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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: MOORE DE VENEZUELA, S.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de OCHENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.
85.000.000.000,00) / (Bs.S 850.000,00), emisión aprobada en Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas de fecha 12 de Diciembre de 2017 y en fecha 30 de julio de
2018, y acordado en sesión de Junta Directiva celebrada en su sesión de fecha 30 de
julio de 2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Cuarenta y ocho (48) meses.

USO DE LOS FONDOS: Financiamiento de las Actividades y Operaciones Regulares (Inventarios) 100%.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2015, 2016 auditados por Lara,
Marambio & Asociados (Deloitte) y 2017 auditado por Márquez, Perdomo &
Asociados (Miembros de Crowe Horwath International), más un corte no auditado al
31 de Mayo de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 05 de Octubre de 2018 Nº DIC-GR-19/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
MOORE DE VENEZUELA, S.A es una empresa con más de 49 años en el mercado venezolano, dedicada a la
prestación de servicios de impresión integral, que brinda sus productos a todos los segmentos del mercado,
entre ellos, clientes pertenecientes a las industrias de tecnología, telecomunicaciones, servicios financieros,
alimentos entre otros. Dentro del portafolio de productos del emisor, la “Formularios Impresos” es la actividad
gráfica que representa el mayor porcentaje de ingresos en la actualidad al ubicarse en 54% de participación a
May2018, razón por la que está es un punto estratégico en el esquema de desarrollo de la compañía. Con
respecto a los insumos necesarios para el proceso productivo, dadas las limitaciones en el acceso a divisas
durante los últimos períodos, la empresa ha migrado la adquisición hacia distribuidores locales, lo cual ha
encarecido el costo de dichos insumos. Resumiendo los resultados financieros; los márgenes operativos y
netos de la empresa reflejan un comportamiento irregular a lo largo de la serie analizada, en parte, producto
de los criterios contables de registro de resultados en cifras constantes –ajustados por inflación-, lo que
representa variaciones tanto en tendencias, como en resultados, y explica lo ajustado de los rendimientos
operativos, los cuales, a pesar de lo expuesto, presentan una variación interanual positiva a cierre de 2017,
situación que se mantiene al corte. En relación a los niveles de endeudamiento, son bajos, situación que es
característica en el sector, donde la materia prima representa más del 65% de los costos totales de
producción. Sin embargo, es importante acotar, que la compañía ha adelantado iniciativas para garantizar el
suministro de materia prima, entre las cuales destacan acuerdos con proveedores locales que permitan
garantizar el suministro de los insumos necesarios para el proceso productivo. En síntesis, la actividad
comercial de MOORE está condicionada al escenario económico local y sus consecuencias, entre estas
destacan los elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores,
que a largo plazo puede impactar el volumen de venta de la compañía y por ende en sus ingresos. Hechas las
anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente
emisión de Obligaciones Quirografarias de OCHENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.
85.000.000.000,00) / (Bs.S 850.000,00) de MOORE DE VENEZUELA, S.A.

1. EL EMISOR reduciendo costos y asegurando productos

1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO con altísima calidad, mediante una
MOORE DE VENEZUELA, S.A es una consultoría personalizada.
empresa dedicada a la prestación de
servicios de impresión integral, que brinda La empresa tiene como meta, aportar
sus productos a todos los segmentos del elevados niveles de calidad en productos y
mercado, entre ellos, clientes pertenecientes servicios como factor de valor agregado a sus
a las industrias de tecnología, operaciones, por lo que se encuentra
telecomunicaciones, servicios financieros, presente en el ámbito nacional a través de
minoristas, salud, alimentos, automotriz, ocho (8) oficinas regionales de ventas en las
gobierno entre otros. principales ciudades, asegurando de esta
forma, presencia permanente para satisfacer
Los principales insumos que utiliza en su los requerimientos de sus clientes
proceso de producción son: Papel químico – potenciales.
térmico, Papel carbón, Tintas / planchas,
Papel autoadhesivo, Papel glasse, Cuchillas,  Oficina Gran Caracas.
Papel bond, Mantillas, Tintas y Cajas, entre  Oficina Valencia.
otros. Las instalaciones productivas de
 Oficina Maracay.
MOORE constan de un terreno y
 Oficina Barquisimeto.
edificaciones ubicadas en la Zona Industrial
 Oficina San Cristóbal.
La Hamaca de la Ciudad de Maracay, Estado
Aragua.  Oficina Puerto La Cruz.
 Oficina Puerto Ordaz.
MOORE es un proveedor gráfico integral  Oficina Maracaibo.
orientado al desarrollo de productos y
servicios innovadores, que tienen como Sintetizando, la compañía es capaz de
objetivo, crear soluciones que generen mayor brindar soluciones integrales, en forma
productividad, rentabilidad y crecimiento a sus eficiente, y de excelente calidad gracias a sus
clientes, desarrollando técnicas en el proceso óptimas instalaciones, equipadas con la
de diseño, fabricación y distribución de tecnología adecuada y a un alto nivel
formularios fiscales, comerciales y etiquetas. profesional. Moore de Venezuela evoluciono,
Ofreciendo opciones atractivas al mercado,

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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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de ser una empresa orientada al producto, a económica interna. Por lo que, a pesar de no
estar 100% orientada al cliente. disponer de cifras recientes sobre el
desempeño real, mediante la evaluación de la
Diagrama 1. Evolución histórica actividad relacionada y su comportamiento en
1882 1884 - 1899 los últimos meses, se puede inferir que la
Establece una pequeña La empresa se establece en actividad económica interna se mantiene en
planta en la ciudad de varios países - Sus
Toronto. Nace así Moore acciones comienzan a ser un estado de recesión; particularmente la
Business Forms, pionera de comercializadas en la bolsa industria gráfica ha mantenido un
la industria de formas de de Toronto.
registros para negocios. comportamiento decreciente en cuanto ha
volúmenes de producción como resultado de
la disminución del consumo que se ubica
actual en un estimado de 45%, situación que
continuará en los siguientes meses, lo cual
1969 - 1971 1934 podría influir negativamente en el sector, al
Se constituye legalmente en Se forma "Moore
Venezuela bajo el nombre Corporation Limited" por
traducirse en una contracción del mercado,
"Moore Bussines Forms", medio de alianzas con ocasionando un impacto significativo sobre
luego denominada; grandes compañias del
"Formulario y sector - Comienza Moore a
las operaciones del emisor.
Procedimientos Moore S. operar en América Latina.
A." y finalmente; "Moore
Venezuela S. A." 1.3 POSICIONAMIENTO Y ESTRATEGÍA
MOORE es una empresa establecida con
más de 49 años en el país, de manera que
2004 - 2015 2017 - 2018
cuenta con la suficiente experiencia para
Moore Venezuela pasa a Actualmente Moore, está adaptarse a las nuevas exigencias del
formar parte de la Corp. RR enfocada en el desarrollo mercado. En este sentido, la empresa maneja
Donnelly, la editorial más de negocios en el país,
grande del mundo - Quien, mediante un portafolio de planes estratégicos que le permiten
posteriormente, vende su servicios orientados al diversificar su base de productos y clientes,
participación a un grupo de mercadeo, promoción y
empresas nacionales. proyección de los productos además de regular de forma eficiente su
de cualquier empresa. capacidad productiva.
Fuente: MOORE – Elaboración propia
Destaca que, aun que los productos del
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO emisor no están regulados de forma directa,
Actualmente, el sector industrial se encuentra una proporción representativa de sus clientes
en una situación compleja, en vista, de que deben cumplir con los controles de precios
en los últimos años, como consecuencia del asignados por el gobierno nacional en sus
cese de operaciones de una gran cantidad de productos finales, razón por la que, las
empresas, se ha reducido considerablemente medidas de diversificación de su portafolio de
la fabricación de diversidad de productos, que productos y servicios, han permitido a la
permitían satisfacer la demanda interna del empresa estabilizar sus resultados
país. Particularmente en la industria gráfica, financieros, minimizando su exposición al
la dificultad para el aprovisionamiento de riesgo y mitigando de esta forma los efectos
materia prima, ha perjudicado severamente a del entorno adverso. Los clientes de MOORE
todos los subsectores del ramo, se pueden clasificar en: industrias de
adicionalmente, dadas las limitaciones para tecnología, telecomunicaciones, servicios
adquirir las divisas para importar los insumos financieros, minoristas, salud, alimentos,
necesarios, los integrantes del sector se han automotriz, gobierno entre otros.
planteado como mecanismo alternativo
obtener el total de materia prima de
proveedores locales, lo que ha traído como
resultado del aumento sustancial en el precio
final de los productos.

Históricamente este sector ha guardado un

comportamiento semejante a los ciclos de la
economía nacional, mostrando además,
mayor grado de sensibilidad y leve rezago
frente a las variaciones de la actividad

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Tabla 1. Principales Clientes 1.4 PROPIEDAD Y GERENCIA

Clientes % Participación El Capital Social de MOORE a May2018 es
CMYK GRAFICA 10,50% de Bs. 18.120.000.000 el cual se encuentre
IMPRESOS VENEZOLANOS 9,95% totalmente suscrito y pagado, representado
VALE CANJEABLE TICKETVEN 3,16% en 24.000.000 de acciones, con un valor
MALRO COMERCIALIZADORA 2,14% nominal de Bs. 755,00 cada una. A la fecha,
BANCO SOFITASA BANCO UNIVERSAL 2,08% la sociedad no mantiene en circulación títulos
FERRETERIA EPA 1,68% convertibles en acciones u otros valores o
UNILEVER ANDINA VENEZUELA 1,56% bienes.
PLUMROSE LATINOAMERICANA 1,29%
DOMESA 1,15% Tabla 2. Composición Accionaria
PEPSI-COLA VENEZUELA 1,08% Accionista N° Acciones % Accionario
VIAJES Y TURISMO IFAMIL 1,03% Inversiones MIT S.A. 10.050.251 41,88%
OTROS 64,38% Inversiones Cazorla S.A. 5.049.169 21,04%
Fuente: MOORE– Elaboración propia C.A. Laica 4.568.296 19,03%
Betlemitica Inversiones C. A. 3.370.537 14,04%
En términos de competencia el mercado Inversiones Guarani S.A. 961.747 4,01%
nacional está liderado por tres empresas que Fuente: MOORE – Elaboración propia
concentran en conjunto más del 72% de
participación, entre ellas MOORE, que La administración y dirección de la compañía
ostenta más de 23,5% de participación de está a cargo de la Junta Directiva, integrada
mercado. Por otra parte, la materia prima, por (5) miembros principales y (5) suplentes.
insumos y repuestos necesarios para la La Asamblea extraordinaria de accionistas
producción del emisor se obtienen a través de celebrada el 22 de junio de 2017, ratificó con
distintos proveedores locales con los que ha vigencia 2016 – 2021, a los siguientes
mantenido una relación comercial estable y directores:
de largo plazo. Sin embargo se debe
considerar el efecto de las restricciones en el Directores Principales: Enrique Mier y Terán,
acceso a divisas y escases de insumos, que Alfredo Zuloaga Rodríguez, Ana Lucia Sardi
incrementa los costos, factores que de Tejera, Albert Taylor y Eduardo José Mier
representan un riesgo directo sobre sus y Terán.
operaciones.
Directores Suplentes: Arturo Enrique
Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico Figueroa, Carlos Zuloaga Rodríguez, Luis
Guillermo Villasmil, Alejandro Peccio Egaña y
DEBILIDADES FORTALEZAS Eduardo A. Mier y Terán.
- Moderada concentración de - La empresa está enfocada
proveedores locales que en diversificar su cartera de
incrementan los costos de productos y servicios. 2. DESEMPEÑO FINANCIERO
adquisición de insumos.
- Dificultad de acceso a - Amplia trayectoria en el La información financiera analizada está
divisas para la adquisición de mercado y reconocimiento de
marca.
basada en los estados financieros
materia prima.
- Regulaciones que afectan - Acuerdos con empresas consolidados al 31 de Diciembre de los años
indirectamente la proveedoras para el 2015, 2016, auditados por Lara, Marambio &
operatividad de la empresa. suministro de las principales
materias primas. Asociados (Deloitte) y 2017 auditado por
Márquez, Perdomo & Asociados (Miembros
AMENAZAS. OPORTUNIDADES de Crowe Horwath International), más un
- Contracción del consumo. - Capacidad de asumir mayor corte no auditado al 31 de Mayo de 2018.
- Profundización en participación de mercado.
regulaciones. Toda la información se encuentra en valores
- Rubros no sujetos a
- Pérdida del poder regulaciones. constantes a la fecha de corte, de acuerdo a
adquisitivo.
- Incrementos periodicos en - Desarrollo de nuevos la estimación de INPC realizada por el emisor
el costo de la materia prima. productos y aprovechando a dicho período, y en concordancia con las
tecnología instalada.
- Incrementar la eficiencia en Normas Internacionales de Información
el uso capacidad instalada. Financiera (NIIF).

Fuente: Elaboración propia 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD

A la fecha de corte analizada May2018,
MOORE dispone de ingresos por ventas de

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446.784,3 MMBs., lo que representaría al de pago a proveedores, lo que denota una

cierre una variación interanual de 478%, que brecha favorable para el emisor, por lo que se
coincide con la tendencia histórica presentada puede inferir que una de las principales
en la seria analizada, no obstante, este políticas dentro de la empresa, es la
comportamiento está asociado generación y el uso eficiente del efectivo, con
fundamentalmente al aumento de precios. el fin de cumplir cabalmente con los
Destaca que esta coyuntura ha ocasionado la compromisos de pago y demás obligaciones
reducción de las cantidades producidas financieras.
dados los elevados costos de producción y la
contracción de la demanda. Tabla 5. Indicadores de Eficiencia
Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018
Observando de forma más detallada, se Días Ctas. por Cobrar 79 60 153 266
Días Ctas. por Pagar 124 116 216 951
evidencia que, dentro del portafolio de
Días Inventarios 181 74 157 295
productos del emisor, las líneas de Ciclo operativo 260 134 309 561
“Formularios Impresos” representa la mayor Ciclo efectivo (136) (17) (93) 390
fuente de ingresos de la empresa a Dic2017, Fuente: MOORE – Elaboración propia
con una participación del 80%, siendo está
línea de productos un punto estratégico en el 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
esquema de desarrollo de la compañía, MOORE mantiene a May2018 activos
MOORE ha acometido políticas específicas, corrientes por 528.695,7 MMBs., entre los
para mantener los ingresos, compensando la cuales resaltan: cuentas por cobrar
disminución de la demanda. comerciales e inventarios además del
efectivo, que representan en conjunto el 93%
Tabla 3. Composición de las Ventas del activo circulante. Al descontar los
(Miles de Bs.) inventarios que componen el 22% y están
Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018 integrados principalmente por materia prima y
Etiquetas 251.991 444.091 4.692.650 20.205.067 suministro, productos en proceso y
Impresión Comercial 197.985 282.186 3.803.293 65.967.270
terminados, repuestos, suministros y material
Formularios Impresos 1.658.602 3.314.946 77.856.975 217.518.010
Linea de Oficina y otros 675.350 1.225.682 11.103.147 99.435.375
de empaque, además de mercancía en
Fuente: MOORE – Elaboración propia tránsito, se cuenta con un margen razonable
proporcionado por el resto de las cuentas
A pesar del descenso en cantidades vendidas antes mencionadas para hacer frente a las
durante el periodo analizado, los ingresos del obligaciones corrientes.
emisor reflejaron incremento al cierre del año
2017, impulsado por la importante Analizando con detenimiento las subcuentas
participación en el mercado local, consistente que componen el activo circulante, la mayor
con la estrategia adoptada por la empresa de proporción, 57% corresponde a deudores
continua revisión de precios y adecuación de comerciales, que ascienden a 78.692,5
su portafolio de productos, para garantizar MMBs. Finalmente, el efectivo participa en
márgenes operativos favorables. 14%, sustentado en el aumento del precio
promedio de los productos y en una eficiente
Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad gestión de cobranza –el plazo de crédito
Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018 promedio sobre la venta de bienes es de
Margen Bruto 47,8% -7,4% 61,5% 66,8% aproximadamente 30 días, la compañía a
Margen Operativo 26,7% -26,4% 42,2% 58,7% reconocido a Dic2017, una estimación para
Margen Neto 9,9% -29,7% 26,5% 37,3% las cuentas de cobro dudoso de entre 0,39%
Margen EBITDA 100,4% 101,1% 100,4% 100,1% y 2,12%-, lo que demuestra la capacidad de
ROA 15,5% -45,0% 26,2% 14,2%
hacer frente a sus obligaciones de corto plazo
ROE 31,6% -177,7% 52,0% 27,5%
Fuente: MOORE – Elaboración propia presentando una razón de índice acido medio
de 0,8x a cierre de 2017.
Cuando analizamos el ciclo de caja de
MOORE, las rotaciones en las cuentas por
cobrar netamente comerciales, evidencian un
incremento irregular en los días de crédito, a
pesar de estar debajo del promedio de días

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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 6. Posición de Liquidez Tabla 7. Indicadores de Cobertura

Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018 Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018
Solvencia Total 2,0 1,3 2,0 2,1 Cobertura Intereses 57,81 (13,63) (240,24) (737,89)
EBITDA/Servicio Deuda 4,65 (3,45) 164,63 134,75
Solvencia Corriente 2,0 1,2 1,7 1,0
EBITDA/Servicio Deuda CP 5,59 (5,79) 310,78 145,00
Liquidez Ácida 1,1 0,7 1,4 0,8
EBITDA/Servicio Deuda LP 18,71 (5,25) (765,85) (1.203,63)
Activo Circulante / Activos 90,2% 78,3% 74,1% 45,0% EBITDA/Servicio Deuda Neta (11,91) (5,94) (4,10) (12,47)
Fuente: MOORE – Elaboración propia FCO/Servicios Deuda 2,48 0,12 44,70 1,16
Flujo de Caja/Servicio Deuda 1,39 0,42 41,11 11,80
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Fuente: MOORE – Elaboración propia
Los niveles de endeudamiento, muestran
para la serie analizada una tendencia El comportamiento observado en el margen
decreciente y limitada al corto plazo, de neto de la empresa, así como del ciclo de
manera que los pasivos corrientes caja, asociados al comportamiento de la
representan la mayor proporción de los economía nacional, ha derivado en una
pasivos, y están compuestos principalmente elevada volatilidad en la capacidad de
por acreedores comerciales que representan generación de efectivo en operaciones y de
el 73% del pasivo circulante, ascendiendo a cobertura de gastos financieros. A la fecha de
394.264,6 MMBs., integradas por corte May2018, el flujo de caja operativo en
obligaciones con proveedores nacionales y valores constantes presento un saldo positivo
del exterior. Por su parte los préstamos de Bs. 2.266,3 MMBs., como resultado de la
bancarios contratados con instituciones mejora del margen neto.
financieras nacionales ascienden a 2.167,3
MMBs. a corto plazo, mientras los préstamos 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
bancarios a largo plazo a fecha de corte 3.1 CAMBIARIO
ascienden a 137,7 MMBs. La posición en moneda extranjera neta del
emisor se mantiene deficitaria, corresponde
Gráfico 1. Estructura de los Pasivos en su mayoría a cuentas por pagar a
3% 6% proveedores. Dados los niveles en los saldos
29% adeudados se observa una elevada
29% 19% exposición ante variaciones en la tasa de
53%
5% 1% cambio, que pueden afectar
13% considerablemente las operaciones de la
compañía.

70% 69% Tabla 8. Posición en Moneda Extrajera

56% (Expresado en miles de US$)
46%
Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018
Activos
Efectivo y equivalentes de efectivo:
Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018 Caja 17,3 18,4 5,8 5,8
Bancos - 11,0 111,4 18,2
Cuentas por Pagar Deuda Financiera Corto Plazo Cuentas por cobrar 61,8 - - -
Depósitos en garantía - 54,6 48,3 48,3
Otros Pasivos Deuda Financiera Largo Plazo
Anticipos a proveedores 17,3 - 1,5 160,8
Fuente: MOORE – Elaboración propia Total activo 96,5 84,0 167,0 233,1
Pasivos
Cuentas por pagar a proveedores 3.298,8 3.261,0 2.644,2 2.644,2
Lo anterior corresponde a la estrategia del Total pasivo 3.298,8 3.261,0 2.644,2 2.644,2
emisor de reestructurar sus pasivos a fin de Posición en moneda extranjera neta (3.202,4) (3.177,1) (2.477,2) (2.411,2)
hacer frente a los requerimientos de materia Fuente: MOORE – Elaboración propia
prima e insumos para el proceso productivo,
comportamiento que es razonable dado el 3.2 GESTIÓN: En el entorno económico
escenario inflacionario. actual caracterizado por contracción de la
producción e incrementos constantes de los
niveles de precios, una gestión que garantice
que los recursos puedan generar niveles
razonables de rentabilidad, pasa a constituir
un componente vital para asegurar el
crecimiento sostenible del negocio. En el

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marco de lo anterior, a juicio del calificador, la el posible efecto de una desmejora

empresa está capacitada para gestionar los
aspectos del funcionamiento, tanto en lo
referido a la gestión financiera, como
industrial y comercial, así lo sustenta su
participación de mercado.
3.3 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos
más sensibles de MOORE, El margen
EBITDA refleja un comportamiento estable,
que se mantiene en el corte. Adicionalmente
los costos presentan una tendencia creciente
proporcional a los ingresos, razón por la que,
de forma preliminar se puede presumir que la
capacidad de la empresa de obtener
rentabilidad positiva es ajustada. Sin
embargo, hay que considerar el efecto que
produce en los márgenes, la valoración en
cifras constantes –ajustados por inflación-, lo
que puede representar divergencia tanto en
tendencias como en resultados y explicar lo
ajustado de los rendimientos operativos.
3.4 MERCADO: A pesar de que la empresa
mantiene su posicionamiento en el mercado y
ha logrado conservar un nivel de ventas
razonable. La actividad comercial está
condicionada al escenario económico y sus
consecuencias; como los elevados niveles de
inflación que aceleran la pérdida de poder
adquisitivo de los consumidores, impactando
directamente en su volumen de venta y por
significativa de algunas condiciones.
Para la construcción del primer escenario,
considerando la estabilidad de los volúmenes
de venta, el margen operativo se ubicaría en
25% para el periodo comprendido entre 2018
y 2022, con unas coberturas estimadas de
gastos financieros de 17,30x, y de servicio de
deuda de 6,29x al vencimiento de la emisión.
Bajo un escenario de restricciones leves, con
un menor crecimiento en las ventas, así como
un costo implícito de los fondos superior, el
emisor sigue manteniendo márgenes
razonables, que le permiten sostener los
niveles de endeudamiento con coberturas
levemente inferiores, con una cobertura
proyectada a vencimiento para gastos y
servicio de deuda de 10,38x y 3,77x,
respectivamente.
Considerando condiciones más exigentes,
tales como un crecimiento inferior en las
ventas anuales, junto con el incremento a
30% de la tasa implícita, se reducen los
indicadores de cobertura tanto de gasto como
de deuda totalizando a cierre de 2022: 3,11x
y 1,13x, respectivamente.
Tabla 9. Indicadores Proyectados
Dic2018 Dic2019 Dic2020 Dic2021 Dic2022

ende en sus ingresos. Escenario Base

Cobertura Intereses 7,49 9,95 12,40 14,85 17,30
Cobertura Servicio Deuda 2,62 3,53 4,45 5,37 6,29
3.5 OPERATIVO: Actualmente, la adquisición
Restricciones Leves
de materia prima y material de empaque, se Cobertura Intereses 4,50 5,97 7,44 8,91 10,38
realiza a través de distribuidores locales, Cobertura Servicio Deuda 1,57 2,12 2,67 3,22 3,77
anteriormente eran adquiridas de Restricciones Graves
proveedores extranjeros y pagadas a través Cobertura Intereses 1,35 1,79 2,23 2,67 3,11
de los mecanismos cambiarios oficiales (dólar Cobertura Servicio Deuda 0,47 0,64 0,80 0,97 1,13
Fuente: MOORE – Elaboración propia
preferencial). Lo que ha traído como
consecuencia, un aumento continuo de los 5. SUSCEPTIBILIDAD DE
costos de producción. Sin embargo, es CALIFICACIONES
importante acotar, que la compañía ha Factores futuros que pueden llevar, de forma
adelantado iniciativas para garantizar el individual o en conjunto, a una variación de la
suministro de materia prima. calificación:
4. PROYECCIONES 5.1 VARIACIÓN POSITIVA
Siguiendo la metodología de calificación de • Restructuración de la deuda de corto a
riesgo de Global Ratings, se elaboraron las largo plazo en mayor proporción.
proyecciones del comportamiento de MOORE • Estabilidad de los márgenes de
bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones rentabilidad.
provistas por el emisor; 2) Restricciones • Generación de flujo de caja operativo
Leves: se desmejoran ligeramente ciertas durante el periodo.
variables; y 3) Restricciones Graves: recoge

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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• Consolidación de los proyectos de

diversificación emprendidos.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

• Contracción insostenible de los niveles
de producción.
• Presiones considerables sobre la
liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado
operativo acumulado de los periodos
recientes de forma sostenida.
• Política de inversiones superiores a las
anticipadas.

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MOORE DE VENEZUELA, S.A.

INDICADORES FINANCIEROS

Dic2015 Dic2016 Dic2017 May2018

Liquidez y Solvencia
Solvencia 1,97 1,34 2,02 2,06
Solvencia corriente 1,97 1,24 1,74 0,98
Liquidez Acida 1,07 0,71 1,35 0,75
Capital de Trabajo miles Bs. 21.664.079 4.896.603 59.146.744 -12.062.110
Activos circulante / Activo total 90,21% 78,26% 74,12% 44,98%
Días Cuentas por Cobrar 79 60 153 266
Días Cuentas por Pagar 124 116 216 951
Días Inventarios 181 74 157 295
Ciclo operativo 260 134 309 561
Ciclo efectivo -136 -17 -93 390
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 103,11% 294,90% 98,45% 94,00%
Pasivo Total / Activo Total 50,77% 74,68% 49,61% 48,45%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 90,39% 84,29% 85,80% 94,95%
Deuda Financiera / Pasivo Total 16,61% 11,11% 0,87% 0,40%
Deuda Financiera / Patrimonio 17,13% 32,75% 0,86% 0,38%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -8,76% 14,36% -20,05% -3,42%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 1,76% -7,03% -0,42% -0,14%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - -37% 282% 141%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 1830,4% 923,0% 700,2% 179,2%
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 157,2% 120,0% 169,0% 65,6%
Costos / Ventas 52,17% 107,45% 38,58% 33,39%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 47,83% -7,45% 61,48% 66,83%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 26,70% -26,36% 42,22% 58,70%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 9,89% -29,66% 26,51% 37,34%
Margen EBITDA 27,10% -25,24% 42,64% 58,79%
Rentabilidad
EBITDA miles Bs. 20.828.315 -12.243.305 79.073.990 262.658.235
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 15,55% -35,58% 44,81% 24,48%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 31,58% -89,45% 95,88% 47,64%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 15,55% -44,99% 26,23% 14,19%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 31,58% -177,69% 52,05% 27,53%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 42,61% -38,30% 42,18% 22,35%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 86,55% -151,23% 83,71% 43,35%
Costo Implicito de la Deuda 8,74% 33,88% -40,66% -15,44%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 360.268 898.367 -329.142 -355.960
Deuda Financiera Total 4.121.692 2.651.478 809.468 2.305.121
Corto Plazo 3.368.612 1.216.006 583.576 2.167.382
Largo Plazo 753.080 1.435.472 225.892 137.739
Deuda Neta (Deuda - Caja) -2.109.040,00 1.162.531,00 -18.934.526,00 -20.703.516,00
Cobertura Intereses 57,81 -13,63 -240,24 -737,89
EBITDA/Servicio Deuda 4,65 -3,45 164,63 134,75
EBITDA/Servicio Deuda CP 5,59 -5,79 310,78 145,00
EBITDA/Servicio Deuda LP 18,71 -5,25 -765,85 -1.203,63
EBITDA/Servicio Deuda Neta -11,91 -5,94 -4,10 -12,47
FCO / Servicio Deuda 2,48 0,12 44,70 1,16
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,39 0,42 41,11 11,80

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