PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 1/ Développement d'un champ pétrolier

1/ VAN pour Prix du Brut = $15/b

(M$) Année -2 -1 0 1à3 4 à 10

Production (MMb) 20.075 20.075
Recettes 301 301
Redevance (25%) 75 75
Investissement 45 200 100
Amortissement 115 0
Dépenses d’Exploitation 40 40
Bénéfice Imposable 71 186
Impôts (65%) 46 121
Cash Flows -45 -200 -100 140 65
3 10
∑ ( 1 + i )n ∑ ( 1 + i )n
1 1
VAN ( i ) = −45( 1 + i )2 − 200( 1 + i ) − 100 + 140 + 65
n =1 n=4
10 10 3
1 1 1
avec ∑ (1 + i)
n=4
n
=∑
n =1 (1 + i )
n
−∑
n =1 (1 + i )
n

VAN(i = 15%) = M$108 VAN(i = 10%) = M$211

2/ Prix du Brut pour lequel VAN = 0

(M$) Année -2 -1 0 1à3 4 à 10

Production Q (MMb) 20,075
Recettes PQ
Redevance (25%) 0,25 PQ
Investissement 45 200 100
Amortissement 115 0
Dépenses d'Exploitation 40
Bénéfice imposable (1 – 0,25) PQ – 115 – 40 (1 – 0,25) PQ – 40
Impôts (65%) 0,65 * Bénéfice Imposable
Cash Flows -45 -200 -100 recettes – redevance – opex – impôts
VAN = Valeur Actualisée des Recettes Après Impôt
– Valeur Actualisée des Dépenses Après Impôt
VAN = 0
Valeur Actualisée des Recettes Après Impôt = Valeur Actualisée des Dépenses Après Impôt
10
∑ ( 1 + i )n
1
( 1 − 0,65 )( 1 − 0 ,25 )PQ
n =1
3 10
∑ ( 1 + i )n ∑ ( 1 + i )n
1 1
= 45( 1 + i )2 + 200( 1 + i ) + 100 − 75 + 14
n =1 n =1

VAN est négative pour un Prix du Brut au-dessous de $11/b si i = 15% et $8/b si i = 10%

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Exercice 2/ Choix du mode d'exploitation d'un champ

 Option A
Exploitation sur 20 ans

(M$) Année 1 à 20

Recettes 270

Dépenses 144

Cash Flows 126

 Option B
Exploitation sur 15 ans

(M$) Année 1 à 15

Recettes 360

Dépenses 192

Cash Flows 168

 Echéancier de Cash Flows du Projet d’Investissement

Année 0 1 à 15 16 à 20

Cash Flows -170 42 -126

15 20
1 1
VAN = −170 + 42∑ − 126 ∑
n =1 (1 + i ) n =16 (1 + i )
n n

Taux d’Actualisation i (%) 0 5 10 15 20 25

VAN (M$) -170 3,5 35 24 2 -20

Il y a deux taux de rentabilité associés à ce projet : 5% et 20%.

Si le coût moyen du capital de l'entreprise se situe entre ces deux valeurs,

la valeur actuelle nette du projet est positive et le projet sera retenu.

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Exercice 3/ Projet d'usine pétrochimique

 Projet A
(M$) Année 0 1 … n … 10
Actualisation au taux i 1 (1+i) … (1+i)n … (1+i)10
Recettes 330 … 330 … 330
Investissement 1000
Amortissement 100 … 100 … 100
Dépenses d'Exploitation 126 … 126 … 126
Bénéfice Imposable 104 … 104 … 104
Impôt 41,6 … 41,6 … 41,6
Cash Flows -1000 162,4 … 162,4 … 162,4

10
1
VAN ( A) = −1000 + 162,4∑
n =1 (1 + i )
n

Taux d'Actualisation i (%) 0 4 7 10 12

VAN(A) (M$) 624 317 141 -2 -82

TRI(A) = 10%

 Projet B
(M$) Année 0 1 … n … 10
Actualisation au taux i 1 (1+i) … (1+i)n … (1+i)10
Recettes 490 … 490 … 490
Investissement 1470
Amortissement 147 … 147 … 147
Dépenses d'Exploitation 210 … 210 … 210
Bénéfice Imposable 133 … 133 … 133
Impôt 53,2 … 53,2 … 53,2
Cash Flows -1470 226,8 … 226,8 … 226,8

10
1
VAN ( B) = −1470 + 226,8∑
n =1 (1 + i )
n

Taux d'Actualisation i (%) 0 4 7 10 12

VAN(B) (M$) 798 370 123 -76 -189

TRI(B) = 9%

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Exercice 4/ Construction d'un atelier

 Incidence de la fiscalité sur les valeurs résiduelles :

Bâtiment : charges d'amortissement = k$20 par an sur 20 ans à partir de l'année 2
A la fin de la période d'étude,
Valeur nette comptable (non encore amortie) = 400 – 11 * 20 = k$180
Plus-Value = Valeur Résiduelle - Valeur Comptable Nette = 250 – 180 = k$70
Cette plus-value sera intégrée au bénéfice imposable.

Equipement : charges d'amortissement = k$300 par an sur 8 ans à partir de l'année 2

A la fin de la période d'étude, le matériel sera complètement amorti. Donc,
Plus-Value = Valeur Résiduelle - Valeur Comptable Nette = 150 – 0 = k$150
Cette plus-value sera intégrée au bénéfice imposable.

Résumé des valeurs résiduelles :

Valeurs imposables : bâtiment : k$70 équipement : k$150
Valeurs non imposables : bâtiment : k$180 terrain : k$300 stocks : k$180

 Echéancier des Cash Flows

(k$) Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Recettes 800 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400
Valeur Rés. Imp. 220
Inves. Total 2200 1000 80
Amortissement. 320 320 320 320 320 320 320 320 20 20 20
Opex 400 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600
Bénéfice Imp. 80 480 480 480 480 480 480 480 780 780 1000
Impôt 40 240 240 240 240 240 240 240 390 390 500
Val. Rés. non Imp. 660
Cash Flows -2200 -1000 280 560 560 560 560 560 560 560 410 410 1180

Cash Flows -2200 -1000 320 800 800 800 800 800 800 800 800 800 1680
Hors Taxes

Hors Tax: VAN = k$2 100 TRI = 17%

Avec Tax: VAN = k$448 TRI = 10%

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Exercice 5/ Projet d'usine pétrochimique avec inflation

 Echéancier en Monnaie Courante

(M$) Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Recettes 347 364 382 401 421 442 464 488 512 538
Investissement 1000
Amortissement 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Opex 135 144 154 165 177 189 203 217 233 250
Bénéfice Imp. 112 120 128 136 145 153 162 171 179 188
Impôt 45 48 51 55 58 61 65 68 72 75
Cash Flows -1000 167 172 177 182 187 192 197 202 208 213

Monnaie Courante
Taux d'actualisation i' (%) 0 10,3 12,4 15,5
VAN’ (M$) 448 128 29 -95

TRI' = 13,0%

 Echéancier en Monnaie Constante

(M$) Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cash Flows -1000 159 156 153 149 146 143 140 137 134 131

Monnaie Constante
Taux d'actualisation i (%) 0 5 7 10
VAN (M$) 448 128 29 -95

TRI = 7,7%

L'inflation a fortement détérioré les résultats du projet.

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Exercice 6/ Choix entre deux projets d'équipement

• Equipement A
4
1 5
VAN ( A) = −30 + 10∑ + = k $5,10
n =1 (1 + i ) (1 + i ) 4
n

• Equipement B
6
1 5
VAN ( B) = −40 + 10∑ + = k $6,37
n =1 (1 + i ) (1 + i ) 6
n

Les périodes sur lesquelles les calculs ont été faits étant différentes, il n'est pas possible de comparer
directement les deux résultats. Avec l'hypothèse du renouvellement à l'identique, on peut considérer
une période de 12 ans pendant laquelle l'équipement A serait renouvelé deux fois et l'équipement B
une fois.

Ainsi, sur une période d'exploitation de 12 ans,

5,10 5,10 6,37

VAN ( A) = 5,10 + + = k $11 VAN ( B) = 6,37 + = k $10
(1 + i ) 4
(1 + i ) 8 (1 + i ) 6

C'est donc l'équipement A qui sera retenu.

L’autre façon de résoudre ce problème est d’utiliser l’approche du coût économique puisque les deux
options rendent le même service :

• Equipement A
5
30 −
CoûtTotalActualisé (1 + i ) 4
CoûtRevientEconomique( A) = 4
= 4
= k $8,38
1 1
∑
n =1 (1 + i )
n ∑
n =1 (1 + i )
4

• Equipement B
5
40 −
CoûtTotalActualisé (1 + i ) 6
CoûtRevientEconomique( B) = 6
= 6
= k $8,54
1 1
∑
n =1 (1 + i )
n ∑
n =1 (1 + i )
6

C'est l'équipement A qui sera retenu.

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Exercice 7/ Choix entre deux options d’approvisionnement

Année 0 1 2 3 4 5 6
Nombre de pièces 41667 41667 41667 41667 41667 41667
Actualisation 10% 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77
Inflation 2% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10 1.13
Taux d’Imposition 33%

 Option A
(k$) Année Sum 0 1 2 3 4 5 6
Prix Unitaire A ($ constant) 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5
Monnaie Courante
Dépenses d’Exploitation 531 542 553 564 575 587
Dépenses Après-Impôt 356 363 370 378 385 393

Investissement 520
Charges d’Amortissement 130 130 130 130
Economies d’Impôt 42.9 42.9 42.9 42.9

Total des Dépenses 520 313 320 327 335 385 393

Dépenses en Monnaie Constante 520 307 308 309 309 349 349
Dépenses Actualisées 1910 520 279 254 232 211 217 197
Cumul des Dépenses Actualisées 520 799 1053 1285 1496 1713 1910

Option A Coût Total Actualisé = k$1 910

 Option B
(k$) Année 0 1 2 3 4 5 6
Prix Unitaire A ($ constant) 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7
Monnaie Courante
Dépenses d’Exploitation 455 464 473 483 492 502
Dépenses Après-Impôt 305 311 317 323 330 336

Investissement 800
Charges d’Amortissement 200 200 200 200
Economies d’Impôt 66 66 66 66

Total des Dépenses 800 239 245 251 257 330 336

Dépenses en Monnaie Constante 800 234 235 237 238 299 299
Dépenses Actualisées 1901 800 213 194 178 162 185 169
Cumul des Dépenses Actualisées 800 1013 1207 1385 1547 1733 1901

Option B Coût Total Actualisé = k$1 901

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Option B Coût Total Actualisé − Option B Coût Total Actualisé = $9 000

Option B sera retenue.

Le problème peut être aussi approché comme une décision d’investissement dans le projet différentiel
dont les «recettes» sont les économies dans les dépenses d’exploitation :

(k$) Année 0 1 2 3 4 5 6
Actualisation 10% 1 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6 1.8
Inflation 2% 1 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1
Nombre de pièces 41667 41667 41667 41667 41667 41667
Prix Unitaire A ($ constant) 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5
Prix Unitaire B ($ constant) 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7
Economies en $ constant 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8
"Recettes" en $ courant 77 78 80 81 83 84

Investissement A 520
Investissement B 800
Investissement B/A 280
Charges d’Amortissement 70 70 70 70

Bénéfice Imposable 7 8 10 11 83 84
Taux d’Imposition 33%
Impôt 2 3 3 4 27 28

Cash Flows -280 74 75 76 77 55 57

Cash Flows en Monnaie Constante -280 73 72 72 72 50 50

Cash Flows Actualisés -280 66 60 54 49 31 28
Cumul des Cash Flows Actualisés -280 -214 -154 -100 -51 -20 9

VAN(Projet B/A) = $9 000

Option B sera retenue.

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Exercice 8/ Coût de revient économique

 Sans Inflation

Coût de Revient Economique Unitaire = Prix de Vente tel que [VAN = 0]

(M$) Année 0 1 … n … 10
Actualisation 1 (1+i) (1+i)n (1+i)10
Production (Mt) 0,3 … 0,3 … 0,3
Recettes P*0,3 … P*0,3 … P*0,3
Investissement 1000
Amortissement 100 … 100 … 100
Dépenses d’Exploitation 126 … 126 … 126
Bénéfice Imposable P*0,3 – 100 – 126
Impôt (40%) 0,4*P*0,3 – 40 – 50,4
Cash Flows -1000 (1-0,4)*P*0,3 + 40 – 75,6

VAN = Recettes Actualisées Après Impôt – Dépenses Actualisées Après Impôt

VAN = 0
Recettes Actualisées Après Impôt = Dépenses Actualisées Après Impôt

Coût de Revient Economique Unitaire Constant

10 10
1 1
1000 − 40∑ + 75 . 6 ∑
n =1 (1 + i ) n =1 (1 + i )
n n
pu = 10
= $989 / t
1
(1 − 0,4) * 0,3∑
n =1 (1 + i )
n

Pour un Prix de Vente P = $1 100/t

10
0,3
VAN = (1 − 0,4)(1100 − 989)∑ = M $141
n =1 (1 + i )
n

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 B/ Avec inflation

Echéancier des Dépenses en Monnaie Courante

(M$) Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Investissement 1000
Amortissement 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Crédit d'Impôt 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40
Opex 135 144 154 165 177 189 203 217 233 250
Crédit d'Impôt 54 58 62 66 71 76 81 87 93 100
Dépenses 1000 41 46 52 59 66 73 82 90 100 110
Dépenses Act. 1000 36.5 36.4 36.6 37.0 36.8 36.2 36.2 35.3 34.9 34.2

Pour i = 7%, et donc i' = 12,4% :

Coût Total Actualisé = Somme des Dépenses Actualisées = M$1 360

Coût de Revient Economique Annuel Constant en Monnaie Constante

(taux d'actualisation i = 7% en monnaie constante pour le calcul de l'annuité)

TotalDiscountedCost 1360
p= 10
= = M $323
1
(1 − t )∑
0,6 * 7,024
n =1 (1 + i )
n

Coût de Revient Economique Unitaire Constant

p 323
pu = = = $1077 / t
Q 0,3

Pour un Prix de Vente P = $1 100/t Constant en Monnaie Constante

10
0,3
VAN = (1 − 0,4)(1100 − 1077)∑ = M $29
n =1 (1 + i )
n

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Exercice 9/ Durée de vie optimale

Année j 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Opex = Dj (k$) 10 15 20 30 40 50 60 75 100 115 130
Prix de revente = Vj (k$) 400 320 250 200 160 130 100 70 50 35 25

Pour une durée de vie de n années, le coût total actualisé s’écrit

Vn n Dj
Cn = I − + ∑
(1 + i ) n j =1 (1 + i ) j

Le coût moyen annuel d’utilisation est le coût de revient économique donné par
Cn
xn = n
1
∑ (1 + i)
j =1
j

Le coût marginal par rapport au temps qui est le coût associé à l’utilisation de l’équipement considéré
pendant une année supplémentaire est donné par
µ n = [Cn − Cn−1 ](1 + i) n = Dn + (1 + i )Vn−1 − Vn

Durée de vie : n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Cn 145,5 257,1 348,7 420,4 482,5 536,7 589,6 643,2 687,1 748,1 799,4
xn 160,0 148,1 140,2 132,6 127,3 123,2 121,1 120,6 121,0 121,9 123,1
µn 160 135 122 105 100 96 103 115 127 135 144

La date optimale de déclassement est la date à partir de laquelle le coût marginal par rapport au temps
de l’équipement existant deviendrait supérieur au coût moyen d’un équipement neuf. La durée de vie
optimale est ici de 8 ans et correspond au coût de revient économique annuel minimum.

180

160
Coûts annuels (k$/an)

140

120

100

80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Durée de vie (années)

Coût Moyen Coût Marginal

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Exercice 10/ Prix break-even du gaz naturel

Charbon Gaz
Capacité Cap 300 MW 300 MW
Load Factor Lf 0.8 0.8
Production d'Electricité E = Lf . (365*24) . Cap 2102400 MWh 2102400 MWh
Durée de vie N 20 20
Taux d'actualisation i 0.1 0.1

COUTS D'ENERGIE
Rendement µ 40% 55%
Valeur Calorifique Nette ρ 6975 kWh/t 10000 kWh/Mm3
Consommation Annuelle (E/µ) . (1/ρ) 753548 t 382255 Mm3
Prix P 40 $/t 173 $/Mm3

Coût d'Energie Annuel P . (E/µ) . (1/ρ) 30 M$ 66 M$

Coût d'Energie/kWh produit P . (1/µ) . (1/ρ) 1.43 cents/kWh 3.14 cents/kWh
29% 65%

COUTS D'INVESTISSEMENT
Investissement Total I 420 M$ 240 M$
Répartition
Année -2 25%
Année -1 25% 30%
Année 0 50% 70%
Investissement & intérêts Inv 453 247
intercalaires

Amortissement Economique CAPEX = Annuité(Inv,N,i) 53 29

Coût du Capital/kWh produit Capex Un. = CAPEX / E 2.53 cents/kWh 1.38 cents/kWh
52% 28%

COUTS OPERATOIRES
Opex/Investissement OPEX / I 4.5% 3.0%

Opex Annuelle OPEX 19 M$ 7 M$

Opex/kWh produit Opex Un. = OPEX / E 0.90 cents/kWh 0.34 cents/kWh
18% 7%

Coût Total/kWh produit Capex Un. + Opex Un. 4.86 cents/kWh 4.86 cents/kWh
+ P.(1/µ).(1/ρ)

Prix Break-Even du Gaz Naturel = $5,06/MMBtu

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Exercice 11/ Economie du transport de gaz naturel par pipeline

 Données Techniques en Monnaie Constante

(M$) Année 0 1 … n … 15
Volume V … V … V
Investissement I
Dépenses d’Exploitation D … D … D

 Hypothèses Economiques
(M$) Année 0 1 … n … 15
Actualisation 1 (1+i) … (1+i)n … (1+i)15
Inflation 1 (1+d) … (1+d)n … (1+d)15

Tarif en Monnaie Constante P … P … P

 Echéancier des Cash Flows en Monnaie Courante

(M$) Année 0 … n …
Recettes … PV (1+d)n …
Investissement I … …
Charges d’Amortissement … M …
Dépenses d’Exploitation … D (1+d)n …
Bénéfice Imposable … PV (1+d)n – M – D (1+d)n …
Impôt … t[ PV (1+d)n – M – D (1+d)n ] …
Cash Flows en Monnaie Courante –I … (1–t) PV (1+d)n + tM – (1–t)D (1+d)n …

Cash Flows en Monnaie Constante –I … (1–t) PV + tM/(1+d)n – (1–t)D …

15 10 15
1 1 1
VAN (15ans) = (1 − t ) PV ∑ − I + tM ∑ − (1 − t ) D ∑
n =1 (1 + i ) n =1 (1 + i ' ) n =1 (1 + i )
n n n

1 + i ' = (1 + i )(1 − t )
M = I/10 pour les années 1 à 10

1/ Tarif P pour un contrat de transport de 15 ans (en $/Mcf) qui permettrait d’arriver à
Taux de Rentabilité Interne en Monnaie Constante
= Coût du Capital = Taux d’Actualisation en Monnaie Constante

15 10 15
1 1 1
VAN (15ans) = (1 − t ) PV ∑ − I + t ( I / 10) ∑ − (1 − t ) D ∑ =0
n =1 (1 + i ) n =1 (1 + i ' ) n =1 (1 + i )
n n n

13/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Par conséquent,
10
( I / 10)
I − t∑
n =1 (1 + i ) (1 + d )
n n
D
pu = 15
+ = $0,32 / Mcf
1
(1 − t )V ∑
V
n =1 (1 + i )
n

avec
15 15
1 1
∑ (1 + i)
n =1
n
=∑
n =1 (1 + 0,10)
n
= 7,606
10 10
1 1
∑
n =1 (1 + i ) (1 + d )
n n
≈ ∑
n =1 (1 + 0,15)
n
= 5,019

2/ Tarif P pour un contrat de transport de 15 ans (en $/Mcf) qui permettrait d’arriver à
Pay-Out Time = 10 Ans

10 10 10
1 1 1
VAN (10ans) = (1 − t ) PV ∑ − I + t ( I / 10) ∑ − (1 − t ) D ∑ =0
n =1 (1 + i ) n =1 (1 + i ' ) n =1 (1 + i )
n n n

Par conséquent,
10
( I / 10)
I − t∑
n =1 (1 + i ) (1 + d )
n n
D
P= 10
+ = $0,39 / Mcf
1
(1 − t )V ∑
V
n =1 (1 + i )
n

avec
10 10
1 1
∑
n =1 (1 + i )
n
= ∑
n =1 (1 + 0,10)
n
= 6,145

La valeur actuelle nette du projet pour la période d’étude de 15 ans est alors
15
1
VAN = (1 − t )( P − pu )V ∑ = M $57
n =1 (1 + i )
n

puisque
pu = Tarif Minimum Tariff ou Break Even (VAN = 0) = Coût Economique Unitaire
et
(1 − t )( P − pu )V = Profit Annuel Après Impôt

14/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 12/ Coût de liquéfaction du gaz naturel

Capacité Usine de Liquéfaction Gm3/an 6 12

Investissement M$ 1800 2600

pour i = 5% Valeur Actualisée à l'année 0 M$ 1882 2718

Amortissement Economique M$/an 151 218
Coût Unitaire $/MMBtu 0,67 0,48

pour i = 10% Valeur Actualisée à l'année 0 M$ 1966 2839

Amortissement Economique M$/an 231 333
Coût Unitaire $/MMBtu 1,02 0,74

pour i = 15% Valeur Actualisée à l'année 0 M$ 2051 2963

Amortissement Economique M$/an 328 473
Coût Unitaire $/MMBtu 1,45 1,05

Coûts Opératoires M$/an 72 104

$/MMBtu 0,32 0,23

Autoconsommation Gm3/an 0,8 1,6

M$/an 15,4 30,8
$/MMBtu 0,07 0,07

Coût de Liquéfaction Total i = 5% $/MMBtu 1,06 0,78

i = 10% 1,41 1,04
i = 15% 1,84 1,35

Importantes économies d'échelle et impact significatif du coût du capital.

15/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 13/ Coût de transport du gaz naturel par méthanier

Capacité Méthanier m3 130000

Vitesse de croisière nœuds 19 Remplissage 98%
miles/jour 456

Distance 1000 miles 1 2 3 4 5 6

Nbre de jours en mer par voyage jours 4.4 8.8 13.2 17.5 21.9 26.3
Nbre de jours au port par voyage jours 3
Durée d'un voyage jours 7.4 11.8 16.2 20.5 24.9 29.3
Nbre de jours par an jours 330
Nbre de voyages par an 44.7 28.0 20.4 16.1 13.2 11.3
Nbre de jours en mer par an jours 196.0 245.9 268.7 281.8 290.3 296.2
Nbre de jours au port par an jours 134.0 84.1 61.3 48.2 39.7 33.8

Taux boiloff moyen par jour en mer 0.17%

Volume boiloff par jour en mer m3 221
Volume boiloff par voyage 1000 m3 1.0 1.9 2.9 3.9 4.8 5.8
Volume boiloff par an 1000 m3 43.3 54.3 59.4 62.3 64.2 65.5
10^6 MMBtu 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5
Valorisation du boiloff $/MMBtu 2
Frais boiloff par an M$/an 1.9 2.4 2.7 2.8 2.9 2.9

Consommation fuel par jour en mer t 60

Consommation fuel en mer par an 1000 t 11.8 14.8 16.1 16.9 17.4 17.8
Consommation fuel par jour au port t 40
Consommation fuel au port par an 1000 t 5.4 3.4 2.5 1.9 1.6 1.4
Consommation fuel par an t 17.1 18.1 18.6 18.8 19.0 19.1
Valorisation fuel $/t 110
Frais fuel par an M$/an 1.9 2.0 2.0 2.1 2.1 2.1

Frais Boiloff + Fuel par an M$/an 3.8 4.4 4.7 4.9 5.0 5.0

Frais de portpar voyage $/trip 150000

Frais de port par an M$/an 6.7 4.2 3.1 2.4 2.0 1.7

Investissement M$ 260
Taux d'actualisation 10%
Nbre d'années 20
Coût d'investissement M$/an 31 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5

Coûts fixes annuelles 0 9 9.1 9.1 9.1 9.1 9.1 9.1

Coût Total Annuel M$/an 50.2 48.3 47.4 46.9 46.6 46.4

Volume de gaz livré par voyage 1000 m3 126 125 124 124 123 122
% 99 98 98 97 96 95
Volume de gaz livré par an 1000m3 5649 3517 2543 1984 1622 1369
10^6 MMBtu 126 79 57 44 36 31

Coût de Transport $/MMBtu 0.40 0.61 0.84 1.06 1.29 1.52

Amortissement 0.24 0.39 0.54 0.69 0.84 1.00
Coût Fixe 0.07 0.12 0.16 0.21 0.25 0.30
Coût Energie 0.03 0.06 0.08 0.11 0.14 0.16
Frais de Port 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.06

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 14/ Termes d'un contrat de transport de gaz

1/ Tarif de Transport Unitaire P ($/m3) tel que VAN = 0.

Echéancier en Monnaie Constante

(M$) Année 0 1… n …N
3
Volume (millions m ) mC
Recettes PmC
Investissement I
Amortissement (I/N) / (1+d)n
Dépenses d'Exploitation fI
Bénéfice Imposable PmC – (I/N) / (1+d)n – fI
Impôts t [PmC – (I/N) / (1+d)n – fI]
Cash Flows -I PmC – fI – t [PmC – (I/N) / (1+d)n – fI]
VAN = Valeur Actualisée des Recettes Après Impôt
– Valeur Actualisée des Dépenses Après Impôt

VAN (i = r) = 0
Valeur Actualisée des Recettes Après Impôt = Valeur Actualisée des Dépenses Après Impôt

N N N
∑ ∑ ∑
1 I 1 1
( 1 − t )PmC = I −t + ( 1 − t ) fI
n N n =1( 1 + r )n ( 1 + d )n n
n =1( 1 + r ) n =1( 1 + r )
⎡⎡ −1 ⎤
t ⎛⎜
N ⎞⎤⎛ N 1 ⎞⎟
⎢ + (1 − t ) f ⎥
∑ ⎟ ⎜
∑
I 1
P= ⎢1 − ⎥
⎢ ⎜ ⎟ ⎜
( 1 − t )mC ⎢ N n =1( 1 + r' ) ⎥ n =1( 1 + r )
n n ⎟ ⎥
⎣⎢ ⎣ ⎝ ⎠⎦⎝ ⎠ ⎦⎥
avec,
1 + r' = ( 1 + r )( 1 + d )

2/ Application numérique.
C = 5000 millions m3/an = 5 Gm3/an N = 10 I = 300 M$ f = 2% d = 5% t = 40%
⎡ −1 ⎤
0,1 ⎢ ⎡ ⎛ 10 ⎞⎤⎛ 10 ⎞
⎜
∑ ⎟ ⎜
∑⎟ + 0 ,012⎥
1 1
P= ⎢1 − 0,04 ⎥
m ⎢ ⎢ ⎜ ( 1 + r' ) ⎟⎥⎜ ( 1 + r ) ⎟
n n ⎥
⎢⎣ ⎣ ⎝ n =1 ⎠⎦⎝ n =1 ⎠ ⎥⎦

10 10 10
∑ ( 1 + 0,10 )n ∑ ( 1 + 0,15 )n ∑ ( 1 + 0,20 )n = 4,192
1 1 1
= 6,145 = 5,019
n =1 n =1 n =1

2-a) r1 = 10% r'1 = 15% m1 = 80% Recette Annuelle = R1 = P1 m1 C

P1 = $0,0178/m3 R1 = M$71,2

2-b) r2 = 15% r'2 = 20% m2 = 90% Recette Annuelle = R2 = P2 m2 C

P2 = $0,0198/m3 R2 = M$89,1

17/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

3/ Contrat basé sur un tarif à deux composantes

T = T fix + Tvar
(m − m1 )
T fix = R1 Tvar = 0 si m ≤ m1 et Tvar = ( R2 − R1 ) si m > m1
(m2 − m1 )

3-a) Le contrat garantit pour la société de transport une recette annuelle minimum, quoiqu'il arrive,
égale à R1. Si, au pire, cette recette était perçue pendant 10 ans, la valeur actuelle nette serait nulle
puisque
- le coût moyen du capital, qui est le coût d'actualisation de la compagnie, est i = 10%, et que
- R1 a été déduit de la condition VAN(i = 10%) = 0.
R1 = Coût de Revient Economique Annuel
(après impôt exprimé sur une base avant impôt).
Le contrat garantit donc, quoiqu'il arrive, le recouvrement du coût économique et donc de
l'investissement. Au pire, la compagnie ne ferait pas de bénéfice, mais elle recouvrirait son capital avec
une rémunération de 10%.

3-b) Volume annuel transporté = 4,5 Gm3/an

= m . Capacité Annuelle (Années 1 à 10)
donc
m = m2 = 90%

Recette Annuelle = T = Tfix + Tvar = R1 + (R2 – R1) = R2

Recette Annuelle – Coût de Revient Annuel = R2 –R1
10
∑ ( 1 + i )n
1
Profit = VAN(i = 10%) = ( 1 − t )( R2 − R1 ) = M$66
n =1
On a montré que pour ce volume annuel (constant sur dix ans), la VAN du projet s'annule pour un taux
d'actualisation de 15%. La rentabilité du projet pour la compagnie de transport est donc exprimée par
un
TRI = 15%.

3-c) - Années 1 et 2 : Volume = 4,5 Gm3/an donc m = 90%

Recette Annuelle = T = R2 Recette Annuelle – Coût de Revient Annuel = R2 – R1
- Années 3 à 10 : Volume = 5,0 Gm3/an donc m = 100%
Recette Annuelle = T = 2R2 – R1 Recette Annuelle – Coût de Revient Annuel = 2(R2 – R1)

Profit = VAN(i = 10%)

2 10
1 1
= (1 − t )( R2 − R1 )∑ + (1 − t ) 2( R − R1 ∑
)
n =1 (1 + i ) n =3 (1 + i )
n 2 n

⎡ 10 1 2
1 ⎤
= (1 − t )( R2 − R1 ) ⎢2∑ − ∑ n⎥
= M$113
⎣ n=1 (1 + i ) n =1 (1 + i ) ⎦
n

(le calcul du TRI montrerait que la rentabilité passerait de 15 à 18%.)

18/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

3-d) Coût de Transport Unitaire p ($/m3) pour le Producteur

Tarif T
p= =
Volume mC
⎛m ⎞ (m − m1 )m2 P2 − (m − m 2 )m1 P1
p = ⎜ 1 ⎟ P1 si m ≤ m1 et p= si m > m1
⎝m⎠ m(m2 − m1 )

Volume (Gm3/an) 1,0 2,0 4,0 4,5 5,0

coef. modulation m 0,2 0,4 0,8 0,9 1,0
coût de transport p 4 P1 2P1 P1 P2 2 m2P2 – m1P1

Coût de Transport

5
$/100m3

1
0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
coe fficie nt de modulation m

• L'objectif fixé d'un volume de 4,5 Gm3/an (c.-à-d. m = 90%) sur dix ans se traduit pour la
compagnie de transport par un objectif de rentabilité de son investissement de 15%, avec un tarif
de transport unitaire égal à P2.
• Cette compagnie est prête à partager, dans une certaine limite, le risque commercial du producteur
en aidant le producteur avec un tarif unitaire moins élevé si les ventes tombent, pour une raison ou
une autre, au-dessous de ce niveau.
• Cet effort est consenti dans la limite où il n'induit pas une perte, d'où une recette annuelle
minimum R1 égale au coût de revient économique annuel. Le contrat garantit donc un TRI
minimum égal au taux d'actualisation de 10% pour le pire des scénarios.
• Pour le producteur, le contrat donne une incitation financière très forte à ne pas laisser le volume
annuel tomber au-dessous de 4 Gm3/an comme le montre la forte progression, dans ce cas-là, de
son coût unitaire de transport, ce qui réduirait rapidement sa marge.
• En contrepartie du "partage des risques" consentie par la société de transport, le producteur
consent à payer un tarif plus élevé que P2 si le volume de ses ventes de gaz dépasse l'objectif fixé
pour le moment à 4,5 Gm3/an. C'est donc un "partage des récompenses" qui permettrait à la
compagnie de transport d'améliorer la rentabilité de son investissement au-delà de 15%.

19/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 15/ Rente économique d’un champ pétrolier

ANALYSE GLOBALE
Données Techniques (Monnaie Constante) Σ 0 1 2 3 4 5
Investissement 300 100 150 50
Opex ($/b) 4
Opex (M$) 372 22 29 37 44
Production (1000 b/d) 15 20 25 30
Production (MMb) 93 5 7 9 11

Hypothèses Economiques 0 1 2 3 4 5
Inflation 3% 1.00 1.03 1.06 1.09 1.13 1.16
Actualisation 10% 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61
Prix du Pétrole ($constant/b) 18 18 18 18 18 18 18
Prix du Pétrole ($courant/b) 18.0 18.5 19.1 19.7 20.3 20.9
Production Niveau 1 (kbj) 10
Production Niveau 2 (kbj) 20
Taux de Redevance 1 10%
Taux de Redevance 2 15%
Taux de Redevance 3 25%

Echéancier de Cash Flows (M$ Courant) Σ 0 1 2 3 4 5

Recettes 2053 105 144 185 228
Part Production (kbj) <= Niveau 1 10 10 10 10
Niveau 1 < Part Production (kbj) <= Niveau 2 5 10 10 10
Part Production (kbj) > Niveau 2 5 10
Production Totale 15 20 25 30
Redevance 307 12 18 28 38
Taux de Redevance Moyen 12% 13% 15% 17%
Investissement 308 100 155 53
Uplift (%) 20%
Amortissement (années) 4 369 92 92 92 92
Opex 456 23 32 41 51
Total Charges Déductibles 1133 128 142 161 181
Carry Forward 25 25 25 48 47 23
Bénéfice Imposable 727 -25 -25 -48 -47 -23 24
Tax 60% 537 15
Résultat Comptable Net de l’année 383 -23 1 24 33
Cash Flows 445 -100 -155 16 94 116 125

20/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Cash Flows (M$ Constant) 333 -100 -150 15 86 103 108

Taux de Rentabilité Interne 18.7%
Cash Flows Actualisés 101 -100 -136 13 64 70 67
Cumul des Cash Flowss Actualisés VAN -100 -236 -224 -159 -89 -22

PARTAGE DE LA RENTE ECONOMIQUE

Monnaie Courante (M$) Σ 0 1 2 3 4 5
Cash Flows Compagnie 445 -100 -155 16 94 116 125
Cash Flows Etat 844 12 18 28 53
Total Cash Flow 1289 -100 -155 28 112 144 178
Rente 1289
Part de l’Etat 66%
Part de la Compagnie 34%

Monnaie Constante (M$)

Cash Flows Compagnie 333 -100 -150 15 86 103 108
Cash Flows Etat 670 11 16 25 46
Total Cash Flow 1003 -100 -150 27 102 128 153
Rente 1003
Part de l’Etat 67%
Part de la Compagnie 33%

21/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

ANALYSE CAPITAUX PROPRES

Données Techniques (Monnaie Constante) Σ 0 1 2 3 4 5
Investissement 300 100 150 50
Opex ($/b) 4
Opex (M$) 372 22 29 37 44
Production (1000 b/d) 15 20 25 30
Production (MMb) 93 5 7 9 11

Hypothèses Economiques 0 1 2 3 4 5
Inflation 3% 1.00 1.03 1.06 1.09 1.13 1.16
Actualisation 15% 1.00 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01
Prix du Pétrole ($constant/b) 18 18 18 18 18 18 18
Prix du Pétrole ($courant/b) 18.0 18.5 19.1 19.7 20.3 20.9
Production Niveau 1 (kbj) 10
Production Niveau 2 (kbj) 20
Taux de Redevance 1 10%
Taux de Redevance 2 15%
Taux de Redevance 3 25%

Echéancier Cash Flows (M$ Courant) Σ 0 1 2 3 4 5

Ventes 2053 105 144 185 228
Part Production (kbj) <= Niveau 1 10 10 10 10
Niveau 1 < Part Prod. (kbj) <= Niveau 2 5 10 10 10
Part Production (kbj) > Niveau 2 5 10
Production Totale 15 20 25 30
Royalty 307 12 18 28 38
Taux de Redevance Moyen 15% 12% 13% 15% 17%

Investissement Total 308 100 155 53

Uplift (%) 20%
Amortissement (ans) 4 369 92 92 92 92

Emprunt (%) 55% 169 55 85 29

Dette Résiduelle (début année) 55 145 148 106 47
Taux d'Intérêt (%) 10%
Charges Financières (non payées) 6 6
Cash Total Disponible 69 94 116 137
Cash Disponible pour Remboursement (%) 60% 41 56 70 82
Charges Financières (payées) 45 15 15 11 5
Capital Remboursé 175 27 41 59 47
Annuité 41 56 70 52

Coûts Opératoires 456 23 32 41 51

Déductibilité Charges Financières (%) 50%

Total Charges Déductibles 1158 3 135 150 166 183
Carry Forward (Perte Reportée) 20 20 23 53 59 41
Bénéfice Imposable 679 -20 -23 -53 -59 -41 4
Impôt sur le Bénéfice (%) 60% 525 3
Résultat Net Comptable 370 -3 -30 -6 18 42

Equity Cash Flow 406 -45 -70 4 37 46 85

Equity Cash Flow (M$ Constant) 311 -45 -68 4 34 41 73

Taux de Rentabilité Interne 26.5%
Cash Flow Actualisé 67 -45 -59 3 23 24 36
Cumul Cash Flows Actualisés VAN -45 -104 -101 -78 -55 -18

22/28
 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 16/ Evaluation économique d’un projet de gazoduc

ANALYSE GLOBALE
Année Σ 0 1 2 3 4 5
Données Techniques (Monnaie Constante)
Volume (MMcfd) 200 200 200
Volume (Bcf) (1) 2610 73 73 73
Cumul des Volumes 73 146 219

Planning des Capex 50% 25% 25%

Investissement (M$) (2) 390 390 195 98 98
Opex/Capex 2.0%
Opex (M$) (3) 234 8 8 8

Année 0 1 2 3 4 5
Hypothèses Economiques
Inflation (4) 2.0% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10

Monnaie Courante :
Coût Dette Avant-Impôt (5) 8.0%
Coût Dette Après-Impôt (6) = (1-Tax Rate)*(5) 5.6%

Monnaie Constante :
Coût Dette Avant-Impôt (7) = [(1+(5)/(1+(4)]-1 5.9%
Coût Dette Après-Impôt (8) = [(1+(6)/(1+(4)]-1 3.5%
Coût Capitaux Propres (9) 15.0%
Ratio d’Endettement (10) 40.0%
Taux d’Actualisation (11) = [1-(10)]*(9)+(10)*(8) 10% 1.00 1.10 1.22 1.35 1.49 1.64

Tarif P ($constant/Mcf) (12) 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50
Tarif P ($courant/Mcf) (13) = (12)*(4) 1.59 1.62 1.66

Echéancier Cash Flows (M$ Courant) Σ 0 1 2 3 4 5

Recettes (14) = (13)*(1) 5676 116 119 121

Investissement (15) = (2)*(4) 396 195 99 101

Amortissement nombre d’années 15
Charges d’Amortissement (16) = (15)/#years 396 26 26 26

Opex (17) = (3)*(4) 336 8 8 9

Charges Déductibles (18) = (16)+(17) 732 35 35 35

Bénéfice Imposable (19) = (14)-(18) 4944 82 84 86
Impôt (20) = (19)*Tax Rate 30.0% 1483 24 25 26

Résultat Comptable Net (21) = (19)-(20) 3461 57 59 60

Cash Flows (22) = (14)-(15)-(17)-(20) 3461 -195 -99 -101 83 85 87

Cash Flows (M$ Constant) (23) = (22)/(4) 2284 -195 -98 -98 79 79 78
Taux de Rentabilité Interne 17.3%
Cash Flows Actualisés (24) = (23)/(11) 278 -195 -88 -80 58 53 48
Cumul Cash Flows VAN -195 -283 -363 -305 -252 -204

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

ANALYSE CAPITAUX PROPRES (1)

Année Σ 0 1 2 3 4 5
Données Techniques (Monnaie Constante)
Volume (MMcfd) 200 200 200
Volume (Bcf) (1) 2610 73 73 73
Cumul des Volumes 73 146 219

Planning des Capex 50% 25% 25%

Investissement (M$) (2) 390 390 195 98 98
Opex/Capex 2.0%
Opex (M$) (3) 234 8 8 8

Année S 0 1 2 3 4 5
Hypothèses Economiques
Inflation (4) 2.0% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10

Monnaie Courante :
Coût Dette Avant-Impôt (5) 8.0%
Coût Dette Après-Impôt (6) = (1-Tax Rate)*(5) 5.6%

Monnaie Constante :
Coût Dette Avant-Impôt (7) = [(1+(5)/(1+(4)]-1 5.9%
Coût Dette Après-Impôt (8) = [(1+(6)/(1+(4)]-1 3.5%
Coût Capitaux Propres (9) 15.0%
Ratio d’Endettement (10) 40.0%
Taux d’Actualisation (11) = (9) 15% 1.00 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01

Tarif P ($constant/Mcf) (12) 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50
Tarif P ($courant/Mcf) (13) = (12)*(4) 1.59 1.62 1.66

Echéancier Cash Flows (M$ Courant) Σ 0 1 2 3 4 5

Recettes (14) = (13)*(1) 5676 116 119 121

Investissement (15) = (2)*(4) 396 195 99 101

Amortissement nombre d’années 15
Charges d’Amortissement (16) = (15)/#years 396 26 26 26

Opex (17) = (3)*(4) 336 8 8 9

Capitaux Empruntés (18) = (10)*(15) 158 78 40 41

Remboursement nombre d’années 10
Taux d’intérêt (19) = (5) 8.0%
Annuités (20) = (21)+(22) 236 24 24 24
Remboursement Capital (21) 158 11 12 13
Charges Financières (22) 78 13 12 11

Charges Déductibles (23) = (16)+(17)+(22) 809 47 47 46

Bénéfice Imposable (24) = (14)-(23) 4867 69 72 75
Impôt (25) = (24)*Tax Rate 30.0% 1460 21 22 23

Résultat Comptable Net (26) = (24)-(25) 3407 48 50 53

Cash Flows Equity (27) = (14)+(18)-(15)-(17)-(20)-(25) 3407 -117 -60 -61 64 65 66

Cash Flows (M$ Constant) (28) = (27)/(4) 2257 -117 -59 -59 60 60 60
Taux de Rentabilité Interne 21.9%
Cash Flows Actualisés (29) = (28)/(11) 137 -117 -51 -44 39 34 30
Cumul Cash Flows VAN -117 -168 -212 -173 -138 -109

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

ANALYSE CAPITAUX PROPRES (2)

Echéancier Cash Flows (M$ Courant) Sum 0 1 2 3 4 5
Recettes 5676 116 119 121

Investissement 396 195 99 101

Amortissement nombre d’années 15
Charges d’Amortissement 396 26 26 26

Opex 336 8 8 9

Capitaux Empruntés 158 78 40 41

Taux d’intérêt 8.0%
Dette Résiduelle (début année) 78 124 175 163 151
Intérêts Impayés 6 10
Cash Flow Opérationnel Après Impôt 93 89 90
Cash Disponible pour Remboursement 28.0% 26 25 25
Annuités 259 26 25 25
Remboursement Capital 175 12 12 13
Intérêts Payés 85 14 13 12

Charges Déductibles 833 6 10 49 48 47

Bénéfice Imposable 4821 -6 -16 51 71 74
Carry Forward -6 -16
Impôt 30.0% 1453 15 21 22

Résultat Comptable Net 3390 36 49 52

Cash Flows Equity 3390 -117 -60 -61 67 64 65

Cash Flows (M$ Constant) 2243 -117 -59 -59 63 59 59

Taux de Rentabilité Interne 21.8%
Cash Flows Actualisés 133 -117 -51 -44 41 34 29
Cumul Cash Flows VAN -117 -168 -212 -171 -137 -108

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

Exercice 17/ Modernisation d'une station-service

STATION SERVICE SANS MODERNISATION

(Cas de Base)
Cumul 0 1 2 3 4 5
Données Monnaie Constante
Ventes Carburants (m3/an) 2000 1900 1800 1800 1800
Marge Carburants ($/m3) 52 50 49 49 49
Loyer (k$) 6 6 6 6 6
Frais Variables ($/m3) 19 19 19 19 19
Frais Fixes (k$) 34 34 34 34 34

Taux d'Inflation 2% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10

Actualisation Monnaie Constante 8% 1.00 1.08 1.17 1.26 1.36 1.47

Echéancier Cash Flows Monnaie Courante

(k$)
Ventes Carburants 1008 106 99 94 95 97
Loyer 67 6 6 6 6 7
Total des Recettes 1075 112 105 100 102 104

Frais Variables 388 39 38 36 37 38

Frais Fixes 380 35 35 36 37 38
Total Frais d'Exploitation 768 73 73 72 74 75

Bénéfice Imposable 308 39 32 28 28 29

Impôts 40% 123 16 13 11 11 11
Bénéfice Net 185 23 19 17 17 17

Cash Flow 185 23 19 17 17 17

Monnaie Constante (k$)

Cash Flow 166 23 19 16 16 16

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

STATION SERVICE AVEC MODERNISATION

Analyse Globale
Cumul 0 1 2 3 4 5
Données Monnaie Constante
Ventes Carburants (m3/an) 2700 3200 3200 3200 3200
Marge Carburants ($/m3) 55 55 55 55 55
Loyer (k$) 7 7 7 7 7
Redevance Boutique (k$) 5 5 5 5 5
Frais Variables ($/m3) 19 19 19 19 19
Frais Fixes (k$) 36 36 36 36 36

Taux d'Inflation 2% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10

Actualisation Monnaie Constante 8% 1.00 1.08 1.17 1.26 1.36 1.47

Echéancier Cash Flows Monnaie Courante (k$)

Ventes Carburants 1938 151 183 187 191 194
Redevance Boutique 56 5 5 5 5 6
Loyer 78 7 7 7 8 8
Total des Recettes 2072 164 196 200 203 208

Investissement 250
Inv 1 100
Inv 2 150
Amortissement 1 (ans) 10 100 10 10 10 10 10
Amortissement 2 (ans) 5 150 60 36 22 16 16
valeur nette 150 90 54 32 16
taux linéaire 20% 25% 33% 50% 100%
dégressif 2 40% 40% 40% 40% 40%
Total Amortissement 250 70 46 32 26 26

Frais Variables 669 52 63 65 66 67

Frais Fixes 402 37 37 38 39 40
Total Frais d'Exploitation 1071 89 101 103 105 107

Bénéfice Imposable 750 5 49 65 73 74

Impôts 40% 300 2 20 26 29 30
Bénéfice Net 450 3 29 39 44 45

Cash Flow (M) 450 -250 73 75 71 70 71

Monnaie Constante (kF)

Cash Flow 380 -250 71 72 67 64 64

Projet Différentiel (M/B)

Cash Flow (M/B) 214 -250 49 54 51 49 49
Taux de Rendement Interne 14%
Cash Flow Actualisé 66 -250 45 46 41 36 33
Cumul VAN -250 -205 -159 -118 -82 -49

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 PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE - CORRIGES

STATION SERVICE AVEC MODERNISATION

Analyse Fonds Propres
Cumul 0 1 2 3 4 5
Données Monnaie Constante
Ventes Carburants (m3/an) 2700 3200 3200 3200 3200
Marge Carburants ($/m3) 55 55 55 55 55
Loyer (k$) 7 7 7 7 7
Redevance Boutique (k$) 5 5 5 5 5
Frais Variables ($/m3) 19 19 19 19 19
Frais Fixes (k$) 36 36 36 36 36

Taux d'Inflation 2% 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10

Actualisation Monnaie Constante 11% 1.00 1.11 1.23 1.37 1.52 1.69

Echéancier Cash Flows Monnaie Courante (k$)

Ventes Carburants 1938 151 183 187 191 194
Redevance Boutique 56 5 5 5 5 6
Loyer 78 7 7 7 8 8
Total des Recettes 2072 164 196 200 203 208

Investissement 250
Inv 1 100
Inv 2 150
Amortissement 1 (ans) 10 100 10 10 10 10 10
Amortissement 2 (ans) 5 150 60 36 22 16 16
valeur nette 150 90 54 32 16
taux linéaire 20% 25% 33% 50% 100%
dégressif 2 40% 40% 40% 40% 40%
Total Amortissement 250 70 46 32 26 26

Emprunt 55% 138

Taux d'intérêt 7%
Dette Résiduelle début année 138 103 69 34
Remboursement capital 4 138 34 34 34 34
Charges Financières 24 10 7 5 2
Annuité 162 44 42 39 37

Frais Variables 669 52 63 65 66 67

Frais Fixes 402 37 37 38 39 40
Total Frais d'Exploitation 1071 89 101 103 105 107

Bénéfice Imposable 726 -5 42 60 70 74

Impôts 40% 290 -2 17 24 28 30
Bénéfice Net 436 -3 25 36 42 45

Cash Flow (M) 436 -113 33 37 33 34 71

Monnaie Constante (kF)

Cash Flow 372 -113 32 35 32 31 64

Projet Différentiel (M/B)

Cash Flow (M/B) 206 -113 9 17 16 16 49
Taux de Rendement Interne 19%
Cash Flow Actualisé 53 -112.5 8 14 12 10 29
Cumul VAN -112.5 -104 -91 -79 -69 -40

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