuales, se tiene en cuenta lo siguiente:
11
12
13
14
44

1. Evitar la concentración de riesgos, que se producen cuando diversas

personas naturales o jurídicas conforman un mismo conglomerado
financiero o mixto, y estén afectos por tanto, a un riesgo común o
único.
2. Cuando se defina a las contra-partes relacionadas, no sólo deberá

considerarse a los grupos que producen cuentas consolidadas, sino los
criterios que se establecen para riesgo único o común.
3. Al determinar los límites individuales se considerará la concentración

del riesgo en una contra–parte única o en un grupo de contra–partes
relacionadas.
Se entiende por riesgo único o común cuando dos o más personas na-
turales o jurídicas están asociadas mutuamente en el sentido de que:
a. Una de ellas ejerce control directo o indirecto sobre la otra.
b. Sus créditos acumulados representan para la empresa del sistema

financiero un riesgo único en la medida en que están interrelacionados
con la probabilidad de que si una de ellas experimenta problemas
financieros, es probable que la otra o todas ellas tengan que enfren-
tar dificultades de pago. Esto incluye interrelaciones basadas en
la propiedad común, control o administración común, garantías
recíprocas y/o interdependencia comercial directa que no puede ser
sustituida a corto plazo.
c. Presunciones fundadas de que los créditos otorgados a una serán

usados en beneficio de otra.
d. Presunciones fundadas de que diversas personas mantienen relaciones

de tal naturaleza que conforman de hecho una unidad de intereses
económicos. El hecho de que sea deudora de una empresa, una socie-
dad constituida en el extranjero, entre cuyos socios o accionistas figu-
ren otras sociedades o cuyas acciones sean al portador, hará presumir
que se encuentra vinculada para los efectos a que se refiere el artículo
anterior. El riesgo único no se desvirtúa cuando el endeudamiento de
dichas personas naturales o jurídicas con una misma empresa del sis-
tema financiero o sus subsidiarias, es en forma separada.
45

• Financiamientos otorgados a otra empresa establecida en el

país:15 los financiamientos otorgados por una empresa del sistema fi-
nanciero a otra establecida en el país y los depósitos constituidos en
ella, sumados a los avales, fianzas y otras garantías que se haya recibi-
do de dicha empresa, no pueden exceder del treinta por ciento (30%)
de su patrimonio efectivo. Una empresa del sistema financiero no pue-
de recibir en garantía warrants emitidos por un solo Almacén General
de Depósito por encima del sesenta por ciento (60%) de su patrimonio
efectivo.
• Financiamientos a empresas del exterior:16
o 5%: si se trata de instituciones no sujetas a supervisión por organismos

similares a la Superintendencias
o 10%: si se trata de instituciones sujetas a supervisión por organismos

similares a la Superintendencia.
o 30%: si se trata de bancos de primera categoría.
o 50%: si el exceso está representado por la emisión de cartas de crédito,

menos aquellas que sean pagaderas con arreglo al Convenio de Pagos
y Créditos Recíprocos – ALADI.
• Financiamientos a favor de una misma persona:
o Límite del 10%:17 Las empresas del sistema financiero no pueden

conceder, en favor o por cuenta de una misma persona, natural o ju-
rídica, directa o indirectamente, créditos, inversiones o contingentes
que excedan el equivalente al diez por ciento (10%) de su patrimonio
efectivo.
o Límite del 15%:18 De manera excepcional, las empresas del sistema

financiero pueden exceder el límite a que se refiere el párrafo ante-
rior, hasta el equivalente al quince por ciento (15%) de su patrimonio
efectivo, siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al
exceso sobre el límite, se cuente con alguna de las siguientes garantías,
a valor de realización:
15
16
17
18
46

1. Hipoteca.
2. Prenda con entrega jurídica o con entrega física.
3. Warrants.
4. Conocimientos de embarque y cartas de porte que hayan

sido objeto de endoso o cesión, solo si la operación fuese de
financiamiento de importaciones.
5. Fiducia en garantía constituida sobre los bienes referidos.
o Límite del 20%:19 De manera excepcional estas empresas pueden

exceder los límites a que se refieren los párrafos anteriores, hasta el
equivalente al veinte por ciento (20%) de su patrimonio efectivo,
siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al exceso
sobre dichos límites, se cuente con alguna de las siguientes garantías,
a valor de realización:
1. Primera prenda sobre:
a. Instrumentos representativos de deuda no subordinada.
b. Valores mobiliarios que sirven de base para la determinación del índice

selectivo de la Bolsa de Valores de Lima, también por el mencionado
valor de mercado, actualizado una vez al mes.
c. Acciones o bonos de gran liquidez, que tengan cotización en alguna

bolsa extranjera de reconocido prestigio, por su correspondiente valor
de mercado, actualizado una vez al mes.
Para que dichas prendas sean elegibles deben estar inscritas en el registro
correspondiente.
2. Las operaciones de reporte con transferencia en favor de la empresa de

cualquiera de los activos precisados.
3. Fiducia en garantía constituida sobre los bienes referidos.
o Límite del 30%:20 Igualmente, de manera excepcional, las empresas

pueden exceder los límites a que se refieren los párrafos anteriores,
hasta el equivalente al treinta por ciento (30%) de su patrimonio
19
20
47

efectivo, siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al

exceso sobre dichos límites, se realicen operaciones de arrendamiento
financiero o se cuente con alguna de las siguientes garantías, a valor de
realización:
1. Prenda con entrega física sobre depósitos en efectivo.
2. Primera prenda sobre instrumentos representativos de obligaciones del

Banco Central, por su valor de mercado actualizado una vez al mes.
3. Las operaciones de reporte con transferencia en favor de la empresa de

los instrumentos a que se refiere el numeral 2.
• Límites temporales: Los bienes muebles o inmuebles recibidos o

adjudicados en pago por las instituciones financieras deben enaje-
narse en el plazo de un año, prorrogable por 6 meses más. De no
producirse la venta debieron aprovisionar el 100% del valor, en sus
libros, del bien.
2.2.7 Operaciones y actividades prohibidas
Las operaciones y actividades prohibidas tienen como razón de ser limitar

las actividades de las empresas del sistema financiero, y así proteger los intereses
de los ahorristas. Entre las actividades y operaciones prohibidas para las empresas
del sector financiero tenemos:
• Otorgar créditos con garantías de sus propias acciones.
• Conceder créditos para la adquisición de acciones de sí misma.
• Otorgar créditos para financiar actividades políticas.
• Otorgar fianzas o garantizar operaciones por monto o plazo inde-

terminado.
• Garantizar operaciones de mutuo dinerario de terceros, salvo que

uno de ellos sea una empresa del sistema nacional o extranjero.
• Dar en garantía bienes de su activo fijo, salvo los casos de respaldo

de arrendamiento financiero.
• Aceptar aval, fianza o garantía de sus directores o trabajadores en

respaldo de operaciones vinculadas a ellos.
48

• Adquirir acciones de sociedades ajenas al sistema que directa o in-

directamente, sean accionistas de la empresa, salvo que coticen en
Bolsa.
• Negociar certificados de depósito, emitidos por una empresa del

sistema, y asumir compromisos de recomprarlos.
• Usar información no divulgada al mercado para propiciar negocios

en beneficio propio o de terceros.
• Captar depósitos por cuenta de instituciones financieras no autori-

zadas a operar en el país.
2.2.8 Secreto bancario22
El secreto bancario estipula que tanto las empresas del sistema financiero,
la Superintendencia, Banco Central, Sociedades Auditoras, sus directores y
trabajadores están prohibidos de suministrar cualquier información sobre las
operaciones pasivas con sus clientes, a menos que exista autorización escrita de
estos; se detecte un movimiento sospechoso en las cuentas del cliente, los cuales
sean percibidos como lavado de dinero o de activos; o porque la información sea
requerida por:
1. Los jueces y tribunales en el ejercicio regular de sus funciones y con

específica referencia a un proceso determinado, en el que sea parte el
cliente de la empresa a quien se contrae la solicitud.
2. El Fiscal de la Nación, en los casos de presunción de enriquecimiento

ilícito de funcionarios y servidores públicos o de quienes administren
o hayan administrado recursos del Estado o de organismos a los que
este otorga soporte económico.
3. El Fiscal de la Nación o el gobierno de un país con el que se tenga

celebrado convenio para combatir, reprimir y sancionar el tráfico ilícito
de drogas o el terrorismo; o en general, tratándose de movimientos
sospechosos de lavado de dinero o de activos, con referencia a
transacciones financieras y operaciones bancarias ejecutadas por
personas presuntamente implicadas en esas actividades delictivas o que
se encuentren sometidas a investigación bajo sospecha de alcanzarles
responsabilidad en ellas.
22
49

4. El Presidente de una Comisión Investigadora del Poder Legislativo,

con acuerdo de la Comisión de que se trate y en relación con hechos
que comprometan el interés público.
5. El Superintendente, en el ejercicio de sus funciones de supervisión.
Dentro de la información que no está considerada como parte del secreto

bancario tenemos:
1. La información proporcionada a la SBS, al BCR y a las empresas del

sistema financiero para usos estadísticos y formulación de la política
monetaria.
2. La suministrada a bancos/instituciones financieras del exterior.
3. La remitida a persona interesada en adquirir más del 30% del capital

de una empresa.
50

Capítulo 3:
los títulos-valoREs
El ser humano ha ido introduciendo mejoras en su actividad económica,

siempre en busca de una mayor eficiencia; así se produjo el trueque, luego las
mercancías dinero, el dinero metálico y, finalmente, el dinero tal como se conoce
hoy. Si bien cada paso ha significado un avance en la búsqueda de formas más
seguras de efectuar los pagos sin necesidad de trasladar la moneda en sí, este
medio lo proporcionaron los bancos al crear los cheques. Actualmente, aplicando
la nueva tecnología de nuestro siglo, se ha avanzado aún más con los sistemas de
transferencia electrónica de fondos, incluyendo los cajeros automáticos, agentes
corresponsales, entre otros.
Paralelamente con la aparición del crédito se desarrolló la intermediación

financiera, primero muy ligada a la actividad comercial, nacional e internacional,
y luego con los bancos adquirió personería propia.
Los sistemas de pago y el crédito requerían de reglas y documentos que

permitieran una fácil contratación y circulación con fluidez. Así fue como
aparecieron la letra, el cheque, el pagaré, el warrant, las acciones, los bonos, el
conocimiento de embarque, entre otros, los cuales son denominados títulos valores
en nuestro país.
Las características y reglas que rigen a los títulos valores se encuentran en

la Ley de Títulos Valores (Nº 27287), que entró en vigencia en octubre del año
2000, reemplazando a la antigua ley Nº 16587.
51

los títulos-valores
3.1 Generalidades
La ley define el título–valor como valores materializados que representen

o incorporen derechos patrimoniales destinados a la circulación siempre y
cuando reúna ciertos requisitos formales esenciales que le corresponden según su
naturaleza que son los que, precisamente, le dan carácter de título–valor.
Como los títulos–valores han sido motivo de estudio profundo por los
juristas, y de ello se han establecido sus reglas, es interesante conocer algunos de
los principios jurídicos que los rigen (Basurto, 1982):
• La incorporación: el derecho que se deriva del título–valor se encuen-

tra adherido al título, sin el cual ese derecho no puede circular. Por este
principio, el título–valor es un documento probatorio, constitutivo y
dispositivo, que contiene una declaración unilateral de voluntad, de la
que deriva una obligación o cargo por parte del que suscribe el título y
un derecho en favor del tenedor.
• La literalidad y autonomía: por la literalidad, el contenido, los al-

cances y modos de ejercicio de los derechos, están determinados por el
tenor en que está redactado el título. Este principio tiene por función
prestarle fluidez, certeza y seguridad, y define su carácter formal. El
principio de autonomía establece que, a cada nuevo poseedor, por el
hecho de su tenencia, le corresponde un derecho nuevo e independien-
te, contra el cual no tienen efecto las excepciones que pudieran ejercer
los poseedores anteriores.
• Legitimación: implica que el título–valor faculta a quien lo posee para

exigir el pago de la prestación representada por el título e, inversamen-
te, autoriza al obligado a cumplir válidamente la prestación a favor de
quien posee el título, siempre que actúe sin dolo o negligencia.
Finalmente, y con propósito ilustrativo, se expone la siguiente clasificación

de los títulos-valores (Montoya Manfredi, 1984):
1. Según el emisor:
o Títulos privados y públicos
o Nacionales y extranjeros
o Singulares y en serie
o Únicos, con duplicados o copias
52

2. Según su ley de circulación:

o Nominativos
o A la orden
o Al portador
3. Según la extensión de los derechos:

o De ejercicio instantáneo
o De ejercicio continuado
4. Según las exigencias formales:

o De formalidad rigurosa
• Títulos abstractos (letras de cambio)
• Nominados
• Simples
o De formalidad atenuada
• Títulos causales (acciones)
• Innominados
• Compuestos
5. Según el plazo:
o Corto
o Mediano
o Largo
3.2 Principales reglas
• El título–valor es un documento escrito en el cual se entiende

como texto todo lo que aparece tanto en su anverso como en
su reverso, así como en la hoja que se haya adherido, e indica
los alcances y situación del título.
53

• En general, el importe se expresa en letras y números, en caso

de discrepancia, prevalece la suma escrita en palabras, y si
la cantidad estuviera indicada varias veces en palabras o en
cifras, el valor del documento será el de la suma menor.
• Se permite el uso de medios mecánicos y/o electrónicos de

seguridad para su emisión, aceptación o circulación; la firma
del emisor debe ir siempre en forma manuscrita.1
• El título–valor surte todo su efecto contra las personas capaces

que lo hayan suscrito, aun cuando las demás firmas sean
inválidas o nulas por cualquier causa.
• Cuando alguna persona suscriba un título–valor sin estar

capacitada legalmente para hacerlo, se obliga como si lo hubiera
hecho en nombre propio, sin perjuicio de las responsabilidades
a que hubiera lugar, y si lo paga, adquiere derechos que
corresponderían al supuesto representado.
• Las acciones o derechos derivados de un título–valor no pueden

ser ejercitadas contra quien no haya firmado el documento
personalmente o mediante mandatario, aun cuando su nombre
aparezca inscrito en él.
• Cuando se trate de letras de cambio, pagarés, cheques y vales

a la orden, por la solidaridad cambiaria se faculta al tenedor
del documento para actuar legalmente contra quienes lo giren,
acepten, endosen o avalen, individual o conjuntamente, sin
tener que observar el orden en que se hayan obligado. En el caso
del warrant, certificados de depósito, cartas porte, etcétera,
no existe solidaridad ni se responde por el incumplimiento de
la presentación por parte del emitente, salvo en el warrant, en
los cuales responde quien endosa en primer lugar.
• El embargo y cualquier afectación sobre el derecho indicado

en el título o sobre las mercancías por él representadas, no
surte efecto si no se anota ello en el mismo documento.2
1
Cabe señalar que este concepto ha ido evolucionando, por ejemplo, CAVALI, que es el Registro
Central de Valores y Liquidaciones en el Perú, realiza la desmaterialización de títulos de emisión
en serie.
2
CAVALI lo registra electrónicamente.
54

• El título-valor adquirido de buena fe, de conformidad con las

normas que regulan su circulación, no puede ser recuperado
por su legítimo propietario.
• Para exigir las prestaciones expresadas en el título-valor, debe

ser presentado por el legítimo tenedor. El deudor de buena fe
que cumpla la prestación, queda liberado aunque el poseedor
no sea el titular.
• El tenedor está obligado a entregar el documento a quien

cumpla la prestación contenida en él. En caso de protesto,
debe entregar el testimonio de este acto y la cuenta de gastos.
Si el cumplimiento es parcial, deberá anotarse en el mismo
título, sin perjuicio del protesto a que hubiere lugar.
• Dado el carácter literal y formal de estos documentos, contienen

una declaración de reconocimiento de una obligación cierta y
exigible, con lo cual el tenedor puede hacer valer sus derechos
por la vía ejecutiva.
• Solo se puede seguir acción causal contra las personas que

dieron origen a la emisión del documento, o las que tuvieron
una relación mediata, como son el endosante y el endosatario.
Si el título entra en circulación, se desprende de la relación
causal, por lo que su valor solo regirá para acciones cambiarias.
3.3 Según su ley de circulación
3.3.1 Título valor al portador
Es aquel que tiene la cláusula “al portador” y otorga la calidad de titular

de los derechos que representa a su legítimo poseedor. Para su transmisión no se
requiere de más formalidad que su simple tradición o entrega.
3.3.2 Título valor a la orden
Es el emitido con la cláusula “a la orden”, con indicación del nombre de

persona determinada, quien es su legítimo titular. Se transmite por endoso y
consiguiente entrega del título, salvo pacto de truncamiento conforme a lo
dispuesto por la ley.3
3
Art. 26, Ley de Títulos Valores.
55

La cláusula “a la orden” puede ser omitida en los casos de títulos valores que
solo se emitan de este modo y en los casos expresamente autorizados por la ley.
3.3.3 Títulos nominativos
Es aquel emitido en favor o a nombre de una persona determinada, quien

es su titular. Se transmite por cesión de derechos. Estos títulos carecen de la
cláusula “a la orden” y si se consigna no lo convierte en título valor endosable.
Para que la transferencia del titulo valor nominativo surta efecto frente a
terceros y frente al emisor, la cesión debe ser comunicada a este para su anotación
en la respectiva matrícula; o, en caso de tratarse de valor con representación por
anotación en cuenta, la cesión debe ser inscrita en la Institución de Compensación
y Liquidación de Valores correspondiente; sin perjuicio de las limitaciones o
condiciones para su transferencia que consten en el texto del título o en el registro
respectivo.
3.4 El endoso
El endoso es la forma de transmisión de los títulos valores a la orden y

debe constar en el reverso del título respectivo o en hoja adherida a él y reunir los
siguientes requisitos:
• Nombre del endosatario
• Clase del endoso
• Fecha del endoso
• Nombre, el número del documento oficial de identidad y

firma del endosante
a. Endoso en propiedad
También se llama endoso absoluto, dado que transfiere la propiedad del

título valor y todos los derechos inherentes a él, en forma absoluta.
Salvo cláusula o disposición legal en contrario, el endoso en propiedad

obliga a quien lo hace solidariamente con los obligados anteriores. El endosante
sólo puede liberarse de esa obligación mediante la cláusula “sin responsabilidad”
u otra equivalente.
56

b. Endoso en fideicomiso
Transfiere el dominio fiduciario del título valor en favor del fiduciario, a

quien corresponde ejercitar todos los derechos derivados de este que correspondían
al fideicomitente endosante.
Además, el endosatario en fideicomiso sólo puede ser una persona autorizada

por la ley de la materia para actuar como fiduciario.
c. Endoso en procuración o cobranza
Aquel endoso que contenga la cláusula “en procuración”, “en cobranza” u

otra equivalente, no transfiere la propiedad del título, pero faculta al endosatario
para presentar el documento, solicitar su reconocimiento, cobrarlo judicial o
extrajudicialmente, endosarlo solo en procuración y protestarlo, según sea el caso.
d. Endoso en garantía
Si el endoso contiene la cláusula “en garantía” u otra equivalente, el

endosatario puede ejercitar todos los derechos inherentes al título valor y a su
calidad de acreedor garantizado; pero el endoso que a su vez hiciere este solo vale
como endoso en procuración, aun cuando no se señalara tal condición.
3.5 El protesto
Es el acto por medio del cual se demuestra la negativa de pagar un titulo-

valor y, en el caso de la letra de cambio, también la negativa de aceptarla.
Se debe efectuar notarialmente o por Juez de Paz, y reviste carácter de acto

solemne y público. Por ello, requiere de una o más personas nominadas en el título-
valor para que acepten la obligación y/o la paguen en la fecha de su vencimiento.
De esta manera, el protesto cumple doble función: probatoria y conservativa

de los derechos del tenedor del título. La primera acredita que el obligado no
cumplió las prestaciones respectivas. La segunda, se refiere a que si no se efectúa
el protesto, se pierde la posibilidad de hacer ejercer la validez del título-valor.
El protesto debe realizarse dentro de los siguientes plazos:4
a. Si se trata de protesto por falta de aceptación, dentro del plazo de

presentación de la Letra de Cambio para ese efecto e, inclusive, hasta
los 8 días posteriores al vencimiento de dicho plazo legal o del señalado
en el mismo título como término para su presentación a su aceptación.
4
Art. 72 Ley de Títulos Valores.
57

b. Si se trata de protesto por falta de pago de la suma dineraria que

representa, dentro de los 15 días posteriores a su vencimiento, con
excepción del cheque y de otros títulos valores con vencimiento a la
vista.
c. Si se trata de protesto por falta de pago de títulos valores pagaderos

a la vista, distintos al cheque, desde el día siguiente de su emisión,
durante el lapso de su presentación al pago e, inclusive, hasta los 8 días
posteriores al vencimiento del plazo legal o del señalado en el mismo
título como término para su presentación al pago. En estos títulos
valores es válido el protesto realizado inclusive el mismo día de su
presentación al pago.
d. Si se trata de protesto por falta de pago del cheque, dentro de los 30

días posteriores a su emisión.
e. En los demás títulos valores sujetos a protesto, dentro de los 15 días

siguientes a la fecha en la que debió cumplirse la respectiva obligación.
3.6 La Letra de Cambio
Es el título de crédito abstracto, autónomo y transferible por endoso, que

genera obligaciones solidarias de todos los que han intervenido frente al tenedor.
Contiene la orden incondicional que una persona llamada girador da a otra
llamada girado, de pagar una suma de dinero a un tercero que se conoce como
beneficiario, en época y lugar determinados. Sus principales características son:
3.6.1 Requisitos formales
• La denominación Letra de Cambio.
• La indicación del lugar y fecha de giro.
• La orden incondicional de pagar una cantidad determinada de dinero

o una cantidad determinable de éste, conforme a los sistemas de ac-
tualización o reajuste de capital legalmente admitidos.
• El nombre y el número del documento oficial de identidad de la per-

sona a cuyo cargo se gira.
• El nombre de la persona a la orden de quien debe hacerse el pago.
58

• El nombre, el número del documento oficial de identidad y la firma de

la persona que gira la Letra de Cambio.
• La indicación del vencimiento.
• La indicación del lugar de pago.
3.6.2 Forma de indicar el vencimiento
a. Letra a la vista
Vence el día de la presentación al girado o aceptante y debe ser pagada

por este, ese día. Al no tener fecha de vencimiento, debe presentarse para su
aceptación en este mismo plazo. De haber sido aceptada y constar la fecha de este
acto, pero no pagada, podrá ser protestada por falta de pago.
b. Letra a cierto plazo desde la aceptación
El vencimiento de una Letra de Cambio a cierto plazo desde la aceptación

se determina por la fecha de su aceptación o, en defecto de aceptación total, por
la fecha del respectivo protesto por falta de aceptación.
c. Letra a cierto plazo desde su giro
Vence al cumplirse dicho plazo.
d. Letra a fecha fija
Vence el día que está señalado en el documento.
3.6.3 Modalidades de giro
a. A la orden del propio girador o de un tercero
Es la forma más común. El vendedor gira la letra para que sea pagada
a su orden por el cliente, que es el aceptante. También puede ser girada
a la orden de un tercero cualquiera.
b. A cargo de tercera persona
Un tercero, que será el aceptante de la letra, será el obligado, por el

monto que se indique.
59

c. A cargo del propio girador
Girador y girado son la misma persona, por lo que no es necesario que

firme dos veces el documento. En las letras a cierto plazo a la vista, se
computa este a partir de la fecha de giro.
d. Por cuenta de un tercero
La letra es girada por el librador a cuenta de un tercero, que es el real

acreedor.
3.6.4 La aceptación
Por la aceptación, el girado se obliga a pagar la Letra de Cambio al

vencimiento, asumiendo la calidad de obligado principal. El girado que acepta la
Letra de Cambio queda obligado aunque ignore el estado de insolvencia, quiebra,
liquidación, disolución o muerte del girador. Para que ello se formalice, debe
constar por escrito en el documento y contener su firma en el anverso.
Una letra puede ser reaceptada, en cuyo caso se produce una renovación de
la obligación. Esto constará en el anverso del documento o en la hoja adherida a él.
En este caso, los anteriores firmantes de la letra quedan liberados de su obligación,
salvo que la vuelvan a intervenir.
3.7 El Pagaré
Título de crédito que contiene la promesa de pagar una cantidad de dinero

en un lugar y plazo determinados, por una persona llamada suscriptor a otra que
recibe el nombre de beneficiario.
• La denominación de Pagaré.
• La indicación del lugar y fecha de emisión.
• La promesa incondicional de pagar una cantidad determinada de di-

nero o una cantidad determinable de este, conforme a los sistemas de
actualización o reajuste de capital legalmente admitidos.
60

• El nombre de la persona a quién, o a la orden de quién debe hacerse el

pago.
• La indicación de su vencimiento único o de los vencimientos parciales,

según el caso.
• La indicación del lugar de pago y/o la forma como ha de efectuarse

este.
• El nombre, el número del documento oficial de identidad y la firma del

emitente, quien tiene la calidad de obligado principal.
• Puede constar la causa que originó la emisión y la tasa de interés com-

pensatorio que devengará hasta su vencimiento.
3.7.2 Diferencias con la letra de cambio
• La letra contiene una orden de pago que da el girador al girado, para

que abone a un tercero una determinada suma de dinero. En cambio,
el pagaré contiene el reconocimiento de una deuda y la promesa pura
y simple de pagarla.
• La letra puede ser girada a la vista, a tantos días vista, a cierto plazo
desde la emisión y a fecha fija. El pagaré solo puede serlo a cierto pla-
zo desde su emisión o a fecha cierta, y solo si se ha omitido indicar el
plazo, procede exigir su pago desde el día siguiente.
• En las operaciones de descuento, la letra tiene su origen en un negocio,

con lo que se puede constatar si el aceptante es de favor o si efectiva-
mente es el deudor. En el pagaré, la relación es directa entre el acreedor
y el cliente.
3.8. El cheque
Es el título-valor mediante el cual se emite una orden de pago a cargo

de un banco, en el cual el girador tiene fondos disponibles, ya sea por haberlos
depositado o por haber obtenido un crédito. Este título valor puede ser girado
de tres maneras: en favor de persona determinada, con la cláusula “a la orden”
o sin ella; en favor de persona determinada, con la cláusula “no a la orden”,
“intransferible”, “no negociable” u otra equivalente, y al portador.
61

• Solo tiene validez lo escrito en el documento, porque su texto determi-

na el alcance o modalidad de sus derechos y obligaciones.
• En caso de discrepancia entre el monto escrito en números y en pala-

bras, prevalece este último.
• Debe constar la firma del girador y de los endosantes.
• El cheque puede ser girado al portador o a nombre de una persona.
Además el cheque debe contener:
• El número o código de identificación que le corresponde.
• La indicación del lugar y de la fecha de su emisión.
• La orden pura y simple de pagar una cantidad determinada de dinero,

expresada ya sea en números, o en letras, o de ambas formas.
• El nombre del beneficiario o de la persona a cuya orden se emite, o la
indicación que se hace al portador.
• El nombre y domicilio del banco a cuyo cargo se emite el cheque.
• La indicación del lugar de pago.
• El nombre y firma del emitente, quien tiene la calidad de obligado

principal.
3.8.2 Cheques especiales
Como en el caso de la letra, para que el beneficiario pueda hacer efectivo

su derecho, este tipo de cheque debe ser suscrito por quien lo recibe en señal de
aceptación.
a. Cheque cruzado
Lleva en el anverso dos líneas paralelas que lo cruzan de un lado a otro.

Puede ser general o especial. En el primer caso, se deja el espacio entre ambas
líneas en blanco o se anota la palabra Banco u otra similar; y en el segundo, se
escribe el nombre de un banco determinado. Solo será pagado por el banco girado
a un cliente suyo o al de otro banco.
62

b. Cheque para abono en cuenta

El girador o tenedor de un cheque puede prohibir su pago en dinero,
anotando en el título la cláusula “para abono en cuenta” u otro equivalente.
c. Cheque intransferible
También conocido como no negociable o no endosable. Debe constar su
calidad de tal en el anverso del documento. Sólo podrá ser pagado o abonado a
la cuenta corriente de la persona a cuyo favor se emitió, previa identificación del
beneficiario.
d. Cheque de gerencia
Es el cheque nominativo que una empresa del Sistema Financiero Nacional
gira a favor de una persona, para pagarlo en sus oficinas. Son transferibles por
endoso y no pueden ser girados en favor de la propia empresa ni del portador
e. Cheque certificado
A petición del girador o de cualquier tenedor, los bancos pueden certificar
la existencia de fondos disponibles para hacer efectivo un cheque, cuyo monto
restará de la cuenta respectiva.
f. Cheque de viajero
Llamado también de turismo, solo puede ser emitido por una empresa del
Sistema Financiero nacional a su propio cargo, para ser pagado por ella o por
lo corresponsales que consigne en el título, en el país o en el extranjero. Debe
ser expedido en papel de seguridad y llevar impresos el número y serie que
le correspondan, el domicilio de la empresa emisora y el valor monetario que
representa. Por su propia naturaleza, no está sujeto a plazo de presentación y no
es endosable.
g. Cheque giro
Son cheques que las empresas del Sistema Financiero Nacional pueden
emitir a su propio cargo con la cláusula “cheque giro” o “giro bancario” en el título.
Los cheques giro son y emitidos a la orden de una sola persona, por lo que son
intransferibles.
h. Cheque garantizado
El banco puede autorizar que se giren a su cargo cheques con provisión
de fondos garantizados, en formatos especiales y papel de seguridad, en los que
se señale expresamente: la denominación de “Cheque Garantizado”; la cantidad
máxima por la que el Cheque Garantizado puede ser emitido; o, cantidad impresa
en el mismo título y el nombre del beneficiario, no pudiendo ser girado al portador,
entre otras que el banco acuerde.
63

i. Cheque de pago diferido
Es una orden de pago que se emite a cargo de un banco, bajo condición de

que su pago transcurra en el plazo señalado en el mismo título, el cual no podrá
ser mayor a treinta días desde su emisión, fecha en la que el emisor deberá tener
los fondos suficientes como para pagar el monto señalado.
3.8.3 El Endoso
Salvo las limitaciones que establece la ley o las disposiciones correspondientes

a los cheques especiales, el cheque emitido en favor de una persona determinada
es transferible mediante endoso, tenga o no la cláusula “a la orden”.
El endoso puede ser hecho también en favor del emitente o de cualquier

obligado. Estas personas, a su vez, pueden endosar nuevamente el cheque.
3.8.4 Forma de pago
Estos documentos se pagan a la vista, aunque tengan fecha adelantada, y

el plazo para su presentación al cobro es de 30 días si fue emitido en el país, y de
60 si lo fue en el extranjero. La orden de pago expresada en el cheque sólo puede
ser revocada cuando ha vencido el plazo indicado, salvo mandato judicial. Cuando
el plazo vence y no hay revocación de la orden de pago, el banco puede pagarlo
sin responsabilidad; es más, si la revocatoria llega después del pago esta no surte
efecto.
El banco debe pagar el cheque mientras haya fondos, inclusive si sobreviniera

la incapacidad o fallecimiento del girador; sin embargo, si este es declarado en
quiebra, el documento queda anulado. Si el banco paga solamente una parte del
cheque, el tenedor no puede rechazar este pago, pero si puede exigir el protesto
por la diferencia.
La ley especifica que los bancos no están obligados a pagar en los siguientes
casos:
• Cuando no existan fondos disponibles, salvo que decida sobregirar la

cuenta.
• Cuando el cheque este raspado, adulterado, borrado o falsificado en

cuanto a su numeración, fecha, cantidad, nombre del beneficiario, fir-
ma del emitente, líneas de cruzamiento, cláusulas especiales o cual-
quier otro dato esencial.
64

• Cuando se presente fuera del plazo señalado por la ley y el emitente

haya notificado su revocatoria.
• Cuando el cheque sea a la orden y el derecho del tenedor no esté legi-

timado con una serie regular de endosos.
• Cuando el cheque sea al portador y quien exige su pago no se identifi-

que y firme en constancia de su cancelación parcial o total.
• Cuando se trate de un cheque cruzado o para abono en cuenta, o de

Pago Diferido u otro especial, y no se presentase al cobro de acuerdo
con lo dispuesto en la ley para esa clase especial de cheques.
Si el banco se niega a pagar un cheque dentro del plazo legal, debe anotarse
en el documento el motivo del rechazo y ser firmado por funcionarios autorizados.
Si se hubiera negado el pago sin causa justa, el banco deberá cubrir los daños
y perjuicios. También asumirá los costos si abona el cheque en alguno de los
siguientes casos:
• Cuando la firma del emitente este notoriamente falsificada.
• Cuando el cheque no corresponde a los talonarios proporcionados por

el banco o a los que el girador ha impreso con su autorización.
• Cuando el cheque no reúna los requisitos exigidos por la ley en cuanto

a su emisión o transferencia.
• En los casos en los que la ley indica que el banco no debe pagar.
3.9 La factura conformada
Es un título valor que representa bienes entregados y no pagados. Constituye

prenda sobre estos bienes indicados en ella y es ejecutable en vía directa contra el
deudor, quien actúa también como depositario; la acción en vía de regreso se rige
por los términos del endoso.
Es emitida por el acreedor y debe ser firmada por el deudor en señal de

conformidad por la recepción de los bienes, su valor y fecha de pago del documento.
Debe incluir la descripción del servicio prestado, y en su caso, de la mercadería
entregada, señalando su clase, serie, calidad, cantidad, estado y demás referencias
que permitan determinar su naturaleza, género, especie y valor patrimonial. Es
transferible por endoso.
65

3.10 El título de crédito hipotecario negociable
Es un título valor a la orden del propietario del bien, transmisible por

endoso, emitido por un Registro Público, donde se encuentre inscrito el inmueble
a hipotecarse, en mérito de acto unilateral del constituyente.
El título de crédito hipotecario negociable se expedirá a petición expresa

del propietario de un bien susceptible de ser gravado con hipoteca y que esté
inscrito en cualquier Registro Público, por acto unilateral manifestado mediante
escritura pública. El representante del propietario requiere de poder especial para
solicitar la expedición del título de crédito hipotecario negociable.
El título de crédito hipotecario negociable debe contener:
• La denominación de título de crédito hipotecario negociable y el nú-

mero que le corresponde.
• El lugar y fecha de su emisión.
• El nombre y número de documento oficial de identidad del propieta-

rio que constituye el gravamen hipotecario, a cuya orden se expide el
título.
• La descripción resumida del bien afectado con el gravamen hipoteca-

rio, según aparece de la inscripción registral.
• El monto de la valorización que será el importe hasta por el cual se

constituye el gravamen hipotecario, con indicación del nombre del
perito y de su registro o colegiatura respectiva.
• La fecha de la escritura pública, nombre del Notario y demás datos de

la inscripción registral de la hipoteca.
• El nombre y firma del registrador, con indicación de la oficina registral

correspondiente.
3.11 El warrant y el certificado de depósito
Antes de explicar en qué consisten estos títulos-valores, es necesario conocer

la entidad que los emite.
3.11.1 El almacén general de depósitos
Los Almacenes Generales de Depósito (AGD) son organizaciones auxiliares

66

de crédito, cuyo objetivo principal es el almacenamiento, guarda, conservación,

manejo, control, distribución o comercialización de los bienes o mercancías que se
encomiendan a su custodia, ya sea en locales propios, alquilados o de propiedad
de los depositantes.
Los depósitos pueden ser simples, financieros y/o aduaneros. En el primer

caso, solo se brinda el servicio de almacenaje; en el segundo, el de custodia, para
servir de depositario y poder emitir títulos-valores denominados certificados
de depósito y warrants; y en el tercero, como depósito autorizado por la
Superintendencia Nacional de Aduanas (SUNAD) para almacenar bienes por los
que aún no se hayan cancelado los derechos de importación.
Estas sociedades requieren autorización de la Superintendencia de Banca,

Seguros y AFP, y están sujetas a su supervisión y control.
Otras funciones que pueden cumplir son: inspeccionar prendas agrícolas o

industriales; llevar inventarios de mercancías; dar servicio de pasaje; transportar o
distribuir mercadería por cuenta de sus clientes; manipular carga.
Los AGD tienen diversas prohibiciones como:
• Recibir depósitos bancarios de dinero.
• Otorgar fianzas o cauciones.
• Celebrar operaciones en virtud de las cuales resulten o puedan resultar

deudores del almacén general de depósito, los directores generales o
gerentes generales, salvo que correspondan a prestaciones de carácter
laboral, los comisarios propietarios o suplentes, estén o no en funcio-
nes; los auditores externos del almacén; o los ascendientes o descen-
dientes en primer grado o cónyuges de las personas anteriores.
• Realizar operaciones con oro, plata y divisas. Se exceptúan las ope-

raciones de divisas relacionadas con financiamiento o contratos que
celebren en moneda extranjera, o cuando se trate con operaciones con
el extranjero.
3.11.2 El warrant y el certificado de depósito
El warrant es un documento que garantiza un crédito prendario sobre los

bienes indicados en el certificado de depósito correspondiente. Este último acredita
la propiedad de los bienes depositados en el almacén. Ambos son emitidos en
forma simultánea y en los dos figuran los mismos datos. Son emitidos a favor del
67

depositante, quien puede endosarlos. Según la ley 27287 (Ley de Títulos Valores)
ambos documentos deben contener la siguiente información:
• La denominación del respectivo título y número que le corresponde

tanto al certificado de depósito como al warrant correspondiente, en
caso de emitirse ambos títulos.
• El lugar y fecha de emisión.
• El nombre, el número del documento oficial de identidad y domicilio

del depositante.
• El nombre y domicilio del almacén general de depósito.
• La clase y especie de las mercaderías depositadas, señalando su canti-

dad, peso, calidad y estado de conservación, marca de los bultos y toda
otra indicación que sirva para identificarlas, indicando, de ser el caso,
si se tratan de bienes perecibles.
• La indicación del valor patrimonial de las mercaderías y el criterio

utilizado en dicha valorización.
• Modalidad del depósito con indicación del lugar donde se encuentren

los bienes depositados, pudiendo encontrarse en sus propios almace-
nes o en el de terceros, inclusive en locales de propiedad del propio
depositante.
• El monto del seguro que debe ser contratado por lo menos contra
incendio, señalando la denominación y domicilio del asegurador. El
almacén general de depósito podrá determinar los demás riesgos a ser
cubiertos por el seguro, en cuyo caso estos serán señalados en el mismo
título.
• El plazo por el cual se constituye el depósito, que no excederá de un

año. En caso de bienes perecibles, no excederá de noventa (90) días,
salvo que la naturaleza del bien y el almacén general de depósito lo
permitan.
• El monto pendiente de pago por almacenaje, conservación y operacio-

nes anexas o la indicación de estar pagados.
• La indicación de estar o no las mercaderías afectas a derechos de adua-

na, tributos u otras cargas en favor del Fisco; en cuyo caso se agregará
en el título la cláusula “Aduanero” inmediatamente después de su de-
68

nominación y en tal caso le será de aplicación además la legislación de

la materia.
• La firma del representante legal del almacén general de depósito.
Antes de expedir el certificado de depósito por las mercancías, la aduana

hará su reconocimiento y aforo, y establecerá los derechos a pagar. Las autoridades
respectivas establecerán también lo que se adeuda por otros impuestos.
Los certificados de depósitos y warrants son transferibles por endoso. Sus

respectivos endosos producen los siguientes efectos:
• Siendo del certificado de depósito y del warrant, transfiere al endo-

satario la libre disposición de las mercaderías depositadas.
• Siendo sólo del warrant, confiere al endosatario el derecho de prenda

por el valor total de las mercaderías depositadas, en garantía del crédi-
to directo o indirecto que se señale en el mismo título.
• Siendo sólo del certificado de depósito, transfiere al endosatario el

derecho de propiedad sobre las mercaderías depositadas, con el grava-
men prendario en favor del tenedor del warrant, en caso de haberse
emitido este último título.
El endoso del certificado de depósito separado del warrant no requiere ser

registrado ante el almacén general de depósito; mientras que el primer endoso del
warrant debe ser registrado tanto ante el indicado almacén como en el certificado
de depósito respectivo que se hubiere emitido.
El primer endoso del warrant, separado del certificado, contendrá:
• La fecha en la que se hace el endoso.
• El nombre, el número del documento oficial de identidad y firma del

endosante.
• El nombre, domicilio y firma del endosatario.
• El monto del crédito directo y/o indirecto garantizado.
• La fecha de vencimiento o pago del crédito garantizado, que no exce-

derá del plazo del depósito.
• Los intereses que se hubieran pactado por el crédito garantizado.
• La indicación del lugar de pago del crédito.
69

• La certificación del almacén general de depósito que el endoso del

warrant ha quedado registrado en su matrícula o libro talonario, como
en el respectivo certificado de depósito, refrendada con firma de su
representante autorizado.
En el certificado de depósito respectivo, se adherirá copia exacta del primer

endoso del warrant, firmada por el endosante y el endosatario. Dicho endoso se
transcribirá inmediatamente en el libro que lleva el almacén, y su administrador
certificará al pie del endoso que queda hecha la transcripción.
Mientras no se registre el primer endoso del warrant, no queda constituida

la prenda sobre las mercaderías depositadas. Los endosos subsiguientes, cuyo
registro no es obligatorio, pueden hacerse en blanco.
La mercancía depositada será devuelta al tenedor del certificado de

depósito que presente dicho certificado y el warrant anexo, en el cual debe constar
la cancelación de este último, si hubiese sido negociado, o si se ha endosado a su
favor.
Si el warrant no es pagado y vence, el tenedor lo hará protestar contra el

primer endosante dentro de los ocho días siguientes, según las formalidades que
se siguen para protestar las letras de cambio.
A solicitud del acreedor, el administrador del almacén ordenará vender las

mercaderías depositadas sin necesidad de decreto judicial, después de transcurridos
dos días desde la fecha del protesto.
Esta orden será comunicada por carta certificada al último endosatario del
certificado de depósito, o al depositante, si no hay endoso registrado.
La venta no se suspende por quiebra, incapacidad o muerte del deudor, ni

por otra causa que no sea una orden judicial previa consignación del importe de la
deuda, los intereses y los gastos. En este caso el juez o tribunal arbitral, a solicitud
del tenedor del warrant, manda entregarle la suma depositada, así como una fianza,
para el caso de ser obligado a devolver su importe. La fianza se da por extinguida
si no se dedujese la acción correspondiente dentro de los 30 días siguientes a
la entrega; esta se lleva a cabo en el almacén, previa publicación de anuncios
por seis días, por intermedio de un martillero que designará el Administrador,
según orden de nombramiento que anualmente determina la Corte Superior de la
jurisdicción respectiva. No es necesaria la tasación de las mercaderías, que serán
adjudicadas al mejor postor.
El producto de la venta se aplica, en primer término, a pagar los siguientes

conceptos en el orden señalado:
70

• Los gastos de la venta y la comisión del martillero.
• Los gastos de conservación y otros servicios adeudados al almacén

general de depósito y las primas del seguro.
• Los derechos de aduana y demás tributos a los que puedan estar afec-
tas las mercaderías; los que podrán ser pagados directamente por el ad-
quirente de las mercaderías conforme a la legislación sobre la materia.
• Los intereses, gastos y capital adeudados al tenedor del warrant, quien

tiene, con excepción de las acreencias señaladas en los incisos anterio-
res, el privilegio de preferencia sobre cualquier otro acreedor.
El remanente que pueda haber quedará a disposición del tenedor del

certificado de depósito o propietario de las mercancías; y, si este no se apersona
dentro de los 30 días de realizada la venta, la administración del almacén
procederá a consignar judicialmente por el solo mérito del lapso transcurrido, con
notificación al último tenedor de dicho título o, en su defecto, del depositante que
tenga registrado.
En caso de siniestro, la distribución del valor del seguro de las mercancías

se hace en la misma forma y guardando el mismo orden de preferencia que en el
caso anterior.
Si el precio de la venta o el seguro no alcanzaran para cubrir la deuda

garantizada por el warrant, el administrador del almacén lo devolverá al tenedor
con anotación firmada por aquel en la cual se indique la cantidad pagada a cuenta.
De resultar un saldo, el tenedor puede ejercer acción ejecutiva contra el

primer endosante, siempre que haya solicitado la venta de las mercancías en los
30 días del protesto y que ejercite la acción contra el endosante dentro de 15 días
de la fecha de venta de las mercancías.
Ya sea si el remate paga íntegramente el warrant o si su cancelación exigió

la ejecución a que se refiere el párrafo anterior, si considera que ha sido víctima
de una acción dolosa, el primer endosante tiene derecho a la acción ordinaria
contemplada en el Código de Procedimientos Civiles.
Cuando el endoso del warrant se haya hecho con la cláusula sin garantía,
su tenedor no tiene derecho de realizar acción alguna contra el endosante por el
saldo que no alcance a ser cubierto con el precio de las mercaderías.
El tenedor del certificado de depósito puede pagar el importe del warrant

antes del vencimiento del plazo convenido. Si el tenedor no es conocido o si,
siéndolo, no está de acuerdo con el deudor sobre las condiciones en que debe
71

hacerse la anticipación del pago, el tenedor del certificado consignara la suma

adeudada, inclusive los intereses calculados hasta el vencimiento del plazo, en
la administración del almacén general, el cual quedará en responsabilidad de la
suma recibida. Esta consignación libera la mercadería, que puede ser entregada al
tenedor del certificado. La consignación será comunicada por el administrador del
almacén al tenedor del warrant, si fuese conocido.
Quien tiene el certificado de depósito puede liberar y retirar las mercaderías

en esta misma forma después de quince días de vencido el plazo del warrant si el
tenedor de este fuese desconocido o se excusara de recibir el pago, o devolviera el
warrant cancelado.
El depositante que haya endosado separadamente el warrant y el certificado

de depósito, y que pague el warrant a su vencimiento, puede presentarlo ocho
días después del vencimiento al administrador del almacén y solicitar que ordene
la venta de las mercaderías para recuperar la suma pagada; el sobrante queda
a disposición del endosatario del certificado de depósito. La orden de venta se
comunica a este si su nombre y domicilio están registrados.
El plazo de los préstamos sobre warrants no excederá del tiempo por el cual
se hayan depositado las mercaderías.
72

Capítulo 4:
opERaCionEs DE la BanCa ComERCial
4.1 Operaciones pasivas
Para llevar a cabo la intermediación en el crédito se requiere, en primer

lugar, captar fondos necesarios para poder, luego, prestarlos. Se pueden definir las
operaciones pasivas como las formas técnicas o herramientas que posee un banco
para agenciarse los recursos necesarios para realizar su función.
Existen varios criterios en cuanto a qué considerar operaciones pasivas, las

que se denominan así por constituir el pasivo del balance de los bancos. Algunos
entienden que solo se deben referir a las operaciones con el público; otros la
amplían para incluir todas aquellas con terceros; y, finalmente, otros incluyen
todas las cuentas del pasivo. Sin querer considerar mejor unas que otras, se asume
la última por ser más amplia.
La teoría menciona tres motivos que originan la demanda por dinero:
• Para llevar a cabo transacciones, puesto que la recepción de fondos no

coincide necesariamente con los pagos que han de efectuarse. (Cuenta
corriente)
• Por precaución para hacer frente a cualquier eventualidad. (Depósitos

de ahorros)
• Para fines de ahorro e inversión. (Depósitos a plazos)
El efectivo puede ir o no a los bancos, en el primer caso se da el proceso de

creación de dinero, ya mencionado en el capítulo 1. El dinero y/o efectivo es
recibido por los bancos bajo diversas formas, como veremos seguidamente:
73

operaciones de la Banca Comercial
4.1.1 Depósitos regulares e irregulares de dinero
El depósito es una institución contemplada en el ordenamiento legal del

Perú y se le define como la entrega, a una tercera persona, de un bien real mueble
para un fin predeterminado.
Son dos tipos: regulares e irregulares. El primero, consiste en entregar un

bien a una tercera persona con el compromiso que lo restituya tal cual, pues,
durante el tiempo que dure el depósito, le seguirá perteneciendo al depositante.
En el segundo caso, se produce una transferencia de la propiedad del bien, que
pasa a ser responsabilidad del depositario, pero el depositante preserva el derecho
a retirarlo cuando lo crea pertinente, en este caso la obligación del depositario ya
no es devolver el mismo bien, sino otro similar en género y calidad.
El depósito irregular es el más importante para los bancos, ya que les

proporciona la materia prima necesaria para industrializar la intermediación
crediticia.
4.1.1.1 Obligaciones del banco
Son básicamente tres: devolver las sumas recibidas, custodiar el dinero en

depósito y pagar intereses.
4.1.1.2 Clasificación de los depósitos bancarios
a. Según la duración de la relación crediticia
• Depósitos a la vista o cuentas corrientes. Exigibles a la vista.
• Depósitos de ahorro: utilizados por las personas naturales. Son exigi-

bles sin previo aviso.
• Depósitos a plazo: principal forma de ahorro para los excedentes no

temporales de dinero. Exigibles al vencimiento, aunque bajo ciertas
legislaciones, como en el Perú, se puede solicitar antes del vencimiento
con una penalidad sobre los intereses. Los certificados de depósitos se
cobran solo al vencimiento, pero son negociables.
b. Según el desenvolvimiento de la relación crediticia
• Simples: solo permite un abono y su posterior retiro (depósitos a plazos).
74

• Múltiples: se permiten cargos y abonos sin ninguna limitación (cuen-

tas corrientes y depósitos de ahorro).
c. Según la calidad del imponente
• Personas naturales.
• Personas jurídicas.
• Entidades sin fines de lucro.
d. Según su trascendencia monetaria
• Originarios: son aquellos realizados mediante la entrega de dinero al

banco.
• Derivados: se originan en asientos contables.
Colocadoras de
75

4.1.2 Depósito a la vista
También se denomina cuenta corriente bancaria, para diferenciarla de la

cuenta corriente contable y mercantil. Por cuenta corriente bancaria se entiende
el contrato suscrito entre el cliente (depositante) y el banco (depositario), por
el cual se faculta al primero para efectuar entregas y retiros de dinero mediante
órdenes de pago, más conocidas como cheques.
Por su naturaleza, es un depósito irregular de dinero, exclusivo de los bancos,

mediante el cual captan recursos para realizar la intermediación. También es el
de menor costo, ya que suele no haber o ser menor el interés pagado por los saldos
acreedores.
Abrir una cuenta es un proceso bastante sencillo; basta suscribir un contrato

y registrar las firmas del titular de la cuenta. Sin embargo, considerando que los
usuarios de este servicio son la imagen del banco frente a los agentes económicos
y que, además, es la puerta de entrada a las otras facilidades que prestan, los
bancos toman ciertas precauciones como identificar al contratante para verificar
si es legalmente hábil y verificar su solvencia moral y económica. Este paso previo
ha incrementado su importancia y exigencia por la nueva legislación de lavado de
activos, donde uno de los principales principios es “conoce a tu cliente”.
En el establecimiento de cuentas corrientes por personas naturales y en

las operaciones que se efectúe con las mismas, se presume de pleno derecho el
consentimiento del cónyuge.
Un concepto muy manejado por los banqueros, relativo a estos depósitos,

es el movimiento en cuenta corriente, conformado por las entregas y retiros que
efectúan los clientes durante un período –por lo general un mes– y se mide, bien
por el monto de ambos, por el de uno de ellos o por el promedio, según el banco
elija. Para este, lo más importante de este movimiento son los saldos promedio del
haber, dado que son los que proporcionan los fondos requeridos para efectuar los
préstamos que le reditúan utilidades. Adicionalmente, le proporciona información
para evaluar el beneficio potencial que representa el cliente.
4.1.3 Depósito a plazo
También se llama depósito a término, porque, al menos en teoría, no puede

ser retirado por el depositante hasta que haya vencido el plazo. Precisamente
por este motivo, las instituciones bancarias pagan mayores tasas de interés por
este tipo de captación, cumpliendo con el principio a “mayor plazo, mayor costo
del dinero”. Estos depósitos son un medio para los excedentes de fondos, tanto
76

de las personas jurídicas como naturales. Son nominativos y no negociables o no

transferibles.
4.1.4 Depósito de ahorro

Es una modalidad de captación de fondos que tradicionalmente estaba
destinada a las personas naturales, pero que luego se amplió a las personas
jurídicas. Tiene las siguientes características:
• Pueden ser constituidos por personas naturales o jurídicas, inclusive
por analfabetos e incapaces. Los depósitos constituidos por menores
de edad se regirán por lo dispuesto en el Código del Niño y del Ado-
lescente.
• Constan de libretas o de otros registros(electrónicos es lo más común
ahora) en donde se anote las fechas y los montos de las imposiciones
y de los retiros, así como los intereses abonados por el período conve-
nido.
• No son transferibles.
• Los retiros proceden al solo requerimiento del titular, su representante
legal o apoderado, a menos que se haya pactado plazo o limitado su
número en un período dado.
4.1.5 Certificado de depósito

Los certificados de depósito pueden ser nominativos o negociables. En el
primer caso son títulos que representan depósitos dinerarios constituidos a plazo
fijo en la empresa emisora. Son emitidos en forma individual y los titulares de
estos certificados deben ser personas distintas a la empresa emisora. El importe
de los certificados no puede ser modificado como consecuencia de depósitos
posteriores a su emisión, con excepción de las capitalizaciones de los intereses,
cuya tasa, frecuencia y modo se hubiere señalado en el mismo título.
En el segundo caso son emitidos a la orden y pueden ser transferidos
mediante endoso. Son susceptibles de ser afectados como garantías de obligaciones
a favor de la empresa emisora, otras empresas del sistema financiero o de terceros.
4.1.6 Certificado bancario en moneda extranjera

El artículo 221 de la Ley No. 26702 (Ley General) autoriza a bancos y
financieras a emitirlos.
77

Son al portador, de montos no menores de mil dólares americanos o su

equivalente en otras monedas determinadas por el Banco Central de Reserva,
de un plazo de hasta 360 días, y requieren de la entrega de la correspondiente
moneda extranjera. Son libremente negociables en el país y en el exterior.
4.1.7 Pagaré bancario
La ley General autoriza a los Bancos y Financieras a captar fondos del

público mediante la emisión de pagarés. Es un documento privado por el que una
persona se compromete a pagar a otra una cantidad en tiempo determinado. Los
pagarés siempre son nominales, no se admiten pagarés al portador. También
puede ser a la orden, en el que el beneficio es para el acreedor o para la persona
que este designe. En este caso se pueden endosar.
4.1.8 Instrumentos financieros
Cuando la Ley General lo permita, las empresas bajo su ámbito pueden

emitir instrumentos financieros en serie (cédulas, certificados, letras hipotecarias,
pagarés, bonos) para la captación de depósitos del público. Estos podrán ser
colocados sobre la par, a la par o bajo la par.
4.1.9 Cédula hipotecaria
Las cédulas hipotecarias son instrumentos representativos de deuda

hipotecaria de largo plazo, emitidos por las empresas bancarias y financieras,
y se encuentran respaldadas con la hipoteca del conjunto de inmuebles que queden
afectos al régimen hipotecario vinculado a tales cédulas.
4.1.10 Letras hipotecarias
Son títulos valores destinados a la circulación. Son emitidas (giradas) por

empresas del sistema, siendo los girados los deudores hipotecarios respectivos y
debiéndose indicar a quién o a la orden de quién debe hacerse el pago, lo que
normalmente corresponde a la misma empresa emisora.
Además tiene las siguientes características:
• El emisor es el único responsable de su pago.

78

• Pueden ser emitidos en moneda nacional, extranjera o por sistema de

reajuste de deuda.
• Tienen que ser emitidas a fecha fija.
• En el caso de las letras hipotecarias nominativas, estas serán transferi-

bles por endoso.
4.1.11 Bonos
Las empresas del sistema financiero podrán emitir todos los tipos de bonos
permitidos por la Ley del Mercado de Valores, la Ley General y aquellos que la
Superintendencia autorice.
a. Bonos corporativos financieros
Son títulos emitidos en serie, representativos de deuda, por plazo mayor a

1 año.
b. Bonos subordinados
Los bonos subordinados pueden ser de dos clases:
1. No redimibles: se emiten a perpetuidad, generan una rentabilidad

periódica y son elegibles como parte del patrimonio efectivo por el
íntegro de su valor hasta un máximo del cien por ciento del pa-
trimonio contable.
2. Redimibles: son elegibles como parte del patrimonio efectivo para so-
portar riesgo crediticio.Su plazo de vencimiento mínimo original será
superior a cinco años y su importe no será computable como patrimo-
nio efectivo.
c. Bonos hipotecarios
Es un valor mobiliario que otorga a sus titulares derechos crediticios que se

encuentran respaldados por mutuos hipotecarios, existentes o futuros. Los recursos
captados mediante su emisión son destinados exclusivamente al financiamiento de
la adquisición, construcción y/o mejoramiento de inmuebles.
Los mencionados mutuos contarán con garantía hipotecaria preferente de

primer rango, que garantizará la deuda en forma exclusiva, y deberán contener
un acuerdo por el cual el deudor otorga poder especial e irrevocable a otra
empresa para que en caso de incumplimiento, y en su nombre y representación,
79

proceda a la venta directa del inmueble. Este último mandato deberá inscribirse
conjuntamente con la hipoteca.
Además, podrán ser emitidos mediante series o programas de emisión y

por un importe inferior a los créditos con garantía hipotecaria que los respaldan.
El principal y los cupones pueden ser negociados a opción del tenedor, conjunta
o independientemente, según se establezca en la escritura pública de emisión.
Pueden ser colocados mediante oferta privada o pública.
d. Bonos de arrendamiento financiero
Pueden ser emitidos por las empresas bancarias, financieras, las de

arrendamiento financiero, etc. a fin de captar fondos destinados exclusivamente
a comprar activos fijos para emplearlos en arrendamiento financiero. El monto
máximo de la emisión de bonos no podrá exceder del monto que tienen fijadas
las entidades bancarias y financieras para operaciones pasivas.
Estos bonos pueden ser nominativos o al portador, y tener rendimiento

fijo o variable, incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la
entidad emisora. Pueden ser emitidos bajo la par e inscritos en las bolsas de valores
y deben ser a un plazo no menor de tres años. También pueden ser emitidos bajo
el sistema de reajuste de deuda.
La entidad emisora, en garantía de la emisión, afecta los bienes objeto del

arrendamiento financiero y, además, a cualquiera de sus activos o de terceros. Si
la garantía es una fianza, será otorgada por una entidad del sistema financiero.
4.1.12 Depósito en moneda extranjera
Las empresas del sistema financiero son las únicas autorizadas para recibir
y mantener depósitos en moneda extranjera en favor de personas residentes y no
residentes, bajo las modalidades de cuenta corriente, ahorros, depósitos a plazo y
certificados bancarios. Asimismo, las personas naturales y/ o jurídicas podrán
mantener cuentas en el exterior.
4.1.13 El redescuento
Es la operación mediante la cual un banco descuenta documentos de su

cartera, letras de clientes o pagarés emitidos a su favor, en el Banco Central de
Reserva del Perú, generando con ello mayor disponibilidad de recursos líquidos.
80

4.1.14 El capital, reservas y utilidades

Son los recursos patrimoniales del banco, que le otorgan solidez financiera,
incluyen los aportes de los accionistas, la capitalización de utilidades y el excedente
de revaluación. Adicionalmente, las reservas constituidas voluntariamente y las
obligatorias, exigidas por la Ley General.
4.1.15 Adeudos a bancos y corresponsales

Este rubro incluye los depósitos interbancarios, como son los saldos que
mantienen los bancos en cuentas corrientes abiertas en otros bancos del país como
cualquier cliente, para fines operativos. También los préstamos interbancarios que
se otorgan bancos entre sí para financiar sus déficit temporales de caja y/o invertir
su excedente de muy corto plazo. Son créditos exigibles casi a la vista.
Los bancos corresponsales son aquellos que aceptan tener negocios con
el banco, desde mantener cuentas corrientes y efectuar transferencias de fondos,
hasta otorgar facilidades crediticias al banco y/o sus clientes. Los saldos de estas
operaciones se registran en este rubro.
4.1.16 Operaciones en tránsito

Son saldos a favor del banco que se producen por diversos motivos, como la
venta de giros, cheques de gerencia, cheques de viajero, transferencias, entre otros.
4.2 Operaciones activas

Luego de haber visto las formas técnicas utilizadas para captar los fondos
superavitarios de dinero, explicaremos las formas técnicas que permiten colocar
los fondos allí donde existe un déficit de dinero, o una oportunidad de aplicar
el crédito bancario.
Estas operaciones activas son precedidas por contratos que producen una
transferencia efectiva o potencial de dinero, por lo cual es tradicional clasificarlos
en dos grupos: operaciones o riesgos por caja; y operaciones o riesgos no por
caja. Las primeras implican trasladar fondos del banco a su cliente, y en las
segundas existe un compromiso formal y por escrito, que el banco cumplirá con
contraprestar ante un tercero, si es que su cliente no lo hiciera. Desde el punto de
vista contable, sólo el primer grupo de operaciones será registrado en el activo,
ya que el segundo corresponde a los contingentes.
81

4.2.1 Operaciones o riesgos por caja
4.2.1.1 El mutuo
Es uno de los llamados contratos nominados, según el Código Civil, por el

cual el prestamista se obliga a entregar al prestatario una determinada cantidad
de dinero o de bienes consumibles, a cambio de que se le devuelvan otros de la
misma especie, calidad o cantidad.
Quienes intervienen pueden ser personas naturales o jurídicas.
El objeto o materia del contrato es un bien consumible y fungible; por este

motivo, el mutuatario se compromete a devolver, no el mismo bien, sino otro
de la misma especie, calidad o cantidad. Se trata de un préstamo de consumo,
porque el bien es absorbido, se desgasta física y jurídicamente.
En el mutuo, el documento escrito tiene carácter de probatorio, no es obligatorio.

Esto quiere decir, que el contrato queda formalizado con el consentimiento de
ambas partes y puede probarse por cualquiera de los medios que permita
la ley, pero si se celebró por escrito, el mérito del instrumento respectivo
prevalecerá sobre todos los otros medios probatorios.
En la práctica, se puede hablar de los contratos de préstamo, sobregiros,

descuentos de pagarés, anticipos con prenda de pagarés, y cualquier modalidad
en la cual existan dos partes, y una entrega a la otra un bien fungible, y la segunda
se compromete a restituirlo en un plazo dado.
En realidad, casi todas las operaciones activas directas se establecen

mediante contratos, que si bien se diferencian en alguna forma del mutuo,
pueden ser asimilados a este, sobre todo porque, tanto en la doctrina jurídica
como en el Código Civil, no existe otra forma de contrato nominado a la que se
acerquen más.
De esta manera, algunos tratadistas denominan mutuos imperfectos a los

contratos que incluyen alguna variante, como pudiera ser el descuento de letras,
el anticipo de efectos por cobrar, entre otros. En estos casos, el banco, que es el
mutuante, debe cobrar a un tercero para subsanar lo que se le adeuda o proveer al
mutuario los fondos necesarios para efectuar la contraprestación.
4.2.1.2 El crédito en cuenta corriente
Como se vio en las operaciones pasivas, un banco puede establecer un

contrato de cuenta corriente bancaria con su cliente, la cual es utilizable mediante
82

el giro de cheques u órdenes de pago en general. La legislación peruana establece

que la cuenta corriente puede ser:
• Al descubierto: es cuando no cuenta con la provisión de fondos nece-

saria
• Con provisión de fondos: es cuando el cliente ha efectuado los abo-

nos respectivos.
En el primer caso, el banco puede pagar los cheques si previamente existía

un acuerdo con su cliente para que otorgara y girara órdenes de pago o cheques
más allá de su disponibilidad de fondos. Este acuerdo puede ser formalizado en
un contrato de apertura de crédito, verbalmente o mediante cartas. En todo caso,
la comprobación de que existe un contrato se efectuará al ser girado el cheque y
pagarlo al banco. Estos créditos pueden estar garantizados o no a sola firma, y en
el primer caso, las garantías pueden ser personales o reales, bien sean hipotecarias
o prendarias de cualquier tipo.
Entonces, mediante el crédito en cuenta corriente, el cliente y el banco

aceptan que el segundo pagará los cheques que sean girados contra la cuenta
corriente del primero, aunque este no disponga de fondos. El acuerdo es limitado
al período durante el cual puede usar esta facilidad y en el monto de la cuenta al
descubierto. Mientras esté dentro del período de vigencia del acuerdo, el crédito
se restituye automáticamente mediante los depósitos que haga el cliente en su
cuenta, y puede ser utilizado nuevamente.
Entre los criterios que considera un banco para otorgar estos créditos,
aparte de la evaluación crediticia que siempre realiza, está el movimiento en
cuenta corriente, el número de cheques depositados y que no han sido cubiertos
por sus giradores, y en general, el cumplimiento del cliente.
El movimiento de cuenta que realiza el cliente es uno de los principales

negocios colaterales que le exigirá el banquero, ya que, entre otros aspectos, el
banquero podrá conocer a través de los depósitos de cheques de otros y el giro a
determinadas empresas o personas, quiénes son los proveedores y compradores de
sus clientes, lo que permitirá realizar un estudio de mercado para ofrecerles sus
servicios.
Finalmente, entre los principales aspectos que considera el cuentacorrentista

al momento de solicitar un crédito bajo esta modalidad, se tienen:
• Es un crédito que se ajusta a las necesidades coyunturales, tanto en

monto como en plazo.
• Si bien la tasa de interés suele ser elevada, puede tener un menor
83

OPERACIONES ACTIVAS
Riesgos por caja
Efectivo
Riesgo
Riesgos no por caja
BANCO
Riesgo
84

costo en monto de intereses que otras modalidades, porque se aplica

exactamente al periodo de déficit de fondos.
• Sólo se obtiene por plazos cortos.
Entre los aspectos relevantes para el banco, están:

• Puede conjugarse con otros servicios del banco, lo cual incrementa su
rentabilidad.
• Le permite captar fondos a través de los saldos acreedores.
• Es una obligación de difícil ejecución.
• Deben ser montos menores respecto a las otras facultades crediticias
del cliente, porque si es “ordenado y buen comerciante” no debería
tener mayores requerimientos imprevistos de fondos.
• Promueve el uso de las cuentas corrientes bancarias.
4.2.1.3 El sobregiro
Se confunde mucho con el crédito en cuenta corriente porque, en la práctica,
son casi idénticos. La única diferencia está en que no existe un acuerdo previo y el
cliente gira sin disponer de fondos, quedando en potestad del banquero pagarlos o
no. Normalmente, el cliente se toma esta libertad en función de la buena relación
que tiene con su banco, relación que se refleja en el movimiento de negocios que
le otorga y en el cumplimiento demostrado a través del tiempo.
4.2.1.4 El anticipo o adelanto

Se considera un contrato de apertura de crédito mediante el cual el banco
pone a disposición de su cliente una parte del valor de la garantía prendaria que
le proporcione.
Puede ser entregado cualquier tipo de bien mueble susceptible de ser
prendado, como documentos por cobrar, títulos-valores, valores, mercancías, joyas,
etcétera. Para que se constituya la prenda, estos bienes deben ser entregados al
banco, quien los mantendrá en su poder o derivará a un tercero, quien a su vez
asume todas las obligaciones relativas al depositario.
Por motivos prácticos estos adelantos se realizan contra bienes muebles de
poco volumen, como documentos por cobrar, valores, entre otros. Cuando se trata
85

de mercadería, normalmente se utiliza el warrant, que constituye prenda sobre los

bienes entregados al almacén.
El adelanto se determina luego de evaluar al cliente y valorizar la prenda

en función de su calidad, cantidad y facilidad de realización, entre otras
consideraciones.
Se diferencia de un mutuo prendario en que la prenda, más que garantizar

la entrega del dinero, respalda la disponibilidad del crédito creado por el banco, y
a favor de su cliente y representa el primer y principal medio de pago del mismo.
La prenda irá siendo realizada y convertida en efectivo por medio del banco u
otro, y se aplicará a cancelar el crédito otorgado. Con la entrega de una nueva
prenda, generalmente del mismo tipo, podrá disponerse nuevamente del crédito.
En el caso del mutuo prendario, la prenda permanece después de cancelado el
crédito y puede ser liberada o servir de garantía para uno nuevo.
Entre las formas de aplicación práctica, están los adelantos contra letras
o facturas en cobranza; al estar prendadas, el banco tiene el derecho de pagarse
preferentemente con el producto de los cobros efectuados. Otro ejemplo son
los préstamos personales que realizan algunas instituciones financieras contra el
empeño de bienes valiosos (joyas, por ejemplo).
Se diferencia del descuento en que el banco no es propietario del documento,

de modo que si hay incumplimiento, debe ejecutarse la prenda antes de cobrar; de
ser letras, estarán endosadas en garantía y/o procuración y entre otros no podrán
presentarse al redescuento.
Esta modalidad es interesante para las empresas porque les permite

financiar su proceso productivo y de ventas utilizando como respaldo sus
inventarios o cuentas por cobrar, que de otra manera permanecerían inactivas;
además, permite al empresario disponer de otros bienes como garantía o reducir
su capacidad de endeudamiento.
4.2.1.5 El descuento bancario
El banco otorga un crédito y cobra los intereses por adelantado contra

el giro o endoso a su favor de un título–valor. Los más usados son el pagaré, la
letra y el warrant.
En el primer caso, existe una promesa de pagar cierta suma de dinero,

y como el banco se ha cobrado los intereses por adelantado, produce un interés
efectivo mayor que incrementa la rentabilidad de la operación. Adicionalmente,
el banco tiene un adecuado respaldo, ya que en caso de incumplimiento puede
86

cobrar mediante juicio ejecutivo, conforme establece la ley de títulos-valores.

Para el cliente es una forma interesante de obtener fondos para financiar sus
necesidades de capital de trabajo. Mediante esta modalidad, el tomador de las
letras y cliente del banco las endosa en propiedad, otorga al banco un derecho
sobre un crédito y recibe a cambio un préstamo por un monto menor. El diferencial
es el interés adelantado que cobra el banco. Aparte de las ventajas mencionadas
para el pagaré, en este caso existe una garantía adicional por la presencia del
aceptante, y los créditos se consideran autoliquidables puesto que, de ser producto
de la actividad comercial del cliente, serán debidamente cancelados.
Para las pequeñas empresas es una forma de financiar sus ventas, sobre
todo cuando estas son hechas a clientes de reconocido prestigio, ya que pueden
obtener créditos para el capital de trabajo a cambio de letras aceptadas por esos
clientes.
Los bancos también pueden efectuar préstamos contra el endoso del

warrant a su favor y cobrar los intereses por adelantado.
4.2.1.6 La apertura de crédito
Es costumbre que un banco asuma un riesgo máximo respecto a un cliente

dado y, dentro de este monto global, le apruebe una serie de facilidades crediticias
directas o indirectas. A este conjunto se denomina línea de crédito, la cual está
disponible para ser utilizada por el cliente en el momento que lo requiera.
La apertura de crédito se formaliza mediante un contrato por el cual el

banco se compromete con su cliente a concederle créditos de dinero o de firma
(contingentes o indirectos), directamente a él o a un tercero que se le indique,
dentro de ciertos límites cuantitativos y mediante el pago de una remuneración,
vía intereses o comisiones. El cliente, de acuerdo con sus necesidades futuras
previstas, sabe que dispondrá del apoyo financiero en el momento oportuno.
4.2.1.7 Las tarjetas de débito y crédito
La tecnología del procesamiento y transmisión electrónica de datos

ha tenido múltiples y nuevas aplicaciones en una actividad antigua como es la
bancaria. Una de las más conocidas es “el plástico” que es la forma física como
llega a los clientes algunos servicios bancarios.
En este punto interesa comentar la función crediticia que desempeñan

como medio de pago. Una tarjeta de crédito tiene como principal ventaja evitar
87

el manejo en efectivo, y en esto es superior al cheque porque este normalmente no
es aceptado en las casas comerciales debido a que el riesgo está representado por
el girador. En cambio, en el caso de la tarjeta, quien asume la obligación de pago
es el banco o entidad emisora.
El contrato que se establece entre el emisor de la tarjeta y el usuario es una

apertura de crédito por la cual el primero se compromete a concederlo al segundo
en forma rotativa, mediante el pago a terceros que presenten sus facturas firmadas
en formularios especiales.
Estas tarjetas podrían ser simplemente medios de pago, en cuyo caso

inmediatamente después que el emisor haya realizado uno, se lo cobrará al usuario.
Sin embargo, es normal que se cobre todo el consumo de un período de tiempo,
por ejemplo un mes, con lo cual se está concediendo un crédito limitado y de muy
corto plazo. Algunas instituciones los otorgan hasta por 10 meses.
Cabe señalar que quienes efectúan las ventas no otorgan crédito alguno, ya
que ellos cobran del banco prácticamente al contado.
La tarjeta de débito, que es un medio de pago y deriva su nombre por el

hecho que el establecimiento donde consume el cliente se cobra debitando del
efectivo que tiene en determinado banco y la tarjeta de crédito o “plástico” que
representa un crédito, que va desde uno de plazo de menos de un mes y que en
general no se le carga intereses, hasta medianos plazos (5 años o más) con el
interés correspondiente.
4.2.1.8 El reporto
En nuestro país no son muy utilizados por los bancos, pero sí es una
operación frecuente en el Mercado de Valores, en donde se le denomina operación
de reporte. Es el contrato por medio del cual el reporteador compra de un tercero,
el reportado, títulos-valores, con la obligación de revendérselos en forma posterior,
los mismos u otros de idéntica especie, a un precio superior que representa los
intereses y comisiones de la operación.
En estas operaciones, el interés del reporteador no es adquirir determinados

títulos-valores, sino que le sirven solo de garantía.
4.2.1.9 El forfeiture o forfetización
Consiste en vender efectos por cobrar, producto del comercio interna-

cional, a un especialista denominado “forfeiter”. El vendedor de un producto,
88

generalmente un exportador, cede sus derechos al especialista a cambio de recibir

su pago por adelantado menos una comisión; de esta forma no asume los costos y
riesgos de la cobranza.
4.2.1.10 El factoring
Es una actividad por la cual un especialista denominado “factor” adquiere,
sin recurso, las acreencias de un comerciante, producto de las ventas que este
realiza; es decir, que si no son canceladas, el comerciante no tiene por qué devolver
el monto recibido.
Como se puede apreciar, el “factor”, previa evaluación de la clientela del

comerciante, asume todo el riesgo de la cobranza y además suele prestar otros
servicios, como evaluar los nuevos compradores, emitir los documentos por cobrar,
la cobranza en sí, su contabilidad, etcétera.
Se pueden distinguir un factoring operativo, cuando solo presta los

servicios de cobranza, y uno financiero, que proporciona recursos por anticipado,
al momento de adquirir las cobranzas.
4.2.1.11 El leasing
La palabra leasing es del idioma inglés y significa arrendar, sin embargo,

ya en este idioma se establece una diferencia con el verbo “to rent”, que
etimológicamente significa lo mismo, pero no tiene la connotación financiera del
leasing. En español se ha propagado el empleo de la denominación arrendamiento
financiero.
Como definición puede decirse que es el contrato mercantil en virtud del

cual una empresa autorizada, cumpliendo instrucciones expresas del presunto
arrendatario, compra en nombre propio determinados bienes muebles o inmuebles
para, como propietario arrendador alquilarlos al mencionado arrendatario quien
los utilizará por un período irrevocable, a cuyo término tendrá la opción de
adquirir la totalidad de los bienes arrendados a un precio previamente convenido
con el propietario arrendador. Se considera que todos los desembolsos que efectúe
el futuro arrendador son por cuenta del presunto arrendatario, hasta que comience
el período de arrendamiento.
En este punto, cabe hacer una diferenciación entre el leasing operativo y

financiero, dado que en el primero, una empresa cualquiera trata de colocar sus
propios productos, sin existir un pacto de venta preestablecido, y en el segundo,
la entidad dedicada al arrendamiento financiero adquirirá el bien que el futuro
89

arrendador le indique, de esta manera se establece un pacto de venta desde un

inicio. Cabe señalar que la primera modalidad viene adquiriendo una variante
financiera, en la que se establecen fondos de inversión cuya finalidad es la de
adquirir bienes para ser entregados en “leasing operativo” a un determinado
cliente, en estos casos lo normal es que el bien es elegido de mutuo acuerdo con el
cliente.
Dentro del arrendamiento financiero existen diversas modalidades como:
• Cuando el cliente indica el bien a comprar.
• El retro-arrendamiento financiero, se da cuando el cliente vende un

bien de su propiedad, obtiene la liquidez respectiva y continúa utili-
zándolo bajo un contrato de arrendamiento financiero.
• Cuando la entidad financiera otorga en arrendamiento un bien que ha

sido adquirido por ella, como puede ser uno colocado en garantía por
créditos y que ha sido rematado y adjudicado por la entidad.
Si bien se desprende de lo comentado, no está de más mencionar que esta

modalidad tiene implícita una tasa de interés incluida dentro del monto del alquiler.
Con ello se obtienen fondos para pagar el costo de los recursos normalmente
captados mediante bonos de arrendamiento financiero con que se adquirió el
bien en cuestión, así como para reembolsarlos cuando se retiren los depósitos o
rediman los bonos.
4.2.1.12 Financiamiento de las exportaciones
En términos generales, las exportaciones pueden ser financiadas por

cualquiera de las formas mencionadas, o mediante créditos indirectos, como se
verá a continuación. Sin embargo, teniendo en cuenta que el ingreso es en moneda
extranjera, muchos exportadores prefieren financiarse en la misma moneda para
no asumir el riesgo cambiario.
Las formas de préstamos en moneda extranjera son similares a las de

moneda nacional y los detalles dependen de las regulaciones cambiarias vigentes
en un momento dado.
a. Recursos propios del banco
Son los captados en el mercado nacional mediante cualquiera de las

modalidades pasivas antes mencionadas, o la moneda extranjera que conforma la
posición de cambio del banco, es decir, las divisas compradas con nuevos soles.
90

b. Advance account del exterior
Son adelantos en cuenta corriente efectuados por los bancos del exterior,
estos fondos son garantizados por un banco del país que normalmente cobra una
comisión de aval.
Las modalidades bajo a las cuales se desembolsan estos préstamos son tres:
• Capital de trabajo: cuando el desembolso se efectúa en el

período previo a la recepción del pedido o contrato de compra
por el exportador.
• Pre–embarque: es el período que media entre la recepción del

pedido confirmado, carta de crédito, contrato u otro similar
por el exportador, y el embarque de la mercadería. Durante
este lapso se efectúa la manufactura de los bienes a exportarse.
• Post–embarque: Es el financiamiento que rige desde que

la mercadería está embarcada o despachada, lo cual queda
establecido en cualquiera de los documentos de transporte.
4.2.2 Operaciones o riesgos no por caja
Se identifican porque no existe un desembolso efectivo del dinero y el banco

solo interviene mediante un compromiso a futuro de cumplir con la prestación de
un tercero, en caso este no lo haga. En los créditos directos, el principal activo es
el dinero captado del público; en los indirectos, es el prestigio del banco, ganado
por su seriedad, capacidad, calidad personal los controles a los que está sujeto,
etcétera.
Desde el punto de vista de ingresos, representan un rubro muy rentable,

porque las comisiones que se cobran superan ampliamente los costos necesarios
para dar un buen servicio.
4.2.2.1 El crédito documentario
Es utilizado en el comercio internacional debido a la distancia que separa

a las partes que intervienen en la operación, la cual significa un riesgo, tanto para
el vendedor como para el comprador. Por esta razón se necesita un intermediario
que se comprometa a pagar la suma de dinero establecida solo después de recibir
los documentos.
91

El crédito documentario es un compromiso escrito, contraído por el banco

por orden del comprador, de pagar cierta suma al vendedor en un plazo fijo y
contra entrega de determinados documentos, que justifiquen el envío de una
mercancía determinada.
Es importante señalar que para el crédito documentario importan solamente

los documentos exigidos, y para nada se toma en cuenta la mercancía en sí.
La carta de crédito es el medio a través del cual se concretan los créditos

documentarios, puede ser emitida en cualquier forma escrita y remitida por correo
u otros medios de transmisión de la información.
a. Principales partes que intervienen
• Ordenante: es el que solicita la apertura del crédito. Además, es él

quien establece los términos y modalidades del mismo.
• Banco emisor: abre el crédito según las instrucciones del cliente. Asu-
me un compromiso directo frente al beneficiario.
• Banco notificador: si el banco emisor no cuenta con una sucursal en

la plaza donde se debe hacer el pago, se vale de un corresponsal para
que avise la apertura del crédito al beneficiario.
• Banco confirmador: se compromete a pagar en las condiciones esta-

blecidas en la carta de crédito. Puede ser el banco notificador.
• Banco pagador: normalmente es el mismo que ha notificado y/o con-

firmado el crédito. Es quien paga una vez que se ha cumplido con los
requisitos establecidos.
• Banco reembolsador: el banco emisor se compromete a reembolsar

al pagador las sumas que ha desembolsado en su nombre y para la
atención del crédito.
• Beneficiario: es la persona que tiene el derecho de exigir el pago, una

vez que ha cumplido las condiciones establecidas.
92

DIAGRAMACION.indd 93
EL CRÉDITO DOCUMENTARIO
Ordenante
Vendedor comprador
Contrato
Bienes
Documentos
Confirmación Solicitud
aviso Documentos de crédito
Dinero Dinero
Documentos

Crédito
Dinero
Banco confirmador avisador Banco emisor

23/06/2012 11:06:51 a.m.
93
4.2.2.2 La fianza bancaria
Es otro de los créditos indirectos o riesgos no por caja, de muy amplia

utilización en nuestro medio. En términos jurídicos, es un contrato accesorio,
ligado siempre a uno principal que podría ser un mutuo, al cual le sirve de respaldo.
De acuerdo con el Código Civil, la fianza obliga al fiador a cumplir determinada
prestación en garantía de una obligación ajena, si esta no es cumplida por el
deudor.
Siendo un crédito “no por caja” contingente o indirecto, ya que no implica

en principio un desembolso, esta concesión crediticia no genera intereses por el
importe, sino el cobro de una comisión en porcentajes pactados.
Los bancos suelen cobrarla por adelantado, teniendo en cuenta el plazo de

su vigencia. Llegada la fecha de vencimiento, puede ser requerida para su pago si
el deudor originario no cumplió con su obligación. En este caso, el acreedor puede
exigir al banco fiador el pago inmediato o la renovación de la fianza. Si opta por
exigir el pago, la fianza se convierte en un crédito directo, y a partir de allí, genera
los respectivos intereses hasta su pago.
En la fianza se producen dos tipos de relaciones jurídicas, diferenciadas

entre sí:
• Entre el fiador y el acreedor: el primero pone todo su patrimonio a

disposición del segundo para respaldar la obligación del deudor.
• Entre el deudor y el fiador: el primero acuerda pagar al segundo una

comisión por haber puesto su patrimonio a disposición del acreedor.
La fianza se extingue al cumplirse la obligación principal o por el pago del

fiador, en ambos casos, el acreedor procede a devolver el documento de la fianza.
Las formas de empleo más comunes son para:
• Cumplimiento de contrato
• Garantía de calidad
• Adelantos de ventas
• Crédito de proveedores
• Respaldar letras a ser negociadas en la Bolsa de Valores
• Créditos en general
94

4.2.2.3 El aval
Es también una forma de garantía que puede ser otorgada tanto por una
persona jurídica como natural. Sus principales diferencias con la fianza son:
• Es una garantía que respalda exclusivamente el cumplimiento de obli-

gaciones contenidas en títulos-valores, mientras que la fianza puede
ser prestada para garantizar toda clase de obligaciones crediticias, in-
clusive aquellas contenidas en títulos-valores.
• Debe constar literalmente en el mismo título-valor, la fianza puede

estar contenida en el mismo título o en documento separado.
• El avalista queda obligado de igual modo que aquel por quien prestó
la garantía, por lo cual el acreedor puede exigir el cumplimiento de la
obligación a su elección: solo al aval, solo al deudor o ambos. El fiador
puede usar su derecho de excusión, salvo que se trate de una fianza
solidaria.
El aval se usa, por lo general, como respaldo de letras a ser negociadas en la

Bolsa de Valores y de las utilizadas en el comercio internacional. Esta garantía les
otorga gran liquidez, lo que permite al tomador obtener financiamientos.
4.2.2.4 Otras modalidades
Hay modalidades que no se ajustan exactamente a las mencionadas

anteriormente, pero en las cuales también la institución financiera asume un
compromiso de pago futuro cuando el obligado principal no cumpla con cancelar
su obligación. Para ello se utilizan títulos-valores, en especial la letra de cambio,
que por sus características legales responsabilizan de su pago casi por igual a
todas las partes, excepto al tomador, que es el beneficiario. Basta que una de ellas
sea una institución financiera para que la cancelación del crédito cuente con
su respaldo.
Dos modalidades son:
a. Las Aceptaciones Bancarias Latinoamericanas (ABLAS)
Son letras de cambio para una operación de comercio internacional

en la cual comprador y vendedor pertenecen a un país miembro de la Asociación
Latinoamericana de Integración (ALADI), que son todos los países sudamericanos,
Cuba y México.
95

Son giradas por el importador y aceptadas por un banco autorizado, también

perteneciente a un país miembro de ALADI. El tomador es el exportador, quien
así cuenta con una institución de prestigio como responsable directa del pago.
Con la finalidad de hacerlas más líquidas y que se puedan negociar en el

mercado de dinero de Nueva York, adicionalmente cuenta con la garantía de pago
del BCRP o similar del país al cual pertenece el banco aceptante.
b. La letra hipotecaria
Da liquidez a un mutuo hipotecario. Al ser girada por una institución

financiera, que sería la mutuante. Puede ser negociada en el mercado de dinero y
captar recursos para créditos.
4.3 Operaciones neutras
El Código Civil peruano permite a las empresas mercantiles realizar una

serie de servicios y operaciones que, en un contexto más especializado, también
pueden realizar los bancos, sin que les signifique asumir un riesgo crediticio. Sin
embargo, gracias al prestigio alcanzado por su seriedad o solidez económica, estos
son preferidos por el público también para realizar este tipo de operaciones.
4.3.1 El mandato
Consiste en el contrato por el cual una persona encarga el desempeño de

ciertos negocios a otra que los toma a su cargo. Se perfecciona con la aceptación
del mandatario, y puede ser general o especial.
Este contrato se refiere a los negocios jurídicos, por lo que no incluye la

ejecución de obras materiales; estas son objeto de contrato de distinta naturaleza,
como la prestación de servicios, de obra, de la relación laboral, entre otros.
Se considera mercantil cuando tiene por objeto un acto y operación de

comercio y una de las partes sea comerciante, en cuyo caso es oneroso. En este
contrato existen dos partes, el mandante, que es quien efectúa el encargo, y el
mandatario, que puede ser un banco, es quien lo recibe.
Las principales obligaciones del mandante son:
• Remunerar al mandatario.
• Proveerlo de fondos para gastos o reembolsárselos.

96

• Asumir las obligaciones derivadas de la actuación del mandatario.

Las principales obligaciones del mandatario son:
• Cumplir el encargo de acuerdo con las órdenes e instrucciones del
mandante.
• Obrar en interés del mandante.
• Custodiar los bienes. Asegurar las mercancías.
• Responder por obligaciones de terceros.
• Cobrar los créditos.
• Rendir cuentas.
Este contrato se puede dar por terminado sea por la conclusión del encargo,
por revocación del mandante o por renuncia del mandatario.
4.3.2 La comisión de confianza

Todas las operaciones que se efectúan bajo el contrato de mandato pueden
considerarse como encargos de confianza. Sin embargo, no todos los negocios
jurídicos que se encargan a un banco se hacen por este medio; también pueden
ser el resultado de encargos de autoridades judiciales o administrativas, en cuyo
caso, más que mandatarios, hacen de auxiliares de la justicia o de representante
de incapaces.
Para ejecutar una comisión de confianza, no es necesario que los bancos
den fianza ni que sus personeros juramenten. Los bancos pueden excusarse de
aceptar las comisiones, así como renunciar a ellas sin expresar causa; pero, en
tal caso, tienen la obligación de adoptar medidas urgentes para no afectar los
derechos del fideicomitente.
Algunas de las comisiones de confianza que pueden aceptar y ejecutar
los bancos, de acuerdo a la ley 26702 (Ley General), son:
• Realizar las funciones de depositario e interventor de bienes embarga-
dos, salvo que el depósito recaiga sobre dinero.
• Administrar provisionalmente los negocios y sociedades que se en-
cuentren en proceso de reestructuración económica y financiera.
• Cumplir las funciones de administración, realización y liquidación de
los bienes de las sociedades declaradas en quiebra conforme a la ley de
la materia.
97

• Actuar como guardadores de bienes de ausentes declarados judicial-

mente.
• Administrar bienes dejados por testamento o donados bajo condición

o hasta cierto día, a fin de entregarlos a los herederos, legatarios o do-
natarios cuando se cumpla la condición o llegue el día.
• Asumir la administración de bienes dejados por testamento o por acto

entre vivos para obras públicas, establecimientos de beneficencia o de
educación u otros fines lícitos a que los hubiere destinado el testador
o donante, sujetándose a la voluntad del instituyente.
• Tomar la administración de bienes que se hubiere dejado por testa-

mento o por acto entre vivos con el fin de que el fideicomisario perciba
únicamente la renta durante su vida, o por el tiempo que determine el
instituyente.
• Servir de representante de los tenedores de bonos emitidos por socie-

dades anónimas.
• Administrar portafolios de cartera.
• Celebrar contratos de mandato, con o sin representación, incluyendo

los poderes generales o especiales para:
o Administrar bienes.
o Cobrar créditos o documentos.

o Comprar y vender acciones, bonos y demás valores mobiliarios.
o Percibir dividendos e intereses.
o Representar a los titulares de acciones, bonos y valores.
4.3.3 El fideicomiso
Es un negocio jurídico por el cual una persona transfiere a otra bienes o

derechos, para que los administre y que el producto obtenido se destine a una
finalidad establecida.
98

4.3.3.1 Partes que intervienen
Son tres, pero su participación no es necesaria para que exista el fideicomiso.
a. Fiduciante, fideicomitente o constituyente: es la persona natural o

jurídica que entrega los bienes o derechos a ser administrados. Puede
ser, al mismo tiempo, el fideicomisario.
b. Fiduciario: es a quien se encarga la administración de los bienes. Los

recibe en propiedad, pero para ser destinados -o que el producto de
su administración sea destinado- a una finalidad especificada. El
fiduciario no puede ser nunca fideicomisario.
c. Fideicomisario: es la persona que recibe los beneficios del encargo

establecido, e inclusive los bienes materia del fideicomiso o la conclusión
de este.
4.3.3.2 Derechos y obligaciones de las partes3
Entre los principales derechos del fiduciante están:
• Revocar el fideicomiso.
• Exigir la rendición de cuentas.
• Ejercer la acción de responsabilidad contra el fiduciario.
• Pedir la remoción del fiduciario y designar uno nuevo.
• Obtener la devolución de los bienes.
Sus principales obligaciones, son:
• Remunerar al fiduciario.
• Reembolsar los gastos efectuados por el fiduciario en relación con el

encargo recibido.
3 Como se puede apreciar de estos derechos y obligaciones derivan responsabilidades fiduciarias que
a su vez representan riesgos,sobre todo para el Fiduciario, por eso los Bancos los analizan y acotan,
mediante contratos, lo mayor posible.
99

Las obligaciones del fiduciario, entre otras, son:
• Administrar los bienes en la forma indicada; realizar los actos necesa-

rios para lograr el fin establecido; invertir los bienes adecuadamente; y
responder por su manejo.
• Efectuar el inventario de los bienes recibidos.
• Mantenerlos separados del resto de sus activos.
• Ejercitar las acciones judiciales y proponer las defensas pertinentes

para conservarlas en su integridad jurídica.
• Rendir cuentas de su gestión.
• Transferir los bienes a quien corresponda.
• Guardar secreto.
Los derechos del fideicomisario son:
• Exigir al fiduciario cumplir y ejercer las acciones de responsabilidad

derivada de un eventual incumplimiento.
• Oponerse o defender las medidas preventivas contra los bienes, como

persona interesada en forma directa.
• Impugnar los actos anulables, por ejemplo, aquellos llevados a cabo
por el fiduciario contra las instrucciones expresamente establecidas en
el fideicomiso.
• Pedir la remoción del fiduciario cuando no cumpla con sus obligaciones.
• Revisar los estados contables.
4.3.3.3 Tipo de fideicomiso
Existen diversos tipos de fideicomiso, reglamentados según la legislación de

cada país:
a. De administración
El propietario entrega los bienes por algún motivo, que no es necesario

especificar, a un banco u otra institución para que los administre y sus frutos le
sean entregados.
100

b. De inversión
Se destinan recursos líquidos para adquirir diversos activos que reditúen
una renta.
c. De garantía
El deudor transfiere sus bienes en favor del fiduciario para respaldar
alguna deuda que tenga con él, y en caso de no ser satisfecha la obligación,
realiza los bienes para cancelar la deuda. Esta modalidad tiene múltiples ventajas
en comparación con otras forma de garantía, como la hipoteca y la prenda,
porque el acreedor no tiene que efectuar los procedimientos judiciales requeridos
para rematar el bien pignorado, sino simplemente proceder de acuerdo con lo
establecido en el fideicomiso.
d. Testamentario
El fiduciario queda designado mediante el testamento de quien era poseedor
de los bienes.
4.3.4 El depósito simple o regular

Es un contrato por el cual se entrega una cosa mueble a una persona natural
o jurídica para que la conserve en su poder y la devuelva cuando se le pida. A
diferencia del depósito irregular, no se produce una transferencia de propiedad
del bien, y el depositario es un simple tenedor por cuenta y orden del depositante,
por lo que debe devolver los bienes como los recibió, junto con los frutos o
productos logrados mientras duró el depósito.
Los bancos lo tratan como depósito mercantil, ya que cobran por el servicio;
el depósito civil es gratuito.
La legislación peruana distingue tres tipos de depósitos: de bienes muebles
en general, de dinero y de títulos-valores. Cuando un banco recibe un bien mueble
en depósito simple, asume las siguientes obligaciones:
• Conservar físicamente el bien, mantener su integridad y la de los
aumentos que se pudieran producir.
• Devolverlo al vencer el plazo estipulado o cuando se le solicite. Esto
se efectuará en el mismo lugar donde fue recibido, salvo pacto en
contrario.
• El banco puede retener el bien en su poder, si no se le ha pagado los
costos o si su crédito no está suficientemente garantizado.
101

4.3.5 Cajas de seguridad
Es un servicio por el cual el banco pone a disposición de su clientela cajas

fuertes individuales, de diferentes tamaños o provistas de especiales medidas de
seguridad, con el fin de proteger dinero, títulos, joyas y, en general, todo lo que el
cliente quiera guardar bajo condiciones de seguridad más extremas.
Una caja de seguridad puede ser abierta contra la voluntad del cliente en
muy contados casos, como es que entre en mora en el pago del alquiler; que la
Superintendencia intervenga la institución financiera o esta entre en liquidación.
Sin embargo, en todos los casos, deben contemplarse ciertas formalidades, como
comunicar previamente al propietario y otorgarle un plazo prudencial para retirar
los bienes.
4.3.6 Intermediación en los pagos
Una de las funciones del intermediario financiero es tomar parte en el flujo

de dinero y, dentro de ello, intermediar en los pagos. Los bancos prestan diversos
servicios por este concepto:
a. Servicio de caja
El banco pone a disposición de un cliente de cierta importancia sus

instalaciones físicas y personal de caja para efectuar pagos diversos, como planillas,
facturas, etcétera.
Este servicio siempre es remunerado, aunque a veces lo sea en forma

indirecta; es decir, que no se efectúa un cobro determinado, sino que los
beneficios colaterales lo justifican sobremanera, pues es una forma de incrementar
el movimiento en cuenta corriente del cliente. Además se pueden captar nuevos
clientes entre quienes reciben los pagos, al abonar los montos respectivos en sus
propias cuentas corrientes.
De esta forma todo el movimiento queda en el banco.
b. Cheques de gerencia, giro y transferencias
Pertenece al grupo de cheques especiales, el cual consiste en una orden

de pago emitida por el banco a su propio cargo.
El giro es similar, solamente que se emite para ser pagado en una plaza
distinta a la de emisión; esta es su diferencia con el cheque de gerencia.
En ambos casos, el solicitante, sea cuentacorrentista o no, debe proveer

102

al banco los fondos necesarios, aparte de pagar las comisiones y portes

correspondientes.
La transferencia también se utiliza para remitir fondos a otras plazas,

en el país o el extranjero, solo que no se emite título-valor y únicamente se
comunican los datos del beneficiario, que es quien retirará el dinero, a la oficina
que efectuará el pago.
4.3.7 Intermediación en los cobros
El banco recibe el encargo de efectuar una serie de cobros por cuenta del
acreedor. Entre los más usuales se encuentran: la cobranza de letras; facturas;
recibos de luz, agua y teléfono; impuestos.
El cliente debe dar las instrucciones precisas por escrito y cumplir con las
formalidades legales, como firmar un poder, contrato, endosar los títulos-valores,
etcétera, a fin de facultar al banco para realizar la cobranza.
Por su parte, el banco debe comunicar a quién pagará, que debe hacerlo en
sus oficinas, o presentar los títulos-valores o documentos pertinentes ante quien
debe efectuar el abono. Además, al asumir el encargo, toma la responsabilidad de
realizar todos los trámites correctamente, y cumplir las formalidades necesarias
para resguardar el patrimonio de su cliente; por ejemplo, protestar las letras
no pagadas dentro del plazo de ley.
4.3.8 Cobranza en moneda extranjera
Es una modalidad utilizada en el comercio internacional, principalmente,

por la cual el vendedor instruye a un banco para que entregue los documentos
solo cuando el importador-comprador haya cumplido con ciertos requisitos.
Este tipo de cobranza también está regido por las Reglas y Usos Uniformes
Relativos a los Créditos Documentarios. Según ellos, se entiende como cobro el
manejo por los bancos de los documentos enviados, a fin de obtener la aceptación
y/o pago; entregar documentos comerciales contra aceptación y/ o pago; y entregar
documentos según otros términos y condiciones.
• La cobranza puede ser simple o documentada. En el primer caso, solo

se efectúa el cobro de documentos financieros, a los que no se agregan
los comerciales. En el segundo, puede tratarse de papeles financieros
acompañados de documentos comerciales solamente.
103

• Los documentos financieros incluyen letra de cambio, pagaré,

cheque, comprobante de pago y similares que se utilizan para obtener
el pago de dinero.
• Dentro de los comerciales están la factura, los conocimientos de

embarque, de legitimación o cualquier otro de este tipo.
Cualquier documento enviado para su cobro debe ir acompañado por una
orden de cobro, que contenga instrucciones completas y precisas.
4.3.9 Compra–venta de títulos, divisas y otros bienes
La compra–venta es el contrato por el cual se intercambian bienes por

dinero, produciéndose una transferencia de la propiedad del bien. Es mercantil si
se efectúa entre comerciantes y tiene por objeto el lucro.
Incluye las operaciones de compra–venta que el banco efectúa con el cliente

o por cuenta de este, como el mandato o las comisiones de confianza. Entre las
principales se encuentran:
4.3.9.1 Compra–venta de oro y metales preciosos
En el Perú existe legislación específica que solo autoriza intervenir en

estas operaciones al Banco Central de Reserva.
4.3.9.2 Compra–venta de divisas
Es una operación bastante común en el ámbito nacional e internacional.

En el Perú este tipo de operaciones están reguladas por una legislación que en los
últimos años ha sido bastante cambiante.
4.3.9.3 Compra–venta de títulos
Los bancos pueden comprar títulos–valores públicos o privados para sí.

Entre ellos se encuentran: acciones, bonos, cheques, giros, primera emisión de
acciones o bonos, cédulas hipotecarias, títulos del Gobierno Central, entre otros.
Pueden efectuar este servicio para terceros, pero a través de una Sociedad
Agente de Bolsa.
104

4.3.10 Venta de chequeras y otros formularios
Los bancos venden formulario pre impresos de cheques, aunque pueden

suministrarlos en forma gratuita con fines promocionales. Normalmente cargan
los costos a la propia cuenta corriente del titular.
4.3.11 La tarjeta de crédito
La tarjeta de crédito puede ser solo una forma de identificación para retirar
efectivo de los expendedores electrónicos, o servir como un medio de pago; es
decir, en una operación de crédito. Solo se las puede expedir a nombre de una
persona natural y son intransferibles.
Involucran a tres partes: los particulares titulares de una tarjeta; los

establecimientos afiliados a la red; y el organismo emisor de las tarjetas.
En el Perú este servicio se encuentra reglamentado y supervigilado por la

Superintendencia de Banca y Seguros. La tarjeta de crédito tiene las siguientes
características:
• Distintivo de tarjeta de crédito.
• Denominación del banco que la autoriza.
• Numeración codificada.
• Nombre y firma del titular.
• Fecha de vencimiento.
• La indicación expresa de si es válida en el país y/ o en el exterior.
• El monto máximo autorizado para cada compra, que puede ser consig-
nado en clave. Se prescinde de este requisito cuando se fijan límites de
compra para cada establecimiento.
• Su plazo de vigencia es de un año, pero puede ser prorrogado.
• En caso de extravío o robo, el titular debe comunicarlo de inmediato

al emisor, quien, a su vez, alertará a los establecimientos afiliados. De
igual forma debe proceder el titular cuando rescinda el contrato.
• Las empresas bancarias no pueden otorgar financiamiento por un pla-

zo mayor a 10 meses.
105

En forma directa o a través de empresas administradoras de tarjetas de

crédito, los bancos celebran contratos con los establecimientos afiliados, quienes
se obligan a aceptar las órdenes de pago suscritas por los clientes. El banco, a
su vez, se obliga a pagar en efectivo estas órdenes de pago, descontando la comisión
pactada por el servicio, la cual es asumida por el establecimiento afiliado.
106

Capítulo 5:
GaRantías
Según las normas de los banqueros, los préstamos deben otorgarse por la
calidad del negocio a financiar y no por las garantías. Sin embargo, por diversos
motivos, el riesgo que representa un crédito es muy difícil de reducir a cero.
Sea por razones macroeconómicas o de la empresa, siempre existen variables
impredecibles. Las garantías compensan y cubren sólo hasta cierto límite el riesgo
que un banco decide asumir.
Para todo Gerente Financiero es importante conocer las diversas modali-
dades de garantías que puede utilizar para negociar con los banqueros. A partir
de cierto nivel de endeudamiento, las garantías que pueda ofrecerse determinarán
la palanca financiera que obtendrá la empresa.
A fin de ordenar los temas de una manera balanceada, se sigue la misma
estructura que utiliza Rolando Basurto A. (1982).
5.1 Generalidades
Un acreedor tiene diversos medios legales para cobrar una deuda, incluso
con la venta de los activos del deudor. Pero en caso de quiebra, está en igualdad
de condiciones que los demás deudores; más aún, tienen prioridad sobre él los
trabajadores y otros relacionados a ellos. Por eso es importante para un acreedor,
tener como garantías (constituidas a su favor), bienes que específicamente respalden
su acreencia.
Mediante una garantía, que puede ser personal o real, se asegura el
cumplimiento de una obligación. Es personal cuando una o varias personas se
obligan a garantizar el préstamo con su patrimonio. Cuando es real, el prestamista
tiene prioridad sobre los otros acreedores para ser pagado con los bienes
específicamente afectados a su favor.
107

Garantías
Desde el punto de vista legal, la garantía constituye un contrato accesorio,

vinculado a uno principal, que generalmente es un mutuo u operación activa. Como
todo lo accesorio, corre la suerte del principal; es decir, que solo es ejecutable si se
incumple con la obligación que está garantizando.
Sus modalidades, ordenadas en tres grupos, son:
a. Garantía real
• Sobre inmuebles: Hipoteca predial, minera, agraria; y anticresis.
• Sobre muebles:
o Con desplazamiento: Prenda civil, mercantil o comercial; sobre valo-

res; prenda global y flotante; warrant; y derecho de retención.
o Sin desplazamiento: Hipoteca naval y aérea; prenda mercantil con

registro o sin desplazamiento; prenda industrial; y prenda minera.
• Sobre patrimonio: Afectación del activo
b. Garantía personal
Fianza simple, solidaria y mercantil; aval y fianza.
c. Garantía quirografaria
Endoso de títulos–valores; y endoso de pólizas de seguro.
5.2 Garantía real
Por ella una persona –el deudor o un tercero– afecta un bien o activo de su
propiedad para garantizar el pago de una obligación.
Los bienes susceptibles de ser afectados se dividen en dos grandes grupos:

inmuebles y muebles.
5.2.1 La hipoteca
Es un contrato en el cual intervienen dos partes: el deudor hipotecario, y

el acreedor hipotecario. El primero es quien recibe el importe de la obligación y
grava el inmueble, sea suyo o de un tercero (con su autorización y participación);
el segundo, en caso que la obligación sea exigible y no pagada, puede cobrar
108

Garantías
el principal, intereses y demás gastos, mediante el remate público del bien en

garantía.
Los bienes susceptibles de ser hipotecados tienen existencia física; es decir,

que pueden constituirse derechos reales sobre ellos, independientemente de quién
sea el propietario. Es por esto que la hipoteca persigue al bien, aunque este sea
enajenado.
El derecho peruano establece en forma genérica que pueden hipotecarse

los inmuebles susceptibles de ser vendidos. Sin embargo, no admite la hipoteca de
hipotecas y la subhipoteca; lo que puede hacerse es ceder el crédito, incluyendo la
garantía, con el consentimiento del deudor.
Por poseer un derecho real, el acreedor puede:
• Ceder su rango.
• Transferir su derecho.
• Renunciar a él.
• Solicitar el cumplimiento de la obligación aunque no se haya agotado

el plazo y aún no sea exigible, cuando por deterioro de los bienes hipo-
tecados la garantía resulte insuficiente.
• Limitar la ejecución a uno o varios inmuebles en caso de hipo-

teca constituida sobre varios bienes.
• Realizar una subrogación.
• Perseguir su derecho.
• Hacer valer su derecho de preferencia.
• Pedir la venta de la hipoteca cuando se haya incumplido la obligación.
• Participar en el remate para cuidar sus intereses e inclusive enajenarse

el bien.
El propietario del bien mantiene los siguientes derechos:
• Enajenar el bien, en cuyo caso la hipoteca persigue al bien.
• Gravar el inmueble, constituyendo otras hipotecas sobre el mismo.
Tiene los siguientes deberes:
109

Garantías
• Cuidar el bien para que mantenga su valor y cubra la obligación

garantizada.
• El deudor responde por la evicción o por la acción de repetición,
cuando el bien sea enajenado en subasta por acción del acreedor; o
que el tercer poseedor pague el crédito para evitar el remate o detener
la acción del acreedor.
La legislación peruana diferencia los siguientes tipos de hipoteca:
a. La hipoteca predial
Es un derecho real que se constituye sobre un inmueble (terrenos y/o
edificaciones). Para que sea efectiva debe hacerse mediante acto solemne. Se
considera como hipoteca voluntaria el testamento, la escritura pública o la escritura
privada legalizada notarialmente, cuando las leyes especiales así lo permitan.
La hipoteca es una garantía especial, pues solo se refiere a los bienes que se
individualizan perfectamente en el acto constitutivo del gravamen.
Además, puede ser determinada o determinable, según garantice una
obligación por un monto fijo o no, como es el caso del reajuste de capital.
Puede ser garantizada con hipoteca predial toda la obligación, como la de
hacer y de no hacer, y de dar bienes ciertos, fungibles, genéricos, condicionales,
a plazo.
Finalmente, para poder hipotecar un bien no basta ser propietario, sino
también tener capacidad para gravarlo. Un ejemplo son las sociedades conyugales,
cuando se quiere disponer o gravar bienes comunes deben intervenir ambas partes.
b. La hipoteca popular
Constituida sobre terrenos y/o edificaciones ubicados en pueblos jóvenes.
c. La hipoteca legal
Se constituye por mandato imperativo de la ley, en determinados casos,
como son:
• En favor del vendedor del inmueble, cuyo precio no le ha sido
cancelado totalmente o lo fue con dinero de un tercero.
• Sobre el inmueble para cuya edificación o reparación ha sido suminis-
trado trabajo o materiales, y por el monto que el dueño se haya
obligado a pagar.
110

Garantías
• Sobre los bienes adquiridos en una participación, con la obligación de

hacer abonos en dinero a otros.
d. La hipoteca naval
Como la predial, puede ser voluntaria o legal, y es solemne; es decir, debe

constar por escrito e inscribirse en el Registro de Buques o en el de Pesquería.
También es especial y determinada o determinable. Puede ser a nombre de una
persona determinada o a su orden, en cuyo caso es endosable. Sin embargo,
para que tenga valor, cada uno de los endosos debe ser inscrito en el registro en
el cual aparece.
e. La hipoteca de aeronaves
Se constituye sobre las aeronaves civiles; es decir, cualquier vehículo o

aparato capaz de desplazarse en el espacio aéreo. Es solemne y debe otorgarse por
escrito e inscribirse en el Registro de Aeronaves.
f. La hipoteca minera
Es solemne, debe constar por escrito y ser inscrita en el Registro Público

de Minería.
Solo puede garantizar préstamos, y se constituye sobre derechos mineros,

como las concesiones, que legalmente son un inmueble distinto y separado de la
superficie donde están ubicadas.
Al poseer un derecho real, el acreedor puede:
• Inspeccionar los bienes.
• Sustituir al concesionario. En este caso, el Estado procederá a adjudi-

carle el derecho minero, incluyendo sus partes integrantes y accesorias.
• Obtener el pago con la subasta de otros bienes del activo fijo que es
materia de la hipoteca, cuando el derecho minero sea declarado cadu-
co o abandonado.
g. La hipoteca agrícola
El Decreto Legislativo No. 653, Ley de Promoción de las Inversiones en

el Sector Agrario, norma las hipotecas que pueden constituirse sobre las tierras
agrícolas; y establece que los productores agrarios que sean propietarios de parcelas,
con excepción de las comunidades campesinas y nativas, pueden establecer
gravámenes a favor de cualquier persona natural o jurídica para garantizar el
cumplimiento de sus obligaciones.
111

Garantías
5.2.2 La prenda
Por ser un contrato, exige el consentimiento y el cumplimiento de los
requisitos de todo acto jurídico, como son: un sujeto capaz, objeto lícito y forma
determinada o no prohibida por la ley.
Se constituye sobre bienes muebles y puede ser con desplazamiento o sin
desplazamiento. En ambos casos debe existir el consentimiento; sin embargo, en
el primero, debe darse la entrega del bien mueble.
Igual que el caso anterior, es un contrato accesorio y le otorga preferencia
al acreedor prendario sobre los otros acreedores.
La prenda con desplazamiento puede garantizar cualquier tipo de obligación,
como las mencionadas en el caso de la hipoteca, pero aquella sin desplazamiento,
al estar reglamentada para otorgarse como garantía a bancos o financieras, solo
puede cubrir obligaciones en dinero.
Los principales derechos del acreedor son:
• De retención: se da para la prenda con desplazamiento. Por este, el
acreedor puede permanecer en posesión del bien para evitar que la
garantía se deteriore o desaparezca, e incluso exigir su venta.
• De persecución y reivindicación: cuando se trata de la prenda con
desplazamiento. Si el acreedor pierde la posesión del bien mueble,
puede reclamarlo de quien lo tiene. Para ello usa el derecho de reivin-
dicación; puede perseguirlo y recobrarlo.
• Depredación: puede pagarse con la venta del bien, antes que lo hagan
los otros acreedores.
• El derecho de enajenar judicialmente la prenda.
Las principales obligaciones del acreedor, en el caso de la prenda con

desplazamiento, son:
• Restituir el bien tan pronto como haya sido pagada la obligación.
• Conservar el bien y responder por la pérdida o deterioro que sean de
su responsabilidad.
Los principales tipos de prenda son:
a. Prenda mercantil
Es con desplazamiento y tiene por objeto asegurar el cumplimiento de una
obligación comercial.
112

Garantías
Debe constituirse por escrito, salvo cuando sea a favor de un banco, en

cuyo caso la sola entrega del bien con la intención de darlo en prenda, sirve para
constituirla.
Se efectúa sobre un determinado bien mueble, corporal o incorporal. Cubre

la obligación, los intereses y los gastos, aun si es futura o incierta, como es el caso
de la apertura de un crédito.
Como sucede con las otras garantías, es un contrato accesorio y concede

al acreedor derecho de preferencia sobre los otros acreedores.
b. Prenda industrial
Es sin desplazamiento del bien mueble, el cual queda en poder del

propietario, y se debe designar un depositario de la prenda.
Toda persona natural o jurídica que se dedica a la actividad industrial,

puede constituir prenda industrial sobre las maquinarias, equipos, herramientas,
medios de transporte y demás elementos de trabajo, así como las materias
primas y semielaboradas, los envases y cualquier producto manufacturado o en
proceso de manufactura, manteniendo la propiedad y uso. Debe celebrarse por
escritura pública o por documento privado con firmas legalizadas notarialmente.
Es obligatoria su inscripción en el Registro de Bienes Muebles, Registro de Prenda
Industrial de los Registros Públicos.
c. Prenda minera
Debe constituirse formalmente por escritura pública inscrita en el Registro

Público de Minería. Otorga al acreedor el derecho de preferencia respecto a los
demás por el importe del préstamo, sus intereses y los gastos que se pacten.
Igual que la prenda industrial, es sin desplazamiento, se debe nombrar

un depositario y sólo puede ser cambiada de lugar con el consentimiento del
acreedor. El deudor no puede celebrar otros contratos sobre estos bienes, salvo
consentimiento expreso del acreedor. Sin embargo, puede proceder a su venta,
siempre que el acreedor intervenga para cobrar el monto del crédito.
d. A favor de un banco
El deudor entrega ciertos bienes muebles, lo cual configura un derecho real
de prenda, y no la transferencia de propiedad.
Está comprendida dentro de las modalidades ya mencionadas, pero se las

trata aparte porque la actual Ley General establece disposiciones especiales con
113

Garantías
el objeto de facilitar su constitución y posterior ejecución. Ellas otorgan a las

empresas del sistema financiero una mayor protección que si se tratara de un
acreedor común.
Algunas de estas disposiciones son:
• Cuando un título–valor u otro susceptible de negociación por endoso,

excepto el cheque, se encuentre en poder de una empresa bancaria o
financiera, su endoso se presume hecho en garantía, a menos que se
especifique lo contrario.
• La sola entrega a una empresa bancaria o financiera de acciones, bonos
y cualquier otro valor no comprendido en el punto anterior, constituye
prenda sobre tales bienes en garantía de las obligaciones, salvo estipu-
lación en contra.
• Los títulos–valores en su poder, pueden ser renovados por ellas a su

vencimiento y después de él, siempre que el obligado haya otorgado su
consentimiento por anticipado y no hayan prescrito las acciones cau-
telares. Si se refirieran a warrants de productos perecibles, se requiere
la aprobación expresa del almacén general de depósito que lo emitió.
Para la prenda sin desplazamiento se aplican las mismas disposiciones
especiales que en el caso de la hipoteca.
Los bienes susceptibles de ser gravados con una prenda sin desplazamiento,
también pueden serlo mediante prendas con desplazamiento; sin embargo, en
muchos casos no resultaría práctica. Los bienes muebles que si se emplean en esta
segunda modalidad son:
• De créditos o valores: Se cede o entregan los títulos y se notifica al
deudor, salvo que los documentos sean endosables o al portador,
como puede suceder con los títulos-valores.
• De títulos-valores: La Ley de títulos-valores establece su carácter de

bien mueble, de cosa, por lo que son objeto de derechos reales, entre
ellos el de prenda.
Para constituir un título–valor en prenda basta endosarlo en garantía, lo

que transfiere al endosatario un derecho autónomo. Cuando se trata de acciones
de sociedades, la afectación debe constar en el título y registro del eminente, así
como en los del acreedor; el propietario mantiene su derecho como accionista.
Entre los bienes muebles susceptibles de ser utilizados como garantía
prendaria, se encuentran:
• Obligaciones y acciones cotizadas en la Bolsa.
114

Garantías
• Documentos por cobrar.

• Certificados de depósito y warrant.
• Conocimiento de embarque.
• Cuentas de depósito en un banco.

• Póliza de seguros de vida.
e. Prenda de Transporte
Otorgada por una empresa de transporte legalmente constituida, sobre
sus unidades de pasajeros o de carga. La prenda es sin desplazamiento, bajo la
modalidad de prenda jurídica, y el contrato debe otorgarse por escritura pública e
inscribirse en el Registro Público de Prenda de Transporte, a cargo del Ministerio
de Transporte, Comunicaciones, Vivienda y Construcción, del lugar donde se
encuentra matriculado el vehículo.
f. Prenda Tácita
La Ley presume que cuando una persona que tiene en su poder un bien
prendado, concede otro crédito al mismo deudor, se entiende que este segundo
crédito se encuentra protegido por la misma garantía, bajo el régimen de la prenda
tácita.
g. La Prenda Global y Flotante
Se establece sobre bienes fungibles y permite al constituyente disponer
del bien para sustituirlo por otros de valor equivalente; por ser sin desplazamiento,
este se convierte en el depositario obligado a devolver el bien u otros de la misma
especie o cantidad, o su valor en dinero; quien no lo hiciera incurre en delito
penal.
Debe quedar inscrito en el registro abierto por la Central de Riesgos
organizada por la Superintendencia, con lo que se establece la preferencia
del acreedor sobre los bienes o el producto de estos, con relación a todos los
demás, incluso si el deudor se encontrara afecto a un proceso concursal o de
reestructuración.
Se puede constituir sobre cualquier activo fungible, para garantizar créditos
en general, operaciones objeto de seguro de crédito o de las facturas conformadas.
h. Prenda Agrícola
Otorgada por un agricultor o ganadero, quien da en garantía equipos,
maquinaria, herramientas e instrumentos de labranza usados en la agricultura;
115

Garantías
ganado de toda especie y sus productos; los frutos de cualquier naturaleza, ya se

hallen pendientes o separados de la planta; las maderas cortadas o por cortar.
i. Prenda Naval
Constituida sobre maquinaria, equipos, motores, redes, herramientas y

otros bienes muebles destinados a la actividad naviera o pesquera.
5.2.3 La anticresis
Consiste en entregar un inmueble en garantía por un préstamo en dinero,

concediendo al acreedor el derecho de explotarlo y percibir la renta respectiva
(usufructo), que aplicará al pago de intereses y del capital, en este orden. Su
constitución debe ser formal, por escritura pública y no basta con entregar el bien,
lo que también debe hacerse.
El acreedor, al ser poseedor de un derecho real, puede gozar del uso del
bien inmueble y retenerlo, pero solo por la deuda pactada, salvo que el deudor
le conceda ese derecho para cubrir otras deudas. Además, está obligado a rendir
cuentas sobre la explotación del predio y a cumplir las obligaciones de cualquier
arrendatario, salvo entregar la renta.
5.2.4 El derecho de retención
Un acreedor retiene en su poder el bien de su deudor, si su crédito no

está suficientemente garantizado; debe existir relación entre el crédito y el bien
retenido.
Precede en los casos establecidos por la ley, y siempre que la deuda provenga
de un contrato o de un hecho que produzca obligaciones.
Este derecho puede ser un bien mueble o inmueble que el acreedor tiene en
su poder y se niega a entregarlo a su dueño, mientras no le pague la deuda.
5.3 Garantía personal
En este caso, no existe un bien especifico que garantice la deuda,sino un

sujeto que responde con su patrimonio si el deudor no cumple su compromiso.
Son garantías subjetivas en contraposición con las reales, que son objetivas.
116

Garantías
Las principales diferencias entre ambas son:

• En la garantía real, existe un objeto; en la personal, es un sujeto.
• La real otorga derecho de persecución sobre el bien; la personal no da
este derecho, porque no está ubicada en ningún bien.
• La garantía real recae sobre un bien determinado; en la personal
todo el patrimonio del garante responde por la deuda.
• En la personal existe el beneficio de división y excusión.
Hay dos clases de garantías personales: la fianza y el aval.
5.3.1 La fianza
Es un contrato unilateral, solemne y accesorio, que puede ser gratuito
u oneroso. Sin embargo, su característica de ser accesorio subsiste aunque se
invalide una obligación principal si la garantía se constituyó para asegurar una
obligación anulable por incapacidad personal de quien la otorga.
Por este contrato el fiador se compromete ante el acreedor a cumplir con la
obligación, si el principal deudor no lo hace.
El acuerdo de voluntarios entre el fiador y el acreedor, debe constar por
escrito en el mismo documento del contrato principal o en hoja aparte.
Existen varios tipos de fianzas:
a. Limitada
De no especificarse que lo es, el fiador responderá por el pago del principal
y los gastos de cobranza.
b. Simple
Debe demostrarse que el deudor no tiene bienes que ejecutar, para luego
poder cobrarle al fiador.
c. Solidaria
El acreedor puede actuar indistintamente contra cualquiera, obligados o
fiadores.
d. Mancomunada
Cuando es una fianza simple, cada fiador asume una parte alícuota de la
117

Garantías
deuda garantizada; si es solidaria, se pierde este beneficio de mancomunidad y

cada fiador solidario responde individual e indistintamente por toda la deuda.
e. Incondicionada y de realización automática
De no contar con esta cláusula, previamente a requerir al fiador que

honre su compromiso, el acreedor deberá comunicárselo al deudor; además,puede
incluirse una cláusula de condicionamiento.
f. Beneficio de excusión
El fiador no puede ser compelido a pagar al acreedor sin hacerse antes

excusión de los bienes del deudor.
5.3.2 El aval
Se constituye mediante la firma de un título–valor, con la indicación por

aval. El avalista queda obligado en la misma forma que el avalado y no puede
poner las excepciones personales de su avalado. Es incondicionada y solidaria de
por sí.
5.4 Tutela preventiva
Existes medios legales con los que dispone el acreedor en el caso de que el
deudor no cumpla con sus obligaciones voluntariamente. Algunos de estos son:
• La responsabilidad patrimonial del deudor: el deudor asegura el

cumplimiento de sus obligaciones con todas sus pertenencias, salvo
aquellos bienes que legalmente son inembargables.
• La acción subrogatoria: llamada también oblicua o indirecta, permi-

te al acreedor intervenir para conservar el patrimonio de su deudor. El
acreedor actúa en nombre del deudor a fin de remediar su desidia,
negligencia o abandono, y procurar el ingreso a su patrimonio de los
bienes que integran la llamada prenda común.
• La acción de simulación: la puede emprender cualquier acreedor

contra su deudor, si este viola el deber general de la buena fe.
Para que esta figura legal se dé, deben existir al menos dos partes
que coincidan en engañar a un tercero; el objeto debe ser ilícito, es
decir, contra la ley, y se debe crear una situación no real.
118

Garantías
5.5 Medidas cautelares procesales

Buscan asegurar la garantía genérica evitando la salida de bienes del
patrimonio del deudor.
5.5.1 El embargo
Es cuando se afectan uno o más bienes del deudor para pagar el crédito
en ejecución. Solo puede ser ordenado por el juez, y su finalidad es individualizar
e indisponer determinada parte del patrimonio del deudor, para que el importe
obtenido por su realización judicial se aplique a cancelar la acreencia.
5.5.1.1 Clases de embargo:

a. Preventivo
Cualquier acreedor puede embargar preventivamente los bienes del
deudor en un valor suficiente para cubrir la obligación, siempre que no
esté debidamente garantizada. Puede solicitarse antes o durante el juicio, para
asegurar que los bienes no desaparezcan durante el proceso. Si se pide antes del
juicio, debe presentarse fianza suficiente a criterio del juez e iniciar la acción en
el plazo máximo de diez días.
b. Definitivo
Si el demandado no paga la deuda dentro del término estipulado, el
escribano, sin necesidad de mandamiento especial, trabará embargo sobre los
bienes hipotecados o prendados, y en su defecto, sobre otros pertenecientes al
deudor que el acreedor señale. El embargo no puede ser detenido por el deudor,
salvo si consigna el monto de lo adeudado.
5.5.1.2 Modalidades de embargo:

a. En forma de depósito
El secretario del juzgado efectúa la toma del bien señalado por el acreedor,
y lo entrega a la persona designada como depositario; esta puede ser cualquiera,
inclusive el deudor.
Los depositarios de un bien deben tomar todas las acciones que realizaría
el propio dueño para que no se menoscaben y tienen la obligación de entregar el
bien cuando le sea requerido, bajo pena de detención.
119

Garantías
Lo usual es que se quite el bien al propietario. En el caso de bienes

muebles, se secuestran o extraen para ser entregados al depositario; inclusive si
hay oposición, el juez ordenará a la policía intervenir para hacer cumplir la orden;
en caso que el local se encuentre cerrado, puede ordenar el descerraje.
b. En forma de intervención
No se embargan los bienes, sino la renta que la negociación produce. Se
nombra un interventor, quien se apersona al establecimiento para intervenir las
ventas que se hagan, secuestrarlas y destinarlas a pagar la deuda.
c. En forma de retención
Se embargan las pensiones, rentas, frutos por devengar o ya devengados,
y que aún no hayan sido recibidos por su dueño. Para este efecto, se notifica a
quien deba efectuar el pago que no lo haga, sino que lo retenga a la orden del juez.
De igual manera se procede para embargar cualquier crédito, aun no pagado al
deudor.
d. En forma de inscripción
Se traba sobre el inmueble y basta que el embargo decretado se inscriba en
el registro respectivo, para que conste esa limitación a la propiedad en forma
de gravamen o carga.
5.5.2 Bienes inembargables
Por diversos motivos humanitarios o prácticos, la ley considera una serie de

bienes como inembargables. Los más importantes son:
• Las cosas públicas y las destinadas al culto.
• Los sepulcros, salvo se trate del precio de la venta o construcción de

los mausoleos.
• Las dos terceras partes de los emolumentos, sueldos y rentas de los

funcionarios y empleados de toda clase; incluso de los beneficios,
aunque haya pacto en contrario. Sin embargo, un tercio de aquellos
puede serlo para cubrir deudas provenientes de pensiones alimenti-
cias, cuando la tercia de libre ejecución está ya embargada por un
acreedor de distinto orden.
• Los instrumentos y útiles necesarios para la enseñanza o el ejercicio de
la profesión, arte u oficio a que el deudor está dedicado (*).
120

Garantías
• Los animales, máquinas e instrumentos indispensables al ejecutado

para el ejercicio de la agricultura, minería u otra industria a que esté
dedicado (*).
• La maquina, aparejos, vituallas, armamento y pertrechos de las
naves (*).
• Las armas, caballos, uniformes y equipos de los militares en servicio (*).
• Los bienes destinados a un servicio público o comunal que no pueda

paralizarse sin perjuicio del franco o la higiene, como: ferrocarriles,
empresas de agua potable o desagues de las ciudades, cementerios,
mercados y otros semejantes, pero puede embargarse la renta líquida
que produzcan, en forma de intervención.
• Las tierras de las comunidades campesinas y nativas.
• El predio constituido en hogar de familia y sus frutos.

Los bienes marcados con un asterisco (*) pueden ser embargados cuando
la ejecución procede del precio en que fueron comprados; y cuando fueron
designados para el embargo juntamente con la tierra, mina, establecimiento,
nave, o están especialmente afectos al crédito.
5.6 Tutela de actuación

Son todas aquellas acciones legales que puede ejercer el acreedor para
obtener el cumplimiento espontáneo o forzado de la obligación.
Se las puede reunir en tres grandes grupos:
5.6.1 Medidas reforzadoras del cumplimiento
Buscan incrementar la presión sobre el deudor para que cumpla o le resulte

imposible negarse a realizar la prestación.
a. La cláusula penal
Es un pacto accesorio del contrato principal, en el cual se estipulan penas

o multas contra el deudor que deje de cumplir o se retarde en el cumplimiento
de la obligación.
Hay dos tipos de cláusulas penales: las moratorias y las compensatorias.
121

Garantías
Las primeras se aplican cuando hay retraso en el cumplimiento de la

obligación; y las segundas buscan realizar anticipadamente la indemnización o
reparación de los daños causados por el incumplimiento.
La cláusula penal tiene por finalidad evitar la controversia y necesidad

de probar los daños y perjuicios; por ello no se requiere al damnificado que las
demuestre, sino basta que se haya incumplido con la obligación.
b. Las arras
Es una entrega a cuenta de la obligación generada por el contrato respectivo.

Es suficiente para demostrar la existencia del contrato; en lo posible, deben
devolverse cuando se cumpla con lo pactado.
Excepcionalmente, y siempre que así se especifique, las arras serán un medio

de renunciar al contrato. De esta manera, quien efectuó la entrega puede apartarse
del contrato abandonándolas, y quien las recibió, puede hacerlo devolviéndolas
dobladas.
Si no se ha estipulado el derecho de retractarse y quien lo hace es el que

las recibía, no está obligado a devolverlas dobladas. Sin embargo, puede ser
demandado por daños y perjuicios.
5.6.2 Medidas de ejecución compulsiva
El cumplimiento de una obligación puede reclamarse por los trámites

establecidos en el juicio ejecutivo, o por el canal que indica el Código de
Procedimientos Civiles para la ejecución de sentencias.
a. El juicio ejecutivo
Por esta vía se puede exigir el pago de las deudas de dinero; la entrega
de cosas muebles; el cumplimiento de obligaciones de hacer o de no hacer; o el
cobro del saldo adeudado en los contratos de compra-venta que consten por
escrito y cuyo vencimiento se haya pactado por incumplimiento de dos o más
cuotas.
Para interponer una acción ejecutiva deben darse las siguientes condiciones:
título ejecutivo, obligación exigible, cantidad líquida, acreedor legítimo y deudor
legítimo.
Así pues, en el título debe constar que la obligación es exigible por razón
de tiempo, lugar, modo, y si no está prescrita la acción ejecutiva.
122

Garantías
Una cantidad es líquida cuando expresamente está determinada en el

título con el cual se recaba su ejecución, salvo que se haya establecido por escrito
un reajuste de capital.
El juicio solo puede iniciarlo el acreedor legítimo -el que pactó la obligación
o quien la ha adquirido- y solo puede estar dirigido contra quien contrajo la
obligación o sus herederos.
Por título ejecutivo se entiende la declaración contenida en un documento
por el cual la persona reconoce una obligación cierta y exigible, y que esté a su
cargo. Algunos títulos que, según la ley, reúnen estos requisitos, son: la confesión
judicial obtenida mediante diligencia preparatoria, los instrumentos públicos
extendidos por notario, los instrumentos privados judicialmente reconocidos, las
cartas de porte si son protestadas, entre otros.
b. Disposiciones especiales para empresas bancarias y financieras
Como se vio en los puntos referentes a la hipoteca y la prenda, la ley dispone
una serie de ventajas a fin que los créditos otorgados por las empresas bancarias y
financieras se encuentren debidamente garantizados. Adicionalmente, establece
medidas procesales que permiten una rápida ejecución de las garantías.
Entre ellas, se tiene que, vencida la obligación garantizada por prenda o
hipoteca, la empresa en cuyo favor ha sido constituido el gravamen puede solicitar
la venta de los bienes ante el juez de Primera Instancia, aun cuando no haya
estipulación al respecto en el contrato.
Una vez presentada la solicitud pertinente, el juez la proveerá a más tardar
el día siguiente, ordenando que se notifique al deudor para que, en el término de
cinco días, pague su obligación, acredite que lo ha hecho con anterioridad o que
la obligación ha quedado legalmente extinguida.
La notificación debe hacerse personalmente y por la vía postal, en el
último domicilio indicado por el prestatario. A opción de la empresa bancaria o
financiera solicitante, la notificación puede también efectuarse en cualquiera de
los lugares que señala el Código de Procedimientos Civiles para el emplazamiento
con la demanda.
Si el plazo expira sin que el deudor haya obrado en alguno de los sentidos
previstos, ordenará la venta de los bienes dados en garantía y notificara al
depositario de prenda distinta a la civil o mercantil, que ponga los bienes a
disposición del juzgado. Será rechazada de plano cualquier oposición del deudor
encaminada a impedir la venta.
Si una persona tiene derechos sobre los bienes que se encuentran
gravados, puede interponer demanda excluyente de tercería.
123

Garantías
El juez sólo ordenará suspender el remate, si la demanda se inscribe en el

registro público y se acredita así, en forma indubitable, el derecho invocado.
La resolución del juez ordenando el remate, o su suspensión, puede ser

apelada por los afectados.
El conflicto será absuelto por la Corte Superior en plazo no mayor de

20 días. En ningún caso puede interponerse recurso de nulidad.
Una vez ejecutada la resolución que dispone la venta, el juez tiene la

alternativa de: disponer la venta por agente de bolsa, nombrar un martillero
público para vender los bienes muebles y los valores mobiliarios no cotizados en
bolsa que son parte de la prenda o fijar día y hora para que se vendan los inmuebles
en subasta pública luego de su intervención.
El deudor puede pagar el monto íntegro de la deuda hasta el momento

mismo de iniciarse el remate, más una suma que cubra intereses y costos. En
ese caso, se suspende el acto y se declara cancelada la obligación y extinguido el
gravamen.
En el caso de que no se presenten postores luego de las tres convocatorias

a realizar, la empresa bancaria o financiera podrá solicitar que se le adjudique el
bien por la cantidad que sirvió de base para la última convocatoria.
5.6.3 Acción revocatoria
Como se dijo, el deudor responde ante el acreedor con todo su patrimonio,

de modo que cualquier acto para disminuir este patrimonio puede ser revocado
a instancias del acreedor.
Para que ello se pueda llevar a cabo, pueden suceder tres cosas:
• Perjuicio del acreedor; esto es, cuando el patrimonio del

deudor se reduce de tal manera que no le permite pagar sus
obligaciones.
• Fraude por parte del deudor.
• Cuando el acuerdo impugnado se haya fundado en un

enriquecimiento indebido.
Con esta acción se busca revocar el convenio fraudulento y, en lo posible,
dejar las cosas en su estado anterior.
124

Garantías
Se diferencia de la acción subrogatoria u oblicua en que:
• La revocatoria se origina por un acto de negligencia y la paulina

debido a la mala fe.
• En la oblicua el acreedor cobra a nombre de su deudor negligente,

mientras que en la revocatoria lo hace por derecho propio.
• La acción revocatoria solo puede ser ejercida por el acreedor cuyo títu-
lo es anterior al acto fraudulento, lo que no es necesario en la acción
oblicua.
Tiene semejanzas con la acción de simulación, como el ser una medida

conservativa, en la cual el acto atacado causa perjuicio al acreedor demandante.
Sin embargo, también tiene muchas diferencias:
• La acción revocatoria se opone a un acto real practicado por el deudor;

la de simulación, a uno irreal, para que jurídicamente sea declarado
inexistente.
• La acción revocatoria busca restituir un bien al patrimonio del

deudor. La de simulación, demostrar que ese bien nunca salió realmen-
te del patrimonio.
• La simulación puede ser lícita o ilícita, mientras que el fraude siempre

es ilícito.
• La acción de simulación puede ser interpuesta por las propias partes

sus herederos, mientras que la revocatoria solo puede serlo por los
acreedores.
• La acción revocatoria prescribe a los dos años, mientras que la

de simulación no tiene plazo.
En la práctica, la acción subrogatoria, la simulación y la revocatoria son de

muy difícil demostración, por lo que se aplican rara vez.
125

Capítulo 6:
las EmpREsas DE sEGuRos
A medida que la humanidad ha evolucionado, los hombres han tenido

la preocupación permanente de prevenir los actos de Dios y de terceros que
afecten la riqueza generada a través de muchos años de esfuerzo y trabajo.
Por ello, los hombres han buscado asociarse con el fin de hacer frente a las
pérdidas que les pudiese ocurrir. Desde la Edad Antigua, pasando por la Edad
Media y llegando hasta la actualidad, los seguros han ido evolucionando, en busca
de proteger la vida y el patrimonio de los individuos. Estos se han especializado y
tratan de cubrir todos los riesgos a los cuales se puede enfrentar el hombre, sean
estos por causas de la naturaleza o de los hombres.
6.1 Función económica
La función económica de los seguros es, en primer lugar, la minimización

del costo o pérdida económica que asume la sociedad y sus individuos ante la
destrucción de vidas o bienes como consecuencia de un hecho fortuito; y, segundo,
la transformación de estos riesgos inciertos e irreparables en situaciones ciertas y
reemplazables.
Esta función tiene dos grandes aspectos: en primer lugar para la empresa
y/o individuo que enfrenta el riesgo o asumiría las consecuencias en caso de
ocurrir el siniestro, en este caso para minimizar el riesgo y transformarlos en
costos ciertos, el sistema asegurador los asocia con el fin de distribuir los costos
de estos probables daños entre ellos: cada quien asume una pérdida o costo fijo
cierto en reemplazo de una pérdida mayor e incierta; con ello la pérdida potencial
incierta se reduce a una pérdida segura pequeña, la cual es el coste de la prima,
127

las Empresas de seguros
suceda o no el siniestro. Con el fin de mantener el principio de proporcionalidad,

todos aportan al sistema de acuerdo con la propensión de riesgo inherente a su
situación particular. Su contribución con el sistema es una función directa del
patrimonio asegurado (quién más posea y/o mas flujos o ingresos pueda generar
más puede perder) y de la propensión al riesgo (a mayor probabilidad, la pérdida
esperada es mayor).
En segundo lugar ante la sociedad aporta dos aspectos importantes, al

distribuir el costo del siniestro y compensar al que lo sufrió permite la más pronta
continuidad de la actividad económica y productiva (sin pecar de materialistas a
las personas les permite aun ante la pérdida de un miembro de la familia, continuar
con su programa, plan o ciclo de vida, obviamente sin poder reparar el efecto
psicológico y humano) minimizando la pérdida de valor causada por la depresión
que sigue a un secuestro por la pérdida de activos o capacidad de generar flujos.
También por su labor especializada que la entrega a la sociedad principalmente
asesorando para la reducción y prevención de riesgos, en lo que es materialmente
posible.
Es interesante apreciar que este ciclo distribución –compensación– asesoría

sobre la administración de los riesgos se repite en varios niveles: individuo/
empresa, región, país, continente, mundo. Minimizando en lo controlable los
riesgos y permitiendo enfrentándolos y compensándolos solidariamente mediante
su función económica.
Bajo estos principios, los seguros cumplen la función de resarcir las pérdidas
que pudiese sufrir la sociedad, permiten que crezca a un ritmo constante y su
desarrollo no se vea paralizado indefinidamente por la destrucción de los medios
de producción o de bienestar. Al asumir las empresas de seguros la administración
del riesgo, los individuos no distraen recursos en acumular reservas a ser utilizadas
para enfrentar cualesquiera futuras eventualidades, cobrando una comisión acorde
con este servicio.
6.2 Aspectos fundamentales del riesgo y del seguro
El riesgo puede definirse como la posibilidad de un suceso infausto. Algunos

tienen consecuencias insignificantes, otros son tratados con preocupación y se
busca la manera de evitarlos, pero cuando no hay modo alguno de conseguir
evitar el riesgo, al menos se trata de mitigar sus consecuencias. El riesgo de perder
una maleta (dependiendo de lo que contenga), un paraguas o un radio portátil
es aceptado diariamente; pero las consecuencias de un accidente de tránsito o el
incendio de la propiedad privada no pueden ser ignoradas, sintiéndose tranquilos
el chofer o el propietario cuando descubren alguna forma de reducir su pérdida
financiera.
128

Los riesgos aparecen en toda clase de actividades de la vida diaria, pocos

son predecibles y muchos no pueden ser evitados; cuando nos damos cuenta
de lo ocurrido al prójimo comprendemos la necesidad de protegernos y buscamos
mayor seguridad. El deseo de seguridad es la base del seguro.
6.2.1 Clases de riesgos
En la contratación de seguros hay dos clases de riesgos:
a. Riesgo físico
Aquel que se deriva de las características físicas o materiales del objeto

o actividad por asegurar, tales como su naturaleza o construcción, situación,
protección o uso.
b. Riesgo moral
Aquel que se refiere a la buena reputación de la persona por asegurar o del

contratante del seguro.
Existe también otra forma de distinguir los riesgos. Estos pueden ser:
i. Riesgo especulativo
Las consecuencias pueden ser favorables o adversas. Así el comprador de

un activo puede verse obligado a venderlo con pérdida, aunque no es imposible
que gane con la transacción. Un empresario puede perder su inversión a causa de
la competencia, pero también puede hacer una pequeña fortuna. Se debe tener en
cuenta que las personas antes mencionadas no son especuladores siempre tienen
en cuenta que la especulación es una actividad o actitud económica legal, necesaria
y hasta beneficiosa. No debemos confundirla con la manipulación de mercados
o precios a través de actividades ilícitas (como el acaparamiento o utilización de
información privilegiada, entre otras) en el sentido que se lo juegan todo a las
fluctuaciones ocasionales del valor del mercado; sin embargo, se emplea el termino
de “riesgo especulativo” en forma genérica. Esta clase de riesgos es desafortunada
solo para algunos individuos, pero no necesariamente para la sociedad en conjunto;
esto es, la pérdida de uno puede significar la ganancia de otro. Estos riesgos son
imposibles de medir, es decir, carecemos de información acerca de su verificación
que nos pudiera permitir un cálculo certero de su severidad y frecuencia probables.
ii. Riesgo puro

Las consecuencias siempre son adversas. Por ejemplo, un incendio que
129

destruye una fábrica, la pérdida de empleo, la fractura de una pierna, todas

son adversas, inclusive para la sociedad en conjunto. No hay posibilidad de
ganancias, por lo cual resulta necesario que la gente busque medios para hacer
frente a esos riesgos. Muchos de estos riesgos pueden calcularse, permitiéndonos
tomar las medidas necesarias por anticipado: las pérdidas por deudas insolventes
en muchas ramas de los negocios pueden estudiarse a través de la estadística,
las tablas de mortalidad ayudan en la predicción de las consecuencias del
fallecimiento prematuro. Entonces muchos de estos riesgos pueden ser asegurados
por las compañías de seguros de vida, de crédito, de indemnización, etcétera.
6.2.2 Administración del riesgo

Podría definirse al término “administración de riesgos”, como“el descubri-
miento de los riesgos existentes por medio de la observación y la imaginación” o
como “el cálculo de probabilidades y severidad de los siniestros en potencia”, o
también como “la consideración de métodos para hacer frente a esos riesgos”.
El administrador de riesgos se ocupa específicamente de los riesgos
propiamente dichos, de los riesgos especulativos se encarga una autoridad superior;
y los riesgos puros se suelen resolver mediante la adquisición de seguros.
Existen cuatro medios mediante los cuales se suele enfrentar al riesgo:
6.2.2.1 Prevención de, y protección contra, el riesgo.

La prevención es lo recomendable por ser más barato y eficiente, tomándose
las precauciones necesarias se evitan pérdidas. Con esto no solo se protege al
individuo/empresa sino a la sociedad en su conjunto, al conservarse la vida, la
salud y la propiedad.
Pero no siempre es posible y eficaz, e inclusive algunas veces el beneficio de
ello es inferior al costo que implica tomar esta precaución.
6.2.2.2 La transferencia del riesgo

Implica trasladar el riesgo y sus efectos a un tercero. Por lo general, la
persona o entidad que acepta asumir el riesgo suele recibir ciertas consideraciones
en compensación por las consecuencias que implican tomar ese riesgo.
Se tiene dos formas de transferir el riesgo:
130

• Totalmente: poco usual y muy costoso. Haciéndose efectivo mediante

un contrato o mediante un seguro.
• Parcialmente: se tendrá que asumir la parte del riesgo que no se está

transfiriendo, por lo que se estaría siendo co-partícipe del riesgo, lo
que significa un co-aseguro.
El co-aseguro es la forma más conveniente y usual de financiar los riesgos.

Hay dos formas en que se suele presentar un co-aseguro:
a. No convenido
Se presenta al tomar un seguro incorrectamente,sobre todo cuando los

valores asegurados son menores a los que corresponden. Cuando se da esta
situación, las pólizas contemplan una regla de proporcionalidad que obliga a
asumir parte de la pérdida en el mismo porcentaje que se ha asegurado de menos.
Este caso es conocido como “infraseguro”.
b. Convenido o pactado
Se conviene o pacta, mediante cláusulas que establecen claramente las

“reglas del juego”, respecto de la forma de liquidar o ajustar una pérdida para que
sea compartida de acuerdo con las participaciones convenidas.
Esta forma de transferencia se puede presentar de las siguientes maneras:
• Proporcionalmente: En este caso se establece previamente un por-

centaje fijo de participación por parte del asegurado en cada pérdida.
• Primeros riesgos: La parte inicial del riesgo es transferido por par-

te del asegurado, asumiendo el asegurador la primera pérdida hasta
el límite de la póliza, solo cuando la pérdida supera dicho límite el
asegurado participa en la misma. Los primeros riesgos se pueden pre-
sentar de dos formas: el relativo y el absoluto. En el primer caso,
la suma asegurada que delimita la responsabilidad del asegurador
deberá guardar una relación porcentual determinada respecto del
valor real de los bienes asegurados, dicho porcentaje deberá mante-
nerse durante toda la vigencia del seguro. En el segundo caso, la suma
asegurada es un monto absoluto que no tiene que guardar ninguna
relación porcentual respecto del valor real de los bienes asegura-
dos. Se utiliza esta figura cuando no existe un valor de referencia fijo
contra el cual relacionar una suma asegurada.
• Excesos: Este caso es opuesto a los primeros riesgos. El asegurado

asume un monto inicial de la pérdida y transfiere el exceso de dicho
131

monto. La parte que el asegurado asume generalmente se conoce

como franquicia, que puede ser de dos tipos:
o Franquicia (franquicia no deducible): Toda pérdida que no supere

la franquicia, es asumida por el asegurado en su totalidad; si la pér-
dida excede la franquicia el asegurado no asume nada y el asegurador
indemniza toda la pérdida. La finalidad de esto es eliminar pérdidas
pequeñas o poco significativas.
o Deducibles (franquicias deducibles): Es semejante al caso anterior; la

diferencia radica en que si la pérdida excede al deducible, el asegura-
dor cubrirá únicamente el exceso o diferencia,asumiendo el asegurado
el monto fijado como deducible. El objetivo de esto es hacer partici-
par al asegurado en parte del riesgo,para que tenga una motivación
adicional en el control del mismo, además de eliminar las pérdidas
pequeñas y reducir el costo administrativo.
6.2.2.3 Aceptación del riesgo por cuenta propia
Cuando el riesgo es insignificante o se cree que es más barato aceptarlo

o cuando los métodos conocidos no bastan, el individuo decide finalmente aceptar
el riesgo. En su forma más sencilla el sujeto es pasivo ante el eventual suceso, lo
espera sin el menor esfuerzo por separar algún dinero en su prevención: sufre el
suceso y paga.
Lo opuesto ocurre cuando o el individuo sí reserva dinero,anticipándose al

hecho, esto es lo que comúnmente se denomina “seguro propio”. En su forma más
simple, se destina del superávit cierto monto que previamente se calculó para ese
fin y que se deducirá anualmente llamándose en algunos casos “reserva para el
seguro”.
6.2.2.4 El seguro
En su aspecto legal puede definirse como un contrato mediante el cual

se acepta (asegurador) pagar ciertas contribuciones, para remunerar a quienes
(asegurado) sufren pérdidas que pueden ser previstas y calculadas. Estas
contribuciones periódicas brindan recursos necesarios con los cuales se retribuirá
a aquellos que hayan sufrido pérdidas, es la aplicación de la ley de los grandes
números al problema del riesgo.
Como institución es un sistema de protección al hombre y su patrimonio

132

frente a diversos hechos que amenazan su integridad, su vida, su interés y

su propiedad. Mediante el seguro, los riesgos inciertos de algunas personas
pueden combinarse en grupos, convirtiéndose en algo certero. Este método para
enfrentar el riesgo se ha vuelto tan usual, que ahora existen infinidad de tipos
de seguros que cubren diversas actividades.
Es una combinación de seguro propio y transferencia del riesgo, porque

se dispone de un fondo acumulado y el riesgo y sus efectos se trasladan a un
tercero (asegurador). Difiere de ambos en que el seguro necesita una combinación
de riesgos y en que, en teoría, debería ser posible calcularse la pérdida probable.
Con esta combinación de riesgos se busca reducir la incertidumbre, a pesar de que
la probabilidad de ocurrencia del suceso no cambia, esta es la ventaja principal del
seguro.
Existen ciertas condiciones que son necesarias para el cumplimiento de

este contrato:
El riesgo debe ser verdadero, es importante que el contrato se base en

alguna posibilidad real de pérdida.
El riesgo debe ser lo suficientemente importante para justificar la

suscripción de un contrato de seguros.
El costo del seguro no debe ser prohibitivo, debe estar al alcance de casi
todos, de lo contrario no sería aplicable la ley de los grandes números y los
principios de la probabilidad.
Es necesario asumir muchos riesgos, el asegurador obtiene con esto una

ventaja apreciable.
6.2.3 La probabilidad y la ley de los grandes números
La función del seguro es reducir el grado de incertidumbre, esto lo logra

combinando una amplia cantidad de riesgos, consiguiendo una mayor exactitud
para prever el futuro. Se puede afirmar con cierta exactitud que de entre
100.000 personas, 70 morirán en el año, pero lo que le suceda a determinado sujeto
es incierto. Así pues, aplicando los principios de la probabilidad a la experiencia del
pasado, se llega a la probabilidad de que un acontecimiento ocurra en el futuro,
pero está sujeto a la ocurrencia de un amplio número de ejemplos, para así
poder tomar un promedio sólido y confiable.
6.2.4 Principios de seguros
133

a. De la buena fe
El asegurado deposita su confianza en la empresa aseguradora, sin prueba

tangible de que tal confianza está bien colocada, hasta que se produzca un siniestro
y sea liquidado a su entera satisfacción. Por otro lado, la empresa aseguradora debe
basarse en las declaraciones del asegurado para apreciar correctamente el riesgo al
cual se exponen y cobrar la prima adecuada.
b. Del interés asegurable
El interés asegurable es un interés de tal naturaleza que el evento contra el
cual se asegura pudiera causar pérdida al asegurado.
c. De mutualidad
La pérdida de pocos es cubierta por la contribución de muchos. Las
primas pagadas por una colectividad de asegurados sirven para reponer, reparar o
indemnizar las pérdidas de quienes sufran siniestros.
d. De contribución
En virtud del cual el monto del siniestro se prorratea entre los distintos
aseguradores, a razón de la suma nominal cubierta por cada una de ellas.
e. De indemnización
La cantidad de dinero que desembolsa el asegurador a favor del asegurado
al producirse un siniestro cubierto por póliza.
f. De subrogación
Cesión de derechos que el asegurado hace a favor de la compañía de
seguros, por la propiedad de sus bienes (total o parcialmente), en mérito a la
indemnización recibida como consecuencia de un siniestro, con el fin de recuperar
de ellos la cantidad por la que civilmente deben responder a consecuencia de los
daños producidos.
6.2.5 Principales ramos de los seguros

a. Seguro de vida
Cubre el riesgo de muerte que puede sobrevenir al asegurado durante la
vigencia del seguro. Puede ser “temporario”, es decir cuando la vigencia y cobertura
es sólo por un determinado número de años, o de vida entera, cuando el seguro se
mantiene vigente desde su contratación hasta la muerte del asegurado.
134

b. Seguro de incendios
Cubre los daños o pérdidas que el fuego pueda ocasionar a los bienes que
son materia del seguro, como edificios, industrias, mercaderías, y cualquier otro
elemento del activo del asegurado.
c. Seguro de automóviles
Cubre los daños y pérdidas como consecuencia del uso de vehículos

automotores, como pueden ser choques, robo total o parcial, accidentes de
pasajeros, etc.
d. Seguro contra robo y asalto
Cubre la apropiación ilícita y violenta de bienes y valores ocasionada por

persona ajena en perjuicio del asegurado.
e. Seguro de lucro cesante
Consiste en la cobertura de las pérdidas económicas que puede sufrir una

empresa con motivo de paralización de labores o interrupción de la explotación
del negocio, como consecuencia de la ocurrencia de un siniestro (reconocido e
indemnizado) por riesgos asegurados bajo pólizas de riesgos de incendio, etcétera.
f. Seguro de responsabilidad civil
Consiste en la protección que el seguro ofrece a las personas o empresas

para el caso en que estas tengan responsabilidad por el daño causado a terceros,
en sus personas o en su propiedad, ocurridos en ocasión de actos propios del
asegurado o del personal a sus órdenes.
g. Seguro de transporte
Cubre las pérdidas o daños de las mercaderías, valores u objetos

transportados por vía marítima, terrestre, aérea o fluvial.
h. Seguro domiciliario
Comprende una cobertura global que incluye varios riesgos, tales como
pérdidas o daños a la propiedad del asegurado, sobre sus efectos personales,
muebles, menaje y otros objetos, así como los gastos de curación por accidentes de
los trabajadores del hogar, daños al edificio del domicilio, etcétera.
i. Seguro de aviación
Cubre riesgos de aviones y helicópteros, esto es, casco de las naves,
135

responsabilidad civil frente a terceros y frente a pasajeros.
j. Seguro de viajeros
Modalidad de seguro que tiene por objeto la prestación de indemnizaciones

en caso de accidentes que produzcan la muerte o incapacidad de las personas
transportadas en medio de locomoción y transportes colectivos. La prima de este
seguro puede estar incluida en el precio de los billetes o tiquetes de los viajeros.
k. Seguro contra accidentes personales
Protege contra los accidentes que pueda sufrir una persona causándole
la muerte, invalidez permanente (total o parcial), incapacidad temporal para el
trabajo, gastos de sepelio y, adicionalmente, gastos de curación.
6.3 Banca seguros
Con este término se conoce a la distribución y venta de seguros a

través de la red bancaria. La aparición de nuevos competidores en el mercado
financiero, la reducción de los márgenes financieros, la masificación de los clientes
y sus operaciones, indujeron la aplicación de técnicas de mercadeo propias de
los bienes de consumo masivo en el mercado financiero.
En la década del ochenta, se inicia en Francia esta actividad conocida como

“Bancassurance”, con el fin de explotar las sinergias existentes entre bancos y
compañías de seguros.
Los factores que permiten el desarrollo de este negocio son los siguientes:
a. Extensa red de oficinas o puntos de contacto entre los clientes y el

banco.
b. Amplitud de la clientela.
c. Mayor imagen y confianza de los clientes en los bancos que en las

compañías de seguros
d. La existencia de operaciones financieras que suponen la contratación

de seguros específicos ha permitido que la clientela se encuentre fami-
liarizada con este producto (p.e. Seguro de desgravamen hipotecario);
además, permite que se proponga a este como elemento adicional que
garantice las operaciones de crédito.
136

e. Para las compañías de seguros, la red bancaria representa la venta ma-

siva de sus productos y el acceso a una gran base de datos de clientes,
información que será utilizada en el desarrollo de estrategias de mer-
cadotecnia. Para los bancos representa la venta de productos con alto
margen en un mercado de rápido crecimiento.
Para lograr la venta y distribución masiva se requiere el desarrollo de

seguros simples y de riesgo general, razón por la cual se elaboran los seguros
de vida, accidentes y multiriesgos, riesgos generales o riesgos de la naturaleza.
Este tipo de seguros permite que las cláusulas contractuales sean simples y se
circunscriban a condiciones generales, con el fin de permitir el procesamiento
masivo, lo cual permite ampliar la base asegurada, distribuir el riesgo, reducir las
primas y los costos de transacción.
El crecimiento de este negocio requiere la aplicación de estrategias de

mercadeo que permitan mantener a los asegurados en el sistema, al brindarle una
gama de servicios adicionales al cliente, lo cual encarecerá el costo de abandono,
movilización o trasladado entre uno u otro seguro.
La red bancaria de distribución de los seguros está compuesta por todos

los medios por los cuales el banco toma contacto con sus clientes: servicios de
información, apertura de cuentas, pago de servicios, consultas, créditos personales,
etcétera. Todo contacto con el cliente es una oportunidad de venta. Este esfuerzo
permite que se incremente la vinculación cliente-banco.
Se pueden mencionar algunos:
a. Seguro múltiple en cuentas de ahorro: Es un paquete de segu-

ros que cubre la muerte natural o accidental, la invalidez permanente,
el cáncer, las emergencias accidentales, pudiendo ofrecer también
una renta por día de hospitalización y adelanto por enfermedad ter-
minal.
b. Seguro de vida: Es un seguro de vida temporal por un número de

años renovable, que ofrece coberturas por muerte natural, muerte
accidental, adelanto por enfermedades terminales y sepelio. Esta
cobertura se activa al momento de fallecer el titular.
c. Seguro contra accidentes: Es un seguro de accidentes que ofrece co-

berturas por muerte accidental, invalidez permanente (total o parcial),
renta hospitalaria y gastos de curación. Estas coberturas se activan en
caso de accidente.
137

6.4 Función intermediadora financiera
La función intermediadora financiera de los seguros se refleja en el manejo

de fondos captados por conceptos de primas, los cuales se convierten en
una obligación con el asegurado de acuerdo con las condiciones del contrato de
seguro, y su inversión en activos en el mercado de capitales. Estas inversiones
están dirigidas a generar una rentabilidad adecuada que le permita a las empresas
enfrentar la ocurrencia del riesgo (siniestro), tanto en el corto como en el largo
plazo, dependiendo de la naturaleza del mismo.
6.5 Modalidades de empresas de seguros en el Perú
Las empresas de seguros en el Perú se clasifican de acuerdo con las

actividades que realizan. En el siguiente cuadro se muestra los diferentes tipos
de empresas junto con el capital mínimo exigido para su constitución, de
acuerdo con la ley.
Al 31 de diciembre de 2009, existen en el mercado asegurador peruano 14

empresas, distribuidas en 3 ramos:
138

6.6 Patrimonio de solvencia y límites legales
6.6.1 Patrimonio de solvencia
Con la finalidad de cautelar el fortalecimiento patrimonial del sistema de

seguros, la Ley del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros (Ley Nº 26702)
ha previsto la constitución de un patrimonio destinado a mantener:
• Un patrimonio mínimo, que le permita cubrir los riesgos de suscrip-

ción de seguros y reaseguros.
• Un patrimonio complementario, que permita cubrir el riesgo de dete-

rioro del valor de las inversiones que respaldan las obligaciones técni-
cas.
• Un excedente patrimonial, destinado a respaldar las operaciones suje-

tas a riesgo crediticio.
Las empresas de seguros y de reaseguros deberán contar en todo momento

con un patrimonio efectivo, que no sea menor que el patrimonio de solvencia.
El importe del patrimonio de solvencia se establece en función de la cifra

más alta que resulte de la aplicación de los siguientes criterios:
a. El margen de solvencia
El margen de solvencia se determina en función del importe anual

de las primas o la carga media de siniestralidad en los últimos tres ejercicios.
Para tal fin, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs opta por el criterio
que determine el monto más elevado. Cuando el margen de solvencia supera
el patrimonio efectivo, la empresa de seguros debe presentar un programa de
adecuación patrimonial, de acuerdo con las regulaciones vigentes.
b. El capital mínimo
De acuerdo con cada tipo de empresa presentada en el apartado 8.5.
El patrimonio efectivo de las empresas de seguros, destinado a cubrir las

operaciones de seguros y/ o de reaseguros, puede estar constituido por los
siguientes ítems:
i. Capital pagado, reservas legales y facultativas, y prima por la emisión

de acciones.
ii. La porción computable de la deuda subordinada que reúna los requi-

sitos establecidos por la Superintendencia.
139

6.6.2 Límites de endeudamiento
a. Límite de endeudamiento en relación con operaciones de seguros

y/o reaseguros
Las empresas de seguros y reaseguros solo pueden tomar créditos por

una suma que no exceda el equivalente de su patrimonio efectivo, ya sea en el país
o en el exterior.
b. Límite de endeudamiento en relación con el otorgamiento de

fianzas
Cuando las empresas de seguros hubieran asignado una porción de su

patrimonio efectivo a cubrir el riesgo crediticio resultante del otorgamiento de
fianzas, el límite de estas operaciones, en función de sus créditos contingentes
ponderados por riesgos crediticios, será de 11 veces dicho patrimonio. Este límite
de endeudamiento es independiente del establecido anteriormente.
6.6.3 Reservas técnicas
Las empresas del sistema asegurador deben constituir, mensualmente,

las reservas técnicas siguientes:
a. Reserva de siniestros
Incluyendo los ocurridos y no reportados, de capitales vencidos y de rentas

o beneficios de los asegurados pendientes de liquidación o pago. Estas reservas
se constituyen por el monto de la respectiva liquidación, sin incluir la parte
recuperable del
Estructura de las Reservas Técnicas

Diciembre 2009
Sini estros
Ri esgo s
Pendi entes
Catastróficos
6.9%
Ri esgo en 0.5% Matemá ticas de
Cur so Vid a
7.6% 11.7%
Seguro
Pensione s de Previsiona l
Jubila ción 4.9%
Pensione s de
42.2%
In valid ez y
Sobr evivencia
26.2%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
140

b. Reservas matemáticas sobre seguros de vida o renta
La reserva matemática sobre seguros de personas se constituye sobre la

base de cálculos actuariales, tomando en cuenta el total de pólizas de seguros.
c. Reservas de riesgos en curso
La reserva de riesgos en curso o de primas no devengadas está conformada

por la parte de las primas retenidas, con exclusión de las anulaciones que se destina
a cubrir el período de vigencia no extinguido en el ejercicio corriente.
d. Reserva de riesgos catastróficos y de siniestralidad incierta
Esta reserva se constituye, por mandato del ente regulador con el fin
de cubrir riesgos de frecuencia no predecible y el riesgo de cataclismos u otros
fenómenos análogos, y así permitir el normal desarrollo de las actividades de las
empresas.
141

.

Capítulo 7:
los BanCos DE invERsión
En este capítulo se desarrolla el tema de los bancos de inversión (el

principal agente en la intermediación directa), las funciones que estas instituciones
desempeñan, su organización interna, los mecanismos que desarrollan y utilizan
para llevar a cabo sus funciones, los procesos de “due diligence” y “roadshow”.
7.1 Definición
El banco de inversión es una entidad que, a través de la generación de

instrumentos y operaciones financieras, une directamente a agentes demandantes
(deficitarios) y ofertantes (superavitarios) de fondos. Es el intermediario directo
entre los emisores de valores (sean éstos el Gobierno o empresas) y el público
inversionista (sean estos inversionistas individuales o institucionales). General-
mente por su conducto se obtiene capital nuevo de corto, mediano y largo
plazo. Su responsabilidad principal incluye asesorar al emisor y determinar el
financiamiento más adecuado a sus necesidades. Ante sus clientes inversionistas,
es responsable de efectuar estudios económicos y financieros sobre el emisor y sus
valores, seleccionar emisiones, formar un buen juicio para inversiones y ayudar
a conservar la liquidez del mercado, es decir, establecer las alternativas para
recomprar los valores que ha ayudado a vender.
La función principal de un banco de inversión no sólo es vender o colocar
títulos de empresas a sus clientes, sino desarrollar un proceso especializado de
asesoría integral. El banco ayuda al emisor a lo largo del proceso de captación de
capital nuevo, desde la planificación inicial del financiamiento, hasta la colocación
final de los valores entre los inversionistas.
143

los Bancos de inversión
El banco de inversión no debe ser confundido con un simple corredor de

bolsa, quien se ocupa mayormente de ejecutar transacciones de valores que ya han
sido emitidos por cuenta y riesgo de los propios inversionistas. Sin embargo, en la
práctica, muchos bancos de inversion tienen divisiones de corretaje de valores.
Los bancos de inversión actúan en donde existen las siguientes condiciones:
• Estabilidad política.
• Ventajas macroeconómicas de competencia.
• Marco económico desregulado y promotor de la inversión.
7.2 Estructura interna de un banco de inversión
De acuerdo a las funciones que generalmente cumplen los bancos de

inversión, se pueden distinguir las siguientes áreas con las que cuentan dentro de
su organización:
a) Área de Fusiones y Adquisiciones (Mergers and Acquisitions):
Es el área que se encarga de efectuar el análisis de compra y/o venta de una

empresa, subsidiaria o división, a solicitud de un cliente, contactando al comprador
y /o vendedor. Los pasos en la negociación con el cliente son los siguientes:
• Un acuerdo en principio sobre la transacción.
• Consideraciones de precio.
• Términos de la venta y el pago.
• Financiamiento de la operación.
• Garantías a ser entregadas.
• Finalización del acuerdo.
b) Área de Finanzas Corporativas (Corporate Finance):
Es el área que se encarga de la asesoría en reestructuración financiera a

empresas, ofreciéndoles la forma más conveniente de reestructuración que se ajuste
a sus necesidades especificas. La reestructuración generalmente llega a determinar
la emisión de un instrumento financiero.
144

c) Área de Intermediación (Trading):
Se encarga de ejecutar las operaciones de compra y venta de valores por

cuenta de las órdenes dadas por su cartera de clientes y/o por cuenta propia. Está a
cargo de los traders.
d) Área de Estudios Económicos (Research):
Efectúa el análisis técnico y fundamental sobre las acciones y otros títulos

valores o empresas, preparando los informes a ser distribuidos a los clientes. Estos
informes sirven para consulta por las áreas de Administración de Cartera.
e) Áreas de Administración de Cartera (Asset Management) y Fondos

Mutuos:
Se encargan del manejo del portafolio de los clientes, proporcionándoles

un análisis de sus inversiones y de la rentabilidad obtenida y asesoría sobre los
valores a comprar o vender, así como el desenvolvimiento de los fondos mutuos
que administran.
f) Área de Liquidaciones y Custodia (Settlement and Custody):
Se encarga del manejo operativo de la custodia de los valores de los clientes,

recabando los dividendos e intereses y manteniendo actualizada la cartera de los
clientes. El área de liquidaciones está encargada del procesamiento de los pagos y
cobros de todas las operaciones relacionadas con sus clientes y por cuenta propia.
7.3 Mecanismos empleados por la banca de inversión
7.3.1 Ofertas
a. Ofertas primarias o iniciales (IPOs):
Estas ofertas tienen por el objeto la colocación de valores que por primera
vez entran al mercado. Estas ofertas pueden, por su naturaleza, ser públicas
(dirigidas a todos los inversionistas, sin restricción alguna) o privadas (restringidas
a u conjunto determinado de inversionistas, los cuales no necesariamente están
vinculados con la entidad emisora). A este mercado se le denomina mercado de
financiamiento, pues constituye una fuente de captación de recursos financieros.
Los valores colocados pueden ser vía patrimonio (acciones, bonos convertibles,
certificados de suscripción preferencial) o vía deuda (bonos, papel comercial, etc.).
Las ventajas que presentan este tipo de emisión son:
145

• Provee de recursos a las empresas para la realización de inversiones.
• Permite una mayor capitalización en las empresas ya constituidas, sin

necesidad de que los accionistas originales realicen aportes adicionales.
Para dar inicio a una colocación primaria, la gerencia de la empresa emisora

evalúa la estrategia más conveniente y contacta a los bancos de inversión locales
o internacionales, conocidos como underwriters o placement agents, para que los
asesoren y asistan en el proceso.
b. Ofertas secundarias:
Estas ofertas están constituidas por la transferencia de valores previamente

colocados por oferta primaria. Estas ofertas pueden ser públicas o privadas. Se les
conoce como mercado secundario.
La importancia de este mercado es que a través de él se obtiene la liquidez

para los valores ya emitidos, los cuales se negocian luego de su primera colocación.
Las ofertas públicas secundarias pueden ser bursátiles o extrabursátiles, según el
ámbito donde se lleven a cabo, en rueda de bolsa o fuera de ella.
7.3.2 Due Diligence
Es el análisis minucioso que realiza un banco de inversion sobre los

aspectos financieros, legales, de mercado, operativos y gerenciales de una empresa
determinada, a fin de determinar el valor de la misma o el precio al cual vender
un instrumento, existente o a ser emitido, por la empresa sujeta a análisis.
Esta etapa se lleva a cabo con el objeto de poder preparar una “offering
circular”, la misma que constituye un informe exhaustivo de la empresa emisora
con información complementaria sobre la economía del país donde esta empresa
realiza sus operaciones. Durante esta etapa la empresa y el banco de inversión
trabajan en forma estrecha, principalmente a nivel legal y de análisis financiero.
Los abogados del banco de inversion visitan las instalaciones de la empresa para
revisar la documentación legal y entrevistar a los ejecutivos de la misma.
Entre los documentos a ser revisados figuran la constitución de la empresa,

las actas de juntas generales de accionistas y directorios, permisos y autorizaciones
gubernamentales, poderes, juicios pendientes, titulación de los inmuebles,
procedimientos administrativos, estados financieros y proyecciones de la empresa
emisora.
146

7.3.3 Roadshow
El roadshow es el proceso por el cual se efectúan las presentaciones de la
empresa emisora a los diferentes clientes inversionistas que selecciona un banco de
inversión. Para la realización de esta etapa, se prepara un cronograma de visitas y
una serie de materiales: video de la empresa, slides, reportes, presentaciones, y se
entrega el prospecto de colocación de la emisión denominado “offering circular” o
“prospectus”.
El roadshow es presidido por el banco de inversion y en él participa,
asimismo, personal clave de la empresa emisora. Las exposiciones del roadshow
contienen la información siguiente:
• Una exposición del analista de mercado del banco de inversión acerca
de la situación macroeconómica del país en donde se sitúa la empresa
emisora; información relativa a la política y gobierno de dicho país,
su población, sectores económicos importantes, política monetaria y
fiscal, sistema financiero y evolución de los indicadores económicos en
el último año.
• Una exposición, a cargo del Presidente del Directorio u otro alto eje-
cutivo de la empresa emisora, sobre la historia de ésta, su gerencia, su
mercado objetivo y proyectos específicos.
• Una exposición bursátil sobre la acción y la emisión: su valor contable,
frecuencia de negociación, el ratio precio/utilidad y su desempeño bur-
sátil (histórico y proyectado).
Asimismo la cantidad de acciones o valores ofertados, las características de
la emisión, precio al que se ofrecerá al público y revelación de cualquier opción de
compra.
7.4. La relación entre el banco de inversión y las instituciones emisoras

La elección de un banco de inversión conjuga cuatro criterios:
• La experiencia que posee el banco en la colocación de emisiones de
otras empresas del mismo sector en el que se encuentran la empresa
emisora.
• Las facilidades y red de distribución geográfica con que cuenta.
• La calidad del equipo técnico y su experiencia en la investigación y
análisis del sector.
147

• El compromiso de usar capital propio en la transacción.
El procedimiento inicial para una emisión de valores puede dividirse en tres pasos:
a. Análisis preliminar sobre los aspectos generales y financieros de la

empresa. Si estos son adecuados, se continúa con el paso siguiente.
b. Análisis técnico sobre los negocios de la empresa, sus aspectos legales

y contables. Si son adecuados, y de acuerdo a lo dispuesto por el área
de Finanzas Corporativas del banco de inversión, se continúa con el
proceso.
c. Negociación final de un acuerdo global sobre el monto de la emisión, y

determinación del tipo de valores que más convenga a las necesidades
de la empresa emisora y que se ajusten a los requerimientos del
mercado. Se establece un calendario tentativo y un presupuesto de
costos de la emisión. En este punto, el banco de inversión hace una
exposición a los accionistas o directorio sobre lo siguiente:
• Análisis de las diferentes alternativas de financiamiento con que cuen-

ta la empresa, y cuál es su recomendación final, en forma sustentada.
• Discusión preliminar sobre la valuación que se ha efectuado de la em-

presa, comparación con otras empresas del mismo sector en países de
la región.
• Cronograma estimado y pasos a seguir para su aprobación, así como

los costos estimados a ser incurridos.
Cuando las negociaciones entre el banco de inversion y la empresa emisora

concluyen en un acuerdo, se firma un contrato de asesoría y colocación de valores.
148

Capítulo 8:
las EmpREsas EmisoRas
En este capítulo se aborda el tema de las empresas emisoras, sus

características y cuándo éstas pueden efectuar emisiones a nivel internacional o a
nivel local.
La importancia de las empresas emisoras radica en que constituyen la

fuente de emisión primaria que da origen al mercado de capitales, al generar
nuevas ofertas de valores.
8.1 Definición
Las empresas emisoras son aquellas empresas que requieren fondos, sea
para financiar un nuevo proyecto de inversión o para reestructurar sus pasivos
con un financiamiento, generalmente de largo plazo. Los financiamientos a corto
plazo son mayormente reservados para la intermediación indirecta o bancaria.
Las empresas emisoras son las empresas deficitarias en el proceso de

intermediación directa, y a las que el banco de inversión evalúa para establecer la
forma de financiamiento más conveniente y conocer el riesgo final de operación,
el mismo que será asumido por el inversionista institucional o individual (retailer).
8.2 Características de las empresas peruanas en el mercado de capitales
Las empresas emisoras peruanas se han caracterizado por los siguientes

patrones comunes de comportamiento en el mercado:
a. Concentración accionaria empresarial en manos de grupos familiares
149

las empresas emisoras
cerrados, los que tenían a cargo el manejo gerencial de la empresa sin

contar a veces con los conocimientos técnicos requeridos para cumplir
esta función.
b. Temor de estos grupos familiares a perder el control de la empresa al

momento de vender una parte minoritaria de las acciones comunes.
Consecuentemente, se retardaba el crecimiento de la empresa al no
tener los suficientes medios de financiamiento para llevar a cabo los
proyectos de expansión.
c. Inexistencia de créditos a mediano plazo en el mercado. Cuando estos

estaban a disposición de las empresas, su costo era demasiado elevado.
d. Oneroso costo de financiamiento del capital de trabajo.
e. Financiamiento corporativo exclusivamente ligado a la intermediación

indirecta o bancaria. Ausencia de intermediación directa vía el
mercado de capitales.
Al abrirse la economía peruana al mundo y convertirse el Perú en un mercado

emergente, y Lima en una plaza financiera internacional, la intermediación
directa se hizo posible al cumplir con los requisitos internacionales necesarios.
Consecuentemente, las empresas emisoras pueden, en adelante, elegir entre seguir
financiándose vía la intermediación indirecta (préstamos bancarios), o acceder a
la intermediación directa a través de la emisión de deuda o acciones.
8.3 Empresas emisoras locales e internacionales
Resulta hoy factible que cualquier empresa peruana se constituya en una

empresa emisora en el mercado local, para lo cual simplemente debe cumplir los
requisitos dados por la CONASEV para la emisión de deuda o capital, de acuerdo
a sus necesidades. Sin embargo, si una empresa emisora desea ofertar y colocar
sus títulos en plazas internacionales, deberá cumplir una serie de otros requisitos
y regulaciones, los cuales se detallan a continuación.
8.3.1 Empresa emisora internacional
Las regulaciones para la empresa emisora de nivel internacional las

da la Securities and Exchange Commission (SEC), que constituye el órgano
norteamericano de supervisión y control equivalente a la CONASEV en el Perú.
El gobierno de los Estados Unidos ha establecido una serie de leyes con

la finalidad de proteger a los inversionistas estadounidenses, por lo que el SEC
150

fue creado como una agencia independiente del gobierno con el fin de regular las
prácticas de negociación de valores y las actividades de las personas que transan
en estos mercados.
En caso de que la empresa emisora decida inscribir sus valores de acuerdo

a los requerimientos de la SEC (ya que el hecho de ser listados ofrece mayor
facilidad para ser negociados, mayor liquidez, prestigio y publicidad dada por
especialistas), dichas acciones pueden ser listadas y negociadas en las diferentes
bolsas norteamericanas:
• NASDAQ: La National Association of Securities Dealers Automated

Quotation es la bolsa de valores electrónica más grande del mundo.
Fue fundada por la National Association of Securities Dealers (NASD)
y se privatizó en una serie de ventas en el 2000 y el 2001. En lugar de
utilizar un patio de operaciones, NASDAQ utiliza una avanzada red
electrónica que vincula directamente a los corredores de todo el país a
través de computadoras.
Las transacciones en el NASDAQ son llevadas a cabo por dealers que

crean mercado (market makers). Existen dos mercados en el NAS-
DAQ: el Mercado Nacional NASDAQ (NASDAQ National Market)
y el Mercado de Pequeñas Empresas NASDAQ (NASDAQ Small-Cap
Market). El criterio para ser listado en uno u otro depende de la de-
manda. La liquidez es mayor en el National Market que en el Small-
Cap Market. NASDAQ es un mercado muy popular para listar ADRs,
ya que su visibilidad y liquidez resultan elevadas y sus costos menores
que en la Bolsa de Nueva York (NYSE). Actualmente NASDAQ es
capaz de transaccionar 6 mil millones de acciones por día. Entre las
empresar que listan sus acciones en NASDAQ se encuentran: Yahoo,
Amazon, Apple Computer, Ebay, Google, Microsoft Corp., Starbucks
Corp, entre otros.
• New York Stock Exchange (NYSE): Más conocida como Wall Street,
es una de las bolsas más antiguas, grandes y organizadas del mundo.
Constituye la bolsa de los Estados Unidos con mayor liquidez en tér-
minos de volumen transado, y a la que accede el mayor número de
inversionistas. Si bien fue superada por el NASDAQ en los 90`s en
cuanto al volumen de acciones se refiere, es la bolsa que tiene más
empresas listadas en el mundo. En 2007, se creó NYSE Euronext, que
es la fusón entre la bolsa estadounidense y Euronext, bolsa de valores
europeas que albergaba las bolsas de París, Ámsterdam, Bruselas, entre
otras.
Normalmente una empresa no residente en Estados Unidos que decide

151

establecer un ADR en la Bolsa de Nueva York tiene las características siguientes:
a. Busca expandir su negocio a través de emisión de capital o a través de

otras adquisiciones.
b. Se encuentra bien capitalizada en su mercado local.
c. Está dispuesta a pagar un precio por la visibilidad y liquidez.
Para que una acción sea transada en NYSE, esta debe ser listada bajo las
normas de la SEC y poseer un mínimo de estándares que incluyen la información
de los estados financieros de la empresa, de acuerdo a principios contables en los
Estados Unidos.
Una empresa no estadounidense debe escoger entre dos alternativas para

ser listada: internacional o local. La internacional requiere un alto nivel de activos
tangibles, utilidades, acciones emitidas y número de accionistas; sin embargo,
no se requiere un mínimo de accionistas estadounidenses. Los ADRs y bonos
corporativos son también transados en esta bolsa.
• OTC (Over The Counter): En junio de 1990, la NASDAQ implemen-

tó el Boletín Electrónico OTC, para la transacción de valores no regis-
trados en la Securities and Exchange Commission (SEC). Las acciones
se registran tanto en el Boletin Electrónico OTC como a través de las
hojas rosadas (pink sheets). La mayoría de ADRs se transan a través
del OTC. Los programas de ADRs pueden ser patrocinados o no pa-
trocinados. Como las acciones OTC no están registradas en la SEC,
los requerimientos de divulgación de información están limitados a los
requisitos dados en el país de origen de la empresa emisora. No está
permitido captar capitales en los programas OTC. Ya que no se nego-
cia en ninguna bolsa importante y se hace poca investigación, estas
negociaciones se consideran arriesgadas. Ya que como la negociación
en ese mercado es muy infrecuente, la diferencia entre precios obteni-
dos y solicitados es muy grande.
• PORTAL: Fue creado por la National Association of Securities Dealers
(NASD) como un mecanismo de regulación de valores registrados, de
acuerdo a la regla 144A, pero desde su creación ha sido un foro para
todo tipo de transacciones.
Como los valores bajo la regla 144A no se encuentran registrados en la

SEC, pueden transarse sólo a través de inversionistas institucionales calificados
(QIBs). Los requerimientos de divulgación de información están limitados a los
requisitos dados en el mercado local de la empresa emisora.
152

8.3.2 Empresa emisora local
En todos los casos las empresas emisoras locales adoptan la forma de una
sociedad anónima, que constituye una entidad legal separada y distinta de sus
accionistas; estando la responsabilidad de estos últimos limitada al monto de lo
aportado.
Las empresas emisoras pueden ser clasificadas como empresas privadas o

públicas.
La Ley de Sociedades contempla las siguientes formas para la constitución

de una sociedad anónima:
a. Por suscripción simultánea, dando origen a una sociedad anónima

cerrada. Este es el tipo de constitución más frecuentemente utilizado
por empresas peruanas, ya que las acciones de una sociedad cerrada
normalmente pertenecen a un número relativamente limitado de
accionistas, los que se encuentran por lo general familiarizados unos
con otros.
b. Por suscripción pública, dando lugar a una sociedad anónima abierta

o de accionariado difundido, cuyo capital es captado del público y sus
acciones negociadas en la bolsa de valores. En este caso, los promotores
elaboran el prospecto o programa en el que se delinean los objetivos y
estructura de la sociedad, siendo este programa inscrito en el Registro
Mercantil y convirtiéndose en información de carácter público. El
segundo paso es la constitución de la sociedad con la suscripción del
capital por parte del público interesado.
En el Perú existen dos tipos de empresas con accionariado difundido: la

sociedad anónima de accionariado difundido (conocida como SAAD) y la sociedad
anónima abierta (conocida como sociedad abierta). Cada una de ellas se encuentra
regulada por una ley específica: en el primer caso por la Ley de Accionariado
Difundido y en el segundo por la Ley de Mercado de Valores. Acá se describirá
solamente la segunda.
Las sociedades abiertas deben contar con 25 accionistas como mínimo, que
sean titulares de 30% del capital, sin que ninguno supere más de 5% del capital
pagado. Excepcionalmente, se califica como sociedad abierta a aquella empresa
en las que 25% o más del capital está representado por acciones preferenciales
sin derecho a voto o por bonos convertibles, sujetos ambos a oferta pública.
Las sociedades abiertas carecen de régimen de representación indirecta y sus
accionistas concurren y votan personalmente en las juntas.
153

La transparencia en el manejo de sociedades abiertas está garantizada por

una mayor acción fiscalizadora de la CONASEV, la elección de su directorio, con
representación de la minoría, y el rol que asumen el Consejo de Vigilancia en
aquellas. Estas sociedades deben inscribirse en el registro especial que posee la
CONASEV (Registro Público de Valores e Intermediarios). Una sociedad anónima
puede emitir títulos representativos de obligaciones con garantías específicas o sin
ellas, salvo si la emisión se encuentra por encima del patrimonio, para lo cual se
requiere garantías específicas.
En materia de bonos u obligaciones convertibles en acciones, los títulos

se sujetan a oferta pública. Si el plazo es mayor a un año, estos obligatoriamente
deberán consistir en bonos sujetos al control de un fideicomisario y estar
respaldados por garantías constituidas por la sociedad emisora.
8.4 Alternativas de financiamiento vía la intermediación directa
Las empresas emisoras poseen dos alternativas de financiamiento vía la

intermediación directa: emisión de deuda o apertura de su patrimonio.
A continuación se enumera y describe en forma resumida la gama de

subalternativas que se pueden presentar.
8.4.1 Vía patrimonio
a. Emisión y venta de acciones con derecho a voto listadas en bolsa
Permite el establecimiento de una trayectoria bursátil de cotizaciones diarias

(track record). Es recomendable, si la empresa presenta un tamaño y situación
económica adecuada, una colocación primaria internacional, cuyo volumen debe
alcanzar como mínimo veinte millones de dólares. La empresa debe presentar
información trimestral a la Bolsa de Valores de Lima y a la CONASEV.
b. Emisión y venta de acciones sin derecho a voto listadas en bolsa
Existe un marco legal en el Perú que crea un régimen de acciones sin voto
similar al de las acciones laborales, y cuyos derechos económicos son iguales a
los de los accionistas comunes o laborales. La distribución se efectúa por medio
de oferta pública nacional. El volumen de emisión mínimo es de 25% del capital
social.
154

c. Bonos convertibles
Emisión de bonos con opción de convertirlos en acciones listadas en bolsa

en fecha determinada al momento de la emisión. El ratio de conversión de los
bonos a acciones está dado por el precio de las acciones en el momento que el bono
es emitido más una prima predeterminada.
d. American Depositary Receipts (Nivel I/Nivel III)
Tanto los ADRs como sus dividendos están denominados en dólares. Quedan
registrados ante el Securities Exchange Comission (SEC) por el banco depositario
y son considerados como títulos valores en el mercado estadounidense. El banco
depositario es el propietario de las acciones emitidas en el Perú y emite los ADR.
8.4.2 Vía emisión de deuda
a. Emisión de bonos corporativos a nivel local:
Las características más relevantes de los bonos corporativos son:
• Son emitidos por empresas no financieras.
• Poseen ventajas tributarias al estar exentos de impuestos si se nego-

cian en rueda de bolsa y si son nominativos.
• Su plazo de vencimiento es mayor a un año.
• Se encuentran registrados en la Bolsa de Valores de Lima. Pueden estar

denominados en dólares o soles.
• No se requiere de garantías específicas si el financiamiento no excede

el patrimonio de la empresa.
b. Emisión de eurobonos & euronotas:
El proceso de emisión de los eurobonos se resume en la forma siguiente:
• Una compañía extranjera de propósito especial (Special Purpose

Company SPC), emite el instrumento de endeudamiento (bonos o notas).
• La SPC presta el dinero recaudado a la empresa peruana con ventajas
tributarias. El instrumento es denominado en dólares.
• El volumen de la emisión no se encuentra limitado por el patrimonio

de la empresa local.
155

• Como garantía se requiere el aval de la empresa peruana, la que a su

vez es propietaria de la SPC.
Las euronotas son eurobonos emitidos a corto plazo.
8.5 El proceso de decisión del financiamiento vía intermediación directa:

emisión de deuda o apertura de patrimonio
La elección entre ambas entre ambas alternativas depende de dos factores.
a. El ratio del retorno sobre la inversión (Return on Investment - ROI):

Es el ratio de la utilidad sobre el patrimonio en bolsa de la empresa
emisora. Si la empresa no tiene valor de mercado, se utiliza el valor
contable o valor en libros multiplicado por el ratio valor de mercado
del sector al que pertenece la empresa. Es decir, su capitalización bur-
sátil seria X (ratio valor de mercado dependiendo de la industria a la
que pertenece) veces más que el valor contable.
Por ejemplo, si una empresa tiene 10 millones de dólares de utilidad, un

valor contable de 20 millones de dólares y su ratio del valor de mercado es 2.5, el
ROl sería:
ROI = 10 x 100 = 20%
20 x 2.5
Se debe analizar este índice desde el punto de vista de la empresa emisora:
En general, si el ROl es elevado no se debe abrir el patrimonio. En este caso

es mejor emitir deuda.
Si el ROI es bajo no se podrá cumplir con el pago puntual de los intereses a

los cuales se está obligado en el caso de la emisión de deuda; por lo tanto, resultaría
más conveniente la emisión de acciones siempre y cuando la baja rentabilidad sea
producto de una deficiente estructuración financiera. De cumplirse esta premisa,
al obtener capital fresco se cancelarán los pasivos a corto plazo y habrá un menor
gasto financiero, que se traducirá en una mejora de la rentabilidad de la empresa.
Si no fuera este el caso, ningún inversionista deseará invertir en una empresa que
no le genere un adecuado ROI
El análisis del ROl debe ser cuidadosamente realizado en el contexto del

desempeño de cada empresa.
156

b. Riesgo Corporativo Peruano (RCP): Riesgo que a nivel interna-

cional representa invertir en el Perú
Este riesgo está representado por la tasa de interés que el mercado asigna a
cada país.
A los fines del proceso de decisión entre ambas alternativas (emisión de

deuda o apertura de patrimonio), se debe comparar el ROl con el RCP y:
• Cuando el ROl sea mayor al RCP, se decidirá por la emisión de deuda, ya

que al ser mayor el retorno se podrá cumplir con los pagos periódicos de intereses,
con un nivel menor de contingencia.
• Cuando el ROl sea menor al RCP, se decidirá por la apertura de patrimonio,

ya que el pago de dividendos dependerá de los ingresos futuros de la empresa sin
tener que hacer frente a pagos puntuales que, debido a posibles contingencias
futuras, no podrán probablemente ser satisfechos.
157

.

Capítulo 9:
los invERsionistas y
El análisis DE poRtaFolio
En este capítulo se describen los tipos de inversionistas que participan

en el mercado de intermediación directa: los inversionistas individuales, los
institucionales y los operadores, así como las clases de análisis que estos efectúan,
para determinar el destino de su inversión y establecer el balance de su portafolio.
9 Tipos de inversionistas
9.1 Inversionistas individuales
9.1.1 Definición
Los inversionistas individuales (retailers) son personas naturales que tienen
excedentes de fondos (ahorros) y que buscan la mejor alternativa de inversión
para poder colocar su dinero y así obtener una rentabilidad o utilidad adecuada,
de manera directa y sin intervención de un banco comercial, dentro de un plazo
determinado.
9.1.2 Diferencias entre inversionistas individuales e institucionales

a) Las decisiones de inversión de los individuos dependen de sus
percepciones particulares y preferencias. En cambio, las decisiones
de inversión de las instituciones de basan en mantener diferentes
combinaciones de rentabilidad y riesgo.
159

los inversionistas y el análisis de portafolio
b) Los individuos son libres de realizar las inversiones que ellos creen
serán las más rentables. En cambio, las instituciones son administradas
por un comité de inversiones, regulados por leyes y supervisadas por
organismos especializados. Además, en el caso de los fondos mutuos,
estos deben mantener los niveles de riesgo deseado por sus clientes.
c) Por lo general, y tomando como base los parámetros de los mercados

latinoamericanos, los inversionistas individuales invierten en
promedio US$10,000 a US$100,000. Los importes de inversión de
los inversionistas institucionales resultan muy superiores, alcanzando
niveles de US$5´000,000 a más. Debido a la dimensión de sus
inversiones, los inversionistas institucionales cuentan con un equipo
que se encarga de analizar y efectuar el seguimiento de cada una de
las posibles alternativas de inversión. En cambio, los inversionistas
individuales realizan por ellos mismos este análisis.
Algunos de los factores que influyen en las decisiones de los inversionistas

individuales son los siguientes.
a) Riesgo: la mayoría de inversionistas no aprecian el nivel de volatilidad

de su inversión con relación a su entorno, al realizar sus decisiones
de inversión. Solo evalúan el “perder o ganar dinero”. La ganancia
o pérdida la comparan con la inversión original en el momento en
que realizan la venta, en función a ello, pueden ser arriesgados o
conservadores en sus decisiones de inversión.
b) Reducido conocimiento de los instrumentos de inversión: los

inversionistas individuales, por lo general, tienen aversión a lo
desconocido y no invierten fácilmente en instrumentos nuevos.
c) Pérdidas previas en inversiones: Por lo general, los inversionistas

individuales no vuelven a invertir en instrumentos que anteriormente
les ocasionaron pérdidas.
La experiencia ha demostrado que los inversionistas individuales tienen

mayor aversión al riesgo, tienden en pocas acciones y no practican la diversificación,
exponiéndose así, paradójicamente, a un mayor riesgo.
9.1.3 El análisis de riesgo de los inversionistas individuales
El ciclo de vida y la actitud ante el riesgo son dos factores que influyen en
la estrategia de inversión de los inversionistas individuales, ya que el inversionista
evalúa sus opciones de acuerdo a su ubicación en el ciclo de vida.
160

En términos de inversión, el ciclo de vida de los individuos presenta tres

etapas: el inversionista joven, el de edad media, y el que se encuentra cercano a su
retiro.
Asimismo, en su proceso de inversión, el inversionista individual puede

encontrarse en una de las siguientes fases:
a) Fase de acumulación: Situaciones en donde recién inicia una carrera

profesional, el patrimonio es relativamente menor con respecto a las
deudas, especialmente por la adquisición de un inmueble u otras
compras al crédito. La prioridad de inversión incluye los ahorros para
la liquidez, la educación de los hijos y una vivienda más grande. Sin
embargo, debido a que el individuo cuenta con un horizonte de tiempo
más amplio, y un potencial de ingresos creciente, aquel puede asumir
niveles de riesgos más elevados en sus inversiones.
b) Fase de consolidación: Esta fase se caracteriza porque el flujo de

ingresos excede a los gastos, típicamente los hijos están fuera de
casa y los costos se vuelven estáticos. Esta fase se caracteriza por la
acumulación de la inversión en un portafolio de activos financieros. La
prioridad de la casa y los beneficios de un programa de retiro ya han
sido logrados.
c) Fase de consumo: Es el periodo en el cual la persona es financieramente

independiente, sus costos de vida no son cubiertos por ingresos
corrientes, sino más bien por los activos acumulados, tales como las
inversiones y los progamas de retiro. Existe en esta fase un mayor
énfasis en dividendos, intereses, alquileres e inversiones seguras.
d) Fase de disposición de patrimonio: Esta fase ocurre cuando la persona

tiene más activos que los que necesita para su propio provecho y
seguridad. La inversión se ve como un escenario para proveer un
capital, para un negocio a un tercero, o a una causa caritativa que se
desee apoyar.
Cualquier inversionista individual puede situarse en múltiples fases a la vez

aunque, usualmente, una fase domina a otra.
La personalidad de cada inversionista brinda, a cada momento del ciclo de

vida, matices en los que influye la percepción del riesgo/retorno.
Los diversos estudios realizados sobre el tema concluyen que el riesgo

asumido es directamente proporcional al ingreso, pero inversamente proporcional
a la edad.
161

9.1.4 Posibilidades de inversión del inversionista individual
La siguiente tabla muestra las alternativas más frecuentes de inversión de los

inversionistas individuales:
9.2 Inversionistas institucionales
9.2.1 Definición.
Los inversionistas institucionales, por lo general, son agrupaciones de

personas que colocan sus excedentes de fondos con objetivos específicos. Dichas
operaciones son manejadas por comités y gerentes de inversión. Las decisiones
de inversión son asumidas a través de instrumentos de riesgo, para lo cual estas
instituciones cuentan con una tecnología de evaluación del mismo.
Los inversionistas institucionales actúan en el mercado de valores como

oferentes de recursos y demandantes de títulos valores. Los recursos con que
trabajan no necesariamente son de su propiedad, ya que provienen de captaciones
que realizan de acuerdo a sus modalidades de operación.
Los inversionistas institucionales, por sus objetivos de inversión, se

clasifican en: fondos de pensiones o jubilación, fundaciones sin fines de lucro,
compañías de seguros, fondos mutuos y sociedades de inversión.
A continuación se describen las características generales de cada uno de

ellos, y sus objetivos de inversión.
162

9.2.2. Fondos de pensiones o jubilación

En 1992 se creó en el Perú , mediante el decreto de ley Nº 25897, el Sistema
Privado de Administración de Fondos de Pensiones, cuya característica principal
es la de acumular los beneficios sociales del trabajador mediante el mecanismo de
capitalización individual. La administración de los recursos se ejerce a través de
las administradoras de fondos de pensiones (AFPs).
Los trabajadores (sean dependientes o independientes), eligen libremente la
AFP que desean como administradora de su cuenta de capitalización.
Para hacer efectiva su pensión, cada trabajador debe optar por cualquiera
de las siguientes modalidades:
• Retiro programado: Manteniendo la propiedad sobre los fondos acu-
mulados en su cuenta individual, efectúa retiros programados mensua-
les contra el saldo de esa cuenta, expresado en unidades impositivas
tributarias (UIT).
• Renta vitalicia: Suscribe un contrato con una compañía de seguros
constituida en el Perú, la cual se compromete a pagarle una renta men-
sual hasta su fallecimiento, y a pagar pensiones de sobrevivencia a sus
beneficiarios.
• Renta temporal con renta vitalicia: Contrata a una compañía de segu-
ros con la que acuerda el pago de una renta mensual, a partir de una
fecha futura, para lo cual retiene en su cuenta de capitalización indivi-
dual los fondos suficientes para obtener de la AFP una renta temporal,
durante un periodo que medie entre la fecha en que se ejerce la opción
por esta modalidad y aquella cuando la renta vitalicia diferida empiece
a ser pagada.
Las administradoras de fondos de pensiones deben invertir los recursos
bajo su responsabilidad en la forma determinada por las disposiciones legales
vigentes en cada país y los reglamentos correspondientes. En el caso peruano sólo
se pueden invertir en los siguientes rubros:
• Valores emitidos por el Estado Peruano sin incluir el Banco Central de
Reserva del Perú.
• Valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del
Perú.
• Valores emitidos por instituciones pertenecientes al sector público di-
ferentes del Banco Central de Reserva del Perú garantizados por el
Gobierno Central o el Banco Central.
163

• Valores emitidos por instituciones pertenecientes al sector público di-

ferentes del Banco Central de Reserva del Perú.
• Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones por

parte de empresas del Sistema Financiero.
• Bonos emitidos por personas jurídicas pertenecientes o no al Sistema
Financiero.
• Instrumentos de inversión emitidos para el financiamiento hipoteca-
rio por empresas bancarias o financieras, y sus subsidiarias.
• Instrumentos de inversión emitidos para el financiamiento hipoteca-

rio por otras entidades con o sin garantía del Fondo MIVIVIENDA u
otras instituciones
• Otros instrumentos de corto plazo distintos a los de captación por

parte de las empresas del Sistema Financiero.
• Operaciones de reporte.
• Acciones y valores representativos de derechos sobre acciones en depó-

sito inscritos en una Bolsa de Valores
• Certificados de suscripción preferente
• Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismo Centra-

lizado de Negociación.
• Operaciones de cobertura de los riesgos financieros.
• Cuotas de participación de los Fondos Mutuos de Inversión en Valores

y de los Fondos de Inversión.
• Instrumentos de inversión representativos de activos titularizados o
titulizados.
• Instrumentos financieros emitidos o garantizados por Estados y Ban-
cos Centrales de países extranjeros; así como acciones y valores repre-
sentativos de derechos sobre acciones en depósito inscritos en Bolsas
de Valores; instrumentos de deuda, cuotas de participación de fondos
mutuos y operaciones de cobertura de riesgo emitidas por institucio-
nes extranjeras
• Emisiones primarias de acciones y/o valores mobiliarios representati-

vos de derechos crediticios dirigidos a financiar el desarrollo de nuevos
proyectos.
164

• Pagarés emitidos o avalados por empresas del Sistema Financiero.
• Pagarés emitidos y avalados por otras entidades.
• Instrumentos financieros destinados al desarrollo de proyectos de in-

fraestructura, concesiones, vivienda, explotación de recursos naturales
y bosques cultivados u otros sectores que por sus características re-
quieran financiamiento de mediano y largo plazo.
El Sistema Privado de Pensiones (SPP) fue inicialmente regulado por la

Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SAFP);
sin embargo, en el año 2000, la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) se
convirtió en el ente regulador de las AFP.
9.2.3 Fundaciones e instituciones sin fines de lucro
Instituciones religiosas, culturales, organizaciones no gubernamentales

(ONGs), hospitales y fundaciones privadas, así como otras organizaciones sin
fines de lucro, canalizan una parte importante del flujo total en los mercados de
capitales.
Su administración de portafolio está dirigida principalmente a inversiones
en valores de renta fija (lo cual les asegura una renta estable) y, en menor grado, a
la inversión en acciones (lo que genera la posibilidad del crecimiento de la utilidad
y del principal).
Generalmente, las fundaciones e instituciones sin fines de lucro usan los
mismos instrumentos financieros que los fondos de pensiones. Estas instituciones
tienen premisas de inversión de largo plazo y requieren poca liquidez (excepto para
necesidades de emergencia o cuando otorgan distribuciones periódicas a las que
están afectas). Estas instituciones reciben contribuciones hechas por donantes en
forma de propiedades, valores o efectivo, con las que cubren sus gastos corrientes
y cumplen con sus objetivos de asistencia y ayuda.
Estos fondos son generalmente controlados por un espectro amplio de

directores (fideicomisarios) y comités de inversión, y sus políticas de cartera van
desde un rango de 100% de las inversiones en valores de renta fija (para minimizar
riesgos) a 100% de inversiones en acciones comunes (para el crecimiento como
objetivo primario). Estos portafolios están limitados por la obligación de generar
la máxima ganancia bajo normas de seguridad y generalmente de conservación
del capital administrado. La meta general de estas instituciones es mantener y
aumentar la ganancia en dólares, mientras la negociabilidad es de importancia
secundaria.
165

9.2.4 Compañías de seguros
Para propósitos de analizar las políticas de inversión de las compañías de

seguros, es suficiente distinguirlas en dos categorías: de vida y generales.
a) Compañías de seguros de vida
Los fondos disponibles para inversión de una compañía de seguros de vida,

se obtienen de las siguientes fuentes principales:
• Ingresos por primas anuales una vez separada la porción destinada a

cubrir gastos y pagos de pólizas. La mayor parte de las compañías de
seguros de vida requieren una prima anual suficiente en los primeros
años de vigencia, para satisfacer pérdidas por muerte de sus afiliados
(pagos de pólizas), mientras el excedente es una reserva que cubre los
pagos de los últimos años, cuando la prima anual es insuficiente.
• Ganancia neta derivada de la cartera de inversiones existente.
• Ingresos por el plan de retiro o jubilación. Los aportes dados por los
fondos de pensiones, de acuerdo al programa de renta vitalicia, por el
cual, de acuerdo a los estudios de esperanza de vida, se comprometen
a pagar una renta mensual hasta el fallecimiento y a pagar pensiones
de sobrevivencia a los beneficiarios.
La naturaleza de los seguros de vida permite a las compañías de seguros

establecer una política de inversión a largo plazo. Los ingresos se van recibiendo
periódicamente en forma de pago de primas basadas en cálculos actualizados,
utilidades de inversiones y amortización de valores, que permitan conservar un
grado de liquidez adecuado para pagar los seguros, en caso de muerte, y rentas
vitalicias.
Estas instituciones poseen departamentos que se dedican a analizar sus

inversiones, operan conforme a sus estatutos y están sujetos a la reglamentación
establecida por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
b) Compañías de seguros generales
Las políticas de inversión de este tipo de compañías de seguros son de un

horizonte más corto.
El flujo de caja de estas empresas es errático y no es necesario mantener

reservas de valuación para obtener la liquidez que se necesita. Generalmente
tienen un portafolio de papeles comerciales y bonos con diferentes vencimientos. A
pesar de que no necesitan una reserva de valuación, requieren valuar las acciones a
166

valores de mercado, reflejándose los aumentos o bajas en el mismo en las reservas

de la empresa.
En el Perú las empresas de seguros se rigen por la Ley Nº 26702, Ley

General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la
Superintendencia de Banca y Seguros, que determina las reservas técnicas que
deben efectuar. La institución encargada de velar por el cumplimiento de esta ley
es la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
9.2.5 Fondos mutuos
Los fondos mutuos están constituidos por un patrimonio conformado por

aportes en efectivo de inversionistas privados (a los que se denomina “partícipes”),
con la finalidad de ser invertidos y obtener una rentabilidad. Estos recursos son
administrados por un comité de inversiones.
Cada fondo mutuo mantiene sus propios objetivos y políticas. Estos van
desde rangos de corto plazo o fondos líquidos (como los Money market funds),
hasta los más especializados, cuyo objetivo es el crecimiento agresivo en industrias
especializadas ubicadas en un país especifico o en mercados emergentes.
La variedad de fondos mutuos a nivel mundial es muy amplia. Estos son

utilizados por individuos o instituciones para acomodar su retorno y riesgo, así
como sus necesidades de liquidez, diversificación y requerimientos impositivos.
9.2.6 Sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI)
Las sociedades administradoras de fondos de inversión están conformadas

por el patrimonio de individuos que, con recursos propios, constituyen un fondo
administrado por un gerente de fondos (fund manager). El objetivo de estas
sociedades es la diversificación de riesgos, la reducción de la carga impositiva
de estos individuos, y la obtención de la máxima rentabilidad sobre el capital
invertido. Su portafolio de inversión incluye, por lo general, diferentes mercados a
lo largo del mundo.
Su objetivo es promover la inversión tanto en el país como en el exterior,

actuando como inversionistas en forma directa, o como intermediarios entre los
inversionistas y lo empresarios que requieran capitales.
No están autorizadas a captar dinero ni recibir depósitos del público,

cualquiera sea su modalidad, pero si pueden emitir y colocar en el mercado sus
propias obligaciones conforme a la Ley del Mercado de Valores.
167

9.3 El inversionista operador
9.3.1 Definición
Los inversionistas operadores son corporaciones que tienen como estrategia

obtener participación en empresas de su mismo sector o de un sector afín. La
gran diferencia entre estos inversionistas y los inversionistas individuales o
institucionales, tratados anteriormente, radica en que los inversionistas operadores
buscan tener participación, no sólo en la conformación accionaria de la empresa,
sino también en la gestión de la misma. Otra gran diferencia es el horizonte de
inversión: el inversionista operador busca participar de la dirección del negocio, por
lo que su horizonte es de largo plazo; mientras que los inversionistas institucionales
o individuales, al no estar comprometidos directamente con la dirección de la
empresa, permanecen en ella hasta obtener un determinado resultado o encontrar
una opción de inversión con un mayor nivel de retorno.
9.3.2 Características del inversionista operador
Los inversionistas operadores son empresas que participan del mismo giro
de negocio, o un negocio afín al de la empresa en que piensan participar, poseyendo
asimismo, una vasta experiencia en dicho negocio. Estas empresas aportan a la
compañía que vende parte de su patrimonio, aparte del capital correspondiente
al pago de las acciones vendidas, nueva tecnología, el know-how y su capacidad
de gerencia, adquiridas como consecuencia de su experiencia en el negocio.
Estas empresas son por lo general transnacionales que buscan oportunidades de
negocios en diferentes regiones. Sin embargo, pueden ser también nacionales,
aunque su aporte en aspectos tecnológicos, de experiencia o aportes de capital
puedan resultar de menor escala.
9.3.3 Criterios de inversión del inversionista operador
Un inversionista operador busca, por lo general, ingresar a una empresa de

su mismo giro de negocio o afín, que presente ventajas competitivas en el sector o
que en base a ésta pueda desarrollar dichas ventajas competitivas.
Por lo general, el inversionista operador busca empresas que operen en

mercados emergentes donde la diferencia de tecnología pueda resultar un factor
determinante a su favor. Asimismo, busca empresas que puedan estar atravesando
crisis financieras o cambios generacionales en la gestión, pero que tengan una
participación importante en el mercado.
168

Un inversionista operador no espera que la empresa en la que tiene interés

lance una emisión de acciones para obtener participación en ella. La empresa
operadora solicita los servicios de un banco de inversión, el cual evalúa la situación
de la empresa en la que se está interesado, la compara con las demás empresas
del sector, determinando la conveniencia de participar en ella o no, analiza las
perspectivas del sector y de la economía en su conjunto y finalmente evalúa el
riesgo país en el que incurre el inversionista operador. El banco de inversión
realiza las negociaciones con la empresa local, la cual a su vez contrata un banco
de inversión para definir la negociación.
9.3.4 Criterios para la elección de un inversionista operador
Por otro lado, puede darse el caso de empresas que, con la finalidad de
mejorar su gestión, busquen la participación de un inversionista operador en su
conformación accionaria, otorgando a este facultades para dirigir la empresa o, en
todo caso, compartir la dirección de la misma.
El proceso para determinar al inversionista operador adecuado es realizado,

por lo general, por un banco de inversión, debido a su mayor conocimiento del
mercado y a su mejor capacidad de negociación frente a un inversionista operador. El
banco de inversión efectúa una auditoria económico-financiera de la empresa (due
diligence), incluyendo las perspectivas del sector y de la economía en su conjunto.
En base a esta información elabora un documento de presentación (circular) que
sirve para presentar a la empresa ante posibles inversionistas operadores. El banco
de inversión inicia la búsqueda del socio operador, tomando en consideración las
principales necesidades de la empresa que solicitó sus servicios.
Una vez seleccionada una gama de las posibles empresas operadoras que
se adecuan a los requerimientos de la empresa local y que están interesadas en la
empresa, el banco de inversión procede a negociar, por parte de la empresa local,
las condiciones del contrato, dentro de lo cual deberá considerar la participación
del inversionista operador en el accionariado, el aporte de capital que efectuaría
y, finalmente, la capacidad de mando que tendría el inversionista operador en la
empresa local.
9.3.5 Inversionistas operadores en empresas peruanas
En los últimos años se han dado en el Perú varios casos de empresas que
han incluido como socio estratégico a un inversionista operador. El dinamismo
que el Perú viene obteniendo en los últimos años ha fomentado la competencia
169

entre empresas, por lo que resulta indispensable que haya mejoras en los procesos
productivos. Esto se facilita con la intervención de un inversionista operador en la
gestión de la empresa.
Además, la gran magnitud de determinados proyectos hacen necesaria la

presencia de operadores internacionales de vasta experiencia para su ejecución,
como es el caso de una serie de proyectos mineros, industriales y de servicios
públicos que se vienen ejecutando gracias a ellos, y muchos que están por ejecutarse.
Un caso exitoso de la entrada de inversionistas operadores en empresas se

dio con las privatizaciones en la década de los 90. Resultó muy favorable la entrada
de empresas de gran experiencia en cada sector, lo que garantizó la ejecución de
inversiones y una mejor gestión. La ampliación de la cobertura de los servicios
públicos, la actualización tecnológica en diversos sectores de la economía y los
mayores volúmenes de producción en la minería fueron algunos de los resultados
positivos de esta estrategia.
9.4 Análisis Fundamental y Análisis Técnico
Existen dos métodos de predicción de precios futuros usados comúnmente

por los inversionistas institucionales en el análisis de inversión: el Análisis
Fundamental y el Análisis Técnico.
Por lo general, para tomar decisiones a mediano plazo, los inversionistas

institucionales utilizan el Análisis Fundamental y Técnico, mientras que para
decisiones a corto plazo utilizan únicamente el Técnico.
El Análisis Fundamental incluye el instrumental financiero, cuyo objetivo

es determinar cuál debería ser el verdadero precio de un determinado valor en
base a un análisis cualitativo. En cambio, la Escuela Técnica busca determinar
el comportamiento futuro de las cotizaciones de los valores en base a un análisis
cuantitativo. A continuación, se describe en primer lugar los principios de la
Escuela Fundamental para luego detallar aquellos de la Escuela Técnica.
9.4.1 Análisis Fundamental
A través de este análisis se evalúan indicadores de desempeño financiero

de las empresas: sus ganancias, ventas, activos, pasivos, flujos de caja, tasas de
retorno sobre el patrimonio y el desarrollo financiero referido al ciclo de negocio.
El analista fundamental cree que estos factores son importantes para decidir
170

la compra, venta o para mantener la posición del valor emitido por la empresa
analizada, examinándolos y evaluando su efecto en el precio futuro de una acción,
a fin de determinar su valor actual. Una simple comparación de dichos factores con
el precio del mercado indicará si se encuentra sobre o bajo su valor fundamental.
Asimismo, estudia los diversos factores que afectan la demanda y la oferta

en un mercado, analiza la causa y efecto de una variable y su impacto en el mercado.
El analista fundamental explica cómo y por qué el mercado se mueve en una u
otra dirección, además, se aprovecha de información extraoficial que él adquiera,
como anuncios importantes sobre la venta de paquetes de acciones a otra firma,
fusiones, etc. Este tipo de análisis se aplica normalmente con perspectivas de largo
plazo.
Típicamente, el Análisis Fundamental evalúa cuatro factores: la estabilidad

política, la ventaja comparativa macroeconómica, la ventaja competitiva microeco-
nómica y el análisis bursátil.
a. Factor I: La estabilidad política:
Analiza la situación política del país donde se va a invertir: si existe un

sistema democrático estable, si posee condición de plaza financiera internacional,
si existe una relativa estabilidad política. Estos factores son importantes, ya que
las condiciones para la inversión pueden variar de un momento a otro si el Estado
no es un organismo sólido, con suficiente autonomía para establecer los cambios y
leyes que se requieran (instituciones sólidas).
b. Factor II: La ventaja comparativa macroeconómica:
Se analiza si existe el marco legal específico, favorable y seguro para el

sector económico donde está ubicada la empresa en la cual se invertirá.
Adicionalmente se analiza si el sector en el cual se desea invertir es un sector

básico, es decir si necesariamente la población tiene que acceder a él, tales como los
servicios de electricidad, agua, comunicaciones, etc., o si es un sector estratégico,
en el cual el país analizado tiene una ventaja comparativa macroeconómica y, por
lo tanto, tenderá a desarrollarse, como en el caso del Perú la pesquería, el petróleo,
la minería, la agroindustria, etc.
También se evalúa cuál es la ventaja geográfica que posee la industria

analizada en el país (cercanía a puntos de comunicación tales como puertos,
carreteras o aeropuertos), el clima de la localidad donde se encuentra y si se
presenta determinada estacionalidad en el negocio, si existe una riqueza nacional
natural o geográfica, el costo de la mano de obra, qué tan fácil es conseguirla y
cuánto cuesta en relación a otros países o áreas geográficas, si se requiere mano de
obra especializada o no, etc.
171

La condición de plaza financiera internacional implica: libre convertibilidad

de divisas, libre flujo de fondos del país de origen al país donde se efectuará la
inversión o viceversa, y desgravación tributaria para la ganancia de capital obtenida
por las inversiones en valores, es decir, exoneración del impuesto a la renta.
c. Factor III: La ventaja competitiva microeconómica:
En el análisis de la ventaja competitiva microeconómica se evalúa la empresa

y todos aquellos elementos que la conforman y afectan su funcionamiento.
• Propiedad: Origen y evolución de la empresa, su historia, estructura

organizacional, sus accionistas y las relaciones de estos con otros sec-
tores de la economía.
• Gerencia de la empresa: Se analiza la formación profesional, experien-

cia en el negocio, competencia en el medio laboral, coordinación de las
áreas de la empresa, liderazgo, filosofía de la empresa y de sus ejecuti-
vos. Asimismo, se evalúa el rendimiento de la gestión de cada gerencia
durante su permanencia en la empresa.
• Tipo de negocio y dimensión de su participación en el mercado: Se

analizan las características de la demanda, las preferencias de la po-
blación objetivo y la elasticidad de la demanda; si existe una demanda
insatisfecha y si hay suficiente capacidad de producción para satisfa-
cerla.
• Análisis de la oferta: La mezcla de productos y las líneas de productos

que produce la empresa, quiénes son sus competidores, qué participa-
ción posee cada uno en el mercado, cuáles son los productos sustitutos
que compiten con la gama de productos que ofrece la empresa.
• Factor humano: Las políticas en relación al personal, las actitudes de

los directivos y si se cuenta con el personal adecuado.
• Capacidad de producción y condiciones de la infraestructura y equipo
de la empresa: Qué porcentaje de la capacidad instalada está traba-
jando, si se requiere de inversión en nuevos equipos por ser estos ya
obsoletos, o si se necesita mantenimiento.
• Mercados a los que exporta: Estructura de costos, facilidades de puer-

tos, precios internacionales en comparación con los precios de los paí-
ses vecinos.
• Nuevos proyectos: Si se cuenta con un área de Investigación y Desa-

rrollo, qué nuevos proyectos se encuentran en marcha y cómo afecta-
rán la producción y necesidades de nueva inversión.
172

d. Factor IV: Análisis bursátil:
En este punto se evalúa el comportamiento bursátil:
• Liquidez: Facilidad para comprar y vender los valores que se deseen a

un precio de mercado.
• Transparencia: Acceso a la información trimestral que se publica así
como publicación de los hechos de importancia que ocurren dentro de
la empresa y que están obligadas a reportar las empresas para conoci-
miento del mercado.
• Tipo de oferta: Pública o privada.
• Rentabilidad: Cuál ha sido el aumento o disminución de riqueza pro-

ducida por la acción, analizada en el tiempo.
• Frecuencia de negociación: Si la acción es o no transada frecuentemen-

te en el mercado bursátil.
• Ratio precio/utilidad: Número de años que tarda el inversionista en

recuperar su inversión vía dividendos futuros.
9.4.2 Análisis Técnico
Es el método que recopila, en forma de gráficos, la historia de las transacciones

del mercado accionario: cambios de precio y volumen de transacciones de cierta
acción o de un promedio de acciones. Luego se deduce de este perfil histórico un
escenario futuro y probable de tendencias.
Los tipos de análisis técnico pueden ser separados en dos categorías: análisis
subjetivo y objetivo.
a. Análisis subjetivo: Se refiere a estudios que están sujetos a interpre-

taciones y que no son fáciles de verificar usando métodos estadísticos.
b. Análisis objetivo: Se refiere a estudios cuyos resultados pueden ser

verificados utilizando métodos estadísticos o matemáticos. Un ejem-
plo de este análisis es el promedio móvil (moving average), pues existe
una definición matemática específica para este promedio. Por lo ge-
neral, los técnicos utilizan ambos métodos de análisis para tomar una
decisión de compra o venta de valores.
173

El análisis técnico también estudia los efectos de la oferta y la deman-

da, los precios y cómo varían estos. Se le denomina “charting” pues,
esencialmente, muestra el reflejo del precio actual y cómo se proyecta
su tendencia a través de los gráficos. Se asume que cualquier variación
en las condiciones del mercado, por mínima que sea, tiene influencia
en el mercado y que estas variaciones se ven automáticamente refleja-
das en el precio.
El análisis técnico es útil para prever la evolución de un valor en el mercado,

teniendo como premisa que lo que ocurrió en el pasado sirve para pronosticar lo
que sucederá en el futuro.
El análisis técnico de la oferta y la demanda es utilizado en forma importante

para medir los desbalances entre la nueva oferta de acciones y la expectativa de
requerimiento de la misma. Si la cantidad ofertada es mayor en relación a la
dimensión de la demanda, el precio de la acción disminuirá. Por el contrario, si la
cantidad ofertada es menor a la demandada, el precio aumentará.
Una de las técnicas más eficaces del análisis técnico es la correlación

volúmenes-precio. Esta consiste en analizar la evolución de los montos transados
de una acción, considerando que cuando la acción esté en caída y los montos
empiecen a reducirse, se espera que la tendencia cambie. Asimismo, cuando la
acción esté en subida y el volumen transado cae, se espera que la tendencia del
precio de la acción cambie, es decir, que inicie una caída.
9.4.3 Instrumentos del Análisis Técnico
El análisis técnico descansa principalmente en: La teoría de la opinión

contraria, la teoría de Dow y el sistema Precio-Volumen transado.
9.4.3.1 Teoría de la opinión contraria
El concepto general de esta teoría es el de invertir en forma opuesta a

la tendencia del mercado. Alrededor de esta teoría se han desarrollado un gran
número de herramientas y técnicas para medir la opinión del mercado en relación
a los precios de las acciones. Los analistas de inversión han podido determinar
qué opinión es favorable en un tiempo particular, tomando entonces ellos
decisiones basadas en lo opuesto al mercado. Para ello, se utiliza la correlación
precio-volumen. El inversionista entra a comprar en plena caída cuando ve que los
volúmenes transados empiezan a disminuir, espera que la acción empiece a subir
y se adelanta al mercado: va contra él.
174

9.4.3.2 Teoría de Dow
Usando índices bursátiles, esta teoría propone que los promedios del mercado
subirán o caerán en forma similar a los cambios de la actividad sectorial en la cual
se encuentra enmarcado el negocio. Los promedios del mercado incorporan gran
cantidad de información porque reflejan la combinación de actividades de miles
de inversionistas.
Las principales tendencias en la teoría de Dow son:
a. Bull market o tendencia al alza: Es una tendencia al aumento de

precio de un valor o de un conjunto de valores. Se puede dividir en tres
fases:
• Acumulación: Los inversionistas deciden que un negocio va a mejorar

sus resultados, y tratan de recoger todas las acciones ofrecidas por los
vendedores, a pesar que los reportes financieros puedan ser negativos.
• Avance estable e incremento de actividades: La tendencia de las ga-

nancias corporativas empiezan a llamar la atención, los reportes finan-
cieros comienzan a mostrar información positiva.
• Saturación de la demanda: El mercado registra una actividad intensa,

las noticias financieras son buenas y los avances en precio muy impor-
tantes. Las nuevas emisiones se incrementan en número. Las expecta-
tivas de ganancias son muy elevadas.
b. Bear market o tendencia a la baja: Es una tendencia hacia la baja del

precio de un valor o de un conjunto de valores. Se pueden dividir
en tres fases:
• Período de distribución: Empieza en los últimos días o semanas de la

fase precedente de alza (bull market). El volumen transado es todavía
alto, el público inversionista es activo, pero empieza a mostrar signos
de frustación, porque las expectativas de ganancias no se consiguen.
• Período de pánico: Existen menos compradores y los vendedores ac-

túan en forma urgente, la caída de los precios se acelera.
• Período de venta generalizado: El pánico se ha extendido a la mayoría

de los inversionistas. Las noticias del negocio empiezan a deteriorarse.
El bear market termina cuando todas las expectativas negativas del mercado
se han cumplido.
175

Las definiciones de soporte y resistencia, aplicados a la Teoría Dow son:
a. Nivel de soporte: A un precio dado, aparece una demanda

suficiente en volumen que evita que los precios caigan por un
período prolongado. La línea de soporte es el resultado de unir
gráficamente las cotizaciones mínimas que ha obtenido un valor
en un determinado período de tiempo.
b. Nivel de resistencia: A un nivel de precio dado, aparece una oferta

suficiente en volumen para satisfacer todos los requerimientos de
compra y detener la subida de precios. La línea de resistencia es el
resultado de unir gráficamente las cotizaciones máximas que ha
alcanzado un valor en un tiempo determinado. Cuando el precio
del valor se aproxima a la línea de resistencia, se considera que es
el momento de vender, ya que de mantenerse el movimiento del
mercado como en el pasado, el precio probablemente alcanzará
su máximo nivel (en la línea de resistencia) y de allí empezará a
disminuir.
9.4.3.3 Sistema Precio – Volumen Transado
Dentro del análisis técnico, el Sistema de Precio-Volumen Transado

resulta la metodología de mayor grado de aproximación y de mayor utilización
en el mercado bursátil. El volumen transado viene representado por el número de
acciones negociadas en un período determinado, el cual deberá ser comparado con
la cotización de la acción que se está analizando.
El volumen transado nos indica la presión con que se está negociando la

acción. Esto, junto con la cotización de la acción, determinará la tendencia de
la acción. La idea central es que cuando el volumen negociado de una acción
está subiendo es de esperarse que la tendencia de la cotización continúe, ya sea
esta a la baja o al alza. Asimismo, cuando el volumen transado empieza a caer,
se entiende que la presión que existía sobre la tendencia de la acción es cada vez
menor y es de esperarse que cambie.
ACCIÓN SEGUIRÁ SUBIENDO ACCIÓN COMENZARÁ A CAER
El comportamiento puede ser resumido en la siguiente tabla:
176

9.4.4 Diferencias entre el Análisis Fundamental y el Análisis Técnico.
a. En el análisis fundamental existe un valor intrínseco para cada acción,

el cual depende básicamente de su potencial de entrega de beneficios
y dividendos. En cambio, en el análisis técnico, el precio de una acción
es consecuencia de la oferta y demanda de la misma, las que depende
tanto de factores racionales como irracionales, con predominio de fac-
tores psicológicos (expectativas).
b. El análisis fundamental se basa en aspectos teóricos más que prácticos.

Se fundamenta en la teoría económica de valorización, cuya premisa
central es que el valor de una acción se determina por el valor actual
de los ingresos futuros. En cambio, el análisis técnico se justifica por
los buenos resultados de una acción en el presente.
c. El análisis fundamental se orienta principalmente a determinar qué

valores se ajustan a las necesidades de inversionistas a mediano y largo
plazo. Por el contrario, el análisis técnico se adecua más a las necesida-
des de información a corto plazo.
 PERSONAS NATURALES
INDIVIDUALES
 AFP´s
 ASEGURADORAS
 BANCOS
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES  FUNDACIONES
 SOC. DE INVERSIÓN
 FONDOS MUTUOS
OPERADORES
 TRANSNACIONALES
 NACIONALES
177

TEORÍA FUNDAMENTAL BURSÁTIL
FACTOR I: ESTABILIDAD POLÍTICA

• Democracia
• Reinserción financiera
• Seguridad
• Marco legal específico favorable y simple
FACTOR II: VENTAJA COMPARATIVA MACROECONÓMICA
• Ventaja geográfica (cercanía, clima, estacionalidad)
• Sector básico / estratégico
FACTOR III: VENTAJA COMPETITIVA MICROECONÓMICA
• Gerencia / propiedad
• Tamaño de participación
• Costo de mano de obra
FACTOR IV: LISTADO EN BOLSA
• Liquidez
• Transparencia: información trimestral
• Acceso a oferta pública nacional o internacional
178

Capítulo 10:
instRumEntos DE invERsión
10.1 Instrumentos de renta fija
Como hemos explicado en el primer capítulo, en el proceso de intermediación

directa los inversionistas pueden invertir en los diferentes instrumentos del
mercado, sean estos de renta fija o de renta variable.
En este capítulo se describen los instrumentos de renta fija y renta variable,

explicando las características de cada uno de ellos.
10.1.1 Definición
Los instrumentos de renta fija son títulos que representan una obligación
contraída por el emisor, la cual genera el pago de intereses así como la amortización
del capital, parcial o totalmente.
Estos instrumentos se pueden clasificar, según el término de vencimiento,

en instrumentos de corto y largo plazo. Asimismo, pueden ser emisiones nacionales
o internacionales, según el mercado al que se dirijan.
Los instrumentos de largo plazo se dividen principalmente en bonos

corporativos y letras hipotecarias. Por otro lado, los de corto plazo son princi-
palmente los pagarés, letras de cambio, aceptaciones bancarias, certificados de
depósito del Banco Central de Reserva y operaciones de reporte.
10.1.2 Principales instrumentos de renta fija
A. Instrumentos de renta fija a largo plazo

179

instrumentos de inversión
Los instrumentos de renta fija a largo plazo pueden ser negociados en mesa
de negociación, siendo su plazo de vencimiento mayor a un año.
Estos instrumentos son principalmente los bonos corporativos, los bonos

subordinados, los eurobonos y las letras hipotecarias.
a. Bonos corporativos
Definición
Un bono es un titulo-valor de renta fija que representa una acreencia

contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquirió el bono obtiene
pagos periódicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de
vencimiento (según sea el caso), mientras que el emisor del bono recibe recursos
financieros líquidos al momento de la colocación. Los bonos pueden ser emitidos
en soles o dólares.
Características principales:
• Por su naturaleza, representan un incremento del pasivo.
• Tienen un plazo de vencimiento definido.
• Por su riesgo, conllevan una garantía específica si el monto de la emi-

sión es superior al patrimonio de las empresas.
• Como retribución pagan al inversionista, o tenedor de los bonos, inte-

reses fijos de acuerdo a los vencimientos acordados.
Ventajas para el emisor:
• Captación de recursos financieros de mediano y largo plazo, con ven-

cimientos mayores a un año.
• Permiten la reestructuración de pasivos de la empresa.
• Las tasas de interés pagadas al tenedor de los bonos por el emisor

son generalmente menores que las del sistema financiero tradicional.
Generalmente es una tasa intermedia entre la tasa de interés activa y
pasiva bancaria.
• Hay un ahorro en los costos de intermediación.
• No se requiere de garantía específica a favor de los tenedores del bono,

si el monto total de la emisión no excede el valor del patrimonio del
emisor. En los créditos bancarios generalmente se otorgan los activos
180

fijos como garantía de los préstamos. En el caso de los bonos, las em-
presas no necesariamente otorgan los activos como garantía de sus
emisores.
Formas de colocación
Los bonos pueden ser colocados en el mercado mediante oferta pública o

mediante oferta privada.
Se puede recurrir a los bancos o financieras para que cumplan la función

de fideicomisarios, al igual que a las sociedades agentes de bolsa, las cuales pueden
colocar estos títulos por su cuenta y riesgo o mediante comisión.
La colocación se realiza bajo tres modalidades principales:
• Compromiso a firme (Underwriting): El banco de inversión o la socie-

dad agente de bolsa asumen a totalidad del riesgo, comprando todos los
títulos para luego re-colocarlos en el mercado a un mejor precio.
• Stand-By Commitment: Existe el compromiso de comprar una parte de

los títulos emitidos, en el caso que el público no adquiera la totalidad
de la emisión, el compromiso de compra se ejecuta al mismo nivel del
precio que determino el mercado.
• Modalidad de mejor esfuerzo o “Best effort”: Existe el compromiso de

realizar el mejor esfuerzo para colocar los títulos del emisor en el mercado.
Clases de bonos corporativos:
• Bonos extensibles: Bonos que tienen vencimiento definido pero que

pueden extenderse por un periodo adicional a opción del tenedor.
• Bonos retractables: Bonos cuyo vencimiento pueda acortarse a opción
del tenedor.
• Bonos sin garantías específicas: Obligaciones respaldadas únicamente
por el prestigio de las empresas que las emite. No existe garantía espe-
cífica para el pago en caso de liquidación de la empresa emisora.
• Bonos con garantías específicas: Obligaciones que pueden estar respal-

dadas a favor de los tenedores de los títulos por medio de hipotecas,
prendas de efectos públicos, garantías del Estado, de personas jurídicas
de derecho público interno o de alguna entidad para-estatal. En el caso
de liquidación de la empresa emisora, se reembolsa a los tenedores con
recursos provenientes de la realización efectiva de dichas garantías.
181

• Bonos cupón cero: Acumulan los intereses que serán pagados al mo-
mento del vencimiento del préstamo o en las fechas previstas en que
tenga lugar la amortización del principal. Se venden a un descuento
sobre su valor nominal.
b. Bonos subordinados
Obligaciones emitidas por empresas bancarias y financieras. Su plazo total

debe ser inferior a cuatro años, limitándose generalmente a dos años. Deben ser
emitidos obligatoriamente por oferta pública y no pueden ser pagados antes de su
vencimiento, ni procede su rescate por sorteo.
Los bonos subordinados pueden convertirse en capital de la entidad

emisora.
c. Eurobonos
Son obligaciones internacionales que se caracterizan por ser colocadas

en dos países en una misma moneda. Son emitidos en un país extranjero,
preferentemente en dólares americanos, por un emisor que cuenta con garantías
de la compañía receptora de los fondos en el país de origen.
El tamaño de las transacciones en esta mercado oscila entre US$40 millones

y US$1.000 millones. Esto no significa que no se pueden realizar emisiones más
pequeñas, pero el costo involucrado es tan alto que, en general, no resulta rentable
para el emisor.
Los principales inversionistas son los institucionales y los inversionistas

especializados en determinados países latinoamericanos, o personas naturales que
se especializan en determinados títulos de deuda.
El mecanismo por el cual opera es a través de una compañía extranjera de

propósito especial (SPC), que emite el instrumento de endeudamiento y que presta
el dinero recolectado a la empresa local. Este instrumento financiero está denomi-
nado en dólares y el volumen de emisión no está limitado por el patrimonio de la
empresa. Como garantía de la operación se cuenta con el aval de la empresa local.
d. Bonos públicos
Son títulos emitidos por el Estado o personas jurídicas de derecho público

con la finalidad de financiar inversiones o refinanciar obligaciones contraídas.
Estos bonos pueden ser emitidos por el Gobierno Central, a través de la

Dirección General del Tesoro Público, con la finalidad de recaudar fondos para
programas de interés nacional.
182

Clasificación de los bonos públicos:
A. Simples:
Son títulos que representan una obligación contraída por

parte del emisor, la cual debe pagar intereses periódicos y la
amortización del principal a su vencimiento. Entre estos títulos
podemos mencionar a los siguientes: bonos de reestructuración
financiera del sector productivo, bonos de inversión pública,
bonos de tesorería y bonos de reconocimiento del Banco Central
de Reserva, serie A.
B. No remunerados:
Son títulos que representan una obligación contraída por el emisor

y se caracterizan por no otorgar intereses. Entre ellos podemos
mencionar: los bonos de reconocimiento del Instituto Peruano de
Seguridad Social, y los bonos de capitalización del Banco Central
de Reserva del Perú, serie B.
B.1 Bonos de reconocimiento:
Son títulos emitidos por la Oficina de Normalización Previsional

(ONP) y garantizados por el Estado con la finalidad de ser
otorgados al titular al momento de trasladarse del Sistema
Nacional de Pensiones (SNP) al Sistema Privado de Pensiones
(SPP). Sus características principales son:
• Clase: Nominativos.
• Monto autorizado y emitido: Corresponde a los beneficios del tra-

bajador, en función de los meses aportados al IPSS.
• Sistema de representación: Certificados.
• Valor nominal: En base a los meses de aportación del trabajador.
• Modalidad de pago: Colocación, rendimiento y redención en mone-

da nacional.
• Fecha de emisión: Cuando el pensionista se traslade del Sistema Pú-

blico, al Sistema Privado de Pensiones.
• Fecha de redención: Cuando el titular del bono se jubile.
183

B.2 Bonos de capitalización del Banco Central de Reserva del Perú
Son títulos emitidos por el Ministerio de Economía y Finanzas. De las dos

series emitidas, la serie B no es remunerada.
Con los bonos de capitalización del BCR se persigue el objetivo de regular

la liquidez del mercado en el caso de que se produzca un exceso de masa monetaria
circulante que pueda generar un rebrote de la inflación.
Lo más resaltante de este sistema es el hecho de que no existe una especie

valorada que representa estos bonos sino que constituye un registro contable a
través del cual se lleva el registro de las transacciones que se efectúan. Este sistema
lleva el nombre de «anotación en cuenta». Este registro se lleva en el BCR, y cada
institución participante tiene que llevar sus propios registros. Sus características
principales son:
• Clase: Nominativos
• Valor nominal: S/. 100,000.00.
• Destino de la emisión: Cancelar la deuda que mantiene el Banco Cen-

tral de Reserva con el Tesoro Público.
• Modalidad de pago: Colocación, rendimiento y redención en moneda

nacional.
• Tasa de interés: Corresponde a la tasa de interés promedio de la banca

múltiple para depósitos en moneda nacional a un plazo mayor a 360
días, según la publicación del BCR.
• Pago de intereses: Mensual.
• Plazo de redención: Diez años.
e. Bonos de arrendamiento financiero
Son títulos que representan una obligación contraída por parte del emisor,
el cual debe pagar intereses periódicamente, más la amortización del principal
al vencimiento. El destino de la emisión es el de financiar operaciones de
arrendamiento financiero. Sus características principales son:
• Entidad emisora: empresas bancarias, financieras y empresas de arren-

damiento financiero.
• Garantías: conjunto de los activos de la empresa emisora.
184

• Rendimiento: tasa de interés efectiva anual.
• Plazo: Vencimiento mínimo de tres años.
• Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en rueda de bolsa o

mesa de negociación.
f. Letras hipotecarias
Son títulos de largo plazo emitidos con la finalidad de financiar la

adquisición o construcción de viviendas teniendo como garantía un bien inmueble.
Características:
• Entidad emisora: Bancos y financieras, previa autorización de la Su-

perintendencia de Banca, Seguros y AFP.
• Destino de la emisión: Son emitidas para el otorgamiento de créditos

hipotecarios para la adquisición o construcción de viviendas.
• Tipo: Al portador.
• Tasa de interés: La tasa de interés de cada emisión es determinada por

la entidad emisora, la que podrá ser fija o variable.
• Unidad de transacción: Las letras pueden ser emitidas en dólares o

soles reajustables, de acuerdo a un índice legalmente admitido.
• Garantía: La garantía que tiene el tenedor de una letra hipotecaria
está en el respaldo de la propia entidad emisora. A la vez, cuenta con
la hipoteca a su favor, constituida por el prestatario. Si se redujera el
valor de dicho inmueble de forma tal que ya no permita garantizar el
total del préstamo, la entidad financiera está obligada a rescatar letras
de la serie del crédito hipotecario correspondiente.
• Cotización bursátil: Se expresa como porcentaje del valor nominal y

no incluye los intereses corridos.
• Liquidez: Inmediata, al poder ser negociadas a través de la mesa de

negociación.
• Rentabilidad: La rentabilidad depende de la tasa efectiva que otorga el

emisor, del precio al cual se adquiere el instrumento y de la madurez
del título.
185

Colocación primaria:
La emisión primaria de las letras hipotecarias se produce cuando el banco

emite y entrega las letras al prestatario. En el caso que este último reciba el dinero
del banco, implícitamente se entiende que la entidad bancaria ya hizo entrega de
las letras al prestatario, el cual le encarga la venta para obtener los fondos.
Importancia de las letras hipotecarias en el mercado de capitales:
Dentro del sistema participan diferentes agentes, instituciones públicas y

privadas. Así la creación de este sistema constituye un primer paso a la reactivación
del sector construcción. La posibilidad de obtener financiamiento de largo plazo
y de contar con un instrumento de inversión seguro y rentable estimulará el
desarrollo del mercado de capitales y la inversión privada
g. Bonos convertibles
Los bonos convertibles son títulos de largo plazo convertibles en un número

fijo de acciones comunes del emisor en determinados plazos durante la vigencia
del título.
Es un instrumento hibrido emitido en forma original como deuda pero

puede convertirse en acciones comunes del emisor si el precio de mercado de
conversión llega a un predeterminado nivel conocido como «strike price» o
«exercise price».
Un bono convertible en acciones involucra implícitamente una venta a

futuro de acciones y es un instrumento financiero con dos componentes:
• Un instrumento de renta fija.
• Un instrumento derivado que da la opción a comprar una acción co-

mún del emisor, por un determinado número de bonos en proporción
a un precio de conversión.
La opción le da al titular del bono convertible el derecho pero no la

obligación de cambiar el instrumento de deuda por una participación patrimonial
a un precio determinado y por un número de acciones.
Lo importante de este bono es que normalmente en los contratos se incluye

una provisión de antidilución, por la cual la empresa emisora se obliga a que
cualquier emisión de acciones deberá colocarse, no al valor nominal sino al valor
186

de mercado y el valor nominal debe beneficiar a todos los accionistas. Es decir, si

un tenedor de bonos convierte su bono en acción, este mayor valor pagado por el
nuevo accionista lo va a beneficiar a él también.
A mayor negocio y riesgo financiero del emisor es menor el valor de porción

de deuda convertible en bono convertible, y mas valuable la porción del capital.
Razones para emitir un bono convertible
• El cupón del bono convertible es menor que las tasas de interés que hay
en el mercado financiero para otros instrumentos de deuda.
• El emisor da la conversión en acciones como un premio.
• El emisor continúa recibiendo dividendos y mantiene sus derechos de

voto en el corto plazo.
• Introduce a la empresa en el mercado de capitales internacional.
• La rentabilidad suele ser más alta que la de las acciones del mismo emi-
sor dado que el bono ofrece la posibilidad de conversión en acciones. La
rentabilidad del bono convertible es la suma de los intereses recibidos
más la apreciación de la acción en caso de ser convertida.
• El inversor no está expuesto al mismo grado de riesgo que los poseedo-

res de capital.
• La conversión es a opción del inversionista.
• El bono convertible paga su cupón o interés hasta el momento de su

conversión. Sólo a partir de entonces da derecho a dividendos.
• El bono convertible puede ser vendido en el mercado secundario sin la

necesidad de convertirlo en acciones comunes.
Características de los bonos convertibles
Las siguientes son las características de los bonos convertibles:
• El tamaño de la emisión oscila entre los 40 y 200 millones de dólares.
• La moneda en la cual se emite es el dólar norteamericano.
• El cupón es fijo.
• El plazo de vencimiento es de 3 a 5 años.
187

• La amortización es al vencimiento.
• Los intereses se pagan semi–anual o anualmente.

• El premio de conversión es generalmente entre 10 y 20% por encima
del valor del mercado de la acción en el día de la emisión.
B. Instrumentos de renta fija a corto plazo

Son títulos que representan una promesa incondicional de pago contraída,
según sea el caso, por el emisor o terceros.
Son susceptibles de ser negociados bajo la modalidad de descuento, teniendo
un plazo máximo de vencimiento de un año.
Estos se dividen en pagarés comerciales, letras de cambio, aceptaciones
bancarias, certificados de depósito del BCR y operaciones de reporte.
a. Pagarés
Es un documento en el cual se especifica una promesa de pago hecha por
escrito y firmada por el deudor, quien se obliga a pagar una suma fija de dinero en
una fecha determinada.
La principal desventaja que tiene el pagaré es que no esta exento del
impuesto a la renta, pues su plazo de vencimiento es generalmente menor a un año.
Por la emisión del pagaré no se otorga garantía específica, si el financiamiento
no excede del patrimonio de la empresa.
Clasificación de los pagarés:
o Bancarios:
Son títulos emitidos por bancos y financieras con el propósito de captar
recursos de corto plazo del público dentro de los montos permitidos por la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS). Estos instrumentos no pueden ser
adquiridos por otras instituciones de intermediación financiera (no se consideran
a las empresas de seguros). Asimismo, los emisores de pagarés bancarios están en
la obligación del pago al vencimiento y prohibidos de conceder colocaciones con
garantía de emisión propia.
o De empresas:
Son títulos emitidos por empresas diversas con el propósito de captar
188

recursos de corto plazo del público. Asimismo, los emisores de los pagarés de
empresas están en la obligación del pago al vencimiento.
Características principales:
• Entidad emisora: Empresas, bancos, o financieras, según sea el caso.
• Plazo: De acuerdo a lo que establezca el emisor.
• Valor nominal: Dependiendo del emisor.
• Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en operaciones al

contado, o bajo la modalidad de doble contado plazo.
b. Letras de cambio:
Las letras de cambio son títulos-valores que representan una promesa

incondicional de pago mediante la cual el girador se compromete a pagar a un
tercero, el aceptante, el monto indicado en el documento a la persona a cuyo
nombre se emitió la letra, el tomador, o al último tenedor a la fecha de vencimiento.
Participantes en la emisión de las letras de cambio:
• Girador: Es la persona que gira o emite la letra.
• Aceptante: Es la persona jurídica obligada al pago de la letra a su ven-

cimiento.
• Tomador: Es la persona a cuya orden ha sido girada la letra. Tiene una

posición de acreedor, y es el propietario de la letra, por lo que puede
transferirla.
• Tenedor: Es la persona que posee la letra por haberla adquirido del

tomador u otro tenedor y su legítima tenencia se acredita mediante
endoso a su favor.
c. Aceptación bancaria
Definición:
La aceptación bancaria es un instrumento financiero cuya modalidad de

operación se sustenta mediante una letra de cambio aceptada por un banco. Al
aceptar la operación, el banco asume el compromiso de pagar al vencimiento
conforme a las condiciones establecidas.
Características de las aceptaciones bancarias:
189

• Entidad emisora: Las empresas giradoras de las letras de cambio suje-

tas de créditos ante la entidad bancaria.
• Garantías: El banco aceptante.
• Plazo: Varia entre 15 y 360 días.
• Valor nominal: Cualquier denominación o valor.
• Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en operaciones al

contado o bajo la modalidad de doble contado plazo.
d. Certificados de depósito del Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP)
Los certificados de depósito del Banco Central de Reserva del Perú, son
títulos emitidos por el BCR con el propósito de captar recursos de corto plazo de
bancos o financieras. El principal más los intereses son cancelados en la fecha de
vencimiento del certificado.
e. Operaciones de reporte
La operación de reporte es aquella que involucra dos operaciones en forma

simultánea: una primera, que resulta de la aceptación de una propuesta de compra
o venta de valores al contado o plazo fijo, y una segunda operación inversa,
mediante la cual ambos intervinientes se comprometen a revender o recomprar
la misma cantidad y especie de valores a un plazo determinado y a un precio
previamente pactado.
La operación de reporte es en realidad un tipo de operación de crédito

con garantía en acciones, donde la diferencia entre los precios pactados más las
comisiones e impuestos en la operación al contado y a plazo, constituyen de un
lado el costo de financiamiento para el agente tomador de fondos (reportado) y,
de otro lado, la rentabilidad para el inversionista de los fondos (reportante). Hay
tres tipos de operaciones de reporte: operaciones de reporte en moneda nacional,
operaciones de reporte en moneda extranjera y las operaciones de reporte
secundarias (REPOS).
10.2 Instrumentos de renta variable
Los instrumentos de renta variable son títulos-valores que representan una

obligación del emisor, sin que esta genere una retribución fija, sino una que varía de
acuerdo al comportamiento y rentabilidad del valor. Lo que normalmente generan
190

son dividendos en base a los resultados económicos de las empresas emisoras

y ganancias de capital, producto de su reevaluación en el mercado bursátil o
extrabursátil.
Los instrumentos más usados son: acciones comunes, acciones de trabajo,

acciones sin derecho a voto y los American Depositary Receipts (ADRs).
10.2.1 Clases de acciones
A. Acciones comunes
Las acciones comunes representan el capital autorizado, suscrito y pagado

por los accionistas al momento de constituir una sociedad anónima.
Al momento de la constitución de una empresa, los organizadores deciden

el monto autorizado de las acciones a ser emitidas. Generalmente se autoriza un
número mayor de acciones a emitirse, que pueden ser ofertadas en el futuro. A
este tipo de acciones se les denomina acciones autorizadas pero no emitidas.
En el Perú, de acuerdo a la Ley de Sociedades Mercantiles, no hay un

importe ni mínimo ni máximo a suscribirse como capital inicial, el cual depende
exclusivamente de la decisión de los socios. Lo que se exige es que al momento de
constituirse la sociedad anónima el capital este suscrito y pagado al menos en un 25 %.
Las acciones peruanas son nominativas y de valor nominal variable,

dependiendo del valor que decidan darle los socios.
La transferencia de las acciones facilita el intercambio de propiedad.
B. Acciones de inversión
Denominase acciones de inversión a aquellas emitidas por las empresas

comprendidas dentro de los alcances del Decreto Legislativo Nº 677, el cual señala
que los trabajadores de las empresas comprendidas en dicha Ley, participan de la
gestión de las mismas, a través de Comités destinados a mejorar la producción y
productividad de la empresa.
La empresa tiene la obligación, en caso de aumento de capital por suscripción

pública, a ofrecer a sus trabajadores la primera opción en la suscripción de acciones,
en no menos del 10% del aumento de capital. El derecho se ejercitará, en primera
rueda, dentro de los treinta días de publicada la oferta y en la segunda rueda,
dentro del plazo señalado en el correspondiente acuerdo de aumento de capital y
sólo en el saldo que quede, hasta cubrir la parte del aumento de capital ofrecido a
sus trabajadores.
191

Se encuentran excluidas de la participación en las utilidades, de acuerdo

a su modalidad, las Cooperativas, las empresas autogestionarias, las sociedades
civiles y las empresas que no excedan de veinte trabajadores.
C. Acciones privilegiadas sin derecho a voto
Las acciones privilegiadas sin derecho a voto son acciones comunes pre-
ferentes que no participan en la gestión social de la empresa. Los accionistas, en
este caso, son inversionistas pasivos, cuyo interés principal es el rendimiento de su
capital.
La preferencia se puede otorgar por medio de diferentes mecanismos como,

por ejemplo, prelación para el cobro de utilidades hasta determinado porcentaje,
pago de un dividendo fijo, pago de dividendos fijos acumulables, preferencia en el
patrimonio de liquidación.
El financiamiento por medio de acciones comunes se encuentra limitado

por el interés de los accionistas originarios de mantener el control, administración
y dirección de su empresa.
Por otro lado, las acciones privilegiadas sin derecho a voto ofrecen a los ac-
cionistas originarios la posibilidad de financiar las inversiones de sus empresas sin
recurrir a instrumentos de deuda y sin perder parte del control sobre la firma. Por
supuesto, los privilegios con los cuales se ven favorecidas estas acciones, generan
costos adicionales (o por lo menos obligaciones adicionales) a los que se incurren
por el financiamiento mediante otros instrumentos de renta variable.
Cualquier sociedad anónima abierta o cerrada podrá utilizar el financia-

miento a través de las acciones sin derecho a voto.
Los límites de emisión de acciones sin derecho a voto deberán ser estable-
cidos durante su desarrollo por el propio mercado, compuesto por agentes que
gozan de la libertad necesaria que ha de permitir tomar una decisión empresarial
eficiente.
D. American Depositary Receipts
Los American Depositary Recepits (ADRs) son certificados negociables

que evidencian la propiedad de acciones de una empresa no estadounidense. El
certificado está respaldado por acciones comunes depositadas en un custodio local,
designado por el emisor, el cual generalmente es un banco. Estos certificados están
denominados y transados en dólares en las bolsas de los Estados Unidos. Es un
documento de participación en el capital de una empresa no estadounidense que
brinda a sus tenedores los derechos y obligaciones inherentes al título original, o
sea, a la acción que representan.
192

Su popularidad en los Estados Unidos radica en que estos se negocian, y se

liquidan como valores locales. Los emisores de estas acciones están sujetos a las
regulaciones, que señala la entidad reguladora americana, además de las propias,
las cuales muchas veces difieren de las prácticas americanas. Otro beneficio
de los ADRs radica en su similitud con los valores americanos, lo cual facilita
que los inversionistas estadounidenses inviertan en empresas extranjeras. Los
inversionistas pueden en cualquier momento vender los ADRs en el mercado. Dado
que este es muy líquido, el broker americano puede venderlo a otro americano, en
cuyo caso el banco custodio efectúa la transferencia correspondiente. Los ADRs
pueden ser patrocinados o no patrocinados:
• Patrocinados: Un ADR puede ser patrocinado por la empresa emiso-

ra (sponsored). Estos ADRs tienen un mayor control sobre las accio-
nes negociadas por parte de la Securities and Exchange Commission
(SEC), que es el ente equivalente a la CONASEV en Estados Unidos.
Una ventaja de los programas patrocinados es que estos involucran a
un banco escogido por la empresa emisora como depositario y agen-
te de transferencia. El emisor y el depositario firman un Acuerdo de
Depositario (Depositary Agreement), el cual determina los derechos
y obligaciones de cada uno. Actualmente las empresas emisoras pre-
fieren esta modalidad, ya que pueden escoger a su depositario y man-
tener el control de la información sobre sus valores en los mercados
extranjeros.
• No patrocinados: Son aquellos en los que no se establece la interven-
ción de una empresa emisora. En un programa no patrocinado más
de un banco puede ofrecer los servicios de depositario. Sin embargo
ningún banco es designado por la empresa emisora para manejar el
programa en forma exclusiva. El emisor no es parte del Acuerdo de De-
positario (Depositary Agreement), el cual otorga las pautas, de cómo
el programa debe ser conducido. Los términos del programa están de-
terminados por el mismo ADR.
Existen distintos niveles de ADRs, estos son nivel I, nivel II, nivel III y la
regla 144A. Adicionalmente, hay otro tipo de emisión denominada GDRs. Los dos
primeros niveles tienen como meta exponer la empresa a una mayor visibilidad
en el mercado secundario de los Estados Unidos para acciones de emisores
extranjeros, pero no ofrecen a estos la posibilidad de obtener nuevo capital en
ese país. Los niveles siguientes, sí permiten la obtención de capitales frescos en
los Estados Unidos mediante la emisión de nuevas acciones. Mientras tanto, los
GDRs (Global Depositary Receipts) son recibos usados en emisiones y aumentos
de capital en forma simultánea en dos o más mercados.
Los agentes participantes en el proceso de un ADR son:
193

a. Emisor: Es la empresa no norteamericana que tiene un paquete de

acciones representadas por ADRs.
b. Banco depositario: Es el banco norteamericano que emite los ADRs,

los cuales serán colocados en el mercado de valores norteamericano.
Este asume la responsabilidad sobre la real existencia de las acciones
comunes que los ADRs representan.
c. Banco custodio: Es el banco no norteamericano, que posee la

responsabilidad de guardar físicamente las acciones que están
representadas en el ADR.
d. Banco de inversión: Es el encargado de asesorar al emisor en todo el

proceso: elaborar el due diligence y efectuar el roadshow con el emisor,
visitando posibles clientes, los que dependerán del tipo de ADR que se
piense colocar.
e. Inversionista: Por lo general son grandes inversionistas o inversionistas

institucionales que pasan a participar del capital de la empresa
extranjera al adquirir el ADR. Sin embargo, este está en el derecho
de exigir la entrega de las acciones que representa el ADR, con lo cual
pasa a ser accionista titular de la empresa.
10.2.2 La entrega de dividendos
Resulta importante determinar cómo las empresas establecen su política de

dividendos, cómo se pagan estos, las diversas formas que existen de reparto y los
factores que afectan la política de dividendos.
Generalmente la entrega de dividendos es propuesta por la gerencia de

la empresa, y aprobada en junta general de accionistas. El anuncio de entrega
establece que el pago se hará a todos los accionistas registrados en la empresa, a
una fecha determinada.
En cuanto a las formas de entrega de dividendos en el Perú, la mayoría

de estos se pagan en efectivo o en acciones. La entrega de dividendos en efectivo
reduce contablemente la cantidad de beneficios retenidos que se registra en el
balance de la empresa, y se entrega en la misma proporción a cada acción. La
forma de reparto de dividendos en acciones se refleja contablemente como una
transferencia de beneficios retenidos al capital social. Esta entrega hace que
aumente el número de acciones de la empresa en la misma proporción que baja el
precio de cada acción en el mercado. Existen también otras formas de entrega de
dividendos, pero en el Perú las mencionadas anteriormente son las más usadas.
194

Los principales factores que afectan la política de dividendos son: las

oportunidades de inversión de la empresa, la necesidad de reponer activos fijos,
la liquidez, la necesidad de financiar el crecimiento de operaciones, la dificultad
para conseguir financiamiento, las preferencias de los accionistas, la magnitud y
la estabilidad de las utilidades, entre otras.
10.2.3 Conceptos usados internacionalmente
Float: El término se aplica al número de acciones en circulación de una

firma, menos el número de acciones en poder de los titulares que mantienen su
participación en el accionariado para un largo plazo (grupos de control mayoritario).
Es el número de acciones disponible para ser transadas en el mercado bursátil.
Acciones de tesorería (Treasury Stock): Son las acciones readquiridas

por la empresa emisora.
Acciones preferentes: Combinan los beneficios de las acciones comunes

con el de los bonos; es una acción hibrida. Representan una inversión en la
propiedad de una empresa pero con un grado limitativo. No tienen poder para
seleccionar al Directorio, pero generalmente tienen la promesa de un dividendo
fijo, el cual tiene prioridad sobre cualquier otro dividendo. En el Perú una clase de
acción de este tipo son las acciones comunes sin derecho a voto.
Acciones «Blue Chips»: Son acciones de las empresas más negociadas y

líquidas en bolsa. Estas empresas están bien gerenciadas y ofrecen una variedad
de productos y servicios de alta calidad, tienen un historial de crecimiento de
utilidades y pago de dividendos.
Como ejemplo de «Blue Chips» peruanos tenemos: Telefónica del Perú,

Southern Perú, Cementos Lima, Credicorp, Yanacocha, entre otros.
10.2.4 Oferta pública de adquisición (OPA)
Con el fin de brindar una mayor transparencia al mercado y proteger los

intereses de los accionistas minoritarios, la CONASEV ha establecido, a través
de la Ley de Mercado de Valores, lo siguiente: la persona natural o jurídica que
pretenda adquirir directa o indirectamente, en un solo acto o en actos sucesivos,
una cantidad de acciones de una sociedad que negocia sus valores mobiliarios en
bolsa, con el objeto de alcanzar en ella una capacidad decisoria, debe efectuar
una oferta publica de adquisición (OPA). La OPA, es un mecanismo en el cual el
comprador anuncia al mercado su intención irrevocable de adquirir un paquete
195

accionario, dando a las personas interesadas la oportunidad de realizar una contra

oferta que mejore las condiciones de la OPA.
La OPA, al ser una operación en rueda de bolsa, se desarrollará en ella
misma una vez terminada la rueda diaria, en el modo que la bolsa determina.
Cabe destacar que quien realice la adquisición de acciones que le otorguen
capacidad decisoria en una sociedad que cotiza sus valores mobiliarios en bolsa,
sin observar el procedimiento señalado, queda suspendido en el ejercicio de los
derechos inherentes a tales acciones y obligado a su venta en plazo no mayor de
dos meses.
10.2.4.1 Aviso de oferta y prospecto informativo

La determinación de efectuar la oferta deberá comunicarse a CONASEV,
a la Bolsa de Valores de Lima y a la sociedad emisora, acreditando el contrato
con la sociedad agente de bolsa que actuará como intermediaria. Asimismo,
se acompañarán las autorizaciones que liberan las acciones, expedidas por los
organismos correspondientes, cuando dicha adquisición así lo requiera. La
comunicación anteriormente mencionada deberá estar acompañada del aviso de
oferta y del prospecto informativo.
10.2.4.2 Las contraofertas

Durante el plazo de la oferta podrán formularse contraofertas. Al día
siguiente de presentada válidamente una contraoferta. La bolsa de valores
procederá a difundir diariamente en su boletín oficial el aviso correspondiente
quedando sin efecto, a partir de entonces, la oferta inicial o la contraoferta previa,
según sea el caso.
Si concurrieran dos o más contraofertas presentadas válidamente,
prevalecerá aquella cuyo precio sea mayor.
En caso de coincidir en cuanto a precio, prevalecerá aquella cuya

comunicación a la CONASEV haya ocurrido antes.
Durante el plazo de la contraoferta vigente, el oferente inicial podrá

desplazar a aquella mediante una nueva propuesta, siempre que esta mejore el
precio. En tal caso, el plazo de esta propuesta será de cinco días.
Resulta importante advertir que vencido el plazo de la oferta o el de la

contraoferta vigente, el Director de Rueda procederá a adjudicar la misma.
196

Al día siguiente de verificarse la adjudicación, la Bolsa de Valores de Lima

publicara el resultado de la oferta pública en su boletín oficial.
10.3 Instrumentos derivados

Los diferentes requerimientos de los agentes deficitarios llevan al mercado
de capitales a crear instrumentos financieros que se ajusten a las necesidades de
estos.
A lo largo de este capítulo se han visto instrumentos financieros que
permiten captar fondos. Ahora trataremos de los denominados instrumentos
derivados, que permiten a la empresa tener un mejor control, y una más eficiente
administración del riesgo. Los instrumentos derivados más utilizados son los
futuros y las opciones.
Los contratos futuros de monedas, tasas de interés e índices de acciones
(referidos como futuros financieros) se introdujeron en los años 70, y su volumen
se ha incrementado a un ritmo acelerado en las últimas décadas.
Los futuros y opciones son diferentes en su impacto en el portafolio de
activos de un inversionista. Una diferencia importante entre ellos es que los
contratos a futuro implican una obligación para ambos contratantes, mientras que
las opciones implican una obligación para una de las partes, y un derecho para la
otra. La diferencia entre una obligación y un derecho tiene un efecto importante
en la evaluación del riesgo de un portafolio.
10.3.1 Los futuros

Los mercados futuros surgen como una respuesta a la necesidad de más
capital para financiar el desarrollo industrial, más crédito para financiar la
creciente actividad comercial; y un sistema que permita a los comerciantes de
materias primas protegerse contra el riesgo inherente a las fluctuaciones de precios
de dichos productos.
El primer mercado futuro surgió en 1865, en la Bolsa de Comercio de
Chicago, y trajo una serie de beneficios, tales como:
• La atracción de capitales de gran escala.
• Dado el ambiente de libre oferta y demanda en franca competencia,

los mercados de futuros se convirtieron en el medio para determinar el
precio de los productos.
197

• Se encontró un mecanismo por el cual se pudo proteger los riesgos de

las operaciones, ocasionados por fluctuaciones en los precios de los
productos. El riesgo que implica el precio es transferido del productor
al inversionista.
• Esto a su vez disminuyó el costo de poseer y financiar estos productos.
• Se estableció una localidad centralizada con reglas consistentes para la

comercialización de “commodities”.
Los futuros financieros están estandarizados y significan un intercambio
legal para comprar o vender instrumentos financieros a un precio específico, en un
tiempo determinado en el futuro.
10.3.1.1 Los mercados de futuros
Los mercados de futuros son una herramienta que las empresas utilizan
para controlar y administrar su riesgo comercial dentro de límites aceptables.
Estos constan de seis componentes básicos:
a. Las bolsas de futuros
Cuyo propósito es proveer un mercado centralizado, regulado y libremente

competitivo, donde sus miembros puedan negociar los productos de una manera
ordenada.
Las negociaciones se llevan a cabo en el piso de remates, adjudicándose al

mejor postor la compra o venta del contrato, y divulgándose esta información en
forma inmediata.
b. Desarrollo creciente de los mercados de futuros Al pasar la economía

de Estados Unidos a ser menos dependiente del sector agrario, la cantidad y
diversificación de los contratos de futuros aumentó considerablemente. Al mismo
tiempo razones comerciales en Europa fomentaron el desarrollo de los mercados
de futuros de metales en el London Metals Exchange (LME). El crecimiento
más dramático de la industria de futuros no se dio sino hasta las dos últimas
décadas con el desarrollo de contratos a futuro financieros, los cuales crearon la
International Monetary Market (IMM), dentro del Chicago Mercantile Exchange
(Bolsa de Chicago) en mayo de 1972. De ahí en adelante se crearon contratos de
futuros de bonos y notas del tesoro, de índices de mercado de valores y de bonos
municipales. Mientras el país donde principalmente se negocian los futuros sigue
siendo los Estados Unidos, hay bolsas de futuros muy grandes en Londres, Paris,
Frankfurt, Tokio, Sao Paulo, Sydney, Dubai, entre otros.
198

En 1982 surgieron las opciones sobre contratos de futuros como la última

innovación del mercado. En contraste con los futuros, las opciones permiten a
quien las utiliza poner un límite al riesgo incurrido a través del pago de una prima.
c. Los contratos a futuro
Es un acuerdo legal y obligatorio de compra-venta, para realizar o aceptar la

entrega de una cantidad específica de un producto determinado con características
definidas de calidad, en una fecha futura y un lugar determinado. Con el objeto
de otorgarle liquidez y fluidez a la negociación, todos estos términos del contrato
son estandarizados.
Una vez que se ha determinado el mes a negociar, las únicas variables que
el comprador y vendedor tienen que acordar en el piso son el precio del producto
y el número de contratos a transar, los que se determinan al momento de cerrar la
operación en la bolsa donde se está negociando.
d. Cámara de compensación
Es un grupo específico de miembros de las bolsas, cuya función principal

es garantizar el fiel cumplimiento de todas las operaciones que se realizan en el
mercado al que pertenecen. Toda compra o venta en una bolsa de futuros tiene que
pasar por algún miembro de la cámara de compensación donde queda registrada.
e. Las entidades reguladoras
Las bolsas cuentan con mecanismos de autorregulación y, autocontrol a

través del consejo directivo de cada bolsa, el cual tiene la capacidad de sancionar
las actividades que en ella se realizan.
f. Los participantes
• Hedgers (los que toman la cobertura): Son los que realizan operacio-
nes en el mercado de futuros con el propósito de fijar los precios de sus
commodities, protegiendo su posición física del riesgo de los precios
cambiantes.
• Inversionistas: Proveen liquidez y aceptan el riesgo que los hedgers

quieren evitar, con la finalidad de obtener ganancias.
10.3.1.2. Funcionamiento de los futuros
Cuando un participante compra o vende un contrato de futuros se

compromete a recibir o entregar la mercadería, divisa o instrumento de renta fija
199

en el lugar y fecha fijada por ese contrato, al precio pactado en el momento de la

transacción en la bolsa.
a. Comprar (largo)/vender (corto)
La actividad inicial de compra de un contrato de futuros en la bolsa establece

una posición de compra larga. La actividad inicial de venta de un contrato de
futuros establece una posición de venta corta.
Quien compra un contrato de futuros tiene la obligación de recibir el

producto, si no liquida su posición antes del día de expiración del contrato. De
manera análoga, quien vende un contrato de futuros tiene la obligación de entregar
el producto si no liquida su posición antes del día de expiración del contrato. Si
después de realizar la venta se determina que es preferible no hacer la entrega de
la mercadería (que es lo usual), simplemente se recompra el contrato en bolsa antes
de su fecha de expiración.
b. Sistema de márgenes
El margen es un depósito que garantiza que cada uno de los participantes

en el mercado de futuros (comprador y vendedor) cumpla con el compromiso de
recibir la entrega o hacer la entrega del producto, si así fuera necesario. Ambos
deben depositar sendos márgenes, que pueden ser iniciales o de variación.
El margen inicial es la cantidad mínima que se debe depositar en la cámara

de compensación, por medio de un agente de bolsa para establecer una posición
inicial, tanto larga como corta, en los mercados internacionales de futuros.
Este margen representa solo una mínima parte del valor total del contrato
en el momento en que se toma la posición, que oscila entre 5% y 10% del capital
representado por el compromiso que se asume.
Una vez que el participante tiene una posición tomada, las variaciones
diarias en la cotización del contrato de futuros representan ganancias o pérdidas
contables sobre esta posición. Si los precios futuros van en contra de una posición
suya será necesario pagar un margen de variación, que representa el monto por el
cual se ha desvalorizado su posición en la bolsa (margen de variación negativa).
Cada vez que el participante debe pagar un margen de variación, recibe una
llamada de la casa de bolsa a través de la cual realizó su transacción. Estas se
llaman “llamadas de margen”.
Si el margen de variación es positivo, o sea que su posición inicial se ha

revalorizado en el mercado, la cámara de compensación, durante los días que su
margen sea positivo, le acreditará ese dinero en su cuenta con la casa de bolsa.
200

10.3.1.3 Concepto de cobertura
Una cobertura es el uso de los mercados de futuros o de opciones de

futuro para protegerse contra movimientos adversos en los precios de las divisas,
instrumentos financieros, metales o materias primas.
Se establece una cobertura cuando una empresa que necesita comprar

metales, divisas o instrumentos financieros, utiliza la bolsa de futuros para
establecer una posición en el mercado de futuros opuesta a la que tiene en el
mercado de físicos.
La cobertura funciona porque existe una relación directa entre los

movimientos de precios de los productos físicos en el mercado internacional,
y los movimientos de precios de los futuros en las bolsas internacionales. Esta
correlación entre el mercado de físicos y el de futuros, permite una posición
determinada en futuros que refleje los movimientos de precios de los físicos.
Sin embargo, no existe una cobertura perfecta, la administración de la

cobertura permite la minimización del riesgo.
La cobertura puede ser realizada de dos maneras: como una cobertura

larga (de compra), o como una cobertura corta (de venta). En la cobertura de
compra, la empresa establece una posición comprada en el mercado de futuros. En
la cobertura de venta, la empresa establece una posición vendida en el mercado
de futuros. La posición que se toma en los futuros es siempre opuesta a la que se
tiene en el mercado físico.
En el mercado de metales se debe incluir el tema de la base. La base puede

definirse, como el diferencial entre el precio de los físicos y el precio de los futuros
en la bolsa.
La base puede ser expresada como positiva o negativa. Una base negativa
resulta si los físicos cotizan a un descuento de los futuros. Una base positiva
resulta si los físicos se cotizan a un premio de los futuros.
10.3.1.4 Características de los contratos futuros
• Se transan en bolsas organizadas como la International Money Mar-

ket (IMM).
• Los términos del contrato, nombres, el monto, el tipo de instrumento,

la fecha de pago, el precio dado y el mínimo pago son estandarizados
por el IMM. Algunas bolsas también determinan el límite máximo de
movimiento diario.
201

• El participante es requerido por el IMM para depositar márgenes con

su broker, quien debe ser miembro del IMM.
10.3.1.5 Los contratos adelantados (Forwards)

Los contratos adelantados o forwards son contratos futuros, acuerdos legales
específicos, negociados entre dos partes: a) para comprar o vender instrumentos
financieros, incluyendo índices de acciones a un precio determinado, a un tiempo
particular en el futuro y b) para fijar la tasa de interés por un periodo de tiempo
futuro.
Los términos de este contrato no son estandarizados, y se adecúan a las
específicas necesidades de las contrapartes. Adicionalmente a esto, los contratos
no se transan en bolsas organizadas y las contrapartes no requieren mantener
márgenes. El riesgo de crédito y la performance son responsabilidad única de las
partes involucradas.
Los contratos adelantados sólo se terminan con el consentimiento de ambas
partes de la transacción.
Un ejemplo de estos contratos es el acuerdo de tasa adelantada (Forward
Rate Agreement, de siglas FRA).
Un FRA es un contrato entre dos partes para que, a una fecha futura
determinada, se salde el diferencial entre algún índice de interés específico y una
tasa de interés contractual, sobre un importe principal y tenor específico.
Por ejemplo, un FRA requiere un diferencial de interés a pagarse, calculado
multiplicando el diferencial de interés por el importe del principal, ajustado por el
tenor de vencimiento.
El interés diferencial se define entre la tasa de interés del contrato y el

índice de interés especificado.
Las características más importantes de un FRA son:
• El FRA no es transferible y puede terminar solo con el mutuo consen-
timiento de ambas partes.
• No se requiere ni margen inicial ni cálculo diario de su variación para
reponer garantías.
• El riesgo crediticio descansa en las dos partes involucradas.
202

10.3.2 Las opciones

Los mercados de opciones comenzaron en los mercados de commodities, a
comienzos de la década pasada. Desde entonces, se han transformado en uno de
los mercados con más volumen en el mundo.
La opción es un contrato que proporciona a su poseedor el derecho, pero no
la obligación, de comprar o vender una cantidad de activos a un precio establecido,
en cualquier momento antes de una fecha determinada.
Existen dos tipos de opciones en el mercado: opciones de compra (call) y
opciones de venta (put).
Cuando una opción puede ejercerse en cualquier momento, inclusive el
día de la fecha determinada, se denomina opción americana, y cuando la opción
puede ejercerse únicamente en una fecha determinada se le denomina opción
europea.
a. Opción de compra (Call):
Es un contrato que otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligación,
de comprar un commodity, instrumento financiero o contrato futuro a un precio
especifico antes de una fecha establecida.
El precio al que se compra o se vende el contrato de futuros se llama el precio
de ejercicio (strike price). Un poseedor de la opción call ejercitará su opción, si el
strike price es menor que el valor de mercado del instrumento. Alternativamente,
si ve que el precio de mercado es inferior al precio del ejercicio, no ejercitará su
opción.
El comprador de la opción tiene la alternativa de ejercer o no su derecho,
mientras que el vendedor está obligado a satisfacer el requerimiento del comprador.
b. Opción de venta (Put):
Es un contrato que otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligación,
de vender un commodity, instrumento financiero o contrato futuro a un precio
especifico, durante un plazo de tiempo determinado.
El poseedor de la opción ejercitará esta si el precio de ejercicio (strike

price) es mayor que el valor de mercado del instrumento. En este caso, realizara
la ganancia vendiendo el instrumento por más de lo que él podría recibir en el
mercado abierto. Alternativamente, el poseedor de la opción no ejercitará esta si
el precio de ejercicio es menor que el valor de mercado del instrumento.
Dentro del mercado de acciones el dueño de una opción de venta tiene el

derecho de vender acciones al precio pactado, durante la vigencia del contrato.
203

10.3.2.1 Negociación de opciones
Las opciones se compran y venden en la bolsa autorizada para la negociación

de futuros de ese producto en particular. La ventaja de una bolsa es que ofrece un
mercado secundario (o sea, un mercado además del mercado de compra y venta
del producto físico) donde, después de comprar una opción, un individuo puede
liquidar su posición por medio de la venta de esta y viceversa. La compra y venta
de opciones call y put ocurre simultáneamente, pero por separado, y cada una
puede negociarse a varios precios de ejercicio y en varios meses de expiración. La
fecha de expiración de una opción, generalmente ocurre en el mes anterior al mes
de expiración del contrato de futuros.
10.3.2.2 Determinación de los precios de ejercicio
El sistema especifico de determinación de precios es diferente en cada bolsa,

pero en general, cuando comienza la negociación de una opción se establecen cinco
precios de ejercicio para esa opción, uno al nivel de precio actual del contrato de
futuros subyacente para ese mes, en el momento de iniciar dicha opción, además
de dos precios más altos y dos más bajos.
Durante la vida del contrato de futuros, si los precios suben o bajan se

establecen nuevos precios de ejercicio que reflejan el nuevo nivel de precio en el
contrato de futuros subyacente.
10.3.2.3 Determinación de prima
Literalmente la prima es el “precio del mercado” de una opción particular

en un momento específico. El alza o baja de la prima determina la ganancia o
pérdida de una estrategia de cobertura con opciones.
Lo más importante, con relación a las primas para opciones, es que

son determinados por la oferta y demanda en competencia entre otorgantes y
compradores. Simplemente, el precio debe ser lo suficientemente alto para
convencer a los otorgantes a venderlos, y suficientemente barato para incitar al
comprador a comprarlos.
La prima la paga el comprador de la opción al vendedor (otorgante), por

intermedio de la cámara de compensación respectiva.
La prima consiste de dos cantidades variables: el valor intrínseco y el valor

extrínseco o valor del tiempo.
a. Valor intrínseco:
204

Este valor, si existe, es el valor de la diferencia entre el precio del ejercicio

y el valor corriente del contrato de futuros. Si es rentable ejercer la opción, se dice
que la opción tiene valor intrínseco.
Una opción de compra tiene valor intrínseco cuando el precio de ejercicio

del valor subyacente es más alto que el precio de la opción. Por otro lado, una
opción de venta tiene valor intrínseco cuando el precio del ejercicio es más bajo
que el precio de la opción.
En cualquiera de las dos situaciones anteriores se dice que una opción está
con valor intrínseco (in the money). De otra parte, si el precio de ejercicio es igual
al precio de los futuros, se dice que está en equivalencia de precio (at the money),
y si la opción no tiene valor intrínseco, se dice que está sin valor intrínseco (out of
the money).
b. Valor extrínseco (valor del tiempo):
Aunque una opción no tenga valor intrínseco, todavía puede tener valor de
tiempo lo que refleja el precio que los compradores pagaran por la opción y por
la posibilidad de que la opción sea beneficiosa antes de su fecha de expiración.
Un aspecto del valor del tiempo es que cae rápidamente durante las últimas dos
semanas antes de la expiración de la opción.
En el caso de una opción con valor extrínseco, la prima refleja aquel precio
que los compradores están dispuestos a pagar por el valor intrínseco, con la
esperanza de que la opción aumente de valor intrínseco antes de su expiración.
VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO = PRIMA
El valor extrínseco también tiene otros elementos, y uno de los más

importantes es la volatilidad del precio de los futuros. Esta es la medida de
los cambios históricos que se han producido en el precio de los futuro, y las
posibilidades que estos cambios se produzcan nuevamente. Un mercado que se
ha estabilizado en un rango estrecho de precios durante los últimos tres meses
tendría menos volatilidad que otro mercado que haya tenido gran variación de
precios, tanto hacia arriba como hacia abajo, durante los mismos tres meses.
Generalmente, las primas de las opciones son más altas durante períodos
de alta volatilidad de los precios de los futuros.
Otros elementos que influyen en las primas de las opciones son la oferta y
demanda de las opciones, y la tasa de interés.
Las primas de las opciones, aunque tienden a moverse en la misma dirección
que los precios de los futuros, se mueven con menos amplitud que los futuros
a no ser que la opción esté profundamente con valor intrínseco. Este factor es
205

importante, para el individuo interesado en hacer una cobertura (hedging) sobre

su producto.
10.3.2.4. Tipos de opciones

a. Opciones en moneda extranjera:
Las opciones en moneda extranjera, denominadas FX Option (Foreign
Exchange Option), se introdujeron en los Estados Unidos en 1982. Existen siete
opciones de las mejores monedas y contratos futuros, en diferentes monedas
incluyendo el ECU (European Currency Unit) que se transan en diferentes bolsas.
Una opción FX es un acuerdo donde el poseedor de la opción paga una
comisión (o premio) para asegurar protección contra el movimiento adverso al
tipo de cambio, preservando el derecho de ganancia si los tipos de cambio se
mueven favorablemente.
Además, es un contrato que le da al poseedor el derecho, pero no la
obligación, de intercambiar una cantidad determinada (monto del contrato) de
una moneda por otra, a una tasa de conversión específica (strike price), en o antes
de una fecha futura predeterminada (fecha de expiración). Cada opción involucra
dos partes: el comprador o tenedor y el vendedor.
El comprador de la opción es el que efectúa el intercambio para poseer el
derecho sobre el contrato y requiere pagar un premio a quien se lo da. La pérdida
potencial del comprador está limitada al premio pagado por la opción, pero el
potencial de la utilidad es ilimitado. Si el tipo de cambio se mueve donde el precio
no es beneficioso, el poseedor de la opción simplemente deja que esta expire. Pero
si se mueve a su favor, puede realizar la ganancia terminando la posición al precio
favorable o ejercitando la opción.
En contraste, el vendedor de la opción (writer), aceptando el premio, está

contractualmente obligado a otorgar lo ofrecido si el poseedor de la opción decide
ejercitarla. La utilidad potencial del vendedor es limitada al premio que recibe, el
cual no se devuelve, así no se ejercite la opción. La pérdida potencial es ilimitada.
Si el tipo de cambio se mueve en su contra, el vendedor debe limitar su pérdida
comprando en devolución la opción al tenedor o a una tercera persona, a un menor
precio favorable, como resultado del ejercicio del tenedor.
Las opciones FX, así como contratos adelantados de FX, deben ser compra-
dos y vendidos como posiciones de negociación en contra de los efectos de una
desfavorable fluctuación en las tasas de cambio que existen en los activos y pasivos,
propuestas a firme o exposiciones netas de inversión. Sin embargo, permiten a su
206

tenedor mantener el potencial de la parte superior para ganar en la posición de

cobertura porque se puede elegir no ejecutar la opción cuando no es beneficioso
ejecutarla.
Las opciones FX se transan en bolsas organizadas y fuera de ellas (over the

counter market) y es un contrato estandarizado, con un predeterminado precio de
ejercicio y fecha de expiración.
b. Swaps de tasas de interés
Un swap de acuerdo de tasas de interés es un contrato entre dos partes

para intercambiar pagos de intereses sobre un tiempo. Los pagos de intereses
están basados en características diferentes de varias tasas, en concordancia con
las necesidades de los intervinientes y son computados en base a una cantidad
principal. La cantidad principal no es intercambiada ni al principio ni al final de
la transacción swap.
Por ejemplo, un swap ingresa a la empresa A cuando esta recibe una tasa
de interés flotante LIBOR de la empresa B, y paga una tasa de interés fija del 10%
a la empresa B, basado sobre un importe de $ 100 millones. En la fecha del pago
contractual cualquiera, la empresa A o B pagará el interés neto diferencial a la otra
parte, si los pagos se liquidan sobre una base de intercambio simultáneo.
Los cross-currency swaps son aquellos en donde los flujos de interés no están
denominados en la misma moneda. Estos generalmente requieren el intercambio
del principal al vencimiento. Los cross currency swaps combinan la tasa de interés
con los tipos de cambio.
Por ejemplo: un Banco A recibirá 80 millones de libras esterlinas por US$

100 millones a la intercepción. Cada seis meses el Banco A debe pagar una tasa
flotante LIBOR a 6 meses sobre los 80 millones de libras esterlinas y recibirá una
tasa fija de 10% sobre los US$ 100 millones.
c. Opciones de tasas de interés
Una opción en tasas de interés provee al comprador de la opción un lado de

protección, en contra de los movimientos de las tasas de interés. Una compra de
esta opción provee un techo y garantiza una tasa máxima de préstamo, así como
garantiza una tasa mínima de retorno a la inversión.
El comprador de una opción de tasa de interés usualmente paga un hono-

rario por los derechos que le confiere el contrato de opción. El honorario está
referido a un premio.
207

10.4. Titularización de activos
La titularización de activos es un instrumento de inversión que en las

últimas décadas ha crecido considerablemente, desde su implementación en el
Perú en la década de los 90.
Usualmente, una empresa obtiene liquidez emitiendo títulos que repre-

senten en capital (acciones) o deuda (bonos, pagarés, etc.). Dichos títulos otorgan,
respectivamente, al tenedor el derecho a participar en las utilidades de la empresa
o a recibir un pago a futuro.
La estructura financiera de una empresa puede sin embargo cambiar

dependiendo de la seguridad que esta obtenga de sus acreencias, las cuales
deben separarse de los ingresos de la propia empresa. En una operación típica de
titularización, una empresa que necesita capital puede vender ciertos activos a
una empresa especializada denominada «empresa de propósito especial” (special
purpose vehicle-SPV). Esto trae consigo que los activos ya no pertenezcan a
la empresa original, sino a esta empresa especializada. A su vez, esta empresa
especializada emitirá valores para obtener la liquidez necesaria para la empresa
originadora. Los valores emitidos serán pagados, mediante los cobros efectuados
a las cuentas por cobrar u otros activos comprados por la empresa especializada
(SPV). Un inversionista potencial en estos valores emitidos revisará el flujo de
caja de las cuentas por cobrar compradas o de los otros activos financieros y no
necesariamente el historial crediticio de la empresa que vendió los activos. El
riesgo de los valores emitidos dependerá directamente del riesgo del flujo de caja
del activo subyacente y no de la solvencia financiera de la empresa que vende los
activos. Este es justamente el papel de la SPV, que garantiza la continuidad del
pago de la obligación por parte de los deudores mediante su solidez financiera y la
dificultad de llegar a una situación de quiebra.
A la empresa vendedora se le denomina originador porque es quien origina
los activos.
Desarrollaremos este mecanismo, definiendo su concepto, el procedimiento

utilizado para implementarlo y los tipos de titularización que existen en el
mercado.
10.4.1 Definición
La titularización de activos, denominada también securitización, es el

mecanismo financiero que permite transformar activos (normalmente cuentas por
cobrar y también inventarios), en títulos mobiliarios (bonos, bonos subordinados,
208

papeles comerciales, títulos de participación y otros documentos), con la finalidad

de colocarlos a terceras personas a través de ofertas públicas o privadas.
Mediante la titularización de activos una empresa puede obtener liquidez

rápidamente, a cambio de la venta de un activo que genere un flujo de caja.
Un sencillo ejemplo nos ayudará a entender mejor el concepto de la

titularización:
Supongamos que una empresa posee cuentas por cobrar a raíz de un crédito
hipotecario concedido a un tercero, que paga 12% anual de interés. Esta empresa
crea una empresa de propósito especial (SPV), la cual le comprará o adquirirá las
cuentas por cobrar y emitirá un valor, siendo el destino de la liquidez captada la
empresa originadora.
La clave de la securitización es encontrar los activos en los libros de la

compañía que poseen un flujo de caja predecible.
Las ventajas de este procedimiento sobre la alternativa de un crédito en el

sistema financiero pueden ser varias:
En primer lugar, se pagarán tasas de interés, (en este caso de descuento),

menores al tratarse de un emisor primario. Existe, además, un diferencial entre
el rendimiento producido por el activo y el pagado por la liquidez, por lo que se
puede generar un beneficio financiero. Este spread permitirá el pago a la SPV por
sus servicios.
Una característica de la titularización, que explica la generación de tasas

menores de interés, es que, como ya se dijo, el riesgo del valor emitido dependerá
del riesgo del activo subyacente y no del historial crediticio o solidez financiera de
la empresa originadora.
Así, en el caso del ejemplo anterior, el flujo de caja está garantizado por una
hipoteca (mortgage backed security), lo que reduce el riesgo. Si el activo o cuenta
por cobrar es de buena calidad, la tasa de descuento a pagar será muy baja.
En otras circunstancias, si la empresa no contara con una historia crediticia

óptima, o su situación financiera no fuera adecuada, esta tendría que pagar una
tasa de interés elevada por un crédito del sistema financiero.
10.4.2 Partícipes en el proceso de titularización de activos
Es necesario precisar que durante el proceso de titularización de activos
209

intervienen una serie de entidades o agentes:
• Los deudores
• La entidad originadora
• La entidad emisora
• La entidad administradora
• Los inversionistas
• El garante
• El representante de los inversionistas
La entidad emisora evaluará las cuentas por cobrar u otros activos
financieros de la entidad originadora, y determinará cuánto está dispuesta a
otorgar a cambio de cada cuenta. Las empresas emisoras (SPV) son en su mayoría
bancos. La predicción de pago se ve afectada tanto por la naturaleza del deudor
como del originador (empresa propietaria de la cuenta por cobrar). Con respecto
al deudor existen dos riesgos: demora en el pago y falta de pago en absoluto. Por
otro lado, la predictibilidad del pago depende, asimismo, de la naturaleza de las
cuentas por cobrar y de la solvencia financiera del deudor.
10.4.3 Proceso de titularización de activos
La titularización se inicia cuando la entidad originadora que mantiene
cuentas por cobrar con determinados deudores, requiere utilizar estas cuentas por
cobrar para obtener la liquidez necesaria para financiar sus operaciones.
Para lograr este objetivo, la entidad originadora selecciona a una empresa,
la que actuará como entidad emisora y recibirá o comprará la cartera de la entidad
originadora, procediendo luego a emitir los títulos que servirán para obtener el
financiamiento deseado. Dichos títulos, respaldados por la cartera, serán luego
colocados en el mercado.
En forma paralela a la selección de la entidad emisora, debe seleccionarse
a la entidad administradora, que tiene por función principal realizar los cobros
vinculados a los inversionistas en forma directa o a través de un representante. La
entidad originadora puede asumir las funciones de la entidad administradora.
Finalmente, es posible la participación de un garante, el cual interviene con
el propósito de asegurar que los inversionistas reciban oportunamente los montos
pactados en la operación.
Si el originador es una institución financiera o un banco que requiere
mantener su riesgo a un bajo nivel, la titularización le permitirá vender activos
210

como préstamos bancarios, lo que reducirá los costos asociados a la obtención de

fondos.
10.4.4 Indicadores para utilizar la titularización de activos
Las condiciones del negocio más comunes que hacen recomendable el uso
de la titularización o securitización son:
• Elevado crecimiento.
• Estacionalidad.
•Financiamiento de la adquisición.
Cada una de estas situaciones requiere mayores fondos que los necesarios.
El crecimiento de los activos de una empresa, que generalmente son cuentas por
cobrar e inventarios, no le proveen a esta de un rápido flujo de caja que soporte el
crecimiento. Cuando el negocio es estacional, el flujo de caja es irregular, lo que
implica convertir las cuentas por cobrar en caja, a fin de llevar adelante el negocio.
En el caso de financiamiento de la adquisición, los activos de la firma se

utilizan como colateral de un préstamo, y este es utilizado para adquirir una
empresa.
En cada uno de estos casos es poco probable que un prestatario otorgue un

crédito para satisfacer las necesidades de la empresa. Esta última constituye una
razón adicional para utilizar la titularización como alternativa financiera.
10.4.5 Préstamos securitizados por inventarios
Los inventarios son el segundo activo en importancia, luego de las cuentas

por cobrar, para ser securitizados, debido a que es un activo de razonable liquidez.
La característica más importante de los inventarios debe ser su facilidad en

ser negociados. Si los inventarios pueden ser vendidos, a precios al menos iguales
a su valor en libros, o a su valor de reposición, entonces su valor de mercado como
activo securitizado puede acrecentarse notablemente.
Cabe destacar que los inventarios especializados podrían ser cuestionados

como colaterales para un banco si el mercado considera que estos son perecibles.
Asimismo, de los tres componentes de los inventarios: materias primas, productos
en procesos y productos terminados, solo este último y las materias primas son
considerados como activos para préstamos de corto plazo.
211

En adición al pago de intereses, el originador debe absorber los costos de

almacenamiento de los inventarios, el cual fluctúa entre 1% y 3% del monto del
préstamo.
10.4.6 Modalidades de titularización
En el ámbito financiero existen dos esquemas de titularización:
10.4.6.1 Estructura de flujo de caja

Los activos a titularizar son considerados en esta categoría porque éstos se
obtienen del balance de la entidad originadora y, además, porque todos aquellos
flujos derivados de la cartera titularizada se orientan a la cancelación del principal
y de los intereses de los títulos emitidos. Así, los intereses del cobro de la cartera
titularizada se destinan al pago de intereses de los inversionistas y de las comisiones
a las entidades administradoras y emisoras, en tanto que la amortización de la
cartera titularizada se emplea para la amortización de los títulos. Este esquema se
realiza a través de dos modalidades distintas:
a. Modalidad de traspaso o traslado: Implica la constitución, en
la entidad emisora, de un patrimonio autónomo contra el cual
esta emite los títulos que posteriormente son adquiridos por los
inversionistas. Bajo esta modalidad, se forma un fondo en la
entidad emisora mediante la cesión de la cartera por parte de la
entidad originadora que va a ser titularizada.
b. Modalidad de pago: Supone, a diferencia de la anterior, que la
entidad originadora vende la cartera titularizada a la entidad
emisora, la cual emite los nuevos títulos contra su propio
patrimonio. Bajo esta modalidad, en algunos países, se requiere
que la entidad emisora sea una compañía especializada conocida
como «sociedad de propósito especial”. Este tipo de sociedades está
regulada de manera que disminuya el riesgo de una bancarrota
al prohibírseles tener acreedores distintos a los inversionistas.
De esta manera, se disminuye la posibilidad de que por ingresar
la empresa en un proceso de quiebra, los inversionistas se vean
desplazados en la recuperación de los títulos adquiridos a la
emisora.
10.4.6.2 Estructura del valor de mercado
Se diferencia de las operaciones usuales de titularización por el hecho de
212

involucrar la generación de pasivos de la propia entidad originadora, generalmente

a través de una deuda de largo plazo respaldada por una cartera hipotecaria.
Constituye una forma de financiación a través de pasivos.
Bajo esta estructura los activos no se transfieren ni se transforman, sino

que son utilizados para respaldar la emisión de pasivos. Por lo tanto, los pasivos no
salen del balance de la empresa, como ocurre con la estructuración de flujo de caja.
Es por ello que este tipo de estructuración no es una modalidad de titularización
propiamente dicha.
Una segunda diferencia importante es que, bajo este esquema, los ingresos
provenientes de la cartera no se destinan directamente al pago de los inversionistas.
10.4.7 Legislación aplicable a la Titularización en el Perú
Según la ley, la definición titularización es “el proceso mediante el cual

se constituye un patrimonio cuyo propósito exclusivo es respaldar el pago de los
derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio.
Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la
emisión de los respectivos valores”.
En nuestro país la titularización, titulización o securitización, como

también se le llama, se encuentra regulada por la nueva Ley del Mercado de Valores
(Decreto Legislativo Nº 861), publicada en octubre de 1996, la cual dictaminó
ciertas normas especiales relacionadas a este proceso, específicamente en el Título
XI. Asimismo, la CONASEV es la entidad encargada del control y la supervisión
de todos los agentes relacionados a la securitización.
Con la promulgación de este Decreto Legislativo, se establecieron los

parámetros mínimos para el funcionamiento de las sociedades titulizadoras, que
son las que ejercen el papel de agente fiduciario en proceso de titularización. De
igual modo, las sociedades titulizadoras se pueden dedicar a la adquisición de
activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que respalden
la emisión de valores. Una sociedad titulizadora debe comenzar, mínimo, con un
capital social de S/.750 000, mientras tanto, su patrimonio neto no puede ser
inferior al monto del capital social.
10.4.8 Protección a los inversionistas
Los emisores de activos respaldados por valores usualmente venden los
213

préstamos de manera que el inversionista tenga una sobreprotección. De tal

forma, existen tres métodos que protegen a los mismos: sobre-colateralización,
estructuras de certificados preferentes y subordinadas, y mejoramiento del crédito.
a. Sobre-colateralización
Utiliza como colateral un flujo de caja que excede al flujo de caja

que se necesita para pagar el principal y los intereses de los valores.
Siempre y cuando las pérdidas en el colateral sean menores que el
exceso del flujo de caja, existirá la liquidez necesaria para pagar los
requerimientos de los inversionistas.
b. Estructuras de certificados preferentes y subordinados
El emisor del activo vende dos clases de certificados, los cuales son
securitizados por un solo colateral. El certificado preferente es ofrecido a
los inversionistas, mientras que el certificado subordinado es comprado
por el originador. El flujo de caja del colateral deberá ser suficiente
como para cancelar el principal y los intereses de ambos certificados.
Sin embargo, el flujo de caja del colateral debe primeramente cancelar
las obligaciones de los tenedores de los certificados preferentes. Los
tenedores de los certificados subordinados recibirán el pago por el
flujo de caja siempre y cuando este cubra primeramente los pagos a
los certificados preferentes. Mientras más grande sea la emisión de
certificados subordinados, mayor será la protección para los certificados
preferentes.
c. Mejoramiento del crédito
En este tercer tipo, se asegura el pago mediante una carta de crédito

girada por un banco diferente al emisor, por medio de la cual el
primero se compromete a cubrir las pérdidas en el colateral.
Típicamente este mecanismo cubre un cierto porcentaje de las posibles
pérdidas. Esto es comparable a las pérdidas históricas más un margen.
Los bancos reciben un derecho por el hecho de proveer esta carta de crédito.
10.4.9 Ventajas de la securitización
a. Liquidez
El crédito tradicional no produce activos líquidos, pues no existe un

mercado secundario para la mayoría de créditos comerciales. Por lo
tanto, los bancos tienen poca capacidad para ajustar sus portafolios
214

a las tasas de interés cambiantes o a las condiciones de mercado. La

securitización provee la liquidez necesaria para realizar estos ajustes.
b. Riesgo crediticio
El sistema crediticio tradicional concentra el riesgo de manera

geográfica y en la institución que recibe el crédito. En una transacción
de crédito securitizado apropiadamente estructurada, el riesgo es
distribuido entre el originador, la empresa de de propósito especial
(compañía de seguros o banco) y el inversionista.
c. Riesgos de tasas de interés
Los bancos comerciales son altamente sensibles a los riesgos de las

tasas de interés. La securitización permite a los inversionistas tomar
y evaluar su propio riesgo, tal es el caso de las compañías de seguros,
fondos mutuos, fondos de pensiones. Un sistema de crédito securitizado
permite a los bancos ofrecer créditos con una tasa fija y elegir el riesgo
de tasas de interés.
215

.

Capítulo 11:
las EmpREsas ClasiFiCaDoRas
Este capítulo tratará sobre las empresas clasificadoras de riesgo, su

definición, las funciones que realizan, y la manera en que estas contribuyen al
desarrollo del mercado de capitales.
11.1 Definición
Son aquellas empresas que se encargan de realizar un análisis y evaluación

de los títulos valores del mercado primario, con la finalidad de clasificarlos y
establecer el riesgo que involucra el adquirirlos o mantenerlos, asegurando así
la transparencia en el mercado. El ejercicio de su función requiere que el emisor
cumpla con la obligación de informar a los interesados, de manera clara y detallada,
de la categoría y riesgo que involucra adquirir tal titulo-valor, de manera que los
inversionistas institucionales puedan administrar dicho riesgo.
Ello, sin embargo, no significa que estas empresas recomienden adquirir,

vender o mantener un determinado valor en un portafolio de inversiones, sino que
las mismas sirven de ayuda para tomar decisiones con respecto al título evaluado.
En el Perú, las Clasificadoras, previa autorización de la Comisión Nacional

Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), pueden realizar estudios o
informes técnicos que sean complementarios o afines a su objeto social.
217

las empresas clasificadoras
11.2 Las empresas clasificadoras de riesgo en el Perú
El concepto de empresa clasificadora de riesgo aparece en la Ley del

Mercado del Valores (Decreto Legislativo # 861), donde se le define como: la
persona jurídica que tiene por objeto exclusivo categorizar valores, pudiendo
realizar actividades complementarias de acuerdo a las disposiciones de carácter
general que establezca CONASEV.
Las empresas clasificadoras de riesgo pueden ser constituidas bajo

cualquiera de las formas permitidas por la Ley de Sociedades, bajo la nomenclatura
de Clasificadora de Riesgos, con un capital mínimo de 400,000 nuevos soles, los
mismos que deben estar totalmente pagados al iniciar sus operaciones.
Estas empresas están obligadas a inscribirse en el Registro Público de

Valores e Intermediarios que mantiene la CONASEV.
11.3 Títulos que deben ser obligatoriamente clasificados
Es obligatoria la clasificación de riesgo de los títulos que han de ser objeto de

oferta pública primaria. Tratándose de acciones representativas de capital social,
la obligatoriedad de la clasificación cesa al momento que caduca la inscripción de
la oferta pública primaria en el Registro Público de Valores e Intermediarios de la
CONASEV.
Los emisores de valores de oferta pública primaria deben contratar los

servicios de por lo menos dos empresas clasificadoras independientes entre sí, para
que efectúen una clasificación permanente de los valores. Cuando CONASEV lo
considere necesario, puede elegir a una de las dos entidades. De la misma manera,
deberán clasificarse los valores representativos de deuda cuando sean objeto de
oferta pública secundaria.
Para que exista independencia entre las dos empresas clasificadoras, estas
no deben tener accionistas comunes en forma directa o indirecta, de tal manera
que no exista relación alguna que puede generar algún conflicto de intereses a la
hora de la evaluación.
Los emisores comunicaán a la CONASEV su decisión de someter a

clasificación sus valores, antes de proceder a contratar los servicios de una empresa
clasificadora. Cuando lo estime conveniente, la CONASEV podrá designar una de
las clasificadoras dentro de las 48 horas siguientes a la comunicación.
218

11.4 Procedimiento para realizar la clasificación de valores
Toda empresa clasificadora de riesgos debe contar con un comité de

clasificación, integrado por no menos de tres miembros con sus respectivos
suplentes, al cual le compete clasificar los valores por nivel de riesgo. Asimismo,
los miembros de dicho comité responden solidariamente por los datos que se
deriven de una actuación dolosa.
Los miembros del comité de clasificación deben ser profesionales de alto

nivel y experiencia, y su nómina debe ser inscrita en el registro de la CONASEV.
Las sesiones del comité de clasificación se realizan por lo menos una vez
al mes, y su convocatoria es comunicada a CONASEV por lo menos con dos días
de anticipación. La CONASEV puede designar a un delegado para que asista a las
sesiones del comité, sin más función que el verificar que se estén cumpliendo las
normas pertinentes. Las sesiones se transcriben a un acta aprobada y refrendada,
de la cual se remite copia a la CONASEV.
La clasificación de un valor se efectúa en base a la información proporcionada

por el emisor y la que se obtiene de fuentes propias, tomando en consideración lo
siguiente:
a. La solvencia del emisor.
b. La variabilidad de los resultados económicos del emisor.
c. La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en

circulación resulten impagas.
d. Las características del valor.
e. La liquidez del valor.
f. La información disponible a los fines de la clasificación.
g. Otros criterios que determine la CONASEV.
Los criterios de clasificación varían de acuerdo a la naturaleza del valor

mobiliario. Tratándose de obligaciones debe evaluarse la capacidad del emisor
de cumplir con los compromisos que asume conforme al contrato de emisión, así
como las garantías ofrecidas en su respaldo.
En el caso de acciones debe considerarse aspectos tales como la capacidad

de emisor para generar utilidades y la posibilidad de recuperar la inversión en
plazos razonables.
219

Las categorías a ser utilizadas en la clasificación de riesgos son las siguientes:
a. Categoría I : valores de mayor calidad.
b. Categoría II : valores de buena calidad.
c. Categoría III : valores de regular calidad.
d. Categoría IV : valores de menor calidad pero con información

disponible para los fines de clasificación.
e. Categoría V : valores sobre los que no se cuenta con información

suficiente para la clasificación.
En la actualidad la CONASEV ha establecido el empleo de sub-categorías

las cuales ya se encuentran registradas.
Dos o más valores emitidos por una misma entidad pueden ser clasificados
en distintas categorías, dependiendo de las garantías que los respalden.
Las empresas clasificadoras contratadas por el emisor deben mantener

trimestralmente actualizados sus análisis y la situación financiera del emisor,
valiéndose para ello de información pública o privada, y guardando la
confidencialidad del caso.
Asimismo la empresa clasificadora deberá revisar la clasificación que ha

hecho de un valor, cuando tenga conocimiento de hechos que por su naturaleza
pudieran alterar la misma. Tal revisión debe ser puesta en conocimiento de la
CONASEV.
11.5 Simbología para la clasificación de riesgo
En la actualidad, existen en el mercado peruano cinco tipos de valores

que necesitan tener sus respectivos símbolos de clasificación. Estos valores son:
Instrumentos de deuda de corto plazo, instrumentos de deuda de largo plazo,
acciones preferentes, acciones comunes y cuotas de participación de los fondos
mutuos.
A continuación se detalla la clasificación utilizada para cada uno de los

cinco valores mencionados anteriormente.
220

11.5.1 Clasificación de Instrumentos de deuda de corto plazo
Las obligaciones que están consideradas de corto plazo son instrumentos

cuyas fechas de vencimiento originales son de un año o menos. No se refieren
a la parte corriente de un bono y comprenden: papeles comerciales, depósitos a
plazo, certificados bancarios y pagarés bancarios. La simbología y definiciones a
ser utilizados en la clasificación de las obligaciones de corto plazo son:
CP – 1: Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros, reflejando el más bajo riesgo crediticio.
CP – 2: Corresponde a una buena capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio.
CP – 3: Corresponde a una adecuada capacidad de pago oportuno de

los compromisos financieros, e implica cierto grado de riesgo
crediticio.
CP – 4: Corresponde a una incierta capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros, y presenta ciertos riesgos crediticios.
CP – 5: Existe incumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.
E: No se puede clasificar por falta de información suficiente o válida

y representativa para emitir una opinión de riesgo.
S: La clasificación está suspendida porque hay eventos, dudas,

cambios de políticas gubernamentales u otros hechos que no
permiten asignar una clasificación.
Los símbolos desde CP-1 hasta CP-3 inclusive pueden ser modificados con
los signos “+” o “-”.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de

la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la

categoría.
11.5.2 Clasificación de instrumentos de deuda de largo plazo
Los instrumentos financieros de este grupo están referidos a aquellas

emisiones de deuda con vencimientos originales mayores a un año, emitidos
221

por empresas financieras y no financieras, tales como depósitos a mediano y

largo plazo, bonos subordinados, bonos corporativos, bonos de arrendamiento
financiero, bonos de titulización, pagarés, letras hipotecarias, entre otros. La
simbología y definición de los instrumentos de deuda de largo plazo son:
AAA: Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros, reflejando el más bajo riesgo crediticio.
Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada
adversamente por eventos imprevistos.
AA: Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de

esta capacidad, no es significativamente vulnerable a eventos
imprevistos.
A: Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio, sin
embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos
en circunstancias o condiciones económicas.
BBB: Corresponde a una adecuada capacidad de pago oportuno de los

compromisos financieros e implica cierto grado de riesgo crediticio,
sin embargo, esta capacidad es susceptible de deteriorarse ante
cambios adversos en circunstancias o condiciones económicas.
Esta es la más baja categoría de grado de inversión.
BB: Corresponde a una incierta capacidad de pago de sus compromisos

financieros y presenta desarrollo de ciertos riesgos crediticios. Sin
embargo, alternativas financieras o de negocios pueden permitir
que los compromisos financieros se cumplan. Esta categoría es
considerada como especulativa y no constituye grado de inversión.
B: Implica la presencia de un riesgo crediticio significativo,

pero persiste alguna probabilidad limitada de pago de sus
compromisos financieros. Actualmente estos compromisos están
siendo cumplidos, sin embargo, la probabilidad de que esta
situación se mantenga depende de un entorno económico y de
negocios favorables. Esta categoría es considerada como altamente
especulativa y no constituye grado de inversión.
CCC: Existe un riesgo de incumplimiento en el pago. La capacidad para
cumplir con los compromisos financieros es solamente relevante
sobre el desarrollo económico favorable.
CC: Existe un alto riesgo de incumplimiento en el pago. La capacidad

para cumplir con los compromisos financieros es solamente
relevante sobre el desarrollo económico favorable.
222

C: Existe un muy alto riesgo de incumplimiento en el pago.
D: Existe incumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.
E: No se puede clasificar por falta de información suficiente o válida

y representativa para emitir una opinión de riesgo.
S: La clasificación está suspendida porque hay eventos, dudas,

cambios de políticas gubernamentales u otros hechos que no
permiten asignar una clasificación.
Los símbolos desde AA hasta B inclusive pueden ser modificados con los
signos “+” o “-”.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de

la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la

categoría.
11.5.3 Clasificación de acciones preferentes
Estas acciones tienen características de deuda y de patrimonio. Por esta

razón, se sugiere la misma estructura que se aplica a los instrumentos de deuda
de largo plazo, pero utilizando letras minúsculas para no confundirlas con los
símbolos de estos últimos, los cuales utilizan letras mayúsculas.
Los significados para estos símbolos son iguales que para los instrumentos
de deuda de largo plazo, considerando que la capacidad de pago está referida al
compromiso de pagar el dividendo declarado.
11.5.4 Clasificación de acciones comunes
Para no confundir clasificaciones de acciones comunes con clasificaciones

de instrumentos de renta fija, se recomienda un sistema diferente.
Los símbolos y sus significados para la clasificación de acciones son:
1a: Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia,

estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
2a: Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia,

223

3a: Acciones que presentan una buena combinación de solvencia,

4a: Acciones que presentan una razonable combinación de solvencia,

5a: Acciones que presentan una inadecuada combinación de solvencia,

E: No se puede clasificar por falta de información suficiente o válida y

representativa para emitir una opinión de riesgo.
S: La clasificación está suspendida porque hay eventos, dudas, cambios

de políticas gubernamentales u otros hechos que no permiten asignar
una clasificación.
11.5.5 Clasificación de fondos mutuos
Hay diversas maneras de clasificar los fondos mutuos. El sistema más

común es usar los símbolos utilizados para bonos en fondos, cuyas carteras están
compuestas mayormente de bonos. Por otra parte, los fondos cuyas carteras son
mayormente de acciones comunes utilizan símbolos para acciones.
Cuando las carteras son mixtas, se recomienda usar un sistema diferente.

Dado que la clasificación tiene que ser una ponderación del valor clasificado de la
cartera, se sugiere un sistema que utilice los mismos símbolos que para los bonos
seguido por una “f minúscula, para indicar que es un fondo. Los símbolos y las
definiciones para ellos son los siguientes:
AAAf El 85% o más de las inversiones son “AAA” para bonos, “aaa” para
acciones preferenciales, “la” para acciones comunes y “1+” para
títulos de corto plazo.
AAf El 75% o más de las inversiones son “AA” o “AAA” para bonos,
“aa” o “aaa” para acciones preferenciales, “2a” o “la” para acciones
comunes y “1” o “1+” para títulos de corto plazo.
Af El 90% o más de las inversiones son “A” o categoría superior para

bonos, “a” o categoría superior para acciones preferenciales “2a”
o “la” para acciones comunes y “2” o mejor para títulos de corto
plazo. 10% o lo que reste en el equivalente de “BBB” para bonos,
224

“bbb” para acciones preferenciales, “3a” para acciones comunes
y “3” para títulos de corto plazo. Por cada proporción debajo del
nivel de “Af” se debe de tener doble proporción a nivel de “AAF”.
BBBf El 90% o más de las inversiones en títulos de “BBB”, “bb”, “3a”

o “3”. El restante 10% puede estar en títulos de “BB”, “bb”, “4a”,
pero por cada proporción en estas categorías se debe tener una
doble proporción en el equivalente de “A-” o mayor.
BBf El 75% o más de las inversiones clasificado “BB”, “bb”, “4a” o

“3”. 10% puede estar en papeles de “B” o “b”, pero por cada
proporción en estas categorías, una doble proporción tiene que
ser “BBB”, “bbb” o superior.
Bf El 90% o más de las inversiones clasificado “B”, “b”, “4a”, “3” o

más alto. Puede tener hasta 10% en “CCC”, “ccc” o “5a”, pero
por cada proporción en estas categorías debe tener una doble
proporción en “BB”, “bb”, “4a” o mayor.
CCCf Más de 10% de las inversiones tienen que estar clasificada “B”,
“b”, “4a”, “3” o más alto.
11.6 Procedimiento para la autorización de organización y funcionamiento
de empresas clasificadoras de riesgo
Para obtener la autorización de organización de una empresa clasificadora,

se debe presentar ante la CONASEV una solicitud suscrita por los fundadores
(personas naturales o jurídicas) que debe estar acompañada de la documentación
siguiente:
a. Datos personales de cada socio, así como su participación. Si se trata de

personas jurídicas, se debe incluir sus datos generales tales como: razón social,
objeto social, domicilio, datos de inscripción en los Registros Públicos y nombre
de los representantes.
b. Declaración jurada de cada socio, directores y miembros del comité de

clasificación.
c. Currículum vitae de los socios o representantes legales, así como de

miembros del comité de clasificación. Se debe adjuntar, asimismo,
una declaración jurada de cada uno de ellos de no poseer antecedentes
policiales, penales o judiciales.
d .Proyecto de minuta de constitución y estatutos.

225

e. Estudio de factibilidad del proyecto.
f. El manual de clasificación, en el cual se establecerá lo siguiente:
• Funciones y atribuciones de quienes tendrán a su cargo la dirección y

administración de la empresa y de los miembros del comité de clasificación,
así como de sus empleados.
• Los procedimientos técnicos de clasificación de los diversos valores, así

como de los fondos mutuos de inversión que se clasificarán.
• Las reglas que se aplicarán en materia de incompatibilidad para asegurar

la imparcialidad.
• Los procedimientos que se aplicarán para evitar la divulgación de

información que deba ser mantenida en reserva.
• El número de miembros del comité de clasificación y de las oportunidades

en que éste se reunirá.
g. Copia del modelo de contrato que se utilizará para la prestación del
servicio, así como tarifa de honorarios que se cobrará por cada servicio.
11.7 Personal de la empresa clasificadora que no está facultado a realizar

labores de clasificación
Las siguientes personas no pueden ser accionistas, directores, gerentes o

funcionarios de una empresa clasificadora.
a. Los impedidos para ser gerentes de acuerdo a la Ley de Sociedades.
b. Los quebrados y representantes o gerentes de empresas quebradas,

cuando la quiebra se hubiese calificado de fraudulenta.
c. Los funcionarios de cualquier nivel de la administración pública, de

empresas estatales que tengan por objeto normar o fiscalizar a los emisores, así
como los funcionarios o empleados de la CONASEV, la SBS, BCR, BVL.
d. Los sancionados por CONASEV por la comisión de faltas graves o muy

graves.
e. Los que afecten la independencia y objetividad de la clasificadora.
226

11.8 Incompatibilidad para efectuar la labor de clasificación
Las empresas clasificadoras no pueden asumir la clasificación de los valores

de un determinado emisor cuando se les considera relacionadas con este, lo que
incluye los siguientes casos:
a. Empresas clasificadoras que forman parte del mismo grupo económico al

que pertenece el emisor.
b. Cuando los funcionarios de la clasificadora se encuentran relacionados

con el emisor: directores, gerentes, así como sus cónyuges y parientes hasta segun-
do grado de consanguinidad.
c. Cuando funcionarios de la clasificadora poseen directa o indirectamente

5% o más del capital social del emisor.
d. Cuando funcionarios de la clasificadora han tenido dentro de los doce

meses anteriores a la fecha de clasificación el carácter de directores, representantes
legales o empleados de la sociedad emisora, de empresas conformantes del mismo
grupo económico o de la entidad garante de los títulos objeto de la clasificación.
e. Cuando funcionarios de la clasificadora o esta misma son acreedores

o deudores por un monto no menor del 5% del capital pagado de la sociedad
emisora, de la entidad garante o de las empresas conformantes del mismo grupo
económico.
En resumen, la función de clasificación es incompatible con cualquier otra

función u operación relacionada con el mercado de valores y operaciones propias
de los intermediarios.
11.9 Obligaciones de información a la CONASEV
Las empresas clasificadoras deberán elaborar y presentar su información

financiera auditada y su memoria anual a la CONASEV.
Los directores, representantes, gerentes y miembros del comité a cargo de

proyectos de clasificación, así como los empleados de clasificadoras de riesgo, de-
ben informar por escrito a la CONASEV sobre otras actividades que desarrollen
simultáneamente a las realizadas en la empresa. Dicha información tiene el carác-
ter de declaración jurada y debe ser renovada anualmente, dentro de los primeros
quince días de cada año.
Asimismo, las clasificadoras contratadas están obligadas a mantener actua-

lizado el análisis de sus actividades y el de la situación financiera del emisor.
227

228

BIBLIOGRAFIA
- Ambrosini Valdez, David Introducción a la Banca
Universidad del Pacífico, Lima 1992,1era edición.
- Bernhard Arnold, The Evaluation of Common Stocks
Simon and Schuster, New York, 1959.
- Bloch, E. Inside Investment Banking
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- Bonsall, D. Securitisation
Butterworth, 1990.
- Citibank N.A. Issuer Services División Depositary Receipts an Informatión Guide
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- Chorafas, D.N. Risk Management in Financial Institutions
Butterworth,1990.
- Cox, Jhon C. y Rubenstein Mark Options Markets
Englewood Cliffs, Prentice Hall, New Jersey 1985.
- Crane, E. y Eccles D. Doing Deals. Investment Bank at work
Harvard Business School Press, Boston 1988.
- Grados Smith, Pedro, Chavez Mujica, Tatiana y Zuñiga Gamero, Magaly
La Bolsa instrumento para la toma de decisiones Universidad de Lima, 1994.
- Fernandez, Pablo Bonos convertibles en España, opciones y valorización de instrumentos
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- Neate,F. W. The Developing Global Securities Market
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- Nix,W.E. International Securities Futures and Options Market
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- Pring, Martín Technical Analysis Explained
McGraw-Hill, New York,1985 2nd Editión.
- Schwarcz, Steven L. Structured Finance
Practicing Law Institute1993 2nd Editión.
-Scott-Quinn, Brian Investment Banking,Theory and Practice
Euromoney Publications London,1990.
- Stok Capella, José Ricardo La Estrategia de Privatización
Universidad de Piura, Piura 1994.
- Vince, Ralph Portfolio Management Formulas
Wiley, New York 1990.
229

Este libro se termino de imprimir
en los talleres de Imprenta JCM
el 2 de octubre de 2011.
230

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SiStema Financiero

DIAGRAMACION.indd 3 23/06/2012 11:06:33 a.m.

Calle Bellavista Nº 199, Miraflores - telf : 213 9628.

No esta permitida la reproducción total o parcial de este libro, ni su tratamiento infor-

Diseño de carátula : Lester Salhuana

DIAGRAMACION.indd 4 23/06/2012 11:06:33 a.m.

DIAGRAMACION.indd 5 23/06/2012 11:06:33 a.m.

1. Principios Básicos. ............................................................................................. 13

2. El Sistema Financiero ........................................................................................ 33

4. Operaciones de la Banca Comercial ................................................................ 73

5. Garantías. ......................................................................................................... 107

6. Empresas de Seguros ...................................................................................... 127

7. Los Bancos de Inversión. ................................................................................ 143

8. Las Empresas Emisoras. ................................................................................. 149

9. Los Inversionistas y el Análisis de Portafolio .............................................. 159

10.Instrumentos de Inversión. ........................................................................... 179

11.Las Empresas Clasificadoras de Riesgo ....................................................... 217

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El libro Sistema Financiero Peruano es un vehículo mediante el cual palabras

DIAGRAMACION.indd 9 23/06/2012 11:06:33 a.m.

Que duda cabe que la economía en un país se sustenta en un sistema finan-

Para entender cómo opera el sistema financiero es necesario conocer con

Por ello es especialmente útil el detalle y claridad con que se describen

En mi opinión, el gran acierto de este libro es presentarle al lector, de ma-

DIAGRAMACION.indd 11 23/06/2012 11:06:33 a.m.

Sin duda, las cualidades de este libro responden a la experiencia y amplio

José Ricardo Stok Capella

DIAGRAMACION.indd 12 23/06/2012 11:06:33 a.m.

La Banca es un conjunto de actividades que se desarrolla para satisfacer

Por este motivo se presentan, en primer lugar, los conceptos económicos

En un principio el hombre fue recolector de frutas y raíces, y su principal

También se encuentran las raíces de muchas de las profesiones existentes

El primer paso que el hombre dio en esa dirección fue el intercambio de

DIAGRAMACION.indd 13 23/06/2012 11:06:33 a.m.

estado anterior, también presentó inconvenientes, ya que para que se llevara a

Motivada por el desarrollo surgió la intermediación financiera. En una

DIAGRAMACION.indd 14 23/06/2012 11:06:33 a.m.

En los bancos que prestaban el servicio de custodiar el oro de sus clientes

DIAGRAMACION.indd 15 23/06/2012 11:06:33 a.m.

2. Cómo nacieron los bancos

La actividad bancaria data de la aparición de las mercancías-dinero. Los

Al entrar en la era de las monedas metálicas, hicieron su aparición los

En el siglo IX a.C. se produjo en Grecia un importante desarrollo de activi-

Con las invasiones bárbaras y la caída del Imperio Romano de Occidente, se

DIAGRAMACION.indd 16 23/06/2012 11:06:33 a.m.

CORRESPONDENCIA ENTRE SECTOR REAL Y FINANCIERO

Sector real Sector financiero

Sin intermediación financiera

Con intermediación financiera

Nuevos recursos Nuevos recursos

DIAGRAMACION.indd 17 23/06/2012 11:06:34 a.m.

BASES DE LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA

No se conocen las partes, Ideas

DIAGRAMACION.indd 18 23/06/2012 11:06:34 a.m.

Lombardía, quienes se asociaron en corporaciones y se convirtieron en banqueros

En un inicio, los préstamos se otorgaban con capital propio, ya que los

Por esta época tuvieron su origen muchos instrumentos financieros, entre

Aquellos primeros banqueros, que inicialmente no otorgaban recibos por

Con esta separación se terminó de configurar el sistema de intermediación

3.1 Sectores real y financiero de la economía

DIAGRAMACION.indd 19 23/06/2012 11:06:34 a.m.

Al conjunto de medios de pagos se le denomina sector financiero,

Q = Bienes y servicios producidos