3. Portovela S.A. es el principal fabricante de embarcaciones deportivas de alto desempeño.

Los estados contables históricos de la empresa, se informan a continuación (los valores están
expresados en miles de $)
Costo hundido
Actualmente planea lanzar al mercado una nueva línea de lanchas con motores eléctricos de alta
performance, denominada “Electro-Lanchines”. Desde el departamento de Investigación y
Desarrollo le informan que luego de 7 años de intensa investigación con una inversión de $ 20.000,
ya tienen disponible un nuevo motor con autonomía de hasta 48hs. con una sola carga de baterías.
Luego de varios ensayos se comprobó que el nuevo producto es más eficiente que otros
modelos que actualmente se comercializan en el mercado, permitiendo una autonomía 20%
superior a la competencia. Por ello se cree que el nuevo producto podría tener una muy
buena aceptación por parte del público.
Periodos
La vida de los productos (lanchas con motores eléctricos) en el mercado es de 3 años, tiempo que
Costo
la empresa tarda, en promedio, en lanzar nuevos productos que mejoran a los anteriores.
El departamento de comercialización realizó un estudio de mercado que costó $15.000 y que arrojó
hundido las siguientes estimaciones de ventas: 750 unidades el primer año, 1.250 unidades el segundo año y Ventas
1.300 el tercero. El precio de venta de las nuevas lanchas asciende a $ 700.
El departamento de producción estima que los costos directos representan un 60% de los ingresos Costos
por venta. Se estima que el 10% de las ventas estimadas del nuevo producto dejaría de comprar
Canibalismo otro producto de la empresa de similares características, que actualmente se comercializa a un
precio de venta de $ 600 con un costo directo del 70% sobre la venta.
Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementaría en $50.000 anuales las ventas de
Sinergia
baterías. El costo de las baterías representa el 65% de las ventas. Depreciación
Actualmente la fábrica de motores está trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto habría que
adquirir activos fijos que se usaría exclusivamente para el desarrollo de este producto. La empresa Δ activos fijos
evalúa la compra de una máquina modelo EB-1500 con un costo de $250.000, que amortiza en y recupero
forma lineal durante 10 años y que posee un valor de reventa en 3 años de $ 100.000. La empresa
Costo de destinaría un depósito que actualmente alquila y por el cual obtiene un ingreso de $30.000 anuales
oportunidad netos, para el almacenamiento de las unidades terminadas.
El ciclo operativo de la empresa es de 60 días. Los días de cuentas por cobrar ascienden a 15 y los
Δ capital días de cuentas por pagar 20. Considere las inversiones en capital de trabajo para el proyecto, por
trabajo todo concepto, desde el momento 0, con un recupero del 100% invertido el último año.
Por otro lado, para el lanzamiento y promoción del nuevo producto se deberían gastar en Gs
publicidad $30.000 al inicio y $25.000 durante el 2do año. publicidad
Costo Usted como gerente financiero debe recolectar la información y mostrar el resultado financiero
proyectado. Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $5.000.
hundido Desapalancar
El costo actual de la deuda con los acreedores es del 8%, el valor de mercado de la deuda es $
12.000.000 y el valor de mercado del Equity de $15.000.000. La beta de la compañía es de 1,2, la y reapalancar
tasa libre de riesgo del 4% y la rentabilidad del mercado es del 12%. La tasa impositiva de beta
ganancias es del 35%. El número de acciones en circulación de la empresa asciende a 2.000.000.
CAPM
El proyecto demandaría aumentar el nivel de endeudamiento llevando el ratio D/E a 0.84.
Se pide: CPPC
a. Según algunos analistas, la empresa crecería de manera constante al 2%. Determine el valor
intrínseco de las acciones de Portobelo S.A. ¿Financiaría el proyecto con emisión de acciones? VAN
Justifique su respuesta.
b. Confeccione un cuadro con los flujos de fondos del proyecto.
c. Estime el VAN del proyecto. En función de los resultados, indique si la TIR del proyecto
debería ser mayor o menor al costo del capital. Justifique.
 1.
. Solarme S.A, con domicilio en la ciudad de Buenos Aires, está pensando construir una planta
Periodos
para producir paneles solares con forma de teja. La vida útil del proyecto se estima en 3 años,
finalizando en el 2020. El desembolso necesario para su construcción se estima en $4 millones y se
efectivizaría al inicio del proyecto (2017). En el plazo de un año sería necesaria una inversión
Depreciación
adicional de $1 millón. La planta estaría lista para comenzar a producir en el transcurso del primer
Δ activos fijos año. Adicionalmente, se deberá considerar la incorporación o no de una máquina ensambladora de
y recupero tejas nueva, modelo ZF2020, cuyo costo asciende a u$s 180.000 cuya vida útil asciende a 3 años al
cabo de los cuales no tendría valor de reventa, o utilizar una máquina propiedad de la empresa cuya
vida útil restante asciende a 3 años, con un V.R.C. de u$s 150.000 que se podría vender hoy por
u$s 200.000. Se estima producir y vender 1 millón de unidades en ese primer año, 1,2 millones y Ventas
0,8 millones en el 2020. Cada teja se comercializaría a u$s 60 en el 2018 y se espera que dicho
precio crezca a razón del 6% anual. El material necesario para la fabricación de las tejas tendría un
Costos
costo promedio de 30 u$s y se espera que crezca a razón del 3% anual. El costo de la mano de
obra directa e indirecta se estima en $ 20 por unidad y se espera que crezca a razón del 5% anual.
Gs El gasto de publicidad fue estimado en $300.000 para el momento inicial de lanzamiento (2017), y
publicidad $200.000 para cada uno de los tres años restantes.
La firma ha definido las siguientes políticas para los inventarios, cuentas por cobrar y las cuentas
por pagar vinculadas a la compra de materiales e insumos de producción:
Días de inventario promedio = 60 días Δ capital
Días de cuentas por cobrar promedio = 30 días
trabajo
Días de cuentas por pagar promedio = 30 días
Costo de La planta sería construida en un terreno propiedad de la empresa, el cual podría ser rentado a razón
de $500.000 anuales antes de impuestos.
oportunidad
Con respecto a la amortización ver lo que se informa al final del punto B. Se estima que dicha
planta tendría un valor de mercado residual al término de la vida útil del proyecto de $500.000.
Para la evaluación del proyecto la empresa ha contratado a una firma de Consultora Financiera la
cual le ha proporcionado entre otros servicios las siguientes estimaciones para el valor del u$s a
futuro:
Año $/u$s
2017 17
2018 20
2019 23
Costo 2020 27
hundido Los honorarios de la consultora ascendieron a $50.000 y aún están pendientes de pago. La firma
está alcanzada por una tasa de impuestos del 35%.
La firma mantendría su estructura de capital actual, representada 50% por deuda y 50% por capital D/E*= 1
propio. Ante la dificultad para estimar el costo del capital en moneda local debido entre otras
Desapalancar razones a la falta de empresas del sector que coticen en Bolsa la Consultora Financiera le
y reapalancar recomendó que tomara para ello empresas comparables radicadas en EEUU muchas de las cuales
beta cotizan en la Bolsa de ese país. Siguiendo dicho procedimiento, la empresa ha comprobado que el
sector industrial en EEUU trabaja con una relación D/E promedio igual a 0,40. El Beta del capital
CAPM propio del sector en aquel país se estima en 0,95. La tasa de los Bonos del Tesoro Americano a 3
años es del 3% anual, en tanto que la prima de riesgo del portafolio de mercado medido por el
CPPC índice bursátil S&P500 es del 7,5% anual. Los consultores financieros le informaron también a la
Compañía que la prima de riesgo país para el período debe estimarla en 435 bp. En el 2016 la
VAN empresa Solarme S.A. ha colocado en el mercado local Obligaciones Negociables por valor de 10
millones de u$s, deuda que vence en el 2020 y ofrece un rendimiento del 12% anual en la misma
moneda.
Por ser considerado el proyecto de interés nacional, y a efectos de que el precio de las tejas
pueda estar al alcance de la mayor cantidad consumidores posible, se le permitiría a la
empresa a efectos fiscales amortizar aceleradamente la inversión, esto es amortizar el 100%
de la inversión en el momento inicial, reduciéndole de tal forma las necesidades de capital.
Se le pide, asumiendo que todos los flujos ocurren al final de cada período y formulando los
supuestos pertinentes ante la falta de alguna información que Ud. considere relevante para la
evaluación:
a) El flujo de fondos incremental del proyecto.
b) El costo del capital
c) El VAN en $ y en u$s
 Caso:
Saleonale S.A, se dedica al embotellado y distribución de gaseosas. Actualmente planea lanzar al
mercado una nueva botella fabricada 100% por materiales biodegradables, denominado “Boti-
velde”. Desde el área de Investigación y Desarrollo le informan que luego de 6 años de intensa Costo
investigación una inversión de $120, ya tienen disponible la nueva fórmula que sería ideal para hundido
locales gastronómicos. Un estudio de mercado, que le demando a la empresa un desembolso de
$150, revelo que locales gastronómicos estarían encantados de utilizar este tipo de producto, dado Costo
que no tendrían que guardar las botellas consumidas por los clientes para su reutilización, liberando hundido
espacio que destinan a tal fin. Por ello se cree que el nuevo producto tendría también una fuerte
penetración en locales bailables.

Periodos La vida de los productos que comercializa la empresa es de 3 años, ya que es el tiempo que tarda en Costo
promedio, en lanar nuevos productos que mejoran a los anteriores. El departamento de hundido
comercialización realizo un estudio de mercado que costo $195 y concluyo que las ventas para el
Ventas primer año ascenderían a 100 botellas, 125 botellas en el segundo y 250 en el tercero,
comercializando las mismas a un precio de venta de $70 los primeros dos años y $ 60 el ultimo. El
Costos departamento de producción y envasado, estima que los costos directos representan un 60% del
precio de venta. Se estima que el 16% de las ventas del nuevo producto corresponden a clientes
Canibalismo
que dejarían de comprar otro producto de la empresa de similares características, que actualmente
se comercializa a un precio de venta de $60 con un costo directo por litro del 50% del precio de
venta.
Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementaría en $5000 anuales los servicios de Sinergia
distribución. El costo del servicio representa el 70% de las ventas. Actualmente la planta de
Depreciación procesamiento está trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto, habría que adquirir una
embotelladora nueva que se usaría exclusivamente para este producto. La empresa evalua la
Δ activos fijos compra de una embotelladora modelo FF- 150 con un costo de $20.000 y se amortiza en forma
y recupero lineal durante 10 años y un valor de reventa en 3 años de $15000. La empresa destinaria un Costo de
deposito, por el que le pagan actualmente $4500 anuales brutos en concepto de alquiler, para el oportunidad
almacenamiento de los inventarios de botellas.
El ciclo operativo de la empresa es de 20 días. Los días de cuentas por cobrar ascienden a 10 y los
Δ capital
días de cuentas por pagar 20. Considere las inversiones en capital de trabajo para el proyecto, por
trabajo
todo concepto, desde el momento 0, con un recupero del 100% invertido el último año. Por otro Gs
lado, para el lanzamiento y promoción del nuevo producto se deberían gastar en publicidad $300
publicidad
durante el 1er año y $500 durante el 3er año.
Usted como gerente financiero debe recolectar la información y mostrar el resultado financiero Costo
proyectado. Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $500. hundido
Desapalancar
y reapalancar El costo actual de la deuda con los acreedores es del 8%. La beta de empresas del sector es de 1,2,
beta las mismas se financian 60% con deuda y 40% con equity. La tasa libre de riesgo del 4% y la
rentabilidad del mercado es del 12%. La tasa impositiva de ganancias es del 35%. El proyecto
CAPM demandaría evaluar dos alternativas de financiamiento, la primera llevando el ratio D/E a 0,70, la
segunda llevando el ratio D/E a 1,20.
CPPC
Se pide:
VAN
1. Confeccione un cuadro con los flujos de fondos del proyecto. Y los CPPC asociados a
cada alternativa de financiamiento.
2. Estima el VAN del proyecto. En función de los resultados, indique si la TIR del proyecto
debería ser mayor o menos al costo del capital. Justifique.
 Costo
7. Una conocido fabricante de perfumes para hombres, Ralph S.A., lo consulta sobre la
conveniencia de lanzar una nueva fragancia, en base a una investigación de mercado realizada hace hundido
dos meses por la que pagó U$S 1000, y según la cual se proyectaron ventas anuales de 2.500
unidades durante el primer año a un precio unitario de U$s 8,5. Una vez instalado el producto en el
Ventas
mercado se estima que el precio puede aumentarse a U$S9 y aún así el volumen de ventas crecería
un 25% durante el segundo año y un 8% el tercero; de ahí en más la competencia obligaría a bajar Depreciación
el precio a U$S 8,5 el cuarto año y a U$S 8 el quinto, de todas formas no se podría evitar una caída
de la demanda del 4% y 30% respectivamente, con lo que el producto sería discontinuado. Δ activos fijos
Para la puesta en marcha del proyecto se requiere adquirir una matriz en U$S 7.500 que amortizará y recupero
contablemente en 10 años y una inversión en capital de trabajo considerando un periodo de
Δ capital inventarios de 10 días, 20 días de cuentas por cobrar, mientras que a proveedores se les pagaría en Costo
trabajo un plazo promedio de 20 días. El costo variable es de U$S 7 por unidad, la tasa impositiva 35%, y variable
se estima que la matriz tendrá un valor de mercado de U$S 5.000 al final del proyecto. Para el
almacenamiento del nuevo producto se deberá disponer de un pequeño galpón propiedad de la Depreciación
Costo de firma y que actualmente está siendo alquilado a un tercero a U$S 35 mensuales brutos (el contrato
oportunidad vence en dos años y no se ajusta por inflación). Para llevar a cabo la nueva producción se requiere Sueldo de
de 4 operarios cuyo sueldo (incluyendo SAC, vacaciones, aportes, contribuciones y ART) es operarios
actualmente de U$S 480 anuales en total. Las proyecciones de ventas fueron elaboradas por una
Costo consultora que ha facturado por la investigación la suma de U$S 300, que aún no han sido
hundido abonados. Según dicho estudio, parte de las ventas proyectadas corresponden a clientes que ya
compraban la fragancia que actualmente la empresa tiene en el mercado cuyo precio de venta es de Ventas y
U$S 7,5 y el costo U$S 6. El porcentaje de clientes que se pasarían al nuevo producto se estima en canibalismo
Sueldo de 20% de las ventas del primer año, 40% del segundo y 50% del resto. La disminución de la
operarios producción de dicho producto permitiría reasignar a dos operarios a la nueva línea.
El gerente comercial de la empresa le asegura que el volumen de ventas proyectado no es factible
Calculo sin una campaña publicitaria que requeriría una inversión U$S 1.000 previa al lanzamiento y U$S
aparte 500 anuales durante los primeros 4 años. Pero como alternativa al plan del gerente comercial, el
jefe de producto propone no realizar una publicidad de lanzamiento y en cambio promocionar el
producto vendiendo las primeras 1.250 unidades al costo.
Desapalancar La estructura de capital de la firma está compuesta por una deuda de largo plazo de U$S 350.000 y
y reapalancar un capital propio de U$S 650.000 representado por 1.000.000 de acciones. La inversión bajo
beta análisis se financiaría llevando el ratio de endeudamiento a 0.9. La deuda de largo plazo que tiene
actualmente la firma está representada por un bono que vence en 5 años y ofrece un rendimiento
CAPM Pto 2 de mercado del 5% anual. Los bonos del tesoro norteamericano ofrecen un rendimiento del 3.35%
a 5 años. Las empresas del sector operan con una estructura de capital promedio representada en Rentabilidad
CPPC del portafolio
un 40% de deuda y un 60% de capital propio. El rendimiento promedio del S&P 500 en los
VAN últimos 60 años ha sido del 12% anual en términos nominales, en tanto que su desvío estándar ha
Desvio/riesgo
sido del 20% anual. La covarianza del rendimiento de las acciones de las empresas que participan
en el sector industrial y cotizan en bolsa y el rendimiento del S&P para el mismo período es 0.05. del portafolio
El desvío estándar de los retornos de Ralph S.A. es del 28% anual. Punto 3
Se pide lo siguiente:
Periodos 1. Construya el estado de resultados anual del proyecto para los 5 años.
2. Calcule el costo del capital de la firma. Estime el VAN, interprete los resultados.
3. Un inversor que cuenta con $ 120.000 desea invertir el capital de la siguiente forma, $ 20.000 en
el activo libre de riesgo, $ 60.000 en acciones de Ralph S.A. y los restantes $ 40.000 en acciones de
una empresa de la competencia Cocó S.A. que exhibe una rentabilidad esperada del 15%, un desvío
estándar de sus retornos del 30% anual, una beta del 1.15 y una covarianza con los retornos de
Ralph S.A. del 0.003.

Determine el rendimiento esperado y el riesgo total del portafolio.

CAPITAL PROPIO. ES EL EQUITY!