Aula 4º

Métodos de avaliação: fluxos de

caixa descontados

Prezado(a) aluno(a), Durante o estudo desta aula, lembre-se de que

Dando continuidade aos nossos estudos,
vamos adquirir algumas noções básicas sobre
e método de avaliação denominado “Fluxos de
Caixas Descontados”.
construir conhecimento neste mundo em constante
movimento requer uma nova forma de ensinar e
aprender. Para isso, é preciso autonomia, coragem
(não ter medo de errar) e disposição.
Pense nisso...
Boa aula!

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 Administração financeira e orçamentária II
Objetivos de aprendizagem
Ao término desta aula, você será capaz de:
• definir e compreender o VAL (Valor Atual Líquido);
• reconhecer e analisar o IL (Índice de Lucratividade);
• identificar e correlacionar o Valor Atual
Líquido e o Índice de Lucratividade.
Seções de estudo
1 - VAL – Valor atual líquido
2 - IL - Índice de lucratividade
3 - Valor atual líquido x índice de lucratividade
Durante o estudo de cada seção, é importante que você
faça resumos, utilize planilhas ou esquemas para condensar
os conteúdos, reclassificando-os mentalmente. Essas
estratégias podem facilitar a compreensão, bem como fazer
links dos conteúdos já estudados com os conhecimentos
adquiridos nesta ou em outras disciplinas, contextualizando-
os na sua prática.
Boa aula!
1 VAL – Valor Atual Líquido
No método VAL (Valor Atual Líquido) os
fluxos de caixa da proposta são convertidos ao
valor presente (momento T0) por meio da aplicação
de uma taxa de desconto predefinida que pode
corresponder ao custo de capital da empresa ou
à rentabilidade mínima aceitável em face do risco
envolvido (UPIS, 2012).
Saber Mais
“O Valor Atualizado Líquido (VAL) é um indicador utilizado
na avaliação da rentabilidade de projetos de investimento.
Também pode ser usado na avaliação de empresas ou
outros ativos. O VAL é a soma de todas as entradas e saídas
de dinheiro durante a vida útil de um projeto atualizada para
o momento presente” (PORTAL GESTÃO, 2012, s/p).
O Valor Atual Líquido (VAL) nada mais é que a
diferença entre os valores atuais das entradas líquidas
de caixa e os das saídas relativas ao investimento
líquido (SCRIBD, 2012a).
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Nesse ínterim, o VAL corresponde a uma
quantificação dos benefícios adicionais provocados
pela proposta: quando o VAL for > ou = a ZERO,
pode-se concluir que a proposta irá gerar um
retorno maior ou igual ao do que a taxa de desconto
utilizada e que o investimento poderá ser aprovado.
Para um VAL < (menor) que ZERO considera-se
que a proposta não é economicamente viável, pois
seu retorno será inferior ao custo de capital ou à
rentabilidade mínima exigida (SCRIBD, 2012a).
É importante salientar que a implementação de
uma proposta nas condições referidas, prejudicará a
rentabilidade global da empresa, afetando negativamente
o seu valor de mercado (SCRIBD, 2012a).
Considera-se, assim, que o VAL constitui uma
técnica sofisticada porque considera o valor do
dinheiro no tempo, o qual está representado pela
taxa de desconto aplicada (SCRIBD, 2012a).
Curiosidade
“O valor presente líquido (VPL), “é um método padrão em:
contabilidade gerencial: para a conversão de balanços para
a chamada demonstrações em moeda constante, quando
então se tenta expurgar dos valores os efeitos da inflação e
das oscilações do câmbio. Também é um dos métodos para
o cálculo do goodwill, quando então se usa o demonstrativo
conhecido como fluxo de caixa descontado (ver Valor
presente ajustado); finanças: para a análise do orçamento
de capitais - planejamento de investimentos a longo prazo.
Usando o método VPL, um projeto de investimento potencial
deve ser empreendido se o valor presente de todas as
entradas de caixa menos o valor presente de todas as saídas
de caixa (que iguala o valor presente líquido) for maior que
zero. Se o VPL for igual a zero, o investimento é indiferente,
pois o valor presente das entradas é igual ao valor presente
das saídas de caixa; se o VPL for menor do que zero, significa
que o investimento não é economicamente atrativo, já que o
valor presente das entradas de caixa é menor do que o valor
presente das saídas de caixa” (NET SABER, 2012, s/p).
Neste momento, vamos recorrer à matemática
financeira para que possamos converter os valores
futuros de entradas de caixa ao valor presente.
Basicamente podemos trabalhar com a fórmula
de Juros Compostos para efetuar a atualização dos
valores. Assim:
FV = PV x ( 1 + in )
Onde:
FV – Futuro Valor
PV – Presente Valor
i – Taxa de juros
n – Período
 Para facilitar a compreensão, vamos criar com Isso quer dizer que:
base na fórmula de juros compostos, um Fator de Qualquer valor que se encontre no fluxo de
Variação (FDV), para uma unidade monetária, a uma caixa com o prazo de um ano, que eu queira trazer
taxa X, que multiplicado pelo valor da respectiva para o presente à taxa de 10%, basta-me multiplicar
entrada converterá todo o valor que está no futuro o respectivo valor por o FDV 0,9091 que o produto
para o presente. será o valor corrigido à taxa de 10% no presente valor.
Observe: Vale salientar que esse mesmo raciocínio aplica-
se também aos outros índices.
Figura 4.1 - Representação do FDV para Para compreender melhor, confira um exemplo:
presente valor supondo que quero converter três entradas de
10.000,00 para o momento zero, à taxa de 10% (dez
1 por cento), como calculado acima:
1
Tabela 4.1 - Tabela exemplo
1
0 Períodos Valor da entrada FDV 10% Presente
1 2 3 Valor
0 0 1* 0
Fonte: acervo pessoal. 1 10.000,00 0,9091 9.091,00
2 10.000,00 0,8264 8.264,00
3 10.000,00 0,7513 7.513,00
Vejamos um exemplo: * Quando estou convertendo valores para o pre-
Imaginemos que queiramos converter valores sente valor, o FDV do momento ZERO, o ano
que estão dispostos em 3 (três) entradas uniformes, inicial do projeto, sempre será 01 (hum), pois o
em três períodos de 1 (um) ano, e que a taxa que valor já se encontra no presente valor.
Fonte: acervo pessoal.
temos como referência para converter esse valor
para o presente valor seja de 10% (dez por cento).
Para facilitar ainda mais a construção de
Como podemos calcular o FDV para cada um dos
5 (cinco) períodos? conhecimentos sobre o tema em pauta, segue uma
Podemos calcular o FDV para cada período da tabela com o FDV para PV (presente valor) para
seguinte forma: 6 (seis) taxas diferentes para 5 (cinco) períodos
Ano 1 diferentes, caso nos exercícios ou avaliações surjam
FV = PV x ( 1 + i ) taxas ou períodos superiores a estas informadas, será
1 = PV x ( 1 + 0,10 )¹ necessário os senhores(as) efetuarem os cálculos
PV = 1 / ( 1 + 0,10 )¹ como demonstrados acima:
PV = 1 / ( 1,10 )¹
PV = 0,9091
Tabela 4.2 - Tabela de Fatores de Variação
(FDV) para Presente Valor
Ano 2
FV = PV x ( 1 + i ) TABELA DE FATORES DE VARIAÇÃO
1 = PV x ( 1 + 0,10 )²
(FDV) PARA PRESENTE VALOR
PV = 1 / ( 1 + 0,10 )²
PV = 1 / ( 1,10 )² Períodos 5% 10% 15% 20% 25% 30%
PV = 0,8264 / Taxas
0 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000
Ano 3 1 0,9524 0,9091 0,8696 0,8333 0,8000 0,7692
FV = PV x ( 1 + i ) 2 0,9070 0,8264 0,7561 0,6944 0,6400 0,5917
1 = PV x ( 1 + 0,10 )³ 3 0,8638 0,7513 0,6575 0,5787 0,5120 0,4552
PV = 1 / ( 1 + 0,10 )³ 4 0,8227 0,6830 0,5718 0,4823 0,4096 0,3501

PV = 1 / ( 1,10 )³ 5 0,7835 0,6209 0,4972 0,4019 0,3277 0,2693

PV = 0,7513 Fonte: acervo pessoal.

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 Administração financeira e orçamentária II

Aplicando essa regra ao projeto ilustrativo uma proposta com maior VAL, porém a proposta
(empresa a ABC) como, por exemplo, um custo de pode ter também o maior desembolso inicial.
capital de 10% (dez por cento) teremos o seguinte Nesse caso, em vez de calcular a diferença
VAL (valor atual líquido), segundo a tabela a seguir. entre os valores atuais do fluxo de caixa, para
determinar qual alternativa deverá ser aceita, será
Tabela 4.3 - Fluxos de Caixa Acumulados mais apropriado calcular o quociente desses valores
FLUXOS DE CAIXA ACUMULADOS atuais, conhecido como Índice de Lucratividade
(IL) ou índice de rentabilidade da proposta.
Ano Fluxo de Caixa FDV 10% Fluxo de Caixa
no Período no (Valor Atual)
0 (180.000) 1,0000 (180.000,00)
Para Refletir
1 25.400 0,9091 23.091,14 “A vantagem do índice de lucratividade é poder mensurar o
2 57.900 0,8264 47.848,56 ganho em valores presentes, mas não serve para comparação
3 129.400 0,7513 97.218,22 e é complicado, pois exige conhecimento do custo de capital
4 96.900 0,6830 66.182,70 e de todos os fluxos de caixa” (PRO FINANCEIRA, 2012 s/p).
5 126.400 0,6209 78.481,76
Assim, temos:
VAE – Valor Atual das Entradas (ano 312.822,38
1+2+3+4+5) Índice de Lucratividade = Valor atual das entradas líquidas de caixa
Valor atual das saídas líquidas de caixa
VAS – Valor Atual das Saídas (ano 0) 312.822,38
VAL – Valor Atual Líquido = (VAE – VAS) 132.822,38
Fonte: acervo pessoal.
Refletindo a razão “beneficio / custo” da
proposta, o índice de lucratividade fornece uma medida
Poderíamos mencionar, então, que tomando do retorno esperado por unidade monetária investida.
por base o custo do capital de 10% (dez por cento), Quando o IL > ou = a 1, significa que a
este projeto seria viável, uma vez que atualizando as proposta deverá produzir benefícios monetários
entradas que estão em períodos diferentes de tempo superiores ou iguais às saídas líquidas de caixas, tudo
a esta taxa, produziu um VAL positivo, isso quer isto expresso em moeda do mesmo momento T0.
dizer que o projeto tem rentabilidade superior à taxa Quando o IL < que 1, a proposta deve ser
do custo do capital.
rejeitada por não ser economicamente viável.
Nesse caso, se esse fosse o único critério para à
aceitação da proposta, ela seria aceita.

E aí, entendeu o significado do

Índice de Lucratividade?
É muito importante que se dedique
Contudo, caso ainda tenha dúvidas, é
em continuar aprendendo por meio
importante que não prossiga antes de
de pesquisas todos os conteúdos
pesquisar nos locais recomendados,
estudados nesta seção, uma vez
de perguntar aos seus colegas de
que eles serão fundamentais para
turma ou ao professor.
sua formação acadêmica e atuação
profissional, além de serem objetos
de referência para a realização de atividades e avaliações.
Agora, vamos continuar nossa caminhada rumo ao saber. 3 - Valor Atual Líquido X Índice de
Lucratividade

2 IL - Índice de Lucratividade Nem sempre a proposta que se revela a melhor

por intermédio do VAL, também pode ser pelo
Em certas circunstâncias, o VAL não oferece IL. Vejamos no quadro a seguir um exemplo com
uma resposta suficientemente clara para comparar duas propostas mutuamente excludentes (SCRIBD,
duas ou mais propostas, uma vez que eu posso ter 2012b):

38
 Quadro 4.1 - Fluxo de Caixa
Investimento
Propostas Inicial (/0)
$ $
G 30.000
H 40.000
Fonte: acervo pessoal.
Observando os FDV (18%, n) encontramos
os seguintes valores atuais de entradas liquidas de
caixa: proposta G = $ 39.488; proposta H $ 51.005:
Quadro 4.2 - Valor atual líquido e índice de
lucratividade
Proposta Proposta
G H
Valores atuais das
a) entradas líquidas de caixa $ 39.488
b) saídas líquidas de caixa $ 30.000
Valor Atual Líquido (a-b) $ 9.488
Indice de Lucratividade (a/b) 1,316
Fonte: acervo pessoal.
Observe que as duas propostas poderiam ser
aceitas porque apresentam VAL > que Zero e o IL
> que 1, mas o IL aponta a proposta G como sendo
a mais atraente.
Admitindo que ambas apresentassem o mesmo
grau de risco, qual seria a melhor?
A resposta estaria condicionada ao volume
de recursos disponíveis para a implementação de
novos projetos.
Havendo restrição de recursos, a administração
certamente desejará maximizar o retorno dos
poucos projetos que poderão ser implantados.
Nesse caso, o índice de lucratividade deveria
prevalecer na seleção das propostas. Se a limitação
de recursos não constituir um fator crítico, o
valor atual líquido facilitaria selecionar o conjunto
de propostas que fornecesse a maior soma de
benefícios monetários adicionais (atualizados).
Fique atento(a)!
No site do You Tube você pode encontrar inúmeros vídeos
sobre o Valor Atual Líquido e o Índice de Lucratividade.
Sugiro que realize buscas utilizando esse termo como
palavra-chave e procure assistir alguns deles, posicionando-
se criticamente em relação ao conteúdo.
Com os conhecimentos que está adquirindo, cada vez mais
você se torna capaz de superar o senso comum sobre
Entradas líquidas de caixa (Ej)
1º ano 2º ano 3º ano 4º ano 5º ano
$ $ $ $
18.000 12.000 10.000 10.000 10.000
5.000 15.000 20.000 25.000 25.000
as informações disponibilizadas nos diferentes meios de
comunicação e utilizá-las como fontes de pesquisa, sempre
que considerar que se tratam de conhecimentos úteis!
Retomando a aula
Parece que estamos indo bem! Então, para
51.005
encerrar a nossa quarta aula, vamos recordar
$ 40.000 os temas que foram abordados:
$ 11.005
1,275
1 - VAL – Valor Atual Líquido
Na primeira seção da aula, estudamos o VAL -
Valor Atual Líquido, o qual representa a diferença
entre os valores atuais das entradas liquidas de caixa
e os das saídas relativas ao investimento líquido.
Vimos, ainda, que o VAL constitui uma técnica
sofisticada porque considera o valor do dinheiro
no tempo, o qual está representado pela taxa de
desconto aplicada.
2 IL - Índice de Lucratividade
Com o estudo da segunda seção, compreendemos
que há determinadas circunstâncias, nas quais o VAL
não oferece uma resposta clara o suficiente para
comparar duas ou mais propostas, uma vez que eu
posso ter uma proposta com maior VAL, porém a
proposta pode ter também o maior desembolso inicial.
Vimos ainda que nesses casos, em vez de calcular a
diferença entre os valores atuais do fluxo de caixa,
para determinar qual alternativa deverá ser aceita, será
mais apropriado calcular o quociente desses valores
atuais, conhecido como Índice de Lucratividade (IL)
ou índice de rentabilidade da proposta.
3 - Valor Atual Líquido X Índice de
Lucratividade
Para finalizar, vimos na seção 3, quando o VAL
e o IL podem ser aceitos e os casos em que são
excludentes, ou mesmo, quando um deles deve
prevalecer sobre o outro para a realização adequada
da análise de investimento.
39
 Administração financeira e orçamentária II

Viram como é interessante e desafiadora

os métodos do VAL e do IL para uma análise de
investimento adequada e que traga os resultados
esperados? Pois bem, para encerrar os estudos e
sedimentar a aprendizagem, é fundamental que
você acesse o ambiente virtual e realize a atividade
proposta para a Aula 4!
Vale a pena
Vale a pena ler
PRO FINANCEIRA. Índice de lucratividade.
Disponível em: <http://profinanceira.com.br/
biblioteca/il.aspx>. Acesso em: 5 set. 2012.
SCRIBD. Finanças empresariais. Disponível em:
<http://pt.scribd.com/doc/56552785/FINANCAS-
EMPRESARIAIS>. Acesso em: 5 set. 2012b.
SCRIBD. Noções de administração financeira.
Disponível em: <http://pt.scribd.com/
doc/100527594/28/FLUXO-DE-CAIXA>.
Acesso em: 5 set. 2012a.
UPIS. Estudo da viabilidade econômica. Disponível em:
<http://www.upis.br/pesquisas/pdf/agronomia/2010/
Larissa_Alves_Ramos_AC.pdf>. Acesso em: 5 set. 2012.

BRAGA, Roberto. Fundamentos e técnicas de

administração financeira. São Paulo: Atlas, 1995.
FIPECAFI. Manual de contabilidade das sociedades
por ações. 4. ed. São Paulo: Atlas, 1995. Vale a pena assistir
GITMAN, L. J. Princípios de administração
financeira. 7. ed. São Paulo: Harbra, 1997.
YOU TUBE. Análise de Investimentos: VPL -
JOHNSON, Robert W. Administração financeira.
Valor Presente Líquido. Disponível em: <http://
São Paulo: Pioneira, 1977.
www.youtube.com/watch?v=d4-VXI8XhlQ>.
LEITE, H. de P. Introdução à administração
Acesso em: 5 set. 2012.
financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 1995.
YOU TUBE. VPL - Cálculo em Planilha Eletrônica.
MARTINS, E.; ASSAF NETO, A. Administração
Disponível em: <http://www.youtube.com/
financeira: as finanças das empresas sob condições
watch?v=-OBVlAeI7RQ>. Acesso em: 5 set. 2012.
inflacionárias. São Paulo: Atlas, 1991.
SANVICENTE, A. Z.; SANTOS, C. C.
Administração financeira. 3. ed. São Paulo: Atlas, 1991.

Vale a pena acessar

ADMINISTRADORES. Critérios de seleção

de investimentos. Disponível em: <http://www.
administradores.com.br/informe-se/artigos/
criterios-de-selecao-de-investimentos/49894/>.
Acesso em: 5 set. 2012.
NET SABER. O que analisar, antes de empreender.
Disponível em: < http://artigos.netsaber.com.br/
resumo_artigo_9901/artigo_sobre_o_que_analisar_
antes_de_empreender>. Acesso em: 5 set. 2012.
PORTAL GESTÃO. O que é Valor Atualizado
Líquido – VAL. Disponível em: <http://www.
portal-gestao.com/slideshow/management/
item/6505-o-que-%C3%A9-o-valor-actualizado-
l%C3%ADquido-val?.html>. Acesso em: 5 set. 2012.

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