OCTUBRE - DICIEMBRE 2016

TRADING
CON EXCEL:
SCREENERS
Pág. 36

ESPECIAL
LECTURA
FUNDAMENTAL
MODELOS
PREDICTIVOS
vídeo

ESTRATEGIA PARA Pág. 50

EARNINGS
PARTE 1
Sergio Nozal
Pág. 22
NÚMERO 28
TRADING
¿Cómo saber hacia dónde va el mercado? 08
Gestión de carteras en base a la volatilidad 10
Análisis y operativa con pares 14
¿Cómo reconocer el extremo
de un mercado alcista? 17
TRADING CON EXCEL. SCREENERS
PRODUCTOS
36 Estrategia para earnings. Parte 1 22
Beneficios con café y Zumo de naranja 26

SISTEMAS DE TRADING
MODELOS PREDICTIVOS Nuevas oportunidades en el diseño de
carteras robustas para el Buy Side. La 31
diversificación del riesgo formalizada
50 Trading con Excel. Funciones útiles I 36

LIBROS
Estrategias de trading con altas
probabilidades de éxito 41
ESTRATEGIA PARA EARNINGS

22 LECTURA FUNDAMENTAL
Carta a los partidarios del BREXIT 43
Mirando más allá del corto plazo 47
Modelos predictivos
macroeconómicos: Big Data 50
Conservación de capital en un entorno
inflaccionario 56

EN LA MIRA
¿Puede el sentimiento de las redes sociales
anticipar el comportamiento de
60
los mercados financieros?
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO
DAVID CANO MARTÍNEZ
Licenciado en ADE y Máster en Finanzas
Cuantitativas por Afi, es socio de Analis-
tas Financieros Internacionales y Director
General de Afi, Inversiones Financieras
Globales EAFI, empresa especializada en
el asesoramiento en gestión de patrimo-
nios y fondos. Es coautor de una docena
de libros y de más de 70 artículos sobre
política monetaria, mercados financie-
ros y finanzas empresariales. Profesor de
centros de referencia (como Afi, Escuela
de Finanzas Aplicadas) y colaborador ha-
bitual en los medios de comunicación.
JOSÉ ANTONIO
GONZÁLEZ
Analista de mercados para el Departa-
mento de Análisis de Estrategias de Inver-
sión. Posee la Licencia de Operador SIBE y
MEFF Tipo III por BME y un Posgrado en
Gestión y Asesoría en Mercados Financie-
ros. Es ponente colaborador para el Insti-
tuto BME en el curso A&TP así como Con-
sejero para una SICAV. Ha colaborado para
medios de comunicación como Thomson
Reuters o Radio Intereconomía. En el pasa-
do ha sido socio-fundador de una start-up
vinculada al mercado financiero.
CARLOS JAUREGUIZAR
Es CEO de la compañía Noesis Análisis
Financiero y socio y CEO de Euronoesis.
Noesis es una de las principales casas de
análisis de mercados, con el desarrollo de
consultoría estratégica y expansión de solu-
ciones y desarrollos de alto valor añadido en
el sector financiero. Además, es profesor en
universidades, masters y compañías. Tam-
bién es presidente del IEATEC: Instituto
Español de Analistas Técnicos y Cuantita-
tivos. Autor de Candlesticks para Traders.
4 OCT-DIC 2016
MANUEL MORENO CAPA
Acumula más de treinta años de experi-
encia en el periodismo económico. Es so-
cio fundador del semanario INVERSIÓN
y ha escrito en medios como Cinco Días,
Dinero, Cambio 16, ABC... Ha elaborado
programas económicos para Bloomberg
TV, Cadena Ser y Radio Voz, además de
haber colaborado en otros medios au-
diovisuales (el último de ellos, el Canal
24H de RTVE). Además de colaborar con
Hispatrading, escribe y edita contenidos
para ADICAE, la asociación de consumi-
dores especializada en banca y productos
de inversión, y es autor del blog econo-
miaenlaliteratura.com, donde analiza los
contenidos económicos de grandes obras
literarias. Compagina su labor periodísti-
ca con la de escritor: en 2015 ha publica-
do la novela SALVEMOS AL PAPA, que
gira en torno a una conspiración contra el
Papa Francisco.
ALEXEI KRISHTOP
Comenzó a finales de 1990 como trader
privado para convertirse en consultor y
gestor de activos para varias institucio-
nes y fortunas personales a finales de la
década de 2000. Actualmente es asociado
de MultiCharts y Tradestation y dirige el
departamento educativo de la Algorith-
mic Traders Association. Actualmente
además trabaja en Edgesense Solutions
(edgesense.net). Ha desarrollado Edg-
esense Research Frameworks (edgesense.
net/research). Es el autor de métodos ex-
clusivos de análisis de mercado que ense-
ña en sus cursos educativos (edgesense.
education). También ofrece servicios de
coaching a nivel personal para traders y
desarrolladores de sistemas de trading de
nivel intermedio a avanzado.
JUAN M. MIRANDA
Es docente de Econometría I y II, y tam-
bién la materia de Datos de Panel; estudió
en la universidad de DUKE Data Analy-
sis and Statistical Inference, fundador de
Todo Econometría, ha dado clases en var-
ias universidades de España, Chile y Bo-
livia. Actualmente es profesor de la asigna-
tura de Macroeconomía – Big Data en el
Máster en Business Analytics y Big Data,
previsión e impactos del CIFF. Con más
de 10 años de experiencia en predicción
de series financieras y modelos dinámicos
macroeconómicos
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO
SERGIO NOZAL
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Em-
presas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operación
sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mer-
cado Americano.
GONZALO LARDIÉS
Gonzalo Lardiés es gestor de fondos de
inversión. Especializado en bolsa española
acumula una experiencia de 13 años en la
gestión de este tipo de productos. Actu-
almente desarrolla se actividad en Alpha
plus gestión, filial del grupo Santa Lucia.
Anteriomente fue gestor en Banco Ma-
drid, Rothschild y Metagestión
JOSE RUIZ DE ALDA
Gestor de inversiones de MCIM Capital
y consejero en MCIM Capital Oppor-
tunities SICAV, vehículo especializado
en inversión en renta variable bajo los
principios del value investing. Licen-
ciado en Administración y Dirección de
Empresas por la Universidad de Deusto y
Master en bolsa y mercados financieros
en IEB con mención de honor a la mejor
calificación. Cuenta con más de 7 años
de experiencia en análisis financiero.
ALEXANDER ELDER
Dr. en psiquiatría y trader, autor de
grandes éxitos como “Vivir del trading”,
“Come to my trading room” y “Entries
and exits” entre otros. Desde hace varios
años se dedica a dar formación y confer-
encias por todo el mundo desde EEUU,
China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece también formación online en
www.elder.com.

ERES LO QUE COMES
E
n nuestro día a día lo que somos y pensamos no es
fruto de la casualidad, sino el resultado de un pro-
ceso complejo. Quienes estudian el “yo” desde el
punto de vista sociológico defienden la idea de que
estamos, en gran parte, influenciados por nuestro
entorno social llegando a decir que “somos con quien nos
juntamos”. De hecho el refrán “dime con quien andas y te
diré quien eres” explota esta premisa, bajo la cual, uno aca-
ba siendo un fiel reflejo de las compañías que elige. Por otra
parte, desde el punto de vista nutricional no es raro encon-
trar expresiones que nos hacen pensar en que lo que uno es
hoy es, de nuevo, el resultado de un proceso, obviamente
diferente al que hablábamos en el campo social. “Dime lo
que comes y te diré quien eres”, afirmará un musculoso con
cara de enfado. Y es que la dieta, es de decir, la elección de
los alimentos que ingerimos regularmente acaba constitu-
yendo la base de nuestro f ísico.
Y ¿en el trading? ¿Somos con quién nos juntamos? ¿somos
lo que comemos? no exactamente. Quizá podríamos decir
que somos lo que acabamos de vivir y tenemos delante. De
esta forma, la experiencia actual y también la recientemen-
te vivida puede determinar, en gran manera, lo que somos
y por tanto estamos a punto de decidir para nuestro futuro
más inmediato, es decir, nuestro presente continuo. Como
ya les he mostrado alguna vez, los experimentos y estudios
en el campo del trading, nos sitúan frente al espejo median-
te el cual es posible verse reflejado y por tanto modificar
algunos aspectos de nuestra “apariencia”.
Interesante el estudio de Grinblatt y Keloharju (2001) en el
que llevaron a cabo un análisis de los resultados de cuen-
tas individuales e institucionales. Quizá podríamos pensar
que las decisiones están ligadas a nuestros conocimientos
y recursos, no teniendo que mostrar ningún parecido entre
personas con distintos estilos de inversión y activos en los
que operar. Pero como ya estamos acostumbrados, lo apa-
rentemente obvio no es en este caso lo real. ¿Qué mostra-
ron el estudio de los resultados y decisiones de las cuentas
CARTA DEL EDITOR
analizadas? Pues que en el trading podríamos decir que so-
mos lo que refleja nuestra posición. Así somos capaces de
variar entre el Dr. Jekyll y Mr. Hyde en función de si lo que
refleja nuestra posición son números rojos o por el contra-
rio los bienvenidos números negros. De nuevo interesante
ver como un sesgo cognitivo nos juega una mala pasada.
Lo que se demostró al analizar el comportamiento de los
inversores, al estudiar el resultado de sus cuentas, es que
la propensión a vender el activo que poseían estaba corre-
lacionado positivamente con los retornos previos. Esto es,
el efecto era mucho mas fuerte cuando los retornos de la
inversión eran positivos que negativos. O lo que es lo mis-
mo los inversores tienden a vender un activo con mucha
más rapidez cuando van ganando que cuando van perdien-
do. Como bien sabemos esta asimetría a la hora de tomar
decisiones resulta a menudo en la ruina de aquellos que
no tienen controlado esto. Por término medio tendemos
a aguantar más una posición perdedora que ganadora. Te-
nemos a cerrar posiciones apresuradamente y quedarnos
atrapados dentro de posiciones perdedoras que a menudo
perjudican, hasta el extremo, nuestros resultados. ¿Cómo
poder actuar entonces ante esta tara genética que parece
que todos llevamos dentro? Marcando una clara estrate-
gia. Obviamente no hay nada más complejo que trazar una
estrategia contra uno mismo, pero si sabemos que una vez
que tomemos una posición caeremos cautivos de nuestro
ADN lo único que parece acertado es marcarla antes de te-
ner abierta una posición En este número seguro que pue-
des encontrar alguna estrategia que no solo te ayude con el
mercado sino también a ser disciplinado con uno mismo.
Buen trading.
editor@hispatrading.com
OCT-DIC 2016 6
ÚLTIMOS NÚMEROS

EDITOR
Alejandro de Luis

COMITÉ DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis

ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón

INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo

TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes

EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas

MAQUETA
Luis Benito Grande

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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto

podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
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 TRADING

¿CÓMO
SABER
HACIA
DÓNDE VA
EL MERCADO?
La identificación de las tendencias de UNA CONFIRMACIÓN
mera vez desde 2014.
Este tipo de cruces se
largo plazo es importante. IMPORTANTE DE ESTE producen sólo durante
La investigación ha demostrado que MERCADO ALCISTA SE los mercados alcistas,
PRODUJO EL 11 DE pero no durante las su-
en promedio el movimiento del precio JULIO, CUANDO EL ÍNDICE bidas dentro de merca-
de una acción es impulsada en un 40% DE NUEVOS MÁXIMOS- dos bajistas. NH-NL es
por el mercado en su conjunto, NUEVOS MÍNIMOS (NH- mi favorito indicador a
NL) SEMANAL CERRÓ POR futuro. Se cerró en 761
otro 40% por el sector al que pertenece, ENCIMA DE 1000 POR el viernes pasado, algo
y sólo el 20% se debe a circunstancias PRIMERA VEZ DESDE 2014 que es completamente
individuales del valor. normal para un merca-
do alcista. El índice NH-
¿Hacia dónde va el mercado? NL no tiene por qué
mantenerse por encima de 1.000 de forma permanente, pero
POR ALEXANDER ELDER cada vez que supera ese nivel se confirma que un mercado alcis-

E
n el mes de Julio avisé a mis alumnos: “... cuando el S&P
subió ayer por encima de su máximo de 2015, empezó a
sonar el toque de difuntos de los bajistas para iniciarse así
un nuevo mercado alcista.” Añadí: “Al igual que el último
mercado bajista fue leve, este nuevo mercado alcista es
más probable que sea leve también – aunque es un mercado
alcista que, sin embargo, nos obliga a posicionarnos en conse-
cuencia “.
Una confirmación importante de este mercado alcista se produ-
jo el 11 de julio, cuando el índice de Nuevos Máximos-Nuevos
Mínimos (NH-NL) semanal cerró por encima de 1000 por pri-
ta tiene todavía varios meses de vida.
Compare su comportamiento con la inhalación y la exhalación.
Usted tiene que inhalar a fin de poder vivir, pero también hay
que exhalar.
Volviendo a los gráficos diarios del índice NH-NL, me gusta
analizarlos no en una, sino en tres ventanas de revisión retros-
pectiva: la anual, la trimestral y la mensual (la idea de añadir
ventanas adicionales de revisión retrospectiva son de Kerry
Lovvorn, mi socio en SpikeTrade) ¿Qué se puede ver al hacer
esto? El índice NH-NL diario está en zonas alcistas en las tres
ventanas. Juzguen ustedes.

8 OCT-DIC 2016
 TRADING

Figura 1.
 TRADING

GESTIÓN DE CARTERAS
EN BASE A VOLATILIDAD
Existen diversos métodos para gestionar carteras de activos financieros globales.
Desde la gestión pasiva (“pegarse” al benchmark y no modificar la composición
más que para compensar las desviaciones que se producen por la variación
del valor de mercado de los activos) hasta la activa, cuyas decisiones pueden
basarse, a su vez, en análisis fundamental, técnico, cuantitativo, etc.
Como complemento, o como alternativa, surge la gestión basada en volatilidad,
esto es, aquella condicionada por el riesgo de la cartera.
POR DAVID CANO MARTÍNEZ

D
e forma simplificada, Para calcular (estimar) la volatilidad de una cartera se recurre a
definimos volatilidad DEFINIMOS la estadística (inferencial): se calcula la cuasi desviación típica
como la variabilidad de VOLATILIDAD COMO muestral (que es el estimador insesgado de la desviación típica
los rendimientos de una LA VARIABILIDAD poblacional) de los rendimientos diarios. No existe consenso a
cartera. Así, una cartera DE LOS la hora de determinar el tamaño de la muestra, aunque lo más
que todos los días sube (o baja) RENDIMIENTOS DE normal es que no sean demasiado amplio (3 o 6 meses).
un 0,2% no es volátil, como tam- UNA CARTERA.
poco lo es una cuya variación Supongamos que tenemos una cartera con un peso del 20% en
diaria sea TODOS los días del renta variable, del 70% en renta fija (con sesgo hacia la deuda
2,0% (o TODOS los días del -2,0%). Es volátil una cartera que pública y privada grado de inversión), un 4% en materias pri-
puede tener un rendimiento diario dentro del rango -2% - 2%. mas y un 6% en liquidez y que el resultado es una volatilidad del
Y, desde luego, es mucho más volátil aquella que a diario poder 4%. ¿Cómo se interpreta este dato? El siguiente paso es suponer
tener una variación del +/-5%. Lo más habitual es expresar la que los rendimientos se distribuyen según una función de dis-
volatilidad en términos anuales, de tal forma que el rango de la tribución normal (que es, en ocasiones, “mucho suponer”, pero
misma oscila entre el 0,01% (los activos monetarios) y el 20% bueno…) que tiene de media 0,0% y de desviación típica la que
(los activos de renta variable). hemos calculado. De esta forma, aplicando las propiedades de

10 OCT-DIC 2016

PODEMOS CONSIDERAR LA VOLATILIDAD
COMO LA VELOCIDAD A LA QUE CONDUCIMOS.
NOSOTROS DECIDIMOS SI IR A 80 KM/H,
A 120 KM/H O A 180 KM/H. CUANTO MÁS
RÁPIDO, ANTES LLEGAMOS, PERO MÁS
RIESGO DE SUFRIR UN ACCIDENTE.
SE DEBE DISTINGUIR ENTRE...
Aumento / disminución
de volatilidad
de la cartera
POR DECISIONES
Y POR AUMENTO / DISMINUCIÓN
DEL GESTOR
Esquema 1. Variación del riesgo de la cartera
TRADING
la función normal, sabemos que con un 33% de probabilidad (1
sigma) la cartera puede caer (y subir: la función es simétrica)
más de un 4% en un año, con un 5% de probabilidad (1,6 sig-
mas) perder más de un 6,4% (este es el famoso VaR al 95%) y
con un 2,5% de probabilidad (es decir, 1 de cada 40 años) un 8%
(2 sigma).
A partir de aquí es decisión del gestor aumentar o reducir el
riesgo de la cartera. Supongamos que considera que los mer-
cados van a entrar en una fase risk on que hace recomendable
aumentar el riesgo. Ya no vale quedarnos con esta afirmación
genérica (“aumentar el riesgo”) sino que se debe marcar un de-
terminado nivel. Por ejemplo, el 5%, es decir, se va a modificar
el asset allocation de la cartera para que la volatilidad se sitúe en
el 5,0% (desde el 4,0%). Es decisión del gestor si ese aumento de
la volatilidad lo va a realizar vía renta variable, renta fija, activos
alternativos, etc. Similar comentario respecto a una reducción
del riesgo (si teme que se va a producir un risk off ). Podemos
considerar la volatilidad como la velocidad a la que conduci-
mos. Nosotros decidimos si ir a 80 km/h, a 120 km/h o a 180
km/h. Cuanto más rápido, antes llegamos, pero más riesgo de
sufrir un accidente. Y, si la carretera tiene un límite de velocidad
y lo excedemos, estaremos cometiendo una infracción. Así, es
normal que con el cliente al que le gestionamos la cartera acor-
demos un nivel de riesgo, una volatilidad (una velocidad máxi-
ma) que no debemos superar.
Aumento / disminución
de volatilidad
de la cartera
DE LA VOLATILIDAD
DE LOS MERCADOS
OCT-DIC 2016 11
 TRADING

¿Qué problema tiene esta metodología de medición y control
del riesgo? ¡Que la volatilidad es volátil! Es decir, que un mis-
mo activo, una misma cartera, presenta distinta volatilidad en
distintos momentos del tiempo. Voy a poner como ejemplo la
renta variable. Antes he dicho que, en media, este activo (por
ejemplo, el Eurostoxxx 50) tiene una volatilidad del 20%. Pues
bien, se demuestra que en fases alcistas, la volatilidad es menor,
del orden del 10%/15% y que en fases bajistas, aumenta, hasta
cotas del 30%/35% (medidas con ventanas muestrales de 6 me-
ses). En definitiva, que cuando la bolsa sube, se alternan subidas
y bajadas de menor cuantía que cuando la bolsa cae. O, dicho
de otra manera, ¡las mayores subidas diarias de los índices se
producen en los contextos bajistas!
Entramos de esta forma a entender las variaciones de la vola-
tilidad (del riesgo) de nuestra cartera no provocadas por nues-
tras decisiones de asignación estratégica de activos sino por el
cambio de la volatilidad del mercado. La cartera que exponía al
principio (20% de renta variable), puede experimentar un au-
mento de volatilidad (del 4% al 5%, por ejemplo) simplemente
porque aumenta la volatilidad de los activos que la componen.
Así, en una fase correctiva de las cotizaciones, subirá la volati-
lidad de los mercados y, con ella, la de la cartera, de tal forma
que si gestiono en base a volatilidad (imaginemos que tengo un
límite superior del 4,5%) me veo obligado a reducir de forma
automática (y disciplinada) el riesgo de mi cartera. Por seguir
con el símil anterior, en una carretera limitada a 120 km/hora
comienza a llover y existe tráfico denso: ante el aumento del
riesgo debo reducir la velocidad. En sentido contrario, en con-
textos alcistas cae la volatilidad de los mercados y, con ello, la de
mi cartera, lo que me permite incrementar el peso de los activos
con más riesgo (renta variable, renta fija emergente en moneda
local, high yield, materias primas, etc.) y, con ello, las expectati-
vas de rentabilidad. Día despejado, sin tráfico: puedo aumentar
la velocidad a la que conduzco.
¿Mi posición actual? Volatilidad por encima de la media históri-
ca pero construida mediante fuerte sobreponderación de renta
fija emergente en moneda local, renta fija high yield, materias
primas y GBP y USD; infraponderación en renta variable (sobre
todo japonesa y emergente) y en deuda pública.

RIESGO
DEL MERCADO
+
ACIERTO ERROR
Acertado Excesivo
posicionamiento optimismo
defensivo
_ RIESGO
+ DE LA
CARTERA
ERROR ACIERTO
Excesivo Acertado
pesimismo optimismo
_

Esquema 2. Gestión en base a volatilidad El riesgo de mercado En los dos cuadran- En los dos cuadran- En los dos cuadran-
aumenta cuando tes inferiores los tes superiores los tes de la derecha he
caen las cotizaciones mercados están mercados están aumentado el riesgo
corrigiendo corrigiendo de mi cartera.

12 OCT-DIC 2016
 TRADING

ANÁLISIS
Y OPERATIVA CON

PARES
UNA ESTRATEGIA PARA
MANTENERSE AL MARGEN DE
LOS MOVIMIENTOS DE MERCADO
¿Es posible hacer trading sin tener en cuenta los repentinos cambios
de tendencia del mercado? El trading con pares nos abre un amplio universo
de opciones en las cuales invertir, únicamente analizando la relación
entre varios activos. Veamos cómo hacerlo.
POR CARLOS JAUREGUÍZAR

E
mpecemos recordando rápidamente el CAPM (Capital
Asset Pricing Theory), que fue desarrollado por William
T. Sharpe. Una de las principales aportaciones de este
modelo es explicar el comportamiento del precio de una
acción en función de dos elementos:
1. La parte sistémica, propia del mercado. Un mercado alcis-
ta empuja a los valores de forma generalizada y un merca-
do bajista al contrario.
2. La parte no sistémica, propia del valor, que no depende de
lo que hagan los demás.
podamos eliminar el riesgo (y rentabilidad) del mercado y cen-
trarnos en estrategias conocidas como “market neutral”, en las
cuales, no nos afecta que suba o baje la bolsa, sino nuestra es-
trategia concreta. Resulta interesante no ser alcista ni bajista,
y centrarse exclusivamente en el precio. Una forma de llevar a
cabo dicha estrategia es la inversión en pares. Para ello seleccio-
namos dos empresas de modo que compramos acciones de una
de ellas y vendemos en corto (la venta en corto es una venta de
acciones que no tenemos para comprarlas más adelante) la otra.

En otras palabras, una acción sube o baja en parte por lo que

esté haciendo el mercado y en parte por sí misma. Eso signi-
fica que por muy bien que analicemos una empresa, siempre
tendremos que tener en cuenta la evolución del mercado, dado
que una fase general bajista afectaría a la cotización… salvo que
ANÁLISIS CUANTITATIVO
Históricamente, se atribuye a Nunzio Tartaglia, de Morgan
Stanley, el desarrollo de un grupo de analistas cuantitativos en
la década de los 80 que trabajó en la inversión con pares.Este
grupo se deshizo en el 89, trabajando en distintas empresas des-

14 OCT-DIC 2016
 TRADING

de ese momento, per- vuelta a la media. Ahora bien, es perfectamente posible y plan-
HISTÓRICAMENTE, SE mitiendo que el conoci- teable estudiar tendencias dentro de un par. Es decir, la relación
ATRIBUYE A NUNZIO miento de la operativa entre el precio de dos empresas puede variar, y de hecho lo hace
TARTAGLIA, DE MORGAN con pares se extendiera. constantemente. Si graficamos esta relación, por ejemplo con
STANLEY, EL DESARROLLO Siguiendo el ejemplo de el ratio entre ambas, podemos observar patrones que para un
DE UN GRUPO DE Mark Whistler en Tra- analista técnicos con reconocibles y familiares.
ANALISTAS CUANTITATIVOS ding Pairs, imaginemos
EN LA DÉCADA DE LOS
80 QUE TRABAJÓ EN LA
INVERSIÓN CON PARES
una autopista con una
vía de servicio. Lógica- BBVA FRENTE A SANTANDER
mente, ambos recorri-
Veamos un ejemplo. No queremos estar expuestos a lo que haga
dos serán más o menos
el mercado, tan solo a nuestra selección. El análisis que realiza-
paralelos (equidistan-
mos es el del ratio entre BBVA y Santander, dado que nos resulta
tes). A la distancia entre ambas la llamamos spread, y variará,
más sencillo entender la naturaleza de esta relación que la de
pero no demasiado. Ahora supongamos que hay un obstáculo y
otras, como pueda ser, por poner un ejemplo, Ferrovial frente a
la vía de servicio debe separarse. Previsiblemente, una vez supe-
Repsol. Por supuesto, a la hora de calcular el ratio y compararlo
rado el obstáculo, volverá a la distancia habitual, es decir, hará
históricamente, deben tenerse en cuenta los dividendos y varia-
una reversión a la distancia media.
ciones como splits o contrasplits.

Ahora bien, operar con pares no es necesariamente sencillo ni
trivial, sino que exige un trabajo cuantitativo y analítico. Del
mismo modo que operar en una acción requiere analizar esa
acción, su sector, y el mercado en general, hacerlo en un par
requiere conocer bien ambas acciones, y además el spread y ra-
tio entre ambas. El trabajo cuantitativo es importante, porque
en el caso de la inversión con pares debemos tener muy claras
las estadísticas del spread en el que invertimos, pero además de
apoyarnos en ellas, debemos refinar nuestra estrategia.
Tradicionalmente, se emplean estrategias puramente cuantitati-
vas. En este sentido, se buscan pares de acciones que se muevan
de forma muy similar, al igual que el ejemplo de la autopista y
la vía de servicio. De ese modo, cuando la diferencia (spread)
entre ambas acciones sea superior a “lo normal”, esperamos una
Observemos el gráfico: BBVA cotizaba a casi el doble que el
Santander en el último trimestre de 2006, pero esa relación
inició una tendencia bajista hasta algo menos de 1,1 en 2010.
Corresponde con la primera fase sombreada. En esta zona se
estabiliza y da paso a un movimiento más lateralizado, más neu-
tral, sombreado como la segunda fase.
Desde una perspectiva técnica, no puramente cuantitativa, exis-
ten zonas de soporte, es decir, niveles del spread o ratio entre
ambos precios que actúan como base. Tal es la zona del entorno
de 1,1 o la de 1,32. En este sentido, pueden plantearse estra-
tegias de compra del par BBVA – Santander en dichas zonas.
Para invertir al alza en el ratio BBVA-SAN, compraremos ac-
ciones de BBVA y venderemos en corto las de Santander. Haga
lo que haga el mercado, al alza, o a la baja, lo que nos interesa

IMAGINEMOS
UNA
AUTOPISTA
CON UNA VÍA
DE SERVICIO.
A LA
DISTANCIA
ENTRE
AMBAS LA
LLAMAMOS
SPREAD

Figura 1.

OCT-DIC 2016 15
 TRADING

Figura 2.

(suponiendo que ambas suban y bajen) es que BBVA se revalo- requieren una carga de programación y trabajo computacional
rice por encima de lo que lo hace Santander, o bien que BBVA elevada, y aunque matemáticamente presentan cierta comple-
caiga menos de lo que lo haga Santander. No nos preocupará el jidad, su interpretación y aplicación resulta más sencilla y útil,
sentido del movimiento, sino la magnitud de cada uno de ellos. pero requiere su propio espacio.
Observemos de nuevo el gráfico.
LECTURAS RECOMENDADAS
Supongamos que en la zona de 1,5, establecida como resisten- • Ernie Chan: Quantitative Trading: How to Build Your Own
cia para el spread o ratio entre los precios, el par avanza, pero Algorithmic Trading Business .
rápidamente pierde la línea directriz (punto 1). La ruptura de la • Ganapathy Vidyamurthy: Pairs Trading: Quantitative
directriz es una señal de falta de impulsividad, lo cual podría ad- Methods and Analysis.
vertir de una ruptura en falso. En ese caso, venderíamos el par, • Mark Whistler: Trading Pairs.
esperando un retroceso del mismo. ¿Cómo procedemos? Ven-
diendo acciones de BBVA y comprando acciones de Santander.
De ese modo, al esperar que el comportamiento de BBVA sea
peor que el de Santander (independientemente de que suban
o bajen), en un mercado bajista las pérdidas de Santander (más
fuerte, por lo que cae menos) serán menores que el beneficio
por los cortos de BBVA (más débil y con mayor retroceso). En
un mercado alcista, los beneficios de Santander (más fuerte, por
lo que sube más) serán superiores a las pérdidas por los cortos
de BBVA (más débil y que por tanto sube menos).

CONCLUSIONES
En este artículo solo he pretendido ilustrar algunos conceptos y
la posibilidad de realizar análisis técnico con pares, frente a las
estrategias, más clásicas y frecuentes, por las que puede inver-
tirse en ratios que se muevan de manera estrictamente lateral y VIDEO XTB TRADING DAY
donde haya una reversión a la media de forma sistemática. Este
aspecto cuantitativo resulta muy interesante, y para ello lleva- https://www.youtube.com/watch?v=egu5srPss1M
mos a cabo estudios de la correlación entre las acciones y, espe-
cialmente, de la cointegración entre ellas. Este tipo de estudios

16 OCT-DIC 2016
 TRADING

¿CÓMO RECONOCER
EL EXTREMO
DE UN MERCADO
ALCISTA?
Un swing trader o seguidor de tendencia, a corto o medio plazo,
debe asumir diferentes riesgos. Uno de los más importantes es saber reconocer
el momento en el que un movimiento de reacción, o en contra de la tendencia principal,
pasa a convertirse en una nueva tendencia de signo opuesto que amenace
nuestro posicionamiento.

POR JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ IBÁÑEZ

E
l análisis chartista o de precios
clásico se dedica al estudio del ALGO A TENER EN CUENTA
comportamiento del precio de un ES QUE EL PROCESO
activo cotizado, estudio que nos DE IDENTIFICACIÓN DE
permite identificar patrones de PATRONES VARIARÁ EN
comportamiento con el objeto de anti- FUNCIÓN DEL MOMENTO
ciparnos a un próximo movimiento del DE MERCADO EN EL QUE
activo bajo estudio. NOS ENCONTREMOS

Algo a tener en cuenta es que el

proceso de identificación de patrones variará en función del momento
de mercado en el que nos encontremos, puesto que no buscaremos
el mismo comportamiento por parte del
precio cuando estemos en una situación
de mercado alcista, bajista o incluso
ante una ausencia de tendencia
previa. Para adelantarnos al
precio debemos saber
qué buscamos para
identificarlos con
el tiempo de
antelación
 TRADING

suficiente para posicionarnos
en el mercado.
Por otro lado, las tendencias
no son constantes en una se-
rie de precios, por suerte o por
desgracia, las continuas valo-
raciones por parte de oferta y
RELACIÓN AL RANGO
demanda provocan oscilacio-
nes que, en un determinado
momento, terminan derivando
en una finalización de una ten-
dencia.
Como hemos comentado anteriormente, el precio registra os-
EN DICHAS ZONAS cilaciones naturales, ajustes proporcionados por las fuerzas de
DE RESISTENCIA oferta y demanda, una consecución de movimientos de acción
DETECTAR VELAS (en favor de la tendencia alcista) y de reacción (en contra de la
O BARRAS DIARIAS tendencia alcista) que en un determinado momento cambian la
CON AMPLIAS naturaleza tendencial del precio.
SOMBRAS
SUPERIORES EN En este sentido, cuando nos encontramos en una tendencia
cuyos máximos y mínimos son crecientes, debemos estar pre-
DE LA MISMA VELA parados para buscar pautas y/o formaciones chartistas que nos
REFUERZAN LA hagan considerar que, efectivamente, las condiciones que man-
FORMACIÓN DE tienen viva la presión de las compras podrían estar en un punto
UNA RESISTENCIA
de potencial agotamiento.

OBJETIVO PAUTAS CHARTISTAS

La idea del presente artículo es aportar unas pautas o guías para
reconocer un extremo de mercado alcista, esto es, saber identi-
ficar un momento de mercado en el que la probabilidad de giro
bajista aumente considerablemente.
Para ello debemos situarnos en una estructura de máximos y
mínimos crecientes, una tendencia alcista que consideramos vi-
gente mientras no se perforen soportes derivados de alguno de
los mínimos significativos previos.
PARA DETECTAR UN EXTREMO
ALCISTA DE MERCADO
Nos referimos a una serie de requisitos clásicos chartistas como
son, por ejemplo, la aparición de niveles de resistencia o nive-
les en los que el precio de cotización encuentra dificultades de
superación. En dichas zonas de resistencia detectar velas o ba-
rras diarias con amplias sombras superiores en relación al rango
de la misma vela refuerzan la formación de una resistencia y,

Figura 1. Aparición de resistencias y bajo volumen de contratación. Fuente: Visual Chart.

18 OCT-DIC 2016

por ende, un aumento en la
probabilidad de agotamiento LA CONJUGACIÓN
comprador. DE ESTAS VARIABLES
INVITA A CONSIDERAR
Por su parte, la aparición de QUE LA PRESIÓN
una resistencia podría deri- COMPRADORA
var en una pauta chartista de PODRÍA ESTAR CERCA
giro bajista en forma de doble DE AGOTARSE
o triple techo, evidentemen-
te, formación que reforzaría
nuestra búsqueda de un potencial agotamiento comprador de la
tendencia alcista vigente.
A las formaciones clásicas comenzamos a añadirle nuevas va-
riables técnicas como son el volumen de contratación. Si nos
encontramos con un nivel de contratación en niveles cada vez
más bajos debemos entender que el interés sobre la evolución
del precio es cada vez menor y un menor interés se resume en
avances con menor grado de fiabilidad. De esta manera, pode-
mos detectar una caída en el volumen de contratación a través
de la aplicación de medias móviles simples sobre dicho indica-
dor, medias de 20 y 200 periodos, y que si se encuentran con
configuración bajista, esto es, la media móvil de 20 sesiones por
debajo de la de 200 entendemos que existe una caída en el inte-
rés (contratación) en el activo en cuestión, cuanto menor sea el
nivel de cotización de la media móvil de 20 sesiones menor será
el interés de los inversores y, por ende, mayor probabilidad de
giro bajista. (Figura 1)
En este punto nos apoyamos en el Análisis Técnico clásico, la
introducción de indicadores y osciladores de precios como son
la volatilidad y el MACD.
En cuanto a la volatilidad, debemos hacer énfasis en que la vola-
tilidad es la velocidad con la que varían los precios, una volati-
lidad alta explica movimientos rápidos del precio mientras que
lecturas de volatilidad reducida explican lentas variaciones en el
precio de cotización de un determinado activo.
En este punto es necesario destacar dos aspectos fundamentales
sobre esta im-portante variable:
1. La volatilidad tiende a revertir a la media. Cuando sus
lecturas son muy alcistas es de esperar un movimiento de
normalización a la baja mientras que, en el caso opuesto,
una volatilidad reducida tiende a aumentar revertiendo a
la media.
2. Aumentos en las lecturas de la volatilidad llevan a apare-
jados caídas en la serie de precios. Nos solemos referir a la
volatilidad como el “índice del miedo”, a mayor volatilidad
mayor miedo, por lo que aumentos en dicho indicador au-
menta el miedo de los inversores y, desde luego, el miedo
no es un buen acompañante de las tendencias alcistas.
TRADING
En definitiva, si nuestra tendencia alcista viene acompañada por
unos niveles bajos de volatilidad entendemos existe un exceso
de complacencia en el mercado, los inversores se encuentra
especialmente tranquilos al mantener una clara estructura de
máximos y mínimos crecientes, pero como hemos comentado
anteriormente, la aparición de resistencias y caída en el interés
de los inversores derivarán muy probablemente, en una rever-
sión a la media de la volatilidad y, por tanto, en una potencial
caída del precio de cotización.
Por último, el oscilador MACD puede presentar dos lecturas
claras para terminar de respaldar un potencial extremo de mer-
cado alcista:
1. Si se presentan lecturas de sobrecompra acumulada, es de-
cir, cotiza en niveles de máximos relativos, éste requerirá
un movimiento de normalización o de caída que activará
señales de venta, reforzando la caída en el precio de coti-
zación.
2. La aparición de divergencia bajistas en el MACD respecto
al precio. Es decir, mientras el precio registra máximos re-
lativos superiores o alcanzan el mismo nivel de cotización
(resistencia), el propio oscilador registra máximos relati-
vos cada vez menores, acentuando una presión vendedora
sobre el activo cotizado. (Figura 2)
CONCLUSIONES
Por tanto, lo que buscamos para detectar un potencial extremo
alcista de mercado y, por ende, un probable giro a la baja son; un
análisis chartista clásico que trata de identificar pauta de agota-
miento comprador a través de una correcta lectura del precio,
formaciones con implicaciones bajistas (doble y triple techo,
cuña alcista, HCH, etc), una disminución en el interés por parte
de los inversores a través de una caída en el volumen de con-
tratación, un exceso de complacencia que implica un riesgo de
aumento del miedo por parte de los inversores y, por último,
lecturas de sobrecompra y/o divergentes en el oscilador MACD.
La conjugación de estas variables invita a considerar que la pre-
sión compradora podría estar cerca de agotarse y que el próximo
movimiento de reacción (en contra de la tendencia principal)
termine perforando soportes significativos previos habilitando
una nueva tendencia bajista de cierta importancia que inviten a
deshacernos de nuestras posiciones largas (alcistas) en cartera.
OCT-DIC 2016 19
 TRADING

Figura 2. Acumulación de bajas lecturas de volatilidad y divergencias bajistas. Fuente: Visual Chart.

Figura 3. Soporte significativo cuya perforación habilita un potencial agotamiento comprador. Fuente: Visual Chart.

20 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS

ESTRATEGIA PARA
EARNINGS PARTE 1

Los “Earnings”, en castellano Resultados Empresariales,

son eventos trimestrales donde las empresas informan
a los inversores de su evolución en los últimos meses.
¿Podemos aprovechar estos momentos para operar?

POR SERGIO NOZAL

S
in valorar la veracidad de la información ofrecida por la Un ejemplo de este caso sería Wal-Mart (WMT). En la Figura
empresa, estos datos son utilizados por los inversores
1 podemos ver, en línea amarilla, la evolución de la volatilidad
para determinar si la empresa mantiene una expectativa
implícita de las opciones durante los “Earnings” (E) de WMT.
de crecimiento positiva, lo que hace viable invertir en
ella o no.
Observamos que, aunque hay un ligero incremento de volati-
lidad, éste es muy bajo. En cambio, empresas del sector tecno-
Dependiendo del tipo de empresa, estos eventos pueden pre-
sentar una alta volatilidad o, por el contrario, pueden ser meros lógico o pequeñas empresas con expectativas grandes de creci-
trámites. miento, generarán mucha incertidumbre y gran volatilidad.

Por ejemplo, empresas de gran capitalización cuyo modelo de Esto lo podemos ver en la Figura 2, correspondiente a la evo-
negocio no esté sometido a cambios repentinos o se encuentren lución de volatilidades de Netflix (NFLX). Podemos ver que el
en sectores estables, tendrán “Earnings” tranquilos, sin sorpre- patrón es similar al de WMT, pero las subidas y bajadas de vola-
sas y por ende con muy baja volatilidad. tilidad son mucho más exageradas y de mayor nivel proporcio-

22 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS

Figura 1. Gráfico de WMT

Figura 2. Gráfico de NFLX

nal. Vamos a ver cómo un operador de opciones podría buscar oportunidades

aprovechando estos patrones de volatilidad. VAMOS A VER CÓMO
PLANTEAR UNA
ESTRATEGIA PARA
En este artículo, la primera parte, vamos a ver cómo plantear una estrategia
BENEFICIARNOS DEL
para beneficiarnos del incremento de volatilidad previo a los Earnings (flecha INCREMENTO DE
roja), y en la segunda parte (próximo número), veremos otra estrategia de op- VOLATILIDAD PREVIO
ciones para aprovecharnos de la caída de volatilidad que se produce una vez se A LOS EARNINGS
libera el informe empresarial (flecha azul), efecto denominado “volatility crush”.

OCT-DIC 2016 23
 PRODUCTOS

DOBLE CALENDAR El coste total de la estrategia

sería de $375 por contrato. Un LA IDEA ES
EXPLOTAR EL
mes después, el 17 de Junio, la
La “Doble Calendar” es una estrategia formada por dos “Calen- INCREMENTO
estrategia tendría un beneficio
dar OTM (“out of the money”)”. DE VOLATILIDAD
de $122, lo que supone un 32%
de retorno sobre la inversión. QUE SE PRODUCE
Una “Calendar OTM” es una estrategia donde compramos una DURANTE LAS 6-8
En ese momento podríamos
opción a largo plazo y vendemos otra opción en el mismo strike, SEMANAS PREVIAS
haber cerrado la posición.
pero con una expiración más cercana. AL EVENTO EN
CUESTIÓN, ADEMÁS
La Doble Calendar estaría formada por dos calendar OTM, una Si hubiéramos esperado hasta
DE BENEFICIARNOS
con opciones Calls y otra con opciones Puts. un día antes del “Earnings”, el
DEL PASO DEL
viernes 15 de julio, el beneficio
TIEMPO.
En la Figura 3 vemos cuál sería su gráfico de riesgo. Es una es- habría caído a los $73, un 19.5%
trategia con las siguientes características: de ROI.
1. Es Delta neutral, lo que significa que su exposición al pre-
cio es prácticamente nula.
2. Es Gamma negativo, lo que significa que si el precio se
RECOMENDACIONES
mueve mucho, en cualquier sentido, la operación entrará Para aplicar esta estrategia, es necesario tener en cuenta varios
en pérdidas. aspectos:
3. Es Theta positivo, lo que significa que la operación irá ga- 1. Trabajar en acciones con un historial volátil en estos even-
nando valor a medida que pase el tiempo tos, por ejemplo acciones del sector tecnológico.
4. Y es Vega positivo, lo que significa que se aprovecha de 2. Buscar zonas relevantes de soporte y resistencia para si-
incrementos de volatilidad. tuar los strikes de las Calendars (en nuestro ejemplo, la
zona de los $85 y $105)
La idea es explotar el incremento de volatilidad que se produce 3. En el caso de rotura de dichos niveles, es necesario ajus-
durante las 6-8 semanas previas al evento en cuestión, además tar la posición, mediante “Ajustes Spreads”. Hay múltiples
de beneficiarnos del paso del tiempo. formas de ajustar estas operaciones. El ajuste más sencillo
sería el Rolling de “shorts”.
Veamos un ejemplo con Netflix. NFLX presentó resultados el 4. Fijarnos un beneficio de salida (recomendable sobre el 20-
pasado 18 de julio. Podemos ver en el siguiente gráfico el hueco 25% ROI).
que generó el precio después del evento. Este tipo de huecos, 5. Y cerrar la posición antes de “Earnings”, esté como esté, ya
en acciones volátiles o con “Earnings” sorpresivos, es normal. que pasar por el evento con este tipo de estrategia es de
Por ello, la estrategia “Doble Calendar” deberá cerrarse antes de alto riesgo en caso de hueco.
dicho evento. 8 semanas antes, el 17 de Mayo, podríamos haber
introducido la siguiente Doble Calendar: Como siempre, recomiendo practicar en demo (“papertrading’’)
y no operar en real si no se tiene un conocimiento exhaustivo
LONG CALL AUG 105 + SHORT CALL JUL 105 (1.55) del funcionamiento de las opciones en general, y de los spreads
LONG PUT AUG 85 + SHORT PUT JUL 85 (2.20) y sus ajustes en particular.

Figura 3. Gráfico de riesgo “Doble calendar”.

24 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS

Figura 4. Gráfico de NFLX

 PRODUCTOS

HACIENDO
TRADING EN

CAFÉ Y
ZUMO DE
NARANJA COLABORACIÓN CON PAUL CRETIEN

Dentro del grupo de los futuros sobre materias

primas sobre mercaderías –aquellas que no han
sido procesadas tales como metales pesados o
ganado– el café y el zumo de naranja destacan
por ser de los más volátiles y por lo tanto más
interesantes en sus movimientos que los futuros
sobre otras materias primas agrícolas como el
cacao y el algodón. ¿Cómo podemos beneficiarnos
de esto?

26 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS

I
ntentar encontrar la dirección de los cambios de precios no
es el propósito del siguiente análisis. Queremos entender
las relaciones entre los diferentes precios de ejercicio para
los futuros con vencimiento en septiembre. A continuación,
vamos a calcular las curvas de precios de las opciones de
compra y venta basadas ​​en el análisis de regresión y describir
operaciones en futuros sobre café y zumo de naranja que - den-
tro de ciertos límites - serán rentables si el precio sube o baja.
En las tablas “Coffee Futures” y “Orange Juice Futures” se mues-
tran cadenas de precios de opciones de compra en las que
cada precio de ejercicio está asociado con el precio de merca-
do de la correspondiente opción de compra, el cual podemos
tratar de predecir usando una ecuación de regresión con las
variables en logaritmos. También se muestran las variacio-
nes de precios de las opciones para los valores pronosticados,
el valor de la delta (o pendiente de la curva de precios) para
cada precio de ejercicio, los precios de equilibrio superior e
inferior y la prima de mercado para cada precio de ejercicio.
Los precios de equilibrio superior e inferior son los precios
para el contrato de futuros que a la fecha de vencimiento de
la opción producirán un beneficio cero para una operación
delta - vender el número de opciones de compra indicado
por el inverso de la delta cubriéndolas mediante la adopción
de una posición larga en el contrato de futuros subyacente.
Un ejemplo de una operación delta es la que se muestra en la
figura “Delta Neutral Trade with September Coffee”. Vamos a
suponer que el trader es ligeramente alcista en el café y cree
que el precio debería aumentar de los actuales 123,65 pun-
tos a los que cotiza el 24 de mayo a 135 puntos en la fecha
de vencimiento en septiembre. La operación será rentable en
cualquier lugar dentro del rango de precios de equilibrio para
el precio de ejercicio 135. Como se muestra en la figura “Co-
ffee Futures”, el rango del punto de equilibrio se extiende entre
111,1 y 142,9 para ese precio de ejercicio. El máximo benefi-
cio de la operación delta serán 8.974 dólares si los futuros de
café con vencimiento en septiembre alcanzan los 135 puntos
al vencimiento de la opción de compra en septiembre. En la
figura de la operación delta, los precios de equilibrio supe-
rior e inferior se han insertado en las columnas que mues-
tran un beneficio o pérdida cercano a cero a vencimiento.
El peor de los casos serían las pérdidas en las opciones call ven-
didas después de que el precio de los futuros suba por encima de
135. A partir de una pérdida cero de la venta cuando el precio de
liquidación es de 135, la pérdida neta de la opción pasa a ser de
-2.843 dólares cuando el futuro cotiza a 140 y comienza a ero-
sionar las ganancias que se producen en el contrato de futuros.
Observe que el precio de equilibrio inferior se mantiene relati-
vamente constante a medida que caen los precios de ejercicio

CALL PREDICTED CALLS

FUTURES STRIKE OPTION OPTION DOLLAR DELTA UPPER LOWER MARKET
PRICE PRICE PRICE PRICE VARIANCE RATIO BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM
123,65 190,00 0,16 0,157 1,164 0,012 190,990 110,674 60,00
123,65 185,00 0,20 0,198 0,758 0,016 186,174 110,805 75,00
123,65 180,00 0,25 0,251 -0,549 0,020 181,393 111,018 93,75
123,65 175,00 0,32 0,322 -0,609 0,025 176,663 111,018 120,00
123,65 170,00 0,39 0,414 -9,146 0,033 171,968 111,710 146,25
123,65 165,00 0,54 0,538 0,716 0,042 167,397 110,928 202,50
123,65 160,00 0,71 0,705 2,054 0,056 162,893 110,885 266,25
123,65 155,00 0,95 0,931 7,276 0,074 158,513 110,730 356,25
123,65 150,00 1,26 1,241 7,190 0,098 154,264 110,809 472,50
123,65 145,00 1,65 1,671 -7,940 0,132 150,156 111,176 618,75
123,65 140,00 2,30 2,275 9,327 0,180 146,401 110,890 862,50
123,65 135,00 3,12 3,133 -5,005 0,248 142,904 111,093 1.170,00
123,65 130,00 4,50 4,369 49,007 0,347 140,261 110,675 1.687,50
123,65 125,00 6,00 6,175 -65,700 0,491 138,081 111,422 2.250,00

Figura 1. Coffee Futures. September 2016 Coffee Futures Call Options. May 24, 2016

OCT-DIC 2016 27
 PRODUCTOS

CALL PREDICTED CALLS

FUTURES STRIKE OPTION OPTION DOLLAR DELTA UPPER LOWER MARKET
PRICE PRICE PRICE PRICE VARIANCE RATIO BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM
145,20 210,00 0,20 0,197 0,487 0,016 211,281 132,969 30,00
145,20 205,00 0,25 0,257 -0,978 0,021 206,545 133,358 37,50
145,20 200,00 0,35 0,336 2,150 0,027 201,901 132,402 52,50
145,20 195,00 0,45 0,441 1,369 0,036 197,302 132,541 67,50
145,20 190,00 0,55 0,581 -4,693 0,046 192,755 133,337 82,50
145,20 185,00 0,75 0,769 -2,920 0,061 188,370 132,841 112,50
145,20 180,00 1,05 1,023 4,091 0,080 184,156 132,029 157,50
145,20 175,00 1,40 1,365 5,237 0,105 180,065 131,882 210,00
145,20 170,00 1,55 1,830 -41,998 0,139 175,809 134,061 232,50
145,20 165,00 2,65 2,464 27,864 0,185 172,743 130,869 397,50
145,20 160,00 3,65 3,334 47,445 0,247 169,693 130,406 547,50
145,20 155,00 4,95 4,532 62,773 0,331 167,233 130,225 742,50
145,20 150,00 5,55 6,190 -96,018 0,445 163,840 132,721 832,50

Figura 2. Orange Juice Futures. September 2016 Orange Juice Calls May 24, 2016

de 190 a 125, mientras que el precio de equilibrio superior dis-
minuye a medida que el precio de ejercicio desciende de 191 a
138. Esta reducción de la distancia entre el precio de equilibrio
superior e inferior es parte de lo que se conoce como “sonrisa
de volatilidad” - como resultado de la geometría de la valoración
de opciones.
La figura “Puts and Calls” muestra los gráficos de precios de
opciones de compra y venta juntos – los precios de las opciones
de venta aumentan a medida que el precio del futuro disminuye
en relación al precio de ejercicio en el lado derecho del gráfico,
mientras que los precios de las opciones de compra aumenta a
medida que lo hacen los precios del futuro en el lado izquierdo.
Las curvas de opciones de compra y venta se cortan en el punto
en el que el precio de los futuros es igual al precio del subyacente.
cios de equilibrio superior e inferior para seleccionar precios
de ejercicio de opciones de compra y venta para vender cunas.
En primer lugar, el 24 de mayo hay varias desviaciones posi-
tivas y negativas en las opciones de compra sobre zumo de
naranja y café con vencimiento en septiembre. Podríamos
comprar la opción con precio de ejercicio 150 de las opcio-
nes de compra sobre zumo de naranja que muestra una valo-
ración de -96 dólares y cubrir esa compra con la venta de la
opción con precio de ejercicio 155. Esto se traduce en -832,50
dólares y +742 dólares en primas. El 25 de mayo vendemos la
opción con precio de ejercicio 150 por 1020 dólares y la op-
ción con precio de ejercicio 155 la compramos por 750 dóla-
res. La ganancia neta de este spread, 180 dólares, depende de
que los precios se mueven de vuelta hacia la curva predicha.

Dado que las opciones de compra y venta sobre zumo de naran-
ja y café aparecen juntas, es fácil ver que las curvas de precios
que forman son casi idénticas. La razón de que las curvas de
precios sean prácticamente idénticos es que sus volatilidades no
están muy separadas. Según lo medido por las alturas de las cur-
vas de precios en las que el precio del subyacente es igual al pre-
cio de ejercicio, la altura de las opciones de compra sobre café es
de 5,50% y la altura de la curva del zumo de naranja es de 5,78%.
Dos usos adicionales para las tablas de precios “Orange Juice
Futures” y “Coffee Futures” son: (1) spreads entre los precios de
ejercicio sobrevalorados e infravalorados, y (2) uso de los pre-
Una operación de spread similar en el café la tenemos el 24 de
mayo, comprando la opción con precio de ejercicio 125 por
2.250 dólares y vendiendo la opción con precio de ejercicio
130 por 1.687,50 dólares. El 25 de mayo deshacemos la posi-
ción mediante la venta del strike 125 por 2.253,75 dólares y la
compra del strike 130 por 1.620 dólares. La ganancia neta es de
71,25 dólares resultados. En el día, el futuro sobre café con ven-
cimiento septiembre bajó un tercio de un punto mientras que
los futuros sobre zumo de naranja ganaron más de dos puntos.
Los futuros de café tienen un valor por punto de 375 dólares
mientras que los futuros sobre zumo de naranja cotizan a 150
dólares por punto.

28 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS

STRIKE PRICE 135

CALL PRICE 3,120 $1.170
DELTA 0,248
RECIPROCAL 4,032 calls sold per long futures
FUTURES PRICE 123,65 points at $375 per point
FUTURES VALUE $46.369
SELL CALLS $4.718 premium received

AT EXPIRATION GAIN (LOSS) CALL CALL AT EXPIRATION

FUTURES PRICE FUTURES PRICE CHANGE FUTURES PRICE PROFIT
160 13.631 -37.802 -33.085 160 -19.453
155 11.756 -30.242 -25.524 155 -13.768
150 9.881 -22.681 -17.964 150 -8.082
148 9.131 -19.657 -14.940 148 -5.808
145 8.006 -15.121 -10.403 145 -2.397
142,9 7.219 -11.946 -7.228 142,9 -9
140 6.131 -7.560 -2.843 140 3.289
135 4.256 0 4.718 135 8.974
130 2.381 0 4.718 130 7.099
125 506 0 4.718 125 5.224
120 -1.369 0 4.718 120 3.349
115 -3.244 0 4.718 115 1.474
111,1 -4.706 0 4.718 111,1 11
110 -5.119 0 4.718 110 -401
105 -6.994 0 4.718 105 -2.276
100 -8.869 0 4.718 100 -4.151
98 -9.619 0 4.718 98 -4.901
95 -10.744 0 4.718 95 -6.026
90 -12.619 0 4.718 90 -7.901

Figura 3. Delta Neutral Trade with September Coffee.

Operar spreads de precios de ejercicio adyacentes propor-
ciona una cobertura en caso de que los precios de los fu-
turos tengan grandes aumentos o disminuciones. Varia-
ciones positivas y negativas en los precios pueden ocurrir
en cualquier momento durante el día, aunque este ejem-
plo utiliza los precios de cierre del 24 y el 25 de mayo.
Una cuna vendida es una operación en el que se vende simultá-
neamente una opción de venta con un precio de ejercicio bajo y
una opción de compra con un precio de ejercicio alto. Tanto la
opción de compra como la de venta deben estar bien fuera del
dinero de modo que la probabilidad de que las opciones sean
ejercidas antes de la fecha de vencimiento sea muy pequeña.
Los precios de equilibro superior e inferior se pueden usar
como una guía aproximada presentada por el mercado de op-
ciones en cuanto a cómo de fuera del dinero deben estar am-
bas opciones. Con la actual estructura de precios es posible

OCT-DIC 2016 29
 PRODUCTOS

que vendamos las opciones de compra sobre zumo de naranja

con vencimiento en septiembre por encima de 167 y venda-
mos las opciones de venta con strike por debajo de 130. Para
el caso del vencimiento del café en septiembre, podemos ven-
der las opciones de compra con strike superior a 140 y las op-
ciones de venta con strike por debajo de 110. Otra idea sería
la de seleccionar precios de ejercicio con un valor bajo de la
delta, más allá de 0,10. Esto afectaría a la selección del strike
de las opciones de compra más que al de las opciones de ven-
ta debido a la mayor altura del precio de equilibrio superior.

Las opciones de compra y venta más activas - con buen volu-

men de negociación e interés abierto grande - deberían presen-
tar oportunidades de operativa frecuentes para un trader con
herramientas analíticas tales como el modelo de valoración de
opciones.

Paul Cretien fue profesor de finanzas, actualmente jubilado,

Ph D, MBA y Chartered Financial Analyst CFA. Co-
laborador habitual de Futures Magazine y Mo-
dern Trader ha escrito numerosos artículos
y libros especializados en finanzas.

Figura 4. Puts and Calls. September Orange Juice and Coffee. May 24, 2016.

30 OCT-DIC 2016
 SISTEMAS DE TRADING

NUEVAS OPORTUNIDADES EN EL DISEÑO

DE CARTERAS ROBUSTAS PARA EL

BUY SIDE
LA DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO FORMALIZADA
En este artículo vamos a demostrar que la diversificación del riesgo se puede lograr,
de manera eficiente, usando procedimientos algorítmicos formales.
También demostraremos que el enfoque formal se puede combinar
con la opinión de expertos, por lo que se generan las mejores métricas de
rendimiento para la cartera resultante.
POR ALEXEI KRISHTOP

L
a esencia de la diversificación como distribución de ries-
gos se puede lograr de varias maneras dependiendo de
la naturaleza de los riesgos en cuestión. Por lo tanto, los
riesgos operacionales pueden ser diversificados a través
de varios sistemas de negociación, desarrollando una in-
fraestructura adecuada que permita descentralizar las posibles
fuentes de riesgo y proporcionar una supervisión eficaz. Los
riesgos de mercado o instrumentales son normalmente diversi-
ficados entre diversos mercados utilizando los procedimientos
de asignación de mercados específicos que son habitualmente
las funciones de volatilidad y liquidez, o mediante el uso de pro-
ductos derivados y estructurados. Dependiendo de la estructura
del esquema de diversificación elegido, su aplicación real puede
ser bastante complicada, ya que normalmente implica realizar
análisis intersectorial, usar modelos robustos de valoración del

OCT-DIC 2016 31
 SISTEMAS DE TRADING

riesgo y, con bastante fre-
LA SOLUCIÓN cuencia, conseguir datos
COMPLETA QUE cuyo acceso es algo limitado.
PERMITE CREAR
FORMALMENTE Además de los riesgos es-
UNA CARTERA MUY pecíficos del mercado antes
DIVERSIFICADA Y CON mencionados, la diversifi-
BAJA CORRELACIÓN cación tradicional puede
ENTRE ACTIVOS Y padecer riesgos adicionales
VARIACIONES DE que no son evidentes a pri-
LA ESTRATEGIA mera vista; estos riesgos son
SE DENOMINA en su mayoría de origen hu-
EDGESENSE mano, ya que la opinión de
RESEARCH los expertos es crucial en la
FRAMEWORK (ERF) elección del modelo de diver-
sificación real, y las rutinas
de gestión de riesgos no son
absolutamente transparentes en este caso. Por lo tanto, lo que
puede parecer como una forma atractiva y simple de diversificar
el riesgo puede dar lugar en la práctica a la sustitución de los
riesgos de mercado por riesgos operativos, que a duras penas
pueden ser gestionados.
La forma alternativa de diversificar el riesgo es hacer sistemá-
ticos los riesgos de mercado y, por lo tanto, gestionables. Para
resolver este problema, se aconseja utilizar procedimientos for-
males que permiten generar estrategias de trading no correla-
cionadas que luego se apliquen al mismo mercado. En pos de
la claridad, las denominaremos “variaciones de la estrategia” ya
que la idea original de trading detrás de todas ellas es la mis-
ma y sólo varía su implementación. La solución completa que
permite crear formalmente una cartera muy diversificada y con
baja correlación entre activos y variaciones de la estrategia se
denomina Edgesense Research Framework (ERF).
El concepto de ERF asume que el investigador ni siquiera trata
de lograr el mejor rendimiento en cada par de activo-estrate-
gia. En su lugar, el ERF permite crear una cartera de estrategias
que funcionan de forma independiente en el mismo mercado.
Conociendo las reglas de selección de las estrategias, seremos
capaces de mantener en funcionamiento sólo aquellas que tra-
bajan mejor en conjunto con las demás, mejorando así todas las
métricas integrantes de la cartera. Por tanto, podemos decir que
cualquier ERF es una tecnología patentada que permite generar
formalmente carteras con estrategias poco correlacionadas para
el mismo mercado. El proceso de desarrollo utilizando ERF se
describe a continuación.
En primer lugar, los ERF reducen los riesgos de factores huma-
nos ya que a pesar de que la opinión de expertos puede ser teni-
da en cuenta en ciertas etapas del proceso de investigación y de-
sarrollo, su importancia para lograr la solidez del producto final
no es tan crucial como en el caso de la utilización de modelos de
diversificación tradicional de riesgo. En segundo lugar, este en-
foque permite reducir el número de mercados e instrumentos
que intervienen en el modelo de diversificación, disminuir por
tanto los riesgos operacionales. Por último, los riesgos sistemá-
ticos pueden ser gestionados de una manera más sencilla ya que
la mayoría de ellos pueden ser considerados fácilmente durante
la fase de investigación.
La solución formal propuesta de diversificación del riesgo inclu-
ye cuatro fases. En primer lugar, como en el caso de la mayoría
de las soluciones de trading sistemático para el “buy side”, asu-
me que tenemos una idea de trading válida. Esta idea no tiene
que ser necesariamente muy robusta por sí misma; sin embargo,
debe tener suficientes grados de libertad para permitir nume-
rosas modificaciones significativas. Por lo tanto, incluso alguna
idea de trading técnica clásica como las roturas o la reversión
a la media puede ser utilizada eficientemente para su posterior
procesamiento en tan sólo una forma ligeramente modificada,
mientras que las ideas específicas para el mercado podrían ser
incluso menos útiles.
El siguiente paso formaliza la idea de trading inicial y la traduce
a un algoritmo que puede ser explorado el uso de cualquier soft-
ware moderno de I+D. El objetivo de este paso es determinar el
conjunto mínimo necesario de parámetros para este algoritmo
que se utilizarán para la generación de variaciones de la estrate-
gia. Esta es la primera etapa en la que la opinión de los expertos
puede ser incorporado en el proceso de investigación y desarro-
llo, si es necesario.
Después de que la idea inicial de trading queda representada
en forma de algoritmo, es procesada por el generador de varia-
ciones de la estrategia. Tal generador es de nuevo un conjunto
de procedimientos formales que convierte un modelo abstracto
general en una serie de modelos con parámetros definidos.
Dependiendo de la complejidad del modelo original, el número
de variaciones puede ser muy grande.
Normalmente los algoritmos genéticos se utilizan en el genera-
dor de variaciones de la estrategia para mantener la salida den-
tro de límites razonables. Es importante tener en cuenta que la
discreción humana se excluye de todo el proceso de generación
de variaciones de la estrategia.
La fase final del proceso de investigación y desarrollo es la se-
lección de esas variaciones de la estrategia que se ajusten a los
criterios predefinidos. Este es el segundo paso que supone la
posibilidad de interferencia humana en el proceso formal: el
dictamen de un experto puede ser utilizado para seleccionar
aquellas variaciones de la estrategia que son más adecuadas
para determinadas condiciones de mercado. Las variaciones
de la estrategia seleccionadas se agrupan en una cartera. En un
caso ideal dicha cartera se compone de una serie de activos, y
cada uno de ellos es operado por un número de variaciones de
la estrategia. Con el fin de ofrecer una mejor robustez, dicha
cartera no debe estar correlacionada, y en este caso las posicio-
nes no se gestionan ahora sobre la base de entrar y salir en el

32 OCT-DIC 2016
 SISTEMAS DE TRADING

Tabla 1. Correlación de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos diarios. Los tonos azules
denotan mayor correlación, tonos grises denotan menor correlación (cuanto más bajo mejor).

Tabla 2. Correlación de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos mensuales. Los tonos
azules denotan mayor correlación, tonos grises denotan menor correlación (cuanto más bajo mejor).

mercado, sino gestionando de forma dinámica la exposición al
riesgo, que es constante y automáticamente revisada. Veamos si
el nivel deseado de diversificación de riesgo en efecto se puede
lograr utilizando esta metodología formal.
Hemos creado una cartera que consta de 5 pares de divisas y de
3 a 4 variaciones de la estrategia según el activo operado. Esta
cartera se creó utilizando una ERF basada en volatilidad que es
aplicable a la mayoría de los mercados líquidos sin sesiones de
negociación distintas. Los rendimientos de cada combinación
de un activo y una variación de la estrategia fueron muestreados
en marco diario, mensual y anual, realizando luego un análisis
de correlación sobre todas las muestras. Los resultados se pre-
sentan en las siguientes tablas.
Al mismo tiempo, tenemos que comprobar si la cartera creada
usando una ERF es robusta y no redundante, es decir, el ren-
dimiento de la cartera general es mejor que la de cada uno de

OCT-DIC 2016 33
 SISTEMAS DE TRADING

Tabla 3. Correlación de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos anuales. Los tonos azules
denotan mayor correlación, tonos grises denotan menor correlación (cuanto más bajo mejor).

Tabla 4. Peor racha de pérdidas, mejor racha de ganancias, rendimientos mensuales promedio y sus ratios.

34 OCT-DIC 2016

sus activos por separado. Podemos valorarlo comparando los
ratios de rentabilidad mensual promedio frente a la peor racha
de pérdidas histórica y de mejor racha de ganancias en relación
a la peor racha de pérdidas. La Tabla 4 presenta estas métricas
esenciales para cada variación de la estrategia y cada activo, y
para la cartera en su conjunto.
SISTEMAS DE TRADING
Es evidente que ambos ratios de la cartera superan ampliamente
los de cualquier activo individual y variación de la estrategia.
Por lo tanto, puede verse fácilmente que un procedimiento for-
mal es capaz de producir carteras de activos y estrategias cuyos
rendimientos están poco correlacionados en los horizontes de
tiempo más pequeños, por lo que la diversificación de los ries-
gos sistemáticos, y al mismo tiempo más correlacionados desde
una perspectiva de más largo plazo (anual), confirma que cada
variación de la estrategia hace una valiosa contribución al ren-
dimiento global de la cartera. De este modo no sólo se resuelve
un problema de diversificación del riesgo sistemático, sino que
el impacto de la discreción humana se reduce significativamen-
te durante todo el proceso de investigación y desarrollo, lo que
permite que la producción sea más eficiente en términos de cos-
tes y los riesgos son más manejables.
El ERF puede ser utilizado por investigadores del mercado, de-
sarrolladores de sistemas de trading y cualquier institución del
“buy-side” que busque reducir riesgos, haciendo que sean más
manejables.
 SISTEMAS DE TRADING

TRADING CON
EXCEL
FUNCIONES ÚTILES I
Excel incluye numerosas funciones y características
que pueden utilizarse en el día a día de nuestro Trading.
Veamos cómo seguir utilizándolo,
COLABORACIÓN CON SPEAKERTRADING

M
uchos traders utilizan plataformas complejas, ha- decir, los días (de los 100 del listado) donde la distancia entre el
ciendo sus propios sistemas programando con algún máximo y el mínimo ha sido más abultada.
lenguaje o mediante los scripts que incluya dicha
plataforma. Pero también hay quien trabaja cómo-
damente con una “simple” hoja de cálculo, mediante
anotaciones y funciones o gráficos. Todo depende del inversor,
de cómo se encuentre cómodo.

Para estos últimos y, por qué no, para los mencionados prime-
ramente que usen Excel para tareas como la gestión de informes
o visualización de estadísticas, entre otros, veremos distintas
características y funciones de Excel que pueden ser de mucha
utilidad. No van a seguir ningún orden concreto ya que son “pe-
queñas recetas” que pueden usarse en muchos escenarios. Basta
con coger la idea y aplicarla a nuestro contexto.

FORMATO CONDICIONAL Figura 1. Resaltar días con mucha volatilidad

También queremos que sirva para cualquier activo por lo que

Cuando se trabaja con muchos datos, es imprescindible filtrar-
los, hacer que resalten los que nos interesan. Imaginemos el
escenario de la Figura 1, donde disponemos de un listado del
futuro del DAX en compresión diaria, con 100 valores. Quere-
mos saber fácilmente que días ha habido mucha volatilidad, es
no vamos a utilizar valores fijos que hagan referencia al futuro
del DAX.
Lo primero que haremos es agregar una nueva columna que de-
nominamos Amplitud cuya función es:

36 OCT-DIC 2016
 SISTEMAS DE TRADING

G3=D2-C2
Es decir, Máximo - Mínimo.
Esto nos dará una idea de la volatilidad de dicho día, en puntos,
del futuro del DAX. Para que sea independiente del símbolo va-
mos a utilizar percentiles. El percentil nos indica un valor tal
que el X% del total de elementos está por debajo de dicho valor.
Por ejemplo, si el percentil 50 de la edad de una población es 36
años y ordenamos la población de menor a mayor, la persona
que queda en la mitad tiene 36 años. El percentil 50 divide la
muestra en dos partes iguales, indicando el valor donde se pro-
duce la separación.
Para nuestro ejemplo, queremos saber cuándo la volatilidad es
alta. Por concretar, supongamos que nos interesa el 75% (vola-
tilidad alta) y el 90% (volatilidad muy alta). En Excel podemos
conocer estos valores con la función:
Por ello vamos a colocar círculos de color verde para los días de
volatilidad baja, amarillo para los de volatilidad alta (por encima
del percentil 75) y rojo para los de volatilidad muy alta (por enci-
ma del percentil 90). Veamos cómo hacerlo paso a paso:
Seleccionar la columna Amplitud entera, haciendo clic en
la letra G.
Seleccionamos la opción “Formato condicional -> Nueva
regla” en el menú de inicio. Veremos la imagen de la Figura
2.
En estilo de formato elegimos “Conjunto de iconos” y pul-
samos luego el botón “Invertir criterio de ordenación de
icono” pues queremos que los valores grandes se corres-
pondan con el rojo en lugar del verde. Después rellenamos
como en la Figura 3.

=PERCENTIL.INC($G:$G;0.75)

La función PERCENTIL de Excel se encarga de devolver este

valor. El primer parámetro es el conjunto de elementos mien-
tras que el segundo indica qué percentil queremos. Indicando
G:G cubrimos toda la columna de Amplitud de modo que si
se añaden nuevos elementos no hay que modificar la función.
El $ es útil ponerlo si se va a copiar y pegar la función en otras Figura 3. Configuración de regla de formato con iconos
celdas (para el percentil 90, por ejemplo), para que siempre haga
referencia a la columna G. En el segundo parámetro solo hay
Aquí lo importante es que el
que destacar que debe estar en tanto por uno, no en tanto por
EL FORMATO tipo sea Percentil. El valor lo
ciento, de ahí que pongamos 0.75 para el percentil 75.
CONDICIONAL rellenamos con el 90 y 75 co-
PERMITE AGREGAR mentados.
En el listado anterior el percentil 75 vale 247.13 y el percentil 90,
INFORMACIÓN
324.3. Pero nos interesa un indicador visual que nos informe si
VISUAL A Si solo nos interesa mostrar el
es alta o muy alta, más que un valor concreto que tenemos que
NUESTROS DATOS percentil 90, podemos confi-
evaluar mentalmente para cada día de la lista.
PARA MEJORAR gurar el color amarillo con la
NOTABLEMENTE condición “>90”. Así todo será
SU ASIMILACIÓN verde excepto los que superen
el percentil 90, que serán rojos.

Sigamos con el formato condicional. Ahora vamos a usarlo para

poner unas barras en las celdas de volumen que nos muestren
gráficamente si ha habido mucho o poco volumen, tal como se
aprecia en la Figura 4.

Figura 2. Crear regla de formato Figura 4. Barras indicadoras del volumen negociado

OCT-DIC 2016 37
 SISTEMAS DE TRADING
Figura 5. Rellenos de barras de datos
Hacer esto es sumamente sencillo:
Seleccionar la columna F, del Volumen.
Elegir una opción cualquiera del menú de la Figura 5.
Si volvemos a hacer clic en “Formato condicional” y seleccio-
namos la opción “Administrar reglas…” podemos personalizar
todo lo relativo a las barras. Si no aparece nada es porque no
estamos en una zona que tenga reglas. Basta con seleccionar
“Esta hoja” en el desplegable “Mostrar reglas de formato para” y
veremos todas las reglas, incluida la de las barras que acabamos
de agregar. Haciendo clic en el botón “Editar regla” vemos las
opciones de configuración de las barras.
Podemos dejarlo tal como está o aplicarle cambios como los de
la Figura 6, donde queremos evitar que valores excesivamente
grandes impidan una correcta visualización del resto de valores.
Imaginemos que tenemos 100 valores, más o menos homogé-
neos en torno al intervalo [0, 100] pero hay unos pocos valores
que, por la circunstancia que sea (noticias importantes…) son
demasiado grandes, por ejemplo, 740, 630 y 687. Estos tres va-
lores son los que fijan el tamaño máximo de la barra, el 100% de
anchura. Pero al ser tan grandes, hacen que valores como 70 y
100 tengan casi la misma anchura de barra cuando en circuns-
tancias normales se verían bien diferenciados.
Si hacemos que la barra más larga sea aquella cuyo valor coin-
cida con el percentil 90, descartamos el 10% de los valores más
38 OCT-DIC 2016
Figura 6. Configuración del formato de barras
altos a la hora de fijar la anchura de la barra. Es decir, 740, 630
y 687 tendrían la misma anchura que 100. Esto permite que se
distingan bien las diferencias de la mayoría de los valores aun-
que perdemos la verdadera magnitud de las excepciones.
Si queremos rizar más el rizo, podemos agregar otra regla de
formato para resaltar de alguna forma los elementos con un per-
centil mayor al 90%. El formato del semáforo usado para la co-
lumna Amplitud se puede añadir aquí para mostrar un círculo
rojo en los volúmenes mayores al percentil 90.
Lo anterior podría reemplazarse por la opción “Escalas de co-
lor” de Excel, donde el tono del color indica la magnitud del
valor. Así no hay que filtrar y poner una regla extra, aunque las
barras suelen ser más claras para comparar los valores que el
tono del color.
TRABAJAR CON TABLAS
Es muy frecuente el uso de valores repetitivos en el mundo del
Trading. Si trabajamos con históricos/indicadores se repiten las
barras, si lo hacemos con listados de variables estadísticas de
sistemas se repiten dichas variables, si son con las operaciones
realizadas también se repite con cada operación.
Si copiamos y pegamos estos valores o los importamos en Excel,
generalmente tenemos un conjunto de valores en las celdas sin

más. Veamos cómo convertir esto en una tabla y las posibilida-
des que nos aporta hacerlo.
Figura 7. Datos históricos sin formato de tabla
Seleccionando la opción “Dar formato como tabla” del menú INI-
CIO podemos convertir las celdas de la Figura 7 en una tabla.
Figura 8. Creación de una tabla
Nada más seleccionar esta opción vemos una de sus posibilida-
des, que es la del darle estilo a la tabla. Con un clic selecciona-
mos el color de la tabla, el cebreado, el título, etc.
Figura 9. Tabla con datos históricos.
Como se puede apreciar en la Figura 9, aparte de las mejoras
visuales, cada columna de la cabecera contiene una flecha que
muestra un desplegable. El desplegable permite ordenar por
cualquier columna además de aplicar numerosos filtros depen-
diendo del tipo de dato de la columna. Por ejemplo, la columna
volumen, que es numérico, incluye filtros para seleccionar los
SISTEMAS DE TRADING
valores mayores o menores que
el promedio, los diez mejores, LA SEGMENTACIÓN
los mayores/menores/iguales/ DE DATOS
distintos a un valor dado o in- PERMITE FILTRAR
cluso personalizar el filtro. En la RÁPIDAMENTE
columna de la fecha, los filtros DATOS POR
varían teniendo opciones como DISTINTOS
hoy, ayer, mañana, la próxima CRITERIOS
semana, este trimestre, etc.
Una opción muy interesante de este desplegable es la última,
donde se muestra una lista con todos los valores que contiene
esa columna y cuadro de texto donde se puede escribir. Si en
este desplegable, en la columna de fecha, escribimos “2016” y
pulsamos Enter, automáticamente se filtran todos los valores
excepto los de 2016. Es una forma muy rápida de ver solo los
elementos de la lista que nos interesan en un momento dado.
Imaginemos, por ejemplo, una tabla con operaciones realizadas
que incluya entre otros, el valor sobre el que se ha operado, si
fue compra o venta, la descripción de la operación… y que baste
con hacer clic y escribir “compra” para ver solo las compras en la
tabla, “FDAX” para ver solo las operaciones del futuro del DAX
o “suerte” para mostrar las operaciones donde en la descripción
hayamos escrito la palabra “suerte”, por poner algunos ejemplos.
Si no tenemos claros los filtros a aplicar o queremos probar dis-
tintas combinaciones, podemos usar la segmentación de datos
en la versión 2013 de Excel (en la 2010 también pero solo sobre
tablas dinámicas) para ver claramente qué datos se muestran en
la tabla tras aplicar el filtro. En el menú “Herramientas de tabla”,
hacer click en el botón “Insertar segmentación de datos”:
Figura 10. Insertar segmentación de datos
Seleccionamos las columnas por las que queremos filtrar datos
y aceptamos. En la hoja de Excel aparecen varias ventanas, una
por cada columna seleccionada, que contienen todos los valores
de la columna que filtran.
En la Figura 11 vemos los filtros que aparecen al seleccionar las
columnas de la fecha, volumen y amplitud. En este caso solo se
ha filtrado por Amplitud, aquellos valores que tienen 30 o más
puntos. Si, a continuación, seleccionamos valores concretos en
volumen, la tabla se ajusta automáticamente para mostrar los
que tienen 30 o más puntos y, además, el volumen que indi-
quemos.
OCT-DIC 2016 39
 SISTEMAS DE TRADING
Figura 11. Selección de filtros con segmentación de datos
En una tabla de operaciones, la segmentación de datos permite,
a golpe de ratón, ver los resultados de las compras o ventas por
separado, los de los activos que se seleccionen, las operaciones
ganadoras y perdedoras, etc.
Para seleccionar valores en estas listas, conviene tener en cuenta que:
Hacer click en un elemento selecciona solo ese elemento y
deja sin seleccionar al resto.
Para seleccionar un rango continuo de valores (de una
fecha a otra, de un valor de amplitud a otro…) hay que
hacer click en el primero y pulsar Mayúsculas+Click en el
segundo/último.
Para cambiar la selección de un elemento basta con hacer
click en dicho elemento teniendo la tecla Control pulsada.
Para terminar, vamos a agregar filas de totales a las tablas. Es-
tas filas son valores que contienen una fórmula que se aplica a
toda la columna. Por ejemplo, la suma de todos los beneficios
de nuestra tabla de operaciones o el promedio de la columna de
volumen de la tabla de nuestro ejemplo.
Veamos cómo llevar a cabo este último caso, el promedio del
volumen: seleccionamos una celda de la tabla y en el menú “He-
rramientas de tabla”, hacer click en el cuadro “Fila de totales”.
Figura 12. Insertar filas de totales en una tabla
Por defecto se añade la suma de la última columna (la ampli-
tud) pero, una vez agregada la fila de totales, podemos agregar
más filas y cambiar la función. Si hacemos click en la columna
40 OCT-DIC 2016
Figura 13. Modificar funciones en la fila de totales de una tabla
Amplitud de la fila de totales, aparece una flecha que muestra el
desplegable de la Figura 13.
Esto nos permite agregar el promedio de la columna del volu-
men. También podemos eliminar el total de la columna de la
amplitud que se ha agregado por defecto, seleccionando la op-
ción “Ninguno” del desplegable.
Hemos de tener en cuenta que, cuando se aplican filtros, estos
totales se recalculan automáticamente para que veamos el total
de los elementos que muestra actualmente la tabla.
CONCLUSIONES
La opción de formato condicional de Excel da mucho juego.
Aquí hemos visto solo algunas de las opciones pero podemos
jugar con valores fijos, porcentajes o fórmulas además de los
percentiles. Se pueden crear “mapas de colores” con la opción
de Escalas de color, combinar varias reglas, etc.
El formato condicional, bien usado, aporta mucha información
visual, fácil de entender en un vistazo.
Por otra parte, el uso de tablas para nuestros datos añade mu-
chas posibilidades, desde el diseño de la tabla hasta la ordena-
ción de sus datos, las filas de totales o aplicación de filtros. La
segmentación de datos es muy interesante cuando se quieren
visualizar distintos filtros rápidamente.
USAR TABLAS
PARA LOS
DATOS ABRE UN
ABANICO AMPLIO
DE OPCIONES EN
EXCEL PARA SU
TRATAMIENTO Y
VISUALIZACIÓN
 LIBROS

ESTRATEGIAS DE TRADING CON

ALTAS PROBABILIDADES
DE ÉXITO
DE ROBERT C. MINER
POR HISPAFINANZAS

O
perar en los mercados
de acciones, de futuros EL TRADING ES COMO
o de forex puede con- CUALQUIER OTRO
vertirse en una aventura NEGOCIO. DEBE UTILIZAR
ambiciosa y dif ícil. No LA INFORMACIÓN
obstante, aquellos que están dis-
DISPONIBLE, ESTUDIAR,
ADQUIRIR EXPERIENCIA Y
puestos a aprender, pueden ob- TOMAR DECISIONES.
tener resultados impresionantes
en este ámbito; siempre y cuan- ROBERT C. MINER
do tengan una estrategia clara y
de éxito.
y ha escrito numerosos artículos
Esta estrategia se puede apren- en revistas y publicaciones de
der, bien operando directamente trading. Miner fue elegido “gurú
en el mercado; o a través de un del año” y fue vencedor en un
buen plan de formación. La pri- concurso anual de trading en
mera opción muchas veces nos tiempo real organizado por una
genera unas perdidas por las de las principales compañías de
que más antes que después, el brokers de los Estados Unidos.
mercado nos expulsa. En la se-
gunda opción podríamos llegar Con Estrategias de trading con
a asegurarnos, quizá desde el altas probabilidades de éxito,
principio, un alto ratio de éxitos Robert C. Miner le enseñará a
o una ganancia media elevada. reconocer rápidamente las opor-
Dependiendo del sistema estas tunidades de trading más favora-
son algunas de las claves de éxito bles, a localizar los mejores pre-
de los buenos Traders. cios para entrar y situar sus “stop
loss” y a gestionar su operación de principio a fin. Descubrirá
Robert C. Miner es un experto profesor de trading con más de cómo cuatro criterios claves: el momentum en dos unidades
20 años de experiencia en los mercados. Publica boletines dia- de tiempo, el patrón, los precios y el tiempo pueden abrirle el
rios sobre forex, acciones y mercados de futuros. Ha participa- camino del éxito. Un plan de trading de éxito debe combinar y
do en los más prestigiosos foros de trading de todo el mundo gestionar estas cuatro dimensiones.

OCT-DIC 2016 41
 LIBROS

Las estrategias de trading de este libro pueden ser utilizadas en condiciones y unidades de tiempo en las que operemos; y lo que
todos los mercados y en cualquier unidad de tiempo, desde el es más importante nos ayuda a definir la dimensión, importe
mensual hasta el intradía. El objetivo es identificar las condi- a invertir, correcta de una posición y su correspondiente “stop
ciones para que se den altas probabilidades de ganancia con un loss” de protección. Así eliminamos uno de los principales ene-
riego aceptable de capital; y que seamos capaces de reconocer migos del trader la parte emocional, “la subjetividad”.
que un mercado está en situación de finalizar una corrección o
una tendencia. Muchas veces los innumerables programas in- Y por supuesto el capítulo 7º donde está la esencia del libro y
formáticos de trading y los miles de informes e indicadores nos donde aprenderemos la estrategia a seguir con nuestras posi-
dan información contradictoria y nos impiden centrarnos en la ciones desde la entrada hasta la salida, es decir su gestión diná-
información pertinente y necesaria para tomar una decisión de mica. En el encontremos ejemplos prácticos desarrollados por
trading acertada. Miner, mientras que en el capítulo 8º encontramos muchos más
ejemplos realizados por Traders seguidores de las técnicas de
Robert C. Miner nos in- Miner; y más que nos promete el autor en su página web www.
troduce en la distinción CON ESTRATEGIAS DE highprobabilitytradingstrategies.com, de pago.
clara entre indicadores TRADING CON ALTAS
retardados, con escasa PROBABILIDADES DE
El libro se cierra con un capitulo que resume los consejos de
capacidad de predicción; ÉXITO, ROBERT C.
Miner para operar en el mercado desde su vasta experiencia de
indicadores de momen- MINER LE ENSEÑARÁ
más de 20 años de trader: “No intente operar en mercados apa-
tum, que nos pueden A RECONOCER
lancados y a corto plazo (intradia) si antes no ha tenido éxito en
ayudar a identificar la RÁPIDAMENTE LAS
mercados no apalancados y a más largo plazo. Será aniquilado
tendencia siempre y OPORTUNIDADES
por el mercado”
cuando se combinen en DE TRADING MÁS
el análisis distintas uni- FAVORABLES
dades de tiempo; y los in- En resumen, si te quieres introducir en el Trading todavía no
dicadores avanzados que tiene definida una estrategia que se haya demostrado exitosa;
nos anticipan cambios de tendencia y condiciones de trading antes de volver a operar en el mercado debería leer este libro y
probables. Robert C. Miner propone como mejor indicador el probar las estrategias de precios, patrones, tiempo y momen-
DTosc (Dynamic Trading Oscillator) que combina indicador tum de Robert C. Miner nos ofrece, un maestro en lo técnico y
estocástico y RSI. Otro asunto es identificar los mejores pará- un trader excepcional. Éxito en su operativa.
metros para utilizar con un indicador, en este caso la respuesta
es abierta y Miner propone que seamos nosotros los que anali-
cemos diversas configuraciones para nuestro mercado e identi-
fiquemos la que mejor se adecua a nuestra estrategia. LAS ESTRATEGIAS DE
TRADING DE ESTE
Las ondas de Elliott son utilizadas para identificar patrones de
LIBRO PUEDEN SER
comportamiento de cualquier mercado y unidad de tiempo, lo
UTILIZADAS EN TODOS
que nos permitirá identificar la tendencia del mercado: patrón
LOS MERCADOS
A-B-C y patrón 1-2-3-4-5. Y utilizaremos los intervalos de Fibo-
nacci para proyectar por adelantado los objetivos probables de
una tendencia y establecer estrategias dinámicas de precios. Ro-
bert C. Miner da un nuevo valor a estos coeficientes y distingue
entre > 1 para gestionar cambios de tendencia y >1 para proyec-
ciones dinámicas de precios. A través de ellos nos propone ob-
jetivos de precios para los distintos patrones A-B-C y 1-2-3-4-5

La dimensión Tiempo es fundamental para el trading, pero po-

cos Traders lo utilizan. Es obvio que los mercados varían en el
tiempo. Miner nos introduce en las estrategias dinámicas de
esta dimensión, las cuales nos permitirán proyectar bandas en
las que podremos identificar un probable cambio de tendencia
a través de los ratios de proyecciones de tiempo.

Destacar el capítulo 6º donde Robert C. Miner nos ofrece dos

estrategias objetivas de entrada independiente del mercado,

42 OCT-DIC 2016
 LECTURA FUNDAMENTAL

BREXIT
CARTA A LOS PARTIDARIOS DEL

PARA QUE RECTIFIQUEN Y CLAMEN POR

UN NUEVO REFERÉNDUM
POR MANUEL MORENO CAPA

Desde el “Sí” al Brexit, se han ido desvaneciendo los argumentos

que llevaron a la mayoría, de los votantes en ese referéndum,
a querer salir de la Unión Europea. ¿Está todo perdido?
Manuel Moreno Capa analiza la situación.

OCT-DIC 2016 43
 LECTURA FUNDAMENTAL
E
stimados ciudadanos de la Pequeña Bretaña y partidarios
del Brexit: les escribo, con toda humildad, desde este so-
leado sur de Europa al que quizás ya no puedan venirse
a vivir felices cuando se jubilen, como han hecho hasta
ahora decenas de miles de sus paisanos; pero mi propósi-
to es que sí consigan ese anhelado retiro junto al mar, amén de
muchas otras cosas, siempre y cuando reflexionen sobre la sarta
de mentiras que les han contado payasos semi fascistas ahora
desaparecidos de la refriega, como Farage o Johnson, por no ha-
blar del papelón de incompetentes como Cameron o Corbyn. Y
espero que, tras leer esta misiva, salgan a la calle en masa para
unirse a los ya millones de sus conciudadanos que reclaman un
nuevo referéndum. Aún es posible rectificar la consulta que, por
tan escaso margen, les expulsa de la Unión Europea. Mientras
tanto, ya saben que desde que votaron contra Europa el 23 de
junio son bastante más pobres merced a la debilidad de la libra
y de los activos británicos y que, si no se enmiendan, lo serán
mucho más a corto plazo, a medida que su menguante país se
adentre en la recesión.
Comenzaré mi carta con la historia de un emigrante llegado
hace mucho a las Islas Británicas. Trabajaba cerca de South
Shields, localidad a orillas del río Tyne, al nordeste de Inglate-
rra. Allí se casó con Regina, una joven nacida y criada al norte
de Londres. Y prosperó. Hasta el punto de que cuando su esposa
falleció, con sólo treinta años de edad, pudo dedicar una buena
suma a que le construyeran una hermosa lápida funeraria, con
una imagen tallada de la fallecida. Como el buen hombre proce-
día del extranjero, hizo que el texto de la tumba fuera bilingüe.
Quien ahora quiera leerlo, verá que está escrito en el idioma
local y en el del país de origen del triste viudo.
Esta historia es muy vieja. Tan vieja que la cuenta la historiadora
británica Mary Beard (profesora de la Universidad de Cambrid-
ge y Premio Princesa de Asturias de Ciencias Sociales 2016) en
su magnífico libro “SPQR”. Porque nuestro protagonista extran-
jero y su joven esposa britana vivieron en el siglo II después de
Cristo. La lápida fue encontrada cerca del fuerte romano de Ar-
beia, una de las escasas atracciones turísticas del actual South
Shields. El fuerte está en las inmediaciones del llamado Muro de
Adriano, el mismo que separaba la unión europea de entonces,
el Imperio Romano, del incivilizado norte. Pero ahora viene lo
mejor: el amante esposo de la joven londinense se llamaba Ba-
rates y procedía de Palmira, en Siria, a más de 6.000 kilómetros
de la localidad brita-
na donde enterró a su
QUIENES AHORA mujer.
PROTESTAN CONTRA LOS
INMIGRANTES IGNORAN Como verán, quienes
TRES COSAS BÁSICAS ahora protestan contra
SOBRE ESTE FENÓMENO: los inmigrantes igno-
QUE NO ES NUEVO,
ran tres cosas básicas
QUE ES IMPARABLE Y
QUE ES POSITIVO sobre este fenómeno:
que no es nuevo, que
44 OCT-DIC 2016
es imparable y que es positivo, pues une más a los seres huma-
nos, en algunos casos tanto como a Barates y a Regina, como
lo demuestra esa lápida escrita, no en inglés, sino en latín y
en arameo. El latín –y no el inglés, que aún no existía– era la
lengua local en South Shields hace 2.000 años. Ahora es una
lengua muerta. El arameo, sin embargo, lo siguen hablando, en
su versión moderna, unas 400.000 personas (judías, cristianas,
musulmanas…) dispersas por Siria, Turquía y otros países de
Oriente Próximo.
La historia del palmireno y la londinense nos ayudará a desta-
par la primera mentira de quienes engañaron a los votantes:
LA INMIGRACIÓN SE PUEDE
FRENAR: PRIMERA MENTIRA,
Y DE LAS GORDAS
Y más mentira aún si el Reino Unido sale finalmente de la
Unión Europea. ¿Alguien le preguntó al tonto y cobarde de Fa-
rage (quien dimitió y desapareció un día después de engañar a
quienes votaron sí al Brexit) qué hacer con la frontera terrestre
de 360 kilómetros entre Irlanda del Norte y su vecina Irlanda
(miembro de la UE y de la eurozona)? Cuando la Pequeña Bre-
taña salga de Europa, ¿se construirá un muro entre las dos Ir-
landas, como el de Adriano, o como el que otro semi fascista y
xenófobo, Donald Trump, quiere construir en los 3.141 kilóme-
tros de frontera entre EE.UU. y México? ¿Alguien le preguntó al
otro tonto, Boris Johson (traicionado por los suyos tras pedir el
Brexit y condenado a ser ministro de Exteriores, para arrastrase
durante los próximos meses a los pies de gobernantes de todo
el mundo a los que hasta ahora insultaba), qué pasará cuando
los cientos de policías bri-
tánicos que colaboran con
los franceses para contener
LA GRAN BRETAÑA
a 10.000 inmigrantes en la DEBERÁ LLAMARSE
orilla sur del Canal de la
LA PEQUEÑA
Mancha tengan que reti- BRETAÑA, UN REINO
rarse del inmenso campo DESUNIDO Y DEL
de refugiados de Calais? QUE INCLUSO SUEÑA
¿Contendrá Europa a esos CON DESGAJARSE
miles de personas que quie- LA COSMOPOLITA
ren llegar a Britania, desde LONDRES
África y Oriente Próximo,
siguiendo los milenarios
pasos de Barates? Sin duda lo hará, pero a cambio de que Lon-
dres pague la factura. Pero si la Pequeña Bretaña no paga (igual
que ahora Bruselas abona miles de millones de euros a Turquía
para que frene el imparable flujo humano que quiere llegar a
Europa), ¿qué impedirá que Europa abra de par en par la puerta
de salida y el campo de refugiados salte de golpe el Canal para

pasar de Calais a Dover? Al fin y al cabo, ningún Estado (salvo
las dictaduras) quiere frenar a quienes desean marcharse de él.
Y si hablamos de la inmigración procedente de la Unión Euro-
pea, al parecer nadie ha explicado a los partidarios del Brexit
que, si los británicos quieren tener una relación “a la noruega”
con la UE, es decir, mantener su privilegiado acceso comercial
al mercado único, deberán aceptar lo mismo que Noruega, es
decir, el libre movimiento de ciudadanos comunitarios. Por no
hablar del pequeño detalle de los de los tres millones de euro-
peos que habitan en las islas; o de los dos millones de hijos de la
Gran Bretaña que residen en otros países de Europa, etc., etc.,
etc. La OCDE ha sido muy precisa en este tema, al recordar que
la inmigración ha representado la mitad del crecimiento britá-
nico desde 2005, con la creación de dos millones de empleos.
GRAN BRETAÑA SERÁ MÁS
GRANDE Y SOBERANA. SEGUNDA
MENTIRA, Y ADEMÁS DOBLE
Tampoco nadie ha explicado que el Brexit no equivale a ma-
yor soberanía y a un Estado más grande y fuerte. Al contrario.
Si desde el comienzo de este artículo estoy llamando Pequeña
Bretaña a las islas es porque ya se ve venir la independencia de
la europeísta Escocia, y quizás también la separación de Irlanda
del Norte, atraída por las ventajas de unirse al resto de su ver-
de, comunitaria y próspera isla (donde además circula el euro,
frente al que la libra está sentenciada a depreciarse aún más de
lo que lo ha hecho tras el referéndum del 23 de junio). Por eso,
la Gran Bretaña deberá llamarse la Pequeña Bretaña, un reino
desunido y del que incluso sueña con desgajarse la cosmopolita
Londres (una maravillosa y abierta ciudad donde se hablan casi
todos los idiomas del mundo, con excepción del latín y quizás,
sólo quizás, el arameo). Además de
empequeñecerse, la Suicida Albión
(también lo de Pérfida le queda ya
LA ACTIVIDAD
DEL SECTOR grande) tendrá que limitarse a ser
PRIVADO soberana sobre lo que hay más aba-
BRITÁNICO jo del antiguo Muro de Adriano y
SUFRIÓ EN perderá la gran soberanía que tenía
JULIO SU MAYOR sobre el resto de Europa cuando su
CONTRACCIÓN voz potente imponía, una y otra
DESDE ABRIL vez, sus reglas sobre toda la Unión
DE 2009 Europea. Lo cual, además, permi-
tirá que el resto de 27 países de la
UE ya no se vean frenados por el
lastre británico y legislen por su cuenta, aunque eso en ocasio-
nes haga pupa a los británicos, a sus bancos, a sus empresas y
a su también menguante City. En definitiva: los británicos van
a abandonar un club que, quieran o no, seguirá imponiéndoles
muchas de sus normas, sin que ellos puedan decir ni pío para
impedirlo o siquiera adaptarlas un poco a sus ya no soberanas
LECTURA FUNDAMENTAL
decisiones. ¡Y pensar que el tonto populismo xenófobo y fascis-
ta está provocando que también muchos franceses y holandeses
pidan irse de Europa!
EUROPA ES EL PROBLEMA.
TERCERA FALACIA
A los partidarios del Brexit (igual que la fascista Le Pen a sus
votantes, o el casi nazi holandés Wilders a los suyos) les han
engañado con que “Europa es el problema”. Un mensaje que
no difiere mucho de otro que también oímos por España, ese
“España nos roba” que ciertos políticos nacionalista procla-
man, en vez de reconocer que la única independencia que les
interesa es convertirse en paraíso… fiscal, por supuesto. En lo
de echarle las culpas de todo al vecino, Cameron (uno de los
gobernantes más tontos de la historia, pues es el único que,
hasta la fecha, ha convocado un referéndum para perderlo),
Corbyn y toda la caterva de incompetentes pro-europeos, tam-
poco han sabido responder con la verdad: que Europa no sólo
no tiene culpa de la crisis económica, sino que avanzar más en
la Unión es la única vía para encontrar por fin una salida (ya
vemos que las políticas austericidas se quedan muy cortas).
FUERA DE EUROPA, GRAN
BRETAÑA CRECERÁ MÁS. LA GRAN,
DEFINITIVA Y CADUCA MENTIRA
Farage, Johnson y sus corifeos se llenaron la boca con esta men-
tira. Una falacia enorme y que, además, caducó de inmediato, en
cuanto comenzaron a aparecer los primeros indicadores econó-
micos tras el referéndum: justo un mes después, se publicaba que
la actividad del sector privado británico sufrió en julio su mayor
contracción desde abril de 2009, según la consultora IHS Mar-
kit, que hablaba de un “deterioro dramático” en su índice PMI de
confianza empresarial. El PMI, que recoge datos de 650 empre-
sas, mostró descensos de actividad en todos los sectores, salvo el
exportador, beneficiado por el desplome de la libra. Esto apunta
a una contracción del 0,4 por ciento en la economía británica
durante el tercer trimestre. Nunca se había visto a este índice
caer tan bajo desde la recesión de 2008-2009, el pinchazo.com
o la crisis asiática de 1989. Tienen la culpa la mayor cancelación
de pedidos desde 2012 y el sector servicios (el motor de la eco-
nomía británica), cuyo retroceso en julio fue el más fuerte desde
que comenzaron los registros de este índice en 1996 y el peor
dato desde marzo de 2009, en plena recesión económica global.
Este dato hace muy creíble la estimación que el propio gobier-
no de Londres hizo, antes del referéndum, sobre el impacto del
Brexit: una contracción de entre el 3,6 y el 6 por ciento en el PIB
OCT-DIC 2016 45
 LECTURA FUNDAMENTAL

británico si el país dejaba la UE. La OCDE concreta aún más: en por ejemplo, países tan
2020 (cuando ya se haya consumado totalmente la salida de Eu- LA CELEBRACIÓN DE UN plebiscitarios como
ropa), el PIB británico se reducirá en tres puntos porcentuales, NUEVO REFERÉNDUM EN Suiza exigen mayorías
con un coste estimado de unas 2.200 libras por familia; una dé-
EL QUE, POR SUPUESTO, reforzadas para aprobar
YA NO COTIZARÍAN
cada después, ese PIB sería un cinco por ciento menor que si el TANTO LAS MENTIRAS, cuestiones mucho más
país hubiera permanecido en la UE. Otros estudios prevén que DESMONTADAS POR LA simples. ¿Y qué pasa con
la pérdida será de 4.200 a 6.400 libras por familia (equivalentes SUCESIÓN DE DATOS el Parlamento británico?
a retrocesos de entre el 6,3 y el 9,5 por ciento del PIB). Ya en el ECONÓMICOS NEGATIVOS El 75 por ciento de sus
primer mes tras el referéndum, el retroceso del PIB habría sido ¿HABRÍA TANTO miembros se oponen a
del 0,2 por ciento, según el Instituto Nacional de Investigación VOTANTE CRÉDULO que su país abandone la
Económica y Social (NIESR), lo que eleva al 50 por ciento las DISPUESTO A TRAGARSE Unión Europea. ¿Pesa
posibilidades de que el país entre en recesión al cierre del año LO DE QUE EUROPA menos ese 75 por ciento
próximo. Recesión. La palabra mágica. La que más teme el Ban- Y LOS INMIGRANTES democráticamente ele-
co de Inglaterra, que el pasado 4 de agosto redujo a la mitad sus
NOS ROBAN? gido que el voto popular
tipos de interés, hasta el 0,25 por ciento, su mínimo histórico. (o más bien populista,
En su intento por aminorar el frenazo provocado por el Brexit, por lo manipulado) del
el banco lanzó además una potente batería de estímulos (masiva 51,9 por ciento de ciudadanos que dijo sí al Brexit? Precisamen-
inyección de liquidez, fuerte compra de bonos…), un plan de te, en Westminster podría apoyarse la nueva primera ministra,
rescate que llevaba congelado desde 2012. El propio Banco de Theresa May, si optara por buscar una salida coherente. En
Inglaterra espera que en 2017 el PIB crezca sólo un 0,8 por cien- cuanto sometiera a votación parlamentaria cualquier iniciativa
to (antes del Brexit preveía un 2,3). Pero todo el mundo sabe que relacionada con el Brexit (como la propia carta que debe enviar
la política monetaria no basta para espantar una recesión, sobre a Bruselas solicitando la salida de la Unión Europea), se encon-
todo cuando el problema no es de oferta de liquidez, sino de traría con el voto en contra del 75 por ciento de los diputados.
demanda: el miedo generado por el Brexit congelará el consumo Por tanto, debería disolver el Parlamento y convocar elecciones.
de las familias y su tendencia al endeudamiento, al tiempo que Lo cual daría oportunidad a que tanto su partido conservador
frenarán de un modo drástico las inversiones empresariales. Por como la oposición laborista pusieran como primer punto de sus
ejemplo, las chinas: Reino Unido es el país que más inversión ha programas electorales la celebración de un nuevo referéndum
recibido del gigante asiático en los últimos tres lustros, 15.000 para rectificar el anterior. Un referéndum en el que, por supues-
millones de euros a los que iban a sumarse los 21.200 millones to, ya no cotizarían tanto las mentiras, desmontadas por la su-
previstos para la construcción de la central nuclear de Hinkley cesión de datos económicos negativos que habrían llovido sobre
Point… Pero el nuevo gobierno de Londres ha suspendido por los británicos desde la funesta fecha del 23 de junio. ¿Se atreverá
ahora el proyecto, consciente de que el efecto del Brexit le exi- el partido xenófobo UKIP del cobarde Farage a volver a engañar
ge otras prioridades. Además, después de tanto llenarse la boca a los ciudadanos? ¿Habría tanto votante crédulo dispuesto a tra-
con lo de recuperar soberanía, ¿tiene sentido dejar que un sec- garse lo de que Europa y los inmigrantes nos roban?
tor estratégico tenga tanto “color amarillo”? El ejecutivo de la
nueva primera ministra, Theresa May, ha alegado precisamen- En fin, quizás sea sólo un sueño, mientras miro un mar soleado
te razones de “seguridad nacional” para congelar el proyecto. en este sur de Europa que sigue queriendo pertenecer a la Unión
y al que le gustaría que recuperara la cordura ese gran país cuna
no sólo de algunos tontos xenófobos, sino también de muchos
EL REFERÉNDUM grandes genios como William Shakespeare, Robert Graves o
T.E. Lawrence.
ES IRREVERSIBLE.
ALGO NO DEL TODO CIERTO
Desde luego, pocos políticos se atreverían a ir contra la volun-
tad popular expresada en un referéndum. Pero pocas citas con
las urnas han sido tan irregulares como esta en la historia de
las democracias occidentales: la campaña estuvo llena no sólo
de mentiras sino también de datos falsos que hubiera sido fá-
cil rebatir si enfrente no hubiera habido tontos como Cameron;
además, la consulta se convocó como “no vinculante”, sin pre-
guntarse siquiera si es democrático que un tema de este cali-
bre se decida por mayoría simple y no cualificada, mientras,

46 OCT-DIC 2016
 LECTURA FUNDAMENTAL

MIRANDO MÁS ALLA

DEL CORTO PLAZO
Parece que los estimulos por parte de los diferentes bancos centrales
alrededor del mundo no ha tenido, ni mucho menos, los efectos esperados.
¿hemos completado el ciclo de la deuda con todo lo que implicaría
este fenómeno? Gonzalo Lardíes nos lo explica.

POR GONZALO LARDIÉS

C
onstantemente encontramos en los mercados temas
susceptibles de generar temor e incertidumbre entre
los inversores, aunque normalmente suele ser aquello
inesperado lo que genera movimientos más importan-
tes. Hemos terminado un mes de agosto que podemos
calificar de “soso”, sin noticias especialmente impactantes y con
unos volúmenes de negociación mucho más bajos que de cos-
tumbre. El recuerdo del mes de agosto del ejercicio anterior con
los problemas en China y la devaluación de su divisa, hacía que
los inversores mantuviesen alta la guardia ante lo que pudiese
suceder este ejercicio.
Sin embargo y por encima de riesgos estivales, las consecuen-
cias del Brexit, la parálisis política en España, los resultados de
las compañías etc., el tema que nos parece capital en este ejer-
cicio es la política de normalización de tipos de la FED. Iniciada
a finales del ejercicio pasado, el calendario de subidas para este
año parece que todavía está sujeto a muchos imponderables.
En un año marcado por una intensa volatilidad en los merca-
dos, parece que el banco central norteamericano no encuentra
ese remanso de tranquilidad que propicie que sus medidas no
añadan más presión a un entorno ya de por si complejo. De las
cuatro subidas, de las que se llegó a hablar en algún momen-

OCT-DIC 2016 47
 LECTURA FUNDAMENTAL

to, previstas para este ya que esas medidas vuelven a reactivar la economía, pero rá-
ejercicio, comenzando CON ELECCIONES pidamente se desvanecen y la economía no gana tracción. Esto
el último cuatrimestre PRESIDENCIALES EN lo vimos en los sucesivos QE implementados por la FED tras
parece que no ha llegado NOVIEMBRE, TODO
PARECE INDICAR QUE A la recesión de 2008. Pasados 8 años, los QE por el momento
el timing oportuno. Con
LO SUMO HABRÁ DOS han quedado aparcados, pero el nivel de referencia de los ti-
elecciones presidenciales
SUBIDAS Y CON MUCHAS pos de interés está lejos de nor-
en noviembre, todo pare- PROBABILIDADES DE
ce indicar que a lo sumo malizarse. La finalización de los
QUE SOLO SEA UNA.
habrá dos subidas y con ciclos de deuda no suelen ser bien
UNO DE LOS
muchas probabilidades gestionados por los responsables CASOS MÁS
de que solo sea una. La de política monetaria, ya que al CLAROS EN LOS
mayoría de los expertos estiman que la FED ya va por detrás del producirse con poca asiduidad no ÚLTIMOS AÑOS
ciclo en su política monetaria, y cuanto más se demore la nor- EN CUANTO A
hay un experiencia previa en su
malización de tipos menores son las herramientas disponibles CULMINACIÓN
ante un posible deterioro de las condiciones económicas. gestión. Tampoco son fáciles de DE CICLOS DE
identificar, ya que solo se pueden DEUDA ES JAPÓN.
Parece llamativo que después de casi 7 años de crecimiento en valorar cuando aplicando las polí-
USA, y con unos tipos históricamente bajos, la Reserva Fede- ticas tradicionales estas no tienen
ral no encuentre el momento de normalizar su política sin que los efectos pretendidos.
eso suponga un elemento distorsionador de los mercados. Es
más, pensamos que es poco lo que se ha conseguido en cuanto
a crecimiento a la vista de los ingentes estímulos acometidos, Uno de los casos más claros en los últimos años en cuanto a
prácticamente usando todos los instrumentos de política dis- culminación de ciclos de deuda es Japón. El suyo fue completa-
ponibles y sin mucho margen de maniobra de cara el futuro. do a principios de los 90, y casi 25 años después todavía no han
Pensamos que lo que hay detrás de todo este proceso de no nor- podido revertir la situación. No han sido capaces de liberarse de
malización de política monetarias es mucho más importante. esa carga financiera y su política monetaria se ha adentrado en
Creemos que a nivel global se ha completado un ciclo de deuda,
un círculo vicioso del cada vez parece más dif ícil salir. Ya prácti-
algo excepcional y que suele ocurrir como mucho a lo largo de
camente sin bonos que comprar, después de años de compra de
una generación.
deuda pública por parte de su banco central, ahora cada vez es
mayor el porcentaje de su mercado de renta variable que está en
¿Cómo podemos identificar que se ha completado un ciclo de
deuda? No es algo que pueda derivar de un nivel determinado manos de su banco de referencia. Con un porcentaje de deuda
de deuda, o usando parámetros tradicionales como porcenta- sobre PIB por encima del 250%, el hecho de no necesitar finan-
je de deuda sobre sobre PIB, o de nivel agregado de deuda en ciación exterior por estar toda su deuda en manos de tenedores
una economía. En condiciones normales de ciclo, las recesio- nacionales y el gestionar su divisa, hace remota la posibilidad
nes temporales que sufre toda economía suelen resolverse me- del impago. Antes la divisa perdería su valor de forma acelerada
diante flexibilización monetaria y recomposición monetaria. y generaría fuerte inflación que sería la que revertiría todo el
La política fiscal ha ido poco a poco siendo relegada a un se-
proceso de los últimos 25 años.
gundo plano y prácticamente el grueso de la responsabilidad de
estabilización recae en la política monetaria. Normalmente la
política monetaria expansiva, incentiva de nuevo el crédito, los De este modo, pesamos que a nivel global y especialmente en
inventarios se recuperan y economías desarrolladas, en 2008 se terminó de completar un
se inicia un nuevo ciclo ex- ciclo de deuda. Esto no tiene por qué tener unas consecuencias
CREEMOS QUE A pansivo. Cada salida de re-
inmediatas, como bien ha demostrado Japón desde principios
NIVEL GLOBAL SE HA cesión supone avanzar un
COMPLETADO UN de los 90. Pero sí que es
escalón más en el proceso
CICLO DE DEUDA, ALGO de endeudamiento. verdad que las conse-
EXCEPCIONAL Y QUE DE ESTE MODO, PESAMOS cuencias son importan-
SUELE OCURRIR COMO QUE A NIVEL GLOBAL
Sin embargo, llega un mo- tes ya que en tema de
MUCHO A LO LARGO Y ESPECIALMENTE
DE UNA GENERACIÓN. mento donde este ciclo se ciclos macro nos hemos
EN ECONOMÍAS
rompe. Llega una recesión, adentrado en una nueva
DESARROLLADAS, EN
se aplican las políticas tra- 2008 SE TERMINÓ era, para todos desco-
dicionales, pero los resul- DE COMPLETAR UN nocida.
tados no son los esperados. Si lo son en un primer momento, CICLO DE DEUDA

48 OCT-DIC 2016
 LECTURA FUNDAMENTAL

BIG DATA
MODELOS PREDICTIVOS MACROECONÓMICOS

SOLUCIONES PARA LA CONSTRUCCIÓN

DE ESCENARIOS PARA LA INVERSIÓN
El Big Data ha venido para quedarse.
Aplicado en todos los campos y facilitando la toma
de decisiones. Veamos un ejemplo práctico.

POR MARCELO MIRANDA

A
l empezar a estudiar Macroeconomía en la facultad,
nuestros profesores van presentando varios modelos
y estructuras que determinan el equilibrio económico,
fundamentados principalmente en dos paradigmas.
Por un lado, el reflejo contable de los principales flujos macro-
económicos que se producen en una economía durante un pe-
riodo de tiempo, presentado y medido de tres formas, el gasto,
la producción y las rentas, descomponiendo el PIB para su esti-
mación y análisis.
Por otro lado, la visión neoclásica -que es la vigente corriente
económica- plantea la incorporación de la dinámica del tiempo
a través de la microfundamentación y la incorporación a la teo-
ría económica de dos conceptos importantes, las expectativas
racionales y las expectativas adaptativas.
La llamada síntesis neoclásica es un buen ejemplo de los mo-
delos para explicar el equilibrio del mercado de bienes y el
mercado monetario (modelo más conocido como IS-LM ). Sin
embargo, la incorporación de las expectativas se complementa
con el uso de la curva de Phillips aumentada, que proporciona
una explicación sobre el mecanismo que determinaba los pre-
cios y la inflación, otorgando evidencia empírica de una relación
estable entre desempleo e inflación. La curva de Phillips era la
ecuación que faltaba en el modelo IS-LM. Sin duda, su potencia
como fundamento teórico es importante para la escuela neo-
clásica de la actualidad, incrementando la complejidad de su
cálculo al incorporar las expectativas en la ecuación. Este he-
cho tan significativo cambia la modelización estática de la curva
de Phillips y de la Macroeconomía, cambiando el paradigma.
Cuando surge la teoría de las expectativas adaptativas, de Cagan
y Phillips, 1956. mediante estabilidad de precios. Otra impor-
tante contribución es la inclusión de las expectativas racionales
por los keynesianos, (Lucas, 1973). Al incluir las expectativas
sobre la inflación se encuentra la denominada Curva de Phillips
aumentada o llamada NAIRU.
Pero todo lo anterior, ¿cómo se explica o cómo se entienden las
expectativas? Intentaré resumir un pequeño ejemplo aplicado.
Existe un fenómeno que estudia la Psicología que bien podría-
mos adaptar para explicar, desde una visión simple, el concep-
to de expectativas y sea más sencillo de entender: imaginemos
que una persona es bombardeada con información negativa,
los telediarios dan noticias de corrupción, de caída de merca-

50 OCT-DIC 2016
 LECTURA FUNDAMENTAL

damentaciones? El consumo de los hogares es tan importante

como la inversión privada y, sin embargo, hasta ahora nadie en
las clases de la facultad nos había preparado para concretar una
ecuación matemática –en un ejercicio de abstracción importan-
te- ya que no es nada fácil estimar un equilibrio de la economía
por el gran número de interrelaciones entre los agentes econó-
micos, y sacar de ellos un análisis de la expectativa del compor-
tamiento, por ejemplo, de las tasas de interés o del desempleo o
de la expectativa de inflación.

Un ejemplo de abstracción del equilibrio económico, como diji-

mos, es el cálculo del modelo IS-LM para una economía cerra-
da. Presentamos a continuación las ecuaciones -que al lector le
traerán buenos recuerdos de su etapa en la facultad- y quiero
que vean las diferencias entre lo que usualmente se enseña en
las aulas (modelo 1) y lo que nos encontramos en los análisis
neoclásicos actuales simplificados (modelo 2).
dos, volatilidad de la prima de riesgo, etc. Cuando esta persona Las relaciones de la IS y la curva de Phillips (como LM) en el
va a comprar, siente la imperiosa necesidad de ahorrar, por si ejemplo 2 de la tabla anterior operan con un retraso, es decir, se
acaso, -pensando que si las cosas van tan mal quizás el futuro toma el tiempo para las tasas de interés que afectan a la brecha
sea menos halagüeño- gasta menos en comida, ropa, ocio… Las del producto y, a su vez la inflación que responden a la brecha
empresas empiezan a notarlo y ven reducidos sus beneficios así del producto. La estructura de retardos incluida en estas ecua-
que piensan también en recortes, y eso se detecta en la oficina y ciones significa que la política monetaria debe llevarse a cabo
el fantasma del ERE se hace presente: las personas se van a casa con miras al futuro. El Banco Central Europeo supone que el
con una imaginaria carta de despido en sus mentes. La persona modelo de predicción es consistente al incorporar los desfases
vuelve al ciclo de compra y persevera en el ahorro, por si acaso, asociados con la conducción de la política, especificados como
hasta que las empresas se resienten tanto que acaban ejecutan- una forma de futuro mediante la regla de Taylor -consistente
do el ERE. Finalmente, la persona acaba parada en su casa, sin con las otras ecuaciones del modelo- (sin embargo, debe quedar
oficio ni beneficio, jurando en arameo porque la profecía se ha claro que las expectativas son desconocidas, es decir que nin-
cumplido. Sería preferible que la persona pudiera prever el fu- gun agente económico conoce con antelación de cuánto será el
turo y evitara su despido o, al menos, estuviera mejor preparada incremento del IPC o el comportamiento de las tasas de interés,
para lo que viene. por ejemplo).
En este escenario, ¿cómo podemos analizar el comportamiento
macroeconómico si las relaciones de consumo son microfun- He tratado de simplificar al máximo la explicación y la formula-
ción de los modelos. Algún lec-
tor echará de menos las ecua-
ciones del uncovered interest
parity, cyclical budget balance,
potential ouput, credit spread,
foreign interés rates, foreing in-
flation, etc., que constituyen el
modelo completo (básico) de la
nueva IS-LM. Pero la intención
de este artículo es mostrar a los
lectores la necesidad de pensar y
modelizar con expectativas y no
cometiendo el error de no incluir
la dinámica en las relaciones.
Pero ¿todo esto es necesario para
diseñar un modelo de equilibrio
que pueda darnos una idea del
mercado y mediante esta infor-
mación decidir si realizamos
la inversión o formalizamos
nuestra posición en él? Sí y no.
Pensemos en un escenario en
que no tenemos conocimientos
profundos de matemáticas ni de
Tabla 1.

OCT-DIC 2016 51
 LECTURA FUNDAMENTAL
calibración de modelos dinámicos macroeconómicos. ¿Qué al-
ternativa tenemos a nuestro alcance?
Aparte de los modelos estilizados que se usaría con el BigData,
para este punto recomendaría al lector el paper de Carvallo A.
2016, que utiliza una técnica de Scraped para determinar un
método para determinar la rigidez de precios, estadística cla-
ve para la elaboración de la política monetaria, nuestra opción
-más sencilla y rápida- sería los llamados modelos de vectores
autorregresivos, y su aplicación más común, el modelo de coin-
tegración. Obviamente no equiparamos la potencia de predic-
ción de este modelo con la potencia que tienen los modelos
dinámicos estocásticos de equilibrio general (DSGE) vs. el mo-
delo IS-LM, que en comparación con los DSGE deja de ser “tan
potente” pero sigue siendo útil por su simplicidad. Los modelos
de cointegración son bastante simples y útiles para elaborar mo-
delos predictivos de escenarios de equilibrio.
Toda la teoría económica está basada en la estimación de rela-
ciones entre variables temporales como el consumo, la inver-
sión, las exportaciones, el IPC, etc. Las fuerzas del mercado -en
la interacción de los agentes económicos- llevan tarde o tem-
prano a posiciones de equilibrio. Los supuestos del modelo de
cointegración se basa justamente en equilibrios: hablamos, por
ejemplo, de la ley del precio único o los gastos de consumo, el
ingreso, etc. Para más detalle pueden consultar el libro de Ba-
nerjee, Dolado, Galbraith, Hendry (1993).
Sobre los modelos de cointegración debemos saber lo siguiente:
en un caso bivariante, es decir, en un análisis de dos variables, se
debe tener en cuenta los siguientes pasos:
1. Raíces unitarias: ambas series temporales deben ser inte-
gradas de orden uno.
2. Combina y se fortalece del análisis tradicional de Box &
Jenkings, los modelos de transferencia y los modelos con
enfoque econométrico basados en la teoría económica con
estimaciones de ecuaciones estáticas.
R code
52 OCT-DIC 2016
3. Modelos de mecanismo de corrección de errores (MCE):
Engle y Granger (1987) establecen una equivalencia entre
los conceptos de cointegración y modelos MCE, en cuan-
to cointegración modelo de cointegración <=> MCE es el
llamado teorema de Representación de Granger.
4. MCE puede captar más fácilmente la información dinámi-
ca contenida en los datos de series de tiempo económicas,
al incluir diferencias de todas las variables.
5. Dos resultados importantes para utilizarlos en nuestro
análisis:
a) En el mecanismo de corrección de error, que el pará-
metro cointegrante debe tener signo negativo, ya que si
es así mostraría que la ecuación converge al equilibrio.
b) Las funciones de impulso y respuesta.
EJEMPLO EN R
Les dejo un código que podrán ejecutar en su consola de R, o
Rcmdr o RStudio; en cualquiera de ellos lo más importante de la
modelización será, como ya hemos mencionado, las funciones
de impulso y respuesta y el factor de corrección del error del
modelo MCE.
Utilizaremos datos de la macroeconomía para Canadá. Los
resultados son la replicación del estudio de Breitung, Brügge-
mann, y Lütkepohl (2004). Estos autores investigaron el merca-
do laboral canadiense con las siguientes series (la productividad
laboral se define como la diferencia entre el registro de PIB y el
empleo; el registro de empleo, la tasa de desempleo y los salarios
reales se definen como el logaritmo del salario real), codificadas
por sus nombres como sigue: “prod”, “e”, “U” y “rw”, respecti-
vamente. La información proviene
de la base de datos de la OCDE y se
extiende desde el primer trimestre
de 1980 hasta el cuarto trimestre de
2004. El paquete “vars” carga en el
espacio de trabajo esta información
automáticamente ya que está inclui-
do en el paquete VARs.
Con el fin de investigar los efectos
dinámicos sobre el desempleo, los
autores aplicaron el análisis de las
funciones de impulso y respuesta,
como podemos observar los efectos
de los diferentes choques, es decir,
la producción, la demanda de traba-
jo, la oferta de trabajo y el salario, al
desempleo.
 LECTURA FUNDAMENTAL

 install.packages(“vars”)
 library(“vars”)
 data(“Canada”)
 summary(Canada)
 plot(Canada, nc = 2, xlab = “”)
 adf1 <- summary(ur.df(Canada[, “prod”], type = “trend”, lags = 2))
 adf1
 adf2 <- summary(ur.df(diff(Canada[, “prod”]), type = “drift”, lags
= 1))
 adf2
 VARselect(Canada, lag.max = 8, type = “both”)
 Canada <- Canada[, c(“prod”, “e”, “U”, “rw”)]
 p1ct <- VAR(Canada, p = 1, type = “both”)
 p1ct
 summary(p1ct, equation = “e”)
 plot(p1ct, names = “e”)
 ser11 <- serial.test(p1ct, lags.pt = 16, type = “PT.asymptotic”)
 ser11$serial
 norm1 <- normality.test(p1ct)
 norm1$jb.mul
 arch1 <- arch.test(p1ct, lags.multi = 5)
 arch1$arch.mul
 plot(arch1, names = “e”)
 plot(stability(p1ct), nc = 2)
 summary(ca.jo(Canada, type = “trace”, ecdet = “trend”, K = 3,
spec = “transitory”))
 summary(ca.jo(Canada, type = “trace”, ecdet = “trend”, K = 2,
spec = “transitory”))
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(“rw”, “prod”, “e”, “U”)], type = “trace”,
ecdet = “trend”, K = 3, spec = “transitory”)
 vecm.r1 <- cajorls(vecm, r = 1)
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(“prod”, “e”, “U”, “rw”)], type = “trace”,
ecdet = “trend”, K = 3, spec = “transitory”)
 SR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 SR[4, 2] <- 0
 LR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 LR[1, 2:4] <- 0
 LR[2:4, 4] <- 0
 svec <- SVEC(vecm, LR = LR, SR = SR, r = 1, lrtest = FALSE, boot
= TRUE, runs = 100)
 summary(svec)
 LR[3, 3] <- 0
 svec.oi <- update(svec, LR = LR, lrtest = TRUE, boot = FALSE)
 svec.oi$LRover
 svec.irf <- irf(svec, response = “U”, n.ahead = 48, boot = TRUE)
 plot(svec.irf)
 fevd.U <- fevd(svec, n.ahead = 48)$U

Figura 2

Figura 2 Figura 3

OCT-DIC 2016 53
 LECTURA FUNDAMENTAL

BIBLIOGRAFÍA 8. Marvin Goodfriend, 1998. “Using the term structure of interest rates for
1. Anindya Banerjee, Juan J. Dolado, John W. Galbraith, and David Hendry. monetary policy,” Economic Quarterly, Federal Reserve Bank of Richmond,
Co-integration, Error Correction, and the Econometric Analysis of Non-Statio- issue Sum, pages 13-30.
nary Data. 1993 Oxford press. ISBN-13: 9780198288107 9. Robert F. Engle; C. W. J. Granger. Co-Integration and Error Correction: Repre-
2. Blanchard, olivier. Macroeconomia 5º Edición . pearson 2012 sentation, Estimation, and Testing. Econometrica, Vol. 55, No. 2. (Mar., 1987),
3. Breitung, Jörg, Ralf Brüggemann, and Helmut Lütkepohl. “Structural Vector pp. 251-276.
Autoregressive Modeling and Impulse Responses”, Applied Time Series
Econometrics. Ed. Helmut Lütkepohl and Markus Krätzig. 1st ed. Cambridge:
Cambridge University Press, 2004. pp. 159-196. Cambridge Books Online.
Web. 20 August 2016. http://dx.doi.org/10.1017/CBO9780511606885.005
4. Cagan, Phillip (1956). “The Monetary Dynamics of Hyperinflation”. In
Friedman, Milton (ed.). Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago:
University of Chicago Press. ISBN 0-226-26406-8.
5. Carvallo A. “Scraped Data and Sticky Prices” MIT & NBER, 2016
6. Helmut Lütkepoh. Structural Vector Autoregressive Analysis for Cointegrated
Variables. EUI Working Paper ECO No. 2005/2.
7. Lucas, Robert E, Jr, (1973), Some International Evidence on Output-Inflation
Tradeoffs. American Economic Review, American Economic Association, vol.
63(3), pages 326-34, June.
VIDEO XTB TRADING DAY
https://www.youtube.com/watch?v=4JEOveDLdZM
 LECTURA FUNDAMENTAL

CONSERVACIÓN
DEL CAPITAL
EN UN ENTORNO INFLACIONARIO
¿Dónde invertir con el panorama actual en el que las políticas
de los Bancos Centrales podrían hacernos entrar en un entorno
inflacionario? En este artículo analizaremos la situación actual
para ver un probable escenario, a medio plazo, que podría
afectar a nuestras carteras

POR JOSÉ RUIZ DE ALDA

56 OCT-DIC 2016

“
Prepárense para nuevos estímulos por parte de la FED.
Los tipos se mantendrán bajos por más tiempo y los ac-
tivos seguirán artificialmente altos. En algún momento la
política monetaria creará inflación y los mercados esta-
rán en riesgo.”
La frase que da comienzo al presente artículo forma parte de la
carta de perspectivas de inversión que Bill Gross escribió hace
unos meses a sus clientes de Janus Capital. La razón de incluirla
es que resume mi punto de vista sobre el gran riesgo que las
políticas monetarias no convencionales representan para el co-
rrecto funcionamiento de las economías occidentales.
El endeudamiento público de las principales economías desa-
rrolladas ha experimentado un crecimiento exponencial en los
últimos 40 años, situándose en sus niveles máximos del último
medio siglo. A modo de ejemplo, la deuda pública española al-
canzó en junio de este mismo año el 100% del PIB, su mayor ni-
vel en más de un siglo, mientras que la deuda pública de EEUU
y de la Eurozona se sitúa en niveles del 105% y 95% respectiva-
mente.
La alternativa convencional para reducir estos alarmantes nive-
les de endeudamiento público es la vía del “ahorro público” o lo
que es lo mismo, un superávit presupuestario que compense el
pago de intereses y permita reducir la deuda emitida.
Durante años y como consecuencia de las políticas monetarias
expansivas se ha generado una falsa sensación de prosperidad,
que ha favorecido la creación de un sistema de prestaciones
sociales financieramente insostenibles a largo plazo. Ante esta
situación se plantean dos posibles alternativas:
La primera, asumir la inviabilidad del sistema y plantear los re-
cortes necesarios. La cuestión es si existe algún partido político
dispuesto a asumir la responsabilidad de explicar a los ciuda-
danos que el sistema de bienestar es insostenible y que esos
derechos sociales que ahora damos por seguros, no lo son en
realidad. La consecuencia más previsible es un coste electoral
inasumible para los partidos gobernantes de las democracias
occidentales, que podría
favorecer el auge de ideo-
EL ENDEUDAMIENTO logías de corte naciona-
lista o neocomunistas que
PÚBLICO DE LAS
PRINCIPALES ECONOMÍAS no harían sino empeorar
DESARROLLADAS la situación.
HA EXPERIMENTADO
UN CRECIMIENTO Existe una segunda op-
EXPONENCIAL EN LOS ción, con menor exigen-
ÚLTIMOS 40 AÑOS cia de valentía política,
pero con efectos más
perjudiciales para la eco-
nomía a futuro: generar inflación a largo plazo para destruir el
valor real de la deuda. Para que esto sea posible es necesario que
la inflación a largo plazo sea superior al coste financiero medio
LECTURA FUNDAMENTAL
de la deuda pública emitida y que el plazo de las emisiones sea
lo mayor posible, de tal forma que el estado no tenga que refi-
nanciarse en el periodo en el que la inflación ha repuntado. Esta
segunda opción se implementa en dos fases:
La primera fase, se basa en reducir el coste de financiación de
los estados, está siendo actualmente ejecutada. Los mercados
de deuda pública han sido distorsionados por los bancos cen-
trales a través de los famosos Quantitative Easing (QE). Como
consecuencia, el estado español, por ejemplo, se financia a una
tasa del 0,9% a 10 años, alterando la relación rentabilidad-riesgo
y situando la rentabilidad exigida en mínimos históricos preci-
samente cuando los niveles de deuda se encuentra en sus máxi-
mos del último siglo.
La segunda fase hace necesario que toda la masa monetaria in-
yectada por la banca central circule y fluya a los agentes econó-
micos (las inversiones activos financieros han provocado que
sus precios estén artificialmente elevados) y genere inflación. En
esta línea van encaminadas las últimas medidas del BCE, que
incentiva a los bancos privados a prestar la liquidez disponible
penalizando la prudencia crediticia. Finalmente, el alargamien-
to de los plazos de la deuda pública (disponemos de recientes
ejemplos de emisiones a 30 y 50 años) parece confirmar que la
alternativa elegida por los gobiernos para romper el círculo de
endeudamiento.
En este contexto, y asumiendo que la segunda de las alternativas
parece ser la opción elegida por las economías occidentales, es
especialmente importante entender qué efecto puede tener ese
escenario sobre el valor de los diferentes activos financieros, ya
que de este análisis dependerá su capacidad de preservar el ca-
pital en el futuro. A continuación se resumen brevemente los
principales tipo de activos:
La renta fija no es una buena alternativa en el entorno plantea-
do. Si el objetivo final de estas políticas es aliviar el endeuda-
miento real de los estados deudores, destruyendo el valor real
de la deuda, el efecto que tendrá sobre los inversores que presta-
ron al estado, especialmente a aquellos que invirtieron en renta
fija a largo plazo será muy negativo.
Las consecuencias de este escenario sobre la renta variable es
sin duda más complejo. En un primer momento se producirá
un efecto negativo como consecuencia de las mayores rentabi-
lidades exigidas, a largo plazo, no obstante, es la mejor opción
de inversión. La clave del éxito será la selección de negocios con
ventajas competitivas y capacidad de repercutir el efecto de la
inflación en sus precios, compensando dicho efecto y generan-
do rentabilidades razonables a medio/largo plazo. En este esce-
nario el apalancamiento será determinante, ya que subidas en
los tipos de interés, podrían tener un efecto sobre la solvencia
de compañías con endeudamientos elevados, así como aquellas
cuya demanda es dependiente de las condiciones del crédito.
OCT-DIC 2016 57
 LECTURA FUNDAMENTAL

Finalmente, los activos reales, en base a experiencias históricas,

son los que mejor se comportan cuando se da un repunte de la
inflación. Destaca especialmente el oro, menos ligado al ciclo
económico y considerado como la última divisa, parece ser una
buena opción en un entorno de constantes devaluaciones de di-
visas como el que estamos viviendo actualmente.

En conclusión, ante la situación de endeudamiento insostenible

los gobiernos occidentales parecen haber optado por la solu-
ción más discreta y menos dañina electoralmente: destruir el
valor real de la deuda y de las prestaciones sociales, generando
inflación a medio/largo plazo. En este contexto, y asumiendo
que en los próximos años es previsible un repunte en la infla-
ción, los pequeños inversores deben considerar el tipo de acti- VIDEO XTB TRADING DAY
vos financieros elegidos para canalizar su ahorro, de forma que https://www.youtube.com/watch?v=vCdCBMUMxg4
sus decisiones de inversión les permitan conservar el capital.
Históricamente los activos reales y el oro han demostrado ser la
mejor opción para la preservación del capital en el corto/medio
plazo, mientras que las compañías con ventajas competitivas y
una sólida estructura financiera lo han sido en largo plazo; es
previsible que estos activos vuelvan a ser la mejor alternativa de
inversión para los ahorradores en un futuro próximo.
 EN LA MIRA

¿PUEDE EL SENTIMIENTO
DE LAS REDES SOCIALES
ANTICIPAR EL COMPORTAMIENTO
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS?
POR REDACCIÓN HISPATRADING

E
n 1972 tras la muerte de su padre, Jigme Singye Wang-
chuck con tan solo 18 años se convirtió el monarca más
joven del mundo en la pequeña nación de Bután que
cuenta con poco más de 700000 habitantes. Pero lo más
notable de este rey no ha sido precisamente su edad sino
su famosa y original propuesta que comunicó en los años 70s:
“La felicidad interior bruta es mucho más importante que el
producto interior bruto”. Este pensamiento encierra un con-
cepto enriquecido de estimación del progreso de un país basado
no solamente en la capacidad de producción económica sino
también en el bienestar social. Así, desde el comienzo de su rei-
nado este concepto forma parte integral en la gestión cotidiana
de Bután. Se le conoce como el Índice de Felicidad Nacional
Bruta de su nombre original en inglés: Gross National Happi-
ness (GNH).
Resulta interesante saber que en 2009 la primera red social crea-
da en el planeta sacó a la luz el Índice de Felicidad Nacional
Bruta de Facebook de su nombre original en inglés: Facebook’s
Gross National Happiness Index (FGNHI). El FGNHI se cons-
truye en base al análisis de las palabras positivas y negativas que
utilizan los usuarios cuando actualizan su estado en la red so-
cial. Quizás el FGNHI pudo haber basado su nombre en el del
GNH pero de ello no tenemos certeza.
Es posible que llegados a este punto nos preguntemos: ¿Y qué
tiene que ver el Índice de Felicidad Nacional Bruta de Facebook
con los mercados financieros?
Precisamente para responder a esta pregunta, un grupo de in-
vestigadores de tres universidades: La Universidad de Glasgow
(Reino Unido), la Universidad Erasmus de Rotterdam (Holanda)
y la Universidad de Melbourne (Australia) evaluaron la relación
entre el sentimiento diario del Índice de Felicidad Nacional Bru-
ta de Facebook con la conducta de trading en 20 mercados in-
ternacionales. Los investigadores encabezados por el profesor y
Dr. en finanzas de la Universidad de Glasgow Antonios Siganos,

60 OCT-DIC 2016

reunieron los datos diarios del FGNHI de marzo de 2012 cuan-
do el citado índice estaba disponible para los siguientes países:
Argentina, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Chile, Colom-
bia, Alemania, India, Irlanda, Italia, México, Países Bajos, Nue-
va Zelanda, Singapur, Sudáfrica, España, Reino Unido, Estados
Unidos y Venezuela.
Tras el análisis de resultados los investigadores observaron una
relación positiva entre el sentimiento en Facebook y los rendi-
mientos del mercado de valores. Adicionalmente descubrieron
que los sentimientos estaban negativamente relacionados con el
volumen de operaciones y con la volatilidad.
Por otra parte, con el volumen de datos diarios realizaron prue-
bas de causalidad y observaron que el sentimiento del domingo
estaba relacionado con los retornos del mercado del lunes. Se-
gún los autores estos hallazgos sugieren que el sentimiento tiene
un efecto causal sobre las características del mercado de valores
en diferentes regiones geográficas y destacan la importancia de
las variables del comportamiento humano en las finanzas.
Cuando se realizó este estudio en 2012 Facebook tenía aproxi-
madamente 900 millones de usuarios según el portal www.sta-
tista.com. Hasta la fecha (septiembre de 2016), el último dato
LECTURA FUNDAMENTAL
proporcionado por esta misma fuente refiere un total de 1712
millones de usuarios (y con tendencia al alza), lo cual nos da
una idea acerca de la robustez actual del FGNHI. Podemos con-
cluir por una parte que en el presente y en futuro próximo po-
dría resultar muy interesante para los traders tomar en cuenta
este índice, pues en calidad de Big data podría llegar a convertir-
se en una potente herramienta predictiva (al menos para ciertos
mercados financieros). Por otra parte, si realizamos el ejercicio
mental de proyectar unas décadas hacia el futuro ya no sólo la
tendencia y el alcance del FGNHI sino también la de otros ac-
tuales “contenedores” de conductas humanas (usualmente me-
diante aplicaciones incluidas en los dispositivos móviles) tales
como los de geo-localización, de conductas de alimentación,
ocio, salud y deporte, entre otras, podríamos anticipar un som-
brío futuro con una sociedad muy controlada y expuesta a la
manipulación (mucho más que en el presente) debido quizás
a la “necesidad” humana de reconocimiento social (aunque sea
virtual). Puede que para algún lector esto suene a ficción “Asi-
moviana”, pero todo parece indicar que ese es el camino trazado
en el presente, es decir, vamos en dirección hacia un “futuro
oscurantismo” pero con un nuevo dios. ¡Buen trading!
Fuente del estudio que aquí se reseña:
http://dx.doi.org/10.1016/j.jebo.2014.06.004