Evaluación de proyectos de inversión.

JOSE RAFAEL JESUS COVA MATA.

Rut- 26.188.151.9
jose.cova@uniacc.edu
Universidad UNIACC.
Gestión de proyectos.
UNIDAD 3: Evaluación de proyectos de inversión.
Docente: GALVARINO CASANUEVA YAÑEZ
 Evaluación de proyectos de inversión. 2

Introducción

La gestión de proyectos es una disciplina de gestión que se está implantando de

forma generalizada en el entorno empresarial y consiste en la aplicación de
conocimientos, metodologías, técnicas y herramientas para la definición,
planificación y realización de actividades con el objeto de transformar objetivos o
ideas en realidades. De forma general, se puede considerar a la gestión de
proyectos como una aproximación sistemática y estructurada a como las
organizaciones gestionan sus actividades no recurrentes.

Aunque es una disciplina que no se puede datar con exactitud (se realizan
proyectos desde el inicio de la humanidad) es a partir de 1950 cuando las
organizaciones empiezan a utilizar sistemáticamente técnicas y herramientas de
dirección de proyectos en proyectos complejos de ingeniería. No cabe duda que el
director de proyecto no sólo debe conocer las herramientas más técnicas de la
dirección de proyectos sino que debe utilizar sus habilidades humanas para
alinear los intereses del equipo de trabajo con los objetivos del proyecto.

La dificultad de la gestión de un proyecto radica en gran medida en la cantidad de

personas involucradas. De hecho, en contrapartida con los proyectos personales o
internos en pequeña escala para los cuales la necesidad y la respuesta para dicha
necesidad puede ser provista por la misma persona o por un grupo limitado de
personas, en un proyecto en el sentido profesional, la expresión de una necesidad
y la satisfacción de esta necesidad generalmente es responsabilidad de diferentes
personas.

Así, es necesario asegurarse (para toda la duración del proyecto) que el producto
que se está creando cumpla claramente con las expectativas del cliente. En
contraposición con el modelo tradicional comercial (vendedor/comprador) en el
que un cliente compra un producto ya fabricado para que cumpla con su
necesidad, el proyecto busca crear un producto original que cumpla con una
necesidad específica que debe estar claramente expresada. Esta expresión de las
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necesidades es incluso más difícil ya que generalmente el proyecto no tiene

precedentes dentro de la compañía, dado que es una novedad. En forma opuesta,
generalmente es difícil resumir soluciones existentes y concentrarse solamente en
las necesidades en términos funcionales
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EJERCICIO NÚMERO 2

Un grupo de inversionistas analiza la posibilidad de realizar una importante

inversión en la construcción de un ferrocarril para trasladar productos agrícolas
hasta un terminal portuario. Actualmente la distribución se realiza a través de
camiones, pero problemas de disponibilidad, elevados volúmenes de producción,
la inseguridad en la continuidad de los procesos y las altas tarifas cobradas, se
decidió la evaluación del proyecto por parte de alumnos del MBA de la UNIACC. El
tiempo requerido para las inversiones en infraestructura, previo a la puesta en
marcha del proyecto, se establece en un año y medio con un desembolso mensual
de US$52.500. Los vagones cuestan US$45.000 y se requieren ocho unidades,
cinco meses antes del inicio de las operaciones del proyecto. Además, se requiere
comprar dos vagones adicionales en el tercer año de operación. La locomotora
tiene un costo de US$125.000. La depreciación de esos activos se efectuará sobre
la base de su valor de adquisición y tendrán los siguientes parámetros como
referencia:
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La tarifa por tonelada transportada se estima en US$600, y no se esperan

variaciones. La inversión en capital de trabajo se estima en tres meses y medio de
sus costos variables.

Con relación a la demanda, y según el estudio realizado, será de 300 toneladas

mensuales para los tres primeros años de operaciones y de 350 para los dos
restantes. Existen dos factibilidades de financiamiento:

Opción 1

Pedir un préstamo al momento cero de un valor de US$235.000, cuya

amortización de capital se cancelará en cuatro cuotas de igual valor. La primera de
ellas se cancelará al segundo año de operación del proyecto a una tasa de 8%
anual.

Opción 2

Solicitar la misma cantidad anteriormente señala, pero pagando cinco cuotas

anuales fijas (capital más intereses) de US%58.857. Para determinar el retorno
patrimonial debe considerar una tasa libre de riesgo del 6,2%, el retorno esperado
del mercado de un 14,8% y el Beta del sector transporte de 1,19. La tasa de
impuestos a las utilidades es del 15% anual. Nota: Las inversiones futuras en
capital de trabajo, como en otros activos, serán financiadas con aportes propios.

a. Efectúe el calendario de inversiones correspondiente.

b. ¿Cuál es el costo de capital implícito en la segunda alternativa de

financiamiento?

c. ¿Qué alternativa de financiamiento es más conveniente?

d. ¿Cuál es la rentabilidad del inversionista?

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DESARROLLO

La particularidad de este problema es que el inversionista se enfrenta a dos

alternativas de financiamiento independientes, por lo que resulta necesario realizar
una evaluación financiera de cada una de ellas para determinar cuál es la
económicamente más favorable para el proyecto. Antes de entrar a estudiarlas,
comencemos por analizar los puntos críticos del problema.

Calendario de inversiones

El calendario de inversiones representa desembolsos importantes antes de la

puesta en marcha del negocio y lleva implícito un costo financiero relevante para
el inversionista, en esta oportunidad se presentan sus valores respectivos.

Para ello deberá estimarse la tasa de descuento del proyecto puro mediante el
modelo CAPM.

E(Ri)= rf+(E(Rm)-rf) βi

E(Ri)=6.2%+(14,8%-6,2%) 1,19

E(Ri)= 16,43% anual ---------- 1,2757% mensual

Con esta tasa calcularemos el costo financiero asociado a cada activo adquirido
antes de la operación del proyecto.

Infraestructura

*cuota (C)=$52.500

*Periodos (n) = 18 meses

*Tasa de Interés*(i)= 1,276%

*Valor Futuro (?)= ?

(1+1,276%)18 −1
VF= $52.500 ( )
1,276%
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VF= $ 1.054.816

Vagones

Valor presente (VP)= $45.000 x 8

Periodos(n) = 5 meses

Tasa de Interés* (i) = 1,276%

Valor Futuro (?) = (?)

VF= $360.000 ( 1 + 1,276%)5

VF= $383.562

Tasa de descuento relevante

Al utilizar el método de costo de capital promedio (CCP), la tasa de descuento

relevante para el inversionista es dinámica en el tiempo, ya que la relación deuda
patrimonio va cambiando en la medida que se va amortizando el capital, razón por
la cual para cada periodo en que se amortiza, existe una tasa de descuento
diferente. Sin embargo, como se indicó anteriormente, para efectos de análisis se
considerara el método del VAN ajustado. De esta manera la tasa de descuento
relevante para descontar los flujos puros vendría siendo la estimada con el modelo
CAPM. Ahora para evaluar las alternativas de financiamiento deberá utilizarse la
tasa de deuda correspondiente. Una vez escogida la opción financiera más
conveniente, se determina su valor económico y se le suma al VAN puro para así
determinar el VAN ajustado.
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Evaluación de alternativas de financiamiento

VAN de la deuda – Alternativa 1

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

GASTOS FINANCIEROS 18.800 18.800 14.100 9.400 4.700
RESULTADOS ANTES DE
IMPUESTOS 18.800 18.800 14.100 9.400 4.700
AHORRO DE IMPUESTOS
15% 2.820 2.820 2.115 1.410 470
RESULTADOS DESPUES DE
IMPUESTOS 15.980 15.980 11.985 7.990 4.230
AMORTIZACION DEL
CREDITO 0 58.750 58.750 58.750 58.750
CREDITO 235.000
FLUJO NETO 235.000 15.980 74.730 70.735 66.740 62.980
VALOR PRESENTE DE LA
DEUDA AL 8% 8.064

Método alternativo

AHORRO DE IMPUESTOS POR

INTERESES 2.820 2.820 2.115 1.410 470
Valor presente del ahorro
tributario al 8% 8.064
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Para evaluar la segunda alternativa de financiamiento resulta necesario determinar

la tasa implícita del crédito de la siguiente forma:

1 1
235.000 = 58.857 (𝑟 − 𝑟(1+𝑟)5 )

Se incorporan las siguientes variables

Valor presente (VP) = $ 235.000

Periodos(n)= 5 años

Tasa de interés* (i)= ?

Cuota(C)= $58.857

VAN de la deuda- alternativa 2

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

GASTOS FINANCIEROS 18.800 15.595 12.134 8.397 4.360
RESULTADOS ANTES DE
IMPUESTOS 18.800 15.595 12.134 8.397 4.360
AHORRO DE IMPUESTOS 15% 2.820 2.339 1.820 1.259 654
RESULTADOS DESPUES DE
IMPUESTOS 15.980 13.256 10.314 7.138 3.706
AMORTIZACION DEL CREDITO 40.057 43.262 46.723 50.461 54.497
CREDITO 235.000
FLUJO NETO 235.000 56.037 56.518 57.037 57.599 58.203
VALOR PRESENTE DE LA
DEUDA AL 8% 7.432
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Método alternativo

AHORRO DE IMPUESTOS POR

INTERESES 2.820 2.339 1.820 1.259 654
Valor presente del ahorro
tributario al 8% 7.432

FLUJO DEL PROYECTO PURO

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

Toneladas Transportadas 3.600 3.600 3.600 4.200 4.200
precio por tonelada 600 600 600 600 600
ingresos por transporte 2.160.000 2.160.000 2.160.000 2.520.000 2.520.000
costos operacionales
Petróleo 146.520 146.520 146.520 170.940 170.940
Mantención 63.000 63.000 63.000 73.500 73.500
mano de obra 492.480 492.480 492.480 574.560 574.560
costos no operacionales
gastos administrativos 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000
gastos generales 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
depreciación vagones 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000
depreciación vagones
nuevos 0 0 0 9.000 9.000
depreciación obras físicas 47.250 47.250 47.250 47.250 47.250
depreciación locomotora 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500
venta vagones 252.000
valor libro vagones 180.000
venta vagones nuevos 63.000
valor libro vagones nuevos 72.000
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venta obras físicas 0

valor libro obras físicas 708.750
venta locomotora 75.000
valor libro locomotora 62.500
utilidad antes de impuesto 1.315.250 1.315.250 1.315.250 1.549.250 916.000
impuestos 15% 197.288 197.288 197.288 232.388 137.400
utilidad después de
impuestos 1.117.962 1.117.962 1.117.962 1.316.862 778.600
depreciación vagones 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000
depreciación vagones
nuevos 0 0 0 9.000 9.000
depreciación obras físicas 47.250 47.250 47.250 47.250 47.250
depreciación locomotora 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500
inversión en obra física 1.054.816
inversión en vagones 383.562 90.000
inversión en locomotora 125.000
inversión capital de trabajo 204.750 34.125
valor libro obras físicas 708.750
valor libro vagones 180.000
valor libro vagones nuevos 72.000
valor libro locomotora 62.500
recuperación capital de
trabajo 238.875
flujo neto 1.768.128 1.213.713 1.213.713 1.089.588 1.421.613 2.145.475
VAN 16,434% 2.635.921
TIR 65.96%

VAN DE LA DEUDA = 8.064

VAN PURO = 2.635.921

VAN AJUSTADO = 2.643.985

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FLUJO AJUSTADO

Flujo puro + flujo de ahorro 1.768.128 1.216.533 1.216.533 1.091.703 1.423.023 2.145.945
de impuestos
TIR ajustada 66,11%

Con los resultados obtenidos en la evaluación de cada alternativa, se puede

concluir que la opción de endeudamiento más conveniente es la primera, puesto
que su valor presente es mayor en un 8,5 por ciento. En el evento de incorporar el
monto del crédito como flujo positivo al momento cero, significa una inyección de
caja en ese periodo, por lo que el valor actual de las alternativas se torna positivo
y por ende el criterio de decisión es equivalente al VAN.

Rentabilidad del proyecto financiado

La utilidad del proyecto financiado difiere de la rentabilidad del proyecto puro en

que la primera mide el cambio que se produce en la riqueza de la persona sobre
los recursos propios que esta aporto en un comienzo al proyecto, mientras que la
rentabilidad del proyecto mide el cambio en la riqueza económica en forma
independiente de quien este ejecutando dicho proyecto, considerando para ello el
monto total de las inversiones sin importar la propiedad del capital.

Como la opción de financiamiento más conveniente es la primera, el

inversionista optara por endeudarse con estas condiciones, las que al ser
incorporadas al proyecto, obtienen una rentabilidad del 66,11 por ciento y un
VAN ajustado de $ 2.643.985.
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Conclusión

El Proyecto de Inversión, es un sistema, que pueden definirse como un conjunto

de recursos dispuestos de forma coordinada hasta alcanzar algún o algunos
objetivos que, al menos en parte, tienen un carácter económico. Al mismo tiempo,
dicho sistema puede ser razonablemente analizado y evaluado como una unidad
independiente.

La estructura de preparación y presentación de proyectos de inversión, comienza

con una idea. Cada una de las etapas siguientes es una profundización de la idea
inicial, no sólo en lo que se refiere a conocimiento, sino también en lo relacionado
con investigación y análisis.

La evaluación económica de proyectos a persar de requerir una extensa

recopilación de información, ,manejo y análisis de la misma, ofrece resultados
simples de fácil interpretación, tales como el valor presente neto VPN, la tasa
interna de retorno TIR y rendimiento sobre la inversión, los cuales fueron
empleados en el poresente trabajo. Estos indicadores facilitan en gran medida la
toma de decisiones.
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Bibliografía
(s.f.). Obtenido de https://www.monografias.com/trabajos11/gepro/gepro.shtml

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Mokate, K. M., Inversión", ". F., & Edición., P. (s.f.). "Evaluación Financiera de
Proyectos de Inversión". En K. M. Mokat.