MERCADO DE BONOS

¿Qué son los bonos?

Son inversiones en deuda. Es una inversión basada en la promesa de pago del capital más una
cuota por el uso del dinero llamada interés o cupón. Al comprar un bono, usted presta dinero, el
capital que invierte al emisor que necesita efectivo.

Las transacciones de préstamo y liquidación se hacen a través de un contrato de emisión de bonos

que es el documento legal para este caso; este especifica los derechos de los tenedores de bonos y
las obligaciones de la corporación emisora.

¿Qué tipos de bonos existen?

Hay dos tipos de bonos según la opción que usted elija teniendo en cuenta la forma como quiere que
le paguen sus intereses o cupones.

Bono de deuda privada: Son emitidos por entidades del sector privado, en las que el Gobierno
Nacional no cuenta con una posición dominante o mayoritaria. La colocación de estos bonos permite
a los emisores obtener financiación a largo plazo, a tasas de interés competitivas y, eventualmente,
en grandes montos. Además, pueden hacer amortizaciones parciales de la deuda o el pago total al
vencimiento.

Bonos de deuda pública: Son emitidos por las entidades del sector público o aquellas en las cuales
la participación del Gobierno supera el 51%. Existen bonos de deuda pública interna y externa
mediante los cuales el Gobierno Nacional obtiene recursos para financiar sus actividades.

¿La tasa de interés que paga un bono funciona igual que la de una cuenta de ahorros?, es
decir, ¿yo sé desde el inicio cuánto voy a ganar?

Al igual que una cuenta de ahorros, los bonos generan una rentabilidad permanente durante la
inversión, esto se conoce como renta fija; sin embargo, si usted decide vender el título antes del
vencimiento de la inversión, dicha rentabilidad puede ser mayor o menor dependiendo como esté el
mercado en ese momento.

¿Cuál es la rentabilidad de los bonos?

Durante el plazo de un bono, usted gana intereses sobre el préstamo o monto que invierte al
comprar el bono, del mismo modo que sucede con el dinero que deposita en una cuenta de ahorros
de un banco. Esta es la manera en que el emisor del bono lo compensa por el uso de su dinero,
cuando el bono vence (al final de su plazo), el emisor promete pagar el capital y los intereses
restantes.

¡Cuidado!, si usted invierte en un producto de renta fija, hay variables que pueden afectar la
rentabilidad y esto ustedes deben conocerlo perfectamente. Suena confuso pero aquí hay una
explicación más detallada:

Esto se da por una relación inversa entre la tasa del bono y su precio:

 Si las tasas del mercado suben, el precio de la inversión baja y con este, la rentabilidad.
  Si las tasas del mercado bajan, el precio de la inversión sube y por ende, sucede lo mismo
con la rentabilidad.

Ejemplo:

Supongamos que usted invierte $10.000.000 por un año en un bono cuyo cupón (interés) se paga en
la fecha de vencimiento y es equivalente al 11% E.A. pagadero año vencido. En el momento de
adquisición, usted desea mantener su inversión hasta la fecha de vencimiento del bono, por lo cual
sabe que recibirá un rendimiento de
$11.100.000, que corresponde a la suma del capital ($10.000.000) más los intereses generados
($1.100.000) o lo que es lo mismo: 10.000.000 x 11% = 1.100.000 de interés (cupones) más el
capital (principal), 11.100.000.

¿Qué pasa si al poco tiempo de haber adquirido el bono quiero comprar un carro y necesito el
dinero?

Eso se llama acudir al mercado secundario, es decir, vender el bono y utilizar el dinero invertido en la
compra del carro, aquí es donde aplica la relación inversa entre precio y tasa y que afectan a su vez
el rendimiento a ganar, ya que la rentabilidad que recibirá usted dependerá de las tasas de interés en
el momento de la venta.

Veamos los siguientes dos casos:

En el primero, supongamos que las tasas de interés aumentan del 11% al 12.5% E.A. y en el
segundo, disminuyen del 11% a 10% E.A. Revisemos cuál sería su rentabilidad en cada escenario
aplicando fórmulas muy sencillas de matemática financiera.

Caso 1

El precio del bono se calcula trayendo a valor presente neto una inversión que le falta 270 días para
su vencimiento, a la tasa del mercado y un valor futuro de
$11.100.000, así:
360 días del bono = 1.333333333
270 días para vencer
Si la tasa sube al 12.5% E.A.:

Convertimos la tasa del 12.5%

E.A. a nominal periodo vencido:
Inom = (1+ief) 1/n
Inom = (1+0.125)1/1.33333333 -1
Inom = 0.092356486
Inom = 9.23% periodo vencido
Ahora hallamos VP así:
VP = VF (1+i)-n
VP = 11.100.000(1+i)-n
VP = VF (1+0.092356486)-1(equivalente a 1 periodo de 270 días)
VP = 10.161.517.91

Caso 2

Si la tasa baja al 10.0% E.A.:

Convertimos la tasa del 10.0%
E.A. a nominal periodo vencido

Inom = (1+ief )1/n

Inom = (1+0.10)1/1.33333333 -1
Inom = 0.0740995
Inom = 7.41% periodo vencido

Ahora hallamos VP así:

VP = VF (1+i)-n
VP = 11.100.000(1+i)-n
VP = VF (1+0.0740995)-1(equivalente a 1 periodo de 270 días)
VP = 10.334.238.12

Beneficio tributario

Bueno, yo tengo entendido que por ejemplo en un CDT del valor de los intereses que yo gano, me
descuentan el 7% de impuesto sobre retención en la fuente, con un bono ¿sucede igual?

No Natalia, los bonos están exentos de varios impuestos. Por ejemplo, la mayoría de los bonos
emitidos por los gobiernos locales o estatales se encuentran exentos del impuesto sobre la renta.
Para mayor información sobre estos y otros aspectos tributarios pueden consultar el Estatuto
Tributario.

¿Cómo podemos comprar bonos?

Se pueden comprar un bono de dos maneras: En el mercado primario o en el mercado secundario.

En el mercado primario

Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario que es el mercado en el cual las
nuevas emisiones de valores son preliminarmente distribuidas para la venta. Es el mercado en el que
se negocian activos de reciente creación, por lo que todos los activos financieros se negocian en
este mercado una sola vez, la cual coincide con el momento de su emisión. También se conoce
como mercado de emisión.

En el mercado secundario

Una vez que los valores se empiezan a negociar entre los ahorradores y los inversionistas, se
vuelven parte del mercado secundario. Entonces, el mercado primario es en el que se venden los
valores nuevos. El mercado secundario se puede ver como un mercado de valores que ya se
poseían “reventa – recompra”.

Entonces, si ustedes quieren comprar un título nuevo, pueden comprarlo en el mercado primario,
pero si lo que quieren es comprar un título que ya ha tenido tránsito transaccional, después de su
emisión (creación), pueden comprarlo en el mercado secundario.

Bueno y ¿de qué manera se determina la tasa cupón que da una nueva emisión?

Cuando se anuncia una nueva emisión, los inversionistas, analistas y estructuradores del mercado
tienen en cuenta una serie de variables a analizar en conjunto, para determinar con ello la tasa que
tenga en cuenta dicho conjunto de variables.
Variables para analizar la tasa

 El tipo de tasa que puede ser fija simple o indexada a cualquiera de los indicadores
anteriormente nombrados.
 El plazo de la emisión de la nueva referencia: A mayor plazo, mayo tasa y viceversa.
 El tipo de papel: CDT, Bono, Subordinado, Bono Ordinario.
 La calificación del Emisor. Juan, por ahora le comento que la calificación de riesgo es la
percepción que se tiene sobre la capacidad de un emisor para hacer frente a sus obligaciones
según los términos y plazos acordados. Más adelante profundizare este concepto al tratarse
de una variable relevante.
 Fundamentales del Emisor: Juan siempre que le hablen de fundamentales hace referencia a
noticias económicas que afecten en menor o mayor medida el comportamiento del título.
 Condiciones de Mercado: Hace referencia a tendencias del mercado, alcista, bajista o
lateralizada (sin cambios relevantes).

Si ustedes deciden invertir en bonos en el mercado secundario, lo pueden hacer de estas dos
formas:

Individual
Al hacerlo de forma individual, se debe hacer cliente de un intermediario de mercado de valores que
esté autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia.

Colectiva
En lo que respecta a la forma colectiva, existe también la posibilidad de invertir en bonos a través de
vehículos de inversión colectivos, como los fondos de inversión y los fondos de pensiones
voluntarias. En los vehículos de inversión colectivos, la administración del portafolio de inversiones
está a cargo de unos profesionales autorizados para su gestión.

Es importante saber que cuando compre un bono con pago de intereses o cupones periódicos
(anual, semestral, trimestral, etc.) en el mercado secundario, sea consciente de la diferencia entre
dichos cupones y la rentabilidad real del título. La verdadera tasa de retorno para un inversionista
depende del precio que se paga por el bono y de los intereses recibidos por el mismo, y no de lo que
diga el valor nominal del título.

A manera de ejemplo, supongamos que Natalia compra un bono de $10.000.000 de valor nominal,
cuyo cupón es del 11% E.A. pagadero año vencido. El bono fue emitido el 26 de octubre de 2011 y
su fecha de vencimiento es el 26 de octubre de 2014.

Natalia adquiere el bono en el mercado secundario el 26 de noviembre de 2011, es decir un mes

después de su emisión. Para esta fecha, la demanda de los bonos ha aumentado y por esta razón la
tasa de compra es del 9% E.A, equivalente a un aumento en el precio de 105.834, con lo cual Natalia
debe pagar $10.583.438.

Caso
1080 días del bono - 30 días (lo compra 30 días después de su emisión) = 35
30 días para vencer. (1080 - 30)

Si la tasa baja al 9.0% E.A.:

Convertimos la tasa del 9% E.A. a Nominal periodo vencido:

Inom = (1+0.09)1/n
Inom = (1+0.09)1/35 -1
Inom = 0.058333872
Inom = 5.83% periodo vencido

Ahora hallamos VP así:

VF = VP (1+i)n
VF = 10.000.000(1+i)-n
VF = 10.000.000 (1+ 0.058333872)-1 (equivalente a 1 periodo de 690 días)
VF = 9.448.814.09

Si la tasa de interés baja del 11% al 9%, el valor de giro del bono será de 10.583.438 Sí decide
mantener su inversión hasta el vencimiento, recibirá anualmente una rendimiento de $1.100.000,
equivalente al pago del cupón (10.000.000 * 11%). En la fecha de vencimiento obtendrá el valor
nominal o capital inicial ($10.000.000) más los intereses percibidos.

Natalia tiene claro que aunque el cupón del bono es del 11%, la rentabilidad real de su inversión es
del 9%, ya que en el momento de la compra, la demanda por estos papeles había aumentado
respecto al momento de la emisión y por lo tanto el precio había aumentado.

¿Cómo elegir los bonos en los cuales pienso invertir?

Antes de tomar una decisión debemos analizar la situación del mercado y el perfil del emisor del
bono.
Es aconsejable estudiar el prospecto (ficha técnica) de emisión de los títulos, en colaboración con el
intermediario de valores que nos esté asesorando.

En particular es importante tener en cuenta los siguientes aspectos: factores de riesgo; derechos de
los tenedores de los bonos; obligaciones a cargo de la sociedad emisora y la calificación de riesgo.
En este punto me detengo un poco, ya que de esta calificación depende el riesgo en el que usted
incurre como inversionista de un bono.

Todos los emisores son calificados por el nivel de riesgo, es decir, entes especializados en la
materia, quienes dan una opinión acerca de la probabilidad y riesgo relativo de un instrumento de
inversión, como tal se basa en el análisis de información cuantitativa y cualitativa.

Cuantitativa: Estados financieros, flujos de efectivo, razones financieras, proyecciones, entre otras.

Cualitativa: Calidad de administración; planes y estrategias; oportunidades de mercado,

investigación y desarrollo de nuevos productos; recursos humanos; políticas de control y auditoría;
aspectos fiscales; entre otras.

¿Qué tipo de operaciones se pueden registrar en el mercado de bonos?

Compraventas definitivas: Consisten en comprar o vender bonos de contado entre inversionistas,

que en el caso del mercado de renta fija se registran y cumplen el mismo día. Las operaciones se
consignan ante el sistema de negociación en la fecha de compra o venta, la cual se conoce como t
(0), pero el cumplimiento o cierre final de la operación se realiza 1 día hábil después, la cual se
conoce como t (1) o t+1. Esto significa que cuando vendemos (compramos) un bono, el día de la
venta (compra) se registra la operación, pero existe un plazo de hasta 1 día hábil para que
recibamos (entreguemos) el dinero correspondiente.
Operaciones para inversionistas especializados: Por su complejidad y naturaleza, son utilizadas
principalmente por inversionistas profesionales con amplia experiencia en el mercado de valores.

Operaciones Repo (operaciones de venta con pacto de recompra): Un inversionista (que aquí
llamaremos pasivo) transfiere a otro (llamado activo) la propiedad de unos bonos, a cambio de una
suma de dinero. El inversionista activo se compromete a que, el mismo día o en una fecha posterior
acordada, devolverá los bonos al inversionista pasivo. Este último a su vez, debe entregar al
inversionista activo una suma de dinero que incorpora los intereses acordados.

Operaciones Simultáneas: Funcionan de manera similar a las operaciones repo, excepto que a
diferencia de estas, en las simultáneas los bonos que se entregan como garantía no son
inmovilizados, por esta razón, el inversionista activo puede disponer y disfrutar de la totalidad de los
derechos incorporados, y como tal, puede negociarlos en el mercado secundario durante la vigencia
de la operación.

Cuentas de margen en TES: A través de estas cuentas, las sociedades comisionistas de bolsa o las
sociedades fiduciarias, pueden comprar o vender bonos a nombre de un inversionista por un monto
superior al de sus recursos disponibles.

Recomendaciones prácticas antes de invertir bonos

 Antes de invertir, pregúntese cuál es el objetivo de su inversión y el plazo durante el cual

quiere mantenerla, de aquí dependerá la rentabilidad y los riesgos de la misma.

 Haga una autoevaluación y pregúntese qué tipo de inversor es usted según su perfil.

 Un inversor conservador que se inclina por mantener el capital invertido (aunque con un
menor rendimiento), moderado, dispuesto a asumir pérdidas moderadas a corto plazo con el
fin de obtener un rendimiento mayor a mediano y largo plazo o, agresivo, dispuesto a asumir
pérdidas significativas con el fin de tratar de lograr rendimientos superiores a los observados
en el mercado

 Conozca a priori las características del bono en el cual va invertir, y a su vez, la solvencia y
respaldo del emisor.

 Cerciórese de recibir información constante y precisa del bono por parte del intermediario del
mercado de valores, por ejemplo los extractos, para que usted haga un monitoreo constante
de su inversión y pueda llevar el control sobre el mismo.

 Confirme el tipo de interés que recibirá durante el plazo de la inversión.

 Infórmese de las prospectivas económicas en lo concerniente a inflación estimada y tasas de

interés.

 Infórmese respecto de sus derechos como inversionista, y que la persona que lo está
asesorando está certificado ante el Autorregulador del Mercado de Valores, ingresando a las
páginas: www.amvcolombia.org.co, en la sección
Certificación, Profesionales Certificados.
www.superfinanciera.gov.co, sección SIMEV, Registro Nacional de Profesionales del
Mercado de Valores – RNPMV.