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i.
i = i* BP = 0
El Banco Central debe seguir vendiendo divisas hasta que la oferta monetaria retorne al
nivel en el que se encontraba antes de realizar la operación de mercado abierto, a fin de
que el tipo de interés vuelva a ser igual al extranjero. Solo entonces estarán dispuestos
los inversores financieros a tener bonos nacionales.
El hecho de que el tipo de interés nacional deba de ser igual al extranjero tiene una
importante consecuencia en el mercado de dinero. En una economía cerrada cuando un
aumento del producto interior eleva la demanda de dinero, el Banco Central puede
decidir no alterar la cantidad de dinero, provocando un aumento del tipo de interés. En
un sistema de tipo de cambio fijo, el Banco Central tiene el compromiso de mantener el
tipo de cambio y, por tanto no puede mantener constante la cantidad de dinero. Por ello,
ante un aumento de la producción interior y el consiguiente aumento de la demanda de
dinero, el Banco Central debe elevar la oferta monetaria para así impedir que el tipo de
interés nacional suba por encima del tipo de interés extranjero.
LM 0 LM 1
1
2
i =i * E0
E1
E0 E2 BP
IS 2 G2
y0 y1 y2 y
Bajo un sistema de tipos de cambio fijo y movilidad perfecta de capital, una expansión
fiscal es sumamente eficaz. Esta origina un desplazamiento de la IS hacia la derecha
elevando el tipo de interés y la renta real. La elevación del tipo de interés provoca una
entrada de capitales que presiona a la baja del tipo de cambio, para mantenerlo fijo, el
Banco Central incrementara la oferta monetaria desplazando la LM hacia la derecha y
aumentando más la producción.
Mecanismo de Devaluación
Una devaluación mejora la balanza de pagos al reducir el precio relativo de los bienes
nacionales. Sin embargo, normalmente el nivel de precios interiores varia al alterarse el
tipo de cambio, si un país devalúa su moneda consigue una devaluación real, esto es si
pasado un cierto periodo de tiempo se logra reducir el precio de sus propios bienes en
relación con el de los bienes extranjeros. El tipo de cambio real se define:
ePf
R
P
Una devaluación real tendrá lugar cuando el tipo de cambio suba más que el nivel de
precios. Los efectos beneficiosos de una devaluación pueden frustrarse si esta se ve
contrarrestada por una subida de los precios interiores. La clave radica en que el país
que, debido a un déficit exterior, se decide a devaluar, logre reducir sus precios en
p
términos de la moneda extranjera, Por ello, si la devaluación provoca una subida de
e
los precios interiores, la competitividad se vera afectada negativamente, pudiendo
desaparecer por completo los efectos positivos sobre el déficit exterior.
La devaluación es un recurso generalmente utilizado para hacer frente a los
desequilibrios del sector exterior. Así si un país tiene una inflación superior a la de
países con las que tiene relaciones comerciales, el mantenimiento de un tipo de cambio
fijo implicaría una perdida continua de competitividad. Ante el peligro de un déficit
exterior creciente, algunos países optan por abandonar el sistema de tipos de cambio fijo
y propician que el tipo de cambio se deprecie a una tasa aproximadamente igual a la
diferencia entre la tasa de inflación interior y la exterior. En esta política de fijación
reptante del tipo de cambio se pretende mantener constante el tipo de cambio real
Pf e p
, haciendo que e crezca a la misma tasa que lo hace p .
p f
XN y C I G
De donde se deduce que un déficit comercial puede reducirse reduciendo alguna de las
partidas del gasto, esto es, el consumo, la inversión, el gasto publico en relación a la
renta vía política monetaria o política fiscal.
Por otro lado, las exportaciones netas podemos expresarlas de forma que se explicita la
relación entre el déficit exterior y el déficit público:
XN S I T G
Esta identidad nos dice que si el ahorro y la inversión se mantuvieran constantes, las
variaciones del presupuesto implicarían variaciones de igual magnitud en la balanza
exterior, de forma que una reducción del presupuesto provocaría una reducción
equivalente del déficit exterior.
De todas maneras, los aranceles solo son una de las medidas que se pueden tomar
cuando se pretende obstaculizar el comercio internacional. Las otras medidas que
integran la política comercial, además de los aranceles, son: los contingentes, las
barreras no arancelarias y las subvenciones a las exportaciones.
Por ultimo cabe citar las subvenciones. Su objetivo es fomentar las exportaciones
nacionales, subvencionándolas directamente, eximiéndolas de determinados impuestos
o concediéndoles líneas especiales de crédito a tipos por debajo del nivel de mercado.
Un tema relacionado con las subvenciones a la exportación es el dumping, esto es, que
las empresas venden en el extranjero a un precio inferior al coste o precio en el mercado
interior. El origen del dumping es similar al que justifica la concesión de una
subvención. Cuando la industria ve reducir su demanda y no puede incrementarla en el
mercado nacional, recurre a los mercados extranjeros y, para penetrar mas fácilmente, lo
hace a unos precios inferiores a los precios de venta en el mercado nacional.
La esterilización
Supongamos en una economía que tiene un desequilibrio con el sector exterior se inicia
un proceso de ajuste. Este proceso puede verse suspendido vía operaciones de
esterilización. En concreto, el Banco Central puede contrarrestar o esterilizar la
influencia de la intervención en el mercado de divisas sobre la oferta monetaria llevando
a cabo operaciones de mercado abierto. Un ejemplo típico es cuando un país presenta un
déficit en el sector exterior y para hacerle frente vende divisas, lo que reduce la oferta
monetaria. Para evitar que se reduzca su oferta monetaria decide contrarrestarla
comprando bonos en el mercado abierto. La esterilización hace posible la existencia de
déficit exteriores persistentes, que desaparece la relación entre el desequilibrio exterior
y las variaciones equilibradotas de la cantidad de dinero.
Un déficit de la balanza de pagos origina una reducción de la cantidad de dinero que
tiende a restablecer el equilibrio exterior.
3.-LA MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y LOS TIPOS DE CAMBIO
FLEXIBLES
Una vez analizado el modelo de Mundell - Fleming con tipos de cambio fijos, vamos
ahora a centrar al estudio de una economía cuyos tipos de cambio son totalmente
flexibles y la movilidad del capital es perfecta. En un sistema de tipos de cambio
totalmente flexibles el tipo de cambio se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda y
divisas, y al no intervenir el Banco Central, la balanza de pagos debe estar equilibrada.
En primer lugar, vamos a analizar la condición de estabilidad del equilibrio cuando
estamos en un mercado no intervenido.
La condición de estabilidad de Marshall - Lerner
Suponiendo un sistema de tipos de cambio completamente flexibles, vamos ahora a
analizar la condición de estabilidad estática en cualquier mercado es que por encima del
punto de equilibrio existe exceso de oferta y que por debajo del punto de equilibrio
exceso de demanda. Aplicando esta condición al mercado de divisas, la estabilidad del
equilibrio se producirá cuando, ante una variación leve del tipo de cambio a partir del
tipo de cambio de equilibrio, se origina una variación de signo contrario del exceso de
demanda en divisa (EXD S ) negativo y, si baja se producirá un exceso de demanda de
divisas positivo. En otras palabras, la condición de estabilidad del equilibrio puede
expresarse como si:
EXD S
<0
e
es decir, ante una variación del tipo de cambio nominal en un sentido, la variación del
exceso de divisas responde en el sentido contrario.
Dado que el exceso de demanda de divisas es la diferencia entre la cantidad demandada
y ofrecida de divisas, la condición podemos expresarla como:
DS
OS
0
e e
como antes de variar el tipo de cambio partíamos de una posición de equilibrio, lo que
significa que en dicho punto D S =O S con objeto de expresar la condición anterior en
términos de elasticidades. La desigualdad anterior podemos expresarla como sigue:
D S e O s e
0
e D S e O S
Desarrollando el primer termino y conociendo que el valor de la cantidad demandada de
divisas para realizar importaciones, en términos de moneda extranjera, es P f M y que el
valor de la cantidad ofrecida de divisas proveniente de las exportaciones realizadas
P
tambien en moneda extranjera es ( )x, tenemos que:
e
DS e M
S Pf
e
M e
M
e D e Pf M e M
Donde M denota la elasticidad de a importaciones en términos reales respecto al tipo
de cambio nominal. Si desarrollamos por partes el segundo termino y suponemos
constantes los precios nacionales P, obtenemos:
p x
X pe px
OS e
e p
x px
2
e e e e e e
y sustituyendo.
OS e p x px e 2 e X
e O S e e e 2 PX X e 1 x 1
por tanto la anterior expresión en términos de elasticidades quedara finalmente como
sigue:
- M X 1 0
M X 1
LM 0
i 2 1 LM 1
X M OM
E0 E2
i=i BP
E1 IS1
IS0
2
X M
E1
IS 1
i=i *
E0
IS 0 BP
y0
En un sistema de tipos de cambios flexibles y movilidad perfecta de capital, un aumento
del gasto publico desplaza la IS hacia la derecha incrementando el tipo de interés por
encima del tipo de interés del resto del mundo (i>i * ). Esto provoca una entrada de
capital extranjero y una apreciación del tipo de cambio. Como consecuencia de esta
apreciación, disminuyen las exportaciones y aumentas las importaciones, lo que
provoca una caída de la demanda agregada desplazándose la IS a la posición inicial.
Para describir el proceso de ajuste vamos a suponer que las autoridades económicas
deciden llevar a cabo una política monetaria. Supongamos que inicialmente que la
economía se encuentra en equilibrio en el mercado de bienes interior en el mercado
monetario y que la balanza de pagos también esta en equilibrio. En términos gráficos,
supongamos que la economía se encuentra en el punto E 1 de intersección de la
curvas IS y LM y la línea BP horizontal, indicativa de la existencia de movilidad
perfecta de capital de la figura siguiente. Si tiene lugar una expansión monetaria, la
curva LM 1 se desplazara hacia la derecha hasta LM 2 . El nuevo equilibrio de los
mercados de bienes y de dinero tiene lugar en el punto E 2 , que supone un nivel de
renta superior al inicial. En esta situación el tipo de interés es inferior al tipo de interés
mundial, por lo que tendrá una salida de capital y el tipo de cambio se depreciara,
aumentando la competitividad del país, lo que motiva que se desplace la curva IS hacia
hasta la posición IS 2 . El equilibrio de la economía se traslada desde E 2 a E 3 .
En este proceso, el tipo de cambio se ha depreciado, la competitividad exterior ha
mejorado y la renta ha aumentado. Pero en E 3 la renta demandada es superior a la
renta de equilibrio inicial, lo que presiona los precios al alza y hace que disminuya la
cantidad real de dinero. En términos gráficos la subida de los precios y la consiguiente
reducción de la cantidad real de dinero hace que la curva LM empiece a desplazarse
hacia la izquierda. La reducción de la cantidad real de dinero hace que los tipos de
interés empiecen a subir, lo que originara una entrada de capital y una apreciación del
tipo de cambio que genera una disminución de la competitividad, que también
desplazara la curva IS hacia la posición de equilibrio inicial. Así pues, a largo plazo los
efectos de una expansión monetaria se concretan en que tanto la curva IS como la LM
vuelven a su nivel inicial, haciendo que la economía se situé de nuevo en el punto de
equilibrio E 1 , de forma que la renta inicial vuelve a su nivel inicial de pleno empleo.
En esta posición, los tipos de interés vuelven a su nivel inicial, el único viable en una
economía con libertad de movimientos de capital, y lo mismo ocurre con los precios
relativos o tipo de cambio real. En un primer momento, al pasar la economía del punto
E 1 al E 2 , el tipo de cambio se deprecia. Posteriormente cuando suben los precios y la
cantidad real de dinero se reduce, lo que se inicia es un proceso de apreciación del tipo
de cambio. Considerando globalmente el proceso de ajuste, los precios y los tipos de
cambio suben en la misma proporción, por lo que el tipo de cambio real, esto es, los
precios relativos, no han variado, ni tampoco la demanda agregada y la producción.
Resulta, por tanto, que si a largo plazo la producción vuelve a su nivel normal y el
dinero, los precios y el tipo de cambio aumentan en la misma proporción, por lo que la
cantidad real de dinero y los precios relativos no han variado, podemos afirmar que el
dinero es neutral.
i
LM 1
1 LM 2
2
OM
X M 2
i1 P
i=i * E1 E3 BP
E2 IS 1 IS 2
Y YD
Un aumento de la oferta monetaria provoca un desplazamiento hacia la derecha de la
LM hacienda caer el tipo de interés, lo que termina provocando una depreciación de la
moneda y un desplazamiento de la IS hacia la derecha, aumentando la producción
hasta que i=i * . Pero si la situación de equilibrio inicial corresponde a un equilibrio a
largo plazo, la renta de equilibrio inicial será la renta de pleno empleo. En estas
circunstancias, habrá un exceso de demanda y los precios subirán. Este aumento de los
pecios provocara, una disminución de los saldos reales haciendo retornar la LM a su
posición inicial. En esta posición i>i * , lo que provoca una depreciación y, como
consecuencia, se reducirá la demanda agregada haciendo que la IS retome a la
posición inicial y que i = i *