22.

6 Combinations of Options (Kombinasi Put)

Puts and calls can serve as building blocks for more complex option contracts. For example, Figure
22.4 illustrates the payoff from buying a put option on a stock and simultaneously buying the stock.
If the share price is greater than the exercise price, the put option is worthless, and the value of the
combined position is equal to the value of the common stock. If, instead, the exercise price is
greater than the share price, the decline in the value of the shares will be exactly offset by the rise
in the value of the put.

Put dan panggilan dapat berfungsi sebagai blok bangunan untuk kontrak opsi yang lebih kompleks.
Sebagai contoh, Gambar 22.4 mengilustrasikan imbalan dari membeli opsi put pada saham dan
sekaligus membeli saham. Jika harga saham lebih besar dari harga pelaksanaan, opsi put tidak
berharga, dan nilai posisi gabungan sama dengan nilai saham biasa. Jika, sebaliknya, harga
pelaksanaan lebih besar dari harga saham, penurunan nilai saham akan persis diimbangi dengan
kenaikan nilai put.
The strategy of buying a put and buying the underlying stock is called a protective put. It is as if
we are buying insurance for the stock. The stock can always be sold at the exercise price, regardless
of how far the market price of the stock falls.
Strategi membeli put dan membeli saham yang mendasarinya disebut put pelindung. Seolah-olah
kita membeli asuransi untuk saham. Stok selalu dapat dijual dengan harga pelaksanaan, terlepas
dari seberapa jauh harga pasar dari stok jatuh.

Note that the combination of buying a put and buying the underlying stock has the same shape in
Figure 22.4 as the call purchase in Figure 22.1. To pursue this point, let’s consider the graph for
buying a call, which is shown at the far left of Figure 22.5

Perhatikan bahwa kombinasi membeli put dan membeli saham yang mendasarinya memiliki
bentuk yang sama pada Gambar 22.4 seperti panggilan beli pada Gambar 22.1. Untuk mencapai
titik ini, mari kita perhatikan grafik untuk membeli panggilan, yang ditunjukkan di paling kiri
Gambar 22.5

This graph is the same as Figure 22.1, except that the exercise price is $50 here. Now let’s try the
strategy of:
(Leg A ) Buying a call.
(Leg B ) Buying a risk-free, zero coupon bond (i.e., a T-bill) with a face value of $50 that matures
on the same day that the option expires.

Grafik ini sama dengan Gambar 22.1, kecuali bahwa harga pelaksanaan adalah $ 50 di sini.
Sekarang mari kita coba strategi:
(Kaki A) Membeli panggilan.
(Bab B) Membeli obligasi nol kupon bebas risiko (mis., T-bill) dengan nilai nominal $ 50 yang
jatuh tempo pada hari yang sama dengan saat opsi berakhir.
We have drawn the graph of Leg A of this strategy at the far left of Figure 22.5, but what does the
graph of Leg B look like? It looks like the middle graph of the figure. That is, anyone buying this
zero coupon bond will be guaranteed to receive $50, regardless of the price of the stock at
expiration.

Kami telah menggambar grafik Leg A dari strategi ini di paling kiri Gambar 22.5, tetapi seperti
apa grafik dari Leg B? Ini terlihat seperti grafik tengah dari gambar tersebut. Artinya, siapa pun
yang membeli obligasi kupon nol ini akan dijamin untuk menerima $ 50, terlepas dari harga saham
pada saat kedaluwarsa.

What does the graph of simultaneously buying both Leg A and Leg B of this strategy look like? It
looks like the far right graph of Figure 22.5 . That is, the investor receives a guaranteed $50 from
the bond, regardless of what happens to the stock. In addition, the investor receives a payoff from
the call of $1 for every $1 that the price of the stock rises above the exercise price of $50.

Seperti apa grafik pembelian Leg A dan Leg B secara bersamaan? Sepertinya grafik paling kanan
dari Gambar 22.5. Artinya, investor menerima jaminan $ 50 dari obligasi, terlepas dari apa yang
terjadi pada saham. Selain itu, investor menerima pembayaran dari panggilan $ 1 untuk setiap $ 1
bahwa harga saham naik di atas harga pelaksanaan $ 50.

The far right graph of Figure 22.5 looks exactly like the far right graph of Figure 22.4. Thus, an
investor gets the same payoff from the strategy of Figure 22.4 and the strategy of Figure 22.5,
regardless of what happens to the price of the underlying stock. In other words, the investor gets
the same payoff from:
1. Buying a put and buying the underlying stock.
2. Buying a call and buying a risk-free, zero coupon bond.

Grafik paling kanan dari Gambar 22.5 terlihat persis seperti grafik paling kanan dari Gambar 22.4.
Dengan demikian, seorang investor mendapatkan hasil yang sama dari strategi Gambar 22.4 dan
strategi Gambar 22.5, terlepas dari apa yang terjadi pada harga saham yang mendasarinya. Dengan
kata lain, investor mendapat hasil yang sama dari:
1. Membeli put dan membeli stock yang mendasarinya.
2. Membeli panggilan dan membeli obligasi nol kupon bebas risiko.

If investors have the same payoffs from the two strategies, the two strategies must have the same
cost. Otherwise, all investors will choose the strategy with the lower cost and avoid the strategy
with the higher cost. This leads to the following interesting result:

Jika investor memiliki hasil yang sama dari dua strategi, kedua strategi tersebut harus memiliki
biaya yang sama. Jika tidak, semua investor akan memilih strategi dengan biaya lebih rendah dan
menghindari strategi dengan biaya lebih tinggi. Ini mengarah pada hasil menarik berikut:
This relationship is known as put–call parity and is one of the most fundamental relationships
concerning options. It says that there are two ways of buying a protective put. You can buy a put
and buy the underlying stock simultaneously. Here, your total cost is the price of the underlying
stock plus the price of the put. Or you can buy the call and buy a zero coupon bond. Here, your
total cost is the price of the call plus the price of the zero coupon bond. The price of the zero
coupon bond is equal to the present value of the exercise price—that is, the present value of $50
in our example.

Hubungan ini dikenal sebagai paritas put-call dan merupakan salah satu hubungan paling mendasar
mengenai opsi. Dikatakan bahwa ada dua cara untuk membeli pelindung. Anda dapat membeli put
dan membeli saham pokok secara bersamaan. Di sini, total biaya Anda adalah harga stok pokok
ditambah harga put. Atau Anda dapat membeli panggilan dan membeli kupon nol. Di sini, total
biaya Anda adalah harga panggilan ditambah harga kupon nol. Harga obligasi kupon nol sama
dengan nilai sekarang dari harga pelaksanaan — yaitu, nilai sekarang $ 50 dalam contoh kami.

Equation (22.1) is a very precise relationship. It holds only if the put and the call have both the
same exercise price and the same expiration date. In addition, the maturity date of the zero coupon
bond must be the same as the expiration date of the options.

Persamaan (22.1) adalah hubungan yang sangat tepat. Itu hanya berlaku jika put dan panggilan
memiliki harga latihan yang sama dan tanggal kedaluwarsa yang sama. Selain itu, tanggal jatuh
tempo obligasi kupon nol harus sama dengan tanggal kedaluwarsa opsi.

To see how fundamental put–call parity is, let’s rearrange the formula, yielding:

Untuk melihat seberapa mendasar paritas panggilan-panggilan, mari kita susun rumusnya,
menghasilkan:

This relationship now states that you can replicate the purchase of a share of stock by buying a
call, selling a put, and buying a zero coupon bond. (Note that because a minus sign comes before
“Price of put,” the put is sold, not bought.) Investors in this three-legged strategy are said to have
purchased a synthetic stock.

Hubungan ini sekarang menyatakan bahwa Anda dapat mereplikasi pembelian saham dengan
membeli panggilan, menjual put, dan membeli obligasi tanpa kupon. (Perhatikan bahwa karena
tanda minus muncul sebelum "Price of put," put tersebut dijual, bukan dibeli.) Investor dalam
strategi berkaki tiga ini dikatakan telah membeli saham sintetis.
Let’s do one more transformation:

Mari kita lakukan satu transformasi lagi:

Many investors like to buy a stock and write a call on the stock simultaneously. This is a
conservative strategy known as selling a covered call. The preceding put–call parity relationship
tells us that this strategy is equivalent to selling a put and buying a zero coupon bond. Figure 22.6
develops the graph for the covered call. You can verify that the covered call can be replicated by
selling a put and simultaneously buying a zero coupon bond.

Banyak investor suka membeli saham dan menulis panggilan pada saham secara bersamaan. Ini
adalah strategi konservatif yang dikenal sebagai menjual panggilan tertutup. Hubungan paritas put-
call sebelumnya memberi tahu kita bahwa strategi ini setara dengan menjual put dan membeli
obligasi kupon nol. Gambar 22.6 mengembangkan grafik untuk panggilan tertutup. Anda dapat
memverifikasi bahwa panggilan tertutup dapat direplikasi dengan menjual put dan sekaligus
membeli kupon nol.

Of course, there are other ways of rearranging the basic put–call relationship. For each
rearrangement, the strategy on the left side is equivalent to the strategy on the right side. The
beauty of put–call parity is that it shows how any strategy in options can be achieved in two
different ways.
Tentu saja, ada cara lain untuk mengatur ulang hubungan dasar put-call. Untuk setiap penataan
ulang, strategi di sisi kiri setara dengan strategi di sisi kanan. Keindahan put-call parity adalah
bahwa hal itu menunjukkan bagaimana strategi apa pun dalam opsi dapat dicapai dengan dua cara
berbeda
To test your understanding of put–call parity, suppose shares of stock in Joseph– Belmont, Inc.,
are selling for $80. A three-month call option with an $85 strike price goes for $6. The risk-free
rate is .5 percent per month. What’s the value of a three month put option with an $85 strike price?
Untuk menguji pemahaman Anda tentang paritas put-call, misalkan saham di Joseph– Belmont,
Inc., dijual seharga $ 80. Opsi panggilan tiga bulan dengan strike price $ 85 berlaku untuk $ 6.
Tingkat bebas risiko adalah 0,5 persen per bulan. Berapa nilai opsi put tiga bulan dengan strike
price $ 85?
We can rearrange the put–call parity relationship to solve for the price of the put as follows:
Kami dapat mengatur ulang hubungan paritas put-call untuk menyelesaikan untuk harga put
sebagai berikut:

As shown, the value of the put is $9.74.

Seperti yang ditunjukkan, nilai put adalah $ 9,74.

Example 22.3
Contoh 22.3
A Synthetic T-Bill Suppose shares of stock in Smolira Corp. are selling for $110. A call option
on Smolira with one year to maturity and a $110 strike price sells for $15. A put with the same
terms sells for $5. What’s the risk-free rate?

T-Bill Sintetis Misalkan saham di Smolira Corp dijual seharga $ 110. Opsi panggilan untuk
Smolira dengan satu tahun hingga jatuh tempo dan strike price $ 110 dijual seharga $ 15. Put
dengan ketentuan yang sama dijual seharga $ 5. Apa tingkat bebas risiko?

To answer, we need to use put–call parity to determine the price of a risk-free, zero coupon bond:
Price of underlying stock + Price of put − Price of call = Present value of exercise price

Untuk menjawab, kita perlu menggunakan paritas put-call untuk menentukan harga obligasi nol-
risiko bebas risiko:
Harga saham pokok + Harga put - Harga panggilan = Nilai sekarang dari harga pelaksanaan
Plugging in the numbers, we get: $110 + $5 − $15 = $100
Because the present value of the $110 strike price is $100, the implied risk-free rate is 10 percent
Menghubungkan angka-angka, kita mendapatkan: $ 110 + $ 5 - $ 15 = $ 100
Karena nilai sekarang dari strike price $ 110 adalah $ 100, tarif bebas risiko yang tersirat adalah
10 persen