Engenharia Econômica

Universidade Federal de São João del Rei – UFSJ

Exercícios – Análise de investimentos
Docente: Gustavo C. Moreira

Conceitos abordados
Conceito de Taxa Mínima de Atratividade (TMA); Cálculo do VPL para séries uniformes (com e sem
carência) e não uniformes; Interpretação do VPL para seleção de projetos de investimento; Análise do
VPL para projetos de vidas úteis distintas (VPL anualizado ou Valor Anual Uniforme Equivalente –
VAUE); A relação entre VPL e TMA; Conceito e critérios de decisão para a TIR; Desvantagens da TIR:
o caso de múltiplas taxas; VPL e TIR divergentes: o cálculo da interseção de Fisher e tomada de decisão;
Análise incremental para comparação de projetos de investimento; Payback simples e descontado: cálculo
e critérios de decisão; Índice de lucratividade.

1. (excel) Determine a taxa interna de retorno dos investimentos com os seguintes fluxos de caixa
anuais:
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Projeto A -10.000,00 5.000,00 4.000,00 3.000,00
Projeto B -30.000,00 9.000,00 12.000,00 15.000,00
Projeto C -50.000,00 30.000,00 10.000,00 20.000,00

2. (excel) Considere dois projetos de investimento com os seguintes fluxos anuais de caixa:

Projeto A Projeto B
Ano 0 -25.000,00 -70.000,00
Ano 1 10.000,00 40.000,00
Ano 2 8.000,00 20.000,00
Ano 3 6.000,00 20.000,00
Ano 4 4.000,00 10.000,00
Sendo de 10% a.a. a taxa de desconto sugerida, calcular o valor presente líquido de cada
investimento. Indicar a alternativa que deve ser aceita.
3.Abaixo são apresentados os VPL de quatro propostas de investimento admitindo-se diferentes
taxas de desconto:
Taxa de desconto (%) Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D
0 25,2 50,0 40,0 50,0
4 8,2 37,0 26,4 30,1
8 (0,2) 25,9 14,9 13,7
12 (9,9) 16,3 5,0 0,0
16 (18,1) 7,9 (3,43) (11,4)
20 (25,2) 0,5 (10,8) (21,0)
Com base nisso, responda:
a) Se a taxa de desconto mínima aceitável atingir 16%, indique as alternativas de investimento
que podem ser aceitas;
b) Qual a alternativa que apresenta a maior taxa de rentabilidade periódica (TIR)?
c) Qual a TIR da alternativa D?
d) O projeto C é mais rentável (apresenta maior TIR) que o projeto D?
e) A TIR do projeto B é maior ou menor que 20%?
f) A TIR do projeto A é menor que 8%?
4. Adiante são apresentados os fluxos de caixa dos investimentos W e Z. Determine a taxa de
desconto que torna o VPL dos investimentos iguais (Intersecção de Fischer):

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Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

W -280 70 110 260
Z -280 180 120 100

5. Um projeto de investimento exige investimento inicial de R$3.000,00, com previsões de lucros

de R$500,00 nos próximos 10 períodos. Calcule o VPL, considerando uma TMA de 5%.
Interprete.
6. Um investimento inicial de R$1.000,00 fica 2 anos sem gerar lucro (fluxo de caixa igual a zero)
e, após esses períodos, houve 10 entradas de R$100,00 cada. Calcular e interpretar o VPL, sendo
a TMA de 5%.
7. Os projetos abaixo apresentam os seguintes fluxos de caixa:

Ano Projeto A Projeto B

0 -1000 -1000
1 450 550
2 450 550
3 450 550
4 450
Considerando uma TMA de 10%, qual projeto deverá ser selecionado segundo critério do VPL?
8. Qual destes investimentos (A ou B) é economicamente mais viável segundo critério do VPL?
(TMA = 10% a.a)
A) Investimento inicial de R$ 11.800,00 e lucro líquido anual de R$ 9.000,00, durante 2 anos.
B) Investimento inicial de R$ 12.000,00 e lucro líquido anual de R$ 6.400,00, durante 3 anos.
9. Um investimento de 25.000,00 gera um fluxo de caixa de R$35.000,00 no ano 1. Calcule a TIR
do empreendimento. Se a TMA do investimento é de 30%, qual será o critério de decisão?
10. (excel) Um investimento de R$70.000,00 gerou os seguintes fluxos de caixa nos períodos
posteriores: Ano 1 – R$20.000,00; Ano 2 – R$40.000,00; Ano 3 – R$45.000,00; Ano 4 -
R$30.000,00. Calcule a TIR do projeto. Se a TMA for de 40%, qual será o critério de decisão?
11. Dois projetos de investimento estão sendo avaliados. Eles apresentam os seguintes
indicadores:

Projeto Ano 0 Ano 1 Ano 2 VPL TIR

E -500 650 100 111,1 43,90%
F -500 80 820 136,1 36,30%
Sendo a TMA de 20%, qual projeto deverá ser escolhido?
12. (excel) Calcule a interseção de Fisher e demonstre graficamente, para os seguintes projetos
de investimento:

Projeto/Ano 0 1 2 3 4 5
Projeto A -1200 250 450 630 680 680
Projeto B -550 140 240 330 270 380

Sendo a TMA de 20%, qual projeto de investimento será selecionado?

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13. Calcule o payback simples dos projetos elencados a seguir. De acordo com esse critério, qual
projeto tem o menor tempo de recuperação do investimento? Discuta os resultados.

Ano 0 Ano 1 Ano 2

Projeto A -R$4.000,00 R$2.500,00 R$3.000,00
Projeto B -R$2.000,00 R$1.200,00 R$1.500,00

14. Admita as duas alternativas de investimento identificadas a seguir, que são mutuamente
excludentes. A taxa de retorno requerida para esses investimentos é de 20% ao ano.

Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 VPL TIR

A (R$900) R$360 R$250 R$900 R$94,4 25,5%
B (R$450) R$320 R$230 R$180 R$80,6 32,5%

Com base nisso, responda:

a) Ao interpretar os resultados de VPL e TIR obtidos, qual é o projeto mais interessante?
Justifique.
b) Calcule o VPL e a TIR incremental.
c) Demonstre que a TIR incremental representa a taxa de juros que torna os dois investimentos
equivalentes em termos de atratividade econômica, produzindo o mesmo VPL para ambos os
investimentos (Intersecção de Fisher).
15. Um investidor está em dúvida se realiza um investimento no Projeto F ou G. Um estudo de
mercado apontou que o investimento inicial e os fluxos de caixa futuros são determinados
conforme quadro abaixo:

Ano Projeto F Projeto G

0 (R$80.000,00) (R$120.000,00)
1 R$120.000,00 R$100.000,00
2 R$40.000,00
Com base nos indicadores de viabilidade econômica (VPL, TIR, Payback Simples; Payback
Descontado), indique qual é o projeto economicamente mais viável (TMA=7%). Compare os
indicadores obtidos, um a um, e indique a decisão final.

Gabarito
5000 4000 3000
1. 𝑃𝑟𝑜𝑗𝑒𝑡𝑜 𝐴; 10.000,00 = + (1+𝑖)2 + (1+𝑖)3 = 10,65% 𝑎. 𝑎.
(1+𝑖)
9000 12000 15000
𝑃𝑟𝑜𝑗𝑒𝑡𝑜 𝐵; 30.000,00 = + + = 8,90% 𝑎. 𝑎.
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3
30000 10000 20000
𝑃𝑟𝑜𝑗𝑒𝑡𝑜 𝐶; 50.000,00 = + 2
+ = 10,70% 𝑎. 𝑎.
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)3

10.000,00 8.000,00 6.000,00 4.000,00

2. 𝑉𝑃𝐿 = [ (1+0,1)
+ (1+0,1)2
+ (1+0,1)3 + (1+0,1)4 ] − 25.000,00 = −2.057,58
40.000,00 20.000,00 20.000,00 10.000,00
𝑉𝑃𝐿 = [ + + + ] − 70.000,00 = 4.748,99
(1 + 0,1) (1 + 0,1)2 (1 + 0,1)3 (1 + 0,1)4
O Projeto B deve ser aceito, pois, possui VPL superior a zero.
3. a) Para uma taxa de desconto de 16%, somente o Projeto B pode ser aceito, pois é o único que
apresenta VPL positivo.

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b) O Projeto B é o que apresenta a maior rentabilidade periódica pois, com a maior taxa de
desconto (20%) é o que apresenta maior VPL.
c) A IRR do Projeto D é 12%, pois é a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas
(recebimentos) com o das saídas (pagamentos), implicando em um VPL igual a zero
d) A IRR do Projeto D, como vimos, é 12% enquanto que a IRR do Projeto C é superior a 12%.
Sabemos disso porque o VPL do Projeto C se iguala a zero no intervalo de 12 a 16%, conforme
observado na tabela. Logo, C apresenta maior IRR.
e) Maior, pois o VPL do Projeto B se iguala a zero no intervalo superior a 20%, conforme
observado na tabela.
f) Sim, pois o VPL do Projeto A se iguala a zero no intervalo inferior a 8%, conforme observado
na tabela.

4. Apurando-se a taxa interna de retorno do investimento incremental, chega-se à taxa de desconto

anual que determina o mesmo valor presente líquido para os dois projetos (intersecção de
Fischer): 16,14% a.a.

5. 𝑉𝑃 = 𝑃𝑀𝑇 𝑥 𝐹𝑉𝑃(𝑖, 𝑛)
1 − (1 + 0,05)−10
𝑉𝑃 = 500 𝑥 = 500 ∗ 7,721735 =
0,05
= 3860,87
Subtraindo o investimento inicial, temos:
𝑉𝑃𝐿 = 3860,87 − 3000 = 860,87

6. 𝑉𝑃 = 𝑃𝑀𝑇 𝑥 𝐹𝑉𝑃(𝑖, 𝑛) 𝑥 𝐹𝐴𝐶(𝑖, 𝑐)

1 − (1 + 0,05)−10 1
𝑉𝑃 = 100 ∗ ∗
0,05 (1 + 0,05)2
Obtendo 𝑉𝑃 = 100 ∗ 7,721735 ∗ 0,907029 = 700,38
E subtraindo o investimento inicial, obtemos o VPL:
𝑉𝑃𝐿 = 700,38 − 1000 = −𝑅$299,62

7. Primeiro passo: calcular o VPL normalmente de ambos os projetos, obtendo VPL(Projeto A)

= R$426,44; VPL(Projeto B) = R$367,77.
Como os projetos possuem vidas úteis distintas, deve-se calcular o VAUE:

𝑉𝑃𝐿 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(𝑖, 𝑛)

Projeto A:
426,44 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(10%, 4) → 𝑅$134,53
Projeto B:
367,77 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(10%, 3) → 𝑅$147,89
Interpretação: o projeto B gera anualmente um resultado financeiro maior que o projeto A (maior
VAUE).

8. VPL projeto A = 3.819,83; VPL projeto B: 3.915,85

Projeto A:
3.819,83 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(10%, 2) → 𝑅$2.200,95

Projeto B:
367,77 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(10%, 3) → 𝑅$1.574,62
Decisão: Projeto A, gera o maior VAUE.

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9. A TIR é a taxa de juros que zera o VPL:

35.000,00
𝑉𝑃𝐿 = − 25.000,00 = 0 → 𝑇𝐼𝑅 = 0,4 𝑜𝑢 40%
(1 + 𝑇𝐼𝑅)
Como a TIR é maior que a TMA, aceita-se o projeto de investimento.

10. TIR = 30% ao ano. Como o retorno é menor que a TMA, rejeita-se o projeto.

11. Como os projetos de investimento apresentam indicadores de VPL e TIR que geram
decisões conflitantes, deve-se realizar a análise de interseção de Fisher
Análise incremental E-F 0 570 -720

Tir incremental:
−570 720
𝑉𝑃𝐿 = + − 0 = 0 → 𝑇𝐼𝑅 = 26,3%
(1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅)2
Essa é a taxa que iguala o VPL dos projetos de investimento:
650 100
𝑉𝑃𝐿𝑒 = + − 500 ≅ 77,3
(1 + 0,263) (1 + 0,263)^2
80 820
𝑉𝑃𝐿𝑓 = + − 500 ≅ 77,3
(1 + 0,263) (1 + 0,263)^2
Ao realizar o gráfico de Fisher:

Como a TMA do projeto é de 20%, nessa taxa o projeto que gera o maior VPL é o Projeto F.
Obs.: VPL dos projetos quando a TMA é zero:
650 100
𝑉𝑃𝐿𝑒 = + − 500 = 250
(1 + 0) (1 + 0)^2
80 820
𝑉𝑃𝐿𝑓 = + − 500 = 400
(1 + 0) (1 + 0)^2

13. Resposta: Projeto A: 1,5 anos; Projeto B: 1,5333 anos.

14. a. Se compararmos os indicadores, os resultados são conflitantes, o que impossibilita uma

interpretação clara de qual projeto é preferível. Se considerarmos apenas esse critério, o projeto
B é preferível.
b. VPL incremental = R$13,8; TIR incremental = 21,3%.
c. Aplicar a TIR incremental em ambos os projetos e mostrar que elas produzem o mesmo VPL.

15. TIR(F) = 50%; TIR (G) = 13%;

VAUE (Projeto F)
32,15 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(7%, 1)→ 32,15 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 0,934579 → R$34,40 mil
VAUE (Projeto G)
0
48,40 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 𝐹𝑉𝑃(7%, 2)→ 48,40 = 𝑉𝐴𝑈𝐸 𝑥 1,808018 → 𝑅$26,76 𝑚𝑖𝑙
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Payback simples:

Projeto F Saldo Projeto G Saldo

Ano 0 -80 -80 Ano 0 -120 -120
Ano 1 120 40 Ano 1 100 -20
Ano 2 40 20

Projeto F ~ 0+80/120 = 0,66 anos

Projeto G ~ 1+20/40= 1,5 anos

Payback descontado (TMA 7%):

Projeto F Fcdescontado Saldo Projeto G Fcdescontado Saldo

Ano 0 -80 -80 -80 Ano 0 -120 -120 -120
Ano 1 120 112,15 32,15 Ano 1 100 93,46 -26,54
Ano 2 40 34,94 20

Projeto F ~ 0+80/112,15 = 0,71 anos

Projeto G ~ 1+26,54/34,94 = 1,76 anos

Resumo:

TIR VAUE PBs PBd

F 50% 34,4 0,66 0,71
G 13% 26,76 1,5 1,76

Todos os indicadores apontam para a seleção do Projeto F.