1234536589

               
!"#$%"&'&%"&#(!"%$')'*"%&#(!"%$





+,-.,./0123145/0,-67805
 9:;<=








>?@A@BC  
8D250,50086-E,0852F25513,0,50086-
GDHIJKLMNONPJNQNRSTOUVSMQMUMWVSMXOUVTRYVOMWVSMXOZNUV[TSMNZVZNO
\N[LVZT[]^UV_TOT`TUMWVSMXOaSNOLRVUMWVSMXOZNUT[MOYRN[T[aZNUVQMTUNOb
SMVcd[MSVZNOLRTZNYRVOZN[LNRRMLTRMT[e
/UTf[NRQVZTRZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMT[NNOSJNOLRVVOLNJOSTOgJOLTZN
`UVRTSfJUNN_V [LMX[ODh_i TR[OTY_N NONORSVMUTjOQVNR_T _i[[PPJJNNVNUUYJ`ORTT[SNM[_` TTSMRQLVMUOMLWNV[L^TNRMOT`[RMJ_N`TRONUJYJVORV^
LRVO[cTR_VSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTaZNUV[NO[MfMUMZVZkJ_VOT[NOJOVZMb
RNSSMXOZNLNR_MOVZV^ST_T[NkVLRVLVZTZNZN_T[LRVRNOUT[VOiUM[M[ZNU`RMb
_NRQTUJ_NOZNN[LNLRVfVgT^RNVUMWVZT[[TfRNJO_VLNRMVUN_`dRMSTSTOSRNLTD
hNRTN[NQMZNOLNPJNNOOMOYlO_T_NOLTkVkVfMZT[NRN[kJ_VOT[MOZMQMb
ZZJNV_T UN[ZPTJNSTkOV[aSVMONOLRLVNLVaZT\RZVNSMRTNOVVUMUW]VR`NT[RLV_N LRVZOMT[cTZRN_V JOSVMX[ON^RNMN[LVZN\S_N MQMZUMMWZVVS[MXPOJ]N^
`NR[MYVOLVUTfgNLMQTD/[NQMZNOLNPJNUV\SMQMUMWVSMXO]^ST_TUVRVSMTOVUMWVb
SMXO^OTN[JO`RTZJSLTZNUVm$!"&'kJ_VOV^OTN[NURN[JULVZTZNJOV`UVOMcMb
SVSMXOPJN`RNQNVVUVRYTLKR_MOTDENRdVM_`NO[VfUNPJNNOUVfV[NZNUV
`OVMcJMSUVVLSMMOXVO\\RRVVSSMTMTOOVVUMUWNV[]SMXPOJ]NV[NSLJNOVRSVTOOLVRVURTVUaVVRYJTOZSNTU_` T[T[MRYLVUT_M [DN/[OLTM_` aJNOOV[V`fUVUNb
PJNNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTkVaV[MZTMOMSMVZT`TR[NRN[kJ_VOT[SV`VSN[ZN
`UVOMcMSVRVUVRYT`UVWTaZNZT_MOVRTRZNOVZV_NOLNLTZT[UT[NcNSLT[VSTRb
LT`UVWT^aVPJNN[LV[SV`VSMZVZN[^`RNSM[V_NOLN^`RN[J`TONOJOUVRYT`RTb
SN[TSMQMUMWVLTRMTD
UUNQ.N VZTkNVSSkVTf^TOVZZNV_T NOZUTV\kRMV[SLTMTRMOVVZU]N^_J
`TNR[NLRgVN_` PJUNTN^[`LTVRLR_N VOZ[cMTTRZ_V NUSVMXNOZJ[NSVkSVMXaOV
VZNSJVZVZN`NR[TOV[STOSRNLV[TZNYRJ`T[ZN`NR[TOV[D/O[JSTOgJOLT^UV
LRVO[cTR_VSMXO[N`RTZJSN[MOJO`UVO`RNQMT^VJOPJN[MON_fVRYT^[MYJNJO
TRZNO`NSJUMVRD/OUV`RM_NRV`VRLNZNN[LNLRVfVgT[NkV_T[LRVZTZNLVUUVZVb
_N
_TOZLTN[SNXO_T STUVVS[SMSTTOVNS[SMMTOOLNNR[O[VT[S^MSVXUN_T[NnULVNR[OVVLM[[cQVVSOSMSXTOOQZMNRLUMVK[OZOTN[SNN[ZMNZVZZMQN[NRk[TJ[b
_VOV[`V[V`TSTV`TSTVRNVUMWVR[NNOLRNUT[fV[LMZTRN[ZNUVQMZV[TSMVUa
[NSVRYVZN[NOLM_MNOLT[ZNQNRYoNOWVaSX_TUVRNYJUVSMXOZNUSTOgJOLTZN
UVQMZVM_`JU[MQVaVcNSLMQVQVkVSMKOZT[N_i[a_i[JOMQNR[VU^MYJVUaN[LVb
fUNVLRVQK[ZNJOVVJLTZT_MOVSMXOSTOLMOJVD0MNRLV_NOLNPJNLTZTN[LTOT
[VNM[RUVNZ_M
T[LNaVPJJONVUMJZNNYVTRV[SNMTcJONVRUVPMJ_` NkUJVfOMLNVROVZOTSVTOUVS[NfYMNZOTN[RMVYSUMTT[ONV[OL[NJ[SMNO[ZMQMQVM[ZJSTT[b
_TcMOVUMZVZZNUVVSSMXOaTfgNLMQTZNUT[ZN[NT[^kV[LVPJN^cMOVU_NOLN^[N
STOQMNRLNNORNVUMZVZST_`UNLVNOUT[\[MYUT[ZNU`RTYRN[T]D-TTf[LVOLN^N[b
LVLRVO[cTR_VSMXOLV_`TSTN[JOSV_fMTSVXLMSTa[MON[LRJSLJRVVUYJOVD
[M_` 2TUNP_N JNO[LNNN`UUV`ORLTNfVUNV_V PJdYZNNO[NZRNVUNUZ`NUJSOVLT_f ZNMTQkM[ML[VLXZRNMSUT`jRTN[SLNN[TSVS_fMQMMUTMWNVOLT[RMJTLNT[b
LVUMZVZOTN[Li`UVOMcMSVZT\RVSMTOVU_NOLN]^`NRTLV_`TSTN[JOMRa
pqrsssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-

QNOMRVRfMLRVRMTZNcMYJRV[ZN[TRZNOVZV[DH0X_TN[N[LT`T[MfUNeH0X_T
`JNZNkVfNRcTR_V[NONU_JOZTkJ_VOTPJNOVZMNkVM_VYMOVZTaPJN^[MO
N_fVRYT^OT[TO^OM_JSkT_NOT[^cMYJRV[ONfJUT[V[^[MOSTO[M[LNOSMVa[MO
N[LRJSLJRVe
ZV[2V V[UTM[OQ`NRT[LfMUYNV_VSMT[OZNN[UZVN_N UT[Si`ORMMS_NV[RTTS[MVSUV^`MdOLJLNUOTL[V^ON[Z`VNRSJMVOUV_N
RNO[`LNJNUV[[LVZVNZN[MSLVV[b
`RNYJOLV[^RN[`JN[LVPJNN[fV[LVOLN[M_`UNjUT[`UVON[aUV[VSSMTON[^UT[
_TQM_MNOLT[N_TSMTOVUN[TRVSMTOVUN[ZNUT[kT_fRN[VM[UVZT[[NNOLRNSRJb
WVOZN_TZTSTOLMOJTNORNUVSMTON[ZNV_M[LVZTNON_M[LVZD/[LVMOLNRRNUVb
SSMVX[OMTcOJVORZSVV_N _fOMLTV[UaZNSTUTO[cM`YUJVROVNS[MTaONV[SSPMJTNONO[VZZMNNUkTV[`kUTV_f ONVRZNT[VTM[SURVNZVTZ[TD`J.N NZNN[TLVb
MOLNRZN`NOZNOSMVZNUT[[NRN[kJ_VOT[[NZNRMQVJOTRZNOZNJOLM̀T_Ja
STOSRNLT^JOTRZNOPJNN[_i[cJNRLNa_i[STVSLMvQwTxPJNUVQTUJOLVZaUVRVb
WXOZNUT[MOZMQMZJT[VM[UVZT[PJNUTSTO[LMLJaNO y'/[LNTRZNOZNMOLNRZNb
`NOZNOSMVN[NUPJNZNLNR_MOVUV_VRSkVZNUSV_fMTkM[LXRMST^N[NUPJN[N
NOS/[ JNLONLRTVRZNNOONOUTcJNO[Z\VR_N VSMOTLOTVZU]NUz`[MRT`STNR[T\RSVMSQMMTUOMWVVUL]TNRMOTLDNOZN_T[VUYTPJN[JRYN^
VU_TZTZNUV[_iPJMOV[^ZNUVRNcUNnMXOMOLNOSMTOVUZNUT[kT_fRN[VM[UVZT[{
OM\MRRVSMTOVU]z[M`TR\MRRVSMTOVU]NOLNOZN_T[VUYTPJNkV[JRYMZTZN_TZT
MOST_`RNO[MfUN{D5QNSN[[NUNkVMZNOLMcMSVZTSTONUTRZNOZNUV\OVLJRVUNb
WLJV]]D[|N J`RYVNMOUZaMQ_J MZJSVkUTa[T[JLRTMZ[NUVTZkNVOJOMOVL\NRV`[RLJNLSVMZVTZNSTU_T VRVWJXOOV]N[_J `NNS[MNLRVZ^NN\ON[RN`VdRUMMbb
ZVZ^PJN|NYNU[N`RNTSJ`VfV`TRNUkNSkTZNPJNZNUT[`UVON[aZNUV[VSb
SMTON[ZNUT[kT_fRN[[JRgVO_JSkV[ST[V[PJNOMOYJOTZNNUUT[kVfdV`RNb
LNOZMZTNO[J[VSSMTON[DhNRTUT[kifMLT[_NOLVUN[PJN`RNLNOZNO[T_NLNRb
ORVTU[NWVV]V^ULN[RTOOVLMMOQVVZ[NSSTJ_T VZT\[DRV3V SMT_`OVTU]STTN\OMRRNV[SLMNTOVV[U`]N^SSLTT_T N[Li\NU[V`dRRNMVLJUM]ZVTZ\SOTVOLJ[bb
LRJMZVZNU_TZTPJN`RNLNOZNkVSNROT[SRNNRJOV`VRVLTSTOSN`LJVUZNN[LN
LM̀TPJN^[MOZJZVOMOYJOV^`RN[LXYRVOZN[[NRQMSMT[NO[JLMN_`TST_TfRlb
gJUVNOJO_JOZTZN[STOTSMZTD2V[UNaN[`NSJUMVRN[ZNUV[_VOMcN[LVSMTON[
ZNUVMOLNRZN`NOZNOSMV[TSMVUOT[TOMZKOLMSV[VUV[UNaN[ZNU\N[`dRMLJ]ZNU
`_T NO[[V\_M OVNLJORLTVUNTWVUV]^`[UVMOfMMcNMSOVSNM[XSOMNMORLZTMQPMJZNJVLUTNZ[VO[MNV[LUVV[[ZUNM_NaN[O[ZMNTONN[[TZPNJNUVUURVN_V VUMbb
ZVZN[LiOJOMZV[NOLRN[daOT[TOcJOSMTOVU_NOLN[N`VRVfUN[DhNRTUVRNcNb
RNOSMVYNONRVUVUV[UNaN[`NSJUMVRN[ZNUV[MOLNRRNUVSMTON[[MRQNO`TST`VRV
MOSRN_NOLVRUVST_`RNO[MXOZNLVUN[_VOMcN[LVSMTON[^N[JOVRNcNRNOSMVQVb
SRRdNVUV[MS^MXVUO`aRT^`VM[Td^LMUNV_`
NcMTS^VOSTMV[NZN_J UVN[[LURNVaON[U^T[LT_N
_VSOVZOTM[_T ST_T [STNOgSNR_`NLTU[T[NOSVUV_f MOMLTN[b
kM[LXRMST[ZNLNR_MOVZT[D3VUN[UVLVRNVVUVPJNkN_T[STO[VYRVZTNUSV`db
LJUT888ZNN[LVTfRVD2TPJNNOKU[NMOLNOLVN[_T[LRVRNULM̀TZNNOLRV_VZT
aUVZN`NOZNOSMV_JLJVTMOLNRZN`NOZNOSMVZNMOZMQMZJT[PJN^`TRNgN_`UT^
`J[TNO_VRSkVNU`RTSN[TZNcNJZVUMWVSMXODENkVMOLNOLVZT_T[LRVRMYJVUb
_N
QV[OTLNfUNMUYV`RVTSNNO[cTRN`OTLVRR[NNUPVJJNOUVV[SNTRVMNSSZMXNO[NN}_V TRON[VZcVNJZZNVU[NM[LJaVSNMTUOSNdR[SSJTUT_` ZNNLUMTLM[b
ST_`NLMZTRN[QVRNZJSMKOZT[NUNOLV_NOLN^kV[LVPJN[NSRNVUV`T[MSMXOZN
_TOT`TUMTZNJOTZNNUUT[a^cMOVU_NOLN~gJOLTSTOTLRT[_NSVOM[_T[`RTb
ZJSLTRN[ZNMOLNRVSSMXO[TSMVU~ [NUUNYVVUVSTO[LMLJSMXO
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./250U‚828u508,- ƒ„G

ZNJO/[LVZTVf[TUJLTD-TkVaZJZVZNPJNLTZVN[LVRNTRYVOMWVSMXOZNUV[
RNUVSMTON[kJ_VOV[LMNONJOVMOcUJNOSMVZMRNSLVNOUVSTO[NSJSMXOZNN[N
SV_fMTZNUV[ST[LJ_fRN[kJ_VOV[SJaTRN[JULVZT`RTQM[MTOVUN[OJN[LRV
cTR_V\SMQMUMWVZV]ZNST_`TRLV_MNOLTaZN[NO[MfMUMZVZD3TZVQdVkVfRN_T[
ZZNNkUVV[fURVNRUVZSNMTUVONS[TRkRJN_V [`TOOVZ[NOaSNMVUNSOVL_f RNMNT[LSNTSRVR_f N[`MTTONZ[MN`ONLSNdcMNSOTUNVONU[VLRNJ[SLLRJJRSVLJZRVN
UT[`[dPJMST[D2VSTO[MZNRVSMXOZNN[LT[_NSVOM[_T[ZNMOLNRRNUVSMTO[MYJN
LNOMNOZTM_`TRLVOSMVNOJO[NOLMZTYNONRVU`VRVUVST_`RNO[MXOZNU`RTSN[T
SMQMUMWVLTRMTj[XUTJOVQNWPJN[NkVTf[NRQVZTNUYRVZTZNONSN[MZVZSTONU
PSMJVNU^JVOSVVZJN[LVNRZ_M N[OJV[ZLVNON[[MLTRJOSNL[JMROVLN[TROGS…VM†V[U^^VJSOVVfVcT`RT_V
RLRSVTOO[cSTRNR_V
LVZR[NNNaOL`RVT_V RSTZOTQ[NTRbb
LMR[NNOTLRVcTR_VZNNOLRV_VZT ^`JNZNUUNYVRVST_`RNOZNR[NST_T[N
`RTZJgNRTOVPJNUUV[LRVO[cTR_VSMTON[ZNUV[ST[LJ_fRN[kJ_VOV[^VPJNUUT[
SV_fMT[NOUV_TZNUVSMXOZNUT[V`VRVLT[`[dPJMST[PJN[NTf[NRQVO[MN_`RN
NOUVkM[LTRMVZNUVkJ_VOMZVZ^ZN[ZNUT[LMN_`T[_V[`RM_MLMQT[kV[LVUT[
VZSNLUJSVVUN_f [DF[
MTZTNUVU_NV[OSLTN[NLJO_f LTORSNN[[``[JdNPZJNMSSVT[_` NORNNOUZ[NNRO[NLMLZVT_f ZNMKJOOPVJNS^MQNMOUMWUVVSfMVX[ON^
kVaJOVZMRNSSMXOQJOTRZNOZNLNR_MOVZT[^VJOPJNOTkVaVO[MZT`UVOMcMSVb
ZT[`TR[NRN[kJ_VOT[VM[UVZT[aN[LVfUNSMZT[`TR_NZMT[ZN_NZMZV[G…\GRVb
SMTOVUN[]^N[LTN[^MOLNOSMTOVUN[D2VSMQMUMWVSMTOOTN[\RVSMTOVU] ^a
L_V V_`RSkTVST`TNR[_N
\MRZRMTVSZMNTOVUVZUM]O^i_M [MOSTVP`JRTN`[MVNZ`NTOJNOVaRN[NZ_V ZNRONLUMVNSOMNTOSNMN[Y^V`_N
TR_N OLNZNMTO
ZNSV_fMT[N[`NSMUMST[NOUVcTR_VNOPJNUT[kT_fRN[N[LiOVST[LJ_fRVZT[
VQMQMRDhNRTOTN[M_`T[MfUNNOVf[TUJLTPJN`TZV_T[kVSNRZNNUUVVUYT
\_V[RVSMTOVU]^VUYTPJNcJOSMTON_NgTRNONU[NOLMZTZNOJN[LRV[ONSN[MZVb
ZN[aZNOJN[LRT[TfgNLMQT[DhJN[LTPJN`RNSM[V_NOLNNOSTRRN[`TOZNOSMV
SSTMTOONQUV`RVTfRSN[MNTOZT`
SMQMUMWTVSTLTVRM`TT^SNTUgJJONYSTV_` SMNTYT_V ZNaTUTR[Z_NN_V SVOOMM[T_TfRV[[Z`NVMROVLNUVRR[NMUOVbb
LNRQNOSMTON[`UVOMcMSVZV[NOUVRNZZNMOLNRRNUVSMTON[aNOUV[ST[LJ_b
fRN[`[dPJMSV[^MOLNRQNOSMTON[PJN[NkVSNONOcJOSMXOZNUSTOTSM_MNOLTZN
N[LV[UNaN[OT`UVOMUcMSVZV[D
RVLThN`RT[dPHJPMJSKTLRZVNO[UcTT[R_V[NRSNM[TOkNJ[_V `NOSdTc[MSNVONONU[J[NcOTLRM_V ZTZZNNQJMOQVMR\_T SMQZMNUMUWVVNSUMXVO`]ieb
3V_fMKOUVSTOLN[LVSMXOVN[LV`RNYJOLVN[[NOSMUUV^NOcJOSMXOZNUTPJN
_V[VRRMfV[NkVZMSkTVSNRSVZNUV[LRVO[UTR_VSMTON[ZNUV[TSMNZVZTSSMb
ZNOLVUjZN[ZNUT[LMN_`T[_V[`RM_MLMQT[ZNUVkM[LTRMVTSSMZNOLVUkV[LV
U[VTSVMSVLUJV
N[USMTZV
_TZk STVOO[NQN SJONOMZTZ
SMVZMNcUNRVNJO_N SMiOOLZTT[ZNN`URVTY`RRNN[[MMQXVO_N ZNOLUNVUSVT[_` cJONSLMNTOOSNMV[
[TSMVUD0JVOLT_V[[NZMcNRNOSMVOUV[cJOSMTON[^_VaTRN[[JSVOLMZVZ
V[MST_TUVZNUT[MOZMQMZJT[ZNUT[PJNZN`NOZNOSTOLMOJV_NOLNUT[ZN_i[
`VRVUVRNVUMWVSMXOZNUT[VSLT[_V[[M_`UN[a_V[STLMZMVOT[D/[`RNSM[T
VgJ[LVRNUST_`TRLV_MNOLTZNJOOl_NRTSRNSMNOLNZNMOZMQMZJT[‡kVa
PVJSNSMTXROYVMOOZM
MWVRQM_N ZJgTVURUaUN_V
YJN[VRdYSMJ_`U ZV_NOMLRNVUV[MR[NJZcZJNOSVMSXSOMT[OTN[SMZVNUD_T /UZMTOZM PJNQMUbV
ZJT[NQNTfUMYVZTVTRYVOMWVR[JST_`TRLV_MNOLTZN_TZTSVZVQNW_V[
ZMcNRNOSdVZT^_V[RNYJUVRa_i[N[LVfUN^FV[NkV[N}VUVZTPJNOT[NLRVLV
[TUV_NOLNZNJOVRNYJUVSMXOSTO[SMNOLNDhRNSM[V_NOLNUTSVRVSLNRd[LMSTZN
N[LVLRVO[cTR_Vb
ƒ„ˆ ‰2h4,0/E,./2508t828u5086-
SMXOZNUV`VRVLT`[dPJMSTNONU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTN[PJNZN[ZN`NPJN}T[
[NQVMOSJUSVOZTVUT[MOZMQMZJT[N[LVRNYJUVSMXOSVZVQNW_i[ZMcNRNOSMVZV
aN[LVfUNZNUST_`TRLV_MNOLT^ST_T[McJNRVVUYTVJLT_iLMST^ST_T[McJNRV
JOVVJLTSTVSSMXOZNUVPJNOT`JNZNOUMfNRVR[NVJOPJNUTPJMNRVOSTO[SMNOb
LN_NOLND2VRNZZNUV[VSSMTON[[NkVSNLVOST_`UMSVZVaNnLNO[VaUVLNOb
[VMUXSVOOPWJVNLV[UJM`OTLNOON[NMZ[VNZSTPJ_` N^TgJRLOVL_M
TVNOULTT[\VSJTLTRRSNTSOLLTR]TUNNO[SNTUOMO[SLNMNRMOTLRN[ZPNJSNVZ[NVSSTJOVbU
[TUMZVONONUMOZMQMZJT^V`VRNSNLV_fMKOJOV`VRVLTZNVJLTSTOLRTUVJLT_iLMb
STaSMNYTPJN`TR_NZMTZNJOVfVRRNRVZN_MNZT[^LRVLVZNNQMLVRUV[MOcRVSb
SMTON[ZNUST_`TRLV_MNOLT[TSMVU_NOLNVSN`LVZT`NRTPJN^`RNSM[V_NOLN`TR
cLRJVOSUVMTRONVVRUMZZNVZN[[LTNS_T MVUZZTN_N _TSZiTOMSMOTZaMRNSSMNLTYDTh^N[JRTN^UNaV`R[TNQVTSSVTROM[OScMRNVOSLSNMTTOMNO[SSTTOO[bb
SMNOLN_NOLN^UVTRMNOLVSMXOZNN[LVLRVO[cTR_VSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTNONU
[NOLMZTZNJOVRNYJUVSMXOSVZVQNW_i[ZMcNRNOSMVZVZNUSTOgJOLTZNUV`VRVb
LT`[dPJMST^N[LVZNLNR_MOVZV`TRUVTRMNOLVSMXOZNUVZMcNRNOSMVSMXO[TSMVU^
`TRUV`RTYRN[MQVZMQM[MXOZNcJOSMTON[aUVV_`UMVSMXOZNUV[SVZNOV[ZNMOb
L_T NRZQNM`_M
NONZONLTO^SM`V[TRNLOVOUVLT[LPTJZNVN_V [LiOMcM_f
N[LVRSMSMXVZOTZNZUMkRNTS_f
LVRTNVMOM[ZUMVRZNTSDLV_NOLNLTZT
EM[NPJMNRNTfLNONRJOVMZNV[M_`UNPJNRNcUNgNN[LVZMcNRNOSMVNOLRNUV
M_fRMSVSMXOZNUMOZMQMZJTNOJOV[TSMNZVZ`TSTZMcNRNOSMVZVaUVM_fRMSVb
SMXONOJOV[TSMNZVZ_V[ZMcNRNOSMVZV^`JNZNRNSJRRdR[NVUNgN_`UTZNUT[
SV_MOT[aUV[SVRRNLNRV[NOJOVaTLRV[TSMNZVZD/[LV[QdV[[TO^NOSMNRLT_Tb
ZT^cJOSMTON[N[`VSMVUN[ZNUNOLRV_VZT[TSMVUPJN^NO[JSTOgJOLT^OT[N
`ZJTN`ZTNORNNUn`VR`NV[RVVRLT[TSUVT_N OSNO`LNLJNVOUDNhUM%K&O[!N"[NŠŠN‹'
OZUTN[SSJVV_M LRTOZTM[_N N[OS[VMfTROTN[[TN[[^L[VMfOUNVS[Mbb
cVULVR^fVLMZT[`TRNUQMNOLTa`TRUVUUJQMVZNJOV[TSMNZVZZNYJNRRNRT[STO
JOVNSTOT_dV[M_`UNZNSVRiSLNROVLJRVUD0TONnSN`SMXOZNVUYJOT[SV[T[^
NULRiO[MLTN[_JaN[SV[TaNU`NUMYRT`RMOSM̀VUPJN^NON[LNSV[T^N[NUPJN
RN`RN[NOLVNUkT_fRN`VRVNUkT_fRN^LT_VUVcTR_VZNUT[V[VULT[ZNYJNRRNb
RZTN[[TJZSNV_M fVOOZTTiURNfRTT[UND[EMaUSTT[UkMOTV_f[^[RNN[Z_MNfRNV^ONONO`LRTM_N
ROTR[UJJaYTVR^^[VMfPJJ[NSVkOVOVZUTNUNV[RLYVTR
[MN_`RN`RNSVQMZT[`VRVOT[NRV[VULVZT[a^NO[NYJOZTTLNRSNRUJYVR^`TRb
PJNLMNONOPJNTSJULVR[NZNVUYJMNOD2VQMZVNOUV[YRVOZN[QdV[ZNST_JOMb
SVSMXOZNN[LV[TSMNZVZNnMYNN[LVR`NR_VONOLN_NOLNZM[`JN[LTVUJSkVRaV
ZVRRMNOZV[JNULVVUV[`V[MTON[NOUVZNcNO[VZNUV`RT`MVQMZVTZNUV[`Tb
[ONV[MYTROVNO[SSMJTZOVLRZVZJNOJVOLVVP[JTNSVMNR_V
ZVZZTZDMc/U NRNLORSiMOV[ZMVLTZNNOOJUNV[[LSRTVULUMNN[_`
`RMTOSRNM̀VPJUMNN[RNZNJOJVb
_TZNUVSMXO_JaZM[LMOLVZNUV`VRVLT`[dPJMSTD5PJdPJNZVRNZJSMZTVU_db
OM_TNU`NUMYRTZNJOV[VULTZNfVOZTUNRT[TZNYJNRRNRT[D2T[VJLT_XQMUN[
SMRSJUVOVQNUTSMZVZZNJOUVZT`VRVTLRT‡UT[`NVLTON[aUT[SMSUM[LV[LRVLVO
ZNONNS[VSZVVfJSRUUJMSR[NNMN_`
OLRTNRLUVVO_JU
LNSTLOMLNJZZUcMONZSNTRSNkYNJ[U‡VkRUVVaSYTJOVR_N ZMVg[TRZNTU`VNSTMRRScJTURVLSJMOXVOD
hNRTN[LVRNYJUVSMXONnLNROVN[LiTRMNOLVZVcJOZV_NOLVU_NOLNVSTO[NYJMR
PJNSVZVSJVULNOYVPJNVZNSJVRZNU_TZT_i[NnVSLT[J`RT`MTST_`TRLVb
_MNOLT^NOSTRRN[`TOZNOSMVSTOUV[ONSN[MZVZN[ZNN[LNNOLRV_VZTD/U`NUMb
YRT`RMOSM̀VUPJN[J`TONVPJdNUkT_fRN`VRVNU
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s ssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssƒ„…
kOTNS_f N[VRNRMVN[JPOJVN^VNJOLT_N QMYZMUMVTOZSNMVN[SLTVOV[SLVLMOQLMNZ^VJZO^VVUYVJJMLNTORRN`YMNJRUZVVSM[XJOVZJNLTUSSTTO_`LRTTUDRL/[
Vb
_M
LRNN[V_JULMLJZZNVSLMQMZVZN[DV[LVSTOPJNUVLNO[MXOPJNRNPJMNRNN[LVb
NO LT _J a Z Mc N RNO S MV Z V ` V RV P J N N U k T _f RN V M[ UV Z T S T O [ MY V T RM N O LV R[N N O
VJLTRRNYJUVSMXO`NR_VONOLN[J`NRNVJOMOZMQMZJT`VRV`TONRUNVKUaVTLRT[
NO`NUMYRTZN_JNRLND
hTR[J`JN[LT^[XUT[NLRVLVZNJOVM_VYNOD2VRNZZNMOLNRVSSMTON[NOPJN
[SNkTM_f _iR[MSSVT_` SVZUVMSVVSZLVTZMONZUMTQPMZJJNV[UNZZNONZLRJTSNZNNON[NL[VLN[TNSgNMN_` ZVZUT^ZSMcTN_TRNOSLVMV_fZVMNK[O_J N[Lib
_i[VRRVMYVZTNUVJLTSTOLRTUPJN[NMOSJUSVVUT[MOZMQMZJT[ZN[ZN`NPJN}T[D
hNRTN[LVM_VYNOZVJOVMZNV^SJVOZT_NOT[^ZNSX_TNUkifMLT`[dPJMSTZNU
kT_fRN\SMQMUMWVZT]^PJNZVVN[LN[JSVRiSLNRN[`NSMVU^aUVSTO[LVOSMVaZMb
cNRNOSMVSMXOZNUV[VJLTSTVSSMTON[N[LiONO`NRcNSLVSTRRN[`TOZNOSMVSTOUV
ZPMJcNNRkNVOOSMZVNSMVXZOV`ZLNVRU[VN[_J cJOLSJMVT_N
ON[OL[NTZSMNVUJNO[_T aSZTTO`UNVR_J _VOULNM̀UOLMNSDMZVZZNUT[VSLT[^
/UN[PJN_VZNUV[VJLTSTVSSMTON[^UT[_TZNUT[ZNUVSTOcMYJRVSMXOM_b
`JU[MQV[TO_JaZM[LMOLT[^[NYlOUVcJOSMXOaUV`T[MSMXOZNUT[MOZMQMZJT[
ZNOLRTZNN[LNNOLRV_VZTa^VlOkTaZdV^NOZMQNR[T[[NSLTRN[ZNU_JOZT
TVJSSLTMZSNTOVLSVSUM^X[ONPZJVNO^[ZMMc[NNRNNOnSVM_M V[ONVOOU_i VM[OLZNNO[SMNZRVSZV^aRNN[[JLUVLfVOMUM[ZNVRZ_J ZNaUVS`TVOR[VMLZTNRZVNb
fUN[D5PJd[N`UVOLNVJOV[NRMNZN`RTfUN_V[VM[UVZT[NOSJaVRN[TUJSMXO
`JNZN[NRZNJLMUMZVZNU_KLTZT[TSMTYNOKLMSTD5UST_`VRVRUV[STOUV[ST[b
LJ_fRN[ZNUT[kT_fRN[NO[TSMNZVZN[_NOT[ZMcNRNOSMVZV[aUVYRVOUdONV
ZNLRVO[cTR_VSMXO^PJNVPJd[NLRVLVZN[JfRVaVR^V`VRNSNZN_TZTSUVRTa
ZcNMR[NLMOOSLMTVjZSTT^OYUNVONZRMVcNUMRWNVOZSTMVSaMXNO[LZVNfUUNNONLURVV_V `VRZVTLT[T[STMSVMUTLYVN_fOKLMMKSOT[ZNNkVVSJNLT_i STO[LRZTMbU
`[dPJMSTD
hNRTUVZMcNRNOSMVSMXO`RTYRN[MQVZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[OTN[_i[PJN
UV`RM_NRVa_i[YNONRVUZNUV[LRVO[cTR_VSMTON[[TSMVUN[PJN[NTcRNSNOVUV
SfTMTO[[MZZNNRUVTS[MXkOifZMNLTU[T`f[[dNPRJQMVSZTT[RPSJJNVOM_` ZTTKO[NLNJMOOVQN\[SLMMQYMVUMWUVV[SMSXVOJ][DVh[VZRNVUNUTUV[_N SVO_b
LN
VUVZMcNRNOSMVSMXO^VUV`RTYRN[MQVZMQM[MXOZNcJOSMTON[^[N`RTZJSNJOV
RNTRYVOMWVSMXOLTLVUZNUNOLRV_VZT[TSMVUD7i[VRRMfV[NkV_T[LRVZTSX_T
a`TRPJKSJVOZTkVaJOVfVgVZMQM[MXOZNcJOSMTON[^UT[XRYVOT[SNOLRVUN[
ZN[TSMNZVZN[ZNSMNRLV_VYOMLJZ[TORNUVLMQV_NOLNMON[LVfUN[aSVRNSNOZN
[SNVYOJM[R_T
MZVZZDN3VR_f NUVSMKMTOO[NN[kSVT_TVSLM[QLRVV[Z^T[NSXV_T OJU^V_NOUZVM[VOLLNNOZUVNOM_` SMVT[[SMSNMOXLORdcZJNYJVO[^_NUT[b
_NSVOM[_T[ZNcNJZVUMWVSMXOaSX_T^`TSTV`TST^QVOSTO[LMLJaKOZT[NXRb
YVOT[SNOLRVUN[_i[N[LVfUN[NMO[LMLJLT[_TOT`XUMST[_i[cJNRLN[PJNVZ_Mb
OM[LRVOUVQMTUNOSMVcd[MSVD2VN[LVfMUMZVZ`NSJUMVRZNUV`VRVLTZNVJLTSTVSb
SQMMXZOJT`[\dSPMJQMMSUVMW^VPZJTN]V^`[VNRNNSONSJSTNO_T
LRVJNOORVdO[YLMT_V ZNSRNM[UVMQSTMXNOOSNTUOkiUVfMSLTTOZ[NLMLLTJZSTMXMOOZZMNb
MO[LMLJLT[ZN_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMVcd[MSVaSTOUVN[LVfMUMZVZSRNSMNOLN
ZNUT[XRYVOT[[TSMVUN[SNOLRVUN[DETUV_NOLNSTOUVSTO[LMLJSMXOZNLVUN[MO[b
LMLJLT[_TOT`XUMST[N[LVfUN[[NSRNVN[NV`VRVLTcTR_VLMQTPJN[MRQN`VRVMOb
SJUSVRVUMOZMQMZJTZN[ZN`NPJN}TUVST[LJ_fRN`NR_VONOLN
ƒ„ƒ /Uh4,0/E,./2508t828u5086-
ZJNOZV`TV_M RVOLTVRZ[NN‡V[JXLUTTSTYORLVRSTMUV[_i V[ZNMS[kLVTfUMNOP[LJMNL^JNLOTY[RNVOST_N O[ZLMMLZJVa^NUJNOOSNMTUOMOVZZMNQM_T
ZJTb
ZTVJLT_iLMSTD
0JVOZT[NSTO[LMLJaNJO_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMV[JRYNON[`VSMT[`VSMb
cMSVZT[^i_fMLT[[TSMVUN[PJNOTR_VU_NOLNN[LiOUMfRN[ZNQMTUNOSMVD/O
NVUUUTV[[^VUOVL[NRSMTTVRSNS[DMT0M ONN[RLPVJ[NcT`RN_V[VO[[ZTNfQRNMTUUTN[OSMOMVZ^MQPMJZNJT[M[N_`
VM[URVNZkTV[O[TNOnMZ[LMM[ZLTMO`LNVRT[
PJN^kV[LVNOLTOSN[^[TUV_NOLN[NZVfVOSTOgJOLV_NOLNSTOUVQMTUNOSMVcd[Mb
SV^[N[N`VRVOZNK[LVaPJNZVOVM[UVZV[NOUT[N[`VSMT[`VSMcMSVZT[D2V[_i[
QM[MfUN[`VRVUVSTOSMNOSMVkVfMLJVUZNUVK`TSV`RN[NOLN[TOUVQMTUNOSMVa
UJVOVSTQVNSWSMPXJONNUSVTQOMXT_M UNOSSVM[VD/O
cd[MSRNVVMUOMZ_N VZZ^MUVTLVPJ[NNRPNJLNMZRVVNUNOOULTV[_N i_fOLNMLZTN[UkVJN_V [SONOTV[
ZNUVQMZV[TSMVUSTLMZMVOVa[TUTUJOSMTOVZNcTR_V_NZMVLMWVZVNOUVSRNVb
SMXOZNST[LJ_fRN[^N[JOSTOgJOLTZNZMQNR[T[LM̀T[ZNQMTUNOSMVaZNSTVSb
SMXOD
/OLKR_MOT[YNONRVUN[^UVZMRNSSMXONOUVPJN[NSV_fMVONUST_`TRLVb
_M
N[LRJOSLTLJRaVUZVNNUVS[TORNTU_d
N VSVMTOVNcN[SkLMJQ_VVZONV[UTZ[NUk_T T_f ZTRNM[OZSMJSVVZOTZTN[[NUVL[RMVYOJ[McNTORL_VNjUVUV[
[TSMNZVZN[PJNSVRNSNOZNJO_TOT`TUMTN[LVfUNZNUVQMTUNOSMVcd[MSV[TO^
VU`RT`MTLMN_`T^[TSMNZVZN[NOUV[PJNUVZMQM[MXOZNcJOSMTON[N[RNUVLMQVb
_NOLNN[SV[VaUV[[NSJNOSMV[ZNVSSMTON[PJNQMOSJUVOVUT[MOZMQMZJT[^RNb
UQVMLTMQUNVO_N SMVOcLNd[MfSRVN^QRNN[`DRN5U[NOVLVZMOTQ[N^RN[OV‡JO[T`SRMMNOZSVM̀M
ZNT[^S`TTORJ_T OVOYTRV`OTUSMTT[RLNN[`LRVMfOUSNM̀N
[Z[Nb
SVTRNVU^[TO[TSMNZVZN[NOUV[PJNUVZMQM[MXOZNcJOSMTON[N[_i[T_NOT[
ST_`UMSVZVaNOUV[PJNUV[[NSJNOSMV[ZNVSSMTON[PJNQMOSJUVOVUT[MOZMb
QMZJT[^[TO_V[`RTUTOYVZV[^_MNOLRV[PJNLV_fMKO[TO_VaTRN[UV[ZN`NOb
ZNOSMV[cJOSMTOVUN[ZNJOV[`NR[TOV[STORNUVSMXOVTLRV[D/ON[LV[[TSMNZVb
Z_M N[[^MXNOUMfORZJMLQVMUZZJNTUNV[LQVMT`URNTOLSNMYVMZcTd[McSRVNOL
NON[JVUQVM[ZVVU‡LT`NRRNT`^NVOULM_M
OT^[_T cRNOLLMNN_`VUVT^MOLVLR_b
Tb
fMKON[LVTfUMYVZTVRN`RM_MRUV[`RT`MV[`V[MTON[^UVNcNRQN[SNOSMVPJNUN
M_`JU[VVVLVSVRcd[MSV_NOLNVTLRTDFUV[TLRV[cTR_V[ZNUVSTVSSMXO^PJN
ZT_MOVONOUT[i_fMLT[`VSMcMSVZT[^_TZNUVONUST_`TRLV_MNOLTaUV_VOMb
c[NV[NLV[SUMVXORNZZNZUTN[MOVcLNNRSZLTN[`NZONZUNMOOSZMMVQ[MZNJOTPNJONNNU[_M Li[M_T
_fR[MSNVOZLMTZTNDU0J MOZVMOQLMTZJ_i
TS[TZONONbU
VJ_NOLTNOUVZMQM[MXOZNcJOSMTON[^SJVOLT_i[NnLNO[T[[TOUT[i_fMLT[
kJ_VOT[[TfRNUT[PJN[NNnLMNOZNN[VRNZaPJN[NSTO[LMLJaNONOJOVJOMb
ZVZcJOSMTOVUTMO[LMLJSMTOVUSTOZMSkVRNZ^LVOLT_i[V_NOVWVZT[Tb
SQMNVOUL_N
VgVOL[NTSNM[VLUiLMPNJOMNNOPJSMNNZONSTVO[[JMY[JNN_T ZTS_M
MTOONV[R[aJ[`VV[cMNTSOLTN[[aN[L`VTOOLTLi_i
ONV[[^MO_V LNOa[TVRb
_NOLN[NNZJSVVUT[MOZMQMZJT[ZN[ZN`NPJN}T[`VRVPJNRNcUNnMTONO[TfRN
UT[RN[JULVZT[ZN[J[VSSMTON[TZNUV[VSSMTON[VgNOV[VUcMOVUZNJOVUVRYV
[NRMN[JSN[MQVZN`V[T[D/UZT_MOMTZNUV[N_TSMTON[N[`TOLiONV[^UVSTOb
LNOSMXOZNUT[VcNSLT[^UVV_`UMVSMXOZNUVRNcUNnMXO_i[VUUiZNUN[LRMSLT`RNb
[[NTOOLNV[``VNRSVLTV[USZVMO[LWMVORLTV[UZVNUUN_M
gVO[V_T SVZLM̀TNOVZSNVSJV[_fVUaMTVZUNVU[SSTT_` O[NTSRJLVN_MOSNMVO[LTcJPLJJNRV[[N^
`RTZJSNONSN[VRMV_NOLNVU_M[_TLMN_`TPJNUV_TOT`TUMWVSMXOZNUVQMTb
UNOSMVcd[MSVaUVV_`UMVSMXOZNUV[[NSJNOSMV[ZNVSSMXOaZNUV[MOLNRb
4/E17/- ,EI1/€, ./1-5 3/,485 ./25 08t828u508,-s sssssssssssssssssssssssŒ
ZLVN_M `NNOOZLNTONSOMVN[UN[ONONLUMiZ_f TZMNLTUV[T\SSMMVQUDMUEMNWVLRSVMLVXO]ZNDJOV_TZMUMSVSMTOZNUST_`TRb
V[N2V RJLORVVOS[UcVT[RN_V ZNSMSXTORLZN[NVUOVTO[TNf[UNJWOVN^gPNJ_`N`UTV[ZVNZUNT[VNORLNJROMTVRSDU/OV[NVZPNJN0V UUTf[ViUU_f
NRTM[b
LT[NOPJNUT[VSLT[ZNQMTUNOSMVcd[MSVSTO[LMLJaNOJOVSTOLNSM_MNOLTMONQMb
LVfUNaSTLMZMVOTaNOPJNUV[[NSJNOSMV[ZNZN`NOZNOSMVZNUMOZMQMZJT[TO
RNUVLMQV_NOLNfRNQN[aVPJN^NOYRVO_NZMZV^QMQNMO_NZMVLV_NOLNZNU`RTb
ZLNJSNLTMOZLNNO[[JT`ZRNT`UTMN[ZMV_` Z^OJTU[TN[[OTNZSNN[UVTR[MTV^c`NTS[LTMf[UDN2VTlQLMMZUVJOZNZTU_M T[OYMJTN`RRNNRR_VT[O~a NOb
LV_fMKOUVQMZVZNUT[ZN_i[^PJNkVfMLVONOJOV[TSMNZVZZT_MOVZV`TRJb
OVSUV[NZNYJNRRNRT[~ N[LiV_NOVWVZVZN_TZTSTO[LVOLNNMO_NZMVLT`TR
VSLT[ZNQMTUNOSMVa^NOSTO[NSJNOSMV^[N_JNQNNOLRNZT[NnLRN_T[`TR
ST_`VRVSMXOSTOUVQMZVNOUT[i_fMLT[`VSMcMSVZT[D/[LVQMZVTcRNSNVUT[
YSJJVNURPRNJRMTN[RTJLORV_V [TSRMYNNZOVZN~nLRNVOTRUZVMO_V VRMOVM_N
cN[OLVLNSMXVO_`ZUNMT[J~N[[NOOLSM_M T_` NOVLTRV[SaMXO`V[SMTTOb
ON[^UV`T[MfMUMZVZZNZMQNR[MTON[[VUQVgN[^ZN[VLM[cVSNR[J[V`NLMLT[SVROVUN[
TZNZVRRMNOZV[JNULVV[JTZMTNOUVZN[LRJSSMXOaNU_VRLMRMTZNLTZTUTNb
ON_MYTTPJN`NRLNONSNVUNON_MYTDhNRT^`TRTLRTUVZT^LV_fMKOV_NOVWVVU
YSTJONRJRNORVTNQ[NSOUVSQMZMWTVSSMTXOOJSOTV_` NOULNRLNVY^VSTVOf[cTTURJ_V
LV[VUN`nTLRZNN_V
Ra[VZNUVL[T`RLVJ[RMVT[OcNd[[MZSNV[T^LURTT[^
NOSVRSNUV_MNOLT[aUVkJ_MUUVSMXORVZMSVUZNUV[`NR[TOV[PJNkVaVO`V[VZT
V[NR_TOT`TUMTZNJO`TZNRSNOLRVUDŽRVSMV[VN[LN_TOT`TUMT^UVV_NOVWV
cd[MSVZNUMOZMQMZJTQVkVSMKOZT[NSVZVQNW_i[M_`NR[TOVUaOTZN`NOZN
ZN_TZTLVOZMRNSLTZNUT[VcNSLT[aUT[M_`JU[T[_T_NOLiONT[^[MOTPJNQV
[fTV_N [JLVMQKMOWZiTO[ZNT[`NRTZYNRONL[RMTQVZ_NNSOMNLNRLTV[OUTMR_M_VL[N[aaUNSaTNO[SNnMNVRSLLVV[[aQ^VcRMMOVSVMUT_NONO[L^NM^OVSSUJVbb
[TNONUSV[TZNUPJNfRVOLV_MNOLTZNUVUNaD
LNO0T [MZ_T VZZ`NJUNVZVN_N QNOR[VNW^VUcVd[cVMUSLVVSZTNORNP`JRNN[OMTX[ONZONSTUTO[LRMVO[
_TL[MOVULUTd[ZTaOUZVN_V VJOQTORTM[ONb
kVON[LVfUNSMZT_TOT`TUMT[SNOLRVUN[[XUMZT[acJNRLN[^[TO_VOMcN[LVSMTON[
ST_`UN_NOLVRMV[D/ON[LVN[LRJSLJRV[TSMVUN[_VQTRUV`T[MfMUMZVZZNZVR
RMNOZV[JNULVVUT[MO[LMOLT[aVUT[M_`JU[T[NONUSV[TZNUT[QNOSNZTRN[a
Z[TN_N UT[LMkZTT_f VSRVNJ[[UVMfZRNN[U^T`[NMR_`TLVJ_f U[T[MKVOgNNO[T_V [aQLTVR_fNUM`KNOUMNY[RLTVV_V PJ[NYSNVOZNVRVSUMJWVVUZNV[ULVi
`T[MfMUMZVZZNUVN[SUVQMLJZaZNUVkJ_MUUVSMTO[MOUM_MLN[NONUSV[T
ZNPJNJOV`NR[TOVSVMYVNO`TZNRZNTLRVD/[LT'OT[TUV_NOLNRNWVNOUV[RNb
UVSMTON[NOLRNUT[YJNRRNRT[^NOLRNPJMNON[[NN[LVfUNSN`TSTV`TSTJOSXZMb
YUVTRZNZNJZSJSUMSXMOcMSZVNSUMiX_f OZMNLTUVZ[NSUTV[LSJT_f _`RNNL[NONSOMVN‡UNSOJRN[UTSZTNOgUJVO_TLTZONNLUVVRM[WTVSSMMNXZOVZa^ZUVN
UMfNRLVZZNUVSTOZMSMXO_V[SJUMOVN[_JSkT_VaTRZNUTPJN[NRiZN[`JK[[M
[NST_`VRVSTOUV[J_M[MXOZNUVSTOZMSMXOcN_NOMOVaUVNOLRNYVVf[TUJLV
ZNUT[ZT_MOVZT[^UT[QNOSMZT[TUT[[MNRQT[D
2VQMZVNOLRNN[LT[NnLRN_T[^UVMO[NYJRMZVZ`NR_VONOLNNOPJNN[LVN[b
LURVJNS[LJLRRJVS[LJTRSVMVZUNZUNSNTO_`
LRVT_VRLVZ_MTNkOJL_V TMOOZTM[QMMZLlJVVUVaUMNOUZNMQ[M`ZdJRTML^J[NZSNTURkRNT[_f
`TRONZNVMS[UTVOb
ZTD/OUV[RNUVSMTON[NOLRNUT[kT_fRN[N[_i[NQMZNOLNNU`NUMYRTa_V[
RN`NOLMOVNMOSVUSJUVfUNUV`T[MfMUMZVZZNUVQMSLTRMVTZNUVUMfNRVSMXOZNU
pqs ssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssssss‘s’“”•–”s—s‘˜s•™š™‘™›˜•™”œ
MZOMZVMLQTMZNJOTLRPTJNMUNO`^UVVSN[JRaQNNWU^[LJVc_f RM_MMKNOOTLT[DS2V MUVcZJNOS_T MXOZT[T_V SMV[U`ZRNTUOYJJONSRMRVNZRTTUNMfMORN_NOTb
M`_` NO[UVMSRV`TPRJNVZkNVUVaOVLVPZJTNk`VR[NLQVNNRUULTN[RSN`RNUTMYSRJTV[RLVTU`VVRY[TTU`V[UVSWTTOT[NSPJJNNOS[MNV[`JZNNZUVVO[
VSSMTON[MOZMQMZJVUN[^[MfMNON[SMNRLTPJN^STOUVSNOLRVUMWVSMXOSRNSMNOLN
ZNUNgKRSMLTNOUV/ZVZ7NZMV^LTZTQVSV_fMVOZTNON[VZMRNSSMXOD/O`RMOb
SM̀MT^N[NU`RN[NOLNMO_NZMVLTNUPJNZVNU`RM_NRM_`JU[T‡SVZVQNWPJN
S`VRN_f [NOMVLNNVUS_T VRR_NNVO`LUTVS`NRR^N[[NNOLYNT^WSVV_fZNMNV[OLNUV`[TR_V NOOLMNcRNT[^LV[SMOMTOONMO[YVlcONSLLM̀T
MQV[ZDNESMVNUbU
SJUT^[MO`NO[VRNOUV[STO[NSJNOSMV[`T[MfUN[PJN`JNZVLNONRNOJOcJLJRT
SJVUPJMNRVDEMNU`RN[NOLNVSVRRNV_M[NRMV^`RM[MXO^ZNRRTLV^K[LV[kVOZN[Jb
cRMR[N[MO`VUMVLMQT[DFUVMOLRVOPJMUMZVZSTOLMOJV^UVSNRSVOdVSTO[LVOLNZNU
`NUMYRT^LTZVUVVL_X[cNRVZNN[LVQMZVMO[NYJRVaN[SV[V_NOLNSVUSJUVfUNNO
UNVcd_N PJNRV[X`URTTLTNSSSVM[XMTOOZVNU_N UVONLnNM[VL`NVORSNMSVN^O[JMN[UUNTL`NR[TZNJOSMURT^[_J PJSNk[VN[QSJNSNNO[LV[MSOTOSVJJO[VV
NnLNROVVUYJOV^SV_fMT[Ri`MZT[ZN[ZNUVVUNYRdV_i[ZN[NOcRNOVZVkV[LVNU
VfVLM_MNOLT_V[`RTcJOZTaUV`NOMLNOSMVD/UN[`dRMLJ^`TRZNSMRUTV[M^N[LV
VPJd_JSkT_i[ZM[`JN[LTaVST[LJ_fRVZTV[VULVRSTOMYJVUMOLNO[MZVZZN
JV[OTSNMnVLSRNMT_T O N[VMUOTSLTROTLRaTUVVZ_N
V [ O`JVZRVTZNN[[[VLJVcRMSNMUN_MOLNNZTSTaOU`VNLPRJVON}[cVT[R_V M_`SMRXN[OMTRNO`NN[OQb
LMOVG…ˆD
2V_VOMcN[LVSMXOZNUT[VcNSLT[[NSVOVUMWV`TRJOVUdONV_NZMVZNN[LVfMb
UMZVZ^JOVQNWSV_fMVZVUVN[LRJSLJRVZNUV[RNUVSMTON[kJ_VOV[^JOVQNW
STO[LMLJMZV[UV[TRYVOMWVSMTON[_TOT`TUMWVZTRV[ZNUVQMTUNOSMVcd[MSVa^NO
USJTYOVLRRTZUNZNUVUMSOTZVMSQSMZMXJOTZ`NTRUV_N [fZVMTLVZUUNV[UVa[USVT[VSYSJMNTRORNV[[`SNTRO_V LMOOJNVO[^LN[[NZ_V
NcJOOLMSNMOTNONN[U
`VSdcMSV[^TRMNOLVZV[NOcJOSMXOZNUZMONRTaZNU`RN[LMYMT[TSMVUD-TN[PJN
ZN[V`VRNWSVOUV[T[SMUVSMTON[NONUST_`TRLV_MNOLTaNOUV[_VOMcN[LVSMTb
ON[ZNUT[[NOLM_MNOLT[^`NRT[d[N_TZNUVOD2V[T[SMUVSMTON[kVSMVVRRMfVa
kVSMVVfVgTaVOT[TOLVO`RTOJOSMVZV[OMUT[[VULT[LVOMO_NZMVLT[D
0TON[LVM_VYNO`JNZNQNR[NSUVRV_NOLNPJKN[UTPJNkVSV_fMVZTD2V
V_NOVWVPJN[J`TONNUkT_fRN`VRVNUkT_fRN[N[T_NLNVJOVRNYJUVSMXO
NUV[LQRMMSTLUVNOaS[MVNkcdV[SMSNV_i
D2V [SQVMUZSVJUSVTfLUMNZMYVROVVSM[VN[VUMfUVNRSVTZON[LM[LTJfSMRXN[OVZULNT[_T PJONT`[TNUM_V
T[OZMNb
cMN[LVOZN_TZTRN`NOLMOTD2VQMTUNOSMVcd[MSV[NRNSUJaNNOUT[SJVRLNUN[a
OTVcNSLVVUMOZMQMZJT_i[PJNNOUT[SV[T[NnLRN_T[^NOK`TSV[ZNYJNRRVT
ZN[JfQNR[MXO[TSMVUDhTRRNYUVYNONRVU^N[LVQMTUNOSMVPJNZVRNZJSMZVVJO
_T
/[LTO[T`NT[U`MNTSZMVNUMJ[OLVY[^RJN`[TZZNNSMNR^[`LTNZSMVVUUMV[LTVR[YaVOZMNW[VVS`MXVRONS_TNZONT`UVTQUMM[ZLVVZZNNUUTV[QZMTN_i UNO[bD
SMV^NgNRSNO[JQMYMUVOSMVVU_VRYNOZNUVQMZV[TSMVUSTLMZMVOV^ST_TJOV
TRYVOMWVSMXOZNSTOLRTUZNUST_`TRLV_MNOLTZNUMOZMQMZJTD
8OSUJ[TfVgTN[VcTR_VZNTRYVOMWVSMXOZNSTOLRTU^UVQMTUNOSMVcd[MSVaUV
V_NOVWVPJNZNNUUVN_VOV^NgNRSNOJOVMOcUJNOSMVZNLNR_MOVOLN[TfRNNUMOb
ZPMJQNMZ`JRTTaNNOSLUVVN[TOSUMVNZQVMZZ^VLZVONULTMO[ZMMKQ[MLZNJUTVa`VNROSTMfNN[SJTO_T VMO[M[NOYTJURVMZ`VNZRS`MNfRN_VDhONNRTOLUNT^
[MOTJOVcTR_V`NSJUMVRZN[NYJMRZVZDFVOTUNWVRVOZNVZNJONnLRN_TV
TLRT^LVO`RTOLTVYRN[TRST_TVYRNZMZT^QNOSNZTRTQNOSMZT^NOb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- pq
LRN`TZNRT[V[Nn`UT[MTON[ZNVUNYRdVaLNRRTRN[SNRQVUN[^[MOTPJN^ZNN[VQMTb
U`NRONS[MMVXOVSSJT_J OLMOUVJZVV^NkOTL_T
RNUYTK[OfNVV[^LM[ZTTfRRNN[UZVNQUMVZVQMZZVNU[TMOSZMVMQUMSZTJLTMZMPVJONV^KN[_V LNVO`VNJOOVV[
`NRSMfN`TRPJN[NkVVST[LJ_fRVZTVNUUVa`TRPJNLVOLT[JST_`TRLV_MNOLT
ST_T[J[[NOLM_MNOLT[kVOQNOMZTVgJ[LiOZT[NZN[ZNUVOM}NW^VN[LVN[LRJSb
LJRVZNUV[TSMNZVZD.NkNSkT^UTPJNSV_fMVN[NUSTOgJOLTZNUV`VRVLTSTOb
ZMSMTOVOLNZNUST_`TRLV_MNOLTa^NOSTO[NSJNOSMV^ST_TaVkN_T[[N}VUVZT^
OLTTZV[TUUVV_N ZNLONLRN_M[NOV_TSMXZOMcZMSNVUOSTUV_`[cTTRRL_VV_M [NMOOZLTMQkMZJJ_V
VUNO[T^ZLNTZSTV_`UVTN[RLLVRJ_MSLNJORVLTZ^N[UMOVTb
`VRVLTZNVJLTSTOLRTU`[dPJMSTD2VTRYVOMWVSMXO_TOT`TUM[LVZNUVQMTUNOSMV
cd[MSVOT[TUV_NOLNSTVSSMTOVVUMOZMQMZJT_NZMVOLNJOVV_NOVWVMO_NZMVLV^
[MOTPJNNgNRSNJOVSTVSSMXOT`RN[MXO`NR_VONOLN[_NZMVLMWVZV[ZN_JSkV[
_V
VSLlOVNRVV[LRaV^QNKO[ZYNRV[OJ_N `RTZ`MZMVV^[SJV`UNSRJMUTVRfMZUNV[ZDD/O
EJ_J `RNS[kNTO[SMSVV[NTO[^UVN[[LTVSTMNRZYVVZOMNW[V^SMkXVOb
fMLJVU_NOLN^JOV_NRV`T[MfMUMZVZ^JOVMO[LVOSMVZNSTOLRTUD2VSTVSSMXORNVU
N[JOVSTVSSMXOPJNNgNRSNNUMOZMQMZJT[TfRN[d_M[_TNORVWXOZN[J`RNb
STOTSM_MNOLTZNUV[STO[NSJNOSMV[PJN`JNZNLNONR[JVSSMXOVUcMOVUZNJOV
UVRYV[NRMNZN`V[T[NOJOV[NSJNOSMV^TfMNONORVWXOZNUV[RNVSSMTON[ZN
UUTV[QVMTZUJNUOLTS[MVPcJd[NMSkVV^OUV_T STZONSUVNZOTLRV[SJMXVO`VZRNVLUTV[`[VdRP_V JMS[TaMOZcNVOUVLM[UD`/U
NR[_TTOVO[TV`RT_V UMTZZVN[
NOJO[TUTUJYVRkVSNPJNNUNgNRSMSMTZNUVQMTUNOSMV[NV_i[T_NOT[SVUSJb
UVfUNaTfUMYVVUT[kT_fRN[ZN[VR_VZT[NOUT[i_fMLT[`VSMcMSVZT[VSTOLNb
ONR[N`TR_NZMTZNUV`RNQM[MXOaZNUVRNcUNnMXOD/OJOV`VUVfRV^N[LVTRYVb
O_N MWOVSTM[XOMO_TLNO[OVT`ZTNUMV[JLVLTTZfTU_M
MYVOMVTUDT-T[[NNR[N[PkJJN_V [MNO_`T[RVNVcSVNUL`NLVLTRZJVOVSUcVT[RN_V ZN_i VJ[LTTb
ZT_MOMTNOUV[TSMNZVZYJNRRNRVZNUV/ZVZ7NZMVTNOSJVUN[PJMNRVTLRV[
[TSMNZVZN[[MOJOVVZ_MOM[LRVSMXO_TOT`TUMWVZVZNUVQMTUNOSMVcd[MSVD/U
V`VRVLT`[dPJMSTZNVJLTSTOLRTU^NU[J`NRbaT^UVSTOSMNOSMV^TST_T[NUN
PJMNRVUUV_VR^NON[LV[TSMNZVZYJNRRNRVZN`NOZNZMRNSLV_NOLNZNUT[VSLT[
Z[JN[QSMTTUONLORVS[MVLNc[d[_VMSaVTaRN[[JaSTVOULcNMRYVJSRMVTSOMNX[ORNN[`SNTOkLMNORVN[ODLN/OSTSOT_`N[LNVRLVM̀T
SMXZONSQTMOZVNUSTZON
[TSMNZVZN[_i[`VSMcMSVZV[^N[LNV`VRVLTZNVJLTSTVSSMXON[ZMcJ[T^MON[LVb
fUNaSTOOJ_NRT[V[YRMNLV[^PJN`NR_MLNOZN[SVRYV[RN`NOLMOV[aN_TSMTb
OVUN[D2T[LN_TRN[PJNV[NYJRVONUST_`TRLV_MNOLT[TSMVU_NOLN\STRRNSLT]
OTkVO[MZTLRVO[cNRMZT[ZNUVSTOSMNOSMVZNUMOZMQMZJTVUVUUV_VZV\MOLNb
RRMNTZRJMZSSVMZX]ODZ/U
NU`TN[UMVYJRTLTS`TRMOOLSRTM̀V
UN[U^O[TMONT[PVJlNONN[UUcVRVVS_N V[TOVZWNVUcVd[VMSJVLTNRRMNOY_N JUVZSMVMXLVO^ZUNVU
NnLNRMTRa^ZNMYJVU_VONRV^NULN_TRPJNSTO[TUMZVUV[ST[LJ_fRN[^LT_VSUVb
RV_NOLNUVcTR_VZNJO_MNZTMOZJSMZTZNUNnLNRMTRDF^VU[NR_NOT[N[LVfUN^
N[LNV`VRVLTN[LV_fMKO_NOT[V_`UMT^_i[JOMUVLNRVUa`VRSMVUD/OJOV[Tb
SZMNNZUTV[ZZZTNUTNR[NL[N^L`M̀T
NRT`[JNNSZTN_` kVUfNN_N
RJOOLVV^Y`RTVROTVLJRTLTUZVTZ_M T^OSVTSOMXJOONRVO[NYUT[PJJcRNM_M [NNNOQLMTb
ZNOSMVST_TJOVUMfNRLVZNnLRN_VNOUV_VOMcN[LVSMXOZNU`UVSNR`RTZJSMZT
`TRUVLTRLJRVZNUT[ZN_i[D/OUXYMSVSTRRN[`TOZNOSMV^`TZN_T[NOSTOLRVR
NOZNLNR_MOVZT[[NSLTRN[ZNUV[TSMNZVZ_NZMNQVUcTR_V[RNUVLMQV_NOLN
NnLRN_V[ZNV[SNLM[_T^VJLTSTVSSMXOaVJLTRRNOJOSMV^PJN[NSTOLRV`TONOV
_Vb
ƒ„žs s s s s s sss‘s’“”•–”s—s‘˜s•™š™‘™›˜•™”œ
OMcN[LVSMTON[ZN`UVSNROT_NOT[NnLRN_V[NOTLRT[[NSLTRN[ZNUV[TSMNZVZa^
STO_JSkVcRNSJNOSMVLRT`NWV_T[STOSV_fMT[RN`NOLMOT[ZNJOVVSLMLJZNO
UNVUTMOLRZVMQNMOZJUVT^QUMVZVUJZSNkVJOSVTO[LTRVUVN`UN`RR[TT`OMVTDS2V JNVR`JTLT^SOTTVSNS[M_N
XOOVTP[JMNOL[NNO[[TV_N aJLNOVMUPVJbd
LNRVU^_NOT[RVZMSVUaV`V[MTOVZVPJN[JSTOLRV`VRLMZV^N[LTN[^UVUJSkV
STOLRVUT[ZN_i[^TNUZM[cRJLNZNUT[`UVSNRN[D
2TPJN[NN[LVfUNSNSTONU_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMVNOUT[i_fMLT[`VSMb
cOMMSTVZZTN[[VN`[VT[MLTRTOVLZM̀T TD/U ZNVV`JVLTRVZLTT_M ZNOVSSTMXOOLRTTUZaNZVNJLQTMSYTMVUVSOSSMXMVODN/[OUVJO[TVSJMLNTZZVTZ_M [Nb
STRRN[`TOZNSTONUV`VRVLTZNSTOLRTUPJN[NSTO[LMLJaNNONUN[`dRMLJZNU
MOZMQMZJTD/U[NYJOZT^VUMYJVUPJNNU`RM_NRT^LRVLVZN[T_NLNRVJOVRNYJUVb
SMXON[LRMSLVUVLTLVUMZVZZNUST_`TRLV_MNOLTaNUSTOgJOLTZNUV[`V[MTON[D
2T[ZT[~NUJOT^NOfJNOV`VRLN^`TRMOLNR_NZMTZNUTLRT~ NgNRSNOJOV`RNb
[VMcXNOSLMSQTVO[LMaOJLRVVaLVROZ NYJNUV`RVU`MVVRRVUVS[TTO[[SNMYUJVSMRMTUOVNR[NN`nRNLR[NM_VXO[ZNNOUVN[US_V T_`OMcTNR[LLVV_M
SMTNOONLT[
aNOUV[_VOMcN[LVSMTON[VcNSLMQV[D2V_TOT`TUMWVSMXOZNUVQMTUNOSMVcd[MSV
ZM[_MOJaNNU_MNZTaNULNRRTRPJNNUkT_fRNMO[`MRVVUkT_fRNa^VU_M[_T
LMN_`T^UV`T[MfMUMZVZZNVLNRRTRMWVR^VLN_TRMWVRTLTRLJRVRVUT[ZN_i[^N[LT
NV[cN^SULVT[`‡TMY[MJfVMUU_N
MZVOZLNZ^NNUPVJJNLT[SNTOZLNROTUS`MNNRR_V LV[O_VNOLONMcVN[PLJVSNMTSOVZN[VQZNNWV[UNNYVRSdVT[TLJ_b ZN
fRV_i[NUMOZMQMZJT^LRVLVZNZM[_MOJMRUT[STOLRV[LN[aUV[VULNRVSMTON[RNb
`NOLMOV[NONUST_`TRLV_MNOLT^V[dST_TUVSVRYVVcNSLMQVZNLTZV[UV[_VOMb
cN[LVSMTON[D/UMOZMQMZJT[NQNVkTRVTfUMYVZTVRNcTR_VRLTZV[JN[LRJSLJRV
N[`MRMLJVUNONU[NOLMZTZNJOVRNYJUVSMXOSTOLMOJVZVNMYJVUZN[JQMZVMO[b
LMOL/O MQVNa[LZVN_M [J[S_VT_` ZMTRNRLSVS_M
MXONOTLT`NNROVOLTLZVT_f [UMTK[OVU[V`[NSSLTTV[SDSMTON[acJNRWV[OTVRb
_VZV[VUV[PJN[N[T_NLNZMRNSLV_NOLNNUMOZMQMZJTNOUT[i_fMLT[`VSMcMSVb
ZT[^N[LTN[^UV[STVSSMTON[NSTOX_MSV[D3V_fMKOK[LV[[TO_NOT[NcNSLMQV[^
_i[_TZNRVZV[^_i[N[LVfUN[a_NOT[RN`NOLMOV[PJNUV[STVSSMTON[PJN
NOgTN`RSTNUMOTDJ/[ OTL[V[[TSfTRVNSSTMLTRTO[N[U^TM[OSkTTR_f`TRRVNZ[VN[OVJUOSVTO[gTJSOMLNTZVZZNZUVN[Y`JTN[RMRfNMRUTMZ[V[ZMNO[_TPJNb
[NVfRNOVUT[MOZMQMZJT[NOUV[TSMNZVZ^TfUMYVOVJOVVSLMLJZ`RNQM[TRVQ
RNcUNnMQVZNU`V[VZT^_i[VUUiZNU_T_NOLT`RN[NOLNaNOSTRRN[`TOZNOSMV
STOUV[[NSJNOSMV[_i[UVRYV[aZMcNRNOSMVZV[NOPJN[NM_fRMSVVkTRVZN
_TZTVJLT_iLMSTLTZVVSSMXOD/nMYNOZNUMOZMQMZJTJOZT_MOMT`NR_VONOLN
Z[MNZV[ZJ[Z_T NLTQ_VM_M RNNOOLTS[TVOc[NMSZLNMRQVTS[MXNOMOUV[[LMSOTLMOQ[TN[S_T
JNO_N SMVO[Li_i ON[T[UNVgVSOVVJ[[ZVNZ[NJU[VVOSNSSMTNbb
ON[D8OSJUSVONON[LN_M[_TMOZMQMZJTJOVVJLTZT_MOVSMXORNYJUVRz`TR
ST_`VRVSMXOSTOUV[MLJVSMXOVOLNRMTR{PJNRTZNVLTZT[JST_`TRLV_MNOLT
ST_TJOVRTcMR_N^V[dST_TJOVRNYJUVSMXOSTOLMOJVZVZN[J[MO[LMOLT[NO
NZUJU[LNTO[LMUZVT[ZPNJNUVM[OS`JVUJSLVVO[[ZTMRSNMVSULNV[_N
D/O OLNN[NL[NLVSVRN[T`RONT[MX[TOOaUVN[[LcVJORNSYMTJOUVNS[MXZONUSTT[OV[bb
LVOLNZNUT[M_`JU[T[aZNUT[VcNSLT[NOUT[MOZMQMZJT[^[MOTPJNUT[VZJULT[
NO[N}VOUT[_TZT[ZNST_`TRLV_MNOLTVZNSJVZTVUT[OM}T[`VRSMVU_NOLNZN
_TZTVJLT_iLMSTa`VRSMVU_NOLNZN_TZTSTO[SMNOLN^`TR_NZMTZN[J[`RTb
`MV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTD.N[ZN[J`RM_NRVMOcVOSMV[NVST[LJ_fRVVU
MOZMQMZJTVTf[NRQVRN[VSTOLNOSMXOa`RNQM[MXO[M[LN_Vb
4/E17/-,EI1/€,./1-53/,485./2508t828u508,- ƒ„†
LMSV[PJN`RNSM[VRV`VRV[JcJOSMTOZNVZJULTD/[LVSTOLNOSMTO^N[LVRNYJUVb
SSMTT[OLJZ_f NR[NJZSNT[_`ZNTLVRUOV_M STRNLOVLTNZaVZZNPJ[NJ[QNMSZTVO[MLO[ MLJLaMTOL NOMQVNUN[ONJUONVSNT[OLQVMSNMRXLNONZON
mŸ$"'ZNUV[`VJLV[[TSMVUN[^NOJOVVJLTQMYMUVOSMVVJLT_iLMSVZNUT[
MO[LMOLT[NONU[NOLMZTZNUT[N[PJN_V[a_TZNUT[VSN`LVfUN[`VRVSVZV
[TSMNZVZ^NOJOV\RVWXO]^NOJO\[J`NRbQT]_V[ZMcNRNOSMVZTa_V[N[LVfUN‡
aJOV`VRUNZNUT[_TQM_MNOLT[NMOSUMOVSMTON[MO[LMOLMQT[STOLNOMZT[OT
UNR5O N[JU LNRLMVTOS
R_NTOOL[NS^MNNOOULVN[[TNSOMN_T ZVZZTYVJUNYRJRNORTVD^NUMOZMQMZJT`TZdVNgNRSMLVRUV
QMTUNOSMV[MN_`RNPJNLJQMNRVNU`TZNRaUVcJNRWVONSN[VRMT[`VRVNUUT‡`TZdV
ZVRRMNOZV[JNULVV[J[MOSUMOVSMTON[NO_JSkV[ZMRNSSMTON[PJNZN[`JK[[N
kVOkNSkTM_`RVSLMSVfUN[VSVJ[VZNUV[`RTkMfMSMTON[[TSMVUN[DhNRTNUMOb
ZM
STOQMUZJT_N V`T[MfZMMUNMQZVVUZ`VLVY_f VfVMK[OJ[_V T`aTTRRLJZONMZ`VVZZNN[SN_VRJaOTR_M N[NZZNT`ZUMVRSNNSRLTMOa_N SRZJMZVLTTD
2V[RN`RN[NOLVSMTON[_NZMNQVUN[ZNUMOcMNROTOT[ZVOJOVMZNVZNUVcJNRWV
aUVMOLNO[MZVZZNN[LNLM`T ZN_MNZTNONUMOZMQMZJTMO_NR[TNON[LV
N[LRJSLJRVZNRNUVSMTON[MOLNRbkJ_VOV[D3VOLTNU`UVSNRST_TNUZTUTRLNOMVO
VPJdQdVUMfRNVUNnLNRMTRDhNRTNUMOZMQMZJTNRV[J`RM[MTONRTD7JaV_NOJZT
NRVUOMOZM cJNRQWMVZJ[OTNVLJRRVVUWNV[RDV0T
OZN_T VZTO`TTZRT[_M J[O`VRfTV`M[TJ[[[`NVOL[MTM_M
ON[N^ONLRTV[ZTS_M T_T OVZ[TMc`JTNbR
NUUV[D
/OUVK`TSV`T[LNRMTR^VU`RTUTOYVR[NUV[[NSJNOSMV[PJNZM[SJRRNOVUT
UVRYTZNUVQMZVZNUV[`NR[TOV[^NUMOZMQMZJTV`RNOZNV[M_M[_TVZT_MOVR[ND
/U
VUVkTZ_f N`NRONZVNMO[SUVMVZTcJaOVSMOTTOVNU[^NNU[L`VRM_V
[MT[OQNRMOTSZJNUV[ZJT[P`JVN[MVTOOLNN[[DVhNJROTVVSkVTORLVMZ^VZZNf_VMZTb
aTRZN`NR[TOV[aNOUTRNUVLMQTV[JST_`TRLV_MNOLT^VUVT`TRLJOMZVZZN
[VLM[cVSNRZMRNSLV_NOLN[J[MOSUMOVSMTON[NM_`JU[T[^N[LV_V[UM_MLVZTPJN
VOLN[D/OSMNRLT[NOLMZT^UVQMZVNOSMNRRV_JSkT[_NOT[`NUMYRT[^`NRTLV_b
fMKO`RT`TRSMTOV_NOT[VUNYRdV[^`TRUT_NOT[NOUTRNUVLMQTVUV_VOMb
c[NJ[fL[VLSMMLXJOLTMNOO_NUTZ[MV[LJVNZ}NTU[^`NUVOSNUTRD[F`
UMfRVTR[V^NUTOPUTJ[NScJVVULZVRTN[O‡UZVNRNN[VLUNMZ_T VZZ[TN^fNJO[SNVU
`RTSN[TZNVSTRLN[VOV_MNOLT^UVOTfUNWVST_MNOWVVUNNROTQNUV[SVfVUUNRN[b
SV[aNUfJRYJK[QVVfJ[SVRQMTUNOSMVa`V[MXOVUV[`NUdSJUV[D2T[NOcRNOb
LV_MNOLT[cd[MST[^UV[YJNRRV[aUV[UJSkV[ZM[_MOJaNOaSJVUPJMNRST[VPJN
UT[RNSJNRZN^kV[LVNUZN[SJVRLMWV_MNOLTZNVOM_VUN[_JNRLT[aUVJLMUMb
WLNVRS[MNXOVJZONUVSRJNSYkJMUUVUSTMXNOO[UVTS_N
MVU[SVV^ZLMVNOQZNNWV_i RN[`NRM[_M
LRRM[SNLVTD^/O
`TRSUMTN_N RLTO[TN[^OL VM[ZTT_N^UTb
PJN[JSNZNN[PJNNUSV_`TZNfVLVUUV[NLRV[UVZVVUMOLNRMTRD/UkT_fRNLMNb
ONPJNRN[TUQNRZNOLRTZN[d_M[_TJOV`VRLNZNUV[LNO[MTON[aZNUV[`V[MTb
ON[PJNVOLMYJV_NOLN[NRN[TUQdVOZMRNSLV_NOLNNOUVUJSkVNOLRNMOZMQMZJT[D
2V
QVO[MSOTSVRSJS[MLTiOONZ[T[`NVSNdOcM[SJV[`NPRJ[NTONVgNUMRZSVNZOD[ETNfRSNTON[UT[UJMZ[VRNJUOVSVM`TVORNV[LTSZTNOSUTT[[LJZ_f
N_iRN[
`NSJUMVR^JO\[J`NRbaT]N[`NSMcMSTPJN`RNLNOZNRNYJUVR^RNcTR_VRTRN`RM_MR
STOLMOJV_NOLN[J[VcNSLT[ZNVSJNRZTSTOUVN[LRJSLJRV[TSMVUDhNRTUT[
M_`JU[T[^UT[VcNSLT[`V[MTOVUN[^PJNaVOT`JNZNO_VOMcN[LVR[NZN_TZTMOb
_NZMVLTNOUV[RNUVSMTON[NOLRNUT[kT_fRN[^[JNUNOST_fVLMRZN_TZTMYJVUb
_NOLNMOLNO[TNONUMOLNRMTRZNUMOZMQMZJTSTOLRVUV`VRb
ƒ † /2h4,0/E,./2508t828u508,-
LSNV[QMMYVJMULVTO_i LNLZMNSTN[ZLNNUDkFO TR[NMNS_`
T_f TOR[NMYNTO_M SJN[O_TLRV‡JOOTV[M[NT_` UJSRMNXOUVcNVUJMLWTRNR[NLcNTSR_V
T_fPVJLNN
NnMYNUVQMZVNON[LV[TSMNZVZSTOZJSNVJONPJMUMfRMTOJNQTZNUVN[b
LRJSLJRVMO[LMOLMQVD7JaV_NOJZT[N`RTZJSNORNfNUMTON[ZNJOV`VRLNZNUV
`NR[TOVSTOLRVUVTLRV^TfMNOZNcTR_VSMTON[PJNZMcMSJULVOTM_`MZNONUZNb
[[VVRRRUTTUZUTNZNN[LNUV_T [cJZOTS^MUTTO[N[[V[ULTTS[MVZUNNU[DLN2V _T[RTV[SUMVUVVSUMNTYORNdV[^QZNNRUL`MSUVVSUNNR[V^U`VT`RNNOnM`LNRONbb
SMV^[NkVSNO_NOTRN[^_MNOLRV[PJNNU[VULTkTRMWTOLVU^PJNVLRVQMN[VVLTb
ZT[UT[[NRN[kJ_VOT[^UVLNO[MXONOLRNNU\[J`NRbaT]^NU\MOSTO[SMNOLN]aNU
\[JfSTO[SMNOLN][NkVSN_VaTRD
[TS0J MVUV^O[NZT_J OTN[[LNRVSTVPOJ[MdZNNURVRVO[UYVT[YNN[OLRNJRSVLUJZRVN[NZ[NLV_T
[_V ZTOMNc[NL[iLLVMSSMTT^O[NM[OTZN[JNOYLKRVO_V
N[M[b
ZTST_TVUYT_Ja[M_`UNjVUVJ_NOLVRUT[YRJ`T[ZN`NR[TOV[NORNUVSMTON[
ZNMOLNRZN`NOZNOSMVaVUNnSUJMR[NZNN[LV[UT[VSLT[ZNQMTUNOSMVcd[MSV^[JRb
YNJOV`VRVLT[TSMVUNONUPJNUV[STVSSMTON[PJNUT[kT_fRN[NgNRSNOJOT[
[TfRNTLRT[[NLRVO[cTR_VONOVJLTSTVSSMTON[‡N[LV[VJLTSTVSSMTON[^PJN[TO
cZJMQOMSZMTJOTNZ[NZ[NZNJO`VNP`JRNNQ}MT[MXNOOaSTRRNRcNUN[`nTMXOOZN`ONSR_V MVSOTNOOLN[J[PM_f JN[RNMSMVOSSMXJOUSVNOON[ONSNJUNMOObb
SMV[_i[UVRYV[ZNVSSMTON[^LMNONO`VRSMVU_NOLNUVcTR_VZNJOVJLTZT_MOMT
STO[SMNOLN^`VRSMVU_NOLNLV_fMKOUVcTR_VZNST[LJ_fRN[^acJOSMTOVOZN
_TZTVJLT_iLMSTDEJRN[JULVZTN[JOVSTOLNOSMXORNYJUVRZNUV[_VOMcN[LVb
SSMVTZOVN[[MLMJOV[SLMMOXLOMQ[VT[SaMVNUD_T hNSRMTT^O[VNUYNl[^O[[NNYVlOUVJ`ORNN[[MPXJONM_V OLNRZOMVcNaRNOUVSM[VMZLJTVS`MNXSOJUZMVNRUVV
[TSMNZVZaZNUMOZMQMZJTNONUUV^LV_fMKO`RTZJSNOLNO[MTON[a`NRLJRfVb
SMTON[ZNLNR_MOVZV[NONUST_`TRLV_MNOLTaNOUVQMZVMO[LMOLMQVMOZMQMZJVUD
/OSMNRLV[STOZMSMTON[`JNZNOSTOZJSMRVJOVMOLRVOPJMUMZVZNMO[VLM[cVSSMXO
STOLMOJV[ZNUMOZMQMZJT`RNSM[V_NOLN`TRPJNJOV`VRLNZN[J[MOSUMOVSMTON[
NNOM_` UVcJVUO[TLV[[d[VX^UTNONOUVSJSNTOOLLRNV_` [VLUMV[ScMVXSOSMTXONOZNUVJVOJVZcMTSRMX_V O^NMOO[NXUU[MJLVN^}T`TTRNNOgNN_` UNUOTb^
[JN}TD5QNSN[^UVST[LJ_fRNNOUVSTOLNOSMXOZNUV[N_TSMTON[UUNYVLVOUNb
gT[~UT[[NOLM_MNOLT[`NR_VONOLN[ZNVfJRRM_MNOLTTZN[TUNZVZ[TOfJNOV
_JN[LRVZNNUUT~^PJNNUMOZMQMZJTaVOTLMNON`T[MfMUMZVZZN_VOMcN[LVR
[cTMOSVLZNT_T [DR/O[J[N[VLcTN[SLSTV[[TRN[`[RNM_M VOZNT[[LN^[ZMNV[VVLUMT[[cVMS_`
NRJZUM[RTNS[LVS_NTOSORLNNLT[[J[`TMOR[_N LMOLZTM[T[ZTNb
JOVN[LRJSLJRVN[`NSdcMSVZNUVRNZZNRNUVSMTON[NOUVPJNSRNSNNUMOZMQMZJT
ZN[ZNOM}TDVgTUV`RN[MXOZNUT[`NUMYRT[PJN[J_VOMcN[LVSMXOVSVRRNVNO
UT[i_fMLT[MOcVOLMUN[^VPJNUUT[M_`JU[T[STOSRNLT[[NVSTRVWVOZNLVU_TZT
SQTMZOV_M [TNRZZTT[[ZaN_J SVRZiTS[LNDR/OVJLTTL_iRT[LMSSVT[PTJ[^N^NNUOSVSRMiNSRLLVN[RSLTT[OSZTM^SMVTcONNS[LM^Q`TV[aVO`VLT[MZTVOVUVU
ZNN[LT[M_`JU[T[STOSRNLT[TSV[MTOVSTOcUMSLT[MONQMLVfUN[VUT[OM}T[NONU
SJR[TZN[J_TZNUVSMXO`VRVSTOQNRLMR[NNO[NRN[\SMQMUMWVZT[]^ZNLVUcTR_V
PJN[J[NONRYdV[[XUTNOSJNOLRVO[VUMZV`TRQdV[UVLNRVUN[VLRVQK[ZNVSSMTb
ON[ST_`JU[MQV[aZNTLRV[_VOMcN[LVSMTON[ONJRXLMSV[D/OTLRT[SV[T[^N[LV[
NLROTNURVYZdVV[[^aVJ[dOMLURVVLON[RcVTUNR_V
[aZNVO[^UV[NMOSSVUOMOVVUMSWMVXOOV`TLRRVSQJKV[UNZ[NPJcTMNfRMVV[SJaRMcTM[UMVV[[_V MOOSdTVO[bD
/ON[LNSV[T^ST_TNONUTLRT^JOVMOLRVOPJMUMZVZMOLNRMTRaV`VRNOLN_NOLN
MOgJ[LMcMSVZV
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- p¡
_JN[LRVSJiOLV[NONRYdV[MO[LMOLMQV[[NTRMNOLVOZNN[LN_TZTkVSMVJOVSTOb
cMYJRVSMXOPJNOT`NR_MLNOMOYJOVYRVLMcMSVSMXOVJLKOLMSVD
UUNQ/O VVUVSVVfSTLJNVOUMZYVRZV^ON_N U`RZTMSZNV[TZNSMJQOMUM_TWVLZTTRMTSMMNOYZTMDQV MZJgVTU^UVV[SdTSfTN_T
RLJRNVUZ[NTSUMTVUP^J[NN
UT[VZJULT[`MNO[VOa`UVONVO^UVRNUVSMXOPJNN[LVfUNSNOSTOUT[VZTUN[SNOb
LN[[J[SMLVcJOSMTON[aNcNSLT[NONUN[`dRMLJZNK[LT[PJNVPJNUUT[OTkVfdVO
`RNQM[LTaZNUT[PJNV`NOV[[VfNOOVZVD/[`TOLiONV[NON[LN[NOLMZT[TOUV[
_V
ST_T OMcNU[TLV_J SMTNO[NLR[VO_iN[[LTMR[RNNYgNJ_`UVRNUT[[aD-T[TSMSVTU_N
O[MZONLNRVV_T OTR[_V VPUJNd[VZPNJNUVUUV_T[VZONTURV_V
SMXUOMb^
ZVZN[`[dPJMSV[PJN^NORNVUMZVZ^OT[TO_VOMcN[LVSMTON[ZNU`RTSN[TZNcTRb
_VSMXO[MOTPJN[TOSTO[NSJNOSMVZNSJVUMZVZN[kNRNZMLVRMV[MO_JLVfUN[D
hNRTNUkifMLTPJN[N_VOLMNONNONU_VRSTZNUVSTRRN[`TOZMNOLNOTR_V[Tb
SMVUa^VU`RT`MTLMN_`T^N[[VLM[cVSLTRMTZN[ZNNU`JOLTZNQM[LV[JfgNLMQT^
OZTT[Nk[J_N _VOOTT[[N_i [`T[OTLi_N ONTODT[/U VZ_M
NS[J_TVZTV[`VVRUVTLTUVRZYNT_T ZNZJNOUVVSSMXJORQ`VRZTNZJVSZNV`RLNV[SJMUXLVObD
2T[_MNZT[PJN[NRN`RTZJSNOZN_TZT_NSiOMSTaPJN^NONUSJR[TZNUT[
STOcUMSLT[SMQMUMWVLTRMT[^[NQMOSJUVOVZNLNR_MOVZV[_VOMcN[LVSMTON[M_`JUb
[MQV[^NOSMNRLV[SMRSJO[LVOSMV[`JNZNOOTTRMYMOVRJOVLJRZM_MNOLTZJRVZNRT
TNOLTNLUV_V UZNRSUTT[ZNM_` UTJPUJ[NT[`VS[TVOS`RTNRLT[[N^R[OMOTTR_V [TUUDV5[
_NOJLNQN[WJ^[UVTcZTNS[VQSMMVXSOMXaORaNYUVJULVRSVMOX[Ob
cTR_VSMXOZNUV[NONRYdV[M_`JU[MQV[STOSRNLV[^NOUJYVRZN_VOMcN[LVR[N
ST_TVSLT[ST_`JU[MQT[[TSMVU_NOLNMOlLMUN[^ST_T`RNcNRNOSMV[aST[LJ_b
fRN[VfNRRVOLN[^`JNZNOSRM[LVUMWVRNOJOVVSLMQMZVZTQTSVSMXO_Ja[VLM[b
cVSLTRMV[`NR[TOVU_NOLNa_JacRJSLdcNRV[ZN[ZNJO`JOLTZNQM[LV[TSMVUD/O
JcUOJMSfVU[NTZaNUNkOTN_f UTRLNRT^^NUOVURVNZMOZcVNORSNMUVVSaMTUVONV[ZPTJUNN[S[NNONS[MLVV^fSUNTSON[LNMLOJUaVNN[LJV`NV[L_i
RJS[LJMORVb
MOZMQMZJVU^NUV`VRVLT`[dPJMSTZNSVZVMOZMQMZJTST_TRNUVSMXONOLRN[J[Jb
`NRbaTa[JSNOLRTMO[LMOLMQTD/OJOSV[TaNONUTLRT^N[LVN[LRJSLJRVMOZMQMb
ZJVU[NSTO[TUMZVST_TJOV`VRVLTZNST[LJ_fRNPJN[N_VOMcMN[LVa[NZNb
[_i VRR[TcUUVVQTNROVfLTUNZ[V[~` UV[TZRNN_i n`[RNR[NVURVUSTMTNOON[LKSR_M
TOOUTT[[T`LURiT[[LMSMOTZ[~MQMZ`JJTN[ZDN/O PJUNT[UVS[Vk[TN[b
RMZV[PJNUT[STOcUMSLT[SMQMUMWVLTRMT[TSV[MTOVOVU`[MPJM[_TZNUT[MOZMb
QMZJT[SMSVLRMSNOUNOLV_NOLN‡NOUT[SV[T[_i[ZN[cVQTRVfUN[N[LV[kNRMZV[
OTSMSVLRMWVOOJOSVTQJNUQNOVVfRMR[NciSMU_NOLNSTOUT[OJNQT[STOcUMSLT[D
2T[STOcUMSLT[kJ_VOT[ZNUVMOcVOSMV^VOSUVZT[NONUV`VRVLT`[dPJMST^MOb
LLNRVRZcMMNSRSNMOTONNO[UVN[OLRRNNUVUSVM[TSOTN[[LJMO_f
LNRRkNJ[_VSTO_`V[J`UT[M[QLNVR[MTSRTNO[SaRNVLVf[VgPTJUNV[cNTRT_V
RMYZMONVSOTNOOb
UV[ZMQNR[V[RNUVSMTON[aUV_JULM`UMSMZVZZNZN`NOZNOSMV[ZNUOM}T^aVfVgT
UVcTR_VZNSTOcUMSLT[PJN[NRN`MLNOSTOLMOJV_NOLNNOLRNN[LNV`VRVLTST_b
`JU[MQTaNUSNOLRTTRMYMOVZTRZNUT[M_`JU[T[D/OUT[SV[T[N[`NSMVU_NOLN
c`VVQRTLNR[VfZUNNU[V`[NVRVMYLTJVZUNVUO[JUN`ONLRVb_NaT‡OULTN[NS[TLVO[cUMSSTLTO[LR_i
VZM[SS`MVTLOXNY[NONTO[LRNNOLURVN[NZ[MLQNNVR`[VV[b
RVLTaNUSNOLRTYNONRVZTRZNUT[M_`JU[T[LNR_MOVO`TRNOPJM[LVR[NaOT[Tb
UV_NOLNZN[V`VRNSNOZNUkTRMWTOLNZNUVSTOSMNOSMV^[MOTPJNUUNYVV[Jb
`NRiR[NUN[ZNLVU_VONRVPJNaVOTMOLNRcMNRNOMOSTO[SMNOLN_NOLNNOUV[RNUVb
SMTON[MOLNRkJ_VOV[`T[LNRMTRN[^[MOPJNN[LTLV_`TST[J`TOYVJOT[ST[LT[
NnSN[MQT[ZN[ZNNU`JOLTZN
p¢ss s s ssss s s sss‘s’“”•–”s—s‘˜s•™š™‘™›˜•™£œ
QM[LVZNUVYRVLMcMSVSMXO[JfgNLMQVD/OJOSV[T^NUVJLTSTOLRTUSTO[SMNOLNN
MSOMXSTOOZ[NSMNNOONLNRY[dMVY[JMN_` [MJNOU[ZMTQ^V[NO[MOVUYMOJLONTO[SMUTJOYVVURMNZ[V^ZZ[MTcJS[MVTU‡aNVOfTMNLRRTLTSVV[UTV^`NN[OLNNLVRJVbb
LTSTOLRTUPJNVlOkTa^NOUV[cV[N[gJQNOMUN[^[JNUN`VRNSNR[N_i[VJOVSTOb
cJ[MXOZNLK_`VOT[ZNkMNUTPJNSkTSVONOLRN[d`TRNOSM_VT`TRZNfVgTZNU
VYJVPJNVJOV`M[LVkNUVZVUM[V^[NkVSNSVZVQNW_i[JOMLVRMTaN[LVfUNNO
gNJO[LOVJSNT[RLRRVN[K``TTOSZVN^ONS[MLVVSNT[OLRUJVSNLJ[RLRVJNS[LJ_J RVZaNSUVV_f [TSMVMNOZLNV^ZNDnhMNYRNTVSUT_M
_T[_T PJMNLMRNV_` PJTN^
JOVNUV[LMSMZVZZNUV[ST[LJ_fRN[PJN^NOUV_VaTRdVZNUT[SV[T[^[N`VYV
STOJOV`KRZMZVZNUVN[LVfMUMZVZD
.N[ZNNU`JOLTZNQM[LVLNXRMSTOTN[ZMcdSMUZMcNRNOSMVRJO`RTSN[TSMb
Q`MRUMM_N WVLRTSRMVT[TM^OZLRMVQ[MZLTJZVUT[STUTRT[ONV[ZcJTN`RWTTR[NaUKSnTMOLcTUMZSLNT[TLZRTNNP[JLNN`kRVTcSRNV[STV^[NVOZTNjUN_V ONRbU
STZNJO_TZTZNST_`TRLV_MNOLTfMNOVZV`LVZTVUVcJOSMXO[TSMVUZNUVb
ZJULT^VSVfV`TRSTO[LMLJMR[NJOSTOgJOLTZNST[LJ_fRN[PJNcJOSMTOVVZNb
SJVZV_NOLNa^VU`RT`MTLMN_`T~VJOPJNUTJOTOTQVONSN[VRMV_NOLNSTO
UTTLRT~ JONPJMUMfRMT`T[MLMQTZN[ZNNU`JOLTZNQM[LVZNU`UVSNR‡NONUTLRT
SLNVO[[TMXUOVNVnJLLRTNR_V RNYJ`UVVRSVMXSOTO[[TNSYMVJUMROQNNSON[SVNRRMVUVk[VNOZNNRYSdTV_` [M_`RVR[JNU[VMQUV`[RNSSTMOTLRZVZNMSJLOTVb
RMV[^STOYRVOZN[ST[LT[`VRVUV[VLM[cVSSMXO`NR[TOVU^TfMNOgV_i[[NSTO[Mb
YJNNULRMJOcT[TfRNN[LV[NONRYdV[aUVRNOJOSMVV[J[VLM[cVSSMXO^STOUTPJN
LV_`TST[NTfLMNONJONPJMUMfRMT`T[MLMQTZNU`UVSNRaVPJNUT[_VOZVLT[a
`RTkMfMSMTON[[TSMVUN[OT[TUV_NOLNN[LiORN`RN[NOLVZV[`TRUT[TLRT[[NRN[
kJ_VOT[^[MOTLV_fMKO`TRPJMNO[JcRNLTZT[N[LT[_VUN[^`JN[kVaNOKUJOV
MO[LVOSMVPJN`RTkMfNaSV[LMYV`RNSM[V_NOLNVPJNUUTPJNUVTLRVMO[LVOSMV
ZN[NVD
/ORNVUMZVZ^NURN[JULVZTZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTMOZMQMZJVU[XUTN[SUVRVb
_NOLNZN[cVQTRVfUNTcVQTRVfUNNOJOOl_NRTRNUVLMQV_NOLNfVgTZNSV[T[^
NWOVZUVT[[QNnMQLNRN_T NO[JOZN`UJVOSLTJR_N QVZZMNTVNZOVL`RNLVSNM[XLTO[D2V ZT[_V NnaLTRNRd_T
VZ[NDU2V[T[`NRVR[[TYOTV[[[STMSQMMVUMUbb
_NOLNcVQTRVfUN[aZN[cVQTRVfUN[^UV[LNOZNOSMV[[VLM[cVSLTRMV[NMO[VLM[cVSb
LTRMV[[N_NWSUVONONUUT[NO`RT`TRSMTON[ZMQNR[V[D
/U`RTSN[TZN_TZNUVSMXO[TSMVUNONU[NOLMZTZNUVSMQMUMWVSMXOTSSMZNOb
LPVJUNN[`RNT[Z`JNSSMMRVUJ_N OVOLZNMcZNMRNcdOSSMMUVDShMXVORV_J STaO[MNOYLJNOMR[VV^U_NJOVOTRN[YJJOUVKSnMXMLOT_J RNUVaLMQcJTNLRMLNNOaN
N[LVfUNZNUV`VRVLT`[dPJMSTZNUT[MOZMQMZJT[^NOSTO[TOVOSMVSTOUVN[LRJSb
LJRVZNUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUD/OUdONV[YNONRVUN[^N[`NSMVU_NOLNNOUV[SUVb
[N[_NZMV[afVgV[^N[LN`RTSN[T[JNUN[NR_i[UNOLTPJNNU`RTSN[TZN_TZNb
UVSMXOZNUV[[TSMNZVZN[_NOT[ZMcNRNOSMVZV[D2VRN[M[LNOSMVPJN[NTcRNSNV
USVJNV[ZLVV`VLVUSMMOXZOMQVMZUVJ[T`NV[JLVLVV[ZSVM`QLMVUMSWMVXLOT^RMUVV[`ZRTVZcJVO[ZZVNLVROVOLN[_V
cTRO_V T^SUMVX[OLNZON[MLTTOZNT[NPUJVNb
`VRVLT`[dPJMST^[TO[MN_`RN_JaSTO[MZNRVfUN[DF^VZN_i[^VZMcNRNOSMVZN
UV[[TSMNZVZN[_NOT[ZMcNRNOSMVZV[^NUMOZMQMZJTZNUV[TSMNZVZTSSMZNOLVU
VUSVOWV_JaLVRZNUVSTOZMSMXOVZJULVa^STONUUV^UT[kifMLT[ZNVZJULT^SJaV
V`VRMSMXO^`TRUTYNONRVU^[J`TONNUcMOZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTMOZMQMZJVUD
hNRT^VJOPJNNOUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUUVNUVfTRVSMXOZNUV`VRVLT`[db
4/E17/-D,EI1/€,./1-53/,485./2508t828u508,- s sssss s ssssssssƒ …
PZJN[MSLTV_f N[M_J KOa[NMO`LRNTOZ[JVSaNOUV`fRTTRSMNT[[TV[^ONTOkN[VLaVZ_M JZ[V_V ZNZPMRJNNSSNMOXOUV^[N[ZLNT_i
N[[^`[RTTSSMNN[ZTV[b
SZMNQ^MfUMVWgVTLTURVMT`[RNMO[MZXMOQMZZNJVUUVN[STa_`
[TSNMLVNUONS[MDV/[
^UVLTZ[M`QRMT[MSXNO[TZ[N[cNJZOVSOMT[OMNN[_`
kVRSNNVU`UTd[ZMTfOUNb
aONSN[VRMVUVZN`NOZNOSMV_JLJVZNYRVOZN[STOSNOLRVSMTON[kJ_VOV[^
ZTOZNJO_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMVcd[MSVkVSN`T[MfUNaONSN[VRMVJOVSTTb
`NRVSMXOZN[V`V[MTOVZVNOLRNUT[kT_fRN[‡[N`RTZJSNO^`TRUTLVOLT^ZTOZN
[[NTfNR[NLVUVf[UNVSSNSOMTcOJNO[SMaTOUVN[[MPOJLNNOSRNMTPOJNMN[RZNNOUJTO[VZN`_iRNQ[M^[MVXOUTaUVRRNYcTUNZnNMX`ORTSUTTOOLYMOVZJVV[[
SVZNOV[MOLNOSMTOVUN[D2TZNLNR_MOVOLNZNULM̀TaNUYRVZTZNLVUN[VQVOSN[
SMQMUMWVLTRMT[[MYJN[MNOZTUVV_`UMLJZZNUV[MOLNRZN`NOZNOSMV[^NUYRVZTZN
UVZMQM[MXOZNcJOSMTON[aLV_fMKO^UVN[LRJSLJRVZNN[LV[_M[_V[cJOSMTON[D
88D.8+1E86-./25h4/t8E86-F./25513,0,50086-
2TPJNZV[JSVRiSLNRN[`NSMVUalOMSTVU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTZN,SSMZNOLN
N[NUkNSkTZNPJN^`TR`RM_NRVQNWNOUVkM[LTRMV^[NkVaVUUNYVZTVLVUST_b
`QUMNTgUMNZOVSZMVNOLd[UVMSZVMQaM[ZMXNOUTZ[NMc_` JOSJMNT[OLNT[[^aVVLVJUON[VL[VfMOMULMNZRVZZN`NNOOUZTN[O_T
SMV[OTa`STTUM_`
T[NZLNNOUVb
SMV[ZNLVUN[_V[V[kJ_VOV[NON[`VSMT[LNRRMLTRMVUN[LVOV_`UMT[D
V_` 0T UMVO[^VSOTLNORMVTURYMJZOVZV[VTRNY[VLTOMW[VXSUTMTO[NN[Z_TMNRTOOT`RTNUZM[NL[V[_T ZNOUNVLVQRMMTV[UNOaSMSVT_N
Ld[MRSSMVVUNNO[
[JMOLNRMTR^NOUT[QVUUN[cUJQMVUN[aNOUV[RMfNRV[_VRdLM_V[D2V[YRVOZN[
NnLNO[MTON[ZNLMNRRVcMR_NZNUMOLNRMTR[NYJdVONOSTOLRiOZT[N_i[T_NOT[
SUVRV_NOLNNONUN[LVZMTZNUVNSTOT_dVOVLJRVU^N[LTN[^STON[SV[V[RNZN[
SRMTV_N[SRTS_N MVUNRS[MaVUNS[TOafSVT[LOVOVLUNYJVOJTLV[RPYJRdVVO^ZVNJ[O_N SJVRSOVZZTTS[TDO2V LVRV[OTSSMTNZOVVZUYTJSOSVM[ZNVORLLNVbU
ZMTUJYVRVJOVRNZZNMOLNRZN`NOZNOSMV[PJNOT[TUV_NOLNVfRMXOJNQT[_Vb
RN[^[MOTPJNLV_fMKO`NONLRTkV[LVNUlULM_TRMOSXOZNLMNRRVcMR_ND5N[LT
STRRN[`TOZNUVONSN[MZVZZNJOVST_`NONLRVSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTZNUT[
MOZMQMZJT[[TfRNNnLNO[MTON[LNRRMLTRMVUN[LVOV_`UMV[^V[dST_TJOV`RNQMb
[cJMXNORLNZNN[UVN[USVVJZLTNZOTV_M [ZONMTV^SMSYMJXVOU_N [MOOL`NRNSSTNOZ[NLVOOLNLN[[kUVV[LSVTVUVSSKMX`OT^SVUVD8SYTJOVLUN_N
OSMOXLON
ZNUT[VcNSLT[aUVRNYJUVSMXOZNUT[M_`JU[T[PJNM_`TONUVQMZVNOUT[SNOb
LRT[ZNN[LVRNZLVOST_`UNgVD1OVZNUV[Nn`RN[MTON[PJN`TONN[`NSMVU_NOb
LNZN_VOMcMN[LTN[LVSTRRN[`TOZNOSMVNOLRNUV`RN[MXO_VaTRa_NOTRZNUV
R`NTZRZNUNTMOLRLTNRNZ[N`UTNOPZJNNOSUMUVV[_V `_T
TRJ[O\NUVUZRTML_T aU]VZ[MNLJOVJSNMX[LORT`[LMdNP_` JMSTVGZ……NDU.N
MOZkMQNMSZkJTT^
N[LN\RML_T]OTN[TLRVST[VPJNJOVNn`RN[MXOZNUVYRVOSVOLMZVZZNM_fRMb
SVSMTON[ZNUVRNZNOPJN[NVOJZVSVZVcJOSMXO[TSMVU^V[dST_TZNUV`RNb
[MXOST_`NLMLMQVPJNM_`JU[VVSVZVVSSMXOZNOLRTZNN[LVRNZV_`UMVaLJ`Mb
ZVD/[LNRML_T`JNZNTf[NRQVR[N^NONUSV[TZNUcJOSMTOVRMTTZNUN_`RN[VRMT^
NZOTRU^VNSOVUOVLMZZNVLZNRZ_MNO[JV[SMNXOOLRNNnQVMS[LLVV[ZTNOSVNZYVTSVMSVLSTMTON[T^NONUSV[TZNJOLRVfVgVb
ppss s s ssss s s sss‘s’“”•–”s—s‘˜s•™š™‘™›˜•™”œ
_V
STOOgJJOVULTNOZNSVVSZSVMT_M ONO[JPLTJ‡NNNO[LJiOOTNOaMTOLLRNTRZSNV`[NTO^ZNNUOSRMMVL^_T ZNUNV[UTUVOYNMnLJ`ZRN[aMXZONOZ[NMbU
ZVZZNUV[SVZNOV[NOUV[PJN[N_VLNRMVUMWVOUV[VSSMTON[MOZMQMZJVUN[ST_T
UV[`VRLN[ZNJOLTZT^V[MST_TZNUVcJNRWVZNUV[UJSkV[ZNST_`NLNOSMVa
NnSUJ[MXOPJN_VOLMNONONO_TQM_MNOLTLTZVN[LVRNZZNMOLNRZN`NOZNOSMV[D
/O
N[UVJfOTTONa[TZLNRTUVSSVV[TZ^NOUVVcZJNOVSSMXLTO[PRJNPNJ[MNNRRNNVJUOMWVVZNMQOM[NMUX`OJ_J OLTaZNNnVSSRJLVSNZNZUNLMLNV_`
OLTT[
QMLVUD/[LVZMQM[MXOZNULMN_`TQMLVUSRNVUVST[LJ_fRNZN[JfTRZMOVRUV[MOSUMb
OVSMTON[_T_NOLiONV[VUV[ONSN[MZVZN[ZNJOVMOLNRZN`NOZNOSMV_V[V_b
`UMVaSV`VSMLVZV`VRVNnSUJMRLTZV[UV[T[SMUVSMTON[NONUST_`TRLV_MNOLTa
`PVJRNV[[NT_N ZNOLNLRV[ONVV_N JOVOJVJZLTTSNTOVNSUSMMTOOZMSQTMZOJLMTOJLNVOZZVDNO/[SMLVV[NP[JUNV[RNVWTXROMNPOJLVNONSnT`OUMLSRVV
[J`RT`MVK`TSV^RN`RN[NOLVZV[`TR[J[J`NRbaTaNn`UMSV^V[M_M[_T^PJNkVb
aVLVOLV[`NR[TOV[NOUJSkVSTO[MYT_M[_V[SJVOZT`RNLNOZNO[NRVJLKOLMSV[D
3T_VOZTNOSJNOLVNUZN[VRRTUUTZNUT[V`VRVLT[ZN_NZMRNULMN_`TaUV`RTb
`MVSTOSMNOSMVZNULMN_`T^`JNZNZNLNR_MOVR[NSTORNUVLMQVNnVSLMLJZ~VU
MTYLJRTV[UPMOJ[NLR`JJ_N NZONLTk[VSPNJRN[NcTLT_N
_VOOLVZOTNNUONSOJLNRVO_V LVNZUTZ[NT[SVMRVRUT~UUTSZXN_TUZMVOQNVRTOWaVZUNVUZTM[b
QM[MXOZNcJOSMTON[a^VU`RT`MTLMN_`T^UVVJLTRRNYJUVSMXOVPJNN[Li[T_Nb
LMZTNUMOZMQMZJTD
/[SMNRLTPJNPJNZV`TRRN[`TOZNRUV`RNYJOLVZN`TRPJK^ZNOLRTZNN[b
LSTk[T[NORLNR[V`_V NSLZTT[[^^`UTTR[PNJ[PKJUNV_V
[Nn[JZVNUMUZVVZRN^Y`JTURVSNMgXNO_`VcUTNS^LNMQ[LVi[_i
TO[ZRMT[LZMNOVLTZ[VNZON_J RN[bb
LRMSSMTON[NOJO`Vd[PJNNOTLRTDhNRTSJVUN[PJMNRVPJK[NVOUV[ZMcNRNOSMV[
STOSRNLV[^UVTRMNOLVSMXOYNONRVUZNUSV_fMTZNST_`TRLV_MNOLT^NU!m¤'ZNU
_TQM_MNOLTSMQMUMWVLTRMTN[`TRZTPJMNRNU_M[_TD2VLRVO[cTR_VSMXOM_b
`JU[V[MN_`RNVJOVVJLTQMYMUVOSMV_i[T_NOT[VJLT_iLMSV^VUV[JfTRZMOVb
SSMTXOO[LZMLNJSUTMX[OM_`
ZNJJUO[T\[[J_T `N_NRbaTO]Li_i
ONT[[ZfMVcNgTRNJOOSMVVZ`TRNaQM_i [MX[O[VXUUMVZRTYDTF^ `UVQWMT[LT`VNROVUUdVb
ONV[YNONRVUN[^LV_fMKON[MYJVUNU_TZTNOPJN[NZMcJOZNN[VONSN[MZVZZN
[J`NZMLVRUT[VcNSLT[_T_NOLiONT[VTfgNLMQT[VUVRYT`UVWTjNOLTZV[`VRLN[
ST_MNOWVOVSN`LiOZTUVUV[Sl[`MZN[ZNUV[SUV[N[ZT_MOVOLN[aUJNYT[N
NnLMNOZNVUV[RN[LVOLN[SUV[N[ZNUV[TSMNZVZD
|VaJOVZMcNRNOSMV_JQSTO[MZNRVfUNNOLRNNUkNSkTZNPJNJOV`NR[TOV
NOJO_JOZTSTOQdOSJUT[ZNZN`NOZNOSMVZNO[T[aST_`UNgT[^QMQV[TUVb
_NOLNST_TJOTfgNLT`V[MQTZNUVMOLNRZN`NOZNOSMV^[MNOZTVcNSLVZT`TR
UT[VSTOLNSM_MNOLT[UNgVOT[^[MOUUNYVRVMOcUJMR^OM[MPJMNRVVST_`RNOZNR
N[LT[NOLRV_VZT[VUVRYT`UVWTaNUkNSkTZNPJNVUYJMNOLNOYVJOUJYVRa
JOV`T[MSMXONOUV[TSMNZVZPJN^`VRV[JRNVUMWVSMXOMO_NZMVLV^RNPJMNRNJOV
`ORNTOULTNOZYNVS[MJXO`SRTT`OMLTMOJSVT_`ZNTUVRLV`_M
RNQNMO[LMTXONVOUNV[RLYNT[`NUOVLWMTZTaDJ/O OVURTN[YJSUTV_M
SMXNOOW`TN[R_V ZNbU
ZN[VRRTUUTTSSMZNOLVU[TOSMNRLV[cJOSMTON[RNVUMWVZV[`TRUV[SUV[N[[J`NRMTb
RN[a_NZMV[UV[PJNRNPJMNRNOZN[J[_MN_fRT[JOVVJLTZM[SM̀UMOVVSLMQV^
`NR_VONOLN^TRMNOLVZVVUV`RNQM[MXOVUVRYT`UVWT‡UV[cJOSMTON[STRLN[VOV[
NOON[UTS[T_N
SNORLSRMTV[UNZ[NNZOTU_M
T[OSVNSOMLXROT[`ZTNUdLUMTS[VNZONLRUVV_V
[YZRVTO[Z_N
N[R[STVSOMNLMZUNV[ZNP[JaNU[VN[NcOJSOJSNMTObb
LRVOfVgTUV`RTLNSSMXOZNVUYlO_TOT`TUMTRNUVLMQV_NOLNN[LVfUN
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s sssssssƒ „
ZNUVQMTUNOSMVcd[MSVDhNRT^NOLRNUV[`NSJUMVRMZVZN[ZNUT[`RTSN[T[[TSMVUN[
NZONO,S SMVS[MZUVNOOLNNS[NN[MSZJVNZOZLVNNLUVUk`NSRNkQTM[ZMNXOPJVNU^VSRYTTO`UVUVVW_`
TaUMZVNSMLXVOUZZNNLNUVR_M[MOOLVNSRMZXNO`NVOSbb
LMQVZNUST_`TRLV_MNOLTMOZMQMZJVU^[NNnLMNOZNLV_fMKOVi_fMLT[LNRRMLTRMVb
UN[aLN_`TRVUN[_i[V_`UMT[^V[dST_TVTLRV[SUV[N[ZNUV[TSMNZVZD8YJVUb
_NOLN^UV[cJOSMTON[aUV[MLJVSMXO[TSMVUZNSTOgJOLTZNUV[STRRN[`TOZMNOb
L`NU[VWSTUVa[NS[TO[TUUSNMQVVUNJ[OMVOcLNRVRMOT[RcNT[R_V `TS[MMfXMOUMTLVSSTVOZLNVOQSNMXWO_i ST[RRNJ[O`VT`ORZNMQNOM[LMNX[OZVNLUTVRZYVT[
VPJNUUV[MOSUMOVSMTON[PJNM_`UMSVOJOV[VLM[cVSSMXO_T_NOLiONVTVSTRLT
`UVWTVST[LVZNUV[[VLM[cVSSMTON[V_i[UVRYT`UVWTD/ONU`V[VZT^UV[
cJOSMTON[ZNUV[SUV[N[LRVfVgVZTRV[MOcNRMTRN[[XUTN[LVfVOM_fRMSVZV[ZNLVU
_T
UV[ZSTTON[ONSUVJNRONZSMVZ[NVMOULVNRRYZTN``NUOVZWNTOaSMV~S [PJJVNO[ZJT[N_M RVNO_f ZNR[TcV[Q[TNRVUMf_M
UNL[V~fVOSTVOLMNO[LJLVMRb
fVOSTOUVVYMLVSMXOaUV[JfUNQVSMXO^N[LTN[^STOZN[SVRYV[VcNSLMQV[VSTRb
LT`UVWTDhNRT[J[cJOSMTON[OTN[LVfVOSTO[LMLJMZV[ZN_TZTLVUPJN`Jb
ZMNRVOSTOQNRLMR[MN_`RNZN_TZTVJLT_iLMSTUV[STVSSMTON[NnLNROV[NOVJb
LTSTVSSMTON[‡[J[LVRNV[STLMZMVOV[OTZVfVO`T[MfMUMZVZ`VRVSTOLNONR[J[
Z_N N[ONLTN[VaSSVNcN[SMfLTUN[^_i
RVW[XMOO_N`TRZMUVVLTS[JVNUO[fJN[O[NJcfMSUMNTQVZSNMTVOUYNT[PSJV[NMOOTJO`SVVRNSSTdVO[ZNMRYNJSdLVVOb
JOKnMLTZJRVZNRTD
5SLlVOVPJdZMQNR[T[LM̀T[ZNSTOSVLNOVSMTON[D.NOLRTZNSVZVYRVONOb
LRV_VZTkJ_VOTkVaJOVYRVZVSMXOSTO[NSLTRN[SNOLRVUN[a[NSLTRN[_NOT[
SNOLRVUN[D2V[cJOSMTON[NOUT[[NSLTRN[SNOLRVUN[^`TRNgN_`UT^UV[cJOSMTb
ON[[J`RN_V[ZNSTTRZMOVSMXOTfUMYVOVJOVSTOLNOSMXO`NR[TOVUSTOLMOJVZV
aRMYJRT[VOT[TUV_NOLNVSVJ[VZN[J`T[MSMXO_i[SNOLRVUTZNUV_JULMb
`UMSMZVZZNVSSMTON[STOSVLNOVZV[D/OSTRRN[`TOZNOSMVSTOUVZMQNR[MZVZZN
VSSMTON[^PJNZN`NOZNOZNUV[ZN[J[LMLJUVRN[^VPJNUUV[M_`UMSVOJOV_VaTR
cJNRWV[TSMVUD2TPJNZV[JV[`NSLT`NSJUMVRVUZN[VRRTUUTTSSMZNOLVUN[NUkNb
SZkNTOSZMVNPYJNON^NRNVOUMNWUVZSJVDR[/U TZNNOUY_M RVO[_TVgN^_J QVakVZSMMcKNORZNOTS[MNVZ_iT[aRUNVYJSUTV_` RUVUNMgOVLNZRMZQNM`[MNXOOb
ZNULRVfVgTZNUV[[TSMNZVZN[TSSMZNOLVUN[ZN`NOZNOSVZVQNWNO_VaTR_Nb
ZMZVZNUkNSkTZNPJNLV_fMKOUV[SUV[N[fVgV[^VYRVRMV[TJRfVOV[^RNYJUNO
[JST_`TRLV_MNOLTa[JVSLMQMZVZNOcJOSMXOZNMOLNRRNUVSMTON[V_i[UVRYT
`[MUXVOWTZDN/[ ULLRVV[fVSgUTV[[NN[kZVNSgVNOLVZON[[NNOR[UMVf[UNSUaV[SNT[_` \fUVMgSVV[Z]V`aTRUVN[n`SNNURNLJORSfMVVDSM2V
TONZ[MQNMOb
SJVUN[PJMNRVUJYVRN[ZNUV[SVZNOV[ZN_TOLVgNPJNUVVLRVQMN[VOVcNSLVONO
LVUYRVZTVUVLTLVUMZVZ[TSMVUPJN^fVgTUV`RN[MXOZNUV[UJSkV[ZNNnSUJ[MXO^
UV[SUV[N[ZMRMYNOLN[^UV[`T[NNZTRV[ZNU`TZNR^[NQNOTfUMYVZV[VLT_VRSRNb
SMNOLN_NOLNNOSTO[MZNRVSMXOVUV[V_`UMV[SUV[N[`T`JUVRN[DhNRT^VULMN_`T
PLRJVNO[[cJT[R_V
cJOSSMMXTOONa[VQUVSOVOkWVVSOMZKTOZJTO[N`SNV[ZTV_V QNaWT_i RN[OSNNUOSLRTVOUNgJ[ONLOTNZUNSUJYRR[VTOZNNONL[RVLVb
_VZTkJ_VOTZNZMQM[MXOZNULRVfNMgT^N[LV[SUV[N[`RNSM[VOa`T[MfMUMLVOJOV
SV`VSMZVZZN`RNQM[MXO_VaTR`VRVUVRNVUMWVSMXOZNLVUN[cJOSMTON[D0TONU
MOSRN_NOLTZNUV`RN[MXO[TSMVUN[LV[SUV[N[[NVST[LJ_fRVOVSTOLNONR[J[Vb
cNNOSLNTU[N_T
OLRV_N_VOZLiTO[NTTS[M^VVUYZNM[OSNM̀U
RVUMDO.N
VR[NJ[SLVTO_V ZJOSNLVRVaLVV_f `RNMKQONR[NVT_i fU[MYUVVRVYTUV[`USVUWVTb
[N[PJNVOLV}TcJNRTOfVgV[V
psssssssssssss s s sssssssss s s ssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-

VZV`LVR[JST_`TRLV_MNOLTNOJOVZMRNSSMXOPJN^VU`RMOSM̀MT^N[LVfVRN[NRb
QVZVVUV[SUV[N[VULV[TSSMZNOLVUN[D0RNSNUVcJNRWV[TSMVUZNVPJKUUV[NORNb
U`VUSVMWXTO^S[TNVOPN[JLMVN[O^`[NNVRTPLJVM_fNOMTKROMNSORLNVSNNOUVJSOV``VRSMOMZSVM̀M
ZT`VaRVPJJOMNVO``RNRQTM`[TMXRSOMTVOUVVRUYTT[
_TZNUT[MZNVUN[`VRVNUUTD3V_fMKO[TfRNN[LV[SUV[N[VSLlVSVZVQNW_V[Vb
PJNULM̀TZNSTVSSMTON[PJN[NLRVO[cTR_VONOVJLTSTVSSMTON[NONUMOZMb
QMZJT‡LV_fMKONONUUV[SRNSNUVLNO[MXOkTRMWTOLVUNOLRNJOV`VRVLTZNVJLTb
STOLRTU^JO\[J`NRbQT]aJOV[NONRYdV[M_`JU[MQV[MONQMLVfUN[^PJN[NkVO
L[RNVOV[_`
cTRU_V dVOZTZ^NRN_T YJUZVTZTSTTORLNM`ORJMT_MUZVT[SNT[OLRJ_VSLJaRTVR[TS_N
MQMUOMWTVRLTKnRMMVL[TDZ5[
NOdLRNT[SZTN_T UV
[TSMNZVZTSSMZNOLVUaV[dN[^LV_fMKO^ST_TNUSTOgJOLTZN,SSMZNOLN^SUV[N[
fVgV[aVULV[VU_M[_TLMN_`T^LMNOZNVSTOQNRLMR[NNOJOVN[`NSMNZNSUV[N
VULVaSNOLRTZNJOVRNZ'ZNRNUVSMTON[ZN[ZNNUPJN[NNn`VOZNOUV[N[LRJSLJb
R[VV[[SZMNQUMU`MWUVVOLNTLRVMDVE[T[UTVf_N
RNOWLTNONV[[LV`TQfM[UVMXZOV[ZaNZJNO[`_T
TfUQVMZ_M
V[NOSVLTZVLVQONWV_`_iU[MTN^nLNN[OLVb
Nn`VO[MXOV[VULT[ZNSMNRLV[N[LRJSLJRV[cJOSMTOVUN[aZNST_`TRLV_MNOLTV
OJNQV[SUV[N[aWTOV[ZNU`UVONLV^[TUV_NOLNUVSTOQMSSMXOZNPJNLTZVQdV
OT[NOSTOLRV_T[NOUVSRN[LVZNUVTUVaOTVUcMOVUZNNUUV^OT[`NR_MLNO
STO[MZNRVRSTRRNSLV_NOLNNU`RTfUN_VZNUV\SMQMUMWVSMXO]DFSJVOZTSV_b
fQMMV_M
_T
NO[LTNUZ`NRNN[[NLVOLTNUV`eTRNU`V[VZT^UV`RNYJOLVN[jHPJKSVRiSLNRLMNONNU_Tb
888D.8E78-1086-./2,E0,-345E3/E^517/-3,./25t548/.5.
2VSMQMUMWVSMXO[NM_`TONNOJOUNOLT`RTSN[TZN_TQM_MNOLT[ZNV[SNO[T
aV`ZRTN`[SMVNOUV[TcDJO1O SMXVOSUaV[UVNV[STLSMLMJVUZTZN[TJSOMVNZ[JVZ`NMROMTcNRRcMTRNRONLNOV`URVT[SNZ[NT_i V[[SSNUOV[[MNT[OTVU[[TNb
SMNZVZN[PJNLV_fMKOV[`MRVOVV[SNOZNRDF[MN_`RNNOSTOLRV_T[JOVSUV[N
TYRJ`T_i[OJ_NRT[T`M[VOZTUT[LVUTON[VUPJNkV[JfMZTa[NkVSTOQNRb
LMZTNOSUV[N[J`NRMTRD
SMT2V ON[_J NOULNM̀UUSMTSM_`ZVZTRZLVN_M SJNNO[LTLMTZONN[UVP[JSNUV`[UNV[OLVNUVLVO[^UV_N
[ZZMMcVN[RNaOSfMVV[gV[aSUVT[O[YLRMLVJZaVNb
JOSV_`TZNN[LJZMTNO[d_M[_TD/OLKR_MOT[YNONRVUN[^SVfNZNSMRPJNUV[
SUV[N[MOcNRMTRN[ZVORMNOZV[JNULV_i[ZMRNSLV_NOLNV[J[VcNSLT[NMO[b
LMOLT[aPJN[JST_`TRLV_MNOLTN[LiRNYJUVZTZN_TZT_JSkT_NOT[N[b
LRMSLTPJNNUZNUV[SUV[N[[J`NRMTRN[D5UTUVRYTZNYRVOZN[`NRdTZT[ZNUV
kUNM[OLTSMRVMV^STUVR`[TSRTVVU^SSZMMTRNOSNL[V^PUJVNV[_NNMO_` VWTVOZNNOUVZTUVUT[RScUdV[[MNS[TMaOcZNNRMTUVRN_J [[TNORLNUV`QTRMTUVb
N[`VZV^ZNUV_M[NRMVaZNUkV_fRND/[LVQMTUNOSMV^N[LV[[MLJVSMTON[OTSTOb
ZJSNOVJOVLRVO[cTR_VSMXON[LVfUNZNUV[STVSSMTON[NnLNROV[NOVJLTSTb
VSSMTON[D1OSV_`N[MOT_NZMNQVU^PJNRNOJOSMVVUVSVRON`TRPJNN[ZNb
_V
RNO[JMOVSZMTV`VTfUVRNS^V`RTORNPJVNSUVVJ[SVVRZONN`JNORVLNSOTNVSSNSVMXUOVN_N nLN[RVOZV^NUS[NNZ}NTRiR^[NM[N_`
ZNSRMNR^VPJ[JN
VOkNUTZNST_NRUVSJVOZT`JNZVkVSNRUT[MOSTRRNRRMN[YTNnLNROTVUYJOT‡V
ZMcNRNOSMVZNUcJOZVZTRZNUVTRZNO_TOVSVU^`RTSNZNOLNZNUV[SUV[N[[Jb
4/E17/-,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u508,-s sssss s sssssssssƒ ¥
`NRMTRN[^PJN[N`RTkMfNNUSTO[J_TZNSVRONZNfMZTV[J`RNTSJ`VSMXO`TR
NZUN_i [TU[N_O VUUiMZaVZV^UP[JNNOL[MN_M QNNOTLTfUZMYNV`ZNTSVVZLTRVPfJVgNVR[J`V[RSVMLTVLRNT[NfVSgTTOU[VJV_T _NDO/U VWV`T`fNRRNb
_VONOLNZNUkV_fRNTZNU`RN[MZMT^ZNgVRiZNLRVfVgVRNOSJVOLTZN[V`VRNWSV
UVV_NOVWVNnLNROV‡VZMcNRNOSMVZNUST_NRSMVOLNNORMPJNSMZTPJNSTOLMOlV
LRVfVgVOZT`VRV[M_M[_T^VJOPJNLNOYV[JcMSMNOLN`VRVQMQMRaPJNOTN[b
LSiT_` [T_N NLNLOMZSTMVV`TURVNVU_N `TOZVNWRVTZNNU`URVN[_M LMY[MNTRMNVO^U[VMO[TTSVMNUZVVZ`^RNa[VMXPOJNZNNUU[VNOULJMSZkTVaZUNV
gJ[LMcMSVSMXOZN[JQMZVN[[J`RTcN[MXOa[JNUNQVZV`T[MSMXO[TSMVU^ZNcTRb
_VPJNUVVJLTSTVSSSMXO`NR_VONOLNkVVSVfVZT`TRSTOQNRLMRNULRVfVgTNO
JOVST[LJ_fRNONSN[VRMV`VRV[JNPJMUMfRMTN[`MRMLJVUD
1OVZNUV[`NSJUMVRMZVZN[ZNUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUN[PJN^NONUSJR[TZN
[JZN[VRRTUUT^QVRNZJSMKOZT[NN[LNSTOLRV[LNNOLRNUV[MLJVSMXOaNUSXZMYTZN
STOZJSLVZNUV[SUV[N[ZT_MOVOLN[aZNUV[SUV[N[ZT_MOVZV[D5UTUVRYTZN
N[LVNQTUJSMXOQVOZMcJOZMKOZT[NNOLRNLTZV[UV[SUV[N[UT[RV[YT[ZNUV[SUVb
[N[ZT_MOVZV[D/UkNSkTZNPJNUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUkVaVVSVfVZTSTOb
QNRLMZVNOJOV[TSMNZVZRNYJUVZV`TRNULRVfVgT^N[JORV[YTSVRVSLNRd[LMSTZN
U[TN[VMOOLcNNRRMTMTRRjNS[TDO5U VO`LRNTR`MTMTRMZLMVNZ_`
^NTU^LR[VNfZVgMTcJNORZVNOJO`TZRM[LLTMOZLVMQUTV[`TNSSMJNUZMVVRZZSNVRUVVS[LNSRUNV[b
PJNVOLN[NRVO`RMQVLMQT[ZNUV[SUV[N[[J`NRMTRN[D2VLRVO[cTR_VSMXOZNUV[
STVSSMTON[[TSMVUN[NnLNROV[NOVJLTSTVSSMTON[^NOJOVST[LJ_fRNVJLTb
_iLMSV^`NRcNSLV_NOLNOVLJRVU^ZNRNYJUVSMXOZNMO[LMOLT[aSTOLNOSMXOZN
VcNSLT[~[XUTNOLRN`NR[TOV[PJNOTR_VU_NOLNN[LiOV[VUQTZNUVV_NOVWV
cd[MSVNnLNROV`TRUVN[`VZVTZNUV_JNRLN`TRkV_fRN~ PJNSVZVQNW[NYNb
ONRVUMWV_i[NO,SSMZNOLND
,f[NRQVOZTSTO_VaTRZNLNOM_MNOLTJOV`NPJN}V`TRSMXOZNN[LN_TQMb
_MNOLT`JNZN`VRNSNRPJNUVZMcNRNOSMVNOLRNUV_TZNUVSMXON_TSMTOVUaNU
ST_`TRLV_MNOLTZNUV[SUV[N[[J`NRMTRN[NMOcNRMTRN[ZNU_JOZTSMQMUMWVZTN[
_J
[MYUaT[Y^R`VOJZNZNDN/O Tf[SNVR_f
QVRM[TN^J[MO[VNRSNTZOJ[SMSZMNXROVSLTTOZLTMONJUV_T ZNQUMT_M [NSOTLOTLRVV[ULTN[UVVRYYTJZZTN[UNTO[
NUST_`TRLV_MNOLTZNUT[ZMQNR[T[YRJ`T[[TSMVUN[^VUMYJVUPJNNOUT[STOb
LRV[LN[aQVRMVSMTON[NONUZNUT[MOZMQMZJT[VM[UVZT[D2V_TZNUVSMXOZNUT[
MO[LMOLT[^UV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLT^NUSTOgJOLTZNUT[kifMLT[ZNUV[
SZUNV[UTN[[TMOLRcTNR[MTYRRNJ[`TNO[^UNV[[`TNSSMMNVZU_N
VZOSLMNQMVUMUWTV[ZZVN[NUVV[`SRUTVn[MN_V
[_N O`ZVMVJ[U^VLVMUOMVR_NVJO_N LNOVLVUTO[b
ZTUVM_`TRLVOSMVZN[J[cJOSMTON[NONUSTOgJOLTZNUVZMQM[MXO[TSMVUZNU
LRVfVgTD/[`T[MfUNPJN^NOJO`RMOSM̀MT^cVULNVUV[SUV[N[MOcNRMTRN[JOV`VRLN
ZNUV[VJLTSTVSSMTON[aLVfl[PJN[NTRMYMOVONOUV[SUV[N[_NZMV[`TR[JONb
SN[MZVZZN\ZM[LMOYJMR[N]^ZNVUSVOWVRSMNRLT`RN[LMYMT[J`NRMTRaLV_fMKON[
`cNTR[MTMfRUNN[POJTN^N[VLKSOVJT[fVUMZYNVZ[JV[_V VVaUTSRVOZWNV`RNONZUN_MOS[MV_T [TYSMRVVUZ^TUVZ[NSUSVT[ONL[NO[TSMSXMVOUNN[_T MObb
SMTOVUa`RNQM[MXO`NR_VONOLNPJNkVZN`T[NNRUVSUV[N[J`NRMTRD
3V_fMKON[SVRVSLNRd[LMSTZNUVNQTUJSMXONOUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUN[LV
R_N
NZWJSSTSUMVXOOWVZN`NUTSJ[UMSVTRONL[RVZ[NLNU[T[[T_T SMVZUTN[[ZNNMOSTZ_`MQMZTJRVLVUN_M [^NNO[LLTVPMJONLNTR`RMNYOMNOLVRRVMSVM_N
XOOab
LN[NSTRRN[`TOZNOSTO[MLJVSMTON[[TSMVUN[NnLRN_VZV_NOLNZM[LMOLV[D
ƒ ž /2h4,0/E,./2508t828u508,-
ENLRVLVZNJOVZNUV[`NSJUMVRMZVZN[_V[M_`TRLVOLN[ZNU`RTSN[TZNUV\SMb
QMUMWVSMXO]DhNRTNU_TQM_MNOLTZNUV[TSMNZVZaZNUVSMQMUMWVSMXOOTN[
RNSLMUdONTD.NOLRTZNU_TQM_MNOLTYNONRVU[N`RTZJSNOZNSTOLMOJTOJNQV[
T[TUNSVMVZUVN[[^_V UV[aTTR[NS[MUVaS_NMTOONT[RNNO[NNOUSUTV[_` SJTVRULNV[_M QJNONULQTNZONVUTV[SNMOOZLJMQVMRZ[NJTUT[[aSUTVO[L_V RV[LONM[b
cN[LVSMTON[N_TSMTOVUN[RN`NOLMOV[D
2TPJNQN_T[NQTUJSMTOVRVPJdV[M_`UNQM[LV^UTPJNVST[LJ_fRV_T[V
UUV_VR\Nn`VO[MXOZNUVSMQMUMWVSMXO]NO[NOLMZTN[LRMSLT^NU`RTSN[TZNZMcJb
[MXOZNOJN[LRV[MO[LMLJSMTON[a`VJLV[ZNST_`TRLV_MNOLT`TRLTZTNU,SSMb
ZNOLNSTO[LMLJaN^ST_TkN_T[ZMSkT^UV[lULM_V[TUNVZV[ZNJO_TQM_MNOLT
PJN[NkV`RTZJSMZTNO,SSMZNOLNVUTUVRYTZNUT[[MYUT[aSJaVTRMNOLVSMXO
aSTcOTSRN_V `LT[ZSNVR\VSSMLQNMRUdM[WLVMSSVMX[O[]ND_V2VL[NTRMSVMUNMZWVVZRTTOSS_J MZNSOkLTVUV~V
OLN[UVZNPJPNJN`TNZnNM_T [LMN[RSVTONbU
[MZNRVRVPJdST_TJOVN[`NSMNZNSUV[N[J`NRMTR~ ZMcJOZNkTa_TZT[ZN
ST_`TRLV_MNOLTTSSMZNOLVUN[\SMQMUMWVZT[]^`TR_NZMTZNUV[NOLV_MNOLTZN
TSSMZNOLVUN[^T`TR_NZMTZNUVV[M_MUVSMXOZNUV[SUV[N[[J`NRMTRN[ZNTLRT[
`JNfUT[^NON[`VSMT[LNRRMLTRMVUN[OTTSSMZNOLVUN[^VUMYJVUPJNVOLV}T[NYNb
OJNORVV[UMJWVTfLVROV[NSOUVL[TNZ[T[J,S `NSRMMZTNRON[LNT_T
`TZRNZUTN[LNZR_M NSOTV_` ZT[TRSLNVO_M
LRTN[OLSTTMR_`LN[VJONT[L[TT[`STTRb
_NRSMVUN[DEXUTNO`NPJN}V_NZMZVN[LiZNLNR_MOVZTNUSJR[TZNN[LV[
Nn`VO[MTON[`TRUT[`UVON[aUT[ZN[NT[ZNPJMNON[M_`TONO[J[_TZT[ZN
ST_`TRLV_MNOLTD-M[MPJMNRVkTaUV[SUV[N[PJNM_`TONOUT[_TZNUT[[TOUV[
SRNVZTRV[JTRMYMOVZTRV[QTUJOLVRMV[ZNU_TQM_MNOLTZNNn`VO[MXOD/[LVZMb
cJ[MXOZNUT[_TZT[ZNST_`TRLV_MNOLTVOiUTYT[ZN\UV[`VLRMV[T_NLRX`Tb
UM[fUVOSV[]N[STO[NSJNOSMVZNUVMOLNYRVSMXOZNN[LT[TLRT[i_fMLT[kJ_Vb
OT[NONU_M[_TNOLRV_VZTZNMOLNRZN`NOZNOSMV[`TUdLMSV[FNSTOX_MSV[^NO
UVN[cNRVZNUV[UJSkV[ZNNnSUJ[MXONOLRNUV[OVSMTON[ZN,SSMZNOLNaZNOLRT
ZNNUUV[D-TN[UV\LKSOMSV]UVSVJ[VZNN[LVLRVO[cTR_VSMXOZNUT[ST_`TRb
L[Vd_f _MNTOULTT[[DZN2TUVP[JlNULOM_V T[T[LRcTT[R_V UUV[_V
ZN_T ST[O\[LTKUSMZOVMSSVMX]OOZTNNV[P_i JNU[UVP`JRNNQJMO[TMXZON`UNTR[b
_VONOLNVUVPJNTfUMYVUVSTO[LMLJSMXOZN[NSJNOSMV[SVZVQNW_i[`RTUTOb
YVZV[ZNVSSMTON[aUVST_`NLNOSMVNOLRNJOMZVZN[QMOSJUVZV[ZNN[LN_TZTD
2V[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLT\SMQMUMWVZT][NZMcJOZNONON[LT[TLRT[i_b
fZMNLTM[OL`NTRZRPNJ`NN^OaZNNOOSMUVV[_N ^[JZMSZNVONLROTP`JVN[^V_N VRUSTN[Z`VV[d[JN[MOTLNSYSRMVZSNMOXLOVUNNO[UaV^OVJUN`QRVTR`NMZT
LMN_`T^[NLRVO[cTR_VOUVN[LRJSLJRVZNUV[TSMNZVZaZNUV[RNUVSMTON[kJ_Vb
OV[NO[JSTOgJOLTD2VLKSOMSV^UVNO[N}VOWVN[STUVR^[TO_VOMcN[LVSMTON[
`VRSMVUN[D3V_fMKOVPJd^NOUV[WTOV[ZNNn`VO[MXOZNUVOLMYJT,SSMZNOLN[N
QVOLRVO[cTR_VOZTSVZVQNW_i[UV[cJOSMTON[[TSMVUN[NOUV[PJNkVZNMOLNb
Y_V RVSR[MXNONUSTMOOZLMMOQJMZVJZTN^Z`NRNcQTMR[_V MXOLVaUJPOJVNR`NTY[JMUfVMSUMMLXVOOLaVOkVNS[NLORMTSfLUVMYZVNLTURVM[VNJ_T OVScTMTRbb
ON[ST_TNONU`RT`MT,SSMZNOLND/[LVLRVO[cTR_VSMXOZNUSTOgJOLTZNUV
NnM[LNOSMV[TSMVUN[MYJVU_NOLNNUcJOZV_NOLTZNUVSMQMUMWVSMXOZNUST_b
`TRLV_MNOLTDhRNSM[V_NOLN`TRN[LTLV_fMKOQVVfRMKOZT[N`V[TVPJd^NOUV
RSNTUOVLSRMVX[OLNZ[NP,S
JNSNM[Z`NONSLNJUSMTVROVUVL[TZTVLR[VU[VW[TTOUNVV[ZZVN[UZ`NUVUO_T NLVQ^MN_M
[VNZOML[T_M SMOQJMUSMWMXVOLTZRMNTDUT[
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s sss s ssssssƒ ¦
/[LVM_fRMSVSMXORNSJRRNOLNZNUV[OTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUV[SUVb
[[NMT[OcVJUO^SOMTTONV[U_N _NOOLTN[[JSV`RNVRSMTLNRRNd[[LNMSOVUVZ[NMOUVcN`RTMT[RMNS[MX^OPJZNJNV[ULZiONNNO[LV`[RTSSUNV[[TN[V[[JS`NONbb
RMTRN[NONUSJR[TZNN[LN`RTSN[TD2VkVfMLJVSMXOVJOV`RNQM[MXOV_i[UVRb
YT`UVWT^UVRNYJUVSMXO_i[N[LRMSLVZNUST_`TRLV_MNOLTaZNUV[N_TSMTON[
PJN[J[cJOSMTON[a[J`T[MSMXOSTOQMNRLNONOST[LJ_fRNZNUV[RN[`NSLMQV[
SfURVN[UNT[[[ZJN`_i NRM[T^RNS[T^_T STON[OLMNLJUaSNVO[TM^O`[LTRRJ_N NgN_`OLTU[TM^_` ZNTUTRL[VONLJNR[T`ZNNT[[JS`TNURTMTORMWMZVVZZTR[NT[bj
UN[[MRQNOST_TRV[YT[ZM[LMOLMQT[a[NSJNOLVONOLRNUT[`RT`MT[ZN[J`T[Mb
SMXOST_TSUV[N[J`NRMTR^PJNUN[`RT`TRSMTOVO`RN[LMYMTDhRNSM[V_NOLN`TR
LVURVWXO^N[LVSUV[NSTOZNOVSTO_JSkVZJRNWVNUVLNOLVZTSTOLRVNUN[PJNb
_V
ZNVkUYNJRNOZTVZZTN[ZJN[UV_M RNNY_fJUVRTS[MX‡OSVZ[NLMYMOV[ULVMO[LTMO[cRaVSVScNMTSOLTN[[^LNV[_T
LTN_i [^N[US\TVOfLJVOOZZNTOOLTN]b
_NOLNSJVOLT_VaTRN[UVcJNRWV[TSMVUZNUV[SUV[N[MOcNRMTRN[^SJVOLT_i[
OJ_NRT[V[[TOK[LV[a_i[MOLNO[VUVST_`NLNOSMV^N[ZNSMR^UVUJSkV`TRUV[
T`TRLJOMZVZN[MYJVUN[NOLRNUV[SUV[N[VULV[aUV[fVgV[D/UN[cJNRWTaUV`RNb
QM[MXOPJN[J`TONONU_VOLNOM_MNOLTZNUV[J`NRMTR`T[MSMXO[TSMVUZNUV
SNUOV[NNUSVVULRViS[LNNR_V N[OLRMcMSMNLT[LVZNSUUVVRVQ_N
MYMOUVLONSNMOV[UVT[SMRVNUUVPSJMNTONNgN[RMSONLONRJOOVT[[Z_M
NUVN_f [TSRMTN[Z[VTZb^
fRNTLRT[D/ULN_TRPJN[NTRMYMOVNOUV[MLJVSMXOZNUSTOgJOLTZNUYRJ`T^NO
[JUJSkV`TR_VOLNONR[J`T[MSMXO[J`NRMTRaNO[J_VaTRT_NOTRV_NOVWV
VSLlVZNN[LN_TZTMO_NZMVLV_NOLNST_TJOVcJNRWVMO[LMOLMQV`VRVNU_VOb
LNOM_MNOLTZNUSXZMYTZNST_`TRLV_MNOLT^`VRVNUSJULMQTZNU[J`NRbaTNO
SVZVJOTZN[J[_MN_fRT[VM[UVZT[D/[LNLN_TRSRM[LVUMWVNONU_MNZTMOZMQMb
ZJVU^NONULN_TRZNSVZV`NR[TOVVUVZNYRVZVSMXO`NR[TOVUT^MOSUJ[T^VUV
ZM[_MOJSMXOZN[J`RN[LMYMTNOUV`RT`MV[TSMNZVZDF`RNSM[V_NOLNN[LN_MNb
ZTzMOZJSMZTST_TVJLTSTVSSMXO{cRNOLNVUVZM[_MOJSMXOZNU`RN[LMYMTVUT[
TgT[ZNUT[ZN_i[~LVOLT[MLT_VUVcTR_VZNUVQNRYoNOWVST_TUVZNUTRb
Y`JTURULTV~_MNNO[LTN[UZPMJcNNRNVO[SNMYVJZRTVRNUV[aRNU`VRTNZ[LJRSMSSLMVXORNSYTJOUVLMSOMXJOVZaNkUVTf[MLMJOV[LUMOZLNT[UTN[OSSTV_b ZV
MOZMQMZJTD
hNRT[M^`TRJOUVZT^N[LV[SUV[N[VULV[~a^ST_TkN_T[ZMSkT^cJOSMTON[
ZNSUV[N[VULV[SJ_`UNONO_JSkT[V[`NSLT[UV[OVSMTON[TSSMZNOLVUN[NO[J
LLTTLZVVU[MZ[VJZ[~cJN`RRWNVL[NO[ZJN[OSTa_` [NTQRLNVO_M TNfOUMLYTV[ZNV[[`NVSUM_MVUN[[_T a[JLMNRN_` YJTUVSVMX_VOMOOL[NLOMNORLMSQTVO
N[`NSdcMSVST_TRV[YT[SVRVSLNRd[LMST[^`TRTLRTUVZT^LVOLT[J`T[MSMXO[Tb
SMVUST_TNUSTOgJOLTZNU_TQM_MNOLTNONUPJN[NNOSJNOLRVOLMNOZNVN[LVb
fUNSNR^VUVRYT`UVWT^JOVRNZJSSMXONOUV[ZMcNRNOSMV[ZNST_`TRLV_MNOLTD
/U_TQM_MNOLTZNNn`VO[MXOZNUVSMQMUMWVSMXOTSSMZNOLVU_JN[LRVSTOfV[b
LPVJONLNZSVUV[RJM`ZNVRZMTNR[MZLNVZSVVRiUSTL[NRTZSSJMVZUNDO/[LVLUVN[SDMQhMNURMWTVfSMVXgTOUNV[`NRUNR[VM[XYOTZZNMc[NJRN`ORSTM`VMZVTRUJab
SkVST_`NLMLMQV^UT[kVfMLVOLN[ZN,SSMZNOLNTRMYMOVONM_`TONONOV_`UMV[
WTOV[ZNU`UVONLVJOSV_fMTZNUV[RNUVSMTON[acJOSMTON[kJ_VOV[NORNUVb
SMXOSTO[J[`RT`MV[`VJLV[ZNST_`TRLV_MNOLTD0TOQMNRLNONOZN`NOZMNOb
LUNV[[UVNaVN_`
[TUfMVg[NLWMQTVO[V[ZNZNUVU`VRLTMYNRRRNV[M`QNVRZTM^QVMU[M_M XO[Z_T NULLRMVNf_`VgTT^^NNUUOT[ST_M
O[[T_T OVO[SZMNV`SNTOOb
ZNOZN[J[ZN`NOZNOSMV[D.NJOUVZT^UT[TSSMZNOLVUN[
prss s s s s sssssssssssssss‘s’“”•–”s—s‘˜s•™š™‘™›˜•™£œ
[NQVUNOZNJOV[NRMNZNMO[LMLJSMTON[TZNUVQMYMUVOSMVN[LRMSLVZN[J`RT`MT
SVTU_` T[TPRJLNV_M STNUTOOLTMW`VVORVaLSRVTWOV[RMZJNORVVOUdO[TN_NVZLMMQZMT[T[RNMVONQOMLRRLNJZ[dZ_M
NU[\_TZNR[NaSkUTT[ZYNRUJ_V `T[[
cJNRLN]‡`TRTLRTUVZT^STOgJOLV_NOLNSTO[J[cTR_V[[TSMVUN[LV_fMKOM_`Tb
ONONON[LV[WTOV[[J[`VJLV[ZNST_`TRLV_MNOLTa[J[MO[LMLJSMTON[D2T[
TSSMZNOLVUN[LRVfVgVO^NOYRVO`VRLN[MOPJNRNRUT^NOJO[NOLMZTPJN^LVRZNT
LVN[_` dSTRV_T OT^NSOTONUZJSSTN_` VTJROLVV_MZMN[O_MLTOZJNSMXUTO[ZSNTUUTVO[MWZVMcZNTRRNNO[SMaV[UTN[OSUTVUTcJONMWRWVVZT[[TDS/OMVU
OJN[LRVK`TSVST_MNOWVOVRNZJSMR[N`NRSN`LMfUN_NOLNUT[STOLRV[LN[DENYlO
UVcTR_VZNUVSTUTOMWVSMXO^UV[MLJVSMXOZNSVZVWTOVZNOLRTZNUVYRVORNZ
ZNZMQM[MXOZNcJOSMTON[a^cMOVU_NOLN^[NYlOUV[`RT`MV[kM[LTRMVaN[LRJSLJb
R_N VNWOSTSUVVZOVWVSV`[TVRSNTSM_M ZTN[OWVVUOT[VZPVJRN[N[NNOkNVUOUVf[T`[RPTJSNNg[VTZ[TZ_i NMO[LNVRR`RMNfOVNLNRVOSMRXNOUVSaMXZON
STOUT[ST_`TRLV_MNOLT[STRLN[VOTafJRYJK[NOUT[ZMQNR[T[`Vd[N[ZN,Sb
SMZNOLND3V_fMKONOUT[LNRRMLTRMT[STUTOMVUN[^[NYlO[NVUV[MLJVSMXOaNU`Tb
ZNR[TSMVUZNUT[ZMQNR[T[YRJ`T[^`NONLRVOcTR_V[TSSMZNOLVUN[ZNST_`TRb
LV_MNOLTZNVRRMfVVfVgTa^TSV[MTOVU_NOLN^ZNVfVgTVRRMfV[M_VOLNON_T[
NQ[VL[V[QVM_i RMVSYMNTOONN[[NZ[N`UNSSTMV_`UN[T^RaLV[_M
N_N NOLWTSUSVMOQMNUMOWVOZJTNDQ2VT[[JOSTMZOVLZRVN[[LN`[NSZJNUMSVTR_`
N[^TORJLVNbb
_MNOLTNOLRNUT[RN[`NSLMQT[YRJ`T[[J`NRMTRN[NMOcNRMTRN[ZM[_MOJaNOSTO
UVNn`VO[MXOZNUVSMQMUMWVSMXO^VULMN_`TPJNVJ_NOLVOUV[QVRMVSMTON[TUT[
_VLMSN[ZNUST_`TRLV_MNOLTSMQMUMWVZTD/[LVLRVO[cTR_VSMXOMOSM̀MNOLNZN
UT[TRMNOLVUN[TZNUT[VcRMSVOT[NONU[NOLMZTZNUV[`VJLV[ZNST_`TRLVb
_MNOLTTSSMZNOLVUN[RN`RN[NOLVkV[LVVkTRVUVlULM_VTUNVZVZNU_TQM_MNOLT
SMQMUMWVLTRMTDhNRT^VULMN_`TPJN[NUNQVOLVN[LVTUV^[N`RTZJSNOaVUT[MOZMb
SMT[ZNTLRV[OJNQV[NOUV_M[_VZMRNSSMXO^`JN[LTPJNUVSUV[NMOcNRMTRNO
V[SNO[TPJNNOUV[STUTOMV[[NV`RTnM_VVUVSUV[N[J`NRMTRTSSMZNOLVU^[JNUN
[NR^V[JQNW^UVSUV[NVULVZNSVZVUJYVRD
ZN.V ,SOSZMZTNOJLON^`ZVN[TPJVLNRiV[OL`NT[ZkNV_T fUi[fTVf_T [NR[QjVUVRUMVOLlNUYLRM_V
VSMXTOUNZVNZVUV[ZNSUUV_T[N[QMM_MOcNNROMTLTb
RN[^JRfVOV[aRJRVUN[^NOUV[`VJLV[ZNUST_`TRLV_MNOLTSMQMUMWVZT^UVSTOLMb
OJVkVfMLJVSMXOZNN[V[SUV[N[VJOV`RNQM[MXOV_i[UVRYT`UVWT^VJOVSTOb
LNOSMXOkT_TYKONVaVJOVRNYJUVSMXO_i[N[LRMSLVZNUV[N_TSMTON[jUV[Tb
U[MNZYMlcMOSVSSJMXiOUkSVVaZVV[QMNZWT_V UVNa[TLRRJZSNLJJRVOZV`NVURVVLkTM[ZLTNRVMVJLZTNSTJVOSS`MVXdO[D^3V [N_f STOMK[OLMLVJPaJNdO^
_TZNUVSMTON[TQVRMVSMTON[ZNUVSTOcMYJRVSMXON_TSMTOVUZNOLRTZNU_VRST
ZNUST_`TRLV_MNOLTSMQMUMWVZTDhTRNgN_`UT^NO8OYUVLNRRV^NONUST_`TRLVb
_MNOLTZNUT[TfRNRT[[NLRVO[`VRNOLVVUYTZNUZNUT[OTfUN[RJRVUN[aZNUT[
_NRSVZNRN[ZNJOVYRVORNZST_NRSMVU‡NO+RVOSMV[NLRVO[`VRNOLVVUYTZNU
S_N T_`ZMTTRZLVN_M UVNORNLTQTZUNJUSMSXTORDLN3V
[VO_f TaMKZONNU[ZN`TJ[OMVfUfNJNRYOJSTN[OdLVRVPRJJNOUVUNRYNXYJVUUV`STMXZONR_i `T[R
N[LRMSLVZNUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLT^JOVSTRLN[dV_i[MOLNO[V_NOLNLNb
}MZVZNLRVZMSMTOVUM[_T[NOOVSMTON[PJN^`TRkVfNR[MZT`TLNOSMV[STUTOMVb
UN[ZJRVOLN_VaTRLMN_`T^kVONgNRSMZTUVcJOSMXOZNJOVSUV[N[J`NRMTRNONU
SRNTYOJLNUVnSLMTXOZNNJ_TOVSVMT_` OVUUMV_N RNOZTZ[NNM[OLRLNMSRLZVN^`_N
NOZONTO[SMMYV[J‡VNUVOZSVV^_fNOMOTV^S[MNTTOfN[[NPRQJVNJUUONVb
YVRTO_i[LVRZNVUVNn`VO[MXOSTUTOMVUTPJNMOb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,485./2508t828u508,- ƒ¥G

SUJ[TOTUUNYVRTOVVUSVOWVRUVNOVf[TUJLTaVPJNLVRZVRTO_V[PJNUV[TLRV[
OVSMTON[ST_`NLMLMQV[NOSTO[LMLJMRJOcJNRLN_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMVa
ZNUVkVSMNOZVaJOVSNOLRVUMWVSMXOZNUT[_NZMT[_VLNRMVUN[ZN`TZNR^LTZT
UTSFL JVUTSZTVOQ[dVLML_i
JaN[NVULR`iR[N^[NJO`JUTN[[L[TMYZUNT[JOnVMnNn^`nVQOM[MMMXTOnSQTMUMT~[ OMVUNZYJlROVZUVNRNV[DLRJSLJRV
ZNUT[RN[`NSLMQT[`Vd[N[NOJOT[SV[T[VOLN[^NOTLRT[ZN[`JK[~ NOSTOLRVb
_T[NU_M[_TcNOX_NOTNOJOi_fMLT_i[RNZJSMZTjUVMOLNR`NONLRVSMXOZN
UV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUVOTfUNWVaZNUVfJRYJN[dVD0TkNRNOLNb
_NOLNSTOUV[RNUVSMTON[ZNcJNRWV[LV_fMKOUT[`RTSN[T[ZNMOLNR`NONLRVSMXO
VUV`V[RMLNJSVNSOMXZOT_M ZNOUVV[ZTS[UVN[ON[`[RJMO`SNM̀M
RMTTRN`[TaR^UZTN[[`_T JKZ[^NUSTT[OPUJVN[c[TNR_VSTR[RNZ[N`TSOTZ_`NOTSRLTVOb
_MNOLTZNUV[SUV[N[MOcNRMTRN[^kV[LVPJN^`TRlULM_T^ST_TSRM[LVUMWVSMXOZN
LTZTNU`RTSN[TLRVO[SJRRMZT^[NZVJOVV_VUYV_V^JOVOJNQVJOMZVZZNSVb
RiSLNR`NSJUMVRDFLV_fMKOVPJdLRT`NWV_T[STON[V[MLJVSMXOZJVUZNUVSUV[N
[UVJ`ONTRfMTUNRWNVOSUTVRLSNJ[VVUOV[^NUNVOVSfJVNOOZLRNVROVZkVTZaNUTUV[V%f"V"OŸ"Z!(N'R[VNZTQ[NZTNfUUMVYV\ZSVMQVMUM`WRVVSSMLXMOS]VRj
JOVSTOLNOSMXO_i[MOLNO[VZNUV[N_TSMTON[aVLRVO[cTR_VR_i[`RTcJOb
ZV_NOLN[JST_`TRLV_MNOLTV_NZMZVPJNQVMOLNYRiOZT[NNOJOVRNZZNMOb
LNRZN`NOZNOSMV[D/[LN`RTSN[T[NVSNOLlVSTOUVLNOVWVNOPJNUV_TOVRPJdV
aUVfJRYJN[dVVLRV`VOVVPJNUUVSUV[ND3V_fMKOUVOTfUNWVSTRLN[VOVJLMUMWV
N`[RLNV[LRMNY[MNTR^QSVTV_T UVJPOJN_N UNZTMTfUMZYNVOZM[[JLMO[YMLJJMVRS[MNXZONaUV[J[ScJUVO[SNM[XOMOScNTR_T
MTRNJ[ONVOcTVR[_V SNOZ[TN
a^`TRN[LN_TLMQT^kVSNLTZTSJVOLT`JNZN`VRVPJNOT[NZMcJ_MONOUV[ZMb
cNRNOSMV[D§OMSV_NOLNNUMOMSMVZT^NUPJN`NRLNONSNVUVSUV[N^ZNfNSTOTSNR
NU[NSRNLTZNUVfJNOVNZJSVSMXO‡[TUTNONULRVLTSTOUVfJNOV[TSMNZVZSVfN
V`RNOZNRN[LVcTRG_V ZNNZJSVSMXODENYlOZNSdVJOV`RMOSN[VSTRLN[VOVNO
S$MN&RL"mV'T"SmV[¨M'XNUOcV_T…ƒ^ŽR
[T©m VSMªi%OŠŸ_V &'‹$OLJQŠT$Ÿ'[`MNV_` RVPRJNNTOSVJZUMLNT`[JJZMNN[RSVRSMLTT_` [TRfVRRN`TNRU
JOT[SKOLM_T[N[LNLM̀TZNSTOTSM_MNOLTa^NOUVMOLRTZJSSMXOZN[J«""Ÿ"!(¨'
0TJRLMOOTTUQMZV[N}VUVRPJNN[SRMfMX[JTfRV`VRVJ[T`RMQVZTZNVUYJOT[
V_MYT[aPJN^NOUVcTR_VM_`RN[V^[NZN[LMOVlOMSV_NOLNVUV[`NR[TOV[ZN
fWXJONOZVN[UTNSOMNLRZVV_V ZDZhTNRT`NaSVJUM&VR'VN`OVRNNSUNPVJPNJQdMUQVdVZ^JUVVUMZOVTZfUZNNWVN[SLTVR[LMNL[JVVOSVMXOOTD/O `TZRVdVb
M_`NZdRPJN[J[_VONRV[^[J[ST[LJ_fRN[^[JYJ[LTa[JUNOYJVgN[NZMcJOb
ZMNRVONOLRNUV[ZN_i[SUV[N[‡N[_i[^MOSUJ[TSTOLRMfJdVZMRNSLV_NOLNVN[LV
ZMcJ[MXOSTO[J[STOLVSLT[STO[NSLTRN[fJRYJN[N[RMST[VUT[PJNONSN[MLVfV
`YRTJR`ZTM[QNRNR[ZVJ[SMRZVTW[TOZNN[DUV/[SlLV[`NMnZ`NVZON[GM…UX„VOfSJTRY_NJNO[WdVX~U NOVNUZ[MYMYRNUT[MXnOQM\M[STTfORNVUUYVJ_T
OT[b
ZNUVSMXOSTRLN[VOVZNUUNOYJVgN] OT[TcRNSNJONgN_`UTfV[LVOLN`Ui[LMST
ZNNUUT~^UJNYT[NV_`UMXVTLRV[SV`V[ZNUVfJRYJN[dVNONU[MYUTnQMMM^STb
_TUT_JN[LRVUVYRVOSVOLMZVZZNN[SRMLT[ZN%""Ÿ"!('PJNV`VRNSNONON[LV
K`TSVD3V_fMKOVPJdUVcJNRWVZNUSTOgJOLTZNUVMOLNRZN`NOZNOSMV^UV[LNOb
[aMTZOMQNM[[MaXUOJSZkNVc[JZONSMSTTO_`
N[N`LRNTOYSRMNV[MPQJVN_N cVOQLTNRNSSRNNOSMNNOOLN[J[[aNJOOTJVJO_NVZMOcLNTRNZONSMUVVSZMXNOb
`NOZNOSMVZNUMOZMQMZJTNORNUVSMXOSTOJOOl_NRTSVZVQNW_VaTRZN[J[
[N_NgVOLN[^[TO_V[`TZNRT[V[PJNNU_JRTPJNUVOTfUNWVLRVLVZNUNQVOLVR
NOLTROT[JaTD
p¢ss s s s s s ssssssssssssss‘h4,0/E,./2508t828u508,-

2VSTVSSMXOPJNNgNRSNNUNOLRV_VZTSRNSMNOLNZNcJOSMTON[`VRVM_`TONR
JOV`RNQM[MXO_VaTR^JOVVJLTZM[SM̀UMOV_i[N[LRMSLVaJOVSTO[LMLJSMXO
_i
cJO[SM[TXOUVMZUNV[DZN.NU[[J``JNKR[baQTV[MONLkNYVSRiNOQZMT[[MfNUNJ^O`VRSM_N
VOLRMVZ_N
VZO[JLN`^NNROMT`RNZPNJSNd}RTSJ[USTN[OcLJRTO[b
SMTOVUN[ZNOLRTZN,SSMZNOLND+MOVU_NOLN^ST_MNOWVNOUT[`Vd[N[OTNJRTb
`NT[UV_M[_VLRVO[cTR_VSMXOZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[a^STONUUT^ZNU
ST_`TRLV_MNOLTaZNUSTOgJOLTZNUV`VRVLT`[dPJMSTVJOPJNLTZVQdVVOSUVb
ZT[NOcTR_V[SMQMUMWVLTRMV[VOLNRMTRN[D/[LVN[UVM_VYNOPJN[NTfLMNON
SZJNVOOLVZUTNO[NUVL[RTVSLMVNZZVNZTSfT[ON[RMQZVNRRVNZUVSNJOR[[TJSZTNUOg_TJOLQTMD_MNOLTSMQMUMWVLTRMTTSSMb
¬­®¯°±¯²³´µ¶°·²¸²¹¬°¸¶´¯º°¯±´·¯»¼°µµ°µ´·
2V[TSMNZVZSTRLN[VOVZNUT[[MYUT[½t88anQMMMa^N[`NSMVU_NOLN^UVOTfUNWV
STRLN[VOVZN+RVOSMV^PJNSTO[LMLJaN[JSNOLRT^LMNONOJOV`T[MSMXO`NSJUMVR
NONUSTOgJOLTZNN[LN_TQM_MNOLTZNTUNVZV[^ZNN[LNZN[SNO[TZNUV[cTRb
_V[ZNST_`TRLV_MNOLTNUNQVZV[aV[SNO[TZNUV[MOcNRMTRN[aZN[JM_fRMb
SSVTSRLMNX[OVOZTN[cMOOMTLMQ[TVONOUTS[dRMSOJQUNTO[LTSRVNZ[VTQNSWRN_i VZT[RVN_` [ZNUMTUV[DS0T TO_TLNOSkMXN_T ON[_T ZMSSMkTTO^VUUTT[
ZNUV_TZMcMSVSMXORNYJUVRZNUSTOgJOLTZNUST_`TRLV_MNOLTD/[LVSUV[N^STb
_TUV[ZN_i[`NR[TOV[ZNOLRTZNU_TQM_MNOLT[MYJNOUV[STVSSMTON[M_b
`JN[LV[`TRNUNOLRV_VZTZNUV[RNUVSMTON[PJNOTkVO[MZT`UVONVZV[`TRMOb
ZMQMZJT[TYRJ`T[OMOYJOT[DhNRTN[NON[LV[TSMNZVZSTRLN[VOVZTOZN[N
VPSJJN_J ^UJUNVYNTU^S[NV`_N MLVUWSZUNVO_J STSOkVT[LRcVT[R^_V[N[LRZVNO[ScTT_` R_VTORLV[_M NYlNOOLTUVa[MZLJNVLSRMVXLOTZ[TNSUMVV[U
RN[`NSLMQV[SUV[N[a[NZMcJOZNONOSdRSJUT[cJOSMTOVUN[SVZVQNW_i[V_b
`UMT[SVRVSLNRMWVZT[`TRUVTfUMYVSMXOZNUV`RNQM[MXOV_i[UVRYT`UVWTDEJ
[MLJVSMXON[`NSMVUkVSNPJNUT[kT_fRN[ZNUVfJNOV[TSMNZVZSTRLN[VOV[NVO
_N
NOgNTURLNR[VLNT[`[NTSSMMVVUUM[PLJV[NNSOJVUUVPSJTMNORcMTYLJRTRVYSMRXJO`TaT_T SSMZZNNUOVLSVMUXDO/UZUNTU[SNT_` ZNfTNRLVV_M PJNNO^LTV
ZMcNRNOSMVZNLTZT[UT[ZN_i[YRJ`T[PJNTSJ`VRTOUJNYTUV`T[MSMXOZNSUVb
[NVULV^N[LT[STRLN[VOT[LMNONOJOVcJOSMXO[TSMVU^`TR[J`JN[LT^`NRTSVRNb
SNOZN`RTcN[MXOD
`RTFO SN[TT[[STMUQVM_NUMWVOLLTNRMNTO[^N`UT`RRTNSgNN_`[TZUTN^UUVT[SMZQNMU5[ MWVMSVMX0N OOTLSRSVMUZ^NLOMNLOVUN^U[VMO_M
T[N_V
OTLMR_b T[
`TRLVOSMVUV_TZNUVSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTNOUV[YRVOZN[STRLN[^NOUT[
SNOLRT[VZ_MOM[LRVLMQT[ZNUT[_TOT`TUMT[SUVQNZNUT[MOYRN[T[aUVQMTb
UNOSMVcd[MSVD/ONcNSLT^NOUV[NZNZNU[N}TR_TOT`TUM[LVSTOSJRRNOLTZT[UT[
kSRMJUTW[VZJNOJO_V VRaNTZRZONl_N MOLNRTRZNZ`NNOSVZZNNOOSVMV[[ZZNNVSSMNSRMLTVONN[nLN_i O[[MX`ORDT5P UTOJYdVNZ[V[ZTPOJZNNN[ON
SJVUPJMNRTLRV`VRLNZNUNOLRV_VZTD-M[MPJMNRVUT[kMUT[ZNUST_NRSMTZNUVRb
YVZM[LVOSMVNOUT[PJN[NNOSJNOLRVOM_`UMSVZT[SNOLRT[cJOSMTOVUN[ZNSTb
_NRSMT[JRfVOT[RN[JULVO[NRZJRVZNRT[aN[LVfUN[[MOTN[LiO`RTLNYMZT[ZJb
RUVVO`LRNNQJMO[VMXKO`VTSUVVRYSTTO`[UMVZWNTR^VfUVUNRN`YTJRUVJSOMX`OTNZ[NLRRMSSNLVOLZRNVUUScTJ_`
NRLNTDRL/OV_M SNTOOL[TNSJNOSMV^
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s sssssssssƒ¥…
P[JJ[NRNNn`MRYNN[NNO[LLVNOXLNRY[VaOT[NSRQNOMZLRTVRUNV[^UNT[[_V cJOaSTMTROPVJRNMTN[OaSJVVUUTP[J`MNRRT`TMLTRT[``JRdOOLSTM̀N
D/U [STNVb
RNNO_T TR_N OMVUSVZONLMUZVV[ZOZTNR_V V[J[OZLTN[N`LMRPTJSNNLZVN`OTLNO[NZZNNLTRNZUTMNNQUNiN_f [LVML[TMLZJNVS[MTXfONDR|V
VOdaVJPOJVN
STOQNRYNOZN_TZTZMRNSLTTMOZMRNSLT[TfRNNU[N}TRSNOLRVUa[JNOLTROT
_i[MO_NZMVLT‡SVZVYN[LT^SVZV`V[TPJNZVN[LN[N}TRSNOLRVUNOSMNRLV[
SMRSJO[LVOSMV[^`RTQTSVSTO[NSJNOSMV[MO[T[`NSkVZV[aZNUVRYTVUSVOSN`RNb
S`MR[MVQ_N VZTOLTN``TNRR[PTJONVNUDUE_T MOONT[`LVTUMZTMQVMl[MOXOLMNNOnNVSJLOV^S[VMROiSNL[NLRVMOSLTNOOL[NTOSZMNXO_T aOZTM`[LTVUOMTb
SMV_MNOLTZMcNRNOSMVZT[^[N`RTZJSMRdVNUZN[STOSMNRLTNONUNPJMUMfRMTZN
cJNRWV[ZNUV[TSMNZVZPJNSTO[LMLJaNUVfV[NZNULRVfVgT`VSdcMSTZNUVVZ_Mb
OM[LRVSMXO_TOT`TUM[LVD.NN[LN_TZTLTZT_TQM_MNOLTaLTZTLRV[LTROTZN
VUYJOVM_`TRLVOSMVNONUi_fMLTZN[TfNRVOdVZNU`RdOSM̀NVcNSLVVUT[STRb
LONT[VZOMTRN[SaLTV^USNJOVLOTZRTOT_N ZNOUT[[N}MOTZRMNRNOS[LTN^OLZMNZTUVN[`LNRRMS[TLTOVaZVN_`U[UNM}TT`RTSRNMOOLLRNVRU_N
aZZNMT[^J[[M
_MOM[LRT[D.N_TZT_NZMVLTNMO_NZMVLT^NUNOLRV_VZTNONUPJNMONQMLVfUNb
_NOLNN[LiMOSUJ[VLTZV`NR[TOVNOUV[TSMNZVZ^TfUMYVVJOV`RNSVJSMXO`NRb
_VONOLN^VJOVQMYMUVOSMVN[LRMSLVZNLTZTSJVOLT[NZMSNaLTZTSJVOLT[N
kVSND
2VSTO[LMLJSMXOZN_TOT`TUMT[ZNUVQMTUNOSMVaZNUVkVSMNOZV^V[dST_T
UVZNYRVOZN[STRLN[NOLTROTVN[LT[_TOT`TUMT[OTN[_i[PJNJOV_VOMb
c_M N[[LV_TSMXOLMN`_` VRSTM^VUN[NOJONVU_V SJRO[MTcNZ[LNVS`MRXTOSNS[UTVQ[NS^MQPMJUNMWVOLTT[RMZTV[VYSNSONN[RTVUN[[MODhYNRVRTO^ZNV[U
ZMcMSJULVZN[VU_NSVOM[_TZNN[LN`RTSN[TD.JRVOLNJOVLN_`TRVZV^UVYRVO
STRLNRNVU[NNOSJNOLRVNONUSNOLRTZNVPJNUUT[NOLRV_VZT[[TSMVUN[PJNMO[b
LMLJaNOa_VOLMNONOJOVSMQMUMWVSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTD0JVOZT[NMOQN[b
LMYVUVYKON[M[[TSMVUZNUV0TRLN^[NZN[SJfRNJOVZNN[V[LRVO[cTR_VSMTON[
S`MRQNM[UJMW`VTLOTNRMVJ[OPRJNPNJLMM[NMOLTN`JVORVVML_`
TZTT[RLUVTO[SMZVN_i N[`[NSSMVV_fUaMTP[JNNO^VUUV_M ZMR[N_T
SSMXLOMN_`ZNTUV^
SMQMUMWVSMXOj[NZN[SJfRNPJN^`TSTV`TST^NOUJYVRZNJOVOTfUNWVYJNRRNRV^
V`VRNSNJOVOTfUNWVZT_N[LMSVZV^STO[NOLM_MNOLT[STOLNOMZT[^JOVOTfUNWV
STRLN[VOVD/UVSTRLN[VOV_MNOLTZNUT[YJNRRNRT[N[JOTZNUT[cVSLTRN[ZNSMb
[`MRQTTS[N[OTTSM[QTMUUVMW_N
VLTORLMNTZNNOUUV`R_N TSNZ[MTZVSPMQJMNUMW[NVLOTTRM[TVTUSSVSOMZWVNDO-T
LVU[NM[OOTNZSNN[VLTRMZTTZYNSRVMRO^
[MON_fVRYT^PJNZNOLRTZNN[LNVSTRLN[VOV_MNOLT^ZNN[LV`VSMcMSVSMXOMOLNRb
OVZNUV[TSMNZVZ^[NZVOYRVZT[aN[SVUTON[_JaZMQNR[T[D/O,SSMZNOLN[N
`RTZJSNNUVSTRLN[VOV_MNOLTZNUT[YJNRRNRT[ZN_TZT`VJUVLMOTV`VRLMRZN
UT[7i [MY[UTV[RR½8 MfVak½8 N_T8a[VNUSnV`OJWNV[L[TJNSOJUZ_M NLOVVUUSNMXNOUN_NOUSTV[O[M[MY_TUT[Z½t8NN[8LNa`½t8 RTSN8[8TDjNO
`RMOSM̀MTNOSTOLRV_T[NUSV_`TUMfRNSTO[J[SV[LMUUT[a[N}TRdT[‡UVMOLNb
RRNUVSMXOZNUT[[NRN[kJ_VOT[N[N[SV[V‡UVMOLNRZN`NOZNOSMVSTLMZMVOVZN
UT[TLRT[MOZMQMZJT[a^NOSTO[NSJNOSMV^NUkTRMWTOLNZNUV_VaTR`VRLNZNUT[
YJNRRNRT[aZNUT[SV_`N[MOT[OT[J`NRVNUSdRSJUT_i[MO_NZMVLTj
\/UUTSVUM[_TNRVUVSVRVSLNRd[LMSV_i[VSJ[VZVZNUV/JRT`VZNUV5ULV/b
ZVZ7NZMV^NUUTSVUM[_T`RM_NRV_NOLNZNUVLRMfJaZNUV`RT`MNZVZLNRRMLTb
RMVU^PJNUJNYTLT_VUVcTR_VZNVPJNUUV[JOMZVZN[cNJZVUN[a[N}TRMVUN[
pp /2h4,0/E,./2508t828u5086-

[TfRNUV[SJVUN[ZN[SVO[VfVUV[TSMNZVZ_NZMNQVUD/[LV[JOMZVZN[NRVOSV[M
MOZN`NOZMNOLN[LVOLT`TUdLMSVST_T[TSGMV… UD_NOLNaNUMOLNRSV_fMTZN`RTZJSb
LT[NMZNV[N[LVfVRNZJSMZTVU_dOM_T]
LNhRRTMSLTTRVMT`TVSUTYJQONT_T [S[Ja[TJ[RY[MNR}ZTNRUN[STkOVgOJOSTLTO[ZNNYJSMVZ[TLMJUOUTV[`Ta[M[SNM}XTORdZTN[[NJO`RVNP_V JNbU
SdVNOJOi_fMLT_VaTRT_NOTRVLRVQK[ZNMOLNO[V[UJSkV[aZNUVJ_NOLT
STOUMOJTZN[J`RT`MNZVZLNRRMLTRMVU^V[dST_TZN[J`TZNRfKUMSTD5UV[RN[Mb
ZNOSMV[ZNN[LT[[N}TRN[^NOSTO[NSJNOSMV^VcUJaNJOVSVOLMZVZ_VaTRZN
fMNON[^`TRUTPJNLV_fMKO[NSTOQMNRLNONORNcJYMT`VRVJOVSVOLMZVZLV_b
f`MNKRO[T_V OV[aTPRJZNNVMSOJZZMNQOMZVJTf[J^[NSOVR\STT`RTLRNL[J]OMNZOVZJNO[^[NNOOLLMRZNTNOUUJVN[QTJOZVNUSVLKORL_M MZVOZTDS2VZVV[
QNW_VaTRZNYJNRRNRT[`TfRN[^aVOT[TOLVOMOZN`NOZMNOLN[ST_TUT[YJNb
RRNRT[UMfRN[PJNRN[MZdVONO[J[[N}TRdT[_i[T_NOT[VJLiRPJMST[D3TZT[
NUUT[[NNOcRNOLVONOJOVN[`NSMNZNST_`NLNOSMV_TOT`TUM[LVD5[d`JN[^NO
NS[TLONQSMQdRNSOJSUMTV^ZLTNZVUTQ[dV[NRNRNZ[JSkMJZ_V TNOOTS[TS_` JaVVR[VVSSMXSOMTSOTNO[U[VN[MSOTcURJLNa[NOVf_J[TULJJLVM[_N LV[O^LUNV^
TfUMYVVK[LT[^NMOSUJ[TVUT[YJNRRNRT[PJNN[LiOMO_NR[T[NONUNOLRV_VZT^
VJOSMNRLTYRVZTZNSTO[MZNRVSMXO^ZN`RNQM[MXOVUVRYT`UVWT^VJOVRNQM[MXO
_i[N[LRMSLVZNUST_`TRLV_MNOLTa^NON[`NSMVUNONULRVLTSTOUV[N}TRVZN
UVSTRLNZNUVPJNZN`NOZNO^VJOV_VaTRSTOLNOSMXOZNUV[N_TSMTON[aV
JSTORVLNL[RVVOOT[cTORT_V [GZ…S¥VMXJOOVZNMZUNVVNZ[NLRJUVSLRJNRYVJVUVcSNMSXLMOQVZDN/U
UVSSXTZOMZYJTSLZVN‡USVT[_`SVTORSLMVT_M ONN[OZLTN
UT[LRTQVZTRN[ OT[ZVOJOVM_`RN[MXOZNUVSTOLNOSMXOZNUV[`V[MTON[PJN
[NkVSNVkTRVONSN[VRMVaST_lONON[LV[STRLN[_VaTRN[a_NOTRN[DETOUT[
LN[LM_TOMT[ZNUT[`RM_NRT[M_`JU[T[NOVPJNUUVZMRNSSMXOPJN^cMOVU_NOLN^
kVfdVOZNUUNQVRVJOVSTRLN[VOV_MNOLTST_`UNLTZNUVOTfUNWVaVJOV_Tb
ZhMNcRMTSVUSVMXRNOZZZJNRVMZONLRNVRZZNN`N[JOZSNTO_` SMVT[RLNVO_M PJNONLNT[NLiOMNOU_N [NOR[LTMZNTUZYNJNUVRR\NSRTMQLMTUMZWVVQSMdXVOO]TD
N[_JaV_`UMVOM_JaLJ`MZVDEMNOUV0TRLNN[ONSN[VRMT[T_NLNR[NVSMNRLV
STOLNOSMXO^LTZVQdVkVaJO[MOOl_NRTZN`NR[TOV[aZN[MLJVSMTON[cRNOLNV
UV[SJVUN[OTN[ONSN[VRMTVSN`LVRSTVSSMXOVUYJOVD3TZVQdVSVfNVfVOZTOVR
VLTU[aN}N_` TRaUNVTUNVO[NT}LRTTRVUJZYNVRJDO2T V0T [SRVL_MNSOTTO[UNV[NLi[O`NURUVNOOWTV[ZZNNNNOOSSTJONLORLVRRT[VUZTNgV[_M NVZNTO[b
NMOZN[NVZT[PJNOT`RNSM[VOJOVRNYJUVSMXON[`NSMVU_NOLNN[LRMSLVZNUST_b
`TRLV_MNOLTD/OUV0TRLN^NONULRVLTSTOUV[N}TRV^N[`T[MfUNPJNkVaVPJN
RN`RM_MRUT[VSLT[QMTUNOLT[aUV_VOMcN[LVSMXOZNUV[`V[MTON[^`NRTNUSVfVb
USUVN[RMTMOSTMORLLNNR[RVJO_`
TNM[ZVVlZON^Y`JRNMORRSVM̀V[^ZU_N NSOTL_fN^JVOLN[YJaNZRRNNRVTSLaT[[JQMTQUMNZOVLTJ[ODV2V [J[SSNT[MVXSOb
SMTON[ZNUNOLRV_VZT[TSMVU`VSMcMSVZT^PJNLRVLVOZNSTO[NYJMRJOVLRVO[b
cTR_VSMXO`RTcJOZVZNUVN[LRJSLJRVVcNSLMQV^LTZVQdVOTVSLlVOZN_TZT
`NR_VONOLNNMYJVUNO[JQMZV^[MOTPJN[TUV_NOLNV`VRNSNOZN_TZT`VRSMVU
a[NPJMNfRVOZNSTOLMOJT[J[LMLJMZT[`TRSTVSSMTON[fKUMSV[PJNOT`NR_Mb
L[NNOM_`
OMNTnOMNYNNOUSJVOfVVUSUTNORTLNSOTSRMLXNO[VZONTUNTO[VUVcN0T SLTR[LND^/O[XUSTTNOO[NNS[JSNVO[SVMV_N
^UVZ[MZ`VV[JNLVL[RVPOJ[Nb
cTR_VONOST[LJ_fRN[MOSTO[SMNOLN[^NO_NSVOM[_T[_i[T_NOT[VJLT_ib
LMST[PJNUNcTR_VOaUNRN`RM_NOD.JRVOLNUVK`TSVZNcUTRNSM_MNOLTZNUV
[TSMNZVZSVfVUUNRN[STb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,485./2508t828u5086-s s s s sssssssssƒ¥„
STRLN[VOV^UT[`RNSN`LT[ZNNZJSVSMXO~VUT[SJVUN[aVOT[kN_T[RNcNRMZTb
[NTRMNOLVO^NOfJNOV_NZMZV^LVOLTVUT[VZJULT[ST_TVUT[OM}T[D/URN[`Nb
LPTJNV`NJ[LNTZ[V`ZRNNSgVNR`ZLTN[kZVNfUSVTRR[LNN[ZdVN^NOUTUTND[2V LVO[MNOQSMMZLVNSOMLTNONNO[NSUTOSVLR[VTRMZVN[OUTT[ZVNZ[JVU`LTV[b
RNSNOgV_i[ZNUVSTOSMNOSMVD3TZVQdVOTN[_JacJNRLNOMN[LVZN[VRRTUUVZT
NUV`VRVLTZNVJLTSTVSSMXO^NU\[J`NRbaT]D
UV+[VTUSLVMNZVPVZJd^VfV[ZTNU_V JLM[[^LVJbOSTTRLZNN[VUTO[V^_TSTOLTLRRMNf[J`MRRiMOOSNM̀VOUYNR[VOPJ_N N`ZTMZ[LVNRVMTURV_NSTOOL[NTNUMOb
ZVSMXOZNUT[fJNOT[_TZVUN[NOUT[MOZMQMZJT[aVJORNcMOV_MNOLT`RTYRNb
[MQTZNN[LV[cTR_V[jNUN_`JgNZNUV[SUV[N[fJRYJN[V[JRfVOV[cRNOLNVUV
OTfUNWVN[LTZVQdVST_`VRVLMQV_NOLN`NPJN}T`TRUTPJNLV_fMKON[`Nb
PJN}VUVST_`NLNOSMVNOLRNUT[ZT[N[LV_NOLT[DEMOZJZV^NOUV[STRLN[[N}Tb
R`MTVRULNJ[OSMZTV_` ZNM[LDNO|VaaVLURTT[QYVJZNTRRRNN[RTf[JRaYJUTN[[NS[MJaZVLRZTVQOVTZ[T`RNV[RVVRSMT[OLT[SNRYiJLMMSRTM[YJ`VTURNP[JTNb^
LV_fMKOVN[LNRN[`NSLT^UVSTRLNSVfVUUNRN[SV_JN[LRVJOVN[LRJSLJRV`VRNSMb
ZVVUVPJNkVfRN_T[ZNNOSTOLRVR_i[UVRZNST_`UNLV_NOLNZN[VRRTUUVZVNO
UVSTRLNVf[TUJLM[LVjV[NYJRVUVSTOQMQNOSMV`NR_VONOLNZN`NR[TOV[ZNTRMb
Y`NTOUMTfJZRNYJUVK[QMaTUZNNOSTMRVMYaNVONVORLMN[LRTV_N SRiLOMLSNTSDThOT[[LLMNLJRMMTZRT_N
^UVOLMNO^LNNROZUNV`NKO`ZTNSOVSZMVNUc_T
JOSOMTTbb
OVUZNUVOTfUNWVaZNUVfJRYJN[dV^V[dST_TUV`T[MfMUMZVZZN[JSTOLVSLT
`NR_VONOLNaZN[J[LNO[MTON[ZJRVZNRV[^[NRiO_JaMOLNO[V[MOSUJ[TcJNRV
ZNUV0TRLND/OSV_fMT^UT[STOLVSLT[NOLRNUT[fJRYJN[N[aUT[YJNRRNRT[NO
UV[STRLN[SVfVUUNRN[SV[[MYJNO[MNOZTLTZVQdVJOV_VOMcN[LVSMXORNUVLMQVb
_NOLNMO[XUMLVD/OUT[i_fMLT[OTSTRLN[VOT[ZNN[LV[TSMNZVZUVMOLNRZNb
`NOZNOSMVaUV[MOLNRRNUVSMTON[NOLRNUVfJRYJN[dVaUVOTfUNWV^[TOLTZVQdV
_JaN[SV[V[NOST_`VRVSMXOSTOUV[K`TSV[VOLNRMTRN[D2V[SMJZVZN[aUT[
[N}TRN[cNJZVUN[ZN[JNOLTROT_i[MO_NZMVLT[NSTO[MZNRVO_JLJV_NOLN
ST_TJOMZVZN[`TUdLMSV[a[TSMVUN[NnLRV}V[D1OV_VOMcN[LVSMXOSUVRVZNN[LV
NUT[[SVZ[VM[ZLMMQOML[TMX[ONc[JOSLV_N MTOV
OLT[U^^NJ[ONVU`kRJNSNkfTVQZMN[MfPUJNNZUNVNR[NLUVVScVMXULOVZaNURVNUZVMScMJX[OMXNOOLZRNN
J[T[TMZNV[N[_VaTRNOLRNSMJZVZN[^NOLRNSTRLN[^NOLRN_TOV[LNRMT[z`TR
LRVLVR[NZNRNUVSMTON[ZNOLRTZNUV_M[_VSUVG…[žNNOUV[TSMNZVZ{^PJNNOLRNUT[
SV[LMUUT[aUV[SMJZVZN[ZNUV_M[_VWTOV DFN[LVN[UVN[LRJSLJRV[TSMVU^
`STT_` ZRdVRN_T OZ[NRZ^NNS[MRVUTVLSRVTONL[RVL[RNJS }VLJR
PJVN^N[N[OTN[SNT[LVRTRM[T`LRNTOSNNR[[TM[N_` [TSRMNVUVN[UVPQJMN[LVVfT`SVVROV
`VJUVLMOV_NOLNVJOV\SMQMUMWVSMXO]SVZVQNW_i[MOLNO[VZNUVVJLTRRNYJUVb
SMXO`[dPJMSVD
/ON[LNSV[T^ST_TNOLTZV[TSMNZVZZNNSTOT_dV`RNZT_MOVOLN_NOLNOVb
LJRVU^[MYJNO[MNOZT_JafVgT[NUMOLNRSV_fMT^NUNOLRV_VZT^UVMOLNRZN`NOb
ZLNNROMTSRMVN[NDO8LYRJNVUUV_N
[ZOM[LNLM^ORLNV[[JSULUVV[_N
N[[OTTS[MVNUPNJ[M^UNMfORVSZTT_` NUVNRV[SLMMXUOTSZTNOQUMVZ[VKN`OTSYVN[ON`RTV[UbD
/U`TZNRZNUV[VR_V[^NU`TLNOSMVUfKUMSTaUV`RT`MNZVZ_VOLMNONOJOVRNUVb
SMXON[LRNSkVD
/USV_`N[MOTZN[VR_VZT`TRUTLVOLTQMQNNOJOV[MLJVSMXOZN[J`NZMLVb
SMXO^a[NNOSJNOLRVV_NRSNZZNUSVfVUUNRTVR_VZTNOJOV_NZMZV[J`NRMTR
VNOSUJVV[UPPJJMNNRaVTL[RNTk[VNORSkTJO_V [LMOLJTMZNTO_T
UVOQTMZ`VTUSMTTL[MZZMNVOUVVQNMOTUUNVO[SMKV``TlSVf[UMS`TT[[LNRMTRN[^
pss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
aN[LVLVUN[DhTRTLRTUVZT^NUSVfVUUNRTVR_VZT^NUYJNRRNRT^N[_JSkT_i[UMb
fRNa[JZN`NOZNOSMVcJOSMTOVUZNUT[MOZMQMZJT[ZNUVSUV[NfVgV~ZN`NOb
ZNOSMVPJN^`TR[J`JN[LT^OJOSVcVULV~^N[Li_JSkT_i[UM_MLVZV^YRVSMV[V
UKV`TVS_N V[O`VTW[VLNMROM_N
TRNZ[MVSLJVVUaPJcdM[NMRSQVdPOJSJNUTKUZ_M
NZ[N_T `NO[ZJN`OTSOMNV^ZZNNUVUT[PSUJVN[NN[[L[VJR`iNNRMOTRUNV[[
NORNUVSMXOSTOUV[MOcNRMTRN[DFVUYT[M_MUVR[JSNZNSTONUOMQNUZNQMZV‡
LV_fMKOVPJdN[NnLRVTRZMOVRMV_NOLNYRVOZNNUSTOLRV[LNNOLRNUVSUV[NVULVa
UVfVgVNON[LV[TSMNZVZ^N[`NSMVU_NOLN^ZN[ZNUJNYT^NOUVcV[NNOPJN^NOLRN
UV_V[VZNYJNRRNRT[^[JRYNJOOl_NRTSVZVQNW_NOTRZN[N}TRN[N[`NSMVUb
_N
LRV[OLLNN[`VTOZiUNTRYTT[T[[NaOiN_f ORMPMLJTN[SMkZJT_V[D3VOT[_f PJMKNO^`kTTRa[NJOSNT[LORLJRSVL_TJRV[[YTRSVMOVZU^N[[NSTNOObb
SJNOLRVO_i[SNRSVZNUV[TSMNZVZ_NZMNQVUTSSMZNOLVUPJNZNU,SSMZNOLN
VSLJVU‡`TRNgN_`UT^NOUV8OZMVTNO5fM[MOMVUT[`NRLNONSMNOLN[VUT[YRJ`T[
NOUVSl[`MZN[TSMVUZM[`TONOZNJOMOYRN[T_JaNUNQVZTPJNN_`UNVONO
`STRTO`[TJR_T SMXOZN_V UJgaTTRZNVUUTVPPJJNNO[TN[VT`LRUTMS[VUUNVO_V ,S RdSVM_T
ZNO[LN[JNO\QNMUZVJ[`TRM`QNVRZ[VT]O^VNU^[LNTONN[U^
NOQN[LM_NOLV[agTaV[^RN[MZNOSMV[aSVfVUUT[^NOQVgMUUV[aNOST_MZV[^NO
cMN[LV[aNOTLRV[ZMQNR[MTON[D/OSV_fMT^UT[_MN_fRT[ZNUVSUV[NfVgV^UT[
SV_`N[MOT[^QMQNONOUV_M[NRMVafVgTUVV_NOVWV`NR`NLJVZNJOV_VUV
ST[NSkVTZNJO`NRdTZTZNkV_fRN‡`TRRNYUVYNONRVUNU`RTZJSLTZN[JLRVb
f[MVZgNTRVVf`UNNO_N V[OVLUNSVMOOWcNVR`MTVRRVVU`RZTNLNUYV[NRZUTN[_i
ZN[USVUVMO[NV[OMNSOMXUOV‡[[[JTOSMMNQZNVUZZNN[QSMMZQVMUNMW[VSZTVO[bD
\ETUV_NOLNSJVOZTZM[_MOJaNON[LT[STOLRV[LN[^SJVOZT^fVgTUV`RN[MXOZN
UVST_`NLNOSMV^PJNVcNSLVVLTZVUV[TSMNZVZ^QVcTRLVUNSMKOZT[N`TSTV`Tb
STUVZMQM[MXOZNcJOSMTON[^UVMOLNRZN`NOZNOSMVaNUNOLRV_VZTZNUV[ZMQNRb
[UVV[ZcNJ`ONSOMZTNOONS[M[VTcfJRONSiM_fTOVMULTZ[NSVUVZ[VSQUNVW[N_i [V[ULVV_` [aUMSTR[N^SSNJVNOUZ`TTLZVN_f R[MTKSOMVVUJZ_N NOUVLV[
MOcNRMTRN[V[dST_T[JOMQNUZNQMZV^[TUV_NOLNNOLTOSN[UUNYVVN[LVfUNSNR[N
N[V`RNQM[MXO`NR_VONOLNVUVRYT`UVWTaN[VSTOLNOSMXO]ZNUV[SUV[N[VULV[^
N[NM_`JU[T`NR_VONOLNZNUV[SUV[N[fVgV[aLTZV[UV[TLRV[_TZMcMSVSMTON[
PJNSTOcUJaNONOUVZMcJ[MXOZNU_TQM_MNOLTSMQMUMWVLTRMTD
QM5U ZV`_i RMO[STM̀M_N
T^ONOT[NU`RSTT`_M MV^NOVWUTMYZJNVUN[PLNJN_T QMQQMN_MONUVOL[TJ^aUVT[UTY[JNSRMRJNZRVTZ[VQOMTQ[NOTJUOTV[
SV_`N[MOT[D2VZM[LVOSMVNOLRNUT[ZMQNR[T[N[LV_NOLT[^MOSUJ[TSJVOZTQMb
QNONOSTOLVSLT^[MYJN[MNOZT_JaYRVOZN‡JOT[aTLRT[LMNONOZM[LMOLV[ST[b
LJ_fRN[^ZM[LMOLT[kifMLT[^QN[LM_NOLV[T_TZT[ZNZMQNRLMR[N^[MfMNON[SMNRb
LSTT_TPJNYaJV[L[VNOOZTNLSVMORUfVV[[L`VNORL[NT[OVMO[cUZJNNOJSOMV_J [_J OZLTJV_i[D[2Tk[T_T STOYLKROV[NLTN^[U[VTQSVMVRUMNN[ZVTZ^
ZNUVQMZVN[_JaYRVOZND2VSUV[N[J`NRMTR^UVOTfUNWV^LTZVQdVOTN[Li[Tb
_NLMZVVOMOYJOV`RN[MXO[TSMVUOTLVfUNZNVfVgT^aUV`RT`MVfJRYJN[dVV`Nb
OV[UNZM[SJLN[JcJOSMXOT[J`RN[LMYMT[TSMVUD2VOTfUNWVOT[NQNONSN[MLVb
ZVZNSTOLNONR[J[M_`JU[T[TZNRNcUNnMTOVRZNSTOLMOJT`VRV_VOLNONR[J
`NUT[`MNSUMMXYORTZNcJSOUZVV[_N
N[JO`LVNURM`TVRRVMONLVUSYLVJDN/URRNROTT^f[UTNOLMUNTO[NT[LJRT`[RTY`JMNNRZRNVRZT[aD[/OJNS[T`OVZ[NVb‡
SJNOSMV^LV_fMKON[_NOTRNUSTOLRTUPJNUT[OTfUN[NgNRSMLVONOLRNNUUT[[Tb
fRN[JST_`TRLV_MNOLTZMcNRNOSMVZTa_NOTR^LV_fMKO^NON[LN`JOLTZN
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssssƒ¥¥
Q[MMN[OLVL^NN_J [NSUkVTJL_i TST[O[LNRYTJURVTPaJN_J[NSkQTN_i TfU[MYSVXZ_T TSZVTZVNOSV[fJVSUUTNORZTMDS/U MXOY[JTNSRRMVNURTPJ[NN
NUOTfUNSTRLN[VOTD-TLMNON`TRPJKNnSUJMRZN[JQMZVUT[V[`NSLT[RJZT[a
QJUYVRN[D/URNSJNRZTZNUV[SUV[N[MOcNRMTRN[OTLMNONOVZVZN`RNTSJ`VOLN
`kVMfRVMSKMXU^O`[JTNS[MLVTUPVUJYNJOOTVNM_` OUVUMSSVTOOZMOJYSLlVOZ_MNUNVZSTUVS[TNO[SJRN`LNTRMaTRLVN_` ORTNUSVTSMNXnOM[SLTNO`RLTTbb
ZTUTPJN`JNZVRNSTRZVRVUV[SUV[N[fVgV[D2VQM[MXOZNUT[_MN_fRT[ZNUV[
SUV[N[MOcNRMTRN[TZNUT[YN[LT[ZNN[LV[SUV[N[OT`RTZJSNOMOYlO[NOLMb
_MNOLTZNN[SRl`JUT^[MOTZNZN[`RNSMT^PJN[N_VOMcMN[LVZNcTR_V`VLNOLN^
[MOOMOYlOLM̀TZNSTOLNOSMXG…O¦a[MOOMOYJOVSTO[MZNRVSMXOD2VfRNQN\TgNVZV
VOTU[VZQVMZSVMNZRNLVJMO_` SVRfN[VMUXUNORTZ]NN[LVPJVNSLNMLSJkZV^_T `T[R_i NO[NUPLJRNVON[US_V JR[LTNRZMVNUNZ[TLNSJLR_NVfOVgLTVU^
PJNVUUdN_`UNV_T[`RTSNZdVZNU`NRdTZT`T[LNRMTRZNUVSVfVUUNRdVSTRLN[VOVD
7i[VRRMfVkN_T[NnV_MOVZTSTOZNLVUUNaZN[ZNZMQNR[T[`JOLT[ZNQM[LV
NU`RTSN[T`TRNUPJNUT[YJNRRNRT[[NQNOMO_NR[T[`TSTV`TSTNOJOVRNZ
ZSMNVUMNO[L^NRNRUNU`VRSTMTSNO[NT[_i `TR[NLUJ`PMJZNV[JOaV_i SV[OLVM_`
ZVZUMSVV[ZSVTOQNTWLR_V V[aSUTVR[NZ[NaVPYJRJN`UUTT[[[MTObb
SJRRNNOZN`NOZNOSMVcJOSMTOVUa^cMOVU_NOLN^MO[LMLJSMTOVUDENLRVLVZN`RTb
SN[T[PJNZJRVO[MYUT[^PJNLRVO[SJRRNONOJOVZMRNSSMXO[M_MUVRjUV`KRZMZV
ZNUVVJLVRPJdV_MUMLVRaNSTOX_MSVZNUT[YJNRRNRT[aNUVSTRLN[VOV_MNOLT
`TR`VRLNZNN[LT[D
MOFV LNRRNNUOVSUTMX[O[^MYVUUTS[T½8 O[TaUMZ½8 VR8[N[NUTT[f[YNRRVQOVZON[UT`[TNZcNNRSNLT[[LNZRNRMNLT[RLTMV[UN_N
[aSVVOUM[S_T TOS[NZONb
LRVR[NYRVOZN[SVOLMZVZN[ZN`NR[TOV[NOUV[STRLN[`RMOSM̀N[SV[_VaTRN[a
_NOTRN[^NOLRNNUUV[JOV[NRMNZNYJNRRNRT[_NOT[cVQTRNSMZT[PJNfJ[SVO
N_`UNTD
hTSTV`TSTUV[YRVOZN[STRLN[ZNUT[`RdOSM̀N[cNJZVUN[VSVfVO[J`NRVOZT
V[MfUVM[UMZZVNZ_i Z[N^_N
lOMZSMVR_N [JO[LNcJUNTR[WV`[NRSLTNOONUSTM[NOTLLNR[T[VDU2V
VSV_i [V[RNRVMSUVLMNaOfNORMUVUVkOTLRNVZUVN`UTV[b
STRLN[ZNN[LNYRJ`TNOST_`NLNOSMV^UVSTRLNfTRYT}TOV^OT[`NR_MLNkVSNRb
OT[JOVMZNVZNUSVRiSLNRUNOLTa`VJUVLMOTZNN[LN`RTSN[TZNVSTRLN[VOVb
_MNOLTZNUT[YJNRRNRT[D
_T +QMOM_M
VU_NNOOLTLNP^JNNOZNUV[NMYUUMT_` ½t^
JU[TaVN[N`[NLNSMVVUS_N TRLONL[NVONVO_M NUN½t8OLTZ^N[NUTV[SNYUJNRNVRRLNTRZTT[^NaU
LV_fMKO[NVSNUNRVUVZMQM[MXOZNcJOSMTON[^UVMOLNYRVSMXO^UVMOLNRRNUVSMXO
ZNi_fMLT[aSUV[N[[TSMVUN[SVZVQNW_i[V_`UMV[D/[LT`JNZNQNR[NSTO
LTZVSUVRMZVZNONU_TQM_MNOLTZNVPJNUMO[LRJ_NOLT[TSMVUSJaTJ[TaSJb
a`VUM[LJ_TZaZMNcUMSLVM̀T
SMTZONN[UV_J [MON[LNLRRVZON`SNTOOZNNOnSVMSVL[MLJ[TZSUMVVUZN[MQ^MN[[MXLTONZ[N^NcJOONSUMT_T
ON[Q^M_MUVNVO_bLT
ZNUZMONRTjUV_V[V_TONLVRMVSRNSNRi`MZV_NOLNaSTOMYJVURV`MZNWZM[_Mb
OJaNUVSV`VSMZVZVZPJM[MLMQVTNUQVUTRZNUZMONRTD/[LN_TQM_MNOLT^N[ZNb
SMR^UVLNOZNOSMVVUVZN[QVUTRVUMWVSMXOZNUZMONRTVSJ}VZT^ST_MNOWVNOUV
/ZVZ7NZMVLN_`RVOVVUV`VRSTONUVSTRLN[VOV_MNOLTZNUT[YJNRRNRT[D2T
OOJNLNVQRTMWVNSOMXUVO^LRUVVOZ[MM[S_M
MXOOJZSNMXUOVZ/Z NVUVZS7N V`VZSMVMZVVZUVVZ/Z PJVMZ[ML7T MQVZZNNROUV_N OTLVUN[VSUJV}_TVZTb
ST_TLVU^[MOTUVQNUTSMZVZaUV_VYOMLJZZNU_TQM_MNOLTD0T_T[JSNZNSTO
ƒ¥ž /2h4,0/E,./2508t828u5086-

cRNSJNOSMV^UTPJNNOJO`RMOSM̀MT[NOT[`RN[NOLVST_TJOVLRVO[cTR_VSMXO
SSJV_f VOLMMTLVLSMJQVVU^ML[VMLMUQTTS^TNOn[`MZRNN[RMVX_T
OZ[NS_T TOZ_V McMaSVTSRMZTNOLNN[ONM_M
OUNVONLT[LRNJ[SNLJnR`VRNZ[NMXUOV[ZRNNUJVOb
SMTON[kJ_VOV[^ZNVULNRVSMTON[NOUVN[LRJSLJRV[TSMVUD
EMOZJZVUVZN[QVUTRMWVSMXOVSNUNRVZVZNUZMONRTOTSTO[LMLJaN`TR[d[TUV
UVSVJ[VZNUV[LRVO[cTR_VSMTON[[TSMVUN[PJN[TOSVZVQNW_i[NQMZNOLN[NO
N`[UNLVgTKZ`NTSMVOjLNNR[RNJUOVSVMT_V ONO[Mc[NT[SLMVVSUMNX[OD/O
`VRSNM[VLVU^KJ`OTVSLVJSNRRNSSVNNUOVJOONS_N N[MSZVVOZM[Z_T
NZSMOTN_b RT
fVgTUV`RN[MXOZNUV[UJSkV[ST_`NLMLMQV[NOJO_T_NOLTaN[LRJSLJRVZNLNRb
_MOVZT[‡UT[[NRN[kJ_VOT[fJ[SVOaNOSJNOLRVOOJNQT[_TZT[aOJNQT[
_NZMT[`VRV[VLM[cVSNRUVONSN[MZVZZMONRVRMVDhNRTN[LN_TQM_MNOLTLMNON
JO[MYOMcMSVZT_JaZM[LGMƒO†LTNOUT[ZMQNR[T[YRJ`T[ZNUV[TSMNZVZ^ST_T[N
kRNVSd̀R [N}TVSUVVZaTc_i JOS[MTVORRVMUfZVNUV‡[[ZNMQ_J NR[NV[[LRSVUVN[ON[Nj[LNTONNUUVSJJ_NR[TOZLTNLNTOZUVVNZ[NLV`NLROVZON[OcTSMRVb
_VSMXORN[JULVOcVQTRNSMZT[UT[YRJ`T[PJN^`TRUVcJOSMXOPJNSJ_`UNO^
ST_`NO[VOUVZM[_MOJSMXOZNU`TZNRVZPJM[MLMQTZNUZMONRTSTO[MYJMNOZT
_i[ZMONRTTJOVJ_NOLTSTRRN[`TOZMNOLNZN[J[MOYRN[T[^N[LTN[^N[`NSMVUb
_N
NOOSLVN_f UV[MTS^UVRN[N[J[UfLVJORY`JNNR[gVJ[ZaMSVUTZ[T[LMLUJTU[VRYNR[JZ`NTU[_T VRMO[TLT`STRUiMTLMSRTNV[UTSTY_TJNRRUTNR[TR[NaPNJ[N‡
STO[NRQVONU_M[_TMOYRN[TOT_MOVU^`NRTZM[`TONOZNJOMOYRN[TRNVU_Nb
OTRNOSJVOLTVUVSV`VSMZVZVZPJM[MLMQV^V_NZMZVPJNQVZN[QVUTRMWiOZT[N
NUZMONRTD2V[STO[NSJNOSMV[ZNN[LN_TQM_MNOLT[TOUV[PJNNOUT[[MYUT[
nQManQMMcT_NOLVONUSRNSM_MNOLTZNUV[STRLN[a^`TRUTLVOLT^NUVJ_NOLT
ZUTN[UMVOYZRNN`[NTO[ZcNMO[SSVMVUNM[O_N ZNZUTMV[LVRNZaNN[UTS[RN_T SNOOVZRNSVL[VU_M _T NOZLTRVP[JPNJSNV^Z`VTRQNTWLR`TJUNVZZNTO^
_VOLNONRVJOVSVOLMZVZ_VaTRZN`NR[TOV[NO[J[RN[`NSLMQV[STRLN[D
0JVOZTSTO[MZNRV_T[UVkNRNOSMVZNU`V[VZTST_TJOVN[`NSMNZNiUfJ_
ZNM_iYNON[a^[TfRNLTZTSJVOZTSTOSNOLRV_T[UVVLNOSMXO[TfRNNUSV_fMT
ZRMNVZUTT[R\N`NN[OLMLMUOTV[_N ]^OOLTN[NZUVYUJV[LMT_`TRNN[UMXN[O`ZdRNMLJPJZNNZUNT[QN[WNRNNO[SkJJV_V OZOTTk[J_N fMNZRVMVQOVLNb
JOV_JLVSMXOMOLNROVjQN_T[\kT_fRN[YXLMST[]^\kT_fRN[ZNU4NOVSM_MNOb
LT]^\kT_fRN[ZNUVRRTST]DEMON_fVRYT^SJVOZTLT_V_T[NOSTO[MZNRVb
SMXOUVN[LRJSLJRVZNUVRNZZNMOLNRRNUVSMTON[NOPJN[NNOSJNOLRVOMO_NR[T[
LTZT[UT[MOZMQMZJT[ZNJOVK`TSVSTOSRNLV^SJVOZTN[LJZMV_T[STOZNLNb
OUVM[_McJNOOLSTMTUOTN[[SPV_f JNMcTJ[OZZVN_N UV[OLMVOO[LM[LJJSNMTnOM[NL[NONSOMVUV[[TPSMJVNU^NZ[LNT[[V`kVTR_fNSNRNU[VQ`MRQM_NNO^RTV
M_`RN[MXOZNPJNUV_M[_V_JLVSMXO[NkJfMNRV`RTZJSMZTNOJO_T_NOLT
ZVZT^RN`NOLMOV_NOLN^ZN_TZTSMNYT^NO_JSkV[VU_V[MOZMQMZJVUN[D/[LV[
LRVO[cTR_VSMTON[`RNSM[VOZN_JSkTLMN_`Ta[NQVO`RTZJSMNOZT`VJUVLMOVb
_N
ZVZONL[N^P`JVN[[TTVUV`_N V[OTL^Na`NJONZYNROVORN`YVMR[LLNRVSRTUOT[LTYZRTVO[ZMNY[MUTVS^TVOUL_N NSMO_M T[NO`LVTR[V_J[NOa[MQfMM[UMMbb
fUN[D2V[YRVOZN[Nn`UT[MTON[NOUV[PJN[NLRVO[cTR_VOZN_TZTRNLRTVSLMQT
a^`RNSM[V_NOLN`TRNUUT^STO_JSkVSUVRMZVZ^UVNnM[LNOSMVaUVVSLMLJZZNUT[
MOZMQMZJT[^OT[TO_i[PJN_VOMcN[LVSMTON[`VRSMVUN[ZNOLRTZNSV_fMT[[Tb
SMVUN[UNOLT[aV_NOJZTMOVZQNRLMZT[^SJaT[NcNSLT[[TUV_NOLN[TOST_b
`RNO[MfUN[N[LVfUNSMNOZTJOVST_`VRVSMXO
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,485./2508t828u508,-ssss s s s sssssssssƒ¥¦
N[TOSLRMNVUZZMN[LUMTO[LV`[VYZNRNO[NRaVSNMUTZONN[UTa[kSMTgOT[[MZ`NTRRVJOOZTUVZUVT[aZMNcUNZRNNOUSTM[V[`VNZORLNRN[aNUNUZNZ[NLMUOTT[
ORTMN[L^TS[T`OTVRPTJLNRUTUDV/[ LRVLOT[NcT[RU_V
TPSJMNXO[JNSONZSJNaSTTOZNNSUJVRS[TTRLJNO[VVOSVUV_M [NNVOULLTVZZNNUSTT[RLYNJ[NVRORTN[b
QMNONV[J[LMLJMRVJOVSUV[NVULVZNYJNRRNRT[UMfRN[D8OSUJ[TNOUV[lULM_V[
K`TSV[ZNN[LN`RTSN[T^LTZVQdV_JSkT[MOZMQMZJT[STO[MZNRVOPJNUVRNVUMb
WVSMXOZN[J[ZN[NT[^ZN[JNnM[LNOSMV^ZN[J[VcNSLT[aZN[J[MOSUMOVSMTON[
[SNMV[STaO[VMcYNJSNLTU[UNRQN[VJOUZLVTOJSOVVZVQMQZNVWZ_i NY[JZNRMRcNdRSTM[UNU[MfZRNN[R‡N`VNUMRWTVRLTVZ_N
V[NZ[MZLVV[PVJ`NNLQNVOOb
LRVO[cTR_iOZT[NUNOLV_NOLNUV[RNUVSMTON[kJ_VOV[D2V[cJOSMTON[PJNkVb
fdVOZNSTO[LMLJMRNUi_fMLTZNVcNSLT[ZN[V`VRNSNOZNUNOLRV_VZTZNUV[RNb
UVSMTON[kJ_VOV[DFUT_M[_T[JSNZN^`TRlULM_T^STOUVSTRLNVf[TUJLV^PJN
OTN[UVMOQNOSMXOTSRNVSMXOZNVUYlOMOZMQMZJTSTOSRNLTNOVUYlO_T_NOb
LZTNZUVVZ[TR^N[UVMOSTMTPOJN[N[[NTSSMTVOUN[[LMLZJNaNcJ[NTRfWRVNDU/O VfVN[[NLVZ0T NJROLNZ^NL[T`ZUTV[WVU_M
T[NMOOLZTMQ`MVZJJUTV[LMO[TN
QNOTfUMYVZT[VMOLNYRVR[NNOJOVcTR_VN[`NSdcMSVZNRNUVSMTON[`TR_NZMT
ZNJOVMOLNRZN`NOZNOSMVSTOSRNLVSTOUT[ZN_i[D/[LVMOLNRZN`NOZNOSMVN[UV
PJN_VOLMNONVUT[MOZMQMZJT[NOLVU[MLJVSMXOD.NN[LN_TZT^N[LNNOLRV_Vb
ZLTTPZJNNMOMOLN[RLZMLNJ`SNMXOOZNSOTSOM[VT`UMRZTVZZJVS^NSUTVOSgJTORLLNTPZJNN^RNVUV[SJMTQONNW[^[kNJR_VN`ROTVZ[J[SJN`NNORVSZJTVROV[b
ZNUT[`RT`MT[MOZMQMZJT[^NOLVOLTN[LVcTR_VSTOSRNLVZNZN`NOZNOSMVRNSdb
`RTSVQVV_`UMiOZT[NVSdRSJUT[SVZVQNW_i[V_`UMT[ZNMOZMQMZJT[NOQMRb
LJZZNJOVN[LRJSLJRVZNLNR_MOVZVZNUSTOgJOLTZNUV[TSMNZVZD5[dST_TUV
MO[LMLJSMXO[TSMVUZNJOVcifRMSVOTN[ST_`RNO[MfUN[MOT[NLRVLVZNNOLNOb
ZUVNRSV[JT[fVRN`NTURLURVV[ScJTVOUZJTOZTN[UMVOZLTMQLVMZUMJZTV[ZPZJNNUiN_f [LiOMLTTf[TUMSYMVVZUTP[JVN``RRTN[ZLJVSRN[Jci[f[RNMSRQV[Mb^
SMT[ST_TN_`UNVZT[TLRVfVgVZTRN[VJON_`RN[VRMTaUVSVJ[V`TRUVSJVU
NUN_`RN[VRMT^V[JQNW^ZN`NOZNZNLVUN[[NRQMSMT[a`RN[LVSMTON[LV_`TST
N[ST_`RNO[MfUNUVMO[LMLJSMXO[TSMVUZNUVSTRLNVf[TUJLV_MNOLRV[[NZN[STb
OSMTVWSRNVSUM̀R
VcTXSR_JV`TUVRZ_N NOZNMTSNZ[MNZUVVZNS[J^VNU[VLT`VNR[N^SNNUOLM̀T
STOgaJYUVVZ_N T[ZNMZMVOLZNNYRUVVZZTN[`NMOOZZMNQOMbb
ZJT[ZNZM[LMOLTLM̀TDETUV_NOLNV[d[NOT[V`VRNSNUV0TRLNST_TUTPJNNRV
RNVU_NOLN‡[TUV_NOLNV[dZNgVZN`VRNSN_T[JOVVYUT_NRVSMXOSV[JVUTVRfMb
LRVRMVSJaVRVWXOZN[NROTN[`T[MfUNOMONSN[VRMTVQNRMYJVR^aVZPJMNRNNU
[NOLMZTZNJONOLRV_VZTZNRNUVSMTON[kJ_VOV[PJN^ZJRVOLNJOVK`TSV^[N
RZNN`[RT`ZVJRVSNUOV[ZVNLMN[[UVLVSS_V
MXOONZRNVS`MTNRRPLVJ[NOTNcSRNN[SMdZVVVZN_J[^STkZTN[`MNOOZZMQNOMZSJMVT[[[TT`STMVRLUJ_N
OMZOVLNb
N[LVfUNSMZV[D
7i[VRRMfVkN_T[_T[LRVZTUVSTO[LNUVSMXOZNONSN[MZVZN[YRVSMV[VUV
SJVU[NRN`RTZJSNSTOLMOJV_NOLNUV\STRLN]ST_TMO[LMLJSMXOVUTUVRYTZN
UV[[JSN[MQV[YNONRVSMTON[jUVOTfUNWVT^`TRUT_NOT[^`VRLNZNUVOTfUNWV
ONSN[MLVfVVURNa`TRPJNSTOUVSTO[LMLJSMXO`RTYRN[MQVZNU_TOT`TUMT^kVfdV
Z_N
N[OVL`VVRRNUVSMMZOTLNURVZNc`JNOOSZMXNOOSZMVNU_T
YJONNRLRVNRRMTV^UMUfTR[N`NROTZUJVSL[TT[SMZNNZVUTZ[a[N`}TTRRPMJTN[^[VXUUTVJUNb
`NR_MLdVUUNQVRJOVNnM[LNOSMV_TZN[LVNOST_`VRVSMXOSTONUOMQNUZNUV
fJRYJN[dVV[SNOZNOLNaV_NOJZTOMN[Ta^ZN[ZNUJNYTOTUNYVRVOLMWVfV
JOVNnM[LNOSMV[TSMVUPJN_VOLJQMNRV[J`RN[LMYMTST_TSUV[N[J`NRMTR
ƒž† /2h4,0/E,./2508t828u5086-
cSRNN[OMZLNVZV^UJVOcVTR`LVVRUNLNWVZNSRUNVSMONTOfLNUNZWNVU~P V[SJUNV[LNN[OdfVJNRY[`JNNR[VVO[DWVh[RNZ[NMTNOOVSZTVO`LRTVRRUVVUYOlNOb
LMM̀T O_NZZNMVVLVSTZ_T NURZNTa~^ DEX[UNTMUOVLNQYMZRVVfSVTRNLON[UVVO0T VVRfLRNdVa^VSUTT[OONTUUfTU^N[NOJOUViZ_f N`MNLTOZ[NTOSSMVMVU
NONUPJN`JZMNRVONOSTOLRVRVSSN[TVUV[T`TRLJOMZVZN[NSTOX_MSV[aZN
`RN[LMYMT[TSMVUPJN`JZMNRVO[VLM[cVSNRUVV[`MRVSMXOZNJOVNnM[LNOSMVRN`RNb
[NOLVLMQVZNSUV[NVULVDEMUT[VRM[LXSRVLV[[NkJfMNRVOMOLNRN[VZTlOMSVT
`LNRYMORVSRM̀V [NUN_N OUOVLN0T NORLUNV‡[_JT`TSkRLTJ[OMZZNVZNNUU[TN[SkTJOfXM_MNRVSOV[`^TOZTMZkTJfNMONRRMVPOJNLNSONMRZ[NT`PTJRNQMOdVb
ZNU_VLRM_TOMT_NgTRaSTO_i[NcMSVSMVPJNQMQMNOZTNOUV0TRLNDEMON_b
fVRYT^`VRVNORMPJNSNR[N_NZMVOLNNUST_NRSMT^kJfMNRVOLNOMZTPJNRNOJOb
SMVRV[JLdLJUTZNOTfUNWV^[NkJfMNRVOZNYRVZVZTV[J[`RT`MT[TgT[aVUT[
ZNUT[RN[LVOLN[VRM[LXSRVLV[DhNRT`RNSM[V_NOLNUTPJNZVfV[NOLMZTa_NLVV'
[cRJNOQLMNZVVZUVN[fZJNRY[JJN[`dRVT^`[MJV[SNVORi[SMfLNMURMZOVTZf^MUNMVRVRMTUV^[SJTO`[NNRRLQNVOSNMOXSOMVZVNUUVV[SUZVM[[NLV[OJS`MVN[b
RMTRZNU`Vd[D/UZN[NTZNSTO[NRQVSMXOZN[J`RN[LMYMTN[LV_NOLVU^UVNnMYNOb
SMVZN\ZM[LMOYJMR[N]ST_T_TLMQVSMXOZN[J[VSLT[LNOdV`RM_VSdV[TfRNUV
ONSN[MZVZZNRMPJNWVTUVVSJ_JUVSMXOZNZMONRTD2T[OTfUN[OTMfVOVUV
0T
JOR`LJNOaLT`ZNRN_V QM[OLNVSNdVSOTONXO_M NUSUVT^[[XMUOTT`PTJRPNJNNRVcOJNZRNV`ONZOZN`MNNOOLZNM[NZONLNU[4NZNaU`4N TRaPJZNN[[ZXNb
UTQMQMNOZTNOUV0TRLN^NO_NZMTZNUV[TSMNZVZSTRLN[VOV^`TZdVO_VOLNONR
UV[ZM[LVOSMV[cRNOLNVLTZT[UT[ZN_i[V[dST_TNU`RN[LMYMT[TfRNUT[PJN
ZN[SVO[VfV[JLRVOPJMUMZVZZNN[`dRMLJ^[JNnM[LNOSMVST_T_MN_fRT[ZNJOV
SUV[N[J`NRMTR^UV¾&%"!)'ZNU`Vd[DhTR[J`JN[LT^JOV`VRLNZNUVOTfUNWVSTRb
LSNM[ZVTOVJOVVU_N _JOULTM̀U
[OMSTMZkVJZfMZNNRVT``TTZRMLZJTOMQZMVQZMNR[NONSUTVO0T X_M RLSNV[[MZONTU[_VNUN[kZJMQfNMNR[RTVTLM̀TcRNb‡
`NRTUTPJNN[LVSUV[NfJ[SVfVOTNRVO`T[MfMUMZVZN[ZNNnM[LNOSMVNSTOX_Mb
SVNOSJVOLTLVUN[~`JN[LTPJN^ST_TkN_T[ZMSkT^kJfMNRVO`TZMZTNOSTOb
LRVRUV[aOT[TUV_NOLNNOUV0TRLN~^[MOT`T[MfMUMZVZN[ZNNnM[LNOSMVPJN
cLTJSNRRiVLOMSSTTD_` /[LVNLMQfdUONS[JSUTTOZUTVfSUNT^ON[[NLRNQVQSdOMXSOJUZTNV[LJRV`QRKN[[LZMYNMTUV[aOZNNS[NJ[MZSVVRZiNS[LNNRSTVORMX[bb
_MSV[aZN`RN[LMYMT^N[SVRVSLNRd[LMSTNO_VaTRT_NOTRYRVZTZNLTZV[UV[
SUV[N[[J`NRMTRN[^OT[TUV_NOLNZNUT[RN`RN[NOLVOLN[ZNUV%""Ÿ"!(¨'[MOTLV_b
fMKOZNUT[ZNUV\SMQMUMWVSMXO]D2VSTVSSMXOPJNNgNRSN[TfRNNUMOZMQMZJTNU
kNSkTZN[NR_MN_fRTZNJOVSUV[N\VST_TZVZV]^aUVONSN[MZVZZN[NYJMR
`[NNRZLNNORMNQSVMNZONZUTVV[MN_` UUVU^NNO[NLSVNO[McZJVNZRLNZNafLJVO[S_T VR[NZMNcUMS[VJZ[TLNRVOLSTTD_T
2V[UVZTS[TV_T SSLMMXQOVSPMJTNb
ON[STO[LMLJaNOJOVN[`NSMNZNSVZNOVZTfUNNMRRT_`MfUNPJNV`RM[MTOVVUT[
`NRLNONSMNOLN[VN[LV[SUV[N[‡NU`RM_NRTZNUT[QdOSJUT[^UVONSN[MZVZZN
`RN[LMYMT^NU_MNZTVUV`KRZMZVZNU_M[_T^UVUJSkVSTOLRVUVZN[V`VRMSMXOZN
UQVd[OSZJMcUTNR^NSOTS_T
MV[[[MTScJMVNURNV[^JOOTVN`nJMNYZNNOSNMnV`TUMSSJVURL[VNZlNO_i MSV_N[ZMOOLNNRNTO^ZcNJO_V SMXaOTRZNN[UQTNLROTb
LVgV[NSTOX_MSV[^`JN[LTPJNUTkVUUV_T[LV_fMKONOSUV[N[TcV_MUMV[PJN^V
SVJ[VZNJOVYRVO`RN[MXONnLNROV^[NNOSJNOLRVOVUfTRZNZNUkV_fRNaZNUV
_M[NRMVD2VNnMYNOSMVZN_VaTR`RN[LMYMT[TSMVUNOSJVOLT_TLMQT`RM_VRMT
ZNUVVSSMXO^lOMSV_NOLNV`VRNSNNOLRN_MN_fRT[ZNSUV[N[[TSMVUN[PJN^NO
SMRSJO[LVOSMV[OTRb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./1508t828u5086-s s s s ssssssssƒžG
_VUN[^ZM[`TONOZNJOMOYRN[TOTNnSN[MQV_NOLNfVgT^TNOSRNSM_MNOLT`NRb
_VONOLNaPJN[NNOSJNOLRVO_Ja`TRNOSM_VZNU_dOM_TQMLVUD2TPJNM_b
`JU[VVN[LV[SUV[N[[TSMVUN[VUVVSLMQMZVZNSTOX_MSVaVOTN[[M_`UN_NOLN
UOVMQONNUSZNN[MQZMVZZVZaN`[RVNL[ML[McYVMSTN[RTNSUMVkUVD_f /[LRTN^N[[M`ORTNSUVM[VO_N
NSNO[LMNZVUTZPZJNNSNTnO`[UNMRSQVV`RTSRMNPRJLTK
NOLVUN[SUV[N[VULV[UVRNYJUVSMXON_TSMTOVUa^VOLNLTZT^NUN[LVfUNSM_MNOLT
ZNVJLTSTVSSMTON[N[^`TRUTYNONRVU^_VaTRPJNNOUV[SUV[N[fVgV[STRRN[b
`TOZMNOLN[D/U_MNZTVUV`KRZMZVT^MOSUJ[T^VUVZM[_MOJSMXOZNU`RN[LMYMT
[TSMVUN[JOTZNUT[_TLTRN[_i[`TZNRT[T[ZNUSV_fMTZNUV[STVSSMTON[
NRVnSLLNNRRONV[[ZNNOUVVJSLTUVS[TNVSVSULMVT^OUNT[[D5U
SVRVMYSJLNVRUNP[JZNNNUOVT\LfRVJ[NOTVSV[[TMSTMONNZ[V^ZN]O^NZ[NLVU[VUVTR[M[SLTVbb
SRVSMVSTRLN[VOVZNUT[[MYUT[nQMManQMMM^[TONQMZNOLN[`RNSM[V_NOLN`TRPJN
NON[LNSTOLNnLTNUZMONRTN[JOMO[LRJ_NOLTM_`RN[SMOZMfUNZNUVQMZV^aUV
RMPJNWV^JOMO[LRJ_NOLTZN[NVZT`VRVUV_M[_V^`NRTLTZVQdVOTN[NUSNOLRT
ZONNUSN`ORNV[LUMVYM[TTSSMTN_TZVZ[SJTSRNLZNN[VNOOV^NNU[_JLV`ONZRTLNfOJNROYSJMKV[[DM5U
YOMTcM[SVTgVTU[YTZN_i PJ[MNPOJNN[U`VN_N RLNbb
RVRMPJNWV‡`RNSM[V_NOLN`TRNUUTN[LiOST_`UNLV_NOLNQMOSJUVZT[VUV0TRLN
aOTLMNONO`T[MfMUMZVZZNN[SV`VLTRMV‡`RNSM[V_NOLN`TRNUUT^LV_fMKO^N[LVO
MOLNO[VUVSTVSSMXOZNUVQMZVSTRLN[VOVPJNSTOcMYJRV[JST_`TRLV_MNOLT‡
OTkVaOMOYlOTLRTUJYVRNONUPJN`JZMNRVOQMQMR[MOZNYRVZVR[N‡ZNVPJd
PJN5[ ZNJ`NQONZWV^ONULV4NONa[ZLRNN`SNkOVZ_NNZONLNUVZNOUT4NfUNaWDV`TRJOV[NRMNZNRVWTON[D-NSN[MLV
UVST_`V}dVZNJOV[TSMNZVZSJaT[`JOLT[ZNQM[LVST_`VRLND/UkNSkTZN
PJNUV[`NR[TOV[PJNUNVLMNOZNONOLTZT_T_NOLT^aV[NVVUVkTRVZNST_NR^
ZNZTR_MRTZNSVWVR^[NVUV_i[VULVOTfUNWVZNU`Vd[^[VLM[cVSN[JONSN[MZVZ
Z[MNLV[MVLJUVVRO[NTf`UTNRWVNOSSTM_T
_VSZTNOLLTRZVT`[N[UTT[cRZNNO_i LNV[YUVRJf`JTR[YJ[TN[SdMVV^UNV[UDM/O
YJVNU[P`JNNSMJVLUMUOMNWSVNVb
UVfJRYJN[dVST_TSTOLRV`N[TcRNOLNVUVOTfUNWV^[MOTPJMNRNQNRRNZJSMZT
[Ji_fMLTZNZT_MOVSMXONOSJVOLTV[JZM[`T[MSMXOZNUT[_TOT`TUMT[Nb
[NOSMVUN[DETfRNLTZT^UTPJNkVSNPJNNU[N}TRVf[TUJLTZN`NOZVZNUVOTb
fUNWV^[TOUV[UNaN[ZNU\_NSVOM[_TRNVU]D/UcJOZV_NOLTZNUV`TUdLMSVRNVU
NN[PJSMTUMOf[RNMTRQZVNRLVNOU[VMTOOTNf[UNNWOVLRNSTUV_TOTfJUONVWVSaUV[UVNfZJMRcNYRJNNO[SdVMV^Z[VMO``VNRRV_M_VLMROPLNJONNRJONTU
ZNUT[ZT[N[LV_NOLT[`RNQVUNWSV[TfRNNUTLRTD
3VOLTUVOTfUNWVST_TUVfJRYJN[dVZN`NOZNO^`JN[^ZNU4Na^aLV_fMKO
NU4NaZN`NOZNZNUVOTfUNWVDhNRT^`TR[J`JN[LT^UVZN`NOZNOSMVZNUT[OTb
fcRUNNO[LNcRNVOSLJNVVUUN[4N
PJaMNNRV[MOOTSfTU_`
N[^VUTRVSfJUNV_N
U[NOL`NT_V ONaZTNR_V PJONMcUVMN[ZLNT`NNOOZUNVORSNMUVVSZMNXUO4NNOab
LRNNU4NaaUVOTfUNWVNOUVQMZVPJNK[LVUUNQVNOUV0TRLND
/U4NaOTN[[TUV_NOLNNUT`RN[TRZNUVOTfUNWV^ST_TSRNNJO[NSLTRZN
UVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOV^aLV_`TSTN[NnSUJ[MQV_NOLNNUV`TaTZNUVOTfUNb
WV^ST_TSRNNOV_`UMV[SV`V[ZNUVfJRYJN[dVjN[V_fV[ST[V[aLV_fMKOUV
0T
_VROLLNNOLMMN_MONNONL[TLNZSNVRUViSOLNTRfUZNJWVVUDD\2V
1O0T OTRLfNUNN][^JZOMSUNJY2V
VRR ZNJZaTK_N RNN[OLMS[VJSMSXVO`daLJZUTN
[TfRNUV0TRLN^\[MRN[MZNNO[J[ZT_MOMT[NOUV`RTQMOSMV^QMQNUMfRN^`NRT
[MOV`TaT[‡[MRN[MZNNOUV0TRLNN[Li`RTLNYMZT^`NRTN[N[SUVQTD]/O_JSkT[
V[`NSLT[N[LVRNUVSMXON[VOiUTYVVUVPJN[NZVNOLRNJO`NPJNb
ƒžˆ /2h4,0/E,./2508t828u5086-

}TST_NRSMVOLNVJLXOT_TaNUVULTN_`UNVZTZNJOV`TZNRT[VN_`RN[VcVb
_MUMVRD/OUV0TRLN^JOV`VRLNZNUVOTfUNWVLMNON`T[MfMUMZVZN[ZNSTO[Nb
YJMRJOOMQNUZNQMZVVSTRZNSTO[J`T[MSMXO[TSMVU‡`NRTUT[OTfUN[OT[NNOb
SJNOLRVOaVNOJOVST_`NLNOSMVUMfRNafNUMST[V^ST_TVOLV}TUTN[LVfVOUT[
SVfVUUNRT[^[MOTNOJOVST_`NLNOSMVSTOZMSMTOVZV`TRUV[T`TRLJOMZVZN[PJN
RZNN`NV[RLLNNN[NU}[TNR}TSRNO_T LRVOU^TO`MTULMV[_`
LVDT2V
STONT[LfiUN[WTV_N OTLMZ[TVU[VT_N OLNOQLNMQVNUfVV`gTRNU[VMX`ORNZ[NMXUOV
UV_N
ST_`NLNOSMVPJNNgNRSNOLVOLTNUUVST_TJONgKRSMLTZNRN[NRQVZNOTfUN[
RJRVUN[^[MOTPJN^[TfRNLTZT^[NNOSJNOLRV[T_NLMZVVUV`RN[MXOZNUV[SUV[N[
fJRYJN[V[V[SNOZNOLN[D2VOTfUNWVSTRLN[VOV[NQNTfUMYVZVVNOcRNOLVR[NV
UcVM[ScTVURNLV[UNaWZVN[UTTS[MVM_` USRJNNS[MLNTO[LNPJZNN`NR[TLSVNSZUNVO[NND[N2VOSMOVTU_N
fUNOWLVNQZMNQUNLNZRNSNURTN[[LMVOZYTRND[2V T[
MOLNRZN`NOZNOSMV^NUNOLRV_VZTZNUV[ZM[LMOLV[cJOSMTON[[TSMVUN[a^[TfRN
LTZT^UVMOLNRRNUVSMXONOLRNUVOTfUNWVaUVfJRYJN[dV[NkVOkNSkT_JSkT
_i[N[LRNSkT[PJNUV[LNO[MTON[NOLRNNUUV[DFVULMN_`TPJN[NLRVO[cTR_VUV
N[LRJSLJRVZNUV[RNUVSMTON[kJ_VOV[^PJNNUMOZMQMZJT[NMOLNYRVNONUSTOb
gSJVO_f LTMVZNUVMNO[LNLRRJRNSULVJSRMVTZONN[UVkSJT_VOSOMNVO[S^M[VMNaOUZVTN[_TLRJZSNLJUVRZVTN_T
`TRSMTK[OLVVU[^MOLZVM_f QMZMJKVOUN[[ND
1OVMOLNRZN`NOZNOSMV_i[N[LRNSkVNOLRNUV[_i[ZMQNR[V[`VRLN[^V[dST_T
UV`RN[MXOMOLNO[VaSTOLMOJVZVZNN[LV[`VRLN[^NnMYNacT_NOLVJOVJLTSTOb
LRTU_VOLNOMZT^JO[J`NRbaT_i[N[LVfUNaOJNQV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOb
LTjUT[YJNRRNRT[[NSTOQMNRLNONOSTRLN[VOT[D
.TOZNPJMNRVPJNNOSTOLRN_T[`RTSN[T[SMQMUMWVLTRMT[RNUVLMQV_NOLNV_b
`UMT[^Tf[NRQVRN_T[LV_fMKOPJNNOUV_VPJMOVRMVkM[LXRMSTb[TSMVUPJN`TON
NO_VRSkVUVLRVO[cTR_VSMXOZNUT[kifMLT[^UT[`RTSN[T[[TOZNSVRiSLNR
VOiUTYTD/[LT[`RTSN[T[`JNZNO[NR_i[UNOLT[T_i[Ri`MZT[^`JNZNOZVR[N
ZN_TZTMOMOLNRRJ_`MZT^ST_TNONUSV[TPJNOT[TSJ`V^TfMNOVLRVQK[ZN
Z_M MQNNORL[TT[N[ML_`
VfUJNUT[T`[V[aVgcNJRNTR^LN_i [R[NTVS_NSMTOOTN[[‡`RNTOcJSOJZVTUP^JZMNNRUTS[VY[JTN^RJRNORTV[S[TNRLSNJ[VNOOVLVb
NOLRNUT[`RN[J`JN[LT[[TSMVUN[_i[NUN_NOLVUN[ZNSJVUPJMNR_TQM_MNOLTSMb
QMUMWVLTRMTM_`TRLVOLNVU_NOT[`TRUTPJNkTa[VfN_T[DFVJOPJNUVMO[LMb
LJSMXO[TSMVUZNUV0TRLNLNOYVN[SV[V[MYOMcMSVSMXORNVUV`RM_NRVQM[LV`VRV
ORNJ[NJ[ULLRVVMQ_`
MZVRNS[TSMOOLZN_`
MfUNTRSiTOONVN^UScMMONRZLVNSNTO_`LNORZNNOR[NMXUO`RZTNSNUV[TN[SLMRQJMSUMLWJVRLVTZRMNTDUVEJ0T[ZRLMNb
QNR[V[`NSJUMVRMZVZN[N[LRJSLJRVUN[OT[`NR_MLMRiOST_`RNOZNR_NgTRUVQMZV
NOUT[SNOLRT[ZNZT_MOVSMXO_i[`TZNRT[T[D

tD250,-3/-086-./2,E8-E38-3,E^25hE80,2,Ž8u5086-F25
4508,-528u5086-
\2VQMZVZNUV0TRLN]^ZMSN2VRJaKRNGƒG^\N[JOgJNYTYRVQNa_NUVOSXUMST^
PJN[NgJNYVZNU_TZT[MYJMNOLNjN[ONSN[VRMTTRZNOVRUV[`MNWV[aUV[fVLNb
RdV[^LNONRJOTfgNLMQT^MOJLMUMWVRNUZNUVZQNR[VRMT^VQNSN[^VRRMN[b
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- ƒž…

YVR[NaLNOLVRUV[JNRLNDFZN[`JK[ZNLTZV[N[LV[SVQMUVSMTON[a_NZMZV[^
JOT[NNOSJNOLRVSTOJOgVPJNPJNVQNSN[N[_VLND]
`TR/O `RMU_N
V0TRVRQLNN^WNJ[O`NLM̀TSMVU_NZNO[LTNSMNNOZVUZVaYRZVONRSNTUVRLSNMTVOfN[[TUkJJL_V M[LVO^V[[NSSTTO[ O`NLSMJLUJa MVRMNb
ZVZN[N[LRJSLJRVUN[PJN^ZNVkTRVNOVZNUVOLNV`N[VRZNLTZV[[J[_TZMcMb
SVSMTON[LNOZRiOJOVM_`TRLVOSMVSV`MLVUNO_JSkT[_T_NOLT[ZNUVkM[LTb
RMVTSSMZNOLVUD/ONUSNOLRTZNJOVYRVONnLNO[MXOkJ_VOVUMfRNZNQMTUNOSMV
cd[MSVNOUdONV[YNONRVUN[^[NSTO[LMLJaNJOV\fJNOV[TSMNZVZ]‡`NRTV`N[VR
Z[NN`PRJTNkZMfNN[OV`UVTR[NSZNJNUVUTQ[M^TUUTN[OSkMTV_f cd[RMNS[VNgNNORSNNUOLRZVLMTQNNRO[VLR[NcUTVR[_V`N[R[ZTNOVS[TVaSZSNMXPOJaN
ZNQMTUNOSMV[TfRNUT[ZN_i[D2TSMNRLTN[PJN^NON[LN_NZMT^UVQMZVOTN[
JOVQMZV`VSdcMSV‡_JSkV[`NR[TOV[ZN`NOZNOZNTLRV[ZN_TZT`NR_VONOLND
2V`RN[MXOZNUVST_`NLNOSMV`TRNU`RN[LMYMTaNUcVQTRZNU4NaN[_Ja
MOLNO[VD3V_`TSTZN[V`VRNSNOUT[$¿¿$"m'TUV[`TUK_MSV[[TfRNLN_V[ZN
gNRVRPJdVT[TfRNNUcVQTRZNU4NaD5JOPJNUVN[`VZVaVOTLMNONUVM_`TRb
LVOSMVPJNLJQTVOLV}TNOUV[TUJSMXOZNUT[STOcUMSLT[^V`VRNSNOVkTRVNO[J
UZJNYOVRV[UJV[OLMTO[LRZMYNVS[V^RURVN[RVUJaSkZVN[KPnJMNLT[N[TUSMfMVRUVDO/[STLVO[`NVnUMVYfNROV[aacTNO_NUVO[LVPOJN`R[TN`ZMNNZSVMbb
ZN[ZM[LMOLV[ZNUV[ZNUT[ST_fVLN[PJN[NUMfRVfVOSTOUV[VR_V[NOUV_VOTj
RNcUNnMXO^SiUSJUTV_i[UVRYT`UVWT^VJLTZT_MOMT^RNYJUVSMXONnVSLVZNUV[
`RT`MV[N_TSMTON[^STOTSM_MNOLTZNUT[[NRN[kJ_VOT[^aZNU_NZMTNOYNb
ONRVU^[NSTOQMNRLNONO`RN[J`JN[LT[MONnSJ[VfUN[ZNUKnMLT[TSMVUD
0VZVMOZMQMZJT`NRLNONSNVJO\YRJ`T]^VJOSdRSJUTPJNUNV`TaVSJVOZT
N[ONSN[VRMT‡`NRTUT[YRJ`T[SV_fMVOD/UMOZMQMZJT[NUUVVUMVOWV[a^V[NR
`T[MfUN^VUMVOWV[STO`NR[TOV[[MLJVZV[NOUVSl[`MZNZNUVgNRVRPJdVSTRLN[Vb
OV‡`NRTLV_fMKONUUJYVRZNUV[`NR[TOV[NOUVgNRVRPJdVSV_fMV^aV_NOJZT
STOYRVORV`MZNWD/UMOZMQMZJTLMNONST_`NLMZTRN[‡LMNONNON_MYT[ZNSUVRVb
ZRNTc[UNJnMTXSOJSULJTM[Z^VaZTU[VVLDi/[
SLMS`VRNZSNM[UTJSZkTV[^McVMUSVMYRJSVTUOPNJnNVUSVLMLZJNZVUUVMV[OVWSVL^MLOJNZSNN[[MZLNVZJMO[Vb
LVOSMV_MNOLTaZNVSNRSV_MNOLTNORNUVSMXOSTOUT[ZN_i[‡LTZT[VUJZT^LTZV
STOQNR[VSMXOLMNONSTO[NSJNOSMV[PJNLRV[SMNOZNOUTPJN[NkVZMSkTaUT
PJN[NkVkNSkT^aPJNRNQNUVOUVSTLMWVSMXOZNSVZV[NRkJ_VOTD5ZN_i[^
SJV\ZIJ aJQNVNOUVcVUQVTcRTMLRT_V [NSMSXJOMZZNN`UJVNT[`LTMOPMXJONS[TMR_NLN[VkOVVSN[TNf[`RNNRNV[RLN_NQVOUTT[RDPJNZNTRb
ZMOVRMTNO[JVOLNSi_VRV^[M_JN[LRVJOVNn`RN[MXO_i[VfMNRLV^[McRJOSN
_NOT[NUNOLRNSNgT^[M_NN[SJSkVSTO_VaTRVLNOSMXOa[M_NVST_`VU}ƒˆVJO
LRNSkT_VaTR^`NO[VRKPJNST_MNOWVVZN[SNOZNRaN[LVRKNOUTSMNRLT] D
2V0TRLNN[JOVN[`NSMVZNfTU[V‡VUMYJVUPJNSJVUPJMNR\fJNOV[TSMNb
Z`VMOZM]X^ON]O[NTUfMRONLNNRSUVQ_f
VUTMRTZNONLRSNVZUVV[M`ONZRM[QTMOZVJ[TPDJhNN[RTNZNV[LNNOQNVUUUTVR[NLMNcTORN_V [JJcOJVO\ZTVbb
_NOLTRNVU^OTNOUVRMPJNWVZNSVZVJOT^OMLV_`TSTNOUV[RNVUMWVSMTON[T
NOUV[`T[MfMUMZVZN[ZNUMOZMQMZJT^[MOTNONUcVQTRRNVUZNPJNYTWV^NOUVMOb
cUJNOSMVPJNNgNRSN[TfRNTLRV[`NR[TOV[`TZNRT[V[aNO[JM_`TRLVOSMVNO
RNUVSMXOSTOUV[VSLMQMZVZN[ZNUT[YRJ`T[STRLN[VOT[D/UcVQTR^UVMOb
ƒžƒ /2h4,0/E,./2508t828u5086-

cUJNOSMV^UVM_`TRLVOSMVaLTZTUTPJNSTO[LMLJaNN[LNgJNYTST_`UNgTa`NUMb
YMOR_N T[TZZMVNLUV[P^JRNNNP[JLMiNORNNnJSOUVJMZ`TRN[QUMV[MQXMOTUSNTOOSLMMVOcJdV[MNSOVLaTZUVT[[NUnT`[UT`[VMRTLOMSNM̀V
[NO_T LN[L^MQJVO[
STOTSM_MNOLTNnVSLTZNLTZT[UT[ZN_i[^V[dST_TZN[JQVUTRNOUVMOLNRRNb
UVSMXOZNUV[T`MOMTON[STRLN[VOV[‡RNPJMNRNV[M_M[_TJOVZMcNRNOSMVSMXOZNU
ST_`TRLV_MNOLT`RT`MTNOSTRRN[`TOZNOSMVSTON[LNQVUTRZNUVMOLNR`NUVb
SUTMX[OkDV3T RNZVTUMWNVRRZTTRVZNUTS[iUTSgJTU[T^ZLNTZUVTT``VM[OTMXNOOScTVUR[LNT[^VZOMV[‡_MaONJOaNSMNNURLQVV[UTSRMRZSNJOP[JLVMNOOb
SMV[^RNfVgV[J`T[MSMXONOUV0TRLND
\1OkT_fRNPJNSTOTSNUV0TRLNN[ZJN}TZN[J[YN[LT[^ZN[J[TgT[aZN
[JNn`RN[MXO‡N[`RTcJOZTNM_`NONLRVfUN‡ZM[M_JUV[J[_VUV[MOLNOSMTON[^
[_M TONROdLNNVV[[JJ[SNTORNV_MWXYOTa[^VRSNL`lRVM_NSTO[LRJVN[[JLV[Z[TNOZLNM_M iONMO_T
LT[^]TSUƒJ…ULV[J[`V[MTON[^ZN[b
EN_VOMcMN[LVVPJdZNcTR_VMOSTOLRTQNRLMfUNUVLRVO[cTR_VSMXOZNUVOTb
fUNWVNONU[NOLMZTZNUST_`TRLV_MNOLT\SMQMUMWVZT]D/[LVLRVO[cTR_VSMXOOT
N[LTZVQdVNO[J[ST_MNOWT[LVO`RTcJOZVaYNONRVUST_TUT[NRiZN[`JK[NO
UV[TSMNZVZfJRYJN[VDETUV_NOLNNORNUVSMXOSTO[J[ST_`V}NRT[ZNN[LVb
_N
PJNO^LNTO^OSNVS_f N[MMLTV^OONTUNS[TORLNNS[NV[OVTRMaVUcVRNSOTLNRLNV[UVTO[V[MT_`
SMVTU_N
ONRO[NLNJMOOVcNSRTMTVRSNS[MDX/U
OMNO[LNPOJ[NVb
_VZNUVRNYJUVSMXOM_`JU[MQVaN_TSMTOVUNOUV[TSMNZVZSTRLN[VOVN[ZM[b
LMOLTVUZNUV[TSMNZVZfJRYJN[Va^VZN_i[^NUSTOTSM_MNOLTZNPJN[NLRVLV
ZNJOVRNYJUVSMXOZNfMZVVRVWTON[[TSMVUN[N[LV_fMKO_NOTR‡NO`VRLN^UV[
MOSUMOVSMTON[STOLRVRMV[OTkVOZN[V`VRNSMZTZNUVSTOSMNOSMVSTLMZMVOV‡UV[
VPJJLNTScJTOVSSMSTMTOONNZ[NO_T T[NZTkVSOT_` STOUNQLNVR_NLMZOTLNZNVUJLLTTZ_i TLNMOSTJaOSVT`_` VRVLRTNOZZNVSVT[LTLJZ_f V[RUVN[[
RNUVSMTON[kJ_VOV[D2TPJN[d[N_VOMcMN[LVSTOSUVRMZVZVf[TUJLVN[NUkNb
SkTN[`NSdcMSTZNUV_VaTRZMcNRNOSMVSMXOaZMQM[MXOZNU[NRkJ_VOTD/O
SMNRLT_TZT^NU[NRkJ_VOT`VRNSNNOcRNOLVR[NV[d_M[_TD\,SJULV[J[`Vb
[`MRTM_N
ON[O]^UV\ZVNUN[Y_MRdVNOTLNUVVM[OJSUSMTORVVSWMXXOO]_T a_N \VSOLlLiVONSVT[OLNROV[SJT[O[[MNZONLRMV_M
SMNXOOLTZ[N]UD`ENNRgJRNMbb
SMTPJN[N`JNZN[JcRMR[M[NSNZNVVPJKUUV[D3VUN[^`TRLVOLT^NU_NSVOM[_T
`TRNUPJNUT[VZJULT[~aV[NLRVLNZNUT[`VZRN[TZNTLRV[`NR[TOV[~ SRNVO
JO\[J`NRbaT]N[LVfUNNOUT[OM}T[ZN[ZN`NPJN}T[D2VMOSMLVSMXO_T_NOLib
ONVZNSVRiSLNRMO[LMOLMQTTN_TLMQT^V`VRNSNRN`RM_MZVNOSMNRLT_TZTV
SOVVJU_N
[VOZLNNU^_MN[LNNZT_M PNJZNT`[RNTZSJTSONQMNNUR`LNNRNgOJMJSMOTVPSJTN[LkJV_f ZNRN`RSTTZOJLRSVM`R[JNN[kLVV[LVVUPTJ[N_T
^cMbb
ZT[ZNST_`TRLV_MNOLTNMOSUMOVSMTON[^MOSUJ[TSJVOZTOTkVaOVZMN`RN[NOb
LNPJNUT[[J[SMLN^VULMN_`TPJNUV[NONRYdV[ZNN[LV[MOSUMOVSMTON[[NTRMNOb
LVONOJO[NOLMZTMOTSJTPJNOTN[LKV_NOVWVZT`TROMOYlOLM̀TZN`NRgJMSMTD
fMT/U[Z[NM[UVLN[_V
TSMNN_T ZVZLMaQTUVZLNRUVOMO[cZTMQR_V
MZJSTMX[ONZLRNVOUV[[cTRNR_VUVSMZTNONV[SMJONLRNZRTkJS_V TOOUVT[[jSNVO_b UV
[TSMNZVZVJ_NOLVUVSVOLMZVZZNVSSMTON[aZNMOZMQMZJT[ZNUT[PJNZN`NOb
ZNO`NR_VONOLN_NOLNUV[`NR[TOV[a[J[VSLT[‡NONUMOZMQMZJT[NSTOQMNRLN
NOST[LJ_fRNUVSV`VSMZVZZN`RNQNRUV[STO[NSJNOSMV[ZN`RTUTOYVZV[SVZNb
OV[ZNVSSMTON[DFVUMYJVUPJN[NLRVO[cTR_VONUST_`TRLV_MNOLTaNU[M[LNb
_VN_TLMQTZNUMOZMQMZJT^LV_fMKOSV_fMVOSTO[NSJNOLN_NOLNUV
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./1508t828u5086- ƒž„
STO[MZNRVSMXORNSd̀RTSVPJNUV[`NR[TOV[[N`RTcN[VOjUVM_VYNOPJNNUMOZMb
Q_N MZOJLTiOLMNNVO[N^NZ[NUZMNOSZMRMQ^M[ZNJ\T`[[NMSkTVUTSNYM_i
WV][D_VLMWVZV^_i[UMfRNZNN_TSMTON[_Tb
0JVOZTUVN[LRJSLJRVZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[`NR_MLNPJNNUMOZMQMZJT
VSLlNfVgTUVMOcUJNOSMVZNM_`JU[T[_T_NOLiONT[NO_VaTR_NZMZVPJNNO
UV0TRLN^OTN[ONSN[VRMTOM`T[MfUNTSJ`VR[NZN_TZTZNLVUUVZTZNUVN[b
LRJSLJRVZNUVSTOSMNOSMVaZNUV[N_TSMTON[`NR[TOVUN[ZNUT[TLRT[OMZNUT[
_T
[TSLMMNQZTV[ZTSSMJQUMLUTMW[VTZVZN[NUTR[N[S`iTUSOJZUNT[VUPSJiNUS[JJUfTaVSSTNOONNUOSi[UJSJSUTT_` ‡NOTRULVV_M
OTNOSMLQTMDU/O
MWVZUVV
[NRN[`TOZNVU[NOLM_MNOLTSTO[NOLM_MNOLTD/[LNQMYTRZNUV[N_TSMTON[MOb
_NZMVLV[^[MON_fVRYT^QMOSJUVVUMOZMQMZJXVJOOl_NRTUM_MLVZTZNST_b
`TRLV_MNOLT[`T[MfUN[jUT[ZN_i[[TOV_MYT[TNON_MYT[^fJNOT[T_VUT[D
/U
N[LVSTS_` UV[TMcRMLSVV_M
SMXNOOLT[M_`ZNUUMT[[LVMDO3T
ZMQZMTZJ`TV[RN[SNNRMZYNN``NOTZRNURV[ZMN_i _T YNZOTN[ZMPRJNSNLT`RZTNZJUSVN[
[NO[VSMTON[PJN`NRSMfNNUMOZMQMZJTDFVUJWSVNU[TUTN[LKOJfUVZT^aVRdV
NUTLRTTcRJOWVNUNOLRNSNgT^ZVZVN[LVN[LRJSLJRVN_TLMQVLTZT[NUM_MLVVU
[NOLM_MNOLTZMRNSLTZNU[JgNLTDF[MN[LV[[NO[VSMTON[`RTZJSNONOKUJOV
[NO[VSMXOZNVUNYRdVTLRM[LNWV^`MNO[VPJNUT[cNOX_NOT[LMNONORNUVSMTON[
ZNUNUTV^_M LVO[LLVTZNUTRVNaOTN_MPJ[NLVNZ[LkiVVSM`VJO[JLT`ZRNT`VMUVSV`ONWRV[RTUNOVSDT-T _T[NNUSUNN}TTSPJJRRNNUNPJTNcNLOTZZNT^
`JNZVONn`UMSVR[NNOcJOSMXOZNSTONnMTON[_JaUNgVOV[PJNOTYJVRZVO
RNUVSMXOZMRNSLVSTOKUD/[LVSV`VSMZVZ`VRVNOLNOZNRVUVRYT`UVWTUV[ST[V[
ZNUVOVLJRVUNWVaZNUT[[NRN[kJ_VOT[^[TUV_NOLNN[VSSN[MfUNVUT[MOZMQMb
ZSTJLTM[ZMNVOOTUVNO_NSVZZMZNVOVN[OkPJJ_V NUOVVZ[MQSVM[ZMVXOQNSWRN_i SMN[OLUNVRZYNV[c^JVOSSVMTfOVON[VaSTN[ULJN_fOLRVRi_V
OZZTTb
UN[VN[LV`RNQM[MXOVUVRYT`UVWT^VJOV_VaTRSTOLNOSMXOZNUV[N_TSMTON[D
ETUV_NOLNNON[LNSV[T[NVUWV`TSTV`TSTNUQNUTPJNUV[`V[MTON[`TONVOb
LNUT[TgT[ZNUV[`NR[TOV[a[NVfRNV[JQM[LVJOOJNQT_JOZT^JO_JOZT
PJN`JNZN[NRcVQTRVfUNTZN[cVQTRVfUN`VRVUT[MOZMQMZJT[^[MOPJNM_`UMPJN
VS_M JaV[[LVSZTOTNnNOMTNO_M N[[L`VRZNSZM[MRVNOSLZVN`JVORVVTNfU[UTN[RQ^VJSOMXNOOZSNV[ZVN`OVV[_MMTONOVZLTVNZON[cJNOZXM_N[SJORRTM[R^
STONUcMOZNPJNRN[JULNOST_`RNO[MfUN[D
5UMYJVUPJNNUST_`TRLV_MNOLTNO[JSTOgJOLT^UVTf[NRQVSMXOZNUV[STb
[V[aZNUV[`NR[TOV[NONUSJR[TZNUVSMQMUMWVSMXOQVkVSMKOZT[N_i[ONJLRVU
ZN[ZNNU`JOLTZNQM[LVVcNSLMQTD3V_fMKOUV\M_VYNOZNU_JOZT][NMOZNb
`LVNOSZVZMWVVQ`NRWTY_i RN[[MQVV_N
UTPOJLNNZVNSTUT[L[JZ_f N[NRVT_T
[a[ZVNUUUTV[_V _MRN\ZNTn[`kNJRM_VNOSOMTV[[]aT[N\TN_` RMNOMbb
RM[_T]^VSVZNOV[ZNSVJ[VUMZVZPJNLMNONO[J[`RT`MV[UNaN[D5STO[NSJNOb
SMVZNJO_TQM_MNOLTZNN[LNLM̀T^NUZNSJR[TkM[LXRMSTa[TSMVU[JRYNkTa
`VJUVLMOV_NOLNZNUVOMNfUVZNUV[`V[MTON[aSTO[MZNRVSMTON[`NR[TOVUN[^ZN
U`VU[VSfMRXJO_V ST[^_T ZNUJTO[VVOSkVNZUNTO[VaZ_M NNMZOTLN[RZZNN`UNTO[ZYNROJS`MTV[[^VTJcRLNXSOMTK_V
OZT[[DN5UVUYVTST[MO_M LN_b
UVR
kVfdV[JSNZMZTVOLN[STOUVOVLJRVUNWVa^NO_NOTRYRVZT^STOUT[[NRN[kJb
_VOT[D/[`NSMVU_NOLNNOUT[SdRSJUT[_i[T_NOT[SNRSVOT[ZNUV0TRLN^[N
ZN[VRRTUUXUTPJNkTaUUV_VRdV_T[JOVTf[NRQVSMXO\`[MSTUXYMSV]ZNU[NR
kJ_VOT^JOVTf[NRQVSMXONnVSLVZNUTLRTaZN[JaT^NO[NRMN[`RTUTOYVZV[
ZN_TLMQVSMTON[aNO[NSJNOSMV[ZNSTONnMTON[^`RNSM[V_NOLN`TRPJNUVQMb
ƒž† /2h4,0/E,./2508t828u5086-

YMUVOSMVZNJOT_M[_TaUVTf[NRQVSMXO`NR_VONOLNZNUT[ZN_i[[NSTOLVb
fVONOLRNUT[`RN[J`JN[LT[NUN_NOLVUN[ZNSTO[NRQVSMXOZNUV`T[MSMXO[TSMVUD
.NkNSkTN[N[LNJOTZNUT[NgN_`UT[ZNUST_MNOWTZNUZN[VRRTUUTZNUTPJN
UUV_V_T[\TRMNOLVSMXOVUVNn`NRMNOSMV]^N[ZNSMR^UVTf[NRQVSMXOZNMOLNRZNb
`TNfOUMZYNVOVSM[VJ[[_i MOZ[MQ`MZRTJUTT[OYVVSZTVO[L^NOSNJRVO[JZ[TVUcVNSNLT[L[RJ_TSLJ_N
RVOZLiNOUNVT[[TaSVMNLZRVVZO[c_M TR[_V _VR
[J[NONRYdV[M_`JU[MQV[D
/OSMNRLVTSV[MXO^EVMOLbEM_XOTf[NRQVfVVVUYJMNOSJaV[MOLNOSMTON[
STORN[`NSLTVKU_M[_TZN[STOTSdVDFZN[SRMfNV[d[J`RT`MTST_`TRLVb
_MN\OhLRTTjOLTVZQNRLdPJN[NSVU_VfVD7VOLJQNUVQMYMUVOSMV[TfRN[JSTOZJSLV
V_MRN[`NSLT^`VRVOTNPJMQTSVR_NNOLRNUTPJN`TZdV[NRVSSMZNOLVUNOJO
kT_fRNUUNOTZNV[JOLT[N[`MOT[T[aUTPJNaTUN[J`TOdVD7M[[T[`NSkV[[N
STOQMRLMNRTONOJOVNQMZNOSMVPJN_NUƒTƒfUMYVRTOVVUNgVR_NZNKU[MOZVRUNUV
M_`RN[MXOZNPJNN[LVfVkVSMKOZTUT] D
ZN/[ UTLPVJkNVkfTMUaMZ[VTZUNS_T TRL[N[UVUVO_V
VZRN\T`f[[MNSRTQUTVRYdVV]UT~^ [[NORTN[LRkVLJV_V OJOOTS[V~V
ZNTZfM[cNNRRNQOVSRMVV
UT[MOZMQMZJT[STOSRNLT[NO[d_M[_T[^ST_T[McJNRVO`TRLVZTRN[ZNUT[RV[b
YT[N[NOSMVUN[ZNSTOZJSLVMOZN`NOZMNOLN_NOLNZN[J[RNUVSMTON[STOUT[ZNb
_i[^a[XUT`T[LNRMTR_NOLNNOLRVRVONORNUVSMTON[STOUT[TLRT[D/UNOcTPJN
Nf[RMS_i VS[MXRONV[UTM[SLMVVU`^TSRTS_T JVOLJTOP[JNNR[kNJS_V TOO[TMZNNROVV[JU[MORZNMUQVMSZMJTTON[[MNS_` TORNUTN[OZ[NJ_i M_b[^
ST_TJOMOZMQMZJTNOJOV[MLJGƒV„SMXO[TSMVUD
7i[VRRMfV[NkV[N}VUVZT PJNUT[`RNSN`LT[[TfRNfJNOV[_VONRV[ZNU
[MYUTnQMOT[NZM[LMOYJNOLVOLTZNUT[ZNU[MYUTVOLNRMTRT^ZN[ZNUJNYT^OT[N
ZM[LMOYJNO`TR[JSTOLNOMZT^[MOT^[TfRNLTZT`TRNULTOT^`TRNUSV_fMTNOUV
VUNL_X[ST[_M cNRNVONW_T
VOLVMQLVNDO2V NR[YRSVTOONM_`
nMTTORNL[VO`S[MMVSDT5[
UXYdMSUTV[Z^NUV_J[TNf[[LRNVRQJVOSVMTSOTN_`
[`NVRR[VTSOMXVOb
ZNUT[N[SRMLT[[TfRNfJNOT[_TZVUN[ZN/RV[_T^TZN.N2V0V[V^STOUV[
STRRN[`TOZMNOLN[OTR_V[_NZMNQVUN[D2VNn`UMSVSMXO[NNOSJNOLRVNOUVMOb
QN[LMYVSMXO[TfRNUT[SV_fMT[[TSMVUN[ZNN[LVK`TSV^[TfRNUVLRVO[cTR_Vb
SWMVXSOMXPOJ]NZNNn`UTN[RM`_N RNOSNLV`OLTN[OZNN[LSVTc_`
V[NTRULVV[_MRNNUVOSLTMTTO^N[ZMkSJk_VTSOTVO[D_V /[aLVTR\`N[nMVSSTLUMTLJYZMb^
[J_VaTRM_`RNYOVSMXOSTOTf[NRQVSMTON[aNn`NRMNOSMV[^N[JOVNn`RN[MXO
ZNUVSTRLN[VOV_MNOLTSRNSMNOLNZNUVSUV[N[J`NRMTRaZNUVN[LRNSkVM_fRMb
SVSMXOZNLTZV[UV[`VRLN[ZNUV[TSMNZVZNON[LVK`TSVDhTZN_T[NOSTOLRVR
kUVJ[N`UUVVJ[LVZ[NZNN[LUVT[LR\VfOJ[cNTORT_V
[_TSMXZOVUONT[][^T[UMVO_NTLOVL_fNNMOKOUTN[ONU[VS[RTMLfTR[V[PJPNJNZN[MLRNQR_M
NOO`VVOb
RVUVZM[LRVSSMXOZNN[LV[SUV[N[D2VTf[NRQVSMXOkJ_VOVPJNRNPJMNRNUVQMZV
NOUT[SdRSJUT[STRLN[VOT[^NOSJNOLRV[JNn`RN[MXOUMLNRVRMVNONUVRLNZNUV
ZN[SRM̀SMXOZNUT[LM̀T[kJ_VOT[D
/UVJ_NOLTZNZN_VOZVZNUMfRT[ZNOLRTZNZNLNR_MOVZV[TSMNZVZN[^NO
[OdTL_M
Vf[U_TNUV^LJRVOO[[McYTOR_VT[SNMYXJORTaZRNNYJJOUVS_T MXOQMZ_M NNUTO[LTM_`SMQJMUU[MWTV[LTPRJMTNR_i
NPJ[MNMORNLNLOV[OTLDT/[NU
kNSkTZNN[SRMfMRUT[UMfRT[ST_TNUZNUNNRUT[D-TTf[LVOLN^NUUMfRTOTSJ_b
`UNUV_M[_VcJOSMXONOUV[TSMNZVZSTRLN[VOVPJNNOUVfJRYJN[VD/OUV0TRb
LNNULRVLT[TSMVU^NU_NRSVZTZNUT[QVUTRN[ZN`RN[LMYMT^STO[LMLJaN
4/E17/-j,EI1/€,./8-53/,45./2508t828u5086- ƒž¥
NU`JOLTSNOLRVUZNUVQMZVZNSVZVJOT^aUT[UMfRT[N[LiOZN[LMOVZT[_NOT[V
UVUNSLJRVNOUV[[VUV[ZNN[LJZMT^TNOUV[TUNZVZZNUV[kTRV[UMfRN[VRRNfVb
L`VVZRVLN[aVU`NRgTN[RSNMSSJMSTMXZONZUVN`URVT[cNS[TMOXQON^RP[VJSNMT`OVNRV[UaVZSNTOUQTM[QgNJONSYMTV[[T[TSMSVMUVDUN,f [TM^NSOT[_T TO
[JSNZNSTOUV_VaTRdVZNUV[_N_TRMV[ZNSTRLN[VOT[^STOQNR[VSMTON[NOUV[
PJN^`TRJOVJTLRVRVWXO^cVULVJOTZNUT[MOLNRUTSJLTRN[D/UNUVfTRVZTVRLN
ZNUVZN[SRM̀SMXOZNLM̀T[kJ_VOT[NOUV[_N_TRMV[^N`d[LTUV[TVcTRM[_T[
SUVTRPLJNN[VVOSTT[[^LJO_f T[ZRVVUJVO`VRTf`JMNVOQVMZMZVNNVOZUNVU0T VTRfLN[DNFL RQVVS_f
MXOMKkOJ_V VPJOdV^VZUMcMYNRJNVOUSPMJVZNVNOV
_JSkT[TLRT[V[`NSLT[^UV[TSMNZVZfJRYJN[VZN+RVOSMV`RT[MYJNSTON[`Nb
SMVUVkdOSTUVkNRNOSMVSTRLN[VOVD5NUUT`JNZNkVfNRSTOLRMfJMZTUV`NR_Vb
ONOSMVZNJOV\fJNOV[TSMNZVZ]`VRM[MOVfNONcMSMVRMVaSTOLMOJVZTRVZNUT[
MO[LRJ_NOLT[ZN`RN[LMYMTPJN[NNUVfTRVfVONOUT[SdRSJUT[STRLN[VOT[ZN[b
`kJVaK[JZONVUUVdO4N NVQZTNUJLRSVMZXMOSMaXOkVZ[MLRVNSULVVVZSNL[JZVNUMZUVVZZDN[/O SRM̀SLTZMXTOSSVT[TRL^N[SVVOfVNZZNNSMMORZPMQJMNb
ZJT[RNVUMWVZV`TREVMOLbEM_XOa[J[STOLN_`TRiONT[^kV[LVUVZN[SRM̀SMXO
ZNUV\fJNOV[TSMNZVZ]ZNU[MYUTnMnZNhRTJ[L^`V[VOZT`TRVUWVS^+UVJfNRL^
7VJ`V[[VOLa_JSkT[TLRT[^kV[LVVSVfVR`TRlULM_TNOUVZN[SRM̀SMXOZNUV
Q7V MZVURVZJNnV^_` V[dUMSVT[_TSUV[NNO[JRONVVU[MWNVRMZNVZ`NT`RNNU[dSSRJMULVT[RNc[RVSOTS_T
N[V[€‡JUUTN[[Z4T VL_V
T[SMOV[RVTSL5ONRd[ZLRMKb
ST[ZNN[LV[ZN[SRM̀SMTON[[TOUVSUVRMZVZZNUVTf[NRQVSMXOZNUT[[NRN[kJb
_VOT[V[dST_TUVSV`VSMZVZZNQNRUN[ZNOLRTZNUSTOgJOLTZNUT[NOLRV_Vb
ZT[[TSMVUN[aZNkVSNRUN[ST_`RNO[MfUN[NO[J[RNUVSMTON[RNSd̀RTSV[D2V
ZN[SRM̀SMXOZNUT[LM̀T[MOZMQMZJVUN[&'[NZN[`RNOZNOJOSVZN_TZTVRLMcMb
SRNMVUVUSZMTNUONS[TOSgTJOOLUTT[ZNZN[_i JN[nDMh[LRNNOSSMM[VV_N[TSOMLVNU^`ZTNR[NJ[[LTZ^NN`[NLVOZLRNVOZSMMSVM[XO[M_`
_VUONL[MNaON[JN[U
SUM_VaUV`UV[LMSMZVZZNUTPJN[NkVNn`NRM_NOLVZTRNVU_NOLND
2T_M[_TPJN[JSNZNSTON[V\`[MSTUTYMWVSMXO]^TSJRRNSTOUV\RVSMTOVb
UMWVSMXO]PJNQVkVSMKOZT[NOTLVRUNOLV_NOLNV`VRLMRZNU[MYUTnQMNOUV[ZMb
Q_M NR[[_T
V[^_V [MOOTMcPNJ[LNVSNM[TlOON[MSVZ_NNUOVLN[TJSOMVNZNVnZ`DRN/[ [MLXTOOZTNUNS[V_f JOMTkNZSNkTUVQTiRUYMVZOTMW`VTSRMX[Od
N[`MRMLJVUNOYNONRVUPJN[NkVSN_i[`VLNOLNNON[LVK`TSV^V[dST_TZNUVJb
_NOLTZNUV`RNQM[MXOPJNV`VRLMRZNVkTRVRNPJMNRNacT_NOLVJOV`VRLNSVb
ZVQNW_VaTRZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[D
/ON[LN^ST_TNOTLRT[_JSkT[V[`NSLT[^UVST_`RNO[MXOZNU`RTSN[TkM[b
LSXRNRMSSMTZbT[DThSMTVRU[RJN`PJJNMN[LRTN^cNUONnNMUfMSUVMW[VTRZUNT[N[kLVifRMVLSTM[TO_N
VUMOWLVVSUMNX[OSkTMO[LXUTRM[SVPJLVNOLkVN[_TQN[b
SN[SMLVZVOT[NLRVLVZNPJNVUTUVRYTZNUVkM[LTRMV_JSkT[MOZMQMZJT[VM[b
UVZT[^NOVSLMQMZVZVR_XOMSV`RNN[LVfUNSMZV^kVaVONUVfTRVZTJOOJNQTXRb
YVOTTJOVOJNQV[J[LVOSMVN_VOVZT[NO[J\MOLNRMTR]^JOV\RVWXO]TJOV
ÀVSmT$[!"L&JÁ_f
¨'PRJVNOkVVS[TLVOQVMkQTMRRVa^O`TTNRnUMT[LLMVNORVLTD^0V SV_f
_fMMVVU[VJcSTTR_` _VTNROLV_M PJNNOULTT[^[kNT_f _TRZNM[b
cMSV[JSTOSMNOSMVaNUSTOgJOLTZN[JN[LRJSLJRVM_`JU[MQVD2V[\SMRSJO[b
LVOSMV[]PJN[N_TZMcMSVOOT[TOVUYT`RTSNZNOLNZNU\NnLNRMTR]ZNUT[[NRN[
kJ_VOT[j[TOUV[RNUVSMTON[NOLRNUT[`RT`MT[[NRN[kJ_VOT[D
/U[NRkJ_VOTN[NnLRVTRZMOVRMV_NOLN_VUNVfUNaQVRMVfUN‡UV[LRVO[cTRb
ƒžž /2h4,0/E,./2508t828u5086-
_V
`UTS[MZTNONN[[LZVN_V UV[UNVVSfLMMULMJZZVNZ[PkJJN_V OTO[VN[^UMZ_MNLPVJ[NTUkVN_N_TO[LNkVVfUTUVPZJTNV[PTJUNd^_T [T[OUNUVgN_V_bR
\ST`O[M[SNTSUJXNYOMLSNT_N ]VOLZNMcSNTRONONSUMVNOZLRNV_V UTZ\TcM[ZMNTUZXNY`MSNTO]ZDNO5USMVT[NUVORYPTJNZNLRVUOV[kSJM[RLRTNRMLVT^ZaV
JOVQMZVkJ_VOV^LV_fMKO[N_TUZNVZN_TZTZM[LMOLTUVÀ*Â)"Á'ZNUMOZMb
QMZJTNOSTONnMXOMO[N`VRVfUNSTOUTPJNUUV_V_T[[J\`[MPJN]DhMKO[N[N^
`TRNgN_`UT^NOUV_TZNUVSMXOZNUT[_l[SJUT[cVSMVUN[a^`TRUTLVOLT^ZNUV
NfnMK`ORNN[OMXUOVZSTNUO[RLTM[LJLRSTMXVOUZTNUUVTR[YTSNZONLRUTV[QZMNZVUNZSLNJRJVOa[NZRNkNJ[_V SRMLOJTRV‡`NMOKON[UNS[NNRNLfV_b
RTD
5UYT[M_MUVR[JSNZNSTOLTZTVPJNUUTVUTPJN[J[LVOSMVUMWV_T[aUUV_V_T[
Àm$!"&Á'T\ST_`RNO[MXO]a\RVWXO]D/[LT[STOSN`LT[OT[TOMOZN`NOZMNOLN[
ZNUSV_fMTkM[LXRMST[TSMVU~VJOPJNUT[LKR_MOT[`VRNWSVO[JYNRMRUTSTOb
LRVRMT~ ZNU_M[_T_TZTNOPJNUT[TONUSTRVWXOTNUN[LX_VYT`TRNgN_b
`SMUXTO^[NT[O`MNRMnL`JRVNU‡[M[TTOON[V[Z`NNZSLNTLN[R_M ZNOJVOZVV_T _TZZNNUUVVSSMMXXOOPZJNNUS[TNO`gJRTOZLTJSZNN`TVRJYUVVOLMMOWVVbb
_NOLNVUTUVRYTZNJOV[NRMNZNVSSMTON[aRNVSSMTON[^aPJN[N_VOMcMN[LV
NOcTR_VLVOLT_i[MOLNO[VSJVOLTPJN^NORNUVSMXOSTOUVN[LRJSLJRVZNUV[
ZN`NOZNOSMV[kJ_VOV[^[TfRNUV[ZN[SVRYV[M_`JU[MQV[aN_TLMQV[ZNUMOZMb
Q_i MZ[J^TTYMROVSQUMJLV[TUVNUVk_N JOOZVMW_M VNZONLUTZZTNUTURV^`NURTZ`NM[VSNNOn[M[TLNaOSUMiV[[JT`SNMZVUMDLVESNMXLORVVLVUTZ[NZVN[bb
`NSLT[ZNVPJNUUV_TZNUVSMXOSTOUVSJVUSVZVQNW[N[N`VRVO_i[SUVRVb
_NOLNNOUVTRYVOMWVSMXO`[dPJMSVNUSNOLRTM_`JU[MQTaNUSNOLRTZNUaT^
kV[LVPJN^cMOVU_NOLN^[NSTO[LMLJaNJOV`VRVLTVJLTSTVSLMQTST_`UNLT^N[LVb
fUNa_JaZMcNRNOSMVZTD/ORNVUMZVZOTNnM[LNJOVÀm$!"&Á¨'[MOTPJN^NOLTZT
SV[-J T^kNV[LaRTJ[OVki\fRMVLSTM[TO_N VUMOWLVVSUNMX[OO]TD[MOSUMOVOciSMU_NOLNVfJ[SVRUT[\ST_MNOb
WT[]ZNUV[ST[V[DhNRTNOUVNQTUJSMXOZNUT[[NRN[kJ_VOT[OTkVa\`JOLT]
VUYJOTV`VRLMRZNUSJVU`JNZVZNSMR[NjkV[LVVkTRVOTNnM[LdVÀm$!"&Á'aV`VRb
LMRZNVkTRV\kV[JRYMZT]JOV‡kV[LVVkTRVOTkVfdVVJLTSTVSSMXOT\[J`NRb
aLTT]SNkRTVfNMONOLZTTZV[[JNRY[LMVZ[T_V RN`ONMOcNLM[OLVVS_N
MTOONLN[Va`LVV_`
RLMRTZSNTL[VNUM[OMYSUJTRDRN-T NONSnTMO[LLNRVJZOMS`SJMXOOb
_VOMcMN[LVSTOUT[kNSkT[[M[N`MNO[VPJNLTZTUTPJNN[VkTRVkV[MZT[MN_b
`RND/UV`VRVLTZNVJLTSTVSSMXO^UVTRYVOMWVSMXOZNUVSTOSMNOSMVaZNUV[
N_TSMTON[ZNUT[[NRN[kJ_VOT[\SMQMUMWVZT[]^[NZMcNRNOSMVNOUVLTLVUMZVZ
ZN[JN[LRJSLJRVZN_TZTSUVRTaOdLMZTZNUT[UUV_VZT[\`RM_MLMQT[]^VJOb
PQJVfNUNV[LNZONZMcNJOOZSTMTVON[[JONV[LLJRJRVSULNJ[RVV^`URTT[nMZ_V T[Z[VT_NO_T OLNZMNYUJVSVMUTN[ODN[SUVRV_NOLNTf[NRb
2T[kifMLT[_NOLVUN[kNRNZVZT[OT[TfUMYVOVNOcRNOLVROT[STOLMOJV_NOb
LNSTOVULNROVLMQV[N[LiLMSV[‡NOSMNRLT_TZTN[LT[kifMLT[N[LiO_TUZNVZT[
[TfRNUVfV[NZN`VJLV[NUNiLMSV[j[XUT`TZN_T[M_VYMOVR_T_NOLT[STOSRNb
LNT[[_J
^SVa_f ZMcMTdS[MUNQ[N`RN[SNdcMMOS_N
T[R[[NT`VNROVZJTO[VL`RNVROT[cOTTR_V LRVSOMX[cOTR`_V
VJUSVMLTMOOVN[aDS/OTOS`RRNMOLVSM̀M
STOT
JOTRZNOaJOV[UNaN[ZNLNR_MOVZV[^LRVO[cTR_VSMXOPJN[N`MNRZNZNQM[LV
NOUVT[SJRMZVZ^_TQM_MNOLTPJN^NOUV_NZMZVZNUT`T[MfUN^kVZN[NRSTOb
[MZNRVZTNO[JLTLVUMZVZ^ST_TUVSJRQVZNU_TQM_MNOLTZNJOVcUNSkVTZN
JOVSTRRMNOLN^aOTST_TRNLTROTZNUTMYJVUNOZMQNR[T[`JOLT[TST_TUT[
[VULT[ZNJO`JOLTVTLRT`JOLTD2TPJN[NLRVO[cTR_VNON[N
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- ƒž¦
`RNRSTd̀R SN[TTSVP[JZNNUUUVT_V[[N_T RN[[kkJM[_VLTROMVT[Na[^UV`T_T RZZNNSUMVRSUTMXJOOZVNQUNTW[M_i OZM[Q^MUZVJ[TR[NNUVOSMNTUUOVN[[D
hZNRNUSTM[[V[_N NRNO[LNkJS_V
JVOOZTT[^OTTf[[kNRVQSVN_T _T[[SVTUOVLMTZZNVVSZUNVRUMVZVkZM[ULVTRRMNSYMZJVUVZRMcZJVOZZVa_N UVO`LNVbU
SJUMVRMZVZN[LRJSLJRVUZNUVNnM[LNOSMVkJ_VOV^[MN_`RNMYJVUV[d_M[_VD2V[
_VOMcN[LVSMTON[kJ_VOV[STOSRNLV[[XUT[TOST_`RNO[MfUN[SJVOZT[NTfb
[NRQVOZNOLRTZNUSTOLNnLTYNONRVUZNN[LN_TQM_MNOLTSTOLMOJTD2VMOZMQMb
ZZJNOVSUMMZVVZZNO_T TNQ[M_M[N`NOVRLTVf~NUN^U[M_T OTQPM_MJNN[ONLTST`OJ[NLZMLNJa`NVRNZSNNO_T LRT[ZUNNONL[TL^VSSTT_T RRN[[`JTSONbb
ZNNONUSV[TZN_JSkT[`RM_MLMQT[^TRi`MZT^ST_T[JSNZNNONUOJN[LRT~ a
kVZNST_`RNOZNR[NNO[J`RT`MTSJR[T^ST_T`VRLNZNJOVN[SVUVTZNJOV
TUNVZVSTOSRNLVD0MNRLV_NOLNUT[[NRN[kJ_VOT[OJOSVkVON[LVZTZN[`RTb
QM[LT[ZNRNYJUVSMTON[aRN[LRMSSMTON[[TSMVUN[ZNUT[M_`JU[T[TZNSMNRLV
`SVRNRiQSM[LNMXRO_J ‡`aNRZTM[NLM[OLVLT`[RNNYQlM[OMX[ON^LURVVLNZTZ_M NO`VJSNMfXUOT[ZZNNUVY[VONV_T ZNRSTM[TO[NM_`
[^LUMNN[ONTJZON
JOVSV[LVYJNRRNRV^TfMNOZNSTRLN[VOT[^cJOSMTOVRMT[ZNU/[LVZTT`VRLN[ZN
JONgKRSMLT_NSVOMWVZT^`TRSMLVRVUYJOT[NgN_`UT[D2VZT_MOVSMXO[NkVSN
LVOLT_i[MOLNO[VaST_`UNLVSJVOLT_i[V_`UMVN[UVZMQM[MXOZNcJOSMTON[
V`[NdR[STTO_T VSTUOVSSRNVLOVLDMZ/U
VZLM̀T
ZNMZONZMQ\SMZTJ_` T[RNZON[MUXTO[]PJTNZZNN\``NONOZ[NV_M UVNVOSLSTMX]OVUZNPJSNVZ[NV
VST[LJ_fRVNUMOZMQMZJTN[LVO`VRNSMZTTZM[LMOLTNORNUVSMXOSTOUT[[NRN[
kJ_VOT[ZN[J`RT`MV[TSMNZVZ^ST_TUV[MLJVSMXO[TSMVUaUV`T[MSMXONONU
NOLRV_VZTkJ_VOTNONUPJNkVSRNSMZT‡LVO`VRNSMZTTZM[LMOLTZNUT[ZNb
_i[ST_T[J[cJOSMTON[aUV[ZN[J[`VZRN[TUV[ZNUV[`NR[TOV[PJNkVO
SNT[OZLMR[MLfMJOMLZVTZNVU_TVZUNZUNSVTRO[LJVfSUVNR^iUSVLNZRNDU2V
MOY`NRONQMNMR[TMXNO[ZZNMU[LMM_`OLVRNZ[NTURVTZZNUNUZ_NMRNSSLiTORMSZTN
QNOLV[^UVZNU_MOM[LRTZN|VSMNOZVN[ZM[LMOLVZNUVZNU0T_VOZVOLNNO€NcN
ZNUNgKRSMLT^[MfMNON[SMNRLTPJNLTZV[N[LV[_TZNUVSMTON[[J`NRcMSMVU_NOLN
ZM[LMOLV[LMNOZNOVMYJVUVR[NaVkT_TUTYVR[N`NR_VONOLN_NOLNkV[LVSMNRLT
`LVJOZLNTU^VY[RVNS[MLVRJ[SVLJURVVM[O_i
LNRZ[N``RNTOcZJNOOZSVM[V^ZLVN_f UV[MKcOJONS[MTZOM[NL[MDO.N
LVU[VZN_T NUZ`NJUVOSLMTXOZNZQNMU[Vb
RVSMTOVUMZVZaZNUV[N_TSMTON[ZNPJMNOkVSRNSMZTNOJOkTYVR`RTUNLVRMT^
cRNOLNVPJMNOkVSRNSMZTNO_NZMTZNUVRMPJNWVaZNUVVfJOZVOSMV‡`TRlULMb
_T^NOSTRRN[`TOZNOSMVSTOUV[ZMcNRNOSMV[ZN[JkM[LTRMVZNMOLNRRNUVSMTON[^
LV_fMKO[TOZM[LMOLV[UVRVSMTOVUMZVZaUVTRYVOMWVSMXON_TSMTOVU^UVSTOb
SUTMN[OcSRMVVOSaNU[VN[N[aLRJZSNLJUTRV[ZMLNVUUMTV[OTM_`
[D.M JU[[TLM[OLZVN[U[TT[OVUUVN_V[_T ONZ[NaUVZSMNTUOTN[[M[OTYSUNMV[UNN[[^ZZNN
UT[TSSMZNOLVUN[NO[JSTOgJOLTcRNOLNVUT[TRMNOLVUN[DhNRTLTZV[N[LV[ZMcNb
RNOSMV[[TOST_`RNO[MfUN[`RNSM[V_NOLN`TRPJNNONUUV[[JfaVSNUV_M[_V
RNYJUVRMZVZkJ_VOVD2V[ZMcNRNOSMV[MOZMQMZJVUN[ZNOLRTZNLTZT[N[LT[YRJb
`LMTO[S^MT`OTNR[NgNNO_`NUUT_V UVR[SZTMcZNNRNcOTSRM_V
V[[ZNZ\NMO_T LNUZMYNNUVOSSMMXVO]^kOMT[LX[TRMOSVT[LRSVTS_`
T[VUNPLVJ_NNZOM[LNb
ZNLNR_MOVZV[^ZMcNRNOSMV[VUV[PJNUV[TSMNZVZ^NUNOLRV_VZTkJ_VOTZNOLRT
ZNUSJVUSRNSNNUMOZMQMZJT^ZV_VaTRT_NOTRN[`VSMT[NYlO[NV[JN[LRJSLJb
RVDhMKO[N[N^`TRNgN_`UT^NONUcNOX_NOTZNUVUUV_VZV\MOLNUMYNOSMVSRNVb
ZTRV]cJNRLN_NOLNMOZMQMZJVUMWVZVD2VVJZVSMVZNU`NO[V_MNOLTMOZMQMZJVU
VJLXOT_TaUMfRN^UVVSLMLJZ`TR_Nb
pÃrss s s s sssssss s s /2h4,0/E,./2508t828u5086-

ZOMTT[ZTNUVU_N VSJOVLNUV`URYNJ[MJN`OTZONN_J JONV[LRZVNL[NNRR_MJOOVVZ`VNRN[[TLORJVSZLJNR\VMOM_` LNUMJYUN[OMQSMVVMSORZNMVQZMTZRJVV]U^D

/[LVVJZVSMV^VZN_i[^[XUT`JNZNZVR[NNOcJOSMXOZNZNLNR_MOVZVN[LRJSLJb
RVZNUV`VRVLTZNU`TZNR‡[J`RN[J`JN[LTN[JOVN[LRJSLJRV[TSMVUN[`NSdcMSV‡a
VZN_i[ZN`NOZNZNUkNSkTZNPJN^ZNOLRTZNJOV[TSMNZVZSTON[LVN[LRJSLJb
RSVV^[VN[UMPOJZNMQ`MZNRJ_M TLLNVOOYUVVVNSnS`NV[OT[VMXUOVZcTNRN_V[LVSMQXMO[MaXOcJ`ORSTMcTJOONZ[V[aTSVMVUUVNR[YTfV`[ULVVWOTLN^VNJ[bb
LXOT_VNMOZMQMZJVUD
/ON[LN[NOLMZTLV_fMKO[TOZM[LMOLT[UV`RNQM[MXOTNU\`NO[V_MNOLT]ZNU
SVfVUUNRTNORNUVSGMƒX OSTOUT[ZNUSTRLN[VOTD1OVN[SNOVPJNRNSJNRZVNOSMNRb
LSVMXTOSV`[RMTX`OMV4V _NOOÄLNNSV^fOVTU[UNZRNV[JSVOVZMNZ[NJV[SSTTRR[NLJSL_f VZRNN[UVaZNN_T [V`SVMRTMOSMNX[OVZUNM_` UVTSOTNORZ[MNb
NU_TOT`TUMTZNUT[_NZMT[ZNU`TZNRD.N[ZNJO`JOLTZNQM[LVYNONRVU^
VZN_i[^N[JONgN_`UTZNUVcTR_VNOPJNJOSV_fMTZNUVN[LRJSLJRVZNUV[
cJOSMTON[[TSMVUN[TRMYMOVV[M_M[_TJOSV_fMTZNUST_`TRLV_MNOLTD
\/UZJPJNZN7TOL_TRNOSa^SJaT`VZRNkVfdVSTOLRMfJMZTZNSM[MQV_NOLN
VaU`VRMQOMSSM̀N LTR[MVSTZ^NUM/O fNRRMVPUJaNf8t^
RMUUV[ONLkN^VffdRVVQ[TJfaUNZQNVOZTTZDV/R ZTV‡JVOZNk_i T_f [NRN[LVSfVfVVVUUUN[RNNR[QSMTb
SMTZNU4Na‡`NRTOTST_`RNOZdVaOTV`RTfVfVPJNNUZNRNSkTZNYTfNROVR
RNSVaNRV[TfRNN[LN[TUT^T`TR_NgTRZNSMRUT^[TfRN4MSkNUMNJD
]hTRN[LVRVWXO^ST_NOWXVUJSkVRSTOLRVNU4NaVST_`V}VZTZN[J[[Nb
YJMZTRN[^VUV_VONRVZNUV[K`TSV[VOLMYJV[^SJVOZTV_NOJZTUT[SVfVUUNb
RT[aUT[[N}TRN[cNJZVUN[UJSkVfVOJOT[STOLRVTLRT[DhTRlULM_T^[N`RTZJgT
UVfVLVUUVZNSM[MQVD/UYNONRVUZNU4Na^ESkT_fNRY^[JNON_MYT^OTLNOdVJOV
`T[MSMXO_JacVQTRVfUND/[LT^[MON_fVRYT^NRVJOVQNOLVgVPJNNUZJPJNZN
7TOL_TRNOSaOTPJM[TV`RTQNSkVR‡NOSJVOLTLJQTVUVQM[LVNUSV_`TNONb
_MYT^kMWTV[J[ST_`V}NRT[UV`RT`JN[LVZN`V[VRZMRNSLV_NOLNVUVLVPJNaV
PSVJfNVSUUTNOR[dVMZDN1O RVfSVTP_`JNVU}VNYRTJNNRnRV`NSRTM_N
O[MO[LLdVVZ[TT^fNRUNSLTTOZZTNNZONJ4M ONRiJ`nM^ZUTNVVQSTVOOS[NNgZXNNU[Vb
`NRVRkV[LVPJN^STOVUYJOT[SV}TON[^PJNN[LVfVOV`JOLTZNUUNYVR^[NkJb
fMNRVZN[LRJMZTNUTRZNOZNfVLVUUVZNUNON_MYTDhNRTaV[NkVfdVV`TZNRVZT
ZN7TOL_TRNOSaJOQNRZVZNRTcJRTRYJNRRNRT‡[T[LJQTPJNOTkVfdVLMN_`T
POJNRN[N`NVRZUVNRZNaSNMZUMSZTVOQ[TNUgJNROTLV^ZVJZONPUJSNVJ`ZRMNUQUTNdSVVUfVVUZUNN[RNY[RSVTSMDVÅ^EONT}T[RNÅ^VLZRMNgQTd^VÅ_T
VTR`MTRKb
VQJN[LRT[`MN[ÅD
\7TOL_TRNOSaNRVRNSTOTSMfUN`TR[J_TOLJRVVZTROVZVSTON[`UKOZMZV[
`UJ_V[RTgV[^VWJUN[afUVOSV[D0TO[MYJMXVLRVQN[VRNUcT[TVST_`V}VZTLVO
[TUT`TRJO`J}VZTZNST_`V}NRT[^PJNZNRRMfVRTOSJVOLTNOSTOLRVRTOV[J
`V[TD5QVOWVRTOZN[LRJaKOZTUTLTZTkV[LVPJNUUNYVRTOVUVQNRZVZNRVUdONV
ZNST_fVLNZNUNON_MYTD5UUdUN[RNSMfMXJOYRVONVZTcJNYTZN_T[PJNLN
PJNkMRMXa_VLXVSVfVUUT[aSVfVUUNRT[D/USTOZN4MNJnaUV_VaTRdVZNUT[
TkLNRSTk[TS`VRaMN[MRTTOON‡RNTUDZJPJNZN7TOL_TRNOSa^kNRMZT^SVaXZN[JSVfVUUTacJN
]4MSkNUMNJUNkMWTST_`VRNSNRVOLNJOLRMfJOVUZNSJaV[NOLNOSMVN[LVfV
[NYJRTa`TSTZN[`JK[NUlULM_T7TOL_TRNOSacJNZNSV`MLVZTNONU`VLMT
ZNUVaJOLV_MNOLTZN3TJUTJ[ND]
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./ÆHÅ08t828u5086-s s s s ssssssssƒ¦G
2VST[LJ_fRNZNSNZNR[MO_i[VUT[M_`JU[T[^aZNOTSVUSJUVRVUVRYT
``UTVZWdTV^O`SNTR_` LNONNLSMdRVUMVfRUVN[_N
K`OTLNSVJ[OTVO[LSNTRMOTRTNL[RTN[O^VUVU[V[SJcTVRUN_V [U[TZ[NYSJTN_`
RRNRTTR[LVL_M
TZNVOQLdTV
PJN~VJOPJNUUNQVRVOVUkJOZM_MNOLTZNUMOZMQMZJT~^[NSTRRN[`TOZdVO
STOUVN[LRJSLJRV[TSMVUNO[JLTLVUMZVZa^NOSTO[NSJNOSMV^NRVOVSTRZN[STO
UVRNVUMZVZD/UcJRTRYJNRRNRTNRVVPJdJO`RN[J`JN[LTONSN[VRMT`VRVNUKnMLT
a[MQNVU`ZRNNU[TLM[Y_T MTZONTU`VTRUMM[TLX[SaRVSLTVOD3T
UVSZNTONLR[VLTUMWSVVS_fMXOMDVSTOUVSTO[TUMZVSMXO`RTYRNb
2VZM[LMOLVN[LRJSLJRVZNUV[TSMNZVZSV[LMYVVkTRVSTONUkJOZM_MNOLT[Nb
YJRTLTZV_VOMcN[LVSMXOVcNSLMQVaLTZV[UV[VSSMTON[PJNOT[NRNVUMSNOSTO
UV[JcMSMNOLN`RNQM[MXODFPJMNOVkTRVOTN[LKZNVSJNRZTSTOUV[SMRSJO[LVOb
SMV[ZT_MOVOLN[^STONU`TZNRdTZNURNa^LMNONPJN`RTSNZNRZN_TZTZM[LMOLTD
/[SlSkN[N`TRNgN_`UTUTPJNZMSNEVMOLbEM_XOD5`NOV[JOVYNONRVSMXO
ZZNT[U`TJPK[JNZN`J7T NZNOLk_T VSNRNRONS[aS^RLNVV_f
RJMOKVONK[U``NVS[MNVZ[NJcQVMSZSVMXNOONUVOTUV`TST[MRSLNMXaO^DVhNUTRT_i LT[b
VPJN`JNZNV[`MRVR[MNOZTkVfMUMZT[TN[VYVOVR`VRV[J[MZNV[VU[JSN[TR
ZNURNa^VUZNUcdODhNRT[NLRVLVZNJOgJNYT[J_V_NOLN`NUMYRT[TNOUVSTRLN
ZN2JM[½8t^ZTOZNN[`RNSM[VUV_VaTR`RNSVJSMXODhRM_NRV_NOLNN[ONSNb
[ZVMRRNMTSS[MTXOOZZNNV[RNSVTZOVjNnLRN_VSVJLNUVVU`RdOSM̀N^aZN[`JK[MRTRMNOLiOZTUNNOUV
\FT_NkVfdV`RT`JN[LT`RMOSM̀VU_NOLN]^V[dNn`TONEVMOLbEM_XOGƒ¥[J
`RTSNZNRNOJOVSTOQNR[VSMXOSTONUZNUcdO^\[TOZNVRUN[TfRNLTZTUTPJNMOb
LNRN[VVOJN[LRVZMYOMZVZ‡_NN[cTRSK^`JN[^`TRSTOLRVRRN[LVRSTONUNYVOSMV
LTZV[UV[Tf[NRQVSMTON[PJN[NV`VRLVfVOZNN[NTfgNLMQT^a`TRUUNQVRUVSTOb
QYJNR[[LVVSfMVXOZNaLTTZRMTN[OL_MVRU[VRkVWVTSMOVV_M
UT[NOZLMTcN[RDNDDOELNN[NSOVV`RdZLJNSUTMX[DDDDDD/U
a[ZNNUUVc_N
dO^O_JLXaZNVLUNVOMLYTb^
OTRVOSMVacVULVZNRNcUNnMXOZNU4NaD3TZV[N[LV[_VLNRMV[^aT_NUM_MLVfVV
NOJOSMVRUV[aV`RN[NOLVRUV[[JSN[MQV_NOLNVUZNUcdO[MYJMKOZTUNZN[`JK[STO
NUcMOZNZNgVRUNNU`UVSNRZNkVfUVRaZNkVSNR_NQNRPJNN[LVfVMO[LRJMZT^a
ZMONZZMYVORVURJVY^VVRUVLMNP_`
JNT[NP`JNNRa[JTV`ZTMNZRdVV`QTNRR[[Jd[_M [N[O_T
LM_M^VNOPLJTN[^[[NJN_T nVUZLVTRVZNaSVTPOJSNNf[MNR
aZNLT_VRUV[M_`RN[MTON[`VRVfNONcMSMVR_NZNN[LNSTOTSM_MNOLTDDD7MMOb
LNOSMXOOTNRVLVOLTM_`JU[VRUT[RVWTOV_MNOLT[aUT[`VRKOLN[M[DDDST_TM_b
`RNYOVRUNZJUSNa[XUMZV_NOLNZN_M[[NOLM_MNOLT[aZN_M[`JOLT[ZNQM[LV
[TfRNSVZVJOTZNN[LT[LN_V[DDD]
ZJP2V JNfZRNNQ7T NTOgNL_TVZVRNVOUSVaV^SaLMZLJNZUZZNNEN[VLMTO[LbZETM_X [kOT^_f SJRVNO[Z^TVULRSVTL_`
VOTZRNLVN_Mn`NRON[LTVRZ[NJU
T`T[MSMXOVUVT_OM̀TLNOSMVZNU4Na^`JNZNVaJZVROT[VRNZTOZNVRUVM_Vb
YNOD5PJKU^JOTZNUT[lULM_T[SVfVUUNRT[^LRVLVZNVUSVOWVR[JTfgNLMQT`TR
UVUJSkVSTR`TRVU^K[LN^NUSTRLN[VOT^`TR_NZMTZNUVSTOQNR[VSMXOD5PJKU
V[JSLlSTV_`
NOTcJRLOVS_MMXNOOZLTN[ZJNM_T _`ZJTU[MTO^M[OMLONRRRNJc_`
UNnMMZTTOVNRO_i RN[UVNSOMXUOT[STTOLRTUT[^[KZ[NLN_iZT[D_M2TOV[
ZT[^LVOLT7TOL_TRNOSaST_TEVMOLbEM_XO^[NNOSJNOLRVONOJOV[MLJVSMXO
NnLRVTRZMOVRMV_NOLN`NUMYRT[VD/UZNUcdO`JNZNRT_`NRUV[RNYUV[ZNUgJNYT
ZNUVSTOQNR[VSMXOSTRLK[SJVOZTUNQNOYVNOYVOV‡`JNZN^[MV[dUNSTOQMNON^
LNR_MOVRUVSTOQNR[VSMXOaUVRNUVSMXONONU_T_NOLTPJNZNSMZV[MO`NRZNR
`RiSLMSV_NOLNOVZV‡a[MEVMOLbEM_XOOTN[[JcMSMNOLN_NOLN
pâss s s ssssssss s s sssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
`SiRNR[SNVUQVM[ZTVU^4N `JNaZDN7T `NORLS_T
VLVRRN[ONSZaNVU`VN[OMVZ[NLVT[_V ZNNTO`STT[MOS[MMXZONRZVNSUMXZOJPNUJ`NNaUMYSRTT_J ‡N[OLMib
TafLURMVYLVVZZTN`ZTTR_M JOOSVTR_` NUT`RNLUVMY_MRTNO`LRTNSRMN[SVL_N
MUdOONLTNP`JTNRU_N NMZ_`MTTZONNU[cJJR`TRRTZ`NMVN`[LVV[M`XVOb^
[MXODEVMOLbEM_XOQNaSTOTSNNnVSLV_NOLNNUVUSVOSNZNU`NUMYRT^a[N`TON
VUVLVRNVSTOJOVSVJLNUVaJOVSMRSJO[`NSSMXONnLRVTRZMOVRMV[D-TPJMNRN
STO[NYJMROVZV`TRUVQMTUNOSMV‡LRVfVgVVUVRYT`UVWTDENSTOLMNONSTONUcMO
ZN2T \M_` PJRNNYNOOVSRT]OVLRUVT_T LRT[ZNNO_T N[LZVTVJM_`LTZNNR[SSNR`M̀S
LMfMUXNO`NN[RTJO[NVY_J JRTND[LRVSVRVSLNRd[LMSV
ZNRVSMTOVUMZVZSTRLN[VOV`TSTSTOTSMZV^PJNkVLNOMZTJOVM_`TRLVOSMV_Vb
aTRNONUZN[VRRTUUTZNUTPJNUUV_V_T[UV\8UJ[LRVSMXO]PJNUVRVSMTOVUMZVZ
JRfVOVST_NRSMVU`TRNgN_`UT^PJNUV`RNQM[MXOPJNM_`TONOVUT[kT_fRN[
UV[cJOSMTON[ST_NRSMVUN[D-TTf[LVOLNOTkVaZJZVZNPJNV_fV[cTR_V[ZN
U`VT`[R[NJQ`M[NMRXMTORVN[UVZRNYTUV`UOVTWfTU^NUWVVRSVTSRMTLNO[VVUOMWVVSaMXUVOZaNUVUT`[[MYSRTJU`TTY[MW[VJS`MXNORMTZRNN[UTZ[NYRUJV[b
SUV[N[_NZMV[^V`N[VRZNLNONRRV[YT[ZM[LMOLT[^[NNOSJNOLRVONOUV_i[N[b
LRNSkVRNUVSMXO_JLJVaRN_MLNOVJOMOLNO[TNOLRV_VZTNOLRNUVOTfUNWVaUV
fJRYJN[dVD/[LV[cTR_V[ZNUV`RNQM[MXO[NRN_MLNOVUVLRVO[cTR_VSMXOZNUV[
RfNMUTVSNMOTOSNJ[akTJS_V JR[OTV[UTN[OYUVRJL`TTLV[UMNZ[VLVZ_N ZNOULVVU[NT[SMRNNZUVVLZMQ^Va_N
ZNO`LNNOcZUNNOnMZfNUNV[PZJNNUUVSV[_bTb
SMNZVZ_NZMNQVUQVOSTOQMRLMKOZT[N`VJUVLMOV_NOLNNOUV[cTR_VSMTON[`VRb
SMVUN[ZNJOV[TSMNZVZMOLNO[V_NOLNSNOLRVUMWVZVZNJO/[LVZTVf[TUJLTD
/U`RTSN[TkM[LXRMSTZNUVRVSMTOVUMWVSMXON[JOLd̀MSTNgN_`UTZNN[NLM̀T
ZN`RTSN[T[PJNNU`NO[V_MNOLTSMNOLdcMSTV`NOV[kVN[LJZMVZTkV[LVVkTRVT
[ZXNUTUVU[TSkMVNOkSNMSVk[^TkZVNacTPRJ_V NZNVS`MRRTnPMJ_V NNZ[VLDNE`MRRTNS[N`[NTLV`_T NRL[NONNUSNN[PVJUNi_V _fLMRLVTZZMSNMTJOOVVU
SMNOSMVPJNLTZVQdVOTNnM[LN^VUi_fMLTZNJOV`[MSTUTYdVkM[LXRMSVD/ONUN[b
LVZTVSLJVUZNUT[STOTSM_MNOLT[SMNOLdcMST[^[JNUNLRVWVR[NJOVUdONVOdLMZV
NOLRNNULRVfVgTZNUkM[LTRMVZTRaNUZNU`[MSXUTYTD§OMSV_NOLNUT[STOLN_`Tb
RSiNO[NMfTU[N[TSVSMJZONVOLMVOUQNN[[TLM^YNVOSMLXTOZT`[SMVS[TTUX^YUTMS[VUUaV_V
N[LZVTR[O`NRSMN_M [MLLVMQZTT[[`ZVNRNNSUNUVOD[/U
NRVSVSbb
_MOTZNUVkM[LTRMVTSSMZNOLVUPJNSTOZJSNZN[ZNUVN[LRJSLJRVN[`MRMLJVU
[M_`UNa`RM_MLMQVVUV_i[ZMcNRNOSMVZVZNOJN[LRT[ZdV[^[MYJN[MNOZTT[SJb
RTDhRNSM[V_NOLN`TRPJNNU`[MSXUTYT`MNO[VZNJO_TZTVf[TUJLV_NOLN
VkM[LXRMST^`TRPJNNOcTSVUV[N[LRJSLJRV[`[dPJMSV[ZNUkT_fRNSTOLN_`TRib
OONTT^NSUTk_TM[LT[RMMV[ZNTLRRVVL`VRNVOVZ[N`VJUYNTZNMOJSLVMU_f
MWVMRV`fVUNRVaVPUYJTNUOTT[kRNV[[JJULcVRZMZTT[`ZRNT[SJN[MTOQVNUY[LJMbb
YVSMXODF`RNSM[V_NOLN`TRPJNNUkM[LTRMVZTR^`RNTSJ`VZT`TRUTPJNKUUUVb
_VUT[kNSkT[^LRVLVNOUV_NZMZVZNUT`T[MfUNZNNQMLVRUT[`RTfUN_V[`[Mb
STUXYMST[^V`NOV[LMNONVUYTPJNZNSMRVUT[`[MSXUTYT[D
SMN3V
OSM_` V[TNSTTSNJ[`V_N ZNgT`RRUTVf[UNML_V
JVS[MXkOM[ZLXNRMUSVT[[T^SVMSTNU`TLYVdVNDO/O
LNRVUV_N _N OLZNMZUVVUNdOONPVJZNNN[[NLVb
`VRVSMXOPJNLRVWVNUkM[LTRMVZTRNOLRNUVVSLMQMZVZ`[dPJMSVZNUT[[NRN[kJb
_VOT[a[J[ZM[LMOLV[cTR_V[ZN_VOMcN[LVSMXO^VRLN[^MZNV[TSJVUN[PJMNRV
TLRV[D-T[NRNSTOTSN^`JN[^PJNN[`RNSM[VJOV`[MSTUTYdV[TSMTbkM[LXRMSV^
JOV[MOQN[LMYVSMTON[`[MSTbYNOKLMSV[a[TSMTbYNOKLMSV[^STONUcMOZNLRVWVR
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- ƒ¦…
UVUdONVZNJOMXONOLRNLTZV[N[LV[_VOMcN[LVSMTON[ZNUT[[NRN[kJ_VOT[a[J
NnM[LNOSMV[TSMVUDIJMNO[NTSJ`VZNUVkM[LTRMVZNUV[TSMNZVZ^V[dST_T
PUVJZMTNOa[NNUT_J SJ`OVZTZNMZUNVVkUMZ[LNTURTMV[ZkNTU_f N[`RNdR[M^LJ[J^[ST\OMZ[MNZVN[R]V^P`JTNR\NUUVT[LRTTS^MN[ZTVOZZ]T`[TSRTJOOb
cMYJRVSMTON[ZM[LMOLV[PJN^ZNVUYlO_TZT^ZNfNO[N`VRVR[ND2T[ZT[`VRNSNO
SRNNRPJNTfMNONnM[LNJOV[TSMNZVZSTOMOZN`NOZNOSMVZNUV[MZNV[aUT[
`NO[V_MNOLT[^TfMNONnM[LNOMZNV[STOMOZN`NOZNOSMVZNUV[TSMNZVZDFV_b
fUTT[[J[ONTU[M_M ZMLSVNOOVPZJMN[S[JTLOMRUVS[JiMZUNZVN[V[_f MOcVJ[O_V ZV_NOMcNO[LTLVS[TMTSOMVNU[UNV[[_i
PJN[M\_` M_` JUT[RVLOVOVLNU]Vj
[TSMNZVZ^aUT[TLRT[ZMSNOPJNN[UV[TSMNZVZ^[MOcJOZV_NOLTMZNVU^UVPJN
M_`JU[VVUV[\MZNV[]D
/U`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTa^ZNOLRTZNKU^SMNRLV[_VOMcMN[LVSMTON[ST_TUV
`[MSTUTYMWVSMXOaRVSMTOVUMWVSMXO`VJUVLMOV[^OT[NVZV`LVONON[LNN[PJN_VD
3V
RMS_` TZNTSUTV[`NJ[NLRZJNSOLJ[RNV`[VZRVNRU[VN[^RVNJUOVPSMJTNON[N[VMOML_V NRkYJMO_V VROMVV_N
[D0VOLNR^NSZNNUZSNV[_f NOLMMTZTkM`[LRXNbb
YJOLVR[N[MUVLRVO[MSMXO`VJUVLMOVZN[ZNUV[cTR_V[ZN`NO[V_MNOLTaZN
ST_`TRLV_MNOLT_NOT[RVSMTOVUN[VUV[_i[RVSMTOVUN[SV_fMVVUV[TSMNZVZ^
`JN[LTPJNN[LN`RTSN[TZNRVSMTOVUMWVSMXO^VUMYJVUPJNNU_i[V_`UMTZNSMb
QLMMNUOMWNVS[MNXOOL^MZNT[VSUT_MO[M[Z_T NRVLRMNN_` U`TRTJSON[cTNOSXM_N QMUMOWTVL`T[RdMPTJMSSTT_T a[TJSOMVVU[DMh_` NRTUNLV\_` [J`TNSRTb
N[LRJSLJRV]TST_TJOV\MZNTUTYdV]^N[LTN[^Nn`UMSVRUT`TR[JcJOSMXOST_T
VR_VNOUVUJSkVNOLRNUT[ZMQNR[T[YRJ`T[NMOLNRN[N[[TSMVUN[D
-TkVaZJZVZNPJNUVRVSMTOVUMWVSMXO`VJUVLMOVa^VZN_i[^UVLRVO[cTRb
_VSMXOSMQMUMWVLTRMVYNONRVU^[N`RTZJSNNOSTRRN[`TOZNOSMV`NR_VONOLNSTO
NOcRNOLV_MNOLT[NOLRNUV[ZMQNR[V[SUV[N[aV[TSMVSMTON[D/USTOgJOLTZNUNOb
LkRVV[_V LVZVTkTRRNVUV_iSMT[OVcJUNZRNLN,S aVSQMZVNOOWLVNZ^TN^UO[TJfN[[LR[VMLOTZZJNZUV_T N[VQMJ_MOMNZOVLZT`SVMQSMdUcMMWSVVLTPRJMTN
`RNLNOZNOZN_T[LRVROT[UV[STO[LRJSSMTON[VR_TOMWVZTRV[D-T[NLRVLVZN
JOVLTLVUMZVZTRMYMOVRMV_NOLNVR_XOMSVNOUVPJN~aV`TR_VUVQTUJOLVZaV
`TRcVULVZNSV`VSMZVZZNVUYJOT[~ kJfMNRVOV`VRNSMZTUT[STOcUMSLT[D2V[
LNO[MTON[aUV[UJSkV[~VUMYJVUPJNUVZN`NOZNOSMVRNSd̀RTSVZNUT[[NRN[
kZJVZ_V ‡aOT[[T~OZSNTOJ[OLVMLJM_` aNOTRJLVOONSUMNV_N ZNOSLMT[MQMOVLN`YVRRVVUUZVNTURVMNNO[LLVRSJMSXLOJRZVNZ[NJN[[LLRVVO[T[cSTMNRbb
_VSMTON[D-TkVaZJZVZNPJNJO_TQM_MNOLTSMQMUMWVLTRMT`JNZNVUSVOWVR
JOVYRVOM_`TRLVOSMVNON[LT[NOcRNOLV_MNOLT[DhJN[LTPJNUVkVfMLJVSMXOV
JOV_NZMZV_VaTRZN`RNQM[MXOaVJOV_i[MOLNO[VSTOLNOSMXOZNUT[NcNSb
LWTV[LT_TRMV[_N
~OLNiOONSTMN[RL~` V[STMRRSOJTO_N [LVOOSSMMVT[OVZRV_i VU[T[PJ`NNRNL[NLOVN[S_V MNOOLNMc[N[VLVJSOMTYORNJ[`STMQJMOUMVb
[J`NRMTRMZVZSTO[MZNRVfUN[TfRNUT[ZN_i[DhNRTNOSMNRLV[[MLJVSMTON[^JO
YRVZT_VaTRZNRVSMTOVUMZVZaZNSTOLNOSMXOZNUT[M_`JU[T[`JNZNRN[JULVR
JOVZNfMUMZVZ^aSTONUUT^JO`NRgJMSMTVPJMNOUV[`T[NND/OSMNRLV[SMRSJO[b
LVOSMV[UV\SMQMUMWVSMXO]N[JOVR_VZNZT[cMUT[DFVUMYJVUPJN[JSNZNNONU
SZVN[`TNOZZNNUOTS[MVMOZZNMQ[MMZJRNT[[J^UNL[VLOT[SX_T
_TQZM_M T[NTOLlTL[MUSNM[QM`UMVWRVVLTUTRM[T[YR[JN``TR[TZTJUSVN[OVSYTROJ`MOVbb
SMTON[NOSJaT[NOTLMNONOUJYVRDEN`RTZJSNONORVWXOZN_NSVOM[_T[`Tb
ZNRT[T[ZNNOLRV_VZT[[TSMVUN[^SJaVTRMNOLVSMXOYNONRVUOT`JNZNOLRVO[b
cTR_VRUT[YRJ`T[VM[UVZT[D5ZMcNRNOSMVZNUT[STOLNOMZT[
ƒ¦ƒs s s s s ssssssssssss s sssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
_NOLVUN[^N[LT[_TQM_MNOLT[SMQMUMWVLTRMT[N[SV`VOVLTZV_VOM̀JUVSMXO
STO[SMNOLNTMOSTO[SMNOLNaVLTZVJLMUMWVSMXOST_TVR_V[NOUV[UJSkV[[Tb
SMVUN[D8YJVUPJNUVcMYJRVZNUkifMLT`[dPJMSTLTLVU^UV[N[LRJSLJRV[SMQMUMWVLTb
RYMRVV[ONV[gN`NNSOdcNMSUV_N [[SNVOSTM[O_T[LMLJZaNN`ORTVSUN_M [T[[_T
[TSLMMVNU_`
N[YTNSOTN_T RVUN[JONO`RUTTZ[JPSJLTN[aNJkOVSNNOOb
aZN[kVSNO`NR_VONOLN_NOLNcTR_V[OJNQV[ZNSUV[N[NMOLNRN[N[[TSMVUN[D
2VLRVO[cTR_VSMXOSMQMUMWVLTRMVa^[Jf[MYJMNOLN_NOLNUVRVSMTOVUMWVSMXO^OT
N[JO`RTSN[TPJNVcNSLNNnSUJ[MQV_NOLNVJOVN[cNRVN[`NSMVUZNUV[\MZNV[]
TZNUT[\`NO[V_MNOLT[]D5PJdaVOT[NLRVLV[TUV_NOLNZNUV[LRVO[cTR_Vb
S`MVTUOVfNR[VZ^NZNUTU[V[\SVTULONTRVSSM_M MTONNO[LTN[O]^UTZ[NSUTTO[LSNVO_f MZTM[T[ZNNOUVUVS[TO\SMZMNNOTSUMTVY^dV[M[O]T^NPOJNJO[VN
LRVLVZNUT[SV_fMT[ZNLTZT[UT[kifMLT[kJ_VOT[^ZNOLRTZNUT[SJVUN[UT[
STOLNOMZT[ZNUVSTOSMNOSMV^[TfRNLTZTUT[kifMLT[_NOLVUN[^[XUTSTO[LMLJb
aNOJOV_VOMcN[LVSMXO`VRSMVU^JO[NSLTRVM[UVZTD5PJd[NLRVLVZNUV[_TZMcMb
SZVNS[MZTNONUV[TZRNMNLOTLZVVSMXUVOTSRTYOV[OSMMWNVOSLNMXZONNU[a`TMR^MLkJVV[ULVNOUVUTVRMLNTOLVLVUMSZMVXZOZSNT_` [J[UNLiV_f_NMOLTLN[
MOSTO[SMNOLNZNUT[MO[LMOLT[DF`VRVUVST_`RNO[MXOZNUT[SV_fMT[ZNN[LN
LM̀T^aVOTN[[JcMSMNOLNNUN[PJN_V_NOLVUPJN`VRLNZNUVZM[LMOSMXONOLRN
\[J`NRN[LRJSLJRV]N\MZNTUTYdV]D
|VSN_JSkTLMN_`TPJNN[LiVRRVMYVZVNOUVSTOSMNOSMVZNUT[kT_fRN[UV
MQZNNRV[TZ[NVP[J`NNSULVT[\^`P[MJPNJNc]J^OSUVMTNO[VLORJSaLJ[RNV_V N[`OMMRcMMLNJ[VLUVOkJM_V
OZNO`VN^O[ZNMNSOTL_`
N_N TOONLNZJNOZTM[b
ZNTLRT[D2TkVfMLJVU[JNUN[NR[N`VRVRNONUNnV_NOJOTZNUT[V[`NSLT[cJOb
SMTOVUN[ZNUVTRYVOMWVSMXON[`MRMLJVUZMcNRNOSMVZVST_T[McJNRVNU\N[NOb
SMVU]NOUVVJLTTRMNOLVSMXO`[dPJMSVZNUV[`NR[TOV[D.NN[LV_VONRV[NNOb
c_N RNOOLTV[UVSTkYMO[LTT[RSMVMLMZQNT[UVa[M_N ZNVO[LVaUNU[V`[RTTS`MTMTUT[YZdNVUZ[NNURSkTJO_V TSMO_MTDN5U
OLTVSTUJOWUTZ[NcNN[OLXV[b
MOQN[LMYVSMTON[^NOSMNRLT_TZT^UT[`NO[V_MNOLT[aUV[MZNV[V`VRNSNOST_T
UT_i[M_`TRLVOLNNOUVRNYJUVSMXO`[dPJMSVZNUT[[NRN[kJ_VOT[D2T[M_b
`JU[T[MOSTO[SMNOLN[^NUSTOgJOLTZNUV[N[LRJSLJRV[M_`JU[MQV[TN_TLMQV[^
NOSV_fMT^[MYJN[MNOZTVUYT_i[T_NOT[T[SJRTD
[JhÀmN$RT!"&LTÁZ'TVM[OJQ[N\[MLZMYNVVS[M]XO[MOPJSNTPOJ[MMZNNRVRVNROVLUNO_M ZN[R_T UVSLMTNO_`
SMNTOSUVMVNZ[NLRJUTS[LJkRTV_f
ZNRUNT[[^
M_`JU[T[^UVTRMNOLVSMXOaUVSTOcMYJRVSMXOZNUT[[NOLM_MNOLT[aZNUV[`Vb
[MTON[[XUTSTO[NYJMRiRN[JULVZT[UM_MLVZT[^`JN[LTPJNMYOTRVRiONSN[VRMVb
_NOLNYRVO`VRLNZNUTPJNN[M_`RN[SMOZMfUN`VRVUVST_`RNO[MXOZNUT[
[VN[RdNS[Tk_TJ_VUTO[T[SDV2V _fRMVTS[MTNO[LVRUJMWSLVJSRMVXUON[ZNZNUTU[VS[TcOJLONSOMMTZOTN[[ZZNNUUVa`TRTa`MZVNSUT[OJS`MNNRObSaMTV^^
RN[JULVRiOZMcdSMU_NOLNST_`RNO[MfUN[`VRVUVRNcUNnMXO`T[LNRMTRNOLVOLT
zST_T[NkVZMSkT_i[VRRMfVaVlOkVZN_T[LRVR[NSTO_VaTRZNLVUUN{UV
MOQN[LMYVSMXO[NUM_MLNVUT[STOLNOMZT[ZNUVSTOSMNOSMVaVUV[cTR_V[ZNU
aTaZNU[J`NRbaTSTOMYOTRVOSMVZNUSV_fMTSTRRN[`TOZMNOLNZNUV[N[LRJSLJb
RZVN[UVVcNkSM[LMLQTVRM[VNZMN_`
UV[JUM[ZMNQVV[[DaEZTNUVU_NT[O`LNNO[[NV_M VUSNVOOLTW[VSJJOVVOSZTT_`
^VZRNNO_i [MX[OZNQUNRSZVV_fZNMRTV
ZNUV[RNUVSMTON[dOLNRkJ_VOV[^[NN[LJZMVUVN[LRJSLJRVZNUST_`TRLV_MNOLT^
NUNOLRV_VZTZNUVN[LRJSLJRVN[`MRMLJVUNO[JSTOgJOLTD
1ONOcTPJNMOQNR[T^VST_`V}VZTZNUVSTRRN[`TOZMNOLNUM_MLVSMXOZNU
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssssƒ¦„
TfgNLTZNN[LJZMT^[JNUNNOSTOLRVR[NkTaNOUVMOQN[LMYVSMXO`[MSTVOVUdLMSVj5
UVkTRVZNN[LJZMVRVU[NRkJ_VOT^NU`[MSTVOiUM[M[LMNOZNVZN[LVSVRNU\MOb
STO[SMNOLN]^STO[MZNRVZTST_TJO\NUUT]VkM[LXRMST^ST_TUV`VRLNcJOZVb
_NOLVUZNUVN[LRJSLJRVN[`MRMLJVUD
LMN_` 2V[T[STPRJRMNWSiSkMTVOaNV[OP_N JNgT[RNVZkTVOUVM`ORLVRTnZM[JSLNMZRVT`KVJLNM[SLVN^`RNN[R`TNVSlLTONOOT[UTN[kVlU[LJM_T [SM[b
LVZTJOVNUVfTRVSMXOLNXRMSVZNU_VLNRMVUNn`NRMNOLVUTfLNOMZTNON[V`RVnM[^
STOUTPJNOT[NkVORNcMOVZTUT[MO[LRJ_NOLT[STOSN`LJVUN[VPJNUV`RVnM[
kJfMNRVZNfMZTSTOZJSMRNOlULM_TNnLRN_TD/ON[LVNUVfTRVSMXOLNXRMSVN[
ZTOZN[JNUN`VRNSNRST_T[MUVTRMNOLVSMXOZNUT[[NRN[kJ_VOT[`TR_NZMT
Z`NNOUZTN[OMS_` MVZJNU[TUV[[MMOLJSTVSOM[XSOMNRONLUNV[SMLTJOQVMNURZVNUcTMOR_V
ZMQMaZJNT[LSRJTSOLSJRRNVLT`^RSTT`OMVM[O^ZSNT`ONOMZONZONbb
SMVLV_fMKOZNUVcTR_VaN[LRJSLJRVZNUV[ZN_i[cJOSMTON[ZNTRMNOLVSMXO
ZNUVTRYVOMWVSMXON[`MRMLJVUaST_T[MLJQMNRVV[M_M[_T_VaTRM_`TRLVOSMV
PJNK[LV[`VRVUVNnM[LNOSMVkJ_VOVD-T[NZM[LMOYJNNOLRNUVfV[NMO[LMOLMQV^
RkJTZ_f VaRNO[^VLaJRUVVU[^NP[JLNRJPSJLJMWRVi[OaTUSTV[_f SVMONVU_JN[SSkVTZVVQUNTWUV_i RYT[[ZXNUMUZVTk[MP[LJTNRMTVRZMNNOLUVTO[
UV[NONRYdV[`[dPJMSV[ZNSVZVMOZMQMZJTNO[J[RNUVSMTON[STOUT[ZN_i[
ZN[ZNNU`RM_NRZdVZN[JQMZVD
EMON_fVRYTN[LV[NONRYdV[MO[LMOLMQV[aVNUVfTRVZV[PJNV`VRNSNONOLTb
ZT[NRkJ_VOTQMQT~`JN[^NOUV[RNUVSMTON[STOUT[ZN_i[^NUkT_fRNOJOb
SLNVZkNVUZTNSTk[V~^ fKR[NN[ULVV[[STTROMNcOJLOVSSMMTTOONN[[`a[dNP[JLRMJSSVL[J[RMVO[NZUNVfUTTR[VMRO^[VLMOOTLT[[NR[TPSJMNVU[_N
NLORVLNb
ZNLNR_MOVZV[[TOMO[N`VRVfUN[ZNUV[N[LRJSLJRV[STRRN[`TOZMNOLN[ZNUaTa
ZNU[J`NRbaTD2V[JOV[[TOLVON[NOSMVUN[ST_TUV[TLRV[`VRVNUST_`TRLVb
_MNOLTZNU[NRkJ_VOTa^VZMcNRNOSMVZNUTPJN[T[LMNONNU`[MSTVOiUM[M[^[TO
LZVNOUa[TTSaMVZUNN[UN[Jk`MN[RLXbaRMTSDV_NOLNSV_fMVOLN[ST_TUVN[LRJSLJRVZNUV[cJOSMTON[
2TZNLNR_MOVOLNZNSVZV[NRkJ_VOTOTN[NU\NUUT]^OMNU\aT]T\[J`NRb
aT]^[MOTUVRNUVSMXOcJOZV_NOLVUNOLRNN[LV[cJOSMTON[ZNVJLTTRMNOLVSMXO
`[dPJMSVPJN`VRSMVU_NOLN[TOVOLVYXOMSV[a`VRSMVU_NOLNST_`UN_NOLVRMV[D
EMON_fVRYT^N[LV[RNUVSMTON[ZNSVZVMOZMQMZJTSTOSRNLT^N[ZNSMR^UVSTOcMb
Y[JJ`RVNSRbMXaOT^Z[NN[_TJTZRMcMNMSOVLOVSNMXOO[JM_` STJOUg[JMOQLVT^NaOUVNUZSNJR[[JTTZRNMNUO`LRVTSSMXN[OTZSNMUQMaUMTWVaLTZRMNTU
NOSTRRN[`TOZNOSMVSTOJOVLRVO[cTR_VSMXON[`NSdcMSVZNUV[RNUVSMTON[NOb
LRNUT[[NRN[kJ_VOT[^ZNUV[RNUVSMTON[kJ_VOV[D5UTUVRYTZNN[LN`RTSN[T^
`VRVZNSMRUTNO`TSV[`VUVfRV[^UVSTOSMNOSMV[NkVSN_NOT[`NR_NVfUNVUT[
MO[LMOLT[aUT[MO[LMOLT[_NOT[`NR_NVfUN[VUVSTOSMNOSMVD
.NVSJNRZTSTON[LVUNacJOZV_NOLVUZNSVRiSLNR[TSMTYNOKLMST^`TZN_T[
Tf[NRQVRkTa`RTSN[T[ZNVOiUTYVTRMNOLVSMXONOUT[OM}T[jUT[VJLT_VLM[b
_T
cJNR[VMOJ[OLVMO`LMRQTT`[MNVZZVPZJVMNkRMN[LOXRNM[SNVSaVR`iJSRLVN_N RPOJLNNk\TOaVL[JTRVUNU]_T^N[[LVTLRNM[f^JNMRUUNS[VRSiTSL_T
NRZ[NM
UT\MOSTO[SMNOLN]^lOMSV_NOLNNONUSJR[TZNUVkM[LTRMVZNUVkJ_VOMZVZT
ZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTMOZMQMZJVU^SJVOZTNUaTaNU[J`NRbaT^`TRJOUVZT^
aUT[MO[LMOLT[`TRNUTLRT^[NZMcNRNOSMVOSVZVQNW_i[SUVRV_NOLN^N[ZNSMR^
lOMSV_NOLNSTOUVSTO[LMLJSMXOZNcJOSMTON[ZNUVSTOSMNOSMV_NOT[`NRb
_NVfUN[VUT[MO[LMOLT[D
ƒ¦  /2h4,0/E,./2508t828u5086-

NO/O NU[NNOULSMZJTR[ZTNZJNOVUV\LRRVVSOM[TcOTVRU_V MWVSSMMXXOO]SVS_f

RNSMMVNOVL[NMj_M[T[U_T
V_NUOVLN`RSTT`OMVN[SLVTOZSMMcNNORNSOMVb
SSMMVTSOMNX[O`_V [dPaJTMSRVa[Z_i MRN[SNLV[_N
LVfOUNLNZTNRMUNVOTLVRZYVV[OMkWVVSSMMVXONUNN[`nMLRNMRLMJTVRUNVUUSSVVORiWSVLONRUVZ[NcJJOOVb
STOSMNOSMVPJNcJOSMTOVRVSMTOVU_NOLN^STOMOZN`NOZNOSMVRNUVLMQVcRNOLNV
UT[MO[LMOLT[aVUT[[NOLM_MNOLT[D
-JOSV`TZRN_T[ST_`RNOZNRJTf[NRQVRUVcTR_VaUVN[LRJSLJRVZNUVVJb
L_T TTRMSNTO[LVV[SMXPOJN`[NdnPMJ[MLSNVOSaTOc[JSOMSNMOTLONVTOM`OTSRTO[[NS`MVNROVLZN^TD[M2OVT[[ZUVT[[M[_V TOYMMOYVJ_T VU_N[SOTLNb
N[NOSMVUN[`VRVUVNnM[LNOSMVZNU[NRkJ_VOT‡STOgJOLV_NOLNSTO[LMLJaNOJOV
YRVOSTONnMXOcJOSMTOVU^aLV_`TST`TZRN_T[ST_`RNOZNR[JN[LRJSLJRVa
[J[LRVO[cTR_VSMTON[_MNOLRV[OT[UM_MLN_T[VUVTf[NRQVSMXOZNUT[[NRN[
kJ_VOT[VM[UVZT[DETUV_NOLNRN[JULVOST_`RNO[MfUN[NOSTONnMXOSTOUVN[b
LSRVJ_f SLJMRVVOZNN[LUVV[[NR[NLURVJSSMLTJORNV[[[MOTLSNMRVkUNJ[_V
DOV[aSTOUVRNZZNMOLNRVSSMTON[NOPJN
/OSTO[NSJNOSMV^`VRVkVSNRMOLNUMYMfUNNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTN[`RNSM[T
MOQN[LMYVRVU_M[_TLMN_`TUVLTLVUMZVZZNUT[SV_fMT[_TRcTUXYMST[^`[dPJMb
ST[a[TSMVUN[^PJNN[NUSV_MOTPJNkN_T[PJNRMZT[NYJMRVPJMD.N[ZNJO
`LMJSVOLTTRZMNNOQLVM[ZLVVV_i UV[SNT[L_`RMSRLNTO^[NM[XO`RZNSNMU[Vi_f
LV_f
MLTMKZONJSOTVOcMUOMQSLNT[LMaYVZSNMXVO`U`MS[VMSSTMXYONOZKNb
UV[NONRYdV[`[dPJMSV[MOZMQMZJVUN[‡N[LTN[^VUVN[LRJSLJRVa_TRcTUTYdVZNU
VJLTSTOLRTUMO[LMOLMQTaZNUSTO[SMNOLND.N[ZNJO`JOLTZNQM[LV_i[V_`UMT^
`VRV[NRMOLNUMYMfUN^NU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTRNPJMNRNJOVMOQN[LMYVSMXO[TSMTb
YNOKLMSV^JOVMOQN[LMYVSMXOZNUVN[LRJSLJRVYNONRVULVOLTZNJOi_fMLT[TSMVU
STOSRNLTST_TZNUTRZNOkM[LXRMSTNONUPJNVPJNU[NLRVO[cTR_VD
EMON_fVRYT^`VRV`TZNRN[LJZMVRVZNSJVZV_NOLNLVUN[`RTSN[T[[TSMVUN[^
[N`RNSM[VJOVSTRRNSSMXOZNUT[kifMLT[_NOLVUN[VOiUTYVVUVPJNVZ_MLdVb
_T[ST_TONSN[VRMV_i[VRRMfVSJVOZT[NLRVLVfVZNV`UMSVRJOSRMLNRMT`[Mb
STYNOKLMSTSTRRNSLTD3V_`TST[NVUSVOWVVNOLNOZNRUV[N[LRJSLJRV[aUT[
`RTSN[T[[TSMVUN[MOQN[LMYVOZTNnSUJ[MQV_NOLNJOVSUV[NcJOSMTOVUZNOLRT
ZNUi_fMLT[TSMVUDhVRVkVSNR[NMOLNUMYMfUN[N[LT[`RTSN[T[aN[LRJSLJRV[RNb
PSMJTMONRVNUNO[JPOJVNMVO`QVNR[NLSMYNOVSQMXMOOSJZUNVZUVV[[ZRNNUOVLSRTMTOZNN[JNOO_M LRN[_TUV[SZVMQ_` NR[TV[[TSSUMVV[UN^[acPJJONb
[NRN`RTZJSNOSTOLMOJV_NOLN_NZMVOLNJOVLRVO[cTR_VSMXO_i[T_NOT[Rib
`MZVZNUV[RNUVSMTON[ZNcJNRWVNOcJOSMXOZNUVN[LRJSLJRVN[`NSdcMSVZNN[LN
i_fMLTDEdNOLTZVMOQN[LMYVSMXO`[MSTYNOKLMSVN[ONSN[VRMTSTO[MZNRVROT
[[TMOUVT_N
LTZOTLNNNUU_T TRZQNM_MOcNJOOLTSMTZONVUUV[ZNcJUOTSM\TMOONS[TO`[[SdPMNJOMLSNV][^TUTNU_M Z[N_T UT\[JSSTNOZ[NSMSNTOOLN]UV^
MOQN[LMYVSMXO[TSMTYNOKLMSVNOUVPJN^ZN[ZNNU`RMOSM̀MT^N[ONSN[VRMTSTO[Mb
ZNRVRUVLTLVUMZVZZNJOi_fMLT[TSMVU_i[T_NOT[ZMcNRNOSMVZTaRMSTNO
LNO[MTON[D/[LVN_`RN[V[XUTN[`T[MfUNYRVSMV[VPJNNUNOLRV_VZT[TSMVUa
[JSV_fMTkM[LXRMST_TRcTUXYMSTOTN[JOSVT[^[MOTPJNkV[LVNOUV[cV[N[
ZSUNVR_V
T[Da8TORQN[N[LLRMVY[VLRTRUOVTL[TLaVUMZZNV[ZXRZZNNOJNO[i[_fTSMMVLUTN[[TkSVMaVUJOOTTMR_` ZNOUMSaVJPOJVNN[[NLVRJOSNLJSNRVb
[VRMTN[LJZMVRLTZT[UT[`RTSN[T[MOZMQMZJVUN[ZNOLRTZNN[VLTLVUMZVZ^[MOT
PJNM_`UMSV^[TfRNLTZT^ZN[SJfRMRUV[N[LRJSLJRV[cJOZV_NOb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45.‰2508t828u5086-s s s s ssssssssƒ¦¥
LVUN[PJN[N}VUVOUVTRMNOLVSMXOaUVSTOcMYJRVSMXON[`NSdcMSVVLTZT[UT[`RTb
SLNNV[RT[[NUMVOZSMJQNM[ZLJMXVOUMWZVNZTUV[ZZMcNNORLNROTSMZVNNOZLMRSNkTUT[i_f NgN[MLTZDNL8N_` O[UMMXSOV^aVUV[M[_M
SV[Z_TNO^V[`cUJVOObb
SMTOVUN[NMO[LMLJSMTON[ZNJOV[TSMNZVZZNU[MYUT½t^aTLRVZNU[MYUT½t8T
ZNU[MYUTnQMM^a`TRPJKVPJNUUVNQTUJSMXOkV[LVSTOQNRLMR[NNON[LV[TLRV[D
-TkVaZJZVZNPJN`VRVN[LT[N`RNSM[VJOVVfJOZVOSMVZNSTOTSM_MNOLT[
[RNTVfURMNZVkZNS_V kTL[NSRMTVOUSURVNLkTM[[DLThRNMRTTY^RVVc`dVVRVLMURSVZONWJVOJVONVLVc`VV[NNONONUUVSTPOJTNSMa_M VNOOTLT`ZJNNZUVN
STOLNOLVR[NSTOUV_NRVRNST`MUVSMXOZNZNLVUUN[aSTOUVZN[SRM̀SMXOZNUT
PJNaV[NkVRNST`MUVZT^[MOTPJNLMNONPJN`NONLRVRNOUV[UNaN[PJNkVSNO
PJNUT[[NRN[kJ_VOT[ZNJOVZNLNR_MOVZV[TSMNZVZ[NRNUVSMTONO^[NNOb
S[TJUNJOLLVR_N NOOMOLN_N N[R`[TNS[dNcMOSVZ[N^LNNOR_M[JOVSZTVOZ_T MSMRXcOTUZTNYdSVV^faVUNUONRSTV[ZaNO[VMN[RcQJTO[S^MZTNOVRUNNa[NV[fab
cJOSMTOVRMT[^ZNSMJZVZVOT[aZNOTfUN[`TRNgN_`UT^UNaN[PJNLV_fMKO
TRMNOLVOUVLRVO[cTR_VSMXOZNN[LV[cTR_V[RNUVSMTOVUN[aN[LV[MO[LMLJSMTON[D
/OJOV`VUVfRV^V`VRLMRZNZNLNR_MOVZTSTOTSM_MNOLTZNUVRNVUMZVZ^N[`T[Mb
fUNRNSTOTSNRJOVR_VWXO[XUMZV^JOVSTONnMXON[LRJSLJRVUZNOLRTZNU_TOb
LSXMVOZZNNUMONOORJM_N PJNRSVMf_MUN[NOkLNTSkZTNU[`kVM[OLTXRRVMS_V T[MkOMZ[LMXQRMMZSJTVUPMWJVNZ`TJ[DNZFSVOTTOcRMNOSZNNR`ONTO[Z^NLOTbb
ZT[UT[ZN_i[ZVLT[PJN[NV`T[MfUNNOSTOLRVR[MRQNO`VRVRNQM[VRUVT`MOMXO
PJNN[LV[N[LRJSLJRV[_NRNSNOTfMNO`VRVV_`UMVRUVa`RTcJOZMWVRUVD0JVOZT
ZMgM_T[_i[VRRMfVPJNLTZVMOQN[LMYVSMXO[TSMTYNOKLMSVLMNONPJNTRMNOLVR[N
VUVLTLVUMZVZZNUi_fMLT[TSMVU`TRNOSM_VZNUV[SUV[N[cJOSMTOVUN[MOZMQMb
ZJVUMWVZV[^NUUTOT[J`TONPJNkVaVZNTRMNOLVR[NVUV[J_VZNLTZV[UV[`VRb
LMSJUVRMZVZN[^[MOTVUVLTLVUMZVZZN[JN[LRJSLJRVD/ON[LN[NOLMZTSVfNNOb
LNOZNRLV_fMKOUTPJN[NZMgT_i[VRRMfV[TfRNUVRVSMTOVUMWVSMXOD|TaZdV[N
VZ_MLNYNONRVU_NOLNUVSTRRN[`TOZNOSMVPJNkVaNOLRNUV[cJOSMTON[fJRb
YJN[V[aUVLRVO[MSMXO`VJUVLMOVVJOST_`TRLV_MNOLTaJO`NO[V_MNOLT_i[
\`RTVRSiMOTNOTV[U][^JVN[UNdSZTV_T R[NVUVJ[OXVUMJZLVTSSTTOOLQRTMSUS_i MXO[ZMONLNPOJ[NTDUV/OfLJRRNYJONJ[Nd[VLRTk[VS\T`ORTLNZ_b Jb
SMZT]T\MOQNOLVZT]NU`NO[V_MNOLTRVSMTOVUD5LdLJUTZNSTOLRV[LNkN_T[
Nn`JN[LTVPJdVUYJOT[`RTSN[T[ZNRVSMTOVUMWVSMXONOUVVRM[LTSRVSMVDhNRT
OTZNfNZNZJSMR[NZNNUUTPJNUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOV[NVUV\`RTZJSLTRV]
[VTRMS[MLVTUSZRVNSMNV[LSNT_T
RLN[QVMO_M VNTOVLTUVZNfJRVRYSMJTNO[VdVUMW_V VSOMXJOcDVSELMJRONVRZVM^NOkVVZM\N`kRVTZZJVSZMTZTT]RMVYNUOV
VN[LN_TQM_MNOLTZNRVSMTOVUMWVSMXOD/U`RT`MTSV_fMTZNUSTOgJOLTZNUV[
N[LRJSLJRV[[TSMVUN[NOSJaTSJR[T[NSTO[LMLJaNON[LV[cTR_VSMTON[fJRYJNb
[V[aVRM[LTSRiLMSV[^STO[LMLJaN`TR[d_M[_T^ZN[ZNSMNRLT`JOLTZNQM[LV^JOV
RVSMTOVUMWVSMXOD2TPJN[NkVSN_i[RVSMTOVUOT[TO[TUV_NOLNUT[`RTZJSLT[
VUTM[[UVUMZfTRT[[ZDN2TUTP[JkNT[_f NRRVNS[MTaOVLVUM_` WVT_J STaUNTO[`[MR[M_NLN_V RU[JYSVTRO[STNO`LUJVV[UNcT[RN_Vn`[JNZ[NLTS[T_b NO
`TRLV_MNOLTZNSMNRLT[YRJ`T[kJ_VOT[D2V\RVSMTOVUMWVSMXO]OTN[TLRVSTb
[V~`MKO[N[NNONUVSTRLN[VOV_MNOLTZNUT[YJNRRNRT[~ PJNJOVNn`RN[MXO
ZNU[NOLMZTNOPJN[NLRVO[cTR_VUV_TZNUVSMXOZNUT[[NRN[kJ_VOT[NO
SNM[NLNRLVLM̀T
[cTRO_V TLSMNMTOONON[[[JTS\MTVRUMNY[NOMO]SUNJO[TJOZTJRJVOTLLNRTVPTJRZNUNO`N[RTdTSMZVTU^D[2T MO[TSPVJ_f N[MJTR[YNZON
NOSTRRN[`TOZNOSMVSTOUV[LNOb
ƒ¦žs s s s s s sssssssssssssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
[[MNTRNO[N[kJNO_V LRNOTUT[[PZJMNQSNTR[_` T[MYLNRJO`ZTN[OcLJRTOSZMNTONUVUUTN[[DZV NgJTOUiV_f `RNM[LTMX[OTZSNMVUUV^[aLNNOOL[RMNTOUTN[[
ZNN[LNLM̀TPJN`NONLRVONOLTZTNUNOLRV_VZT[TSMVU^[NLRVO[cTR_VUVN[b
LRJSLJRVZNK[LNZJRVOLNJOVZNLNR_MOVZVcV[NNONU[NOLMZTZNJOVSNOLRVUMb
WVSMXOSRNSMNOLNZNUT[i_fMLT[ZNZT_MOVSMXOaZNJOVN[`NSMVUMWVSMXO_i[
RLRMVSOV^[cVT[Rd_V STS_TMXOZZNNUJVOLVTLMVOULMNZYVRZVSZMNXUOi_f _iM[LT[[XTUMSZMVVUZQNVULVRV[O`[cNTR[R_i
TOVO[ZDTFS [NLTV_f ONM[KLOV
~`RM_NRTNO[NSLTRN[`NPJN}T[aUJNYTNO[NSLTRN[_i[V_`UMT[~ UVN[b
LRJSLJRVZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[a`[dPJMSV[kVSMVJOV_VaTRRVSMTOVUMWVb
SMXOD
LVZ-T T^UVN[``VTSM[cMMfSUVNSMNXOOLNZONZUNR[N`YTJRO[ZNT`VaRVNZUTVU[VSNUONO[TLV`ZVNJ[U`VTLM[ONT[MZXNOUZLNNURS`NRRMT_N ^SRT/[ _Tb
LV_`TSTN[`T[MfUNVM[UVRNUZN[VRRTUUTZNUST_NRSMTZNN[LVK`TSVZNUV
STO[LMLJSMXOZN_TOT`TUMT[cJNRLN[ZNUVQMTUNOSMVaZNSTRLN[`TZNRT[V[DEN
LRVLVZN`MNWV[ZNJO`RTSN[TYNONRVUZNZMcNRNOSMVSMXOa`RTUTOYVSMXOSRNb
SMNOLNZNLTZV[UV[SVZNOV[ZNVSSMXOPJNkVOLNOMZTJOVM_`TRLVOSMVZNSM[Mb
Q_T Vk[VN[LkVVk_T Ta[NLROVZUVTLZTNLV[ZUMNZVZZMQZNNR[UVV[k`MN[RL[T`RMNVSLTMQSSVM[Z^N[ONLVLRUVDO5U
[cTTR_V UVROYTUVZ[NcJKO[LSVM^TOSTN[b
ZNUVOTfUNWVa^NOSTRRN[`TOZNOSMVSTOLMOJVSTONUUV[^[NLRVO[cTR_VOLV_b
fMKOUV[cJOSMTON[ZNUVfJRYJN[dVaUV_TRcTUTYdVZNUT[XRYVOT[SNOLRVUN[D
EM_JULiONV_NOLNVN[LNSV_fMT`VJUVLMOTZNUSTOgJOLTZNUV[cJOSMTON[N
MOOT[fLMULNJWSVMTaONZ[N[TUVSMVfUJNR[Y[JNN[`dRVT{ZJJOSNSzV`_f RM_NMTRVZ_N
NUOVJLNLTNSOTUOVL[RTSUV``V[[dP[JJM`SNTRMkTVRSNM[VZJNOUVV
`RNQM[MXO_VaTRaJOVRNYJUVSMXO_i[N[LRMSLVZNUT[M_`JU[T[_T_NOLiONT[
ZNSVRiSLNRMO[LMOLMQTD
0JVOZT[NkTgNVOUT[N[LJZMT[VUJ[TPJNNn`TONONUZN[VRRTUUTZNUN[`dRMb
LJTSSMZNOLVU^[JNUNTfLNONR[NUVM_`RN[MXOZNPJN[J[VJLTRN[VLRMfJaNO_i[
TRVS_N MTOOVTU[MWSVUSVMRXVO_N ZNOLUNVSVTJOOSVMNO[SNMRVMN^NZUNSV`_f NR[MTTOVZUNMZUVVZ[Nc[TRY_VNOM[V_N UN[ONLUVU`NR[T_iSN[YTMSZTNb
LRVZMSMTOVUN[VUV[RVSMTOVUN[VUTUVRYTZNUVkM[LTRMVZN,SSMZNOLNDENYlO
N[LV[Nn`T[MSMTON[^LVUN[MOZMQMZJT[MUJ[LRVZT[^QVUMKOZT[NZN[JMOLNUMYNOSMV
[J`NRMTRkVfRdVONO[N}VZTVUkT_fRNTSSMZNOLVUSX_TJLMUMWVR[JRVWXOMOOVb
LVD
-JN[LRTSRMLNRMTN[ZM[LMOLTD-TkVaZJZVZNPJNUVV`TRLVSMXOZNUT[YRVOb
ZN[`NO[VZTRN[ZN,SSMZNOLNkV[MZTSTO[MZNRVfUN‡STO[MYJMNRTORN[J_MRa
Nn`RN[VRSTONUNYVOSMVUTPJN[J[STOLN_`TRiONT[Nn`NRM_NOLVfVONONU
PRNJcNUNknVMSXNOR‡SMTOLLMNZOMLVVORTTO[M`OJ`RMTcZMSNVRRNUnV`[RcNT[RV_V
RUT[S_N
TOOSLUVVURNM[ZVRZVSaMT`ORVNUSNM[[MPXJON_N[JRZYMdVVOOLNZUNVU
V_`UMTSV_fMTN[LRJSLJRVUZNUNOLRV_VZT[TSMVUa^QVUMKOZT[NZNNUUV[^LRVLVb
RTOZNUUNYVRVUT[cJOZV_NOLT[ZNUVNnM[LNOSMVkJ_VOV‡MUJ[LRVRTOVUT[Tb
LRT[kT_fRN[[TfRN[J_JOZTa[TfRNNUUT[_M[_T[‡YRVSMV[V[J`T[MSMXONO
_NZMTZNJO`TZNRT[T_NSVOM[_T[TSMVUSTO[MYJMNRTOMOcUJMRNOK[LN‡VSLJVb
RZTMZOVS^T[_T
NYlOMOL[KJR`RRNN[L`NN[SaLMQ`VTRYLVRVQOTZSNNW[VZaNJ`OT[SMSTMRXTO[`TNSRMV[TUONVOUj_V `NaRTTROTT_N cJNORTTRO_N UT[b
SRNVZTRN[ZNUkifMLT_NOLVU`RNZT_MOVOLNNO[J[TSMNZVZ‡OTcJNRTOUT[
SRNVZTRN[ZNUTPJN[TUN_T[UUV_VR\`NO[V_MNOLTRVSMTOVU]D
0T_T`JNZNQNR[N^N[LVNn`RN[MXON[VUYTN[LiLMSVaN[SV[V_NOLNZMcNb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s sssssssƒ¦¦
RNOSMVZVNORNUVSMXOSTOUTPJN[N[J`TONPJNkVZNNn`RN[VRD.N_V[MVZT
N[LiLMSV`JN[LTPJNUVN[LRJSLJRVZNUVNSTOT_dVN[`MRMLJVUSV_fMVZNkNSkT
LVOUNOLVTLVORi`MZV_NOLNST_TUV`RT`MVN[LRJSLJRVZNUV[RNUVSMTON[[Tb
SSMMVXUON[NDRV/[aSVN[[V_J
_NaOLZNM[ZLMMcONLRTNONSOMVUVZ[VZ`MJQNN[R[LTV[PSJUNV[NNU[N[[TPSJMVNU_V
N[zZ`NTRUVNgNRV_`SMTUTOVNUOMWVUVb
OTfUNWVSTRLN[VOVTNOUV[SV`V[[J`NRMTRN[ZNUVfJRYJN[dV{NOSTONnMXOSTO
UV[ZMcNRNOSMV[NO[J[cJOSMTON[[TSMVUN[aSTONUSTOgJOLTZN[J[MLJVSMXO
kM[LXRMSVDhTRlULM_T^`JNZNZNSMR[NZNUVRVSMTOVUMWVSMXOUTPJNZNSdV_T[
_i[VRRMfVVSNRSVZNUT[SV_fMT[ZNUVSTOSMNOSMVjNONUUV[N_VOMcMN[LVLVO
[STTUMTOSJMZONSVS_f
TOMJTOYVNOLRNVROV[UcTZRN_V
USTSOMXgJOOSLTTRZRNN[U`VTONSZTMNOOTL_d
NZVNN[UV`[MRMNL[JLVRUJDS/[
LJRLVN[SZV_f
NUTMT[
MO[LMOLT[D/O`TSV[`VUVfRV[^[NLRVLVZNJOV_VOMcN[LVSMXOSMQMUMWVLTRMVNOLRN
TLRV[D
t8Dt/4ŽÇ/-u5F./E5Ž45.,
hVRVNU`RTSN[TZNUVSMQMUMWVSMXO^UV\RVSMTOVUMWVSMXO]ZNUST_`TRLV_MNOLT
N[LVOM_`TRLVOLNST_TN[V_TZNUVSMXO`NSJUMVRZNUVNSTOT_dVMO[LMOLMQV
PZJTN[VV[S`TN[SLLJT_f [ZRNV_T UV_M [V[_V UUV_V
LRVOR[\cTQRN_V
RYoSNMXOOWV`][dTPJ\MSNV[jSRNlU`MJOULTNO[][TDE_T NQLRMV_MLVNZONLTUZTN[
RVSMTOVUMWVSMXO^aNUOT_NOT[MOLNO[TVQVOSNZNUJ_fRVUZNUVQNRYoNOWVa
ZNUT[N[SRl`JUT[PJN[NkVSNN[`NSMVU_NOLN_VOMcMN[LTV`VRLMRZNU[MYUT
½t8NOUT[kifMLT[ZNUT[kT_fRN[TSSMZNOLVUN[D
/U[NOLM_MNOLTZNQNRYoNOWVN[JOVNnSMLVSMXON[`NSdcMSV^JOVN[`NSMNZN
_M
RVWTZOTN[PJSNTO[NSR_V
N NLVO[DMcMtMN[[LVLTZN[J_T `NRZcTMSMVVJUL_N
T_i OLLNMSNT[aJkOVf_M MLJNVZUTNOVNUUVMOZZNMYQRMZVZJVTS`MXTOR
[TSMVUT^ZMSkTNOLKR_MOT[_i[YNONRVUN[^VUT[YN[LT[ZN[J`NRMTRMZVZZN
UT[TLRT[DhNRTLV_fMKON[JOVcTR_VZNZM[YJ[LTaZN_MNZTPJN[N`RTZJSN
a[N_VOMcMN[LVSJVOZTNUMOZMQMZJTPJNLN_NUV[J`NZMLVSMXOOT`JNZN
ZVYNcRNNO[MZXNORD[N/[ZLNVNMO[LZNN`cNNOUM[YMXRTO_N
cRNZOMLVNOVLNUVJO[JV`LNVRPMJTNRMZcdV[ZMSTZNZUMTRN[STLTLRTJ[T^LNR[VLVcTNRO_V
LRNZYNV
ST_`UNLVV[J_NRSNZOT[JRYNZMRNSLV_NOLNZNUVV_NOVWVPJN[J`TONUV
[J`NRMTRMZVZcd[MSVZNUT[ZN_i[^[MfMNON[SMNRLTPJN[NNn`UMSVNOcJOSMXO
ZNUV[STVSSMTON[_VLNRMVUN[^ZNUV[JfTRZMOVSMXOcd[MSVZNUOM}TNORNUVSMXO
STOUV[`NR[TOV[PJN_TZNUVO[JSVRiSLNRD/ONUSV[TZNUT[VZJULT[^[MO
NS_f
JaVVR[YJT`^NNR[MTLVRMMZOVZZNc[NNO[LMNX_N O[^N`[NRTZRNJUSVNSM`TTORVONUSkTNOSkNTUZ[NJP`JNNRbUaTT[[ZNNRNU[Vk`JN_V R[TOOTV[
MOZNcNO[VaVLN_TRMWVZV^STONUV`VRVLTZNVJLTSTVSSMXO_TZNUVZTNONU
MOZMQMZJTYRVSMV[VUVVSSMXOZNVPJNUUT[ZNPJMNON[KUZN`NOZdVaPJN
NgNRSdVO[TfRNKUSMNRLTYRVZTZN`TZNRaZN[J`NRMTRMZVZD/[LTNn`UMSV`TR
PQJM[KLVN[ZLNN_M UTN[ZTZNV_i UP[JjN`UUTVR_V PJN_T`[TR\Q_J NRYoaNOcWJVN]RLNV`PVRJNNSN[N_J VaOTVLN[ONJVNZnT`RVN[UVV
ZMRNSLV_NOLNNOYN[LT[NnLNROT[D2VQNRYoNOWVVUSVOWV[JSTOcMYJRVSMXO
N[`NSdcMSVNONUkNSkTZNPJNPJMNOUV`VZNSNN[LikVSMNOZTT`MNO[VkVSNR
VUYTPJNUNTfUMYVVMOSJRRMRNOSTOLRVZMSSMXOSTOUV[`NR[TOV[VUV[PJN[N
NOSJNOb
qrrss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
LSRTVOSJMONMOZSTMVZ_N NZJMOVVOLNJNTULRPVJNcT[RN_V VJLaTSTSOTLOR[TMUYVTD/U _MS[T_T Oc^UMSSLTTOPJNNU[[NNS_VLTROMZcNMN[[LJV
NOUVQNRYoNOWVOTN[[TUV_NOLNJOSTOcUMSLTZNUMOZMQMZJTSTOUVT`MOMXO
[TSMVU`RNZT_MOVOLN^[MOTJOSTOcUMSLTZNUST_`TRLV_MNOLTZNUMOZMQMZJT
STOVPJNUUV`VRLNZN[JaTPJNRN`RN[NOLVVUVT`MOMXO[TSMVU‡N[JOSTOcUMSLT
NSOT_T [JMNO[c`NdRRMMTLJRD‡/U
N[MJOOZMSQTMZOJcUTMSLLTN_NNO`NNURZPNJRNNNUUV``RRTN`SMMTTMTOZUMVQMSZTJOT[M[ZNNRRVNSSMTXOOTZSNN
TLRT[SJaTV`RNSMTaSTO[MZNRVSMXOUNM_`TRLVTUNkVM_`TRLVZTD2VVSLMLJZ
ZNVPJNUUT[cRNOLNVUMOZMQMZJT[NkVSTO[TUMZVZTNO[JMOLNRMTRNOJOV
VSLMLJZPJNKU_M[_TVZT`LVZN_TZTVJLT_iLMSTD/[LTN[UTPJNUNkVSN
NZONSVTUOYLlROVR_T [NMZOTZ^NVcSNLOJ[VTUMWcRVNOOLNNOVKUUTN[[LNYNV[JLTLT[_V
ZNLM[[J_T`NDRMTRMZVZZNUT[ZN_i[PJN^
5[d[NNn`UMSVLV_fMKOPJNNU_MNZTVUVMOcRVSSMXOZNUV[`RTkMfMSMTON[
[STJSVMOVLUTN[_i [N[STSOUQVMRNVR_N LVONLONQ[NNRYokNVOOWVLSRVTOO[cLTVRO_V LVZ_V TaNTORMVOJLNLTOS[MTZVVSZSMTaONO[MLMZUNVW[
STVSSMTON[NnLNROV[aSJVOLT_i[V_`UMVaZMcNRNOSMVZVN[UVYV_VZN
VJLTSTVSSMTON[PJN[NM_`TONVUST_`TRLV_MNOLTZNUMOZMQMZJTD2VLNO[MXO
MOLNROVaUVNnSMLVSMXOPJN[NZVOSJVOZTNUMOZMQMZJT[N[MNOLNTfUMYVZTV
PLMJNONfNROVOZLMV[RLMON[LVLV[MO`LNROT[kMMZfVMZSMT[ONNY[lONO[NVVUYUlVOYURJVYQVNRZVTZSJZVNOUZVT`URVT[kkMfVMSPMJXNOfRaVOZLNVZUTV
VJLTSTVSSMXO [TSMVUN[D/O UV QMZV STLMZMVOV [TUV_NOLN [N kVfUVRi ZN
QNRYoNOWVSJVOZT[NZNOZNLNR_MOVZV[RNcNRNOSMV[aSMNRLVMOLNO[MZVZ‡`NRT^
[MVLNOZN_T[V[JN[LRJSLJRV^[NLRVLV[MN_`RNZNUV_M[_V_VOMcN[LVSMXOV
`N[VRZNUT[ZMcNRNOLN[_VLMSN[aYRVZT[ZNMOLNO[MZVZD5[N_NgVOWVZNUV[
VSJTL_` TSTUNVLSVSMTaON_N [^ONTO[STON[LRLVV_T
fUN^[UNVOQYNRRYVZoTNO[WVMONcNORMcTTRRN_V [Z_i NU[ZNZ[NV[RMRYTJUUVTU^_N
[TSOMVTU[D
3V_fMKOV[N_NgVOWVZNUV[VJLTSTVSSMTON[N[LVLNO[MXOaN[LN_MNZT[N
MOLNO[McMSVOSTOSVZVOJNQT_TQM_MNOLTSMQMUMWVLTRMTkV[LVPJNUT[_MNZT[
ZNN[LNLM̀T[NkVSNOLVOLT_i[ZT_MOVOLN[cRNOLNVTLRT[~N[`NSMVU_NOLN
c_i RNO[LN[NVVU_` _MNUdZVTOVUTU[ViV_f _NMOLVTW[VkaJ_V VUVOT[[J``RVNS_V McMSSVdVZTcd[[^MSSVJVZONLVUT_V
[ZaNT_i
RM[_`~^ TRSLJVVOOSLMTV
LMNONOUV[STVSSMTON[kT_TYKONV[`VRVUV_TZNUVSMXOZNUT[kT_fRN[^VU
LMN_`TPJNUVQMTUNOSMVcd[MSV_VOLMNONUVYJVRZMVVU_VRYNO‡NOJOV`VUVfRV^
SJVOLT_VaTRN[UVSMQMUMWVSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTDEM[XUTSVfNkVfUVRZN
Àm$!"&Á'NOSTONnMXOSTOUT[_TQM_MNOLT[ZNRVSMTOVUMWVSMXO aSTO UV
S`TTO[M[fLMULNJSLVMX_f
OZMKNOcJkOVfSMUTVRONZ[NP[JNNOLNM_M nMYNNOOLTU[VZ`NRNQQNM[RMYXoONOaWVUVNSOTOSLTNOONSnMXMXOO^[SXTUOT[NJ[
YKON[M[[TSMVU^STOUT[_TQM_MNOLT[NOUT[PJNVQVOWVNUJ_fRVUZNUV
QNRYoNOWVT^NOLTZTSV[T^SV_fMV^aNOUT[PJN[NLRVO[cTR_VUVN[LRJSLJRVa
NU N[PJN_V ZN UV[ STVSSMTON[ NnLNRMTRN[ NO SMNRLV ZMRNSSMXO^`VRV
R5_f
N`RTTZ[JScNMRO[XN_N PJOMTW[i^UNVORVJSOMTO`VUVUMWWTVS_i
MXO[VTUMY_N JVOUTP[JNUVNRUYVTQVNOOSNUVZN_M UJ[_f _VRVcUTZR_V NUVD
QNRYoNOWVaZNUT[N[SRl`JUT[^[TO_VOMcN[LVSMTON[ZNJOVZM[_MOJSMXOZN
UT[_MNZT[ZMRNSLT[VOLNUVV_NOVWVTNUVLVPJN`TR`VRLNZNUT[ZN_i[^aJO
cTRLVUNSM_MNOLTZNUT[D_MNZT[MOLNROT[VJLT_iLMST[^ZNUV[STVSSMTON[PJN[N
M_`TONOVkTRVUT[`RT`MT[MOZMQMZJT[D/OV_fT[cNOX_NOT[^LVOLTNONU
VRVQSVMOTSONVUMWZVNSUMXOJ^_f[NRVU ZN UV QNRYoNOWV ST_T NO NU `RTYRN[T ZN UV
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssss„†G
_VOMcMN[LVNUMOSRN_NOLTaUVZMcNRNOSMVSMXOZNUV`RJZNOSMVaUV`RNQM[MXO
PJNVkTRVRN[JULVOONSN[VRMV[VUVJ_NOLVRUVZMcNRNOSMVSMXO[TSMVUSTONUcMO
ZZNMcdVS[MUNYNJnRV`RUMUSVVRNnUMV[LNSOTSRMRVNU[VTSSMMXVOUZPNJYNRJN`nTM[[LNkJ_V NOLORNT[N_i [LV[[OLJR_N
VO[RcTT[RT_V [DS-T MTONN[[
`[dPJMSTb_TRcTUXYMSV[V`VRNOLN_NOLNLVOZM[LMOLV[D5_fT[cNOX_NOT[^NU
cTRLVUNSM_MNOLT ZNUT[[NOLM_MNOLT[ZNQNRYoNOWVa NUVJ_NOLT NO UV
RVSMTOVUMWVSMXO[XUT[TOV[`NSLT[ZMcNRNOLN[ZNUVSRNSMNOLNZMQM[MXONOUV
NZSMQTMO[TMX_d OVZNN[`cMJRMOLSJMVTUOZN[N^UTN[[LTMOZNM[Q^MZVJ[T`[NSPLJTN[VZ`MV[RLMNOSLNTO[SZTNONUVUVZJM_N cNRNOOLTSMVNSOMXUOV
SRNSMNOLN NOLRN cJOSMTON[MO[LMOLMQV[a cJOSMTON[ZN QMYMUVOSMV ZN UT[
MO[LMOLT[^NOLRN\NUUT]a\aT]T\[J`NRbaT]D5_NZMZVPJN[N`NRcMUVN[LV
ZMcNRNOSMVSMXO ZNUVJLTSTOLRTU`[dPJMST^_i[SUVRV_NOLN MOSJ_fN JOV
cJOSMXOZTfUNVN[N[NSLTRZNUSTOLRTU`[dPJMSTVUPJNUUV_V_T[\aT]NO
[SNTOOL[MLZMTLJaVN_` NUUSMTN^OLaRT\Z[NJ[`ZNNRbNaUTP]JNNOSV[ZNVOMLOMZZTMQMNZ[JLRTMSTLTRMjNOZLNV[JJO[RUVNZUVTSMTN[OLNN[[cNRNSOLTLNR
VUV[TLRV[ST[V[a`NR[TOV[a^ZNTLRT^N[LV_fMKOJOSNOLRTZN[ZNNUPJN
SVZVMOZMQMZJTTRMNOLVaRNYJUV[J\MOLNRMTRMZVZ]^[J[MO[LMOLT[`VRSMVU_NOLN
ZN_TZTSTO[SMNOLNa`VRSMVU_NOLNZN_TZTVJLT_iLMSTTMOSTO[SMNOLND/O
TUNLORVLV[_N `VOUVLNfRZVN[^UTN[UMTOR[ZLNMOOLTZ[NVUVU[TcUVJROYSTMTZONN[UT`[[SdPVJ_fMSVMT[[P[JTNSMQVVUN[ZMZcNNR[NSORMSLMTi[O^ZNT[[LTN
N[^UV[cJOSMTON[ZNUaTTZNU[J`NRbaT^LMNONOJOST_NLMZTZTfUNNOUV
TRYVOMWVSMXON[`MRMLJVUj[JNUNOUUNQVRVSVfT^VU_M[_TLMN_`T^JOV`TUdLMSV
MOLNRMTRaJOV`TUdLMSVNnLNRMTRPJNOT[MN_`RNSTMOSMZNOaPJN_JaV
_NOJZT[TOSTOLRVZMSLTRMV[D.NN[LN_TZT[NNn`UMSVPJNNONU_M[_T
`RVNSRMdTTOZVTUMWVkSMM[XLXORM[SNTb[TTfS[MNVRUQNNJOOVPQJVNOSN`RZTNYRUNT[[VUd_M ZNLN[cTZRN_VU`JZNTQRMZaNOZLNNUTUV[
N[SRl`JUT[D3V_fMKO [N Nn`UMSV V[dPJN^ZN STOcTR_MZVZ STO UV UNa
[TSMTYNOKLMSVcJOZV_NOLVU^LTZVQdVkTa[N`RTZJWSVJO`RTSN[TVOiUTYTNO
UVQMZVZNSVZVOM}TSTOSRNLTjUVRVSMTOVUMWVSMXOZNUST_`TRLV_MNOLTN[JOV
N`nT`UdRLNMS[VMXMOOLZNNRMTUVR`[NTUNdLnM`SVRNN[nVLNNORMTJROZVNQVUVOS_M
NZ[_V
NUTS[TUOd_M [LMLLNJ[SMZXNOUZVNQUN[RJY`oNNRObWaVTD^SJaV
0VfNZN[VRRTUUVRN[LV[MZNV[NO_lULM̀UN[ZMRNSSMTON[D|VfRdVPJNZN_T[b
LRVRSX_TN[LV_VaTRZMcNRNOSMVSMXOZNUVTRYVOMWVSMXON[`MRMLJVU[NNn`RN[V
NOJOSV_fMT_TRcTUXYMSTZNUT[M_`JU[T[MOZMQMZJVUN[DF[TfRNLTZT^SX_T
STOZJSNVJOVLRVO[cTR_VSMXOZNUT[M_`JU[T[[NnJVUN[aVJOZN[VRRTUUT
VSNUNRVZTZNU`JZTRNOUV[RNUVSMTON[NOLRNkT_fRN[a_JgNRN[ÈD5PJd
È5`N[VRZN[JM_`TRLVOSMV^kV[MZT`RNSM[TZNgVRZNUVZTN[LN`RTfUN_VN[`NSMVUDEJ
[TUJSMXORNPJMNRNJOVZN[SRM̀SMXOaJOVOiUM[M[ZNLVUUVZTZNUT[SV_fMT[VPJNkVN[LVZT
[kTM[_N
LT RLMMVZVTUSVSMNZ[NLROJLVSULDJR4N
VZPNJMUNVRNcV^_M
V ZUNMV_ia[N^UJSOTVOgJMOOQLTN[ZLMNYVUVS[MXRONUVZSNMTUOTN[[S[VN_f
nJVMTUN[[NVOUTUVUVcRTYRT_VZNZUVN
NZJSVRVUT[OM}T[^aNONULRVLV_MNOLTZNUT[VZTUN[SNOLN[D2T[_VLNRMVUN[PJNkN_T[
R[NNJkOVMZOTZSNTRMOQVNZUTcM^OkZVONVRNS[UVJRUVLVRZNTU`NRnTSSNN[[MQTVS_N
MQMOUMLWNVVLT_`
RMTUMNTO[^NN[nLNSNS[VM_`
QT[T`aVRUVT[UTV[OiUdU_M
M[ML[NP[JPNJZNNLMNNUOUTN
_VRSVZT[N[LNLRVfVgT^`TRUTPJN[NMOSUJMRiONOTLRTQTUJ_NOD
2T_M[_TSVfNZNSMRZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTNOUV[SUV[N[_NZMV[^ZNUVLRVO[cTRb
qr¢ss s s s s s s s/2h4,0/E,./2508t828u5086-

kVfRN_T[ZNSTOLNOLVROT[STO_T[LRVRVUYTZNUV[UdONV[ZNJOMXONOLRNUT[
`ZRNTNS[NS[RTl[`[JTUTS[MVDUN[ZN[SRMLT[_i[VRRMfVaN[LT[VQVOSN[ZNUVUdONVZN`JZTRa
/OUVkM[LTRMV_TZNROVZN,SSMZNOLN^UT[[NOLM_MNOLT[ZNQNRYoNOWVOT
TSJ`VO[MN_`RNNU_M[_TUJYVRNOUVNSTOT_dVN[`MRMLJVUD/UUJYVRPJNTSJb
`VO~`TROT_NOSMTOVR_i[PJNN[LVZMcNRNOSMV~ NONUSV[TZNJOTRZNO
[NTOSNMVUUTNRZ[LNVO_N V_M OLNVOULaTgMONRZiJR[PLJRMMVSUTfOJTRYNJ[KN[n`VTS[LVLN_N
RMTORLDNNU_M[_TPJNNUPJNLMNONO
2T[NgN_`UT[PJNkN_T[SMLVZT_i[VRRMfV^aN[`NSMVU_NOLNUT[RNUVLMQT[
VUV[ZMcNRNOSMV[NONUZN[GƒVžRRTUUTZNU`JZTRSJVOZT[NLRVLVZNZN[SJfRMRZMcNb
RNOLN[`VRLN[ZNUSJNR`T ^OT[`NR_MLNOkVSNROT[JOVMZNVZNUV[LRVO[cTRb
_VSMTON[`RTZJSMZV[D
[NThRTMRYMROVVWXNOOZZNNLUNVR_M N[LORJVZSLTJ[RVZN`[NOSJJZUMTV[RNZ[NLiUVUM[_M TSLMVNZZTVZN[SLTVR_N LN[OVLOVVUTNUg`NRJiZRTPRJMPSJVNb
_NOLNVZN[OJZNWZNUT[_MN_fRT[ZNUV[SUV[N[VULV[NO`RN[NOSMVZNUT[ZN
UV[fVgV[^`TRNgN_`UTUVZN[OJZNWZNU4NaVOLN[J[_MOM[LRT[^OTN[Li[T_Nb
LMZVVOMOYlOLM̀TZN`RTkMfMSMXO[TSMVUN[LRMSLV^ST_TLV_`TSTUTN[Li^NO
J_N OVOLcNV[_iNV[OLZNKRMfTMRU^^U[VNZNNO[SOJJNZONLWRVZLNVU_f kTM_f KORNNOVOJLONVUV`T_J [MSgMNXROP[JTNS^MV`UTRMO[cNNRRM[TTRSDM/O
VUb
STO[NSJNOSMVSTOUV_NOTRZN`NOZNOSMVcJOSMTOVUcRNOLNVUT[MOcNRMTRN[^
VPJNUUVZN[OJZNWOT[J[SMLVOMOYlO[NOLM_MNOLTZNRNfVgV_MNOLTTZNQNRb
YoNOWV‡N[_i[^ST_TUTNn`RN[V.N2V0V[V^kV[LV`JNZNNOLNOZNR[NST_T
JO[MYOTZNfNONQTUNOSMVcRNOLNVUT[MOcNRMTRN[D/OSV_fMT^UVZN[OJZNWZN
UMVY[JV`UNRRV[OTYOTV[^SZVNZRVVQONYWTNM[OLciNR_i MTR[V`ORLTN[SUVRM[LVZNZNRUVOLRYVTLT[[JT`SNMRVMUT^RSTT^_T
VOLJNO`[NdRO[LTTO_VV[ZZNN
cVULVZNRN[`NLT‡UUNYVVSVRVSLNRMWVR[NST_TJOVMOcRVSSMXOa^
_V
0MNSRMLXVO_N SMOQLMNU^MWNVOLTNR[MLVVZ[NSUUVV[[NS[UVUV[NL[RVfOJ[RcYTJR_V
N[VS[MXSMOJZZVNZUVSOTV_` [aTZRLNV_M UVNOOTLfTUNaWVZNVYURVVNRM[VLROJTSLSJTRVRLNZ[NVOUVV[D
cNJOOLRSVM_V TONZ[T`[[TdPSJMVMSUVT[SNS[MZ`NVORLVVUUN^UVaVZNJOMVYJLRVVUO_V [cTOR_VN R V S^MXSOVfkNM[ZLXM[RLMMSOVYJNOMRUNVUNN[[LRPJJSNL_V
JRVYZNNOUNVRVUUdOZNNVU
SMQMUMWVLTRMVZNUVSUV[N_NZMVOTSTRLN[VOVZNUVSTRLN[VOV^ZM[LMOSMXOVUVPJNOT[kN_T[
RUVNcN[NRMnZJTVUNMOZVRZN`NNOLMZUVT[[TZSTV[[MSTVO[NT[[_i ^`V[RVSRMRVMUf_N VDO/OLNNZ[N`fNMSZMTVUVOTUVN[ZMScNTRMNOOSLMNZNNO[LLNRJUVSLVJSRVLMLJcVZ_M cRUNMOVRLN^aV
`VRSMVU_NOLNVTLRTLM̀TZN`RNQM[MTON[PJN[TON[`NSdcMSV[ZNUV[cJOSMTON[`RTcN[MTOVUN[
ZSMNQMUUVMW[VLSTURVM[VN[ZN_N UV ZMRVN[UDMY5U
MX YTTSVSOMiZUNTOYLTVUD[N2V_J
O LRNV[OL[RcVTRS_VJVSOMZXTO[SNMQMMUOMQWVNL[TLMRYMVVZUVNLURVVO[[NcOT[RM_V f MUSZMXVZO
M
RNUMYMT[V V UV PJN kVO ZNZMSVZT _VaTRVLNOSMXO UT[[TSMXUTYT[^UV LNOZNOSMV V UV
M`ORLTNLRNM[TLRVMOWVLNS[M^XO[NaNORVSSJMNTOOLVRVUMWSVTSOMXVOUYPJJONV[[NQVNRnM`VORNLN[V[NNOONUT[L[RNZSMk[LVMORLNTU[VS_T M
X OQMS_M
T ONOUVLT[[ML`JVJSRMMLXVOOTa[UaV
N[LRJSLJRV ZN UV[ SUV[N[ _NZMV[D2V LRVO[cTR_VSMXO SMQMUMWVLTRMV STRRN[`TOZMNOLN VU
ScVVQLTTURMNSSM[MZ_T
V^`T_V ROUVMcMNN[[LLRVJSNLOJRVUVgNSRTiORP[LJMLMJSTSMbXSONOLaRVU`MT[L[VMSMZXNOUZVN8Y`UTNZ[MNVR0V ZNLXUVUMSTVR^ZNNOOSJZNNOL€RNV[l[[J^
SJU_MOVSMXONOUVSTUVfTRVSMXON[LRNSkVSTOUT[XRYVOT[SNOLRVUN[ZNUVf[TUJLM[_TD/[LT[
`TR`TTf[UMNS_V
MT O[N[LVN_f O LMNKOUV`[TZUdROdNVVO[RNS[MTQUMQUMNWRV[LNTRSMVJ[VOZZNTU[VN[LSNUOVY[VN[JO_N
R VMZZMNVV[SOUTVRSVTZRNLNU[VV[OVMO[LNaRVUSVS[MTZONN[UVa[
STRLN[VOV[^`TROT_NOSMTOVRNU_TQM_MNOLTSMQdUMWVLTRMT_JSkT_i[UNOLTPJNkVfdVZN
V`VRNSNR_i[LVRZNNOUV[SUV[N[SV_`N[MOV[aLRVfVgVZTRV[D
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s sssssss„†…
NOSTO[NSJNOSMV^YNONRV_MNZTD/UZN[SJfRM_MNOLTZNUSJNR`TVOLNUT[ZNb
_i[cJNRVZNSMNRLT[NOSUVQN[N[LRMSLT[[NSTOQMNRLNNOJOVMOcRVSSMXO[XUT
SJVOZTZN[V`VRNSNOUV[ZMcNRNOSMV[N[LV_NOLVUN[^SJVOZTUVZN`NOZNOSMV
cJOSMTOVUZNLTZT[NORNUVSMXOSTOLTZT[[NkVSN_i[MOLNO[VaUT[kT_fRN[
VUSV/O OWVLVOUJSOV[QTV^UTN[RLVN`SRTT_` nM_V TRZLVV_M_NNOOLLNTMZYNJUVUMONZOMQUVMZ[JTTSM[NNZVRNZUDVSMTOVZN_TZTLVO
SUVRTSTONU_MNZTZN[ZN`NPJN}TPJNZN[V`VRNSNZN[JSTOSMNOSMVNUSVRiSb
LNR[TSMVUZNUV`RTkMfMSMXOaZVUVM_`RN[MXOZNPJNNU`JZTR[JRYNST_T
_VOZVLTZNUV`RT`MVMOLNRMTRMZVZZNUV`NR[TOVD
2T_M[_T`JNZNZNSMR[NZNUZN[VYRVZTPJNSTO[LMLJaNUVSTOLRV`VRLMZV
M[ON[NT`RMVYRMVOfVUONZSJNVUOTZ[T[NJOOLVM_M `NNRO[LTTO[VZVNLNQONLRVYoSNTOOWLRVVDEUTM[UT_V[[ONZOVLLMT_M
[NZONLUT[aTZNa`ZJNZTUVR
[TSMNZVZ^NUZN[VYRVZT[N`RTZJSNSJVOZTVUYTVgNOTVUMOZMQMZJTVcNSLVV
[J[WTOV[ZN`NUMYRT^VcTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLT^VTfgNLT[^MOSUMOVSMTON[
PJN`RNQMV_NOLN[J_NZMTkVRNQN[LMZTZNLN_TR^kV[LVPJNN[LNLN_TR~ZN
V_T SJZNTRZVTJSLTT_i ONLUMS_T
TNZONUTTSZVN[MTJOONR[NcVUONigTUTSYTVO[DZM/U SMTZONV[ZVTY~RVZQTJNN[UQJNOVV`NRnTSZMLJVSSMMRX[ONZZNN
ZM[YJ[LTT_MNZTPJN[JRYNSJVOZTTLRV`NR[TOVPJMNfRVTV_NOVWVSTO
PJNfRVRUVN[SVUVZN`RTkMfMSMTON[ZNUV[TSMNZVZRN`RN[NOLVZV`TRNU[J`NRb
aTD5[JQNWN[LT[[NOLM_MNOLT[[TOLVOLT_i[QVRMVZT[aV_`UMT[SJVOLT
_i[NnLNO[VaZMcNRNOSMVZVUVWTOVZN`NUMYRT^ZNOLRTZNUVSJVUN[Li
R_i NY[JUkVVZTVQaVO_T WVZZTNUUVVZSTMQNMUUMSWTVS_`
MXOTRZLVN_M
USTNO_` LTTZRLNV_M UT[NOMOLTZDMQMZJT[^N[LTN[^SJVOLT
7i[VRRMfV[NkV_T[LRVZTVLRVQK[ZNJOV[NRMNZNNgN_`UT[^SX_TQV
VQVOWVOZTUNOLV_NOLNV`VRLMRZNU[MYUTnQMNUJ_fRVUZNUVQNRYoNOWVaZNU
ZN[VYRVZTD3V_fMKOVPJdST_MNOWVOVSTMOSMZMRUV[STONnMTON[STOSN`LJVUN[D
/[LNVQVOSNVST_`V}VVUVSTRLN[VOV_MNOLTVSNUNRVZTZNUVSUV[NVULVD/[JOV
KMO`ZTMSQVMZNJOT^UV[NPkJVNSNUOT[_i NO[LRZVN_VO[ZTT[[aZ_i NZ[N``RNTOUTZONOYSVMZVT[P^JJNOV[NK`NTOSLRVNSNROJWUVVOPJNNOJNOU
Ol_NRTSVZVQNW_VaTRZN`NR[TOV[V`VRNSN_i[N[LRNSkV_NOLNJOMZTaNO
UVPJNVJ_NOLVUVSTVSSMXOZNUVJLTSTOLRTUD5UMYJVUPJNUVMOLNRZN`NOZNOSMV^
LV_fMKO[NkVSN_i[MOLNO[VUVTf[NRQVSMXORNSd̀RTSVZNUT[kT_fRN[‡UV
[ZNMcON[RMNfOMUSMMZVVZZV[a^aSTLVO_f
[NSMJKNOOL_i N_N [OZLNMc^NURVN[OS`MRVTZkTM^fM_i
SMT[ONV[_`^[NUMTkVSaNO_i SV[ZQVVQRMNVWfU_iNV[
LNOTRZNJOLM̀T[J`NRMTRZNSTOQMQNOSMV[NkVSNVPJNUUTZNUTPJNUV[
`NR[TOV[[NVQNRYoNOWVOaPJN[J[SMLVNUZN[VYRVZTNOUT[VSLT[ZNUT[
ZN_i[D
MOLNFV YRVS[MNXOkV_VVaZTQRNRZLNMZUTT[PMJONZ^MQSMTZOJT[UVZMZ[M_M QM[OMJXaONOSRUNTS[MNYORLVNOZZNN[ScTJOOLSRMVT[OLNN[[NaOLRUVN
ZMQNR[V[SUV[N[a`Vd[N[^_MNOLRV[PJNUV_TZNUVSMXONONU_VRSTZNUV
SMQMUMWVSMXOVJ_NOLVNO _VLMSN[aNO`T[MfMUMZVZN[ZMQNR[V[D5PJdOT[
NOSTOLRV_T[ STO JOV _VOMcN[LVSMXO _Ja Ld̀MSV NO NUZN[VRRTUUT ZNU
ST_`TRLV_MNOLTaZNUV[NO[MfMUMZVZMOZMQMZJVUN[D0JVOLT_i[[NZNfMUMLVO
USTT[_`cJRMN_N RLNO[^SSTTOOLLRMVN[OLNNO[TZNULRVSOT[_` cTR_VTRLVO_M `NTORLT_NMOZZMTMQMZZNJVVU^JLTSJSTVOVSLTSMT_i ON[[U[VN[
YRVOZN[_VOMcN[LVSMTON[ZNVUNYRdVTZNZTUTR^LVOLT_VaTRN[UV[NO[MfMUMZVZ
`VRVUT[_VLMSN[TZNLVUUN[ZNUST_`TRLV_MNOLT^LVOLT_i[[NO[MfUN[[NkVSNO
UV[`NR[TOV[
qrpss s s s s s s /2h4,0/E,./2508t828u5086-
`SMVVRZVT`[NNRSNMnf`MRNRUMT_N [`ONLPVOJNV}T[d[_M YN[[_T
LT[[aUTc[TR[_V NRN[[^kaJ_V ZNO_T T[ZVT[dLVSOT_TLT_i V[[JZ_J McNRONZOTb
NUVO[NN[_T LRVSLTMT[OPNJ[NRNO`TRMS_MTOZ[VN[YDJdVO`NONLRVRNO[JSTOSMNOSMVVLRVQK[ZNUQNUTZN
hVRVRNSTRZVRJONgN_`UTPJNOT[N[SNRSVOT^UT[kT_fRN[\`RM_MLMQT[]
Nn`NRM_NOLVONUi_fMLTkJ_VOTaOVLJRVUNOUVWTOVRNUVLMQV_NOLNRN[LRMOb
YMZVPJNUN[N[QMLVU~RN[LRMOYMZV`TRPJN[J[STONnMTON[ZNZN`NOZNOSMV
[UTT[O\RSNMUQVMLUMMQWVV_N ZT[O]LND2V fRNZQMNcN[~RNOSNMOVSSMMXNORLTN[_T ZM[ZLMTOLZVN[cNTYRl_VOPJ_i N[[NZLMRcVNLRNNOZSNMVVZYVRMSPJJUNb
LTRN[^SVWVZTRN[TYVOVZNRT[DhNRT^NOSJVUPJMNRSV[T^NOLKR_MOT[YNONRVUN[
`TZN_T[ZNSMRPJNSJVOZTRN[JULVZNMOLNRK[QMLVU`VRVNUYRJ`T^UT[kT_fRN[
`RM_MLMQT[`T[NNOJOVSV`VSMZVZ[J`NRMTRVUVZNUT[\SMQMUMWVZT[]`VRVZMb
cNRNOSMVRST[V[NONUfT[PJNaNONUSV_`T^aV[NLRVLNZNZM[LMOYJMRJOiRfTU
ZLMNQTT[L^RTNUTiZ_f NMMZLTNOOLVMcLMJSRVVRUR[JMYMZJTN[^[MTNUOTZRTN[NTO_TYRVQOM_M _NNZOMLZTV[DJhONVRTWTNOOVLRNZNUT`[NU`MRYMR_M T[b^
UUNOVZN_MNZT[PJNNUkT_fRNSMQMUMWVZTaVOT`VZNSND/ORNUVSMXOZMRNSLV
STONUUTNOSTOLRV_T[UTZMcNRNOSMVZTaUTOTZMcNRNOSMVZTD2VcTR_VNOPJN
[NNn`NRM_NOLVUV\OVLJRVUNWV]VUVSVfVRUV/ZVZ7NZMVa^ZN_TZT_i[
VcMSSNiUONZRVTZ[TNVi_f `VRMLLTMR[ZkNJU_V [MYOUTT[nSQVMZ^V[NQSNVWRV_V SLNaRTMWRNV[‡`TVR[dN^UZkNNgVSOkTZNZN[NPRJWNTOQVVOZN`V`SNMbb
UMYRTZN`RM_NRTRZNOUT[fT[PJN[^UV[`RVZNRV[aUT[_TOLN[^NOSJaV[`RTb
cJOZMZVZN[[NN[STOZdVO[MN_`RN[TfRN[VULT[aLN_TRN[`VRVUVQMZVZNUMOZMb
QMZJTD5kTRV^SJVOZTVUkVSNR[N_i[ZNO[VUVRNZZNSV_MOT[aUV[MOLNRRNb
UVSMTON[kJ_VOV[^VUZN[V`VRNSNR`TSTV`TSTUT[[VULNVZTRN[ZNSV_MOT[a
U[TMT[OVNO[M_V RN`URNM[_MZNZVR[V^`ZM}NV^SVVWUVZN[gVVURQVZgNN[ZNNRNkUTf_f T[RPNJ[NaaVNOUMS_V V_` UN[T^NZ[NSNVOUNVYRRMTdV[ZNa`ZVNb
_MNZT[fRJLVUN[^VU_TZNUVR[NLTZTNUUT`TR_NZMTZNVSLMQMZVZN[`VSdcMSV[^
ZNUV`RTZJSSMXOZNfMNON[^ZNUST_NRSMTaZNULRicMST^UT[[NRN[kJ_VOT[
ST_`RNOZNOZN_TZTOJNQTLV_fMKOVUVOVLJRVUNWV`VSMcMSVZVDFNOSTONb
nZNMX`OUVSSTNORUVVUMV_` J_N TROLVLVORSMUVVSSRTNOSLMNNOOSLMNXOPJZNNVUZVP[JNM_T NRNSUMVTO_M N[R^VUZVVOSVTLJ_TRVUNYWNVON[RNVZSTTORVb
QMNRLNNOTfgNLTZNSTOLN_`UVSMXO^_MNOLRV[PJNUT[kT_fRN[^[TfRNLTZTUT[
SMJZVZVOT[`VRVPJMNON[NUSV_`TaNUfT[PJNOT[TOaVQMZVSTLMZMVOV^[MOT
JOi_fMLTZNRNSRNT^[NkVSNO_i[[NO[MfUN[^aQNONUSV_`TVfMNRLTST_T
VUYT_i[ZMcNRNOSMVZT^ST_TVUYTPJNVOLN[N[LVfVTSJULTZNfVgTZNUT[`Nb
UVMkYTRTRV[ZaNZUNVUVVR_T VSLOMQdVMZZVNZUZTN[USVT[UT`RVN[[MTaOUNV[[McRTRNR`_V RM_M
[^[ZNV[kDV2SNTO[k_i T_f [[RNNO[[MZfMU[Nc[RJVLVUOT
PJN[TUN_T[ZNOT_MOVRUVfNUUNWVZNUVOVLJRVUNWV^a[NVfRNOVUVSTOLN_b
`UVSMXOZNUSV_fMTZNLTOVUMZVZN[acTR_V[NOUV[OJfN[V[dST_TVUT[RNb
cUNgT[ZNUVUJWNOUV[kTgV[ZNJOiRfTUD
/ONUSJR[TZNN[LV`VSMcMSVSMXOLV_fMKO[NLRVO[cTR_VUV[NO[MfMUMZVZZN
UT[kT_fRN[NONULRVLTRNSd̀RTSTD2T[_MNZT[NnLNRMTRN[ZM[_MOJaNONORNUVb
SMXOZMRNSLV_NOLN`RT`TRSMTOVUVUVJ_NOLTZNUT[_MNZT[MOLNRMTRN[^UT[_MNb
ZMOTL[NRPOJVN[^[UNT[`RkTTc_f
N[VRON[_J STL_M
JV_N NOWOVLONVUTN[nk`TN_f RM_N RNO[LDV/O
R[NRJVOWTX[OVZNTLNRT[L[V[NOLN[OJ[MLTROVNLT[
RNSd̀RTSTZNJOVcTR_VZMcNRNOSMVZVPJNOTNnM[LNNOVPJNUUT[V_fMNOLN[NO
PJNUT[[NRN[kJ_VOT[[XUT`JNZNON[`NRVRV_NOVWV[LNRRMfUN[`RTb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- qrq

SNZNOLN[ZNUNnLNRMTRD/ON[LN_T_NOLT^LTZVJOV[NRMNZNLNO[MTON[PJNVOb
LV}T[N_VOMcN[LVfVOZMRNSLV_NOLNNOUVUJSkVNOLRNUT[MOZMQMZJT[^[NSTOb
QMNRLNONOLNO[MXOMOLNROVNOUVUJSkVZNUMOZMQMZJTSTO[MYT_M[_TD/ULRVLT
[UTT[SMVfUVMZUNN[gVaZVNO[TNRZJNOYVNOWNTROVVOZNNO`NNOUMcYRRNTOLNVO_M UVNO_N
LT[Z^MZ`VNUNNOV[PJaNVU[TN[[MfOVVOLTP[JNaLN^[NOa
SV_fMT^[NSTOQMNRLNONOJOVWTOVZN`NUMYRT[MN_`RNPJNNUMOZMQMZJTOT
STO[MYVSTOLNONR[Na[JST_`TRLV_MNOLTVcNSLNNOUT_i[[NO[MfUNVUT[Udb
_MLN[ZNU`JZTRTZNUZN[VYRVZTZNUT[ZN_i[D/OSMNRLT[NOLMZTUVWTOVZN
`NUMYRTVLRVQMN[VVkTRVNUVU_VZNLTZT[UT[MOZMQMZJT[DhRNSM[V_NOLN`TR
NV[`LNTO^VU[T[[Nk_V T_f OMRcNN[[L[VNfVkOVSVNUOV[SNTOO[SMMfNUONS[MVNDOENM[ULVVONV[LcJNRRVVUNVWVZM[cNNRSNTOOSQMVMN[RPLNJNNOVOYLRNV[b
ZT_VaTRPJNVOLN[NOcJNOLNZNVUNYRdVTRMYMOVZVNOUV_MRVZV^LV_fMKOUT[
MOZMQMZJT[[NSTOQMNRLNONOcJNOLNRNSd̀RTSVZNJO`UVSNRZNSTOLN_`UVSMXO
VUVMOQNR[V^NOcJNOLNZNJOZM[YJ[LTTRMYMOVZTNON[VSTOLN_`UVSMXO^NO
NNnUSkMTLV_f OLNR[NZSNV[JV[YVRVVZUTk[TZ_f NZRNMQaNRN[TOTSVRM_f YNOMTD.M VJ[_N
_MOOLJVaNNUN_M U_MNZNTZTMOMLON_NRMTRZMNVOLTRNPUJVNb
SMXOSTOVPJKU^_MNZT`RTZJSMZT`TRUV_MRVZVa`TRNU[J`NRbaTD
0JVOZTUVJLMUMWVSMXOZNUV[VR_V[NOUVUJSkVN[VUYTST_lO^UT[YN[LT[
_NOJZT[^`TRNgN_`UT^NUkNSkTZNVUSVOWVRVTLRTNUSJSkMUUTNOUV_N[V~
`TRRNSTRZVRJOTZNUT[SV[T[ZNPJNkVfUifV_T[_i[VRRMfV~ SVRNSNOZN
MV_` SSMTTROLNV[OSNMnVLDNhRONVRT[NVUMORNLN`RROM_MV[RP[JNNNUZMNc_`MSJUUNLVTOZVNUUMVO[ZMVQRM_V
ZJ[T^UVVU_V VJ_NOMcONL[VLVRSUMVX[OSZTNb
[JMOZMYOVSMXOa[JMRV`TR_NZMTZNVLVPJN[STR`TRVUN[^UT[kT_fRN[QVO
kVSMKOZT[N_i[[NO[MfUN[VLTZTVPJNUUTPJNRNSJNRZVVJOVLVPJND5kTRV^
kV[LVNUYN[LTZNUVLVPJNVcNSLVVUVWTOVZN`NUMYRT‡aRN[JULVZN[VYRVZVfUN
QLVNRkSVXSd_T VKUJGƒO¦k/[ T_fLV`RNRTVkUMSfVMOSWMXVOV[TNLRTTRMNYUMOSJVSNkOMUUUTT[NOSdURVSJ_N UT[[VRNS[TLORMOUVYM`ZJTO[L^V[JQ_V
JNUbb
_NOLN[NO[MfUN[^ZNUVfJNOV[TSMNZVZSTRLN[VOV^`VRVUVPJNUV[NO[MfMUMZVZ
N[JOQVUTRZN`RN[LMYMT^VULMN_`TPJNJO_NZMT`VRVZMcNRNOSMVR[NaPJNUV
SJULMQVO`RNSM[V_NOLN`TRN[LVRVWXO^aUJNYT[NNnLMNOZN`VJUVLMOV_NOLNV
LTZVUV[TSMNZVZSMQMUMWVZVD/ON[LV`RTkMfMSMXORN[JNOVUVV[TSMVSMXOYJNRRNb
RNVU_M V[dNSZTT_T D TLRV[RN_MOM[SNOSMV[NORNUVSMXOSTOUT[MO[LMOLT[RN`RM_MZT[`TR
|N_T[MUJ[LRVZTSTOJOV[NRMNZNNgN_`UT[SX_TQVRNZJSMKOZT[N`TSTV
`fTMSSMTTOUNV[J_V LMUMWaVTSRMNX[OaZ_NNUSOJTSRkNM[UDUTIJ [TNfZRVN`NTURPJVQNN`RNMY[JVVLRTZNTOJPOJKST_N OgJZOMZLTVZUVNR`NROTJkOMbb
SMVVUVQMTUNOSMVcd[MSV`TR`VRLNZNUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOVSTO[LMLJaNJOV
STVSSMXOZNTRMYNONnLNROTakV[LVPJK`JOLT[NLRVO[cTR_VNOTLRVZNTRMYNO
MOLNROTDhJN[LTPJN^V`N[VRZNLTZV[UV[UM_MLVSMTON[^[MYJNJLMUMWiOZT[NNO
Y_J RVONRL_NNZZNMZUVT[NUVOSMJ_V SkUMNUU[TSZTNOL_N MOJ[VV^[MVNUOMZYTJVJUOPVJZNMQUVNRN[M[X`OVZ[VND}F[ TRMVMUU`VNRS_M VWVLMZaVUaV
STLMZMVOV^LV_fMKONUZN[SJVRLMWV_MNOLTZNUT[VOM_VUN[_JNRLT[NOUV_N[V
N[JOV`RiSLMSV`NR_MLMZVPJNOT`RTZJSNZN[VYRVZT[DhT[LNRMTR_NOLNSTONU
`VJUVLMOTV[SNO[TZNUV[SUV[N[fJRYJN[V[^NOUV[PJNSJU_MOVUV`VSMcMSVSMXO
aUVLRVO[cTR_VSMXONOVJLTSTVSSMTON[`TR_NZMTZNLTZVUVN[LRJSLJRVZN[J[
cRJNSOXSOMTZOMLNV[Z[NTSUVMVQUNMZ[VN[UTZSNM[VSU^J`VTRLRMW_i
V_M [NPOJLNT^SZTN_TUT[[VJONMU_VN UN[[NRNUNYVVUV`VRLN
 „†  /2h4,0/E,./2508t828u5086-
[JSNZNR^NOVUYJOT[`Vd[N[STOSRNLT[^N[`NSMVU_NOLNNO8OYUVLNRRV^[N_VOb
LNOYVOVUYJOV[ZNUV[VOLMYJV[ST[LJ_fRN[NOUV[OJNQV[‡VJOPJNYNONRVUb
_NOLN[NNQMLVNUJ[TZNUSJSkMUUTTMOSUJ[T[J_NRV`RN[NOSMV^[MOT[N`RTb
kMf/[ N`TN[RLNNOJLNORTN^gNS_`RNSUNTUVNO[LNRON[TMfLRMUTM[ZV_J
ZVSNk[TL[NZRNN[`UVN[SLLTRVDO[cTR_VSMTON[N[LRJSLJb
RVUN[ZNUVTRYVOMWVSMXON[`MRMLJVUVUV[PJNkN_T[ZN[MYOVZTZN_TZTSTOb
SM[TST_T\SMQMUMWVSMXO]jNOUV[TSMNZVZkJ_VOVOTkVa`JOLTSNRTZNUT[
_MNZT[cRNOLNVUV[cJNRWV[NnLNROV[aLV_`TSTkVa`JOLTSNRTcRNOLNVUV[
cJNRWV[VJLT_iLMSV[MOLNROV[D5_fV[LMNONOZM[LMOLT[MYOMcMSVZT`VRVUT[[Nb
RNNO[NkUJS_VJR[OTTZ[N`NJROT`LRVT_f SN[MKTOS[MQTMOUMMWOV[LNT`RMVTRVOfTUNN[[NUOVZlNUL[MV_T
`VRLMKSRM_M
XOOZTNDJ2OTVPaJNUV[VN`ZVVb
RMSMXOZNTLRV‡UTPJNSV_fMVNOlULM_TLKR_MOTN[UV`RT`TRSMXONOLRN_MNb
ZT[NnLNROT[NMOLNROT[a[JN[LRJSLJRVYNONRVU‡UT[_MNZT[ZNU[NRkJ_VOT
cRNOLNVUV[cJNRWV[NnLNROV[ZM[_MOJaNO[MOZN[V`VRNSNR`TRST_`UNLT‡UT[
_M
NOLNRZNTN[UMUOVL[NLOMOLNLT[aTNRUNaVUTN^[[Nz`cNTRRTLVgUVN_i
SNO[^M[ONNknVM[SLNNOOL_i
N[{[PYJNNON[RJVRUYNN[OaZ`NNRU_V
VLNOON[OMLXNO[
NORNUVSMXOSTOVPJNUUT[D2T[LN[LM_TOMT[ZNUVQVOSNZNUT[Ud_MLN[ZNUVQNRb
YoNOWVaZNUZN[VYRVZTPJN[NNOSJNOLRVONONU`RM_NRQTUJ_NOZNN[LVTfRV
OT[TOOVZV_i[PJN`RJNfV[[M_`UN[aQM[MfUN[ZNUVTRMNOLVSMXOaZNUV
N[LRJSLJRVZNUSV_fMTNOUVTRYVOMWVSMXOZNUN[`dRMLJkJ_VOT^PJNLV_fMKO
``JTNRZNNgN_T
_`[UTLR^VNR[ONUVNOLRTVOLR[VM[SM`XNOR[Z`NNSUVLMQSTV[OD[L1O
MLJVSMNX[OLRSJVSLLXJURMVST_J
b_NaZ[MMN_M
QVUUVZRNVU`[VJR`NSNNRb^
aTVUV`RTLN[LVOLND3V_fMKOVPJd[N_JN[LRVJO_TQM_MNOLTZNSM[MQTkVSMV
UVMOLNRMTRMWVSMXOZNUT[_MNZT[DEXUTkVaJOV[`NSLTZNUPJNOTSVfNTUQMb
ZVR[NjPJNkTa^ST_TVOLV}T^LTZV[UV[cTR_V[ZNUT[_MNZT[MOLNROT[ZNJO
VZJULT[NSTRRN[`TOZNOSTOUT[_MNZT[ZNUT[OM}T[NORNUVSMXOSTOUT[TLRT[^
STOUT[_MNZT[VOLNUV[cJNRWV[NnLNROV[D
t88 75F,4./h/-./-085./25025E/5235D75F,45E0/-E,./255€5
7i[VRRMfVkN_T[`TZMZTST_`RTfVRPJNNOSMNRLV[M_iYNON[G„†ZN[LMOVZV[
VUVSUV[NVULVSVfVUUNRN[STbSTRLN[VOVZNUV/ZVZ7NZMVLVRZdV^UVRN`RN[NOLVb
SMXOZN`NR[TOV[ZNUV[SUV[N[fVgV[V[dST_TZN[J[YN[LT[LTZVQdVOT[N
STO[MZNRVOZN[VYRVZVfUN[_MNOLRV[PJNUV[NUNSSMXON[LRMSLVPJNSTRRN[`TOZN
VUUd_MLNZNZN[VYRVZTZNUVSUV[NVULVSTRLN[VOTbVf[TUJLM[LV^[TUV_NOLN`NRb
_M
RNcLMNOVaZVT[UV^VRUN`LMRNN_`
[NOTLVPSJMXNONnZSNUJYaNN[LZTN[UYVRVRONZ`MRTN[[TNO[^LV_T
SMXZONSRVJZVTO[LTT`^JNNOZLVTZRNTSTSRVZ[VTR^
VUV[SUV[N[fVgV[^N[ZNSMR^LTZTUTQJUYVRD
/[LNRNSkVWTZNUTQJUYVR^N[LV[NO[MfMUMZVZ[J`NRMTRcRNOLNVLTZTUTPJN
RNSJNRZVUT[YJ[LT[MOcNRMTRN[ZNUV[SUV[N[fVgV[M_`RNYOVLTZV[UV[N[cNRV[
ZZNNULVSUTUN_`
U„GT
SRXLV_T
_MNLOTLZTT[NT[SLMTVU[ZNN_VUT[OMScTMNR[LNLV[VNOOT[UDVFV
_TkZNN_TUVS[MX_TOS[TLRRLVNZ[TVOSVTOZN_V
UUaNOTbR
YJVgND0T_TNn`UMSVUVZV_VZNUVSTRLN^OT[NZMSNŠ'‹É'$‹"¨'&'Ÿ'*$Šm'
¤¿¿Š%!¨'`JN[LTPJNLTZTN[LT\kJNUNVfJRYJK[]DFSJVOZTNU
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- qr
fUVJRfYJJNKO[V[N[TZSNMcNMZNVOZZNPaJNST[ONLN[[MRLVQNPOJNZ^NVN`[NLV[V[RNZnN`LRTNZ[MTT^OkNV[a^[_J NUSNkVRN[[``NTRO[ZTNOjV[\/[ ZN
_J
ZNUMaSV`ZTN[WMfV[UNZPNJONJkN[VLaRVV`UNNORY[TJOVVD][/[ NUNLYVV\OZLNNU[MSPVJZNNWOVT]SDDVD`NL[VLOiS[TJOcMcSMMVNZOVLNN_N
nSUOJL[NMQUVV[b
_NOLNVJO`NPJN}TOl_NRTZN`NR[TOV[D
ENLRVLVZNJOVVSLMLJZSVLNYXRMSV^ST_TUV[NnMYNOSMV[ZNN[V_M[_V[NOb
[MfMUMZVZD2V[`NR[TOV[PJNNgNRSNON[LNLM̀TZN[NUNSSMXOZNST_`TRLV_MNOb
LZTN[L^NRO_M TO`VJZNTZ[NOSVO[TM[PJJMLNMURMNWOVOgJJ[OLVMc[MSNVnR`ZRNN[LVMTUUOVNZ[V_N
PJNOLUNN[UVRNR[VJWULXVOO`_i TR[UVSXP_T JNZNVO[
_MNOLRV[PJNTLRV[UN[ZN[VYRVZVODEJ[NO[MfMUMZVZN[`NSMVUZN`NOZNN[LRNb
SkV_NOLNZNUVRNYJUVSMXOaLRVO[cTR_VSMXON[`NSdcMSV[aSRNSMNOLN[ZNUT[
M_`JU[T[VUV[PJN[NQNOTfUMYVZT[NOcJOSMXOZN[J`T[MSMXO[TSMVULV_b
fNnMK`ORNN[M[X`ONSNd[cMVSYVDRV2V ZVfUSNT‡ONL[JVOZSTN_f OSMVMOVSSTMOXOUVZNPSJTNUTVRSNT[[NL[JL_f i_V RVOUNVUNYZMNZSVM]Rj^U\V/[ [NVb
YJRMZVZZN[JYJ[LT^`TRZNSMRUTNOJOV[TUV`VUVfRV^ZN[SVO[VNOUVMOSTO[b
SMNOSMVZN[JVJLTSTOLRTU`[dPJMSTVOLN[PJNNORNcUNnMTON[STO[SMNOLN[D
5PJdPJNZV`VLNOLN^[MON_fVRYT^SX_TNOJO`RMOSM̀MT[TO`NPJN}T[SdRb
SJUT[ZNUVfJNOV[TSMNZVZSTRLN[VOVUT[PJNNOLMNOZNOZN\ZNUMSVZNWV]^UT[
PUTJ[NR`MLR_T N[L[V^OUTVL[NLOTSOMXTO[aVUUTV[[N[MOY[OMfMcMMUSMZVVZZT[SRZNNSMUNVO[L`NV`UVVfRVRVU[V[kVcTfRUV_V
ZV[[^aUTN[[_V SRMLLVMS[N^[a^
UT[PJNSTO[MZNRVOPJNN[LV[NO[MfMUMZVZ^N[LN\fJNOYJ[LT]N[VU_M[_T
LMN_`TJOQVUTRZN`RN[LMYMTjLTZTUTPJNUMOZVSTONUJ_fRVUZN[JZN[VYRVb
ZTkJNUNVfJRYJK[^N[[TSMVU_NOLNMOcNRMTRa^VUSTOLRVRMT^LTZTUTPJNN[
fJRYJK[UMOZVSTONUJ_fRVUZN[JZN[VYRVZT^UTPJNVYJZMWVN[LV[NO[MfMUMb
ZkVVZSNNRU[TUQVMNOONNSNZ[VMZZVVZ`TZRNUZVM`[LNMSOJYUJMVMRR[NN[ZLRNJSLTLJZRTVUZTNfUVJRQYMJZKV[Z‡NaUVUV0T `TR[LNMfNMUOMZUVVZPZJNN
NUMO[LRJ_NOLT`RMOSM̀VUZNUVST_`NLNOSMV`TRNU`RN[LMYMTaNUcVQTRZNU4Na
OTN[UVVSLMQMZVZ`RTcN[MTOVUOMUVVSJ_JUVSMXOZNZMONRT^[MOTUVSV`VSMZVZ
ZN[VfNRST_`TRLVR[NNONULRVLT[TSMVUD
5UTUVRYTZNN[LVMOQN[LMYVSMXOaV`RT`X[MLTZNJOV[NRMNZNNgN_`UT[
kN_T[QM[LTPJN^V`VRLMRZNU[MYUT½t8^[NMOMSMVJORi`MZT_TQM_MNOLTZN
UV[`VJLV[ZNUST_`TRLV_MNOLT[TSMVUPJN[N_VOLMNONZJRVOLNUT[[MYUT[nQMM
anQMMM^aPJNVUYTLRVO[cTR_VZT[NZMcJOZNNOLTZVUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUV
`VRLMRZNUT[[MYUT[nQMMManMnD/[LN_TQM_MNOLTZNRN[LRMSSMTON[aLRVO[cTRb
_VSMTON[ZNUT[M_`JU[T[[NMOMSMVSTONUSV_fMTZNUVVRM[LTSRVSMVSVfVb
UUUVNRRNN[UVSSVMXNOOJZONVUVVRSM[UVLT[NSRVVUSLMVVSSTTORLNUT[[VOTVLDRT.N
[Y`RNJO`ZTN[Nc[JLRONSSMkTVO_NVUNO[^LNZZNUNUSSJVV_f UkNMT_T NO[
kVfUVZT_i[VRRMfVD2V[TSMNZVZSTRLN[VOVbYJNRRNRVLTZVQdVN[Li[T_NLMZVV
`RN[MXOaVlOLN_NUV[MOLNRRNUVSMTON[ZNUVfJRYJN[dVPJNSTOQMNONOVUV
VRM[LTSRVSMVSTRLN[VOVD/[LVSUV[NVULVSTRLN[VOVN[JOVcTR_VSMXONOJOZNOb
[NTOLNRNOLURVV_VLNOZVTWVZZNNMUO[LNN}RZTNR`cNNOJZZNVOUSZMNV[UDV/[ 0TJRLONV^ZSNUVS[NJaPTJNcV^QNTORSZMNN`RLNTOZ_T N^ZaTZ^NQMUQTN[
YRJ`T[[J`NRMTRN[fJRYJN[N[^NSTOX_MSV_NOLNVST_TZVZT[^PJNV[`MRVOV
V[SNOZNRaPJNLRVLVOZNVRRNfVLVRUNUV`RNN_MONOSMVD2VLNO[MXONOLRNUV[ZT[
SUV[N[OTZVLV[TUV_NOLNZNcMON[ZNU[MYUT½t888aST_MNOWT[ZNU[MYUTnMn^
[MOTPJNUVOTfUNWV[NQNV_NOVWVZVZN[ZNJO`RMOSM̀MTZN_TZTMOLNO[Ta
`NR_VONOLNNO[JNnM[LNOSMV[TSMVU`TRUV[SUV[N[fJRb
„†ž /2h4,0/E,./2508t828u5086-
YNOJNS[TVO[NPnJMXNOLRSVTLVOOJZONVVM[OSLNNOOZ[MNcRMDSV/U SMXVSOTZRLNNU[VV[OSVN_M
O[NTOLZTNZUVN[UVSUOVT[Nf[UNfWJVR[YNJN`[RVT[ZDJ2V SN
NNnOLMR[NLNUOVS[MVSUZV[NNJ[OOVTfMOUNLN[RZaNU`VN[OfZJNROYSJMNV[V_i [N[[MZONLNcOMO[MVLTaRMZVNNOJO[Vd_M LNO[[_VMXOZ_i NUS[VcRJiSNLRNLNR
VRM[LTSRiLMSTbSTRLN[VOTZNUT[YRJ`T[[J`NRMTRN[ZNUVOTfUNWVD
-TkVaPJNZNgVR[NNOYV}VR`TRNUkNSkTZNPJNkJfMNRVOZN`V[VR[MYUT[
`VRVPJNNUSTOLMOJTLMRVaVcUTgVNOLRNUT[YRJ`T[OTfUN[aUT[fJRYJN[N[
VYSVV}fVVRRV`TRRN[NTUUQkMNKSOkZTT[ZNNVPcJVQNTURVZZNNJ`ONTOZZNNONSUMUVT[ZDN3V UV_`SUTVS[NTkVUVLaV^PUJVNMZONLNgVRZR[NN`NNOObb
ZNOSMVcJOSMTOVUaUV[LNO[MTON[UVLNOLN[NOLRNUV[ZMQNR[V[SUV[N[NOUV[TSMNb
ZVZN[LV_NOLVUVf[TUJLM[LVZNUT[[MYUT[nQMManQMMM^cJNRV_NOTRPJNNOUV[
ZMQNR[V[[TSMNZVZN[OVSMTOVUN[ZNUT[[MYUT[½8½a½½D/OST_`VRVSMXOSTO
UVZN`NOZNOSMVcJOSMTOVUZNUVOTfUNWVYJNRRNRVUMfRN_NZMNQVU^UVZN`NOZNOb
S`MNVSMZVNU_N UVOVRLNM[LUTV[SRLVNSOM[VMTSOTNRL[N[NVOOLRVNNU[VaOVTf_J UNWaVYaRVUOVZfNJDR2V YJ[N[LNdVO^[LMTT_V
ON[O[TJSOMVSUVNR[i^SNLN[bR
ZM[LMOLTSTONUMOSRN_NOLTZNUV`VSMcMSVSMXO[TSMVUD
7MNOLRV[UVZM[`T[MSMXO[TfRNUT[MO[LRJ_NOLT[ZNUVQMTUNOSMVcd[MSV^[Tb
fRNUV[VR_V[aUV[LRT`V[^[MYJN[MON[LVR_JaSNOLRVUMWVZV^[NZVJOV[NRMN
ZRiNSLLNNRO[fMKTUOMSNT[D[TSMVUN[PJNSTOZJSNOZNSTOLMOJTVVSSMTON[RNYJUVRN[ZNSVb
2T[ZMQNR[T[YRJ`T[[TSMVUN[^`TRNgN_`UT^UT[V[NOLV_MNOLT[ZNVRLN[VOT[
a[J[[N}TRN[cNJZVUN[^UV[UMYV[JRfVOV[aUV[UMYV[SVfVUUNRN[SV[^[NNOcRNOb
LVOST_TJOMZVZN[MOZN`NOZMNOLN[PJN^VUMYJVUPJNkVRiO`T[LNRMTR_NOLNUT[
N[LVZT[^kVOZNN[LVR`NR_VONOLN_NOLNZM[`JN[LT[VRN[TUQNRSTOUV[VR_V[
[_M J[NZSTTO[cU`MJSLNTZ[NOZNZMNO[LSNVRNRY[NV[R[DN.VSZTVON_V [LVaNT[RLRcJVSSLMJUMRZVVZZNaUV[cRLNNSOJ[NMTOOSMNV[[NTOSMVVSUSNM[T^OUTN[[
YJNRRNRV[^NOJOVV`UMSVSMXOMO_NZMVLVZNUVQMTUNOSMVcd[MSVD
ZNO2V SMVNc[JLVOfSMMUTMWOVVSUMXSRONS`MVNJOULVNLMNOOVLRZNNUUV_TOTOfTU`NTWVUMTaZUNVUfVJQRYMTJUNN[OdSVMV[Ja`TUVONMOOLNJROZNS`VN_b Ob
fMTZNUV[MLJVSMXOD2V[LNO[MTON[[NkVSNO`NR_VONOLN[a[TUV_NOLN`JNZNO
RN[TUQNR[NVkTRV`TRUVQMTUNOSMVcd[MSV^NO_T_NOLT[ZNSRM[M[TZNVULNRVb
SMXORNQTUJSMTOVRMV‡[N_VOMcMN[LVO`TR_NZMTZNJOV`RN[MXOSTOLMOJVZV
PcTJRN_V LTSZMTXO_M ZNN_fUV[RRTNUZVSNMTUVONO[T[fTUNSWMVVUN[[NUTQ[N_M TfNUZMYTV[Z[TTSVMVVUSNN[``LVMNRRDZ0TNOO`TNS[TLVVLR`VTOS[Tb
NUSVRiSLNRZN[lfMLV[UUV_VRVZV[PJN[NNn`VOZNOfRJ[SV_NOLNMOQVZMKOZTUT
LTZTaQJNUQNOVSTO[J_MR[NNO[d_M[_V[`VRVRNVOM_VR[NMO_NZMVLV_NOLN
PJMWi‡VSVfVOSTOQNRLMZT[NOJOcJNYT`NR_VONOLNSJaVUUV_VN[LiN[STOZMb
ZVa[XUT[NNn`VOZNNORVRV[TSV[MTON[D
tM[LVNON[LV`NR[`NSLMQVUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOV[J`TONJOLM̀TZNSUV[N
VULVZM[LMOLTVUZNUT[YJNRRNRT[UMfRN[ZNUV/ZVZ7NZMVD/[UV`RM_NRVZNUV[
SYUJVM[RNi[OVTULLRVV[[_J
SUVa[NS[TVOUZLVMS[MLTVO_f VZMVKOVUMVOLPNOJ[NV^_NNOONLUNSSJTRO[TZMZSNMTUOVV/Z ZV[VDZ/[ 7TLiZVN_NROOV^VW[VNbb
ZV`TRUV[SUV[N[fJRYJN[V[NONUSTOgJOLTZN[JNnM[LNOSMV[TSMVUaNO[J[
`RMQMUNYMT[_i[ZMRNSLVNMOLNO[V_NOLNZNUTPJNUTN[LVfVOUT[YJNRRNRT[
UMfRN[DFVNOUT[[MYUT[nQManQMM^`TRUT_NOT[NO+RVOSMV^NOSMNRLT[YRJ`T[
[J`NRMTRN[fJRYJN[N[^N[`NSMVU_NOLNNOLRNUT[_MN_fRT[ZNUT[VULT[LRMfJOVb
UN[aXRYVOT[gJZMSMVUN[VZ_MOM[LRVLMQT[^[NZVJOVSUVRVMO[M[b
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssss„†¦
LNOSMVNOUV`RNLNO[MXOZN[J[LMLJMRVUVOTfUNWVZNN[`VZVT^SJVOZT_NOT[^
ZNN[LVfUNSNR[NST_TSUV[NZT_MOVOLNZNU`Vd[^gJOLTVN[LVOTfUNWVZNN[`Vb
ZVD2V`TUdLMSVZNN[LV[SUV[N[fJRYJN[V[[NTRMNOLV^NOYRVO_NZMZV^VVJb
_NOLVR[J[`RMQMUNYMT[VST[LVZNUVVOLMYJVOTfUNWV^[MfMNON[LiQMOSJUVZVV
NUVUU[VZNTO[JSUOVV[N[[NR[MJNSZVNRicSRNLNORLN`[NS[TJSUMMVVRU_N N[OSTLN_J V_fON[MQ^VUUTNOSLJNVDUhZRVNSVM[UVV_N RNOUVLNSM`XTORNNOULURTN^
UT[_MNZT[PJNYNONRVON[LV[LNO[MTON[`NR_VONOLN[[N_VOLMNONOTSJULT[NO
N[LV[SUV[N[fJRYJN[V[[J`NRMTRN[NOcTR_VSTOLRTUVfUN_NZMVOLNUVZNSM[MQV
M_`T[MSMXOZNU[J`NRbaTD3VUN[LV_fMKOUV[MLJVSMXOZNUVVJLKOLMSVOTfUNWV
PJN^_JaV_NOJZT^[NNOSJNOLRVVUVZNcNO[MQVaPJN^VZN_i[^VlO_JN[LRV
UcVRM[XSSTTOO[NUSVJN`OVSSMMVc[MSZVSNMUXSOkTaPNJUNV`SRTTRZLNJ[SVMZOTV_M `TNROLUTVDZ2T NRR[TLVVRMa[LXUVSR`VKLVRZ[MZSVTRPLNJ[NVO[TJ[b
N[LiOTfUMYVZT[VTSJULVRUVMOPJMNLJZPJNUN[`RTZJSNNUSTOLMOJTLMRVaVcUTb
gVSTOUT[YRJ`T[fJRYJN[N[D.VZVUVN[LRJSLJRVZNUV[MOLNRZN`NOZNOSMV[^UV
LNO[MXO[TSMVU[J[SMLV^V[JQNW^JOVLNO[MXOMOLNROVNOLRNUT[_MN_fRT[ZNUV
SNUOV[UTN[[JMO`ZNMRQMTMZRJVT_N [ZONVWUVVZSVUDV[2NTV[U_M LVNSZTTRL[N[PVJONV`[RNTZkJJSONZONON[`LVV[RSLMNVOU[_NMTOONLN[^[VTJSOMVPUJNN[
OJOSV`TRST_`UNLT^NOUV[WTOV[MOSTO[SMNOLN[ZNUVNSTOT_dVN[`MRMLJVU^a
[JRYNOZNOJNQT_TZMcMSVZT[ST_TVJLT_VLM[_T[N[`NSdcMST[ZNVJLTSTOLRTUD
/[LT[_MNZT[[NNn`RN[VON[`NSMVU_NOLNNOUVNnLRVTRZMOVRMV[NO[MfMUMZVZ
PJN_JN[LRVUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOVcRNOLNVLTZTUTPJN`JNZNVcNSLVR^VJOb
PEJNNNQ[NMZVNZONSMVUNSgTT[O^S[UJV[RM`ZRVMZQMNUNOYUMTT[[YkNN[RLNTZ[MLZVNRMRTN[S^kcVJWOTZVcJ_N NRLONL_N
TZONLN[JN_T NnMS[MLTNOOVSUMNV[D
STOPJNUT[STRLN[VOT[ZN[`RNSMVOSJVOLT\kJNUNVfJRYJK[]D/[LT[_MNZT[
[TOLV_fMKORN[`TO[VfUN[ZNPJNUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOV[NV_JSkT_i[
[NO[MfUNcRNOLNVUT[kifMLT[ZNUV[SUV[N[MOcNRMTRN[PJNUVOTfUNWVYJNRRNRV
ZNUV/ZVZ7NZMV^aPJNkVaVZN[LNRRVZTZNSM[MQV_NOLNZN[Ji_fMLTQMLVU
LSTTZOT[LMULTJaPNJN`TNR[l\ULQM_T JUYVNR]UDM_` /[LJNU[_M
T_i NZT[[`TTSZMNVRUT`[TNR_V `VROVNNOULNR_N dYMOZLTNS[TJOfLaRTVUSNPOJLNN
NgNRSNLTZT_MN_fRTZNLVUSUV[N[J`NRMTRSTRLN[VOV[TfRN[d_M[_Ta[TfRN
NUST_`TRLV_MNOLTZNUV[TLRV[`NR[TOV[ZN[JSdRSJUT‡[N_VOMcMN[LVV[Mb
_M[_TNOUVLNO[VVLNOSMXOSTOPJNUV[`NR[TOV[ZNUV¾&%"!)'VRM[LTSRiLMSTb
S_N TROLNL[NVUOTV[Q[MMYYMOUVTO[aZM[SLNMOO[LMJQRTV[OZUTNP[JJNRVUNO[YTZ^Mc[NMRONTOSLVMV_f
ZNMKUOT[NUMOUcNNORYMTJRVNg[Nj^OUTT[[_TTUVbb
QM_MNOLT[^UV[ZMQNR[MTON[aUV[cTR_V[[TSMVUN[ZNLRVLT^NOJOV`VUVfRV^NU
M_`JU[T`NR_VONOLNZN[ZNVfVgTaNU_MNZTPJN[J[SMLVVRRMfVOT[TOUVlOMb
SVcJNRWVM_`JU[MQV^`NRT[dUV_i[cJNRLNNON[NRNcMOV_MNOLTSMQMUMWVLTRMT
NZ[N`_i NS[dcaMSTPJPNJVNSV`fNVR_M STLONQNVRLUMVZ[T`NNOR[[TJO[VN[YJZONZSVUVO[VNLJ[RJV`UNNWRVMTDRZN[LVSVR[TfRNUV[
2VcJOSMXO`RMOSM̀VUZNUVVRM[LTSRVSMVSTRLN[VOV~[JcJOSMXONOUTPJN
VcNSLVVU`TZNRT[T[N}TRSNOLRVU~ N[`RNSM[V_NOLNUVZNZM[LMOYJMR[N^UVZN
[NRJOYRJ`TZM[LMOLTaVSLJVRST_TJOSTOLRV`N[T[TSMVUcRNOLNVUVfJRYJNb
[dVDEJST_NLMZTOTN[TLRTPJNNUZNM_`TONRNUST_`TRLV_MNOLT[TSMVUZM[b
LSMNOOLMZQNTOLZNN[UUVT[[MfYJJNNOOTZ[N_T SNRZSVVUDN[/[aLVZ[NSUUVf[JNN[OOYTJL[MLNTODN2OVL[VOSLUTV[LNMN[_` fJTRYUJMfNR[NV[`VVR[Vb
N[LVfUNSNRUV[`VJLV[ZNST_`TRLV_MNOLTaZNYJ[LTaVPJNkVOZNNgNRSNR
q¡rss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
JOV`RTcN[MXO‡`NRT[JMZNVU^NO`RMOSM̀MT^N[NUZNUVVRM[LTSRVSMVjQMQMR
NnSUJ[MQV_NOLNZNUV[RNOLV[a^[MN[`T[MfUN^VSSNZNRVUSdRSJUTZNUV0TRLND
2V
LMNO0T NORNLNOSVTUYOT[DLMELJNaSNTJOOQMN`RVLRNVOZMNYO_V Ê&`ŠVm#RV&f"J'NË OV`!"VŸRÂL&N‹‹
ZNUT[y'8f_M JRLYVJONV[NU[VPOJTNfU[NNb
WVa[J[_TZVUN[‡`NRT`TRN[LVRVWXO^RN[JULVPJNUV[cTR_V[ZNST_`TRLVb
_MNOLTPJNkVON[LVfUNSMZTUT[SdRSJUT[STRLN[VOT[[NkVSNOMO[NRQMfUN[
ST_T_NZMT[ZNZMcNRNOSMVSMXOaUT[YRJ`T[OTfMUMVRMT[PJN_VRSVOUV`VJLV
NLJ[_f LiORNT[fUPMYJVNZVTO[LNV[MN_` RVOTO\NcMROOTJ[]NQ^V[N[ScTTRO_V QMN[RLZNNOSNTO_` \QTJRULYVV_M
RN[N]OLSTTDO1[ NUT`[Va[TSTZ[NbU
LMN_`TD2T[_TZVUN[[NRNcMOVOSTOLMOJV_NOLNa[NZN[`UVWVNUJ_fRVUZNU
ZN[VYRVZTkV[LVPJN^STONUkJOZM_MNOLTZNUV[TSMNZVZVf[TUJLM[LVSTRLN[VOV
NOUV4NQTUJSMXO+RVOSN[V^SN[VN[LN_TQM_MNOLT`NOZJUVRT^`TRUT_NOT[^
`MNRZNMOLNO[MZVZD/U_TLTRPJNNOUVcV[NSTRLN[VOVM_`JU[XSTOSMNRLVRVb
`UVMZQNNWRYUVoNLORVWOV[acTZR_V NUZSNMX[VOYSRMVQZMTUMW~SVLTTRM_TVZNUTUVZNO_J TfUNN[WLVRVaO^USTT[ONNgNUU_`V^ZUTN[USJM_fLVZRTV[UNZON
NU`RM_NRQTUJ_NO~ N[LVfVSTO[LMLJMZT`TRUVST_`NLNOSMVVYJZMWVZV`VRV
STO[NYJMRNUcVQTRZNUT[`TZNRT[T[ZNOLRTZNUVSUV[NSTRLN[VOV_M[_VDF
`TRNUM_`JU[T`NR_VONOLNZNUT[ZNVfVgTD5STO[NSJNOSMVZNUV_VaTRMOb
LLNRNRSZkNT`[NOaZNLONOSM[VMTONON[LRNSTUOVL[MOZJMVQ[NRN[OVL[RNSNUVUU[TN[[^^UPVJSNMR`SJRTUVZSJMSXNOSZTNOULTVS[LT_T [Z_i NUT[[NN[[b
_i[Ri`MZVPJNNOUV/ZVZ7NZMVD2V[\fJNOV[[TSMNZVZN[]PJNQMNONOZNb
LRi[ZNUVSTRLN[VOV^ZN`NOZNOZN_TZT_i[T_NOT[ZMRNSLTZNUNOLRV_VZT
`RTcN[MTOVUa^VJOPJNOTcVULVO`VJLV[ZNN[LNLM̀T^OTLMNONOOMZNUNgT[UV
_M[_VcJNRWV_TZNUVZTRVZNULRVLT[TSMVU`JN[LTPJN^ZNVkTRVNOVZNUVOLN^
URVN[cMcOJVNRONLUN[ST`_`RM_V TRRLMVV_M
[ZNNOULT`RNNO[LMNYUMTLRV[LNTRi[OTSUVMV`URZTNcgNV[MZXNOLaNONNURZUMVONM_`
RTDTFN RLVUOSVMRVLNZZNNb
SM[MQVPJNLJQTNOUV[TSMNZVZSTRLN[VOV`VRVNU`RN[LMYMTaNUKnMLT[TSMVUN[
ZNUMOZMQMZJTD
/OSVZVSUV[N[TSMVU[N_TZNUVSTONU_VaTRSJMZVZTaRMYTRNUi_fMLT
ZNUST_`TRLV_MNOLT^ZNM_`TRLVOSMVQMLVU`VRVUT[kT_fRN[ZNN[LVSUV[N^V
LNOTRZNUVcJOSMXOPJNSJ_`UNOD2VNnVSLMLJZSTOPJN[NZNLNR_MOVNUST_b
`TRLV_MNOLTNOUV_N[V^LTZTVSLTZNNLMPJNLVTUVcTR_VZNkVfUVRNOUV[Tb
SNM[NLVZ[VZVSSSTMTRLONN[V[^OLVVO[NLTSSTTRR_T
N[`_N TOZZNMOT[SZTNOZUVM[ML_` MOSTMXROLV^OcSRNMVOLPNJVNU[TN[VZLRNMfVJfaVNgTV^SLTTZ_T V[
NOUVST_`NLNOSMV`TRNUcVQTRZNU4NaD/UYJ[LTPJN[NZN[`UMNYVNOUVSV[V
TNUgVRZdO^UVTROV_NOLVSMXOT[LNOLT[VTdOLM_VZNUV[kVfMLVSMTON[~[NYlO
[NVUV_TZV~^UVN[`MRMLJVUMZVZPJNZT_MOVUV[STOQNR[VSMTON[TUV[RNUVSMTb
OMONZ[MQVM_TZJTRT[[VVM[[UNVOZTUV[^cV[M[ONTSNTnRLMNY[NVOOSVMV^[OTQM[LVTUON[[TZUNV_NUV`OTLN[M`SUMVXSONR[NT[SM`VNUDR[/[
TOLVVU[N[NnZMNb
YNOSMV[[NSJNOLVONOLRNUT[`RN[J`JN[LT[ONSN[VRMT[`VRVSTO[NYJMRNURN[b
`NLTZNUT[ZN_i[aNUKnMLT[TSMVU^PJNLMNONVPJdUV_M[_VM_`TRLVOSMVPJN
NUKnMLT`RTcN[MTOVUNOUV[TSMNZVZfJRYJN[VD
/ONU[MYUTnMn^STONUV[SNO[TZNUV[SUV[N[fJRYJN[V[`RTcN[MTOVUN[VUV
SZTNOOZSMMVS[MXZONZUNVS_T UV[ZNNZUVTS_MMXOOV[OTLSNM^VLUTDZ2TT[N[LLNTRRZNNO[TV[`V`RRNMOSNSM̀VZNUUN[OlZSNUNMTOcZUJNNUOVS[MVLNZONb
UV[STVSSMTON[[TSMVUN[PJN_TZNUVOVUMOZMQMZJT`V[VOV[NRUVVSJ_JUVSMXO
ZNZMONRTaUV`RTcN[MXO^_MNOLRV[PJNUV_VaTR`VRLNZNUTPJNNOUV
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- „GG
[ZTNSUVMNfZVVZSTSOTR`LVNR[LVMOSJVUNVRRVVcLJNOOZSMVX_N O^ONLOVLURV`VVRkVTURVVNNnOM[LJNOOVSMVN^[caNR`VTRPJUTNL[VXOULTT_N [N_T ZMVbb
OV_NOLNaNO[NYJOZTUJYVRN[ZNLNR_MOVOLNZNUV`T[MSMXO[TSMVUZNUV[`NRb
[TOV[D2V[cTR_V[ZNUV[TSMVfMUMZVZ^UVTROV_NOLVSMXOZNJOVSV[V^UVNLMb
PVJUNVLVN[ZcNNRUVV[ZQNM[UMVLVQ[MTZVNU`RRMMLQJVVZUVZ‡N[XUVUT[S_V T_M OLZMNVO[N[OTOaVVS[LTJ[c`JNORSLMNXOONScMJNOOZLNV[_NVkOTLRVVb
ZTRVZNUVNnM[LNOSMVNOVPJNUUV[TSMNZVZNOUVPJN^V`N[VRZNUV[SNO[TZN
UT[NUN_NOLT[fJRYJN[N[^kV[LVVkTRV[NkVOSTO[NRQVZTSTO_VaTRcJNRWV
UV[cTR_VSMTON[[TSMVUN[VRM[LTSRiLMSV[^N[LTN[^NO8OYUVLNRRVDhNRTLV_fMKO
NON[V`NSJUMVRV_VUYVOVZNST_`TRLV_MNOLT`RT`MVZNN[LN`Vd[NOQMRLJZZN
JSROiVLMS[TN[SJaUVfRJMR_f YJNR[MSNV[^SMZXTO_M RNOSVd̀R
ONTUS`VRMZ_N NR_T `UZVNOUTT[ZNZNUVSNT[_` SNOTVRL`VT_M STNOVLT`TVSRTM[ULTT[b
RV[YT[fJRYJN[N[ZNSUV[N_NZMVD/OSJVUPJMNRSV[T^STONUkJOZM_MNOLTZN
UVVRM[LTSRVSMV`JRV^ST_TPJMNRVPJN[NkVaV`RTZJSMZTNOLTZV[UV[[TSMNb
ZVZN[TSSMZNOLVUN[^VSVfVOM_`TOMKOZT[NZN_TZTSUVRTaZMRNSLTUV[cTR_V[
Z}NVRScTJ_` OSMTTROLVN_M
[`NROTLcTN[aMTOUVV[UN_T [aZ`NVUVRSVMTRNOVNU[MWNV_TRJOLMQLVRV[fOVNgTSN_i [VR[MVT[_N`VROVTZ[NR[NNY_` JUVNRbD
/[LNN[NU_TLMQT`TRNUPJNUV[TSMNZVZfJRYJN[V`RTcN[MTOVURNSTYMXNURMb
LJVUZNUVSTRLN[VOVNOLTZTUTRNUVLMQTVUVSTOQMQNOSMV[TSMVU^[MO`RT[Nb
YJMRUTSTON[`NSMVUMOLNO[MZVZ‡N[LNN[NU_TLMQT^LV_fMKO^`TRNUPJN^STONU
V[SNO[TZNUVfJRYJN[dV`RTcN[MTOVU^OTkVVQVOWVZTV`RNSMVfUN_NOLNNON[LV
NLV[_f cNRVMKUOV^`NVOJULVVZ¾N&%U"VR!)N'YMJOUYVUSNM[XVO^ON_T
T[NLMQZVVDU/O VZUMVQM[[TMXSMONZZVNZUSVTNRnLNM[[LVNOOVSMaV^NkOJ_V`VROLNV
NOJOVN[cNRV`RTcN[MTOVUaJOVN[cNRV`RMQVZVD5UYNONRVUMWVR[NN[LVZJVUMb
ZVZST_MNOWVJOVOJNQVcV[NZNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMTjNUN[PJN_VZNUVRNb
YJUVSMXOMO[LMOLMQV`RT`MTZNULRVfVgT`RTcN[MTOVU[NZMcNRNOSMVNO_JSkT[
VN[U`gNJSNLYTT[ZZNNUUNV[QPMJZNV_V STMR_`LN[VJONV[DLT2V VULMNOOZ[MMQXMOZJPTJNNON[nJMYcNJONSUM_V XOOZLNNOSMT_M RLNN[OVLOTTZaNNUOV
NnM[LNOSMV[TSMVUfJRYJN[V^UVN[LVfMUMZVZZNU[J`NRaT^UVMOLNO[MZVZZNUVRNb
YJUVSMXOaUVLRVO[cTR_VSMXOZNUT[M_`JU[T[PJNRNPJMNRNOUV[cJOSMTON[
`RTcN[MTOVUN[fJRYJN[V[[TO_JSkT_VaTRN[~VJOPJNkVaVSMNRLVcUNnMfMb
UMZVZNOUV[cTR_V[ZNULRVLTNOYNONRVU~^PJNUT[RV[YT[`[dPJMST[PJNM_b
`UVTORNNYJJOUVVSQMXMZOVZZNNUVVRNM[ZLJXSSVRSVMLXVOST[RNLnNJ[VVOUDThDN2RTT_i UV_T [UUZVN_V
UVSLMMQXTONk[J_VUVZOMVcNVRNRMO[SLTMVSRNiOb
LMSTbSTRLN[VOVZN[N_fTSVZNJO_TZTJTLRTNOUVfJRYJN[Vb`RTcN[MTOVUa[N
`RT[MYJNNONUUVD/OSTOLRV_T[N[LVM_`RNYOVSMXOMOLNO[VZNSUV[N[_i[V_b
`UMV[STOcTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTa_TZNUVSMTON[MO[LMOLMQV[PJNTRMYMOVb
RLNMV[_N
cJNORLTNONRYVROVO`ZNNS[JUaMVRRMNS[V[ZNaUUVT[[T_T SMNZZNVUZT[STPRJLNN[MV_` OVTNOOdVRONYLMNTOOdNV[ON_JOPSJkNVUcVJ[NSRTWVRbD
2T[NgN_`UT[[TOhVRd[atMNOVDENLRVLVZNUT[SNOLRT[ZNUV[YRVOZN[STRLN[
Vf[TUJLM[LV[aRMQVUN[ZNU[MYUTnQMMMD3TZVQdVOT[UUNYVJONSTZNNUUT^OT[Tb
UV_NOLNNO[JcV_VST_TSNOLRT[ZNU\fJNOYJ[LT]TST_TUJYVRZNMOZJ[b
LRMV[ZNUJgT^SJaT[`RTZJSLT[N[LVfVOZN[LMOVZT[VUV[\ZV_V[]^[MOTLV_b
fZMNKOUVN`OTUfVUV_T
SMXZON^UV[SMMfXMONOZNVUVN[[LRNNURVNS[M`TNOSNLT[[`NJnNJZVNUNP[JaNNUOVURTN[VUSMZVVRVZSLONTRN[[NNSRXTLRMRSNT[[b
`TOZVaVSTOJOVcV_VZNUVPJN[JNUNfNONcMSMVR[NUVMOZJ[LRMVSMON_VLTb
YRicMSVD
„Gˆ /2h4,0/E,./2508t828u5086-
EMON_fVRYT^ZNJOVJTLRVcTR_VUT[_TZNUT[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUV
Ì&'%&‹*$#"'VRM[LTSRiLMSTbSTRLN[VOVLV_fMKO kVO `NONLRVZT NO UV[
`UVV[JLSVT[RLZNN[cSJTN_` RTOTR_i LV_M[N`OTLfTRNZ[NaUV_N _i OT[[V_``TZUNMVRT[[TVS[MNaZV_N ZOMOTZ[JM[OLRLNMVOU[^VV^UU`dJZNT[^OZ[JN
cJNRWVZNM_`RNYOVSMXOD/UkNSkTZNPJNUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZN
UV[JOMZVZN[ZNZT_MOVSMXOTSSMZNOLVUN[^V[dST_TUT[YRVZT[aNULM̀TZNUV
RNYJUVSMXON_TLMQV^LNOYVOJOVQVOMZVZNQMZNOLNV`N[VRZNLTZV[UV[ZMcNb
R_V NOZSMTV[RNNSOd̀R UTT[STN[ZPNJNN[_VLT[[YORVJS`MTTO[^VZUNN[UNV[MOJLONVRZSNT`ON[ONZSNJONSOMSVMV`NNRQ_V
MZNOONLONLNZNZUNNLOTLZRTV[b
UT[`RTSN[T[cJOSMTOVUN[NOUV[ZMQNR[V[OVSMTON[D
.NOLRTZNN[LNSTOLNnLTYNONRVU^[MON_fVRYT^LMNONM_`TRLVOSMVN[`NSMVU
`VRVUVN[NOSMVZNUST_`TRLV_MNOLTSMQMUMWVZTTSSMZNOLVUUVcV[NZNUT[_Tb
OT`TUMT[[N_M̀RMQVZT[ZNUVQMTUNOSMVaZNUV[TSMNZVZVRM[LTSRiLMSVSTRLNb
[OVVOVcJSNTOUV[`JRMMO_N LNORV[VPMJONLNSRZJN_` `NUOMZXNOJOSMVVcNJOOLSTMXZOV/JNORTcT`RV_V D/[NLV[`[NTSSMMVNUZ_N VZOSLNTR`LNJ[RVVb^
`T[LNRMTR_NOLNV_`UMVZVVSUV[N[SVZVQNW_i[OJ_NRT[V[ZNUV[TSMNZVZ
TSSMZNOLVUNOZMQNR[T[N[SVUTON[a_TZMcMSVSMTON[^UVcJOSMXOZN[NRJOV
\fJNOV[TSMNZVZ]^JOVSUV[N[J`NRMTR^PJN[NNOSTOLRVfVfVgTUV`RN[MXOZN
JQOMTUNNOOLSRMVV_V aZZTNUMVOLkNVOS[MTNOaZVV_` `TRUMJTO^UfVVZgTT^UaVZ`NRNUV[[MXSOV`ZVN[UfTV[gV_T [V[OSTN`OTZUMNTO[LNZ[N`TUVR
NUTLRTD2V[TSMNZVZSTRLN[VOV^ZNkNSkT^cJNUV`RM_NRVRN`RN[NOLVOLNZNN[V
cTR_V`NSJUMVRZNSUV[NVULVLVOLT_i[_VOMcMN[LVSJVOLT_i[N[LRNSkV_NOLN
ZN`NOZdVOJOV[ZNTLRV[UV[ZMQNR[V[SUV[N[[TSMVUN[NOQMRLJZZNUVSRNSMNOLN
ZMQM[MXOZNcJOSMTON[^SJVOLT_VaTRNRVNUOl_NRTZN`NR[TOV[a_i[NnLNOb
[ZTN[OSUMTV[Di/R _f
VMJLTO[VkSJUV_V [NO[TJ[`PNRJMNTR[N_J NOaSTSOTLORZVMfSVMOTOZVNZOVL^RTJOZVNSVUPVJ[NNUU[VJ`MONLRNMTRZRNS`JNaOVb
[MLJVSMXORNPJNRdVJOVRN[NRQVSTOLMOJVaJOVRNYJUVSMXOMOLNO[VZNUT[M_b
`JU[T[D/[LNLM̀TZNSUV[N[VULV[N[NUPJN^ZNNOLTOSN[NOVZNUVOLN^ZT_MOX
NOUT[i_fMLT[TSSMZNOLVUN[DFNU_TZNUTZNN[LVRN[NRQV^NUVfTRVZTNOUV[Tb
SZMNNZUVVZ\VQRMMZ[VLT`SRRMiQLMVSZTVb]S^TR[LNN[LVROVOV[N_M
OLJMXO^`_T
RMOZSM̀M
McMSTVZ`TVRVaUNV[SN[VcUNTROVVZZTN^ULZRNVLTSUV[T[NSMVNUO^
SUV[N^VUMYJVUPJNUV[MLJVSMXOaUVcJOSMXO_M[_VZNUVSUV[NVULVD2VkNRNOb
SMVZNUV[TSMNZVZVRM[LTSRiLMSVLNOdV_VaTRT_NOTRM_`TRLVOSMV[NYlOPJN
NOSVZVSUV[NTNOSVZV`JNfUTLJQMNRVV[JQNW_VaTRT_NOTRM_`TRLVOSMV
UV\fJNOV[TSMNZVZ]D.TOZNPJMNRVPJNN[LNcJNNUSV[T~a^ST_T[NkV
ZlMUSLMk_T
T^^UTNOcJLNTNZOT[_V UTa[T`RJTNf_N UTO[TZRNYR,SVZSTMZNNOOSLNUV^[NN[[`SNVSZMVVU_N
QNWOL_i NN[OV_` VPJUNMVUU[Ta[^P`JTNR
`RTOLTLJQMNRTOXRYVOT[SNOLRVUN[cJNRLN[aPJNLV_fMKO[NSTOQMRLMNRTONO
YRVOZN[`TLNOSMV[STUTOMVUN[LN_`RVOV_NOLN~ [NMOLNO[McMSXUVcTRLVUNWVZN
UT[STOLRTUN[[TSMVUN[ZNJON[PJN_VZNLNR_MOVZT^UV[NO[MfMUMZVZcRNOLNVU
SMOTZ_`MQMTZRJLVT_M
aNUVOLcTJNZRNWVUTZ[NUT[LJRT`[NR_M baTN^_ffVRgTT[UVZN`RUNV[M[XTOSMZNNZVJZO^NNOULRVVJ_V LTSZTTOLVR_`TUUZMTNU^
_VLNRMVUMWVZTNOUVcJNRWVZNUVST_`NLNOSMVZNOLRTZNUV`RT`MVSUV[N^aNO
UVONSN[MZVZZN_VOLNONRUVNUNQVZV`VJLVZNQMZVaNU`RN[LMYMTZNJOVSUV[N
[J`NRMTRaZMcNRNOLNcRNOLNVUV[SUV[N[MOcNRMTRN[D.NN[LN_TZT[NSTOgJYVb
fVOUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNJOVSUV[NVULVSTRLN[VOVVRM[LTSRiLMSV
STOUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUV[ZMQNR[V[SUV[N[
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s ss s ssssssss„G…
fZJNRSYUJVN[[NV[[Z^TJ_M OVOQVNOWLNP[DJN2TK[PLVJ[NkNJOf`MNRMROTSOM̀M V[TSN[ONZMM_`ZTJa[TVSfSVNgZTMZUVTcVTRU_V VSTZONZUMVSM%X"OÍ
"Ÿ"!(¨'NOSTOLRX[J[J`NRVSMXOa[J`RT[NSJSMXO~[NYlOUV[MLJVSMXON[`NSMVU
ZNUT[VcNSLVZT[~ NOUTPJN`V[XVZNOT_MOVR[N\SMQMUMWVSMXO]^T^ZMSkT
STONnVSLMLJZ^\ST_`TRLV_MNOLTSMQMUMWVZT]D.NN[LN_TZT^NONU[MYUTnMn
[MONcZNRMcMTJRONZ[NVO[NS[NLOVZ[NcOTLRN_V [Z[NZUNVS[TT_` SMNZTVRLZV_M
TSSNMOZLNTOSLMVQU^MUNMWOVLRZNTUNVO[LZRNMQLNTRZ[VV[[USVU[V[SNUV[[ZNN[
UT[`Vd[N[STUTOMVUN[a[NSTOgJYVOSTOUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTSTb
RRN[`TOZMNOLN[V[JcJOSMXOa`T[MSMXO[TSMVUN[D/OSVZVJOTZNN[LT[_TQMb
_MNOLT[ZNV[SNO[T^cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUV[SUV[N[VULV[`NONLRVO
NZONUUVV[[SSUUVV[[NN[[TV[VS[NTOSZMNVOSLMNT[O^NN[UMNO[cPNJRMNT_V RN[ZNNO[VJJ[YN`DRT2V kMf`MVSJMTLVONZ[NaST`_` RN[STRRM̀S
LV_M MTNOONL[T^
[NSTRRN[`TOZNSTOUVN[LRJSLJRVZNUVkM[LTRMVZNN[LN`RTSN[TV[SNO[MTOVUDF
V[d[JSNZNPJNNONUN[PJN_VZNUVTRYVOMWVSMXOM_`JU[MQVaZNST_`TRLVb
_MNOLTZNUV[ZMQNR[V[OVSMTON[fJRYJN[V[^NO[J\SVRiSLNROVSMTOVU]^[N
RNcUNgVOSTONnVSLMLJZUT[RV[YT[ZNUV[RNUVSMTON[`RM_MLMQV[NOLRNUV[SUV[N[
OZTNUfUSNJ[VUaVUUVY[JOfVJRZYNJNN[[VLV[[akUVVVNUS[LVROJWSVLJZRTVcZMONVUU_N NOcORNLNOLNVU_M `TNZONLTRD[5[TSdM^VU`T`RTROT_N SMZLVMTR
_i[PJNJOSV[T^NUN[PJN_VZNUST_`TRLV_MNOLTaZNUVRNYJUVSMXOM_`JUb
[MQVNO-TRLNV_KRMSVLMNONJOSVRiSLNRZNSUV[N_NZMV_JSkT_i[`JRTa
SUVRTPJNNO8OYUVLNRRV^V`N[VRZNPJNNOLRNUV[ZT[kVa_JSkT[RV[YT[STb
_J
UVLMQOVN_N [^`OTLRNPJLNN_` NOR-T VOVR^LN_M V_KNORLMRSVV[UPVJVNRM[NLOTS8ROVYSUMVVLNZRNR[VV`NVURN`SRTMXUTNOOYVJZOTVKN`OTcRSNVORLVNbb
_MNOLTNOLRNUV[SUV[N[VULV[OTfUN[aUV[SUV[N[_NZMV[fJRYJN[V[STOZJgTNO
ZMQNR[T[_T_NOLT[VJOVV_VUYV_V`NSJUMVRaYRVZJVUNOLRNUV[ZT[a^STO
NUUT^VJOVSTOgJYVSMXOOT_NOT[YRVZJVUZN[J[ST_`TRLV_MNOLT[D/ONU
`RM_NRSV`dLJUTZNN[LVTfRV[NkVO[N}VUVZT`RTSN[T[VOiUTYT[NORNUVSMXO
SZTNOUTU[V[cRZVMOcNSRNN[ONS[MDV3V [P_` JNT[SNTZ[VNORdNVOZLRMNcdSNMUUSZVNR_T
iSLN[LRROVRVSUTMTVOOVLUNZRMNTURTN[OVUUTN_V RNUOVNLM[QTaNVUU
SVRiSLNROVSMTOVUZNUT[ZN_i[`Vd[N[ZN/JRT`VD
0VZVJOVZNN[LV[TUV[ZNZMcJ[MXOZNUV`VJLVSMQMUMWVLTRMVNOJOVOJNQV
SUV[N^[MON_fVRYT^STRRN`VRVUNUVSTOJOVJ_NOLTZNUVcTRLVUNWV[TSMVUZN
K[J[L`VN^RSMTTROTJO`VTRV[UTM_M _N UVOSMTX[OSZTNO[JJOOVMQJN_N UZONLTQMZZNV[VJUZONMQUNVUSZUNV[QNMZMOV_N [MOZM_i
VLV_N[D2V OLN[
SUV[N[PJN[NNOSJNOLRVO`NR`NLJV_NOLNfVgTUVV_NOVWVZNUkV_fRNTPJN
QMQNORNZJSMZV[VUV_M[NRMVaVUVONSN[MZVZ^OT`JNZNOST_`TRLVR[NZN_Tb
ZTSMQMUMWVZT‡`VRVSRNVRa`TONRNOcJOSMTOV_MNOLTJO[J`NRbaTN[LVfUNNRV
`RVRWNTSMO[VTf^UaNZ[MNY[JNNY[JMRKMOZZVTZUDT^JOOMQNUZNQMZVRNUVLMQV_NOLNNUNQVZTaJOYRVZT
5JOPJNV`RM_NRVQM[LV`VRNSN_JaST_`UMSVZTNU_NSVOM[_TZNUV[MOb
LNRRNUVSMTON[ZNOLRTZNUV[SJVUN[[NZN[VRRTUUVUVSMQMUMWVSMXOZNUST_`TRLVb
_MNOLTNO,SSMZNOLN^NUN[PJN_VNUN_NOLVUZNN[LV[STONnMTON[N[_Ja[M_b
`UNjLTZTUTPJNkV[LVVkTRVkN_T[_NOSMTOVZTST_TcNOX_NOT[VM[UVZT[^
N`[TLfTUVNS[M^XUOV^`UVVJSUVRNLMSOMVNONLUNNQZVNS`MNXOOZZNONUSMOVMQcNJUOZSMNTOQVMZUVZZNNUVS[V`SVUV[[_i N[[VUVLV_` [TUMVUV[ZNN[LVUVb
fMUMZVZZNUT[_TOT`TUMT[SNOLRVUN[^[TO_VOMcN[LVSMTON[`VRSMVUN[aSTOb
„Gƒs s s s s s s ssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
[NSJNOSMV[ZNJOVZMQM[MXOcJOSMTOVUSRNSMNOLNPJNJOV[QNSN[N[_i[Ri`MZV
aTLRV[_i[UNOLVDhVRVUNUV_NOLNVN[LVZMQM[MXOcJOSMTOVUVJ_NOLXa[MYJN
VfJV_N gTNO[LVRONZPTJMU[VMLT`RZTNZJUVSLNMQUNMZQVVZSMXZONUZLNRVUfOVMgQTN‡UJZONVQ_V MZVaZTNR`SVRT`ZVJ[SZLMNQMUZVV`ZTZfNUVUSLMRXVOb
SVZVQNW_i[V_`UMV[‡STOUVN[`NSMVUMWVSMXOSRNSNLV_fMKOUVZN`NOZNOSMV
cJOSMTOVUZNUV[RN[`NSLMQV[SUV[N[VULV[‡alOMSV_NOLNSTOJOYRVZT_Ja
NUNQVZTZNZMQM[MXOcJOSMTOVUN[`T[MfUNSTO[LMLJMR_TOT`TUMT[cM[SVUN[a`Tb
UZdVLM[S^TN[[LNT[LNV[f^UNS[TOZ[TLMLLVJZMTR[N[ZLNVZVTZ[_M NOOMN[ULR[VNSOMTLMOZNT[T_TSSMOZTN`OTLVUMU[ZLVN[U_J
V`aVUVNf[`RVN^SSMVTUOMWUVTb
PJNUVQMZVZNUMOZMQMZJTVZPJMNRN`TSTV`TST_VaTR\[NYJRMZVZ]DhNRTUV
SRNSMNOLNZMQM[MXOZNcJOSMTON[LV_fMKOkVSNMOSJRRMRNOZN`NOZNOSMVVJOV
SVOLMZVZSVZVQNW_VaTRZN`NR[TOV[ZNOLRTZNi_fMLT[kJ_VOT[_i[NnLNOb
[T[‡RNPJMNRNacT_NOLVJOVRN[NRQV_i[MOLNO[V`TR`VRLNZNUMOZMQMZJT^JOV
RSNTYOJLNUVOSSMMXXOO_i _V[aNT[RLRZMSNLVUTZ[NM_`[JSJTU[_` T[TaR^LVV_M `NVORLLMTRaZNZNSM[NJR[LTN_T_TS_NMTOONLT[^‡NJnOMVYNVJJLOTVb
STVSSMXO`NR_VONOLNDENLRVLVVPJd^`TRV[dZNSMRUT^ZNU`RNSMTPJNkN_T[ZN
`VYVR`TRNUVJ_NOLTZNUV[NYJRMZVZa`TRLTZTUTPJNK[LVOT[V`TRLVD
hTRUTZN_i[^RN[JULVZNM_`TRLVOSMVZNSM[MQV`VRVUV[`VJLV[SMQMUMWVLTb
RcMVV[[NZVNSLOJJVNU[ZLNRVU_T K`TQSMV_M NNUOkLNTSSkMTQMZUMNWVPLJTNRMUTV^SOTTOTLNfOLNSOMXYOVOa[UJVcVTJRL_V
TST[VTSUSVM_N
XO^ONLNOZUVN
UVONSN[MZVZZNJOVSTT`NRVSMXO`NR_VONOLNZNSVZVMOZMQMZJTSTOLTZT[UT[
ZN_i[^[MOTPJNN[LiOZNLNR_MOVZT[NO[JN[PJN_V`TRUVZMQM[MXO`NSJUMVR
ZNUV[TSMNZVZNOSUV[N[VULV[afVgV[D/ULM̀TZNSTOLNOSMXOaZN_TZNUVSMXO
ZNUT[M_`JU[T[PJN[NM_`TONVUV[`NR[TOV[ZNUV[RN[`NSLMQV[SUV[N[VULV[
VOUNSOVLONW[VPJ[JNSSVTROVcSMLYNJRRMWVVSOMXVOUNV[`[TNSSMdNcMZSVVZ^DN2VO`SRTMOOS[M̀MLMLJTS^MXNOOZUVN[UaLNTOa[MTZONUN[[J``NNRR_VbaTb
ZNN[LV[`NR[TOV[N[LiLVOZNLNR_MOVZV`TRUV`RN[MXOZNUVST_`NLNOSMVa
`TRUV[UJSkV[ZNNnSUJ[MXOZNOLRTZNUV`RT`MVSUV[N^ST_T`TRUV`RN[MXO
`NR_VONOLNZN[ZNVfVgT^`RTZJSMZV`TRUVSRNSMNOLNZMQM[MXOZNcJOSMTON[NO
cVTUR_V PJN[N[M[NLi_`[TRN_N OJLMNZQTV[NDU2V STc_` JNRTWRVLVa_M UVNORLMTPJZNNWUVMZONZM_VQMZLMJSTN[NZONUUVS[TORNLR[T`UNS[TLMSQMVV[U
SUV[N[VULV[^RN`RN[NOLVZT`TR[J[J`NRbaT^OTZN`NOZN[TUV_NOLNZNUkNSkT
ZNPJN[JRgVZNUSTOLRTUZNNnM[LNOSMV[ST_`NLMLMQV[a^NO`VRLN^ZNNnM[LNOb
SMV[NOST_`NLNOSMVUMfRN^[MOTZNUkNSkTZNPJNUT[ST_`NLMZTRN[LMNONOPJN
ZNcNOZNR[JST_lO`RN[LMYMTZMcNRNOSMVZTR^[J`T[MSMXO_i[NUNQVZV^VZT`b
LcVRNOOZLTNVJOUVV[`SRUNVS[NV[JSPMJXNOLRaVLJVOOVZN`RVN[QSMN[OMXZONRDN[`NSMVU_NOLNSVRYVZV[ZNLN_TRN[
JOV0J LNVOOZZNTOS[MNVSTUfV[RNVRQVVUOVMNY[JLTV[UV`SMRXTOSNZ[NT[UVV[`UTVJUVLVR[YTZNZQNMZUTV[a[MZYNUTS[T^_` `JTNZRLNV_MQNNR[ONb
LT^VUVOMQNUVSMXOZNUT[YRVOZN[STOLRV[LN[DhNRTOTN[K[LNJO`RTSN[TZN
LRVaNSLTRMVRNSLMUdONVD/OSVZVJOVZNN[LV[TUNVZV[ZNZMcJ[MXOZNUV[cTR_V[
ZNST_`TRLV_MNOLTZN[ZNJOSdRSJUTRNZJSMZTVTLRT_i[V_`UMTaV[SNOb
ZNOLNSVfNZM[LMOYJMRSTOSUVRMZVZZT[cV[N[jJOV`RM_NRVZNSTUTOMWVSMXOT
ZNONSVJ[NMO_M
LRVUVNSOMXVO[^SNNOO[TUV^`PNJRNTULVTZSVTQRdRVN[N`[TLiOZ[JMN`ONLZNMLSVUZVV[NVfUVVgSVUV_i [N[VUOLVJ^_N
cV[RNT[NVO[UNV
PJNN[LVSUV[N[NTRMNOLVSUVRV_NOLN`TRNUNgN_`UTZNUVVULVaNO
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssss„G„
ULVN_N PJONLNK‡[LJVOMV_` [NTYOJNOZ[VJ[cVc[TNR_VZN[RNZSNkVSWTT_` ^ZTNRZLVM_M
cNRNNOOLSTMVSSTMXOO[STMNZONLNNT_V MOOSSTM̀V
O[SSMMNXOOb^
NOUVPJNNUYRJ`TV[SNOZNOLNVJ_NOLVNQMZNOLN_NOLN[JcJNRWV[TSMVUa[J
VJLTSTOSMNOSMV^NOUVPJN^NOSTO[NSJNOSMV^UVSUV[NVULV[NQNTfUMYVZVVJOV
_VaTRRN[NRQV^VJOVM[UV_MNOLT_i[MOLNO[TaNOUVPJN[NcTRLVUNSNOUT[
STO0T LRV_T[LN[[aMNU_`
V[RLNNO[[JMTSONZN[N^NNOOUVSV[ZTVSMNJZOVVZZDNN[LV[cV[N[[NZVOUV[ZT[LNOZNOb
SMV[^UVZNUVMYJVUVSMXOaUVZNUVZM[LMOSMXO^UVZNUVVLRVSSMXOaUVZNURNSkVb
WTD/[LV[RNUVSMTON[[TOcJOZV_NOLVU_NOLNV_fMQVUNOLN[DhNRTNOUV`RM_NRV
cV[N^PJNNOUV_VaTRdVZNUT[SV[T[N[VOiUTYVVUVZNUV[SNO[TMOZMQMZJVUZN
ULVNOSZUNVO[NSMVMOVcNMROMTcURJMVRUZVN[VJR`RMNfRVMTVRf^V[gNT`aTVONMYZJNVU_V VR[ONMZcMNN[VLfTVSgTTOVR_V
RMfVaDT/O RSUUVVRM[ZNVYZlOUVb
ZVcV[N^NOUVPJNSRNSNUVcTRLVUNWV[TSMVUZNUV[STRRN[`TOZMNOLN[SUV[N[fVb
gV[NO[JSTOgJOLTaZM[_MOJaNNOSV_fMTUVZNUV[VULV[^VUVJ_NOLVRUVRMb
QVUMZVZaUV[LNOZNOSMV[VURNSkVWT^[NcTRLVUNSNLV_fMKOUVVJLTSTOSMNOSMV^
UVMOSUMOVSMXOVZN[LVSVRaVSTO[TUMZVRUTZMcNRNOSMVU^VU_NOT[`TRUTPJN
k_J VSRNT[VPUVJNSUUVV[[N[NV`ULVVRDVO2T
^_i[S[TONULNRVQ[VLZNT[[NDOLRNUV[SUV[N[[NkVSNO_VaTRN[aUT[
/OUV[cV[N[ZNU`RM_NRLM̀T^ZNV[M_MUVSMXO^_JSkT[MOZMQMZJT[VM[UVZT[
ZNUVSUV[NV[SNOZNOLN^OT[XUTZN`NOZNONOYRVO_NZMZVZNUVSUV[NVULVNO
SJVOLTV[JNnM[LNOSMV[TSMVU^[MOTLV_fMKONOSJVOLTV[JST_`TRLV_MNOLT^V
[VJ_N [MZONJVZ[TN^M[ZMNOVTUN[[^MNMO_`SUJRN[^TPNJONSTN[OLLVR[VZSUNV[[NJ[Q[TNUJLORVLVOZ[DcT/O R_V N[OLN``TRRTNSUN[kTNS[JkSTNZZNN
PJNUV[`NR[TOV[ZNUVSUV[NVULV`T[NNOJOVNZJSVSMXO[J`NRMTR^`TRUTPJN
VPJNUUV[[N[MNOLNOM_`RN[MTOVZV[`TR[JMOcNRMTRMZVZ[TSMVU^`TRNUSTOgJOLT
ZN`RTkMfMSMTON[^UVRNYJUVSMXOZNUT[VcNSLT[aNUSXZMYTZNST_`TRLV_MNOLT
ZNUVSUV[NVULV^ZN_TZTPJNLRVLVOZNTRMNOLVR[J`RT`MVRNYJUVSMXON_TLMQV
[`NNYSlJOUMVNRUNN[[ZPNJUN`_V RTSZNN[TK[SLMVQDM/[
UMWLVVL_T
TRMT[jVUPTJ[d_M VONL_f
NJORTV[ZZNNUVUV[S_V UV[ONMcVN[[SLVNSOMZTNOONL[N_i
NUV[b
fTRVOJO\[J`NRbaT][NYlONU_TZNUTZNUZNUVSUV[NVULVZT_MOVOLNaSTUTb
OMWVZTRVDhNRT^STO[MZNRVZTSTOZNLNOM_MNOLT^N[LN[J`NRbaT^V`VRNOLN_NOLN
_TZNUVZT[NYlOUV`VJLVZNUVSUV[NZT_MOVOLN^NO_JSkT[V[`NSLT[N[_Ja
ZLRMM[SLLMTOLaTRZMYNJ[RJT[_T
TD-T ZNUTMYDO/[ TRVZNO[JMYOJSVVUUVacSJTNORLcNRNLNSOJ[NMOXSOMVPJNNnLVRSVTT_`
RZMOVV}RVMVV_N UVO[SLNNON[[Tb
MOZMQMZJVU‡LV_`TSTMYOTRVUVV_NOVWV`NR_VONOLNZNVfVgTaZNVRRMfV^NO
cJNYTSRJWVZT^ZNLTZT[UT[UVZT[^VPJN[NNOSJNOLRVNn`JN[LTPJMNOV[SMNOb
ZNMOZMQMZJVU_NOLND2VV[M_MUVSMXOST_`UNLVZNVfVgTVRRMfV[XUTUVSTO[Mb
YUVJN_V OVaUTYRJdVOTZ[N`UTV[ST`[N^RV[TLOdLVJ[UTZNNnUSVN[`SSUMVT[ONV[U^PNJONSLRVVZLVVOYNZONNVRV[SSMNXOOZDN/O
R^NNUUNS[VcJ[TNRWZTN
PJNRNVUMWVOSTOZJSN^MONQMLVfUN_NOLN^VZNcTR_VSMTON[N[`NSdcMSV[ZN[J
STOSMNOSMVaVSLMLJZD/[UTPJN[NSTOTSNST_T\UNQVOLMOM[_T]^`RT`MTZN
,RMNOLNaZNUT[`Vd[N[STUTOMVUN[D3V_fMKOUTNOSTOLRV_T[NOUT[SdRSJUT[
`NPJN}TbfJRYJN[N[ZNUV[TSMNZVZTSSMZNOLVUST_TJO\fVROMWSJULJRVU]^N[
ZYJNSRMMZR^VZSTZ_T
NUSNTU_`VOTkRNLUVT_MZNNO[LNTRaVUZYNTUPYJJN[LOTT^S[TNONU[V^\SSTJOR[UVMUNSRTdVRR]N[O`TT[OTZUMVN_N OLNOMLON[NNOb
_JNfUN[aVLVQdT[^[MOTLV_fMKONONUN[`dRMLJ‡LTZTN[LT`TONZN_VOMcMN[LT
JOV[MLJVSMXO[TSMVUPJNMOSMLVVUV
„G  /2h4,0/E,./2508t828u5086-
MO_M TSLVTSOM[XNOYZJNMR[UNT^[U_T VV[ZMN_M UT[UVZSMNXTOLR[TMYYJRNJ[`MTNO[ZTTSMRVNUSZTNOT`STM[fMUSNMXSOT_T[J`NJROMTMRO^L`NNORLTT^ZVNU
MQ_M MLVLUVSZMNXOUVZSNUV_T [NZfNVUgTV[NNOnLVRV[S}NTO[[DT2VaNZZNJSUVVSSMUXVO[^NNVUUOLVM^QN[TUOZNVlQOMZVLVaONZUM[kLTMORMLTWT[ONLON
N[LVcV[NPJNNUMOLNOLTZNVUSVOWVRUV[NYJRMZVZZNUST_`TRLV_MNOLTaUV
STOcMVOWV[NYlONUN[PJN_VZNUVSUV[NVULV^STOZJSNVUV_VaTRdVZNUT[[Nb
RN[kJ_VOT[ZNUVSUV[NV[SNOZNOLNVJOV`T[MSMXOcVU[VaVJOVZNcTR_VSMXO
ZLMNSVUVZNVSOLNMLSJNZ[MLZRVVZ[ZNNOU[VJSNJnVMU[^LN[OMOSMVN_f [TSVMRVYUTj^N[UNVONkONSUJTNOZLNRVNQJMOLVVR[LMVLOJLVTSMUXVO`VRNJ[LMKXOOb
PJNQMNONZNVRRMfVST_TUV[JfTRZMOVSMXOD/[LVMOcUJNOSMVNONU[J`NRbaT
`TR`VRLNZNUVSUV[NVULVkVSNPJN[JRgVJOVcTR_V_JaN[`NSdcMSVZN[NOLMb
_MNOLT[ZNQNRYoNOWVaZN[J`NZMLVSMXONOLRNUVSUV[NV[SNOZNOLN^_JaZM[b
LMOLT[ZNUT[[NOLM_MNOLT[PJNLMNONOUV[SUV[N[fVgV[[MO`T[MfMUMZVZN[ZN
V`[NSRTNON[[T_i MOZ[MQSNMZRRJVVZUDT^/U _i ST[_`
JOMTLRVLRVM_M
T^_i NOL[TdZONLM_T
N[LVa[^l`UTLMR_V UT[LV`OJLNTZ^N_N [NgRT_i
RST[ORcJMYZJTb^
RVZT‡QMQNO_i[NO[J`RT`MT_JOZT^[MON[`NRVOWVZNVUSVOWVRJO`RN[LMYMT
MYJVUVUZNUVSUV[NVULV^STOUTPJNZM[cRJLVOZNJON[`VSMT_VaTR`VRVUV[
ZN[SVRYV[VcNSLMQV[D/[LV[SUV[N[QMQNOZNVSJNRZTSTO[J[`RT`MT[J[T[a
SSTMX[OLJ^_f VURMYN[JDVUEJPJ[NJ`UTN[ZMZLVNSMRXNO[M[cLRNNOOSLNMV^V[UTVOSUSVU[VNRTV[U^LVR^NU[VJLM[QYV_N
N[LTO[LNZNNQ[MJZfNOTLRNZ[M^OVVbU
MYJVUPJN[J[N_TSMTON[^aSTOLNOMZT[NOcTR_V[ZNLNR_MOVZV[a[M_`UN[D
/O[JSTOSMNOSMV[NV[MYOVOV[d_M[_V[^aVUV[TLRV[SUV[N[^JOV`T[MSMXO
_JaZMcNRNOSMVZVD
hTRNUSTOLRVRMT^UT[[NOLM_MNOLT[aYN[LT[ZNMOcNRMTRMZVZZNUV[`NR[TOV[
PUVJ[NMZ`NRNOLLNMcOMZSVN^OkVV[[SLNVOSZMNNRRLTMO`ZJMQOMLZTJ^VSUT_N
OOUVLNSURVN[SNMfVNUOLVDJ3M
OVNLOTNOOVUNM[ZVVZN[NLR[J`SNLSJMRVVUPPJJNN
kN_T[ZN[SRMLT_i[VRRMfVSTORNUVSMXOVUT[[NOLM_MNOLT[ZNQNRYoNOWVjUV[
`NR[TOV[ZNN[LVSTOZMSMXORNSTOTSNO^STOJOV`VRLNZN[JSTOSMNOSMV^UT[
SXZMYT[ZN`RTkMfMSMTON[a_VOZVLT[^UV[OTR_V[acTR_V[ZNST_`TRLVb
_M
ZNRNOZLVTRUZNN[USVJ_` SUV[UMN_M VUNLVOLSTTS_T
TO[UMVc_M JNR[V_VOQOMOVSLJJRUVVUOMLZNV[Z`aVRUVVN_MUUV[[_V
_M[Q_V TUJ[O^L[VMZOP`JTNb
N[VSUV[NVULVD2TPJNZVV[JQMZVVcNSLMQVaV[JST_`TRLV_MNOLT[JSVRiSb
LNRN[`NSMVUN[N[LVSTOLRVZMSSMXO`NSJUMVR^N[LVLNO[MXOMOLNROV`NR_VONOLN
NOLRNUVSUV[NVULVNONUUT[_M[_T[^RN`RN[NOLVZV`TR[J[J`NRbaT^a[JMOSVb
`VSMZVZ`VRVZVRSJ_`UM_MNOLT`TR[J`VRLNVN[LVNnMYNOSMVD
JOV5U RN`YRJTU`VSMTMXLOMNN_` [LRTMSQLVN_TZNU[SVTP_` JdTUVRLVM_`
_MNTORLLVTOjS[MNVLPRJVNLV`ZVNRVJUOVMSOUV[L[RNJ_N VULVOLLTMNOZNN
`RN[LMYMT‡`NRTVU_M[_TLMN_`T~NOJOVcV[NZNLNR_MOVZV~ N[JO_NZMT
ZNZT_MOVSMXOD4N[JULVSVRVSLNRd[LMSTZNUVN[LRJSLJRVZNUV[TSMNZVZTSSMb
ZNOLVUNUkNSkTZNPJNUVSTO[MYOVZN[J[_TQM_MNOLT[ZNSTUTOMWVSMXO[NV
U[VMXZONZ\NScMQJMOUSMWMTVSOMNX[O^]aDVhOVTRVfUVT[[LVkZTT_f _MRONV[RZSNTOJOUVV[[TVRS_V MNZ[VZNOSTUVO_V JOOVTM^OSLNTO_T [VZ[MMQ[MNb
LRVLVRVZNJOVSV[LVYJNRRNRV^[TfRN`JNfUT[aLMNRRV[[TgJWYVZT[‡VJOPJN^[MO
ZJZVNOLTZTNU_TQM_MNOLTZNNn`VO[MXOTSSMZNOLVULV_fMKOkVLNOMZTYRVO
M_`TRLVOSMVNUVOLMYJTTfgNLMQTZNUV_VaTRdVZNUV[`RM_MLMQV[Nn`VO[MTON[^
N[LTN[^UVNn`JU[MXOZNTLRT[`JNfUT[ZN[J[JNUT`VRVSTO[Nb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- „G¥
Y[JJNMRUTO^JLNVQ_f VLMMKNORRV[TZONOSNJSULNM[QVTRMaT[V[UTNO[LkV_M T_f NORLNT[D‡hNN[RTZNO[TNV[fTUUNV_NMOSOUJLNMR[NVOTNLRSTN[[M`LVJNNbU
fUT[NONUNOLRV_VZT`RT`MTZNUVZMQM[MXOZNULRVfVgT^NUZNU`Vd[ZNSUV[NVUb
LV^aVST_TcJNRWVZNLRVfVgT^aVST_TSTO[J_MZTRN[D/UUT^[MON_fVRYT^
TUTf[UM_N YVSVVJOOM[V_T SMN[RLZVNNVUNJQLTVSSTMXVOSSZMXNOUOaMQZNNUUZ[NJQ`MNZRVba^TVUNMOYLJRNVUUPTJ[N[TV_N JOLMcZTT_N [VOULT_T ZNb
ZNUTZNUT[TSSMZNOLVUN[‡[NcT_NOLVRNVU_NOLNJOVSMQMUMWVSMXOZNUT[`JNb
fUT[ZT_MOVZT[DEMNO,SSMZNOLN^V`VRLMRZNSMNRLTYRVZTZNMOLNRZN`NOZNOb
SMV[aVOTcJN`T[MfUN[NYJMRZT_MOVOZTVUT[kT_fRN[`TR_NZMTZNUV[VRb
_V[aZNUV[V_NOVWV[cd[MSV[`VRVUVSTO[NRQVSMXOZNUT[M_`NRMT[^ZNUT[
PLVJSNMTOOTN[[^XcUTJN[NONPSJNN[RVdRVMTTfZLTNO_M NROV_iRV[LUMTN[RRkVTZ_f NSRJNU[LM`QVTRSaMV_i U_N [ONL[NSUVVQLTRV[QZKN[`ZUNVO[bd
_M[_T[^`TR_NZMTZNUV_TZNUVSMXOZN[J[J`NRbaTDhRNSM[V_NOLN`TRNUUT
[N`RTZJgNRTONOJOV`VRLNZNUT[ZT_MOVZT[LTZV[N[V[_VOMcN[LVSMTON[SVb
RVSLNRd[LMSV[ZNUV`RM_NRVcV[NZNUV[SNO[TaZNUV[SJVUN[aVkN_T[kVfUVZTj
VUT[[SNSOX[ZTMYMOTZ[MQZMNZJUVVUS^UVV[[MN_M VUULVVS^MXMZONZONLMUcVMS[VSSNMOXZONO`LVNRSVMVUVUSRNTYOJNUVUUSVMXaOSNT_TO[SLMMLTJOSVMXUOaTV
LRVO[cTR_VSMXOZNU_NSVOM[_TZNU[J`NRbaT[NYlO[JN[PJN_V^V_VUYV_V
_i[T_NOT[NcMSVWZNUV[ST[LJ_fRN[aVJLTSTVSSMTON[NnM[LNOLN[STOUV[
TLRV[^ZNURMLJVU[TSMVUSMQMUMWVZTTSSMZNOLVUSTOLTZV[UV[STO[NSJNOSMV[PJN
aVkN_T[ZN[SRMLTD
STOhLRNVR_T T^`[VJRVOVTfcV[[NNRQVVORiNUT[YLTV[~` cNOTXR_N OTOT_N [^OOSTMTNO[VRON_i SN[[VPRMJTNMJRO_J V~^ aU`NTgTR[NDgN/O _bb
`UT^NONU_TQM_MNOLTV[SNO[MTOVUZNUVfJRYJN[dVTSSMZNOLVUjUVcV[NSTRLNb
[VOVD/OJO`RMOSM̀MT^NU_VaTRVOkNUTZN_JSkT[MOZMQMZJT[`RTSNZNOLN[ZN
UV[SV`V[[J`NRMTRN[ZNUVfJRYJN[dVNRVST_`TRLVR[NaQMQMRST_T`NR[TOV[
ZNUVSUV[NVULV^ST_TOTfUN[D/[LT[MOZMQMZJT[RNSTOTSdVONO[JMOLNRMTRUV
[ZJN`UVNRR[MNTRaMZSVTZOLZRNTUUVSRT[N_`VT[RML_MV_M NOL[T[SNTYRlLNO[VLVOUT_T
[_T bVRMZ[NLTUTSDRiJLMSNTOVa`LRRJVNLVffVVZONZNNUUT_T N[b
UVSTOQNR[VSMXOZNUfJRYJK[NOUT[SdRSJUT[STRLN[VOT[VSNRSVZNUfMNOkVfUVR^
PJN[NkV_NOSMTOVZT_i[VRRMfVDFNOUVkM[LTRMVZNUVUNOYJVVUN_VOVN[LV
cV[NSTRLN[VOVZNUVfJRYJN[dVV`VRNSNSUVRV_NOLNZNUM_MLVZV`TRUVSTOTSMb
Z`VVUVSfTR[VLJc_f
RVORSNNZ[VNSPVJZMNVOLNR[N[kTVfSUVJfVVLROTTVUNN[_V SRMOfVdV[^O[NMON[UVPKJ`NTOSTVZZNNSMMOZLdNVROSV[UNVRRQJMRO[VN
NnSUJ[MQV_NOLNZNUcRVOSK[^PJNNRVNUMZMT_VSTRLN[VOTZN/JRT`VD2T[OTb
fUN[akV[LVUT[fJRYJN[N[ZNUV0TRLNZNUVK`TSV[NkVOfJRUVZTNO_JSkV[
TSV[MTON[ZNTLRT[fJRYJN[N[PJNLRVLVfVOZNST_`TRLVR[NZN_TZT\cMOT]T
STR5_NLN[VOTZ^MZ[MVOP`JTNZNVRJk_N VSONLRVUTUDVcJNRWV[TSMVUZNUVfJRYJN[dV^[NVfVOZTOVUV
fJRUVD7i[`RTOLTT_i[LVRZNV`VRNSNONO`RM_NR`UVOTN[T[cNOX_NOT[PJN
ZVO[JSVRiSLNR`NSJUMVRVUV[NYJOZVcV[NZNUV[SNO[TD2T[YRJ`T[fJRYJN[N[
ZVO`RJNfVZNJOVSTOSMNOSMV`RT`MVSVZVQNW_i[cJNRLNaVSNOLJVZVST_T
VUYT`NSJUMVRaN[`NSdcMSV_NOLNfJRYJK[D8_`TONOZN_TZTSVZVQNW_i[
ZVUNSZMNZMUZTT[aSTSRTLNO[[VSOMNTO[LNVR[M[JL[XSSRXVZLVMY[DT[F^ ZN[N`YRlNO[S[RNM̀SV[MTJO[NM[LJaVS`MRXTOk^MfSTMSOMLTROVN`[TOcNRNOOLNNU
LRVfVgTVUTSMTVRM[LTSRiLMST^UV\OVLJRVUNWV]VUVNLMPJNLV^NUSJULMQTZNUSTb
OTSM_MNOLTVUZNUT[fJNOT[_TZVUN[^`TROT_NOSMTORVPJd
„Gž /2h4,0/E,./2508t828u5086-
UOVT`NnTMUYMTN[OSSMNVONLR[V`UNNS[dScMUSVVQ_N N^aOLZNNfPJJRYNJSNV[_f VZMNN`UVVRLNM[SLM̀VRJSRLJNROVNZUNSTUVOLVRZT_M UZONM[UTLR[VS_T MXOb
c[MV[OSVV‡UUaV_M RNYUMJLUVVRSDMEXTOfZRNNULVT[ZTRN^USVTSOMTLROVN`[T[ONNnOJVUVUN\[Q^MURVLJfZV]RRNVRUVVS\TcORMQPTJUNMZ[VNZR]TZSNTVRLNUVb
N[cNRV[NnJVUZNUVTRYVOMWVSMXOMO[LMOLMQVN[_JSkT_i[N[LRMSLVNOLRNUV[
SUV[N[fJRYJN[V[_NZMV[V[SNOZNOLN[^NOSTO[NSJNOSMVSTO[J`T[MSMXO`RTb
cN[MTOVU^PJNNOLRNUVSUV[NVULVSTRLN[VOTbVRM[LTSRiLMSVa^`T[LNRMTR_NOLN^
LkVV_f OVM[KSONO[NZRMiZT_i ^k[VON[VLRUMSSVLOVWPVJZNTNUVOLSRNl[U`TM[ZNYRaJ`LTMN[OZNNOUNVUYSRVVROiSfLNJRRY[JTNS[MVdVUZPNJNJOaVV
SUV[NZT_MOVOLNDhNRT`TR_JaVYJZVPJN[NVN[LVSTOLRV`T[MSMXOZJRVOLNUV
UJSkV^`TRST_`UNLVPJN[NVUVN_VOSM̀VSMXOZNUVfJRYJN[dVcRNOLNVUT[`Vb
RVZMY_V[aVU`RNZT_MOMTZNUVVRM[LTSRVSMVNUN[PJN_VZNST_`TRLV_MNOLT
PJNUT[YRJ`T[[J`NRMTRN[fJRYJN[N[Tf[NRQVOJOVQNWPJN[NV`TZNRVOZNUV
cSJUVO[SNMXZOT_M VOLOVV}OTLNR^NN[N[RJQOVVZV_N VWUVSUOVTZfNUNUWTV[^SJXOZVMYQTN[WZ[NNUNVOVSOJLNMOYLJRVVOaNUOVO`JTN[QMSVMXSOUVZ[NN
VULVZNfMZTVPJN^NOSVZVJOTZNN[LT[_TQM_MNOLT[ZNV[SNO[T^[NkVZVZT
LV_fMKOJOVcV[NZNV[M_MUVSMXOD
2VUdONV`RMOSM̀VUZNN[LN_TQM_MNOLTSMQMUMWVLTRMT^NUV[SNO[T`RTYRN[MQT
ZLNN^SaVV`OVi[USTVYZTVNQONWi_f _iM[LTV[_`OTUMTVS[^SMNZ[NNOULV_M UN[[^_T
[MNNOOZTLTLZVT_f [UMTK[O`UVVd[[N_M[Z[_VN,S [SUVMZ[NUONbb
aN[N[LRJSLJRVUN[PJN[JfaVSNOVU_TQM_MNOLT^N[LTN[UVSRNSMNOLNN[`NSMVb
UMWVSMXOcJOSMTOVUfVgTUV`RN[MXOZNUVST_`NLNOSMV^UVLNOZNOSMVVJOVMOb
LNRZN`NOZNOSMVkT_TYKONVPJNMYJVUVVUVRYT`UVWTUVcJNRWVZNLTZT[UT[
YRJ`T[cJOSMTOVUN[VULMN_`TPJNVOMPJMUVUT[`RMQMUNYMT[kNRNZMLVRMT[D8ZKOb
LVMSUVTSNT[OV[[LMM_MLJS[M_TXOZNNUS_T JR[OTT`ZTNUMUTV[[USJTSOkSVN[OZLRNVZSTT[_`NONL`NTOSSVM[V_V UMfRONTj[Ka[LV`[TRSTlOULZM_TJSNOV
UVLRVO[cNRNOSMVZNU`TZNRZNZM[`T[MSMXO[TfRNUT[_TOT`TUMT[V_VOT[ZN
SV`V[_i[V_`UMV[ZN`TfUVSMXOD3TZTNUUT[N_VOMcMN[LVNON[LVNLV`VZNUV
UJSkVZNUVfJRYJN[dVSTOLRVUT[`RMQMUNYMT[ZNUVOTfUNWV^NO`RM_NRUJYVRNO
NMOULkNNRKS[kTZNZN_M POJTNRUdTV[[^_T [NO\Tk`VTSUNMOT[`clMf[SUMVSUTN[[]a^[`NTUVdfLMJSRTY[J^NV[OVLOV}^T[NVZN[_M
LVLOMMW[VLORVDZ3V
T[RNZON
TLN_`RVOT^`TRJOVQdVT`TRTLRV^N[LVNQTUJSMXON[MYJVUNOLTZT[UT[`Vdb
[N[PJNLMNONOJO[M[LN_VTSSMZNOLVUZNMOLNRZN`NOZNOSMVD.McNRNOLN[^NO
SV_fMT^[NYlOUT[`Vd[N[STOSRNLT[a[J[N[LRJSLJRV[a[MLJVSMTON[^[TOUT[
RV[YT[SVRVSLNRd[LMST[ZNUST_`TRLV_MNOLT^NUN[PJN_VZNUVRNYJUVSMXON_Tb
LOMMQLMVQ^VU_N
VTORYLNVONMOWVSSVMZXVOOZVNSMUXTO[DMO[LMOLT[aZNU\[J`NRbaT]PJN[NM_`TONOZNcMb
STRELNT[OVOZVMcVNfRN[OTLUNJ[L^M[SLVVfcNJNRNRSNTUVRZLMVQRV^_N
NOO`LNVdf[NRN[QSNT^_T ZTO8ZONYUkVJLNfRTRVV^UMZVTOOWZVN[UaVScTVO[Nb
LVSLT[LN_`RVOT[NOLRNUT[SdRSJUT[fJRYJN[N[JRfVOT[aUV[SV`V[ZNUVOTb
fUNWVRJRVU^aZTOZN^NOJOUVRYT`RTSN[TZNcUJgT[aRNcUJgT[[N`RTZJgTVb
_VUYV_VZNcTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNUV[SUV[N[VULV[aZNUV[SUV[N[
_NZMV[V[SNOZNOLN[D3V_fMKO[TOZM[LMOLT[NO5UN_VOMVPJN^VSVJ[VZNUV
cSVTUOLVJZONfSVNgTOLORVMQUMNWUVZSMNXQOMZaVZ`NTURVJŽJ O`NNRRRdVTZZTN_V UT[a3RTRNPMOJLNV[5} J[TQ[N^ScMJONT[JOTS`SVMZd[NO`LTVfUNRN[^
PJNQMQMXJOVNLV`VNnLRVTRZMOVRMV_NOLNUVRYVZNVf[TUJLM[_TSTO_JSkV[
STRLN[`NPJN}V[OM[MPJMNRV_NZMVOV_NOLN`TZNRT[V[aPJN^LV_fMKO
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s sssssss„G¦
V`VSVZJN[VNnZ`NVUOV[McXVOULVNZnNLNSRMNTORL^RVVUMUWVVSNMnX`OV^OU[UNMXYOXRSNTUUVTLOMQMVVU_N DhOTLRNLLTVZRZVN[aN[_V LV[URVVWUVTONNLV[b^
UV[LNO[MTON[[TSMVUN[cJNRTO_VaTRN[^UVOTfUNWV_VOLJQTJO`TZNRT[TcRNOb
LNSNRRVZTSTOLRVUVfJRYJN[dV^UTPJNZMcMSJULXNUVSSN[TZNUV[SUV[N[fJRb
YJN[V[VUSTOLRTUZNUT[_TOT`TUMT[SNOLRVUN[D.JRVOLNUV/ZVZ7NZMV^UV[
SLTUV[[NZ[N[fZJNRYNJUN[`VJ[OJLTRfZVNOVQ[M[NLOV5U `TNU_V
dLMSOTMVacJNNSRTTOOX`_M TZSNTRjTN[VRV[ONO_i VU[YJVOJTLX[O_TT_V_N [Oab
LNOdVO_i[STO[SMNOSMVPJNNOSJVUPJMNRTLRT`Vd[ZN/JRT`VDhTRNUUTcJN
LVOLT_i[SkTSVOLN[JkJOZM_MNOLT`TUdLMSTaNSTOX_MSTDEMVOLV}TkVfdVO
[JRYMZTNO_JSkV[WTOV[VUN_VOV[LRVZMSMTON[ZNSUV[N_NZMV`JRVaN[`NSdb
cVMJSLVX_N OTO_V LN[f^JUJRYNJYTN[[VN[`ZNNRf`MNZLTJVVRTPOJNSTUV_T [cTLRRV_V ZMSSMMTTOONN[[LJVR_ffVOMKVO[NN[R`VONSLdVcMOSVR_N
MSV[OLaN
fJRYJN[V[`TRPJN[J[_MN_fRT[[NkVfdVON_`TfRNSMZTakVfdVO`NRZMZT[J
`TZNR[TSMVUDEXUT_JSkT_i[LVRZN[N`RTZJgTJOV_VaTRMOLNR`NONLRVSMXO
ZN_NZMT[fJRYJN[N[aOTfMUMVRMT[^JOVV_VUYV_VZNcTR_V[ZNST_`TRLVb
_MNOLTZNV_fT[‡ZJRVOLNUVRYTLMN_`TSTNnM[LMNRTO[MORNUVSMTOVR[NUT[SXb
ZOMNY[TS[UV_T QNRZVUNNU[_T ZNOUTV`[TZUTMT[cSMU[VS[VNU[ZaNSUVT_T VZ_M ZJORMV[OLRLVNSLMXTOZVZNN[`LVTUKM`SdTVSVaUZVN[U`NTgK[RMSSMMTLTb
NRVOST_`NLNOSMVNnSUJ[MQV_i[T_NOT[NQMZNOLNZNUVOTfUNWV^UVfJRYJNb
[dV[NkMWTVUVST[LJ_fRNZNVZ_MLMRJOVVJLTRMZVZN[LVLVUNnLNROvVwacJNRLND
7MNOLRV[NO8OYUVLNRRV^`TRNgN_`UTVSVJ[VZN[JMO[JUVRMZVZ ¨'UVcUTLV
NNggNKRRSSMMXLTSZMNNRLLVMNMRORcVUJSNTO_TSMV`JNORVT`STVURMNSSdVMNRSTNOOLZRVNUMNWUVUVZVZJNROVOSLJNVUOVLRTYTMOLM[NL_`
RJ_N TLOVLOTL[TZNNU
[TSMVUMWVSMXOZNUT[kVfMLVOLN[^NOUV5UN_VOMV`RJ[MVOV^NOSV_fMT^STO[J[
cRTOLNRV[LNRRMLTRMVUN[LVONnLNO[V[aQJUONRVfUN[UT[NUN_NOLT[N[NOSMVUN[NO
UV[TSMVUMWVSMXOZN[J[kVfMLVOLN[cJNRTONUNgKRSMLTZNLMNRRVZMRMYMZT`TRUV
OTfUNWVa`TRUV[SUV[N[`RMQMUNYMVZV[^V[dST_TJOV`TZNRT[V`TUMSdVD
/[LVN[LRJSLJRVZNU_TOT`TUMTZNUVQMTUNOSMVOTTfUMYVfVVUT[MOZMQMb
ZJT[VVSN`LVRNU_M[_TLM̀TZNVJLTSTOLRTUPJNLNOdVOUT[MOYUN[N[`TR
NJgON_` !$U‹ÍT‡Î& OTmÏUN'[QMTLVfUUMMSYMTVf^V[MOVTJOPVJNMOULNN[YVRVSSTM[XLOJ_fVJRLXVfOVT_V ZN[ZaNS`V[NMPJVJN}LTT_i [VLMUSVV[NJOb
_M[MXOgNRiRPJMSVaVRNSMfMRXRZNON[ZNVRRMfVD/OUVN[cNRVZNUVSTOQMb
QNOSMVN[LVLVU^aVSVJ[VZNN[LVN[LRJSLJRVZNUT[MO[LRJ_NOLT[ZNQMTUNOSMV^
kJfTJOV_NOTRLRVO[cTR_VSMXOZNSTVSSMTON[NnLNRMTRN[NOVJLTSTVSSMTON[D
5ZN_i[ZNN[LT^ZJRVOLNUVRYTLMN_`TcVULTNO5UN_VOMVUVcJOSMXOPJNNO
_J
UMVRSMVk[T[aTfLJRTRY[J`NV[dV[[N[V^NV[Z`TN`SLMVVRU_N JOOSLRNMLNNORMT8OSYTUV_l LNRORVZ^NTf`URMNYQXM[VMXUOV^[VSUVVS[NN`[LVORTfJMOb
VJLTSTOLRTUMOLNO[TNOcJOSMXOZNU_M[_TN[PJN_VjcVULXUVcJOSMXOZNUSNOb
LRTZNJONOLRV_VZTZNMOLNRZN`NOZNOSMV[_JaZMcJOZMZV[^UVcJOSMXOZNUV
SUV[NVULVZNJOM_`NRMTSTUTOMVUD.NN[LV_VONRV^UVRNYJUVSMXOZNUT[M_b
`N[JLUV[LTV[UcMJONZRMLQNMZaJNVnUNLN[ROZTN`DN0J
OZVMOXZNTOK[YLRNVOcVU_NLVfZVM^Z`VNZUMNYRUVVfVNnNMU[LNNPOJSMMUVMfZRMNTJNO_T`LTMZQNTR^
NUVJLTSTOLRTUZNUT[MOZMQMZJT[D0TONU`V[TZNUV[YNONRVSMTON[VSVfX
STO[LMLJaKOZT[NJO[J`NRbaTNOUV[_V[V[fJRYJN[V[VST[LJ_fRVZTVZNUNYVR
UV`RNQM[MXON[`NSdcMSVONSN[VRMV`VRVNUZT_MOMTaUVTRYVOMWVSMXOZNLTZVUV
[TSMNZVZNOJOSdRSJUTN[`NSMVU_NOLN[NUNSLTa[TSMVU_NOLNNUNQVZTD5USTb
_MNOb
q¢rss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-

WTZNN[LNLRVfVgT[N_T[LRXaVPJNN[LV[MLJVSMXO^NOJOVcV[N`RM_NRVZNU
V`[RSTN`OMV[^TVfJJORYVJUKN[gV^_M STNOOZLJTgTG„V…ZJNOVLTcZTTR_V UTRNN[UV`SNMSTdOcMVSZVTZSNTOUVUSVTVOZS_M MNOOSM[MVLRVfSJMRXYOJNZ[NVU
_TOT`TUMTZNUVZT_MOVSMXO`TUdLMSVVJOV`RTcJOZMWVSMXOkVSMVNUMOLNRMTR^
aVJOVRNQNRNOSMVN[`NSMVU`TRUTN[`MRMLJVUaUTSJULJRVUZNOLRTZNUSXZMYT
ZNQVUTRN[D
NO5[ +RVMO_MSM[V_T
D5OkLNN_T [PJ[N_T NO[SLRJVVZUTPJNMUNRSJTRL[RTT`ZVM[d[LMOZLNT/J PJRNT`NV[^LNNO_T
+RQVMO_MSMVNO[LNTS[TMOYJ[LMMXb
LJaNRTOSdRSJUT[STRLN[VOT[ZN[ZNUV5ULV/ZVZ7NZMV‡`RM_NRV_NOLNSTRLN[
`NPJN}V[^ZN[`JK[STRLN[_VaTRN[^kV[LVPJN^`TRlULM_TUV[UJSkV[ZNNnSUJb
[MXOZNUT[ZMQNR[T[[N}TRN[SJU_MOVRTONU`RTSN[TZNcTR_VSMXOZNJOVSTRb
LNRNVU`TZNRT[VaRMSV^VUVPJNVcUJdVOUT[MOYRN[T[cM[SVUN[ZNLTZTNULNRRMb
LZTNRM`TRDT/OLNSSSMTXOO[NNSSTJONOXS_MMVS^VNOZM+RMRYVMOZSVMVZN[[NZNM_` NUUSVNOOLLXRTfVP[JLNV^O`LNTR`R[TJO`LJTN[JLOTV^N`OTU`dRLMMSOVb
SM̀MTRN[`TOZdVVUMOLNRK[ZNU[N}TR_TOT`TUM[LV^aV[JONSN[MZVZZNV[NYJb
RVR[NNU_VaTRMOYRN[TcM[SVU`T[MfUN^`NRTPJN^VU_M[_TLMN_`T^[NRQdVVUV
Nn`VO[MXOZNUST_NRSMTaSTOZJgTVUcUTRNSM_MNOLTZNJOV[SUV[N[fJRYJN[V[
NYOJRNM[PNJ[NNSOMZVV[[DSN3V
O[_fTaMKUOV[VNRM[NL[TLSVRfVUSNMSVMNSRTTROLNS[TVOOLVV^S[LTMN[_`
_JRNaO`NRSTNO[LMTLVNZOVLRZNNUTZ[MOfNJRTRbD
5ZMcNRNOSMVZNUT[[N}TRdT[Vf[TUJLM[LV[VUN_VON[^RNUVLMQV_NOLN`NPJN}T[
a`TfRN[^NURKYM_NOVf[TUJLM[LVcRVOSK[^SNOLRVUMWVZTaRMST^cT_NOLVfVUV
LRVO[cTR_VSMXOYNONRVUZNUV[STVSSMTON[NnLNROV[NOVJLTSTVSSMTON[^aUV
V_VUYV_VZNUV[cTR_V[ZNST_`TRLV_MNOLTSTRLN[VOTbVRM[LTSRiLMSV[STOUV[
fVfJVRYgTJNa[^VS[TDOFSKU^JUVVOZOTMQ^N`UVTSRMlXUOLMN_T
MY^J[VNUVSSJMXU_MOZONXUNVO[`N[VLJVLVN[LV[`TVSMNVUUNV[[SSNVORV[TSLNZRNd[[ZLMNb
SV[ZNLTZTNU`RTSN[TSMQMUMWVLTRMT^SJVOZTUVOTfUNWV`NRZMX[J[`RMQMUNYMT[
kNRNZMLVRMT[a[JNnM[LNOSMVST_TSUV[N[J`NRMTRN[`NSMVU^aUT[YRJ`T[fJRb
YJN[N[`V[VRTOVSJ_`UMRUVcJOSMXOZNSUV[NZT_MOVOLN^`JZMNRTO`NR`NLJVRb
[ZNNUUTV[cV_T
[NZSNTURTL[N^[VUVOVSTZONcM_T
YJRZVTSM_i XO[M_` ZMRNJSU[LTMQNVMaOMUOVL[NcRTRJR_V
_`[MZZTNPSJTN_` NOTURVLV[_M ZNN_i
OLT[
SUV[N[fJRYJN[V[ZN/JRT`V^YRVSMV[VVPJNUUV`RTUTOYVZVMOLNR`NONLRVSMXO
VOLNRMTRD
t888D0,-021E86-
0JVOZT[NRN`V[VUVLTLVUMZVZZNUT[_TQM_MNOLT[ZNU`V[VZT[NTf[NRQVPJN
[NLRVLVZNJOVLRVO[cTR_VSMXONOJOVZMRNSSMXO_JaZNLNR_MOVZVD5_NZMZV
POJTN[SVTQOVOUWVV[_T N[L[RJNSOLLJRNRVU[Va_J UVU[LM̀U
STMVSSMSZMVTZONZ[NZUTN[UVZVMLOTL[NRVZMN[`UVNZOTZ[NOkSVM[VLVZNNOUS`TVO[LVRZVTRb^
[NQVZMfJgVOZTSUVRV_NOLNJOVVR_VWXO[XUMZVZN`RTSN[T[NOUVPJN[NMOb
LNYRVOUT[ZVLT[ZN[`NRZMYVZT[D5UMYJVUPJNVOLV}TUT[Tf[NRQVZTRN[LRVO[Mb
LVRTO`TR_JSkT[SV_MOT[cVU[T[aSVUUNgTON[STOSN`LJVUN[[MO[VUMZVVOLN[
ZNSTOgJYVRLTZV[UV[Tf[NRQVSMTON[[TfRNUVOVLJRVUNWVNOJOVQM[MXOVR_Xb
OYNMSOVVZRN_X
UVO[MSUNVaZNN[UOVV[LJUNRaVNUN[[k^MN[OLXORMJSNV[[LRaVZKN`UTSSTV[_T
ST_M [kNJO_VWVOVT`SNTRcOMUVR[NJOVM_Vb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086-s s s s ssssssss„ˆG
LSTVZfTN[WVU[T[acNROVYO_N JN[OLRLTT[[UZMfNURT`[V^[_NVZTRSNkZJ_V VULORVTfPVJgTNZ[NN_J V_T SkOVL[TYONVOfNVROVSNMOTOONJ[ND[hLRNVR[b
_dLV[NOT[RN[J_MRJOVQNW_i[STOVUYJOT[LRVWT[^aZN[ZNJO`JOLTZNQM[b
LVZNLNR_MOVZT^UV[V`TRLVSMTON[ZNOJN[LRTN[LJZMTVN[LNSJVZRTVR_XOMST
ZN[ZNUV`NR[`NSLMQVZNUTPJNOT[[JSNZNVOT[TLRT[_M[_T[jUV[_TZMcMSVb
S[NMTRQOVNZ[TVROLSNJRVMTORZNT[ZKN[LUNNOUVLR[V_V ST_`ZTV[RTVSMSVTUOVZUPTJ[MNVRSNTOOLRNVS[MY_M T[NOOdLLTM[ZTZ[N`[VJRV`NRUTT`fMTb
LMN_`TD/ON[LNSV[T^ST_T[JSNZNV_NOJZT^UVTf[NRQVSMXOZNUT[[JSN[T[
VSLJVUN[MUJ[LRVUVST_`RNO[MXOZNUT[`V[VZT[aUV`RTcJOZMWVSMXONOUTPJN
kV[JSNZMZTVSUVRVUTPJNN[Li[JSNZMNOZTj_JSkT[ZNUT[_NSVOM[_T[ZNMOb
LLNMZRZTNZ`NNOSZTNOO[TSMUVMZZVNRUOVJNN[[LLRRJTS[LJZRdVV[Z`NRUTV[[MYTJSNMNOZUVTZ[TSSVS_fM Z NMOTL[VZUDNU`V[VZTNONU[NOb
0T_TkN_T[_T[LRVZTU„ƒ^NOUV[SMRSJO[LVOSMV[ZNUV_i[NnLRN_VZN[MOb
LNYRVSMXOcNJZVUNO,SSMZNOLNST_MNOWVOVVSLJVRZNLNR_MOVZT[_NSVOM[b
_T[ZNMOLNRZN`NOZNOSMVPJNSTOZJSNOVUVMOLNYRVSMXOZNLNRRMLTRMT[SVZV
QNW_i[NnLNO[T[D.NUV[UJSkV[ZNST_`NLNOSMVaZNNnSUJ[MXOZNUT[`Nb
PQJNWN^}T[J[R[YNM}NRTTROdT[Z^NZUNJSUTk[V[`NZPNJNNn}STU[J[SMNXOOLRTNO[LZRNNJZOTM_M ZVOZVNS[MXVOlO`T_N UdLOMSTVR^N[P^JN[J^RVYN[OJ
`VJUVLMOV_NOLNVUYJOT[QNOSNZTRN[a^`TRlULM_T^RN[JULVQNOSNZTRVVf[TUJb
LVJOVZNUV[JOMZVZN[NOUJSkVD/UQNOSNZTR[NSTOQMNRLNNOSNOLRTZNMOLNb
YRVSMXOZNJOVJOMZVZZNZT_MOVSMXO_VaTR‡STO[LMLJaNNUOlSUNT_TOT`Tb
U`MT[L[VkZJN_V JOOVT[TRPYJVNOMVWOVLSVM}XTO[NN[LkVVLVUUUVNfOVOSJNOaTST_V _`RSNTLN_J OSMSVkUVMf[RZNN[NUVM[OWLNTYORVV[OTNOYRJJOb
NOLRV_VZT_i[T_NOT[JOMLVRMT^_i[T_NOT[ZNO[TaZN_VaTRNnLNO[MXOD
SMVS|T MTOaNZ[dVk^JN_V
[LTO[V[N[NLOVZSTT[_` STNOL[NLOMLSJMaVNUOMfLRVN_f
^STMK_TO[MV[OLNLV_V}T[UZTNNN[PLVJfMVUMOfRUMVT[Z`NNPVJ[TNbb
}V[JOMZVZN[PJNkTacTR_VO`VRLNZN[J[LNRRMLTRMT[D/[LT[N[LVZT[[NNOb
cRNOLVOJOT[VTLRT[STOMOLNO[MZVZSRNSMNOLNfVgTUV`RN[MXOZNUV[LNO[MTON[^
fVgTUVSTVSSMXOZNUT[_NSVOM[_T[ST_`NLMLMQT[PJN_VOLMNONOVOJN[LRV
[UVT[SMZNZMQVNZR[NVO[JVO[T_TSMVQSMM_MTONNO[LTZN`NZRT_V _MOONVOSLMNXOZNRMUQJVSUkNV[a[TZONSMORML[NMR[ZDNh`TNROZUTMNOZLNN_i [^[a^
SJVOZTJOVZNNUUV[ZNgVZN`RTYRN[VR^OTMOSRN_NOLV[J`TZNRdT^STRRNNU
RMN[YTZNZNfMUMLVR[NaZNSVNRNOJOV[MLJVSMXOZNZN`NOZNOSMVcRNOLNVUT[
TLRT[N[LVZT[D0T_T[MN_`RNPJNkVaJOV[MLJVSMXOZNNPJMUMfRMTSTOJOV
LNO[MXOST_`NLMLMQVSRNSMNOLNa[MOJO_TOT`TUMTSNOLRVU^UT[N[LVZT[`TZNb
R_T
T[TQ[M_M
^UTN[ONLTgN[MO`cRMOMOMLSTM̀V
ZUNN[N[Z`NMRNV[ULNP[JMN[LNU_VN[cZJNNRNWPVJMVUMfJROMT`^RNT[SLiNO[TMOM_N _`RV[RTV[fNUNOJZON
Nn`VO[MXOaZNNOYRVOZNSM_MNOLTZN[J`TZNRD/UcTRSNgNT`VRVV[NYJRVR[NUV
[J`RN_VSdVa^NOSTO[NSJNOSMV^`VRVSTO[LMLJMRSTO[SMNOLNTMOSTO[SMNOLNb
_NOLNSNOLRT[_TOT`TUM[LV[NOLNRRMLTRMT[_i[NnLNO[T[OT`JNZNZNLNONR[ND
F[
VUYJMO`VT[R`VVkRTLNR[VZ[NXUUT_J [NOLZRTV^LVNUZNVJV_N QNROMLYTJZVRNPMOJLMNKROZNN`gNNROSZNNRiOSUMVV[kNNYONW_T TOOVd[V_i [Tf[RaN
_i[NnLNO[V[kVSNPJNaV[N`NRcMUNONONUkTRMWTOLNUV[UJSkV[`TRUVkNYNb
_TOdVNOJO[M[LN_VZNMOLNRZN`NOZNOSMVPJNVfVRSVRiVLTZVUVLMNRRVkVfMb
LVZVD
/OUVVSLJVUMZVZ^VUMYJVUPJNNONU`V[VZT^N[N_NSVOM[_TZNMOLNRZNb
q¢¢ss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-

`NOZNOSMVZNUSJVUkN_T[kVfUVZTLVOV_NOJZTNON[LV[MOQN[LMYVSMTON[
VNcUNSSTLVOgVJUOZLTN[ZLMNOUTV[ZNRNUUTV[SMkTTO_f N[kRNJ[_V aOUNV[[DT/[fUMLYVV[VNn_T `NRZMMNcOMSSVMVR[[JZ[NMOOJ[NLM[LLJRSVMT`ORTN`[MaV
K`TSVSTOLRVZMSNOUVMZNVZT_MOVOLNkVSNaV_i[ZNJO[MYUTNONU`NO[Vb
_MNOLTTSSMZNOLVU^UVMZNVZNPJNJO[M[LN_VZNNPJMUMfRMTZNJOMZVZN[NO
ST_`NLNOSMVUMfRN~N[LVZT[^N_`RN[V[^VRLN[VOT[TSJVUPJMNRTLRVST[V~
`|T JNaZ^NS_V T_T OLNNOONRN[UN`MOVZ[VNZcMTO^MZNV[_N
LV[OMLLNJVNSOMXNO[LVZN[MNLJPVJSMMUXMfORMZTNZNNPJJMOUMVfRSMTT_` MONN[LLNVOfSUMNVD
_TOT`TUM[LVLMNOZNVSTO[LMLJMR_TOT`TUMT[D2VRVWXOZNPJNN[LV[MLJVSMXO
ZNNPJMUMfRMT[NVLVO`RTcJOZV_NOLNMON[LVfUNaLVO`RTfVfUNPJN[NLRVO[cTRb
_NNOTLRVST[V^`JNZNZNZJSMR[NZNUVNn`UMSVSMXOYNONRVUGT„„cRNSMZV_i[Vb
RRMfV[TfRNUT[_NSVOM[_T[ZNST_`NLNOSMVaZN_TOT`TUMT D
ON[Fk OTT`aV^RLVNU[MXYUJTVUZNPJUTN[VTOfLVgN}LTMQ^TN[UMa_` STJVUS[STMTTORMNY[MO\VNRSMTTOZXN_M NS[LVV[[]LORVMOLV[c_`
TR_V
TSTSMZTNb
UT[_TLMQT[aVYNOLN[`TUdLMST[LV_fMKOVM[UVZT[D.NOLRTZNN[LVST_`NLNOb
SMVN[LVLVUUVSTO[NSJSMXOZN\_i[]ZMONRT^TZN\_i[]_NZMT[ZN`TZNRNb
STOX_MST^OT[TONUQNRZVZNRTalULM_TTfgNLMQTZNUVVSSMXOSJaV_i[SVRV
TSMXNOnSZJN[VJO[N_V RdVaUTVRN`nT`ZVNOR[`MXTOUdLZMSNTUia_f _MMULMTLVZRDN2ZTT[_M _T OVOSTM`XTOUMNT[[LVRLNVYU^JUUVVRNS[TOT[MNRSRJNbb
YJUVRN[ZNU`TZNR`TUdLMSTaUT[ZNUT[_NZMT[ZNSTO[J_TaZN`RTZJSSMXO
NSTOX_MST[N[LiOMO[N`VRVfUN_NOLNJOMZT[[MOPJNJOTZNNUUT[STO[LMLJaV
NnSUJ[MQV_NOLNUVfV[NRNVUaNUTLRTNnSUJ[MQV_NOLNJOV\[J`NRN[LRJSLJRV]D
2T[ZT[STOgJOLV_NOLN^ZNVSJNRZTSTO[JRN[`NSLMQV`T[MSMXO^`RTZJSNO
L_T NO[DM2TOTN[[ZSTT[OSSTRNOLgVJ[OLNVO_N NUONLNOL[RVT_V
OUVZTSN[RTRSVMZVJURPVJZNNUUUNVQ[VSOVZVNJOOV[SSVT_f OMUTV[ZPNJUN_M UT[[b
[NRN[kJ_VOT[[N_VOMVLVOD2V[_M[_V[STVSSMTON[ZNMOLNRRNUVSMXOVSLlVO
NOUV[ZT[N[cNRV[ZNMOLNRZN`NOZNOSMV^NOUV`TUdLMSVaNOUVNSTOX_MSVD5[d
ST_TUVLNOZNOSMVZNUYRVOST_NRSMVOLNVNOYRVOZNSNR[JN_`RN[V[NTRMYMOV
NUNORlTUZLMN_T V^aLKNRO_M`ORTM_N NORULVKR`_MRN[OMTXONOZNNUUVR[MNL[NYOT[MZTNONZ[M[Z_M NUONJOSLRMVX_VOZZNT[kJJi_V _fOMTLTPJZNN
`T[MfMUMZVZN[aNOUV`KRZMZVZNVJLTOT_dVPJN[JcRMRi[MLTUNRVPJNUV[N_b
`RN[V[RMQVUN[[NkVYVO_VaTRN[PJNUV[JaV‡ZNMYJVU_TZT^fVgTUV`RN[MXO
ZNUV[LNO[MTON[ZN[JNOLRV_VZT^UT[N[LVZT[RMQVUN[[NN_`JgVO_JLJVN
MONQMLVfUN_NOLNNONULTRfNUUMOTZNUVN[`MRVUZNUVST_`NLNOSMVD5UYJOT[ZNb
[NNOVLRON`STTO_` NRNcMLOMZVTRNN[[LN\U_T
MfRQN[M_M]^NVO[dLTSTQ_T
NRLMYVMOUVT[[TUJ^SVkNV[[LVaLVRVU[TU[VSSMVX_f OZMNTU[NPPJJNMUNMf[RLVMT[
LRV[UVSMTON[`RTQTSVO‡VUTUVRYTZNUVkM[LTRMVUVcVLVUMZVZZNUV[MOLNRZN`NOb
ZNOSMV[ZNN[LNLM̀TkV[MZT[MN_`RN_i[cJNRLNPJNLVUN[ZN[NT[DFkTaZdV^
UV[RNUVSMTON[MOLNRN[LVLVUN[^PJNOTN[LiORNYJUVZV[`TRJO_TOT`TUMTMOLNRb
OUVVRSNM[TZONVUQZMTNUUNVOScJMVNRaW^VN^OLMNSOTZON[NOSZJNNOOSJMNVQ^TVUVVUSVTSOR[NLVMLSJMSXMOXOZNZN_T JOOMTZ`VTZUNMT[[Z`NVZRTLM_MSJbb
OVSMXOZN_VYOMLJZ[J`NRMTRD
/OOJN[LRT[ZdV[NOSTOLRV_T[aVUV[cTR_V[`RNQMV[ZNLVUN[JOMZVZN[ZN
ZT_MOVSMXO_VaTRN[jUT[N[LVZT[JOMZT[^UT[M_`NRMT[TUV[cNZNRVSMTON[D
3TZT[[TORNUVLMQV_NOLNMON[LVfUN[DEMVOLV}TOJOSV`JZT`RNZNSMR[NNURNb
[ZJNUSLMVZZMTR[NZNOMUVN[UJSSUVkRVT[PNJSNJU[VNRZZNNSMUZTV[Z[NX}OTZRNdTN[[LLVNRRiRMNLTURSMNVOUNLR[T^LaV_`ZXOTZSNTkTa`JNZN
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- q¢Ð

UV[cRTOLNRV[ZNUV[OJNQV[JOMZVZN[ZNZT_MOVSMXOPJNkVOZN[JRYMRZNUVSb
L`JTVZUNN_T OcR[NO`LRVN_M
QNRNOSLJTiONOLTLRNLMNU_` T[TN[`LVVZ[TVR[iD5U VOLNMY[JZVNUPPJJNNVNO[LLVV}UTJ^SkLVV_` ^STTOST[JV[kTVRSVb
SMTON[aRNVSSMTON[^kVaVVUSVOWVZT[JLKR_MOTDFST_TUT[kVfMLVOLN[ZNVb
PJNUUV[`NPJN}V[V[TSMVSMTON[NONUSJR[TZNSJaV[G„U JSkV[cJNRTOSRNiOZT[N
`VJUVLMOV_NOLNUT[N[LVZT[^LV_`TSTLNON_T[kTa _V[PJNJOVQVYVMZNV
ZJNOMUZVVZN[NL[RJ_V SLJaRTVR^NU[VZTNRYZVTO_M MWVOSVMXSOMXaO^UVV[SMJOa[LVMLSJTSOMT[OLMNLJ[SPMJXNOSLMVNROVZSLNNORMUWVV[RTVOSSVMTNO[NV[[
ZNkTa^LVOLT[MUT[VSLTRN[UT[VfNOST_T[MOTUT[VfNODETUV_NOLNJOVSTb
[VN[SMNRLVjUVZMRNSSMXONOPJNVQVOWVOJN[LRVMOLNRZN`NOZNOSMVD2V[LNOb
[MTON[ST_`NLMLMQV[MOLNRN[LVLVUN[OT`JNZNO[JVQMWVR[NZVZVUVMOLNO[MZVZ
ZNUV[LNO[MTON[PJNSVRVSLNRMWVOVOJN[LRV[N[LRJSLJRV[[TSMVUN[aNOLVOLTOT
[JNOMNZ[VLVZfNM[UMZSNNOZT_T _MOOTV`STMXUMOT[_V ZNaQTMRTNU[N^OVSMLVRVcQd[KM[SVZNaSTTR_fYVOVMLWNV[SMSTROJNN[OLSTN[OLTRVMUONS[RJ`NVORVb
LT[^NONU_VRSTZNUT[SJVUN[_JSkT[ZNUT[\N[LVZT[]_i[`NPJN}T[STO[Mb
YVOMOLNYRVR[NNOJOVJOMZVZZNSVRiSLNR[J`NRMTRD5[d`JN[^UV_VPJMOVRMV
ZNU`RTSN[TZNMOLNRZN`NOZNOSMV[OT`RN[NOLV[TUJSMXOZNSTOLMOJMZVZVUYJb
OVfV[NTOUJNLVUSZVN_f [MOMLTNYZRNVUSMNXOOLRcVN_V
JZVZUTkkVJ[L_V VUOVTVSTLSJSVMUZMZNVOZLVDUZN[ZNUVK`TSVZNUV_i[
5UYTVOiUTYT[JSNZNSTOUT[TLRT[_TQM_MNOLT[ZNUV\VSLJVUMZVZ]D3Tb
ZT[NUUT[TcRNSNOJOV[`NSLTZM[LMOLTSJVOZT[NUN[STO[MZNRVST_T_T_NOb
LT[ZNOLRTZNN[VSTRRMNOLNVUVPJN^[NYlOUT[SV[T[^UUV_V_T[\`V[VZT]T
\kM[LTRMV]D.NOLRTZNUV[ZMQNR[V[JOMZVZN[ZNZT_MOVSMXO^[NTf[NRQVOkTa
UUJV[SkUJVS[kZVN[SZTN_` ST_`NLNONSLNMVOSUMMVfRUNMfORNTN_T[LiOOTU`UNTYUMV[OLVZ[TDVhN[RJTcNMOODOhJT_N RZTRTP[JVM[NRTTSfV[[MNTROQNV[b
_T[PJNNURN[JULVZTZNN[LV[UJSkV[^NOUV[PJN[NN_`UNVOVR_V[NSTOX_Mb
SV[^N[UVSTO[LMLJSMXOZNTRYVOMWVSMTON[_TOT`TUM[LV[`RMQVZV[DhNRT[MVOb
LV}T^NOUVSRNVSMXOZN_TOT`TUMT[cM[SVUN[a`TUdLMST[NO`RTQNSkTZNZMb
OUUVN[QLVdVR[V`JROMOVSVM̀N
_`[SUMVV[SMSXTOOZSRNNULV`[T^Z[NNRZkNVSZdVM[O`TQ[M[MSMfMXUNO[^aUVV[_N cJNZRMWVVO[LNPUJVN[kJVffTdRVZOMOZVNb
SMXOZNUNgNSJLMQT_TOT`TUM[LVVJO`TZNRUNYM[UVLMQTZNNUNSSMXO`T`JUVR^aV
_NZMVOLNVUYJOVTLRVcTR_VZN\N[LVLMWVSMXO]^LV_fMKONOOJN[LRT[ZdV[[TO
MONPJdQTST[UT[[dOLT_V[ZNPJNUV[cJNRWV[ZNUVMOLNRZN`NOZNOSMVN[LiOLRVb
fVgVOZT`VRVUM_MLVRNU`TZNR`RMQVZT[TfRNUV[_i[gXQNON[TRYVOMWVSMTON[
_T
VSNORSTV`OTZUTM[L[VJ[N~U [LRJV[SLTJRRYVVVOUMWVVZSNMTUOVN[[VO\LNMSYTJOVX[_M TRSYVV[O]MW~VSMaTOZNN[P_T JNOVTZ`NT_i UM[[LVN[[`LiJOb
ZMNOZTVUSVOWVR[NV[d^PJMWi^JOVSTOgJOSMXOTRYVOMWVLMQVD
2T_M[_TSVfNZNSMRZNUV[TLRV[LNO[MTON[PJN`RTQTSVOSV_fMT[ZNOLRT
ZNUV[ZMQNR[V[JOMZVZN[ZNZT_MOVSMXO^V[dST_TZNUV[LNO[MTON[NOLRN
PRVJOMNJOONV[`ZRM[T``TMNOZNVOZZkNNZRNNZLNMLRV_MRMVOVaZTP[JMMNOO[NLR[JO_N TOZLMT[`[T_T ONOOTZ`NTLUVM[ULNV[[MSOT[L_T RJ_N [MOcLJTN[b^
ZN`NOZMNOZTNOLVUSV[TZNUV[T`TRLJOMZVZN[PJNNU[N}TR_TOT`TUM[LVTLTRb
YV^aOTNOJOVST_`NLNOSMVUMfRN[MOTNOJOVST_`NLNOSMVRNYJUVZVD3V_b
fMKOVPJdOT[NOSTLRV_T[VOLNJO_TQM_MNOLTkM[LXRMSTPJNVf[TRfNLTZT[
UT[_TQM_MNOLT[V[SNOZNOLN[VOLNRMTRN[^VUMYJVUPJNJOVYRVOTUVZN
q¢pss s s s s s sssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-

UV`UNV_VRVf[TRfNLTZV[UV[TUV[_NOTRN[aUV[VRRV[LRVNOUV_M[_VZMRNSb
S_T MXO[LDRV7i ZT[STVRORMSfVVR^iSNLONRUVYNNOnN`RTV[UGM„S¥M^XOPJZNN^UZV_N ZVSVJOOMV[_T SMNRZLVNUcJ_TNRWOVT`NOTUMUTV^`kRNN[_T MXO[
ZNUV[LNO[MTON[^NUNPJMUMfRMTPJN`RN[MZNUV[LNO[MTON[NOLRN[N}TRN[_TOTb
`TUM[LV[a[NRQMZTRN[ZNU_TOT`TUMTLMNOZNVMOQNRLMR[NSTO_VaTRT_NOTR
RV`MZNWD3V_fMKOkN_T[_T[LRVZTPJNNOUT[LMN_`T[`RM_MLMQT[ZNUV[Tb
S_T MNZ[VNZOTNSUS`MZRTNSONLV[TU[ZNNZUVVfcVNOJZaVVUM_T WVSQMXM_M
O^N`OTLRTN[gNN_` ON[UTLV^[ZMMRfNMSNSOMXVOPDJd2T ^V[U`NROMSOTSOM̀M
LRVTb^
[TUV_NOLN[NLRVLVfVZNJOVMOQNR[MXOZNULM̀TSMLVZTZNOLRTZNUVSUV[NVULV‡
`TRUTZN_i[N[LVMOQNR[MXO^NO`NRgJMSMTZNUV_MOTRdVaNOfNONcMSMTZNUV
_VaTRdV^STkNRNOLNSTONUfVgTYRVZTZNZMQM[MXOcJOSMTOVU^UUNQVVUVZN[MOb
LNYRVSMXOZNU`TZNR[TfRNUV[T`TRLJOMZVZN[_TOT`TUM[LV[^VUVZM[TUJSMXOZN
UT[0J SNOVOLRZTT[_T VQVOOTW`VTUUVM[LZVM[QDM[MXOZNcJOSMTON[a^STONUUV^UVMOLNRZN`NOZNOSMV
ZNLTZV[UV[cJOSMTON[^UVLRV[UVSMXOZNUSNOLRTZNYRVQNZVZOT[NSTOSRNLVaV
NOUVLNOZNOSMVVURN`VRLTZNUV[T`TRLJOMZVZN[_TOT`TUM[LV[^VOLN[SNOLRVUMb
WVZV[^NOLRN_JSkT[MOZMQMZJT[VM[UVZT[^[MOTNOUVLNOZNOSMVVTRYVOMWVRZN
Z_T M[LOMOTL`TTU_T
M[LVZ[TD/[NUL`NTSZVN_fR[TMTfR`NJNUTZ[NSTNfO[LNRRTQ[VRZ[NN_T STOOTLT`ZTVUMSTUVaRMUZVV[ZTN`OTRULVJ`ORMMZ_N VZNRV[
cV[NZNN[LVLRVO[cTR_VSMXO^NOUVUJSkVZNUV[SUV[N[fJRYJN[V[`TRZM[`TONR
ZNUT[VOLMYJT[SNOLRT[_TOT`TUM[LV[^UT[`RM_NRT[PJN[NN[LVfUNSMNRTONOUV
/ZVZ7TZNROV^PJNkV[LVNOLTOSN[[NkVfdVOSTO[MZNRVZTSV[MST_TJOV
`RT`MNZVZ`NR[TOVUcJOZV_NOLVU_NOLNZNUT[RNaN[a`VRSMVU_NOLNZNUVOTb
fOUVNW[NVRDM2NVZ[NTRUVNWVTZOVN[[VD[2T SNO[ZTNOOL`NR[M_N ZNROVJ_N N[OLRLVNK``TTRSPVJN[TkOTa_i O[TS[TT_`UV_N UMSOVLZNV[[N`ZTVRJJbb
OVUJSkV`TRSTO[NYJMRUT[VOLMYJT[SNOLRT[ZN_TOT`TUMTcM[SVUa`TUdLMST^
`TRJOUVZT^a`TRTLRTSTOLRTUVRUT[_TZNROT[SNOLRT[ZN_TOT`TUMTNSTOXb
_MSTPJNN[LiOSTO[LMLJaKOZT[N^[MOT`TRPJNkVaJOVUJSkV[M_JULiONV`VRV
kUVV[SNcJR[NNRWSVT[OZUNT[MOZLNTR[ZLNM̀T `NO[ZZNNOS_T MVOPTJ`NTVUMSTLlDV-T ONTOfN[[LVLNOL[NN^ONLUMZNT[PNJ[N_V LV_ffMiK[OMS_JTZaN
[M_`UNjLTZV_TOT`TUMWVSMXOkNRNZMLVRMVZNT`TRLJOMZVZN[PJN[NZNNOJOV
cV_MUMVSTOSRNLV`RTQTSVLNO[MTON[aZN[`RT`TRSMTON[N[`NSdcMSV[ZNOLRTZN
UV[TRYVOMWVSMTON[STRRN[`TOZMNOLN[D-TkVaZJZVZNPJNNOLTZV[UV[TRYVb
OMWVSMTON[[TSMVUN[N[LNLM̀TZNLNO[MTON[_TZMcMSVNUNOLRV_VZTRNUVSMTOVUa^
`aT[RMUUTVSLVUVO[LTN^VLUVLV_f N[MLKiOSUTV_`[MOJ[NL[MLLJVS`MTTORNY[J^NVRJRNORPTJ[N^L[VMUNUV[_T
ZMcNZRMNcOMSSVMSVMSTMXOON[NO[TN[[NSRVi[OV
_JaM_`TRLVOLN[D2V[TRYVOMWVSMTON[[TSMVUN[STOJOVZMcNRNOSMVSMXO[TSMVU
_i[RMSV[TOMOcMOMLV_NOLN_i[[NO[MfUN[VUV[ZN[`RT`TRSMTON[aVUT[LRV[b
LTROT[cJOSMTOVUN[PJN[MN_`RNVSVRRNVON[LV[LNO[MTON[^`JN[UN[VcNSLVOVOb
LWNV[SMNTOON[[J_N LTLVOUTMZ[VZZMcaNRUNVO[SZMVNZ[NVP[DJM/O
UMfRVVUOYJ_i OT[[ZSJVR[VTZ[NRNV[_NLV[OTLNRYPVJONMWVVSUMVT[OTN[RY`VORNMbb
[NOLVOOTJOV[MOTQVRMV[QdV[`VRVRN[TUQNRUV[LNO[MTON[aUVZMRNSSMXOZN
N[LV[J`NRVSMXON[LiMONQMLVfUN_NOLN`RNZNLNR_MOVZV`TRUVSVJ[VPJNTRMYMb
OXUV[LNO[MTON[^`TR[JYKON[M[jOTN[`T[MfUNRN[TUQNRUV[LNO[MTON[^UV[ZN[b
`RT`TRSMTON[aUT[LRV[LTROT[cJOSMTOVUN[PJN[NZNRMQVOZNU`TZNR[TfRNUV[
T[J``TNRLRJVZOTMZNV[ZLNV[T_T
RYVOOTMW`VTbUM[LV[NOMOLNRK[ZNUV[_MOTRdV[_MNOLRV[OT[NkVaV
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- q¢q
SLMMNX_` OZTNU[N`RTiZONNRSDN0M [VNRMRTLV`_N
VROVLUNU^NYUTVRPVJNN[OLVT[SJV`fNNRVZSNMXSOMZ^MORMNSOJiNO[LLNTLSMVN[_`
TNT[[SNJNi[OLLVTb
RiUJSkVOZT`TRSTO[NYJMRUVD
hTRlULM_TVUYT_Ja`VRNSMZT[JSNZNNOOJN[LRVK`TSV^STONUST_`TRLVb
_M
UVRYOTLTZNZNN[ULTN[LMROVZfMVQgMTZ^JkTN[_T
N aS[T`ORNLTLNZOVZUMVZTRNZZNZ_T N[[JLR[VRcJPOJSNMTUOVN[N[`LR[JdPSJLJMSRVV[ZDN5UUVT[
cJOSMTON[`[dPJMSV[^UT[_TZT[kVfMLJVUN[ZNTRMNOLVRNUST_`TRLV_MNOLT^N[b
LiORNUVSMTOVZT[STOUVN[LRJSLJRVZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[^STONUSV_fMT
NOUV[RNUVSMTON[MOLNRkJ_VOV[D3VRNVZM[LMOLVN[UVZNN[LJZMVRN[LV[STRRN[b
`TOZNOSMV[NOOJN[LRV`RT`MVK`TSVD4N[JULVfV[LVOLNciSMUNOJOSMVRVUYJOT[
`QRTMSOVSOM̀M ZTT[NQYMNZONNORLVNU_N
N[DO2V LN[JOSTVV_T SSMZTMOcNMS[VZSNMXMOOL_i
NRZ[NT`N_N OZNOOTS[MVRiP`JMZNVkZTNaUNV[[LiMOO[L`MRLJTbb
SMTON[aJOVLRVO[cTR_VSMXOZNUV[RNUVSMTON[MOLNRkJ_VOV[^[NkVSNO[NOLMR
STOMYJVUcJNRWVNOUV[STRRN[`TOZMNOLN[_TZMcMSVSMTON[ZNUSVRiSLNRaZNUV
N[LRJSLJRVN[`MRMLJVUZNUT[kT_fRN[D3V_fMKONON[LNSV_`TTfLNON_T[JOV
MQ_V VOSYNNONO_i JO[VSZUVMRRNVSZSNMXUOTZPNJLNNRO_M T[OV[ZJVSNNZONRSNJUVVSOMZXTOUSTTOSTUOT[[MZ_T NRVQ_T
M_M[NOSLTT_T [ZNJUO`VVbb
[VZTNOUT[SJVUN[[NTRMYMOVNU`RN[NOLND2V[STO_TSMTON[`RTQTSVZV[`TR
TLRT[_TQM_MNOLT[ZNV[SNO[TLV_fMKOTfUMYVRTOVcUNnMfMUMWVRUV[`VJLV[ZN
ST_`TRLV_MNOLTZNUV[SUV[N[VULV[D0TOVOLNRMTRMZVZVUVSTO[TUMZVSMXOZN
SVZVOJNQV`VJLV[NZV[MN_`RNJOVK`TSVZNRNQTUJSMXOD2V[cTR_V[ZN
SVTf_`VgTTVRRLRVM_MfVNNOOLTSOTTO[[TTOUVV_NOSMOVLNST[ONLNRUVOSV[_f cMNRMNTONZONNVURRSMNfOVLRVTfVZgNT^Y[RMVOQTNLZVV_fZ[MTKSOMVZUND
5[d^`TRNgN_`UT^NOUT[_TQM_MNOLT[ZNV[SNO[TZNUVfJRYJN[dV^NUSXZMYT
ZNST_`TRLV_MNOLTSTRLN[VOTbVRM[LTSRiLMST`NRZMX_JSkVRMYMZNWD2V[cTRb
_V[ZNLRVLTaZNSTOQMQNOSMV[TSMVU[NkMSMNRTO_i[cUNnMfUN[a^NO`VRLN^[N
Q`JJUNY[VLTRMWVVSRMTNORDLV2T
[N[[cLVNfRVl[NZ[NN[SLTRM_`
SLTT[RPLVJ_MNUNTO[LTS^dRNS[J`UNTS[MVZUN_N
SUOV[LNNV_N
USZTM_`VkTVRfLdVV_M OMN_bOb
LTNORNUVSMXOSTONUZMONRTaSTOUV[NnJVUMZVZ^[NYNONRVUMWVRTO^STOZMQNRb
[V[YRVZJVSMTON[^VSdRSJUT[_i[V_`UMT[^kV[LVPJN^STOUVZN[V`VRMSMXOZNU
NPJMUMfRMTZNUV[LNO[MTON[^STOUV[T[SMUVSMTON[NOLRNcUNnMfMUMZVZaRMYMZNWa
STOUT[VULMfVgT[ZNUVUJSkV^UT[NUN_NOLT[ZNUT[N[PJN_V[ZNST_`TRLVb
_MN2V OL[TTZUNV[UVV[[ZSTNO[ZSNUVO[LNN[[VNSOVf_N VRZTMOTNZONJUOV[SXSZJMVYUNT[lQOMMQSMT_T ZN[S[TT_`
OZTMR[LLVMO_M LVN[OZLTNDLTb
ZV[UV[`V[VZV[`TRRVWXOZN[JN[LRJSLJRV^`TR_i[PJN`RT[MYJNOUT[_TQMb
_MNOLT[VOLNRMTRN[aVRRVOSVOZNNUUT[D-TTf[LVOLN^NOOJN[LRT`RT`MTLMN_b
`TLV_fMKONOSTOLRV_T[_VOMcN[LVSMTON[STOSRNLV[STON[LRJSLJRV[[M_MUVRN[
VPJUNV_V
[V[OLNZRNMTSRNT[_` D3V TR_fLV_MMKNOOkLTTakNNRONSZTVOZLTRV[_T^J[OSVMN[SRLNVO[cUTNnZMfNMUSMWMNVRSLMVX[OcZTNR_V UT[[NZ[Nb
ST_`TRLV_MNOLTZN[ZNVfVgT^aJOV_VaTRMOLNR`NONLRVSMXOZNcTR_V[ZN
ST_`TRLV_MNOLTZNZMQNR[V[SUV[N[[TSMVUN[‡Tf[NRQV_T[V[M_M[_TJOV_Vb
aTRRMYMZNWNOV_`UMV[N[cNRV[ZNST_`TRLV_MNOLTaSMNRLVQJUYVRMWVSMXONO
TLRV[D
SMVUhN`RVdTRVZTUV[ZRNNcUNN[nLMNXOLM̀T
jUV^[`VNORdLTMYZJTV[[Z`NVLJRLVVO[[M[STMXOO`^VTRcSRMNVSU_N
NOOJLONVMTOSVVZ[NMSXJOVZNV[[`Nab
LTZVQdVOTNnM[LNO`VJLV[[XUMZV[OJNQV[D2T[kT_fRN[[N[MNOLNOMO[NYJRT[
„ˆ s s s s s s s sssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
VNUUV\SkTT_` RVZTNRLVT_MRMNNOOLVLTR][J[NSVT_`JOT`RRLTVf_M UNN_VOLTVDY2JVZ`TRDT/O`MVN[[MLLVJ[VScMVX[ON[[T~a SMVUPkJVMSWNiP[JTNb
U`VT_N RLVO_MLNNNOOLTNZ[LNV[YNcOV[NNR[V~SMTUOTN[[kVTO_fLNRMRTNR[N[`TPOJNNOKN[LOV[SJSNT[OL[MXMZONYRVRfVOVO`VVfRL[NTUZJNLUV_N
ST_b Ob
LNOVLJRVUD2T[kMgT[MOMSMVO[JRNcUNnMXONONU`JOLTNOPJNUT[`VZRN[UVVb
fVOZTOVRTO‡ST_MNOWVOV`RNYJOLVR`TRUV[RVWTON[VUUdZTOZNUT[`VZRN[OT
QNdVORVWXOVUYJOV`VRV`RNYJOLVRjH`TRPJKkVaPJN\ST_`TRLVR[N]ZNJOV
cfTMZR_V TVPZJNNLNUURT_M
eHOIJVZVKV[PNJOdLMaZTZLNMNTOLNRVNV[LUNUde`RHNhSTNR`LPTJZKNN[fLJiN`ONTR[_M _T LMZZTVUNN[[LTaVaP`JRNTUkTMbb
LRT_TRVUe2V[STOQNOSMTON[PJNQVRdVOLRVO[_MLMKOZT[NZNVOLMYJTZNYNONb
RVSMXONOYNONRVSMXO^[MOST_`RTfVSMXOVUYJOV^[NSTOQMNRLNONO`RTfUN_V[D
FYRVSMV[VUV_TQMUMZVZ[TSMVU^YRVSMV[VULRVLT_i[cRNSJNOLNSTO`NR[TOV[
ZNTLRV[STOQMSSMTON[^V`RNOZN_T[kTaVSTO[MZNRVRUV[ST[V[STO_VaTR
ZZMN[ULVMOOYSUMKV[_M eNHOhLTTRjPHJ`KTRNPUJMOKYNUUK[N[NP[JZNM_V [LMOZLTNSZTN_`UV_N TRLRVM_M
SVONTOeLTHVhUTNR_i PJOKNU[VZNM[[LLRMJOSLTb
LJRVZNST_`TRLV_MNOLTZNLTZT[N[LT[`Vd[N[N[ZM[LMOLVVUVZNU,RMNOLNTV
UVZNUT[`JNfUT[`RM_MLMQT[e
2V[MOQN[LMYVSMTON[`RNSNZNOLN[LRVLVOZNZVRVUYlOLM̀TZNRN[`JN[LVV
NS[JLNVO[LR`VRONYNJOONLVU[VD_f /OMNRONVLNUM]ZDVhZRN[LTNUOVZ_N
NOOVLNSU[VNRVTRSNJ[`LVV[O`ZRNNY`JRTOfLVU[N_VNO[UVPJ_N NZ\M[ZNVNZONb
UV[cJNRWV[ZNUVJLTRaVfRMRJOSV_MOTPJN^STOUVSTUVfTRVSMXOZNTLRT[^
`JNZVkVSNRUV[VQVOWVRNONUcJNYTSRJWVZTZNUT[ZNfVLN[DhTRUTPJNkN_T[
QM[LT^UT[N[PJN_V[ZNST_`TRLV_MNOLTZNOJN[LRV[TSMNZVZ^PJN[NMOSJUSVO
VUMOZMQMZJTVLRVQK[ZNUV_TZNUVSMXOZN[ZN`NPJN}TST_TJOVN[`NSMNZN
[SNMVYUJ`OTZZVNORTV[LJTRVaUN_J WVaaN[[NLRM_V SLVO_NLMNOOLNNOTQRYMQVTO[MWNVOZTK^UO`TTR`J_N NZZNMOTNZONLNJOOZNSRT[ONLNRTOUQ[MTRbb
LJZZNcMON[kJ_VOT[YNONRVUN[aVkM[LXRMST[^[MOTST_TRN[JULVZTZNJO
`RTSN[TkM[LXRMST^ZNRMQVZTZNU[NOLMZTYNONRVUZNUVkM[LTRMVTSSMZNOLVU^ZN
UV[cTR_V[N[`NSdcMSV[ZNRNUVSMXOPJN[N`RTZJSNONOLVU`RTSN[T^aZNUV
cMYJJNVRWUVPZJNNUNVU[SMTOOLNgJRZONLT`NZONZNUVOSTMRVM[NOPLJVNSMNXOOKZUN[NOJLRNV[OLR[TcTSRT_V
_`OTaRL[VN_M STNOO[LTLMLaJaZNNOUDN5U
Ob
LRV_VZTYNONRVUZNOJN[LRV[cJOSMTON[N[`MRMLJVUN[^N[LT[N[PJN_V[[TO`TUMb
cVSKLMST[jNO[JSTO[LMLJSMXOaNO[JRN`RTZJSSMXO`VRLMSM̀VOUT[M_`JU[T[
N_TSMTOVUN[LVOLTST_TUV[cJOSMTON[RVSMTOVUN[^MO[LMOLMQV[aRNUVSMTOVZV[
STONUaTD|VSNLMN_`TPJN[NkVSTOQNRLMZTNOST[LJ_fRNNn`UMSVRUVRNYJb
U[VTSSMMXNOZVVZPSJTN_T N[LViUY[TT_N RVSLMMTZOTVUN^UVSUYTT_`cJTORZLVV_M
_NNOOLLVTZZTNNOUTU[VMRONZcMUQNnMZMXJOT[RVNSOMTOOJVNU[DL/U RV
RN[JULVZTZNOJN[LRV[MOQGN„ž[LMYVSMTON[MOZMSVPJNN[LTOTN[STRRNSLTD
|N_T[ST_`RTfVZT PJNUVRVSMTOVUMWVSMXOV[dST_TUVSTOcMYJRVSMXO
RVSMTOVUaUVgJ[LMcMSVSMXOZNUT[LVflN[[TSMVUN[^[XUTN[JOV[`NSLTZNJO
SLTV[_f MTJPUJ[NMQVTf[VSRSTV_T
M_` NUSUTT[OgZJNOULTaTZNaUVUTT[RYZVNOUM[WJV`SNMXROaNT[D`3V MRM_f
LJVUM^KOLVO[NLTkUVT[ZVN[_T `NS[bb
LRVZTPJNNU_TLTRZNN[LNSV_fMTZNUVVJLTTRMNOLVSMXO`[dPJMSV[TOUV[
cJNRWV[ZNMOLNRZN`NOZNOSMVNOJOVTRMNOLVSMXOZNLNR_MOVZV^UV[LRVO[cTR_Vb
SMTON[ZNUV[cTR_V[RVSMTOVUN[aZNUSTOgJOLTZNUVRNZ[TSMVUD/[LVRVSMTb
OVUMWVSMXON[STMOSMZNOLNSTOJOVZMcNRNOSMVSMXOSTO[MZNRVfUNZNUV[SVb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- q¢

ZNOV[cJOSMTOVUN[aZNUVLRVO[cTR_VSMXOSTRRN[`TOZMNOLNNOUVTRYVOMWVSMXO
ZONMQUNVUQZMNTUQNMOZSVMVacdZ[NMSUVVD/U [NY`JRRNM[ZJV`ZJ^NJ[OLTVZ_VNUaVTRRVS`MRTTOLVNUSMSWMVXSOMXcORNNO[LNJOVVUJV_N [J`ONLTZMZLVNbU
SMXOTVOMPJMUVSMXOcd[MSV[acRNOLNVUVMRRJ`SMXOZNUT[_MNZT[MOSTOLRTUVb
fUN[PJNSVRVSLNRMWVO_i[SUVRVacRNSJNOLN_NOLNUVNnM[LNOSMVZNUMOZMQMZJT
NO[TSMNZVZN[STO_TOT`TUMT[_NOT[N[LVfUN[ZNQMTUNOSMVaSTOJOV_NOTR
ZLNMOQSM[MVMXZONZNN[cLTJ[OS_T MTOONT[`DT/OUMTU[VZVNSLQJMVTUUMNZOVSZMVN^[VLV[_T
dST[_T LVOVVSUVT[_V LJ_faTRRVSZVTUS[JVUVUfVMUNMnZMV[Zb
ZNUNgNRSMSMTZNUVQMTUNOSMV^PJNV`NOV[[T_T[STO[SMNOLN[ZNUVM_`TRLVOb
SMVPJNLMNONO`VRVUVN[LRJSLJRVZNOJN[LRTST_`TRLV_MNOLTaZNOJN[LRTN[b
`dRMLJD5`NOV[[T_T[STO[SMNOLN[ZNUVRV`MZNWSTOPJN[NQNOZRdVVfVgTa[N
Z[TNR[VLR^JZMRNd[VV`UTV[PMJTNOVUZUVV_V a_TZMcN[RONOJSNM[VLRZVV\ZRNVWOXJON][^LRVT[dSSTT_` _TTRNL[VV_M TNRMONLOTL^V[SMMX[ON`LRRVNOQ[Mbb
cTR_VRVNUNPJMUMfRMTZNLN_TRN[ZNOLRTZNOT[TLRT[aNOLTROTVOT[TLRT[^[M
UT[_MNZT[PJNSJ_`UNOJOVcJOSMXONOOJN[LRVQMZVVJ_NOLVRVOTZM[_MOJb
aNRVOOTLVfUN_NOLNZN`RTOLTT^ST_T[JSNZNNO_JSkV[[TSMNZVZN[_i[
[M_`UN[^kMSMNRVOV_fV[ST[V[VU_M[_TLMN_`T^N[ZNSMR^VJ_NOLVRaZM[_Mb
OJM1O R[MV_J QNULWiOPNJVN_N kNO_T LND[N[LVfUNSMZTN[LV[STRRN[`TOZNOSMV[VfRM_T[NUSV_Mb
OT`VRVSTO[MZNRVRNU`RTfUN_VZNUST_`TRLV_MNOLTaZN[JRNYJUVSMXOVLRVb
QK[ZNUT[_VOZVLT[a`RTkMfMSMTON[QMYNOLN[NOUV[TSMNZVZD/UNPJMUMfRMTZN
LN_TRN[^ST_TNUSTOgJOLTZNUVNSTOT_dVZNU`UVSNR^N[ZMcNRNOLNNOSVZV
TRYVOMWVSMXOkJ_VOV^NOSVZVSUV[NaNOSVZVcV[NkM[LXRMSVDhVRVST_`RNOb
Z[JN[RU_M VRNN_fYJURVTS[M^XOOTZNN[US[TJ_` cMSMTNROLLVN_MSTNOOTLTSNPRJUNT[JOTVfg[NTLSMQMNTZ[VRZVS`MRTNO[SVRUNMf[NPNJNMO[SNJUVSZVJVb
SNO`VRVgJ[LMcMSVRUT[_VOZVLT[aUV[`RTkMfMSMTON[^[MOTPJNN[`RNSM[TRNb
LRTLRVNROT[_NOLVU_NOLNVUT[cJOZV_NOLT[ZNU_MNZTPJN_TQMUMWVVUT[
_MN_fRT[ZNN[LV[TSMNZVZa^[TfRNLTZT^VUT[YJVRZMVON[ZNUV[`RTkMfMSMTb
OYJN[N^JTOfVUMYSTiO_` ZTRUNNO[[VMXRONY_V JUVaRTR[J`VSRTV_` UV[TRLLRVV_MO[cNTORL_V
TD/O SMTOSNT[O[ZNNSUJSNTO_` SMVT^R[LNV_M
STNOO[LMTb
NONU[NOLMZTZNJOVSMQMUMWVSMXOSJVOZT[NN[STO[SMNOLNZNNOPJK_NZMZV
ZN`NOZNON[LV[LRVO[cTR_VSMTON[ZNUT[SV_fMT[NOUVN[LRJSLJRVaUVTRYVOMb
WVSMXOZNUT[_MNZT[[TSMVUN[GD„7i [VRRMfVkN_T[fT[PJNgVZTUVTRMNOLVSMXO
PJNLT_VN[LVLRVO[cTR_VSMXO ¦jZM[_MOJaNNULN_TR^UT[_MNZT[MO_NZMVLT[
PQJV_N N[MONLONLNUTO[J_M OTN[ZMTO[Z_N MQMZZJMVTZ[Tc[RNTOMLONLNVRTMTLRRTMW[V‡ZNTO[DSFL
V_f VOMTLT^VUTJ[_N JOOTLV[OSSTT_T _`UVTR[VLTMbb
LRT[[NkVSNO_i[`NR_VONOLN[D2V[TUNVZV[ZN_MNZTaZNLN_TRaVOTV[b
SMNOZNOZNcTR_VLVO_VRSVZV`VRVQTUQNRVZN[SNOZNRPJMWi`RTOJOSMVZVb
_NOLN[MOTPJN^STOT[SMUVSMTON[`NPJN}V[NOST_`VRVSMXOSTOUV[cV[N[VOb
LSNJRVMTORZNT[^K[[JLNNUNN[ON_VUSVO[LTN^ONNUR[SNT_`VJOTVRLVV_M ULJNROVL_NTLTZ_V MVDF^JOSSTVR_T iSLNkRN\_T SMQ[MUZMNW_T
VZT[]LRSVTZOT
_JSkT[N[SVUTON[aYRVZT[D5PJd^ST_TNOSJVUPJMNR`VRLN^UVN[LRJSLJRVZN
UT[_MNZT[OTN[_i[PJNUVRN[`JN[LV`[dPJMSVVUV[STVSSMTON[PJNUT[
kT_fRN[NgNRSNO[TfRNUT[ZN_i[ZNOLRTZNUVMOLNRZN`NOZNOSMV[TSMVUD2T[
_MNZT[STO[LMLJaNOJOVZNUV[QdV[ZNJOMXO~aZNUV[_i[M_`TRLVOLN[~ V
LPRJVMQSKV[[ZMONZUMVQ[MZSJJVVUUNN[[Dc/U
UJa_T
NUVLTNR[ZLRNJSN[LJVRLVRVZON[UcVTR[_V TSMSNMZXVOZ[TfRNUV[cJOSMTON[`[db
„ˆž /2h4,0/E,./2508t828u5086-
SMQMUMWVLTRMVZNUST_`TRLV_MNOLT^ST_TNUZNUT[_MNZT[^N[LiSTO[LMLJMZT
`TRJOV_TZMcMSVSMXOST_`UNLVZNUV[STVSSMTON[[TSMVUN[PJNT`NRVO[TfRN
NUMOZMQMZJT^`TRJOSV_fMTN[`NSdcMSTZNLTZVUVRNZRNUVSMTOVUa^[TfRNLTZT^
JOSV_fMTZNUVTRYVOMWVSMXOZNUVQMTUNOSMVD
ZVL0T T[Oa`kRVTRLkVMfcMRSNMSTJONNO[SPMVJNkVRONYSJRUNVdOZT[JaSSTR_` NNOTRULTV[_M [NNRONL[TkRJNS_V
d̀ROTTS[TP^JVNUMUYTJ[V_V
UPJONb
UT[_MNZT[STRRN[`TOZMNOLN[^[TOVUYT[J`NRkJ_VOTD5_NZMZVPJN[N`RTb
cJOZMWVNOUV[STONnMTON[kM[LXRMSV[NOSJaTSJR[T[NkVOSTO[LMLJMZTa
LRVO[cTR_VZTUV[`RN[SRM̀SMTON[aUT[_MNZT[^QVM_`TOMKOZT[NVUTf[NRQVb
ZTRJOVMZNVPJNN[ZNYRVOM_`TRLVOSMV`VRVUVST_`RNO[MXOZNOJN[LRVVSb
SZMTX[OP^JVN[d_T ST_T QMUMWZVNOOVT[UTT[LRTk[T_f_M[R_T N[[[T‡OQVSRMN_` VSMTXOOMKZONZTUT[[NkUVT_f MZNRVN[ZDNEPMJONZUJTZ[V_M PJNNb
UV`T[MfMUMZVZZN[NOLMR_MNZT^VUMYJVUPJNUV`T[MfMUMZVZZN[NOLMRVUNYRdV
[TOJORV[YTMOQVRMVfUNZNUVOVLJRVUNWVkJ_VOVDhNRTUVMOLNO[MZVZ^NULM̀Ta
UVN[LRJSLJRVZNUT[_MNZT[PJNUVLNOTVRZNONONUMOZMQMZJT^gV_i[ZN`NOb
ZSTNOZZNN`N[OJZONVOLJgVRV_i UNW[VZaN^U`VTORVUTLJ_N RVUNOWTV[NNOOUUVV[P[JTNSMQNMZQVNZ^N[[MOZTMcPNRJNNO^SNMOVZlVU[L^M_T
LV_` LKTRbb
_MOT^V`VRNSNOZNLNR_MOVZT[[MN_`RN`TRUVkM[LTRMVaUVN[LRJSLJRVRNVUZN
[J[RNUVSMTON[STOTLRT[kJ_VOT[^`TRUVN[LRJSLJRVZN[J[TSMNZVZa[N
LRVO[cTR_VOSTOK[LVD
-T[NOSTOLRV_T[VPJd^ZNkNSkT^STOJOVZNUV[SUVQN[M_`RN[SMOZMfUN[
Z_M NNLTOZLTT[aVUPTJ[NSUXUTZ[MY`TR[Tf[UTNS_VMVU[N[PJZNNOUTT[[_V `UVOOZLNVVLTf[VOaUZVNRNUTY[JULVVSfMlXNO[DZN-T
UST[N_` STTORL[VMbb
YJNPJNNUVZTUN[SNOLNRNYJUN[JST_`TRLV_MNOLT[MOTN[`TRNU_MNZTPJN
UNMOSJUSVOUT[ZN_i[DEMONU_NSVOM[_TZNN[LT[_MNZT[MOSJUSVZT[`TRUT[
VZJULT[^UVSRdVkJ_VOVgV_i[[NSTOQNRLMRiNOJO[NR_VZJRTPJN_NRNWSVNU
OT_fRNZN[NRkJ_VOTa[JkJ_VOMZVZ[NRiLVOM_ST_`UNLVPJN[JQMZVOT
USNMLV`ORTNZOJSUTMR[iO[MJ}cTMS[MN`ONLPNJ[NV}UTN[YRSdTV[O[aSM`NUOVLSNNRTN[MODS2T TO[[S_MMNNOZLNT_N
[POJLNNUNTO[RVVMZWJVUOLTN[O[JK[[bb
LT[a^NO`VRLN^[NRN`RTZJSNOZN_TZT_i[T_NOT[VJLT_iLMSTD5LRVQK[ZN
UT[_MNZT[[N_TZNUVNUVU_VM_`RN[MTOVfUNZNUOM}T^ZNcTR_VPJN^VUSRNb
SNR^V`RNOZNVST_`TRLVR[NZNVSJNRZTSTOUV[`VJLV[STRRN[`TOZMNOLN[^LVOb
LZTMV[OMLNN[ULVTRN[NOJSOTSOM[VMYTJUNV[V`RNUM[SLRVMOSZSTMTOUTN[[SZVN[LVMUYM_NT[OSTLTR`aTZRVNUN`[UVZSMNRNRDS2T
LT[[^_M
ST_T NZT[_N ZNb
TRMYNOkJ_VOT^UT[MOLNROT[aUT[NnLNROT[^LMNONOLV_fMKOVRVaVVUT[VZJUb
LT[D3TZT[UT[_MNZT[[TO[J[SMLVZT[ZMRNSLVTMOZMRNSLV_NOLNNONUVU_VZNU
kT_fRN`TRTLRT[kT_fRN[‡LVOLTUT[[NOLM_MNOLT[ZN`JZTR^ST_TNU_MNZTV
U`VNOYVJNTRRVV^UVNU`KLNRZ_T MZVRZZNNU.M `RTN[[^LMUYTM[T[[NTOSLMMV_M
U^NNOULLTN[_T ZNRZSNJUÙV
kTf_fMUMZRVNZV^[NdU_M_M[N_T ZTVaUNVU
_MNZTV[NRQdSLM_VZNUV[`RT`MV[`V[MTON[DEJMOLNO[MZVZ^[JcTR_VaUV
cJOSMXOPJNSJ_`UNONOUVTRYVOMWVSMXON[`MRMLJVUZNUMOZMQMZJT^ZN`NOZNO
ZNUVN[LRJSLJRVZN[J[TSMNZVZaZNUZN[LMOTPJNK[LNLNOYVNONUUVD
-MOYJOV[TSMNZVZ`JNZN[Jf[M[LMR[MOSVOVUMWVRUT[M_`JU[T[aUV[N_Tb
SMOMTZOMQNM[ZJMOVZUDMQ-M
MZOJYVJUNO[V^Z[NMON[JLOV[VRRNNYYJJUUVVSSMMTXOON[_JN[a`TS[TMOfSUNRN[LVMOZPNJUNSUTT_` [[NTRRNLV[_MkJN_V
OLTb
OT[NgNRWVOSTVSSMTON[RNSd̀RTSV[aSVZVJOVZNN[LV[STVSSMTON[[NLRVO[b
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- q¢Ã

cTR_VNO_MNZTZNJOTJTLRTLM̀TNONUN[`dRMLJZNUkT_fRNSTVSSMTOVZTD
-TkVaPJNkVSNR[NMUJ[MTON[^UV`RTZJSSMXOaRN`RTZJSSMXOSTOLMOJVZNUT[
_MNZT[kJ_VOT[`TR_NZMTZNUT[kT_fRN[N[VUYTMONQMLVfUNNMONnSJ[VfUN
[MN_`RNPJNUT[kT_fRN[LRVLNOZNSTOQMQMRZNJOVJTLRVcTR_V^[MN_`RNPJN
[J[VOkNUT[a[J[VSSMTON[[NMOLNRRNUVSMTONO^aV[NVNONULRVfVgT^NOUVSTOb
QMQNOSMVTNONUV_TRDhNRTLV_`TSTZNfN_T[SRNNRTM_VYMOVROT[PJNUT[
_V
kT_f OZVRNLT[[LNaOYUTV[O_M NZT[\TPfJgNNLkMQTTa]^ZNVOOU[TJNS[VNROiSSMLVNUR^NV[ULVS[T_`
ST_T ONSTNR[LMVZ_M
VZNNO[LTNUNZ_NNUTO[b
LVUN[ZNUVSTOQMQNOSMVkJ_VOV^aPJN^NOOJN[LRT_JOZT^[NUM_MLVOVUV[
STVSSMTON[aVUT[_MNZT[M_`RN[SMOZMfUN[`VRVJONPJMUMfRMTZNUT[VOkNUT[
ZN_JSkT[a`VRVNU_VOLNOM_MNOLTZNUVSTOQMQNOSMV[TSMVUD-JN[LRT[SXZMb
YOTN[[SZTN_T ST_` UV[TcRTLVR_V
_MN[OZLTNO[TJON[LLVROVSSTTOOQLRMVQZNMOSSLTMVR^MTa[UaVNLV[OLRJUUSNLOJTRV[ZZNNZONJ[N`[RLRTV`[TTRSSMMTNbb
ZVZD2V[STVSSMTON[VUV[PJNkTaN[Li[T_NLMZTNUMOZMQMZJT^V[dST_TUT[
_MNZT[STRRN[`TOZMNOLN[N[LiOZNLNR_MOVZT[^NO[JSVRiSLNR^NO[JMOLNO[Mb
ZVZaNO[JN[LRJSLJRV^`TRUV[STVSSMTON[N[`NSdcMSV[ZNMOLNRZN`NOZNOSMVZN
OJN[LRTNZMcMSMT[TSMVUZNUV[PJNkVfUifV_T[_i[VRRMfVj`TRUV[ZMcNRNOSMV[
ZNOMQNUaUV[`TZNRT[V[LNO[MTON[PJNUV[SVRVSLNRMWVOD
0TOTSN_T[UT[_TQM_MNOLT[aUT[`NUMYRT[NOUT[PJNQMQM_T[^a_i[Vb
RRMfVkN_T[kVfUVZTZNUV[STVSSMTON[ZNMOLNRZN`NOZNOSMVPJNZNLNR_MOVO
[[JTOTURVMN[OPLJVSNMX[JO[DS2V MLV[OSUTT[VS_M
SMTNOZNT[[^NLONOU[VMTQOMZNV[ZNNMUOTL[NRMZONZ`MNQOMZZJNTO[SMNVO[_V ZNaNT[RLN_N LM̀T
ZMb^
ZVPJNUVSTVSSMXO[M_`UNZNUVSTUVfTRVSMXO[TSMVUD2V[LNO[MTON[NOLRNUT[
N[LVZT[PJNUJSkVONOLRN[M`TRSTO[NYJMRUV[J`RN_VSdV[TfRNWTOV[ZNZTb
_MOVSMXOSVZVQNW_i[V_`UMV[ZNOLRTZNU_NSVOM[_TZNST_`NLNOSMV[N
_V
ZVOOTM‡cMMN_` [LVUOMSNVOORJNOOVJO_V SMVa[TRa`RNRN[[LRMMXSOSMUTVOfNT[RV_J
UaaJSOTVOMSOR[NNLVY[JR`MTZRVZ`V`RRLTNcZJNOUZVSMJ`ZVRVVb
NUMOZMQMZJTDFLTZTNUUT^UV[RNOJOSMV[^UVMOLRVOPJMUMZVZ^UV_VaTRSVRYVUVb
fTRVU^[J[SMLVO_MNZT^LVOLT_MNZTST_TUVV_NOVWVZMRNSLVVUVQMZVDFUT
_M[_T[JSNZNSTOUV[LNO[MTON[ZNOLRTZNUV[ZMQNR[V[JOMZVZN[`TUdLMSV[ZN
ZT_MOVSMXOD2V[UJSkV[M_`RNQM[MfUN[ZNST_`NLNOSMVUMfRNNOLRNUT[kT_b
fSURVN[[NZ[NaUVYR_M J`[T_V[`TSURVT[NLRT[T^SZMVVOU^U`JTYRVJROVUJVOZVT^[aMLJUVV[SMLXNOO[ZMTNOMNO[LRNVOOLPRNJMUUVMZ[VZZM[SLTMOOLLVM[b
OJV`VRVUT[MOZMQMZJT[^V[MST_T`RTkMfMSMTON[aUM_MLVSMTON[ZNLNR_MOVZV[D
3TZTUTSJVU[J[SMLVJOT[_MNZT[N[`NSdcMST[j_MNZTVUZN[`MZT^_MNZTVUV
`T[MfMUMZVZZNN[LVRV_NRSNZZNUT[`TZNRT[T[^_MNZTV`VZNSNRkV_fRNa
_M
ZM[[_M NRMOVJ^SSMXTO_TZN[JUSVNZ`NRTS`TMNOZUVVZ[aSUVZ[NN[UV_i VJ[LTfOVTgV_d[^V_M
^VNZUTVV`KUVRZZMZNVSVZZNNUOSNMUVN^QVVZUTV
`RN[LMYMTaZNUVVULV`T[MSMXO^LTZTUTSJVULMNONJOVYRVOM_`TRLVOSMV`VRV
UV[SUV[N[_NZMV[aVULV[ZNUV[TSMNZVZDhRNSM[V_NOLNUT[_MNZT[ZNN[LNLMb
`T^UT[_MNZT[VUV`KRZMZVZNUTZMcNRNOSMVZGT †R^ZNU`RN[LMYMTkNRNZVZTTkNb
RNZVfUN^ST_T[NkVZN_T[LRVZT_i[VRRMfV ^[TOUT[PJNkVOLNOMZTkV[LV
kSTT_`
aJTORVLVM_M _`NTORLLTVDO3V
SMV_f ZNMSKMO[M[QNVkNVOSUTV_` STROTcfMYVJZRTVSPMJXNONZ[NLUT[SX_M ZMNYZTTZ[T[_M
TOOUVTO[LN_i ZN[
`RT`NO[T[VUVMOLNRMTRMWVSMXODETON[LT[_MNZT[aOTNU_MNZTVUV_M[NRMV^
VUkV_fRNTVURMN[YTcd[MSTMO_NZMVLT^UT[
qÐrss s s s s s s /2h4,0/E,./2508t828u5086-
PJNNSkVORVdSN[NOUT[`NRLNONSMNOLN[VN[LV[SUV[N[^NOSTO[TOVOSMVSTONU
LM̀TZNNZJSVSMXOPJNLJQMNRTO^fVgTUVcTR_VZN_MNZT[MOLNRMTRMWVZT[PJN
USNT[OSMTOOZZNM`SNMOTZONVOOSMVVJLZTN_i LTLZMSTVS_N TOOLRLNTUf`VTgTR`UVVRL`NRNZ[NMXUOT[ZZNN_i JO[cDJ2VNRLN`R[NJT`SNJR`bVaSTM^XOa
`NR_VONOLNZNU`VZRNaZNUV_VZRN[TfRN[M[JkMgTV[M_MUVRiTOTUV[`VJLV[
ZNST_`TRLV_MNOLTZNUVSUV[N`RT`MVTZNJOV[J`NRMTR^[TfRN[M`TZRi_VOb
LNONRTVJ_NOLVRNU`RN[LMYMTZNUVcV_MUMV^[TfRN[M`TZRi[T[LNONR[NNOUV[
U}JTSkZVN[[ZZNN`NnNPSUJJN[}MXTO^NZ[N`NUVSM`VRUT_N `MOVLSNUVN[ON^UV[[JSSMULVV[ONJ[O_N
T[Z_M MV[NZSTT[OPQJTNURJTOZLVNZVOZVNUVO[Mbb
SNO[TNOYRVZT_VaTRPJNNOUV[SUV[N[VULV[D2T[_MNZT[ZNN[LNLM̀TLMNONO
JOVM_`TRLVOSMVZNSM[MQVNOUVRNYJUVSMXOVPJN[N[T_NLNVUOM}TZN[ZN`Nb
PJN}TaNOUV[`RTkMfMSMTON[PJN[NUNM_`TONOD/[LT[_MNZT[^PJNPJMWi[Xb
UT`VRSMVU_NOLN[NVOSTO[SMNOLN[NOUT[`VZRN[aNOYRVO`VRLNVSLlVOZN_Tb
Z`TVUVVfJRLTV[_i ‡SLTMSOTLR^M[fNJaLRNVOO[Z_M
NSLMN[MOQVV_NUOMO}LTNVVLURVVQSKT[O[ZLNMLUJTS[MXYON[ZLNT[N[VNUMSYdJRSVJUUPTJZNNZ_M
NUVN[b
ZT[MOLNROT[PJNUM_MLVONUST_`TRLV_MNOLTaUV[NO[MfMUMZVZZNUVZTUN[SNOLN^
aPJNUNTfUMYVOVVSN`LVRJOVZNLNR_MOVZV`VJLVZN[NOLM_MNOLT[ZNQNRb
YoNOWVaZNZN[VYRVZT^JOVZNLNR_MOVZVcTR_VZNkVfUVRaJOT[_TZVUN[N[b
`PNJSNdc[MNSTM[_` ^LVTOOLNTO[VMUUTVPQJMZMNVRN[NSnTJ_T VUa[MUTO[T_M UTNPZJTM[NRVNJ‡LMTO_i
SUJL[MSTTU[V[PJ`NRN[[JS[RM̀S
SMLVMOTOONT[
OVSNOkTa[XUTZNUVONSN[MZVZNUN_NOLVUZNRNYJUVRaNPJMUMfRVRUV[ONSN[Mb
ZVZN[ZN_JSkV[`NR[TOV[PJNSTOQMQNO^[MOTPJNLMNONO[JTRMYNO^NO`VRLN
_JaSTO[MZNRVfUN^NOUVNUNQVZV`RN[MXOZNLNO[MTON[NOPJNQMQNOUV[SUV[N[
VULV[a^N[`NSMVU_NOLN^UV[_NZMV[ZNOJN[LRV[[TSMNZVZN[D/[LT[_MNZT[[N
N`OTSRLJJNOOMLZRVVZONN[OZNN[ULVRN`SRkTV`MSNTZRVRZN[a`TZONZUN`ORSNM[VLMYSMTTONNUNUQ_M VZNTZ^TVVUVUVZN`YKRRVZZMZVSVMXZON[UVT[SMTVbU^
VUVZM[_MOJSMXOZNUV[T`TRLJOMZVZN[NOUVZJRVUJSkVZNST_`NLNOSMV[PJN
MOcUJaNOZN_TZTZNSM[MQTNONUOM}TVLRVQK[ZNUST_`TRLV_MNOLTZNUT[`Vb
ZRN[aZNUT[NZJSVZTRN[D8OSUJ[TSJVOZT^NOSMNRLV[TSV[MTON[^UV[STVSSMTb
O_N N[OLaNUUTT[P_M JNNLZRVTL[VfMVOOSJZUNSVNZQTML[VR`^TNR[LUTT[N[`^VSZJRVNO[ZTVSNVUfVVZOTUSNT[OS[NMOYLJNMNRNO[ZJTULV`R[NNSRM[MOVbb
SV`VWZNLRMJOcVRNOUV[UJSkV[ZNST_`NLNOSMV^ZNfMZTVUT[_MNZT[VJLT_ib
LMST[PJNUNkVOMOSJUSVZTSMNYV_NOLN^SJVOZTOTSTO[MYJNVJ_NOLVRT_VOb
LNONR[J`RN[LMYMT[TSMVUNUNQVZT^MOSUJ[TNON[LT[SV[T[UT[YN[LT[^UV[`RTkMb
fMSMTON[aUT[_MNZT[`VLNROT[`RTaNSLVZT[NOUT[OM}T[LRVO[cMNRNO[MN_`RN
L`NRON[[MLTMYOMNT[[TZSNMVSUV[RNiS_V LNRO[McTMSNM[VLVUDZ/U
MRNSSLVVR_N
iSLONLRNkNNORNUZVMVLVSRLMMTLJZZNZUN_TUT[O`TV`ZTRUNMT[NaOZRNNbU
UVSMXOSTO[J[kMgT[aNUOM}TNn`NRM_NOLVUT[RMN[YT[PJNV_NOVWVOVN[LN
SVRiSLNRaVN[LN`RN[LMYMT^V[dST_TNUSTOgJOLTZNLNO[MTON[`RT`MTZNUNOb
LRV_VZTkJ_VOTNOPJNQMQN^VOLN[ZN[VfNROVZVZNLTZTNUUTD
/[LVSTONnMXONOLRNUT[_MNZT[NnLNROT[^STOZMSMTOVZT[ZMRNSLV_NOLN`TR
UV`T[MSMXO[TSMVUZNUT[`VZRN[aUT[_MNZT[MOLNROT[^UT[_MNZT[VJLT_iLMb
ST[ZNUVZTUN[SNOLN^N[JOcNOX_NOT[ZNJOVUSVOSN_JSkT_VaTRPJNNU
P[MJXNOk_V N_T aT[RNZnN`UJVNT[LRTYVVOPMJWMVDS-TMXOkNV[`aMRZMJLJZVVUZZNNUPMJONZM[QNMZSJTTO^[NVY[dJSMRTi_TJOVZNSUTS_` V_f RNOMTb
kM[LXRMSTNOUT[SVRVSLNRN[ZNUV[[JSN[MQV[YNONRVSMTON[^SJVOZTN[LNb
4/E17/-j,EI1/€,./1-53/,45./2508t828u5086- „…G
_T
[JS[N[NMOXOJOZVN`UVT[[MYSNMXOONR_N VSMTgTORNP[DJhNNURVTVVSULYJTVUN`[VLiRVaTVfS[UNVRRQTVjRUVa`RNRTcUcNJnOMZTMOZVVRZ[PTJfNRNVUUVb
SVOWVONONUN[`dRMLJZNUMOZMQMZJTUT[ZMcNRNOLN[OMQNUN[^UV[RNUVSMTON[a
LNO[MTON[ZNUV`RT`MVK`TSVD
aP-T JNTN[[SM`UTVO[MfMOUNTSNN[O`LNNR_N VROZLNN`ZNNR[STJOÙV V[PNJONSQJMÙV
QNO^PNJON_N [NZSMTT_` ZNTNRL[NLOV[ZLNNOJ[OMT_TON[b
ZTPJN~ST_T`VRNSNSRNNR[NkTaLVOV_NOJZT~ [J`TOYVNU`JOLTSJU_Mb
OVOLNZNUVSMQMUMWVSMXODENLRVLVZNJO_NSVOM[_TST_`UNgTZNSTVSSMTON[
ZNMOLNRZN`NOZNOSMVPJN^VUTUVRYTZN_JSkT[[MYUT[^`RTZJSNJOVLRVO[cTRb
_VSMXO`VJUVLMOVZNUST_`TRLV_MNOLTkV[LVVUSVOWVROJN[LRV`VJLVVSLJVUD
/[
ST_` LV[TSRTLVV_M SSMNTOOLNT[[[`TVORVUVL[RVP[JSNNOTZ`NNRRVVOONJONN[ULR[VNO`LVMJZLTVZSNMQ[MNUMYWJVMLRT_T RMVDZ-J McMSNV[OLRZTTNUTO[b
LRV_VZT[TSMVUOTN[ZNcMOMLMQTa_JSkT_NOT[JO`JOLTSJU_MOVOLNZNJOV
SMQMUMWVSMXO^ST_TLV_`TSTUTN[OJN[LRVcTR_VZNST_`TRLV_MNOLT^OJN[LRT
OMQNUZNSTVSSMTON[^_VOZVLT[a_MNZT[D
ENZVVZN_i[NU`NUMYRT`NR_VONOLNZNYJNRRVD2V[YJNRRV[OT[TO[TUVb
_N
0T_T OLN^k`NT_T RZ[NZSMNR_T UT[JLORVVZQTN_i W_i [V[RRSMTfOV^TUVLR[VY[J`NVRURVVf[RNVO[^LRUNT`SNTPOJLNRV}RVM[T[ZTNSMUNVZV`ZVNW[D
`NRLNONSNOVUT[MO[LRJ_NOLT[^kV[LVVkTRVM_`RN[SMOZMfUN[NONUSJR[TZNUV
kM[LTRMV^ZNUV`VSMcMSVSMXOZNUV[YRVOZN[[TSMNZVZN[DhTR[J`JN[LT^UV[NO[Mb
fMUMZVZZNUNZMcMSMT[TSMVU^V[dST_TNURMN[YTaUT[LRV[LTROT[PJNM_`UMSVO
USTN[_i ST[OcMUOMSLNLTO[[VfUKVUMZSTMQ[M[`MVXROVcLJTOZSTM[TUOTV[U`aV_V
RLMSaM̀V
TROUVLNZ[NS`RNNOSZNONOVSM_N VRZNSMZd̀R VPTJSVNZ[NNkUTV[b
RMQVUN[D/OSTO[NSJNOSMV^NOOJN[LRVK`TSV[NOLM_T[JOVMOSUMOVSMXOSRNSMNOb
LNVRNVUMWVRUV[UJSkV[MOLNRN[LVLVUN[ZNNnSUJ[MXOSTO_NZMT[ZNQMTUNOSMV
ZM[LMOLT[^_NOT[`NUMYRT[T[DhNRTN[[JcMSMNOLN_NOLNSUVRTNUkNSkTZNPJN^
NOOJN[LRTLMN_`T^VUMYJVUPJNVOLN[^UV[STVSSMTON[ZNMOLNRZN`NOZNOSMVZNb
[QNMT_f UNOTSSMVVO[TNOfRNN[WLTTO[VN[OScVRNZOVLVQ_M NWN_iOLT[[^V_`NOUUMVV[SZTNOU[L`MULVJOSNMXLVOSZTNO_T UTPOJTN`^TVUMT`[N[ZVNR
ZNLTZT[UT[[TfRN[VULT[aUJSkV[^STOLRMfJaNOV[J`VSMcMSVSMXODF^ST_TkNb
_T[ZMSkT^LRV[UV[LNO[MTON[PJN[NZVONOZM[LMOLV[`VRLN[ZNUVLMNRRV^aNO
fJNOV`VRLN[N`JULVZV[NONUUV[^[N`NRcMUVOUV[LNO[MTON[ZNUN[SVUXO[MYJMNOb
LRNMTNZONNLUN`OR[TMTSON[NT[DShTJ_` NZJNON[QLTNR`[TNRaUVMYUVT[[Z`NRMN_N [LVRZTT[[L^RV`WTTR[JZONMZJVOZN[[M[[LJN_V`NRN`[ULVVOLVNULNV[b
ZNULM̀T_i[ZMQNR[T^ST_T`RNUJZMTZNUV[UJSkV[ZNNnSUJ[MXOaZN[J`RNb
_VSdV[TfRNLTZVUVLMNRRV^`RN[J`JN[LT`VRVUVSTO[LMLJSMXOZNJO_TOT`TUMT
`UVONLVRMTZNUVQMTUNOSMV^JOMO[LMLJLT`TUdLMSTSNOLRVUaZN`VSMcMSVSMXOD
SMV2T NST_MOX[_M _TSV[JUMSfNRZNNOSTTNO[UUVT[SUJTSOkLRVV[RMNTSTZONXJ_M OSTVRZ[DN0TO_T _TOTQ`M_T TUM[[L^VUDV/O STL_`TZTNLNSOVbb
[T^N[LVST_`NLNOSMVLRV[SMNOZN[J[`RT`MT[Ud_MLN[a[NSTOQMNRLNNO[JSTOb
LRVRMTDtM[LVLV_fMKONON[LV`NR[`NSLMQV^OJN[LRVK`TSVOTN[^OM_JSkT_Nb
OT[^JO`JOLTcMOVUTSJU_MOVOLN`TRSJVOLTPJNNONUUV[N`RTZJSNO`RTSNb
[T[`VRSMVUN[ST_TNOUT[`NRdTZT[ZNLRVO[MSMXOZNN[LRJSLJRV[M_MUVRD3V_b
f`MRKTOSNN[OT[NZ[LNNMOVL[N`RNZSNL`TNOOZJNNO[LSRMVVK[`MOTSZVNSNM[ZLMiR^USUNJOaVVZZJNRVLNSOMX[MOTOV`N[NO[VM[ONR[N[`TRUNQQNMR[^MfZUNN^
aSJaT`RTSN[T`VRLMSJUVROTN[`RNZNSMfUN^`JN[LTPJN[XUT
qТss s s s s s ssssssssss/2h4,0/E,./2508t828u5086-
[JZMRNSSMXON[LiZNSMZMZVjUVLNOZNOSMVVUVUM_MLVSMXOa[J`NRVSMXOZNUV
ST_`NLNOSMVUMfRNT^UTPJNN[UT_M[_T^ZNUV`RT`MNZVZ_TOT`TUM[LV[MOTRb
YVOMWVR^UVLRVO[cTR_VSMXOZNUV[RNUVSMTON[kJ_VOV[STOUVPJNNU`TZNR[Tb
fRNUV[T`TRLJOMZVZN[ZNgVZN[NRLVRNVkNRNZMLVRMVa`RMQVZVZNJOVSUV[NVULV
`VRVSTOQNRLMR[NNOJOVcJOSMXO[TSMVUa`lfUMSV_NOLNSTOLRTUVfUNDFLV_b
fN[MKSOVUXNOO^NU[VL[NLVN[O`[NMTSLOTN[[NNOVLORJNOUSTM[VOcJNOOSMUTVOVVSRMLTJ[VUVMZULVTZ[UaV[UTLN[O_N [MTZOMNT[[ZZNNU`UVRXVnZM_M
_Tb
OM[LRVSMXO_TOT`TUM[LV^NOLRNUV\fJRTSRVSMV]ZNJOUVZT^aNURN[LTZNUV[Tb
SMNZVZZNUTLRTD
§OMSV_NOLNSJVOZT[NkVaVO[TUJSMTOVZTa[J`NRVZTN[LV[LNO[MTON[MOb
L_M NRN[_T[LVL[VUPNJ[NN[TM_T OLRV[NS[MLQVLMVUMUWNV[ZT`[TDZ§O
RN_T MSV[_NZNOSLNMRNSOTLTOOS_V N[a`TJRNZRVNWkXVOSNZRN[NOZTN[[TVL`RTV[b
RNSNRZNUSXZMYTZNST_`TRLV_MNOLTPJN[NMOSJUSVVUMOZMQMZJTSTROT[J`NRb
aT^LTZTVPJNUUTSJaVcJOSMXOOT[TUV_NOLNN[ZN[LVSVR[J[J`NRMTRMZVZ`NRb
[TOVU^[MOT[J[J`NRMTRMZVZkNRNZMLVRMV‡`JNZNOkVSNR[NZN[V`VRNSNRUV[STVSb
SMTON[PJNZNLNR_MOVONO[JST_`TRLV_MNOLTUVONSN[MZVZZNZM[LMOYJMR[NZN
UUTMZ[VTZLNR[T[ZNMO`ZRMTQ`MZMNJZTV[Z^OaTZ`NT`RR[NJ[[LMRYNMVTUMPWJVNSMUTNOZN[Mc`NRNNRO[TSOMVVOUNZ[N^[UMTO[TY`RTJR`TUV[[M`OTcN[RMMfTMbb
RN[D§OMSV_NOLNNOLTOSN[`TZRiUM_MLVR[NUVRNYJUVSMXOZNUV[RNUVSMTON[MOb
LNRkJ_VOV[NnSUJ[MQV_NOLNVVPJNUUT[_VOZVLT[a`RN[SRM̀SMTON[ONSN[VRMT[
`VRVSTO[NRQVRUVNUNQVZVZMcNRNOSMVSMXOZNUV[cJOSMTON[[TSMVUN[^V[dST_T
N[JU`VJULNT[LOTMQJNOUVZZNMQQMMZ[MVXaOUSVRNYSRMVNOOL`NRTZZNJUSVL[MQcJMZOVSZMTZONNU[L^RaVfUVM_MgTLPVJR^NVL[MNM_M
ONO[_TST^_TUV[`VRJNbb
LTSTVSSMTON[VVPJNUUV[RN[LRMSSMTON[PJN[TOONSN[VRMV[`VRVPJNUT[kT_b
fRN[`JNZVOSTOQMQMR^LRVfVgVR^aYTWVR[MOLRV[LTROT[a[MOLN_TRN[DETUVb
_NOLNJOVQNWPJN[NkVaVOZJUSMcMSVZTUV[LNO[MTON[NOLRNUT[[NRN[kJ_Vb
OT[^UV[STOLRVZMSSMTON[PJN[NZVONOUVN[LRJSLJRVZNUV[MOLNRRNUVSMTON[kJb
_V
fRNO[DV[ETZUJVU_N SMcMOSLVNRiNOOLUTVO[SLNN[O[`MTTZORNN[_TaS[TVO[LNRVYZJMRSVSRMTPOJNN[^NNOONQUNMWOLZNNRM[TNRRZJNOUVT[NnkSTN_b `b
SMXO^N[JOVRNYUVNUkNSkTZNPJNNU[NRkJ_VOTNOSJNOLRVN[NNPJMUMfRMTZN
[JN[`dRMLJPJN[TUN_T[ZNcMOMR^STOYRVOZN[`VUVfRV[^ST_T\cNUMSMZVZ]a
\UMfNRLVZ]‡JONPJMUMfRMTZJRVZNRTT^_i[fMNO^UVSTOYRJNOSMVNOLRN[JPJNb
kSUVMSONVRSM[TTOSNMV[U^aNOONLRSNN[UMVZ[VNZnNM[Y`NONRS[MTV[OVZUNN[[JZNNUnTM[LLRNTODS§O
MVM[STVS_NMVUOZLNNJSJOVUOVZZTT^UVaN[[JL[RJMOSbb
LJRVZNUV[MOLNRRNUVSMTON[kJ_VOV[LNOYVN[LNSVRiSLNR^SJVOZTUVSTUVfTRVb
SMXONOLRNUT[kT_fRN[^cJOZV_NOLTZNUVNnM[LNOSMVZNSVZVMOZMQMZJT^cJOb
SMTONZNLVU_TZTPJNLTZT[UT[PJNLRVfVgVONOUVUVRYVSVZNOVZNLVRNV[STb
_JON[`JNZVOVUSVOWVRVPJNUNPJMUMfRMT^UT[kT_fRN[`TZRiOZNSMRZN[d_M[b
_T
SJN[OLSRTVOONRVOWXNUO`PRJTNSN[[TTOSSMQMQMUMMUWMWVVLTZRTM[TD^7M TfUNMOYLVRZVT[[OVT[UNUNYYJJMRNZNM[SNMN_T
OZT_Nj\O2VLT[SNMQNMUOMbb
WVSMXOOT[NkVLNR_MOVZTD0TO[LMLJaNJO`RTSN[T]D