24/11/2010

Economia e Política da Energia

Aula7
Semelhanças e diferenças entre as crises
energéticas : a crise de 2008-2009
(concl.)

Isabel Soares, FEP/CEF.UP 1

Para compreender o papel dos

especuladores na crise de 2008-
2009…
Ponto da situação

Isabel Soares, FEP/CEF.UP 2

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Sistema de formação de preço de petróleo vigente baseia-

se em fórmulas que utilizam como referência os preços de
certos petróleos e produtos.

Em geral, a fórmula de preço de um determinado petróleo

no mercado internacional estabelece a diferença de preço
em relação a um petróleo de referência como o West
Texas Intermediate (WTI), Brent, ou Dubai (ou
Arabian Light)

Diferencial de preço: reflete basicamente as diferenças de

qualidade e de custos de refinação e transporte do petróleo
em questão e do petróleo de referência utilizado na
fórmula.
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Para analisarmos a formação de preço dos

petróleos no mercado internacional é
necessário investigar-se o processo de
formação do preço dos petróleos de referência.

Petróleos utilizados como "benchmarkers”

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Nos mercados que têm papel fundamental na

determinação dos preços de referência, a
concentração também é grande:

o mercado físico do Brent é dominado por um

grupo de menos de uma dúzia de companhias,
cujo comportamento determina o preço de
aproximadamente 20 milhões bbl/d de petróleo;
a BP possui 40% da capacidade de
armazenamento em Cushing, onde o WTI é
precificado.
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 Companhias integradas gigantescas, surgidas após

os movimentos de consolidação, exibem actualmente
tremendo poder de mercado, financeiro e industrial.

 O acesso destas às capacidades de refinação, de

armazenamento e aos nós de abastecimento
onde petróleos de referência são precificados dá-
lhes uma flexibilidade que as "trading companies" não
têm.

As super majors não têm o poder de elevar os

preços tão brutalmente como a OPEP, mas têm a
habilidade de usar os petróleos de referência para
alavancar, mesmo que brevemente, as margens.
Isabel Soares, FEP/CEF.UP 6

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Forwards e Futuros
 São contratos derivados, na medida em que
derivam de outro activo, sem o qual não
existiriam
 Justificação (económica):
na transferência de riscos (hedging) ;
na sinalização de preços ( price discovery)

Isabel Soares, FEP/CEF.UP 7

A compreensão do papel do mercado de

futuros levou os refinadores a adoptarem um
comportamento bem definido:

eles reduzem - ou no mínimo não aumentam

– os seus stocks, se o mercado está em
backwardation e

aumentam os seus stocks, se o mercado está

em contango.

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O problema com este mecanismo é que se cria

um círculo vicioso em ambos os casos::
Vórtice de backwardation - Se os stocks caem, então
os preços cash (ou no primeiro mês seguinte)
aumentam, alargando o backwardation, que realimenta
a manutenção de stocks baixos.

EXEMPLO: o ocorrido em 1996, que começou com

stocks baixos pois, em busca de redução de custos,
refinadores de todo o mundo, passaram desde o início
da década de 1990 a operar segundo o princípio 'just in
time'.

Abriu-se assim o backwardation que foi

reforçado pela expectativa da
implementação do programa 'oil for food'
de exportações iraquianas. O preço do WTI
aumentou de menos de US19/bbl em
jan/96, para mais de US$25/bbl em dez/96.
Em fevereiro/97, com o reinício das
exportações iraquianas, a situação se
normalizou e o preço do WTI retornou para
a banda US$18-20/bbl
Isabel Soares, FEP/CEF.UP 10

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Vórtice de contango - Se os stocks sobem, então

os preços cash caem realimentando a formação
adicional de stocks- nesse caso, a
retroalimentação cessa quando não houver mais
capacidade de armazenamento.

o vórtice de contango de 1998.

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o vórtice de contango de 1998. A redução da

procura global provocada pelo inverno ameno e
pela crise Asiática, aliada ao infeliz aumento das
quotas de produção da OPEP decidido em dez/97
provocou um aumento de stocks que, por sua
vez, abriu o contango. O vórtice de contango
trouxe o preço do WTI até quase US$11/bbl,
apesar dos tímidos cortes de produção
promovidos pela Arábia Saudita, Venezuela e
México, ainda em 1998.

O círculo vicioso só foi desfeito após o massivo

corte de produção da OPEP, decidido em mar/99.
Isabel Soares, FEP/CEF.UP 12

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CONCLUI-SE que as variações de curto prazo dos preços

dos petróleos são mais uma resposta a mudanças de
sentimentos dos agentes que operam no mercado do
que respostas a variações nos fundamentos de oferta e
demanda

Os fundamentos das condições globais de S e

D indicam a direcção da variação dos preços no
médio e no longo prazos e não o nível desses
preços

Isabel Soares, FEP/CEF.UP 13

.Se os fundamentos determinassem o nível dos

preços, então estes tenderiam a aproximar-se
do custo marginal de produção de longo prazo
(custo da descoberta + custo de
desenvolvimento + custo de produção).

O enorme gap entre preço e custo evidencia a

acção de algum tipo de cartel sobre o mercado
de petróleo

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Chart Source- www.InflationData.com Read more about this Chart

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Que situação a partir de 2008?

From an oil market perspective, OPEC has clearly stated that the high oil prices in
the middle of 2008 were not justified by physical supply and demand
fundamentals.

Price movements were exacerbated by massive direct and indirect investment

inflows by non-commercial players looking to gain exposure to commodity
markets.

This was facilitated, among other things, by the possibility of high leverage and
the absence of a cap on speculative activity.

Isabel Soares, FEP/CEF.UP, 2010/2011 16

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Preços Spot

Isabel Soares, FEP/CEF.UP, 2010/2011 17

Futuros.Especulação 2010

Isabel Soares, FEP/CEF.UP, 2010/2011 18

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Futuros. Um mercado a contango.

Isabel Soares, FEP/CEF.UP, 2010/2011 19

The Model Estimation and Analysis

- Crude-oil market characterization -
• Commodity futures prices are characterized by some important properties:
- Commodity futures prices are often “backwardated" in that they decline with
time to delivery,
- Spot and futures prices are mean reverting;
- Commodity prices are strongly non-stationary and price volatility is correlated
with the degree of backwardation;
- Unlike financial assets, many commodities have pronounced seasonality in both
price levels and volatilities.
• Backwardation property:

Given S(t) the time-t crude-oil spot price and F(t, T ) [P(t, T )] the time-t price of a crude-oil futures contract [zero
Coupon bond] with maturity T - t. The futures contract is backwardated if S(t) - P(t, T )F(t, T ) > 0 and strongly
backwardated if S(t) - F(t, T ) > 0.

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Trading unit: Crude Oil Futures trade in units of 1,000 U.S. barrels (42,000 gallons).
Options: One NYMEX Division light, sweet crude oil futures contract
.

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