FARMACIAS AHUMADA S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN
Noviembre 2012

Ago.2012 Oct. 2012 2012 (5,2x incluyendo ajuste por arriendos) desde 3x
Fundamentos
Solvencia BBB+ BBB+ en 2010. En tanto, la cobertura de gastos financieros
Las clasificaciones otorgadas a FASA reflejan su alcanzó las 4,8 veces al cierre del primer semestre.
CW En CW En
Perspectivas destacada diversificación geográfica y posicionamiento
Desarrollo Desarrollo en sus mercados; la clasificación en grado de inversión
La posición de liquidez que enfrenta la compañía se ve
favorecida por una alta porción de deuda financiera
de los países en que participa; el alcance de un tamaño
* Detalle de clasificaciones en Anexo. estructurada en el largo plazo (77%). A ello se agrega
de operaciones y uso de avanzadas tecnologías que le
la reciente restructuración de deuda bancaria por US$
permiten generar economías de escala y su adecuada
18 millones. Asimismo, su flexibilidad financiera se
Indicadores Relevantes posición de liquidez favorecida por perfiles de
sustenta en su acceso a los mercados financieros y
vencimientos de deuda extendidos en el largo plazo. En
2010 2011 jun-12 relativamente bajas necesidades de capital de trabajo
contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por
Margen Ebitda 3,2% 4,7% 4,3% dadas por la alta importancia del crédito a proveedores
el intenso entorno competitivo que enfrenta en sus
Margen Ebitdar 8,4% 9,5% 9,2% dentro de su estructura de pasivos y elevada proporción
mercados y los bajos márgenes de operación
Rentabilidad Op./Activos (%) 2,6% 6,1% 6,4% de sus ventas realizadas al contado.
característicos de la industria de distribución
Rentabilidad Patrimonial (%) -5,8% 15,0% 36,7% farmacéutica, así como la exposición a riesgos
Liquidez 0,82 0,89 0,85 políticos, económicos y de otra índole, inherentes a los
Creditwatch En desarrollo
Endeudamiento 5,4 4,8 3,6 países en que posee operaciones. Las clasificaciones permanecerán en “CW En
Endeudamiento financiero 1,7 1,6 1,3 desarrollo” hasta que se materialicen las adquisiciones
FASA es un importante operador del mercado de las sociedades relacionadas al Grupo Casa Saba y se
Deuda fin /Ebitda 4,3 2,9 2,9
farmacéutico en México y Chile, donde cuenta con evalúe en mayor detalle su impacto sobre el perfil de
Deuda Neta/Ebitda 3,2 2,1 2,3
importantes posiciones de mercado. La mayor parte de negocios y posición financiera de FASA. Las
Deuda Ajust. Neta/Ebitdar 6,1 5,1 5,2 sus ventas y flujos proviene del mercado mexicano, el
Ebitda /Gastos financieros 3,4 5,2 4,8 transacciones implican la adquisición e incorporación
cual aportó el 55% de los ingresos a junio de 2012. de las cadenas de Farmacias Drogasmil y Farmalife en
Caja / Deuda Fin. CP 172% 146% 92% Cabe señalar que a principios de 2012, Fasa vendió sus Brasil; de la cadena de farmacias ABC en México (ésta
FCNO / Deuda Fin. 23% 27% 23% operaciones en Perú, cuyos fondos fueron íntegramente sujeta al cumplimiento de condiciones suspensivas). El
(1) Indicadores a junio de 2012 se presentan anualizados. trasferidos a su controlador desde octubre de 2010,
(2) FCNO: Flujos de efectivo netos procedentes de actividades de monto total comprometido bordea los US$102
la operación.
Grupo Casa Saba (GCS) uno de los mayores millones, los que serían cancelados en una cuota con
distribuidores mayoristas de México.
Evolución Indicadores de Endeudamiento y vencimiento en agosto de 2017 (sin pago de interés).
Coberturas A partir de 2011, la compañía muestra un La incorporación Farmacias ABC se considera
fortalecimiento de generación de flujos asociada a consistente en la medida que permitiría capturar valor
mejoras en el mix de ventas gracias a la incorporación mediante la obtención de sinergias y economías de
5,0 7 de nuevas marcas, en conjunto con una intensa escala, en ámbitos operativos, comerciales y
6 reestructuración de gastos y reducción de la plana administrativos al complementar las operaciones de
4,0
5 administrativa derivadas de la integración con su Farmacias Benavides. No obstante, la adquisición de la
3,0 4 controlador. En efecto, en 2011 el margen Ebitda cadena de farmacias en Brasil, mercado
2,0 3 alcanzó, al 4,8%, lo que se compara favorablemente particularmente complejo, implica el desafío de
2 con el 3,3% promedio alcanzado en el período 2008-
1,0 rentabilizar sus operaciones y desarrollar el proyecto
1 2010. A junio de 2012, las operaciones reflejan una
de comercialización de productos GNC, del que
0,0 0 mayor presión competitiva en México, no obstante, la
dispone de un acuerdo de exclusividad extensivo a
II.12
2007

2008

2009

2010

2011

generación de Ebitda no muestra mayores variaciones

Leverage (Eje izq.) 2,36 2,29
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.)
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008.
todo el país.
respecto al año anterior, con un margen del 4,3%.
Adicionalmente a la evolución de su perfil financiero y
En 2008, FASA presentó un mayor nivel de
a los efectos de la incorporación de las sociedades
endeudamiento estructural asociado al financiamiento
antes descritas, la clasificación de Fasa permanecerá
de un 24,5% adicional de la propiedad de Farmacias
estrechamente ligada a las políticas financieras y a la
Benavides. El fortalecimiento de su generación
evolución del perfil de negocios de Grupo Casa Saba,
operacional antes descrita, junto a una reducción
así como a la exposición de su perfil financiero a
relativa de la magnitud de las inversiones se reflejó en
potenciales mayores requerimientos de fondos por
un avance en los índices financieros, con una relación
parte del controlador.
deuda financiera neta sobre Ebitda de 2,3x a junio de

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Fortalezas
 Diversificación de flujos operacionales por
mercados geográficos y tipo de productos.
 Tamaño de operaciones y uso de avanzadas
tecnologías que le permiten generar economías
de escala.
 Buena posición competitiva en los países en que
Analista: María Teresa Larroulet . opera.
Mteresa.larroulet@feller-rate.cl  Potencial de crecimiento de largo plazo,
(562) 757−0430 principalmente en el mercado mexicano.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
Riesgos
 Operación en una industria con acotados
márgenes que obligan a mantener eficientes
estructuras de costos y grado de diferenciación.
 Riesgo cambiario asociado a alta proporción de
ingresos en pesos mexicanos.
 Exposición a riesgos políticos, económicos,
regulatorios y sociales en los países que atiende.
 Fuerte competencia impulsada tanto por
farmacias como por otros canales de venta que
distribuyen medicamentos.
www.feller-rate.com 1
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+ PERFIL DE NEGOCIOS Satisfactorio

INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo

Propiedad
FASA es controlada a través de una
sociedad intermedia por Grupo Casa
Saba S.A. de C.V. con el 97,8% de las
acciones de la compañía, luego de que
ésta lanzara una OPA a fines de 2010.
GCS es líder en México en el negocio
mayorista de productos farmacéuticos y
de consumo general. Recientemente
anunció una restructuración que
implicará que Fasa pasará a
administrar la totalidad del negocio
minorista, que abarca la operación de
cadenas de farmacias en México, Brasil
y Chile.
Evolución de la composición de Ingresos y
Ebitda por país
Ingresos
100%
80%
37%
38% 39% 40%
60%
Farmacias Ahumada S.A. es una de las principales cadenas de farmacias de Latinoamérica, con presencia
en México y Chile. Al cierre del primer semestre de 2012, la empresa operaba un total de 1.122 farmacias
en Chile y México, a las que se le agregarán 157 locales de la cadena de Farmacias mexicana ABC y 83
locales de Farmacias Drogasmil en Brasil, lo que incrementará en un 21% su red de sucursales, llegando a
1.365 puntos de venta.
La compañía ha experimentado un fuerte y sostenido crecimiento en los últimos años, focalizado en
México, con una progresiva orientación hacia locales con formatos de mayor superficie y la inclusión de
góndolas, desarrollando el formato del tipo drugstore. Esto le ha permitido ofrecer un mix más amplio de
productos, con una importancia cada vez mayor de productos no farmacéuticos, lo que también ha
contribuido a una mayor fidelización de los clientes. Junto con aumentar la cobertura en sus países de
operación, su estrategia en Chile contempla el desarrollo de nuevos formatos en el ámbito de perfumerías
y farmacias.
Grupo Casa Saba, uno de los principales distribuidores mayoristas de
México, es su controlador desde 2010.
A fines de 2010, FASA fue adquirida por una importante compañía mexicana –Grupo Casa Saba (GCS)‒
la cual se encuentra entre los líderes en su país en la distribución de productos farmacéuticos, de salud,
belleza y consumo, mercaderías generales y publicaciones (libros y revistas), distribuyendo a farmacias,
tiendas de conveniencia y otros canales especializados. Para ello dispone de una amplia red de distribución
mayorista en México bajo un modelo sustentado en sus fuertes capacidades tecnológicas. Adicionalmente,
GCS participa en el negocio minorista, a través de la operación de farmacias en México y Brasil los que
próximamente serán adquiridos por Fasa.
La adquisición de FASA tiene una muy alta importancia estratégica para GCS, fortaleciendo su perfil de
negocios en México y además siendo consistente con su interés en aprovechar oportunidades de expansión
y crecimiento en América Latina. La integración de FASA a GCS ha aumentado significativamente su
nivel de ingresos, posicionándolo como la cadena de farmacias más grande de América Latina y uno de
45%
39% los principales distribuidores de productos farmacéuticos y de consumo de la región.

40% Buena posición competitiva en una industria con potencial de

54% 55% 53% 52% 54% 55% crecimiento, aunque con una fuerte competencia
20%
FASA mantiene una fuerte posición de mercado en Chile y destacadas participaciones en México, siendo
0% parte de las principales cadenas de farmacias en esos países.
Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Jun.11 Jun.12

México Chile Perú

El alto grado de fragmentación que caracteriza a la industria de venta de medicamentos en México y
constituye un importante potencial de crecimiento para la compañía, asociada a la oportunidad de
Ebitda
alcanzar una mayor porción del mercado y consolidarse como un actor relevante en estos mercados. No
100% obstante, FASA enfrenta el desafío de sortear este proceso de consolidación de manera exitosa, tomando
en cuenta que éstos se caracterizan por presentar altos niveles de competencia que conllevan una caída en
80% 26% 32%
33% 43% los niveles de márgenes.
52%
71%
60% Asimismo, el eventual incremento en el consumo de suministros de salud, asociado a variables
40%
demográficas, como el envejecimiento de la población y las mayores expectativas de vida; el predominio
67% 61% 66% futuro de las enfermedades crónicas y el aumento del poder adquisitivo, constituyen factores importantes
46% 53%
20% de crecimiento en todos sus mercados.
29%
0% — INDUSTRIA EN CHILE
Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Jun.11 Jun.12
El mercado chileno de venta de medicamentos es un mercado consolidado, dominado por tres grandes
México Chile Perú
cadenas de farmacias que, en conjunto, concentran cerca del 92% de la industria1. Los principales
competidores de FASA son Farmacias Cruz Verde y Farmacias Salcobrand.
El alto grado de competencia en este mercado se basa principalmente en los precios de medicamentos,
reflejándose en la obtención de márgenes más bajos que los generados por las operaciones en México. Un
factor adicional, es el impacto sobre la estructura de costos de la presencia de un químico farmacéutico en
las farmacias, de acuerdo a la exigencia de la normativa chilena. Lo anterior, se ve parcialmente mitigado

1 Fuente: Asociación Industrial de Laboratorios Farmaceúticos, ASILFA.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 2
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+ por la importancia dentro del mix de ventas de aquellas líneas de productos con mayores márgenes de
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo contribución y por la mayor importancia relativa de las marcas propias y aquellas bajo contrato de
distribución exclusiva en las ventas totales de la cadena en Chile. Este último factor tiende a generar una
mayor fidelización de los clientes y al mismo tiempo contribuye a una mayor diferenciación respecto a la
competencia.
Un factor que cobra relevancia y que constituiría un cambio estructural para la industria, es la eventual
Resumen Operacional
aprobación y entrada en vigencia de leyes que obligarían a las farmacias a presentar los medicamentos
Primer Semestre 2012 OTC en góndolas y posibilitar la venta de parte de este tipo de medicamentos en otros canales de
México Chile Total distribución, como supermercados y almacenes. Esto podría incrementar en el mediano plazo las presiones
Nº Locales 758 364 1.122 competitivas al ingresar nuevos actores al mercado. Para profundizar las líneas de productos y ampliar su
Sup. Venta (Miles de m2) 182 60 242 cobertura de segmentos socioeconómicos más bajos de la población, las grandes cadenas de farmacias han
Sup. Promedio / local (m2) 240 164 215 incorporado el formato de perfumerías, como es el caso de Cruz Verde (Maicao), SalcoBrand (Preunic) y
Ventas Anuales* (MMM$) 409 346 755 próximamente Farmacias Ahumada.
Ventas por m2 (M$/m2) 2.248 5.805 3.126
Margen Bruto** 21,0% 29,0% 24,3% — INDUSTRIA EN MÉXICO
Margen Ebitda** 4,2% 4,7% 4,3%
(*) Ventas anualizadas a junio de 2012. México es el segundo mayor mercado farmacéutico en América Latina, después de Brasil, con ventas
(**) Márgenes calculados con cifras de primer semestre de 2012. anuales por sobre los US$10.000 millones, y se ubica dentro de los 15 mayores mercados farmacéuticos a
nivel mundial.2
La industria farmacéutica en México presenta un importante grado de fragmentación, con cerca de un 55%
de las ventas de la industria realizadas por farmacias independientes y pequeñas cadenas. Sin embargo, en
los últimos años se ha observado un creciente proceso de consolidación, con las principales cadenas,
incluida Farmacias Benavides, desarrollando fuertes planes de expansión y mayor agresividad comercial.
Benavides es un actor relevante en el mercado de farmacias en México, con una participación cercana al
5,0% y con presencia en 113 ciudades ubicadas en las zonas norte y centro del país.
Los principales competidores de Farmacias Benavides son Farmacias Guadalajara y Farmacias del
Ahorro, las que cuentan con participaciones de mercado estimadas en 9% y 6%, respectivamente, siendo,
junto a Farmacias Benavides los tres principales actores del mercado. No obstante, la competencia incluye
a las principales cadenas de supermercados en México como Wal-Mex, cuarto actor del mercado, con una
participación del orden de 4%, dado que la venta de medicamentos OTC en el mercado mexicano no está
restringida exclusivamente a farmacias.

Diversificación de operaciones por segmentos de productos y mercados

geográficos contribuye a una mayor estabilidad de sus ingresos
El operar en México y Chile países y ofrecer un amplio mix de productos le permite estar mejor cubierto
ante situaciones de mercado adversas y problemas específicos que pueda enfrentar en cada uno de ellos.
Al cierre del primer semestre de 2012, FASA operaba 1.122 locales, distribuidos en México (68%) y
Chile (32%), con una superficie total de ventas cercana a los 251 mil m2. Cabe señalar que a principios de
2012, Fasa vendió sus operaciones en Perú, que representaban del orden de un 7% de sus ingresos y un
15% de su superficie de venta.
Dentro de la estructura de ingresos de la compañía, la comercialización de medicamentos –con
prescripción médica (Rx) y de libre venta (OTC) ‒ es la más relevante. Adicionalmente, la compañía
comercializa productos no farmacéuticos como artículos para bebé, belleza, cuidado personal y
mercaderías generales, los que en general ostentan mayores márgenes y contribuyen a la diversificación de
los ingresos, pero que presentan ventas con tendencias más bien cíclicas.
— OPERACIÓN EN MEXICO ‒ FARMACIAS BENAVIDES

FASA opera en el mercado mexicano desde el 2002 a través de Farmacias Benavides S.A y actualmente
mantiene una participación que alcanza al 95,6%. La proporción de productos no farmacéuticos en las
ventas de Benavides es la más alta (cerca del 48%) de los tres países en que FASA participa, lo que
explica la mayor superficie que tienen los locales y los menores niveles de venta por m2.
El mercado mexicano constituye para la compañía su principal fuente de ingresos y de flujos. Esta
tendencia se profundizará como consecuencia de la incorporación de Farmacias ABC y las
potencialidades que presenta ese mercado dado su gran tamaño y relativa fragmentación.

2 Fuente: IMS Health (compañía estadounidense que monitorea la industria farmacéutica a nivel mundial).

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 3
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+ En el último tiempo, la compañía ha debido enfrentar la pérdida de clientes asociada principalmente a
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo situaciones que han mermado la seguridad de la ciudadanía producto de la mayor agresividad que ha
generado el narcotráfico en varias zonas donde la compañía opera.
— OPERACIÓN EN CHILE – FARMACIAS AHUMADA

En Chile, Farmacias Ahumada se encuentra entre las tres mayores farmacias, con una participación de
mercado en torno al 20%. En el mercado local, la empresa opera a través de 364 farmacias, distribuidas en
todo el territorio nacional, con una superficie que alcanza a 60 mil m2, concentrando cerca del 67% de los
ingresos en medicamentos y el restante 33% en otros productos no farmacéuticos.
El desempeño de FASA en este mercado se encuentra favorecido por las estrategias de fidelización de
clientes desarrolladas por la compañía. Del orden del 25% de las ventas de FASA en Chile se realizan a
través de diversos convenios institucionales con compañías de seguros y empresas que entregan beneficios
en medicamentos a sus empleados y afiliados. Adicionalmente, la empresa posee un convenio con
Falabella y con Walmart para la utilización de la tarjetas de crédito CMR y Presto como medios de pago.

Mayores eficiencias operativas derivadas de la integración con Grupo

Casa Saba e importancia de la utilización de avanzadas tecnologías y
control de costos.
El crecimiento de la compañía ha ido acompañado por una continua inversión en plataformas de sistemas,
logística y distribución, lo que le ha permitido alcanzar mayores eficiencias operativas. Asimismo, el
volumen de ventas alcanzado en sus principales mercados también ha contribuido a generar economías de
escala y favorecer las relaciones comerciales con proveedores y fabricantes.
.En 2011, finalizó el proceso de integración de GCS con Fasa, que implicó importantes restructuraciones
de gastos y costos, con el objeto de generar mayores eficiencias operativas y la obtención de sinergias y
economías de escala generados en ámbitos operativos, comerciales y administrativos. A partir de 20011,
parte de dichas avances se reflejan en incrementos en rentabilidades y márgenes evidenciados en Fasa.
En México, las operaciones de Benavides y ABC utilizan los sistemas de distribución de GCS, sin
embargo, el 65% de los productos son adquiridos a terceros.

Exposición a las variaciones del tipo de cambio

Si bien existe un adecuado calce de monedas en términos de ingresos y costos –generándose cerca del
60% de los ingresos y costos en moneda extranjera, principalmente en pesos mexicanos‒ el grueso de sus
obligaciones financieras están denominadas en UF (84%) y en menor medida en pesos chilenos (15%),
por lo que una apreciación importante del peso chileno respecto al peso mexicano puede afectar la
capacidad de pago de las obligaciones financieras.

Adquisición de operaciones relacionadas en Brasil y México generarían

un importante volumen de negocios, no obstante conllevan el desafío de
rentabilizar las operaciones en Brasil.
En agosto de 2012, Fasa anunció la adquisición de operaciones y activos relacionados a GCS. Las
transacciones implican la adquisición e incorporación de las cadenas de Farmacias Drogasmil y Farmalife
en Brasil; de la cadena de farmacias ABC en México (ésta sujeta al cumplimiento de condiciones
suspensivas) incluyendo los activos inmobiliarios necesarios para el desarrollo de sus operaciones. La
incorporación Farmacias ABC, con 157 locales y presencia principalmente en Guadalajara, se considera
consistente en la medida que permitiría capturar valor mediante la obtención de sinergias y economías de
escala, en ámbitos operativos, comerciales y administrativos al complementar las operaciones de
Farmacias Benavides. No obstante, la adquisición de la cadena de farmacias en Brasil, mercado
particularmente complejo, implica el desafío de rentabilizar sus operaciones y desarrollar el proyecto de
comercialización de productos GNC, del que dispone de un acuerdo de exclusividad extensivo a todo el
país. La cadena de farmacias Drogasmil, adquirida por GCS en 2008, presenta persistentes pérdidas
operacionales y se encuentra en un proceso de restructuración, que ha involucrado, entre otras medidas, el
cierre de locales y la negociación de deuda con proveedores.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 4
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo
POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Evolución Ingresos y Márgenes Consolidados

1.000 5%
Resultados y márgenes
800 4% Ingresos expuestos a situación económica y una fuerte presión competitiva en
600
3% ambos mercados. A partir de 2011, se evidencian avances en los niveles de
2% márgenes, con crecimientos moderados a nivel de ingresos.
40 0
1%
200 En el periodo 2008 -2010, los ingresos de la compañía mantuvieron una tendencia a la baja vinculado a
0%
una combinación de factores. Entre ellos se pueden mencionar el estallido de la crisis financiera global en
0 -1%
2008, que afectó con mayor intensidad al mercado mexicano; el entorno particularmente más competitivo
II.12
2008
2007

2009

2010

2011

en Chile en conjunto con una disminución en la apertura de nuevos locales que ha afectado su share of
Ingresos ($MMM) 799 750 location; los eventos de colusión de farmacias y terremoto ocurridos en Chile; desfavorables condiciones
Margen Ebitda de tipo de cambio y un escenario aún restrictivo de demanda en México, intensificado por las
Margen Operacional 0,4% 1,0%
complicaciones que han traído los problemas de seguridad en la zona norte de ese país. Los menores
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008. ingresos de 2011 obedecen a la venta de la participación en Perú, que representaba cerca del 8% de
Evolución Deuda Financiera ingresos,con un aporte menor en términos de generación operacional. Si se excluyen las operaciones de
Perú, los ingresos revierten su tendencia negativa con un moderado crecimiento asociado a una mejora en
Cifras en mil millones de pesos el mercado mexicano (1,3%).
120
A partir de 2011, la compañía muestra un fortalecimiento de generación de flujos asociada a mejoras en el
100 mix de ventas gracias a la incorporación de nuevas marcas, en conjunto con una intensa reestructuración
80 de gastos y reducción de la plana administrativa derivadas de la integración con su controlador. En efecto,
60
en 2011 el margen Ebitda alcanzó, al 4,8%, lo que se compara favorablemente con el 3,3% promedio
alcanzado en el período 2008-2010. A junio de 2012, las operaciones reflejan una mayor presión
40
competitiva en México, no obstante, la generación de Ebitda no muestra mayores variaciones respecto al
20 año anterior, con un margen del 4,3%.
0
20 07 20 08* 20 09* 2010* 20 11 Jun.12*
En los próximos períodos, la evolución de los márgenes estará impactada por la incorporación de las
nuevas operaciones, particularmente en Brasil lo que conlleva un descenso en los márgenes respecto a los
Corto Plazo Largo Plazo avances mostrados actualmente. Ello, en la medida que la operación de Drogasmil presenta pérdidas
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008
operacionales que Fasa espera revertir. Asimismo, se incorpora el desafío de iniciar la comercialización de
Principales Indicadores de Endeudamiento
productos GNC, tanto en farmacias como en tiendas exclusivas y distribución a terceros, lo que implica
mayor nivel de gastos de promoción, capital de trabajo y remodelación de locales.
5,0 7
6 Niveles de endeudamiento y flexibilidad financiera
4,0
5
3,0 4 Mayor rendimiento operacional favorece sus índices de cobertura de deuda. No
2,0 3 obstante la incorporación de operaciones de Brasil y México presionarían sus
1,0
2 indicadores al menos en el corto plazo.
1
0,0 0 La política financiera de FASA es considerada medianamente agresiva. Si bien en los últimos años, la
II.12
2007

2008

2009

2010

2011

Leverage (Eje izq.) 2,36 2,29
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.)
(*) Cifras bajo norma contable IFRS.
compañía ha financiado la apertura de nuevos locales principalmente a través de recursos generados por la
operación del negocio, el crecimiento realizado a través de adquisiciones se ha financiado en forma
importante con deuda de largo plazo, incrementando de esta manera el nivel de deuda estructural.
Al respecto, destacan las emisiones de bonos de 2008 utilizadas principalmente para el financiamiento del
24,1% de la adquisición de Farmacias Benavides en México. Al cierre de 2008, la deuda financiera
alcanzó un peak cercano a los $116 mil millones ‒registrando un incremento de 82% respecto a diciembre
de 2007‒ monto que no obstante se redujo en los años siguientes asociado a una menor presión por
inversiones y a las difíciles condiciones económicas que se avizoraban. A partir de entonces, los niveles de
deuda se han mantenido estables llegando a $102 mil millones al cierre del primer semestre de 2012.
El fortalecimiento de su generación operacional antes descrita, junto a una reducción relativa de la
magnitud de las inversiones se reflejó en un avance en los índices financieros, con una relación deuda
financiera neta sobre Ebitda de 2,3x a junio de 2012 (5,2x incluyendo ajuste por arriendos) desde 3x en
2010. En tanto, la cobertura de gastos financieros alcanzó las 4,8 veces al cierre del primer semestre.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 5
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+ En los próximos períodos sus índices financieros se verán impactados por la consolidación de las
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo operaciones en Brasil y México, que además del desafío operacional inherente, incorporan US$ 20MM en
pasivos bancarios de Drogasmil.
El monto total comprometido por dichas transacciones bordea los US$102 millones, los que serían
cancelados en una cuota con vencimiento en agosto de 2017, sin involucrar el pago de intereses. Los
fondos para cancelar esta cuenta relacionada provendrían, según lo reportada por Fasa, de la propia
Composición Deuda Financiera y caja
operación de ABC, un contrato de arriendo en el caso del centro de distribución y flujos acumulados
Cifras en mil millones de pesos provenientes del proyecto de comercialización de GNC en Brasil.
90.000
80 .000
Posición de liquidez e Inversiones
70.000
60 .000
En la composición de deuda, destacan sus Bonos Series E y F (78% de la deuda consolidada) con
50.000 vencimientos finales bien extendidos en el largo plazo, lo que favorece su posición de liquidez. Los
70.865
40 .000 mayores vencimientos que enfrenta son en 2014 y 2015 siendo cada uno por un monto aproximado de
21.348
30.000 $11.000 millones, adecuadamente cubiertos por el Ebitda y el FCNO que, acumulados en los últimos 12
20 .000 8.650
10.000
meses a junio de 2012, alcanzaron a $35.000 millones y $23.778 millones, respectivamente. A ello se
14.260
0 6.575 agrega la reciente restructuración de deuda bancaria por US$ 18 millones, a 5 años plazo con 2 años de
Corriente No corriente gracia para la amortización de capital.
Bancos Le asin g Bon os Caja
Cabe señalar que a principios de 2012, Fasa vendió sus operaciones en Perú, transacción que le reportó $
19.833 millones en ingresos no recurrentes, fondos que fueron íntegramente trasferidos a su controlador.
Evolución Inversiones Dentro de la estructura de pasivos de la compañía, destaca la importancia del crédito de proveedores (55%
 Cifras en mil millones de pesos
del total de pasivos exigibles), factor que en conjunto con los avances logrados en el manejo de inventarios
y en la distribución, reducen en forma importante sus necesidades de capital de trabajo. Adicionalmente, la
90 10 % posición de liquidez se ve favorecida también por la alta proporción de las ventas realizadas al contado y
8%
la mantención de elevados montos de recursos en caja.
75 8%
60 La empresa ejecutó un creciente plan de expansión hasta 2008, año en que se concretó la adquisición del
6% 24,55% de propiedad adicional de Farmacias Benavides. En tanto, las inversiones netas en activo fijo
45 4%
4%
realizadas en 2007 y 2008 por $28 mil millones y $32 mil millones, respectivamente, fueron financiadas
30 2% 3% en su gran mayoría con generación interna de flujos operativos.
1% 1% 1% 1%
15 2%
Tras el deterioro de las condiciones en el mercado mexicano, FASA realizó una importante
0 0% racionalización del plan de inversiones en 2009, las que no superaron los $8 mil millones y que se
2005

2006

2007

2011

II.12*
2008*

2009*

2010*

mantuvieron en rangos algo superiores similares durante 2011 ($ 9.618 millones) y primer semestre de
2011. Cabe destacar en este sentido, la flexibilidad con que cuenta la empresa para ajustar su plan de
Inversiones Permanentes
crecimiento según la evolución de las condiciones de mercado, dado que el crecimiento orgánico se
Activo Fijo Neto
sustenta esencialmente en la apertura de nuevos locales.
% Inversiones sobre Ingresos
Para el año 2012, la compañía estima que las inversiones en Chile y México serán cercanas a los US$ 25
millones destinadas a incrementar la cobertura mediante la apertura de nuevos locales y formatos. Su
financiamiento provendrá de recursos propios.
Adicionalmente a la evolución de su perfil financiero y los efectos de la incorporación de las sociedades
antes descritas, la clasificación de Fasa permanecerá estrechamente ligada a las políticas financieras y a la
evolución del perfil de negocios de Grupo Casa Saba, así como a la exposición de su perfil financiero a
potenciales mayores requerimientos de fondos por parte del controlador. En relación a este último ámbito,
cabe destacar que GCS ha evidenciado un importante incremento en sus niveles de endeudamiento
derivado del desarrollo de significativos planes de expansión como la adquisición de Fasa en 2010, el que
involucró un alto componente de deuda, con vencimiento a 7 años y un perfil de amortizaciones que se
torna más exigente en los últimos años.
CLASIFICACIÓN DE TÍTULOS ACCIONARIOS
La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una combinación entre
su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de
transparencia y de disponibilidad de información del emisor.
La empresa dispone de una estructura de propiedad altamente concentrada, con el 97,8% de las acciones
controladas por el Grupo mexicano Casa Saba. Ello conlleva a una baja liquidez de las acciones, reflejada
en una presencia del 3,64% a septiembre de 2012.
El Directorio de la compañía está conformado por 5 miembros relacionados al controlador. De
conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1526 de la Superintendencia de
Valores y Seguros, la empresa no cuenta con un Comité de Directores. Respecto de la disponibilidad de

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 6
 FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Solvencia BBB+ información, la compañía no posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo estas
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas CW En desarrollo responsabilidades en la jefatura de estudios dependiente Gerencia de Administración y Finanzas, y publica
en su página Web información básica para sus accionistas como memoria, estados financieros trimestrales,
presentaciones, estatutos, hechos esenciales y actas de accionistas.
.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 7
 ANEXOS
Farmacias Ahumada S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

Abr.2009 Oct.2009 Sep.2010 Oct.2010 Ago.2012 Oct. 2012

INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia A- A- A- BBB+ BBB+ BBB+
Perspectivas Estables Negativas CW Negativo Estables CW En desarrollo CW En Desarrollo
Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4
Líneas de Bonos A- A- A- BBB+ BBB+ BBB+

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos
PCGA (1) Sin Perú Sin Perú Sin Perú Sin Perú
2007 2008 2009 2010 2010 2011 jun-12 jun-11
Ingresos por Ventas 932.895 884.188 832.564 802.706 735.073 744.792 380.958 370.607
Resultado Operacional 18.892 15.441 11.898 9.732 9.886 22.608 10.206 9.954
Ebitda 35.911 30.357 26.906 24.609 23.854 35.414 16.424 16.410
Gastos financieros (4.747) (7.115) (7.589) (6.986) (6.944) (6.713) (3.429) (3.281)
Resultado no Operacional (4.016) (14.726) (4.740) (8.415) (13.498) (9.292) 18.073 11.269
Utilidad 8.101 (1.706) 6.151 (2.262) (3.165) 8.773 22.489 4.544

Activos Totales 401.369 436.287 361.822 376.843 375.281 365.004 358.057

CxC 24.991 20.603 19.236 27.174 22.752 19.266 22.435
C*C relacionadas 350 240 5.048 5.048 16.852 43.803
Existencias 136.273 131.669 121.723 121.183 121.183 111.845 98.776
Pasivo Exigible 294.676 353.166 300.387 313.671 316.427 302.129 280.483
Proveedores 207.032 216.758 190.255 173.552 173.329 160.727 154.493
Deuda Financiera 63.858 116.230 96.959 101.958 101.958 103.066 102.313
Pat+IM 106.694 83.121 61.435 63.172 58.854 62.875 77.574

FCNO 47.846 27.156 10.428 19.078 23.070 27.861 1.766 5.849

Inv en AF (netas) (28.420) (31.709) (7.901) (8.201) (8.201) (9.618) (2.449) (3.367)
Inv perm (netas) (5.188) (43.076) 3.565 91 (356) - 24.069 (153)
Flujo de Caja Oper. Neto de Inversiones 14.238 (47.629) 6.091 10.967 14.513 18.243 23.386 2.329
Div pagados (5.628) (3.663) (6.052) (2.339) (2.339) (714) (161) (330)
Variación de deudas financieras (3.583) 51.997 (23.511) 2.931 399.827 2.448 (4.222) (1.269)
Otros mov. de financiamiento - (4.007) (1.892) (5.181) (5.181) (8.424) (2.015) (2.012)
Movimientos con Empresas Relacionadas 0 0 0 - (396.896) - (28.273) (1.569)
Otros movimientos de inversiones 614 (662) (403) 151 660 (8.078) 2.940 48
Flujo de caja Neto del Ejercicio 5.642 3.093 (18.813) 6.592 10.584 3.361 (8.345) (2.802)
Caja Final 32.751 34.678 15.865 22.457 26.449 29.810 21.348 18.004

Margen operacional 2,0% 1,7% 1,4% 1,2% 1,3% 3,0% 2,7% 2,7%
Margen Ebitda 3,8% 3,4% 3,2% 3,1% 3,2% 4,8% 4,3% 4,4%
Rentabilidad Op./Activos (%) 4,7% 3,5% 3,3% 2,6% 2,6% 6,2% 6,4% 3,9%
Rentabilidad Patrimonial (%) 10,3% -2,2% 10,8% -3,8% -5,8% 15,0% 36,7% -2,7%
Endeudamiento 2,8 4,2 4,9 5,0 5,4 4,8 3,6
Endeudamiento financiero 0,6 1,4 1,6 1,6 1,7 1,6 1,3 1,5
Deuda fin /Ebitda 1,8 3,8 3,6 4,1 4,3 2,9 2,9 3,6
Deuda fin neta/Ebitda 0,9 2,7 3,0 3,2 3,2 2,1 2,3 3,0
Deuda Fin. Neta ajust arr/Ebitdar ( 2) 4,2 5,7 6,0 6,1 6,1 5,0 5,2 5,8
Ebitda /Gastos financieros 7,6 4,3 3,5 3,5 3,4 5,3 4,8 5,0
Ebitda /Gastos financieros netos 10,0 5,0 3,7 3,6 3,5 7,3 7,4 7,9
Caja / Deuda Fin. CP 246% 129% 115% 146% 172% 146% 92%
FCNO / Deuda Fin. 75% 23% 11% 19% 23% 27% 23%
(1) Cifras bajo PCGA, en millones de pesos de diciembre de 2008.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com 8
 ANEXOS
Farmacias Ahumada S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012

(*) Indicadores a junio se presentan anualizados cuando corresponde.

INFORME
(2) Deuda financiera Ajustada: Deuda Financiera + Deuda estimada por arriendos DE aCLASIFICACION
(equivalente 8 arriendos anuales).

Características de los Instrumentos

ACCIONES (1)

Presencia Bursátil 3,64%

Rotación 0,92%
Concentración de propiedad 97,8%
Política de dividendos Al menos 30% de las utilidades
Mercados en que transa Chile
Precio Bursátil de la acción (2) 745
Valor libro ajustado (2) 490,59
Relación Precio Utilidad (2) 4,18
(1) Al cierre de septiembre de 2012
(2) Al 5 de noviembre de 2012.

LINEAS DE BONOS 390 391 531 532

Fecha inscripción 25.10.2004 25.10.2004 16.04.2008 16.04.2008

Monto U.F. 1.500.000 U.F. 1.400.000 U.F. 4.000.000 U.F. 4.000.000
Plazos 21 años 10 años 10 años 25 años
Series Inscritas - - E F
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla

BONOS VIGENTES E F

Al amparo de la Línea de bonos 531 532

Fecha de inscripción 25.04.2008 25.04.2008
Monto máximo inscrito U.F. 4.000.000 U.F. 4.000.000
Monto colocado U.F. 1.800.000 U.F. 2.200.000
Plazo (Fecha vencimiento) 8 años (15.05.2016) 21 años (15.05.2029)
Amortización del capital 10 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2011 32 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2013
Tasa de interés 3,8% anual 4,45% anual
Amortización Extraordinaria A partir del 15.05.2009 A partir del 15.05.2013
Endeudamiento Neto Consolidado sobre la base de Estados Financieros bajo IFRS:
 < 1,39 veces hasta diciembre de 2010
 < 1,24 veces hasta diciembre de 2011
Covenants Financieros
 < 1,32 veces hasta diciembre de 2012
 Y con distintos valores hasta diciembre de 2029, calculados sobre estimaciones de inflación y crecimientos de activo fijo. No obstante, dichas
razones se ajustarán si es que la inflación anual supera el 3%.
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla

Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad
de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el
empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título,
valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos
pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene
como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones,
opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com 9