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Gastos de capital: gasto neto en activos fijos (compras de activos fijos menos ventas de
activos fijos) más depreciación, concepto no erogable:
Activos fijos netos finales
– Activos fijos netos iniciales
+ Depreciación
Gastos de capital netos
Cambio en el capital de trabajo neto: diferencia el capital de trabajo neto inicial y final:
Capital de trabajo neto final
– Capital de trabajo neto final
Cambio en el capital de trabajo neto
El flujo de efectivo de los activos está dado por el flujo de efectivo operativo menos las
cantidades invertidas en activos fijos y capital de trabajo neto:
Flujo de efectivo operativo (FEO)
– Gastos de capital netos
– Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo de los activos (FEA)
Flujo de efectivo a accionistas: dividendos pagados menos los fondos netos de emisión de
nuevas acciones:
Dividendos pagados
– Fondos netos de la emisión de nuevas acciones
Flujo de efectivo a los accionistas
• Medida del intervalo: tiempo que podría continuar operando la empresa sin ingresos.
Activos circulantes
Costos operativos promedio diarios
Medidas de solvencia de largo plazo: medidas de la capacidad de la empresa para cumplir
con sus obligaciones.
• Razón de deuda total:
Activos totales – Capital total
Activos totales
• Razón de la deuda de largo plazo: a menudo los analistas financieros se interesan más por
la deuda de largo plazo que por la deuda de corto plazo, que cambia constantemente, y suele reflejar
más la práctica comercial que la política de administración de la deuda.
Medidas del valor de mercado: estas medidas sólo se pueden calcular directamente para
las compañías que cotizan en los mercados de valores.
• Razón precio – utilidades: la razón P/U mide cuánto están dispuestos a pagar los
inversionistas por cada dólar de utilidades actuales. Una razón P/U elevada se interpreta como un
indicio de un futuro crecimiento. Sin embargo, si la empresa no tuvo utilidades, su razón P/U será
elevada, por lo que es necesario ser cuidadoso con la interpretación de esta razón.
Precio por acción
Utilidades por acción
• Razón de valor de mercado a valor de libros: comparación del valor de las inversiones
con su costo. Un valor inferior a 1 significa que la empresa no ha tenido éxito en la creación de
valor.
Valor de mercado por acción
Valor de libros por acción
D 2 + P2
P1 =
1+R
El gobierno de EEUU toma préstamos emitiendo bonos, siendo los certificados de tesorería
los que tienen el menor período de vencimiento. Como el gobierno siempre tiene la capacidad de
aumentar los impuestos para poder pagar sus deudas, se considera que los certificados de tesorería
prácticamente carecen de riesgos de incumplimiento, por lo que se dice que la tasa de rendimiento
de esta deuda es una tasa de rendimiento libre de riesgo.
El “excedente de rendimiento” es el rendimiento adicional que se gana al pasar de una
inversión libre de riesgo a una inversión riesgosa. Dado que puede considerarse como una
recompensa por el riesgo corrido, ese excedente de rendimiento se conoce como prima de riesgo.
Variabilidad de los rendimientos
D0 x (1 + g)t
RE =
P0 + g
Existen básicamente 2 maneras de estimar g: por medio de las tasas de crecimiento
históricas, o por medio de los pronósticos de los analistas de mercado.
El método del modelo de crecimiento de dividendos es muy simple, pero sólo se aplica para
las compañías que pagan dividendos, en aquellos casos en que es probable que la tasa de
crecimiento de los dividendos sea uniforme.
Además el costo calculado del capital accionario es muy sensible a la tasa estimada de
crecimiento, y no hay ningún ajuste directo por el riesgo de la inversión.
Método de la LMV
El rendimiento requerido o esperado de una inversión depende de 3 elementos:
• La tasa libre de riesgo, Rf,
• La prima de riesgo del mercado, (RM) – Rf, y
• El riesgo sistemático del activo en relación con el promedio, βi.
RE = Rf + (RM – Rf) x βE
Las principales ventajas del método de la LMV son su ajuste automático al riesgo, y su
aplicabilidad a empresas que no tienen un crecimiento constante de sus dividendos. Sus
inconvenientes son el requerimiento de calcular la prima de riesgo del mercado y el coeficiente β.
Costo de la deuda
El costo de la deuda es el rendimiento que los acreedores piden sobre los nuevos préstamos
a la empresa. En caso de que la empresa tenga bonos en circulación, el rendimiento al vencimiento
de esos bonos es la tasa requerida en el mercado sobres la deuda de la empresa.
Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)
Dado que las empresas utilizan tanto deuda como capital propio, el costo del capital será una
combinación de los rendimientos necesarios para pagar a acreedores y accionistas, el costo
promedio ponderado del capital (CPPC, costo del capital para el conjunto de la empresa).
Para calcular el valor en el mercado del capital accionario de la empresa, E, (Equity, capital
contable) se toma el número de acciones en circulación y se lo multiplica por el precio por acción.
El valor en el mercado de la deuda de la empresa, D, se calcula como el precio de mercado
de los bonos por la cantidad de bonos en circulación (deuda de largo plazo), más el valor en libros
de la deuda de corto plazo.
Se utiliza V para simbolizar el conjunto del valor de mercado de la deuda y el valor de
mercado del capital contable:
V=E+D
100% = E/V + D/V
Los porcentajes E/V y D/V se conocen como pesos de la estructura de capital.
El interés pagado por una corporación es deducible de impuestos, por ello debe considerarse
el efecto impositivo sobre la tasa de descuento.
En ausencia de impuestos
CPPC = (E/V) x RE + (D/V) x RD
El CPPC es el rendimiento requerido sobre los activos totales de la empresa, RA:
RA = (E/V) x RE + (D/V) x RD
Luego, el costo del capital accionario, RE, se calcula como:
RE = RA + (RA – RD) x (D/V)
• 2ª proposición de Modigliani y Miller (Sin impuestos): el costo del capital accionario
depende de 3 factores: la tasa de rendimiento requerido sobre los activos de la empresa RA, el costo
de la deuda RD y la razón de deuda a capital D/V.
El costo del capital accionario de la empresa (RE) se puede dividir en 2 componentes. El
primero, RA, es el rendimiento requerido sobre los activos totales de la empresa, y depende de la
365
Período de inventario =
Rotación del inventario
Ventas a crédito
Rotación de cuentas por cobrar =
Promedio de cuentas por cobrar
365
Período de cuentas por cobrar =
Rotación de cuentas por cobrar
365
Período de cuentas por pagar =
Rotación de cuentas por pagar
Un ciclo que se alarga indica que la empresa tiene dificultades para desplazar el inventario o
para hacer efectivas sus cuentas por cobrar. Estos problemas pueden estar ocultos por un ciclo de
cuentas por pagar elevado, por lo que ambos ciclos deben vigilarse.