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RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR:
DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
PLAZO DE LOS TITULOS:
USO DE LOS FONDOS:
INFORMACION ANALIZADA:
RIESGO:
PERIODICIDAD DE LA REVISION:
Caracas, 09 de septiembre de 2019
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
RIF J-30166873-1
Destilería Carúpano, C.A.
Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de DOS MIL MILLONES DE
BOLÍVARES (Bs. 2.000.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas de fecha 01 de abril de 2019 y acordada por la Junta
Directiva en la sesión celebrada el 25 de julio de 2019.
Hasta trecientos sesenta (360) días.
100% para invertir en capital de trabajo y aumentar el inventario mediante la compra de
productos nacionales e importados.
a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2016, auditados por Lara,
Marambio & Asociados, 2017 por Rodriguez Velázquez & Asociados, y 2018
Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados, más un corte no auditado al 31 de mayo
de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial
A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada
ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la
economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento
calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento
bajo consideración.
Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
Nº DIC-GR-OR/2019
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RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Destilería Carúpano, C.A., (CARÚPANO) es una empresa dedicada a la elaboración y comercialización de Licores de alta
calidad en Venezuela. Cuenta con un amplio portafolio de productos compuesto por más de 27 presentaciones y diferentes
gamas que ocupan una importante participación en el mercado de 12%, siendo los rones añejos el producto que genera
mayor ingreso con un 64% de las ventas totales. A partir del análisis formulado se evidenció que los márgenes operativos y
financieros de la compañía muestran una tendencia descendente, proporcional a la contracción del mercado. Sin embargo,
se debe tener en cuenta la incidencia que tiene sobre los márgenes, la valoración en cifras constantes –ajustados por
inflación. Por otro lado, se considera que la empresa registra un bajo apalancamiento financiero, lo que le permite mantener
una cobertura conveniente tanto de gastos como de servicio de deuda financiera con EBITDA y flujo de caja recurrente
operativo. La compañía cuenta con un índice de solvencia total de 12,5x a May2019 y un índice acido de 1,1x mismo que le
permite responder adecuadamente a sus obligaciones. La necesidad de aumento de los niveles de endeudamiento del
emisor, responde a la estrategia de expansión, que contempla la disponibilidad del capital de trabajo necesario para el
aumento de la comercialización de sus productos dentro y fuera del país. La empresa no escapa de la realidad económica
actual, así lo demuestra, por una parte, la disminución paulatina de las cantidades distribuidas, y por otra, el incremento de
los costos de operativos, consecuencia de la alta presión inflacionaria, que mengua el poder adquisitivo de los consumidores
e influye de forma directa sobre la demanda. De acelerarse el deterioro, en el mediano plazo podrían verse afectados los
volúmenes de venta. Sin embargo, al evaluar la estructura de la emisión planteada, se considera que los mecanismos
previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo
global de la empresa, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la
compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente
emisión 2019 de Papeles Comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 2.000.000.000 de Destilería Carúpano, C.A.

1. EL EMISOR planta procesadora con un área de 3.317 M2; un

1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Destilería Carúpano, C.A. –CARUPANO- es una
empresa con una amplia trayectoria de más de 60
años, dedicada al envejecimiento de destilados,
elaboración, envasado y comercialización de
bebidas alcohólicas de marcas propias y de
terceros para el mercado doméstico y de
exportación, especializándose en productos del
sector licorero, entre los que destacan: rones
añejos, bebidas espirituosas, aguardientes, licores
secos, licores dulces, brandis y licores de whisky,
bajo diferentes presentaciones que varían en
tamaño y composición, estableciendo como meta
satisfacer con excelentes estándares de calidad
como requisitos propios y del consumidor.
La Compañía fue constituida legalmente en fecha 3
de febrero del año 1955 como Destilería Carúpano,
C.A., dedicada principalmente a la elaboración de
ron añejo, hasta el año 1968 la empresa fermento y
destilo en sus plantas el alcohol de caña de azúcar
utilizado para el proceso productivo, la empresa
actualmente tiene contratos con Destilería Yaracuy
C.A., la cual le suministra el alcohol seleccionado
de alta calidad para elaborar únicamente los rones
añejos, esta relación comercial se mantiene hasta
la fecha, siendo el principal proveedor de
Carúpano.
Para llevar a cabo el proceso productivo, la
empresa cuenta con diversas edificaciones para la
elaboración y almacenaje de sus productos, estas
están compuestas de la siguiente manera: Una
almacén para el envejecimiento de las distintas
variedades de licores con una superficie de 5.290
M2, la cual tiene una capacidad de espacio físico
para 40 mil barricas, estas edificaciones están
ubicadas al oriente del país específicamente en La
Hacienda Altamira en el Municipio Carúpano del
Edo. Sucre.
El emisor cuenta con un amplio portafolio de
productos de reconocidas marcas tanto nacional
como internacional, estas están representadas por
rones, licores secos, licores dulces, bebidas
espirituosas, vodka, ginebra, aguardiente y licores
de whiskey, compuesto por más de 27
presentaciones, de las cuales la más importante es
la gama de rones añejos y de colección, que van
desde los seis (6) hasta los veinticinco (25) años de
envejecimiento, tales como Ron Legendario, XO
Antiguas Reservas, Zafra, Solera Centenaria,
Carúpano Oro, entre otros, seguidamente de los
licores secos de menor gama llamados Blends, que
son elaborados a base de ron añejo, destilado
seleccionados y esencias. La empresa además
cuenta con un suministro estable de materias
primas tales como: alcoholes de caña y granos,
botellas de vidrio, tapas de plástico, cajas de
cartón, etiquetas, esencias entre otras, las cuales
son elaboradas por empresas venezolanas en un
96% del total de insumos, confeccionados con altos
estándares de calidad para el correcto envasado y
presentación de sus productos, el 4% restante de la
materia prima es importada.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Destilería Carúpano, C.A., ha sido galardonada
durante los últimos diez años con prestigiosas
premiaciones a nivel Nacional e Internacional, tales
como El Mejor Ron del Mundo con su marca
Legendario, también con el primer, segundo y
tercer lugar en diversos congresos y competiciones
internacionales con sus rones añejos y añejos de
colección, dándole a Carúpano el reconocimiento
por su excelencia como una de las mejores casas
roneras de Venezuela.
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
La comercialización de ron a nivel mundial ha
aumentado gradualmente en los últimos años,
ubicándose para el cierre del año 2018 en 997
Millones de litros, generando ingresos por $ 15.877
millones de dólares, las marcas con mayores
volúmenes de ventas fueron Tanduay, Bacardi,
Captain Morgan, McDowell's, CelebrationHavana
Club, y Barcélo. Estados Unidos es el principal
productor y consumidor de ron en el mundo con
una cuota del 12% del mercado en volúmenes de
ventas, seguidamente de la India y las Filipinas.
Entre los países con mayor producción de ron en
América Latina se encuentran Republica
dominicana, Cuba, Guatemala, nicaragua y costa
rica y Venezuela, y en cuanto al consumo per
cápita se encuentran: República dominicana, Cuba,
Nicaragua.
En cuanto al mercado venezolano las marcas con
mayor volumen de ventas son Cacique y Pampero
que pertenecen a la Distribuidora DIAGEO, la cual
domina el mercado posteriormente Ron Santa
Teresa, seguido con menor participación por Ron
Carúpano. El mercado de Ron registró una caída
de volumen del 12,3% en el año 2018, sin embargo,
logro capitalizar el volumen logrando alcanzar una
relevancia importante en el mercado licorero. Las
marcas Cacique y Pampero solo tuvieron una
pérdida de volumen de 11,5% en el mismo periodo
y en el centro del país lideran actualmente este
mercado con un 46% de participación en volumen,
quedando por encima del 36% de participación de
mercado de Santa Teresa, tradicional líder en esta
región, por otro lado, Carúpano ha logrado
aumentar sus volúmenes de ventas con sus rones
añejos y Blends de ron, en un 46%.
El mercado que logro capitalizar la caída de
consumo de Ron ha sido, el Licor seco de ron
(LSR). Carúpano ofrece este tipo producto en este
segmento altamente competido, con su marca
Black & Silver de 40º GL-Blends de Ron & Frutas:
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Carúpano Mix Citron, CocoRon, Passion, Frezz,
Blends de Ron, Scottys, President, Royal Club,
Pura Cepa, Chermignac, Tres Cepas y Don Simón,
este segmento está liderado por Santa Teresa con
marcas como Superior y Carta Roja, seguidamente
de Cacique Moneda de Oro, Cacique Vainilla. Cabe
mencionar que esta categoría tiene un gran
potencial y está contemplada dentro de sus planes
incrementar su oferta con nuevas innovaciones.
En el mercado nacional de licores entre los años
2015-2018, ha marcado una tendencia
descendente, asociada en parte a los altos costos
operativos. Por su parte, el consumo de bebidas
alcohólicas, ha estado sujeto a importantes
variaciones por la situación económica que ha
afectado el poder adquisitivo de los consumidores,
además de regulaciones tributarias y controles de
precios propios del sector. Se estima que el precio
productos distribuidos siga aumentando, en función
del escenario creciente de inflación, además, se
espera una contracción de la oferta de insumos y
materiales de embalaje, aunado a la dificultad de
acceso a divisas. Considerando todos los aspectos
expuestos anteriormente, se puede inferir que la
actividad económica interna se mantiene en un
estado de contracción que continuará para los
siguientes períodos y que por tanto tendrá un
impacto importante sobre el sector.
1.3 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA
El escenario económico actual caracterizado por
elevados niveles de inflación, ha traído como
resultado la disminución en el poder adquisitivo,
cambio en los patrones de consumo, así como
contracción de las ventas para el mercado de
licores, sin embargo, Destilería Carúpano C.A., es
una empresa establecida con más de 60 años en el
país, de manera que cuenta con la suficiente
experiencia para adaptarse a las nuevas exigencias
del mercado, produciendo marcas propias y a
terceros para el mercado doméstico e internacional,
con los mejores estándares de calidad.
El emisor ha dedicado gran parte de su estrategia a
aumentar su participación, para ello, la empresa se
ha propuesto extender su canal de distribución
mediante la comercialización de las distintas líneas
productos a nivel nacional, llevándola a cabo por
medio de alianzas con reconocidas y prestigiosas
empresas distribuidoras que tienen una trayectoria
de más de 50 años en la rama licorera, con las
cuales tiene diferentes contratos para cada uno de
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los segmentos de productos, tales como Tamayo & POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:

Cia., la cual se encarga de la distribución exclusiva Fortalezas:
para todo el territorio nacional de los rones añejos,
• Alianzas comerciales con Tamayo & CIA. (empresa
Carúpano Mix, y los Black & Silver, que representa
de reconocida trayectoria).
un 45% de toda la producción de la empresa, -Nube
• Personal altamente capacitado con décadas de
Azul, C.A. distribuidor exclusivo de President, Pura
Cepa y Extra, -Dorta, C.A., coloca exclusivamente experiencia.
las marcas Scottys y Vodka Fría, además, tiene • Amplia capacidad de almacenaje.
comercialización directa con importantes Debilidades:
mayoristas como Licores Mundiales, C.A., y Duty • Dificultad de acceso a divisas para la adquisición de
Free. Cabe destacar que estas distribuidoras tienen insumos.
como clientes a todas las cadenas de • Regulaciones que afectan de forma indirecta la
hipermercados, supermercados, bodegones, operatividad de la compañía.
licorerías y abastos a nivel nacional. • Disponibilidad de recursos financieros óptimos por
situación de la banca nacional.
En relación a la participación de mercado de ron en Oportunidades:
Venezuela, está liderado por dos (2) marcas
• Apertura de nuevos mercados y líneas de
reconocidas como Santa Teresa y Cacique, ambas
suman un aproximadamente un 75% de la cuota productos.
de comercialización del país, no obstante, • Crecimiento dentro de la región asignada por demás
Carúpano ha tomado protagonismo en los últimos la apertura de nuevas oportunidades de negocios.
años en el mercado, utilizando estrategias que han • Nuevas líneas de productos aprovechando la
sido muy favorables, que le ha permitido al público capacidad instalada.
conocer las diversas marcas y segmentos de alta Amenazas:
calidad, posicionándose con una cuota del mercado • Profundización de las regulaciones tributarias y
12%, seguidamente de otras casas roneras. control de precio.
• Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
Es importante mencionar, que la empresa realiza • Contracción del mercado local.
además Maquila industrial, utilizando su capacidad
Fuente: Elaboración propia
instalada y procesos productivos naturales para la
elaboración de productos a la empresa Central de
Licores de Venezuela C.A., (CELIVECA), dedicada 2. PROPIEDAD Y GERENCIA
a la creación y comercialización de marcas de Al 31 de mayo de 2019, El capital social de la
bebidas alcohólicas y no alcohólicas, con marcas compañía es Bs. 160.000.000,00 dividido en
reconocidas en el mercado como Whisky Old 63, 800.000 acciones ordinarias, nominativas, no
Sir Xpecial, entre otros. convertibles al portador, con un valor nominal de
Bs. 200,00 cada una.
El escenario económico actual caracterizado por
elevados niveles de inflación, ha traído como Tabla 1. Composición Accionaria
Accionistas N° Acciones % Accionario
resultado la disminución en el poder adquisitivo,
Inversiones y Colocaciones C.A. 400.000 50%
cambio en los patrones de consumo, así como Valores 5 de Noviembre, C.A. 186.400 23%
contracción de las ventas. Sin embargo, Carúpano Valores Paria, C.A. 107.200 14%
en conjunto con las empresas distribuidoras Valores Licoreros Valicor, C.A. 106.400 13%
aliadas, han proyectado este escenario y Total 800.000 100%
preparándose para ello, formulando distintos planes Fuente: Carúpano – Elaboración propia
de comercialización y penetración a nuevos
mercados, además de consolidar las marcas en La Junta Directiva designada por la Asamblea
cada uno de los segmentos en donde conviven, en Ordinaria de Accionistas el 23 de marzo de 2018,
el marco de su plan estratégico, va orientado a el está conformada por los siguientes miembros:
crecimiento de nuevos sectores del mercado, que le Directores Principales: Winston G. Morrison Nevado
ha permitido mejorar y diversificar su base de (presidente). William H. Morrison Colimodio, Ignacio
productos y clientes, por lo cual ha aumentado sus Paredes Mendas, Miguel Alfredo Calvo Behrens.
volúmenes de ventas en los últimos años,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Directores Suplentes: Charles E. Morrison Velutini, Tabla 2. Detalle de Ventas (Bs.)

Ronald A. Morrison Arriaga, Henry Morrison May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
Colimodio, Luis Alejandro Herníquez de Sola, Luis Rones Añejos 61% 64% 24% 26%
Ignacio Inciarte Santaella. Licores secos 18% 12% 18% 21%
Whisky 13% 21% 35% 33%
3. DESEMPEÑO FINANCIERO Vodka 1% - 6% 4%
La información financiera analizada está basada en Bebidas espirituosas 7% 3% 17% 16%
estados financieros al 31 de diciembre de los años Fuente: Carúpano – Elaboración propia
2016 auditados por Lara, Marambio & Asociados,
2017 por Rodriguez Velázquez & Asociados, y 2018 Dentro de la estructura de egresos del emisor, los
Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados, más un costos de ventas históricamente han representado
corte no auditado al 31 de mayo de 2019. Toda la en promedio el 73% de los ingresos totales, cuyos
información se encuentra elaborada bajo los incrementos han sido comparativamente inferiores
parámetros establecidos por la SUNAVAL. a las ventas, esto motivado, al creciente costo de
los productos e impuestos relacionados a la
3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD industria licorera. Adicionalmente, existen otras
Los ingresos de Carúpano provienen causas que inciden en la eficiencia de la empresa,
principalmente de la elaboración, comercialización y entre ellas la contracción del consumo local de los
venta de bebidas alcohólicas, que actualmente productos comercializados, por ello, como parte de
constituyen el eje central de la actividad productiva su estrategia, el emisor está en continua búsqueda
de la compañía. Los ingresos por ventas a de aliados comerciales, con la finalidad de ampliar
May2019 totalizaron, 7.473,1 MMBs., reflejando su cartera de clientes, productos y cobertura
una utilidad bruta positiva, a pesar de la geográfica, con el objetivo de aumentar las ventas y
disminución de los ingresos que se ubicó en 84% generar mayor rentabilidad.
con respecto a Dic2018, lo que concuerda con la
tendencia decreciente relativa expuesta durante la Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
serie en estudio, esto debido al incremento de los May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
costos de distribución, consecuencia de la alta Margen Bruto 26,8% 57,5% -122,1% 61,4%
presión inflacionaria que altera constantemente los
Margen Operativo -8,4% 27,8% -143,3% 40,3%
niveles, además de menguar el poder adquisitivo de
Margen neto 9,9% 87,5% -103,2% 60,0%
los consumidores locales, lo que influye de forma ROA 1,8% 40,3% -24,8% 25,2%
directa sobre la demanda. Sin embargo, hay que
ROE 1,9% 45,6% -41,5% 41,7%
considerar el efecto que produce sobre el margen Fuente: Carúpano–Elaboración propia
operativo, la presentación de resultados financieros
ajustados por inflación, lo que genera diferencias, Adicionalmente, con respecto a los niveles de
tanto en resultados como en tendencias y puede eficiencia, al evaluar el ciclo de caja se observa,
explicar lo ajustado de los rendimientos operativos. que la movilidad de cuentas por cobrar a clientes,
Destaca, que el 61% de los ingresos percibidos por comparada con los ingresos por ventas, es de 54%,
la compañía a May2019, están representados por la rotando rápidamente sus cuentas por cobrar 8 días
venta de Rones Añejos, seguidamente de los al corte, y sus cuentas por pagar a 17 días,
Licores Secos con 18%, el resto en las diversas reflejando una brecha favorable para el emisor, ya
gamas de bebidas alcohólicas. que posee un rango conveniente de maniobra para
gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con
proveedores.

La empresa mantiene políticas de gerencia de

riesgo financiero para asegurar que todas sus
cuentas por pagar son pagadas dentro de sus
lapsos de vencimiento, evidenciando la capacidad
de la empresa para gestionar reservas y generar
ingresos por ventas, que permiten prevenir
desequilibrios en los flujos efectivos percibidos.

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Tabla 4. Indicadores de Eficiencia Tabla 5. Posición de Liquidez

May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
Días Ctas. por Cobrar 81 45 92 44 Solvencia Total 12,5 8,6 2,5 2,5
Días Ctas. por Pagar 23 51 20 105
Solvencia Corriente 4,8 3,4 1,5 2,3
Días Inventarios 774 544 79 908
Ciclo operativo 855 590 172 951 Liquidez Ácida 1,1 0,8 0,7 0,6
Ciclo efectivo 832 538 152 846 Activo Circulante/Activos 36% 39% 21% 56%
Fuente: Carúpano–Elaboración propia Fuente: Carúpano–Elaboración propia

3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS

3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
La estructura financiera de la empresa, muestra a
La empresa mantiene a May2019 activos corrientes
May2019 pasivos por 7.929,9 MMBs., mostrando
por 36.212,7 MMBs., entre los principales destacan:
un descenso de 33% respecto al cierre anterior,
cuentas por cobrar comerciales, efectivo y
financiando solo el 8% de los activos. Este
equivalentes, anticipo a proveedores e inventario
comportamiento se explica por la disminución del
neto que representan el 96% del total de posiciones
apalancamiento bancario con instituciones
liquidas. Al descontar los inventarios que están
financiaras nacionales, que participan tan solo en
compuestos esencialmente por materia prima,
24% del total de compromisos corrientes. Destaca
productos en proceso y productos terminados, que
que a la fecha de corte la empresa mantiene
representan el 77% de los activos corrientes, se
escasas líneas de crédito bancarias, situación que
demuestra que las acreencias netas y el efectivo
es común dada la contracción de la capacidad de
cubren cómodamente los compromisos más
crédito de las instituciones financieras nacionales.
inmediatos. Es importante acotar que, dado el
escenario actual de contracción de la demanda, la
La compañía mantiene pasivos corrientes que
compañía se ha propuesto mantener niveles
representan el 96% del total de pasivos, que a su
eficientes de inventario que le permitan garantizar
vez están compuestos principalmente por cuentas
la disponibilidad de productos e insumos necesarios
por pagar a proveedores de servicios, relacionados
ajustados a los requerimientos del ciclo operativo.
y compras de inventario a diversos proveedores,
observando la composición. Por su parte, la
Con base en lo expuesto anteriormente, analizando
necesidad de aumento de los niveles de
en detalle las cuentas y efectos por cobrar,
endeudamiento del emisor, responde a la estrategia
ascienden a un monto de 4.040,4 MMBs., y lo
de expansión, que contempla el aumento de capital
componen principales cuentas por cobrar
de trabajo para incrementar la comercialización de
comerciales. El resto corresponde a cuentas por
sus productos a nivel nacional y en el extranjero,
cobrar a relacionadas y accionistas, principalmente,
cabe destacar, que la empresa tiene
a clientes con larga trayectoria y buenas relaciones
comercialización directa con clientes en países
comerciales con la compañía y con una experiencia
como Perú, Costa Rica y Estados Unidos.
favorable en el proceso de cobranza, además de
anticipos a proveedores que incluyen
principalmente, desembolsos en moneda local y
extranjera para compra de materia prima.
Finalmente, el efectivo suma 2.526,9 MMBs.,
sustentado en el aumento del precio promedio de
los productos y la efectividad en los procesos de
cobranza, tanto de distribuidores comerciales como
de clientes directos, lo cual terminó impactando de
manera favorable su saldo en caja y bancos. Todo
lo anterior refleja que el emisor mantiene unos
niveles considerables de liquidez, por lo cual está
en plena capacidad de hacer frente a sus
compromisos a corto plazo, como se evidencia a
continuación.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Gráfico 1. Estructura de Pasivos crecimiento menos que proporcional respecto al

ingreso, razón por la que de forma preliminar se
23% 18% podría presumir que la capacidad de la empresa de
35% obtener rentabilidad es estable. Bajo el contexto
22% 45% económico actual caracterizado por constantes
11%
distorsiones en los niveles de precio, pérdida del
24% 20% poder adquisitivo, disminución de la demanda, la
sustentabilidad del negocio podría verse afectada
66% en el largo plazo. Sin embargo, se debe considerar
60%
el efecto que produce sobre los márgenes, la
41% 35% presentación de resultados financieros ajustados
por inflación que genera diferencias, tanto en
valoración como en tendencias y puede explicar lo
May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
ajustado de los rendimientos operativos de la
Deuda Financiera CP Cuentas por Pagar Comerciales empresa.
Deuda Financiera LP Otros Pasivos
Fuente: Carúpano – Elaboración propia
4.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de
solvencia total óptimo, sus bienes representan casi
Carúpano se ha caracterizado por mantener niveles cinco veces su pasivo exigible, de igual forma, el
notables de apalancamiento contable, mientras el patrimonio presenta resultados positivos en cifras
financiero mantiene niveles discretos. A mayo de importantes. De acuerdo con la información
2019 la palanca contable se sitúa en 55,9%, con suministrada por la gerencia, el riesgo de crédito ha
una leve tendencia decreciente a lo largo de los disminuido por la aplicación de sus políticas de
últimos ejercicios, con relación al patrimonio de la crédito y gestión de cobranza, hasta ahora el
compañía, que se ubica en 91.405,3 MMBs. emisor muestra buena reciprocidad de los clientes
con niveles mínimos de incobrabilidad para el
Tabla 6. Indicadores de Cobertura periodo de estudio, por lo que no considera que el
May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 mismo sea significativo.
Cobertura Intereses (0,50) 2,93 62.402,93 4,83
EBITDA/Servicio Deuda (0,20) 1,53 (4,71) 0,77 4.4 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que
EBITDA/Servicio Deuda CP (0,20) 1,53 (4,72) 0,79
EBITDA/Servicio Deuda LP (0,50) 2,93 (3.469,99) 4,08
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,94 5,92 (5,23) 1,51 cuales resaltan: el suministro regular de servicios
FCO/Servicios Deuda 0,26 0,32 14,57 3,03 básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,81 0,22 0,10 0,33
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra
Fuente: Carúpano – Elaboración propia
contar con coberturas sobre estos temas, entre las
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de
4.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de
económico actual, una gestión que garantice agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el
niveles razonables de rentabilidad, constituye un desarrollo de las actividades de la empresa.
factor determinante para garantizar el desarrollo
sostenible de la empresa, en este sentido, a juicio 4.5 MERCADO: La actividad comercial del emisor
del calificador, la empresa está facultada para está condicionada al escenario económico y sus
gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en causas, como los elevados niveles de inflación que
lo referido a la gestión comercial, como financiera, a aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los
pesar de su ajustada cobertura del servicio de consumidores, impactando directamente en sus
deuda financiera con Ebitda y flujo de caja ventas y por ende en sus ingresos. A pesar de que
operativo. el emisor ha logrado mantener un nivel de venta
razonable que permite su funcionamiento, de
4.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos más acelerarse la pérdida de poder adquisitivo, en el
sensibles de la empresa; el margen EBITDA mediano plazo podrían verse afectados los
presenta una variación interanual positiva al cierre volúmenes de venta. Sin embargo, el emisor ha
de Dic2018, no obstante, los costos presentan un logrado mitigar los desequilibrios del mercado local,
emprendiendo un agresivo plan de promoción y

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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mercadeo enfocándose en su mercado natural, y de comercialización, vía aumentos de los precios

elaboración y comercialización de bebidas de productos e insumos, no obstante, la capacidad
alcohólicas, con la finalidad de capitalizar el del emisor para hacer frente a las obligaciones que
conocimiento del mercado. aquí se califican no se ve afectada de forma
significativa.
4.6 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera
neta del emisor se mantiene superavitaria, 5. PROYECCIONES
corresponde mayoritariamente a cuentas por cobrar Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
comerciales, además de efectivo y equivalentes. de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
Dados los niveles favorables en los saldos, se del comportamiento de Destilería Carúpano C.A.,
observa una baja exposición ante variaciones en la bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
tasa de cambio, que pueden afectar por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
considerablemente las operaciones de la compañía. desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
Tabla 7. Posición en Moneda Extranjera una desmejora significativa de algunas condiciones.
May2019 Dic2018 Para la construcción del primer escenario,
Activo considerando estabilidad en los volúmenes de
Efectivo en caja y bancos 214.846 24.312 venta para el período comprendido entre 2019 -
Cuentas por cobrar comerciales 290.048 291.014
2020, con una cobertura de gastos financieros de
Accionistas y compañías relacionadas 22.575 -
Cargos diferidos 12.070 12.070 2,14x, del servicio de la deuda de 0,34x, y mediante
Total Activo 539.538 327.396 flujo de caja operativo de 0,73x, a fecha de
vencimiento de la emisión.
Pasivo
Cuentas por pagar a proveedores - (26.300) Bajo un escenario de restricciones leves, que
Accionistas y compañías relacionadas (26.300) (13.157)
incluye un menor crecimiento de las ventas, así
Créditos diferidos (28.151) -
Obligaciones bancarias - (39.457) como un aumento en el costo implícito de los
Total Pasivo (54.451) (39.457) fondos, como resultado, se obtuvo una cobertura de
gastos y servicio de la deuda de 1,43x y 0,23x,
Poscion en Moneda Extranjera Neta 485.087 287.939 respectivamente, además un flujo de caja operativo
Dic2017 Dic2016 de 0,48x, para el año final de proyección. Por
Activo último, considerando condiciones más exigentes,
Efectivo en caja y bancos 265 3.491 como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
Cuentas por cobrar comerciales - -
se obtienen indicadores de cobertura tanto de gasto
Accionistas y compañías relacionadas - -
Cargos diferidos 12.070 19.070 como de deuda a Dic2020 de 0,47x y 0,08x
Total Activo 12.335 22.561 respectivamente, y una cobertura mediante flujo de
caja operativo de 0,16x.
Pasivo
Cuentas por pagar a proveedores - -
Accionistas y compañías relacionadas - -
Créditos diferidos - -
Obligaciones bancarias - -
Total Pasivo - -

Poscion en Moneda Extranjera Neta 12.335 22.561

Fuente: Carúpano – Elaboración propia

4.7 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados

presentan un comportamiento irregular para la
cobertura de los costos asociados, tanto de
intereses como servicio de la deuda, este
comportamiento de los pasivos se explica por la
reducción de los préstamos bancarios contratados
con instituciones financieras nacionales, lo que
aunado a los incrementos de los costos operativos

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 8. Indicadores Proyectados

Dic2020 Dic2019
Escenario Base
Cobertura Intereses 2,14 1,98
Cobertura Servicio Deuda 0,34 0,30
FCO / Servicio Deuda 0,73 0,08
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 1,43 1,32
Cobertura Servicio Deuda 0,23 0,20
FCO / Servicio Deuda 0,48 0,06
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 0,47 0,44
Cobertura Servicio Deuda 0,08 0,07
FCO / Servicio Deuda 0,16 0,02
Fuente: Carúpano – Elaboración propia

6. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de la
calificación:

6.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Restructuración de la deuda de corto a largo
plazo.
• Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.
• Consolidación de los proyectos de publicidad y
mercadeo.

6.2 VARIACIÓN NEGATIVA

• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
• Política de inversiones superiores a las
anticipadas.

ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un título valor, ni
implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del
mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Destilería Carúpano, C.A.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016

Liquidez y Solvencia
Solvencia 12,53 8,64 2,49 2,53
Solvencia corriente 4,77 3,35 1,51 2,29
Liquidez Acida 1,05 0,79 0,65 0,60
Capital de Trabajo MM 28.617.118.396 27.883.327.589 7.550.553.445 11.738.510.938
Activos circulante / Activo total 36,5% 38,7% 20,7% 55,6%
Días Cuentas por Cobrar 81,1 45,5 92,4 43,9
Días Cuentas por Pagar 23 51 20 105
Días Inventarios 774 544 79 908
Ciclo operativo 855 590 172 951
Ciclo efectivo 832 538 152 846
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 8,7% 13,1% 67,3% 65,3%
Pasivo Total / Activo Total 8,0% 11,6% 40,2% 39,5%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 95,8% 99,9% 34,1% 61,5%
Deuda Financiera / Pasivo Total 23,4% 34,6% 18,2% 46,9%
Deuda Financiera / Patrimonio 2,0% 4,5% 12,2% 30,7%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -0,7% 2,4% 11,0% 18,6%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -200,3% 34,1% 0,0% 20,7%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -84,2% 83,2% 63,2% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto (veces) 0,12 0,64 0,51 0,95
Ventas Netas / Total Activo (veces) 0,07 0,45 0,36 0,42
Costos / Ventas 73,2% 42,5% 222,1% 38,6%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 26,8% 57,5% -122,1% 61,4%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -8,4% 27,8% -143,3% 40,3%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 9,9% 87,5% -103,2% 60,0%
Rentabilidad
Margen EBITDA -8% 28% -143% 40%
EBITDA -627.327.339,13 13.151.837.637,12 -36.938.338.235,63 6.368.633.793,01
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 1,8% 40,3% -24,8% 25,2%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 1,9% 45,6% -41,5% 41,7%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -0,3% 6,3% -25,5% 17,0%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -0,3% 8,5% -42,5% 28,0%
Costo Implicito de la Deuda 0,68 1,09 -0,00 0,19
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 1.256.701.254 4.484.408.445 -591.933 1.317.666.142
Deuda Financiera Total 1.858.456.550 4.109.448.255 7.839.732.520 6.964.191.569
Corto Plazo 1.858.456.304 4.109.445.181 7.828.495.500 6.720.573.726
Largo Plazo 246 3.074 11.237.019 243.617.843
Deuda Neta (Deuda - Caja) -668.325.049 2.221.229.577 7.062.909.816 4.213.366.865
Cobertura Intereses -49,9% 293,3% 6240292,6% 4,83
EBITDA/Servicio Deuda -0,20 1,53 -4,71 0,77
EBITDA/Servicio Deuda CP -0,20 1,53 -4,72 0,79
EBITDA/Servicio Deuda LP -0,50 2,93 -3.469,99 4,08
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,94 5,92 -5,23 1,51
FCO / Servicio Deuda 0,26 0,32 14,57 3,03
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,81 0,22 0,10 0,33

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