Raport de politică monetară

Septembrie 2019

Caseta I: Principalele schimbări în scenariul macroeconomic intern

În IPOM din decembrie 2018, proiecția creșterii PIB pentru anul 2019 a fost de 4%, cifră care a fost
corectată în jos în cursul anului 2019, mai întâi, până la 3,2% în aprilie, apoi la 1,5% în Iulie și în final
0,2% în octombrie.

Corecția s-a datorat în mare măsură impactului unor șocuri de aprovizionare, precum și impulsului
extern inferior. Acest scenariu mai complex a dus, de asemenea, la o dinamică mai scăzută a cererii
interne și a exporturilor nete.

În concordanță cu nivelul mai scăzut de activitate și cheltuielile interne, inflația și perspectivele

acesteia au fost sub așteptări. În acest context, BCP a redus DPI cu 125 puncte de bază în 2019, de la
5,25% la 4,0% în octombrie.

937/5000
În această secțiune, obiectivul este de a explica mai detaliat schimbările care au avut loc
în scenariul macroeconomic pe parcursul anului 2019 și implicațiile pe care le-au avut
asupra proiecțiilor de creștere și inflație.
Modificări în scenariul macroeconomic
Șocurile de aprovizionare au fost unul dintre principalii factori din spatele reducerii
prognozelor de creștere pentru 2019.
În primul rând, seceta a ajuns să afecteze notoriu producția agricolă, în special cea a
soia. Pe măsură ce campania agricolă a avansat, cifrele oficiale de producție ale
Ministerului Agriculturii și Creșterii (MAG) au reprezentat un efect de secetă mai mare
decât se aștepta inițial. Astfel, de la un nivel de producție similar cu campania
precedentă de la începutul anului 2019, căderea s-a extins la 13% în aprilie, 20% în
iulie, până la 22,9% în august (figura I ). Având în vedere aceste rezultate, BCP
113/5000
De asemenea, el a procedat la internalizarea acestor cifre, precum și a altor culturi
agricole, în proiecțiile sale PIB1.
n acest fel, estimarea inițială a creșterii agricole (0,5% în decembrie 2018) a fost revizuită în jos, la
-3,0% în aprilie, la -4,0% în revizuirea din iulie și - 6,2% în octombrie (tabelul I).

În al doilea rând, la jumătatea celui de-al doilea trimestru, șocul negativ a avut de-a face cu
inundațiile care au afectat fundamental animalele și construcțiile, ale căror rate de creștere așteptate
au trebuit, de asemenea, să fie reduse.

Producția de energie electrică a arătat performanțe slabe, afectate și de vreme. În acest caz, o secetă
în zona bazinului râului Paraná (latura braziliană) a redus debitul de apă, ceea ce a însemnat o
generare mai mică de energie electrică din partea binationalelor. În acest sector, șocul a fost
semnificativ, cu o scădere medie anuală de aproximativ 16% în primele opt luni ale anului. Această
rată este relativ ridicată, ținând cont de faptul că în anii precedenți (2017 și 2018), producția de
energie electrică nu crescuse, iar o recuperare în 2019 era de așteptat (figura II). În acest fel,
prognoza de creștere pentru sectorul energiei electrice și a fost ajustată substanțial 105/5000
De la 2,5% în decembrie 2018, la -1,4% în aprilie, apoi la -4,2% în
iulie și în final la -8,0% în acest raport.
Figura II

Producția de energie electrică

Variație interanuală, procent

Performanțele fragile ale sectorului primar și ale construcțiilor au afectat și unele ramuri ale
producției. Pe de o parte, o producție mai mică de soia a însemnat mai puțin materie primă pentru
producția de ulei și făină de soia. Pe lângă scăderea volumului de producție, scăderea prețurilor
internaționale a adâncit contracția veniturilor din export ale complexului de soia (semințe, ulei și
făină). În septembrie, exporturile complexului de soia, în valori, au fost reduse cu 25% (cu 772
milioane de dolari mai puțin), în timp ce, în volum, retragerea a fost de 12,6%, ceea ce reflectă un
efect important al căderii în prețurile. Pe de altă parte, retragerea în sectorul construcțiilor a sfârșit
influențând performanțele industriei care produce inputuri, precum tije, ciment, ceramică, printre
altele.

De asemenea, sectorul cărnii a fost afectat de scăderea producției de animale, pe lângă alți factori.
Deprecierea semnificativă a monedelor din țările vecine a implicat o pierdere a competitivității
carnea de vită din Paraguay pe anumite piețe, la care s-au adăugat sancțiunile Rusiei la unele
frigidere și incendiul uneia dintre ele în luna aprilie. În septembrie 2019, exportul de carne (în valori)
a înregistrat o scădere de aproape 15% (142 milioane de dolari mai puțin), în timp ce în volum a
verificat o reducere de 9,0%.
475/5000

În sectorul terțiar, deși este de așteptat o rată de creștere pozitivă, aceasta a fost, de
asemenea, corectată în jos. Subsectoarele comerciale și de transport sunt cele care au
slăbit cel mai mult. Primul a fost afectat, în parte, de dinamica scăzută a consumului și
de scăderea comerțului în zonele de frontieră (achiziții turistice mai mici), în timp ce al
doilea a fost afectat de producția agricolă mai scăzută, care a necesitat niveluri mai
scăzute de servicii de transport
Revizuirea creșterii PIB a anului 2019 (Ofertă)

Procent Abordarea cheltuielilor, reducerea proiecțiilor de creștere a PIB-ului au fost explicate în

principal prin cererea internă și, într-o măsură mai mică, prin exporturile nete.

Pe de o parte, prognoza investițiilor a fost redusă semnificativ de la 5,5% în decembrie 2018 la -1,5%
în estimarea din octombrie trecut, din cauza dinamismului mai mic al importurilor de construcții și
bunuri de capital.

Pe de altă parte, perspectivele consumului privat au fost moderate, în special prin scăderea
consumului de bunuri durabile, care a fost compensată de variațiile pozitive ale consumului de
bunuri și servicii ne-durabile. În perioada decembrie 2018 - octombrie 2019, rata de variație
preconizată a fost redusă de la 4,1% la 0,8%.

În ceea ce privește exporturile, expansiunea preconizată în IPoM din decembrie 2018 (4%) a fost
ulterior inversată, situându-se în prezent la -5,1%, ca urmare a transferurilor mai mici de cereale și
făină de soia, carne și electricitate. După cum sa menționat mai sus, aceste elemente au fost afectate
în principal de factorii de aprovizionare.

Pe de altă parte, creșterea preconizată a importurilor a fost, de asemenea, redusă semnificativ (de la
4,5% la -3,4%), din cauza achizițiilor mai mici de bunuri de consum, intermediare și de capital,
comportament care este în concordanță cu moderarea consumului și scăderea investițiilor.

49/5000

Revizuirea creșterii PIB a anului 2019 (cerere)

Pe lângă șocurile de aprovizionare, deteriorarea contextului extern a contribuit la amplificarea
efectelor negative derivate din condițiile meteorologice nefavorabile. La nivel global, perspectivele de
creștere au fost reduse pe fondul incertitudinii în creștere din cauza tensiunilor comerciale,
tehnologice și geopolitice. În acest scenariu, prețurile celor mai relevante mărfuri din exporturile
Paraguayului au scăzut față de 2018. Din partea sa, în regiune, în special în Argentina, scenariul
economic a devenit și mai complex în 2019, în timp ce că, în Brazilia, perspectivele de creștere au fost
reduse semnificativ pe parcursul anului. În ceea ce privește Paraguayul, efectul slabei performanțe a
economiilor vecine a fost observat în principal în comerțul de frontieră și sectoare legate de turism
(mai multe detalii în rubrica II).

Prognozele inflației și reacția politicii monetare

În septembrie și decembrie 2018, previziunile scenariului de bază au indicat că inflația ar fi în jurul

obiectivului față de trimestrul al treilea al anului 2019 (figura III și figura IV). În plus, la nivel
internațional, așteptările au indicat continuitatea procesului de majorare a ratelor Fed în 2019,
context care a justificat un anumit grad de prudență în orice decizie de politică monetară. De fapt, în
a doua jumătate a anului 2018, aproape nicio bancă centrală din regiune nu și-a redus rata de politică
monetară și chiar una dintre ele a crescut-o (Chile). Având în vedere acest scenariu și faptul că poziția
politicii monetare a PCB a fost extinsă, membrii CEOMA au considerat prudent să mențină rata de
referință la acel moment.

Cu toate acestea, în cursul anului 2019, proiecțiile inflației au indicat o convergență mai lentă către
țintă, în special datorită unui nivel efectiv mai scăzut decât cel preconizat. În același timp, riscurile
care ar putea apărea din mediul internațional s-au moderat după schimbarea orientării politicii
monetare a Fed.De la începutul anului, așteptările la o majorare a ratelor s-au disipat treptat, cu un
an fără setări. Ulterior, discursul s-a schimbat și mai mult, având în vedere o reducere a ratei Fed,
care a avut loc în sfârșit în lunile iulie și septembrie.

În acest context, CEOMA a considerat oportun să se reducă DPI cu 50 de puncte de bază între
februarie și martie și care a continuat ulterior în lunile iulie, august și septembrie, finalizând o
reducere de 125 de puncte în acest an. Comitetul a subliniat că extinderea stimulului monetar din
ultimele luni a fost necesară pentru a garanta convergența inflației la ținta din orizontul politicii
monetare.