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4. Estructura financiera y apalancamiento

La estructura financiera de una empresa está designada por la adición de sus
componentes de financiamiento, determinando los medios específicos que utilizan
los administradores para la obtención de beneficios futuros (Van Horne, 2002).

La estructura financiera está asociada a la misma empresa e integrada a su actividad

comercial y financiera; en su operación y financiamiento, su organización,
búsqueda de rentabilidad y búsqueda de sus objetivos, se relacionan directamente
con la estructura financiera.

El apalancamiento tiene un importante papel en el crecimiento de la empresa y

la consecución de sus activos con el uso del financiamiento a través de terceros,
dejando de lado la participación de los propietarios; son apalancamientos que
traen mayores beneficios en sus metas de crecimiento.

4.1. Estructura financiera

Las condiciones cambiantes de la economía plantean a las empresas, la necesidad
permanente de utilizar recursos financieros para el desarrollo y eficientización
de sus actividades. Esto significa que deben disponer de fondos para adquisición
o utilización de activos (tangibles o intangibles), entre otras actividades. En
la mayoría de los casos, las empresas encuentran sus necesidades de capital
excedidas, es decir, que sus fondos propios no le son suficientes, por lo cual
deben buscar distintas fuentes de financiación adicionales. Las decisiones acerca
de la mezcla entre capital propio y ajeno, es decir, instrumentos de deuda Vs.
instrumentos de capital, es lo que se conoce como estructura financiera de la
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empresa (Modigliani-Miller, 1958).

La definición de la estructura financiera es de gran importancia para las empresas,

para lo cual se requiere analizar las diferentes fuentes disponibles, ya que las
decisiones de inversión y financiamiento están asociadas a su rendimiento. La
inestabilidad que registran las tasas de interés y con ellas la variación del costo
del dinero, hacen que estas decisiones estén asociadas al éxito o fracaso de las
organizaciones.

Componentes de la estructura financiera 

Los determinantes más importantes de la estructura financiera son:

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• La tasa de crecimiento de las ventas futuras. Es una medida del grado

en el cual las utilidades por acción de una empresa tiene probabilidades de
ser amplificadas por el apalancamiento.
• Estabilidad de las ventas. La estabilidad de las ventas y las razones
de endeudamiento están directamente correlacionadas. Con una mayor
estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede incurrir
en cargos fijos de deudas con menos riesgo que cuando sus ventas y sus
utilidades están sujetas a disminuciones substanciales.
• Características de la industria. La capacidad de utilización de deuda
depende de la rentabilidad y del volumen de ventas. Por consiguiente,
la estabilidad de los márgenes de utilidad es tan importante como la
estabilidad de las ventas.
• Estructura de los activos. La estructura de los activos influye en las
fuentes de financiamiento; las empresas con activos fijos con larga vida
usan deudas hipotecarias a largo plazo en forma extensa. Las empresas
que tienen sus activos en cuentas por cobrar e inventarios se basan más en
el financiamiento a corto plazo.
• Actitudes de la administración. Las actitudes de la administración que
influyen en forma más directa en la elección de financiamiento son las
relativas al control de la empresa y al riesgo.
• Actitudes del prestamista. Las actitudes de los prestamistas determinan
las estructuras financieras de la empresa.

Aspectos

En las decisiones sobre la estructura financiera se deben considerar dos aspectos,

básicamente:

• Equilibrio entre capital propio y capital ajeno

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Se debe tener presente que, si es mayor la proporción de capital propio,

mayor flexibilidad dispone la empresa para su administración. Cuanto
más riesgo tiene una inversión, mayor debe ser la proporción de capital
propio con que se la financie. Ya determinada la composición en cuanto
al porcentaje de capital propio con respecto al porcentaje de capital de
terceros, resulta indispensable comprender los costos que demandan cada
una de estas fuentes de fondos.

El empresario deberá buscar que la estructura de capital óptima cumpla

con las dos premisas que se describen a continuación: maximizar el valor
de mercado de la empresa y minimizar el costo de capital. Teniendo

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en cuenta estos dos conceptos, se intentará aumentar la factibilidad de

producir utilidades y acrecentar el valor de las inversiones.

• Financiamiento de corto y largo plazo

Para determinar el financiamiento de corto o largo plazo, debemos analizar

cuál es la estructura de capital de una empresa y sus posibles perspectivas;
utilizar distintas herramientas y una combinación de las mismas permite
la obtención de conclusiones más veraces y específicas. Entre los
instrumentos utilizados para el análisis se encuentran, comparaciones de
datos absolutos, análisis de variaciones, estudios de ratios y análisis, tanto
horizontal como vertical.

Una vez que se han mencionado los instrumentos utilizados en el análisis

de la situación financiera de una empresa, se debe exponer la situación
financiera de corto plazo y de largo plazo.

Factores

En las decisiones de estructura financiera, se tienen los siguientes factores

influyentes:

• Riesgo. Mientras más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su
razón óptima de endeudamiento.
• Posición impositiva. El hecho que, el interés sea deducible de impuesto
se disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa impositiva
baja, la deuda no será ventajosa.
• Capacidad de endeudamiento. La facilidad o flexibilidad de la empresa
para contraer deuda en términos razonables.
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• Actitudes de la administración. Que puede ser conservadoras o

agresivas.
• Estabilidad en las ventas. Que permiten un mayor apalancamiento.
• Estructura de los activos. Se pueden utilizar como garantía colateral.
• Apalancamiento operativo. Con un menor grado de apalancamiento
operativo se estará en mejores condiciones de emplear un apalancamiento
financiero.
• Tasa de crecimiento. Las organizaciones que tienen rápido crecimiento
deben basarse en el capital contable externo.
• Rentabilidad. Mientras más rentables, menos utilizan los instrumentos
de deuda.
• Control. Que tiene que ver con el dominio al interior de la organización.

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• Actitudes de los prestamistas y de las agencias de evaluación. Que

influyen sobre las decisiones de la estructura financiera.
• Condiciones de mercado. Que influye debido a las acciones y bonos, se
someten a cambios en el corto y largo plazo.
• Condición interna de la empresa. Que en influye en sus operaciones.
• Flexibilidad financiera. Mantener la capacidad adecuada para la solicitud
de fondos de reserva.

4.2. Estructuras financieras óptimas y sus teorías

Los profesores Franco Modigliani y Merto Miller expusieron su tesis acerca de
la inexistencia de una estructura financiera óptima, dada la irrelevancia de las
decisiones de financiación sobre el valor de la empresa, tesis que contradecía la
postura mantenida hasta entonces y que, no fue más que el punto de partida de
una extensa literatura acerca de la composición de la estructura de capital de la
empresa (Fernández, 2001).

En la consideración de la estructura financiera óptima se deben tener en cuenta

diversos factores, como:

• Factores internos. Que son las variables que afectan el desarrollo de la

empresa pero que sus comportamientos son controlables por la misma: las
características propias de la empresa, las características de sus activos y
pasivos, sus flujos financieros, la presencia en el mercado de capitales y el
tamaño de la empresa, la relación accionistas / gerencia, la estructura de
capital existente y la situación financiera de la compañía.
• Factores externos. Aquellos elementos que resultan ajenos a la empresa e
inmodificables por ella: la situación económica general, el sector económico
en el que se desenvuelve la empresa, los indicadores macroeconómicos
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(tasa de interés, nivel de precios o inflación) y la percepción de los

inversores e impacto en el mercado de las decisiones consideradas.

La estructura financiera está asociada con el costo del capital de la empresa, en

este sentido, la forma para determinar la estructura financiera óptima es aquella
que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de
capital que por ende, tiene que ser minimizado.

Teorías sobre la existencia de estructuras financieras óptimas

La definición de la estructura financiera se fundamenta en la existencia o no de

una estructura financiera óptima, planteada por tratadistas del tema a través de
los siguientes enfoques:

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• El enfoque tradicional. Que afirma que las empresas pueden reducir su

costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso adecuado del
apalancamiento, resultando así, que el costo de capital no es independiente
de la estructura financiera de la empresa y que por lo tanto, es posible
lograr una estructura financiera óptima.
• El enfoque de la utilidad neta. Parte de que las utilidades disponibles
para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante, que se
calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la organización
entre el valor total de la empresa.
• El enfoque de utilidad neta de operación. Defiende la existencia de
una tasa global de capitalización de la empresa para cualquier grado de
apalancamiento. De esta manera, el mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y como resultado de ello, el desglose entre deuda
y capital no tiene importancia.
• El enfoque MM. Impulsado por los por los economistas, Franco
Modigliani y Merton H. Miller, quienes afirman que la relación entre el
apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el enfoque de
la utilidad neta de operación; e indican que el riesgo total para todos los
poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en
la estructura financiera y por lo tanto es el mismo, indiferentemente de la
combinación de financiamiento. Demostraron que, debido a que los intereses
sobre las deudas son deducibles de impuestos, el valor de una empresa
aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto, su
valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.
• El enfoque utilidades antes de intereses e impuestos - Utilidades por
acción. Separa la estructura financiera para que maximice las utilidades
por acción a lo largo del intervalo esperado de utilidades, antes de intereses
e impuestos.
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4.3. Apalancamiento
Para los objetivos de los dueños de la empresa, la administración debe
apalancarse, entendiendo el apalancamiento como la capacidad para utilizar sus
recursos operativos y financieros para incrementar al máximo los rendimientos
(Córdoba, 2007).

Desde el punto de vista físico, apalancamiento significa apoyarse en algo para

lograr que un pequeño esfuerzo en una dirección se traduzca en un incremento
más que proporcional en los resultados. Es importante conocer y saber manejar
esta suerte de malabares financieros, porque hacen parte de las herramientas que
pueden utilizarse con éxito en la planeación financiera.

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 4. Estructura financiera y apalancamiento

Desde el punto de vista de las finanzas, el apalancamiento a que se refiere es al

uso de dinero prestado para financiar inversiones o actividades de negocios. El
apalancamiento puede aumentar la tasa de retorno, pero también incrementa el
riesgo, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia
o incapacidad de atender los pagos.

Apalancamiento es el efecto que se produce en la estructura financiera de las

empresas como consecuencia de la utilización de fondos propios o ajenos para
financiar sus operaciones, produciéndose un incremento de su rentabilidad, a
través del cambio en su estructura financiera y operativa. Es la capacidad que tiene
una empresa de emplear activos o fondos de costo fijo con el fin de maximizarlos,
a través de la ayuda de los accionistas.

Tipos de apalancamiento

Las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden

coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados, más
que proporcionar cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan
el riesgo de insolvencia por cuanto elevan el punto de equilibrio. Su uso, por
consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no
financieros.

Existen tres tipos de apalancamiento:

• Apalancamiento operativo.
• Apalancamiento financiero.
• Apalancamiento total.

El éxito de su utilización radica en la adecuada combinación de ellos, ya que estos

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tienen una relación de interdependencia.

4.4. Palanca operativa

El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernización de las
empresas, incrementando los costos fijos, el cargo por depreciación y los intereses
correspondientes a la deuda en que se incurrió para comprarla, o en su defecto,
los costos de oportunidad de dicha maquinaria. Entre más alto es el grado de
apalancamiento operativo, más alto el porcentaje de los costos totales fijos (Van
Horne. 2003).

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El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza

para producir y vender; esas herramientas son las maquinarias, el recurso humano
y la tecnología.

Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo
de marketing y demanda, entonces se contrata más personal y se compra
mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del
mercado. Cuando no existe apalancamiento se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, esto quiere decir, activos que no producen dinero.

Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no

dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un
incremento de los costos variables y otros gastos que también son operativos para
el crecimiento de la empresa, pero no de los costos fijos, por lo que el crecimiento
de los costos totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio
aumenta de forma mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento.

El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre

la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para
producir y vender, como son las maquinarias, las personas y la tecnología.

El apalancamiento operativo es la capacidad de emplear los costos de operación

fijos, para aumentar al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos. Este apalancamiento mide la utilidad
antes de intereses e impuestos y puede definirse como el cambio porcentual en
las utilidades generadas en la operación excluyendo los costos de financiamiento
e impuestos.
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Relación: costos -volumen -utilidad

El empresario debe tener como función indispensable la planeación, para que

de esta manera, se pueda proporcionar a su negocio una información adecuada
y útil para evaluar en forma conveniente, las posibilidades de obtener utilidades
en el futuro y que su empresa adquiera el mayor valor posible y de esa manera
se fortalezca. En esta actividad se necesita diseñar acciones a corto y largo plazo
que permitan alcanzar los objetivos que se desean en un período de tiempo
determinado.

La manera más frecuente de medir el éxito de un negocio es en términos de la

ganancia neta o utilidad y está en función de tres factores básicos, independientes
entre sí:

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 4. Estructura financiera y apalancamiento

• El precio de venta del producto.

• Los costos de fabricación y de distribución del producto.
• El volumen de ventas.

Clasificación de los costos

Para efectos del análisis, el estudio de los costos depende en gran medida de la
segregación de los mismos de acuerdo con su variabilidad, los cuales pueden
clasificarse en:

• Costos y gastos variables.

• Costos y gastos fijos.
• Costos y gastos totales

Costos variables

Son aquellos que se mueven en relación con el volumen de la producción, o

sea que los costos variables están en relación al volumen de ventas. Los costos
variables se modifican en proporción directa a los cambios en la base de actividad,
por lo que el costo unitario variable es constante. Estos costos son por lo general,
desembolsables y representan el valor de los componentes necesarios para
producir una cantidad de unidades cuyo crecimiento está en función del volumen
manteniendo inalterable el costo unitario.

Los ejemplos más comunes de costos variables incluyen los materiales directos
e indirectos y otros costos generales, como los costos de energía, cuyos costos
varían en relación a la cantidad consumida en el proceso productivo.

Entre los gastos variables se incluyen las comisiones por sobreventas, gastos
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de publicidad, promoción y otros de naturaleza similar; todos ellos, medidos en

proporción a las ventas realizadas.

Costos fijos

Son aquellos que no están en relación con el volumen de producción. Son aquellas
erogaciones que no se alteran, se mantienen fijas frente al volumen total de ventas.
Son los costos y/o gastos que no se modifican con la actividad o volumen de
producción o venta.
Estos costos, aunque permanecen estáticos con el paso del tiempo y los cambios
en el volumen de actividad, ocasionan variaciones, motivo por el cual debe
recalcarse que son relativamente fijos y esto solo durante períodos limitados.

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Estos costos pueden ser desembolsables o no desembolsables, en cuyo caso

representan gastos o erogaciones efectuadas previamente y de las cuales se
pueden obtener beneficios como por ejemplo, la depreciación.

Grado de Apalancamiento Operativo, GAO

Apalancamiento operativo es el cambio porcentual en las utilidades antes de

intereses e impuestos, que resulta de un cambio porcentual dado en las ventas. El
apalancamiento operativo afecta a las Utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII).

Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando
un alto porcentaje de los costos totales es fijo, lo que significa que un cambio en
ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en ingreso de
operación.

Al variar el volumen de ventas, se debe producir un cambio más que proporcional

en la utilidad o pérdida en operaciones. El grado de apalancamiento operativo, es
la medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa
ante una variación en las ventas o producción.

Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

∆% UAII
GAO =
∆ %VENTAS (4.1)

También tenemos que:

Q (P-CV)
GAO en Q unidades =
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Q (P-CV) – CF (4.2)

GAO en V ventas = V-CV = UAII + CF

V-CV-CF UAII (4.3)

Donde:

Q = Unidades producidas.
P = Precio de venta.
V = Ingresos por ventas.
CV = Costos variables.
CF = Costos fijos.
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos o utilidades operativas-

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