Escuela de Ingeniería Electromecánica

Maestría en Administración de Ingeniería Electromecánica

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

Resumen del Capítulos 12 y 14

Preparación y Evaluación de Proyectos 6 Ed.

Estudiante:
Luis Agüero Cantillo

Facilitador
Luis Santiago Vindas Montero

Noviembre 2019
 SQA Capitulo 12 y 14
Libro: Preparación y Evaluación de Proyectos 6 Ed.
Autores: N. Sapag, R. Sapag y J Manuel Sapag.
Estudiante: Luis Agüero Cantillo Fecha de entrega: 16-11-19
Cédula: 110980053

Capítulo 12: Las inversiones del proyecto

Objetivo General de Aprendizaje: Analizar cómo debe ordenarse la información que

proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional-legal, para definir la cuantía de
las inversiones de un proyecto, con el fin de ser incorporada como un antecedente más en
la proyección del flujo de caja que posibilite su posterior evaluación .

LO QUE SE LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ

Se pueden agrupar en activos fijos
(todas aquellas que se realizan en los
bienes tangibles que se utilizarán en el
proceso de transformación de los
insumos o que sirven de apoyo a la
¿Cómo pueden agruparse las inversiones operación normal del proyecto),
------------ No sé -----------
previas a la puesta en marcha? activos intangibles (todas aquellas
que se realizan sobre activos
constituidos por los servicios o
derechos adquiridos, necesarios para
la puesta en marcha del proyecto) y
capital de trabajo
La pérdida de valor contable de los
activos fijos se llama depreciación , la
¿Cómo se denomina a la pérdida de valor
Se denomina depreciación
de los activos?
pérdida de valor contable de los
activos intangibles se denomina
amortización
Es la manera en que se asignan Es un calendario en el que se
fechas o agendan las inversiones ¿Qué es el calendario de inversiones? identifican los montos para invertir en
del proyecto cada periodo del proyecto.
El número 0 se refiere al inicio del
------------ No sé ----------- ¿Cuál es la diferencia entre 0 y 0’? proyecto es el hoy y 0’ es el momento
en que el proyecto inicia su operación
¿Cómo se llama al proceso de llevar las
Se denomina capitalización de las
------------ No sé ----------- inversiones previas a la puesta en
marcha al momento de la operación (0’)? inversiones

Constituye el conjunto de recursos

necesarios, en la forma de activos
¿Qué se entiende por inversión del corrientes, para la operación normal
------------ No sé -----------
capital de trabajo? del proyecto durante un ciclo
productivo para una capacidad y
tamaño determinados.
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Libro: Preparación y Evaluación de Proyectos 6 Ed.
Autores: N. Sapag, R. Sapag y J Manuel Sapag.
Estudiante: Luis Agüero Cantillo
Cédula: 110980053
LO QUE SE
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
LO QUE QUIERO SABER
¿En qué consiste el método contable?
¿En qué consiste el método periodo de
desfase?
¿En qué consiste el método del déficit
acumulado?
¿Cómo se define el calendario de
inversiones de reemplazo?
¿Cuáles son las cuatro razones básicas
para efectuar un reemplazo?
Fecha de entrega: 16-11-19
LO QUE APRENDÍ
Método contable: cuantifica la
inversión requerida en cada uno de
los rubros del activo corriente,
considerando que parte de estos
activos pueden financiarse por
pasivos de corto plazo (pero de
carácter permanente), como los
créditos de proveedores o los
préstamos bancarios de corto plazo,
Por las mismas dificultades señaladas,
se sugiere usar este método solo en el
estudio de perfil y excepcionalmente
en el estudio de prefactibilidad
Método del periodo de desfase:
determina la cuantía de los costos de
operación que debe financiarse desde
el momento en el que se efectúa el
primer pago por la adquisición de la
materia prima hasta aquel en el que
se recauda el ingreso por la venta de
los productos.
El método del déficit acumulado
máximo supone calcular para cada
mes los flujos de ingresos y
egresos proyectados y determinar su
cuantía como el equivalente al déficit
acumulado máximo
Estará definido en función de la vida
útil estimada de cada activo, lo que
puede determinarse en función de
cuatro criterios básicos: la vida útil
contable, la técnica, la comercial y la
económica.
La conveniencia de efectuar un
reemplazo se origina por a) capacidad
insuficiente de los equipos actuales,
b) aumento de costos de
mantenimiento c) disminución de la
productividad y d) obsolescencia
comparativa de la tecnología.
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Autores: N. Sapag, R. Sapag y J Manuel Sapag.
Estudiante: Luis Agüero Cantillo Fecha de entrega: 16-11-19
Cédula: 110980053

LO QUE SE LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ

 Conclusiones /Observaciones
/recomendaciones
 Que aporta este nuevo
conocimiento a mi formación
tanto en mi actividad
profesional, como para mi
especialidad en proyectos
 ¿Puedo aplicar lo aprendido
en mi trabajo, profesión,
etc.?
 Nota final
En este capítulo se muestra cómo se pueden estimar la inversión necesaria
para el proyecto tanto en la etapa de puesta en marcha como la operación.
Se mostraron 3 métodos para para calcular la inversión de capital el
contable, el que se realiza por periodo de desfase y el método del déficit
acumulado máximo.
Sin importar la manera en que se estime se debe tener claro que esta
inversión constituye una inversión de largo plazo que permite financiar
ciclos de corto plazo.
Como recomendación se indica que hay que tomar en cuenta o prever
inversiones que son necesarias durante la operación como los reemplazos
y las ampliaciones.
Este conocimiento me permite tener una noción básica de cómo deben
ordenarse la información de los estudios del proyecto, de manera que
permita estimar un monto inicial de inversión, el cuál será parte del flujo
financiero del proyecto.
Aprendí que hay distintas maneras de estimar el capital inicial y que deben
ser usadas conforme la fase del proyecto en el que nos encontremos.
Además hay que tener tomar en cuenta las ampliaciones y reemplazos
cuando la empresa ya se encuentra en operación.
Sí, debido a que en el departamento que trabajo estamos constantemente
revisando proyectos, por lo que ahora comprendo mejor como estimar la
inversión inicial del capital, lo mismo para la vida cotidiana antes
emprender proyectos es importante tener nociones de las distintas
maneras de realizar este tipo de estimaciones.
 Capacidad síntesis 35%
 Aporte del nuevo conocimiento 40%
o Conclusiones
o Aporte a mi formación
o Aplicación práctica
 Preguntas 25%

1. Explique el concepto de ciclo productivo.

Se denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar
los insumos de la operación y que termina cuando se venden los insumos, transformados en
productos terminados, y se percibe el producto de la venta, quedando disponible para cancelar
nuevos insumos

2. Analice los distintos métodos que sirven para determinar el monto de la inversión en
capital de trabajo.

Existen tres métodos para determinar el monto de la inversión o capital trabajo.

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Cédula: 110980053

El método contable en el cual el capital de trabajo es igual a los activos circulantes menos
los pasivos circulantes se sugiere usar este método solo en el estudio de perfil y
excepcionalmente en el estudio de prefactibilidad.
El método del periodo de desfase donde que determina la cuantía de los costos de operación
que debe financiarse desde el momento en el que se efectúa el primer pago por la adquisición
de la materia prima hasta aquel en el que se recauda el ingreso por la venta de los productos.
Este método se aplica generalmente en el estudio de prefactibilidad porque no logra superar
la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles
estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en el estudio de factibilidad y no presenta
estacionalidades, el método puede aplicarse.
El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit
acumulado máximo.
3. Analice los factores de costos que influyen en el cálculo del monto óptimo para
invertir en efectivo.

La inversión en efectivo dependerá de tres factores: el costo de que se produzcan saldos

insuficientes que puede hacer que la empresa incumpla sus pagos, el costo de tener saldos
excesivos que provoca pérdida de utilidad debido a tener dineros ociosos de y el costo de
administración del efectivo que se componen del costo de gestión de los recursos líquidos y
de los gastos generales de la oficina

4. ¿En qué casos la incorporación de un calendario de inversiones puede cobrar especial

importancia?
En el caso de inversiones durante la operación o cuando es necesario realizar inversiones por
reemplazo o ampliación.

5. Describa las variables que influyen en la determinación del monto óptimo de la

inversión en cuentas por cobrar.

Los factores que influyen en las condiciones de las cuentas por cobrar son la naturaleza
económica del producto, la situación del vendedor, la situación del comprador y los
descuentos por pronto pago. La naturaleza económica del producto define que artículos con
alta rotación de ventas normalmente se vendan con créditos cortos. Los proveedores con una
débil posición financiera normalmente exigen el pago al contado o con crédito de muy corto
plazo. El comprador muchas veces podrá influir en las condiciones de pago, dependiendo de
la importancia relativa que tenga entre el total de consumidores del proveedor. Los
descuentos por pronto pago pueden hacer poco atractivo aceptar un crédito del proveedor,
como también el que este recargue un interés por el crédito otorgado.
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Capítulo 14: Construcción de flujos de caja

Objetivo General de Aprendizaje: Aprender a elaborar un flujo de caja tomando en

cuenta los distintos enfoques que se pueden tener.

LO QUE SE LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ

------------ No sé -----------
Es la cantidad de capital inicial
requerido para poner en marcha
el proyecto
Son los gastos y entradas de
efectivo del proyecto
Que los artículos se deprecian de
manera lineal o proporcional en el
transcurso de su vida útil
Depende del proyecto que
estemos evaluando
¿Cuáles son los elementos que operación, b) egresos iniciales de
componen un flujo de caja?
¿Qué son los egresos iniciales?
¿Qué se entiende por ingresos y egresos
de operación?
¿Qué suposición realiza el método de línea recta: supone que se deprecia
depreciación lineal?
¿De qué el horizonte de evaluación?
Los flujos de caja de los proyectos se
componen de ingresos y egresos de
fondos, c) momento en el que ocurren
estos ingresos y egresos, y d) valor de
desecho o salvamento del proyecto.
Los egresos iniciales corresponden al
total de la inversión inicial requerida
para la puesta en marcha del proyecto
Los ingresos y egresos de operación
constituyen todos los flujos de
entradas y salidas reales de caja
Método de depreciación lineal o
todo el activo en proporción similar
cada año
Depende de las características de
cada proyecto. Si este tiene una vida
útil esperada posible de prever y si no
es de larga duración, lo más
conveniente es construir el flujo en
ese número de años.
Se compone de la siguiente manera

¿Cuál es la estructura de un flujo de caja

------------ No sé ----------- para medir la rentabilidad de la
inversión?
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LO QUE SE
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
------------ No sé -----------
Fecha de entrega: 16-11-19
LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ
Es la medida de la rentabilidad de
toda la inversión; es una medición
independiente del origen de los
¿Qué es el flujo de caja de la inversión? recursos, donde se considera el valor
comercial de los activos. También se
conoce como flujo de la rentabilidad
de los activos.
Es la medición de la rentabilidad de los
recursos propios, o rentabilidad del
patrimonio, es necesario agregar el
¿Qué es el flujo de caja del inversionista?
efecto del financiamiento a fin de
incorporar el impacto económico del
apalancamiento de la deuda
¿Cuál es la estructura del flujo de caja del
inversionista?
Son posiciones elevadas de deuda que
generan señales adversas con los
clientes en sus decisiones de compra,
con los proveedores en sus decisiones
¿Qué se conoce como angustia
de abastecimiento, con los bancos en
financiera?
sus decisiones de financiamiento, con
los trabajadores en sus decisiones de
permanencia y con los canales en sus
decisiones de distribución, etcétera.
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LO QUE SE LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ

Los proyectos de reemplazo se
originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes,
Porque es necesario la un aumento en los costos de
actualización de las maquinas o operación y mantenimiento asociados
¿Por qué se originan los proyectos de
sustituir por otras tecnologías
reemplazo?
con la antigüedad del equipo, una
más eficientes o que generen más productividad decreciente por el
ingresos con menos costo
aumento en las horas de detención
por reparaciones o mejoras, o una
obsolescencia comparativa derivada
de cambios tecnológicos.
Los proyectos de reemplazo pueden
ser de tres tipos: a) sustitución de
activos sin cambios en los niveles de
operación ni ingresos, b) sustitución
¿Qué tipos de proyectos de reemplazo
------------ No sé -----------
existen?
de activos con cambios en los niveles
de producción, ventas e ingresos, y c)
sustitución imprescindible de un
activo con o sin cambio en el nivel de
operación
Los proyectos de ampliación pueden
Porque a veces se enfrentan enfrentarse por sustitución de activos
problemas para satisfacer
¿Por qué pueden enfrentarse los (cambio de una tecnología pequeña
demandas, es necesario crecer
proyectos de ampliación? por otra mayor) o por complemento
para tener mayores volúmenes de
producción. de activos (agregación de tecnología
productiva a la existente).
Los proyectos de empresas en
funcionamiento pueden ser
evaluados por dos procedimientos
alternativos. El primero de ellos, de
más fácil comprensión, consiste en
proyectar por separado los flujos de la
situación actual y de la situación
¿Cómo pueden evaluarse los proyectos
------------ No sé -----------
de empresas en funcionamiento?
nueva. El otro, más rápido, pero de
más difícil interpretación, busca
proyectar el flujo incremental entre
ambas situaciones. Ambas
alternativas conducen a idéntico
resultado
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LO QUE SE
------------ No sé -----------
 Conclusiones /Observaciones
/recomendaciones
Fecha de entrega: 16-11-19
LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ
El EBITDA mide el rendimiento
operacional puro de una compañía, el
cual se determina por la diferencia
entre los ingresos de explotación y los
gastos, sin incluir los intereses por
deuda, los impuestos a las utilidades
¿Para qué sirve el indicador EBITDA?
generadas, las depreciaciones de los
activos y las amortizaciones de los
intangibles; es decir, es un indicador
operacional puro que elimina los
efectos derivados de los impuestos y
de la estructura de financiamiento
La estructura del flujo de caja dependerá del objetivo de la evaluación del
proyecto; si este es medir la rentabilidad de los activos, la rentabilidad del
inversionista o la capacidad de pago, los elementos que se considerarán
en la construcción del flujo serán diferentes.
Hay que tener claridad respecto de qué se está midiendo, pues no es lo
mismo medir el valor de una empresa con proyecto que el proyecto de
manera marginal.
No existe un criterio único para abordar la rentabilidad del inversionista
mostraron dos maneras: a) construcción del flujo de caja financiado b) VAN
ajustado.
Se dice que se tiene una deuda sea libre de riesgo cuando la capacidad de
generación operacional es lo suficientemente robusta como para hacer
frente a los compromisos financieros, incluso frente a escenarios adversos.
El EBITDA permite medir el rendimiento operacional puro de un negocio,
es utilizado como métrica base para la valoración de las compañías,
El flujo neto o última línea es un flujo económico que cuantifica los
potenciales dividendos por repartir entre los accionistas o dueños del
negocio o del proyecto.
La confiabilidad que otorguen las cifras contenidas en este flujo será
determinante para la validez de los resultados, ya que todos los criterios
de evaluación se aplican en función de él.
La información que se incorpora en el flujo es suministrada por cada uno
de los estudios particulares del proyecto.
El flujo de caja sistematiza la información de las inversiones previas a la
puesta en marcha, las inversiones durante la operación, los egresos e
ingresos de operación, el valor de salvamento del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo.
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LO QUE SE LO QUE QUIERO SABER LO QUE APRENDÍ

 Que aporta este nuevo
conocimiento a mi formación
tanto en mi actividad
profesional, como para mi
especialidad en proyectos
 ¿Puedo aplicar lo aprendido
en mi trabajo, profesión,
etc.?
 Nota final
Me enseña la estructura básica que debe tener los flujos de caja, y que hay
distintos tipos según el enfoque que se le da y si es un proyecto nuevo o
de reemplazo. Además, me permitió conocer que hay un punto óptimo
para la deuda que puede adquirir una empresa.
Sí, porque es importante tener y entender estos conceptos financieros
para tomar mejores decisiones, en los proyectos que se emprenda.
Permite entender diferencias entre flujo de caja, utilidad antes de
impuesto y costo de operación, adicionalmente puedo estructurar de una
manera ordena los flujos de caja.
 Capacidad síntesis 35%
 Aporte del nuevo conocimiento 40%
o Conclusiones
o Aporte a mi formación
o Aplicación práctica
 Preguntas 25%

1. Explique la composición básica de un flujo de caja para un proyecto.

Un flujo de caja básico se compone de cuatro elementos básicos:

a) Ingresos y egresos de operación: constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales
de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en
estudio de proyectos, los cuales, por su carácter de causados o devengados, no
necesariamente
ocurren de manera simultánea con los flujos reales
b) Egresos iniciales de fondos: Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión
inicial requerida para la puesta
en marcha del proyecto.
c) Momento en el que ocurren estos ingresos y egresos son intervalos de tiempo definidos
para efectuar la proyección de flujos, los cuales pueden ser mensuales, trimestrales,
semestrales o anuales. El criterio de selección de intervalos obedecerá a la magnitud y
relevancia de los flujos considerados en la evaluación, donde el costo de oportunidad de los
recursos desempeña un rol importante en su determinación.
d) Valor de desecho o salvamento del proyecto: La estimación del valor que podría tener un
proyecto después de varios años de operación

2. ¿Qué es lo que diferencia a los flujos de caja del proyecto y del inversionista? ¿En
qué caso se debe evaluar uno u otro?
Se diferencian en que el flujo de la rentabilidad de los activos mide la utilidad de toda la
inversión independiente del origen de los recursos el flujo del inversionista mide la
rentabilidad de los recursos propios. En caso que se quiera evaluar el impacto de un
apalancamiento de la deuda debe emplearse el flujo del inversionista en caso que sea
necesario solo medir el valor comercial de los activos se emplea el flujo de rentabilidad de
los activos.
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Autores: N. Sapag, R. Sapag y J Manuel Sapag.
Estudiante: Luis Agüero Cantillo Fecha de entrega: 16-11-19
Cédula: 110980053

4. ¿Cuál es la diferencia entre el costo de la deuda y el costo efectivo de la deuda?

Los gastos financieros pueden deducirse, del resultado antes de impuesto, lo que permite
reducir el valor base sobre el cual deberá calcularse el impuesto corporativo. Por ello, surge
el concepto de beneficio tributario de la deuda, que representa el ahorro tributario que genera.
Justamente por este efecto se diferencia el costo de la deuda respecto del costo efectivo de la
deuda. Mientras el primero representa el gasto derivado del costo o tasa del crédito, el
segundo refleja el mismo costo ajustado por el efecto tributario.

5. Explique hasta dónde resulta conveniente tomar posiciones de deuda para financiar
la inversión de un proyecto.
Posiciones elevadas de deuda conllevan a lo que se denomina financial distress o angustia
financiera. Por lo tanto, para que la deuda agregue valor en el análisis, esta deberá ser libre
de riesgo; es decir, la relación entre la capacidad operacional y los compromisos financieros
debe ser de tal holgura que incluso ante escenarios de contracciones económicas la empresa
sea capaz de hacer frente a sus compromisos financieros sin que le signifique problemas.
El VAN de un proyecto va aumenta conforme el nivel de endeudamiento crece también, esto
hasta llegar a su punto máximo donde el beneficio marginal de la deuda se iguala con su
costo marginal. Ese punto se denomina endeudamiento óptimo, pues maximiza el valor
del proyecto. La relación deuda/activos que determina el punto óptimo y dependerá en qué
medida los flujos generados por la operación del proyecto sean capaces de servir la deuda.
Mientras mayor sea la diferencia entre el flujo operacional y el flujo de la deuda, mayor
espacio habrá para apalancarse

6. Explique la diferencia entre EBITDA, utilidad antes de impuestos y flujo neto.

El EBITDA mide el rendimiento operacional puro de una compañía, que elimina los efectos
derivados de los impuestos y de la estructura de financiamiento es un indicador comúnmente
utilizado por muchas compañías e inversionistas para analizar y comparar la rentabilidad
entre distintas empresas e industrias.

La utilidad antes de impuesto o base imponible no refleja la utilidad del proyecto o empresa,
sino que es una métrica contable que determina la base sobre la cual se calculará los
impuestos corporativos correspondientes.

El flujo neto o última línea es un flujo económico que cuantifica los potenciales dividendos
por repartir entre los accionistas o dueños del negocio o del proyecto