Universitatea Constantin Brâncoveanu

Managementul Resurselor Umane

Master - Anul I

Laureat Premiu Nobel Pentru Economie

Eugene Fama

Prof. Coordonator: Prof. Univ. Dr.Savu Mihaela

Masterand: Analiza Cantitativa in Micro si Macroeconomie

Dumitru Georgiana Veronica

2019
 Eugene Francis "Gene" Fama este un economist american, cel mai cunoscut
pentru munca sa empirică asupra teoriei portofoliului, prețurilor activelor și ipotezei
eficiente a pieței.

În prezent este Robert R. McCormick, profesor distins de Finanțe la

Universitatea din Chicago Booth School of Business. În 2013, a împărțit Premiul
Memorial Nobel în Științe Economice în comun cu Robert Shiller și Lars Peter
Hansen. Proiectul Research Papers in Economics l-a clasat pe locul 9 cel mai
influent economist din toate timpurile, pe baza contribuțiilor sale academice,
începând cu aprilie 2019.

Fama s-a născut în Boston, Massachusetts, fiul lui Angelina (născută

Sarraceno) și al lui Francis Fama. Toți bunicii săi erau imigranți din Italia. Fama
este o sală a renumelui din sala de onoare a atletismului liceului catolic Malden. A
obținut diploma de licență în Limba Română, magna cum laude, în 1960, de la
Universitatea Tufts, unde a fost, de asemenea, selectat ca student-atlet excelent al
școlii.

Fama a jucat un rol cheie în dezvoltarea finanțelor moderne, cu contribuții

majore la o gamă largă de subiecte în domeniu, începând cu activitatea sa
fundamentală privind ipoteza eficientă a pieței (EMH) și comportamentul pieței
bursiere și continuând lucrările la luarea deciziilor financiare în condiții de
incertitudine, structura capitalului și politica de plată, costurile agenției, factorii
determinanți ai rentabilităților preconizate și chiar bancar.
 Principalul său aport timpuriu a fost să demonstreze că piețele bursiere sunt
eficiente. Termenul „eficient” nu înseamnă aici ce înseamnă în mod normal în
economie - și anume că beneficiile minus costurile sunt maximizate. În schimb,
înseamnă că prețurile stocurilor încorporează rapid informații disponibile publicului.
Acest lucru se întâmplă pentru că piețele sunt atât de competitive: prețurile merg
acum pe noutăți despre câștiguri în milisecunde. Dacă cineva ar fi sigur că prețul
unui activ dat va crește în viitor, va cumpăra activul . Când mai mulți oameni
încearcă să cumpere stocul , prețul crește . Rezultatul este că prețurile activelor
reflectă imediat așteptările actuale de valoare viitoare.

O implicație a eficienței pieței este că regulile de tranzacționare, cum ar fi

„cumpărați când prețul a scăzut ieri”, nu funcționează. După cum a scris economistul
financiar John H. Cochrane, multe studii empirice au arătat că „regulile de
tranzacționare, sistemele tehnice, buletinele de piață și așa mai departe nu au, în
esență, puterea dincolo de cea a norocului de a prognoza prețurile acțiunilor.” Într-
adevăr, perspectiva Fama a dus la dezvoltarea a fondurilor indicelui de către firmele
de administrare a investițiilor. Fondurile index se elimină cu experții care aleg
stocuri în favoarea unui coș pasiv din stocurile celor mai mari companii publice.

Perspectiva Fama are, de asemenea, implicații asupra bulelor - adică prețurile

activelor care sunt mai mari decât cele justificate de fundamentele pieței. După cum
a spus Fama într-un interviu din 2010, „Este ușor să spunem că prețurile au scăzut,
trebuie să fi fost o bulă, după fapt. Cred că majoritatea bulelor sunt douăzeci și
douăzeci de ani. . Oamenii spun mereu că prețurile sunt prea mari. Când se dovedesc
a fi corecte, le ungem. Când se dovedesc a fi greși, îi ignorăm. "
 Pentru a determina modul în care piața activelor reflectă pe deplin informațiile
disponibile în lumea reală, trebuie să comparăm rentabilitatea preconizată a unui
activ cu riscul activului (ambele care trebuie estimate). Fama a numit aceasta
„problema ipotezei comune”. Testarea EMH în lumea reală este dificilă, deoarece
cercetătorul trebuie să oprească fluxul de informații, permițând în același timp
tranzacționarea.

În mod surprinzător, pariurile pe fotbal permit testarea unei forme simplificate

a ipotezei piețelor eficiente (EMH) într-un mod care să ocolească problema ipotezei
comune. Cu toate acestea, în timpul pauzei de fotbal, jocul încetează, astfel încât nu
sunt furnizate informații noi. Într-un articol al Jurnalului Economic, Karen Croxson
și J. James Reade1 au studiat reacția prețurilor pariurilor la fotbal la goluri marcate
cu câteva momente înainte de pauză. Croxson și Reade au constatat că pariurile au
continuat puternic pe parcursul pauzei, dar prețurile pariurilor nu s-au schimbat - în
concordanță cu EMH.

Fama nu susține că piețele financiare din lumea reală sunt perfect eficiente. În
condiții de eficiență perfectă, prețurile includ toate informațiile tot timpul. Fama a
studiat corelația dintre rentabilitățile pe termen lung ale unei acțiuni și raportul preț-
acțiuni al dividendelor. Dacă modificările prețurilor la acțiuni ar urma o "deplasare
la întâmplare", nu ar exista nicio corelație. Nu a fost cazul: a existat o corelație
pozitivă între raportul dividend și prețul acțiunilor și rentabilitățile preconizate pe
termen lung.

Unii economiști financiari, precum Shiller, nu cred că piețele sunt eficiente.

Dar, cu siguranță, piețele sunt cel puțin oarecum eficiente. Dacă piețele ar fi perfect
ineficiente, caracteristicile unei firme nu ar avea nicio influență sau relație cu
prețurile acțiunilor sale. Acest lucru este nerealist. O firmă aflată la un pas de a ieși
din afaceri ar putea avea o valoare de capital mai mare decât cea a Apple sau Exxon.

M.B.A. și doctoratul său au venit de la Booth School of Business de la

Universitatea din Chicago în domeniul economiei și finanțelor. Supraveghetorii săi
au fost câștigători ai premiului Nobel Merton Miller și Harry Roberts, dar Benoit
Mandelbrot a fost, de asemenea, o influență importantă. Și-a petrecut toată cariera
de profesor la Universitatea din Chicago.

Doctoratul său teza, care a concluzionat că mișcările prețurilor pe acțiuni pe

termen scurt sunt imprevizibile și aproximativ o plimbare aleatorie, a fost publicată
în numărul din ianuarie 1965 al Jurnalului de Afaceri, intitulat „Comportamentul
prețurilor bursiere”. Acea lucrare a fost rescrisă ulterior într-un articol mai puțin
tehnic, „Random Walks In Stock Market Price” , care a fost publicat în Financial
Analysts Journal în 1965 și Institutional Investor în 1968. Lucrarea sa ulterioară cu
Kenneth French a arătat că predictibilitatea era de așteptat. Profiturile bursiere pot fi
explicate prin rate de reducere variabile în timp, de exemplu, randamentele medii
mai mari în timpul recesiunilor pot fi explicate printr-o creștere sistematică a
aversiunii față de risc, care scade prețurile și crește randamentul mediu.

Articolul său „Ajustarea prețurilor stocurilor la informații noi” din

International Economic Review, din 1969 (cu mai mulți co-autori) a fost primul
studiu de eveniment care a căutat să analizeze cum reacționează prețurile la acțiuni
la un eveniment, folosind datele prețurilor din nou disponibile. Baza de date CRSP
Acesta a fost primul dintre literalmente sute de astfel de studii publicate.

În 2013, a câștigat Premiul Memorial Nobel pentru științe economice.

 Ipoteză Eficientă a Pieței

Articol principal: Ipoteză de piață eficientă

Fama este cel mai adesea gândit ca părintele ipotezei eficiente a pieței,
începând cu doctoratul său. Teza. În 1965 a publicat o analiză a comportamentului
prețurilor bursiere care a arătat că acestea prezintă așa-numitele proprietăți de
distribuție a cozii de grăsime, ceea ce presupune că mișcări extreme erau mai
frecvente decât se prevedea la asumarea normalității.

Într-un articol din Jurnalul de Finanțe din mai 1970, intitulat „Piețele de
capital eficiente: o revizuire a teoriei și a lucrului empiric”, Fama a propus două
concepte care au fost folosite pe piețele eficiente de atunci. În primul rând, Fama a
propus trei tipuri de eficiență: (I) formă puternică; (II) forma semi-puternică; și (III)
eficiență scăzută. Acestea sunt explicate în contextul în care seturile de informații
sunt incluse în tendința prețurilor. Într-o eficiență slabă a formei, setul de informații
este doar prețuri istorice, care pot fi prezise din tendința istorică a prețurilor; astfel,
este imposibil să profiți din ea. Forma semi-puternică necesită ca toate informațiile
publice să fie reflectate deja în prețuri, cum ar fi anunțurile companiilor sau cifrele
de câștiguri anuale. În cele din urmă, forma puternică privește toate seturile de
informații, inclusiv informațiile private, sunt încorporate în tendința prețurilor;
aceasta afirmă că nicio informație monopolistă nu poate atrage profituri, cu alte
cuvinte, tranzacționarea privilegiată nu poate aduce profit în lumea puternică a
eficienței pieței. În al doilea rând, Fama a demonstrat că noțiunea de eficiență a pieței
nu poate fi respinsă fără o respingere însoțitoare a modelului de echilibru al pieței
(de exemplu, mecanismul de stabilire a prețurilor). Acest concept, cunoscut sub
denumirea de „problema comună a ipotezei”, încă de pe vremea cercetătorilor
neplăcuți. rentabilități așteptate Problema ipotezei comune afirmă că atunci când un
model obține un randament prevăzut în mod semnificativ diferit de rentabilitatea
reală, nu poate fi niciodată sigur dacă există o imperfecțiune în model sau dacă piața
este ineficientă.

Cercetătorii își pot modifica modelele doar adăugând factori diferiți pentru a
elimina orice anomalii, în speranța de a explica pe deplin revenirea din cadrul
modelului. Anomalia, cunoscută și sub denumirea de alfa în testul de modelare,
funcționează astfel ca un semnal pentru producătorul modelului dacă poate prezice
perfect randamentele factorilor din model. Cu toate acestea, atâta timp cât există o
alfa, nici concluzia unui model defect și nici ineficiența pieței nu pot fi trase în
conformitate cu Ipoteza comună. Fama (1991) subliniază, de asemenea, că eficiența
pieței în sine nu este testabilă și poate fi testată doar în comun cu un anumit model
de echilibru, adică un model de preț al activelor.

În ultimii ani, Fama a devenit din nou controversată, pentru o serie de

documente, co-scrise cu Kenneth French, care pun la îndoială valabilitatea
modelului de prețuri de capital activ (CAPM), ceea ce susține că beta-ul unei acțiuni
ar trebui să explice media acesteia întoarcere. Aceste lucrări descriu doi factori
deasupra și dincolo de beta-ul de piață al unei acțiuni care poate explica diferențele
de rentabilitate a acțiunilor: capitalizarea pieței și „valoarea”. De asemenea, acestea
oferă dovezi că o varietate de modele în randamente medii, adesea etichetate drept
"anomalii" în lucrările anterioare, pot fi explicate cu modelul lor de trei factori Fama-
francez