UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES

Administración Financiera
2018
Guía N°2: RIESGO Y RENTABILIDAD

Preguntas teóricas

1. ¿Qué es el riesgo en el contexto de la toma de decisiones financieras?

2. Defina “rentabilidad” y describa cómo calcular la tasa de rentabilidad de una inversión.

3. ¿Qué relación existe entre el tamaño de la desviación estándar y el nivel de riesgo de los
activos? Explique por qué se utiliza al desvío estándar de la rentabilidad como una medida
del riesgo en Finanzas.

4. ¿Por qué los activos deben evaluarse en un contexto de cartera? ¿Qué es una cartera
eficiente? Explique por qué el desvío estándar de un activo individual no es la medida de
riesgo utilizada en Finanzas cuando tal activo integra una cartera diversificada y en tal caso
cuál sería la medida de riesgo relevante.

5. ¿Por qué es importante la correlación entre los rendimientos de activos? ¿Cómo permite
la diversificación combinar los activos riesgosos para que el riesgo de la cartera sea menor
que el riesgo de los activos individuales que la integran?

6. ¿Cómo se relacionan el riesgo total, el riesgo no diversificable y el riesgo diversificable?

¿Por qué el riesgo no diversificable es el único riesgo importante?

7. ¿Qué riesgo mide el coeficiente beta? ¿Cómo calcula el coeficiente beta de una cartera?

8. Explique el significado de cada variable en la ecuación del modelo CAPM. ¿Qué es la línea
de los activos financieros (o línea del mercado de valores - SML)?

9. ¿Qué representa la rentabilidad esperada de las acciones para la Empresa? Explique en

qué consiste el CAPM y ¿cuál es su utilidad en Finanzas Corporativas?

10. ¿Verdadero o falso? ¿Por qué?

La diversificación reduce el riesgo. Por lo tanto las empresas deberían favorecer inversiones
de capital con poca correlación con sus líneas de negocios existentes.

11. Una inversión que ofrece una rentabilidad esperada dada por rf + Beta (rm – rf): ¿crea,
destruye o no crea ni destruye valor?

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12. El riesgo total de un activo puede descomponerse en un riesgo propio, diversificable o

no sistemático y en un riesgo de mercado, no diversificable o sistemático ¿Cuál es la
diferencia entre ambos tipos de riesgo? ¿Qué riesgo es remunerado según el CAPM? ¿Por
qué sólo ese riesgo debe ser remunerado?

Ejercicios prácticos

1. Determina la rentabilidad y el riesgo asociado a un portafolio compuesto por el 46% del

capital invertido en la empresa A y el 54% invertido en la empresa B. Los datos históricos de
precios se presentan a continuación:

Precios Precios
(Acciones (Acciones
Empresa A) Empresa B)
2013 $ 92 $ 35
2014 $ 101,20 $ 36,05
2015 $ 109,30 $ 35,33
2016 $ 106,02 $ 38,86

2. Un inversor posee un capital de $100.000 y está evaluando cómo invertirlo. Suponga que
está considerando invertir en dos activos riesgosos: A y B, y en un activo libre de riesgo: F.
Se proporciona la información sobre rentabilidades esperadas, riesgo y correlación:

Rendimiento Esperado Desvío (σ )

Acción A 20% 30%
Acción B 15% 20%
Bonos del Tesoro 5%

El coeficiente de correlación entre la rentabilidad de la acción A y la de la acción B es 0.25.

Determine lo siguiente:

a) La rentabilidad esperada y el riesgo del portafolio si el inversor decide invertir

$50.000 en el activo A y $50.000 en el activo B.
Rta: E(r )=17.5% ; σ =20%

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b) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por $25.000 en el

activo A y $75.000 en bonos del tesoro.
Rta: E(r )=8.75% ; σ = 7.5%

c) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por los tres activos

en las siguientes proporciones: 35% en A, 25% en B y 40% en F.
Rta: E(r )=12.75% ; σ =12.71%

d) Utilizando una planilla de cálculo o manualmente, calcule y complete las tablas que
encontrará a continuación. Una vez completadas, grafique las fronteras de inversión
que enfrenta el inversor en ambos casos (si trabaja manualmente trate de hacer el
gráfico a escala), poniendo en el eje Y a la rentabilidad esperada y en el eje X al desvío
estándar del portafolio.

d.1) Portafolios compuestos únicamente por A y B

Proporciones Invertidas Rentabilidad Desvío

A B
0% 100% 15% 20%
20% 80%
40% 60%
50% 50%
60% 40%
80% 20%
100% 0% 20% 30%

¿Qué forma adopta la frontera de inversión en este caso?

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d.2) Portafolios compuestos únicamente por A y F

Proporciones Invertidas Rentabilidad Desvío

A F
0% 100% 5%
20% 80%
40% 60%
50% 50%
60% 40%
80% 20%
100% 0% 20% 30%

¿Qué forma adopta la frontera de inversión en este caso?

e) Conforme al CAPM, si sabemos que el beta del activo A es 1.05 ¿Cuál sería la
rentabilidad esperada del portafolio de mercado y el beta de los otros dos activos: B
y F?
Rta: E(rm )=19.285%, β(B)=0.7, β(F)=0

f) ¿Cuál sería el costo del capital propio de la acción de una empresa C, conforme al
CAPM, si tal acción tiene la misma volatilidad o desvío estándar que la de la empresa
B?
Rta: es teórica

g) Si la correlación entre el activo A y el activo B fuera 1 ¿Cuál sería el desvío estándar

de la cartera del punto a)?
Rta: σ = 25%
h) Puede comprobar que el desvío estándar de la rentabilidad del portafolio del punto
anterior es un promedio ponderado del desvío de los activos que lo integran ¿Es este
resultado siempre válido? Justifique.

i) Si los rendimientos del activo A y del activo B fueran independientes ¿Cuál sería el
desvío del portafolio del punto anterior? ¿Hay en este caso efecto diversificación?
¿Cómo mostraría o explicaría el efecto diversificación con los resultados de los
puntos g) e i) ?
Rta.: σ =18.03%

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3. Portafolios de inversión.
Relevando información de Yahoo Finanzas, últimos dos años, frecuencia mensual:

a. Confeccione un portafolio con las siguientes composiciones:

30% Banco Galicia
70% Mirgor
Determine riesgo y retorno esperado para el próximo mes.

b. Confeccione un portafolio con las siguientes composiciones:

40% YPF
60% Banco Macro
Determine riesgo y retorno esperado para el próximo mes.

¿Cuál portafolio prefiere? ¿Qué falencias encuentra en la determinación de portafolios de

inversión bajo esta metodología?

4. Determine la Beta de la acción A, basándose en la siguiente serie de rentabilidades

(recuerde que una beta calculada sólo con 4 valores, tiene una baja confiabilidad).

Retornos de la Acción A Retorno del Mercado

6% 5%
15% 12,5%
- 4,2% - 3,5%
9% 7,5%
Rta.: β(acción) = 1,20

5. ¿Cuál es la tasa de retorno esperada por un inversor sobre una acción que tiene una beta
de 0,9 cuando el rendimiento del mercado es del 15% anual y las Letras del Tesoro rinden un
7% anual?
Rta.: E(racción ) = 14,2%

6. ¿Qué retorno podría esperar un inversor cuyo portafolio está compuesto en un 75% por
el portafolio del mercado y en un 25% por Letras del tesoro, si la tasa libre de riesgo es del
5% anual y la prima de riesgo del mercado es de 9% anual?
Rta: E(rportafolio ) = 11,75%

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7. Suponga que usted observa la siguiente situación:

Acciones Empresa Beta de la Rendimiento Esperado

acción de cada acción
Dale S.A. 1.8 22%
Bueno S.A. 1.6 23%

Si la tasa libre de riesgo es de 7% anual y la rentabilidad esperada del mercado es el 15.33%,

¿estarán correctamente valuados estos activos? Justifique su respuesta.
A continuación, represente gráficamente la posición de ambos activos con respecto a la recta
SML y emita sus conclusiones.
Rta.: Solo Dale S.A. está bien valuada.

8. Una acción “a” tiene βa = 0,8 y E(ra) = 13% anual. La rentabilidad del activo libre de
riesgo es 4% anual. Responda lo siguiente:

1. ¿Cuál será el rendimiento esperado de una cartera igualmente invertida en ambos

activos?
2. Si el β de una cartera formada por estos dos activos es 0,6 ¿cuál será el peso de cada
activo?
3. Si el rendimiento esperado de una cartera formada por estos dos activos es del 11%,
¿cuál es su β?
Rtas.: E(r) = 8,50% ; XA= 75%, XF = 25%; β(cartera) = 0,6222

9. La rentabilidad de las letras del tesoro es del 4%, y la rentabilidad esperada de la cartera
de mercado es de 12%. Basándose en el CAPM:

1. ¿Cuál es la prima de riesgo de mercado?

2. Cuál es la rentabilidad deseada para una inversión con un beta de 1,5?
3. Si un proyecto de inversión tiene un beta de 0,8 y ofrece una rentabilidad esperada
de 9,5% ¿Considera Ud. que este proyecto crearía riqueza para los inversores?
4. Si el mercado espera una rentabilidad de 11,2% de la acción X, ¿cuál es la beta de
esta acción?
Rtas.: PR = 0,08; Rentabilidad deseada = 0,16;
Este proyecto destruiría riqueza; Beta de la acción = 0,9

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10. Suponga que usted hubiera invertido 30.000 U$S en las siguientes cuatro acciones.

Título Cantidad Invertida Beta

Acciones A $5.000 0.75
Acciones B $10.000 1.10
Acciones C $8.000 1.36
Acciones D $7.000 1.88

La tasa libre de riesgo es de 4% anual y el rendimiento esperado de la cartera de mercado es

de 15%anual. Basándose en el CAPM ¿cuál será el rendimiento esperado de la cartera?

Rta.: el rendimiento esperado de la cartera es 18.22%

11. Una empresa desea evaluar el impacto de los cambios del rendimiento de mercado de
un activo que tiene un coeficiente beta de 1.20.

a. Si el rendimiento de mercado aumentara un 15%, ¿qué impacto se esperaría que este

cambio produjera en el rendimiento del activo?
b. Si el rendimiento de mercado disminuyera un 8%, ¿qué impacto se esperaría que
este cambio produjera en el rendimiento del activo?
c. Si el rendimiento de mercado no cambiara, ¿qué impacto, si lo hubiera, se esperaría en
el rendimiento del activo?
d. ¿Sería considerado este activo más o menos riesgoso que el mercado? Explique.
Rta.: a)18% aumento; b)9.6% disminución; c)No hay cambios; d) Es más riesgoso.

12. Responda las siguientes preguntas con relación a los activos A a D, que se presentan en
la siguiente tabla:

Activo Coeficiente Beta

A 0.50
B 1.60
C -0.20
D 0.90

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a. ¿Qué impacto se esperaría que un aumento del 10% del rendimiento de mercado

produjera en el rendimiento de cada activo?

b. ¿Qué impacto se esperaría que una disminución del 10% del rendimiento de mercado

produjera en el rendimiento de cada activo?

c. Si tuviera la seguridad que el rendimiento de mercado aumentaría en un futuro

próximo, ¿qué activo preferiría? ¿Por qué?

d. Si tuviera la seguridad que el rendimiento de mercado disminuiría en un futuro

próximo, ¿qué activo preferiría? ¿Por qué?

Rta.: a)Impacto en activo: A=0.05 , B=0.16 , C= -0.02 , D=0.09

b) Impacto en activo: A= -0.05, B= -0.16 , C=0.02 , D= -0.09
c) Activo B
d) Activo C

13. La acción A tiene un coeficiente beta de 0.80, la acción B tiene un coeficiente beta de 1.40,
y la acción C tiene un coeficiente beta de -0.30.

a. Clasifique estas acciones de la más riesgosa a la menos riesgosa.

b. Si el rendimiento de la cartera de mercado aumentara un 12%, ¿qué cambio esperaría
en el rendimiento de cada una de las acciones?
c. Si el rendimiento de la cartera de mercado disminuyera un 5%, ¿qué cambio esperaría
en el rendimiento de cada una de las acciones?
d. Si percibiera que el mercado de valores está a punto de experimentar una caída
significativa, ¿qué acción agregaría probablemente a su cartera? ¿Por qué?
e. Si usted pronosticara una recuperación importante del mercado de valores, ¿qué
acción agregaría a su cartera? ¿Por qué?
Rta.: a) B,A,C.
b) Impacto en activo: A=0.096, B=0.168, C= -0.036
c) Impacto en activo: A= -0.04, B= -0.07, C=0.015
d) Activo C
e) Activo B

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14. Suponga que actualmente la tasa libre de riesgo es del 9% y el rendimiento de mercado
es del 13%.

a. Dibuje la línea de los activos financieros (o línea del mercado de valores: SML) en
una serie de ejes de “riesgo no diversificable (eje x), rendimiento requerido (eje y)”.
b. Calcule y registre la prima de riesgo de mercado sobre los ejes del inciso a.
c. Con los datos anteriores, calcule el rendimiento requerido del activo A, que tiene un
coeficiente beta de 0.80, y del activo B, que tiene un coeficiente beta de 1.30.
d. En los ejes del inciso a, dibuje los coeficiente beta y los rendimiento requeridos,
señalados en el inciso c, de los activos A y B.
Rta.: c) Rendimiento del activo A: 12.2 %, Rendimiento del activo B:
14.2%
15. Wolff Enterprises debe considerar varios proyectos de inversión, de A a E, usando el
CAPM y su representación gráfica, la línea de los activos financieros (SML). La siguiente tabla
presenta información relevante:

Detalle Tasa de Coeficiente

Rendimiento Beta
Activo Libre de 9% 0
Riesgo
Cartera de Mercado 14% 1.00
Proyecto A - 1.50
Proyecto B - 0.75
Proyecto C - 2.00
Proyecto D - 0
Proyecto E - -0.5

Se pide:
a. Calcule: 1) la tasa de rendimiento requerida y 2) la prima de riesgo de cada
proyecto, dado su nivel de riesgo no diversificable.
b. Use los resultados que obtuvo en el inciso “a” para dibujar la línea de los activos
financieros (rendimiento requerido con relación al riesgo no diversificable).

Rta.: a)A: 16.5%, B: 12.75%, C: 19%, D: 9%, E: 6.5%

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16. Aplicando el modelo CAPM, determine la rentabilidad a demandar para las siguientes
inversiones en acciones:

a. Telecom Argentina.
b. Banco Galicia.
c. YPF.
d. Apple Inc.
e. Microsoft.

Nota: Obtener las series históricas de precios de Yahoo Finance.

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