PME&REGIONS
Les Echos Mardi 15 octobre 2019
Quand les entrepreneurs financent
de plus en plus les entrepreneurs
l Les fonds d’entrepreneurs créés ou abondés par des investisseurs privés, des familles ou des patrons, se multiplient.
l Pour les dirigeants de PME, qui peinent à ouvrir leur capital à un tiers, ces entrepreneurs-investisseurs rassurent.
l La dernière réforme des plus-values de cession d’il y a un an encourage les ex-patrons à réinvestir dans des sociétés.
Marion Kindermans
@MaKindermans
avec Lea Delpont
— Correspondante à Lyon
Quoi de mieux qu’un patron ou ex-
patron pour comprendre les enjeux
d’un dirigeant d’entreprise. C’est sur
cette évidence que repose le succès
des entrepreneurs-investisseurs,
qui placent leur argent dans des
PME prometteuses. Capitem,
Newfund, Geneo, Occipac, Philli-
more, FrenchFood Capital… depuis
quelques années se multiplient les
fonds gérés et/ou financés par des
investisseurs privés, des familles
entrepreneuriales ou des chefs
d’entreprise en activité ou qui ont
vendu leur affaire. Ils ne sont pas
seuls à cibler les PME, puisque quel-
que 400 fonds actifs gravitent dans
cette galaxie dans l’Hexagone. Mais
entre les acteurs bancaires ou insti-
tutionnels, les fonds créés ou abon-
dés par des entrepreneurs revendi-
quent une place à part.
Le phénomène a pris une telle
ampleur que France Invest, l’asso-
ciation qui regroupe les acteurs du
capital-investissement, a créé il y a
quatre ans un club les réunissant.
Ils sont aujourd’hui 21 dans ce
groupe qui se réunit tous les trois
mois pour échanger sur les bonnes
pratiques. Ils ne représentent pas
bien sûr l’ensemble du secteur,
mais à eux seuls, ils gèrent 1,8 mil-
liard d’euros de fonds (dont 68 % en
valeur apportés par 1.900 investis-
seurs en majorité privés), et ont
financé 450 sociétés. A ce jour, ils
comptent 334 sociétés en porte-
feuille, dont le chiffre d’affaires
moyen de 13 millions d’euros est en
hausse de 26 % entre 2017 et 2018.
Plus-values de cession
Plusieurs raisons expliquent cet
appétit grandissant des investis-
seurs privés pour les PME en crois-
sance. Les réformes successives
des plus-values de cessions d’abord.
En 2012, un report d’imposition est
instauré pour les dirigeants qui
investissent l’argent de la vente de
leur entreprise dans une ou plu-
sieurs sociétés dans un délai de
deux ans. « La difficulté était qu’il
leur fallait trouver la cible dans un
timing serré, cela obligeait les entre-
preneurs à aller vite, à investir dans
Geneo vante son réseau d’experts auprès des patrons
Fort des 125 millions levés
auprès de 70 entrepreneurs
et familles, la société
d’investissement, cofondée
par Fanny Letier, l’ex-res-
ponsable des fonds PME
de bpifrance, s’apprête
à signer sa troisième prise
de participation.
Ce sera bientôt la troisième opéra-
tion pour Geneo Capital Entrepre-
neur. Cette jeune société d’investis-
sement, qui n’a pas encore soufflé sa
première bougie, s’apprête à investir
dans une nouvelle PME dans l’ouest
de la France. Créée en mars 2019, elle
a déjà pris une participation dans le
cabinet de conseils en ressources
humaines parisien Human & Work
Project, pour soutenir son expan-
sion européenne, et plus récem-
ment, en septembre, dans l’entre-
prise Pinette Emidecau Industries
(PEI), une société d’ingénierie indus-
trielle basée en Bourgogne.
Geneo fait partie de ces nouveaux
fonds d’entrepreneurs qui fleuris-
Entre les acteurs bancaires ou institutionnels, les fonds créés ou abondés par des entrepreneurs revendiquent une place à part. Photo Shutterstock
des secteurs qu’ils ne connaissaient
pas forcément », analyse Claire Cha-
brier, vice-présidente de France
Invest et directrice associée chez
Amundi Private Equity Funds.
Une contrainte levée par la loi de
Finances pour 2019, qui donne la
possibilité aux dirigeants d’investir
leurs produits de cession dans des
fonds ou véhicules d’investisse-
ment et non plus seulement dans
des entreprises en direct. Ce qui leur
permet de s’appuyer sur l’expertise
des dirigeants de ces fonds pour
cibler les entreprises adéquates et
diminuer le risque.
Réticence des dirigeants
Ces fonds investissent des tickets
n’excédant pas de 5 à 10 millions
d’euros. Mais la difficulté est de
trouver les bonnes cibles. Le tissu
de PME est certes vaste, il fourmille,
mais les pépites ne sont pas tou-
jours faciles à identifier. « Pour accé-
sent dans l’Hexagone. Mais son posi-
tionnement se veut décalé, marqué
en creux par l’expérience de ses fon-
dateurs, issus du capital-investisse-
ment institutionnel. Créé par Fanny
Letier, ex-responsable des program-
mes Accélérateurs de bpifrance, et
par François Rivolier, ex-dirigeant
de Société Générale Capital Parte-
naires, Geneo se positionne sur ce
marché des PME où les pépites pul-
lulent mais sont difficiles à repérer et
parfois rétives à ouvrir leur capital.
Univers de la finance
« En s’ouvrant aux fonds d’investisse-
ment, les patrons de ces entreprises
craignent trois choses : la perte de pou-
voir, subir une pression court-ter-
miste sur leurs résultats et le manque
de compréhension de cet univers de la
finance sur leurs problèmes du quoti-
dien », analyse Fanny Letier, passée
également par les cabinets ministé-
riels, où elle a suivi la restructuration
de 180 entreprises industrielles en
difficulté. Geneo vise donc à prendre
le contre-pied de ces fonds de capi-
der aux PME, il faut être proche des
territoires, c’est un constat qui
s’applique également à beaucoup de
fonds nationaux qui ont des anten-
nes locales », pointe Claire Chabrier.
Par ailleurs, il faut parfois vain-
cre la réticence des dirigeants, pas
toujours prompts à ouvrir leur
capital à un tiers. C’est là l’élément
différenciant que ces structures
brandissent auprès des « petits
patrons ». Connaissance des diffi-
cultés quotidiennes des dirigeants,
partage d’expérience, moins de
pression sur la rentabilité à court
terme, adaptation aux cycles longs,
accompagnement de proximité…
« Le côté entrepreneurs pour des
entrepreneurs fait la différence pour
des dirigeants de PME qui se sentent
souvent très seuls : la relation n’est
pas juste financière, on est présent au
comité stratégique », revendique
Sébastien Mitton, cofondateur, il y a
dix ans, du lyonnais Capelia, qui
tal-investissement traditionnels,
dont l’échéance est braquée sur cinq
ans, durée moyenne avant qu’ils ne
revendent leurs parts. La forme juri-
dique n’est pas anodine. Geneo est
une société d’investissement (et non
un fonds), ce qui lui donne la possibi-
lité d’investir sur le long terme.
Revendiquant être né d’une initia-
tive totalement privée – « tous les
dirigeants ne sont pas à l’aise avec
l’idée d’accueillir l’Etat à leur capi-
tal » –, il cible les PME à fort potentiel
de croissance, dans lesquelles il
investit, en actionnaires minoritai-
res, entre 1 à 15 millions d’euros.
« Beaucoup de fonds sont position-
nés sur le capital-risque, avec des spé-
cialisations dans les biotechs, les tech-
200
MILLIONS D’EUROS
L’objectif de levée de fonds
d’ici à la fin de l’année.
compte trente souscripteurs, tous
dirigeants ou ex-dirigeants d’entre-
prise, ayant apporté 60 millions.
Un rendement attractif
Ces fonds surfent sur la santé floris-
sante du capital-investissement.
« Pour les particuliers fortunés, c’est
plus intéressant qu’un placement en
Bourse, dans l’or ou dans l’immobi-
lier. C’est là où le rendement par rap-
port aux risques est le plus attractif »,
renchérit Tristan Parisot, qui, fort
de vingt ans d’expérience dans le
capital-investissement, a lancé il y a
un an le fonds parisien Momentum
avec l’entrepreneur Pierre Le Tan-
neur, ex-dirigeant d’Eau Ecarlate.
A ce jour, Momentum a investi
30 % de son fonds (110 millions
d’euros levés auprès de 90 investis-
seurs privés) dans cinq fleurons des
services. Ce secteur offre un vivier
de 90.000 PME. De quoi réaliser de
belles prises. n
nologies vertes, etc. Nous, nous
accompagnons les changements
d’échelle dans tous les secteurs »,
explique Fanny Letier. A ce jour, la
société a levé 125 millions d’euros
auprès de 70 entrepreneurs,
familles ou personnes physiques, la
Société Générale et Covea ayant mis
un tiers des fonds pour démar-
rer. « L’objectif est d’atteindre
200 millions d’euros d’ici à la fin de
l’année », précise Fanny Letier.
Pour se différencier des acteurs de
la place, l’accent a été mis sur
l’accompagnement des dirigeants et
sur la création d’une « communauté
d’entrepreneurs ». Une cinquantaine
d’experts (cabinets de conseil, avo-
cats, etc.) interviennent sur une pla-
te-forme dédiée à laquelle les
patrons peuvent accéder. Chaque
membre de l’équipe Geneo s’engage
par ailleurs à donner une partie de sa
rémunération à des fonds soutenant
l’entrepreneuriat un peu délaissé,
dans les quartiers difficiles, les zones
rurales, ou au féminin.
— M. K.
La société de conseil Epsa
s’appuie sur le fonds Capelia
Il y a dix ans, Epsa était
une TPE spécialisée dans
le conseil en achat. Elle
s’est ouverte dès le départ
au fonds d’entrepreneurs
Capelia, qui a participé à
trois autres tours de table.
Avec 350 millions d’euros
de chiffre d’affaires,
elle est devenue leader
français sur son secteur.
Capelia, un fonds d’entrepre-
neurs lyonnais, a eu le nez creux
pour sa toute première participa-
tion. En 2008, la société de conseil
en achats Epsa de Matthieu Guf-
flet employait 10 personnes, pour
5 millions d’euros de chiffre
d’affaires. L’arrivée du tout jeune
fonds dans Epsa, avec un petit tic-
ket à moins de 1 million d’euros, a
permis à Mathieu Gufflet de faire
entrer deux cadres au capital,
« pour participer à l’aventure
entrepreneuriale ». Et à lui-même
d’acquérir 40 hectares de vignes
dans le Bordelais, en cédant 30 %
des parts de sa société. Au total,
Capelia est intervenu à quatre
reprises dans Epsa.
« Quatre fois la mise »
Cinq ans après la première opéra-
tion, Epsa effectue un deuxième
LBO, toujours avec Capelia, mais
surtout EdRIP (devenu Andera),
« un fonds aux poches plus profon-
des pour nous aider dans nos
acquisitions ». Celui-là en sort en
2017 « en récupérant quatre fois
sa mise », assure Matthieu Guf-
flet. Il sera remplacé par un autre
fonds, Initiative & Finance (IF),
qui l’aidera à poursuivre les crois-
sances externes, au nombre
de 17 réalisées entre 2011 et
aujourd’hui. Et, toujours accom-
pagnée de Capelia, l’entreprise
fait aussi entrer le fonds spécia-
lisé RSE Impact Partners.
Alors qu’il envisageait un qua-
trième LBO à horizon 2021, Mat-
thieu Gufflet l’a avancé à cette
année. Car Epsa, qui s’est diversi-
fié dans l’optimisation des char-
ges, déclare avoir trois ans
d’avance sur ses objectifs. En dix
ans, la TPE a atteint 350 millions
d’euros de chiffre d’affaires et
1.000 salariés. Cet été, une levée de
fonds s’est bouclée avec Raise, et
toujours IF et Capelia (les trois
détenant aujourd’hui 20 % du
capital). Au terme de cette qua-
trième ouverture, 23 managers
sont présents au capital du hol-
ding, pour 26 % des parts. « La
perte des talents est un énorme ris-
que. Le meilleur moyen de les fidé-
liser, c’est de les associer », affirme
Matthieu Gufflet, toujours majo-
ritaire (54 %).
Acquisitions
aux Etats-Unis
Bien qu’il soit le plus petit des trois
investisseurs, Capelia, tiers de
confiance historique, a une place
à part. Le fonds d’entrepreneurs
est très impliqué dans la stratégie
au comité de suivi. « Ils nous
apportent un réseau pour recruter,
cibler des opportunités, démarcher
des clients ou se faire accompagner
sur un dossier. Ils connaissent les
problématiques entrepreneuriales
et, pour cette raison, ils sont plus
flexibles et sereins face aux aléas
de l’activité », déclare le patron
d’Epsa.
A contrario, Matthieu Gufflet
évoque « la pression » mise par un
fonds d’investissement une
année où le reporting financier
tardait à paraître. « Le fonds
d’entrepreneurs comprend mieux
qu’il y ait un trou d’air dans le busi-
ness ou des problèmes d’organisa-
tion interne liés à notre croissance
rapide », dit-il. Fort de 30 % d’acti-
vité en Europe, Epsa vient
d’ouvrir une filiale en Chine,
demain en Australie, et prépare
des acquisitions aux Etats-Unis.
— L. D.