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Bolo 4

POLITICAS Y AJUSTES EN ECONOMIA ABIERTA

1.- MODELO MUNDELL – FLEMING


El modelo Mundell- Fleming se desarrollo a comienzos de los años 60 en los trabajo0
pioneros de Robert Mundell y J. Marcus Fleming. Estos dos economistas reconocieron
los cambios profundos que estaban ocurriendo en la economía mundial. Durante los
años 50, según el acuerdo de Bretón Woods, los grandes países industrializados habían
operado con tipo de cambio fijo. Los flujos comerciales internacionales habían sido
entonces más importantes que los flujos internacionales de capital.
No obstante con el correr del tiempo, los avances tecnológicos en las comunicaciones y
el desmantelamiento de los controles de capital hicieron crecer el volumen de los flujos
de capitales en el escenario internacional hasta que ellos comenzaron a sobrepasar en
importancia a los flujos comerciales.
Mundell y Fleming identificaron un aspecto de particular interés, el hecho de que la
velocidad de los flujos de capital era mucho mayor que la de los flujos comerciales. Los
inversionistas internacionales, siempre en la búsqueda de oportunidades
desaprovechadas de ganancias, disponían ahora de de facilidades crecientes para arbitrar
los diferenciales en las tasas de enteres entre países. De este modo cuando había
diferencias en las tasas de interés entre dos países se generaban flujos masivos de
capital que tendían a reducir o a eliminar las diferencias. En contraste los flujos
comerciales respondían en forma mucho mas lenta a los cambio en las condiciones
económicas. Esta sencilla observación le bario a Mundell y Fleming una profunda
percepción del fenómeno y en ella se resume el espíritu del modelo.

1.1 MODELO IS-LM EN UNA ECONOMÍA ABIERTA


Si consideramos que la demanda agregada es equivalente a:
DA  C  I  G  XN (1)
y teniendo en cuenta que la demanda de exportaciones esta en función del nivel de renta
real exterior y j , y del tipo de cambio real. R se puede decir que:
X  X  y j .R )  (2)
Por otra parte, la demanda de importaciones depende del nivel de renta real interior, y, y
del tipo de cambio real R de modo que:
M = M (y. R) (3)
Por tanto.
XN  XN  y, y j .R  (4)
Introducimos ahora el concepto de demanda interna (DI) como:
DI = C + I + G (5)
Dado que el consumo depende en última instancia de la renta real, y la inversión del
tipo de interés, podemos decir que:
DI = DI (y, i) (6)
Sustituyendo la demanda interna y las exportaciones netas en la ecuación (1) ,
obtenemos en el equilibrio que:
y = DI (y, i) + XN  XN  y , y j .R  (7)
que es una nueva expresión de la línea IS en el caso de una economía abierta
incorporando la ecuación del equilibrio en el mercado de dinero convencional,
OM
 L y , i  (8)
P
Tenemos definido el equilibrio conjunto en los dos mercados de bienes y de dinero, en
el caso de una economía abierta.
1.1.1 LA MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL.-
En un mercado en que los tipos de cambio siempre estuvieran fijos, los impuestos
fueran idénticos en todos los países y los tenedores de activos exteriores nunca corrieran
riesgos eolíticos. Seria de esperar que todos los inversores compararan los activos que
generaban mayores rendimientos. Esto determinaría que los rendimientos fueran
exactamente iguales en todos los mercados de capitales del mundo, pues ningún país
podría obtener un préstamo por menos.
En la realidad no se cumple ninguna de las tres condiciones: existen diferencias
internacionales en los impuestos, los tipos de cambio pueden variar y, en consecuencia,
influir en el rendimiento en la moneda nacional, de las inversiones en el extranjero y, a
veces, los países estables ponen obstáculos a las salidas de capital. Estas son las razones
por las que los tipos de interés no son iguales en todos los países. Resulta, sin embargo
en la práctica que las diferencia entre los tipos de interés de los principales países son
muy pequeñas, lo que sugiere que el grado de movilidad internacional del capital es
bastante elevado. Por ello cabe introducir el modelo de perfecta movilidad del capitales
el sentido de que los inversores pueden comprar activos rápidamente en el país que
deseen con uno bajos costes de transacción y en una cantidad ilimitada.

Equilibrio en el sector exterior: la línea BP


Aceptando la movilidad perfecta del capital, si el tipo de interés nacional es superior al
tipo de interés extranjero i * , en este caso el capital estaría en nuestro país a una tasa
ilimitada. Por otro lado si el tipo de interés nacional fuera inferior al del extranjero
tendría lugar una salida ilimitada de capital. Consideramos ahora que los flujos de
capital. Si consideramos ahora que los flujos de capital se establecen en función de la
diferencia entre el tipo de interés nacional y del exterior, a variación neta de reservas
(VNR) podrá expresarse sigue.
VNR = XN  y, y j .R  - PF (i- i * ) (9)
Donde XN es el saldo de la balanza por cuenta corriente y PF incluye el saldo de la
cuenta de capital más el saldo de la cuenta financiera, excluida la variación de reservas.
De la ecuación (9) se desprende que un incremento de la renta real de equilibrio del país
empeora la balanza por cuenta corriente, ya que aumentan las importaciones, mientras
que una subida del tipo de interés nominal con respecto al del exterior atrae capital
extranjero y, consiguientemente mejora las partidas financieras. En este sentido cuando
aumenta la renta, la más mínima subida de los tipos de interés de equilibrio es suficiente
para mantener en equilibrio la balanza de pagos. Por tanto el déficit por cuenta corriente
provocado acabaría siendo financiado por una entrada de capital.
Consideremos como unos de los objetivos de la política económica el equilibrio
exterior, ya que un déficit creciente no seria sostenible a largo plazo, y un superávit
acabaría generando inflación. Este objetivo de equilibrio exterior implica que la VNR
sea nula, con lo que la balanza de pagos esta equilibrada. Es decir,

XN  y , y j .R  - PF (i- i * )=0 (10)


la representación grafica de la anterior ecuación en un diagrama cuyos ejes son el tipo
de interés y la renta real, que como es sabido son los ejes del modelo IS-LM, es una
línea que tradicionalmente se conoce como línea BP. A lo largo de todos los puntos de
la línea BP la balanza de pagos esta en equilibrio.
La hipótesis de movilidad perfecta del capital condiciona la forma de esta relación.
Únicamente podemos garantizar el equilibrio exterior cuando el tipo de interés nacional
sea igual al tipo de interés extranjero. Por tanto, en términos gráficos, dado que i = i * .
la relación BP será una línea horizontal al nivel de tipo de interés mundial de la figura
(1). Los puntos por encima de esta línea indican un superávit en la BP, mientras que si
están por debajo hay déficit en la BP.

i.

i = i* BP = 0

Con movilidad perfecta de capital, el equilibrio en la balanza de pagos se representa


mediante una línea BP horizontal al nivel del tipo de interés del exterior. Sobre la línea
BP, la BP esta en equilibrio. Por encima de la BP habrá superávit, y por debajo déficit
en la BP.
2.- MODELO MUNDELL -FLEMING Y SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO
FIJO:

El modelo Mundell y Fleming, con tipos de cambio fijos y movilidad perfecta de


capital, el mantener el tipo de cambio fijo hace que la cantidad de dinero sea endógena,
pues el Banco Central tiene que suministrar las divisas o la moneda nacional que se
demande al tipo de cambio fijo.

2.1.- La política monetaria en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad


perfecta de capital.
El supuesto de movilidad perfecta del capital, el tipo de cambio nominal y el tipo de
interés deben satisfacer la condición i = i * .
Para explicar el sentido económico de esta afirmación, supongamos que el Banco
Central decide llevar a cabo una operación expansiva de mercado abierto comprando
bonos y creando dinero. Esta compra provocara una reducción del tipo de interés
nacional. Si ahora el tipo de interés nacional es mas bajo que el extranjero. Los
inversores extranjeros preferirán tener bonos extranjeros. Por tanto, irán al mercado de
divisas y venderán moneda nacional a cambio de moneda extranjera. Si el Banco
Central no interviniera, el precio de la moneda nacional bajaría y el resultado seria una
depreciación. Pero como se ha comprometido a mantener un tipo de cambio fijo, debe
intervenir en el mercado de divisas y vender moneda extranjera a cambio de moneda
nacional. Al hacerlo y comprar moneda nacional. La oferta monetaria disminuye.

El Banco Central debe seguir vendiendo divisas hasta que la oferta monetaria retorne al
nivel en el que se encontraba antes de realizar la operación de mercado abierto, a fin de
que el tipo de interés vuelva a ser igual al extranjero. Solo entonces estarán dispuestos
los inversores financieros a tener bonos nacionales.

En un sistema de tipos de cambio fijo y movilidad perfecta de capital, al tomar como un


dato el tipo de cambio, los inversores financieros exigirán que el tipo de interés nominal
sea el mismo en el interior que en el extranjero.

El hecho de que el tipo de interés nacional deba de ser igual al extranjero tiene una
importante consecuencia en el mercado de dinero. En una economía cerrada cuando un
aumento del producto interior eleva la demanda de dinero, el Banco Central puede
decidir no alterar la cantidad de dinero, provocando un aumento del tipo de interés. En
un sistema de tipo de cambio fijo, el Banco Central tiene el compromiso de mantener el
tipo de cambio y, por tanto no puede mantener constante la cantidad de dinero. Por ello,
ante un aumento de la producción interior y el consiguiente aumento de la demanda de
dinero, el Banco Central debe elevar la oferta monetaria para así impedir que el tipo de
interés nacional suba por encima del tipo de interés extranjero.

En términos gráficos, los efectos de una expansión monetaria en un sistema de tipos de


cambio fijos y movilidad perfecta de capital se representa en la siguiente figura.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la balanza de pagos solo puede encontrar un
equilibrio al tipo de interés i = i * Bastaría con que el tipo de interés fuera algo mas alto
para que tuviera lugar una gran entrada de capital. Si el tipo de interés fuera mas bajo,
tendría lugar una salida de capital. En ambos casos el Banco Central tendría que
intervenir para mantener el tipo de cambio, y esta intervención desplazaría la curva
LM. Así, ante una expansión monetaria que desplaza la curva LMo hasta LM 1 .y
origina un reducción del tipo de interés, las autoridades monetarias deben intervenir
vendiendo divisas y comprando moneda nacional, haciendo que la curva LM vuelva a
desplazarse a su posición inicial

Figura (a) EXPANSION MONETARIA Y MOVILIDAD PERFECTA DE


CAPITAL
i

LM 0 LM 1
1
2

i =i * E0

E1

Cuando existe movilidad perfecta de capital, la balanza de pagos solo estará en


equilibrio para i = i * , de forma que la línea de la BP es horizontal. En el caso en que
i> i * tendría una enorme entrada de capital. En el caso de que i< i * tendría una
enorme salida de capital. Una expansión monetaria, que desplaza la LM hacia la
derecha y hace reducir los tipos de interés, origina presiones a la baja sobre el tipo de
cambio, lo que forzara a intervenir a las autoridades monetarias vendiendo divisas y
comprando moneda nacional hasta que la LM vuelva a la posición original, en esta
caso, la política monetaria no es eficaz.

Por tanto, en un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta de capital el


Banco Central. No puede seguir una política monetaria independiente, puesto que la
oferta monetaria tiene que ajustarse para mantener el tipo de interés nacional igual al
tipo de interés extranjero. En un sistema de tipos de cambio fijos, el Banco Central
renuncia de hecho a utilizar la política monetaria como instrumento de la política
económica, pues el intento de seguir una política monetaria independiente provoca
flujos de capital y obliga a intervenir hasta que el tipo de interés vuelva a ser igual en el
mercado mundial.

1.2.-Política fiscal en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad perfecta de


capital
Se parte del supuesto que se lleva a cabo una política fiscal expansiva.
Un incremento del gasto publico, en términos del modelo IS-LM., desplaza la curva IS
hacia la derecha, sin que la curva LM se altere, haciendo que aumenten la renta real y el
tipo de interés ver figura (b). Dado que, en un sistema de tipos de cambio fijos, el Banco
Central no puede permitir que el tipo de cambio se aprecie, cuando el aumento de la
producción motivada por la expansión del gasto publico eleva la demanda de dinero, el
Banco Central debe intervenir ajustando la oferta monetaria a la mayor demanda de
dinero. La expansión fiscal desplaza la curva IS hacia la derecha pero el Banco Central,
al acomodar la oferta monetaria, hace que a medida que tiene lugar este
desplazamiento, la curva LM también desplace, y también lo hace hacia la derecha.
Como consecuencia del desplazamiento inicial de la curva IS la situación de equilibrio
pasa de E 0 a E 1 aumentando la producción y también el tipo de interés, el
desplazamiento de la curva LM determina el equilibrio de E 1 a E 2 e incremente a una
mas la producción, pero reduce el tipo de interés, haciendo que este no varié respecto a
la situación inicia.

El efecto de una política fiscal expansiva es un incremento de la producción, mientras


que el tipo de enteres y el tipo de cambio no varían. Entonces la política fiscal en un
sistema de tipos de cambio fijo la política fiscal es eficaz porque desencadena una
acomodación monetaria y, por tanto, no provoca variaciones compensatorias del tipo de
interés.
Debe destacarse que en el modelo Mundell- Fleming, al ser el tipo de interés fijo a nivel
i * , la cantidad de dinero es endógena.

Figura (b) EFECTOS DE UNA EXPANSION FISCAL CON MOVILIDAD


PERFECTA DE CAPITAL
Y TIPOS DE CAMBIO FIJOS
i
1
G 2
E1  OM

E0 E2 BP
IS 2  G2 

y0 y1 y2 y

Bajo un sistema de tipos de cambio fijo y movilidad perfecta de capital, una expansión
fiscal es sumamente eficaz. Esta origina un desplazamiento de la IS hacia la derecha
elevando el tipo de interés y la renta real. La elevación del tipo de interés provoca una
entrada de capitales que presiona a la baja del tipo de cambio, para mantenerlo fijo, el
Banco Central incrementara la oferta monetaria desplazando la LM hacia la derecha y
aumentando más la producción.

2.-LOS AJUSTES NO AUTOMATICOS DE LOS DEFICIT DE LA BALANZA DE


PAGOS CON UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS.-
Cuando se tiene lugar un problema de balanza de pagos en un sistema de tipos de
cambio fijos, el ajuste puede realizarse de diversas formas.
 Alterar el tipo de cambio
 Establecimiento de aranceles
 Modificación de la política económica
 O recurrir al empleo de mecanismos de ajustes automáticos
Por ajustes automáticos se entienden los efectos que los desequilibrios de la balanza de
pagos tienen, por un lado, sobre la oferta monetaria y, consecuentemente, sobre, el gasto
y, por otro, sobre el desempleo y el impacto de este sobre los salarios y los precios y,
por tanto sobre la competitividad.
Dentro de las vías de ajuste del desequilibrio exterior no automáticas esta:
 El mecanismo de devaluación
 Control del gasto
 Actuaciones directas sobre importaciones

Mecanismo de Devaluación

La devaluación es el principal instrumento empleado frente a un déficit exterior y en un


sistema de tipo de cambio fijo. En un sistema de tipo de cambio fijo, y especialmente en
un sistema de flotación sucia, el tipo de cambio es un instrumento de política
económica, de forma que el Banco Central recurre a la devaluación cuando la cuenta
corriente presenta un déficit prolongado.
Una devaluación del tipo de cambio peseta/dólar es un aumento del dólar expresado en
pesetas, de forma que, dados los precios nominales de España y Estados Unidos, la
devaluación de la peseta eleva el precio relativo de los bienes importados
estadounidenses y reduce el precio relativo de las exportaciones españolas.
La devaluación como mecanismo para equilibrar el sector exterior no exige una
prolongada recesión para reducir los costes internos, y además, como provoca una
desviación del gasto, en el sentido de estimular la demanda de productos nacionales y
desalentar la demanda de productos del exterior, incide favorablemente sobre el nivel de
empleo.

Una devaluación mejora la balanza de pagos al reducir el precio relativo de los bienes
nacionales. Sin embargo, normalmente el nivel de precios interiores varia al alterarse el
tipo de cambio, si un país devalúa su moneda consigue una devaluación real, esto es si
pasado un cierto periodo de tiempo se logra reducir el precio de sus propios bienes en
relación con el de los bienes extranjeros. El tipo de cambio real se define:
ePf
R
P
Una devaluación real tendrá lugar cuando el tipo de cambio suba más que el nivel de
precios. Los efectos beneficiosos de una devaluación pueden frustrarse si esta se ve
contrarrestada por una subida de los precios interiores. La clave radica en que el país
que, debido a un déficit exterior, se decide a devaluar, logre reducir sus precios en
p
términos de la moneda extranjera, Por ello, si la devaluación provoca una subida de
e
los precios interiores, la competitividad se vera afectada negativamente, pudiendo
desaparecer por completo los efectos positivos sobre el déficit exterior.
La devaluación es un recurso generalmente utilizado para hacer frente a los
desequilibrios del sector exterior. Así si un país tiene una inflación superior a la de
países con las que tiene relaciones comerciales, el mantenimiento de un tipo de cambio
fijo implicaría una perdida continua de competitividad. Ante el peligro de un déficit
exterior creciente, algunos países optan por abandonar el sistema de tipos de cambio fijo
y propician que el tipo de cambio se deprecie a una tasa aproximadamente igual a la
diferencia entre la tasa de inflación interior y la exterior. En esta política de fijación
reptante del tipo de cambio se pretende mantener constante el tipo de cambio real
Pf e p
, haciendo que e crezca a la misma tasa que lo hace p .
p f

Control del Gasto


Centrándonos a controlar el gasto, y en concreto las importaciones vía medidas de
política económica contractivas:

XN  y   C  I  G 
De donde se deduce que un déficit comercial puede reducirse reduciendo alguna de las
partidas del gasto, esto es, el consumo, la inversión, el gasto publico en relación a la
renta vía política monetaria o política fiscal.
Por otro lado, las exportaciones netas podemos expresarlas de forma que se explicita la
relación entre el déficit exterior y el déficit público:

XN  S  I  T  G

Esta identidad nos dice que si el ahorro y la inversión se mantuvieran constantes, las
variaciones del presupuesto implicarían variaciones de igual magnitud en la balanza
exterior, de forma que una reducción del presupuesto provocaría una reducción
equivalente del déficit exterior.

Actuaciones directas sobre las importaciones


Dentro de este tipo de medidas, las que tradicionalmente se han aplicado con más
generalidad son los aranceles o impuestos a la importación. En cualquier caso, estos han
disminuido de forma notable en las últimas décadas a medida que los países han optado
progresivamente por un comercio internacional cada día mas libre y las economías se
han hecho mas globalizadas.

De todas maneras, los aranceles solo son una de las medidas que se pueden tomar
cuando se pretende obstaculizar el comercio internacional. Las otras medidas que
integran la política comercial, además de los aranceles, son: los contingentes, las
barreras no arancelarias y las subvenciones a las exportaciones.

Si se establece un arancel, los importadores pueden adquirir cualquier cantidad de


bienes extranjeros, siempre que paguen el arancel. Cuando se establece un contingente
a la importación, el Gobierno limita la cantidad de importaciones que pueden
realizarse.
Los efectos económicos de los contingentes se asemejan a los de los derivados de los
aranceles en que reducen las importaciones. Al reducir la oferta extranjera se disminuye
la cantidad ofrecida, lo que hace que suban los precios nacionales respecto a los precios
del resto del mundo.

Las medidas proteccionistas más ortodoxas, es decir los aranceles, tienen el


inconveniente de contravenir el espíritu de los acuerdos firmados con los organismos
económicos internacionales. Por eso, a menudo se adopta otro tipo de medidas en forma
de restricciones que son mucho mas peligrosas para el comercio mundial y bastante
negativas para los países en vías de desarrollo y para la propia eficiencia de las
economías que las ponen en practica, dentro de estas medidas cabe destacar el
establecimiento de procedimientos aduaneros complejos y costosos, el recurso a normas
de calidad y sanitarias muy estrictas y, en general, el uso con carácter discriminador de
regulaciones administrativas integradas bajo la denominación genérica de barreras no
arancelarias, entendiendo por tales las regulaciones administrativas que discriminan en
contra de dos bienes extranjeros y a favor de los nacionales.
El librecambio organizado
El conjunto de nuevas técnicas proteccionistas forma lo que se designa por el elegante
término de librecambio organizado. Este nuevo proteccionismo consiste en limitar
sectorialmente, y en determinada cantidad, las importaciones de productos extranjeros
que son muy competitivos para la industria nacional. Este tipo de medidas responde a
una política social tendente a proteger el empleo en sectores poco competitivos. El coste
es pagado por los ciudadanos de los países que las practican en forma de mayores
precios, y tienen el inconveniente de que favorecen a la ineficacia y dificultan la
expansión del comercio mundial.

Por ultimo cabe citar las subvenciones. Su objetivo es fomentar las exportaciones
nacionales, subvencionándolas directamente, eximiéndolas de determinados impuestos
o concediéndoles líneas especiales de crédito a tipos por debajo del nivel de mercado.

Un tema relacionado con las subvenciones a la exportación es el dumping, esto es, que
las empresas venden en el extranjero a un precio inferior al coste o precio en el mercado
interior. El origen del dumping es similar al que justifica la concesión de una
subvención. Cuando la industria ve reducir su demanda y no puede incrementarla en el
mercado nacional, recurre a los mercados extranjeros y, para penetrar mas fácilmente, lo
hace a unos precios inferiores a los precios de venta en el mercado nacional.

2.1.- La suspensión de los ajustes con tipos de cambio fijos


Cuando un país experimenta un déficit de la balanza de pagos, el Banco Central vende
divisas y, paralelamente, reduce la cantidad de base monetaria y consecuentemente la
cantidad de dinero. Si, por el contrario presenta, un superávit de la balanza de pagos, el
banco central compra divisas y aumenta la cantidad de base monetaria, incrementando
así la cantidad de dinero.
Ahora analizamos lo que ocurre cuando el proceso de ajuste se interrumpe.

La esterilización
Supongamos en una economía que tiene un desequilibrio con el sector exterior se inicia
un proceso de ajuste. Este proceso puede verse suspendido vía operaciones de
esterilización. En concreto, el Banco Central puede contrarrestar o esterilizar la
influencia de la intervención en el mercado de divisas sobre la oferta monetaria llevando
a cabo operaciones de mercado abierto. Un ejemplo típico es cuando un país presenta un
déficit en el sector exterior y para hacerle frente vende divisas, lo que reduce la oferta
monetaria. Para evitar que se reduzca su oferta monetaria decide contrarrestarla
comprando bonos en el mercado abierto. La esterilización hace posible la existencia de
déficit exteriores persistentes, que desaparece la relación entre el desequilibrio exterior
y las variaciones equilibradotas de la cantidad de dinero.
Un déficit de la balanza de pagos origina una reducción de la cantidad de dinero que
tiende a restablecer el equilibrio exterior.
3.-LA MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y LOS TIPOS DE CAMBIO
FLEXIBLES
Una vez analizado el modelo de Mundell - Fleming con tipos de cambio fijos, vamos
ahora a centrar al estudio de una economía cuyos tipos de cambio son totalmente
flexibles y la movilidad del capital es perfecta. En un sistema de tipos de cambio
totalmente flexibles el tipo de cambio se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda y
divisas, y al no intervenir el Banco Central, la balanza de pagos debe estar equilibrada.
En primer lugar, vamos a analizar la condición de estabilidad del equilibrio cuando
estamos en un mercado no intervenido.
La condición de estabilidad de Marshall - Lerner
Suponiendo un sistema de tipos de cambio completamente flexibles, vamos ahora a
analizar la condición de estabilidad estática en cualquier mercado es que por encima del
punto de equilibrio existe exceso de oferta y que por debajo del punto de equilibrio
exceso de demanda. Aplicando esta condición al mercado de divisas, la estabilidad del
equilibrio se producirá cuando, ante una variación leve del tipo de cambio a partir del
tipo de cambio de equilibrio, se origina una variación de signo contrario del exceso de
demanda en divisa (EXD S ) negativo y, si baja se producirá un exceso de demanda de
divisas positivo. En otras palabras, la condición de estabilidad del equilibrio puede
expresarse como si:
  EXD S 
<0
e
es decir, ante una variación del tipo de cambio nominal en un sentido, la variación del
exceso de divisas responde en el sentido contrario.
Dado que el exceso de demanda de divisas es la diferencia entre la cantidad demandada
y ofrecida de divisas, la condición podemos expresarla como:
 DS  

 OS 
0
e e
como antes de variar el tipo de cambio partíamos de una posición de equilibrio, lo que
significa que en dicho punto D S =O S con objeto de expresar la condición anterior en
términos de elasticidades. La desigualdad anterior podemos expresarla como sigue:
 
 D S  e  O s  e 
   0
e  D S  e  O S 
Desarrollando el primer termino y conociendo que el valor de la cantidad demandada de
divisas para realizar importaciones, en términos de moneda extranjera, es P f M y que el
valor de la cantidad ofrecida de divisas proveniente de las exportaciones realizadas
P
tambien en moneda extranjera es ( )x, tenemos que:
e
 
 DS  e   M
 S   Pf 
 e

 M e
   M
e  D   e  Pf M  e M

Donde  M denota la elasticidad de a importaciones en términos reales respecto al tipo
de cambio nominal. Si desarrollamos por partes el segundo termino y suponemos
constantes los precios nacionales P, obtenemos:

  p    x  
   X   pe   px 

 OS  e
     e    p
x  px
 2
e  e   e  e  e  e
   
   
y sustituyendo.
 
 OS  e   p  x  px  e 2  e X
 
e  O S   e  e   e 2  PX   X e  1   x  1
    
por tanto la anterior expresión en términos de elasticidades quedara finalmente como
sigue:
-  M    X  1  0
M   X  1

Esta es la denominada condición de Marshall- Lerner, que nos indica el mercado de


divisas tendrá un equilibrio estático estable si la suma de las elasticidades, respecto al
tipo de cambio nominal, de las exportaciones y las importaciones ambas en términos
reales, es mayor que la unidad.

3.1 POLITICAS DE DEMANDA EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO


FLEXIBLES
En un sistema de tipos de cambio flexibles, las alteraciones en los tipos de cambio
siguen los pertinentes ajustes cuyo objetivo final es equilibrar la balanza de pagos. En
este contexto, los déficit por cuenta corriente deben financiarse por medio de entradas
de capital, mientras que en los superávit por cuenta de capital son contrarrestados por
las salida  M   X  1 de capital. En otras palabras, los ajustes del tipo de cambio
garantizan que la suma de la cuenta de capital sea cero.
En una economía con las características que estamos considerando, el BC puede fijar
como desee la oferta monetaria. Al no estar el BC obligado a intervenir para garantizar
un determinado tipo de cambio, desaparece la relación existente entre la balanza de
pagos y la oferta monetaria. Es decir, las variaciones netas de reservas provocadas por
desequilibrios en la balanza de pagos no repercuten en la partida de oro y divisas del
balance del Banco Central y por tanto no afectaran a la base ni a la oferta monetaria, de
forma que sus efectos no se transmiten ni al tipo de interés ni a la renta real.
Por otro lado, la movilidad perfecta de capitales supone que solo al tipo de interés i = i
*
la balanza de pagos esta equilibrada. Para cualquier otro tipo de interés, los flujos de
capital influirían poderosamente en la demanda agregada y desequilibrarían la balanza
de pagos. Si el tipo de interés nacional baja con respecto a los tipos vigentes en
mercados internacionales, se producirían salidas de capital que provocaran una
depreciación del tipo de cambio, un aumento de la competitividad y por tanto, un
incremento de la demanda de bienes nacionales, lo que en términos del modelo IS- LM
supondría un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Por lo contrario si el tipo
de interés nacional subiera con respecto a i * las entradas de capital provocarían una
depreciación, una perdida de competitividad y una disminución de la demanda de bienes
nacionales lo que representaría un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda

Efectos de una alteración en la cantidad de dinero.-


Vamos a utilizar el modelo Mundell- Fleming con tipos de cambios flexibles y
movilidad perfecta de capital para analizar los efectos de una alteración de la cantidad
de dinero. De nuevo tomamos como referencia al modelo IS-LM. Inicialmente partimos
del punto de equilibrio E 0 y suponemos que tiene lugar un aumento de dinero de OM
0 a OM 1 si suponemos que el nivel de precios esta dado al nivel P la cantidad real

de dinero para ser OM 1 / P . A si en la posición E 0 dado que la cantidad real de


dinero a aumentado, hay un exceso de oferta de saldos reales, y para restablecer el
equilibrio los tipos de interés deberían ser amas bajos o la renta tendría que ser mayor.
En términos gráficos, esto supone un desplazamiento en sentido descendente y hacia la
derecha de la curva LM, desde LM 0
Hasta la posición LM 1 . En el punto E 1 se vacían los mercados de bienes y de dinero
pero el tipo de interés es inferior al mundial, por lo que empezara a salir capital. La
balanza de pagos mostrara un déficit y el tipo de cambio de depreciara. Las
exportaciones netas aumentaran y por tanto, la curva IS se desplazara hacia la derecha, y
el proceso continuara hasta que la curva alcance el punto E 2 en esta posición, los tipos
de interés vuelven a encontrarse en el nivel mundial y la depreciación a provocado un
aumento del nivel de renta el resultado hace que la política monetaria elevando las
exportaciones netas y por tanto tiene efectos reales.

LM 0
i 2 1 LM 1
 X  M  OM
E0 E2
i=i BP
E1 IS1
IS0

Efectos de la política fiscal


Bajo un sistema de tipos de cambios flexibles, una expansión fiscal no altera la
producción de equilibrio. Un aumento de la demanda motivado por un incremento del
gasto publico, al tipo de cambio y tipo de interés iniciales, punto E 0 de la figura
siguiente crea un exceso de demanda de bienes. La curva IS se desplaza hacia fuera,
desde IS 0 hasta IS 1 , haciendo que los mercados de bienes y de dinero se encuentren en
equilibrio en el punto E 1 pero en este punto el tipo de interés nacional es superior al
extranjero, lo que provoca una entrada de capital y un superávit de la balanza de pagos.
Esta entrada de capital genera una apreciación de la moneda nacional, lo que supone
que disminuye la competitividad. La curva IS comienza a retornar a su posición anterior
como consecuencia de la apreciación y el proceso continua hasta que se alcanza el punto
inicial de equilibrio E 0 .
Por tanto, una expansión fiscal no altera la producción de equilibrio, sino que
simplemente origina una apreciación compensatoria del tipo de cambio y una alteración
de la composición de la demanda interior a favor de los bienes extranjeros, en
detrimento de los nacionales.
i
1 LM
G

2
 X  M 
E1
IS 1
i=i *
E0
IS 0 BP

y0
En un sistema de tipos de cambios flexibles y movilidad perfecta de capital, un aumento
del gasto publico desplaza la IS hacia la derecha incrementando el tipo de interés por
encima del tipo de interés del resto del mundo (i>i * ). Esto provoca una entrada de
capital extranjero y una apreciación del tipo de cambio. Como consecuencia de esta
apreciación, disminuyen las exportaciones y aumentas las importaciones, lo que
provoca una caída de la demanda agregada desplazándose la IS a la posición inicial.

3.2 EL AJUSTE CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLE


Continuamos suponiendo que el capital es perfectamente móvil de modo que la balanza
de pagos solo se encuentra en equilibrio cuando el tipo de interés nacional es igual al
tipo de interés exterior, i =i * .

Para describir el proceso de ajuste vamos a suponer que las autoridades económicas
deciden llevar a cabo una política monetaria. Supongamos que inicialmente que la
economía se encuentra en equilibrio en el mercado de bienes interior en el mercado
monetario y que la balanza de pagos también esta en equilibrio. En términos gráficos,
supongamos que la economía se encuentra en el punto E 1 de intersección de la
curvas IS y LM y la línea BP horizontal, indicativa de la existencia de movilidad
perfecta de capital de la figura siguiente. Si tiene lugar una expansión monetaria, la
curva LM 1 se desplazara hacia la derecha hasta LM 2 . El nuevo equilibrio de los
mercados de bienes y de dinero tiene lugar en el punto E 2 , que supone un nivel de
renta superior al inicial. En esta situación el tipo de interés es inferior al tipo de interés
mundial, por lo que tendrá una salida de capital y el tipo de cambio se depreciara,
aumentando la competitividad del país, lo que motiva que se desplace la curva IS hacia
hasta la posición IS 2 . El equilibrio de la economía se traslada desde E 2 a E 3 .
En este proceso, el tipo de cambio se ha depreciado, la competitividad exterior ha
mejorado y la renta ha aumentado. Pero en E 3 la renta demandada es superior a la
renta de equilibrio inicial, lo que presiona los precios al alza y hace que disminuya la
cantidad real de dinero. En términos gráficos la subida de los precios y la consiguiente
reducción de la cantidad real de dinero hace que la curva LM empiece a desplazarse
hacia la izquierda. La reducción de la cantidad real de dinero hace que los tipos de
interés empiecen a subir, lo que originara una entrada de capital y una apreciación del
tipo de cambio que genera una disminución de la competitividad, que también
desplazara la curva IS hacia la posición de equilibrio inicial. Así pues, a largo plazo los
efectos de una expansión monetaria se concretan en que tanto la curva IS como la LM
vuelven a su nivel inicial, haciendo que la economía se situé de nuevo en el punto de
equilibrio E 1 , de forma que la renta inicial vuelve a su nivel inicial de pleno empleo.
En esta posición, los tipos de interés vuelven a su nivel inicial, el único viable en una
economía con libertad de movimientos de capital, y lo mismo ocurre con los precios
relativos o tipo de cambio real. En un primer momento, al pasar la economía del punto
E 1 al E 2 , el tipo de cambio se deprecia. Posteriormente cuando suben los precios y la
cantidad real de dinero se reduce, lo que se inicia es un proceso de apreciación del tipo
de cambio. Considerando globalmente el proceso de ajuste, los precios y los tipos de
cambio suben en la misma proporción, por lo que el tipo de cambio real, esto es, los
precios relativos, no han variado, ni tampoco la demanda agregada y la producción.
Resulta, por tanto, que si a largo plazo la producción vuelve a su nivel normal y el
dinero, los precios y el tipo de cambio aumentan en la misma proporción, por lo que la
cantidad real de dinero y los precios relativos no han variado, podemos afirmar que el
dinero es neutral.

i
LM 1
1 LM 2
2
OM
 X  M  2
i1 P
i=i * E1 E3 BP

E2 IS 1 IS 2

Y YD
Un aumento de la oferta monetaria provoca un desplazamiento hacia la derecha de la
LM hacienda caer el tipo de interés, lo que termina provocando una depreciación de la
moneda y un desplazamiento de la IS hacia la derecha, aumentando la producción
hasta que i=i * . Pero si la situación de equilibrio inicial corresponde a un equilibrio a
largo plazo, la renta de equilibrio inicial será la renta de pleno empleo. En estas
circunstancias, habrá un exceso de demanda y los precios subirán. Este aumento de los
pecios provocara, una disminución de los saldos reales haciendo retornar la LM a su
posición inicial. En esta posición i>i * , lo que provoca una depreciación y, como
consecuencia, se reducirá la demanda agregada haciendo que la IS retome a la
posición inicial y que i = i *

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