Contabilidad Financiera

Mag. Fernando Burgos

Sesión Nº 08
Costo de Capital
Tasa de descuento

2
 ¿QUE ES EL WACC ó CPPC?
• Es la tasa que se usa para determinar el valor de una
empresas a base del cálculo del valor actual de los
flujos de caja generados por la empresa.
• Es lo que le cuesta en promedio a la
compañía cada sol que está utilizando,
sin importar si es financiado por recursos
ajenos o propios
• El CPPK (también denominado WACC), es
la tasa de retorno mínima exigida a los
proyectos de inversión de tal forma que
permita mantener el valor de la empresa
• Su cálculo implica la ponderación del
costo de la deuda y el costo del capital
de los accionistas. 3
Tasas de descuento apropiadas
para los flujos

Flujos de Caja Tasa de Descuento

FCF - Flujo de caja libre WACC – Costo ponderado de capital

(Free cash flow)

FCA – Flujo de caja disponible para Ke – Rentabilidad exigida a las acciones

accionistas

FCD – Flujo de caja disponible para la Kd – Rentabilidad exigida a la deuda

deuda
Costo promedio ponderado del
capital
PASIVO TOTAL
ACTIVO TOTAL
Y PATRIMONIO

Kd
300,000

500,000

200,000 Ke

Inversión Total Procedencia

de la Empresa de dicha Inversión
 Costo promedio ponderado del
capital
• Se calcula ponderando tanto el costo de la deuda como el
costo de oportunidad de capital de los accionistas.

• CPPK = _CD x Pasivo total x (1-T) +_COK x Patrimonio_

Pasivo total + Patrimonio
 El Costo de la Deuda
• Los intereses pagados por la deuda contraída permiten
reducir el pago del impuesto a la renta.
• A esta reducción se le llama Escudo Fiscal.
• El monto del Escudo Fiscal es Rd x t,
• donde
o Rd = costo de la deuda, y
o t = tasa de impuesto a la renta.
• Entonces, el costo de la deuda después de impuestos será:

Rd  K d (1  t )

7
 Ejemplo: Escudo Fiscal (EF)
• Préstamo: S/. 40,000 a 12% anual.
Con Deuda Sin Deuda

Ingresos 100,000 100,000

Costos -60,000 -60,000
Utilidad antes de impuestos e intereses 40,000 40,000
Intereses -4,800 0
Utilidad antes de impuestos 35,200 40,000
Impuestos (30%) -10,560 -12,000
Utilidad neta 24,640 28,000

• El Escudo Fiscal es 4,800 x 30% = S/. 1,440

 Práctica de clase

• Crédito de proveedores no tiene costo, pero cuando

se pagan las facturas al contado, se goza de un
descuento de 4%.
• Los depósitos de CTS de los trabajadores perciben la
T.I.P. de plazo fijo del mercado, que es 5.5%
• Pasivos de muy corto plazo tienen un costo del 18%.
• El crédito hipotecario tiene un costo de 11% anual.
• El COK de los accionistas es 12%
• La tasa del impuesto a la renta es 30%
• Calcular el CPPK
Balance General Compañía Metálica SAC
Al 31 de Diciembre de 2011

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja 37.200 Proveedores 105.000
Cuentas por cobrar 21.000 Provisión beneficios sociales 182.000
Mercaderías 195.800 Otros pasivos inmediatos 78.400
Valores negociables 15.000 Total pasivo corriente 365.400

Total activo corriente 269.000

PASIVO NO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE Hipoteca 517.500

Activo fijo 854.000 Total pasivo no corriente 517.500

Inversiones intangibles 124.000

Total activo no corriente 978.000 PATRIMONIO

Capital 270.200

Utilidades retenidas 43.500

Excedente de reevaluación 50.400

Total patrimonio 364.100

TOTAL ACTIVO 1.247.000 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.247.000
 Cálculo del CPPK
Monto Costo Ponderado
Proveedores 105,000 4.00% 4,200
Provisión beneficios sociales 182,000 5.50% 10,010
Otros pasivos inmediatos 78,400 18.00% 14,112
Hipoteca 517,500 11.00% 56,925
Total Pasivo 882,900 85,247
Costo de la deuda 9.66%

• WACC = Kd * %D * (1-T) + Ke * %E

• CPPK = _CD x Pasivo total x (1-T) +_COK x Patrimonio_

Pasivo total + Patrimonio

• CPPK = _9.66% x 882,900 x 0.7 + 12% x 364,100_

1’247,000
• CPPK = 8.29%
 Pasos para determinar el CPPC
1.- Estimar los pesos del valor de mercado para la
estructura de capital.
2.- Estimar el costo de oportunidad de financiamiento por
deuda.
3.- Estimar el costo de financiamiento con acciones
preferentes
4.- Estimar el costo de oportunidad de financiamiento por
capital de riesgo.
 Ejemplo: CPPC
• Un proyecto requiere una inversión total de US$ 100,000. Va a ser
financiado en US$ 60,000 con deuda al 15% de interés anual y el resto
mediante capital propio.
• La rentabilidad mínima que le inversionista está dispuesto a aceptar es
18%.
• La tasa de impuesto a la renta es 30%.
• Entonces:
WACC = (0.15)(1-0.30)(0.60) + (0.18)(0.40) = 13.50%
 Modelo CAPM
• Existen diversos modelos para estimar el costo de capital propio
• El modelo más usado para la determinación del costo del capital
propio es el Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• El Capital Asset Pricing Model, se traduce como Modelo de
Fijación de precios de activos de capital, es un modelo utilizado
para determinar la tasa de retorno teóricamente requerida para
un cierto activo, si éste es agregado a una cartera de
inversiones adecuadamente diversificada.

14
 El CC
• El Costo de propio
Capital según
de los el CAPM
recursos propios, según el
CAPM, es el siguiente:

K e  R f   ( Rm  R f )

Capital Asset Pricing Model (Modelo de

Fijación de precios de activos de capital). Es
utilizado para determinar la tasa de retorno
teóricamente requerida para un cierto activo,
si éste es agregado a una cartera de
inversiones adecuadamente diversificada.
Toma en cuenta la sensibilidad del activo al
riesgo, el retorno esperado del mercado y el
retorno esperado de un activo teóricamente
libre de riesgo.

15
 Ejemplo: Costo de capital propio

• Proyecto del sector metalmecánico que será financiado

íntegramente con recursos propios.
• El beta del sector es 1.5
• El rendimiento de mercado histórico es 11.8%.
• El Tesoro público emite bonos a 10 años que rinden
5.5% anual.
• El costo de capital de los recursos propios será:

Ke = 0.055 + (1.5) (0.118 – 0.055) = 14.95%

16
 Impacto del Kd
• Si medimos el impacto de las variaciones del costo de la
deuda en el WACC, tanto en una empresa con alto
endeudamiento como en una empresa de bajo
endeudamiento, observamos

%D Kd (1-T) %E Ke WACC Elasticidad

72.50% 5% 0.72 27.50% 14% 6.46%
72.50% 7% 0.72 27.50% 14% 7.50% 0.522
72.50% 9% 0.72 27.50% 14% 8.55% 0.522
72.50% 11% 0.72 27.50% 14% 9.59% 0.522
72.50% 13% 0.72 27.50% 14% 10.64% 0.522

%D Kd (1-T) %E Ke WACC Elasticidad

27.50% 5% 0.72 72.50% 14% 11.14%
27.50% 7% 0.72 72.50% 14% 11.54% 0.198
27.50% 9% 0.72 72.50% 14% 11.93% 0.198
27.50% 11% 0.72 72.50% 14% 12.33% 0.198
27.50% 13% 0.72 72.50% 14% 12.72% 0.198
 Impacto del Ke
• De la misma manera, medimos el impacto de
variaciones en el costo del capital propio sobre el
WACC, y calculamos la elasticidad-Ke del WACC, para
alta y baja proporción de inversión propia.

%D Kd (1-T) %E Ke WACC Elasticidad

27.50% 9% 0.72 72.50% 10% 9.03%
27.50% 9% 0.72 72.50% 12% 10.48% 0.725
27.50% 9% 0.72 72.50% 14% 11.93% 0.725
27.50% 9% 0.72 72.50% 16% 13.38% 0.725
27.50% 9% 0.72 72.50% 18% 14.83% 0.725

%D Kd (1-T) %E Ke WACC Elasticidad

72.50% 9% 0.72 27.50% 10% 7.45%
72.50% 9% 0.72 27.50% 12% 8.00% 0.275
72.50% 9% 0.72 27.50% 14% 8.55% 0.275
72.50% 9% 0.72 27.50% 16% 9.10% 0.275
72.50% 9% 0.72 27.50% 18% 9.65% 0.275