El Riesgo es un imponderable

que podría afectar una inversión

(crediticio, fluctuaciones de
precios, político, liquidez, etc.)

Archivo 03

Jean Rona S.
3.1 Rentabilidad y Riesgo

Rentabilidad Riesgo

Jean Rona S.
 Una regla básica: A MAYOR RIESGO MAYOR
RENDIMIENTO. En
Que significa un rendimiento muy alto? US$

ACCIONES: IGBVL en 19%

Se asume de ↑ 0% en 2008
US$ (promedio geométrico 1994-2008 (fuente BVL)
Bonos A+ con duración 2.8 6.50%
años (fuente Continental Bolsa)
Reportes 60 días 6%

Papeles Comerciales 5.6%

Emisiones alto grado 360 días
Cuentas a Plazo 4.0-5.4%
Riesgo 30 a 60 días (Bancos de Primera) Fuente: SBS Rendim.

Tasas inversiones en el Perú en US$ estimadas: Marzo 2008

 Análisis de riesgos en negocios:
consideramos dos perspectivas

Inversión en un negocio:
rentabilidad esperada Apalancamiento financiero

Jean Rona S.
 3.2 Inversión en un negocio: rentabilidad
esperada

• La rentabilidad de un proyecto o el valor de un

negocio puede determinarse en base a un flujo de caja
proyectado.
• Se calcula el Valor Actual y el Valor Actual Neto del
flujo descontando los montos futuros.
• La tasa de descuento debe reflejar la rentabilidad
esperada de los aportantes de fondos.

Jean Rona S.
Veamos tres conceptos

Jean Rona S.
 Rentabilidad esperada de una
inversión
• Es la rentabilidad teórica a largo
plazo que espera el aportante de
fondos en función al riesgo
involucrado en una inversión
(negocio, acciones, etc.) en base a
su COSTO DE OPORTUNIDAD
(COK).

Jean Rona S.
Costo de oportunidad (COK)

• El costo de oportunidad es la
rentabilidad que el aportante de
fondos deja de ganar en
posibles usos alternativos de
riesgo similar.

Jean Rona S.
 COSTO DEL CAPITAL

• El costo del capital refleja la rentabilidad

esperada de los aportantes de fondos desde
la perspectiva de la empresa.

Jean Rona S.
 COSTO DEL CAPITAL

Dos componentes

Rentabilidad
esperada Accionistas Rentabilidad esperada
(fondos propios) acreedores (pasivos)

WACC (Costo promedio ponderado del capital)

Jean Rona S.
• La rentabilidad esperada del acreedor en
principio se refleja en la tasa de interés que
cobra. Es un costo que figura en el estado
de ganancias y pérdidas.
• ¿Pero cuál es el costo de los fondos
propios?

Si bien no hay un costo contable, por otro lado

se debe considerar el costo de oportunidad del
accionista.
Jean Rona S.
Jean Rona S.
¿Cómo evaluar el costo de oportunidad del accionista?
Se debe buscar alternativas de riesgo
similar al negocio proyectado.

Proyecto considerado Uso alternativo

Jean Rona S.
La Rentabilidad Esperada de una acción o de
un índice puede ser una de las referencias
para COK

• Como alternativa a un proyecto de

implementación o ampliación de un
negocio, un inversionista podría
colocar sus fondos en la compra de
acciones. (De preferencia de
empresas similares a nuestro
proyecto).

Jean Rona S.
Fórmula de la rentabilidad esperada
de una acción (modelo CAPM)

Se escribe también

Re = Rf + (Rm - Rf) * β

Jean Rona S.
• La tasa libre de riesgo
(TLR): se considera ante todo
la Letra del Tesoro EE UU a 3
meses o 6 meses. (Algunos
textos consideran papeles a
más largo plazo, como bonos
del tesoro)
RISK FREE EEUU 07 AGOSTO 2019
• La Prima de Riesgo es, en base a
observaciones históricas, la
diferencia entre la tasa libre de
riesgo y la rentabilidad promedio de
un índice representativo del
mercado bursátil (por ejemplo S &
P 500).
Nota. Existe también una metodología
orientada a proyecciones
 PRIMA DE RIESGO (histórico)
S& P 3-month 10-year
500 T-bill T-bond
Arithmetic Average
1928-2017 11.53% 3.44% 5.15%
1968-2017 11.41% 4.82% 7.17%
2008-2017 10.27% 0.42% 4.29%

Geometric Average
1928-2017 9.65% 3.39% 4.88%
1968-2017 10.05% 4.77% 6.76%
2008-2017 8.42% 0.41% 3.86%

www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
Estimación de la prima de riesgo
S& P 3-month
500 T-bill
Promedio aritmético 1928-2017
1928-2017 11.53% 3.44%

Considerando otros datos utilizamos en

nuestros ejercicios 7.9%.
Jean Rona S.
 ß Factor Beta
• ß indica la sensibilidad promedio del precio de
una acción a una subida o baja del índice
representativo del mercado.
• A mayor ß mayor riesgo.

Índice bolsa

Acción con ß = 2

Jean Rona S.
Juego: Modelo CAPM

.
3.3 Apalancamiento financiero

Ilustración: caso I y T

Jean Rona S.
Mayor endeudamiento conduce a
mayor Apalancamiento
• Por tratarse de una carga fija,
el servicio de la deuda
incrementa el apalancamiento
de la empresa.
• El apalancamiento indica el
grado de dependencia de los
resultados de la empresa (y su
generación de caja) de las
fluctuaciones de las ventas y
utilidad operativa.
Jean Rona S.
Negocios con flujos poco predecibles
¿A este tipo de
empresas (tal como
pesca), le conviene
endeudarse
fuertemente?

__________

Jean Rona S.
Límites del endeudamiento

Principio: conviene
endeudarse
mientras su efecto
es incrementar el
valor del negocio.

Jean Rona S.
A LITTLE BIT OF ENGLISH

Jean Rona S.
3.4 Administrar riesgos: estudio de
sensibilidad
• ¿Que pasará si……..?
• Las simulaciones permiten prever la
evolución del flujo de caja en
diferentes escenarios, haciendo variar
separadamente o conjuntamente los
factores relevantes.

Escenario(s) Escenario Escenario(s)

Pesimista(s) Probable Optimista(s)
Jean Rona S.
 Software para análisis de sensibilidad
Un ejemplo es CRYSTAL BALL

• Este software se basa sobre el sistema de

predicción Montecarlo. Primero escogemos una o
más variables (por ejemplo, cantidad vendida o
precio de la materia prima) y determinamos el
número de escenarios (iteraciones), que
normalmente es 1,000. Para cada escenario el
modelo asigna una cifra aleatoria y luego
determina un gráfico de probabilidades.

Jean Rona S.
Aplicación al proyecto Globos, VAN flujo económico