Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

93
RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de CINCO MIL MILLONES DE
BOLIVARES (Bs. 5.000.000.000), emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria
de Socios celebrada en fecha 1 de abril de 2019 y lo acordado en Junta Directiva del
Emisor en fecha 1 de abril de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización
de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de mayo de 2017 auditado por Rodríguez, Velázquez &
Asociados, el año 2018 auditado por Ostos, Velázquez & Asociados, más un corte
no auditado al 31 de mayo de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: B1
Categoría: “B” Corresponde a aquellos instrumentos con buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser afectada,
en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en e sector o área que éste
pertenece, o en la economía.
Sub-categoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo para la
inversión. Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la sociedad
emisora, en el sector económico a que éste pertenece o en la marcha de los negocios en
general, podrían incrementar levemente el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 12 de agosto de 2019

Nº DIC-GR-OS/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. (PURINA) es una empresa dedicada a la fabricación, producción,
comercialización, compra y venta de alimentos concentrados y balanceados para animales en Venezuela. Subsidiaría
totalmente poseída por Cargill Suprema Holdings, B. V. Respecto a los niveles de eficiencia y rentabilidad la empresa muestra
una tendencia descendente proporcional a la limitación y contracción del mercado, debido a la contracción de los niveles de
ventas y el aumento sustancial de los costos. De esta manera durante la serie analizada el emisor muestra una leve
disminución de sus ingresos, al mismo tiempo, los niveles de eficiencia demuestran su capacidad para vender, dada la rotación
de sus inventarios, además de mantener reciprocidad con sus clientes mostrando niveles mínimos de incobrabilidad. Por otra
parte, cuenta con un índice de solvencia total superavitario a la fecha de corte May2019 y un índice acido que le permite
responder adecuadamente a sus obligaciones, en su mayoría inclinadas al corto plazo, en vista del aumento constante de los
costos operativos y de producción, sumado al incremento de los precios de materias primas e insumos. Al día de hoy la
empresa cuenta con una posición en moneda extranjera negativa, no obstante, la misma contraída con empresas relacionadas
integrantes del grupo, lo que mitiga en cierta medida los efectos ante variaciones en la tasa cambiaria que pudiesen afectar la
operatividad de la misma. PURINA cuenta con índices financieros adecuados que le proporcionan la capacidad de mantenerse
en el mercado cómodamente, sin embargo, debe tomarse en cuenta las coyunturas y el impacto que pudiese generar sobre
sus recursos un escenario económico más adverso. Hechas estas consideraciones la Junta Calificadora asigna la Categoría
“B” SubCategoría “B1” al programa de Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de CINCO MIL MILLONES DE
BOLIVARES (Bs. 5.000.000.000) de la AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.

1. EL EMISOR Cargill produce y comercializa productos de nutrición

1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO animal y proporciona servicios de consultoría a una
AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. gran variedad de clientes.
(PURINA) es una empresa dedicada a la
fabricación, producción, comercialización, compra y Principales especies:
venta de alimentos concentrados y balanceados • Acuicultura
para animales en Venezuela, con este objeto ha • Ganado de engorde
desarrollado relaciones estratégicas con los • Animales de compañía
principales productores del país. Durante los últimos • Ganado lechero
años, logró desarrollar un sistema de • Equinos
comercialización, basado en procedimientos • Aves de corral
logísticos sistemáticos, mecánicos que le permiten • Porcinos
desenvolverse en todos los canales de
comercialización a nivel nacional.
La empresa tiene raíces que se remontan a 1894,
Para el desarrollo de su actividad productiva la cuando su fundador, William H. Danforth, comenzó a
empresa cuenta con un conjunto de edificaciones producir alimento para varios animales de granja
destinadas al área administrativa, producción y distribuidos bajo el nombre de Purina Mills. La
almacenaje, se trata de cuatro (4) localidades, marca predominante para cada animal se conoce
compuestas de la siguiente manera: una Planta en generalmente como "Chow", por lo que hay "Purina
Maracaibo integrada por tres lotes de terreno que Horse Chow", "Purina Dog Chow", "Purina Cat
totalizan un área de 20.000 M2; Planta en Cabimas Chow", y "Purina Pig Chow". PURINA ha mostrado
conformada por un lote de terreno con un área de una actuación destacada en los mercados del país,
10.240 M2; Planta en Maracay (Coropo) con una a través de la promoción en las principales
extensión de terreno que totaliza 130.800 M2; y entidades públicas y privadas, dándose a conocer a
Planta en Barquisimeto compuesta por cuatro nivel nacional, convirtiéndose en una de las
parcelas de terreno que totalizan un área de principales marcas de consumo tanto de
21.646,87 M2. El área bruta de construcción total productores como de dueños de mascotas.
asciende a 40.693,29 M2.

“PURINA” es una de las marcas agrícolas más

reconocidas del mundo, representa productos de
nutrición animal de alta calidad además de proveer
servicios a productores agrícolas. La compañía
respalda su desempeño y experticia en nutrición
animal mediante la experiencia global de su
empresa matriz Cargill en gestión de riesgos,
cadenas de suministro y seguridad de los alimentos.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
2
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

Diagrama 1. Evolución Histórica • María Rita Guzmán Portela

1894
Se funda la compañía de comisión
Robinson-Danforth en St. Louis,
dedicada a la elaboración de un
nuevo producto de maíz, avena y
melaza para animales de granja.
Director Suplente
1898
• Solange Marques Ferreira
con el respaldo del Dr. Ralston Director Suplente
ingresa en el negocio de alimentos • Fernando Aníbal García Cozzi
para humanos con Purina Wheat y
una linea de cereales integrales Director Suplente
para el desayuno. • Jon Michael Mc Williams
Director Suplente

1921 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO

1902
Se reemplaza la palabra SECTOR INTERNACIONAL
El nombre de la empresa cambia
"alimento" por "Chow" en todas las
a Ralston Purina, se introduce el La Encuesta Global sobre Alimento Balanceado de
raciones de alimento
nutricionalmente balanceados
diseño de cuadros de Purina, una Alltech 2018, publicada recientemente, estima que el
de las marcas más reconocida y
Purina e inicia la presentación del
perdurable a nivel mundial. tonelaje de alimento balanceado a nivel
producto en forma de pelotilla.
internacional ha superado los mil millones de
toneladas métricas por segundo año consecutivo,
1956 - 1990
con un total de 1.070 millones de toneladas métricas
1997 - 1998
Purina mantiene su posición de Ralston Purina adquiere Edward
de alimento balanceado producido en el 2017. En
mercado y se consolida en el Baker Pet foods, fabricantes los últimos cinco años, la industria de alimento
segmento de alimento para líderes en el reino unido de
animales, incluyendo alimento alimentos para mascotas secos
balanceado ha visto un crecimiento del 13%, lo que
humedo para gatos. adquiere completos y extruidos. - Ralston equivale a un promedio de 2,49% anual.
además otro grupo de compañias Purina completa la venta de
de alimentos para humanos. Agribrands Internacional INC.
Los resultados muestran que China y Estados
Unidos, siguen siendo los dos principales
2019 2002 productores de todo el alimento balanceado
Actualmente Purina, está Se formaliza la fusión entre Nestlé abarcando un tercio del mercado mundial, y el
enfocada en el desarrollo de S.A. y Ralston Purina,
negocios en el país, mediante el manteniendo como principios: crecimiento predominante proviene de los sectores
mercadeo, promoción y altos niveles de servicio al de cerdos, pollo de engorde y ganado lechero, así
proyección de los productos de la consumidor, crecimiento agresivo
compañía. y liderazgo de las marcas como de las regiones de Europa y Asia-Pacífico. En
regionales. orden de importancia de producción, fueron China,
Estados Unidos, Brasil, Rusia, México, India y
Fuente: PURINA – Elaboración propia
España. Estos países contienen aproximadamente
el 54% de las fábricas de alimento balanceado del
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
mundo y representan el 53% de la producción total.
El capital social de la empresa para May2019
Estos países se pueden considerar como un
asciende a Bs. 701.800 representado por
indicador de las tendencias en la agricultura.
70.180.000 acciones nominativas no convertibles al
portador, con un valor nominal de Bs. 0,00001 cada
Resultados regionales, en América Latina: Brasil
una. AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.
sigue siendo el líder en la producción de alimento
subsidiaría totalmente poseída por Cargill Suprema
balanceado de la región y el tercero a nivel mundial.
Holdings, B. V.
Brasil, México y Argentina representan casi el 75 %
de la producción regional de alimento balanceado.
La Junta Directiva de PURINA fue designada en la
México lidera la región en la producción de alimento
Asamblea Extraordinaria de Socios de fecha 31 de
balanceado para ganado de carne y ponedoras.
agosto de 2016, con vigencia hasta el año 2020,
América Latina como región ha tenido la tercera tasa
integrada de la forma siguiente:
de crecimiento más alta en cinco años,
principalmente en acuicultura, caballos y mascotas.
• Fernando Luis Guareschi
Presidente y Director Principal
Resultados de las principales especies:
• Aurora Hernández
Director Principal
• En la industria avícola, la producción de alimento
• Ángel Félix Gómez Zambrano
balanceado para pollos de engorde aumentó en
Director Principal
todas las regiones, con el mayor crecimiento visto
• Oscar Alexander Larrazábal Rosas
en África con un 10 % y Europa con un 7 %.
Director Principal

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

• Los líderes mundiales en producción porcina, Durante los últimos años el sector agroindustrial
China y Rusia, lideraron el camino en la producción nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan
de alimento balanceado para cerdos en el 2017. el sistema productivo de las empresas, como las
• La producción mundial de alimento balanceado restricciones a divisas necesarias para el suministro
para ganado lechero experimentó un crecimiento en de materias primas, el costo de producción debido a
todas las regiones. Europa, líder mundial en los altos índices inflacionarios, la disminución del
producción lechera, creció en promedio consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre
aproximadamente un 2%. África como región otros. Sin embargo, a pesar de esta situación, en la
experimento el mayor aumento en la producción de actualidad la empresa ha obtenido los recursos
alimento balanceado para ganado lechero en un necesarios para mantener sus niveles de producción
10%. a través de proveedores nacionales tanto del sector
público como privado.
• La producción de alimento balanceado para
ganado de carne reportó un declive general a nivel 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
mundial de aproximadamente 1%, principalmente en AGRIBRANDS es una empresa dedicada a la
regiones como América Latina, África y Europa. Esta producción y comercialización de alimento
tendencia global a la baja ha sido generalmente balanceado para animales, donde en promedio el
percibida por la industria durante algún tiempo a mayor volumen de ventas está representado por
medida que más consumidores recurren a carnes formulaciones para cerdos con 36% de las
“blancas” como pollo, cerdo y pescado. cantidades distribuidas, seguido de Alimentos para
acuicultura (Aqua) específicamente para la
• En general, la producción de alimento balanceado producción de camarones.
para la acuicultura mostró un ligero aumento,
particularmente en las regiones de Europa y Asia- Tabla 1. Distribución de Cantidades Vendidas por
Pacífico. Brasil, Chile y Perú lideraron el aumento de Línea
la producción en América Latina, al igual que Irán en May2019 May2018 May2017 May2016
el Medio Oriente. La especie carpa lidera la Carne de vaca 8% 1% 2% 9%
producción de alimento balanceado para la Lacteos 13% 11% 27% 30%
acuicultura, continuando con camarones/langostinos Caballo 7% 5% 2% 2%
y tilapia. El bagre, el salmón y la trucha también se Cerdo 36% 33% 28% 22%
clasificaron en el indicador de alimento balanceado Aves de corral 9% 11% 9% 6%
por especies, aunque en menor proporción. Conejo - - - -
Aves de corral de noah 7% 9% 13% 10%
• El sector de alimentos para mascotas tuvo un año Aqua 18% 28% 16% 16%
fuerte en todas las regiones. Asia-Pacífico mostró un Pescado 2% 2% 2% 3%
crecimiento del 12%, con China, Tailandia y Taiwán Alimentos para mascotas - - 1% 2%
como los principales contribuyentes. Uruguay, Fuente: PURINA – Elaboración propia
Ecuador, El Salvador, Chile y Argentina representan
casi la totalidad del crecimiento de la producción de La presencia de competidores de este sector en el
alimentos para mascotas en América Latina, mercado local es muy baja, lo que le permite a la
combinando más de 725.000 toneladas métricas. empresa sostener una cuota de mercado robusta.
Entre sus principales competidores en el canal Aqua
SECTOR NACIONAL se encuentran “Balamar” con una participación de
La producción de balanceados cumple un rol muy mercado de 39%, seguido por “Proporca” que
importante dentro del sector agropecuario, debido ostenta una participación 21%, y el 5% restante se
que fomenta el crecimiento y fortalecimiento del reparte entre diversos productores independientes,
sector agrícola (cereales, hortalizas, legumbres, respecto al canal de “Chow” el conjunto de
frutas y subproductos agrícolas), de donde proviene proveedores se encuentra un poco menos
el 85 % de los ingredientes que se utiliza para la concentrado, entre los principales competidores
elaboración de un producto balanceado. El alimento directos de la compañía en este ramo se
balanceado constituye una necesidad no solo para encuentran; “Procria” con una participación de 18%,
el animal sino también para el productor, porque seguido de cerca por “Mersan” con 16%, seguido
permite el almacenamiento por largos periodos, por “Vitalim” y “Super S”, con cuotas de mercado de
aprovisionamiento en épocas de escasez, ahorro de 10% y 8% respectivamente, el resto se encuentra
tiempo en preparación y facilidad de manejo al conformado por distintos proveedores
alimentar a los animales. especializados en un rubro alimenticio en particular.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
4

El emisor mantiene relaciones comerciales con la
Corporación Única de Servicios Productivos y
Alimentarios, C.A., (CUSPAL) Sociedad Mercantil
Pública adscrita al Ministerio del Poder Popular para
la Alimentación, con la cual suscribió un contrato
marco para suministro de Aceite Comestible de
Soya y Pasta (Corta y Larga), en donde Cargill de
Venezuela se obliga a vender y a entregar a
“CUSPAL”, la cantidad estimada de 28.800
toneladas métricas anuales de aceite comestible de
soya, en presentación 12*1Lt, y 59.904 toneladas
métricas anuales de pasta (corta y larga), en
presentación 12*1 Kg.
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
• La empresa está enfocada en diversificar su cartera
de productos y servicios.
• Flota de vehículos propia para el transporte y
distribución de productos.
• Acuerdos para el suministro de materias primas con
proveedores locales.
Debilidades:
• Elevada concentración de proveedores locales lo que
incrementa los costos de adquisición de insumos.
• Regulaciones que afectan de forma indirecta la
operatividad de la compañía.
• Dificultad de acceso a divisas para la adquisición de
insumos.
Oportunidades:
• Desarrollo de nuevas líneas de producto
aprovechando capacidad y tecnología instalada.
• Estabilidad de la demanda de los productos
comercializados.
• Capacidad de asumir mayor participación en el
mercado.
Amenazas:
• Profundización de las regulaciones.
• Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
• Escasez de materia prima.
Fuente: Elaboración propia
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información económica y financiera está basada
en los Estados financieros de AGRIBRANDS
PURINA VENEZUELA, S.R.L. al 31 de mayo de
2017 auditado por Rodríguez, Velázquez &
Asociados, el año 2018 auditado por Ostos,
Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al
31 de mayo de 2019. Toda la información se
encuentra elaborada bajo los parámetros
establecidos por la SUNAVAL.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
A la fecha de corte analizada May2019, PURINA
mantiene ingresos operativos por 89.824,7 MMBs.
reflejando una variación interanual negativa
estimada en cifras constantes de 32,9%,
consecuente con la tendencia expuesta durante el
periodo analizado, este comportamiento está
relacionado principalmente con el menor dinamismo
mostrado en los volúmenes comercializados, debido
al recurrente incremento en los precios, que merma
el poder adquisitivo de los principales clientes.
Dentro de la estructura de egresos del emisor, el
costo de ventas corresponde en promedio al 60% de
las ventas, y varía en buena medida dependiendo
de los niveles de producción, así como por los
aumentos en precios de los insumos necesarios en
el proceso productivo.
Avanzando con el análisis, se observa que la mayor
fuente de ingresos de la compañía, al 31 de
May2019, está representada por el rubro “Aqua” con
el 42% de las cantidades comercializadas.
Sustentados en los distintos programas de mejoras
y actualización operativa, implementados por la
empresa durante los últimos años, enfocados en dar
prioridad a los productos de mayor demanda que
permitan aprovechar ventajas comparativas y
economías de escala.
Tabla 1. Composición de las Ventas (Bs.)
Fuente: PURINA – Elaboración propia
Existen otros factores que inciden en la eficiencia de
la compañía, entre ellos destacan: la dificultad para
obtener materia prima, además de la contracción del
consumo, razón por la que, como parte de su
estrategia operativa el emisor se encuentra en
continua búsqueda de nuevos proveedores con el
objeto de disponer de abastecimiento adecuado que
le permita sustentar los requerimientos operativos.
Se observa que el margen neto de la empresa ha
venido descendiendo durante los últimos ejercicios,
con ciclos negativos, actuación que es consistente
con los resultados del corte, Sin embargo, hay que
5
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

considerar el efecto que produce en los márgenes, proveedores ascienden a 1.974,6 MMBs,
la valoración en cifras constantes –ajustados por comprenden insumos y materia prima, entre otros,
inflación-, además de criterios de contabilización de como parte de la estrategia de la directiva para
beneficios producidos –diferencial cambiario-, lo que garantizar insumos y suministros destinados al
representa divergencias tanto en tendencias como proceso productivo. Por su parte las cuentas por
en resultados y explicar lo ajustado de los cobrar totalizan 34.662,0 MMBs., e incluyen
rendimientos operativos. retribuciones tanto comerciales como de
relacionados, Finalmente al efectivo y equivalentes
Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad corresponden 14.729,6 MMBs, sustentados en el
May2019 May2018 May2017 aumento del precio promedio de los productos, así
Margen Bruto (0,37) 0,03 0,12 como en una eficaz gestión de cobranza. Lo que a
Margen Operativo (0,62) (0,09) 0,07 su vez evidencia unos niveles de liquidez
Margen neto (0,47) 0,15 0,02 conveniente, mostrando un índice acido a razón
ROA -36,8% 20,2% 2,0% promedio de 0,7x.
ROE -115,6% 51,7% 5,7%
Fuente: PURINA – Elaboración propia Tabla 4. Posición de Liquidez
May2019 May2018 May2017
En referencia a los niveles de eficiencia, al evaluar Solvencia Total 1,5 1,6 1,5
el ciclo de caja se puede observar que la razón del Solvencia Corriente 0,9 1,0 1,0
movimiento de cuentas por cobrar a clientes, en
Liquidez Ácida 0,7 0,7 0,8
comparación con los ingresos por ventas, es apenas
Activo Circulante/Activos 63,3% 57,3% 65,6%
de 19% promedio de la serie, reflejando una brecha Fuente: PURINA – Elaboración propia
bastante favorable para el emisor, lo que denota un
rango cómodo de maniobra para gestionar el 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
cumplimiento de obligaciones con proveedores. De Los niveles de endeudamiento, en términos
forma similar, al comparar los ingresos por ventas constantes, muestran para la serie analizada una
con los inventarios promedio, se evidencia que la tendencia creciente y limitada al corto plazo, de
empresa vende en promedio en un ejercicio, tres manera que los pasivos corrientes representan la
veces la cantidad correspondiente a inventarios, mayor proporción de los pasivos, y están
esto demuestra la capacidad de PURINA para compuestos principalmente por cuentas por pagar,
generar ingresos por ventas y rotar inventarios. gastos por pagar, además de préstamos bancarios
contratados con instituciones financieras nacionales
Tabla 3. Indicadores de Eficiencia por un monto de 65.364,0 MMBs. El flujo de caja
May2019 May2018 May2017 alcanza 6.360,6 MMBs., a la fecha de corte, cubre
Días Ctas. por Cobrar 139 26 43 razonablemente tanto compromisos comerciales
Días Ctas. por Pagar 195 109 185 como los vencimientos de deuda a corto plazo.
Días Inventarios 61 44 56
Ciclo operativo 200 70 99 Tabla 5. Indicadores de cobertura
Ciclo efectivo 139 26 43 May2019 May2018 May2017
Fuente: PURINA – Elaboración propia Cobertura Intereses (26,14) (2,91) 2,64
EBITDA/Servicio Deuda (15,13) (0,42) 0,68
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ EBITDA/Servicio Deuda CP (15,13) (0,42) 0,68
PURINA, mantiene a May2019 activos corrientes por EBITDA/Servicio Deuda LP (26,14) (2,91) 14,14
72.752,2 MMBs., entre los cuales resaltan los EBITDA/Servicio Deuda Neta 4,72 (14,50) (0,47)
Inventarios compuestos principalmente por materia FCO/Servicios Deuda (8,57) 1,08 (2,05)
prima, productos en proceso, terminados, y material Flujo de Caja/Servicio Deuda 4,20 0,97 2,47
de empaque, que en promedio representan el 29% Fuente: PURINA – Elaboración propia
del activo total circulante, para 2018 evidencio un
descenso significativo del stock de inventario. No El incremento del endeudamiento, en su totalidad
obstante, Aun excluyendo los mismos, se cuenta bancario, evidencia una variación en la estructura de
con un margen razonable proporcionado por el resto deuda, que ha venido sustituyendo el mayor peso de
de las partidas para hacer frente a los pasivos la deuda de largo a corto plazo. Escenario que
corrientes. corresponde a un mayor nivel de costos operativos
con motivo de los constantes aumentos en los
Avanzando con el análisis de las principales cuentas índices de precios de materia prima y demás
que componen los activos corrientes; los anticipos a insumos. La empresa se ha caracterizado por

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
6

mantener niveles bajos tanto de apalancamiento
contable como financiero. A mayo 2019 la palanca
contable se sitúa en 2,14x con tendencia creciente a
lo largo de los últimos ejercicios, mientras que la
palanca financiera se ubica en 1,14x para el mismo
periodo. Con relación al patrimonio de la compañía,
que asciende a 36.595,1 MMBs. a la fecha de corte.
Gráfico 1. Estructura de Pasivos
3%
6%
16%
36%
63%
85% 66%
1% 62%
30%
10% 19%
2% 2%
May2019 May2018 May2017 May2016
Otros Pasivos Cuentas por Pagar Comerciales
Gastos Acumulados por Pagar Deuda Financiera CP
Fuente: PURINA – Elaboración propia
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
económico actual, una gestión que garantice niveles
razonables de rentabilidad, constituye un factor
determinante para garantizar el desarrollo sostenible
de la compañía, en este sentido, a juicio del
calificador, la empresa está facultada para gestionar
los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido
a la gestión comercial, como financiera, a pesar de
su ajustada cobertura del servicio de deuda
financiera con Ebitda y flujo de caja operativo.
3.2 MERCADO: El emisor refleja una variación
interanual negativa del ingreso con media de 29%
durante la serie. Adicionalmente, los costos de
producción mantienen en unos niveles crecientes a
un promedio de 64%, respecto al total de ingreso,
este comportamiento es consonó con la elevada
exposición a la fluctuación en los precios de sus
productos, además de regulaciones como el precio
máximo de venta la publico fijado por el ejecutivo
nacional. Es importante considerar el efecto que
produce sobre los márgenes de la empresa, la
valoración de los resultados financieros en cifras
ajustadas por inflación (constantes), lo que puede
representar divergencias tanto en tendencias como
en resultados y explicar lo ajustado de los
rendimientos operativos.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
3.3 SOLVENCIA: Es quizás el aspecto más robusto,
la empresa tiene un índice de solvencia total
notable, sus bienes cubren más que
proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su
patrimonio presenta resultados positivos en cifras
importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta
la coyuntura que pudiera generar que de las cuentas
por cobrar, una parte importante lo concentran
compañías relacionadas, no obstante la directiva
aclara que las misma fueron contraídas con
empresas integrantes del holding y no generan
interés, por lo cual no influirán de forma significativa
en los futuro sus niveles de solvencia. Como política
de gestión de liquidez, la compañía evalúa
constantemente sus requerimientos de efectivo, con
el fin de mantener niveles de disponibilidad acordes
con los vencimientos de sus obligaciones operativas
y financieras, incluyendo los dividendos decretados.
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados
presentan un comportamiento consistente respecto
a la cobertura de los costos asociados, tanto de
intereses como servicio de la deuda, este resultado
se explica por la contracción de los pasivos
financieros por la reducción de los préstamos
bancarios contratados con instituciones financieras
nacionales, no obstante, los factores mencionados
no repercuten de forma determinante en la
capacidad del emisor para hacer frente a las
obligaciones que aquí se califican.
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
cuales resaltan: el suministro regular de servicios
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra
contar con coberturas sobre estos temas, entre las
cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de
vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de
agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el
desarrollo de las actividades de la empresa.
3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición
ante variaciones en el régimen cambiario, que se
derivan principalmente de operaciones comerciales,
causadas por activos y pasivos en moneda
extranjera, al mostrar una posición en moneda
extranjera deficitaria, No obstante, se evidencia un
comportamiento moderado del nivel de
endeudamiento a razón de que el mismo está
representado en mayor proporción por cuentas por
pagar Inter compañías, por lo que riesgo de
descalce asociado es mínimo.
7
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera Tabla 11. Indicadores Proyectados

May2019 May2018 May2017
Dic2020 Dic2019
Tipo de Cambio Utilizado 5.880,60 79.900,00 2.007,48

Activos Escenario Base

Efectivo y equivalentes 2.404,17 5.911,00 4.707,00 Cobertura Intereses 1,69 4,55
Cuentas por cobrar 861,70 - -
Intercompañías 5.105,83 2.031,00 3.434,00 Cobertura Servicio Deuda 0,43 0,45
Anticipos otorgados 215,15 600,00 217,00 FCO / Servicio Deuda 3,05 2,52
Otros (106,45) - -
Total activo en dólares 8.480,41 8.542,00 8.358,00
Restricciones Leves
Pasivos Cobertura Intereses 1,12 3,03
Proveedores y cuentas por pagar 1.397,11 107,00 -
Intercompañías 10.495,01 19.176,00 18.724,00
Cobertura Servicio Deuda 1,43 1,17
Anticipos recibidos 31,39 775,00 748,00 FCO / Servicio Deuda 2,03 1,68
Otros 4,90 5,00 207,00
Total pasivos en dólares 11.928,41 20.063,00 19.679,00 Restricciones Graves
Total posición activa (pasiva) neta (3.448,00) (11.521,00) (11.321,00)
Cobertura Intereses 0,37 1,01
Fuente: PAVECA – Elaboración propia Cobertura Servicio Deuda 1,43 1,17
FCO / Servicio Deuda 0,68 0,56
4. PROYECCIONES Fuente: PAVECA – Elaboración propia
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones 5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
del comportamiento de PURINA bajo tres Factores futuros que pueden llevar, de forma
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el individual o en conjunto, a una variación de
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran calificación:
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora 5.1 VARIACIÓN POSITIVA
significativa de algunas condiciones. • Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante el
Para la construcción del primer escenario, periodo.
considerando el volumen de venta, para el periodo • Apalancamiento inferior al resultado operativo
comprendido entre 2019 y 2020, se estiman acumulado de los periodos recientes de forma
coberturas de gastos financieros de 1,69x, y de sostenida.
servicio de deuda de 0,43x al vencimiento de la
emisión, además de un indicador de cobertura de 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA
deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 3,05x.
• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado operativo
Bajo un escenario de restricciones leves, con un
acumulado de los periodos recientes de forma
menor crecimiento en las ventas, así como un costo
sostenida.
implícito de los fondos superior, el emisor presenta
márgenes ajustados para la cobertura del • Política de inversiones y aprovisionamiento de
endeudamiento, con una cobertura proyectada a materia prima e insumos superiores a las
anticipadas, que puedan comprometer el
vencimiento para gastos y servicio de deuda de
1,12x y 1,43x, respectivamente. resultado operativo.

Considerando condiciones más exigentes, tales ADVERTENCIA

como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
junto con el incremento a 25% de la tasa implícita,
se reducen los indicadores de cobertura tanto de
gasto como de deuda totalizando a cierre de 2020:
0,37x y 1,43x, respectivamente.
Este informe de calificación no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre
la probabilidad de que el capital del mismo y sus
rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
8
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en millones de Bolívares

May2019 May2018 May2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 1,47 1,64 1,53
Solvencia corriente 0,93 0,96 1,03
Liquidez Acida 0,66 0,70 0,83
Capital de Trabajo -5.484.866 -2.702.774 1.069.260
Activos circulante / Activo total 63% 57% 66%
Días Cuentas por Cobrar 139 26 43
Días Cuentas por Pagar 195 109 185
Días Inventarios 61 44 56
Ciclo operativo 200 70 99
Ciclo efectivo 139 26 43
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 214,2% 156,1% 188,8%
Pasivo Total / Activo Total 68,2% 60,9% 65,4%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 99,8% 98,4% 97,5%
Deuda Financiera / Pasivo Total 1,9% 30,0% 18,6%
Deuda Financiera / Patrimonio 4,0% 46,8% 35,1%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -36,2% -6,3% -62,6%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -3,7% -26,6% 22,5%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -32,9% 148,4% 0,0%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 2,09 4,23 2,75
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,83 1,68 0,95
Costos / Ventas 1,37 0,97 0,88
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) -37,1% 3,5% 11,6%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -61,8% -8,9% 7,2%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) -47,1% 15,4% 2,1%
Rentabilidad
Margen EBITDA -59,0% -6,9% 9,9%
EBITDA -53.021.898 -9.170.613 5.340.445
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) -36,8% 20,2% 2,0%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) -115,6% 51,7% 5,7%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -48,8% -11,5% 9,4%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -138,5% -30,7% 27,1%
Costo Implicito de la Deuda 137,5% 16,9% 0
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 2.028.478 3.156.611 876.479
Deuda Financiera Total 1.475.387 18.721.446 6.920.260
Corto Plazo 1.475.387 18.721.446 6.920.260
Largo Plazo - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -13.254.305 -2.523.961 -12.351.149
Cobertura Intereses -26,1 -2,9 2,6
EBITDA/Servicio Deuda -15,1 -0,4 0,7
EBITDA/Servicio Deuda CP -15,1 -0,4 0,7
EBITDA/Servicio Deuda LP -26,1 -2,9 5.340.445,0
EBITDA/Servicio Deuda Neta 4,7 -14,5 -0,5
FCO / Servicio Deuda -8,6 1,1 -2,1
Flujo de Caja / Servicio Deuda 4,2 1,0 2,5

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 9