Gestión Financiera

Guía de Estructura de Capital y

Política de Dividendos
Ingeniería Civil Industrial
2019
GESTIÓN FINANCIERA
Objetivos de la Guía

Desarrollar los siguientes temas:

• Ejercicio de CAPM
• Ejercicios de Estructura de Capital (Modigliani & Miller sin impuestos)
• Ejercicios de Estructura de Capital (Modigliani & Miller con impuestos)
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Problema N° 1
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Problema N° 1
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Problema N° 2

XXX SAC es una empresa no apalancada que cuenta con 1.000 acciones comunes en circulación.
Los accionistas exigen un rendimiento de 20% sobre su inversión. La empresa distribuye todas
sus utilidades como dividendos para sus accionistas. XXX estimas que sus utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) serán de $1.000, $2.000 y $4.200 con probabilidades de 10%, 40%
y 50% respectivamente. Las expectativas que tiene la firma en torno a las utilidades no
cambiarán en el futuro. No hay impuesto a la renta.

Pregunta a) ¿Cuál es el valor de la empresa?

Pregunta b) Suponga que XXX emite $7.500 en deuda a una tasa de interés de 10% y usa los
fondos para recomprar 500 acciones:
b.1) ¿Cuál es el nuevo valor de la empresa?
b.2) ¿Cuál es el valor del capital de XXX?
b.3) ¿Cuál es el rendimiento requerido sobre el capital cuando la empresa se endeuda?
b.4) ¿Cuál es el WACC de XXX?
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Problema N° 2

Lo primero que tenemos que tener en cuenta, antes de empezar a resolver el caso,
es que estamos un mundo M&M sin impuestos, que la UAII es igual a la utilidad
operativa y que la empresa dura para siempre.
Con lo anterior en mente, empecemos con la pregunta a).
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Problema N° 2

Ahora, resolvamos las preguntas b.1) y b.2), sabemos que en un mundo sin
impuestos una empresa desapalancada (VU) vale igual que una empresa
apalancada (VL), por lo tanto:
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Problema N° 2
Toca revisar la pregunta b.3)

Antes de tomar deuda, los accionistas exigían 20%, ahora con un apalancamiento del 50%
de la estructura de capital, demandan 30%.
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Problema N° 2

Por último, resolvamos la pregunta b.4):

Observe, que tal como mencionamos anteriormente el WACC es igual rendimiento que
los accionistas exigen a una empresa desapalancada (r0).
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Problema N° 3
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Problema N° 3
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Problema N° 3
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Problema N° 4

Explique claramente cuándo y por qué el wacc representa la tasa de

descuento que debiera usar el gerente para los proyectos que enfrenta la
empresa. ¿Bajo qué condiciones debiera usar una tasa diferente al wacc?
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Problema N° 4

Respuesta:

El WACC representa la tasa de descuento de los proyectos que corresponden al

mismo negocio (i.e. el mismo riesgo) de la empresa. Por ejemplo, si una minera de
cobre decide abrir una nueva mina de cobre, su tasa de descuento a utilizar debe ser
el WACC de la empresa. Por otra parte, se debiese usar una tasa de descuento distinta
cuando la empresa se embarque en proyectos que están fuera de su área de
negocios, y esta tasa debe ser WACC más una prima por riesgo asociado al proyecto.
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Problema N° 5
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Problema N° 5
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Problema N° 5
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Objetivos de la Guía

Desarrollar los siguientes temas:

• Aplicaciones de la Estructura de Capital

• Política de Dividendos
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Problema N° 1
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Problema N° 1
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Problema N° 1
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Problema N° 2

La empresa 1 S.A. tiene 1 millón de acciones en circulación. Esta empresa no

encuentra óptimo utilizar deuda, dispone de 4 millones de pesos de exceso de
efectivo y anuncia un dividendo de $ 4 pesos por acción. La empresa tiene un
costo de capital propio del 10% y prevé ganar 4,32 millones de pesos anuales en
los próximos años. Suponiendo mercados de capitales perfectos:

a) ¿Cuál será el valor actual de las acciones de la empresa?

b) ¿Cuál será el precio ex-dividendo de la acción?
c) ¿Cuál sería el precio de las acciones si en lugar de repartir dividendos se
repartiese el mismo efectivo a través de una recompra de acciones?
d) ¿Cómo variaría la riqueza de los accionistas si se repartiesen 8 pesos de
dividendos?
e) Alguna de las políticas de reparto anteriores ¿es equivalente a que la empresa
repartiese un 10% de dividendos en acciones?
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Problema N° 2

Solución:
a) Valor de las acciones = $ 4.000.000 + ($4.320.000 /0,10) = $ 47.200.000
Cotización de la acción = $ 47.200.000 / 1.000.000 acciones = 47,20 $/acción

b) En mercados perfectos de capitales el Precio ex-dividendo = $ 47,20 - $ 4 = $ 43,20

c) El precio de las acciones no varía pero disminuye el número de acciones en circulación.

Para repartir $ 4.000.000 se tendrá que recomprar el siguiente número de acciones =
$ 4.000.000 / 47,20 $/acción = 84.745 acciones.
Después de la recompra, quedarían 915.254 acciones en circulación cotizando a $ 47,20 y el
valor de la empresa ha disminuido en la cantidad de efectivo distribuido, al igual que ocurría
en el pago de dividendos.
Por lo tanto, el valor de la empresa es: 47,20 $/acción * 915.254 acciones = $43.199.988

d) En mercados de capitales perfectos, no variaría la riqueza total de los accionistas puesto

que recibiría $ 4 más de dividendos pero el valor de la empresa caería en $ 4 adicionales.
Dado que el exceso de efectivo es de $ 4.000.000 y que se desean repartir $ 8.000.000 en
dividendos, será preciso ampliar el capital en $ 4.000.000 si se quiere mantener la misma
política de inversión que proporciona $ 4.320.000 de flujos de fondos. Es decir, el precio de
la emisión de las nuevas acciones será de $ 39,20.
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Problema N° 2

El número de acciones a emitir es de $ 4.000.000 /39,20 $/acción = 102.040 acciones.

El precio de la acción tras el pago de dividendos y la ampliación de capital es el siguiente:

(($ 47.200.000 - $ 8.000.000 + $ 4.000.000 )/ 1.102.040 acciones) = 39,20 $/acción

La riqueza por acción del accionista que cobra un dividendo de $ 8 es:

$ 8 (Dividendo) + $ 39,20 (Valor de la acción) = $47,20

La riqueza por acción del accionista que cobra un dividendo de $ 4 es:

$ 4 (Dividendo) + $ 43,20 (Valor de la acción) = $ 47,20

e) Si la empresa distribuye dividendos en acciones no reparte beneficios a los accionistas. En

este caso, mantiene los $ 4.000.000 en exceso de efectivo en la empresa. Si la empresa no
obtiene el 10% de rendimiento en estos fondos la empresa estaría modificando su política
de inversión aceptando proyectos no rentables.
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Problema N° 3
La empresa 3 S.A. tiene una tasa objetivo de reparto del 25% de sus beneficios.
Este año ha obtenido un beneficio de $ 30 por acción y ha repartido un
dividendo de $ 8 por acción.
A partir del próximo ejercicio espera que los beneficios por acción se
incrementen de forma perpetua en cada periodo a $ 60. Determinar los pagos
de dividendos siguiendo el Modelo de Lintner si la velocidad de ajuste al objetivo
en cada periodo es del 50%.
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Problema N° 3
Solución:
DIVt – DIVt-1 = s (αBt –DIVt-1)
Donde:
DIVt : Dividendo a repartir en este período
DIVt-1: Dividendos repartidos el año anterior.
Bt : Beneficios del período.
α : Tasa objetivo de reparto a largo plazo.
S: Velocidad de ajuste a la tasa objetivo de reparto
- Aplicación directa del objetivos: 0,25 x $ 60 = $15.
- Modelo de Lintner:
t=0 Div= $ 8
t=1 Cambio en el dividendo = 0,5 [(0,25 x $ 60 )- $ 8 ] = $ 3,5.
Divt=1= $ 11,5
t=2 Cambio en el dividendo = 0,5 [(0,25 x $ 60)- $ 11,5] = $ 1,75.
Divt=2= $ 13,25
t=3 Cambio en el dividendo = 0,5 [(0,25 x $ 60)- $ 13,25] = $ 0,875.
Divt=3= $ 14,125
t=4 ………..
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Problema Propuesto
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Problema Propuesto
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Problema Propuesto
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Problema Propuesto