17/10/2014

Tasa de
descuento

Costo de capital
 El costo de capital corresponde a aquella tasa
que se utiliza para determinar el valor actual de
los flujos futuros que genera un proyecto y
representa la rentabilidad que se le debe exigir a
la inversión por renunciar a un uso alternativo de
los recursos en proyectos de riesgos similares.

Costo de capital
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habría
mayor dificultad en determinar el costo de capital,
ya que bastaría usar como aproximación el retorno
de los activos libres de riesgo como, por ejemplo, la
rentabilidad de los pagarés de gobierno. No
obstante, la gran mayoría de los proyectos no están
libres de riesgo, por lo que se les debe exigir un
premio por sobre la tasa libre de riesgo, el que
dependerá del riesgo del proyecto.

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Costo de capital
Es importante señalar cuándo resulta conveniente
utilizar un método u otro y cuáles debieran ser las
aprensiones que hay que tener en consideración al
momento de calcular el costo de capital. Existen
cuatro escenarios que representan el nacimiento
de un proyecto y cuyo estudio genera efectos
diferentes en la estimación del costo de capital.

Costo de capital

Escenario A: Empresa en funcionamiento

con capital propio
Si la idea del proyecto en estudio lo está llevando a
cabo una empresa que no tiene deuda la tasa de
descuento relevante para el descuento de los flujos
deberá estimarse en función del Ke, es decir, en
función del retorno exigido al patrimonio,
parámetro que puede ser estimado por CAPM
(Modelo de Valorización de Activos de Capital).

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Escenario A: Empresa en funcionamiento

con capital propio
Aun cuando la empresa solicite un crédito
específico para el financiamiento del proyecto, los
analistas coinciden en que su tasa de descuento
relevante debiera ser Ke, y no aquella basada en el
costo promedio ponderado, ya que, al ser un
crédito específico, cada vez que la empresa
amortiza capital en el pago de las distintas cuotas,
la relación deuda/activos es cero y la relación
patrimonio/activos es 1, con

Escenario A: Empresa en funcionamiento

con capital propio
lo cual se igualan Ko = Ke tal como se muestra en la
siguiente ecuación:
𝐷 𝑃
𝑘𝑜 = 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑘𝑑 ∗ +𝑘𝑑 ∗
𝐴 𝐴

Tomando como referencia la fórmula anterior, se puede

señalar que la relación deuda/activos y
patrimonio/activos es dinámica en el tiempo, por lo que
los ponderadores de la ecuación del costo de capital
promedio ponderado, CCPP (WACC) cambian cada
vez que se amortizar capital, tal como se muestra en el
cuadro 16.1

Escenario A: Empresa en funcionamiento

con capital propio
Inversión = $ 12,000
Patrimonio = $ 7,000
Crédito = $ 5,000
Años: 8
Costo de la deuda: 12%
Costo patrimonial: 14%

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Escenario A: Empresa en funcionamiento

con capital propio
Saldo Amortización Deuda Patimonio Tasa
año inicio Interes Saldo Pago Deuda capital Patrimonio Activos activos activos ponderada
1 5,000.00 600.00 5,600.00 1,006.51 4,593.49 406.51 7,000.00 12,000.00 38.28% 61.72% 13.23%
2 4,593.49 551.22 5,144.70 1,006.51 4,138.19 455.30 7,406.51 12,000.00 34.48% 65.52% 13.31%
3 4,138.19 496.58 4,634.77 1,006.51 3,628.26 509.93 7,861.81 12,000.00 30.24% 69.76% 13.40%
4 3,628.26 435.39 4,063.65 1,006.51 3,057.14 571.12 8,371.74 12,000.00 25.48% 74.52% 13.49%
5 3,057.14 366.86 3,423.99 1,006.51 2,417.48 639.66 8,942.86 12,000.00 20.15% 79.85% 13.60%
6 2,417.48 290.10 2,707.57 1,006.51 1,701.06 716.42 9,582.52 12,000.00 14.18% 85.82% 13.72%
7 1,701.06 204.13 1,905.19 1,006.51 898.67 802.39 10,298.94 12,000.00 7.49% 92.51% 13.85%
8 898.67 107.84 1,006.51 1,006.51 0.00 898.67 11,101.33 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%
9 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 12,000.00 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%
10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 12,000.00 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%

Cuadro 16.1

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TMAR 14%
Prestamo 5,000.00
Tasa 12%
Tiempo 8
Cuotas 1,006.51

Saldo Amortización Deuda Patimonio Tasa

año inicio Interes Saldo Pago Deuda capital Patrimonio Activos activos activos ponderada
1 5,000.00 600.00 5,600.00 1,006.51 4,593.49 406.51 7,000.00 12,000.00 38.28% 61.72% 13.23%
2 4,593.49 551.22 5,144.70 1,006.51 4,138.19 455.30 7,406.51 12,000.00 34.48% 65.52% 13.31%
3 4,138.19 496.58 4,634.77 1,006.51 3,628.26 509.93 7,861.81 12,000.00 30.24% 69.76% 13.40%
4 3,628.26 435.39 4,063.65 1,006.51 3,057.14 571.12 8,371.74 12,000.00 25.48% 74.52% 13.49%
5 3,057.14 366.86 3,423.99 1,006.51 2,417.48 639.66 8,942.86 12,000.00 20.15% 79.85% 13.60%
6 2,417.48 290.10 2,707.57 1,006.51 1,701.06 716.42 9,582.52 12,000.00 14.18% 85.82% 13.72%
7 1,701.06 204.13 1,905.19 1,006.51 898.67 802.39 10,298.94 12,000.00 7.49% 92.51% 13.85%
8 898.67 107.84 1,006.51 1,006.51 0.00 898.67 11,101.33 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%
9 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 12,000.00 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%
10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 12,000.00 12,000.00 0.00% 100.00% 14.00%