Sociedad Calificadora de Riesgo
OSTO 2005
Metodología de Calificación de Riesgo
31/08/05
INTRODUCCIÓN
El propósito de las calificaciones de riesgo es
el de proporcionar al inversor una indicación
de la capacidad que tiene un emisor de un
título de renta fija, de pagar el capital y los
intereses del título puntualmente y en su
totalidad. Se pretende que la calificación de
riesgo sea comparable entre distintos sectores
industriales. El proceso de calificación de
riesgo refleja el análisis de factores positivos y
negativos del título calificado. El análisis se
basa en los datos financieros de los últimos
cinco años, en información del sector al que
pertenece, en proyecciones y en estudios de
rentabilidad futura y de estrategia empresarial.
Una vez efectuado el estudio del nivel de
riesgo del título, la Junta Calificadora
determina la calificación.
El procedimiento de calificación de riesgo se
puede dividir en dos grandes grupos: Riesgo
del Negocio y Riesgo Financiero.
De los dos grupos de riesgo mencionados,
GLOBAL RATINGS considera, que al
evaluar una empresa, es tan importante el
riesgo del negocio o cualitativo como el riesgo
financiero o cuantitativo. Para establecer la
capacidad de pago de la deuda en el futuro, se
examina la calidad de los activos de la
empresa. Al determinar una calificación de
riesgo a corto plazo, se tienen en cuenta los
factores que afectan a la perspectiva financiera
inmediata, tales como liquidez y rentabilidad a
corto plazo, GLOBAL RATINGS además,
tiene en consideración otros factores a más
largo plazo, cualitativos y propios del sector.
Nuestro análisis contempla los probables
altibajos de los ciclos económicos y sus
posibles consecuencias en la solidez financiera
del emisor. A continuación, enumeramos los
1
Información Financiera al:
principales factores que determinan la
calificación:
Entorno, volatilidad y perspectivas
Situación de la empresa en el mercado,
ventajas y desventajas competitivas
Capacidad de la Gerencia y sus objetivos
Calidad de los Estados Financieros
Resultados financieros históricos y
proyectados
Estructura de ingresos y estabilidad de los
beneficios
Inversión y riesgos financieros
Flujo de caja y liquidez
Estructura de la deuda y estructura del capital
Otros temas relevantes, tales como,
composición accionaria y ubicación en un
sector estratégico
RIESGO DEL NEGOCIO
Nuestro análisis comienza con un estudio de
los sectores en los que el emisor opera. En
general, el sector define los parámetros en los
cuales se determinan los niveles de riesgo. Es
decir, un emisor que pertenece a un sector de
alto riesgo, tendrá dificultades en obtener una
calificación muy alta para el título que
pretende emitir, por muy conservador que sea
su perfil financiero. No obstante, tampoco se
espera que toda emisión de una empresa que
pertenezca a un sector de bajo riesgo, logre
automáticamente una calificación alta. Los
aspectos a considerar son específicos de cada
sector, pero siempre se estudian otros factores
de carácter general.
Un aspecto a tomar en cuenta en la evaluación
de una emisión, es la importancia que tiene el
sector económico al que pertenece la empresa,
medida por factores, tales como: número de
empleados, contribución al PIB, y volumen de
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exportaciones o de subcontratación a sectores
subsidiarios. También se tienen en
consideración las relaciones con las
autoridades, para llegar a entender la postura
del gobierno ante el sector. Es necesario
distinguir entre la actitud favorable del
gobierno para fomentar la viabilidad financiera
del sector y el apoyo directo gubernamental a
empresas en dificultades. Se toma en cuenta el
posible efecto de legislación proteccionista o
perjudicial.
Se estudia la naturaleza y estructura del sector,
con el propósito de valorar los factores que
influyen en la oferta y la demanda. La
calificación de riesgo de una emisión vendrá
afectada por la consideración de alto riesgo o
mayor tendencia a fluctuaciones del sector al
que pertenece la empresa emisora. Un sector
en declive, especialmente volátil o
competitivo, puede afectar negativamente la
calificación a largo plazo de una emisión.
GLOBAL RATINGS considera otros
factores, tales como: el acceso libre al
mercado, la estructura competitiva del sector,
los ciclos económicos, las necesidades de
investigación y desarrollo, y los ciclos de
inversión de capital. Se discute con la gerencia
de la empresa emisora, los cambios
importantes y las tendencias industriales para
juzgar los efectos que éstos podrían tener en
los resultados futuros, y su repercusión bajo
situaciones comerciales negativas.
Situación del mercado y entorno operativo
Después de haber estudiado los principales
sectores en los que opera la empresa, se
evalúan sus antecedentes y sus proyecciones.
Se evalúa su importancia, medida por volumen
de ventas, participación en mercados claves, su
capacidad para influir en los precios, el
dominio de su producto en el sector, su
reputación y capacidad para resistir presiones
competitivas. En ocasiones, la participación de
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Sociedad Calificadora de Riesgo
una empresa en el sector, le otorga ciertas
ventajas: abastecimiento, distribución,
publicidad y situación competitiva. Se estudia
la estructura operativa, incluyendo la
diversificación de productos, disponibilidad de
alternativas, control sobre la distribución,
relaciones laborales, actividad sindical, y su
habilidad para reaccionar ante acontecimientos
externos. Para cada una de las actividades más
relevantes dentro de la empresa, y con el fin
de valorar cualquier cambio a largo plazo en la
situación dentro del mercado, se estudian
ciertos aspectos inherentes al negocio, como el
nivel de producción, la situación comparativa
de costes, y también influencias externas, tales
como el medio ambiente.
Gerencia
El riesgo de gerencia, forma una parte de la
evaluación del riesgo financiero y del negocio,
por lo que raramente es un factor individual y
se manifiesta en los resultados históricos y en
las proyecciones operativas y financieras de la
empresa.
Aunque la evaluación de la gerencia es
necesariamente subjetiva y sólo es factible tras
un período de tiempo, al comparar los
resultados reales con los proyectados, los
resultados financieros históricos dan una
indicación objetiva de la capacidad de la
gerencia. Se tienen en consideración los
objetivos corporativos de la gerencia junto con
los de sus competidores para tener una idea
clara de la motivación estratégica, del
comportamiento ante el riesgo y del
conocimiento del entorno industrial.
RIESGO FINANCIERO
Dado que GLOBAL RATINGS valora la
capacidad de una empresa para pagar sus
obligaciones, los aspectos financieros tienen
un papel primordial. Cada análisis de
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calificación de riesgo requiere una opinión
independiente. En algunas ocasiones las
consideraciones financieras pueden tener una
gran influencia en la decisión de la calificación,
mientras, que en otras, los riesgos del sector y
otros factores complementarios pueden tener
mayor peso específico en la determinación del
nivel de calificación.
Calidad de los estados financieros
El objetivo en esta área, es obtener un
entendimiento de la imagen presentada por los
estados financieros, y poder determinar hasta
que punto, éstos representan razonablemente
la situación financiera y los resultados
obtenidos por la empresa. En la medida que
dichos estados financieros puedan
considerarse un reflejo adecuado de la
situación de la empresa, serán utilizados para
determinar la evolución de la propia empresa y
para la comparación con sus competidores.
En economías que han venido registrando
procesos inflacionarios, es indispensable
contar con estados financieros ajustados por
los efectos de la inflación y series de datos
expresados en moneda constante, a fin de
evaluar correctamente el resultado de la
gestión de la gerencia y el impacto que ésta ha
tenido sobre el nivel de capitalización de la
empresa.
El proceso de calificación de riesgo no implica
de modo alguno una auditoría de los estados
financieros de una empresa. Para determinar la
calidad de los estados financieros se examinan
los siguientes aspectos: los principios
contables y de consolidación, las normas de
valoración, los criterios de amortización, el
reconocimiento de ingresos, las provisiones,
los cambios en la estructura del grupo, y las
partidas no registradas en los estados
financieros pero que pudieran repercutir sobre
la empresa, tales como obligaciones de
empresas del grupo no consolidadas. La
3
Sociedad Calificadora de Riesgo
gerencia a menudo puede desglosar y detallar
la composición financiera, publicada para
facilitar un mayor entendimiento de los datos
económicos fundamentales. El objetivo es
evaluar el nivel de agresividad o moderación
en la presentación contable, con el fin de
poder hacer los ajustes necesarios para
presentar las cifras en un formato comparable
con el de otras empresas en el mismo sector.
Ello conlleva el examen de los principios
contables utilizados por el sector, y la
investigación de cualquier desviación respecto
a los principios generalmente aceptados y
consecuentemente, el ajuste de cualquier
tratamiento inusual.
Ingresos y flujo de caja
Los ingresos son un elemento fundamental de
la capacidad financiera de una empresa, ya que
son los que atraen a fuentes de capital externas
y pueden afectar el crecimiento del
patrimonio, a la expansión, al mantenimiento
de la capacidad operativa, a la habilidad de
hacer frente a condiciones adversas, y por
último, a la supervivencia de la empresa.
Normalmente los emisores nos facilitan sus
proyecciones financieras internas. GLOBAL
RATINGS se centra fundamentalmente en los
ingresos obtenidos por la actividades de mayor
relevancia en el negocio y elimina los saldos
extraordinarios y otras partidas especiales que
surgen de ciertas prácticas contables de
presentación. Estos ajustes permiten
determinar el nivel de ingresos que mejor
representa el flujo de caja operativo.
El análisis de resultados históricos y la
comparación de empresas, puede resultar una
tarea compleja debido a cambios en: la
estructura del grupo, los principios de
consolidación, la valoración de existencias, los
principios de amortización, cambios en la
divisa, el reconocimiento de ingresos y gastos,
y las provisiones. Hay que determinar y hacer
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los ajustes apropiados para efectuar una
comparación adecuada entre empresas, en
indicadores tales como rentabilidad (margen
comercial, y rendimiento de activos) y
cobertura de cargas financieras fijas (el
número de veces que los ingresos cubren los
intereses, los costos del arrendamiento
financiero y los dividendos de las acciones
preferentes). Se examina la composición y la
estabilidad de los ingresos y se mide la
capacidad que tiene el flujo de caja para
financiar una expansión del negocio. En esta
área, GLOBAL RATINGS se concentra en la
capacidad que tiene una compañía de generar
un flujo de caja suficiente para financiar el
negocio actual y futuro.
La estructura del capital y de los accionistas de
la compañía tienen influencia sobre las
distribuciones de dividendos. La política y los
niveles históricos de dividendos son
importantes, como lo son también otros
gastos discrecionales, tales como la publicidad
y los gastos de investigación y desarrollo que,
aunque necesarios a largo plazo, se pueden
diferir durante un período de tiempo, en el
caso supuesto de que la empresa se encontrase
en dificultades. Sin embargo, el hecho de ser
una empresa cotizada, subsidiaria o privada,
tiene un efecto importante en la política de
distribución de dividendos, al igual que la
capacidad de la casa matriz de acceder
libremente a los fondos líquidos retenidos en
las compañías subsidiarias. El nivel del flujo de
caja operativo contra la deuda actual o
estimada, puede ser indicio de la capacidad de
la compañía de atender al servicio de la misma.
Estructura del capital y estructura de la
deuda
Se estudia la relación de pasivo exigible a
recursos propios y la relación de deuda a
recursos propios para llegar a una conclusión
sobre los perfiles de riesgo de distintas
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Sociedad Calificadora de Riesgo
empresas en cuanto a su dependencia del
financiamiento externo. El punto de partida
para tal estudio, es el análisis de la naturaleza
del mercado de capitales y del sector donde
opera la institución. Las estructuras de capital
difieren entre distintos países de acuerdo a las
características de su mercado de capitales, el
nivel de titularización en el mercado, las
relaciones entre bancos y empresas
industriales y el tratamiento fiscal de
dividendos e intereses.
Para examinar la estructura del capital, es
esencial un entendimiento de la naturaleza del
negocio y del entorno de una empresa, así
como de los principales movimientos de
fondos de sus operaciones.
También se evalúa la adecuación de los
recursos propios en relación con la estructura
de la compañía. En el caso de que existan
compañías con participación minoritaria, o
subsidiarias no consolidadas, GLOBAL
RATINGS tiene en cuenta aquella deuda que
estando fuera del balance puede llevar a
reclamaciones contra la casa matriz aunque no
se haya formalizado ninguna garantía. Para
asegurar una comparación válida del
financiamiento de la empresa con las de otras,
en sectores de similares características,
también es necesario considerar otros posibles
ajustes. Estos, cubrirán áreas tales como: el
uso de acciones preferentes, valoración de
activos, provisiones, reservas para
contingencias, y la provisión para impuestos
diferidos. Los diferentes sistemas de
contabilidad y principios contables pueden
distorsionar las cifras del balance y hacer
inviable la comparación adecuada entre
emisores. Muchas emisiones de acciones
preferentes tienen características tales como
fechas de amortización fijas, requerimientos
de dividendos fijos y en algunas ocasiones,
valores de amortización superiores, que les
dan atributos de deuda al capital propio.
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Factores estacionales pueden hacer que las
cifras de préstamos que figuren en el balance
al cierre del ejercicio no sean representativas
de los niveles alcanzados durante el ejercicio y
en consecuencia afecten a los índices de
endeudamiento. El nivel adecuado de estos
indicadores depende del sector. GLOBAL
RATINGS examina la estructura de la deuda,
incluyendo: tipos de deuda, plazos de
amortización, moneda, tasas de interés (fijas y
variables), y las relaciones con los proveedores
de capital. La conclusión analítica ante el nivel
de endeudamiento dependerá en cierto grado
del activo y de su facilidad de realización si
fuera necesario; por ejemplo, una compañía de
intermediación de materias primas o una
sociedad inversora o tenedora de acciones, son
los casos típicos en los que generalmente se
acepta un apalancamiento más elevado en
vista de su comercialización o de la naturaleza
de los activos que respaldan sus pasivos.
Financiamiento y liquidez - "flexibilidad"
financiera
La "flexibilidad", se define como la capacidad
de llevar a cabo las actividades planificadas,
aún en tiempos difíciles, sin afectar la
solvencia. Niveles planificados de
apalancamiento pueden permitir reaccionar
con cierta flexibilidad ante circunstancias
inesperadas, en las cuales los niveles de
apalancamiento se encontrarían más elevados
de lo previsto, pero sin causar dificultades.
Cuanto más conservadora sea la capitalización
de una empresa, mayor será su flexibilidad.
Los resultados, los tipos impositivos y los
criterios de distribución de dividendos,
definen si habrá suficientes beneficios
retenidos para contribuir de forma
significativa a los recursos propios. Los
programas de inversión de capital pueden
tener un grado de flexibilidad y la posibilidad
de destinar nuevos usos a los activos.
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Sociedad Calificadora de Riesgo
La "flexibilidad" financiera puede beneficiarse
del mantenimiento de buenas relaciones con
los bancos y de la capacidad de acceder al
mercado de capitales y a otras opciones
financieras.
En una compañía que se cotiza en la Bolsa de
Valores, la concentración de participaciones
importantes en accionistas individuales,
especialmente si son hostiles, puede limitar el
aumento de capital, dado que es posible que
tales accionistas no tengan los recursos
necesarios para suscribir las emisiones con
derecho preferente y en consecuencia, no
ejerzan ni vendan sus derechos. Por el
contrario, las participaciones mayoritarias en
mano de accionistas con solvencia financiera
que llevan mucho tiempo con la compañía y
han demostrado históricamente su apoyo,
pueden representar un factor positivo.
En el caso de empresas que tengan como
actividad principal la realización de
operaciones con obligaciones, papeles
comerciales, bonos, acciones, cuotas y
finanzas corporativas; tendrán especial
importancia para el análisis financiero, las
características de riesgo y liquidez que han
tenido los activos de la empresa, las políticas y
controles, el análisis previo de inversiones, los
límites de riesgo, la capacidad para absorber
pérdidas de activos contra sus recursos
propios, el análisis de vencimiento (madurez)
de los activos y pasivos denominados en
moneda nacional y extranjera, y el grado de
cobertura del riesgo cambiario.
ANÁLISIS COMPARATIVO
La comparación con competidores facilita el
análisis de cualquier empresa. Siempre que es
posible, GLOBAL RATINGS realiza las
comparaciones con empresas que a su vez
tienen emisiones con una calificación. Tal
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comparación incluye: niveles de rentabilidad,
estructura de capital, capacidad del negocio, y
perspectivas hacia los retos u oportunidades
en el sector. Como ya se ha mencionado, en el
caso de que las cifras no se puedan comparar
directamente, se hacen los ajustes que se
consideren necesarios.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
En nuestra evaluación de un emisor,
analizamos la capacidad frente a cambios
acusados en una, o más, de sus variables
operativas fundamentales. Los tipos de interés
son uno de los factores más comunes que
afectan a todas las empresas y no tan solo por
su efecto financiero directo, sino por su
impacto en los niveles de demanda y en los
costos de aprovisionamiento, entre otros.
ESTRUCTURA DEL GRUPO
La estructura del grupo puede influir tanto
positiva como negativamente en la calificación
de una emisión. Se estudia la solvencia, la
reputación y la posición financiera de los
propietarios de la compañía, además de sus
relaciones con la misma, el grado de
autonomía o control ejercido, así como
cualquier otra ventaja o desventaja asociada
con los propietarios de la compañía que
estamos evaluando.
La estructura de la propiedad de la empresa es
de gran importancia. Un grupo con una
estructura piramidal de compañías filiales
siempre da la impresión de una mayor
capacidad financiera de la que en realidad
existe. El capital invertido en las empresas
filiales que forman la pirámide parece indicar
que cada compañía está capitalizada
adecuadamente pero, al consolidar, se
evidencia en ocasiones que el capital del grupo
es insuficiente para el nivel de endeudamiento.
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POLÍTICA DE ACCESO A LIQUIDEZ
Una consideración importante en la
calificación de papeles comerciales es la
posibilidad de acceso a liquidez alternativa.
Esta es de suma importancia para poder
asegurar el pago de las amortizaciones del
papel comercial u otra deuda a corto plazo, en
el caso de dificultades en el mercado de
papeles comerciales, a través de la capacidad
de la empresa de acceder a otras fuentes de
financiamiento.
Las fuentes de liquidez incluyen efectivo y
aquellos activos que sean realizables a corto
plazo, líneas de crédito sin utilizar, y otras
facilidades disponibles. Estos recursos
típicamente son aquellos que mantendría el
emisor por prudencia para el negocio normal,
sin que tuvieran que estar dedicados
específicamente al programa de papeles
comerciales. La composición del apoyo en
activos líquidos variará entre un emisor y otro,
ya que se determinará por el perfil de riesgo
global, la estructura de la deuda, las
fluctuaciones en endeudamiento y los niveles
de financiamiento previstos a corto plazo.
CONFIDENCIALIDAD
Muchas veces, en la preparación del informe
de calificación de riesgo de GLOBAL
RATINGS, es necesario acceder a
información confidencial para estar al
corriente de las estrategias y la política
financiera de la compañía. Esta información
no se revelará sin la autorización explícita de la
entidad, y GLOBAL RATINGS facilitará, si se
requiere, un acuerdo de confidencialidad.
PROCESO GENERAL DE
CALIFICACIÓN DE RIESGO:
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Visita preliminar al área de finanzas de la La calificación de riesgo de un título valor se

empresa emisora basa en los siguientes factores:

Elaboración, análisis y envío de lista de I. Solvencia del Emisor.

recaudos necesarios
II. Características del Instrumento.
Elaboración del cuestionario sobre los
principales aspectos de la empresa, a ser La Junta Calificadora, luego de analizar estos
discutido especialmente en las siguientes áreas: factores, tendrá la potestad de determinar la
categoría de riesgo correspondiente a la
- Finanzas emisión objeto de análisis.
- Planificación
- Contabilidad Es importante destacar que los instrumentos
- Contraloría se calificarán en la categoría "E" cuando se
- Mercadeo encuentren en alguna de las siguientes
- Recursos Humanos situaciones:

Visita a planta a) Sin información histórica válida: esta

situación se presentará cuando:
Consideración y evaluación de los aspectos
sectoriales Los estados financieros anuales de una
empresa no sean aceptados como
Análisis de los estados financieros confiables, es decir, no hayan sido
auditados por auditores
Análisis de las proyecciones financieras independientes o su dictamen tenga
abstención de opinión u opinión
Visita a la empresa para discusión de los adversa.
aspectos planteados en los cuestionarios e
inquietudes surgidas en el proceso de análisis, Se detecte cualquier manipulación de
con los responsables de cada área los estados financieros.

Evaluación y discusión del caso por nuestro b) Discontinuidad en la entrega de

comité interno información. Este caso se presenta cuando
el emisor no proporcione la información
Vaciado de la metodología necesaria para llevar a cabo el proceso de
calificación del instrumento.
Presentación a la Junta Calificadora para
discusión y dictamen c) Entrega de información falsa o
tendenciosa. Aquí se contempla la entrega
Envío del dictamen al Registro Nacional de por parte del emisor de información que
Valores y al Emisor resultare falsa y que lleve a conclusiones
erróneas respecto a la calificación.
METODOLOGÍA
I. Solvencia del Emisor

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Permite medir la capacidad y habilidad del
emisor de efectuar el pago del título en las
condiciones y plazos pactados. En caso que el
emisor no entregue la información necesaria
para que la Sociedad Calificadora de Riesgo,
calcule algún indicador, se le proporcionará el
máximo nivel de riesgo al indicador
respectivo.
La solvencia se mide a través de los siguientes
aspectos:
I.1. Análisis Financiero: A través de ella se
determina la capacidad de la empresa
emisora de hacerle frente a sus
obligaciones, su flexibilidad financiera
ante cambios adversos en su entorno
(análisis de sensibilidad), y sus niveles de
liquidez, endeudamiento, rentabilidad,
eficiencia y flujo de caja.
I.2. Factores Complementarios: Aquí se
considera lo referente al sector donde
opera el emisor, características de sus
proveedores y clientes, características
institucionales de la industria, nivel de la
gerencia y la experiencia en el mercado
de valores, en caso que la tenga.
I.1. Análisis Financiero:
I.1.1. Cobertura de Gastos Financieros
(C.G.F.):
I.1.2. Estabilidad de la Cobertura:
I.1.2.2. Estabilidad de los Gastos
Financieros:
Se determina a través de una combinación de
los indicadores de Calce de Plazos, Liquidez
de la empresa y Disponibilidad de Garantías.
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Sociedad Calificadora de Riesgo
La Calificación Base de Solvencia, se hará
combinando el resultado obtenido en la
Calificación de la Estabilidad de la Cobertura
con la Cobertura de Gastos Financieros.
I.1.3. Análisis de Sensibilidad:
Consiste en someter la capacidad de pago del
emisor a un análisis para determinar su
susceptibilidad o vulnerabilidad ante sucesos
relacionados con la economía y/o el entorno
de la empresa. En esta etapa, se recalculará la
cobertura de gastos financieros en la cual se
incluirán los gastos por intereses de la emisión
evaluada y se estimarán los flujos de caja
operativo de la empresa para el período de
vigencia del título, en función de los flujos de
caja históricos y considerando tres escenarios,
uno más probable (Escenario 1), otro menos
probable (Escenario 2) y uno suministrado por
la empresa (Escenario 3). Cuando la empresa
no suministre sus proyecciones, se considerará
como Escenario 3, el menos favorable de los
dos primeros analizados.
A continuación se mencionan las principales
variables a tomar en cuenta para este análisis:
Disminución real de las ventas
Aumento de los aranceles (en caso de
depender de materias primas o insumos
importados)
Variaciones sustanciales en el tipo de cambio
Fijación o control de precios
Inflación
Variación de la tasa de interés activa
Variación de la tasa de interés pasiva
Tasa de interés externa
Variación porcentual del P.I.B. real
Por lo tanto, se requiere información detallada
referente a la estructura de ingresos y gastos
de la empresa, para que de esta manera, el
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análisis de sensibilidad proporcione resultados Planta

más cercanos a su realidad financiera.
Características de la Emisión
I.1.4. Análisis de los Indicadores
Financieros: Gerencia

En esta sección se realiza un estudio de la Auditores

evolución de los indicadores financieros y las
causas de su comportamiento. Con esto, se Mercado (Análisis del Producto y
pretende proporcionar a la Junta Calificadora Competencia)
una mayor aproximación de la situación
económico-financiera de la empresa. Aspectos Financieros

Un solo indicador no provee información Mercado de Capitales

suficiente para medir el desempeño de una
empresa, por lo tanto, cada indicador Características de la Empresa
analizado se evaluará en conjunto con otros
indicadores que estén relacionados. II. Características del Instrumento:

Los estados financieros deben compararse a En este aspecto, la Junta Calificadora

una misma fecha de corte, con el fin de determinará si se debe ajustar la calificación de
determinar la presencia de factores solvencia del emisor, tomando en cuenta
estacionales. atributos especiales que proporcionen al
inversionista una protección adicional a dicha
INDICADORES: solvencia. En este sentido, se considerarán los
siguientes aspectos:
a) Liquidez
II.1. Resguardo del Instrumento:
b) Endeudamiento
c) Eficiencia La Comisión Nacional de Valores, dentro de
sus normativas exigía ciertos requisitos
d) Rentabilidad mínimos para la emisión de Papeles
Comerciales, sin embargo, con las
I.2. Factores Complementarios: disposiciones referentes a las empresas
calificadoras de riesgo, dichos requisitos han
Los factores complementarios son aquellos sido excluidos en las nuevas normativas. Por
que proporcionan una información adicional, su parte, la Ley de Mercado de Capitales exige
a la contenida en el análisis financiero que ciertas condiciones para la emisión de
determina la solvencia del emisor. Estos Obligaciones.
factores complementarios contienen
información de tipo cuantitativo y cualitativo, II.2. Garantía del Instrumento:
considerando los siguientes aspectos:
Para el caso de los papeles comerciales, tal
Entorno como se mencionó anteriormente, pueden ser
garantizados por cualquier modalidad prevista

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en la legislación venezolana. Cuando la

empresa garante sea una casa matriz
internacional, se considerará la calificación
otorgada por una Calificadora de riesgo
internacional de reconocido prestigio. Para
que dicha garantía sea considerada suficiente,
la categoría de calificación del garante debe
estar dentro de lo que se denomina Grado de
Inversión.

Además, debe establecerse si la garantía

asegura el pago total del instrumento en las
mismas condiciones y plazos pactados con el
emisor.

En lo que respecta a las obligaciones (bonos),

se puede estipular una garantía mediante una
hipoteca, y de acuerdo a la Ley de Mercado de
Capitales, los bienes que constituyen la
garantía deben estar asegurados.

Por otro lado, se debe considerar que posean

un plazo de ejecución razonable, donde el bien
entregado en garantía, no entrará a la masa de
bienes del fallido, ni estará supeditado a
ninguna preferencia de orden jurídico, por lo
que prioritariamente el producto de su
liquidación será destinado al pago de los
títulos garantizados.

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CUESTIONARIO SR-0 Perspectivas del sector dentro de la

economía
VISITA INTRODUCTORIA
Insumos utilizados (nacionales e
Reseña histórica importados):

Actividades de la empresa - Régimen arancelario

- Barreras no arancelarias
Accionistas
Futuras expansiones
Productos y servicios
Características de los proveedores
Destino de los fondos de la emisión
Características de los clientes
Garantías

Fortalezas, debilidades, amenazas y CUESTIONARIO SR-1

oportunidades
FINANZAS
Competencia:
Líneas de crédito que posee la empresa y
- Distribución del mercado porcentaje utilizado (garantías otorgadas)
- Productos sustitutos y
complementarios Posibles asociaciones, fusiones, etc.
- Competidores a nivel nacional e
internacional Posibilidad de entrada de inversionistas
extranjeros
Exportaciones
Factores determinantes en la evolución de las
Posibilidad de entrada de inversionistas ventas
extranjeros
Efectos producidos por controles de precios
Controles por parte del Estado
Efectos producidos por controles cambiarios
Contratos colectivos y sindicatos
Futuros endeudamientos, refinanciamientos y
Factores que afectan a las ventas: reestructuraciones de deuda

- Macroeconómicos Fortalezas, debilidades, oportunidades y

- Microeconómicos amenazas
- Regulatorios
Existencia de algún ciclo previsto en las ventas
Relaciones comerciales de la empresa de la empresa

Exportaciones (moneda, unidades y destino)

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Incrementos de capital Posibilidad de entrada de inversionistas

extranjeros
Restricciones financieras derivadas de los
contratos de financiamiento Factores determinantes en la evolución de
las ventas:
Metas a corto, mediano y largo plazo
- Macroeconómicos
Impacto de nuevos impuestos - Microeconómicos
- Regulatorios
Estrategia de la empresa y de los competidores
Efectos producidos por controles de
Posición en moneda extranjera precios

Situación de las deudas en moneda nacional y Efectos producidos por controles

extranjera. Cronograma de pago de cada
préstamo
Estimaciones de pérdidas en las cuentas por
cobrar
Estimaciones de pérdidas por obsolescencia
de los inventarios
cambiarios
Seguridad existente en el suministro de
materias primas nacionales e importadas
Futuros endeudamientos
Controles por parte del Estado

Políticas de cobro a los clientes Fortalezas, debilidades, oportunidades y

amenazas
Políticas de cancelación a los proveedores
Existencia de algún ciclo previsto en las
Existencia de contratos de importancia ventas de la empresa

Factores exógenos que afectan la demanda

CUESTIONARIO SR-2 de productos

PLANIFICACIÓN Productos sustitutos (nacionales e

importados):
Capacidad de producción total y utilizada
del sector y la empresa, y su evolución - Competencia
histórica - Distribución del mercado
- Productos complementarios
Participación del sector dentro del P.I.B.
(Correlación) Exportaciones (moneda, unidades y
destino)
Planes de crecimiento e inversión
- Porcentaje sobre las ventas totales
Posibles asociaciones, fusiones, etc.

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- Factores que puedan afectar a las Periodicidad de los apartados para

exportaciones Provisiones y último monto registrado
- Margen disponible frente a una para cada una de ellas
política de sobrevaluación del Bolívar
Detalle de:
Incrementos de capital - Gastos Pagados por Anticipado
- Gastos Amortizables
Restricciones financieras derivadas de los - Cargos y Créditos Diferidos
contratos de financiamiento - Otros Activos
- Ingresos Extraordinarios
Proyecciones financieras y premisas - Egresos Extraordinarios
- Gastos Financieros
Metas a corto, mediano y largo plazo - Diferencias Cambiarias realizadas y no
realizadas
Impacto de nuevos impuestos
CUESTIONARIO SR-4
Estrategia de la empresa y de los
competidores CONTRALORÍA

Nivel de la Contraloría dentro del

CUESTIONARIO SR-3 Organigrama

CONTABILIDAD Estructura organizativa de la Contraloría:

Procedimientos entre casa matriz y otros - Gerencias adscritas y funciones

centros contables - Personal total y número de
profesionales
Interfase con otras áreas/módulos:
Procedimientos de control sobre:
- Presupuesto
- Información Gerencial - Ventas - Facturación
- Activos Fijos - Activos Fijos, Muebles e Inmuebles
- Inventario - Inventarios
- Cuentas por Cobrar/Pagar - Compras - Proveedores - Pagos
- Ventas - Desincorporación de Activos
- Políticas Contables
Procedimientos de Control/Análisis - Efectivo y Cuentas Bancarias
Contable - Colocaciones Bancarias
- Cuentas por Cobrar: Comerciales,
Políticas Contables más importantes Accionistas y Relacionados
- Cuentas por Pagar: Comerciales,
Análisis de Suficiencia de Provisiones Accionistas y Relacionados
- Otras Acreencias y Obligaciones
Financieras

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- Cumplimiento de Restricciones
Legales/Regulaciones Gobierno
- Activos Inmovilizados
Sistemas de información del área
Control Previo
Presupuesto Operativo
Presupuesto Financiero
Control de Gestión Financiera y Operativa
Contabilidad de Costos y Departamental:
- Centros de Costo
- Centros de Beneficio
CUESTIONARIO SR-5
MERCADEO
Canales de distribución de sus productos
Participación en el mercado por línea de
producto
Descripción general de los productos
Principales competidores, participación en
el mercado. Productos sustitutos y
complementarios
Exportaciones (moneda, unidades
destino)
Contratos de venta a futuro de sus
productos
Políticas destinadas a incrementar la
participación en el mercado (inversiones,
rediseño de productos, etc.)
Nuevos productos y/o proyectos
Sociedad Calificadora de Riesgo
Estudios de imagen desarrollados por la
empresa o terceros
Perfil de cada uno de los segmentos
Principales clientes. Ventas por cliente
(moneda, unidades)
Principales marcas utilizadas para
comercializar los productos. Propiedad de
las marcas
Posición de los precios en relación a la
competencia
Estrategias promocionales y publicitarias
CUESTIONARIO SR-6
RECURSOS HUMANOS
Organigrama general
Morfología estructural de la organización:
- Credo organizacional
- Valores
- Cultura
- Supervisión de personal
- Tamaño de la organización
- Dispersión geográfica
- Grupos de presión
y
Existencia de flujogramas de procesos, y
manuales de normas y procedimientos
Higiene y seguridad industrial
Recursos humanos requeridos
(oportunidades y limitaciones para su
incorporación)
Contratos colectivos y sindicatos
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Área y tipo de terreno

Elaboración de programas de inducción
Vías de acceso
Procedimientos de reclutamiento y
selección Tipo de construcción, tamaño

Planes estratégicos para la contratación y Sistemas de seguridad (Incendio,

desarrollo del personal vigilancia, dispensarios, contingencias, etc.)

Planificación y administración de los Fuentes de energía (pública, propia)

recursos humanos
Fuentes de agua (pública, pozos, tanques,
Rotación de personal etc.)

Descripciones de cargos Consideraciones ecológicas/ambientales

Nivel de los recursos humanos por Equipos:

departamento
- Lugar de procedencia
Costo de mano de obra - Capacidad instalada y utilizada de la
planta y de la competencia
Planes y beneficios organizacionales - Existencia de talleres internos
- Disponibilidad de repuestos
Capacitación de personal: - Mantenimiento preventivo
- Número de trabajadores que reciben - Fecha de adquisición
adiestramiento - Costo de adquisición; valor actual y en
- Planes y programas de adiestramiento registros
por niveles en la organización
- Planificación de carreras Materia Prima:
- Detección de necesidades de
adiestramiento - Procedencia
- Presupuesto destinado para el - Disponibilidad
adiestramiento - Forma de traslado
- Recursos utilizados para el - Almacenamiento
adiestramiento (internos/externos) - Características generales

Mano de obra:
CUESTIONARIO SR-7
- Número de obreros y empleados
PLANTA - Procedencia, disponibilidad y rotación
- Contratación colectiva
Ubicación geográfica de la planta (Estado, - Sindicatos
Región, Ciudad, etc.) y de los principales - Servicios sociales
competidores
Producto:

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- Inspección visual del producto Productos sustitutos

- Existencia de controles de calidad
- Almacenamiento Capacidad instalada y utilizada del sector
- Rotación (evolución histórica y proyecciones)
- Medios de distribución
- Competencia Costo de mano de obra
- Diferenciación del producto con la
competencia Contratos colectivos y sindicatos

Fecha de adquisición y estado de Competencia a nivel internacional,

conservación especialmente de otros países
latinoamericanos
Propiedad de la planta y de los equipos
Controles de precio
Bienes dados en garantía
Posibilidad de entrada de inversionistas
CUESTIONARIO SR-8 extranjeros

CÁMARAS Situación general del sector y perspectivas

a corto plazo
Estructura de la industria:
Políticas económicas gubernamentales de
- Empresas más importantes mayor incidencia
(participación en el mercado)
- Número de empresas Controles cambiarios
- Incidencia de la entrada de productos
importados
- Estrategias competitivas Recaudos a ser solicitados al emisor
- Nuevos productos y mercados
- Características operativas del negocio 1 ESTADOS FINANCIEROS
- Cambios previsibles (fusiones, AUDITADOS ÚLTIMOS CINCO
alianzas, asociaciones, proteccionismo) AÑOS:
Año n-1
Participación del sector dentro del PIB Año n-2
Año n-3
Insumos utilizados y principales Año n-4
proveedores: Año n-5

- Nacionales 2 ESTADOS FINANCIEROS DEL

- Importados (Régimen arancelario, ULTIMO TRIMESTRE
procedencia)
3 OBLIGACIONES DEL EMISOR:
Exportaciones (moneda, unidades y Vencimientos (Cronograma de pago de
destino) capital e intereses por cada préstamo)

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Intereses para el año siguiente

Intereses durante el plazo de vencimiento 14 METAS PROYECTADAS
del título
15 SISTEMAS DE CONTROL
4 ACTIVOS EN MONEDA INTERNOS
EXTRANJERA:
Especificar divisa 16 MONTOS COMPROMETIDOS:
Especificar tipo de cambio Contratos a futuro
Especificar madurez Garantías otorgadas a terceros
Fianzas
5 PASIVOS EN MONEDA Procesos judiciales
EXTRANJERA: Contingencias
Especificar divisa
Especificar tipo de cambio 17 ORGANIGRAMAS
Especificar madurez
18 AVALÚO DE ACTIVOS FIJOS
6 COMPRAS AL EXTERIOR
(relacionar CxP y análisis 19 SEGUROS:
vencimiento) Montos asegurados
Empresas de seguro
7 VENTAS AL EXTERIOR (relacionar Empresas de reaseguro
CxC y análisis vencimiento)
20 PROYECCIONES:
8 ESTRUCTURA DE COSTOS: Estados financieros
Proporción costos fijos Premisas
Proporción costos variables Flujo de caja
Premisas
9 PRINCIPALES ACCIONISTAS :
Información 21 FLUJO DE CAJA ACTUAL
Participación
22 PLANES DE FINANCIAMIENTO:
10 ESTATUTOS DEL EMISOR Corto plazo
Largo plazo
11 JUNTA DIRECTIVA:
Miembros 23 VENTAS POR PRODUCTO
Calificación
Experiencia 24 PRINCIPALES INSUMOS
IMPORTADOS y RÉGIMEN
12 PRINCIPALES EJECUTIVOS: ARANCELARIO
Miembros
Calificación 25 DECLARACIÓN DEL I.S.L.R.
Experiencia
26 INFORMACIÓN DEL GARANTE
13 ESTRATEGIAS DE
CRECIMIENTO

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27 RESTRICCIONES FINANCIERAS 40 MERCADOS

POR PAGARES U OBLIGACIONES
41 EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LAS
28 ESTADO DE COSTOS DE VENTAS
PRODUCCIÓN Y VENTA (UNID./Bs./U.S.$/Clientes)

29 DETALLE DE OTROS INGRESOS 42 INFORMACIÓN GENERAL

30 DETALLE DE OTROS EGRESOS 43 SITUACIÓN DENTRO DEL

SECTOR
31 DETALLE DE GASTOS
FINANCIEROS PARA CADA 44 PRINCIPALES EMPRESAS
EJERCICIO FILIALES
Estados financieros ejercicio n-1
32 DETALLE DE DIFERENCIAS Estados financieros ejercicio n-2
CAMBIARIAS REALIZADAS Y NO Estados financieros ejercicio n-3
REALIZADAS Estados financieros ejercicio n-4
Estados financieros ejercicio n-5
33 DETALLE DE INGRESOS Clientes
FINANCIEROS PARA CADA Mercados
EJERCICIO Participación en los ingresos consolidados
Participación en los costos consolidados
34 INFORMACIÓN DE LA Evolución histórica de las ventas
COMPETENCIA (unidades)
Nacional Evolución histórica de las ventas
Internacional (moneda)
Información general
35 DETALLE DE CARGOS Y Situación dentro del sector
CRÉDITOS DIFERIDOS Proyecciones y premisas
Planes de expansión
36 DETALLE DE OTROS ACTIVOS
45 REFERENCIAS BANCARIAS.
37 CUENTAS POR COBRAR A ESPECIFICANDO EXPERIENCIA
RELACIONADAS: CREDITICIA Y STATUS DE LOS
Origen CRÉDITOS. (Solicitarlo
Empresa deudora principalmente a las empresas que no
Plazos tengan antecedentes en el Mercado de
Tasa Capitales)
Garantías

38 LINEAS DE CRÉDITO La lista se ajustará de acuerdo a las

UTILIZADAS Y DISPONIBLES características de cada caso.

39 CLIENTES

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INSTITUCIONES FINANCIERAS
El proceso de calificación de instituciones
financieras, contemplará los siguientes análisis:
Análisis de indicadores financieros y de la
capacidad de pago de la institución.
Análisis sectorial, donde se comparará a la
institución contra el sistema.
Análisis de factores complementarios.
Análisis de indicadores financieros y de la
capacidad de pago. Comparación con el
sector:
Para el análisis de indicadores financieros de la
institución como del sistema en general,
aplicaremos el método CAMEL, el cual se
orienta al análisis de cinco categorías de
índices de acuerdo a criterios establecidos en
convenios internacionales, correspondiendo a
cada categoría un área de gestión crítica dentro
del negocio bancario. La Superintendencia de
Bancos venezolana, en sus publicaciones
oficiales y en las normativas de control, ha
establecido la obligatoriedad del cálculo y
publicación de índices financieros dentro de
este concepto.
En el análisis de estos indicadores, se deberá
considerar:
El nivel que presentan y la tendencia en la
serie histórica analizada.
Restricciones que impone la Superintendencia
de Bancos.
Variables tales como tasas activas y pasivas,
variaciones de la tasa de cambio Bs./US$,
inflación, actividad económica entre otras,
19
Sociedad Calificadora de Riesgo
analizando su incidencia en los niveles de los
indicadores.
Otros consideraciones serían:
Rentabilidad:
En este punto corresponde analizar la
estructura de resultados de la entidad y los
indicadores de rentabilidad.
El análisis de la composición de los
resultados se dividirá en dos:
 Resultados operativos: se
considerarán los principales aspectos
del resultado operativo de la entidad,
diferenciando el origen de los
mismos:
Resultado financiero: se buscará
diferenciar entre los resultados
generados por intereses y los
generados por tenencias de títulos o
participaciones.
Resultados por servicios.
Se tendrá en cuenta el efecto de la
constitución de provisiones y/o de
castigos a la cartera de créditos. Para
este análisis se calcularán entre otros
los siguientes indicadores: resultado
financiero neto y resultado por
servicios neto sobre margen neto por
intermediación financiera y sobre
gastos de administración.
Se determinará la evolución de los
costos de la entidad y la participación
relativa de sus principales
erogaciones respecto al total de
costos. Asimismo, se calcularán
ciertos indicadores de eficiencia.
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 Resultados no operativos: se tendrán
en cuenta otros resultados que pueda
percibir la entidad, incluyendo
utilidades y pérdidas diversas.
Los indicadores de rentabilidad a calcular
serán el retorno sobre los activos, sobre el
patrimonio y el nivel del margen de
intermediación financiera respecto al
activo total promedio. Estos se
compararán con la media del sistema y de
las instituciones consideradas similares.
Activos:
Se analizará la participación de los
principales rubros sobre el total de activos
y su evolución durante la serie histórica
analizada.
En cuanto a la composición de la cartera
de préstamos, generalmente el rubro de
mayor importancia en el activo, se
analizará la concentración de la misma.
Se analizará el porcentaje de cartera
vencida, reestructurada y en litigio, y las
provisiones sobre la cartera de créditos.
En el análisis de las provisiones, se tendrá
en cuenta la evolución de las mismas.
Además, se deben considerar las garantías
que respaldan los préstamos, que porción
de los mismos se encuentran respaldados
con garantías y de qué tipo son las
mismas.
Fondeo y Liquidez:
En este punto se analizarán los
principales activos líquidos y las fuentes
de fondo de la entidad. Para ello se
analizará la composición y evolución de
los activos líquidos (disponibilidades más
títulos públicos) y que grado de cobertura
alcanzan de los depósitos.
20
Sociedad Calificadora de Riesgo
Con respecto a las fuentes de fondo, se
diferenciará entre depósitos, líneas de
crédito locales y del exterior, y emisión de
títulos de deuda, entre otras.
Depósitos: se analizará la composición y
su evolución durante el período bajo
análisis, crecimientos o decrecimientos y
el grado de concentración de los mismos.
Líneas de entidades financieras locales y
del exterior: se considerará la
participación en el financiamiento de
préstamos y líneas de otras entidades
financieras, la evolución de dicho
financiamiento durante períodos críticos
para la entidad y el mercado, y las líneas
de crédito disponibles.
Por último se analizará los calces entre
activos y pasivos, tanto en moneda como
en plazo y tasas, y como podrían afectar la
estructura de liquidez de la entidad en el
futuro. Asimismo, se tendrán en cuenta
las fuentes de fondos alternativas con que
cuenta la entidad para hacer frente a
posibles descalces.
Capital:
El objetivo de este punto es el determinar
si la entidad se encuentra suficientemente
capitalizada de acuerdo a los riesgos
asumidos. También se considerará la
composición del patrimonio neto y la
participación dentro del mismo de cada
uno de sus componentes. Se determinará
la existencia de políticas de dividendos,
aportes de capital recientes y la
constitución de reservas.
En cuanto al análisis del nivel de
capitalización se analizarán entre otros, la
evolución de los siguientes indicadores:
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patrimonio neto sobre activos y sobre
activos de riesgo, capital líquido y su
relación con el patrimonio neto.
Sobre la base de distintos escenarios
macroeconómicos, se sensibilizará la
evolución futura de la entidad en cada uno de
ellos, buscando poner a prueba la capacidad
de pago de la entidad ante escenarios adversos
y/o cambio en las variable críticas.
Comparación con el sector:
Las instituciones financieras están obligadas en
Venezuela a publicar en la prensa nacional a
más tardar los días 15 de cada mes, la siguiente
información:
Balance General (mensualmente)
Indicadores Financieros (trimestralmente)
Estado de Resultados (Semestralmente)
El análisis sectorial cobra gran importancia,
debido a que se cuenta con información de
todo el sistema, además las instituciones
financieras están reguladas y son vigiladas por
la Superintendencia de Bancos.
En este punto se aplicarán los indicadores
según el método CAMEL para cada una de las
instituciones financieras que componen el
sector. Se comparará a la institución analizada
contra el promedio del mercado y se le
asignará 1 punto si el valor es mejor que el
promedio y cero puntos en caso contrario.
Para el análisis sectorial se utilizarán
principalmente los últimos estados financieros
trimestrales o semestrales, disponibles, debido
a que es posible obtener información de los
estados de resultados de todas las
instituciones, así como, el informe emitido por
la Superintendencia de Bancos.
21
Sociedad Calificadora de Riesgo
Factores Complementarios:
Los factores complementarios son aquellos
que proporcionan una información adicional,
a la contenida en el análisis financiero. Estos
factores contienen información de tipo
cuantitativo y cualitativo, considerando los
siguientes aspectos:
Antecedentes:
Evolución histórica de la entidad desde
sus inicios hasta el presente. Para ello se
hará una breve reseña histórica donde se
podrá observar el desempeño de la entidad
en el pasado.
Posicionamiento de la entidad dentro del
mercado financiero local y su evolución en
el mismo. Para ello se tendrá en cuenta su
ubicación en distintos rankings de acuerdo
a los principales rubros del balance.
Gerencia y Propiedad:
Con respecto a la administración y propiedad
de la entidad, se analizará la estructura del
capital accionario y la composición de los
planos directivos de la entidad,
determinándose la participación de los
accionistas en la elaboración de políticas
comerciales y en la administración directa de la
entidad
Auditores:
Antecedentes de la empresa, relación con el
emisor y comentarios de los auditores sobre
los estados financieros del emisor.
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Procedimientos de control interno,
contable y administrativo.
Perspectivas del sector y análisis de la
competencia:
Se analizarán las restricciones que tiene el
sector, los impactos de medidas económicas y
la competencia de instituciones locales y
extranjeras.
Perspectivas de la institución y análisis de
servicios:
Se determinará el perfil de negocios de la
entidad, prestando especial atención en los
productos y servicios ofrecidos a sus clientes y
la participación de cada uno dentro del
negocio global de la entidad. Se analizará la
diversidad de productos y servicios ofrecidos y
la capacidad de diversificar riesgos. También
se debe tomar en cuenta el grado de
competitividad de los productos y servicios
ofrecidos y su evolución en el tiempo.
Mercado de capitales:
Acceso al mercado de capitales: se
considerarán los títulos de deuda emitidos por
la entidad, su participación sobre el total de
financiamientos y las condiciones bajo las
cuales se han emitido.
Características de la emisión:
Se analizarán factores tales como: plazos,
restricciones, uso de los fondos y experiencia.
Sistemas:
En cuanto a los sistemas de información de la
entidad, se tendrá en cuenta el grado de
sistematización de las operaciones, inversiones
realizadas y pendientes para modernizar
dichos sistemas. Además se considerará el tipo
22
Sociedad Calificadora de Riesgo
de información gerencial utilizado para la
toma de decisiones.
Es importante conocer los sistemas de análisis
y procedimientos para el otorgamiento de
créditos. Además se deberá conocer aspectos
sobre los sistemas de seguimiento y cobranza
de los mismos.
Tamaño y diversificación:
En este punto se ponderará la importancia de
la entidad según su tamaño dentro del sistema
o del nicho de negocios al cual se orienta.
Analizando la diversificación de productos en
los que opera la entidad se considerará si es un
factor de riesgo adicional el hecho de que la
institución opere con pocos productos muy
acotados, o si la diversidad de operaciones se
constituye en un factor de equilibrio entre los
riesgos a los que se expone la entidad.
En cuanto al tamaño, se determinará la
importancia de la entidad dentro del total del
sistema financiero, en función del volumen de
operación y la distribución geográfica.
La calificación metodológica será presentada
junto con los elementos de análisis a la Junta
Calificadora, quién tendrá la potestad de
ratificar o ajustar la calificación al nivel que
considere pertinente.
Las ponderaciones podrán variar de acuerdo a
las características especiales de cada punto
analizado.
Listado básico de información para la
calificación
Organigrama.
Dotación del personal por sucursal y por
casa matriz.
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Cantidad de sucursales y distribución
geográfica.
Estructura accionaria.
Breve informe acerca de la historia y
actividades de la institución.
Principales productos e instituciones que
consideran competencia.
Últimos cinco años auditados.
Estados financieros proyectados.
Incluyendo premisas y base metodológica.
Ultimo presupuesto real vs. comparativo.
Tasas de interés cobradas y/o pagadas
(últimos doce meses):
Estructura de depósitos en cuenta
corriente, ahorro, plazo fijo, etc.
diferenciada por montos, plazos y
moneda.
Monto de los diez principales
depositantes, número total de depositantes
y el saldo promedio por depositante
(diferenciando personas naturales y
jurídicas).
Corresponsales en el exterior, líneas
acordadas y utilizadas.
Acceso al mercado de capitales. Tipos de
instrumentos emitidos.
Monto de la cartera de préstamos,
diferenciando entre plazos y moneda.
Monto de asistencia total otorgada a las
personas físicas y jurídicas vinculadas y
porcentaje que representa sobre el
patrimonio.
23
Sociedad Calificadora de Riesgo
Detalle de las colocaciones vigentes con
los principales deudores.
Estado de situación de los deudores al
cierre de cada ejercicio.
Detalle de la distribución del crédito por
actividad económica.
Detalle de la distribución del crédito por
región.
Detalle de la distribución del crédito por
riesgo crediticio, según la
Superintendencia de Bancos.
Detalle de préstamos provisionados en un
100%, de los préstamos dados en baja y de
la aplicación de provisiones.
Detalle de garantías otorgadas.
Gap de plazos y monedas.
Sanciones impuestas por S.I.B., Banco
Central y otros organismos regulatorios
durante los últimos cinco años.
Respuestas a los cuestionarios
suministrados.
Cuestionario Adicional para la Evaluación
de Institutos Financieros
Estrategia
En relación con la planificación
estratégica
¿Mantiene la institución un proceso de
planificación formal?
¿Existe una unidad especializada en
planificación?
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¿Es el proceso de planificación sostenido y Bancos del subsector

recurrente? Otros

¿Cuál es el enfoque y orientación de ¿Cuál estima es el impacto del entorno

negocios de la institución? económico sobre el desempeño de la
institución?
Énfasis corporativo
Énfasis comercial ¿Qué impacto tienen sobre las siguientes
Igual énfasis comercial y corporativo áreas de sus negocios los cambios en la
Banca personalizada normativa bancaria?
Comercio exterior
Servicios de ingeniería financiera Operaciones de crédito
Todos los servicios Inversiones en valores
Constitución de reservas
¿Cuál es el nicho de mercado más Captación de depósitos
importante para la institución? Capitalización
Contabilidad
Grandes corporaciones Actividades de mercadeo
Industrial Supervisión y regulación
Pequeña y mediana industria
Comerciantes grandes y pequeños ¿Cómo estima que será el entorno
Personales naturales competitivo de la institución en las
Agricultura y agroindustria siguientes áreas, dentro de cinco años?
Comercio exterior
Organismos y empresas del sector público Créditos
Inversiones
¿Cuál considera es su competencia actual Captación de depósitos
más importante? Capitalización
Calidad de servicios
Todos los bancos Operaciones fuera de balance
Bancos grandes Supervisión y regulación
Bancos de igual tamaño
Bancos extranjeros ¿Qué impacto tendrán los cambios en el
Bancos comerciales entorno competitivo sobre su institución?
Bancos del subsector
Otros Créditos
Inversiones
¿Cuál considera será su competencia Captación de depósitos
futura más importante? Capitalización
Calidad de servicios
Todos los bancos Actividades de mercadeo
Bancos grandes Operaciones fuera de balance
Bancos de igual tamaño Supervisión y regulación
Bancos extranjeros
Bancos comerciales

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 Sociedad Calificadora de Riesgo

¿Cuál es la estrategia a largo plazo de la

institución? Rendimiento de la operación
Solvencia del cliente
La estrategia de la institución Liquidez del cliente
Grupo económico del cliente
¿Está por escrito? Sector económico del cliente
¿Es conocida por las personas interesadas? Garantías otorgadas
¿Está formalmente aceptada por todos? Reciprocidad del cliente
¿Se mantiene su ejecución? Posibilidad de mercadeo cruzado
¿Periodicidad de revisión?
¿Qué porcentaje de la cartera de crédito
¿Cuán flexible es esta estrategia frente a representan los 20 mayores deudores?
los cambios del entorno?
Menos de 10%
¿Cómo mide la gerencia la ejecución de la Entre 10% y 20%
estrategia? Entre 20% y 30%
Entre 30% y 40%
Negocios Entre 40% y 50%
Entre 50% y 60%
¿Cuáles son los principales centros de Más de 60%
beneficio y su aporte a la ganancia total?
¿Qué porcentaje de esta cartera se
Para el próximo ejercicio su objetivo, por encuentra demorada?
las siguientes áreas de impacto, es
0%
Operaciones de crédito Menos de 2%
Inversiones en valores Entre 2% y 5%
Cuentas corrientes Entre 5% y 10%
Depósitos de ahorro Entre 10% y 15%
Depósitos a plazo Entre 15% y 20%
Operaciones fuera de balance Más de 20%
Servicios financieros diversos
¿Cuáles son los sectores económicos más
¿Cuáles riesgos pondera más la gerencia importantes en su cartera de crédito?
para los negocios?
Respecto al semestre anterior, ¿el volumen
Créditos de cartera demorada y en litigio
Mercado cambiario disminuyó, se mantuvo o aumentó?
Concentración
Tasas interés ¿Hacia dónde prefiere la institución
Precios orientar las inversiones en valores?
Político
Acciones de empresas nacionales
¿Cuáles son los tres elementos más Acciones de empresas extranjeras
importantes en el manejo del créditos? Obligaciones de empresas nacionales

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Obligaciones de empresas extranjeras
Obligaciones emitidas por el Banco Central
Obligaciones otros organismos públicos
Obligaciones de organismos internacionales
¿Cuál es el criterio más importante para
decidir las inversiones en valores?
Objeto de la inversión
Rendimiento
Seguridad
Liquidez única alternativa
¿Cuáles son los sectores más importantes
en su cartera de inversiones?
¿Cuáles son los ingresos no financieros
más importantes?
¿Cuál es la política de actividades fuera de
balance?
¿Cuál es la estrategia de fondeo de la
institución?
Gerencia
Durante los últimos cinco años
¿Tuvo inspecciones especiales de la
Superintendencia?
¿Ha recibido asistencia financiera de
FOGADE o de otro instituto financiero?
¿Ha tenido problemas con sus auditores
externos o con los comisarios?
¿Cambió de firma de auditores externos?
El sistema de información gerencial de la
institución permite obtener
Estados de contabilidad de costos
Estados de rentabilidad por oficinas y
sucursales
Estados de rentabilidad por productos
26
Sociedad Calificadora de Riesgo
Estados de rentabilidad por clientes
¿Qué criterios usa la gerencia para evaluar
el desempeño de la institución?
Cuota de mercado en activo total
Cuota de mercado en cartera de créditos
Cuota de mercado en depósitos
Intermediación en créditos
Activo productivo / pasivo oneroso
Patrimonio / activo total
Margen financiero
Utilidad líquida del ejercicio
Utilidad líquida / activo total
Utilidad líquida / patrimonio
El desempeño de la institución se
compara con
Promedio del sector
Promedio del estrato
Último ejercicio
Últimos 3 ejercicios
¿Cuál es el nivel de rendimiento sobre
patrimonio propuesto como objetivo?
Igual al semestre anterior
Igual al del mercado en el semestre anterior
Menos de 40% en términos nominales
Entre 40% y 60% en términos nominales
Más de 60% en términos nominales
Igual a la inflación esperada
Superior a la inflación esperada
¿Cuál es el nivel de rendimiento sobre
patrimonio mínimo aceptable?
Igual al semestre anterior
Igual al del mercado en el semestre anterior
Menos de 40% en términos nominales
Entre 40% y 60% en términos nominales
Más de 60% en términos nominales
Igual a la inflación esperada
Superior a la inflación esperada
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Número de cuentas nuevas

¿Cómo evalúa la gerencia el Número de créditos otorgados
funcionamiento de las unidades de Margen de contribución (Bs.)
negocios? Otros

Metas en colocaciones ¿Dónde es mayor la rentabilidad de las

Metas en captaciones sucursales?
Metas en servicios
Metas en gastos de transformación Otorgamiento de créditos
Margen de contribución Captación de depósitos
Metas cualitativas Prestación de servicios
Actividades fuera de balance
¿Qué criterios se utilizan para evaluar los Otros
centros de beneficio?
¿Cuál es la política de dividendos y de
¿Cuáles son los gastos operativos más generación interna de capital?
importantes?
¿Cuántos niveles jerárquicos y áreas
¿Qué porcentaje de los gastos operativos funcionales tiene la institución?
es controlable por la gerencia?
¿Cuántos trabajadores tiene la institución?
¿Cómo funciona el proceso de
presupuesto? Funcionarios
Empleados
Ajustado al plan estratégico Otros
Participan todos los niveles Total
Frecuencia anual
Frecuencia semestral ¿Cuál es el índice de rotación de personal
Elaborado sobre base flexible del último semestre?
Diseño y evaluación automatizados
Cumplimiento incide en la evaluación Funcionarios
Empleados
¿Cómo ha sido la actuación en relación Otros
con el proceso de presupuesto? Total

Formulación del presupuesto

Ejecución del presupuesto
Evaluación del presupuesto
Revisión del presupuesto

¿Cómo se evalúa el sistema de sucursales?

Depósitos en cuenta corriente (Bs.)

Captaciones totales (Bs.)
Cartera de créditos (Bs.)

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS
NORMAS QUE REGULAN A LAS
SOCIEDADES CALIFICADORAS DE
RIESGO
Sólo las personas jurídicas autorizadas por
la Comisión Nacional de Valores e
inscritas en el Registro Nacional de
Valores podrán ejercer la actividad de
calificación de títulos valores en el
mercado de capitales.
Las Sociedades Calificadoras de Riesgo
tendrán como objeto social exclusivo la
calificación de títulos valores o derechos,
sin perjuicio de que pudieren calificar
empresas; instituciones públicas o
privadas; nacionales o internacionales,
países o proyectos. Así mismo podrán
dedicarse a la publicación de índices,
informes o estudios relacionados con su
objeto, los cuales podrán ser distribuidos o
comercializados en la forma que
consideren conveniente. Las Sociedades
Calificadoras de Riesgo en el ejercicio de
tales actividades serán las únicas
responsables por los juicios de valor
emitidos a propósito de las mismas, y así
se hará constar en los dictámenes,
publicaciones, informes y estudios de
cualquier naturaleza en relación a su
objeto social, que patrocinen o publiquen
directa o indirectamente.
Su razón social debe incluir la mención
"Sociedad Calificadora de Riesgo"
escrita con todas sus letras, y ninguna otra
persona jurídica podrá utilizar esta
mención sin haber cumplido con las
formalidades establecidas en estas
Normas.
Es requisito para obtener la autorización
para hacer oferta pública de obligaciones,
28
Sociedad Calificadora de Riesgo
papeles comerciales, títulos de
participación y demás títulos
representativos de deuda la presentación a
la Comisión Nacional de Valores, por ante
el Registro Nacional de Valores, de al
menos dos dictámenes de calificación
elaborados por Sociedades Calificadoras
de Riesgo diferentes e independientes
entre sí.
En el prospecto definitivo de la emisión se
incluirá la Hoja Resumen del dictamen a
que se refiere, de acuerdo al formulario
elaborado por la Comisión Nacional de
Valores.
Los estatutos sociales de la Sociedad
Calificadora de Riesgo deben prever la
existencia de una Junta Calificadora
compuesta por, al menos, tres miembros y
sus respectivos suplentes.
La Junta Calificadora tendrá la función
indelegable de estudiar y aprobar la
calificación de títulos valores, en los
términos de la presente normativa y de
acuerdo al procedimiento de calificación
de la sociedad, autorizado por la Comisión
Nacional de Valores.
Los integrantes de la Junta Calificadora y
sus suplentes, deberán ser profesionales
universitarios con experiencia no menor
de cinco (5) años en análisis financiero,
económico o de riesgos de inversión, a
juicio de la Comisión Nacional de Valores.
La calificación de un título valor deberá
hacerse de acuerdo al procedimiento
técnico que la Sociedad Calificadora de
Riesgo hubiese remitido a la Comisión
Nacional de Valores y ésta haya autorizado
previamente. La Comisión Nacional de
Valores podrá establecer los parámetros y
requisitos mínimos que debe cumplir toda
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metodología utilizada para calificar riesgos.
Cualquier modificación al procedimiento
deberá ser autorizado por la Comisión
Nacional de Valores.
Toda calificación de títulos valores objeto
de oferta pública, así como su revisión,
deberá aprobarse en las reuniones de la
Junta Calificadora. De estas reuniones y
sus deliberaciones se dejará constancia en
Libro de Actas, debidamente foliado y
sellado por la Comisión Nacional de
Valores. Dicho Libro de Actas en todo
momento estará a disposición de la
Comisión Nacional de Valores.
La Comisión Nacional de Valores podrá,
en cualquier momento, realizar visitas de
inspección a las Sociedades Calificadoras
de Riesgo a fin de verificar el
cumplimiento del procedimiento de
calificación y de las presentes Normas.
La Junta Calificadora se pronunciará sobre
la calificación del título valor objeto de
análisis a través de un dictamen de
calificación motivado, el cual será enviado
por la Sociedad Calificadora de Riesgo al
emisor y al Registro Nacional de Valores
dentro de los dos (2) días hábiles
siguientes a la fecha en que fuere otorgada
dicha calificación. En el caso de que al
momento en que se haya tomado la
decisión que dio lugar al dictamen
referido, hubiese algún voto salvado, se
dejará constancia expresa de tal situación.
Este dictamen estará conformado por:
Un informe, el cual debe contener un
análisis demostrativo de que las razones
que sustentan la calificación asignada, se
hallan conformes al procedimiento técnico
aprobado por la Comisión Nacional de
Valores.
29
Sociedad Calificadora de Riesgo
Una Hoja Resumen, la cual especificará
la identificación del emisor, tipo de
título, monto plazo, y otras
características básicas que permitan
identificar la emisión; calificación
adoptada, la periodicidad con la cual va
a ser revisada dicha calificación, la
identificación de la categoría y sub-
categoría aplicada, según sea el caso; una
breve descripción de los fundamentos
de calificación; la advertencia, de manera
destacada, de que la calificación no
implica recomendación para comprar,
vender o mantener un título valor, ni
implica una garantía de pago del título
sino una valuación sobre la probabilidad
de que el capital del mismo y sus
rendimientos sean cancelados
oportunamente, y la identificación y
firma autógrafa de los integrantes de la
Junta Calificadora, participantes en la
calificación.
Deberá revisarse la calificación con la
periodicidad acordada entre las partes
indicada en el dictamen de calificación o
cuando la Sociedad Calificadora tenga
conocimiento de hechos que, por su
naturaleza, sean susceptibles de alterar
sustancialmente, la capacidad de pago del
emisor, del capital o de los intereses, o
cuando ello sea exigido por la Comisión
Nacional de Valores, cuando el emisor
decida realizar la revisión de la calificación
con otra Sociedad Calificadora de Riesgo
distinta a la que realizó la calificación
anterior, deberá notificarlo a la Comisión
Nacional de Valores dentro de los cinco
(5) días hábiles siguientes a la suscripción
del nuevo contrato de calificación.
En los casos de revisión de calificaciones,
el ente emisor deberá publicar la nueva
Hoja Resumen, en dos (2) diarios de alta
circulación nacional, dentro de los cinco
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días hábiles siguientes a la fecha en que la
Sociedad Calificadora de Riesgo notificó al
ente emisor de la revisión de la calificación
realizada.
La Sociedad Calificadora de Riesgo así
como sus Administradores y miembros de
la Junta Calificadora están obligados a
guardar reserva y confidencialidad sobre
aquella información que la sociedad
emisora considere, con fundamento, que
no está obligada a revelar al público. No
obstante lo anterior, la Sociedad
Calificadora de Riesgo, deberá dejar
constancia expresa en su dictamen de
cualquier información relevante que no
haya podido evaluar por no haberle sido
facilitada por el ente emisor.
Los títulos representativos de deuda se
calificarán tomando en consideración,
entre otras circunstancias, la solvencia del
emisor, la capacidad potencial de pago del
capital e intereses, las características del
instrumento y la información disponible a
la Sociedad Calificadora de Riesgo para
dictaminar su calificación.
El emisor que considere que la Sociedad
Calificadora de Riesgo, sus socios o
accionistas, administradores o miembros
de la Junta Calificadora han utilizado la
información considerada confidencial para
fines propios o de terceros deberá
denunciarlo ante la Comisión Nacional de
Valores.
CATEGORÍAS Y SUB-CATEGORÍAS
DE RIESGO
La categoría A corresponde a aquellos
instrumentos con una muy buena
30
Sociedad Calificadora de Riesgo
capacidad de pago de capital e intereses en
los términos y plazos pactados, la cual no
debería verse afectada ante eventuales
cambios en el emisor, en el sector o área a
que éste pertenece, o en la economía, sólo
en casos extremos, pudiera afectarse
levemente el riesgo del instrumento
calificado.
- Sub-Categoría A1: Se trata de
instrumentos con escaso riesgo de
inversión, ya que muestran una
excelente capacidad de pago del capital y
de los intereses, en las condiciones y los
plazos pactados. A criterio del
calificador, se considerará que no existe
la posibilidad de que cambios
predecibles en la sociedad emisora, en el
sector económico a que ésta pertenece o
en la marcha de la economía en general,
incrementen el riesgo del instrumento
bajo consideración.
- Sub-Categoría A2: Se trata de
instrumentos con un mínimo riesgo de
inversión, su capacidad de pago, tanto
del capital como de los intereses, es muy
buena. Según la opinión del calificador,
de producirse cambios predecibles en la
sociedad emisora, en el sector
económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, no se
incrementaría significativamente su
riesgo.
- Sub-Categoría A3: Se trata de
instrumentos que presentan para el
inversor un muy bajo riesgo. Cuentan
con una adecuada capacidad de pago,
del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados. A juicio del calificador,
sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el
sector económico a que ésta pertenece o
en la marcha de la economía en general,
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podrían incrementar levemente el riesgo
del instrumento bajo consideración.
La categoría B corresponde a aquellos
instrumentos con buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero susceptibles de ser
afectadas, en forma moderada ante
eventuales cambios en el emisor, en el
sector o área a que éste pertenece, o en la
economía.
- Sub-Categoría B1: Se trata de
instrumentos que presentan un bajo
riesgo para la inversión. Tienen una
buena capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos
pactados, pero, a juicio del calificador
eventuales cambios en la sociedad
emisora, en el sector económico a que
éste pertenece o en la marcha de los
negocios en general, podrían
incrementar levemente el riesgo.
- Sub-Categoría B2: Se trata de
instrumentos que, actualmente,
presentan un relativo bajo riesgo para la
inversión. Tiene una adecuada capacidad
de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, pero, a
juicio del calificador eventuales cambios
en la sociedad emisora, en el sector
económico a que ésta pertenece o en la
marcha de los negocios en general,
podrían incrementar el riesgo.
- Sub-Categoría B3: Se trata de
instrumentos que presentan algún riesgo
para la inversión en ellos. Tienen
capacidad de pago del capital e intereses
en los términos pactados, pero a juicio
del calificador son susceptibles de ser
afectados ante eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector
31
Sociedad Calificadora de Riesgo
económico a que ésta pertenece o en la
marcha de los negocios en general.
La categoría C corresponde a aquellos
instrumentos que no tienen buena
capacidad de pago de capital e intereses
puesto que son vulnerables ante cambios
adversos en el emisor, en el sector o área a
que éste pertenece o en la economía, lo que
podría producir retardo en el pago o
pérdida de intereses.
- Sub-Categoría C1: Se trata de
instrumentos que presentan riesgo
moderado para la inversión. Cuentan
con una baja capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y
plazos pactados, ya que ante eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el
sector económico a que ésta pertenece o
en la marcha de la economía en general,
tendrían probabilidad de retardo en el
pago o de pérdida de los intereses.
- Sub-Categoría C2: Se trata de
instrumentos que presentan riesgo para
la inversión. Cuentan con una baja
capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, ya
que ante eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector
económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general,
tendrían alta probabilidad de retardo en
el pago o de pérdida de los intereses.
- Sub-Categoría C3: Se trata de
instrumentos con un alto riesgo de
incumplimiento. Su probabilidad de
pago, del capital e intereses, en los
términos y plazo pactados, depende de
una futura evolución más favorable de la
sociedad emisora, del sector económico
a que ésta pertenece y de la marcha de la
economía en general.
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La categoría D corresponde a aquellos

instrumentos que tienen una mínima
capacidad de pago de capital e intereses
con una elevada probabilidad de retardo en
los pagos o pérdida de los mismos.

La categoría E corresponde a aquellos

instrumentos cuyo emisor no posee
información suficiente o representativa.
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